Nguyên cứu M&A trong ngành chế biến thức ăn chăn nuôi dưới góc độ tài chính

CH NGă1ă:ăC ăS ăLụăLU N    1.1 LụăLU NăV ăM&Aă: 1.1.1 Kháiăni mă: M&Aăđ căvi tăt tăc aăc măt ă“MergersăandăAcquisitions”,ă“Mergers”ămangăỦăngh aăh pănh t,ă“Acquisitions”ăho că“Take

ăH UăTRÖCăV

LU NăV NăTH CăS ăKINHăT

TP.ăH ăCHệăMINHăậ N Mă2011

ăH UăTRÖCăV

Chuyên ngành : Kinhăt ătƠiăchínhăậ Ngân hàng Mƣăs : 60.31.12

LU NăV NăTH CăS ăKINHăT

PGS.TSăPHANăTH ăBệCHăNGUY T

TP.ăH ăCHệăMINHăậ N Mă2011

ơyălƠăcôngătrìnhănghiênăc uăc aătôi,ăcóăs ăh ătr ăt ăcôăh ngăd n là PGS TS PHANăTH ăBệCHăNGUY T

Cácăthôngătin,ăd ăli uăđ căs ăd ngătrongălu năv nălƠătrungăth c,ăcácăn iădungătríchăd năđ uăđ căghiărõăngu năg căvƠăcácăk tăqu ănghiênăc uăđ cătrìnhăbƠyătrongă

lu năv nănƠyăch aăđ căcôngăb ăt iăb tăk ăcôngătrìnhănghiênăc uănƠo

TP.ăH ăChíăMinh,ăngƠyă10 tháng 12 n mă2011

Tácăgi

ăH UăTRÖCăV

Lu năv nănƠyăđ căhoƠnăthƠnhăv iăs ăgiúpăđ ăc aăTh yăCô,ăgiaăđìnhăvƠăb năbè.ăTôiăxinăchơnăthƠnhăc mă nă:

CôăPGS.TSăPhanăTh ăBíchăNguy tăđƣăt nătìnhăh ngăd n,ăgiúpăđ ătôiătrongă

su tăquáătrìnhăth căhi năvƠăhoƠnăthƠnhălu năv nănƠy

QuỦăth yăcôăc aăl păCaoăH căTCDN4ăậ K17ăđƣăt nătìnhătruy năđ tăki năth căchoătôiătrongănh ngăn măh căv aăqua

Cácăb năbèăl p CaoăH căTCDN4ăậ K17 đƣăcùngănhauăh pătác,ătraoăđ iăkinhănghi măvƠ chiaăs ăki năth cătrongăsu tăth iăgianăh c

PH NăM ă U -

1 S ăC NăTHI TăC Aă ăTÀIă -

2 M CăTIÊUăNGHIÊNăC U -

3 IăT NGăVÀăPH MăVIăNGHIÊNăC U -

4 PH NGăPHÁPăNGHIÊNăC U -

5 NH NGă ịNGăGịPăM IăC AăLU NăV N -

6 K TăC UăC Aă ăTÀI -

CH NGă1ă:ăC ăS ăLụăLU N - 1

1.1 LụăLU NăV ăM&Aă - 1

1.1.1ăKháiăni mă - 1

1.1.2 Cácăhìnhăth căM&A - 1

1.1.2.1ăCácăhìnhăth căh pănh t - 1

1.1.2.2ăCácăhìnhăth căthơuătómă - 2

1.1.3ăS ăkhácănhauăgi aăMuaăbánăvƠăSápănh pă - 3

1.1.4ăCácăthƠnhăph năthamăgiaăth ătr ngăM&A - 4

1.1.5ăL iăíchăc aăM&A - 6

1.1.5.1ăCácăgiáătr ăc ngăh ngăho tăđ ngă - 6

1.1.5.2ăCácăgiáătr ăc ngăh ngătƠiăchính - 7

1.1.6 Nguyênănhơnăho tăđ ngăM&AăvƠăđi uăgìăkhi năth ngăv ăM&Aăth tăb i -

- 9

1.1.7 Khác nhau gi aăM&AăvƠăđ u t ătài chính Vi t Nam - 11

1.2ăKINHăNGHI MăHO Tă NGăM&AăTRểNă TH ă GI IăVĨăC AăCÁCă DOANHăNGHI PăTRONGăNGĨNHăCH ăBI NăT CNă ăTHÁIăLAN - 12

1.2.1 Kinhănghi măM&Aătrênăth ăgi iă - 12

1.2.2 Ho tăđ ngăM&Aăc aăcácădoanhănghi pătrongăngƠnhăch ăbi năTACNă ăTháiă lan - 13

1.3 CÁCăPH NGăPHÁPă NHăGIÁăDOANHăNGHI Pă - 14

1.3.2.1 Mô hình chi tăkh uădòngăc ăt că(DDM) - 15

Mô hình C ă t că t ngă tr ngă khôngă nă đ nhă ậ Môă hìnhă chi tă kh uă c ă t că nhi uăgiaiăđo nă - 15

1.3.2.2 Ph ngăphápăhi năgiáădòng ti năt ădoăv năc ăph n(FCFE) - 17

1.3.2.2.1ă cătínhăgiáătr ăv năch ăs ăh uăc aăDoanhănghi p - 17

1.3.2.2.2ă cătínhăgiáătr ătoƠnăb ăDN - 19

1.3.3 Ph ngă phápă đ nhă giáă t ngă đ iă (Theă relative valuation Method) hay ph ngăphápăsoăsánhăth ătr ngăhayăPh ngăphápăđ nhăgiáătheoăb iăs ă(Multipleă Based Valuation Method) - 21

1.3.3.1ăT ăs ăgiáă/ăthuănh pă- P/E - 21

1.3.3.2ăT ăs ăth ăgiá/dòng ti năậ P/CF - 23

1.3.3.3ăT ăs ăgiá/giáătr ăs ăsáchăậ P/BV - 23

1.3.3.4ăT ăs ăgiá/doanhăs ă- P/S - 23

1.3.4 Môăhìnhăđ nhăgiáătƠiăs năv n - CAPM (Capital Asset Pricing Model) 24

K TăLU NăCH NGă1ăă - 26

CH NGă2ă:ăTH CăTR NGăM&Aă ăVI TăNAMăVĨăHO Tă NGăM&Aă C AăCÁCăDOANHăNGHI PăTRONGăNGĨNHăCH ăBI NăT CN - 27

2.1ăTH CăTR NGăM&AăVI TăNAMă - 27

2.1.1ăTh cătr ngăM&Aă ăVi tăNamă - 27

2.1.2 Cácăy uăt ătíchăc căh ătr ăchoăM&Aă ăVi tăNamă - 30

2.1.2.1 Nhi u t pă đoƠnă n că ngoƠiă đ nhă h ng rõ vi c thâm nh p th tr ng Vi t Nam qua M&A - 31

2.1.2.2 Nhi u t pă đoƠnă trong n c công b tái c u trúc doanh nghi p: M&A d i hình th c bán tài s n s sôiăđ ng - 31

2.1.2.3 Ch tr ngăc t gi măđ uăt ăngoƠiăngƠnhăc a các T ng Công ty và t p đoƠnăNhƠăn c c a Chính ph s là ch t xúc tác t t cho các ho tăđ ng M&A - 31

2.1.2.6 M t ph n FDI s đ c chuy n sang M&A - 33

2.1.3 C ăs ăphápălỦăchoăho tăđ ngăM&Aă ăVi tăNamă - 34

2.1.3.1 Th cătr ngă - 34

2.1.3.2 H năch ă - 36

2.2 T NGăQUANăV ăNGĨNHăCH ăBI NăT CN ăVI TăNAMăVĨăHO Tă NGăM&AăTRONGăNGĨNHă - 37

2.2.1ăKháiăquátăv ăngƠnhăch ăbi n T CNăCNă ăVi tăNam - 37

2.2.2ăTri năv ngăc aăngƠnhăch ăbi n T CNăCNă - 39

2.2.3ăNgu nănguyênăph ăli u - 42

2.2.4ăTrangăthi tăb ă- côngăngh ăph căv ăch ăbi n T CNăCN - 44

2.2.5 Ngu nă nhơnă s ă trongă ngƠnhă ch ă bi n T CNă CN,ă h ă th ngă phơnă ph iă vƠă ph ngăth căthanhătoán,ăd chăv ăbánăhƠngă - 46

2.2.5.1ăNgu nănhơnăs ă - 46

2.2.5.2 H ăth ngăphơnăph iăvƠăph ngăth căthanhătoánă - 46

2.2.5.3ăD chăv ăbánăhƠng - 48

2.2.6ăM căđ ăc nhătranhătrongăngƠnhă - 50

2.2.7 Cácăv năđ ăkhácătrongăngƠnhăch ăbi n T CNăCNănh ă:ăConăgi ngăvƠăCh nă nuôiăgiaăcông,ăTh că năt ătr n - 52

2.2.7.1 Con gi ngăvƠăCh nănuôi gia công - 53

2.2.7.2ăTh că năt ătr nă - 54

2.2.8ăCácănhơnăt ăr iăroătrongăngƠnhăch ăbi n T CNăCN - 55

2.2.8.1ăR iăroăd chăb nhăthiênătaiă - 55

2.2.8.2ăR iăroăv ăkinhăt ă - 55

2.3 CÁCăPH NGăPHÁPă NHăGIÁ - 56

2.3.1ăPhơnătíchătìnhăhìnhătƠiăchínhăc aăcông ty DBC - 57

2.3.1.1ăKh ăn ngăthanhătoánă - 58

2.3.2ăMinhăh aăcácăph ngăphápăđ nhăgiáă - 59

2.3.2.1ăPh ngăphápăgiáătr ătƠiăs năthu nă(Net Asset Value Method) - 59

2.3.2.2 Ph ngăphápăđ nhăgiáăchi tăkh uădòngăti nă(TheăDiscountedăCashăFlowă Valuation - DCF) - 60

2.3.2.3 Ph ngă phápă đ nhă giáă t ngă đ iă (Theă relativeă valuationă Method)ă hayă ph ngăphápăsoăsánhăth ătr ngăhayăPh ngăphápăđ nhăgiáătheoăb iăs ă(Multipleă Based Valuation Method) - 61

2.4 CÁCă TH NGă V ă M&Aă I Nă HỊNHă TRONGă NGĨNHă CH ă BI Nă T CN - 61

2.5 H NăCH ăC AăHO Tă NGăM&Aă ăVI TăNAMă - 65

2.5.1 Quyăđ nh pháp lý chi ph i tr c ti p ho tăđ ng M&A hi n r t phân tán và n m cácăv năb n lu tăvƠăquyăđ nh khác nhau - 66

2.5.2 M tă cơnă đ i cung-c u v giao d ch M&A trong m t s ngành ch bi n TACN - 66

2.5.3 M&Aăth ngăđ căxemălƠă“thơuătóm”ăhayă“hostile” - 66

2.5.4 Hi uă bi tă M&Aă cònă h nă ch vƠă thi uă cácă t ă ch că t ă v nă M&Aă chuyênă nghi pă - 67

2.5.5 Ngu nănhơnăl căc aăVi tăNamă - 68

2.5.6 V n đơuăchoăM&A? - 68

2.5.7 Giáătr ădoanhănghi păch aăth căs ăh pălỦă - 69

2.5.8 Thôngătinăch aăth căs ăđángătinăc yă - 69

K TăLU NăCH NGăII - 70

CH NGă 3ă :ă M Tă S ă G Iă ụ NH Mă NỂNGă CAOă HI Uă QU ă HO Tă NGăM&AăTRONGăNGĨNHăCH ăBI NăT CN VÀ HO Tă NGăM&Aă ă VI TăNAM TRONGăTH IăGIANăT I - 71

3.1.1.1ă iăv iănguyênăph ăli uăngƠnhătr ngătr tăph căv ăch ăbi n T CN - 71

3.1.1.2ăL pătrungătơmăki măđ nhăă - 71

3.1.1.3 H tr ătínăd ng,ăgi măthu ăchoăngƠnhăch nănuôi - 72

3.1.1.4 Nghiênă c uă nguyênă ph ă li uă Premix,ă khoáng,viă sinh,ă emzymầ,ă côngă th căch ăbi n T CNăCNăă - 72

3.1.1.5 C nă cóă chínhă sáchă đ ă h nă ch ă v nă đ ă thônă tínhă trongă ngƠnhă ch ă bi nă T CNă - 72

3.1.1.6 Ki măsoátăch tăch ănh ngăDNăngo iăchi măth ăph năl nătrongăngƠnhăch ă bi năT CNăđ ăcóăcácăchínhăsáchăch ngăchuy năgiá - 73

3.1.1.7 Xácă đ nhă ngh aă v ă thu ă c aă cácă DNă ch ă bi nă T CNă dùngă trongă giaă công,ăc ngănh ătínhăphíăti năthuêăđ tăđ iăv iăDNăngo i - 73

3.1.2ăG iăỦăđ iăv iăho tăđ ngăM&Aăc aăcácăDNătrongăngƠnhăch ăbi năTACN -73 3.1.2.1ăQuyătrìnhăM&AătrongăngƠnhăch ăbi năT CNă - 73

