Quy tắc taylor và chính sách tiền tệ của việt nam đại học kinh tế 2015

Trơn tr ng... Ph ng pháp h i quy GMM Generalized Method of Moments ..... BOE Ngân hàng Trung ng Anh.. Bank of England ECB Ngân hàng Trung ng Châu Âu.. Limited-information maximum likelih

L I CAM OAN

Tôi xin cam đoan lu n v n ắQuy t c Taylor và chính sách ti n t c a Vi t

Nam ” lƠ k t qu nghiên c u riêng c a tôi có s h tr t Th y h ng d n PGS.TS Nguy n Ng c nh Các s li u vƠ thông tin s d ng trong lu n v n đ u có ngu n

g c, trung th c vƠ đ c phép công b N i dung lu n v n có tham kh o vƠ s d ng các tƠi li u, thông tin đ c đ ng t i trên các tác ph m, t p chí vƠ các trang web theo danh m c tƠi li u c a lu n v n

Trơn tr ng

TP H Chí Minh, tháng 05 n m β015

Tác gi lu n v n

V Th Hoa

M C L C

Trang ph bìa

L i cam đoan

M c l c

Danh m c các kỦ hi u, ch vi t t t

Danh m c các b ng

TÓM T T 1

CH NG I: GI I THI U 2

1.1 LỦ do ch n đ tƠi 2

1.2 M c tiêu c a nghiên c u 9

1.3 Ph m vi nghiên c u 10

1.4 Ph ng pháp nghiên c u 10

1.5 C u trúc lu n v n 11

CH NG II: T NG QUAN CÁC NGHIÊN C U TR C ÂY VÀ KHUNG Lụ THUY T 12

2.1 Khung lỦ thuy t 12

2.1.1 Quy t c Taylor tuy n tính 12

2.1.2 Quy t c Taylor phi tuy n 16

2.2 T ng quan các nghiên c u tr c đơy 17

2.2.1 Các nghiên c u v quy t c Taylor trên th gi i 17

2.2.2 Các nghiên c u v quy t c Taylor t i Vi t Nam 23

CH NG III: PH NG PHÁP NGHIÊN C U 26

3.1 Gi thuy t nghiên c u 26

3.2 D li u vƠ ph ng pháp nghiên c u 27

3.2.1 S l c v d li u 28

3.2.2 Ph ng pháp h i quy GMM (Generalized Method of Moments) 35

CH NG IV: K T QU NGHIÊN C U 40

CH NG V: K T LU N 52

5.1 K t lu n 52

5.β H n ch c a đ tƠi vƠ h ng nghiên c u ti p theo 54 TÀI LI U THAM KH O

DANH M C CÁC Kụ HI U, CH VI T T T

NHTW Ngân hàng Trung ng

BOE Ngân hàng Trung ng Anh Bank of England

ECB Ngân hàng Trung ng Châu Âu European Central Bank

BOJ Ngân hàng Trung ng Nh t B n Bank of Japan

Two-Stage Least Squares

LIML Ph ng pháp h p lí c c đ i trong đi u

ki n gi i h n thông tin

Limited-information maximum likelihood

nh nh t

Ordinary least squares

EFCI Ch s đi u ki n tƠi chính m r ng European Central Bank

GSO T ng c c th ng kê Vi t Nam General statistics office of Viet

Nam

HSX S giao d ch ch ng khoán thƠnh ph

HCM

Ho Chi Minh Stock Exchange

TịM T T

BƠi nghiên c u phơn tích li u r ng chính sách ti n t c a ngân hàng Trung

ng Vi t Nam có th đ c mô t b ng quy t c Taylor c b n hay quy t c Taylor

c i ti n Và xem xét li u ngơn hƠng Trung ng Vi t Nam có ph n ng v i các ch

s tƠi chính ch a đ ng thông tin t giá tƠi s n

K t qu h i quy OLS ch ra r ng vi c đi u hƠnh chính sách ti n t c a ngân hàng Trung ng Vi t Nam không tuơn theo quy t c Taylor c b n mƠ tuơn theo quy t c Taylor c i ti n

Ph ng pháp GMM đ c s d ng đ xem xét chính sách ti n t c a ngơn hàng Trung ng Vi t Nam có ph n ng v i bi n v mô nh : Inflation, OutpGap, Yield10yr, Mβ, REER, Rstock, USOuptgap vƠ các bi n tài chính: FCI và EFCI K t

qu cho th y ngân hàng Trung ng Vi t Nam khi đi u hƠnh chính sách ti n t bên

c nh các y u t v mô vƠ chu k kinh t còn xem xét s bi n đ ng c a các y u t trên th tr ng tƠi chính vƠ ti n t

T khóa: Quy t c Taylor, chính sách ti n t , ch s đi u ki n tài chính, lãi

su t c b n, nguyên t c đi u hành, ngân hàng Trung ng

CH NG I: GI I THI U

1.1 Lý do ch n đ tƠi

Lưi su t lƠ m t y u t r t quan tr ng lƠ m t công c đ đo l ng s c kh e

c a n n kinh t Ng i ta có th d a vƠo s bi n đ ng c a lưi su t đ d báo các

y u t khác c a n n kinh t nh : kh n ng sinh l i c a các c h i đ u t , l m phát

kì v ng, m c thâm h t ngơn sách H n n a v ph ng di n lỦ thuy t c ng nh th c

ti n các n c đư ch ng minh, vi c thay đ i lưi su t th c có tác đ ng nh y c m đ n

s n l ng vƠ giá c Vì v y, ngân hàng Trung ng r t coi tr ng vi c đi u ti t lưi

su t nh m đ t đ c m c tiêu cu i cùng c a chính sách ti n t lƠ ki m ch l m phát

vƠ góp ph n t ng tr ng kinh t Vi c áp d ng m t c ch lưi su t phù h p giúp cho chính sách ti n t phát huy tác d ng lƠ m t v n đ khá khó kh n đ i v i các ngơn hàng Trung ng Trên th c t , các nhƠ kinh t h c đư đ a ra nhi u mô hình c ng

nh công c đ các nhƠ đi u hƠnh chính sách d báo lưi su t nh m đ a ra nh ng

quy t đ nh phù h p v i m i qu c gia Tuy nhiên, li u th t s có kh n ng tính toán

đ c lưi su t b ng nh ng mô hình nh th đ ngân hàng Trung ng có th d a vƠo

đó mƠ áp d ng đ c chính sách ti n t t t đ c hay không? VƠ n u nh có thì t n

t i m t mô hình nh v y thì s áp d ng nh th nƠo đ i v i vi c đi u hƠnh chính sách ti n t t i Vi t Nam trong b i c nh hi n t i?

M c tiêu đ u tiên vƠ quan tr ng nh t c a ph n l n ngơn hƠng Trung ng

c a các n c trên th gi i c ng nh ngơn hƠng Trung ng Vi t Nam lƠ n đ nh giá

tr đ ng ti n c a qu c gia thông qua vi c ki m soát l m phát Trong đó, lưi su t lƠ

m t trong nh ng công c đi u hƠnh chính sách ti n t c a ngơn hƠng Trung ng đ

đ t đ c m c tiêu tôn ch đó

i v i các n n kinh t th tr ng ch a phát tri n nh Vi t Nam, nhi u quan

h kinh t ch a th c s mang tính th tr ng thì vi c v n d ng các n n t ng lỦ thuy t đ ho ch đ nh chính sách lưi su t c n có s linh ho t, bám sát m c tiêu đ nh

h ng phát tri n kinh t xư h i c ng nh các di n bi n th c t c a th tr ng Trong

đi u ki n nh hi n nay, đ đ t đ c m c tiêu đ nh h ng nêu trên, ho ch đinhj chính sách lưi su t c a ngơn hƠng Trung ng c n ph i xem xét đ n các y u t th c

t

Lưi su t Vi t Nam d n d n đ c t do hóa vƠo gi a nh ng n m 1990

Tr c đó thì ngơn hƠng Trung ng Vi t Nam áp d ng quy đ nh m c tr n đ i v i lưi su t cho vay vƠ m c t i thi u đ i v i lưi su t tín d ng Sau đó ngơn hƠng Trung

ng quy t đ nh thay th b ng lưi su t c b n đ c công b h ng tháng vƠ các ngơn hƠng th ng m i d a vƠo đó mƠ quy đ nh m c lưi su t cho vay trong m t gi i h n

c th

D i đơy lƠ đ th th hi n tình hình bi n đ ng lưi su t vƠ l m phát theo

tháng giai đo n β001 ậ β01γ c a Vi t Nam:

Hình 1: Lưi su t vƠ l m phát c a Vi t Nam theo tháng giai đo n 2001 - 2013

T n m β00β, các ngơn hƠng th ng m i Vi t Nam có th xác đ nh m c lưi

su t cho vay c ng nh m c lưi su t tín d ng theo đi u ki n th tr ng Su t th i kì

2000 ậ β00γ Vi t Nam chính th c thóat kh i cu c kh ng ho ng tƠi chính t i chơu Á

đ t m c t ng tr ng kinh t cao vƠ l m phát đ c duy trì m c th p Tuy nhiên t

n m β004, SBV l i ph i đ i m t v i áp l c l m phát cao do s gia t ng giá c tiêu dùng th gi i vƠ lƠn sóng đ u t vƠo b t đ ng s n t các nhƠ đ u t n c ngoƠi nên

bu c SBV ph i nơng lưi su t T ng t v i đó lƠ hình nh các lo i lưi su t t ng

m nh trong n m β008 vƠ n m β011 do chính sách th t ch t ti n t , th t ch t nh m

ki m ch đ i v i s gia t ng l m phát quá m c trong β n m nƠy c a n n kinh t mƠ nguyên nhơn sơu xa lƠ cu c kh ng ho ng kinh t th gi i t i M t β008

