Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn và ứng dụng mô hình điều chỉnh cấu trúc vốn động vào các công ty cổ phần tại Việt Nam

Trong mô hình 8ánh 8鰻i c医u trúc v嘘n, các doanh nghi羽p quy院t 8鵜nh 8òn b育y t嘘i 逢u b茨ng cách so sánh chi phí và l嬰i ích c栄a vi羽c phát hành thêm n嬰.. Mô hình c医u trúc v嘘n 8瓜ng d詠a trên ý t逢荏

w v

Tôi xin cam 8oan r茨ng 8ây là công trình nghiên c泳u c栄a tôi, có s詠 h厩 tr嬰 t瑛 Cô h逢噂ng

d磯n là PGS TS Nguy宇n Th鵜 Ng丑c Trang Nh英ng s嘘 li羽u trong các b違ng bi吋u ph映c v映 cho vi羽c phân tích, nh壱n xét, 8ánh giá 8逢嬰c chính tác gi違 thu th壱p t瑛 các ngu欝n khác nhau có ghi trong ph亥n tài li羽u tham kh違o Ngoài ra, trong lu壱n v<n còn s穎 d映ng m瓜t

s嘘 nh壱n xét, 8ánh giá c ng nh逢 s嘘 li羽u c栄a các tác gi違 khác, c挨 quan t鰻 ch泳c khác, và 8隠u có chú thích ngu欝n g嘘c sau m厩i trích d磯n 8吋 d宇 tra c泳u, ki吋m ch泳ng N院u phát

hi羽n có b医t k s詠 gian l壱n nào tôi xin hoàn toàn ch鵜u trách nhi羽m tr逢噂c H瓜i 8欝ng,

c ng nh逢 k院t qu違 lu壱n v<n c栄a mình

TP.HCM, ngày tháng n<m 2011

Tác gi違

L逢u H欝ng Trâm

Tr逢噂c tiên, tôi xin chân thành c違m 挨n Cô Nguy宇n Th鵜 Ng丑c Trang 8ã t壱n tình ch雨 b違o, góp ý và 8瓜ng viên tôi trong su嘘t quá trình th詠c hi羽n lu壱n v<n t嘘t nghi羽p này

Nhân 8ây, tôi c ng xin g穎i l運i c違m 挨n 8院n các Th亥y Cô gi違ng viên Tr逢運ng A衣i h丑c kinh t院 Thành ph嘘 H欝 Chí Minh 8ã truy隠n 8衣t nh英ng ki院n th泳c quý báu cho tôi trong

su嘘t quá trình h丑c A衣i h丑c c ng nh逢 Cao h丑c t衣i Tr逢運ng

Nh英ng l運i c違m 挨n sau cùng, tôi xin g穎i l運i c違m 挨n 8院n gia 8ình, b衣n bè 8欝ng nghi羽p 8ã h厩 tr嬰 tôi trong khi th詠c hi羽n lu壱n v<n

L逢u H欝ng Trâm

2.2 Xây d詠ng và ki吋m 8鵜nh mô hình c医u trúc v嘘n m映c tiêu 43

2.3 Xây d詠ng mô hình c医u trúc v嘘n 8瓜ng t衣i các công ty c鰻 ph亥n Vi羽t Nam 54

2.3.2 Xác 8鵜nh các nhân t嘘 違nh h逢荏ng 8院n c医u trúc v嘘n và c医u trúc v嘘n m映c tiêu

3.3 Gi違i pháp h厩 tr嬰 mô hình c医u trúc v嘘n 8瓜ng t衣i Vi羽t Nam 58

3.3.3 Nâng cao ch医t l逢嬰ng 8瓜i ng qu違n lý doanh nghi羽p 61

3.4 Các gi違i pháp hoàn thi羽n c医u trúc v嘘n t衣i các công ty c鰻 ph亥n 61 3.4.1 Ai隠u ti院t t益 tr丑ng n嬰 ng逸n h衣n và n嬰 dài h衣n và v嘘n ch栄 s荏 h英u 61

3.4.2.1 L詠a ch丑n ngu欝n v嘘n và l嬰i nhu壱n gi英 l衣i 8吋 tái 8亥u t逢 62 3.4.2.2 Khai thác kênh huy 8瓜ng v嘘n trái phi院u doanh nghi羽p 62 3.4.2.3 Phát tri吋n ho衣t 8瓜ng mua bán, sát nh壱p doanh nghi羽p nh茨m tái

