Tham gia thẩm định dự án đầu tư xây dựng cảng đại ngãi tỉnh sóc trăng

Trân tr ng... Khung phân tích tài chính .... Khung phân tích kinh t .... Khung phân tích phân ph i ..... Phân tích mô ph ng Monte Carlo ..... Phân tích mô ph ng Monte Carlo ..... K t qu

L I CAM OAN

Tôi cam đoan lu n v n nƠy hoƠn toƠn do tôi th c hi n Các đo n trích d n và s li u s

d ng trong lu n v n đ u đ c d n ngu n vƠ có đ chính xác cao nh t đ i v i hi u bi t c a tôi Lu n v n nƠy không nh t thi t ph n ánh quan đi m c a Tr ng i h c Kinh t thành

ph H Chí Minh hay Ch ng trình Gi ng d y Kinh t Fulbright

Tp H Chí Minh, ngày tháng n m 2015

Tác gi

L I C M N

Tôi trân tr ng g i l i c m n chơn thƠnh đ n Th y Cao HƠo Thi, ng i tr c ti p h ng

d n tôi trong quá trình th c hi n lu n v n nƠy

Tôi trân tr ng g i l i c m n chơn thƠnh đ n Th y Nguy n Xuân Thành, Th y đƣ h tr tôi

đ nh h ng đ tài và hoàn thi n đ c ng lu n v n nƠy

Tôi c ng mu n bày t lòng bi t n sơu s c đ n t t c các Th y Cô c a Ch ng trình gi ng

d y kinh t Fulbright đƣ truy n đ t nh ng ki n th c b ích cho tôi

C m n Anh Hòa, Ch Ng c, Th y Phong, Th y Thái đƣ h tr đ tôi hoàn thành lu n v n

C m n t p th l p MPP5 nh t là Anh Yên, Ch Th và Ch H nh đƣ luôn h tr , giúp đ tôi trong nh ng lúc khó kh n nh t

Cu i cùng tôi chân thành c m n gia đình vƠ b n bè đƣ bên tôi trong su t th i gian h c

và th c hi n lu n v n

Trân tr ng

TịM T T

Sóc Tr ng lƠ m t t nh thu c ng b ng sông C u Long ( BSCL) có v trí đ a lý, h th ng giao thông đ ng th y, đ ng b r t thu n l i đ phát tri n kinh t bi n S m nh n th y

ti m n ng c a t nh Sóc Tr ng, t n m 2005, Chính ph đƣ quy ho ch D án đ u t xơy

d ng c ng i Ngãi t i t nh Sóc Tr ng (d án c ng i Ngãi) nh m phát tri n kinh t , xã

h i cho t nh tuy nhiên đ n nay d án v n còn trong giai đo n t v n thi t k mƠ ch a đ c

l p báo cáo kh thi

Vi c c ng i Ngƣi c ng nh nhi u c ng bi n trong khu v c ch a tri n khai xây d ng do nhi u nguyên nhân gây ra, m t trong nh ng nguyên nhơn đó lƠ hi u qu ho t đ ng c a h

th ng c ng bi n BSCL hi n nay b đánh giá th p, 15 b n c ng t i khu v c này ch m i khai thác t 20% đ n d i 50% công su t, trong đó nhi u c ng ho t đ ng c m ch ng nên

vi c xây d ng thêm c ng m i c n ph i xem l i

Tr c nh ng khó kh n chung c a h th ng c ng bi n BSCL so v i ti m n ng phát tri n kinh t bi n c a t nh Sóc Tr ng, d án c ng i Ngãi c n ph i đ c th m đ nh v tính kh thi kinh t c ng nh tƠi chính m t cách c n tr ng đ t đó đ a ra quy t đ nh đúng đ n nh t

K t qu phân tích tài chính cho th y d án không kh thi trên c hai quan đi m t ng đ u t ,

ch đ u t vì NPV tƠi chính d án l n l t lƠ ơm 385,8 t đ ng vƠ ơm 352,3 t đ ng Ngoài

ra, d án không có kh n ng tr n v i h s an toƠn tr n c a d án lƠ 0,48 < 1,2 Phân tích r i ro tƠi chính cho k t qu xác su t đ NPV tƠi chính d ng theo quan đi m t ng đ u

t ch có 0,31% vƠ theo quan đi m ch đ u t lƠ 0,14%

K t qu phơn tích kinh t cho th y d án không kh thi vì NPV kinh t ơm 606,9 t đ ng

và d án không có kh n ng kh thi kinh t trong kho ng kh o sát

Phơn tích phơn ph i cho k t qu n u d án tri n khai thì t ng s ti n m t đi c a các bên b thi t l n h n t ng s ti n nh n đ c c a các bên h ng l i là 606,9 t đ ng Trong đó, đ i