Cho đ n th i đi m hi n nay có th th y h th ng ngơn hƠng Vi t Nam đư có

s phát tri n v t b c v nhi u m t, đ c bi t trong vi c ng d ng công ngh ngơn hƠng m i Tuy nhiên, n ng l c tƠi chính, n ng l c qu n tr , kh n ng c nh tranh c a các thƠnh viên trên th tr ng tƠi chính không đ ng đ u

Tình tr ng đua nhau t ng lưi su t cho vay vƠ lưi su t huy đ ng trong n m β008 vƠ nh ng bi u hi n c a th tr ng nh ng tháng đ u n m β010 lƠ s bi u hi n

rõ nét c a tình tr ng c nh tranh thi u lƠnh m nh Khi ngơn hƠng Trung ng th c

hi n c ch lưi su t th a thu n đ i v i cho vay trung h n, các ngơn hƠng Th ng

m i đư đ y m c lưi su t cho vay r t cao, kho ng 18% M c lưi su t nƠy đư h n ch

kh n ng m r ng tín d ng c a các NHTM (m c t ng tr ng tín d ng quỦ 1 ch đ t γ,γ4%) Trong quỦ 1/β010, t ng tr ng tín d ng không cao, ngu n v n vay c a các NHTM t NHNN đ đáp ng thanh kho n t ng, đi u đó cho th y v n c a các NHTM không khan hi m Do v y, v i m c lưi su t huy đ ng mƠ NHNN đư khuy n cáo các NHTM c n th c hi n theo th a thu n c a Hi p h i Ngơn hƠng lƠ 10,5% vƠ

l m phát m c tiêu c a Chính ph lƠ 7% thì đư đ m b o m t m c lưi su t th c h p lỦ cho ng i g i ti n, nh ng ph n ng c a các NHTM lƠ v n đua nhau t ng m c lưi

su t huy đ ng cao h n d i nhi u hình th c Nh ng hi n t ng nƠy bi u hi n s b t

c p l n c a th tr ng, n u không có nh ng bi n pháp ng n ch n s gơy ra nh ng

b t n c a h th ng ngơn hƠng, t đó có th gơy ra kh ng ho ng ngơn hƠng

Trong c u trúc th tr ng hi n nay, còn có m t đ c đi m nh h ng không

nh đ n tính hi u qu c a t do hóa lưi su t, đó lƠ th ph n tín d ng áp d ng m c lưi

su t chính sách lƠ không nh D n tín d ng c a ngơn hƠng chính sách xư h i vƠ ngơn hƠng phát tri n chi m kho ng 1β,1% t ng d n trong n n kinh t NgoƠi các kho n vay áp d ng c ch h tr lưi su t trong th i gian qua, thì chúng ta c ng có không ít các d án, các l nh v c s n xu t đ c áp d ng lưi su t u đưi đ c th c

hi n thông qua Ngơn hƠng Phát tri n, Ngơn hƠng Chính sách xư h i, các d án đ u

t phát tri n đ c s d ng các ngu n v n u đưi ODA khác n a Các chính sách

u đưi nƠy lƠ c n thi t trong quá trình phát tri n n n kinh t hi n nay, nh ng

ch ng m c nƠo đó nó lƠm gi m hi u qu c a chính sách t do hóa lưi su t, vì khi đó

lưi su t hình thƠnh trên th tr ng ch a ph n ánh đúng cung c u v n nên vi c phơn

b ngu n v n qua công c lưi su t c ng b méo mó

Th c t cho th y các nhƠ đ u t n m b t thông tin th tr ng không đ y đ ,

d n đ n ph n ng theo ắb y đƠn”- lƠ đ c đi m n i b t c a th tr ng tƠi chính c a

VN hi n nay c đi m nƠy d gơy nên nh ng k v ng v l m phát tr c b t c

m t đ ng thái chính sách kinh t v mô nƠo, t o tín hi u áp l c l m phát, nh t lƠ chính sách ti n t - m t chính sách theo đu i m c tiêu l m phát lƠ tr c t

V lỦ thuy t, khi cơn nh c l i ích thu đ c t các quy t đ nh đ u t , kinh doanh, các ch th trong n n kinh t th ng quan tơm đ n m c lưi su t th c mƠ mình đ c nh n đ c lƠ bao nhiêu Nhìn vƠo th c t c a VN hi n t i, m c lưi su t

th c mƠ ng i g i ti n nh n đ c lƠ m c lưi su t th c d ng, trung bình trong γ tháng đ u n m β010 kho ng β,8% - ch a k đ n các hình th c khuy n mưi khác Tuy nhiên lưi su t th c đang có xu h ng gi m b t đ u t tháng β do nh h ng c a

t c đ gia t ng CPI VƠ trong tr ng h p nƠy, th ng đ theo đu i m c tiêu lưi su t

th c d ng thì lưi su t danh ngh a s đ c t ng d n Nh v y có ngh a lƠ các NHTM v n có th t ng lưi su t huy đ ng đ c nh tranh thu hút v n n u nh NHNN

d b tr n lưi su t huy đ ng vƠo th i đi m nƠy H n n a, v i xu h ng nƠy, m t tín

hi u nơng lưi su t chính sách có th t o ra k v ng v l m phát

M t khác, xét v góc đ lưi su t th c tác đ ng đ n t ng tr ng kinh t , thì

hi n nay các nhƠ đ u t vay v n ngơn hƠng đang ch u m t m c lưi su t th c t ng

đ i cao ánh giá tác đ ng c a lưi su t th c đ n t ng tr ng kinh t , theo k t qu

c l ng mô hình đánh giá tác đ ng c a lưi su t th c lên t ng tr ng kinh t theo

ph ng pháp OLS (41 quan sát t quỦ 1/β000 đ n tháng γ/β010 v i m c Ủ ngh a 10%) cho th y khi lưi su t th c cho vay ng n h n t ng 1% s lƠm t ng tr ng kinh

t gi m 0,04% so v i quỦ tr c i u nƠy lƠ hoƠn toƠn phù h p v i lỦ thuy t v m i quan h ng c chi u gi a lưi su t, đ u t vƠ t ng s n l ng trong n n kinh t Tuy nhiên ngoài lãi su t th c còn nhi u y u t khác tác đ ng lên t ng tr ng kinh t Vì

v y m c đ bi n đ ng c a lưi su t th c m i ch gi i thích đ c 1β,γ% bi n đ ng

c a t ng tr ng kinh t

LƠ m t n n kinh t USD hóa, lưi su t n i t , lưi su t ngo i t vƠ t giá có m i quan h ch t ch v i nhau, v i m c chênh l ch quá l n gi a lưi su t n i t v i lưi

su t ngo i t c ng (+) v i m c k v ng v t giá s lƠm d ch chuy n s n m gi

gi a n i t vƠ ngo i t c a các thƠnh viên trong th tr ng i u nƠy s gơy ra

nh ng r i lo n th tr ng, t o áp l c lên t giá Do v y, chính sách lưi su t ti n

đ ng c ng ph i gi i quy t hƠi hòa m i quan h nƠy Trong n m β009, v n đ t giá

n i lên nh m t đi m nh n c a s n đ nh, chính sách lưi su t c a NHNN cùng hƠng lo t chính sách khác (nh yêu c u các Công ty l n bán ngo i t cho NHNN,

đi u ch nh t giá công b , đi u ch nh d tr b t bu c b ng ngo i t , quy đ nh tr n lưi su t ti n g i ngo i t c a các DN ) đư ph i h ng t i s n đ nh nƠy

Chính sách lưi su t lƠ m t công c c a CSTT Vì v y m c tiêu theo đu i c a chính sách lưi su t ph i n m trong m c tiêu c a CSTT, quá trình hoƠn thi n c ch

đi u hƠnh lưi su t trong t ng th i k luôn ph i đ m b o m c tiêu bao trùm c a CSTT lƠ n đ nh ti n t , ki m soát l m phát, h tr t ng tr ng kinh t vƠ n đ nh kinh t v mô i u đó có ngh a, s thay đ i c ch đi u hƠnh lưi su t không đ c gơy ra nh ng cú s c th tr ng, đ m b o tính n đ nh vƠ th c hi n các m c tiêu

ki m soát l m phát, t ng tr ng kinh t ơy lƠ nguyên t c c b n trong ho ch đ nh

chính sách lưi su t t ng th i k

Trên nguyên t c đó, trong n m β010 hai v n đ n i lên mƠ chính sách lưi

su t c n h ng t i nhi u h n ó lƠ áp l c l m phát g n v i h tr t ng tr ng kinh

t vƠ n đ nh kinh t v mô Theo đó, chính sách nƠy ph i gi i quy t đ c nh ng

m i quan h rƠng bu c vƠ b t c p hi n nay trên th tr ng ti n t , nh ng đ ng th i cùng v i các công c chính sách khác thúc đ y th tr ng ti n t phát tri n Do v y,

t do hóa lưi su t lƠ m c tiêu c n h ng t i đ đ m b o s v n hƠnh c a th tr ng

v c b n tuơn theo quy lu t cung c u, phơn b ngu n v n h p lỦ Song v i th c

tr ng n n kinh t đang ph i đ i m t v i nh ng b t c p c a th tr ng ti n t thì áp

d ng c ch ki m soát lưi su t tr c ti p lƠ c n thi t, vƠ t ng b c t o d ng nh ng

đi u ki n c n thi t đ t do hóa lưi su t

Tr c m t, ph i thi t l p m t m c lưi su t c b n đ nh h ng đ c lưi su t

th tr ng Theo kinh nghi m c a m t s n c trên th gi i, đ có th phát huy

đ c t t vai trò đ nh h ng c a lưi su t c b n thì b n thơn NHT c a qu c gia đó

ph i xác đ nh đ c nh ng m c tiêu đi u hƠnh c th trên c s đ nh l ng c th v

l m phát, t ng tr ng, ho c lưi su t ng n h n mƠ t i đó n n kinh t đ t tr ng thái

cơn b ng.Vì v y, vi c hoƠn thi n c ch hình thƠnh lưi su t c b n ậ lƠm c s đ nh

h ng chu n cho lưi su t th tr ng liên ngơn hƠng, th tr ng ti n t lƠ m t vi c

c n thi t ph i th c hi n trong th i gian nƠy

Trên c s m c lưi su t c b n, hình thƠnh đ ng b các m c lưi su t ch đ o,

nh lưi su t tái c p v n, lưi su t chi t kh u, lưi su t cho vay qua đêm vƠ lưi su t nghi p v th tr ng m nh m ch đ ng đi u ti t lưi su t th tr ng vƠ các hƠnh vi cho vay, đi vay c a các thƠnh viên trên th tr ng ti n t L ng ti n cung ng s

