Mối quan hệ tỷ lệ sở hữu của ban giám đốc và hiệu quả kinh doanh của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh

TÓM T T BƠiănghiênăc uăki mătraăs ăt ngăquanăgi aăs ăh uăqu nătr vƠăhi uăqu ăkinhădoanhăc aăcácăcôngătyăniêmăy tătrênăHOSEăv iăcácăm cătiêuănghiênăc uăchínhălƠă tìmăhi uăcácăy uăt ă nhăh

_

LÊ TH THANH HUY N

VÀ HI U QU KINH DOANH C A CÁC CÔNG TY NIÊM

Y T TRÊN SÀN GIAO D CH CH NG KHOÁN TP HCM

LU N V N TH C S

TP.ăH ăChíăMinhă- N mă2015

_

LÊ TH THANH HUY N

VÀ HI U QU KINH DOANH C A CÁC CÔNG TY NIÊM

Y T TRÊN SÀN GIAO D CH CH NG KHOÁN TP HCM

TôiăxinăcamăđoanăđâyălƠăcôngătrìnhănghiênăc u c a riêng tôi

Các s li u, k t qu nêu trong lu năv nălƠătrungăth căvƠăch aăt ngăđ c ai

công b trong b t k công trình nào khác

TPăH ăChíăMinh,ăngƠyă31ăthángă5ăn mă2015

Tácăgi

L IăCAMă OAN

M CăL C

DANHăM CăB NGăBI U

TÓMăT T 1

CH NGăI:ăGI IăTHI U 2

CH NGăII:ăT NGăQUANăCÁCăK TăQU NGHIÊN C UăTR Că ỂY 5

2.1ăHi uăqu ăkinhădoanhăc aăcôngăty 5

2.2ăM iăquanăh ăgi aăgi aăt l ăs ăh uăqu nătr ăvƠăhi uăqu ăkinhădoanhăc aăcôngă ty 10

2.2.3 Các nghiên c u trên th gi i 10

2.2.3 Nghiên c u trong n c 23

CH NGăIII:ăPH NGăPHÁPăNGHIểNăC UăVÀăD LI U 25

3.1 Ph ngăpháp 25

3.1.1 Mô hình nghiên c u 25

3.1.2 Ph ng pháp nghiên c u 31

3.2 D ăli u 32

3.2.1 Mô t d li u 32

3.2.2 Th ng kê mô t 33

CH NGăIV:ăN IăDUNGăVÀăCÁCăK TăQU ăNGHIểNăC U 37

4.1ăNiêmăy tăvƠăs ăthayăđ iăhi uăqu ăho tăđ ng 37

4.2ăăS ăh uăqu nătr ăvƠăhi uăqu ăho tăđ ngăc aăcôngăty 41

4.3ăPhânătíchăđaăbi n 45

CH NGăV:ăK TăLU N 62

TÀI LI UăTHAMăKH O

PH ăL C 1: D ăLI UăTÀIăCHệNHăCÁCăCÔNGăTYăT IăN MăNIểMăY T

PH ăL Că2:ăD ăLI UăTÀI CHÍNH CÁC CÔNG TY TR CăKHIăNIểMăY Tă3

N M

PH ă L Că 4:ă THAYă Iă TRONGă ROSă HO Tă NGă TR Că KHI KH Că

PH CăPH NGăSAIăTHAY I

PH ă L Că 5:ă THAYă Iă TRONGă ROSă RÒNGă TR C KHIă KH Că PH Că

PH NGăSAIăTHAYă I

PH ă L Că 6:ă THAYă Iă TRONGă L Iă NHU Nă HO T NGă TR Că KHIă

KH CăPH CăPH NGăSAI THAYă I

B ngă3.1:ăPhânăph iăm uă 34

B ngă3.2:ăPhânătíchăt ngăquátă 36

B ng 4.1: Thayăđ iăhi uăqu ăho tăđ ngăxungăquanhăth iăgianăniêmăy tă 39

B ngă4.2:ăThayăđ iăhi uăqu ăho tăđ ngătheoănhómăs ăh uă 42

B ngă4.3:ăThayăđ iătrongăROAăho tăđ ngă 48

B ngă4.4:ăThayăđ iătrongăROAăròngă 50

B ngă4.5:ăThayăđ iătrongăROSăho tăđ ngă 53

B ngă4.6:ăThayăđ iătrongăROSăròngă 56

B ngă4.7:ăThayăđ iătrongăl iănhu năho tăđ ngă 59

B ngă4.8:ăThayăđ iătrongăl iănhu năròngă 61

TÓM T T

BƠiănghiênăc uăki mătraăs ăt ngăquanăgi aăs ăh uăqu nătr vƠăhi uăqu ăkinhădoanhăc aăcácăcôngătyăniêmăy tătrênăHOSEăv iăcácăm cătiêuănghiênăc uăchínhălƠă

tìmăhi uăcácăy uăt ă nhăh ngăđ năhi uăqu ăkinh doanh c aăcôngătyăvƠă m căđ ă nhă

h ngăc aăt l ăn măgi ăc ăphi uăcôngătyăc aăCEO, BanăGiámăđ căđ năk tăqu ăkinhă

s ăh uăqu nătr ăcao.ăL iănhu nătrênădoanhăthuăt ngăsauăth iăđi măniêmăy tă ănhómă

s ăh uăqu nătr ăth pătrongăkhiăđóăgi măđ iăv i nhómăs ăh uăcao.ăL iănhu năm cădùă

t ngă ăc ăhaiănhómăs ăh uănh ngăk tăqu ăt tăh năchoănhómăs ăh uăcao

Nghiênăc uătìmăth yăm iăquanăh ăphiătuy năgi aăs ăh uăc aăBanăGiámăđ c vƠăhi uăqu ăho tăđ ngăkinhădoanh trongămôăhìnhăth căđoăhi uăqu ăkinhădoanh là

l iănhu nătrênădoanhăthu.ăT iăm căs ăh uăth p,ăs ăh uăc aăBanăGiámăđ c tácăđ ngă

ng căchi uăv iăhi uăqu ăho tăđ ngădoanhănghi pănh ngăt iăm căs ăh uăcao,ăm iă

t ngăquanălƠăng căl i

T khóa: S h u qu n tr , hi u qu kinh doanh

CH NG I: GI I THI U

Trongăb iăc nhăsuyăthoáiăchungăc aăn năkinhăt ăth ăgi iăvƠănh ngăkhóăkh nă

n iăt iăc aăn năkinhăt ăqu căgia,ăv iăđ nhăh ngăt ngăquátăn mă2014 nh măm cătiêuănăđ nh,ăh iănh p,ăđ măb oăanăsinh,ăphúcăl iăxãăh i,ăn năkinhăt ăVi tăNamăđ uăn mă

2015 đãăcóăchuy năbi năb căđ u,ătíchăc căvƠăđúngăh ng.ăTuyănhiên,ătrongăđi uă

ki năn năkinhăt ăcònăkhóăkh n,ăthìăvi căđi uăhƠnhăm tăcôngătyăđòiăh iănhi uăy uăt ,ătrongăđóăquanătr ngălƠănh ngăk ăn ng,ăph măch tăc aăcácănhƠăqu nătr ă căbi t,ătrongăcácăcôngătyăl năthì v năđ ăqu nătr ăđòiăh iăvi cătáchăbi tăgi aăs ăh uăvƠăqu nălý.ăVi cătáchăbi tănƠyărõărƠngăđ aăraănh ngăl iăíchăđángăk ăchoăcácăcôngătyăv iăhƠngăngƠnăc ăđông.ă óălƠăvi că yăquy năchoăcácăc ăđôngăđ iădi năchoăcácăc ăđôngăthi uă

s ăkhác;ălƠăvi căchiaătách,ăchuy nănh ngăc ăph năs ăkhôngă nhăh ngăđ năvi că

đi uăhƠnhăcôngăty;ălƠăvi căthuêăđ căcácănhƠăqu nălýăchuyênănghi păhƠnhăđ ngătheoăcácăm cătiêu,ăchi năl căc aăcôngăty,ăgi iăquy tăđ cămâuăthu năgi aăv năvƠăn ngă

l căđi uăhƠnh…

Vi c táchăbi tăgi aăquy năs h uăvƠăqu nălý,ăm cădùăđemăl iănh ngăl iăíchăkhôngăth ăph ănh n,ănh ngăc ngăđ aăl iăs ămâuăthu năgi aăm cătiêuăc aăcácăc ăđôngăvƠăcácănhƠăqu nălý.ăS ămâuăthu nănƠyăt oănênănh ngăv năđ ăv ăng iăch ă-

ng iăđ iădi n.ăCácăc ăđôngălƠăng iăch ăluônămongămu năvƠăyêuăc uăcácănhƠăqu nălýăt ngăgiáătr ăcôngăty;ăcònăcácănhƠăqu nălýăl iăth ngăcóăkhuynhăh ngăhƠnhăđ ngăchoăl iăíchăc aăb năthân.ăNh ngăl iăíchănƠyăcóăth ăgâyă nhăh ngăđ năm cătiêuăc aăcácăc ăđông.ăMinhăch ngăchoămâuăthu nănƠyălƠăcu căkh ngăho ngătƠiăchínhăn mă2008ăđãăđ ăl iăchoăc ăth ăgi iăbƠiăh căđ tăgiá.ă

V năđ ămâuăthu nănƠyăch ăđ căgi iăquy tăn uăcácăbênănh năđ căthôngătinăngangăb ngănhau.ăTuyănhiên,ăđâyălƠăđi uăkhôngăth ătrongăth ătr ngătƠiăchính.ăVìă

v y,ăđ ăkh căph căv năđ ăng iăch ă- ng iăđ i di năthìăcácăcôngătyăđãăcóănhi uă

bi năphápănh ăthi tăl păvƠăth căhi năcácăc ăch ăki mătra,ăgiámăsát,ăchínhăsáchăl ngă

th ngăcóăđ ngăl c…ăNgoƠiăraăm tăbi năphápăh uăíchăkhácăth ngăđ căcácăcôngă

tyăs ăd ngălƠăg năk tăl iăíchăc aănhƠăqu nătr ăv iăl iăíchădoanhănghi păthôngăquaăt ă

l ăc ăph năđ căs ăh uăb iăcácănhƠăqu nălý.ă

M cătiêuăc aăbƠiănƠyălƠănghiênăc uătìmăhi uăcácăy uăt ă nhăh ngăđ năhi uă

qu ăkinhădoanhăc aăcôngătyăvƠătìmăhi uăm căđ ă nhăh ngăc aăt ăl ăn măgi ăc ăphi uăcôngătyăc aăCEOăvƠăt ăl ăn măgi ăc ăphi uăc aăBanăGiámăđ căđ năhi uăqu ăkinhădoanhăc aăcôngăty

V iăm cătiêuănghiênăc uătrên,ălu năv năs ătr ăl iăchoăbaăcâuăh iăv ăm iăquană

h ăgi aăs ăh uăqu nătr ăvƠăhi uăqu ăkinhădoanhăc aăcôngăty

Th ănh tălƠăli uăvi căs ăh uăc ăph năcôngătyăc aăcác thành viên trong Ban Giámăđ căcóă nhăh ngăăđ năhi uăqu ăho tăđ ngăkinhădoanhăc aăcácăcông ty?

Th ăhaiălƠăn uăcóă nhăh ngăthìăm căđ ă nhăh ngăc aăvi căs ăh uăqu nătr ănƠyănh ăth ănƠo?