M C L C

L I CAM OAN i

L I C M N ii

TÓM T T iii

M C L C iii

DANH M C CÁC T KÝ HI U, VI T T T vii

DANH M C CÁC BI U B NG ix

DANH M C PH L C xi

CH NG 1: GI I THI U 1

1.1 B i c nh chính sách 1

1.2 V n đ chính sách 2

1.3 M c tiêu nghiên c u 3

1.4 Câu h i nghiên c u 3

1.5 Ph m vi nghiên c u 3

1.6 C u trúc lu n v n 4

CH NG 2: MÔ T D ÁN VÀ C S LÝ THUY T 6

2.1 Mô t d án 6

2.1.1 T ng quan v d án 6

2.1.2 Quy mô và ti n trình đ u t 6

2.1.3 T ng m c đ u t vƠ c c u v n 7

2.1.4 C u trúc d án 8

2.2 Khung phân tích tài chính 8

2.2.1 Tiêu chu n đánh giá d án 9

2.2.2 L i ích và chi phí tài chính 10

2.2.3 Phân tích r i ro 11

2.3 Khung phân tích kinh t 11

2.3.1 Tiêu chu n đánh giá d án 11

2.3.2 Nh n di n l i ích và chi phí kinh t 12

2.3.3 Phân tích r i ro 14

2.4 Khung phân tích phân ph i 14

CH NG 3: PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH 15

3.1 Thông s chung c a n n kinh t 15

3.1.1 n v ti n t đ tính toán 15

3.1.2 L m phát 15

3.1.3 T giá h i đoái 15

3.2 Thông s ho t đ ng c a c ng i Ngãi 15

3.2.1 Th i gian xây d ng và v n hành 15

3.2.2 Doanh thu 16

3.2.3 Chi phí ho t đ ng 17

3.2.4 Thu và các kho n h tr 19

3.2.5 Kh u hao 20

3.3 Ngu n v n đ u t c ng i Ngãi và chi phí s d ng v n 20

3.3.1 Ngu n v n đ u t 20

3.3.2 Chi phí s d ng v n 21

3.4 Báo cáo thu nh p 23

3.5 Báo cáo ngơn l u 23

3.6 K t qu phân tích tài chính 25

3.7 Phân tích r i ro tài chính 26

3.7.1 Xác đ nh bi n quan tr ng 26

3.7.2 Phơn tích đ nh y theo l m phát VND 27

3.7.3 Phơn tích đ nh y theo công su t ho t đ ng c a c ng i Ngãi 28

3.7.4 Phân tích đ nh y theo chi phí đ u t ban đ u 29

3.7.5 Phơn tích đ nh y theo giá nhiên li u 29

3.7.6 Phơn tích đ nh y theo giá đi n 30

3.7.7 Phân tích k ch b n theo giá d ch v c ng i Ngãi 30

3.7.8 Phân tích mô ph ng Monte Carlo 31

CH NG 4: PHÂN TÍCH KINH T 34

4.1 Thông s chung phân tích kinh t 34

4.1.1 H s chuy n đ i t giá h i đoái kinh t 34

4.1.2 Su t chi t kh u kinh t 34

4.1.3 Th i gian phân tích kinh t 34

4.2 L i ích kinh t c a d án 34

4.2.1 L i ích thay th đ i v i hàng hóa n i đ a 34

4.2.2 L i ích thay th đ i v i hàng hóa xu t nh p kh u 35

4.3 Chi phí kinh t c a d án 35

4.3.1 Chi phí đ u t ban đ u 35

4.3.2 Chi phí ho t đ ng 35

4.4 Giá tr k t thúc kinh t c a d án 36

4.5 Báo cáo ngơn l u 36

4.6 K t qu phân tích kinh t 37

4.7 Phân tích r i ro kinh t 37

4.7.1 Phơn tích đ nh y theo công su t ho t đ ng c a c ng i Ngãi 37

4.7.2 Phơn tích đ nh y theo chi phí đ u t ban đ u 37

4.7.3 Phơn tích đ nh y theo giá nhiên li u 38

4.7.4 Phơn tích đ nh y theo giá đi n 38

4.7.5 Phân tích mô ph ng Monte Carlo 39

4.8 Phân tích phân ph i 40

CH NG 5: K T LU N VÀ KI N NGH 41

5.1 K t lu n 41

5.2 Ki n ngh chính sách 41

TÀI LI U THAM KH O 42

PH L C 47

DANH M C CÁC T KÝ HI U, VI T T T

An Giang Port An Giang Port Joint Stock Company Công ty c ph n c ng An Giang

Ngãi

D án đ u t xơy d ng c ng i

Ngãi t i t nh Sóc Tr ng

Investment Joint Stock Company

PDN Dong Nai Port Công ty c ph n c ng ng Nai

c ng ậ k thu t bi n

container hóa

DANH M C CÁC BI U B NG

B ng 2.1 T ng m c đ u t d án 7

B ng 3.1 L ng tàu, hàng hóa thông qua c ng i Ngãi 16

B ng 3.2 Nhu c u lao đ ng c ng i Ngãi 18

B ng 3.3 Nhu c u đi n, n c, nhiên li u cho t ng n m 19

B ng 3.4 C c u v n đ u t ban đ u 21

B ng 3.5 K t qu phân tích tài chính 25

B ng 3.6 H s an toàn tr n (DSCR) 26

B ng 3.7 K t qu phơn tích đ nh y các tiêu chu n đánh giá theo l m phát VND 27

B ng 3.8 K t qu bi n thiên các dòng h ng m c ngơn l u theo l m phát VND 28

B ng 3.9 K t qu phơn tích đ nh y theo công su t ho t đ ng c a c ng i Ngãi 29

B ng 3.10 K t qu phơn tích đ nh y theo chi phí đ u t ban đ u 29

B ng 3.11 K t qu phơn tích đ nh y theo giá nhiên li u 30

B ng 3.12 K t qu phơn tích đ nh y theo giá đi n 30

B ng 3.13 K t qu phân tích k ch b n theo giá d ch v c ng i Ngãi 31

B ng 4.1 K t qu phơn tích đ nh y theo công su t ho t đ ng c a c ng i Ngãi 37

B ng 4.2 K t qu phơn tích đ nh y theo chi phí đ u t ban đ u 38

B ng 4.3 K t qu phơn tích đ nh y theo giá nhiên li u 38

B ng 4.4 K t qu phơn tích đ nh y theo giá đi n 38

DANH M C HÌNH

Hình 1.1 B n đ v trí c ng i Ngãi, t nh Sóc Tr ng 2

Hình 1.2 M t b ng quy ho ch c ng i Ngãi, t nh Sóc Tr ng 5

Hình 2.1 C u trúc c a d án c ng i Ngãi 8

Hình 2.2 Mô t l i ích kinh t đ i v i hàng n i đ a c a d án c ng i Ngãi 12

Hình 2.3 Mô t l i ích kinh t đ i v i hàng xu t nh p kh u c a d án c ng i Ngãi 13

Hình 3.1 Ngơn l u danh ngh a t ng đ u t 23

Hình 3.2 Ngơn l u th c t ng đ u t 24

Hình 3.3 Ngơn l u danh ngh a ch đ u t 24

Hình 3.4 Ngơn l u th c ch đ u t 25

Hình 3.5 K t qu phân tích mô ph ng Monte Carlo theo quan đi m t ng đ u t 32

Hình 3.6 K t qu phân tích mô ph ng Monte Carlo theo quan đi m ch đ u t 32

Hình 4.1 Ngơn l u ròng kinh t c a d án 36

Hình 4.2 K t qu phân tích mô ph ng Monte Carlo 39

DANH M C PH L C

Ph l c 2.1 T ng m c đ u t giai đo n I 47

Ph l c 3.1 T l l m phát c a M , Vi t Nam và B ng ch s giá 49

Ph l c 3.2 L ng hàng hóa trung bình/tàu thông qua c m c ng bi n BSCL 50

Ph l c 3.3 T l các lo i hàng hóa thông qua c m c ng bi n BSCL 50

Ph l c 3.4 T l các lo i hàng hóa thông qua c ng i Ngãi 51

Ph l c 3.5 Phí d ch v c ng 52

Ph l c 3.6 Chi phí ho t đ ng 54

Ph l c 3.7 Thu và các kho n h tr 57

Ph l c 3.8 Kh u hao 58

Ph l c 3.9 V n l u đ ng vƠ thay đ i v n l u đ ng 59

Ph l c 3.10 Chi phí v n ch s h u 60

Ph l c 3.11 L ch n vay dài h n, l ch n vay v n l u đ ng và l ch n vay h p nh t 62

Ph l c 3.12 T l v n ch s h u và n vay trong t ng tài s n 65

Ph l c 3.13 Báo cáo thu nh p 66

Ph l c 3.14 Báo cáo ngân l u tƠi chính danh ngh a 67

Ph l c 3.15 Báo cáo ngơn l u tƠi chính th c 71

Ph l c 3.16 Phân tích mô ph ng tài chính Monte Carlo 75

Ph l c 4.1 H s chuy n đ i t giá h i đoái 77

Ph l c 4.2 Tính toán l i ích thay th hàng n i đ a và hàng xu t nh p kh u 78

Ph l c 4.3 Cách tính các h s chuy n đ i CF 83

Ph l c 4.4 Giá tr k t thúc kinh t d án c ng i Ngãi 86

Ph l c 4.5 Ngơn l u kinh t 87

Ph l c 4.6 Phân tích mô ph ng Monte Carlo 90

Ph l c 4.7 Phân tích phân ph i 92

CH NG 1

GI I THI U

1.1 B i c nh chính sách

Sóc Tr ng lƠ m t t nh ven bi n thu c ng b ng sông C u Long ( BSCL) có b bi n dài 72

km v i ba c a sông l n là Tr n , nh An và M Thanh, trong đó c a nh An và Tr n

là hai c a ngõ quan tr ng ra bi n ông c a khu v c NgoƠi ra, Sóc Tr ng có h th ng giao thông đ ng b vƠ đ ng th y r t thu n l i, do n m trên tuy n Qu c l 1A, Qu c l 60, Qu c

l Nam sông H u, tuy n Qu n l - Ph ng Hi p n i Sóc Tr ng v i các t nh, thành khác trong khu v c và thành ph H Chí Minh H th ng đ ng th y c a t nh theo dòng sông H u có th giao th ng v i các n c trong khu v c ông Nam Á nh Campuchia, LƠo, Thái Lan… nên

có đi u ki n r t t t đ phát tri n kinh t bi n, nh t là v khai thác, nuôi tr ng th y s n, v n chuy n đ ng bi n và du l ch bi n1