đ c đi u ti t h p lỦ đ đ m b o các m c lưi su t m c tiêu

Tuy nhiên th c t lƠ Ngơn hƠng Trung ng cùng v i B TƠi chính ti p t c

đi u ch nh lưi su t tr c ti p h n lƠ thông qua c ch chính sách ti n t gián ti p Ví

d , ngơn hƠng Trung ng ti n hƠnh công b m c lưi su t c b n, b tƠi chính c ng

ti p t c đ a ra các m c lưi su t tham kh o nh ng m c đ hi u l c r t gi i h n N m β000, th tr ng m đi vƠo ho t đ ng vƠ cho th y tín hi u đ u tiên c a nh ng công

c gián ti p c a chính sách ti n t Trong giai đo n nƠy c b n đư hình thƠnh th

tr ng ti n t vƠ th tr ng tƠi chính t đó t o ra nh ng y u t c b n đ hình thƠnh

m t h th ng tƠi chính ngơn hƠng d a trên c ch th tr ng Tuy nhiên lúc nƠy vi c

đi u hƠnh chính sách ti n t v n g p nhi u khó kh n nguyên nhơn lƠ do:

S thay đ i liên t c v c u trúc c a h th ng tƠi chính Vi t Nam d n t i vi c

r t khó đ xác đ nh m i quan h n đ nh gi a các bi n s kinh t v mô v i

vi c th c hi n chính sách ti n t hi u qu trong m t môi tr ng v i s t n t i quá nhi u y u t bi n đ i

S nghèo nƠn c a h th ng th tr ng ti n t vƠ thi u h t các công c tƠi chính c n thi t vƠ s gi i h n trong ph m vi ho t đ ng c a th tr ng m Kênh cho vay c a ngơn hƠng lƠ m t trong nh ng kênh chính sách hi u qu

m c dù v n đ v b ng cơn đ i c a báo cáo tƠi chính c a ngơn hƠng vƠ các doanh nghi p đư gi i h n s hi u qu c a kênh nƠy

Th tr ng tƠi chính ch a hoƠn thi n c ng lƠ nguyên nhơn d n đ n gi i h n tính hi u qu c a chính sách ti n t thông qua kênh lưi su t

V i th c ti n chính sách ti n t Vi t Nam hi n t i đang ph i đ i m t v i vô

s các v n đ nh l m phát, đô la hóa n n kinh t , t giá, ho t đ ng th tr ng m không hi u qu vƠ nh ng y u t v mô không n đ nh Chính vì th ph i có quy t c

chính sách ti n t h p lỦ đ đ a ra quy t đ nh s d ng nh ng thông tin theo cách

nh t quán vƠ có th d đoán đ c xơy d ng đ c quy t c vƠ th c hi n nó m t cách hi u qu , tr c tiên ngơn hƠng Trung ng ph i xác đ nh m c tiêu h p lỦ vƠ cam k t theo đu i m c tiêu đó Các quy t c chính sách đ c s d ng ph bi n b i ngân hàng Trung ng các n c bao g m:

(1) M c tiêu cung ti n: Quy t c nƠy đ c ng h b i các nhƠ kinh t ti n t ,

đi n hình lƠ Milton Friedman Các nhƠ kinh t ti n t tin r ng nguyên nhơn chính gơy ra các bi n đ ng c a n n kinh t lƠ bi n đ ng c a cung ti n V i quy t c nƠy, ngân hàng Trung ng s n đ nh m c t ng tr ng cung ti n hƠng n m m c th p

vƠ n đ nh nh m duy trì s n đ nh c a s n l ng, vi c lƠm, vƠ giá c Thông

th ng t c đ t ng tr ng cung ti n đ c n đ nh m c l n h n đôi chút so v i t c

đ t ng tr ng kinh t hƠng n m Ví d nh Milton Friedman đ xu t m c t ng

tr ng cung ti n hƠng n m lƠ γ% cho n n kinh t M M c dù quy t c chính sách

ti n t nƠy đáng l có th giúp cho n n kinh t tránh kh i nhi u bi n đ ng trong quá

kh tuy nhiên h u h t các nhƠ kinh t đ u cho r ng nó không ph i lƠ t i u S n

đ nh c a cung ti n ch giúp n đ nh t ng c u n u nh t c đ l u chuy n c a ti n lƠ không đ i Trong th c t , nhi u cú s c kinh t gơy ra s bi n đ ng c a c u ti n vƠ

do v y lƠ t c đ l u chuy n Các nhƠ kinh t tin r ng t ng tr ng cung ti n c n ph i

đ c đi u ch nh linh ho t, ch không nên c đ nh, đ trung hòa các cú s c nƠy

(β) M c tiêu GDP danh ngh a: ơy lƠ quy t c đ c các nhƠ kinh t ng h

r ng rưi, đ c bi t lƠ M Theo quy t c nƠy, ngơn hƠng Trung ng s công b m c

m c tiêu c a GDP danh ngh a ậ t c lƠ GDP tính theo giá hi n hƠnh N u GDP danh ngh a th p h n m c m c tiêu nƠy, ngơn hƠng Trung ng s t ng cung ti n nh m kích thích t ng c u vƠ ng c l i Do m c tiêu GDP danh ngh a cho phép chính sách

ti n t ph n ng v i nh ng thay đ i c a t c đ l u chuy n ti n t nên h u h t các nhƠ kinh t tin r ng nó có th mang l i s n đ nh v s n l ng vƠ giá c t t h n so

v i quy t c c a các nhƠ kinh t ti n t

(γ) M c tiêu l m phát: ơy c ng lƠ quy t c đ c nhi u nhƠ kinh t ng h vƠ

đ c s d ng ph bi n nh t b i ngơn hƠng Trung ng nhi u n c trên th gi i nh Anh, Úc, Canada, Th y i n,… Theo quy t c nƠy, ngơn hƠng Trung ng s công

b m t m c m c tiêu đ i v i t l l m phát vƠ đi u ch nh cung ti n, do v y lƠ lưi

su t, khi t l l m phát th c t l ch kh i t l l m phát m c tiêu Gi ng nh quy t c

m c tiêu GDP danh ngh a, quy t c nƠy c ng giúp n n kinh t trung hòa đ c các cú

s c v c u ti n NgoƠi ra, quy t c m c tiêu l m phát có l i th thêm n a v tính minh b ch đ i v i công chúng

(4) Quy t c Taylor: NgoƠi vi c theo đu i m c tiêu l m phát ngơn hƠng Trung

ng các n c còn có th đ ng th i theo đu i m c tiêu đ i v i GDP th c ậ GDP tính theo giá so sánh ơy chính lƠ quy t c đ xu t b i nhƠ kinh t John Taylor vƠ

đ c ngơn hƠng Trung ng M th c hi n trong nhi u n m qua Theo quy t c nƠy, ngơn hƠng Trung ng s đi u ch nh cung ti n vƠ lưi su t b t c khi nƠo l m phát

l ch kh i m c m c tiêu vƠ/ho c GDP l ch kh i m c GDP ti m n ng trong dƠi h n

Do m i quan h ng c chi u gi a l m phát vƠ GDP, nên đi u quan tr ng đ i v i các nhƠ ho ch đ nh chính sách lƠ ph i k t h p hƠi hòa đ c gi a hai m c tiêu nƠy

m t cách đ ng th i

Tác gi s xem xét nghiên c u chính sách ti n t c a Vi t Nam vƠ quy t c Taylor đ t đó đ a ra đ c nh ng khuy n ngh vƠ nh ng gi i pháp phù h p đ c i thi n h th ng ngơn hƠng c a Vi t Nam

Vi c đi u hƠnh chính sách ti n t t i Vi t Nam d ng nh thi u hi u qu , ngay c lưi su t c b n lƠ công c chính c a ngơn hƠng Trung ng c ng đ c xơy

d ng m t cách đ nh tính không sát v i th c t th tr ng vƠ mang tính ắ n đ nh” nhi u h n V y lƠm th nƠo đ các nhƠ ho ch đ nh chính sách s d ng công c lưi

su t h u hi u h n, chính sách ti n t linh ho t h n thì đơy chính lƠ nguyên nhân

thôi thúc tác gi th c hi n đ tƠi ắQuy t c Taylor vƠ chính sách ti n t c a Vi t

Nam”

1.2 M c tiêu c a nghiên c u

M c tiêu chính c a nghiên c u lƠ xem xét chính sách ti n t c a ngơn hƠng Trung ng Vi t Nam có th đ c mô t b ng quy t c Taylor c i ti n hay không BƠi nghiên c u ki m ch ng m i quan h gi a thay đ i lưi su t c b n vƠ t l l m phát, chênh l ch s n l ng, lưi su t cho vay, t giá h i đoái, t ng tr ng cung ti n, giá ch ng khoái, lưi su t liên ngơn hƠng vƠ lưi su t trái phi u chính ph k h n 10

n m

Bên c nh đó bƠi nghiên c u còn tìm hi u ngơn hƠng Trung ng Vi t Nam

có ph n ng v i các bi n tƠi chính: FCI vƠ EFCI

Nh v y t m c tiêu nghiên c u thì tác gi đ a ra các cơu h i nghiên c u

nh sau:

- i u hƠnh chính sách ti n t c a ngân hàng Trung ng Vi t Nam đ c

mô t theo quy t c Taylor c b n hay c i ti n?