Th ăbaălƠăt ăl ăn măgi ăc aăcácănhƠăqu nălýăbaoănhiêuăthìăs ămangăl i ích cho

ch ăs ăh uălƠăt ngăgiáătr ăcôngăty?ă

Lu năv năch nă nghiênăc uăcácăcôngătyăniêmă y tătrênăHOSEătrongăth iăk ă

n mă2007ăđ năn mă2013ăb iăvìăđâyălƠăth iăgianăt ăkhiăTrungătâmăgiaoăd chăch ngăkhoánăThƠnhăph ăH ăChíăMinhă(HOSTC)ăđ iătênăthƠnhăS ăGiaoăd chăCh ngăkhoánăThƠnhăph ăH ăChíăMinhă(HOSE)ăđ nănay.ă âyăc ngălƠăkho ngăth iăgianăv aăđ ăđ ă

th căhi nănghiênăc uăvƠăđ măb oăs ăli uăthuăth păđ căđ yăđ ănh t.ă

BƠiăvi tăs ăd ngăph ngăphápăbìnhăph ngăbéănh tăOLSăchoămôăhìnhăh iăquyătuy nătínhăđaăbi năv iăd ăli uăb ngăđ ăki măđ nhăcácăy uăt ă nhăh ngăđ năhi uă

qu ăkinhădoanhăc aăcôngăty

K tăqu ănghiênăc uăchoăth yăcóăs ăs tăgi măhi uăqu ăkinhădoanhăxungăquanhă

th iăđi măniêmă y tăv iăm tăs ăth căđo hi uăqu ăho tăđ ng.ăVìăm uăkháănh ăvƠă

khôngăcóăđ yăđ ăd ăli uăc aăcácădoanhănghi păniêmăy tănênăm tăs ăk tăqu ăkhông

mang ýăngh aăth ngăkê

Chúng ta th yăr ng,ăquy năs ăh uăqu nătr cóătácăđ ngăđángăk ăđ năhi uăqu ă

ho tăđ ngăvƠătƠiăchínhăc aădoanhănghi p.ăNh ngădoanhănghi păcóăc ăph năthu căs ă

h uăBan Giámăđ că ăm căđ ăth păthì t ăl ăs ăh uăt ngăquanăng căchi uăv iăhi uă

qu ă ho tă đ ngă kinhă doanh.ă i uă nƠyă d ngă nh ă lƠă k tă qu ă c aă v nă đ ă đ iă di n.ă

V tăquaăm tăng ngănh tăđ nh,ă cătínhăkho ngătrênă28.75%,ăhi uăqu ăho tăđ ngă

giaăt ngăkhiăquy năs ăh uăc aăBanăGiámăđ c giaăt ng.ăTrongăgi iăh năbƠiăvi t,ăk tă

qu ă ngăh ălýăthuy tăcóăm iăquanăh ăphiătuy n gi aăs ăh uăc aăBanăGiámăđ căvà

hi uăqu ăho tăđ ngădoanhănghi păđ iăv iăth căđoăhi uăqu ăkinhădoanhăc aădoanh nghi păb ngăl iănhu nătrênădoanhăthu.ăK tăqu ăđ iăv iăth căđoăl iănhu năho tăđ ngăngăh ălýăthuy tăcóăm iăt ngăquanăngh chăgi aăs ăh uăc ăph năc a Giámăđ căvƠă

hi uăqu ăkinh doanh c aădoanhănghi p.ăTrongăkhiăđó,ăv iăhi uăqu ădoanhănghi p do

b ngăl iănhu nătrênătƠiăs năvƠăl iănhu năròng, k tăqu ă ngăh ălýăthuy tăkhông có

m iăt ngăquanăgi a s ăh uăqu nătr ăvƠăhi uăqu ăkinhădoanhăc aădoanhănghi p

Ph năti pătheoăc aănghiênăc uăđ căc uătrúcănh ăsau:ăCh ngăti pătheo trình

bày t ngăquanăcácănghiênăc uătr căđây.ăCh ngăIII môăt ăb ăd ăli u vƠăph ngăphápăđoăl ngăs h uăqu nălýăvƠăs ăthayăđ iăhi uăqu ăkinhădoanhăc aădoanhănghi p.ă

Nh ngăk tăqu ăth cănghi măđ cătrìnhăbƠyătrongăch ngăIV Cu iăcùngălƠăph năk tă

lu năđ cătrìnhăbƠyătrongăch ngăV

CH NG II: T NG QUAN CÁC K T QU NGHIÊN C U

2.1 Hi u qu kinh doanh c a công ty

HuangăvƠăSongă(2001)ăđãăsoăsánhăhi uăqu ăkinhădoanh c aăcácăcôngătyăđ că

thƠnhăl păt iăTrungăQu căvƠăniêmăy tăt iăH ngăKông.ăCóăhaiăhi uă ng tráiăng cănhauă nhăh ngălênăhi uăqu ăkinh doanh c aăcácăcôngătyăm iăniêmăy t:ă nhăh ngă

tiêuăc căc aăIPOăvƠă nhăh ngătíchăc căc aăt ănhânăhóa N uătácăđ ngăIPOăchiăph iătácăđ ngăt ănhânăhóaăthìăl iănhu năvƠăhi uăqu ăho tăđ ng c aăcôngătyăcóăs ăs tăgi măđángăk ăsauăniêmăy t.ăNg căl i,ăn uătácăđ ngăt ănhânăhóaăchiăph iăthìăl iănhu năvƠă

hi uăqu ăho tăđ ngăc aăcôngătyăs ăđ căc iăthi n

nh h ng tích c c c a t nhân hóa

D'Souza và Megginson (1999) soăsánhăhi uăqu ăkinh doanh tr căvƠăsauăkhiă

t ănhânăhóaăc aă85ăcôngătyăt ă28ăqu căgiaăcôngănghi păphátătri năđ căt ănhânăhóaăthôngă quaă vi că phátă hƠnhă c ă ph nă raă côngă chúngă t ă n mă 1990ă đ nă n mă 1996.ăNghiênăc uăghiănh năk tăqu : T ănhânăhóa mangăl iăl iănhu n,ăs năl ng,ăhi uăqu ă

ho tăđ ng vƠăthanhătoánăc ăt c t ngăđángăk

D'SouzaăvƠăđ ngăs (2000)ăđ aăraă m tă s ănguyênănhână c aă vi căc iăthi nă

hi uăqu ăkinhădoanhăc a các công ty nh ăsau:

K lu t th tr ng v n: Cácăgiaoăd chăc ăphi uăcôngăkhaiăđ aăđ n kh ăn ngă

côngătyăb ăti păqu năb iăcácăc ăđôngăbênăngoƠi, và kh ăn ngăliênăk tăch ăđ ăl ngă

th ngă v i hi uă qu ă kinhă doanhă c aă doanhă nghi p.ă K tă qu ă lƠ,ă khi giaoă d ch c ăphi uătrongăth ătr ngăch ngăkhoán,ăch ăs ăh uăph iănângăcao n ngăl căđ ăthúcăđ yă

n ăl c vƠătráchănhi m c aănhƠăqu n lý t t h n

Thay đ i ch s h u: Sau khi t ănhânăhóa, cóăs thayăđ iăđángăk ătrongăđ ngă

c ăc aăch ăs ăh u, nhƠăqu n lý và các m cătiêuăc a công ty Các doanhănghi pănhƠă

n căth ngătheoăđu iăcácăm cătiêuăkhôngăphùăh păv i vi căt iăđa l iănhu n Do

đó, s ăt ănhânăhóa giúp t oăraăl iănhu năl nănh tăchoăch ăs ăh uăvƠăc iăthi năhi uă

qu ăho tăđ ngăđángăk

Tái c c u, thay đ i giám đ c đi u hành và h i đ ng qu n tr :

Ngayătr căkhi t ănhânăhóa, nhi uădoanhănghi p c ăc uăl i thông qua vi căthayăđ iăc ăc u s ăh u,ămuaăl i,ăc uătrúcăl iătƠiăchính, ăNh ngăthayăđ iănƠyăs giúp doanhănghi păho tăđ ngăhi uăqu ăh n

Áp l c c nh tranh

Áp l căc nhătranhătrênăth ătr ngăqu căt ăcóăth ălƠăđ ngăl căbu căcácăcôngătyă

m iăđ căt ănhânăhóaăho tăđ ngăhi uăqu ăh n.ăVìăv y,ăcácădoanhănghi păt ănhână

hóa trongăngƠnhăcôngănghi păc nhătranhăcóăth ăđ tăđ căhi uăqu ăl nănh t

NgoƠiăra,ăvi căcácăcôngătyăph iăcôngăb báo cáo tài chính th ng xuyên có

th ă lƠă m tă trongă nh ngă lýă doă mƠă t ă nhână hóaă cóă th ă c iă thi nă hi uă su tă c aă cácădoanhănghi p

nh h ng tiêu c c c a IPO

M tă s ă nghiênă c uă đ aă raă b ngă ch ngă th că nghi mă ch ngă minhă hi uă qu ă

kinh doanh côngătyăgi măđiăsauăkhiăcôngătyăphátăhƠnhăl năđ uăraăcôngăchúng trong cácăn năkinhăt ăphátătri năvƠăđangăphátătri n

Các nhà qu nălýăc ngănh ăcácănhƠăđ uăt ăđ uăcóănh ngăk ăv ngăl căquanăv ă

k tăqu ăkinhădoanhăt ngălaiăc aăcôngătyăd aătrênănh ngăgìămƠănóăđãăth ăhi nătr că

khiăniêmăy t.ăJain và Kini (1994) đã soăsánhăgiáătr ăc aăcôngătyăt i th ătr ngăM ă

Tácăgi ănghiênăc uăs ăthayăđ iătrongăhi uăqu ăkinhădoanhăc aădoanhănghi păkhiăcácădoanhănghi pănƠyăti năhƠnhăthayăđ iăt ăhìnhăth căs ăh uăt ănhânăthƠnhăs ăh uăcôngă

c ng v iăm uănghiênăc uăbaoăg măcácăcôngătyăIPOăt ăn mă1976ăđ năn mă1986 K tă

qu ănghiênăc uăchoăth yăcácăcôngătyăniêmăy tăl năđ uăđ aăraăt ăs ăgiáătr ăth ătr ngătrênăs ăsáchă(M/B)ăvƠăt ăs ăgiáăc ăphi uătrênăthuănh pă(P/E)ăcaoăt iăth iăđi măchƠoă

bán ra công chúngăl năđ uănh ngăgi măđiăsauăđó Jain và Kini (1994) nh năm nhă

r ng k tăqu ăc aăh choăth yăr ng cácănhƠăđ uăt xu tăhi n vƠăđ nhăgiáăcácăcôngăty

chào bán cho công chúng d aătrênăk ăv ng r ng t ngătr ngăl iănhu n s ti păt c, trongăkhiătrênăth căt ăm căthuănh pătr căkhiăIPOăđ c k ăv ng th măchí không

đ căduyătrì

Jain và Kini (1994) đ aăraăm tăs ăl iăgi iăthích choăs ăsuyăgi mătrongăhi uă

qu ăkinhădoanhăc aădoanhănghi p.ăM tătrongănh ngăcáchăti păc năv năđ ălà có liên quanăđ năkh ăn ngăt ngăchiăphíăđ i di năkhiăm tăcôngătyătrong quáătrìnhăchuy năđ iă

t ăs h uăt ănhânăsangăs ăh uăcôngăc ng.ăS ăgiaăt ngăchiăphíăđ iădi nălƠănguyênănhânăgâyăxungăđ tăgi aănhƠăqu nălýăvƠăcácăc ăđôngăvìăquy năs ăh uătr ănênăphânătánăh năsauăkhiăphátăhƠnhăc ăphi u PhátăhƠnhăc phi uăraăcôngăchúngăth ngăd nă

đ năm tăs ăthayăđ iăđángăk ătrongăc ăc uăs ăh uăc aăcôngăty.ăVi căgi măm căs ă

h uăqu nălýălƠăh ăqu c aăvi căphátăhƠnhăc ăphi uăraăcôngăchúngăcóăth ăd năđ năcácă

v nă đ ă đ iă di nă đ că môă t ă b iă Jensenă vƠă Mecklingă (1976).ă Theoă Jensen và Mecklingă(1976),ăkhuynhăh ngăqu nălýăc aăcôngătyăthayăđ iăb tăc ăkhiănƠoăcóăc ăđôngăm i.ăCácăquy năl iăc aăcácănhƠăqu nălýăvƠăcácăc ăđôngăphânăraăvìăc ăph nă

qu nă lýă gi mă vƠă s ă h uă đ că phână tán.ă Theoă lýă thuy tă chiă phíă đ iă di n, duy trì quy năs ăh uăth păh năb iăcácănhƠăqu nălýălƠmăt ngăkhuynhăh ngăth căhi năd ăánăkhôngăcóăgiáătr ăvƠăđ ăt ngătiêuăth ăđ căquy n.ăM tăkhác,ăgi ăl iăc ăph năs ăh uăcaoă

h nătrongăcôngătyăcóăth ăgi măthi uăcácăv năđ ăđ iădi n.ăTh oălu nănƠyăng ăýăr ngăcóăth ăhi uăqu ăho tăđ ngăsauăphátăhƠnhăc aădoanhănghi păđ căk ăv ngăgi m.ă ă

gi iă thíchă s ă suyă gi mă trongă ho tă đ ngă đi uă hƠnhă sauă phátă hƠnh, Jain và Kini

(1994), KutsanaăvƠăđ ngăs ă(2002)ăs ăd ngăcácălýăthuy tăđ iădi nătrongăkhiăcácănhƠănghiênăc uăkhácănh ăCai và Wei (1997)ănh năm nhăr ngănh ngăgi iăthíchăd aătrênălýăthuy tăv ăđ iădi năkhôngăcóăhi uăqu