3.1.2.2 iăv iăcácăDNătrongăngƠnhăch ăbi năTACN - 77

3.2 G Iăụă IăV IăHO Tă NGăM&Aă ăVI TăNAMă - 78

3.2.1 G iăỦăm tăs ăchínhăsáchăđ iăv iăchínhăph - 78

3.2.1.1ăHoƠnăthi năkhungăphápălỦăv ăđ nhăgiá,ăv ăho tăđ ngăM&AăDN - 78

3.2.1.2ăGi măthu ,ă uătiênăchoăvayălƣiăsu tăth păđ iăv iăcácăDN M&A - 79

3.2.1.3 Ki măsoátăt pătrungăkinhăt ăc aăcácăt păđoƠnăDN n c ngoài - 80

3.2.1.4ăHoƠnăthi năth ătr ngăM&Aă - 81

3.2.2 iăv iăcácăbênăthamăgiaăho tăđ ngăM&A - 82

K TăLU NăCH NGă3 - 83

K TăLU N - 84

B ngă2.1aă:ăM&AăphơnătheoăngƠnhăc aăbênăBánă(09ătháng/2011) 28

B ngă2.1bă:ăM&Aăphơnălo iătheo ngu năg căbênăMuaă(09ătháng/2011) 29

B ngă 2.2ă :ă Giáă tr ă Nh pă kh uă ngu nă Nguyênă Ph ă Li uă vƠă T ă tr ngă nguyênă li u trongă1kgăT CNăbìnhăquơn 38

B ngă2.3ă:ăS năl ngăs năph măch nănuôiăch ăy uăvƠăl ngăT CNăquaăcácăn mă 2007 ậ 2010 40

B ngă2.4ă:ăNh păkh uănguyênăli uăT CNăquaăt ăn mă2007ăậ đ nănay 42

B ngă2.5 :ăT ngăcôngăsu tăthi tăk ăcácănhƠămáy,ăc ăs ăch ăbi năT CNătheoăhìnhă th căs ăh u 45

B ngă2.6 :ăT ăl ăDNăn iăđ aăvƠăDNăn căngoƠiăcungăc păcácăd chăv ăkhácănhauăchoă đ iălỦăvƠăng iăch nănuôi 49

B ngă2.7 : S ăl ngăvƠăS năl ngă(Tri uăt n)ăT CNătheoăhìnhăth căs ăh u 50

B ngă2.8 :ăSoăsánhăgi aăT CNăvƠăTh că năt ătr n 54

B ngă2.9 :ăCácăt ăs ătƠiăchínhăc aăDBC 57

B ngă2.10 :ăB ngăd ăphóngădòngăti năcácăn m 60

B ngă2.11ă:ăCácăth ngăv ăM&Aăđi năhìnhătrongăngƠnhăch ăbi năT CN 62

2 DN :ăDoanhănghi p

3 WACC :ăChiăphíăs ăd ngăv năbìnhăquơn

4 FCFE :ăDòngăti năt ădoăv năc ăph n

5 FCFF :ăDòngăti năho tăđ ngăt ădoăc aăcôngăty

6 TNN :ă uăt ăn căngoƠi

Sauăs ăki năcôngătyăC.Pă(CharoenăPokphandăậ TháiăLan)ăcóătr ăs ăt iăHongkongă(TrungăQu c)ămuaăl iăcôngătyăch nănuôiăCPăVN v iăgiáă609ătri uăUSD, r i ti păt căthông tin côngătyăTNHHăCargillăVNă(c aăM )ăv aăhoƠnăt tăvi cămuaăl iănhƠămáyă

th că nănuôiătômăc aăcôngătyăTNHHăHigashimaruăVNă(c aăNh t)ăđ căxơyăd ngăvƠoăn mă2008ăt iăKCNăTơnăH ng,ăTi năGiangăcóăcôngăsu tăt ă10.000ă ậ 15.000

t n/n m,ăv iăv năđ uăt ăbanăđ uă4ătri uăUSDă(s ăti năc aăv ămuaăbánănƠyăkhôngă

đ căti tăl )ầ.Hi năC.P chi măkho ngă20%ăth ăph năth că năgia súc VN, 77% trên

th ătr ngăch nănuôiăl năcôngănghi pă vƠă30%ătrênăth ătr ngăch nănuôi gƠăth tă ă

VN ơyălƠăc ăh iăthu năl iăđ ăC.PăPokphandăTrungăQu că nh h ngăvƠoăgiáăc ăvƠă

t oăkênhăthuăgomăcácăs năph măth că năch nănuôiăvƠăth t l n,ăgiaăc măc aăVN N mă2010,ăCPăVi tăNamăđ tădoanhăthuă1ăt ăUSD,ăvƠ l iănhu nă50ătri uăUSD.ăNh ăv y,ă

m căgiáămƠăphíaăTrungăQu căđƣămuaă ăm că12 l năEPSăc aăC.P VN Nhìnăr ngă

h n,ăth căt ăth ătr ngăT CNăvƠănôngănghi pănói chungăph năl năđƣăthu căv ăcácă

t păđoƠnăn căngoƠi baoăg măCargill,ăTomboy,ăGreenăFeed,ăv.v TheoăVASEP,ăs ă

th ngăl nhăc aăcácăt păđoƠnănƠyăđƣălƠmăchoăh nă30%ăs ădoanh nghi pătrongăngƠnhănƠyăc aăVi tăNamăpháăs n.ăXétăđ năthu nătrênăgócăđ ăkinhăt thìăđơyălƠătínăhi uătíchă

c căbu căcácădoanhănghi păVi tăNamăc năph iăt ngăquyămô, kh ăn ngăc nhătranh,ătrìnhăđ ăcôngăngh ,ăv.v.ăn uănh ămu năt năt iătrongăngƠnh nƠy.ă ơyăc ngăs ălƠăcơuăchuy năti păt căduyătrìăphátătri năhayăph iăch ăđ ngătìm choămìnhăm tăđ iătácăho că

s ă pháă s nă c aă nhi uă doanhă nghi pă trongă cácă ngƠnh khácă nh ă ngơnă hƠng, ch ngăkhoán,ăxiăm ng,ăthép,ăth yăs n,ăkhoăv năv.v.ăv năhi n r tămanhămúnăv ăquyămô,ăphơnătánăv ăngu năl cămƠăchúngătaăs ăch ngăki nătrong th iăgianăt i

Sápănh păvƠămuaăl iă(M&AăhayăthơuătómăvƠăsápănh p)ălƠăm tăph năkhôngăth ăthi uătrongăb cătranhăkinhădoanhăchi năl căvƠătƠiăchínhătoƠnăc uăc ngănh ătrongăngƠnhăch ăbi năT CNănóiăriêng.ăXu tăphátăt ănh ngănhuăc uăc păthi tătrên,ălu nă

v nă: "Nghiênăc uăM&AătrongăngƠnhăch ăbi năth că n ch nănuôiăd iăgócăđ ă

2 M CăTIểUăNGHIểNăC U

Lu năv năs ăt pătrungălƠmărõănh ngăv năđ ăsauă:

LƠmărõăcácăkháiăni măv ăthơuătómăvƠăsápănh p,ăcácăph ngăth căth căhi năthơuătómăvƠăsápănh pă ăVi tăNamăvƠătrongăngƠnhăch ăbi năT CN,ăcácăl iăíchăvƠăh năch ă

c aăcácăth ngăv ănƠyăd iăgócăđ ătƠiăchính

Th cătr ngăv ăngƠnhăch ăbi năT CNă ăVi tăNam,ăkh ăn ngăc nhătranhăc aăcácădoanhănghi păVi tăNamăv iădoanhănghi păcóăv năđ uăt ăn căngoƠi

Nghiênăc uăm tăs ăph ngăphápăxácăđ nhăgiáătr ăth ngăv ăM&A,ă uăvƠănh că

c aăcácăph ngăphápăxácăđ nhăgiáănƠy

Theoăcácăk tăqu ănghiênăc uălu năv năs ăg i Ủăcácăgi iăphápăđ iăv iăM&AătrongăngƠnhăch ăbi năT CNăvƠăho tăđ ngăM&Aă ăVi tăNamănóiăchung

3 IăT NGăVĨăPH MăVIăNGHIểNăC U

iă t ngă nghiênă c uă trongă lu nă v nă nƠyă lƠă cácă doanhă nghi pă Vi tă Namă vƠădoanh nghi păcóăv năđ uăt ăn căngoƠiătrongăngƠnhăch bi năth că năch nănuôi

T pătrungănghiênăc uăm tăs ăph ngăphápăxácăđ nhăgiáătr ădoanhănghi pălƠmăc ă

s ăchoăvi căđ nhăgiáăgiáătr ăth ngăv ăM&A

Ngành ch ăbi n T CNăliênăquanătr căti păđ năm tăs ăngƠnhăkhácănh ă:ătr ngă

tr t,ăch nănuôi,ănênătácăgi ăs ăđ c păs ăquaăv ăcácăngƠnhănƠy.ăPh măviănghiênăc uă

ch ănh ngădoanhănghi pătrongăngƠnhăch ăbi n T CNăv iăcácăho tăđ ngăM&A

4 PH NGăPHÁPăNGHIểNăC U

Lu năv năs ăd ngăph ngăphápănghiênăc uăđ nhăl ngăvƠăph ngăphápănghiênă

c uăđ nhătínhănh ă:

Ph ngăphápăth ngăkê,ămôăt ă:ănh măt păh păcácăs ăli uăvƠăđánhăgiáăth cătr ngă

nh măđ aăraăcáiănhìnăt ngăquanăv ăcácădoanhănghi pătrongăngƠnh

Ph ngăphápăphơnătích,ăsoăsánhă:ănh măđ iăchi u,ăsoăsánhăcácăs ăli u,ăthôngătinătrongăquáăkh ăđ ătìmăhi uănguyênănhơnăvƠăcóăcác đ nhăh ngăphùăh p

Cácăph ngăphápăđ nhăgiáă ngăd ngăchoăcácădoanhănghi pătrongăngƠnh,ă uăvƠă

nh căđi măc aăt ngăph ngăpháp

ăxu tănh ngăbi năphápămangătínhăkh ăthiămƠăđ căbi tălƠăbi năphápănh mănơngăcaoăkh ăn ngăc nhătranhăchoăcácădoanhănghi păVi tăNam

Xơyăd ngăquyătrìnhădòngăcôngăvi căh pănh tătrongăcácăth ngăv ăM&AătrongăngƠnhăch ăbi năTACN

G iăỦăm tăs ăchính sách đ iăv iăchínhăph ăvƠăDNătrongăho tăđ ngăM&Aă ăVi tăNamănóiăchungăvƠăho tăđ ngăM&AătrongăngƠnhăch ăbi năT CN

6 K TăC UăC Aă ăTĨI

Lu năv năđ cătrìnhăbƠyăthƠnhăbaăph nă:

Ch ngă1ă :ăC ăs ălỦălu n

Ch ngă2ă :ăTh cătr ngăM&Aă ăVi tăNam vƠăho tăđ ngăM&Aăc aăcácădoanhănghi pătrongăngƠnhăch ăbi năT CN

Ch ngă3 : M tă s ă g iă Ủă nh mă nơngă caoă hi uă qu ă ho tă đ ngă M&Aă trongăngƠnhăch ăbi năT CNăvƠăho tăđ ngăM&Aă ăVi tăNamănóiăchungătrongăth iăgiană

t i

Ph năph ăl căvƠăcácăv năđ ăkhácăcóăliênăquanăđ năđ ătƠi

CH NGă1ă:ăC ăS ăLụăLU N

   1.1 LụăLU NăV ăM&Aă:

1.1.1 Kháiăni mă:

M&Aăđ căvi tăt tăc aăc măt ă“MergersăandăAcquisitions”,ă“Mergers”ămangăỦăngh aăh pănh t,ă“Acquisitions”ă(ho că“Takeovers”)ăcóăngh aălƠăthơuătómă(sápănh p)ădùngăđ ăch ăm tăcôngătyăđangătìmăcáchăn măgi ăquy năki măsoátăđ iăv iăm tăcôngătyăkhácăthôngăquaăthơuătómătoƠnăb ăho căm tăt ăl ăs ăl ngăc ăph năđ ăđ ăkh ngă

ch ătoƠnăb ăquy tăđ nhăc aăcôngătyăđó.ă Sauă khiă k tăthúcăchuy nănh ngăcôngătyă

m cătiêuăch măd tăho tăđ ngă(b ăsápănh p)ăho cătr ăthƠnhăcôngătyăconăc aăcôngătyăthơuătóm.ăTh ngăhi uăc aăcôngătyăm cătiêuăn uăđ căđánhăgiáălƠăv năcònăgiáătr ăđ ăduyătrìăth ăph năs năph măthìăđ căgi ăl iănh ăm tăth ngăhi uăđ căl p,ăho căđ că

g păl iăthƠnhăm tăth ngăhi uăchung.ăNgoài ra M&Aăcònăbaoăg măc ătr ngăh păhaiăcôngătyăh pănh tăv iănhau

1.1.2 Cácăhìnhăth căM&Aă:

1.1.2.1 Cácăhìnhăth căh pănh tă:ăcóă3ăhìnhăth c

H pănh t theoăchi uăngangă(HorizontalăMergers) :ălƠăs ăh pănh tăgi aăhaiăDNă

kinhă doanhă vƠă cùngă c nhă tranhă tr că ti p,ă chiaă s ă cùngă dòngă s nă ph mă cùngă th ă

tr ng.ăK tăqu ăt ăvi căh pănh tătheoăhìnhăth cănƠyăs ămangăl iăchoăbênăh pănh tă

c ăh iăm ăr ngăth ătr ng,ăt ngăhi uăqu ătrongăvi căk tăh păth ngăhi u,ăgi măchiăphíăc ăđ nh,ăt ngăc ngăhi uăqu ăh ăth ngăphơnăph i,ă ăRõărƠng,ăkhiăhaiăđ iăth ă

c nhătranhătrênăth ngătr ngăk tăh păl iăv iănhauă(dùăh pănh tăhayăthơuătóm)ăh ăkhôngănh ngăgi măb tăchoămìnhăm tă“đ iăth ”ămƠăcònăt oănênăm tăs căm nhăl nă

h năđ ăđ ngăđ uăv iăcácă“đ iăth ”ăcònăl i.ă

H pănh tătheoăchi uăd că(Vertical Mergers):ăH pănh tătheoăchi uăd călƠăs ăh pă

nh tăgi aăhaiăDNăn mătrênăcùngăm tăchu iăgiáătr ,ăd năt iăs ăm ăr ngăv ăphíaătr că

ho căphíaăsauăc aăDNăh pănh tătrênăm tăchu iăgiáătr ăđó.ăHìnhăth căh pănh tănƠyă

đ căchiaăthƠnhăhaiănhómănh :ă

(1)ă H pă nh tă ti nă (forward):ă tr ngă h pă nƠyă x yă raă khiă m tă DNă muaă l iă DNăkháchăhƠngăc aămình,ăvíăd :ăDNăch ăbi năT CNămuaăl iăDNăch nănuôiăho căDNămayăm cămuaăl iăchu iăc aăhƠngăbánăl ăqu năáo.ă