 Nh m ki m tra khi xơy d ng chính sách ti n t thì ngân hàng Trung ng

Vi t Nam d a trên giá tr quá kh , hi n t i hay lƠ giá tr k v ng trong t ng lai

- Bên c nh l m phát m c tiêu vƠ chênh l ch s n l ng, ngân hàng Trung

ng có ph n ng v i các thông tin tƠi chính hay không?

 Xem xét ph n ng v i các đi u ki n tƠi chính lƠ m t cách đ NHTW gián

ti p nh m đ n l m phát m c tiêu vƠ tránh s m t cơn b ng tƠi chính có th gơy b t n đ nh kinh t

1.3 Ph m vi nghiên c u

Chu i d li u t n m β008-β01γ l y theo tháng đ c s d ng đ th c hi n nghiên c u l y t : IMF, GSO, ADB, HSX, SBV BƠi nghiên c u g m 7β quan sát ,

v i các bi n v mô vƠ các bi n tài chính đ c nghiên c u qua các th i k đ th y

đ c chính sách ti n t c a ngơn hƠng Trung ng Vi t Nam

1.4 Ph ng pháp nghiên c u

đ t đ c m c tiêu nghiên c u nêu trên, lu n v n b t đ u b ng nh ng lỦ thuy t vƠ b ng ch ng th c nghi m v đi u hƠnh chính sách ti n t tuơn theo quy t c

Taylor các n c phát tri n vƠ đang phát tri n Ph n ti p theo trình bƠy ngu n d

li u c ng nh ph ng pháp nghiên c u lƠm c s cho vi c xác đ nh chính sách ti n

t c a ngơn hƠng Trung ng Vi t Nam tuơn theo quy t c Taylor c b n hay c i

ti n Sau đó lƠ k t qu nghiên c u đ nh tính vƠ các chính sách hƠm Ủ t nghiên c u

C th trong bƠi nghiên c u nƠy tác gi s d ng các ph ng pháp sau:

- Ph ng pháp h i quy OLS vƠ GMM

- Ph ng pháp mô t : a ra nh n đ nh v m i quan h trên c s thông tin,

d li u đư đ c x lỦ

- Ph ng pháp th ng kê: T p h p t t c các s li u nghiên c u có liên quan, phơn tích vƠ x lỦ các m i quan h gi a chúng

1.5 C u trúc lu n v n

C u trúc lu n v n nh sau Ch ng I b t đ u v i vi c gi i thi u v ch đ nƠy, bao g m m c tiêu, cơu h i nghiên c u, ph m vi nghiên c u, ph ng pháp nghiên c u Trong ch ng II, tác gi gi i thi u khuôn kh lỦ thuy t Taylor vƠ

nh ng nghiên c u th c nghi m có liên quan đ n nghiên c u c a tác gi Ch ng III trình bƠy các cơu h i nghiên c u vƠ gi thuy t, s đ c ki m đ nh trong nghiên c u

Gi i thi u các ph ng pháp vƠ d li u, mƠ s đ c s d ng trong các ki m đ nh Trong ch ng IV tác gi s phơn tích vƠ th o lu n các k t qu th c nghi m Cu i cùng ch ng V tác gi s tóm t t các k t lu n c a nghiên c u

CH NG II: T NG QUAN CÁC NGHIểN C U TR C ỂY VÀ KHUNG

Lụ THUY T

2.1 Khung lý thuy t

2.1.1 Quy t c Taylor tuy n tính

2.1.1.1 Quy t c Taylor c b n

Taylor (1993) ti n hƠnh nghiên c u th c nghi m đ i v i chính sách lưi su t

c a C c D Tr Liên Bang M (FED) trong giai đo n 1980 ậ 1990, phát hi n ra

r ng bi n đ ng lưi su t đi u hƠnh c a FED tuơn theo m t quy t c nh t đ nh trong

m i t ng quan v i l m phát vƠ t ng tr ng kinh t T đó, Taylor đư m r ng nghiên c u vƠ khái quát hóa thƠnh m t quy t c đi u hƠnh lưi su t c a NHTW đ c

g i lƠ quy t c Taylor

Quy t c Taylor cho r ng, lưi su t đi u hƠnh c n đi u ch nh phù h p v i thay

đ i c a chênh l ch s n l ng vƠ chênh l ch l m phát VƠ đ c bi u th b ng hƠm

ph n ng chính sách nh sau:

(1) Trong đó là lãi su t danh ngh a ng n h n lƠ m t công c c a chính sách

ti n t vƠ gi đ nh r ng nó s t ng n u l m phát ( l n h n m c m c tiêu ( ) hay

s n l ng (y) t ng cao h n đ ng xu h ng c a nó hay lƠ giá tr s n l ng ti m

n ng (y*) lƠ đ nh y c m c a lưi su t c b n đ i v i đ ch ch trong l m phát đ i

v i m c m c tiêu lƠ đ nh y c m c a lưi su t đ i v i chênh l ch s n l ng Khi cơn b ng, m c chênh l ch c a l m phát vƠ s n l ng so v i m c m c tiêu b ng 0 vƠ

do đó d n t i lưi su t (i*) mong đ i lƠ b ng t ng c a lưi su t th c cơn b ng ) và

m c l m phát m c tiêu

Theo Taylor, k t đ u nh ng n m 1980, lưi su t đi u hƠnh (federal funds rate) c a FED bi n đ ng cùng xu h ng vƠ bám sát v i lưi su t khuy n ngh c a lưi

su t Taylor Quy t c Taylor đ c c th gi i nghiên c u vƠ NHTW quan tơm vƠ d n

tr thƠnh m t ch báo đ c quan tơm đ i v i vi c phơn tích vƠ đi u hƠnh chính sách

ti n t T i FED, các thƠnh viên y ban nghi p v th tr ng m liên bang (FOMCs), trong đó có c u ch t ch Greenspan vƠ m t s ch t ch FED đ a ph ng

c ng th ng đ c p đ n quy t c Taylor trong các đ xu t lưi su t Theo Mishkin (β004) lưi su t Taylor ph n ánh t ng đ i đ i v i chính sách ti n t c a FED trong kho ng 4 th p k qua

D i th i ch t ch Arthur Bums (1970 ậ 1979) lưi su t c a FED liên t c th p

h n lưi su t Taylor khi n l m phát trong th i k nƠy t ng cao D i th i ch t ch Paul Volcker (1979 - 1987), FED đ t tr ng tơm lƠ ki m ch l m phát, vì v y lưi su t

c a FED nhìn chung luôn cao h n lưi su t Taylor n th i ch t ch Greenspan (1987 ậ β00γ), lưi su t đi u hƠnh bám sát lưi su t Taylor h n, đ bi n đ ng c a l m phát vƠ t ng tr ng kinh t c a M c ng th p h n các th i k tr c

u đi m chính c a quy t c Taylor lƠ tính toán đ n gi n, d hi u, d tính toán, do đó, giúp t ng c ng tính minh b ch vƠ kh n ng gi i trình cho NHTW, quy

t c Taylor cho phép đi u ch nh linh ho t tr ng s c a s n l ng vƠ l m phát phù

h p v i m c tiêu tr ng tơm c a NHTW trong vi c quy t đ nh lưi su t đi u hƠnh

i u nƠy có Ủ ngh a v i các NHTW s d ng c ch đi u hƠnh CSTT theo m c tiêu

l m phát so v i m c tiêu t ng tr ng trong t ng th i k

2.1.1.2 Quy t c Taylor c i ti n

Quy t c Taylor c b n xem xét đ ch ch c a l m phát đ i v i m c l m phát

m c tiêu trong 4 quỦ li n k trong quá kh Tuy nhiên trong th c t ngơn hƠng Trung ng có xu h ng không s d ng l m phát trong quá kh hay l m phát hi n

t i mƠ th ng nh m t i m c l m phát kì v ng Vì lí do nƠy mƠ Clarida & c ng s (1998) đư đ ngh s d ng phiên b n c i ti n c a quy t c Taylor Phiên b n nƠy cho phép ngân hàng Trung ng có th l y nhi u bi n liên quan đ xem xét khi t o l p

m c l m phát d báo Do đó, theo bƠi nghiên c u nƠy thì m c lưi su t mƠ ngơn hàng Trung ng mong đ i ph thu c vƠo đ l ch c a l m phát kì v ng trong k th i

kì (lưi su t theo n m) so v i m c m c tiêu vƠ m c chênh l ch s n l ng kì v ng trong p th i kì, sau đơy lƠ ph ng trình c a quy t c Taylor c i ti n:

, (2) Trong đó E lƠ kì v ng c a nhƠ đi u hƠnh vƠ lƠ m t vecto t ng h p t t c các thông tin s n có đ ngơn hƠng Trung ng xác đ nh m c lưi su t c b n