M tă nguyênă nhână th ă haiă cóă th ă gi iă thíchă choă s ă s tă gi mă hi uă qu ă sauă

niêmăy t lƠăn ăl căc aănhƠăqu nălýăđ ălƠmăđ p s ăli uăk ătoánăc aăh ătr căkhiăniêm

y t đ ăthuăhútăđ uăt Cácăcôngătyăbanăđ uăcóăth ăphóngăđ iăl iănhu năc aăh ătr căniêmăy t.ăNhƠăđ uăt ăkhiăkhôngăphânătíchăk ăcóăth ăs ăđ uăt ăvƠoăcácădoanhănghi păcóăbáoăcáoătƠiăchínhăđ păsauăkhiăb ăs ăd ngăph ngăth căqu nălýăthuănh p Cóăm tă

s ăb tăđ iăx ngăthôngătin quanătr ngăgi aăt ăch căphátăhƠnhăvƠăcácănhƠăđ uăt ăt iă

th iă đi m IPO Rao (1993) cho r ngă khôngă cóă tină t că v ă cácă doanhă nghi pă phátăhƠnhă trênă cácă ph ngă ti nă truy nă thôngă choă đ nă m tă n mă tr că ngƠyă phátă hƠnh.ăTrongătr ngăh păc aăđ tăIPO,ăth ngăcóăr tăítăthôngătinăv ăcácăcôngătyăt ănhânăcóă

s năchoăcôngăchúng.ăNhƠăđ uăt ăph iăd aăch ăy uăvƠoăcácăbáoăcáoătƠiăchínhătrongătri năv ngăđ căcungăc p,ămangăđ năchoăcácăt ăch căphátăhƠnhăvƠăb oălãnhăphátăhƠnhă cácă khuy nă khíchă đ ă báoă cáoă s ă li uă k ă toánă thu nă l i i uă nƠyă d nă đ nă

nh ngăquanăđi m cácăcôngătyăphátăhƠnhăph iăc iăthi năl iănhu nătr căđ tăchƠoăbánăvƠăgi măl iănhu năsauăkhiăchƠo.ăRangană(1997) đãăki măđ nhăgi ăthuy tăqu nălýăcácăkho năthuănh păvƠăth yăr ngăcôngătyăphátăhƠnhăt ngăthuănh păt ngăđ iăsoăv i dòng

ti nătr căkhiăIPO

L iăgi iăthíchăth ăba choăs ăsuyăgi mătrongăho tăđ ngăđi uăhƠnhălƠăth iăđi mă

chào bán, cácădoanhănghi păcóăth ăl aăch năth iăđi măđ aăvƠoănh ngăđi uăcóăl iăchoăh ăDoanhănghi păcóăxuăh ngăniêmăy t cácăcôngătyăc aăh ăkhiăcácăcông ty này đangăchoăth yăhi uăqu ăho tăđ ngăt tăkhácăth ngăho căcóăth ăt năd ngăm tăđ nhăgiáăth ătr ngăthu năl iămƠăh ăbi tăkhôngăth ăđ căduyătrìătrongăt ngălaiă(Pagano vƠăđ ngăs ,ă1998) Doăđóăt ăch căphátăhƠnhăt năd ngăl iăth ăc aăcácăt ngătr ng

t măth iătrongăho tăđ ngăphátăhƠnhăc ăphi uăm iăkhiăcácănhƠăđ uăt ăcóăk ăv ngăquáă

l căquanăv ătri năv ngăt ngălaiăc aăcôngăty

Nh ngă gi iă thíchă v ă hi uă qu ă ho tă đ ngă doanhă nghi pă sauă th iă đi mă phát hƠnhăl năđ uăraăcôngăchúngăđ uăcóănh ngătranhăcãiăkhácănhau.ă

V v năđ ăng iăch ă- ng iăđ iădi n, Cai và Wei (1997) cho r ngăs ăsuyăthoáiăsauăphátăhƠnhăv ăhi uăsu tăho tăđ ngăc aăcácădoanhănghi păniêmăy tătrên sàn

ch ngăkhoánăTokyoăkhôngăth ăđ căquyăchoăs ăh uăqu nălýăgi m.ăH ăk tălu năr ngă

s ăs tăgi măl iănhu nălƠ khôngăliênăquanăđ nănh ngăthayăđ iătrongăm căđ ăs ăh u.ăDoăđó,ăh ăchoăr ngăs ăsuyăthoáiăsauăphátăhƠnhăv ăhi uăqu ăho tăđ ngăc a các doanh nghi păIPOăNh tăB năkhôngăth ăđ căquyăchoă nhăh ngăc aăvi căchuy năt ăt ănhânăsangăs ăh uăđ iăchúng vƠăcácăb ngăch ngăc aăh ăkhôngă ngăh ălý thuy tăđ iă

IPO

V i lý thuy t th iăđi măth ătr ng, Coakley vƠăđ ngăs (2004)ăđãăphânătíchă

hi uăqu ho tăđ ngăsauăphát hành l năđ uăraăcôngăchúngăc a các công ty niêmăy tătrênăs ăgiaoăd chăch ngăkhoánăAnh vƠătìmăth yăs ăs tăgi măđángăk ăsauăkhiăphát

hành.ăK tăqu ăc aăh ălƠăphùăh păv iălýăthuy tăth iăđi măth ătr ngăc aăc uătrúc v năvƠăd ăđoánăr ngădoanhănghi păth căhi năIPOăch ăkhiăhi uăqu ăho tăđ ngăg nănh

x uăđi.ăH ăk tălu năr ngănh ngăn măbongăbóngăch ăraă nhăh ngăc aăc ăth iăđi mă

th ătr ngăvƠătâmălýănhƠăđ uăt ăv ăhi uăsu tăho tăđ ng lâu dài

YanăvƠăCaiă(2003)ătìmăth yăs ăs tăgi măv ăhi uăqu ho tăđ ngăsauăphát hành

c aăđ tăIPOăt iăNh t nh ng s ăsuyăgi măsauăIPOătrongăho tăđ ngăđi uăhƠnhăkhôngă

th ă đ că quyă choă cácă quy nă s ă h uă qu nă lýă gi m Yană vƠă Caiă (2003)ă choă r ngă

nh ngăgi iăthíchăd aătrênălýăthuy tăv ăv năđ ăđ iădi năkhôngăcóăhi uăqu ătrongăvi că

gi iăthíchăcácăk tăqu ăho tăđ ngădƠiăh năc a th tr ngăIPO Nh tăB n.ăTuy nhiên,

các phânătíchăh iăquy c aăh ăđ aăraă b ngăch ngăm nhă m ă ngăh lý thuy tă th iă

đi măth ătr ng.ă

2.2 M i quan h gi a t l s h u qu n tr vƠ hi u qu kinh doanh c a

công ty

2.2.3 Các nghiên c u trên th gi i

Nghiênăc uăm iăquanăh ăgi aăt ăl ăs ăh uăqu nătr vƠăhi uăqu ăkinhădoanhă

c aăcôngătyăđãăđ căth căhi năt ăr tălâuătrênăth ăgi i.ăTuyănhiên,ăcácănghiênăc uănƠyăđ aăraănhi uăk tăqu ăkhácănhauăv iăcácăcáchăl yăm u,ăth iăgian,ăkhôngăgianăvƠă

ph ngăphápănghiênăc uăkhácănhau

Cácănghiênăc uăv ăs nhăh ngăc aăs ăh uăqu nătr ăđ iăv iăhi uăqu ăho tă

đ ngădoanhănghi păxu tăphátăt quanăđi măchoăr ngăgiáătr ăc aăm tăcôngătyăph ăthu căvƠoăs ăphânăb ăquy năs ăh uăgi aăcácănhƠăqu nălýăvƠăcác ch ăs ăh uăkhác.ă

V nă đ ă nƠyă l nă đ uă tiênă đ că đ ă c pă đ nă b iă Berleă vƠă Meansă (1932)ă trongă bƠiănghiênăc uăv ăv năđ ăđ iădi n.ăKhiăs ăl ngăc ăđôngăngƠyăcƠngăt ngăvƠăm iăcáănhână

n măgi ăch ăm tăs ăl ngănh ăc ăphi uăthìăkhôngăm tănhƠăđ uăt ănƠoădƠnhănhi uă

th iăgianăvƠăti năb căvƠoăvi c giám sát các ho tăđ ngăc aăcácănhƠ qu nălý,ăk tăqu ăs ălƠăvi căqu nălýăho tăđ ngăc aăcácăc ăđôngăkhôngăth căs ăhi uăqu ăS ătáchăbi tăs ă

h uăvƠăqu nălý đãăđ căth aănh nănh ălƠăngu năg căc aăs ăxungăđ t l iăích gi aănhƠăqu nălýăvƠăc ăđông.ăB iăvìănhƠăqu nălýăcóăkh ăn ngăthuăl iăchoăcáănhânăđángăk ămƠăkhôngăph iăch uăcácăchiăphíăth căs ,ăh ăcóăđ ngăc ăđ ăth ăh ngăcácăđ căquy năriêngăvƠăth căhi năcácăd ăánăkhôngăcóăgiáătr d năđ nălƠmăgi măhi uăqu ăho tăđ ngă

c aădoanhănghi p.ăTrongăb iăc nhănƠyăthìăgi iăpháp đ aăchoăcácănhƠăqu nălýăn mă

gi ăc ăphi uăs ăkhi năh ăhƠnhăx ăgi ngănh ăm tăc ăđôngăvƠăđ aăl iăíchăc aăcôngăty lênătrênăh t

Cóănhi uăgi ăthuy tăđ căđ aăraăv ăm iăquanăh ăgi aăt ăl ăs ăh uăqu nătr và

hi uăqu ăkinhădoanhăc aăcôngăty M tăs ănghiênăc uăđ aăraă ngăh ăgi thuy tă“Hi u

qu ho t đ ng công ty là m t hàm t ng c a s h u qu n tr ” nh ă Hană vƠă Sukă

(1998), Mehran (1995), Cotter và Zenner (1994), Song và Walkling (1993)

Mehran (1995) nghiênăc uăvƠăđ aăraăcácăb ngăch ngăth cănghi măv ăm iăquanăh ăgi aăc uătrúcăl ngăth ngăchoăcácănhƠăđi uăhƠnhăc păcaoăvƠăgiáătr ăcôngăty.ă ngăth i,ănghiênăc uănƠyăc ngăkhámăpháăraăl ngăth ngăchoăcácănhƠăđi uăhƠnh,ăc uătrúcăs ăh u,ăthƠnhăph năBanăGiámăđ călƠăm tăph năc aăh ăth ngăxácăđ nhăgiáătr ăcôngăty.ă

M uăđ căch nălƠă153ăcông tyăs năxu tăl nănh ăt iăM ătrongăgiaiăđo năt ă

n mă1979ăậ 1980ăc aăCompustatăAnnualăIndustrialăFile.ăM uăđ căxâyăd ngăriêngă

cho t ngănhómăg m:ăCácăCEO,ăcácănhƠăqu nălýăcaoăc p,ăvƠăt tăc ăcánăb ăvƠăgiámă

đ c Tácăgi ăs ăd ngăph ngăphápăh iăquyăbìnhăph ngăbéănh t,ăki măđ nhăph ngăsaiăthayăđ i.ă

BƠiănghiênăc uăcungăc păcácăb ngăch ngăth cănghi măv ăm iăquanăh ăgi aă

c uătrúcăl ngăth ngăchoănhƠăđi uăhƠnhăc păcaoăvƠ hi uăqu ăkinhădoanhăc aădoanhănghi p Giáătr ăcôngătyăcóăm iăt ngăquanăd ngăv iăt ăl ăc ăphi uăđ căn măgi ă

b i Ban Giámăđ căvƠăv iăt ăl ăl ngăth ngăb ngăc ăph n Cóăm iăquanăh ăgi aăc ă

ph năđ căn măgi ăb i Ban Giámăđ căvƠăcánăb ăcôngătyăvƠăgiáătr ăcôngătyănh ngăkhôngăcóăýăngh aăth ngăkê.ă

Khôngăcóăm iăquanăh ăcóătínhăch tăth ngăkêăgi aăgiá tr ăcôngăty vƠăt ăl ăc ă

ph năđ căn măgi ăb iăGiámă đ căbênăngoƠiă ho căb tăk ănhómăc ăđông l n bên

ngoài nào (nhƠăđ uăt ăcáănhân,ăt ăch c)

ngăquanăđi măv iăMehrană(1995),ăSong và Walkling (1993) xemăxétăm iă

quanăh ăgi aăs ăh uăqu nătr ăvƠăxácăsu tătr ăthƠnhăcôngătyăm cătiêuăvƠă nhăh ngă

c aăs ăh uăqu nătr ălênăl iănhu năc ăđôngăm cătiêu.ăTácăgi th căhi nănghiênăc uă

m uăg mă459ăcôngătyăM trongăđóă153ăcôngătyăm cătiêu,ă153ăcôngătyăkhôngăph iă

ph iăm cătiêuăho tăđ ngătrongăcácăngƠnhăcôngănghi păk tăh p,ă153ăcông ty không

ph iăm cătiêuăđ căl aăch năng uănhiên.ăD ăli uăđ căl yăt ăValueăLine.ăNghiênă

c uăs ăd ngăph ngăphápăh iăquy bìnhăph ngăbéănh tăOLS v iăbi năph ăthu călƠă

l iănhu nătíchălu ăb tăth ng CAR,ăc aăcôngătyăm cătiêuătrongăkho ngăth

iăgiană(A-5, Ră+ă5)ătrongăđóăAălƠăngƠyăthôngăbáoăho tăđ ngămuaăl iăvƠăRălƠăngƠyăcôngăb ăk tă

qu ăcu iăcùng.ăV iăbƠiănghiênăc uănƠy,ăSong và Walklingă(1993)ăb ăsungăthêm các

b ngăch ngăth cănghi măcho lýăthuy tăcóăs ă nhăh ngătíchăc căc aăs ăh uăqu nătr ălênăhi uăqu ăkinhădoanhăc aăcôngăty Bênăc nhăđó,ăbi năquyă môăcôngătyăcóă m iă

t ngăquanăâmăcóăýăngh aăth ngăkê nh ngăđònăb yătƠiăchínhăl iăkhôngăđ aăraăm tă

k tăqu ăcóăýăngh aăth ngăkê

Gi iăthíchăchoăm iăquanăh ăcùngăchi uăgi aăs ăh uăqu nătr ăvƠăhi uăqu ăkinhădoanhăc aăcông ty, Jensen và Meckling (1976)ăchoăr ng n uăcácănhƠăqu nălýăn măcƠngănhi uăc ăph năthìăcƠngălƠmăt ngăhi uăqu ăkinhădoanh c aăcôngătyăb iăvìăđi uă

này cóăngh aălƠăs ăcóăm tăm iăquanăh ăch tăch ăh nătrongăv năđ ăl iăíchăgi aăng iă

qu nălýăvƠăcácăch ăs ăh u Khiăđó,ănhƠăqu nălýăcóăkhuynhăh ngăhƠnhăx ănh ăch ă

s ăh u,ăho tăđ ngăvìăm cătiêuălƠmăt ngăl iăíchăc aăch ăs ăh u

Hi uăsu tăcaoăc aănh ngădoanhănghi păcóăs ăh uăqu nălýăcao c ngăcóăth ălƠă

do tâm lý Lýăthuy tăv ătinhăth năkinhădoanhăđ aăraăýăt ngăr ng nh ngăng iăqu nă

lý có t ăl ăc ăph năl năthìăs ăcóănh năth căt tăh năv ăc ăh iăkinhădoanhăm i.ăNh ă

v y,ălýăthuy tănƠyăb ăsungăchoăl iăgi iăthích choăvi căkhuy năkhíchăt ngăt ăl ăs ăh uă

c aănhƠăqu nălýăvìănóăchoăth yătácăđ ngătíchăc căc aăquy năs ăh uăqu n lý trong các côngătyăcóăm tăc ăc uăs ăh uăt ngăđ iăphânătán.ă