N m 2005, Chính ph nh n th y đ c ti m n ng phát tri n kinh t bi n c a t nh Sóc Tr ng nên đƣ quy ho ch d án đ u t xơy d ng c ng i Ngãi t i t nh Sóc Tr ng (d án c ng i Ngƣi) n n m 2014, d án này ti p t c đ c đ a vƠo nhóm c ng bi n BSCL trong ắphê duy t đi u ch nh quy ho ch phát tri n h th ng c ng bi n Vi t Nam đ n n m 2020, đ nh

h ng đ n n m 2030” D ki n sau khi đi vƠo ho t đ ng, c ng i Ngãi s lƠm t ng kh n ng

c nh tranh cho hàng hóa xu t nh p kh u, thúc đ y vƠ thông th ng s n ph m đáp ng yêu c u phát tri n kinh t , xã h i c a tnh Sóc Tr ng nh ti t gi m đ c chi phí v n chuy n hàng hóa Ngoài ra, C ng i Ngãi còn ph c v tr c ti p cho quá trình xây d ng, v n hàng khai thác Trung tơm i n l c Long Phú2

th ng kê c a C ng v hàng h i C n Th thì 15 b n c ng t i khu v c này hi n nay ch m i khai thác t 20% đ n d i 50% công su t3, trong đó nhi u c ng ho t đ ng c m ch ng nên

vi c xây d ng thêm c ng m i c n ph i xem l i

H th ng c ng bi n BSCL ho t đ ng kém hi u qu đ c đánh giá là do h th ng c ng bi n BSCL th a c ng nh ng thi u đ ng th y cho tàu l n vào lƠm l ng hàng qua c ng không đúng nh d báo4

ven bi n đ u t xơy c ng bi n dàn tr i thi u tr ng tơm, không đánh giá đúng l ng hàng thông qua c ng tr c khi xây d ng5

Vì v y, ngoài vi c quy ho ch xây d ng c ng bi n m i trong khu v c BSCL, h ng t i Chính ph c ng s c i t o nâng c p lu ng cho tàu bi n l n vào sông H u vƠ th ng xuyên n o vét duy tu các lu ng khác đ duy trì đ sâu cho tàu ra vào thu n l i nh m nâng cao hi u qu s d ng đ i v i m ng giao thông n i vùng và liên vùng6

t

đó t ng công su t ho t đ ng c a h th ng c ng BSCL hi n nay

Tr c nh ng khó kh n chung c a h th ng c ng bi n BSCL so v i l i th v v trí đ a lỦ, c

s h t ng, ti m n ng nông nghi p c a t nh Sóc Tr ng, d án c ng i Ngãi c n ph i đ c

th m đ nh v tính kh thi kinh t c ng nh tƠi chính m t cách c n tr ng đ t đó đ a ra quy t

đ nh đúng đ n nh t vì n u d án kh thi mƠ không đ c đ u t s làm m t c h i phát tri n

c a khu v c còn ng c l i n u d án không kh thi mà v n xây d ng s làm lãng phí r t l n

1.3 M c tiêu nghiên c u

M c tiêu nghiên c u c a lu n v n lƠ d a trên khung phân tích l i ích vƠ chi phí đ phân tích tính kh thi tài chính c a d án trên quan đi m t ng đ u t , ch đ u t đ ng th i phân tích tính kh thi v kinh t , phân tích phân ph i đ đ a ra các khuy n ngh chính sách

1.4 Câu h i nghiên c u

th c hi n m c tiêu trên tác gi s tìm câu tr l i cho ba câu h i sau:

- D án có kh thi v m t tài chính hay không?

- D án có kh thi v m t kinh t hay không?

- Nh ng đ i t ng nƠo đ c l i và nh ng đ i t ng nào b thi t khi d án đ c th c hi n?

1.5 Ph m vi nghiên c u

D a theo các quy t đ nh quy ho ch c ng bi n c a Chính ph và các báo cáo c a Công ty C

ph n t v n thi t k c ng ậ k thu t bi n (PORTCOAST) đ n v t v n quy ho ch nhóm c ng

bi n s 6 thì d án c ng i Ngãi t n m 2012 đ n n m 2030 bao g m 3 giai đo n đ u t theo công su t t ng d n nh sau:

Giai đo n I: Giai đo n t n m 2012 đ n n m 2015 xơy d ng m i 01 c u b n dài 180m v i công su t thi t k kho ng 0,8 ậ 1 tri u t n/n m7

cho tàu 10.000DWT neo c p đ y đ và tàu

20.000DWT neo c p không đ y đ , đáp ng 1,25 tri u t n hàng hóa thông qua c ng i Ngãi

h ng n m T ng di n tích chi m đ t là 6,5 ha

Giai đo n II: Giai đo n đ n n m 2020 xơy d ng thêm 01 c u b n đ có 02 c u b n dài 340m

v i công su t thi t k kho ng 1,8 ậ 2 tri u t n/n m8

cho tàu 10.000DWT neo c p đ y đ và tàu 20.000DWT neo c p không đ y đ , đáp ng 2,2 tri u t n hàng hóa thông qua c ng i Ngãi h ng n m T ng di n tích chi m đ t là 12,5 ha

Giai đo n III: Giai đo n đ n n m 2030 xơy d ng thêm 01 c u b n đ có 03 c u b n dài 500m

v i công su t thi t k kho ng 2,8 ậ 3 tri u t n/n m cho tƠu 10.000DWT neo c p đ y đ và tàu 20.000DWT neo c p không đ y đ , đáp ng 3,2 tri u t n hàng hóa thông qua c ng i Ngãi

h ng n m T ng di n tích chi m đ t là 12,75 ha

i v i nh ng d án có chi phí đ u t l n, v n hành trong th i gian dài và g m nhi u giai

đo n đ u t thì đ gi m thi u r i ro th ng các nhƠ t v n s đánh giá tính kh thi giai đo n

I c a d án vƠ các giai đo n sau s lƠ các giai đo n m r ng n u đi u ki n thu n l i m i quy t

đ nh đ u t xơy d ng ti p Vì v y, lu n v n t p trung vào vi c th m đ nh tính kh thi v m t tài chính, kinh t và phân tích phân ph i giai đo n I c a d án

Ngoài ra, lu n v n không đánh giá các ngo i tác khác do d án mang l i nh vi c gi m m t