Theo quy t c Taylor, đ i v i chính sách ti n t n đ nh thì h s nên l n

h n 1 vƠ h s nên d ng >1 có ngh a lƠ ngơn hƠng Trung ng gia t ng lưi

su t th c đ ki m ch l m phát cao h n nh m t o nên tính n đ nh trong l m phát,

m t khác < 1 thì cho th y m t đ ng thái đi u ti t lưi su t đ i v i l m phát gơy ra

hi n t ng t đáp ng c a l m phát vƠ s n l ng H s > 0 có ngh a lƠ khi mƠ

s n l ng th c th p h n m c s n l ng ti m n ng n u gi m lưi su t s t o ra m t tác đ ng n đ nh đ i v i n n kinh t tr l i

Bình th ng khi ti n hƠnh c l ng hƠm ph n ng c a chính sách ti n t

m c đích lƠ đ ki m soát các quan sát có ch a hi n t ng t t ng quan trong lưi

su t i u nƠy th ng đ c th c hi n b ng cách gi đ nh ngơn hƠng Trung ng không hi u ch nh lưi su t m t cách tr c ti p đ i v i m c m c tiêu nh ng ph i quan tơm v k thu t lƠm tr n lưi su t Nhi u lí thuy t đi u ch nh c i ti n trong các nghiên

c u v k thu t lƠm tr n lưi su t trong quy t c Taylor, nh m i lo ng i v s s p đ

c a th tr ng tƠi chính, s t n t i c a lưi su t danh ngh a b ng 0 th p h n ng ng

gi i h n hay th m chí lƠ nh ng tác đ ng t các cú s c kinh t Do đó, n u ngơn hàng Trung ng t t đi u ch nh lưi su t theo m c m c tiêu, đ ng c c a vi c đi u

ch nh m c lưi su t hi n t i t i m c m c tiêu đ c đ a ra khái quát nh sau

(3) Trong đó lƠ m c đ lƠm tr n lưi su t vƠ j lƠ s đ tr S đ tr trong

ph ng trình nƠy đ c ch n d a trên n n t ng th c nghi m đ lo i b s t t ng

vƠo ph ng trình (γ) gi đ nh r ng ngơn hƠng Trung ng có th ki m soát lưi su t

d a trên sai s ng u nhiên (u) đ t đ c ph ng trình d i đơy:

(4)

Lí thuy t đ c c l ng trong bƠi nghiên c u Quy t c nƠy đ c m r ng

đ thêm vƠo vect b sung c a m bi n gi i thích (x) nó có th nh h ng đ n quá trình xác đ nh lưi su t lƠm đ c đi u đó chúng ta ch c n thêm vƠo

d u ngo c vuông trong ph ng trình (4) trong đó lƠ vecto c a h

s liên k t đ i v i các bi n b sung Lo i tr nh ng bi n d báo không quan sát

đ c ph ng trình đ c vi t l i nh sau:

5) Trong đó sai s lƠ m t s k t h p tuy n tính c a sai s trong d báo c a

l m phát, s n l ng, vet bi n ngo i sinh b sung vƠ bi n nhi u

Ph ng trình s (5) s đ c c l ng b ng GMM Theo Clarida & c ng s (1998, β000) ph ng pháp nƠy khá phù h p đ i v i phơn tích kinh t l ng v quy

t c xác đ nh lưi su t mƠ trong đó vi c h i quy d a trên các bi n không th xác đ nh

đ c chính xác t i th i đi m ra quy t đ nh hi n t i c a ngơn hƠng Trung ng

th c hi n ph ng pháp nƠy, t p h p các tình tr ng tr c giao đ c áp d ng:

= 0, (6) Trong đó lƠ m t vect bi n công c trong ph m vi các thông tin c a ngơn hàng Trung ng trong kho ng th i gian nó xác đ nh lưi su t c b n vƠ nó tr c giao

v i Trong s nh ng bi n nƠy chúng ta có th có m t t p h p các bi n tr giúp d đoán l m phát, chênh l ch s n l ng vƠ bi n ngo i sinh b sung, cùng v i các bi n

th i kì không b t ng quan đ i v i các bi n nhi u hi n t i M t ma tr n có tr ng

s t i u có th gi i thích cho hi p ph ng sai không đ ng nh t vƠ t ng quan d ng chu i trong đ c dùng trong c l ng Xem xét đ l n c a vect bi n công c

l n h n s l ng các tham s đư đ c c l ng, ki m đ nh Hansen ph i đ c th c

hi n đ đánh giá giá tr c a các tiêu chu n vƠ dùng đ thi t l p các bi n công

c Trong tình hu ng nƠy, ki m đ nh Hansen s đ c áp d ng v i gi thi t H0 lƠ t p

h p các bi n công c lƠ có Ủ ngh a; s bác b tính tr c giao ch ra r ng ngơn hƠng Trung ng s không đi u ch nh hƠnh vi đ i v i các thông tin v l m phát vƠ s n

l ng trong t ng lai đ i v i các bi n công c Trong m t s tr ng h p m t s

bi n công c có th t ng quan v i , thì tình tr ng tr c giao s b vi ph m, d n t i bác b mô hình

Trong th c t , đ c l ng ph ng trình s (5) chúng ta th ng xem xét

d ng rút g n d i đơy:

+ , (7) Trong đó vect c a tham s m i có m i quan h v i vect c nh sau:

Do đó, v i c l ng thông s đ t đ c t (7), chúng ta có th tìm l i đ c

nh ng c l ng c a h s , , , vƠ sai s chu n b ng cách s d ng ph ng pháp delta Theo Clarida & c ng s (1998) chúng ta xem trung bình các quan sát v lưi su t th c trong th i kì nghiên c u nh lƠ lưi su t th c cơn b ng Do đó, chúng ta

có th c l ng đ c m c l m phát m c tiêu tuy t đ i đ c theo đu i b i ngơn

2.1.2 Quy t c Taylor phi tuy n

Quy t c Taylor trình bƠy trên lƠ m t quy t c lưi su t tuy n tính đ n gi n,

đ i di n cho m t khuôn kh chính sách v i đi u ki n NHTW lƠ m t hƠm t i thi u hóa thua l b c hai b t đ i x ng vƠ hƠm t ng cung lƠ tuy n tính Tuy nhiên, trong

th c t , đi u nƠy có th không kh thi vƠ NHTW có th ph n ng khác nhau v i các sai l ch t ng th so v i m c m c tiêu N u NHTW n đ nh các tr ng s khác nhau

đ i v i l m phát vƠ chênh l ch s n l ng ơm vƠ d ng trong hƠm l , thì quy t c Taylor phi tuy n tính gi i thích đ y đ h n các hƠnh vi c a CSTT H n n a, l m phát vƠ chênh l ch s n l ng có xu h ng th hi n s đi u ch nh b t đ i x ng v i chu k kinh t : chênh l ch s n l ng có xu h ng bi u hi n s suy thoái đ t ng t vƠ

ng n h n so v i chu k kinh t , trái ng c v i s ph c h i d n d n vƠ kéo dƠi h n;

l m phát c ng t ng nhanh h n vƠ gi m ch m h n so v i chu k kinh t Trong

nh ng tr ng h p nƠy, NHTW ph i có nh ng ph n ng khác nhau v i các m c đ

l m phát vƠ chênh l ch s n l ng trên, d i ho c xung quanh m c tiêu yêu c u

Nh ng l p lu n nƠy nh n m nh t m quan tr ng c a vi c xem xét quy t c Taylor phi tuy n tính trong vi c phơn tích hƠnh vi c a các NHTW

gi i thích cho hƠnh vi phi tuy n nƠy, các tác gi s d ng m t mô hình h i quy chuy n ti p tr n (smooth transition regression - STR) Mô hình này cho phép chuy n ti p các c ch n i sinh, vì th nó có th gi i thích khi nƠo NHTW thay đ i khuôn kh chính sách c a mình

M t mô hình STR chu n cho quy t c phi tuy n tính Taylor đ c xác đ nh

nh sau:

Quy t c Taylor phi tuy n h ng đ n t ng lai v i lưi su t đ c lƠm m t

2.2 T ng quan các nghiên c u tr c đơy

2.2.1 Các nghiên c u v quy t c Taylor trên th gi i

Ph n nƠy cung c p m t cách tóm l c các nghiên c u tr c đơy v quy t c Taylor, nh n m nh vai trò đóng góp nh ng nghiên c u đó giúp tác gi phơn tích tìm

hi u sơu h n v quy t c Taylor

Taylor (199γb) đ xu t quy t c Taylor d a trên s thay đ i trong lưi su t do

s thay đ i c a l m phát vƠ chênh l ch s n l ng Quy t c nƠy ch ra r ng h s cƠng l n thì m c đ nh h ng c a chính sách ti n t cƠng l n Quy t c Taylor mô

t g n đúng lưi su t h ng quỦ c a FED trong giai đo n: 1987Q1 ậ 1992Q3

Taylor (β000) lƠm cho sáng t quy t c đi u hƠnh chính sách ti n t b ng cách thay đ i công c c a chính sách ti n t đ i v i m t s tr ng h p c th có th x y

ra

Taylor (199γa, 199γb) ch ra nhi u tr ng h p t ng quát có th lƠm nh ng quy t c nƠy khá nh y c m vƠ ph c t p Ông đ a ra b ng ch ng v vi c c l ng

l m phát kì v ng s c n ph i dùng t i d li u t th tr ng t ng lai, c u trúc kì h n

c a lưi su t vƠ nhi u bi n khác n a V n đ hi n h u trong vi c đo l ng chênh

l ch s n l ng nh vi c d báo v n ng su t, l ng lao đ ng vƠ thay đ i trong t l

th t nghi p t nhiên Cu i cùng ông cho r ng nên gi quy t c Taylor d ng đ n

gi n nguyên g c ban đ u

S d ng cách ti p c n khác, Moura & Carvalho (β010) d báo nh ng đ c

đi m mô t l i vƠ d báo c a mô hình Taylor b ng cách s d ng h i quy xuyên

qu c gia c a 7 n c Nam M , 5 trong s đó áp d ng l m phát m c tiêu (Brazil, Chile, Colombia, Peru và Mexico) và 2 n c không áp d ng (Argentina và Venezuela), k t lu n nh ng n c áp d ng l m phát m c tiêu thì có chính sách ti n

t kh t khe h n so v i các n c không áp d ng S khác nhau này tr nên n t ng

n u có s so sánh nh ng tác đ ng tích c c c a chính sách lưi su t t i l m phát trong quá kh hay l m phát k v ng