Bullă(1989)ănh năth yăr ng cácăcôngătyăb ăbu căph iămuaăl iăquy năki măsoátăthìă th ngă ho tă đ ngă t tă h n.ă Th că t ă lƠă sauă khiă ti pă qu nă côngă ty,ă nhƠă qu nă lýătrongăcóăxuăh ngăt pătrungăvƠoăt iăđaăhóaădòngăti năh nălƠăch ăt iăđaăhóaăl iănhu nă

hi năt i.ăKimă vƠăđ ngăs (2004)ănh nă m nhăt mă quanătr ngăđ căbi tăc aăs ăh uă

qu nălýă ănh ngăn năkinhăt ăm iăn iăcóăv năđ ăb tăcânăx ngăthôngătinăgi aăbênătrongăvƠăbênăngoƠiădoanhănghi p ăm căđ ăcao

M tăs ănghiênăc uăkhácă ngăh ăgi ăthuy tă“Hi u qu ho t đ ng c a công ty

là m t hàm gi m c a s h u qu n tr ”ănh ăBoyle,ăCarterăvƠăStoveră(1998), Jensen

và Murphy (1990) .ăM tătrongăcácănghiênăc uă ngăh ălýăthuy tăđóălƠăc aăAgrawal

và Mandelker (1990).ăTácăgi nghiênăc uăvai trò c aăcácăc ăđông l n trongăqu nălý

giám sát khi h đ ăxu t s aăđ i đi uăl ch ngăthâuătóm

Tácăgi ăs ăd ngăm uăg mă356 công ty niêmăy tă ăM ălà các công ty côngăb

thông tin thông qua vi căs aăđ i đi uăl ch ngăthâu tóm t ăn mă1979ăđ năn mă1985

M uăg măcácăcôngătyăNYSEăvƠăAMEXăđ ăxu tăs aăđ iăđi uăl ăch ng thâu tóm, các

d ăli uăc aăbáoăcáoăcóăch aăđ ăxu tănƠy

Tácăgi ăs ăd ngăcácăph ngăphápăphânătíchăs ăki n, ph ngăphápăh iăquyăbìnhăph ngăbéănh tăOLSăđ ăki mătraăcác hi uă ng đ ngăth iăc aăcác lo i s aăđ i

và t ăl ăs ăh uăt ăch c b ngăcáchăbaoăg m các đi uăki nă nhăh ngăl nănhauăv iă

bi năph ăthu călƠăCAR: 41 ngày l iănhu năb tăth ng l yăk ăc a các công ty trên kho ng (AD - 40, AD + 1)ătrongăđó AD là ngƠyăcôngăb

Nghiênăc uăchoăth y CAR s ăgi măđángăk v iăvi căthôngăqua s aăđ i đi uă

l ăch ngăthâu tóm CAR t ng vì t ng s ăh uăt ăch c, s ăt pătrung c aăs ăh uăt ă

ch c, và s ăh u b iăcácăc ăđôngăl năs ăh uătrênă5% Tácăgi tìmăth y m tăm iăquană

h cùngăchi u cóăýăngh aăth ngăkêăgi a s ăh uăt ăch c và s ă nhăh ngătƠiăs n c ăđông c aăcácălo i s aăđ i khác nhau sauăkhiăki măsoát m căđ s ăh uăgi aăcác t ă

ch c, s ăh uăqu nătr và quyămôădoanhănghi p B ngăch ng th cănghi m ngăh ăgi ăthuy t có s ăt năt i c aăcácăc ăđông l n d năđ n giám sát t tăh n c a cácănhƠăqu nă

lý

Tuy nhiên, nghiênăc u không có b ngăch ngăv s ăkhácăbi tătrong CAR cho

các c păđ ăkhácănhau c a s ăh uăbênătrongăcôngăty Các h iăquy OLS xácănh năk tă

qu trên liênăquanăđ n s ăh uăt ăch c và s ăh uăbênătrongăcôngăty Nóăc ng cho

th y s ăs tăgi m caoăh nătrong CAR khiăs ăb oăth ătrongăs aăđ iăcaoăh n

Gi iăthíchăchoăk tăqu ănƠy,ănh ngă bƠiănghiênăc uăv ăc uătrúcăs ă h uă cho

r ngăs ăh uăqu nălýăs ă nhăh ngăt iăcácăquy tăđ nhăqu nătr ăliênăquanăđ năr iăroăvƠăđònăb yătƠiăchính.ăAgrawal và Mandelkeră(1990)ăđãătìmăraăm iăt ngăquanăd ngă

gi aăs ăh uăqu nătr ă(nh ngănhƠăqu nălýăc păcaoăvƠăhaiănhƠăqu nălýăcaoănh t) vƠăt ă

l ăn ă ănh ngăcôngătyămƠăđònăb yătƠiăchínhăthayăđ iăngayăkhiăb ăthônătínhăho căsáp

nh p.ăK tăqu ănƠyăng ăýăr ngăph n tr măs ăh uăc aăcácănhƠăqu nălýăcƠngăcaoăthìă

vi căs nălòngăch pănh năr iăroătƠiăchínhăcƠngăcao;ăd năđ năvi căgiaăt ngăđònăb yătƠiăchính.ăTácăgi ăchoăr ngăvi căs ăh uăqu nălýăcaoăs ăd năt iăm tăvƠiăxungăđ tăv ăvi căaăthíchăr iăroăvƠăgi măv năđ ăđ iădi năcóăth ăx yăraăgi aănh ngănhƠăqu nălýăcóăs ă

h uăvƠănhƠăqu nălýăbênăngoƠi.ă

M tănghiênăc uăkhácăc aăWahla và đ ng s (2012) đã phânătíchăcácăm iă

quanăh gi a c uătrúc s ăh uăv iăhi uăqu ăkinhădoanhăc aăcôngăty.ăM uăbaoăg mă

các công ty trong b y l nhăv c phi tƠiăchínhăc a sƠnăch ngăkhoánăKarachi đ c l aă

ch năng uănhiên trong giaiăđo năt ăn mă2008 đ năn mă2010 M uăg m 138 công ty

v iăd ăli uăđ căthuăth păcác báo cáo tài chính hƠngăn măc a các công ty và sàn

ch ngăkhoánăKarachi

Nghiênăc uăs ăd ngăph ngăpháp phânătíchăd ăli uă b ng đ ăd ăđoánăm iăquanăh ăcóăýăngh aăgi aăcácăbi n.ăK tăqu ăchoăth y r ng s ăh u qu nătr có m t tác

đ ngăđángăk v hi uăqu ăkinhădoanhăc aăcôngăty M iăquanăh ng căchi uăgi aăs ă

h uăqu nătr ăvƠăhi uăqu ăkinhădoanh choăth y t ng t ăl s ăh uăqu nătr ăs ăgâyă nhă

h ngătiêuăc călênăhi uăqu ăkinhădoanh.ăLýăgi iăk tăqu ănƠy,ătácăgi ăchoăr ngăv nă

đ ăđ iădi năs ăgiaăt ngădoăt ngăs ăh uăqu nătr ătrongăb iăc nhăPakistaniăs ăgâyă nhă

h ngătiêuăc călênăhi uăqu ăkinhădoanh.ă

NgoƠiăra,ăbi năki m soátăkhácălƠăđònăb yătƠiăchínhăđ aăraăk tăqu ăh ăs ăh iăquyăâmăcóăýăngh aăth ngăkêăchoăth yăm iăt ngăquanăng căchi uăgi aăhi uăqu ă

ho tăđ ngăkinhădoanhăc aăcôngătyăv iăđònăb yătƠiăchính

M tăs ăbƠiăbáoăđãăđ aăraănh ngăb ngăch ngă ngăh ăgi ăthuy tă“có m i quan

h phi tuy n gi a s h u qu n tr và hi u qu kinh doanh c a doanh nghi p”

Hermalin và Weisbach (1991), McConnell và Servaes (1990) và Morck vƠăđ ng s

(1988) ch ra r ng m i quan h gi a hi u qu kinh doanh c a công ty và s h u

qu n tr không ph i là tuy n tính Khi s h u qu n tr t ng,ă giáă tr côngă tyă t ngă

nh ngăkhiăs h u quá t p trung, giá tr c a công ty b tăđ u gi m,ăđi m u năđ c tìm

th y trong các bài nghiên c uăthìăkhôngăđ ng nh t

Cácănghiênăc uăth cănghi măv ăth ătr ngăcácăn năkinhăt ch ăy uălƠăb ngă

ch ngăchoăm tăm iăquanăh ăphiătuy n gi aăs ăh uăqu nălý và hi uăqu ăho tăđ ngă

c aă doanhă nghi p.ă Morck và đ ng s (1988) th că hi nă nghiênă c uă m iă quană h ă

gi aăs ăh uăqu nătr ăvƠăgiáătr ăth ătr ngăc aăcôngătyăd aătheoăd ăli uăchéoăn mă

1980 c aă371ăcôngătyătrênăt ngăs ă500ăcôngătyătrongăb ngăx păh ngăFortune D ă

li uăđ căl yăt Corporate Data Exchange (CDE) CDE cungăc păthôngătinăc ăđôngălƠăthanhăviênăBanăgiámăđ căs ăh uătrênă0,2%ăc ăph n.ăNghiênăc uăs ăd ngăk ăthu tă

h iăquyătuy nătínhăt ng đo nă(piecewiseălinearăregression)ăv iă2ăng ngăt ăl ăs ă

h uăc aăBanăGiámăđ călƠă5%ăvƠă25%

K tăqu ăthuăđ călƠăm iăt ngăquanăthu năgi aăTobin’săQăvƠăt ăl ăs ăh uă

c aăBanăGiámăđ căkhiăt ăl ănƠyăt ă0%ăđ nă5%ăvƠăv tăquáă25%ă(m cădùăđ ăl năc aătácăđ ngăít đángăk ăh năkhiăv tăquáăm că25%),ăvƠăm iăt ngăquanăngh chăkhiăt ăl ă

n mătrongăkho ngă5%ăvƠă25% M ăr ngăra,ănh ngăk tăqu ănƠyăc ngăđ căápăd ngăchoăs ăh uăc aălãnhăđ oăcaoăc păc aăcôngăty vƠăcácăthƠnhăviênăBanăGiámăđ căbênă

ngoài

M tă nghiênă c ă khácă c a Wenjuan và đ ng s (2011) ki mă đ nh s ă nhă

h ngăc a s ăh u qu nătr lênăhi uăqu ăkinhădoanh c a công ty thông qua cácăl aă

ch n c uătrúc v n M uăđ căki măđ nhăg m các công ty đ căki măsoátăb i m tăcáă

nhân ho c m t pháp nhân khôngăph iălƠ chínhăquy nătrungă ng hayăđ aăph ng,

lo iă tr ă cácă côngă tyă tƠiă chínhă vƠă b oă hi mă đ c niêmă y t trênă th ă tr ngă ch ng khoánăTh ngăH iăvƠăth ătr ngăch ngăkhoán ThâmăQuy n t ăn mă2002ăđ n n mă

2007 Th iăk ăm u b tăđ u t ăn mă2002 vìăn m 2001 các công ty TrungăQu c th că

hi n các chính sách và chu năm c k ătoán m i Th iăgian ki măđ nhăk tăthúc tr că

n mă 2008ă khi cu că kh ngă ho ng tài chính toƠnă c u n iă lên vƠă th ă tr ng ch ngăkhoánăTrungăQu c gi măm nh M uăbaoăg mă197ăcôngătyăt ănhânăvƠăd ăli uăb ngăbaoăg mă723ăquanăsát.ăT tăc ăd ăli uăđ căthuăth păt ăChinaăCentreăforăEconomică