3.4.3.2 Nâng cao n<ng l詠c qu違n lý tài chính 67

̇ CFO : Giám 8嘘c tài chính ( chief finance officer)

̇ CEO : Giám 8嘘c 8i隠u hành (chief executive officer)

̇ CRA : M泳c tính nhi羽m

̇ D/E : T益 l羽 n嬰 trên v嘘n c鰻 ph亥n

̇ DEP_DA: Kh医u hao trên t鰻ng tài s違n

̇ EPS : thu nh壱p trên m厩i c鰻 ph亥n (Earnings per share)

̇ EBIT_TA: Thu nh壱p trên t鰻ng tài s違n

̇ MB: T益 l羽 giá tr鵜 th鵜 tr逢運ng trên giá tr鵜 s鰻 sách c栄a tài s違n

̇ M&A : Mua bán & sát nh壱p

̇ Law: Chính sách c鰻 8ông và trái ch栄

̇ LIQ: Tính thanh kho違n

̇ LDE : h羽 s嘘 n嬰 dài h衣n trên v嘘n ch栄 s荏 h英u

̇ LnTA: Kích c叡 doanh nghi羽p (Log c栄a t鰻ng tài s違n)

̇ ROA: L嬰i nhu壱n gi英 l衣i ( return on asset )

̇ R&D_TA: Chi phí nghiên c泳u phát tri吋n trên t鰻ng tài s違n

̇ R&D_DUM : Bi院n gi違 (cho r茨ng công ty không ghi chép chi phí R&D)

̇ TTCK : Th鵜 tr逢運ng ch泳ng khoán

̇ TSC A : Tài s違n c嘘 8鵜nh

̇ TANG: Tài s違n h英u hình

̇ TAX: Thu院 hi羽n hành

̇ HOSE : Sàn giao d鵜ch ch泳ng khoán Thành ph嘘 H欝 Chí Minh

̇ H AQT : H瓜i 8欝ng qu違n tr鵜

̇ VAS : H羽 th欝ng k院 toán Vi羽t Nam

̇ VSIC : H羽 th嘘ng n隠n kinh t院 qu嘘c dân

̇ P/E : H羽 s嘘 gi英a giá giao d鵜ch v噂i l嬰i nhu壱n c栄a m瓜t c鰻 phi院u

Trang

B違ng 1.1: Các nhân t嘘 bên ngoài doanh nghi羽p 01

B違ng 1.3: So sánh các nhân t嘘 違nh h逢荏ng c医u trúc v嘘n c栄a

B違ng 1.4: So sánh c医u trúc v嘘n 8瓜ng và c医u trúc v嘘n t nh 21 B違ng 2.1: Th嘘ng kê t益 tr丑ng các thành ph亥n v嘘n c栄a công ty 35

B違ng 2.4 Tóm t逸t các bi院n 8瓜c l壱p trong mô hình 46

B違ng 2.12: T益 l羽 n嬰 m映c tiêu c栄a các doanh nghi羽p t衣i Vi羽t Nam 55 B違ng 2.13: C医u trúc v嘘n 8瓜ng c栄a các công ty c鰻 ph亥n t衣i Vi羽t Nam 56

"

Ò(Ó"

Hình 2.10: Nhân t嘘 tác 8瓜ng 8院n vi羽c xây d詠ng c医u trúc v嘘n 42

Ph映 l映c 1: 姶噂c l逢嬰ng t嘘c 8瓜 8i隠u ch雨nh trung bình

Ph映 l映c 2: T嘘c 8瓜 8i隠u ch雨nh c栄a các n逢噂c trên th院 gi噂i Ph映 l映c 3: B違ng câu h臼i kh違o sát

Ph映 l映c 4: Doanh sách công ty 8逢嬰c kh違o sát

Ph映 l映c 5: Phân lo衣i công ty theo doanh thu và v嘘n 8i隠u l羽 Ph映 l映c 6: Kh違 n<ng ti院p c壱n ngu欝n v嘘n

Ph映 l映c 7: Tiêu chí huy 8瓜ng v嘘n

Ph映 l映c 8: Khó kh<n khi vay v嘘n ngân hàng

Ph映 l映c 9: Lý do không phát hành trái phi院u DN

Ph映 l映c 10: Tác 8瓜ng chính sách

Ph映 l映c 11: Nhân t嘘 tác 8瓜ng c医u trúc v嘘n

Ò(Ó"