Mehrotra & Sanchez Fung (β011) d đoán quy t c Taylor, nh ng nghiên c u

g n đơy ch y u d a vƠo ki m soát t p h p ti n t , đ i v i β0 n c m i n i Ch có Brazil vƠ Romania thì có trong m u c a bƠi nghiên c u nh ng không có trong bƠi nghiên c u c a Mehrotra & Sanchez-Fung, nh ng tranh cưi r ng thay đ i trong c

s ti n t ph n ng v i giá tr trong quá kh , đ l ch l m phát hƠng n m t trung bình tr t vƠ đo l ng c a l h ng s n l ng th c t

Quy t c Taylor c b n gi đ nh ngơn hƠng Trung ng s d ng giá tr quá

kh vƠ hi n t i c a l m phát vƠ chênh l ch s n l ng đ xác đ nh lưi su t c b n Tuy nhiên, trong th c t xu h ng s d ng nh ng thông tin có s n liên quan đ n quá trình phát tri n c a giá khi xác l p lưi su t Clarida & c ng s (1998, β000) s

d ng quy t c Taylor v i phiên b n c i ti n khi ngơn hƠng Trung ng nh m t i m c

kì v ng c a l m phát vƠ chênh l ch s n l ng thay vì giá tr quá kh vƠ giá tr kì

v ng, ch ng minh nh ng đi m l i th trong phơn tích đi u hƠnh chính sách c a Fed

và các ngân hàng Trung ng có nh h ng khác

Fourcans & Vranceanu (2004), Sauer & Sturm (β007) c ng nh n m nh t m quan tr ng trong vi c xem xét quy t c Taylor c i ti n trong phơn tích chính sách

ti n t ECB Bernanke & c ng s (β005) nghiên c u chính sách ti n t c a M b ng

vi c s d ng ph ng pháp Taylor phiên b n c i ti n trên n n t ng h th ng d li u

l n các bi n công c , tìm th y k t qu t vi c s d ng phiên b n c i ti n c a quy t c Taylor lƠ đúng đ n

Hong & đ ng s (β01γ) nghiên c u th c nghi m ph ng th c đi u hƠnh chính sách ti n t t i c a ngơn hƠng Trung ng Malaysia d i góc nhìn c a quá

kh hi n t i hay t ng lai K t qu th c nghi m cho th y khi đi u hƠnh chính sách

ti n t t i Malaysia ngơn hƠng Trung ng n c nƠy s d ng các y u t t i c ba góc nhìn lƠ quá kh , hi n t i vƠ t ng lai đ i v i hai bi n l m phát vƠ chênh l ch

s n l ng Bên c nh đó h còn tìm th y b ng ch ng cho th y ngơn hƠng Trung

ng Malaysia chú tr ng đ i v i các bi n đ ng c a l m phát trong vi c xơy d ng vƠ

đi u ch nh lưi su t

Wang & Zou (β006) s d ng quy t c Taylor m r ng trong đi u ki n n n kinh t đang m c a đ ki m đ nh quy t c đi u hƠnh chính sách ti n t c a Trung

Qu c V m t lí thuy t thì dù r ng quy t c nƠy gi i thích khá t t cách đi u hƠnh chính sách ti n t c a ngơn hƠng Trung ng Trung Qu c nh ng k t qu c l ng

đ i v i ph ng trình ph n ng c a chính sách l i cho th y s không n đ nh trong chính sách đi u hƠnh ti n t c a n c nƠy vƠ d n t i k t qu cho th y chính sách

đi u hƠnh ti n t c a Trung Qu c không đ c mô t phù h p b ng quy t c Taylor

c b n Thêm vƠo đó, Sulaiman & c ng s (β01β) tìm th y b ng ch ng cho th y quy t c Taylor c b n không th s d ng đ d đoán hƠnh vi c a ngơn hƠng Trung

ng Pakistan

Moon & Van Poeck (2008), quy t c Taylor c b n có kh n ng d báo đ c hƠnh vi đi u hƠnh ti n t c a ngơn hƠng Trung ng châu Âu Osterholm (2005)

c ng tìm th y k t qu t ng t đ i v i vi c đi u hƠnh chính sách ti n t c a Fed

H n th n a Bhattarai (β008) k t lu n r ng quy t c đi u hƠnh chính sách ti n t c a

c, Pháp, Nh t B n, Anh, vƠ M c ng đ c mô t b i quy t c Taylor c b n Judd

& Rudebush (1998) cho r ng quy t c Taylor mô t chính sách ti n t t t nh t lƠ vƠo

th i kì Greenspan so v i th i kì Volcker vƠ Burn

Batini, Harrison & Millard (β00γ) cho th y quy t c Taylor c i ti n v i bi n

l m phát s d ng giá tr t ng lai vƠ k t lu n quy t c Taylor này là quy t c t t nh t

vì nó khá v ng tr c nh ng cú s c khác nhau

Qin & Enders (β008) tìm th y k t qu cho th y quy t c Taylor c i ti n d báo t t h n so v i các quy t c khác Mehra & Mintion (β007) c ng ch ng minh quy

t c Taylor c i ti n v i bi n ch ch t lƠ CPI d báo vƠ ph ng pháp c l ng đ i

v i chênh l ch s n l ng lƠ ph ng pháp t t nh t v i RMSE th p nh t Mohamad (β008) th c hi n c l ng c quy t c Taylor phiên b n c i ti n vƠ c b n đ i v i

tr ng h p Malaysia vƠ k t lu n r ng quy t c Taylor v i các bi n s d ng d li u

hi n t i vƠ t ng lai có kh n ng mô t hƠnh vi đi u hƠnh c a ngơn hƠng Trung

ng Malaysia

Bec & c ng s (β000) cho r ng quy t c Taylor r t h u d ng trong vi c cung

c p n n t ng phơn tích d báo cho các ngơn hƠng Trung ng trong ti n trình ra quy t đ nh

Bernanke & Gertler (1999) trong quá trình ki m đ nh quy t c Taylor đ i v i

Nh t B n tìm th y k t qu cho th y h s đ i v i l m phát vƠ chênh l ch s n l ng

d ng vƠ có Ủ ngh a th ng kê

Chris & Dean (β005) nghiên c u đi m m nh vƠ đi m y u c a quy t c Taylor

vƠ tìm cách áp d ng vƠo Newzeal& vƠ k t qu lƠ quy t c Taylor lƠ ph ng pháp

v ng nh t đ ti n hƠnh xơy d ng chính sách ti n t dù trong m t s tr ng h p không đ c t i u hóa Michael & Muneesh (β01β) đánh giá hi u qu ho t đ ng

c a quy t c McCallum, quy t c Taylor, và quy t c tr n gi a β quy t c trên t i n trong su t th i kì 1996 ậ β011 s d ng d li u theo quỦ K t qu cho th y phiên

b n c i ti n c a c γ quy t c lƠ hi u qu trong vi c ki m đ nh quy t c Taylor

Zhangming (2012) ti n hƠnh phơn tích d li u quá kh vƠ cách đi u hƠnh

th c nghi m chính sách ti n t c a ngơn hƠng Trung ng Trung Qu c trên n n

t ng quy t c Taylor b ng cách so sánh gi a lưi su t đ c tính theo quy t c Taylor

v i m c lưi su t th c t đ xu t b i ngơn hƠng Trung ng Trung Qu c, k t qu

th y r ng quy t c Taylor có th cung c p chu n m c đ i v i cách đi u hƠnh chính sách ti n t c a ngơn hƠng Trung ng Trung Qu c M c lưi su t th c t sai l ch so

v i m c lưi su t theo quy t c Taylor khi vi c th c hi n chính sách có đ tr so v i

s thay đ i c a n n kinh t

Mishkin (1996) cho r ng s r t nguy hi m n u c đi u ch nh chính sách ti n

t theo s gia t ng hay gi m c a lưi su t danh ngh a trong ng n h n b i vì lưi su t danh ngh a không ph i lúc nƠo c ng d n truy n đ n lưi su t th c Giá các lo i tƠi

s n khác, ch ng h n nh giá ch ng khoán, giá đ t c ng d a trên thông tin v l p

tr ng quan đi m c a ngơn hƠng Trung ng v chính sách ti n t Ho t đ ng trên

th tr ng m c ng lƠ công c quan tr ng đ i v i chính sách ti n t nh gia t ng

l m phát vƠ giá c các lo i tƠi s n khác n đ nh s lƠm t ng s n l ng

Giá c n đ nh lƠ đi u ki n quy t đ nh đ i v i các ho t đ ng kinh doanh b i

vì l m phát có th tác đ ng lên t ng tr ng kinh t Nhi u ngơn hƠng Trung ng theo đu i chi n l c ch đ ng gia t ng lưi su t đ ng n ch n s gia t ng l m phát trong n n kinh t quá nóng Woodford (β000) gi i thích v n đ d báo kì v ng c a khu v c t nhơn khi xác đ nh t l l m phát trong t ng lai Trong phiên b n c i ti n