Research (CCER)

B ngă cáchă s ă d ngă ph ngă phápă h iă quyă OLS,ă các k tă qu th că nghi m

ch ngăminh có m iăquanăh ăphiătuy năgi aăhi uăqu ăkinhădoanhăc aăcôngăty và t ăl

s ăh uăc aăBanăGiámăđ c Tobin’săQ t ngălênăkhiăs ăh uăqu nătr ăt ngălênăchoăđ năkhiănóăđ tăđ nă18%.ăSauăđó,ăTobin’s Qăgi măv iăs ăgiaăt ngăquy năs ăh uăqu nătr ăchoăđ năkhiăđ tăđ năm că64%ăvƠăt ngănh ătr ăl i khiăquy năs ăh uăqu nătr ăv tăquaă

m c 64%

M iăquanăh gi aăquy năs ăh uăqu n tr ăvƠăc ăc uăv năc ng khôngăđ năđi u Cóăm iăt ngăquanăâm t năt iăgi aăs ăh uăqu nătr ăvƠăđònăb yătài chính khi t ăl ăs ă

h uăqu nătr ălƠăd iă18%ăho cătrênă46%.ăTrongăph măviăquy năs ăh uăqu nălýă18%ă

- 46%,ăt ăl ăđònăb yăt ngăkhiăs ăh uăqu nătr t ng.ăB ngăcáchăs ăd ngăph ngătrìnhă

h iăquyăđ ngăth i,ătácăgi ăchoăth yăquy năs ăh uăqu nătr ăkhôngă nhăh ngăđ năgiáă

tr ăcôngătyăkhiăc uătrúc v năđ căthêmăvƠoăph ngătrình.ăQuy năs ăh uăqu nătr ă nhă

h ngă đángă k ă đ nă c uă trúc v n,ă vƠă c uă trúc v nă nhă h ngă đ n hi uă qu ă kinhă

doanh c aăcông ty

M tăcáchăgi iăthích cho m iăquanăh ăphiătuy năgi aăs ăh uăqu nătr ăvƠăgiáătr ă

công ty lƠăs ăgiaăt ngăgi aăTobin’săQăv iăquy năs ăh uălàm h iăt ăl iăíchăgi aănhƠă

qu nălýăvƠăcácăc ăđông,ătrongăkhiăs ăsuyăgi măph năánhăthamăquy năc ăv ăc aăđ iă

ng ăqu nălý MorckăvƠăđ ngăs ă(1998)ăghiănh năr ngă ăm cătrungăbìnhăc aăs ăh uă

qu nălý,ănhƠăqu nălýătr ănênăc ăv ă(b oăth ),ădoăđóăt oăraăs ăt ngăquanăng căchi uă

gi aăs ăh uăvƠăhi uăqu ă(cácăhi uă ngăc ăv ăđangăchi mă uăth ătrongăvi căs ăh uăt ă5%ăđ nă25%).ăTuyănhiên,ă ăm căs ăh uăcao,ăng iăqu nălýăl iăhƠnhăx ănh ăng iă

s ăh uăc ăph năc aăcôngătyă(s ăh iăt ăl iăíchăchiăph iătrongăph măviă[0%ă- 5%] và

trênăm că25%).ă

Khiă uăđãiăv tăquáăm căv năch ăs ăh uănh tăđ nhăcóăth ăd năđ năgi m giá

tr ă c aă côngă ty.ă B ngă cáchă t ngă quy nă s ă h uă c aă mìnhă vƠă quy nă bi uă quy tă c ă

ph n,ăcácănhƠăqu nălýătrongăth căt ăs ăcóăc ăh iăđ ăchi măđo tăm tăs ăqu ăc aăcôngătyăvƠăd aăvƠoăchiăphíăc aăcácăc ăđôngăkhácăđ ăgiƠnhăl yăl iăíchăt ăvi căki măsoátă

c aăcáănhân.ăTheoăBarclayăvƠăHoldernessă(1991),ănh ngăl iăíchăriêngăc aăki măsoátălƠăm tătrongănh ngălýădoăchínhăcho s ăt năt iăc aăcácăc ăđôngăl n trênătoƠnăth ăgi i.ă

N uămongămu năcóăđ cănh ngăl iăíchăth ngăth ătácăd ngăkhuy năkhíchăthìăquy nă

s ăh uăqu nălýăth căs ăcóăth ălƠmăgi măgiáătr ăc aăm tăcôngăty Vi căm ăr ngăquy nă

s ăh uăqu nălýăc ngăcóăth ălƠmăgi măhi uăqu ăc aăvi căti păqu năvƠăd năđ năcu căchi nă dƠnhă v ă trí lãnhă đ o (Stulză 1988).ă Holdernessă vƠă Sheehană (1988)ă choă th yă

r ngăcácădoanhănghi păv iăm tăđ iăng ăquy năs ăh uăqu nălýăcaoăb iăth ngăchoă

ng iăqu nălýăcaoăh năcácădoanhănghi păn iămƠăph năl năc ăphi uăđ căn măgi ă

b iăch ăs ăh uăbênăngoƠi

Tráiăl i,ăm tăs ănghiênăc uă ngăh ăgi ăthuy tăkhông có s nh h ng c a s

h u qu n tr lên giá tr công ty và ng c l i nh ă nghiênă c uă c aă Pedersenă vƠă

Thomsenă(1999),ăHimmelbergăvƠăđ ngăs ă(1999)ă

ngăh ăchoăgi ăthuy tănƠy,ăảimmelberg và đ ng s (1999) nghiênăc uăcácă

y uăt ă nhăh ngăđ năs ăh uăqu nătr ăvƠăm iăliênăh ăgi aăs ăh uăvƠătìnhăhìnhăho tă

đ ngăc aăcôngătyă(đoăl ngăb ngăch ăs ăTobin’săQ).ăNghiênăc uăs ăd ngăd ăli uă

b ngăc aăcácăcôngătyăt ăCompustat,ăcácăcôngătyă ăM ,ăh năch ăcácăcôngătyăkhôngăcóăd ăli uătrongăgiaiăđo năbaăn mă1982ă- 1984.ăSauăđóăch năm uă600ăcôngăty,ăvƠăthuăth păd ăli uăchoăt tăc ăcácăgiaiăđo năti pătheo.ăDoăđó,ăs ăl ngăcôngătyăgi măt ă551ăvƠoăn mă1985 xu ngă330ăvƠoăn mă1992,ădoăho tăđ ngăthâuătóm,ăsápănh p Tác

gi ăm ăr ngăcácăk tăqu ăchéoăc aăDemsetzăvƠăLehnă(1985)ăvƠăs ăd ngăd ăli uăb ngă

đ ăch ăraăr ngăquy năs ăh uăqu nătr ăđ căgi iăthíchăb iăcácăbi năquanătr ngătheoă

nh ngăcáchăth căphùăh păv iăd ăđoánăc aăcácămôăhìnhăng iăch ă- ng iăđ iădi n.ă

Tácăgi ăs ăd ngăph ngăphápăh iăquyăOLS, cácăbi năcôngăc ăvƠăs ăd ngăd ă

li uăb ngăđ ăthuăđ că cătínhăhi uă ngăc ăđ nhătránhă cătínhăkhôngăphùăh păb iăvìăn iăsinhăc aăs ăh uăqu nătr ăgâyăraăb iăcácăy uăt ăph ăbi năkhôngăquanăsátăđ că

c aăquy năs ăh uăvƠăhi uăqu ăkinhădoanh.ăTácăgi ăki mătraăm iăquanăh ăhìnhăchópă

b ngăcáchăs ăd ngăs ăh uăqu nătr ăbìnhăph ngăvƠăph ngăphápăh iăquyăt ngăđo n Bênăc nhăđó,ătácăgi ăs ăd ngăbi năgi ăđ ăki măsoátăchoăs ăthiênăl chăvìăcácăgiáătr ă

không liênă quană đ nă chiă phíă nghiênă c uă vƠă phátă tri n,ă qu ngă cáoă vƠă vòngă quayădoanhăthu.ăNghiênăc uădùngăHausmanătestăđ ăki mătraăn iăsinh

Nghiênăc uăchoăth yăc ăs ăh uăqu nătr ăvƠăhi uăqu ăho tăđ ngăđ uăch uă nhă

h ngăb iăcácăthayăđ iăngo iăsinhăvƠăph năl n,ăs ăthayăđ iătrongăs ăh uăqu nătr ă

đ căgi iăthíchăb iăcácăy uăt ăkhôngăđ ngănh t,ăkhôngăquanăsátăđ c.ăTácăgi ătìmă

b ngăch ngăv ăn iăsinhăc aăs ăh uăqu nătr ăn iăsinh gâyăraăcácăy uăt ăkhôngăđ ngă

nh t,ăkhôngăquanăsátăđ c

Thêmă b ngă ch ngă choă lýă thuy tă nƠy,ă Demsetz và Villalonga (2001) đãă

nghiênăc uăm iăquanăh ăgi aăc ăc uăs ăh uăvƠăhi uăqu ăho tăđ ngăc aăcôngăty c aă

các doanhănghi p.ăB ngăcáchăs ăd ngămô hình h iăquy bìnhăph ngăbéănh tăvƠăbìnhă

ph ngăbéănh t haiăgiaiăđo n,ănghiênăc uăs ăd ngăm tăm uăbaoăg mă223ăcông ty

đ căch năng uănhiênăt ănghiênăc uăc aăDemsetz và Lehn (1985) M uăsau này bao

g mă511ădoanhănghi păthu căm iăthƠnhăph năc aăn năkinhăt ăM ătrongăđóăcóăd ă

li uăv ăquy năs ăh uă (d ăli uăđ căthuăth păt ăCorporateăDataăExchangeă (CDE)

n mă1980ăvƠăFortune 500 n mă1981), các bi năđ cătínhătoánăt ăCompustat,ăvƠăgiáă

ch ngăkhoánăt ăCenterăofăResearchăonăSecurityăPricesă(CRSP),ăchoăgiaiăđo năn mă

n mă(t ăn mă1976 -1980)

Cácăk tăqu ăt ănghiênăc uăchoăth y b ngăch ngărõărƠngăv ăv năđ ăn iăsinhă

c aăc ăc uăs ăh u.ăMôăhìnhăhóa s ăh uănh ălƠăm tăbi năđaăchi uăph năánhăph năc ăphi uăthu căs ăh uăc aăc ăđôngăbênăngoƠi, cácănhƠăqu nălýăvƠăhi uăqu ăho tăđ ng,ătácăgi nh năth yăkhiăth căhi năki măđ nhăbìnhăph ngăbéănh t,ăho tăđ ngăcôngătyă

luônăluônăph ăthu căvƠoăítănh tăm tăth căđoăc ăc uăs ăh u.ăTuyănhiên,ăkhiăth ănghi mă đ că th că hi nă b ngă ph ngă phápă bìnhă ph ngă béă nh tă haiă giaiă đo n,

không th căđoăc ăc uăs ăh uănào có ýăngh aăth ngăkêătrongăvi căgi iăthíchăs ăthayă

đ iăhi uăqu ăho tăđ ng.ăTácăgi ăkhôngătìmăth yăm iăliênăh ăđángăk ăgi aăcácăh ă

th ngăc ăc uăs ăh uă(s ăh uăb iăcácănhƠăqu nălýăc păcao,ăs ăh uăCEOăvƠăs ăh uă

c aăBanăGiámăđ c)ăvƠăho tăđ ngăcôngăty

Gi iăthíchăchoăxuăh ngănƠy,ă DemsetzăvƠăLehnă(1985)ăchoăr ngăkhôngăcóăquanăh ăgi aăc ăc uăs ăh uăqu nătr ăvƠăl iănhu năb iăvìăc ăc uăs ăh uălƠăm tăk tă

qu ăn iăsinhătrongăl aăch năc nhătranh,ătrongăđóăl iăth ăchiăphíăvƠăb tăl iăđ căcână

b ngăđ ăđ tăđ cătr ngătháiăcânăb ngăt ăch căc aăcôngăty.ăH năn a,ăquy năs ăh uănhƠăqu nălýăkhôngăph iălƠăngo iăsinhănh ngălƠăm tăbi năn iăsinhăđ căxácăđ nhăb iă

bi nă s ă khácă nhauă ph nă ánhă môiă tr ngă kinhă doanh,ă đ că tr ngă doanhă nghi p,ă s ăkhácăbi tătrongămôiătr ngăkýăk tăh păđ ngăqu n lý và quanătr ngănh t,ăc aăchính

hi uăsu tăcôngăty.ăNghiênăc uăs ăd ngăh iăquyăt ăsu tăl iănhu năk ătoánăc aă511ăcôngătyăM ăvƠoăn mă1980ătheoăcácăcáchăđoăl ngăkhácănhauăv ăs ăh uăqu nătr ă

nh ngăc ngăkhôngătìmăth yăh ăs ăh iăquyăcóăýăngh aăth ngăkêăđángăk ăLoderer và Martină(1997)ăcungăc păm tăb ngăch ngălƠănhƠăqu nălýăs nălòngăn măgi ăc ăph nă

h nă ă cácă doanhă nghi pă có hi uă qu ă cao.ă Ki mă soátă m iă quană h ă nhână qu ă đ oă

ng căb ngăcáchăs ăd ngăkhuônăkh ăh ăph ngătrìnhăđ ngăth i,ăh ătìmăth yăm tăítă

b ngăch ngăr ngăm tăc ăđôngăqu nălýăl nălƠmăphátăsinhăhi năt ngăn iăsinhăt ăs ătácăđ ngăquaăl iăc aăcácăy uăt ăth ătr ng,ădoăđóălƠmăsuyăgi măs ăt ngăquanăgi aăquy năs ăh uăvƠăhi uăqu kinh doanh