(2)ăH pănh tălùiă(backward):ătr ngăh pănƠyăx yăraă khiă m tăDNă muaăl iănhƠă

cungăc păc aămình,ăvíăd ănh ăDNăch ăbi năs aămuaăl iăDNăbaoăbì,ăđóngăchaiăho căDNăch nănuôiăbòăs a,ăho cănh ăDNăch ăbi năT CNămuaăl iăDNăcungăc pănguyênă

li uăch ăbi năT CNầă

H pănh tătheoăchi uăd căđemăl iăchoăDNăti năhƠnhăh pănh tăl iăth ăv ăđ măb oăvƠăki măsoátăch tăl ngăngu năhƠngăho căđ uăraăs năph m,ăgi măchiăphíătrungăgian,ă

kh ngăch ăngu năhƠngăho căđ uăraăc aăđ iăth ăc nhătranhăầă

H pănh tăt ăh pă(ConglomerateăMergers) :ăH pănh tăt ăh păbaoăg măt tăc ăcácă

lo iăh pănh tăkhácă(th ngăhi măkhiăcóăhìnhăth căh pănh t).ăM căđíchăc aăh pănh tătheoăhìnhăth cănƠyănh măgi măthi uăr iăroănh ăđaăd ngăhóa,ăc tăgi măchiăphíăvƠăc iă

ti năhi uăqu ,ăầăH pănh tăt ăh păđ căphơnăthƠnhă3ănhómă:ă

(1)ăH pănh tăt ăh păthu nătúyă:ătr ngăh pănƠyăkhiăhaiăDNăkhôngăcóăm iăquană

h ănƠoăv iănhau,ănh ăm tăcôngătyăthi tăb ăyăt ămuaăm tăcôngătyăth iătrang.ă

(2)ăH pănh tăbƠnhătr ngăv ăđ aălỦă:ăhaiăDNăcùngăs năxu tăm tălo iăs năph mă

nh ngătiêuăth ătrênăhaiăth ătr ngăhoƠnătoƠnăcáchăbi tăv ăđ aălỦ,ăch ngăh năm tăti mă

nă ăHƠăN iămuaăm tăti mă nă ăTháiăLan

(3)ăH pănh tăđaăd ngăhóaăs năph mă:ăhaiăDNăs năxu tăhaiălo iăs năph măkhácănhauănh ngăcùngă ngăd ngăm tăcôngăngh ăs năxu tăho căti păth ăg năgi ngănhau,ăvíă

d ăm tăDNăs năxu tăb tăgi tămuaăm tăDNăs năxu tăthu căt yăv ăsinh.ă

Tuy nhiên, hìnhăth căh pănh tăt ăh păkhôngăph ăbi năb ngăhaiăhìnhăth cătrên.ă

1.1.2.2 Cácăhìnhăth căthơuătómă:ă

Thâuă tómă mangă tínhă thùă đ chă (hostleă takeover)ă :ă lƠă m tă ho tă đ ngă mƠă khôngă

đ căs ă ngăh ăc aăbanăqu nălỦăcôngătyăm cătiêu.ăVi căthơuătómăcóăth ă nhăh ng

x uăđ năcôngătyăm cătiêuăvƠăđôiăkhiăgơyăt năh iăđ năc ăbênăthơuătóm.ăHo tăđ ngănƠyă

di năraăkhiăcôngătyăthơuătómăth căhi năvi cămuaăl iăc ăphi uăc aăcôngătyăm cătiêuăthôngăquaăph ngăth călôiă kéoăc ăđôngăb tă mƣn,ă muaă gomăd năc ăphi uătrênăth ă

tr ngăvƠăcác ph ngăth căkhácăkhiămƠăkhôngăđ tăs ăđ ngăthu năc aăBanăđi uăhƠnhăcôngă tyă m că tiêu.ă C ă đôngă c aă côngă tyă m că tiêuă đ că tr ă ti nă ho că hoánă đ iă c ăphi uăvƠăhoƠnătoƠnăm tăquy năki măsoátăcôngăty

Thâuătómăcóăthi năchíă(friendlyătakeover) :ălƠăm tăho tăđ ngămƠăbanăqu nălỦăc aă

côngătyăm cătiêuăhoanănghênhăvƠă ngăh ăVi căthơuătómăđóăcóăth ăb tăngu năt ăl iăíchăchungăc aăc ăhaiăbên

Ng iămuaămuaătàiăs năc aăcôngătyăm cătiêu :ăKho năti nămƠăcôngătyăm cătiêuă

nh năđ căt ăvi căbánăc ăphi uăs ăđ cătr ăl iăchoăc ăđôngăthôngăquaăc ăt căho cătínhăthanhăkho n.ăLo iăgiaoăd chănƠyăđ ăl iăchoăcôngătyăm cătiêuăm tăcôngătyătr ngăkhông,ăn uăbênămuaămuaătoƠnăb ătƠiăs n.ăBênămuaăth ngăc uătrúcăgiaoăd chănh ălƠă

m tătƠiăs năđ cămua

1.1.3 S ăkhácănhauăgi aăMuaăbánăvƠăSápănh p :

M cădùăMuaăbánăvƠăSápănh păth ngăđ căđ ăc păcùngănhauăv iăthu tăng ăqu că

t ăph ăbi nălƠă“M&A”ănh ngăhaiăthu tăng ăMuaăbánăvƠăSápănh păv năcóăs ăkhácă

bi t v b n ch t Khiăm tăcôngătyămuaăl iăho căthônătínhăm tăcôngătyăkhácăvƠăđ tămìnhăvƠoăv ătríăch ăs ăh uăm iăthìăth ngăv ăđóăđ căg iălƠăMuaăbán.ăD iăkhíaă

c nhăphápălỦ,ăcôngătyăb ămuaăl iăkhôngăcònăt năt i,ăbênămuaăđƣă“nu tăch ng”ăbênăbán vƠăc ăphi uăc aăbênămuaăkhôngăb ă nhăh ng.ăTheoăngh aăđen,ăSápănh pădi nă

ra khi hai DN,ăth ngăcóăcùngăquyămô, đ ngăthu năh pănh tăl iăthƠnhăm tăcôngătyă

m iăthayăvìăho tăđ ngăvƠăs ăh uăriêngăl ăLo iăhìnhănƠyăth ngăđ căg iălƠă“Sápă

nh păngangăb ng”.ăC ăphi uăc aăc ăhaiăcôngătyăs ăng ngăgiaoăd chăvƠăc ăphi uăc aăcôngătyăm iăs ăđ căphátăhƠnh.ăTr ngăh păDaimler-BenzăvƠăChryslerălƠăm tăvíăd ă

v ăSápănh p:ăhaiăhƣngăSápănh păvƠăm tăcôngătyăm iă(phápănhơnăm i)ăraăđ iămang tên DaimlerChrysler Tuyă nhiên,ă trênă th că t ,ă hìnhă th că “Sápă nh pă ngangă b ng”ăkhôngădi năraăth ngăxuyênădoănhi uălỦădo.ăM tătrongănh ngălỦădoăchínhălƠăvi cătruy năt iăthôngătinăraăcôngăchúngăc năcóăl iăchoăc ăcôngătyăb ămuaăvƠăcôngătyăm iăsauăkhiăSápănh p.ăThôngăth ng,ăm tăcôngătyămuaăm tăcôngătyăkhácăvƠătrongăth aăthu năđƠmăphánăs ăchoăphépăcôngătyăb ămuaătuyênăb ăv iăbênăngoƠiăr ng,ăho tăđ ngănày là “Sápă nh pă ngangă b ng”ă choă dùă v b nă ch tă lƠă ho tă đ ngă Muaă bán.ă M tă

th ngăv ăMuaăbánăc ngăcóăth ăđ căg iălƠăSápănh păkhiăc ăhaiăbênăđ ngăthu năliênă

k tăcùngănhauăvìăl iăíchăchung.ăNh ngăkhiăbênăb ămuaăkhôngămu năb ăthơuătómăthìă

s ăđ căcoiălƠăm tăth ngă v ăMuaăbán.ăM tăth ngăv ăđ căcoiălƠăMuaăbánăhayăSápănh păhoƠnătoƠnăph ăthu că vƠoă vi c,ăth ngă v ăđóăcóăđ cădi năraă m tăcáchăthơnăthi năgi aăhaiăbênăhayăb ăépăbu căthơuătómănhau

1.1.4 CácăthƠnhăph năthamăgiaăth ătr ngăM&Aă:

 Cácăch ăth ăthamăgiaăth ătr ng :

Cácăch ăth ăthamăgiaăth ătr ngăM&Aăbaoăg măbênăbán,ăbênămuaătrongăđó:

Bên bán, nh ăđƣăđ ăc pă ătrên,ăđi măkhácăbi tăc aăth ătr ngăM&AăđóălƠăbên bán và hàng hóa g năch tăv iănhau,ănhi uăkhiăkhôngăcóăs ăphơnăbi tărõănét.ă i uănƠyăph ăthu căvƠoătínhăch tăs ăh uăc aăDN bánăc ngănh ăph ngăth căgiaoăd ch.ă

N uă DN đ că coiă lƠă m tă lo iă “tƠiă s n”ă mƠă ch ă s ă h uă (c ă đông)ă mu nă chuy nă

nh ngăhoàn toàn cho bên mua hay khi ch ăDNăbênăbánănh ngăl iătoƠn b ăDN và rút kh iăho tăđ ngăqu nătr ăđi uăhƠnh,ăchuy năl iăchoăbênămua thìăs ăphơnăbi tălƠăkhá rõ nét.ăTuyănhiên,ăki uăM&AămƠăbênămuaăch ămuaăm tăph năDN và bên bán

v năthamăgiaăho tăđ ngăqu n tr ădi năraăt ngăđ iăph ăbi nătrênăth căt

Bên mua là nh ngăDNăti năhƠnhămua hay sáp nh păDN khác vìăđ ngăc ăvƠăm căđíchăriêngăc aămình.ăChúngătaăcóăth ăth yă:ăv iăcácăt ăch cătƠiăchínhănh ăcông ty

ch ngăkhoán,ăcôngătyăqu nălỦăqu ăho căcácăcôngătyăđ uăt ătƠiăchínhăthìăđ ngăc ămuaă

DN c aănhómănƠyălƠăs ăd ngăcôngăc ăth tr ngăch ng khoánăđ ăki măl iăcònăv iăcác DN đ uăt ăn căngoƠiăl aăch năM&Aănh ăm tăchi năl căthơmănh păth ătr ngăhay nh ngăDN l năcóănhuăc uăm ăr ngăs năxu tăkinhădoanh,ăđaăd ngăhóaăho tăđ ngăthìăM&Aăs ălƠăl aăch năt iă uăđ iăv iăh

 Khung pháp lý :

Khung pháp lỦălƠăm tăy uăt ăr tăquanătr ngăđ ăho tăđ ngăM&Aădi năraăthu năl iăvƠăhi uăqu ăM tăhƠnhălangăphápălỦăv iănh ngăquiătrình,ăth ăt c,ăquy năh n,ătráchănhi măvƠăcácăch ătƠiăăđ căquiăđ nhărõărƠng,ăc ăth ăđ năt ngăch ăth ăthamăgiaăvƠoă

ho tă đ ngă M&Aă s ă giúpă th ă tr ngă nƠyă hìnhă thƠnhă vƠă phátă tri nă m tă cáchă đúngăngh a

 T ăch cătrungăgiană:

Cácăt ăch cătrungăgianăbaoăg m:ăcácăđ nhăch ătƠiăchính,ăcácănhƠăt ăv nătƠiăchính,ă

đ iăng ălu tăs ầăVìăth ătr ngăM&Aăr tăkhácăbi tăsoăv iăvácăth ătr ngăkhácănênăđòiăh iăbênătrungăgianăt ăv năph iăxu tăs c,ăđ căđƠoăt oăbƠiăb n,ăcóăkinhănghi măchuyên môn ăcácăl nhăv căphân tích tài chính, pháp lý, xơyăd ngăchi năl c,ăqu nă

tr ăr iăro,ăđ nhăgiá, đƠmăphánăh păđ ngầănh măgiúpăcác DN th căhi năthƠnhăcôngăgiaoăd ch M&A

 Cácăy uăt ăkhác :

Bênăc nhăcácăy uăt ăchínhănh ăhƠngăhóa,ăbênămuaă- bênăbán,ăkhungăphápălỦ,ăt ă

ch cătrungăgianăthìăcácăy uăt ăkhácăc ngăgópăph năkhôngănh ăchoăho tăđ ngăc aăth ă

tr ngăM&Aăhi uăqu ,ăcácăy uăt ăđóălƠ:

H th ng thông tin kinh t : h ăth ngăthôngătinăkinhăt ăđ căth ăhi năthôngăquaă

th ătr ngăch ngăkhoán.ăM cătiêuăc aăcácăbênăkhi tham gia ho tăđ ngăM&A là làm

t ngă giáă tr ă DN vƠă giáă tr ă nƠyă đ că đoă b ngă giáă c ă phi uă trênă th ă tr ngă ch ngăkhoán.ăTh căt ătrênăth ăgi iăchoăth y,ătrongăkháănhi uăth ngăv ,ăch ăngayăsauăkhiă

có tin DNănƠoăđóăcóăỦăđ nhăti năhƠnhăM&A,ăth ătr ngăch ngăkhoánăđƣăcóăph nă ngătíchăc căv iăgiáăc ăphi uăc aăcácăDN thamăgiaăM&A.ăH năn a,ăchínhăth ătr ngă

ch ngăkhoánălƠăn iăt oăraătínhăthanhăkho năchoănh ngăgiaoăd chăM&A.ă

B i c nh n n kinh t : ho tăđ ngăM&Aădi năraăliênăt că ăh uăh tăcácăgiaiăđo nă

phátătri năc aăn năkinhăt ,ăch ăy uălƠădoănhuăc uăvƠăm căđíchăc aăbênămuaăvƠăbênăbán.ăTuyănhiênăm tăth căt ălƠăkhiăn năkinhăt ăr iăvƠoăgiaiăđo năkh ngăho ngăậ suy thoái ậ h iăph căthìăho tăđ ngăM&Aăl iătr ănênăsôiăn iăh năbaoăgi ăh t.ăCóăl ăđơyălƠăgiaiăđo năch ngăminhărõănh tăv ăs căkh eăc aăm iăDN,ăDNănƠoăcóăs căm nhăvƠăs că

ch uăđ ngăt tănh tăs ăt năt iăvƠănh ngăDNăcóăs căkh eăkémăs ăđiăđ năb ăv căc aăs ă

pháăs n.ă ơyălƠăc ăh iăt tăchoănh ngăDNăm nhăkh eăth căhi năM&Aă ăm căgiáăh pă

d nănh t

1.1.5 L iăíchăc aăM&Aă:ă

óăchínhălƠătínhăc ngăh ngătrongăho tăđ ngăM&A.ăC ngăh ngălƠăđ ngăc ăquanătr ngăgi iăthíchăchoăm iăth ngăv ăh pănh tăậ thơuătómăDN.ăC ngăh ngălƠmănơngăcaoăgiáătr ăc aăDNăm i.ăL iăíchămƠăcácăDNăk ăv ngăsauăm iăth ngăv ăM&Aăbaoăg mă:ă

1.1.5.1 Cácăgiáătr ăc ngăh ngăho tăđ ngă:

 Thâmănh păvàoăth ătr ngăm i:ăđơyălƠăy uăt ăquanătr ngăkhiămu năm ăr ngă

đ aăbƠnăkinhădoanh,ăcó thêmăm tădòngăs năph măm iăho căm ăr ngăm ngăl iăphơn

ph i

 Gi măchiăphíăgiaănh păth ătr ng:ă ănh ngăth ătr ngăcóăs ăđi uăti tăm nhă

c aăchínhăph ,ăvi căgiaănh păth ătr ngăđòiăh iăDN ph iăđápă ngănhi uăđi uăki nă

kh tăkheăho căch ăthu năl iătrongăm tăgiaiăđo nănh tăđ nh,ăthìănh ngăcôngătyăđ năsauă

th ng giaănh păth ătr ngăđóăthôngăquaăthơuătómănh ngăcôngătyăđƣăho tăđ ngătrênă

th ătr ng

Chi măh uătriăth căvàătàiăs năngu nănhânăl c:ăđ ăti păc năvƠăs ăh u đ căđ iă

ng ă “ngu năl căcóătriăth c”ăcùngă v iănh ngă th ngăhi u,ăb năquy năsángăch ,ầănhi uăDNăđ căbi tătrongăl nhăv căT CNăluôn tìm cách theo đu iăho tăđ ngămuaăbánă

ậ sáp nh păđ ăchi măl nhăđ că“ngu nătƠiănguyên quí” này

 Gi mă b tă đ iă th ă c nhă tranhă trênă th ă tr ng:ă ch că ch nă s ă l ngă “ng iă

ch i”ăs ăgi măđiăkhiăcóăm tăv ăsápănh păgi aăcácăcôngătyăv n lƠăđ iăth ăc aănhauătrênăth ngătr ng Vi cămuaăl iăhayăsápănh păc ngălƠăcáchălƠmăc aăm tăs ăcácăDNă

mu năgi măb tăđ iăth ăc nhătranhăc aămình

 Trangăb ăcôngăngh ăm i : ăduyătrìăl iăth ăc nhătranh,ăb năthơnăcácăcôngătyă

luônăc năs ăđ uăt ăv ăk ăthu tăvƠăcôngăngh ăđ ăv tăquaăcácăđ iăth ăkhác.ăThôngăquaăvi căMuaăbánăho căSápănh p,ăcácăcôngătyăcóăth ăchuy năgiaoăk ăthu tăvƠăcôngăngh ăchoănhau T ăđó,ăcôngătyăm iăcóăth ăt năd ngăcôngăngh ăđ căchuy năgiaoă

nh măt oăl iăth ăc nhătranh.ă

 Gi măthi uăchiăphí, nângăcaoăhi uăqu ,ăt năd ngăđ căh ăth ngăkháchăhàngă vàăgiaăt ngăgiáătr ăDNă:ăthôngăquaăM&Aăcácăcôngătyăcóăth ăt ngăc ngăhi uăqu ă

kinhăt ănh ăquyămôăkhiănhơnăđôiăth ăph n,ăgi măchiăphíăc ăđ nh,ăchiăphíănhơnăcông,ă

h uăc n,ăphơnăph i.ăCácăDN cònăcóăth ăb ăsungăchoănhauăv ăngu năl căvƠăcácăth ă

m nhăkhácăc aănhauănh ăth ngăhi u,ăthôngătin,ăbíăquy t,ădơyăchuy năcôngăngh ,ă

c ăs ăkháchăhƠng hayăt năd ng nh ngătƠiăs nămƠăm iăcôngătyăch aăs ăd ngăh tăgiáă

tr Doăv y,ăsápănh păkhôngăch ăđ năthu nălƠăphépăc ngăgiáătr ăc aăhaiăhayănhi uăDNă

l iăv iănhau,ăn uăt năd ngăđ căcácăl iăth ,ăgiáătr ăDNăsauăsápănh păs ăl năh năr tănhi uăl năphépăc ngăs ăh căc aăcácăDNăb ăsápănh păl i

 aă d ngă hóaă vàă bànhă tr ngă th ă tr ng :ă chi nă l că “t pă đoƠnă hóa”ă c aă

nhi uăDN lƠăđ ngăl căchoăvi căđiăthơuătómăl iăcácăDN khác Bênăc nhăđó,ăh ăs ăđaă

d ngăhóaăđ căs năph măc ngănh ăphátătri năh năn aăv ăth ngăhi u c aămình.ăT ăđó,ăh ăd ădƠngăh nătrongăvi cătìmăki măđ iătácăchi năl c choămìnhăđ ăth aămƣn khátăv ngămu năv năxaăh năsoăv iăn ng l căhi năcó

 Ngoài ra còn có nh ngălýădoăkhác choăm tăquy tăđ nhăM&Aănh ămôiătr ngă

kinhădoanhăthayăđ i,ăkh ngăho ng kinhăt ăd năđ nănhi uăDN m tătính thanhăkho năvƠăbu căb ăđ yăvƠoătìnhătr ngăb ăthơuătóm.ăTrongănh ngătìnhăhu ngănƠy,ăbênăb ăthơuătómăch căch năkhôngăcóăđ ngăc ăbánănh ngăbênăthơuătómăthìăl iăcóăr tănhi uăđ ngă

c ăđ ăbƠnhătr ngăs ă nhăh ngătrênăth ătr ng,ănhi uătr ngăh păChínhăph ăph iăraătayămuaăl iăv iăl iăích tránhăgơyăđ ăv ădơyăchuy nătrongăn năkinhăt ầă

1.1.5.2 Cácăgiáătr ăc ngăh ng tài chính :

V iăcácăgiáătr ăc ngăh ngătƠiăchính,ăl iăíchăthuăđ căth ăhi năd iăd ngălu ngă

ti năl năh năho căchiăphíăhuyăđ ngăv năth păh nă(t ăl ăchi tăkh u)ăho căc ăhai.ăCácăgiáătr ăc ngăh ngătƠiăchínhăg măcóă:

 S ăk tăh păc aăm tăDNăcóăti năm tăd ăth aă(vƠăs ăl ngăh năch ăcácăc ăh iă

đ uăt ăkinhădoanh)ăvƠăm tăDNăv iăcácăd ăánăl iănhu năcaoă(vƠăl ngăti năh năch )ă

s ăhìnhăthƠnhănênăm tăt ăch căsauăkhiăk tăh păcóăgiáătr ăcaoăh n.ăS ăt ngăgiáătr ănƠyă

xu tăphátăt ăvi cănh ngăd ăánăl ăraăkhôngăth ăth căhi năđ cădoăthi uăv năgi ăđ că

ti nă hƠnhă v iă l ngă ti nă nhƠnă r i.ă Lo iă giáă tr ă c ngă h ngă nƠyă th ngă xu tă hi nă

nhi uănh tăkhiăcácăDNăl nămuaăl iăcácăDNănh ăh n,ăhayăkhiăcácăDNăđ iăchúngămuaă

l iăcácăDNăt ănhơn

 Kh ăn ngătr ăn ăđ căt ngăc ng,ădoăkhiăhaiăDNăk tăh păl iăthìăthuănh păvƠă

lu ngăti năc aăchúngăcóăth ătr ănênă năđ nhăh năvƠăcóăth ăd ăbáoăch căch năh n.ă

i uănƠyăl iăchoăphépăt ăch căsauăkhiăk tăh păvayăv iăkh iăl ngăl năh năkhiălƠă

nh ngăDNăriêngăl ăKho năvayăl năh năt oăraăl iăíchăv ăthu ăvƠănh ngăl iăíchănƠyă

th ngăhi năraăd iăd ngăchiăphíăhuyăđ ngăv năth păh năchoăt ăch căsauăkhiăk tă

h p

 Cácăl iăíchăv ăthu ă(Taxăgain)ă:ăcóăth ăphátăsinhădoăvi cămuaăl iăDNănƠyăt nă

d ngăđ căcácăl iăth ăv ăthu ăđ ăghiăt ngătƠiăs năc aăDNăb ămuaăho căs ăd ngăđ căkho năl ăt ăho tăđ ngăkinhădoanhăthu năđ ăgi măb tăthuănh p.ăNh ăv y,ăm tăDNăcóălƣiămuaăl iăm tăDNăđangăthuaăl ăcóăth ălƠănh măt năd ngăkho năl ăt ăho tăđ ngăkinhădoanhăthu năc aăDNăb ămuaăđ ăgi mănh ăgánhăn ngăv ăthu ăc aămình.ăHo călƠ,ăDNăcóăth ăt ng chiăphíăkh uăhaoăsauăth ngăv ămuaăl iăDNăvƠănh ăđóăti tăki măchiăphíăthu ăvƠăt ngăgiáătr ăDN

 aăd ngăhóaălƠăngu năt oăraăgiáătr ăc ngăh ngătƠiăchínhăgơyătranhăcƣiănh t.ăcóăquanăđi măchoăr ng,ăđ iăv iăcácăDNăđ iăchúng,ănhƠăđ uăt ăcóăth ăđaăd ngăhóaă

danhăm căđ uăt ăm tăcáchăd ădƠngăh năvƠăv iăchiăphíăth păh nănhi uăsoăv iăb năthơnăDN.ă iăv iăcácăDNăt ănhơnăho căcácăDNăđ căn măgi ăb iăm tăs ăítăch ăs ă

h uăthìăl iăíchăti mătƠngăt ăvi căđaăd ngăhóaăt năt i

 Chiăphíăv nă(TheăcostăofăCapital):ăcóăth ăgi măđiăkhiăhaiăcôngătyăsápănh păvìăchiăphíăc aăvi căphátăhƠnhă(n ăvƠăv năch ăs ăh u)ăs ăth păh nănhi uăkhiăphátăhƠnhă

s ăl ngăl năh năsoăv iăphátăhƠnhăs ăl ngăít.ă

 Trênăth căt ,ăs ăc ngăh ngăs ăkhôngăt ăđ năn uăkhôngăcóăM&A.ăTuyănhiênătrongăm tăvƠiătr ngăh p,ăkhiăhaiăDNăti năhƠnhăSápănh păl iăcóăhi uă ngăng căl i.ăóălƠătr ngăh pă:ăm tăc ngăm tănh ăh năhai.ăDoăđó,ăvi căphơnătíchăchínhăxácăm că

đ ă c ngă h ngă tr că khiă ti nă hƠnhă nh ngă th ngă v ă M&Aă r tă quană tr ng.ă Kháănhi uănhƠăqu nălỦăDNăđƣăc ătìnhăv ăra b cătranhăc ngăh ngăđ ăti năhƠnhăcácăv ăM&Aănh mătr căl iăt ăvi căđ nhăgiáăDN

1.1.6 Nguyênănhơnăho tăđ ngăM&AăvƠăđi uăgìăkhi năth ngăv ăM&Aăth tă

b i

Vi nă Nghiênă c uă Muaă l iă - Sápă nh pă vƠă Liênă k tă (IMAA)ă l iă quană tơmă đ nănguyênănhơnăc aăho tăđ ngăM&AăvƠăđi uăgìăkhi năth ngăv ăM&Aăth tăb i

T iăsaoăcácăcôngătyăvàăDN (DN)ăl aăch năhìnhăth căM&A?