đ giao thông các t nh thành trong khu v c BSCL hay ngu n l i t ng thêm cho các d ch

t d án vƠ c s lý thuy t Ch ng 3 phơn tích tƠi chính d a trên quan đi m t ng đ u t , ch

đ u t vƠ phơn tích r i ro cho giai đo n I c a d án Ch ng 4 phơn tích kinh t và phân tích phân ph i cho giai đo n I c a d án Ch ng 5 k t lu n và ki n ngh chính sách

8

B Giao thông V n t i (2011)

Hình 1.2 M t b ng quy ho ch c ng i Ngãi, t nh Sóc Tr ng

Ngu n: Tóm t t báo cáo gi a k quy ho ch chi ti t nhóm c ng bi n s 6 đ n n m 2020,

đ nh h ng đ n n m 2030 c a PORTCOAST

CH NG 2

MÔ T D ÁN VÀ C S LÝ THUY T

Ch ng 2 s mô t d án thông qua vi c gi i thi u t ng quan, quy mô, c c u v n và c u trúc

c a d án đ ng th i trình bày chi ti t c s lý thuy t đ phân tích d án bao g m khung phân

tích tài chính, khung phân tích kinh t và khung phân tích phân ph i d án

t xây d ng c ng i Ngãi thu c di n ch a gi i t a, v trí khu đ t n m bên b ph i sông

H u nhánh ra c a Tr n , thu c xƣ Long c, huy n Long Phú, t nh Sóc Tr ng li n k v i

d án Nhi t đi n Long Phú, cách trung tâm thành ph Sóc Tr ng kho ng 20 km

2.1.2 Quy mô vƠ ti n trình đ u t

Quy mô đ u t đ c trình bày t i M c 1.5

Ti n trình đ u t giai đo n I c a d án c ng i Ngãi theo t v n PORTCOAST d ki n th c

hi n trong 3 n m t đ u n m 2012 đ n n m 2014, trong đó n m 2012 hoƠn thƠnh công tác chu n b th c hi n d án (kh o sát b sung, thi t k chi ti t), n m 2013 ậ 2014 xây d ng hoàn thi n c ng đ n tháng 01 n m 2015 đ a c ng vào v n hành khai thác

Tính đ n th i đi m này d án c ng i Ngƣi đƣ tr ti n đ 4 n m vì v y lu n v n gi đ nh đ n tháng 6/2016 tnh Sóc Tr ng s hoàn thành công tác chu n b th c hi n d án vƠ tìm đ c nhà

đ u t cho d án T tháng 6/2016 đ n tháng 6/2018 c ng i Ngãi s đ c xây d ng hoàn thi n u n m 2018, c ng i Ngãi đ c đ a vƠo v n hành khai thác, các h ng m c ph s

đ c xây d ng ti p và hoàn thi n vào tháng 6/2018

Các s li u, thông s tính toán v sau c a lu n v n đ u giai đo n I c a d án

2 Thi t b tr c thu 119.159 119.159

Thi t b nh p kh u 91.206 91.206 Thi t b n i đ a 27.953 27.953

Ngu n: Tính toán d a theo thuy t minh tóm t t d án c ng i Ngãi và t tr ng phân b d a theo báo cáo ti n

kh thi d án c ng Long An

D a trên thông tin kêu g i đ u t c a Trung tâm Xúc ti n u t vƠ H tr doanh nghi p t nh Sóc Tr ng thì trong đó v n t có c a nhƠ đ u t ph i đáp ng 20% t ng m c đ u t d án;

v n vay th ng m i kho ng 80% vƠ v n ngơn sách t nh dùng cho vi c đ n bù gi i phóng m t

b ng9

Hình th c đ u t : Lu n v n gi đ nh d án đ c đ u t theo hình th c BOT, đơy lƠ hình th c

ph bi n đ c dùng trong các d án công có kêu g i đ u t hi n nay

Th i gian khai thác: Gi đ nh nhƠ đ u t khai thác c ng trong 30 n m t n m 2018 ậ 2047

t ng ng v i th i gian kh u hao công trình c ng sau đó chuy n giao c ng cho NhƠ n c

9 Trung tâm Xúc ti n u t vƠ H tr doanh nghi p t nh Sóc Tr ng (2014)

2.1.4 C u trúc d án

Lu n v n gi đ nh NhƠ đ u t s l p công ty c ng i Ngƣi đ đi u hƠnh ho t đ ng c a c ng Công ty s xơy d ng c ng i Ngƣi t ba ngu n kinh phí bao g m v n ch s h u (VCSH)

c a công ty lƠ 159,7 t đ ng, v n vay th ng m i lƠ 639 t vƠ ti n h tr đ n bù gi i phóng

m t b ng c a UBND t nh Sóc Tr ng lƠ 61,5 t đ ng Khi đi vƠo ho t đ ng, c ng i Ngƣi s

t o ra ngu n thu t d ch v c ng vƠ đ duy trì ho t đ ng công ty ph i vay ng n h n h ng n m

đ tƠi tr cho ngu n v n l u đ ng C u trúc c a d án c ng i Ngƣi đ c mô t chi ti t t i Hình 2.1

Ngu n: Tác gi t ng h p d a trên thuy t minh tóm t t d án c ng i Ngƣi

2.2 Khung phân tích tài chính

Phơn tích tƠi chính xem xét trên quan đi m t ng đ u t vƠ ch đ u t

Quan đi m t ng đ u t xem xét các dòng ngơn l u vƠo vƠ ra c a d án đ xác đ nh tính kh thi c a d án c ng nh nhu c u v n vay và kh n ng tr n vay c a d án Ngơn l u t ng đ u

Chi phí c h i các tài s n hi n có

Công ty c ng i Ngãi (công ty d ki n)

Quan đi m ch đ u t xem xét l i ích còn l i c a d án sau khi đƣ tr n vay Ngơn l u ch

đ u t đ c di n t nh sau:

Ngơn l u ch đ u t = Ngơn l u t ng đ u t + V n vay - Tr lãi, n g c

2.2.1 Tiêu chu n đánh giá d án

2.2.1.1 Giá tr hi n tài ròng (NPV)

ơy lƠ tiêu chu n đánh giá c b n, ph bi n và th a đáng nh t trong các tiêu chu n đánh giá

hi n nay i u ki n tiên quy t đ m t d án đ c ch p thu n lƠ NPV không ơm khi đ c chi t kh u b ng m t su t chi t kh u thích h p

2.2.1.2 Su t sinh l i n i t i (IRR)

Tiêu chu n su t sinh l i n i t i tài chính (IRRF) và tiêu chu n giá tr hi n t i ròng tài chính (NPVF) có liên quan v i nhau thông qua cách tính trong đó IRRF là k t qu c a phép tính su t chi t kh u khi cho NPVF = 0

Công th c đ tính IRRF:

Tuy nhiên, trong m t s tr ng h p, d án không tính đ c IRRF hay k t qu cho ra nhi u IRRF khác nhau Vì v y, tiêu chu n đánh giá d án v n u tiên s d ng tiêu chu n NPVF, tiêu chu n IRRF s là tiêu chu n đánh giá kèm theo