Trongăkhiăđó,ăv năđ ăđ tăraălƠăs ăh uăqu nătr nhăh ngăđ năgiáătr ăc aăcôngătyănh ăth ănƠoăc ngăr tăquanătr ng.ăM tăs ănghiênăc u đãăki măđ nhăv năđ ănƠyăvƠă

ngăh ăgi ăthuy tăs h u qu n tr là m t hàm t ng c a giá tr công ty nh ăRozeffăvƠă

Zaman (1998), Yermack (1997)…

Cho (1998) nghiênăc uăcácăm iăquanăh ăgi aăc ăc uăs ăh u,ăđ uăt ăvƠăhi uă

qu ăkinhădoanhăc a doanhănghi p,ăt pătrungăvƠoăvi căli uăc ăc uăs ăh uă nhăh ngă

đ năđ uăt nh ăth ănƠo.ăM uănghiênăc uăbaoăg mă326 côngătyăs năxu tăFortune 500

n mă1991 đ căthuăth păt ăbáoăcáoăcông ty và Value Line Investment Survey phiên

b năn mă1991 Tácăgi ălo iăb ăcácăcôngătyăkhôngăcóăc ăc uăs ăh uăđ yăđ ,ăcácăcôngătyăthi uăd ăli uăli uăchiăphíăv năho căcácăth căđoăk ătoánăkhácăc năthi tăđ ătínhă

toán Tobin’săQ

Nghiênăc uăs ăd ngăph ngăphápăphânătíchăh iăquyăOLS.ăTácăgi ki mătraă

m iăquanăh khôngăđ năđi u b ngăh iăquyătuy nătínhăt ngăđo n vƠăs aăch aăcác

đi măng t b i m tăk ăthu t tìmăki m l i (grid search technique) nh măt iăđaăhóa

s ăcóăýăngh a Tácăgi ăs ăd ngăh iăquyăbìnhăph ngăbéănh tăhaiăgiaiăđo n đ ă că

l ngăba ph ngătrìnhăv i quy năs ăh u,ăhi uăqu ăho tăđ ngăvƠăđ uăt nh cácăbi nă

ph ăthu c

Nghiênăc uăchoăth yătrongăhaiăh iăquyăOLSăriêng, Tobin’săQ và chi tiêu v năgiaăt ngăđángăk ăchoăquy năs ăh uăbênătrongătrong ph măviă[0,7%]ăvƠăgi măđángăk ătrongăph măviă[7%, 38%] H iăquyăOLSăth yăr ngăs ăh uăbênătrongăt ngălênăđángă

k ăv iăTobin’s Q,ăvƠăTobinăQăt ngăkhôngăđángăk ăv iăquy năs ăh uăbênătrong.ă

K tăqu ăh iăquyăbìnhăph ngăbé nh tăđ ăxu tăr ngăc ăc uăs ăh uă nhăh ngă

đ năđ uăt ăvƠăt ăđóă nhăh ngăđ năgiáătr ăc a côngăty.ăTuyănhiên,ăk tăqu ăh iăquyă

đ ngăth iăch ăraăr ngăn iăsinhăc aăquy năs ăh uăcóăth ă nhăh ngăđ năcácăk tălu n,ă

đ ăxu tăđ uăt ăcóă nhăh ngăđ năgiáătr ăc aăcôngătyăđóăvƠăt ăđóă nhăh ngăđ năc ă

c uăs ăh u.ăCácăb ngăch ngăchoăth yăgiáătr ăc aăcôngăty nhăh ngăđ năc ăc uăs ă

h u,ănh ngăkhôngă nhăh ngăng căl i.ăNh ngăphátăhi nănƠyănêuăraăcácăcâuăh iăliênăquanăđ năvi căgi ăđ nhăr ngăc ăc uăs ăh uăđ căxácăđ nhăngo iăsinh.ă

iăv iăcácăn căđangătrongăquáătrìnhăchuy năđ iăn năkinhăt ,ădoănh ngăđ că

tr ng c aăquáătrìnhăchuy năđ iăvƠăcácăch căn ngăc ăth ăc aăs ăh uăqu nălýăvƠăs ă

h uăbênătrongănênănh ngă nhăh ngăc aăquy năs ăh uăqu nălýălênăhi uăqu ăkinhădoanhăcôngătyăph căt păh n.ăCác nghiênăc uăth cănghi mă ăcácăn căchuy năđ iă

h uăh tăbáoăcáoăm tăm iăquanăh ăng căchi uăgi aăs ăh uăqu nălýăvƠăhi uăqu ăkinhădoanhăc aăcôngătyă(EarleăvƠăEstrină(1997) M tăs ăítănghiênăc uăkhácăkhông tìm

th yăm iăquanăh ăđángăk ăgi aăs ăh uăqu nălýăvƠăhi uăqu ăho tăđ ngăc aăcôngăty

(Claessens và Djankov (1998))

Tómăt tăm tăs ănghiênăc uăv ăm iăquanăh ăgi aăs ăh uăqu nătr ăvƠăhi uăqu ăkinhădoanhăc aăcôngăty:

M iăquanăh ng căchi uăgi aăs ăh uă

qu nă tr ă vƠă hi uă qu ă kinhă doanh cho

th y t ng t ăl s ăh uăqu nătr ăs ăgâyănhăh ngătiêuăc călênăhi uăqu ăkinhă

H iăquyăOLSăđ ăki mătraă

m iăquanăh ătuy nătính

ăm căđ ăth p và cao,ăs ăh uăqu nălýălƠăt ngăquanăcùngăchi uăv iăhi uăqu ă

kinh doanh c a doanhă nghi p.ă Tuyănhiên,ă hi uă qu ă cóă xuă h ngă gi mă ă

m căs ăh uătrungăbình

4 Cho (1998)

H iă quyă OLS.ă Th ănghi mă m iă quană h ăkhôngă đ nă đi uă b iă h iăquyătuy nătínhăt ngăđo n

S ăd ngăph ngăphápăh iăquyă bìnhă ph ngă béă nh tăhaiăgiaiăđo n

Giáătr ăc aăcôngătyă nhăh ngăđ năc ă

c uă s ă h u,ă nh ngă khôngă nhă h ngă

Không có m iă liênă h ă đángă k ă gi aăcácă h ă th ngă c ă c uă s ă h uă (s ă h uă

b iă cácă nhƠă qu nă lýă c pă cao,ă s ă h uăCEOăvƠăs ăh uăc aăBanăGiámăđ c)ăvà

hi uăqu ăkinhădoanhăc a công ty

2.2.3 Nghiên c u trong n c

Tr n Minh Trí và D ng Nh ảùng (2011) th căhi nănghiênăc uătrênă126ă

côngătyăăniêmăy tătrênăsƠnăgiaoăd chăch ngăkhoánăăTP.ăHCM,ăgiaiăđo năt ă2006ăậ 2009.ăS ăl ngăm uăquanăsátăcóăchi uăh ngăt ngăquaăcácăn m;ăt ă13ăcôngătyăn mă2006ăđ nă121ăcôngătyăn mă2009

Tácăgi ăs ăd ngămôăhìnhăh iăquyătuy nătínhăb că2ăđ iăv iăt ăl ăs ăh uăqu nă

tr ăvƠăcácăbi năki măsoátăkhácă nhăh ngăđ năbi năph ăthu călƠăhi uăqu ăho tăđ ngă

c aăcôngătyă(đoăl ngăb ngăch ăs ăTobin’săăQ);ăd aătrênăhaiăc ăs ălƠăthuy tă“ăđ ngă

l iăích”ăvƠăhi năt ngăch ăquanăc aăcácănhƠăqu nătr ăkhiăh ăn măquy năki măsoátăcôngăty.ăNghiênăc uătìmăth yăm iăquanăh ăphiătuy năgi aăs ăh uăqu nătr ăvƠăhi uă

qu ăho tăđ ngăc aăcôngăty.ăV iăt ăl ăs ăh uăqu nătr ănh ăh nă59.1%,ăthìăgi aăt ăl ă

s ăh uăqu nătr ăvƠăhi u qu ăho tăđ ngăcôngătyăcóăm iăt ngăquanăd ng.ăTuyănhiên,ă

m iăt ngăquanănƠyătr ăthƠnhăâmăkhiăt ăl ăs ăh uăqu nătr ăv tăquáă59.1%.ă

T ăl ăs ăh uănhƠ n căkhôngăcóătácăđ ngătrongămôăhìnhăbi năhi uăqu ăho tă

đ ngăđ căđoăl ngăb ngăch ăs ăTobin’săQănh ngăs cóătácăđ ngăngh chătrongămôăhìnhăbi năhi uăqu ăho tăđ ngăđ căđoăb ngăROE T ăl ăđ uăt ătƠiăs năc ăđ nhă nhă

h ngăngh chăđ năhi uăqu ăho tăđ ngădoanhănghi pătrongămôăhìnhăbi năho tăđ ngăđoăb ngăth căđoăROE

Quyămôădoanhănghi păcóă nhăh ngăthu n,ăt ăl ăn ăcóă nhăh ngăngh chăđ nă

hi uăqu ăho tăđ ngădoanhănghi pătrongămôăhìnhăv iăhi uăqu ăho tăđ ngăđ căđoă

b ngăTobin’săQ

Nghiênăc uăc ngăch ăraăt ăl ăs ăh uăc aănhƠăđ uăt ăt ăch c, lo iăngƠnhăngh ăvƠăl nhăv căho tăđ ngăkhôngătácăđ ngăđ năhi uăqu ăho tăđ ngădoanhănghi p

Bênăc nhăđó,ăcònăcóăcácănghiênăc uăv ăt ăl ăs ăh uăc aăcácăthƠnhăph năkhácă

nhă h ngă đ nă hi uă qu ă ho tă đ ngă c aă doanhă nghi p.ă Ph m ả u ả ng Thái

(2013) s ăd ngăd ăli uăc aă646ăcôngătyătrênă2ăsƠnăch ngăkhoánăt iăVi tăNamătrongă2ăn mă2011ăvƠă2012.ăD ăli uăđ căđi uăch nhăb ngăcáchălo iăb ăcácăcôngătyăphiătƠiăchính,ăcácăc ăphi uăcóăgiáătr ăghiăs ăâm,ăcácăcôngătyăcóăc uătrúcăs ăh uă100%ăthu că

v ă1ăbi nănh ăs ăh uăt ănhân,ăn căngoƠi;ăch ăl yănh ngăcôngătyăcóăc uătrúcăs ăh uă

t ă 2ă thƠnhă ph nă tr ă lên Giáă tr ă th ă tr ngă c aă côngă tyă đ că l yă giáă cu iă ngƠyă31/12/2012ăđ ătính.ă

Tácăgi ăs ăd ngăph ngăphápăh iăquyăd ăli uăchéoăOLSăđ ăti năhƠnhăh iăquyă

b iăđ iăv iăcácăbi năki măsoátăs ăh uănhƠăn căvƠăs ăh uăt ănhânăđ năbi năph ăthu călƠăgiáătr ăcôngătyă(đo l ngăb ngăch ăs ăTobin’săQ).ăNghiênăc uăchoăk tăqu :ătrênăth ătr ngăch ngăkhoánăVi tăNamăthìăt ăl ăs ăh uănhƠăn căkhôngăgi iăthíchă