Th ănh t,ădoăđ ngăc ătìmăki măt ngătr ngăvàăs căépăt ngătr ng.ă ngăc ăc ă

b năc aăcácăth ngăv ăM&AăchínhălƠătìmăki măs ăt ngătr ng.ăKhiăcácăy uăt ăt ngă

tr ngăn iăt iăc aăDNăkhôngăcònăphátăhuyăhi uăqu ,ăho căkhiăkhôngăcóăl aăch nă

t ngătr ngăkhác,ăcácăth ngăv ăM&Aăd ngănh ălƠăl aăch năt tănh tăđ ăsángăt oă

s ăt ngătr ngăm i Cácăs căépăt ăbênăngoƠiăc ngăcóăth ăkhi năcácănhƠăqu nălỦăkh iă

x ngăcácăth ngăv ăM&A.ă iăv iăcácăcôngătyăniêmăy t,ăs căépăt ngătr ngăt ăbênăngoƠiăcƠngăl năkhi năDNăkhôngăth ăt ngătr ngăthôngăquaăcácăd ăánăđ năthu n.ăTrongătìnhăhu ngănƠy,ăM&AălƠăph ngăánăduyănh t,ăngayăc ălƠătrongăquáăkh ăđƣăcóănhi uăth ngăv ăkhôngăthƠnhăcông

Th ăhai,ăxuăh ngăliênăk t.ăKhiăn năs năxu tăđangătrongăgiaiăđo năliênăk tăch tă

ch ăvƠăkhiăcácăđ iăth ăc nhătranhăkhácăcóăth ăliênăk tăv iănhau,ăgơyăraănh ngătháchă

th căv ăth ătr ng,ăkhi năcácăDNăloăng iăs ăthuaăkémătrongăcu căc nhătranh.ă i uănƠyăd năđ năs ăsápănh p,ăho căliênăk tănh măt ngăti măl c

Th ăba,ăs ăth aănh năvàăcácăcâuăchuy năthànhăcông.ăCácăvíăd ăđ căth aănh nă

t iăcácăcu căh iăth o,ăc ngănh ăđ căđ aătrênăcácăph ngăti năthôngătinăđ iăchúngăchoăth y,ăm tăs ăth ngăv ăM&Aăđ căchoălƠăđƣăt oăraănh ngăthƠnhăcôngăl năchoăcácăbên.ăSuyăngh ăc aăDNăth ngălƠăcôngătyăkhácălƠmăđ căthìămìnhăc ngăcóăth ălƠmăđ c.ăTuyănhiên,ăv iăcácătìnhăhu ngăkhácănhau,ăcácăy uăt ăgiaoăd chăkhácănhau,ă

đ căđi măngƠnh,ăchuăk ăphátătri năc aăcôngăty,ănh ngăv năđ ăđ căthùătrongăn iăb ăcôngăty,ăd năt iăth iăgianăti năhƠnhăth ngăv ăvƠăcácăd ătínhăv ăchi năl călƠăkhôngă

gi ngănhau.ăDùăv y,ăDNăv năcóăxuăh ngăraăquy tăđ nhăthôngăquaăvi căquanăsátăcácă

ti năl ,ămƠăítăchúăỦăđ năs ăthƠnhăcôngătrongădƠiăh n

Nguyênănhânănàoăkhi năcácăth ngăv ăM&Aăth tăb i?

T iăsaoăcácăth ngăv ăM&Aăl iăth tăb iăv iăt ăl ăcaoă(theoăm tăs ăth ngăkê,ăt ăl ă

th tăb iăcóăth ălênăt iă60ă- 80%).ăV năđ ălƠ,ăs ăthayăđ iăcácăy uăt ăcóăth ădi năraăb tă

c ălúcănƠoăvƠăs ăph ăthu căl nănhauăgi aăcácăy uăt ăs ălƠm t ngăthêmăm căđ ăph că

t p,ăc ngănh ănhi uăv năđ ăph iăgi iăquy t.ăThêmăn a,ălỦădoăth tăb iăc aăcácăth ngă

v ăM&Aăth ngăkhôngărõărƠng.ăDoăv y,ăc năcóăcáchăti păc năh pălỦăđ ătìmăhi uă

th tăb iăt ăcácăth ngăv ăM&A.ăCóă6ătr ăng iăchínhăkhi năth ngăv ăM&Aăth tăb i

 M tălƠ,ăk ăv ngăkhôngăcóăth c.ăM tătrongănh ngănguyênănhơnăd năt iăs ăth tă

b iătrongăth ngăv ăM&AălƠăcácăk ăv ngăkhôngăcóăth c.ăđ ăhìnhăthƠnhăm tăth ngă

v ăkhôngăph iălƠăđi uăđ năgi năvƠănhi uăDNăkhôngăđánhăgiáăđúngăy uăt ănƠy.ăM tăkhác,ănhi uăDNăvƠănhƠăđ uăt ăđ tăraănh ngăm cătiêuăquáăcaoăchoăth ngăv ăM&A

 Hai là, đ ă ph că t pă vàă khóă kh nă c aă cácă giaiă đo nă khácă nhauă trongă m tă

th ngăv ăM&Aă(t ăgiaiăđo năti năM&Aăđ năgiaiăđo năh uăM&A).ăTínhăph căt pă

c aăm iăgiaiăđo năcóăxuăh ngăt ng

 Ba là, s ăt ătinătháiăquá.ăS ătinăt ngăcóăth ăt oăraăs ăkhácăbi tăt ngăđ iă

gi aătìnhăhu ngăthƠnhăcông,ăho căth tăb iăc aăm tăth ngăv ăN uăkhôngăcóăs ătină

t ng,ăcácăDNăs ăkhôngăn ăl căđ ăv tăquaănh ngăkhóăkh nătr ăng iătrongăquáătrìnhăM&A

 B nă lƠ,ănh ngăng iăkh iăx ngăvàăcácăl iăkhuyênăt ăbênăngoài Các nhà

qu nălỦăth ngăd aăvƠoăs ăkh iăx ngăt ănh ngăchuyênăgiaăbênăngoƠiăđ ăxácăđ nh,ă

th căthiăcácăth ngăv ăM&A.ăTh ngălƠăcácăngơnăhƠngăđ uăt ăvƠăcácăcôngătyăt ăv nă

qu nălỦăs ăđóngăvaiătròăkh iăx ngănƠy.ă aăs ăDNăs ănh năđ căl iăkhuyênălƠăs ăthƠnhăcôngătrongăth ngă v ăTuyănhiên,ăkhôngăph iăth ngă v ănƠoăkhiăth căhi nă

c ngăsuônăs ăvƠăđemăl iăgiáătr ăgiaăt ngăcaoăchoăDN.ăM tăkhác,ăcácăth ngăkêăc ngă

ch ăraăr ng,ăkhôngăph iăc ăphíăt ăv năcaoălƠăs ăđ măb oăthƠnhăcôngăchoăth ngăv ăM&A

 N mălƠ,ăs ănghiăng ăvàăthi uătinăt ngăc aănhânăviên.ăKhácăv iăđ iăng ăqu nă

lỦăc păcaoăc aăDN,ăđ iăng ăqu nălỦăc pătrungăho cănhơnă viênăth ngăcóătháiăđ ă

ng căl i,ăt călƠăítătinăt ngăvƠoăthƠnhăcôngăc aăth ngăv ă ơyăc ngă là nguyên nhơnăd năđ năth tăb iăđ iăv iăth ngăv ăM&A.ăT iăsaoăđ iăng ănhơnăviênăl iăthi uă

t ătinăđ iăv iăs ăthƠnhăcôngăc aăho tăđ ngăM&A.ăTr căh t,ăđóălƠăc măgiácăkhôngă

ch căch năv ăt ngălai.ăCóănguyăc ăm tăvi căhayăkhông?ăN uăkhông,ăthìăv ătríăvƠăcông vi căc aăh ăcóăthayăđ iăhayăkhông?ăCóăs păm iăhayăkhôngăvƠălƠmăvi căv iălƣnhăđ oăm iăvƠăcácăđ ngănghi păm iănh ăth ănƠo?ăM tăkhác,ăquáătrìnhătáiăc uătrúcăcôngătyăth ngăkéoădƠiă2ăn m,ădoăv y,ăM&AălƠănhơnăt ăch ăy uăđ ăxu tăhi năm tă

“ch ngătrìnhăthayăđ i”ă mƠănhi uăkhiăch aăth ăbi tătr căđ căcácăk tăqu ătrongă

t ngălai

 Sáu là, raăquy tăđ nhătheoănhóm.ăM tăth ngăv ăM&Aăth ngăcóăs ăthamăgiaă

c aănhi uăthƠnhăviênăvƠănhómăchuyênămônăkhácănhau.ăCácăquy tăđ nhăc aăth ngă

v ăc ngăđ căquy tăđ nhăb iăH QT,ăBan giámăđ căvƠăđ iăng ăqu nălỦ;ătrongăđóăcácăquy tăđ nhăítănhi uăcóă nhăh ngăc aăt păth

(TríchăbƠiănghiênăc uăv ă“CácălƠnăsóngămuaăbán,ăsápănh păvƠăcácănhơnăt ă nhă

h ngăđ năth ngăv ăM&A”ăc aăTS.ăChristopherăKummer,ăCh ăt chăIMAA.)

1.1.7 Khác nhau gi aăM&AăvƠăđ u t ătài chính Vi t Nam

 Quanăđi măc aăt ăch căđ uăt ăvàoăcôngătyăm cătiêuă:ăTrongăkhiăcácănhƠăđ uă

t ătrongăcácăth ngăv ăM&Aăg năvi căđ uăt ăngu nătƠiăchínhăvƠoăDNăm cătiêuăv iă

s ăthayăđ iătíchăc căv ăm tăchi năl căvƠăqu nătr ăđi uăhƠnh;ăv kh ăn ngăh păl că

gi aăhaiăbênăsauăkhiăth ngăv ăhoƠnăt t.ăCácănhƠăđ uăt ătƠiăchínhăl iăt pătrungăvƠoă

kh ăn ngăsinhăl iăhi năt iăc aăDNăvƠăquanătr ngăh nălƠătínhăthanhăkho năc aăkho nă

đ uăt ăQuanăsátăcácăth ngăv ăM&Aăđƣădi năraăt iăVi tăNamătrongăcácăn m qua, ta

th yăr ngăcóăm tăs ăkhácănhauăc ăb năgi aăho tăđ ngăM&Aă(v năcònăr tăm iăm )ăvƠăđ uăt ătƠiăchínhă(đƣătr ănênăph ăbi nătrongăh nă10ăn măqua),ăbaoăg m:

 Th iăgianăvàăth ăt căth căhi nătrongăcácăth ngăv ă:ăTh iăgianătìmăhi uăvƠă

đƠmă phánă c aă m tă th ngă v ă M&Aă th ngă kéoă dƠiă kho ngă 1ă n m,ă trongă nhi uă

th ngă v ăM&Aăl nălƠă2ăđ nă3ăn mătr că khiăcôngăb ăthìă m tă kho năđ uăt ătƠiăchínhăth ngăđ căquy tăđ nhătrongăth iăgianăng năh n,ătrungăbìnhălƠă3ăthángăđ nă6ătháng.ăTrongăc ăhaiăho tăđ ngăđ uăt ănƠyăđ u ph iăth căhi năquáătrìnhărƠăsoátăđ că

bi tă(DueăDiligence).ăTuyănhiênăcácăth ngăv ăM&Aăcóăph măviărƠăsoátăsơuăh năvƠă

r ngăh năbaoăg măc ărƠăsoátăv ăphápălỦ,ăho tăđ ng,ăkháchăhƠng,ăv.v.ă.ăTrongăkhiăđóă

cácăth ngăv ăđ uăt ătƠiăchínhăt pătrungăvƠoăcácăy uăt c ăb năc aăm tăDNănh ăs ă

h u,ătƠiăchính,ăthanhăkho nầ

 Giáă c aă cácă th ngă v ă M&Aă th ngă caoă soă v iă giáă th ă tr ngă c aă DN:ă

Thôngăth ngăcácăth ngăv ăM&Aăcóăm căgiáămuaăcaoăh năđángăk ăsoăv iăm căgiáăth ătr ngăc aăcácăcôngătyăm cătiêu.ăVíăd ănh ăth ng v ăDiageoăchƠoămuaăc ăphi uăHalicoăgiáă213.000ăđ ng,ăTanlaxăđ uăt ăvƠoăPVIă v iăm căgiáăcaoăh năg pă

h nă2.5ăl năgiáă giaoăd chătrênă th ătr ng,ă v.v.ăT tăc ăcácă giaoăd chăM&Aăđ uăcóă

nh ngăđi uăkho năvƠăgiaoăd chăv năkhôngăđ căcôngăb ăvƠăgiáăgiaoăd chăđ căxác

đ nhăb iăy uăt ăc ngăh ngămangăl iăt ăcácăth ngăv ăVíăd ăt iăsaoăTanlaxăl iătr ăgiáă36ăngƠn/c ăphi uătrongăkhiăgiáăth ătr ngăPVIălƠă20ăngƠn/c ăphi u?ăTheoăđánhăgiáăthìăbênăc nhăti măn ngăt ngătr ngăc aăPVIăthìăcácăh păđ ngătáiăb oăhi măl nămƠă hi nănƠyăPVIăđangăth că hi nă v iă Swissă Reeăs ăcóăth ăđ căchuy năsangăchoăTanlax.ăVƠăkhiăđó,ăch căch năTanlaxăđƣătínhătoánăl iănhu năthuăđ căt ăcácăh pă

đ ngătáiăb oăhi măv iăPVIăvƠăkho năth ngăd ăgiáă20ăngƠn/c ăphi uămƠăTanlaxăph iă

tr ăsoă v iă giáăth ă tr ngăc a c ăphi uăPVI.ă Trongă khiăđóă giáă giaoăd chătrongăcácăkho năđ uăt ătƠiăchínhăth ngăđ căxácăđ nhăd aătrênămôăhìnhăkinhădoanhăhi năt iă

c aăDN.ăCácăy uăt ăc ngăh ngădoăth ngăv ămuaăl iăh uănh ăkhôngăcóă(xemăthêmă

ph ăl că2,3)