c a quy t c Taylor, t i u hóa chính sách ph thu c vƠo m c m c tiêu theo th i gian Nh ng quy t c nƠy ch kh d trong môi tr ng đư đ c ki m soát đi u nƠy thì không t n t i trong tr ng h p chính sách ti n t yêu c u khu v c t nhơn s n sƠng

ph n ng v i nh ng cú s c hi n h u

D a vƠo các nghiên c u tr c đơy tác gi kì v ng bƠi vi t nƠy s ki m đ nh

đ c quy t c Taylor phiên b n c i ti n t i Vi t Nam bên c nh vi c ki m đ nh quy

t c Taylor c b n

Nhi u nghiên c u m r ng quy t c tuy n tính b ng cách xem xét tác đ ng

c a nh ng bi n khác trong vi c ti n hƠnh chính sách ti n t Fourcans & Vranceanu (β004) trình bƠy b ng ch ng ECB ph n h i l i v i chênh l ch t giá h i đoái so v i trung bình K t qu t ng t nh trên c ng đ c tìm ra b i Chadha & c ng s (β004) đ i v i Fed, BOE vƠ BOJ vƠ do Lubik & Schorfheide (β007) đ i v i ngơn hàng Trung ng Anh vƠ Canada Vi c xem xét vai trò cung ti n trong hƠm ph n

ng c a ECB, Fendel & Frenkel (2006), Surico (β007b) k t lu n r ng nó không nh

h ng tr c ti p lên vi c đi u hƠnh c a ECB nh ng nó lƠ công c t t đ d đoán l m phát t ng lai

Vai trò c a giá tƠi s n lƠ m t v n đ quan tr ng c n đ c xem xét trong các bƠi nghiên c u Tuy nhiên, không có s nh t trí nƠo trong vi c cho r ng ngân hàng Trung ng không nên đ a giá tƠi s n vƠo vi c xơy d ng lưi su t Cecchetti & c ng

s (2000), Borio & Lowe (2002), Goodhart & Hofmann(2002), Sack & Rigobon (2003), Chadha & c ng s (2004), Rotondi & Vaciago (β005) xem xét vi c ngơn hàng Trung ng nh m t i giá tƠi s n lƠ m t vi c quan tr ng H c ng cung c p

nh ng s h tr m nh đ ch ng minh cho đi u đó m t cách tr c ti p

chi u ng c l i, Bernanke & Gertler (1999, 2001) và Bullard & Schaling (β00β) không đ ng Ủ v i vi c ki m soát tiên nghi m đ i v i giá tƠi s n H cho

r ng m t khi vi c d đoán giá tƠi s n đư có tính đ n l m phát cho nên các c quan

ti n t không c n ph i ph n ng đ i v i s thay đ i c a giá c tƠi s n Thay vƠo đó, ngân hàng Trung ng ch nên ph n ng khi nh ng bi n đ ng đó nh h ng đ n

l m phát d báo hay sau đ v c a bong bóng tƠi chính đ tránh lƠm h i đ n n n kinh t

M t khác, Driffill & c ng s (β006) phơn tích s t ng tác gi a chính sách

ti n t vƠ th tr ng giao sau trong tình tr ng lƠ m t hƠm ph n ng tuy n tính H tìm th y b ng ch ng giá c giao sau trong c ch xơy d ng lưi su t c a ngơn hƠng Trung ng lƠ m t đ i di n cho tính n đ nh tƠi chính H n th n a, Kajuth cho

th y chính sách ti n t nên ph n ng l i đ i v i giá nhƠ vì nó tác đ ng lên tiêu dùng V n đ v s n đ nh tƠi chính c ng đ c nghiên c u b i Montagnoli &

Napolitano (β005) H xơy d ng vƠ s d ng ch báo tình tr ng tƠi chính trong đó bao g m c t giá h i đoái, giá c phi u vƠ giá nhƠ trong vi c c l ng quy t c Taylor cho m t vƠi ngơn hƠng Trung ng K t qu cho th y r ng ch báo nƠy r t

h u ích trong mô hình th c thi chính sách ti n t Vi c xem xét nh ng nghiên c u phát tri n nƠy, m c đích đ u tiên c a chúng tôi đ n gi n lƠ đ c l ng quy t c Taylor tuy n tính cho Vi t Nam vƠ tìm cách xơy d ng các bi n tƠi chính nƠy th c

s h u ích trong vi c xác đ nh mô hình

T nh ng v n đ c t lõi c a các nghiên c u tr c đó, quy t c Taylor đ c xem xét nh lƠ m t quy t c lưi su t tuy n tính đ i di n cho quy t c chính sách t i u trong tình tr ng ngơn hƠng t p trung t i thi u hóa hƠm t n th t b c hai b t đ i x ng

v i gi đ nh hƠm đ ng t ng cung lƠ tuy n tính Tuy nhiên trong th c t thì ngơn hàng Trung ng có nh ng u tiên b t cơn x ng cho nên tuơn theo quy t c Taylor phi tuy n N u ngơn hƠng Trung ng gán m t t tr ng khác nhau đ i v i l m phát

vƠ chênh l ch s n l ng ơm vƠ d ng trong hƠm t n th t, khi đó thì quy t c Taylor phi tuy n d ng nh t t h n đ gi i thích hƠnh vi c a chính sách ti n t Tuy nhiên,

ch nh ng nghiên c u g n đơy m i b t đ u xem xét mô hình phi tuy n tính hay s

b t cơn x ng trong vi c phơn tích chính sách ti n t S b t cơn x ng trong chính sách ti n t có th lƠ do mô hình v mô phi tuy n tính (Dolado & c ng s β005), u tiên phi tuy n tính c a ngơn hƠng Trung ng (Dolado & c ng s (2000), Nobay & Peel (2003, Ruge ậ Murcia & Surico, (2007a, 2007b)) c bi t, Surico (β007b) nghiên c u s t n t i các m i quan h phi tuy n tính trong chính sách ti n t c a ECB trong giai đo n tháng 1/1999 đ n tháng 12/ 2004 s d ng c l ng mô hình GMM tuy n tính lƠ do nh ng u tiên b t cơn x ng trong hƠm t n th t vƠ đ ng

t ng cung d ng l i Ông kh ng đ nh s co rút c a s n l ng d n đ n s ph n ng

c a chính sách ti n t l n h n so v i s m r ng c a s n l ng cùng kích th c,

nh ng không có s ph n ng b t cơn x ng đ c tìm th y đ i v i l m phát

Quy t c chính sách ti n t phi tuy n tính c i ti n s d ng trong nghiên c u

c a chúng tôi xem xét rõ rƠng v s b t cơn x ng trong mô hình kinh t v mô vƠ trong u tiên c a ngơn hƠng Trung ng và khái quát hóa quy t c Taylor c b n c a Clarida & c ng s (1998, β000) Thay vì ch đ n gi n lƠ d a trên m t mô hình tuy n tính, Surico (β007b) cho s b t cơn x ng đ c gi i thích b ng cách nhơn chéo

l m phát vƠ chênh l ch s n l ng hay b ng m t phơn tích riêng r đ i v i l m phát

l n h n ho c nh h n m c m c tiêu BƠi nghiên c u nƠy c l ng mô hình phi tuy n tính đ i v i chính sách ti n t v i hi n di n b t cơn x ng đ c xem xét tr c

ti p trong c u trúc c a mô hình H n th n a, tr l i cho cơu h i ngơn hƠng Trung

ng nên theo đi m m c tiêu hay d i m c tiêu đ i v i l m phát

Hai nghiên c u s d ng mô hình phi tuy n tính đ phơn tích hƠnh vi chính sách c a ngơn hƠng Trung ng (đi u hƠnh ti n t ): Martin & Milas (2004), Petersen (2007) Martin & Milas (β004) s d ng mô hình tr t chuy n ti p b c hai logistic phi tuy n đ i v i chính sách ti n t c a BOE H t p trung phơn tích chính sách l m phát m c tiêu ra đ i n m 199β vƠ tìm th y b ng ch ng phi tuy n tính trong vi c th c hi n chính sách ti n t trong th i kì 199β ậ β000 H cho r ng BOE

c g ng kìm gi l m phát trong 1 d i c th h n lƠ theo đu i m t m c m c tiêu nƠo

đó vƠ có xu h ng ph n ng ch đ ng h n đ i v i đ l ch t ng lên h n lƠ đ l ch

gi m xu ng c a l m phát t d i m c tiêu i u thi u sót c a bƠi nghiên c u nƠy lƠ

b n vƠ tìm ra s phi tuy n tính: khi l m phát ch m ng ng cho tr c, Fed b t đ u

ph n ng m nh m đ i v i l m phát Tuy nhiên, Petersen (β007) không xem xét t i

m c đ lƠm tr n lưi su t hay kh n ng c i ti n quy t c Taylor

2.2.2 Các nghiên c u v quy t c Taylor t i Vi t Nam

Hi n nay c ng đư có khá nhi u bƠi nghiên c u v quy t c Taylor t i Vi t Nam VƠ sau đơy s lƠ m t vƠi đi u tóm l c v k t qu c a các nghiên c u v quy