đ căs ăbi năđ ngăc aăgiáătr ăcôngătyăthôngăquaăbi năTobin’săQ;ăt ăl ă s ăh uăt ă

nhân cóăt ngăquanăâmăv iăTobin’săQ và có ýăngh aăth ngăkêă ăm că1%;ăS ăk tă

h păgi aăs ăh uănhƠăn căvƠăt ănhânăkhôngătácăđ ngăđ năgiáătr ăDN.ăM cădùăv y,ă

đ ăgi iăthíchăR2ăđi uăch nhăx păx ăch ă ăm că7%ădoăm tăs ăh năch ăc aăth ătr ngă

ch ngăkhoánăVi tăNam

CH NG III: PH NG PHÁP NGHIÊN C U

3.1.1 Mô hình nghiên c u

BƠiănghiênăc uăs ăd ngămôăhìnhănghiênăc uăc aăLiăvƠăđ ngăs ă(2007)ălƠmă

n năt ng,ăcóăch nhăs aăphùăh păv iăth căt ănghiênăc uăt iăVi tăNam.ăLiăvƠăđ ngăs ă(2007)ăđãăth căhi năki mătraăs ăt ngăquanăgi aăquy năs ăh uăqu nătr vƠăhi uăqu ă

ho tăđ ngăc aădoanhănghi p đ iăv iăm tăm uăcácădoanhănghi pănhƠăn că(SOEs)ă

đ căt ănhânăhoá trongăth iăk ă1992-2000 V iăph ngăphápăh iăquyăbìnhăph ngăbéănh tăOLS,ătácăgi đãăch ăraăr ngăs ăh uăqu nătr ăcóătácăđ ngăđángăk ăđ iăv iăhi uă

qu ăho tăđ ngădoanhănghi p.ăM cădùăl iănh nătrênătƠiăs năROA và l iănhu nătrênă

doanh thu ROSă gi mă sauă t ă nhână hóa,ă nh ngă cácă doanhă nghi pă v iă m că s ă h uă

qu nătr ăcao,ăđ căbi tălƠăs ăh uăc aăGiámăđ căđi uăhƠnhăth ăhi năm tăm căgi măhi uă

qu ăho tăđ ngăth păh n Cóăm iăt ngăquanăd ngăgi aăs ăh uăqu nătr ăvƠăhi uăqu ă

ho tăđ ngăt iăm căs ăh uăGiámăđ căđi uăhƠnhăvƠăcácănhƠăqu nătr ăc păcaoăth păh nă

m tăđi mănƠoăđóă( cătínhălƠă0.5%).ăTuyănhiên,ăkhiăv tăquáăm cănƠy,ăs ăgiaăt ngătrongăs ăh uăc aăGiámăđ căđi u hƠnhătr ălênăkhôngăh uăíchăv iăhi uăqu ăcôngăty

Lu năv năđ aăraămôăhìnhăd iăđâyăđ ănghiênăc uăv iăcácăd ăli uăc aăcácăcôngătyăniêmăy tătrênăsƠnăch ng khoán HOSE Môăhìnhănghiênăc uăđ aăraănh ăsau:

i v i th c đo hi u qu kinh doanh c a công ty đ c đo b ng ROA:

ROA = + 1 CEO + 2 CEO2 + 3 ALPHA + 4 ALPHA2 + + 5 LP + 6

STATE + 7 FIRM AGE + 8FIRM SIZE + 9GROWTH + 10CAPEX+ 11 LOAN

+ 12 DUALITY (3.1)

T ng t đ i v i hi u qu kinh doanh c a công ty đ c đo b ng ROS:

ROS = + 1 CEO + 2 CEO2 + 3 ALPHA + 4 ALPHA2 + + 5 LP + 6

STATE + 7 FIRM AGE + 8FIRM SIZE + 9GROWTH + 10CAPEX+ 11 LOAN

+ 12 DUALITY (3.2)

Hi u qu kinh doanh c a công ty đ c đo b ng l i nhu n R:

R = + 1 CEO + 2 CEO2 + 3 ALPHA + 4 ALPHA2 + + 5 LP + 6

STATE + 7 FIRM AGE + 8FIRM SIZE + 9GROWTH + 10CAPEX+ 11 LOAN

L iănhu năròng (R ròng)ăđ căđoăb ngăL iănhu năsauăthu ăvƠălãiăvay

L iănhu nătrênătƠiăs nă(ROA)ălƠăm tăt ăl ătƠiăchínhăchoăth yăt ăl ăph nătr mă

c aăl iănhu nămƠăcôngătyăki măđ cătrongăm iăquanăh ăv iăt ngătƠiăs n.ăROAăs ăchoăth yăs ăhi uăqu ăc aăcôngătyătrongăvi căqu nălý,ăs ăd ngătƠiăs năđ ăt oăraăl iănhu n,ănh ngăch ătiêuănƠyăcóăh năch ăliênăquanăđ năvi căđ nhăgiáătƠiăs năvƠăth ngăítă đ că cácă c ă đôngă quană tâmă đ n H ă s ă ROAă là ch ă s ph nă ánhă kh ă n ngă l iănhu nămƠădoanhănghi păđãăđ tăđ cătrongăquáăkh ăVìăth ,ăh s ănƠyăgiúpăđánhăgiáă

kh ăn ngăl iănhu n ng năh năc aădoanhănghi pă(HuăvƠ Izumida (2008))

L iănhu nătrênădoanhăthuă(ROS)ălƠăm tăt ăl ăs ăd ngăr ngărãiăđ ăđánhăgiáă

hi uăsu tăho tăđ ngăc aăm tădoanhănghi p.ăROSăchoăbi tăbaoănhiêuăl iănhu năc aă

m tădoanhănghi pălƠmăraăsauăkhiătr ăti năchoăchiăphíăbi năđ iăc aăs năxu tănh :ăti nă

l ng,ănguyênăv tăli u,ă…ăM tăt ăl ăROSăs ăt ngăđ iăv iăcácăcôngătyăcóăho tăđ ngăđangăngƠyăcƠngătr ănênăhi uăqu ăh n,ătrongăkhiăm tăt ăl ăgi măcóăth ălƠăd uăhi uăl ă

m v khóăkh năv ătƠiăchínhăm cădù trongăm tăs ătr ngăh p,ăm tăt ăl ăl iănhu nă

th pătrênădoanhăthuăbánăhƠngăcóăth ăđ căbùăđ păb ngădoanhăthuăbánăhƠngăt ngălên.ă

Le và Buck (2011)ăđ ăxu tăs ăd ngăl iănhu nătrênădoanhăthuăđ ătínhăhi uăqu ăho tă

đ ngăc aădoanhănghi p.ăTuy nhiên,ăsoăv iăROA,ăROSăkhôngăchoăth yăđ căvi căs tă

gi măhi uăqu ăho tăđ ngăn uădoanhăthuăkhôngăthayăđ iănh ngădoanhănghi păl iăgiaă

t ngăvi căs ăd ngătƠiăs n

B ngăvi căs ăd ngăth căđoăth ă3ă(l iănhu n th căt ),ănghiênăc uăs choăth yăcáiănhìnătoƠnădi năh năv ăs ăthayăđ iăhi uăqu ăho tăđ ngăc aădoanhănghi p L iănhu nă th că t ă sauă khiă niêmă y t đ că tínhă b ngă ph nă tr mă c aă l iă nhu nă th că t ă

tr căkhiăniêmăy t

Các bi n gi i thích là th c đo quy n s h u:

BƠiănghiênăc uăs ăd ng th căđoăquy năs h uăqu nătr :ăCEO và ALPHA CEOăbi uăth ăph nătr măc ăphi uăn măgi ăc aăGiámăđ că(T ngăgiámăđ c)ăđi uăhƠnhă

công ty ALPHA là t ngăph nătr măs ăh uă c aăBanăGiámăđ c Giámăđ că (T ngăGiámăđ c)ălà ng iăđi uăhƠnhăquanătr ngătrongădoanhănghi p,ăcóăth ăđ aăraănh ngăquy tăđ nhă nhăh ngăl năđ năhi uăqu ăho tăđ ng,ăkh ăn ngăt oăraădoanhăthu,ăl iănhu năc aădoanhănghi p.ăBi năCEOăgiúpăđánhăgiáăs ă nhăh ngăc ăth ăc aăquy nă

s ăh uăc aăGiámăđ căđ iăv iăho tăđ ngăcôngăty.ăV iăbi năALPHA,ăbƠiănghiênăc uăxemăxétă nhăh ngăc aăs ăphânăb ăc ăphi uătrongăBanăGiámăđ căvƠăsoăsánhăv iă

bi năCEOăđ ăxemăxétăli uăvi căt pătrungăphânăb ăc ăph năchoăGiámăđ călƠăhi uăqu ă

h năhayăphânăb ăc ăph năr ngărãiătrongăBanăGiámăđ călƠăhi uăqu ăh n

TheoăMorckăvƠăđ ngăs ă(1988),ăm iăquanăh ăgi aăt ăl ăs ăh uăqu nătr ăvƠă

hi uăqu ăho tăđ ngăc aădoanhănghi păch uă nhăh ngăc aăhi năt ngăđ ngăv ăl iăvƠă

hi năt ngăch ăquanăc aănhƠăqu nătr ăHi năt ngăđ ngăv ăl iăx yăraă ăm căt ăl ăs ă

h uăqu nătr ăth păcònăhi năt ngăch ăquanăc aănhƠăqu nătr ăx yăraă ăm căt ăl ăs ă

h uăqu nătr ăcao.ăVìăv y,ăcácăbi năCEO2 và ALPHA2 lƠăcácăhìnhăth căb căhaiăc aă

bi năCEOăvƠăALPHAăđ căđ aăvƠoănghiênăc uăđ ăxemăxétăhi uă ngăphiătuy n

BƠiănghiênăc u c ngăxemăxétăt ăl ăs ăh uăc aăhaiălo iăc ăđôngăkhác:ăPh nă

tr măs ăh uăb iăcácăphápănhân (LP) và ph nătr măs ăh uăc aăchínhăph ă(STATE)

Pháp nhân đ căxemăxétă ăđây lƠăt ăch cătrongăn c âyălƠă2ăbi năcóăt ăl ăs ăh uăcao,ăcóă nhăh ngăl năđ năcácăquy tăđ nhăkinhădoanh,ăt ăđóă nhăh ngăđ năhi uă

qu ăkinhădoanhăc aăcôngăty.ăVìăcácăv năb năphápălu tăv ăcôngăb ăthôngătinăch ăquyă

đ nhăcôngăb thôngătinăđ iăv iăc ăđôngăl năvƠănhƠăđ uăt ăs ăh uăt ă5%ătr ălên nên

d ăli uăch ăcóăcácăc ăđôngălƠăphápănhânăvƠăchínhăph ăs ăh uăt ă5%ăc ăph nătr ălên.ăiăv iăcácăc ăđôngăs ăh uăd iă5%ăkhôngăcóăs ăli uănênăbƠiăvi tăquyăv ăm căs ă

h uălƠă0%

“Vìăv năđ ăkhíchăl ăvƠăđ iădi năphápănhânăth ngăcóătrìnhăđ ăchuyênămônăcaoă h n,ă Xuă vƠ Wang (1999) và Sun và Tongă (2003)ă d ă báoă m iă quană h ă cùngăchi uăgi aăt ngăs ăh uăphápănhânăLPăvƠăhi uăqu ăho tăđ ngădoanhănghi p.ăNg că

l i,ăs ăh uănhƠăn căSTATEăđ cătìmăth yălƠăcóă nhăh ngăng căchi uăđ iăv iă

hi uăqu ăho tăđ ngădoanhănghi p.”ă(LiăvƠăđ ngăs ă(2007), trang 402)

Cácăc ăđôngălƠăt ăch căđóngăvaiătròălƠăng iăgiámăsátăchuyênănghi pătrongă

vi căqu nălýăcácăho tăđ ngăc aădoanhănghi p v iăđ iăng ăcácănhƠăphânătíchăcóătrìnhă

đ ăchuyênămônăcao.ăT ăđó,ăcácăc ăđôngăt ăch cănh năbi tăk păth iăvƠăng năch năcácă

ho tăđ ngălƠmăgi măgiáătr ădoanhănghi p

Thomsen và Pedersen (2000) thu đ că k tă qu ă nghiênă c uă choă th ă tr ngă

châu Âu choăth yătácăđ ngăc aăs ăh uăNhƠăn căđ iăv iăhi uăqu ătƠiăchínhălƠăkháătiêuăc c BoyckoăvƠăcácăđ ngăs ă(1996) ch ăraăr ngăchínhăph ăph iătheoăđu iăm cătiêuăchínhătr ănh ăt iăthi uăt ăl ăth tănghi păh nălƠăm cătiêuăt iăđaăl iănhu n.ăMâuăthu nă gi aă m că tiêuă c aă chínhă ph ă vƠă c ă đôngă khácă lƠă nguyênă nhână gâyă nênă s ăkhôngăhi uăqu ăN uăm cătiêuălƠăt iăđaănhânăcôngăthìăcôngătyăs ăph iăđánhăđ iăv iă

m cătiêuăt iăđaăhóaăl iănhu n Tuyă nhiênă k tăqu ănghiênăc uăc aă Tian và Estrin

(2008) l iăchoăth yăs ăh uăc aăNhƠăn căkhôngălƠm gi măhi uăqu ăcôngătyămƠăcóătácăd ngătíchăc căn uăt ăl ăs ăh uăNhƠăn căđ tăt ă25%ătr ălênătrongădoanhănghi p DewenterăvƠăMalatestaă(2001)ăchoăth yăgiáătr ăc aăcácăcôngătyăt ănhânăcaoăh năgiáă

tr ăc aăcácădoanhănghi pănhƠăn cădoăt oăraăl iănhu nănhi uăh n,ăs ăd ngăn ăvƠălaoă

đ ngăítăh nătrongăquáătrìnhăs năxu t

Nghiênăc uăs ăd ngăcác bi n gi i thích khác bênăc nhăcácăbi năv ăquy năs ă

h uăqu nătr :