1.2 KINHăNGHI MăHO Tă NGăM&AăTRểNăTH ăGI IăVĨăC AăCÁCă

DOANHăNGHI PăTRONGăNGĨNHăCH ăBI NăT CNă ăTHÁIăLANă: 1.2.1 Kinhănghi măM&Aătrênăth ăgi iă:

Cóă nh ngă th ngă v ă M&Aă thƠnhă côngă nh ngă bênă c nhă đóă lƠă cácă th ngă v ăM&Aăsauăkhiăh pătácăv iănhauăđƣăd năđ năth tăb i.ă ơyăđ căxemălƠăbƠiăh căcho

Vi tăNamătrongăb căđ uăphátătri năth ătr ngăM&A.ăD iăđơyălƠăm tăvƠiăđi mămƠă

nh ngădoanhănghi păkhiăb căđ uăthamăgiaăvƠoăth ătr ngăM&Aăkhôngăth ăb ăquaăkhiăthamăkh oăthôngătinăchoămình.ă

 ánhăgiáăđúngăđ iăph ngăkhiăti năhƠnhăth ngăl ngăho tăđ ng M&A chính lƠăt ăđánhăgiáăm tăcáchăth ngăth nă v ădoanhănghi pă mình.ăNh ngăđi măm nhă vƠă

đi măy uăđ ăt ătinăkhiăl aăch năđ iăph ngătrongăquáătrìnhăth ngăl ngăM&A.ă

 Xácă đ nhă m că tiêuă c aă quáă trìnhă M&Aă nh mă t oă raă m tă môiă tr ngă kinhădoanhădƠiăh năvƠă n đ nh,ăkhôngăđ tăl iănhu năm cătiêuăng năh nălênăhƠngăđ uămƠă

ph iăxácăđ nhăm căđíchăc aăth ngăv ăM&AălƠăxơyăd ngăm tăquáătrìnhăkinhădoanhădƠiăh năc aădoanhănghi p.ă

 S ăhòaăh păv ăv năhóaăgi aăcácădoanhănghi pă khiăchu năb ăti năhƠnhăho tă

đ ngăM&AălƠăđi u ki năquanătr ngăđ ăđiăđ năs ăhòaăh păthƠnhăcông.ăCácădoanhănghi pătr căkhiăti năhƠnhăho tăđ ngăM&A,ăc nătìmăhi uătínhăhòaăh păv ăv năhóa,ăphongăcáchălƠmăvi căgi aăcácădoanhănghi păv iănhauătr căkhiăđiăđ năquy tăđ nhă

cu iăcùng.ă

M tă khiădoanhănghi pă mu n h pănh tă- thơuătómă v iă m tădoanhănghi pă khácăluônăđ tăcơuăh iămuaăv iăm căgiáăbaoănhiêuăthìăcóăl iănh t.ăThôngăth ng,ăc ăhaiăbênăđ uăcóăcáchăđánhăgiáăkhácănhauăv ăgiáătr ădoanhănghi păđ cămua:ăbênăbánăs ă

đ nhăgiá doanhănghi pă ăm căđ ăcaoănh tătrongăkhiăbênămuaăs ăc ăg ngătr ăgiáăth pă

nh tă trongă kh ă n ng Cóă nhi uă ph ngă phápă phùă h pă đ ă đ nhă giáă giáă tr ă doanhănghi pămƠăcácăbênăs ăd ngăchoăriêngămình.ăVìăv y,ăxácăđ nhăgiáătr ădoanhănghi pălƠă

b căvôăcùngăquanătr ngătr căkhiăth aăthu năM&A

1.2.2 Ho t đ ngăM&Aăc aăcácădoanhănghi pătrongăngƠnhăch ăbi năTACNă ăTháiălană:

Cácădoanhănghi păv aăvƠănh ă ăTháiăLanătrongăngƠnhăT CNăM&Aăv iănhauăvì

h ăkhôngăth ăc nhătranhăđ căv iăCPăvƠăBetragroătrongăcácăl nhăv căT CNăkhác.ă

Trongăl nhăv căch nănuôiă(víăd ătrangătr iăl năv iă2000ăđ uănái)ăs ăcóăc ăs ătr nă

th că năc aăriêngăho căM&Aăv iădoanhănghi păv aăvƠănh ătrongăngƠnhăch ăbi năTACNăđ ăh ngăt iăph căv ăth ătr ngăđ aăph ngă- s năxu tăm tăl ngăs năph mă

v aăđ ăchoătiêuădùngăchính mình.ăM tăs ăthôngătinăvƠănh năđ nhăsauăđơyăthuăđ că

t ăchuy năth măhaiăDN t iăTháiăLan

CôngătyăT CNăTháiă Lană(ThaiăFeedăMillăCompany)ăcóăcôngăsu tălƠă200.000ă

t n/n mă(18,000ăt n/tháng),ăs năxu tăr tănhi uălo iăth că năch nănuôiăvƠăcóă110ălaoă

đ ng.ăNhƠămáyăcóăch ngănh năGMP.ă ơyălƠăcôngătyăM&Aăt ăm tăcông ty và 2 nhà

máyăkhácăvƠăm tăc ăs ăch ăbi năth tăgƠ.ăTheoătiêuăchu năVi tăNamăthìăcác nhà máy nƠyăcóăth ăđ căcoiălƠăquyămôăl nă(h nălƠătrungăbìnhătheoătiêuăchu năTháiăLan)

H pătácăxƣ (HTX) bòăs aăMualekă(MualekăDairyăCooperative)ăđ căthƠnhăl păt ă

n mă1972ăvƠăđ căM&Aăt kho ngă800ăthƠnhăviênă(kho ngă20.000ăđ uăconăgiaăsúcăbaoă g mă 8-9.000ă bòă s a).ă HTXă cungă c pă nhi uă d chă v ă khácă nhauă baoă g m:ămarketingăs năph măs a,ăch ăbi năT CN,ănhiênăli u,ăthúăyăvƠăd chăv ăth ătinhănhơnă

t o,ăxétănghi măthaiăs n,ătínăd ngă(theoăs năl ngăs aăbánăra),ăcungăc păr mătrongămùaăkhô.ăHTXăđ căs ăh ătr ăc aăC căch nănuôiă- B ăNôngănghi pă(DLD)ăc ngă

nh ăcácăgiáoăs ăt iătr ngă iăh că(víăd ănh ăcácăgiáoăs ăch nănuôiăc aătr ngă iă

h căxơyăd ngăcôngăth căpha tr năchoăHTX).ăNhƠămáyăT CNăCNăc aăHTXăđ căthƠnhăl păt ăn mă2002ăậd iăs ătƠiătr ăc aăNgơnăHƠngăPhátătri năChơuăÁăthôngăquaă

B ăNôngănghi păTháiăLană- v iăchiăphíăki năthi tăbanăđ uălƠă40ătri uăBaht.ăNhƠămáyănƠyăs năxu tăc ăth că năd ngăviênăvƠăd ngăb t,ăt ăl ăkho ngă50-50.ăS năph măđ că

“b oăđ m”ăb iăB ăNôngănghi pă(ch tăl ngăs năph m).ăCôngăsu tăc aănhƠămáyălƠă10ăt n/gi ăvƠăt ngăs năl ngăkho ngă1700ăt n/tháng.ăCôngăsu tănƠyătheoătiêuăchu nă

Vi tăNamăcóăth ăcoiălƠăc ătrungăbình-nh ăS năph măđ că“lƠmătheoăđ năđ tăhƠng”ăvƠăth ngăkhôngăl uăkhoăquáă1tu n

1.3 CÁCăPH NGăPHÁPă NHăGIÁăDOANHăNGHI P :

1.3.1 Ph ngăphápăgiáătr ătƠiăs năthu nă(NetăAssetăValueăMethod) :

 Kháiă ni mă :ă LƠă ph ngă phápă că tínhă giáă tr ă c aă DNă d aă trênă giáă tr ă th ă

tr ngăc aăt ngătƠiăs năc aăDN

 Côngăth cătínhă:ăGiáătr ăth ătr ngăc aăDNăđ cătínhătoánăd aătrênăb ng cân

đ iătƠiăs năc aăDNăvƠăgiáătr ăv năch ăs ăh uăđ cătínhănh ăsauă:ă

Trongăđó:ă

VE :ăGiáătr ăth ătr ngăc aăv năch ăs ăh u

VA :ăGiáătr ăth ătr ngăc aătoƠnăb ătƠiăs n

VD :ăGiáătr ăth ătr ngăc aăn

 i uăki năápăd ngă: Ph ngăphápănƠyăch ăcóăth ăápăd ngăđ iăv iăđaăs ăcácă

lo iăhìnhăDNămƠătƠiăs năc aăDNăch ăy uălƠătƠiăs năh uăhình

 uănh căđi mă:

u :ă năgi n,ăd ăth căhi n,ăkhôngăđòiăh iănh ngăk ăn ngătínhătoánăph căt p

Nh că:ăPhátăsinhăm tăs ăchiăphíădoăph iăthuêăchuyênăgiaăđánhăgiáătƠiăs n.ăKhôngăth ălo iăb ăhoƠnătoƠnătínhăch ăquanăkhiătínhăgiáătr ăDN.ăVi căđ nhăgiáăDNă

d aăvƠoăgiáătr ătrênăs ăsáchăk ătoán,ăch aătínhăđ căgiáătr ăti măn ngănh ăth ngă

hi u,ăs ăphátătri năt ngălaiăc aăDN

 H năch ă:ăPh ngăphápănƠyăb ăgi iăh nătrongătr ngăh pătƠiăs năc aăDNăch ă

y uălƠătƠiăs năvôăhìnhănh ăDNăcóăth ngăhi uăm nh,ăcóăbíăquy tăcôngăngh ,ăbanălƣnhăđ oăDNăcóăn ngăl căvƠăđ iăng ănhơnăviênăgi iầ

1.3.2 Ph ngă phápă đ nhă giáă chi tă kh uă dòngă ti nă (Theă Discountedă Cashă Flow Valuation - DCF)ăhayăph ngăphápăthuănh pă:

1.3.2.1 Môăhìnhăchi tăkh uădòngăc ăt că(DDM)

Mô hình C ăt căt ngătr ngăkhôngă năđ nhăậ Môăhìnhăchi tăkh uăc ăt că nhi uăgiaiăđo nă:

 Kháiăni mă:ăMôăhìnhăc ăt căt ngătr ngăkhôngă năđ nhălƠămôăhìnhănhi uăgiaiăđo năt ngătr ngă:ăgiaiăđo năt ngătr ngăth năk ăkéoădƠiătrongănăn măvƠăgiaiă

đo năt ngătr ngă năđ nhăkéoădƠiămƣiămƣiăsauăđóă(2ăgiaiăđo n);ăho căgiaiăđo năt ngă

tr ngăcao,ăgiaiăđo năquáăđ ăvƠăgiaiăđo n t ngătr ngăth pă năđ nhă(ă3ăgiaiăđo n)

DIVt :ăC ăt căd ăki năn măt

r :ăSu tăsinhăl iămongămu n

Vn :ăGiáătr ăv năch ăs ăh uăc aăcôngătyăcu iăn măn

Gn :ăT ăl ăt ngătr ngă(mãi mãi) sau n măn

Víă d ă : C ă t că côngă tyă Xă v iă c ă t că n mă 1ă lƠă 1,5ă t ă đ ng,ă gi ă s ă t ă l ă t ngă

tr ngăc ăt căc aăn mă2,ă3ăc aăcôngătyălƠăg1 = 8%,ăvƠăc aăn mă4,ă5ălƠăg 2 = 7%ăvƠăt ă

n mă6ătr ăđiăthìăt ngătr ngă năd nhălƠăg3 =ă5%ă/ăn m

C ăt căhƠngăn măc aăcôngătyălƠă

DIV1=1,5ăt ăđ ng

DIV2 = DIV1(1+g1) = 1,5(1+0,08) = 1,62ăt ăđ ng

DIV3 = DIV1(1+g1)2 = 1,5(1+0,08)2 =ă1,7496ăt ăđ ng

DIV4 = DIV3(1+g2) = 1,7496(1+0,07) = 1,872ăt ăđ ng

DIV5 = DIV3(1+g2)2 = 1,7496 (1+0,07)2 = 2,003ăt đ ng

DIV6 = DIV5(1+g3) = 2,003(1+0,05) = 2,103ăt ăđ ng

Giáătr ăv năch ăs ăh uăc aăcôngătyă ăth iăđi măhi năt i là

 i uă ki nă ápă d ngă : Thôngă th ngă ápă d ngă đ iă v iă m tă s ă côngă tyă cóăquy năsángăch ătrênăs năph măr tăcóălƣiătrongăvƠiăn măt iăvƠăd ăki năcóăm căt ngă

tr ngăđ căbi tătrongăsu tăth iăgianăđó.ăKhiăquy năsángăch h tăh n,ăcôngătyăd ăki nă

s ăquayăv ăm căt ngătr ngă năđ nh

 Nh căđi mă: Vi căxácăđ nhăchínhăxácăđ ădƠiăth iăgianăt ngătr ngătrongăgiaiăđo năđ uălƠăr tăkhó Gi ăthi tăv ăs t ngătr ngă năđ nhă ăgiaiăđo năsauălƠăr tă

nh yăc m,ăvìăt ăl ăt ngătr ngănƠyăcaoăhayăth păc ngăcóăth ăd năđ năgiáătr ăDNătínhătheoămôăhìnhăt ngătr ngăGordonă ăgiaiăđo nănƠyăsaiăl chăr tăl n