Cu瓜c kh栄ng ho違ng kinh t院 toàn c亥u 8ã 違nh h逢荏ng không nh臼 8院n ho衣t 8瓜ng c栄a t医t c違 các n隠n kinh t院 trên th院 gi噂i T衣i Vi羽t Nam, 違nh h逢荏ng này th吋 hi羽n rõ nét trong

n<m 2008-2010 荏 th鵜 tr逢運ng ti隠n t羽 và th鵜 tr逢運ng v嘘n Lãi su医t ngân hàng t<ng cao, th鵜

tr逢運ng ch泳ng khoán m医t tính thanh kho違n làm cho nhi隠u công ty g員p khó kh<n trong huy 8瓜ng v嘘n, th壱m chí m瓜t s嘘 công ty lâm vào tình tr衣ng ki羽t qu羽 tài chính B医t c泳 m瓜t công ty nào khi ho衣t 8瓜ng s違n xu医t kinh doanh 8隠u h逢噂ng 8院n m映c tiêu t嘘i 8a hóa giá tr鵜 doanh nghi羽p A吋 8衣t 8逢嬰c m映c tiêu này, các công ty ph違i th詠c hi羽n nhi隠u bi羽n pháp, trong 8ó có vi羽c l詠a ch丑n m瓜t c医u trúc v嘘n h嬰p lý là m瓜t trong nh英ng bi羽n pháp h院t s泳c quan tr丑ng và c亥n thi院t Vi羽c l詠a ch丑n c医u trúc v嘘n h嬰p lý giúp t嘘i thi吋u hóa chi phí s穎 d映ng v嘘n nh逢ng v磯n 8違m b違o 8栄 ngu欝n v嘘n cho ho衣t 8瓜ng s違n xu医t kinh doanh Ai隠u này góp ph亥n nâng cao hi羽u qu違 ho衣t 8瓜ng c栄a công ty

Nh逢 chúng ta 8ã bi院t, các thuy院t 8ã 8逢a ra s詠 mâu thu磯n trong vi羽c 8ánh giá làm th院 nào mà các công ty l詠a ch丑n c医u trúc v嘘n c栄a h丑 nh逢 thuy院t 8ánh 8鰻i c医u trúc v嘘n, thuy院t tr壱t t詠 phân h衣ng, thuy院t th運i 8i吋m th鵜 tr逢運ng, t医t c違 8隠u có h厩 tr嬰 t瑛 b茨ng

ch泳ng th詠c nghi羽m A吋 phân bi羽t s詠 khác nhau c栄a các thuy院t này 8òi h臼i chúng ta

ph違i bi院t li羽u các công ty có c医u trúc v嘘n t嘘i 逢u trong dài h衣n và n院u có thì làm th院 nào 8吋 h丑 nhanh chóng 8i隠u ch雨nh v隠 phía chúng Tuy nhiên các nhà nghiên c泳u tr逢噂c 8ây 8ã th医t b衣i trong vi羽c nh壱n ra s詠 tác 8瓜ng c栄a chi phí 8i隠u ch雨nh 8院n 8òn b育y 8逢嬰c theo dõi c栄a doanh nghi羽p Vì v壱y, tác gi違 8ã ti院n hành 逢噂c l逢嬰ng t嘘c 8瓜 8i隠u ch雨nh

c医u trúc v嘘n c栄a các công ty c鰻 ph亥n trong th詠c ti宇n t衣i Vi羽t Nam

2 M 映c tiêu nghiên c泳u:

B茨ng th詠c hi羽n ph臼ng v医n nhân viên tài chính c栄a các công ty c鰻 ph亥n qua b違ng câu h臼i kh違o sát, tác gi違 xác 8鵜nh các nhân t嘘 違nh h逢荏ng 8院n c医u trúc v嘘n c栄a công ty T瑛 8ó xây d詠ng c医u trúc v嘘n m映c tiêu, d詠a theo 8ó tác gi違 ki吋m 8鵜nh xem li羽u

A隠 xu医t các gi違i pháp h厩 tr嬰 mô hình c医u trúc v嘘n 8瓜ng c ng nh逢 các gi違i pháp hoàn thi羽n c医u trúc v嘘n cho các công ty c鰻 ph亥n t衣i Vi羽t Nam