FIRM AGE là tu i công ty, t c s n măk t khi thành l păđ năn măniêmăy t

FIRM SIZE là logarit c a t ng tài s n c aăcôngătyădùngăđ đoăl ng quy mô công ty.ăMikkelsenăvƠăđ ng s (1997) ch ra r ng quy mô doanh nghi p và tu i doanh

nghi p gi i thích m t ph n quan tr ng c a ho tăđ ng sau niêm y t Himmelberg và

đ ng s (1999) cho r ng quy mô doanh nghi p có th nhăh ng tiêu c căđ n hi u

su t ho tăđ ngănh ăchiăphíăgiámăsátăvƠăchiăphíăđ i di năcaoăh năđ i v i các công ty

l n Ngoài ra, các doanh nghi p l năth ngăcóăxuăh ngăđaăd ng hóa danh m căđ u

t ăđ gi m thi u r i ro R i ro th p thì l i nhu n th p.ăDoăđó,ăhi u qu ho tăđ ng

c ngăkhôngăcao.ăNg c l i, Barber và Lyon (1996) l p lu n r ng các công ty l n

đ căh ng l i t n n kinh t theo quy mô

Nghiênăc uăcònăs ăd ngăcácăbi năt ngătr ng,ăchiătiêuăv n,ăbi năgi ăchoătính kiêmănhi măc aăCEO,ăvƠăm căđ ăđònăb yăcông ty

GROWTHă(T ngătr ng)ăđoăl ngăs ăphátătri năb ng s ăthayăđ iăt ăl ătrungăbìnhă doanhă thuă c aă côngă tyă trongă giaiă đo nă 7ă n mă xungă quanhă n mă niêmă y t.ăGROWTHă=ă(Doanhăthuăsauăniêmăy tă3ăn măậ Doanhăthuătr căniêmăy tă3ăn m)ă/ăDoanhăthuătr căniêmăy tă3ăn m

CAPEXă(chiătiêuăv n)ăchoăth yăth căt ălƠăm tăt ăl ăđ uăt ăcaoăcóăxuăh ngănhăh ngătiêuăc căt iăhi uăqu ăng năh n.ăS ăd ngăđ iădi năchoăchiăphíăv n,ăbƠiăvi tă

s ăd ngăs ăthayăđ iăt ăl ăph nătr mătrongăt ngăs ătƠiăs năc ăđ nhătrongă3ăn mătr că

và sau khiăniêmăy t.ăPh ngăphápănƠyăkhôngăđ căđi uăch nhătheoăkh uăhaoăhƠngă

n m.ăCAPEXă=ă(TƠiăs năc ăđ nhăsauăniêmăy tă3ăn măậ TƠiăs năc ăđ nhătr căniêmă

y tă3ăn m)ă/ăTƠiăs năc ăđ nhătr căniêmăy tă3ăn m

LOAN là t ng s ti n vay trên t ng tài s n Jensen và Meckling (1976) l pă

lu năr ngăn ăgi ăchiăphíăđ iădi n trongăt măki măsoátăb ngăcáchăgi mădòngăti năt ădoăcóăs năchoătiêuădùngăcáănhânăc aăcácănhƠăqu nălý.ă N ălƠăm tăd ngătƠiătr ătƠiăchínhăquanătr ngăvƠăt oăl iăth ăláăch năthu ăchoădoanhănghi p.ăTuy nhiên, khi doanh nghi păvayăn ,ăch ăn ăvƠăch ăs ăh uăc ăph năcóăth ăg păph iănh ngăxungăđ tăv ăquy năl i.ăCh ăn ămongămu nădoanhănghi păth căhi năcácăkho năđ uăt ăítăr iăroă

h năsoăv iănh ngănhƠăđ uăt ăvƠoăc ăphi uădoanhănghi p

DUALITY lƠăm tăbi năgi ăch ăraăr ng cácăgiámăđ căđi uăhƠnhăc ngălƠăCh ă

t chă h iă đ ngă qu nă tr ă Theoă Ryană vƠă Wigginsă (2001),ă DUALITY lƠmă t ngă nh

h ngăc aăcácăCEOălênăH iăđ ng qu nătr ăc aăh ;ădoăđóăcóăth ă nhăh ngăđ năho tă

đ ngăcôngăty

3.1.2 Ph ng pháp nghiên c u

BƠiănghiênăc uăs ăd ngăph ng phápăbìnhăph ngăbéănh tăOLSăchoămôăhìnhă

h iăquyătuy nătínhăđaăbi năđ ăki măđ nhăcácăy uăt ă nhăh ngăđ năhi uăqu ăkinhădoanhăc aăcôngătyăđ căđoăb ngăROA, ROS và l iănhu năR Nghiênăc uăki măđ nhă

gi ăthi tăH0 ch pănh năgi ăthi tăH1 thìăcóăth ătìmăraăm iăt ngăquanăd ngăhayăâmă

gi aăcácăbi năgi iăthích vƠăhi uăqu ăho tăđ ngăc aăcôngăty Trìnhăt ănghiênăc uă

đ căth căhi nănh ăsau:

B c 1: Phơn tích đ n bi n

nhăh ngăc aăniêmăy t lênăhi uăqu ăho tăđ ngăc aăcôngătyăđ căđoăb ngăs ăkhácăbi tătrongăhi uăqu ăho tăđ ngătr căvƠăsauăc ăph n hoá Thayăđ iăhi uăqu ă

ng năh năđ căđ aăraăb iăs ăkhácăbi tăgi aăhi uăqu ăho tăđ ng 1ăn mătr căvƠă1ă

n măsauăkhiăc ăph năhoá.ăThayăđ iăhi uăqu ădƠiăh năđ căđ aăraăb iăs ăkhácăbi tă

gi aăhi uăqu ăho tăđ ngă3 n mătr căc ăph năvƠă3 n măsauăc ăph n

ụăngh a th ngăkêăc aăs ăkhácăbi tătrongăl iănhu nă cătínhă b ngă cáchăs ă

d ngăki măđ nhăm uăt-testăk tăh păchoăs ăkhácăbi tătrungăbìnhăvƠăki măđ nhăt ngă

x păh ng Wilcoxonăchoăs ăkhácăbi tătrungăv ăS ăd ngăl iănhu năth căt , bƠiăvi t tínhătoánăt ăl ăph nătr măthay đ iătrongăl iănhu năđi uăhƠnhăth căt ăt ăth iăk ătr că

niêmăy t đ năgiaiăđo năsauăkhiăniêmăy t

nhăh ngăc aăquy năs ăh uăqu nălýă(Giámăđ că(T ngăGiámăđ c) và Ban Giámă đ c) lên ho tă đ ngă côngă tyă đ că xácă đ nhă b ngă cáchă chiaă m uă thƠnhă haiănhóm,ăm tănhóm v iăquy năs ăh uăqu nătr ă(CEOăvƠăALPHA)ăcao và m tănhóm

v iăs ăh uăqu nătr ăth p M c s ăh uăqu nătr ătrung v đ căs ăd ngănh ălƠăđi mă

ng ng.ăS ăkhácăbi tătrongăhi uăqu ăho tăđ ngăgi aăhaiănhómăđ căđánhăgiáăb ngă

cách s ăd ngăki măđ nhăm uăđ căl păt-testăchoăs ăkhácăbi t trung bình vƠăki măđ nhă

t ngăx păh ng Mann-Whitneyăchoăs ăkhácăbi tătrungăv

D ă li uă đ că l yă t ă ngu nă Vietstockă c pă nh tă đ nă ngƠyă 30/09/2014.ă Giaiă

đo năkh oăsátăt ăn mă2007ăđ năn mă2013.ăD ăli uăbaoăg măt tăc ăcácăcôngătyăniêmă

y tătrênăS ăGiaoăd chăCh ngăkhoánăTPăHCM,ăngo iătr ăcácăcôngătyătƠiăchính

Ngu năd ăli uănƠyăcungăc păthôngătinăt ngă quanăc aăcácă Côngătyăt iăth iă

đi măniêmăy t,ăthƠnhăl păvƠăcácăthôngătinătr căth iăđi măniêmăy tă3ăn măvƠăsauă

th iăđi măniêmăy tă3ăn m.ăCácăthôngătinătƠiăchínhăc năthi tăđ ătínhătoánăhi uăsu tă

c aăCôngătyăsauăkhiăniêmăy t,ăth iăgianăt ăn mă2007ăđ năn mă2013.ăBƠiăvi tăch ă

ch năcácădoanhănghi păcóăđ ăd ăli uăs ăh uăc aănhƠăqu nălýăvƠăthôngătinătƠiăchính.ă

ăđoăl ng hi uăqu ăho tăđ ngătrongăng năh n,ănghiênăc uăs ăd ngăd ăli uă

tr căniêmăy tă1ăn măvƠăsauăniêmăy tă1ăn m.ă iăv iăcácăcôngătyăniêmăy tăn mă2007,ăs ăli uăđ căl yăbaoăg măd ăli uăcu iăn mă2006ăvƠăcu iăn mă2008.ăS ăli uă

đ căthuăth păt ngăt ăchoăcác công tyăniêmăy tăn mă2008,ă2009,ă2010,ă2011ăvƠă

n mă2012.ăD ăli uăcácăcôngătyăniêmăy tăn mă2013ăch cóăs ăli uătr căn măy tă1ă

n m,ăt căcu iăn mă2012ănênăb ălo iăkh iăm u.ăYêuăc uănƠyăt oăraăm tăm uăg mă204 côngătyăv iăth căđoăs ăhi uăqu ătrongă3ăn m

ăđoăl ngăhi uăqu ăho tăđ ngătrongădƠiăh n,ănghiênăc uăs ăd ngăd ăli uă

tr căniêmăy tă3ăn măvƠăsauăniêmăy tă3ăn m.ă iăv iăcácăcôngătyăniêmăy tăn mă2007,ăs ăli uăđ căl yăbaoăg măd ăli uăcu iăn mă2004ăvƠăcu iăn mă2010.ăS ăli uă

đ căthuăth păt ngăt ăchoăchoăcácăcôngătyăniêmăy tăn mă2008,ă2009,ă2010.ăD ă

li uăcácăcôngătyăniêmăy tăn mă2011,ă2012ăvƠăn mă2013ăch ăcóăs ăli uătr căn măy tă3ă n mă nênă b ă lo iă kh iă m u.ă Yêuă c uă nƠyă t oă raă m tă m uă g mă 108 côngă tyă v iă

th căđoăs ăhi uăqu ătrongă7 n m

3.2.2 Th ng kê mô t

B ng 3.1ătrìnhăbƠyăs ăphânăph iăc aăm uătheoăn măniêmăy tăgiaiăđo năn mă

2007 - 2013.ăS ăl ngăcácăcôngă tyăniêmă y tăt pătrungănhi uă n mă2010ăv iăt ăl ă

36.76% Trongăm uăkhôngăcóăcôngătyănƠoăniêmăy tăvƠoăn mă2013ăvìălíădoăcácăcôngătyăniêmăy tăvƠoăn mă2013ăkhôngăđ ăd ăli uănênăb ălo iăkh iăm u

M uăbaoăg mă204 côngătyăniêmăy tăt ăn mă2007-2013

B ngă3.2 cungăc păb nătómăt tăv ăphânătíchăt ngăquátăcácăbi năđ căs ăd ngă

trong mô hình S ăh uăc aăCEOăđ cătínhătoánăt ăph nătr măs ăh uăc ăphi uăcôngătyăc aăCEO.ăTrungăbìnhăchoăs ăh uănƠyălƠ 7.307 %.ăTrungăv ă0.813 % S ăh uăqu nă

tr ăALPHA đ cătínhătoánăt ăph nătr măs h uăc ăphi uăcôngătyăđ căphânăb ăchoăBanăGiámăđ c.ăTrungăbìnhă m căđ ăs ă h uănƠyă lƠă 9.298 %.ăTrungăv ăALPHAălƠă

2.065 %.ă i uănƠyăchoăth yăm căđ ăs ăh uăt pătrungătrongăcácănhƠăqu nălýăc păcao.ă

T ăl ăs ăh uăc aăCEOăchi măph năl nătrongăs ăh uăc a c ăBanăGiámăđ c

Ph nătr măs ăh uăcaoănh tăc aăBanăGiámăđ călƠă65.800ă%ă(th pănh tălƠă0%).ăTrongăkhiăđó,ăph nătr măs ăh uăcaoănh tăc aăCEOălƠă58.986ă%ă(th pănh tălƠă0%).ă

M căs ăh uănƠyălƠăkháăcaoăph năánhăs ăt pătrungăs ăh uăcaoăc aăcácădoanhănghi pă

niêm y t

Trungăbìnhăt ăl ăs ăh uăc aăphápănhânălƠă12.815%ătrongăkhiăđóătrungăbìnhăs ă

h uănhƠăn călƠă22.084%.ă căbi t,ăcóădoanhănghi păcóăt ăl ăs ăh uăphápănhânăcaoă

nh tălƠă78.4%ăcònăc aănhƠăn călƠă96.72%.ă i uănƠyăchoăth y,ătrongăm tăs ădoanhănghi p,ăc ăph năđ căn măgi aăb iăt ăch căvƠănhƠăn căkháăcao,ăgi ăquy năchiă

ph iătrongăcácăquy tăđ nhăc aădoanhănghi p

S ăn măgi aăniêmăy tăvƠăthƠnhăl păcóătrungăbìnhăkháăth p,ăch ă5.272ă n măchoăth yăcácădoanhănghi păcóăítăn măkinhănghi mătr căkhiăniêmăy t.ăCôngătyălâu