1.3.2.2 Ph ngăphápăhi năgiáădòngăti năt ădoăv năc ăph nă(FCFE):

Cóă2ătr ngăh pă cătínhăgiáătr ăDNăb ngăcáchăhi năgiá ho căchi tăkh uădòngă

ti n

cătínhăgiáătr ăv năch ăs ăh uăc aăDN

cătínhăgiáătr ătoƠnăb ăDNă(ăbaoăg măv năch ăs ăh uăvƠăcácăthƠnhăph năs ă

h uănh ătráiăphi u,ăc ăphi uă uăđƣiầ)

C ă2ăph ngăphápătrênăđ uăth căhi năchi tăkh uădòngăti năd ăki nănh ngăcácădòngăti năvƠăsu tăchi tăkh uăápăd ngă ăm iăph ngăphápăhoƠnătoƠnăkhácănhau

1.3.2.2.1 cătínhăgiáătr ăv năch ăs ăh uăc aăDN :

 Kháiă ni mă : Giáă tr ă v nă ch ă s ă h uă c aă DNă đ că tínhă b ngă cáchă chi tă

kh uădòngăti nă v năch ăs ăh uă(dòngăti năcònăl iăsauăkhiăđƣătr ătoƠnăb ăchiăphí,ăthu ,ălƣiăvayăvƠăthanhătoánălƣiăg c)ătheoăchiăphíăs ăd ngăv nă(ăhayăt ăsu tăl iănhu nămongăđ iăc aăcácăc ăđôngătrongăDN)

Giáătr ăv năch ăs ăh uă=ăGiáătr ăhi năt iă(PV)ăc aădòngăti năv năch ăs ăh u

Trongăđóă:

Dòngăti năv năch ăs ăh uă=ăDòngăti năv năch ăs ăh uăd ăki năvƠoăth iăđi măt

ke =ăChiăphíăs ăd ngăv năch ăs ăh uă/ăv năc ăph n (WACC)

PVă=ăGiáătr ăhi năt i

Tínhădòngăti năv năch ăs ăh uă(FCFE): FCFEălƠădòngăti năcònăl iăsauăkhiăchiătr ăcácăkho năvayăvƠălƣiăvay,ătrangătr iăcácăkho năchiăv năvƠăđ uăt ăcácătƠiăs năm iăchoă

s ăt ngătr ngătrongăt ngălai.ăFCFEăđ cătínhă:

FCFE =ăThuănh p ròng + chi phí kh uăhaoăậ chi tiêu v năậ s ăthayăđ iătrongăv năluơnăchuy n ậ cácăkho nătr ăn ăg că+ăcácăkho năn ăm i

 Các mô hình chi tăkh uăvƠăv năhóaădòngăti năv năch ăs ăh u

 MôăhìnhăFCFEăt ngătr ngă năđ nhă:

Kháiăni mă: Môăhìnhăt ngătr ngăkhôngăđ iăFCFEălƠămôăhìnhă cătínhăgiáătr ă

v năch ăs ăh uăc aăcácăcôngătyăcóăt ăl ăt ngătr ngă năđ nh

Công th cătínhă:ăTheoămôăhìnhăt ngătr ngăkhôngăđ i,ăgiáătr ăv năch ăs ăh uă

c aă côngă tyă lƠă m tă hƠmă s ă c aă FCFE,ă d ă ki nă trongă giaiă đo nă t iă v iă t ă l ă t ngă

tr ngăônăđ nhăvƠăt ăsu tăl iănhu nămongămu n :

V0 = FCFE1 / (r-g) Trongăđóă:ă

V0 =ăGiáătr ăv năch ăs ăh uăc aăcôngătyăth iăđi măhi năt i

FCFE1 =ăDòngăti năv năch ăs ăh uăd ăki nătrongăn măt i

r ( ke) =ăChiăphíăs ăd ngăv năch ăs ăh uăc aăcôngăty

g =ăT ăl ăt ngătr ngăFCFEămƣiămƣi

Víăd ă: FCFEăc aăcôngătyăXăd ăki nătrongăn măt iălƠă1,3ăt ăđ ng,ăchiăphíăv nă

ch ăs ăh uăc aăcôngătyă10%,ăt ăl ăt ngătr ngă năđ nhălƠă5%

V0 = 1,3 / (10%-5%)ă=ă26ăt ăđ ng

i uăki năápăd ng : Gi ngămôăhìnhăt ngătr ngăGordon,ămôăhìnhănƠyăphùă

h pă nh tă đ iă v iă cácă côngă tyă cóă t ă l ă t ngă tr ngă b ngă hayă th pă h nă t ă l ă t ng

tr ngăkinhăt ădanhăngh a

 MôăhìnhăFCFEănhi uăgiaiăđo nă

Kháiăni mă: MôăhìnhăFCFEănhi uăgiaiăđo nălƠămôăhìnhă cătínhăgiáătr ăv nă

ch ăs ăh uăc aăcôngătyăđ căd ăki năt ngătr ngănhanhătrongăgiaiăđo năđ uăvƠăđ tă

m căt ngătr ngă năđ nhă ă giaiă đo nă k ăti p (2ă giaiăđo n)ăho că gi măd nă xu ngă

m căt ngătr ngă năđ nhă(3ăgiaiăđo n)

FCFEt:ăDòngăti năv năch ăs ăh uăd ăki năn măt

r(ke) :ăChiăphíăs ăd ngăv năch s ăh uăc aăcôngăty

Vn :ăGiáătr ăv năch ăs ăh uăc aăcôngătyăcu iăn măn

Gn :ăT ăl ăt ngătr ngă(mƣiămƣi)ăsauăn măn

Víăd ă:ăFCFEăc aăcôngătyăXăd ăki nătrongăn mă1ălaă1,3ăt ăđ ng,ăt căđ ăt ngă

tr ngăn măth ă2 và 4 là g1 lƠă5%,ăn măth ă4ăvƠă5ălƠăg2 = 3%,ăn măth ă6ătr ăđiă nă

đ nhălƠăg3 =ă2%,ăchiăphíăs ăd ngăv nălƠă10%

FCFE1 = 1,3ăt ăđ ng

FCFE2 = 1,3 (1+5%) = 1,365ăt ăđ ng

FCFE3 = 1,365(1+5%) = 1,433ăt ăđ ng

FCFE4 = 1,433(1+3%) = 1,476ăt ăđ ng

FCFE5 = 1,476(1+3%) = 1,520ăt ăđ ng

FCFE6 = 1,520(1+2%) = 1,551ăt ăđ ng

uăđi mă: K tăqu ăthuăđ căt ămôăhìnhănƠyăt tăh nănhi uăsoăv iămôăhìnhăchi tăkh uăc ăt căkhiă cătínhăgiáătr ăv năch ăs ăh uăc aăcácăcôngătyătr ăc ăt căth pă

h năFCFE

H năch ă:ăT ăl ăt ngătr ngă năđ nhă ăgiaiăđo năti pătheoăkhôngăđ căv tăquáăt ăl ăt ngătr ngăkinhăt ădanhăngh aă

1.3.2.2.2 cătínhăgiáătr ătoƠnăb ăDN:

 Kháiăni mă: Giáătr ăDNăđ cătínhăb ngăcáchăchi tăkh uădòngăti năd ăki nă

c aăDNă(dòngăti năcònăl iăsauăkhiătr ăthu ăvƠăchiăphíăho tăđ ngănh ngătr căkhiă

thanhătoánăn ăvay)ătheoăchiăphíăs ăd ngăv n bìnhăquơnăgiaăquy nătheoăt ătr ngăgiáă

tr ăth ătr ngăc aăt ngăy uăt

Trongăđóă

Dòngăti năc aăcôngătyt :ăDòngăti năk ăv ngăc aăcôngătyăt iăth iăđi măt

WACC : Chi phí s d ngăv năbìnhăquơnă

Dòngăti năthu năc aăcôngătyă: Dòngăti năthu năc aăcôngătyălƠăt ngădòngăti năc aă

t tăc ănh ngăng iăcóăquy năđ iăv iătƠiăs năc aăcôngăty,ăbaoăg măcácăc ăđông,ăcácătráiăch ăvƠăcácăc ăđôngăc ăphi uă uăđƣi.ă

FCFF = EBIT(1-thu ăsu t)ă+ăchiăphíăkh uăhaoăậ chiătiêuăv năậ t ngăgi mătrongă

v năluơnăchuy năậ s ăthayăđ iătrongătƠiăs năkhác

 i uăki năápăd ng : Ph ngăphápănƠyăápăd ngătrongătr ngăh păcácătƠiă

s năc aăDNălƠătƠiăs năh uăd ng,ăvìăph ngăphápănƠyăph năánhăgiáătr ăc aăDNătrênă

c ăs ăchi tăkh uăcácădòngăl iăíchătrongăt ngălai,ăngh aălƠăgiáătr ăc aăDNăch ălƠăgiáă

tr ăc aănh ngătƠiăs năh uăd ng,ăcácălo iătƠiăs năkhôngăh uăd ngă(ho căk ăc ăcácătƠiă

s năd iăm căh uăd ng)ăph iăđ căxemăxétăđánhăgiáăriêngătheoăcácăph ngăphápă

DN này

ăcóăth ă cătínhăgiáătr ăDNătrongătr ngăh pănƠyăthìădòngăti năd ăki năph iă

ph năánhăđ cătácăđ ngăc aăcácăthayăđ iătrênătrongăth iăgianăs păt iăvƠăt ăsu tăchi tă

kh uăph iăđ căđi uăch nhăđ ăph nă nhăđ căho tăđ ngăkinhădoanhăm iăvƠăm căđ ă

r iăroătƠiăchínhăc aăDN.ă

iăv iăDN nh ă:

Ph ngăphápănƠyăđòiăh iăph iăđoăl ngăđ căm căr iăroăc aăDN,ăđ ăt ăđóătínhăt ăsu tăchi tăkh u;ănh ngădoăcácăDNănh ăkhôngăcóăch ngăkhoánăgiaoăd chătrênă

th ătr ngănênăkhôngăth ătínhăđ căcácăthôngăs ăr iăroăc aăcácăDNănƠy

Vìăv y,ăgi iăphápătrongătr ngăh pănƠyălƠănênăxemăxétăm căr iăroăc aăcácăDNăcóăth ăsoăsánhăcóăch ngăkhoánăgiaoăd chătrên th ătr ng,ăho căthamăkh oăcácăs ă

li uăk ătoánă ăcácăDNănƠy

1.3.3 Ph ngăpháp đ nhăgiáăt ngăđ iă(TheărelativeăvaluationăMethod)ăhayă

ph ngă phápă soă sánhă th ă tr ngă hayă Ph ngă phápă đ nhă giáă theoă b iă s ă (Multiple Based Valuation Method) :

 Kháiăni mă: ph ngăphápăđ nhăgiáăt ngăđ i lƠăcáchă cătínhăgiáătr ăc aăm tă

DN.ă Cácă l iă íchă v ă quy nă s ă h u,ă hayă ch ngă khoánă b ngă cáchă s ă d ngă m tă hayănhi uăph ngăpháp,ătrongăđóăsoăsánhăgiáătr ăc aăđ iăt ngăc năth măđ nhăv iăcácăDN,ăcácăl iăíchăv ăquy năs ăh u,ăhay ch ngăkhoánăt ngăt ăđƣăđ căbánătrênăth ă

tr ng

Theo ph ngăphápănƠy,ăgiáătr ăc aăDNăđ că cătínhăb ngăcáchă cătínhăgiáătr ă

c aăcácătƠiăs năsoăsánh.ăCácătƠiăs năsoăsánhănƠyăđ căchu năhóaătheoăm tăbi năs ăchungănh ă:ăthuăth p,ădòngăti n,ăgiáătr ăs ăsách.ăCácăt ăl ăđóăbaoăg mă:ăgiá/thuănh pă

ậ P/E,ăgiá/dòngăti năậ P/CF,ăgiá/giáătr ăs ăsáchăậ P/BV,ăgiá/doanhăs ă- P/S

 i uăki năápăd ng : Ph ngăphápănƠyăápăd ngătrongătr ngăh păcóănhi uăDNă

soăsánhăđ căgiaoăd chătrênăth ătr ngătƠiăchínhăvƠăth ătr ngăđƣăđánhăgiáăcácăDNănƠyăt ngăđ iăchínhăxác

 Cácăph ngăphápă cătínhăgiáătr ăDNăd aăvàoăth ătr ng :

1.3.3.1 T ăs ăgiáă/ăthuănh pă- P/E : T ăs ăP/EătrungăbìnhăngƠnhăđ ă cătínhăgiáă

tr ăDNăv iăđi uăki nălƠăcácăDNăkhácătrongăngƠnhăcóăth ăsoăsánhăđ căv iăDNăđang

th măđ nhăvƠăth ătr ngă cătínhăgiáătr ăcácăDNănƠyăt ngăđ iăchínhăxác.ăT ăs ăP/Eăliênăquanăđ nămôăhìnhăs ănhơnăthuănh pă(EaringăMutiplierăModelăậ EMD)

Côngăth cătínhă: S ănhơnăthuănh pă=ăăT ăs ăgiá/Thuănh pă(P/E)

=ăăGiáătr ăth ătr ng/thuănh păk ăv ngăătrongăth iăgiană12ătháng

Ph ngăphápăDDMă(Hi năgiáădòngăc ăt c)ă- cóăth ăđ căs ăd ngăđ ăch ăraăcácă

bi năs ătácăđ ngăđ năt ăs ăP/Eănh ăsauă:

DIV1

E1

P/E1 = -

r - g

Cóă3ăy uăt ătácăđ ngăđ năt ăs ăP/EălƠă:

T ăl ăc ăt căk ăv ngăđ cătr DIV1/E1

T ăsu tăl iăt cămongăđ iăậ r

T ăl ăt ngătr ngăc ăt căậ g

i uăki năápăd ngă: S ăd ngăt ăs ăP/EătrungăbìnhăngƠnhăđ ă cătínhăgiáătr ăDN,ă

v iăđi uăki nălƠăcácăDNăkhácătrongăngƠnhăcóăth ăsoăsánhăđ căv iăDNăth măđ nhăvƠă

th ătr ng c aăcácăDNănƠyăt ngăđ iăchínhăxác.ăThôngăth ngănênăch năt ăs ăP/Eăbìnhăquơnăt ă3ăđ nă5ăDNătrongăngƠnhăcóăquyămôăt ngăt ăcóăth ăsoăsánhăđ căv iăDNăc năđ nhăgiá

Ýăngh aăc aăt ăs ăP/Eă:

T ăs ăP/Eăs ăcƠngăcaoăkhiătri năv ngăgiaăt ngăl iănhu năhƠngăn măc a công ty cƠngăcaoăvƠăm căđ ăr iăroăđ iăv iăl iănhu năcƠngăth p

Khiăt ăs ăP/Eăc aăcôngătyănƠyăcóăgiáătr ăcaoăh năsoăv iăcôngătyăkhácăthìăch ngăt ăcôngătyăđóăđ căth ătr ngăđánhăgiáălƠăcóătri năv ngăt ngătr ngăl iănhu năcaoăh n

uănh căđi mă:

uăđi mă:ăCácăt ăs ăkháăđ năgi n,ăvƠăd ădangăti păc n

Nh căđi mă:

+ăCácăt ăs ănƠyăc ngăr tăd ăb ăl măd ngăvƠăs ăd ngăsaiăm căđích,ăđ căbi tătrongă

tr ngăh păcóănhi uăDNăsoăsánhăt ngăt ăv iăDNăc năđ nhăgiá

+ă Cácă t ă s ă v ă cácă DNă soă sánhă cóă th ă khôngă chínhă xácă trongă tr ngă h pă th ă

tr ngăđánhăgiáăkhôngăđúng,ăch ngăh nănh ăđánhăgiáăquáăcaoăho căquáăth p

+ăPh ngăphápănƠyăb ăgi iăh nătrongătr ngăh păcácăDNăkhôngăcóăch ngăkhoánăgiaoăd chătrênăth ătr ng,ăch ngăh nănh ăcácăDNănh ă;ăkhiăđóăs ăkhóătìmăth yăđ căcác DN cóăth ăsoăsánhăđ căv iăDNăc năđ nhăgiáătrênăth ătr ng

1.3.3.2 T ăs ăth ăgiá/dòngăti năậ P/CF : Giáătr ădòngăti nălƠăquanătr ngătrongă

nh ngă nguyênă t că đ nhă giáă c ă b nă (khiă tínhă toánă giáă tr ă hi nă t iă c aă dòngă ti n),ăchúngălƠăy uăt ăh tănhơnăkhiălƠmăphơnătíchămƠă ăđóăchoăr ngă“ti nălƠăvua”

Côngăth cătínhă:ă P/CFj = Pt/CFt+1

Trongăđóă:ă

P/CFj :ăLƠăt ăl ăgiá/dòngăti năc aăcôngătyăj

Pt :ăLƠăgiáăc aăc ăph nătrongăth iăk ăt

CFt+1 :ăLƠăgiáătr ămongăđ iădòngăti nătrênăm iăc ăph năc aăcôngătyăj

1.3.3.3 T ă s ă giá/giáă tr ă s ă sách ậ P/BV : T ă s ă nƠyă đ că s ă d ngă trongă

nhi uăn mătr ăl iăđơy.ăT ăl ănƠyăđ că aăchu ngăs ăd ngăvƠătinăc yăchoăt tăc ăcácă

lo iăhìnhăDNăd aătrênănh ngănghiênăc uăFamaăvƠăFrenchăch ăraănh ngăm iăquanăh ăngh chăbi năgi aăP/BVăvƠăt ăsu tăsinhăl iăv tătr iăđ iăv iănh ngăc ăph nătiêuăbi u

Côngăth cătínhă: P/BVj = Pt/BVt+1

Trongăđóă:

P/BVj :ălƠăgiá/giáătr ăs ăsáchăc aăcôngătyăj

Pt :ălƠăgiáăc aăc ăph nătrongăth iăgianăt

BVt+1 :ălƠăgiáătr ăs ăsáchăvƠoăth iăđi măcu iăn măchoăm iăc ăph n

1.3.3.4 T ăs ăgiá/doanhăs ă- P/S : T ăl ănƠyăcóăm tăl chăs ăđ yăbi năđ ng.ă

NóălƠăs năph măc aănhƠăqu nălỦăti năt ăn iăti ngăPhillipăFisherăcùngăconătraiăôngăvƠă

nh ngăng iăkhác.ăNh ngăng iă ngăh ăt ăs ănƠyăvƠăs ăd ngănóăvìăhaiălỦădo.ă uătiên, h ă choă r ngă doanhă thuă t ngă tr ngă m nhă lƠă yêuă c uă c aă m tă côngă tyă t ngă

tr ng,ăngh aălƠăh ăchoăr ngăquáătrìnhăt ngătr ngăb tăđ uăt ădoanhăthu.ăTh ăhai,ăt tă

c ăd ăli uătrênăb ngăbáoăcáoăcơnăđ iăk ătoánăvƠăthuănh păthìădoanhăs ălƠăch ătiêuăítăb ă

đi uăkhi n thaoătúngăsoăv iăd ăli uăkhác

Côngăth cătínhă: P/Sj = Pt/St+1

Trongăđóă:ăSt+1 :ălƠădoanhăthuăc aăm tăc ăph năvƠoălúcăcu iăn m

i uăki năápăd ngă:ăT ăs ăgiáăt ngăđ iănƠyăbi năđ iăm nhăm ăb iănh ngăy uăt ă

ngƠnh.ă Víă d ă :ă doanhă s ă trênă m iă c ă ph nă c aă côngă tyă b nă l ă nh ă Krogeră hayăWalmar,ăbi năđ iănhi uăh năsoăv iădoanhăs ătrênăm iăc ăph năc aăcôngătyămáyătínhăhay Chip

Vi căxemăxétăl iănhu năbiênăt ătrênădoanhăthu.ă ăđi mănƠy,ănh ngăc aăhƠngăbánă

l ăcóădoanhăs ătrênăm iăc ăph năcaoăh n,ăđi uănƠyăs ăgơyăraăt ăs ăP/Săth p,ăđ căxemăxétăt tăchoăt iăkhiănh năth yăr ngănh ngăcôngătyăcóăl iănhu năbiênăt ăròngăth p.ăDoăđó,ănh ngăphơnătíchăđ nhăgiáăt ngăđ iăc aăb nădùngăt ăs ăP/Sănênăch năl aă

gi aănh ngăcôngătyăhayăngƠnhăt ngăt ănhau.ă ăxácăđ nhădoanhăthuăt ng lai ta căl ngăd aăvƠoădoanhăthuătrongăquáăkh

1.3.4 Môăhìnhăđ nhăgiáătƠiăs năv nă- CAPM (Capital Asset Pricing Model) :

 Kháiăni mă:ă ơyălƠăph ngăphápăxácăđ nhăgiáătr ăDNăcóăliênăquanăđ nă etaă

c aăm tăch ngăkhoánălƠăth căđoăthíchăh păc aăr iăroătrongăm tădanhăm căăđ uăt ă

l năđƣăđ căđaăd ngăhóa,ămôăhìnhăCAPMăng ăỦăr ngăt ăsu tăsinhăl iăc aăm tăch ngăkhoánăcóăm iăquanăh ăv iăbetaăch ngăkhoán.ăB iăvìăt ăsu tăsinhăl iătrungăbìnhătrênă

th ătr ngăcaoăh nălƣiăsu tăphiăr iăroătínhătrungăbìnhătrongăm t th iăk ădƠiănênărmậ rf xemănh ălƠăd ng

 Côngăth că:ăă r ậ rf=ă ăxă(rmậ rf)

Ph năbùăr iăroăch ngăkhoánă=ăbetaăxăph năbùăr iăroăth ătr ng Trongăđóă:ă r :ăt ăsu tăsinhăl iăk ăv ngăc aăm tăch ngăkhoán

rf :ălƣiăsu tăphiăr iăro

rm : t ăsu tăsinhăl iăth ătr ngă :ăbetaăch ngăkhoán

Côngăth cătrênăhƠmăỦăt ăsu tăsinhăl iăm tăch ngăkhoánăcóăm iăt ngăquanăxácă

đ nhăv iăbetaăc aănó.ăChúngătaăcóăth ăminhăh aăđi uănƠyăb ngăm tăs ătr ngăh păsau :

 Gi ăđ nhăr ngă ă=ă0ă;ără=ărf , ngh aălƠăt ăsu tăsinhăl iăch ngăkhoánăb ngăv iălƣiăsu tăphiăr iăro.ăB iăvìăm tăch ngăkhoánăv iă ă=ă0ăkhôngăcóăr iăroăt ngă ng,ăt ă

su tăsinhăl iăc aăch ngăkhoánăs ăb ngăv iălƣiăsu tăsinhăl iăphiăr iăro

 Gi ăđ nhăr ngă ă=ă1;ăv yără=ărmngh aălƠăt ăsu tăsinhăl iăc aăch ngăkhoánă

b ngăv iăt ăsu tăsinhăl iăc aăth ătr ng

 Nh ngăgi ăđ nhăc aămôăhìnhăCAPMă:ălỦăthuy tămôăhìnhăCAPMăvƠă ngăd ngă

c aănóăd aătrênăm tăs ăgi ăthi tăquanătr ngăv ăth ătr ngăch ngăkhoánăvƠătháiăđ ă

c aănhƠăđ uăt ănh ăsauă:

 CácănhƠăđ uăt ăn măgi ădanhăm căch ngăkhoánăđaăd ngăhóaăhoƠnătoƠn.ăDoăđóănh ngăđòiăh iăv ăt ăsu tăsinhăl iăc aănhƠăđ uăt ăb ătácăđ ngăch ăy uăb iăr iăroăh ăth ngăc aăt ngăch ngăkhoánăch ăkhôngăph iălƠăr iăroăt ngăth

 Cácăch ngă khoánăđ cătraoăđ iăt ădoătrongăth ătr ngăc nhătranhălƠăth ă

tr ngămƠăcácăthôngătinăv ăm tăcôngătyănƠoăđóăvƠătri năv ngăt ngălaiăc aăcôngătyănƠyălƠăcôngăkhaiăđ iăv iăcácănhƠăđ uăt

 CácănhƠăđ uăt ăcóăth ăvayăn ăvƠăchoăvayăv iălƣiăsu tăphiăr iăroăvƠălƣiăsu tănƠyăliênăt căkhôngăđ iătheoăth iăgian

 Khôngăcóăchiăphíămôiăgi iăchoăvi cămuaăvƠăbánăch ngăkhoán

 Khôngăcóăthu

 T tăc ăcácănhƠăđ uăt ăthíchăl aăch năch ngăkhoánăcóăt ăsu tăsinhăl iăcaoă

nh tăt ngă ngăv iăm căđ ăchoătr căc aăr iăroăho căs ăl ngăr iăroăth pănh tăv iă

m căsinhăl iăchoătr c

 T tăc ăcácănhƠăđ uăt ăcóăk ăv ngăthu nănh tăliênăquanăđ năt ăsu tăsinhăl iă

k ăv ng,ăph ngăsaiăvƠăhi păph ngăsai

 H năch ăc aămôăhìnhăCAPMă:

 ánhăgiáăt ăsu tăsinhăl iăth ătr ngătrongăt ngălai

 Xácăđ nhăđánhăgiáăthíchăh păđ iăv iălƣiăsu tăphiăr iăro

 Xácăđ nhăđánhăgiáăt tănh tăbetaăt ngălaiăc aătƠiăs n

 Mơuăthu năv iăcácăki măđ nhăth ngăkêăchoăth yănhƠăđ uăt ăkhôngăhoƠnătoƠnăb ăquaăr iăroăkhôngăh ăth ngănh ămôăhìnhălỦăthuy tăđ ăxu t

 Cácă căl ngăbetaăt ngăchoăth yăkhôngă năđ nhătheoăth iăgian,ăđi uănƠyălƠmăgi măni mătinăc aănhƠăđ uăt ăv ăbeta

 Cóănhi uăb ngăch ngăđángătinăc yăchoăth yăcònăcóăcácănhơnăt ăkhácăngoƠiălƣiăsu tăphiăr iăroăvƠăr iăroăh ăth ngăđ căs ăd ngăđ ăxácăđ nhăt ăsu tăsinhăl iămongă

đ iăc aăh uăh tăch ngăkhoán

K TăLU NăCH NGă1 :

Ch ngă1ălƠăt ngăquanăcácăv năđ ăc ăb năv ăM&A,ăl iăíchăc aăcácăho tăđ ngăM&AălƠă giáătr ăc ngăh ngă mƠănóă mangăl i.ăNh ngănguyênănhơnăc aăho tăđ ngăM&Aă vƠă nh ngă nguyênă nhơnă khi nă cácă th ngă v ă M&Aă th tă b i.ă C ngă trongă

ch ngă1ătácăgi ăc ngănêuăcácăph ngăphápăđ nhăgiáătrongăho tăđ ngăM&A,ă uăvƠă

nh căđi măc aăcácăph ngăphápăc ngănh ăđi uăki năápăd ng.ăChúngătaăcóăth ăápă

d ngăcácăph ngăphápănƠyătrongăth căt ăđ ăđ nhăgiáăDN.ă

ơyălƠăch ngăc ăs ăđ ăđ aăraăcácăgi iăphápă ăch ngă3ăt ăphơnătíchăth cătr ngătrongăch ngă2