3 Ph 逢挨ng pháp nghiên c泳u:

– Ph 逢挨ng pháp: Nghiên c泳u 8逢嬰c th詠c hi羽n b茨ng ph逢挨ng pháp 8鵜nh tính và

ph逢挨ng pháp 8鵜nh l逢嬰ng

g穎i 8院n các công ty c鰻 ph亥n t衣i TP HCM 8吋 thu th壱p các ý ki院n nh茨m tìm ra m瓜t s嘘 nhân t嘘 c挨 b違n có th吋 違nh h逢荏ng 8院n c医u trúc v嘘n c栄a các công ty nói chung Ng逢運i 8逢嬰c ph臼ng v医n là nhân viên ph映 trách v隠 tài chính c栄a các công ty C叡 m磯u ph臼ng v医n t嘘i thi吋u d詠 ki院n là 110 ng逢運i thu瓜c 110 công ty khác nhau Trên c挨 s荏 8嘘i chi院u

và tham kh違o v噂i các bài h丑c kinh nghi羽m trong và ngoài n逢噂c, tác gi違 s胤 ch丑n m瓜t s嘘

bi院n 8吋 tính toán c医u trúc v嘘n t嘘i 逢u

báo cáo tài chính c栄a 330 các công ty c鰻 ph亥n giai 8o衣n 2007-2011 V噂i s詠 h厩 tr嬰 c栄a ph亥n m隠m Excel, tác gi違 s胤 tính ra các ch雨 tiêu tài chính cho t瑛ng công ty D英 li羽u k院t qu違 c栄a các ch雨 tiêu tài chính này s胤 8逢嬰c nh壱p vào ph亥n m隠m SPSS 16.0 Mô hình h欝i quy 8a bi院n s胤 8逢嬰c s穎 d映ng phân tích và ki吋m 8鵜nh 8吋 tìm ra các nhân t嘘 違nh h逢荏ng 8院n c医u trúc v嘘n, c医u trúc v嘘n t嘘i 逢u và t嘘c 8瓜 8i隠u ch雨nh c医u trúc v嘘n 8瓜ng

̇ Trình bày k ｘt quＶ: K院t qu違 phân tích s胤 8逢嬰c trình bày d逢噂i d衣ng b違ng,

bi吋u 8欝 Bi院n 8鵜nh tính s胤 8逢嬰c th嘘ng kê b茨ng ph亥n tr<m (%), bi院n 8鵜nh l逢嬰ng th嘘ng

kê d逢噂i d衣ng trung bình A吋 8欝ng b瓜 hóa d英 li羽u vào các ph亥n m隠m, lu壱n v<n s穎 d映ng chu育n qu嘘c t院 d医u “,” là d医u phân cách ngàn, d医u “.” là d医u th壱p phân

4 Ph 衣m vi nghiên c泳u:

Mô hình h欝i quy s穎 d映ng hai t壱p s嘘 li羽u m瓜t là s嘘 li羽u kh違o sát th詠c t院 b茨ng

b違ng câu h臼i cho 72 công ty 8吋 xác 8鵜nh các nhân t嘘 違nh h逢荏ng t噂i c医u trúc v嘘n và hai

mình)

5 K 院t c医u c栄a 8隠 tài:

- Ch逢挨ng 1: T鰻ng quan v隠 c医u trúc v嘘n và c医u trúc v嘘n 8瓜ng

- Ch逢挨ng 2: Thi院t k院 nghiên c泳u tìm ra các nhân t嘘 違nh h逢荏ng c医u trúc v嘘n, xây d詠ng và ki吋m 8鵜nh c医u trúc v嘘n t嘘i 逢u, và t嘘c 8瓜 8i隠u ch雨nh c医u trúc v嘘n

- Ch逢挨ng 3: Th違o lu壱n k院t qu違 nghiên c泳u và 8隠 xu医t các gi違i pháp

Ò(Ó

"