2.2.2 L i ích vƠ chi phí tƠi chính

2.2.2.1 L i ích tài chính

L i ích tài chính c a d án c ng i Ngƣi có đ c ch y u t doanh thu các d ch v c a c ng

nh doanh thu d ch v c u b n, d ch v b c x p hàng t ng h p, d ch v x p d hàng container

và d ch v l u kho, bƣi

Công th c tính doanh thu c a c ng:

Doanh thu d ch v c u b n = s l ng tƠu đ n c ng × phí d ch v c u b n × th i gian

Phí d ch v x p d container tính theo container lo i 20 ho c 40 feet Phí l u kho, bƣi hƠng t ng h p tính theo t n hàng/ngày

Phí l u bƣi container tính theo container/ngày Giá phí d ch v đ c tính b ng VND cho hƠng hóa l u thông n i đ a và

đ c tính b ng USD cho hàng hóa xu t nh p kh u

2.2.2.2 Chi phí tài chính

Bao g m chi phí đ u t ban đ u, lãi vay trong th i gian xây d ng, chi phí ho t đ ng, thu thu

nh p doanh nghi p, thay đ i v n l u đ ng

Chi phí đ u t ban đ u bao g m chi phí xây d ng, chi phí thi t b , chi phí t v n thi t k , chi phí qu n lý d án…

Lãi vay trong th i gian xây d ng lu n v n gi đ nh ch đ u t đ c Ngơn hƠng th ng m i (NHTM) cho vay ân h n trong 2 n m

Chi phí ho t đ ng ch y u bao g m: l ng công nhơn, l ng qu n lỦ, chi phí đi n, n c, nhiên li u đ v n hành c ng, chi phí s a ch a b o d ng thi t b h ng n m, chi phí s a ch a

l n và chi phí n o vét duy tu h ng n m

Thay đ i v n l u đ ng bao g m các kho n ph i thu, kho n ph i tr và ti n m t D án c ng

bi n t o ra d ch v không t o ra s n ph m v t ch t nên không có hàng t n kho

2.2.3 Phân tích r i ro

Lu n v n s d ng ph ng pháp phơn tích đ nh y, phân tích k ch b n và mô ph ng Monte Carlo đ đánh giá tính r i ro c a d án

2.3 Khung phân tích kinh t

Phân tích kinh t đ c đánh giá trên quan đi m toàn b n n kinh t , phân tích kinh t d a trên

vi c so sánh gi a tình tr ng có và không có d án

2.3.1 Tiêu chu n đánh giá d án

Phân tích kinh t c a d án c ng s d ng hai tiêu chu n NPV vƠ IRR nh phơn tích tƠi chính

d án Công th c đ tính giá tr hi n t i ròng kinh t (NPVE) và su t sinh l i n i t i kinh t (IRRE) nh sau:

Su t chi t kh u đ tính NPV kinh t lƠ chi phí c h i kinh t c a v n (EOCK),

2.3.2 Nh n di n l i ích vƠ chi phí kinh t

2.3.2.1 L i ích kinh t

L i ích kinh t c a d án là l i ích c a vi c ti t ki m chi phí v n chuy n cho ch hàng và l i ích t vi c ti t ki m th i gian v n chuy n Trong vi c ti t ki m th i gian v n chuy n còn giúp cho hàng hóa c a ch hàng ít b h h ng, m t giá tr nh hƠng nông s n, hàng th y s n, đông

l nh tuy nhiên các thông s v lo i hàng hóa còn h n ch nên đ tƠi không l ng hóa l i ích này L i ích kinh t c a c ng bao g m l i ích kinh t đ i v i hàng n i đ a và l i ích kinh t

đ i v i hàng xu t nh p kh u L i ích kinh t c a d án c ng i Ngãi đ c mô t l n l t Hình 2.2., Hình 2.3

Hình 2.2 Mô t l i ích kinh t đ i v i hàng n i đ a c a d án c ng i Ngãi

Ngu n: Tác gi v d a theo khung phân tích l i ích kinh t c a d án giao thông Worldbank (1976)

i v i hàng hóa n i đ a: C0, C1 l n l t là chi phí v n chuy n b ng đ ng b vƠ đ ng th y

t c ng i Ngƣi đ n các c ng bi n trong khu v c BSCL L i ích thay th t v n chuy n

đ ng b sang đ ng th y n i đ a chính là di n tích hình ch nh t AC0C1D Ngoài ra, nh vào vi c ti t gi m chi phí t C0 xu ng C1 d án còn t o ra l i ích kinh t t ng thêm t vi c phát sinh thêm m t l ng hàng hóa (Q1-Q0), l i ích này chính là di n tích tam giác ABD

Hình 2.3 Mô t l i ích kinh t đ i v i hàng xu t nh p kh u c a d án c ng i Ngãi

Ngu n: Tác gi v d a theo khung phân tích l i ích kinh t c a d án giao thông Worldbank (1976)

i v i hàng hóa xu t nh p kh u: C1, C1’ l n l t là chi phí v n chuy n b ng đ ng bi n t i

c ng i Ngãi và t i các c ng bi n trong khu v c BSCL, lu n v n gi đ nh hai chi phí này

g n b ng nhau C1ả C1’ vì kho ng cách v n chuy n đ ng bi n t các c ng nƠy đ n các n c

t ng đ ng nhau T là chi phí v n chuy n b ng đ ng b t c ng i Ngƣi đ n các c ng

bi n trong khu v c BSCL C0 = C1’ + T lƠ chi phí đ xu t nh p kh u hàng hóa gi a Sóc

Tr ng v i các n c thông qua các c ng bi n trong khu v c BSCL L i ích thay th t vi c hàng hóa xu t nh p kh u tr c ti p t i c ng i Ngãi, t nh Sóc Tr ng mƠ không c n ph i v n chuy n qua các c ng bi n trong khu v c BSCL chính là di n tích hình ch nh t AC0C1D Ngoài ra, nh vào vi c ti t gi m chi phí v n chuy n đ ng b T d án còn t o ra l i ích kinh

t t ng thêm t vi c phát sinh thêm m t l ng hàng hóa (Q1-Q0), l i ích này chính là di n tích tam giác ABD

L ng hàng hóa v n chuy n b ng đ ng b hi n nay c a t nh Sóc Tr ng v n l n h n l ng hàng hóa có th thông qua c ng i Ngãi Ch tính s b n m 2012 l ng hàng hóa v n chuy n b ng đ ng b c a t nh Sóc Tr ng lƠ 4,9 tri u t n10

trong khi công su t ho t đ ng c a

c ng i Ngãi c 3 giai đo n ch kho ng 3 tri u t n, cho nên lu n v n gi đ nh l i ích kinh t

c a d án c ng i Ngãi ch y u là l i ích thay th còn l i ích kinh t t ng thêm c a d án là không đáng k

2.3.2.2 Chi phí kinh t

Bao g m chi phí đ u t ban đ u nh chi phí xơy d ng, chi phí thi t b , nhơn công, các chi phí

ho t đ ng khác c a chi phí tƠi chính tuy nhiên vì đánh giá kinh t d a trên quan đi m c a c

n n kinh t nên các thông s nƠy c n đ c đi u ch nh b ng cách lo i b các lo i thu , các hình th c h tr c ng nh lƣi vay chuy n t chi phí tƠi chính sang chi phí kinh t đ tƠi s

d ng h s chuy n đ i CF (Conversion Factor)

Công th c chuy n đ i:

Chi phí kinh t = Chi phí tƠi chính Ừ CF

2.3.3 Phân tích r i ro

T ng t phân tích tài chính, phân tích kinh t c ng s d ng ph ng pháp phơn tích đ nh y,

và mô ph ng Monte Carlo đ đánh giá tính r i ro c a d án

2.4 Khung phân tích phân ph i

Phân tích phân ph i giúp xác đ nh đ c nh ng đ i t ng nào b thi t c ng nh đ c l i khi

d án đ c th c hi n đ t đó đ a ra nh ng chính sách h tr c ng nh c ng ch phù h p Tóm l i, D án c ng i Ngãi bao g m 3 giai đo n đ u t trong đó giai đo n I c a d án c n xây d ng m i 01 c u b n dài 180m v i công su t thi t k kho ng 0,8 ậ 1 tri u t n/n m xây d ng c ng i Ngãi giai đo n I nhƠ đ u t c n huy đ ng 798,7 t đ ng t ngu n v n

ch s h u là 159,7 t đ ng, v n vay th ng m i là 639 t đ ng và UBND t nh Sóc Tr ng s

h tr ti n gi i phóng m t b ng là 61,5 t đ ng NhƠ đ u t khai thác c ng trong 30 n m t

n m 2018 - 2047 t ng ng v i th i gian kh u hao công trình c ng sau đó chuy n giao c ng cho NhƠ n c

ng th i, các khung phân tích tài chính, kinh t và phân ph i s lƠ c s đ lu n v n th c

hi n các b c đánh giá ti p theo v tính kh thi tài chính, kinh t c ng nh phơn tích phơn

ph i c a d án khi c ng i Ngƣi đi vƠo ho t đ ng

CH NG 3 PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH

Ch ng 3 mô t thông s chung c a n n kinh t , thông s ho t đ ng và ngu n v n đ u t

c ng i Ngãi, chi phí s d ng v n, báo cáo thu nh p, báo cáo ngơn l u, k t qu phân tích tài chính, k t qu phân tích r i ro tài chính d án giai đo n I c a d án

3.1 Thông s chung c a n n kinh t

3.1.1 n v ti n t đ tính toán

n v ti n t chính đ c s d ng trong lu n v n lƠ đ ng Vi t Nam (VND ho c đ ng) vì ph n

l n h n m c đ u t c ng nh ho t đ ng c a d án dùng VND Ngoài ra, lu n v n c ng dùng đô-la M (USD) đ tính toán giá tr thi t b nh p kh u c ng nh doanh thu t d ch v cho tàu

T giá h i đoái s d ng trong lu n v n đ c l y theo t giá bán USD c a Ngân hàng Ngo i

th ng Vi t Nam vào ngày 18/3/2015 là 21.520 VND/USD

T l l m phát và ch s giá đ c trình bày chi ti t Ph l c 3.1

3.2.1 Th i gian xơy d ng và v n hƠnh

Lu n v n gi đ nh d án đ c xây d ng trong 2 n m t tháng 6/2016 đ n tháng 6/2018 hoàn thành, d án v n hƠnh trong 30 n m t n m 2018 - 2047 Lu n v n l a ch n n m 2015 lƠ n m

g c đ phân tích d án vƠ n m k t thúc d án lƠ n m 2047

3.2.2 Doanh thu

Doanh thu c a c ng ch y u đ n t các d ch v c ng bi n D ch v này ph thu c vào công

su t ho t đ ng c a c ng và giá phí d ch v c a c ng

3.2.2.1 Công su t ho t đ ng

M t c ng bi n khi đi vƠo ho t đ ng c n m t th i gian nh t đ nh đ đ t 100% công su t thi t

k , đ ng th i 15 b n c ng trong khu v c BSCL hi n nay ch m i khai thác t 20% đ n d i 50% công su t11 Vì v y, lu n v n gi đ nh công su t ho t đ ng c a c ng i Ngãi trong n m

đ u ch đ t 20%, vƠ đ n n m th m i ba tr v sau đ t 100% công su t thi t k

Lu n v n gi đ nh l ng hàng hóa trung bình/tàu thông qua c ng i Ngƣi t ng ng v i

l ng l n l t là 80,43% và 19,57%

11

Minh Huy n (2015)

Hàng t ng h p bao g m hai lo i chính là hàng bao, bành, ki n và hàng bách hóa, thi t b tuy nhiên lu n v n không có s li u c th t ng lo i hàng cho nên lu n v n gi đ nh t l hai nhóm hàng này b ng nhau NgoƠi ra, theo c tính c a đ n v t v n thì t l hàng t ng h p

x p d t h m tàu r i chuy n th ng chi m 30% l ng hàng t ng h p còn hàng hóa chuy n qua kho chi m 20%, qua bãi chi m 50% l ng hàng t ng h p

Hàng container thông qua c ng ch y u b ng các thùng container tiêu chu n 20 feet và 40 feet S d ng k t qu nghiên c u c a Nguy n Th Thanh Hi n (2013), lu n v n gi đ nh t l container 20 feet l u thông qua c ng i Ngãi chi m 55% t ng l ng container còn l i là container 40 feet vƠ l ng container r ng kho ng 20% l ng container có hàng Ngoài ra, theo c tính c a đ n v t v n thì t l hàng container chuy n th ng chi m 30%, qua bãi chi m 70% l ng hàng container

i v i th i gian l u kho, bƣi vƠ th i gian tƠu l u b n lu n v n s d ng nghiên c u c a Nguy n Th Thanh Hi n (2013) C th th i gian neo đ u t i b n trung bình 04 ngày/tàu, th i gian bình quơn l u kho c a hàng t ng h p 6 ngƠy, l u bƣi kho ng 13 ngƠy còn đ i v i container l u bƣi kho ng 04 ngày Lo i hàng hóa thông qua c ng i Ngƣi đ c trình bày tóm

t t Ph l c 3.4

3.2.2.3 Phí d ch v c ng i Ngãi

D a theo quy t đ nh 98/2008/Q -BTC c a B Tài chính thì m c phí các d ch v t i c ng i Ngãi và các c ng trong khu v c t v tuy t 11,5 tr vào s d ng cùng m t m c phí Vì v y,

lu n v n s d ng bi u giá d ch v c a C ng SƠi Gòn n m 2015 trong quy t đ nh 745/Q

-TG vƠ 744/Q TG ngƠy 15/12/2014 đ tính toán và gi đ nh m c giá nƠy đ c đi u ch nh theo l m phát h ng n m Phí d ch v c ng đ c trình bày Ph l c 3.5

3.2.3 Chi phí ho t đ ng

3.2.3.1 Chi phí đ u t ban đ u

Chi phí đ u t ban đ u cho d án c ng chính lƠ t ng m c đ u t c a d án M c 2.1.3 v i

s ti n đ u t lƠ 798,7 t đ ng

3.2.3.2 Chi phí lao đ ng

D a vƠo n ng su t lao đ ng c a t ng thành ph n, s l ng lao đ ng c n thi t đáp ng cho

ho t đ ng h ng n m c a c ng i Ngãi là 183 ng i bao g m 163 công nhân và 20 cán b

qu n lý

Ngoài nh ng c ng bi n tr l ng cao nh c ng Ơ N ng kho ng 20 tri u đ ng/lao

đ ng/tháng, Tân c ng Sài Gòn kho ng 18 tri u đ ng/lao đ ng/tháng thì m c l ng tuy n công nhân b c x p, lái xe nâng, xe c u làm vi c t i các c ng bi n trung bình ch kho ng 5 ậ 7 tri u Vì v y, lu n v n gi đ nh m c l ng chi tr trung bình cho công nhân là 6 tri u