t c Taylor t i Viêt Nam t đó tác gi có thêm cái nhìn đa d ng v vi c s d ng quy

t c Taylor đ mô t quy t c đi u hƠnh chính sách ti n t c a ngơn hƠng nhƠ n c

Nguy n c Long & Lê Quang Phong (β01β) đư ti n hƠnh so sánh lưi su t

c a Vi t Nam v i lưi su t Taylor h l y tr ng s đ i v i t ng tr ng vƠ l m phát

đ c ch n m c ngang nhau (0.5: 0.5 gi ng v i mô hình g c c a Taylor áp d ng

đ i v i tr ng h p c a M ) th hi n quan đi m trung tính gi a m c tiêu l m phát

vƠ t ng tr ng trong đi u hƠnh chính sách ti n t Cùng v i gi đ nh trong su t giai

đo n nghiên c u l m phát m c tiêu c đ nh lƠ 7% vƠ m c m c tiêu c a lưi su t th c

lƠ γ% vƠ cho ra k t qu r ng lƠ lưi su t Taylor bi n đ ng cùng xu h ng v i các lo i lưi su t đi u hƠnh vƠ th tr ng, trong đó bám sát nh t lƠ lưi su t cho vay bình quân

vƠ lưi su t Taylor có đ bi n đ ng khá l n ch y u do l m phát bi n đ ng l n Tuy nhiên đi u thi u sót c a mô hình nƠy lƠ vi c gi đ nh m c l m phát m c tiêu lƠ 7%

vƠ m c lưi su t th c lƠ γ% quan đi m nƠy có th không phù h p v i tình hình kinh

t bi n đ ng nh hi n nay, vƠ h n n a h l i ch n tr ng s c đ nh đ i v i l m phát

vƠ t ng tr ng gi ng nh quy t c Taylor M , đi u nƠy ch a đ c h p lí b i vì

đi u ki n n n kinh t , th tr ng tƠi chính c a Vi t Nam khác xa so v i M nên vi c

s d ng nƠy s gơy ra m t s sai l ch Trong bƠi nghiên c u nƠy, tác gi s ki m

đ nh quy t c Taylor t i Vi t Nam vƠ tìm h s phù h p đ i v i l m phát, t ng

tr ng kinh t vƠ xác đ nh m c l m phát m c tiêu h p lí

Ph m Th Anh (β010) c ng đư dùng quy t c Taylor đ đánh giá chính sách

ti n t c a Vi t Nam K t qu sau khi ti n hƠnh h i quy lưi su t c a ông ch ra r ng

vi c s d ng lưi su t c b n nh hi n t i thì b ch m ch p vƠ thi u tính ng n ch n

nh ng thay đ i c a lưi su t đ c c l ng d a trên thông tin v l m phát hi n t i

S ph n ng c a ngơn hƠng Trung ng lƠ không theo sát th tr ng vƠ ch y theo

t ng tr ng tín d ng vƠ cung ti n nhi u h n Ông c ng ch ra r ng vi c thi u th c

đo l m phát kì v ng khi n cho ngơn hƠng Trung ng m t đi ngu n thông tin quan

tr ng ph n ánh t ng lai l m phát c a n n kinh t vƠ do đó ph n ng chính sách không có tính đón đ u vƠ bên c nh đó thì ông c ng nh n m nh t m quan tr ng c a

th tr ng trái phi u phát tri n trong n c đ xơy d ng đ c bi n l m phát m c tiêu ơy c ng lƠ m t v n đ mƠ tác gi s th c hi n trong bƠi nghiên c u v l m phát m c tiêu

Nguy n Th H ng Liên (β010) nghiên c u vi c t i u hóa chính sách ti n t

Vi t Nam b ng cách s d ng quy t c Taylor trong giai đo n β000 ậ β008 vƠ tác gi

đ a ra k t lu n quy t c đi u hƠnh c a ngơn hƠng Trung ng Vi t Nam không đ c

mô t theo quy t c Taylor tuy nhiên nghiên c u c ng đ a ra m t khuy n ngh quan

tr ng đ i v i vi c đi u hƠnh c a ngơn hƠng Trung ng đó lƠ chính sách ti n t u tiên ki m ch l m phát h n lƠ m c tiêu t ng tr ng kinh t Tuy nhiên V Xuơn Hòa (β01β) c ng ti n hƠnh ki m nghi m quy t c Taylor nh ng trong giai đo n β000

ậ β011Qβ vƠ c ng không tìm th y b ng ch ng th c nghi m nƠo ch ng t vi c đi u hƠnh chính sách ti n t t i ngơn hƠng Trung ng Vi t Nam tuân theo quy t c

Taylor tuy nhiên l i khuy n ngh đ i v i các nhƠ lƠm chính sách lƠ trong dƠi h n ngân hàng Trung ng nên t p trung phát tri n kinh t h n lƠ l m phát Hai nghiên

c u trên n m trong β giai đo n β000 ậ 2008 và 2000 ậ β011Qβ lƠ giai đo n mƠ chính sách ti n t ch a th c s phát huy đ c hi u qu vƠ ph i đ n cu i n m β011 thì Ngân hàng Trung ng m i th c s quy t li t m nh d n công khai thông tin v

th c tr ng c ng nh ti n hƠnh tái c c u quy t li t l i h th ng tín d ng, b ng cách

m r ng m u đ n quỦ 4 n m β01γ đ ki m đ nh quy t c Taylor hi u qu h n

CH NG III: PH NG PHÁP NGHIểN C U

3.1 Gi thuy t nghiên c u

Ph n nƠy trình bƠy gi thuy t đ c hình thƠnh d a trên c s nghiên c u tr c

vƠ đ c ki m đ nh trong nghiên c u nƠy đ cung c p cơu tr l i cho cơu h i nghiên

c u Nh t i m c 1.2 cơu h i nghiên c u nh sau:

1 Chính sách đi u hƠnh ti n t c a ngơn hƠng Trung ng Vi t Nam đ c mô t theo quy t c Taylor c b n hay c i ti n?

β Bên c nh l m phát m c tiêu vƠ chênh l ch s n l ng, ngơn hƠng Trung ng có

ph n ng v i các đi u ki n tƠi chính hay không?

Cơu h i th nh t liên quan đ n quy t c Taylor và chính sách ti n t c a Vi t Nam Nh đư đ c p, tác gi s d ng các th c đo ti n hƠnh ki m đ nh trong nghiên

c u nƠy đ đ a ra k t lu n cu i cùng Các nghiên c u tr c đơy v đi u hƠnh chính sách ti n t c a các ngơn hƠng Trung ng Anh (BOE), NHTW Châu Âu (ECB), và

c c d tr liên bang M (FED) cho th y đ c đi m chính sách ti n t c a ECB không tuân theo quy t c Taylor tuy n tính c b n Nh ng nó có th đ c mô t b i

m t quy t c ti n t có tính đ n các k v ng t ng lai i v i M thì k t qu thu

đ c khá t t, nh ng l i không quá n t ng v i ngân hàng Trung ng Anh Tuy nhiên mô hình h i quy cho β ngơn hƠng nƠy đ u g p ph i v n đ t t ng quan, h n

n a các ngơn hƠng Trung ng nƠy c ng có xu h ng d a trên t t c các thông tin

s n có, đòi h i c l ng theo quy t c Taylor c i ti n v i chu i lưi su t đư đ c lƠm

tr n

Vì v y, v i b ng ch ng nƠy, tác gi hy v ng gi thuy t sau đơy liên quan đ n cơu h i nghiên c u th nh t:

H1: Chính sách ti n t Vi t Nam tuân theo quy t c Taylor c i ti n

Cơu h i th hai liên quan đ n m i liên h gi a thông tin tƠi chính vƠ chính sách ti n t c a ngơn hƠng Trung ng Vi t Nam Castro (2011) phát hi n ngân hàng Trung ng ECB ph n ng m nh m v i các đi u ki n tƠi chính đ tránh m t cơn b ng trong th tr ng tƠi s n vƠ tƠi chính, hai ngơn hƠng Trung ng BOE và

FED không quan tơm đ n các đi u ki n tƠi chính vƠ đ cho th tr ng tƠi chính, đ c

bi t lƠ th tr ng tƠi s n v n hƠnh t do mƠ không có b t k m t s ki m soát tr c

ti p nƠo i u nƠy c ng đ c th hi n rõ rƠng trong cu c kh ng ho ng tín d ng g n đơy trên th tr ng nhƠ t i M và lan nhanh chóng sang Anh Do s toƠn c u hóa, ECB c ng b tác đ ng gián ti p, nh ng th tr ng tƠi s n (vƠ c n n kinh t ) cho

th y kh n ng ch ng đ v i cu c kh ng ho ng tín d ng t t h n so v i các đ i tác

c a h M th m chí lƠ Anh Nh v y, vi c quan tơm đ n các đi u ki n tƠi chính

có th lƠ m t gi i pháp đ tránh m t cơn b ng trong th tr ng tƠi chính vƠ tƠi s n

nh m tránh suy thoái kinh t x y ra đ t ng t Tác gi hình thƠnh gi thuy t sau đơy liên quan đ n cơu h i nghiên c u th hai:

H2: Chính sách ti n t c a ngân hàng Vi t Nam ph n ng v i các đi u ki n tài

chính

V n đ nghiên c u vƠ gi thuy t liên quan đ c tóm t t trong B ng 1

B ng 1: T ng h p cơu h i vƠ các gi thuy t nghiên c u

V n đ nghiên c u Gi thuy t nghiên c u

1 Chính sách đi u hƠnh ti n t c a ngơn

hàng Trung ng Vi t Nam đ c mô

t theo quy t c Taylor c b n hay c i

ti n?

Vi t Nam áp d ng theo quy t c Taylor

c i ti n

2 Bên c nh l m phát m c tiêu vƠ chênh

l ch s n l ng, ngơn hƠng Trung ng

có ph n ng v i các thông tin tƠi

b ng vi c mô t d li u đ c s d ng trong bƠi vi t Ti p theo, tác gi gi i thi u v

h i quy GMM và th o lu n lí do s d ng h i quy GMM mƠ không ph i lƠ OLS