đ ng/tháng, l ng cán b qu n lý là 9 tri u đ ng/tháng g p 1,5 l n l ng công nhơn vƠ m c

l ng nƠy đ c đi u ch nh theo t c đ l m phát h ng n m Nhu c u lao đ ng c a c ng i Ngãi qua t ng n m th hi n chi ti t B ng 3.2

S l ng công nhơn (ng i) 163 163 163 163 163

S l ng qu n lỦ (ng i) 20 20 20 20 20

Ngu n: Tác gi t tính toán

3.2.3.3 Chi phí đi n, n c, nhiên li u ph c v c ng i Ngãi

c tính l ng đi n tiêu th khi c ng đ t 100% công su t thi t k kho ng 4.211 MWh/n m Giá đi n s d ng cho ho t đ ng c a c ng i Ngãi d a trên giá dùng cho kinh doanh không bao g m thu VAT vào gi bình th ng theo quy t đ nh s 2256/Q -BCT ngày 12/3/2015 là 2.287 đ ng/kWh

L ng n c tiêu th khi c ng đ t 100% công su t thi t k c tính là 40.279 m3/n m ng

th i giá n c dùng cho kinh doanh, d ch v n m 2015 t i Sóc Tr ng không bao g m VAT theo Quy t đ nh s 119/Q -UBND ngày 17/6/2011 c a UBND t nh Sóc Tr ng lƠ 7.273

đ ng/m3

c tính l ng nhiên tiêu th khi c ng đ t 100% công su t thi t k là 542 t n/n m t ng

đ ng 678 nghìn lít/n m Giá d u Diesel không bao g m VAT dùng cho d án đ c tính theo giá c a Hi p h i X ng d u Vi t Nam công b ngày 06/01/2015 là 15.569 đ ng/lít

Lu n v n gi đ nh giá đi n, n c, nhiên li u đ c đi u ch nh theo t c đ l m phát h ng n m

Nhu c u đi n, n c, nhiên li u cho t ng n m th hi n B ng 3.3

Chi phí s a ch a b o d ng thi t b h ng n m c tính kho ng 1% chi phí thi t b ban đ u

Lu n v n gi đ nh chi phí nƠy đ c đi u ch nh theo t c đ l m phát h ng n m

c tính chi phí n o vét duy tu h ng n m kho ng 2% chi phí n o vét ban đ u (b t đ u n o vét

t n m th 3 ho t đ ng) Lu n v n gi đ nh chi phí nƠy đ c đi u ch nh theo t c đ l m phát

h ng n m

Thông s v chi phí ho t đ ng đ c tóm t t Ph l c 3.6

3.2.4 Thu vƠ các kho n h tr

3.2.4.1 Thu Giá tr gia t ng (VAT)

N u đ u t xơy d ng c ng i Ngãi, ch đ u t ph i ch u thu VAT đ u vào c a chi phí đ u

t ban đ u c ng nh chi phí ho t đ ng theo ph ng pháp kh u tr Tuy nhiên, doanh thu c a

c ng i Ngãi ch y u t d ch v c u b n, d ch v b c x p hàng t ng h p, … v i các lo i

d ch v này, d án s thu thu VAT đ u ra và thu nƠy đ c tính cho ch hàng ho c ch tàu

v i m c thu su t theo Lu t Thu Giá tr gia t ng lƠ 10% Vì v y, khi phân tích tài chính lu n

v n s lo i b thu VAT đ u vƠo c ng nh đ u ra c a d án vì chúng s lo i tr nhau

3.2.4.2 Thu nh p kh u

Thi t b , máy móc nh p kh u dùng cho d án c ng i Ngãi thu c lo i trong n c ch a th

s n xu t nên theo đi u 12, Ngh đ nh 87/2010/N -CP thì nh ng máy móc, thi t b nƠy đ c

mi n thu nh p kh u

3.2.4.3 Thu thu nh p doanh nghi p

Vì d án c ng i Ngƣi đ c đ u t t i đ a bƠn khó kh n nên theo đi u 14, Lu t s a đ i b sung m t s đi u c a lu t Thu Thu nh p doanh nghi p n m 2013 d án c ng i Ngãi s

đ c u đƣi v thu thu nh p doanh nghi p C th d án s đ c mi n thu t i đa không quá

4 n m, gi m 50% s thu ph i n p t i đa không quá 9 n m ti p theo vƠ đ c chuy n l không quá 5 n m Thu su t Thu thu nh p doanh nghi p t n m 2016 tr đi đ c quy đ nh là 20%

Lu n v n s d ng ph ng pháp kh u hao đ ng th ng theo Thông t 45/2013/TT-BTC c a

B TƠi chính C th th i gian kh u hao chi phí xơy d ng công trình b n c ng lƠ 30 n m, chi phí xơy d ng ngoƠi b n c ng vƠ chi phí n o vét lƠ 20 n m, chi phí thi t b vƠ chi phí khác lƠ

10 n m Thông s v kh u hao đ c trình bày chi ti t Ph l c 3.8

3.3.1 Ngu n v n đ u t

Ngu n v n đ u t c ng i Ngƣi bao g m v n đ u t ban đ u vƠ v n l u đ ng dùng cho ho t

đ ng h ng n m c a c ng

Gi đ nh ngu n v n đ u t ban đ u gi ng nh thông tin kêu g i đ u t c a Trung tâm Xúc

ti n u t vƠ H tr doanh nghi p t nh Sóc Tr ng c th v n đ u t ban đ u đ c tƠi tr t

20% v n ch s h u, 80% v n vay th ng m i C c u v n đ u t ban đ u đƣ lo i b thu VAT vƠ các kho n h tr c a d án đ c phơn b chi ti t B ng 3.4

3.3.2 Chi phí s d ng v n

3.3.2.1 Chi phí v n ch s h u

Vì ch a có nhƠ đ u t chính th c nên lu n v n gi đ nh su t sinh l i yêu c u c a nhƠ đ u t

b ng v i su t sinh l i trung bình c a các công ty có ho t đ ng kinh doanh t ng t nh c ng

i Ngƣi đ c niêm y t trên sƠn ch ng khoán trong kho ng th i gian t 3 đ n 6 n m vƠ su t sinh l i nƠy đ c dùng lƠm chi phí VCSH danh ngh a

Lu n v n l a ch n đ c 5 công ty đ t yêu c u l n l t lƠ công ty c ph n đ u t vƠ phát tri n

c ng ình V (DVP), công ty c ph n c ng o n Xá (DXP), công ty c ph n c ng ng Nai (PDN), công ty c ph n c ng Rau qu (VGP), công ty c ph n t p đoƠn Container Vi t Nam (VSC) Lu n v n tính toán chi phí v n ch s h u danh ngh a b ng ph ng pháp tr c ti p d a trên mô hình CAPM

K t qu tính toán đ t đ c m c chi phí VCSH cao nh t lƠ 16,87%, th p nh t lƠ 11,67% Lu n

v n s d ng m c chi phí VCSH danh ngh a re = 14,21% lƠ trung bình chi phí VCSH c a 05 công ty trên đ tính toán V i l m phát trung bình c a Vi t Nam h ng n m lƠ 3,39% thì chi

Theo báo cáo v ho t đ ng ngơn hƠng c a Ngơn hƠng NhƠ n c t 16/6 ậ 20/6/2014 thì lãi

su t cho vay dƠi h n c a các ngơn hƠng th ng m i kho ng t 10-12% nên lu n v n gi đ nh lƣi su t dƠnh cho kho ng vay th ng m i tƠi tr cho d án lƠ 11%, th i gian vay v n lƠ 15

n m, ơn h n tr n g c trong th i gian xơy d ng, lƣi vay trong th i gian xơy d ng đ c nh p vƠo n g c, n g c và lãi tr đ u h ng n m

Lu n v n gi đ nh v n l u đ ng c a d án đ c tƠi tr b ng kho ng vay ng n h n v i lƣi su t 13%/n m

Chi phí v n vay danh ngh a đ c tính t l ch n vay h p nh t lƠ rd = 11,06% V i l m phát trung bình c a Vi t Nam h ng n m lƠ 3,39% thì chi phí v n vay th c t ng ng lƠ 7,42% theo công th c:

rd th c

L ch n vay dƠi h n, l ch n vay v n l u đ ng vƠ l ch n vay h p nh t đ c trình bƠy chi ti t

t i Ph l c 3.11

3.3.2.3 Chi phí v n bình quơn tr ng s

Ban đ u t l VCSH chi m 20% vƠ v n vay chi m 80% t ng m c đ u t tuy nhiên th c t khi

ch đ u t tr d n n g c vƠ lƣi vay thì VCSH c a ch đ u t t ng d n theo th i gian vƠ n vay gi m d n nên đ tính chi phí v n bình quơn tr ng s (WACC) chính xác thì t l VCSH

vƠ n vay ph i đ c đi u ch nh t ng n m cho thích h p Sau khi đi u ch nh VCSH chi m t

tr ng vƠ v n vay có t tr ng trong t ng tƠi s n Khi nƠy WACC th c c a d án đ t 8,86% theo công th c:

T ng t WACC danh ngh a d án đ t 12,55% theo công th c:

T l VCSH vƠ n vay trong t ng tƠi s n sau khi đi u ch nh th hi n Ph l c 3.12

3.4 Báo cáo thu nh p

T các ngu n thông tin doanh thu, chi phí, kh u hao, thu vƠ lƣi vay lu n v n l p báo cáo thu

nh p t ng n m c a d án đ tính s thu thu nh p doanh nghi p ph i đóng c ng nh l i nhu n ròng c a d án Báo cáo thu nh p đ c trình bƠy chi ti t Ph l c 3.13

3.5 Báo cáo ngơn l u

D a vƠo các dòng ngơn l u vƠo vƠ ngơn l u ra c a d án lu n v n tính đ c ngơn l u ròng

c a d án trên c hai quan đi m t ng đ u t vƠ ch đ u t T Hình 3.1 đ n Hình 3.4 l n

l t trình bƠy ngơn l u danh ngh a, ngơn l u th c c a quan đi m t ng đ u t vƠ ch đ u t Chi ti t các dòng ngơn l u đ c trình bƠy t i Ph l c 3.14 vƠ Ph l c 3.15

i v i quan đi m ch đ u t , k t qu phơn tích cho NPV tài chính âm 352,3 t đ ng vƠ IRR danh ngh a đ t 4,84% nh h n chi phí v n ch s h u danh ngh a c a d án nh v y d án

c ng không kh thi theo quan đi m ch đ u t

Kh n ng tr n vay dƠi h n c a d án đ c trình bƠy chi ti t t i B ng 3.6

Doanh thu t d ch v c a d án chi m 99,73% ngơn l u vƠo c a d án trong khi chi phí đ u

t ban đ u và chi phí ho t đ ng l n l t chi m 65,87% và 29,9% t ng ngơn l u ra c a d án

ơy lƠ các h ng m c chi m t tr ng l n và nh h ng tr c ti p đ n NPV c a d án nên lu n

v n t p trung phân tích r i ro tài chính c a d án trên các h ng m c này

Doanh thu c a d án ph thu c vào công su t ho t đ ng và giá d ch v c ng

i v i h ng m c chi phí ho t đ ng thì chi phí lao đ ng chi m t tr ng l n nh t (41,6%) ti p

đ n là chi phí nhiên li u (22,1%) và chi phí đi n (20,17%) Tuy nhiên l c l ng lao đ ng và

l ng th ng n đ nh ít có bi n đ ng qua các n m vƠ nhu c u đi n, nhiên li u, ph thu c vào công su t ho t đ ng c a c ng nên lu n v n s xem xét bi n giá nhiên li u vƠ giá đi n

ng th i, l m phát VND c ng là y u t nh h ng r t l n đ n tính kh thi c a d án vì các

bi n trong mô hình đ u ch u nh h ng c a l m phát VND t chi phí đ u t ban đ u, chi phí

ho t đ ng đ n doanh thu c a d án Lu n v n không xét đ n l m phát USD vì mô hình c s

s d ng ti n VND và l m phát USD ít bi n đ ng qua các n m

3.7.2 Phơn tích đ nh y theo l m phát VND

3.7.2.1 Phơn tích đ nh y các tiêu chu n đánh giá theo l m phát VND

L m phát VND do IMF công b t n m 2005 đ n n m 2014 bi n thiên v i đ l ch chu n là 5,94%12 cho nên lu n v n gi đ nh kh n ng l m phát VND có th t ng 2 l n đ l ch chu n là 11,88%, t ng ng v i l m phát lúc này là 15,27% Các qu c gia đ u c g ng không đ gi m phát x y ra nên lu n v n gi đ nh kh n ng l m phát VND th p nh t là 1%

K t qu phân tích đ nh y các tiêu chu n đánh giá theo l m phát VND t i B ng 3.7 cho th y NPV tài chính và IRR th c c a d án ngh ch bi n v i l m phát VND, ch có IRR danh ngh a

đ ng bi n v i l m phát VND cho th y l m phát VND t ng lƠm gi m su t sinh l i th c c a d

án D án ch kh thi v m t tài chính khi gi m phát VND 51,08% đi u này r t khó x y ra

3.7.2.2 Giá tr hi n t i c a các dòng h ng m c ngơn l u theo l m phát VND

K t qu bi n thiên các dòng h ng m c ngơn l u theo l m phát VND t i B ng 3.8 cho th y khi

l m phát t ng giá tr c a dòng ngơn l u thay đ i kho n ph i tr t ng lƠm t ng NPV tƠi chính Trong khi đó, giá tr c a các dòng ngơn l u nh lƣi vay trong th i gian xây d ng, chi phí s a

ch a b o d ng thi t b , chi phí s a ch a l n, chi phí n o vét duy tu, thay đ i kho n ph i thu, thay đ i cơn đ i ti n m t, thu thu nh p doanh nghi p t ng lƠm gi m NPV tài chính

12

l ch chu n tính toán b ng Excel theo s li u c a IMF (2015)