CH 姶愛NG 1

1.1 Các nhân t 嘘 違nh h逢荏ng t噂i c医u trúc v嘘n và các b茨ng ch泳ng th詠c nghi羽m v隠

m 嘘i quan h羽 gi英a c医u trúc v嘘n và giá tr鵜 doanh nghi羽p

1.1.1 Các nhân t 嘘 違nh h逢荏ng t噂i c医u trúc v嘘n

Theo thuy院t tr壱t t詠 phân h衣ng và thuy院t 8ánh 8鰻i c医u trúc v嘘n, có nhi隠u nhân t嘘 違nh h逢荏ng 8院n c医u trúc v嘘n doanh nghi羽p Chúng tôi chia các nhân t嘘 8ó thành hai nhóm 8ó là nhóm nhân t嘘 bên trong n瓜i b瓜 doanh nghi羽p và nhóm nhân t嘘 v mô Chúng tôi trình bày các nhóm nhân t嘘 違nh h逢荏ng trong hai b違ng d逢噂i 8ây C瓜t 8亥u tiên trong b違ng 1.1 và 1.2 là các nhân t嘘 違nh h逢荏ng 8院n c医u trúc v嘘n C瓜t hai là tác 8瓜ng c栄a các nhân t嘘 8ó 8院n c医u trúc v嘘n, d医u “+” có ngh a là 8òn b育y gia t<ng v噂i nhân t嘘,

“-”có ngh a là 8òn b育y gi違m v噂i nhân t嘘, “+/-” ngh a là c違 hai m嘘i quan h羽 cùng chi隠u

và ng逢嬰c chi隠u gi英a 8òn b育y và nhân t嘘 có th吋 x違y ra trong lý thuy院t, “?” là không có

d詠 8oán rõ ràng C瓜t 3 trình bày các b茨ng ch泳ng th詠c nghi羽m c栄a các tác 8瓜ng 8ó

Sau 8ây là hai b違ng trình bày các nhân t嘘 違nh h逢荏ng 8院n giá tr鵜 doanh nghi羽p:

Nhân t 嘘 違nh h逢荏ng Tác 8瓜ng 8院n c医u trúc v嘘n B茨ng ch泳ng th詠c nghi羽m Thu 院 + (Thuy院t 8ánh 8鰻i c医u trúc v嘘n) Bradley et al (1984)

(Ngu げn: Trang 1342, Paper: Jean J Chen, Determinants of capital structure of

Chinese – listes companies, Journal of business research 57(2004) 1341-1351)

B Ｖng 1.2 Các nhân tぐ nじi bじ doanh nghiうp

Nhân t 嘘 違nh h逢荏ng Tác 8瓜ng 8院n c医u trúc v嘘n B茨ng ch泳ng th詠c nghi羽m

EBIT

- (Thuy 院t tr壱t t詠 phân h衣ng)

+ (Thuy院t 8ánh 8鰻i c医u trúc v嘘n)

- Kester (1986), Friend và Lang (1988), Baskin (1989), Griner và Gordon (1995), Shyam Sunder và Myers (1999)

- Bowen et al (1982), Dammon và Senbet (1988), Givoly et al (1992)

Quy mô doanh

nghi 羽p

- (Thuy 院t tr壱t t詠 phân h衣ng) + (Thuy 院t 8ánh 8鰻i c医u trúc v嘘n

- Kester (1986), Titman và Wessels (1988)

- Marsh (1982), Rajan và ) Zingales(1995), Chittenden et al (1996)

Tài s 違n h英u hình + (Thuy 院t 8ánh 8鰻i c医u trúc v嘘n)

Marsh (1982), Long and Malitz (1985), Friend and Lang (1988), Rajan and Zingales (1995), and

Chi phí ki 羽t qu羽 tài

chính - (Thuy院t 8ánh 8鰻i c医u trúc v嘘n) Bradley et al (1984), Friend và

Lang (1988), Walsh và Ryan (1997)

Tính thanh kho 違n + (Thuy院t tr壱t t詠 phân h衣ng)

- (Thuy 院t 8ánh 8鰻i c医u trúc v嘘n)

(Ngu げn: Trang 1342, Paper: Jean J Chen, Determinants of capital structure of

Chinese – listes companies, Journal of business research 57(2004) 1341-1351)

Ghi chú: d医u “+” có ngh a là 8òn b育y gia t<ng v噂i nhân t嘘 “-”có ngh a là 8òn b育y gi違m v噂i nhân t嘘 “+/-” ngh a là c違 hai m嘘i quan h羽 cùng chi隠u và ng逢嬰c chi隠u gi英a 8òn b育y và nhân t嘘 có th吋 x違y ra trong lý thuy院t, “?” là không có d詠 8oán rõ ràng

Nh逢 v壱y, theo các thuy院t kinh 8i吋n các nhân t嘘 n瓜i b瓜 doanh nghi羽p có tác 8瓜ng

rõ ràng 8院n t益 l羽 8òn b育y, trong khi 8ó các nhân t嘘 v mô l衣i có tác 8瓜ng không rõ ràng

1.1.2 Các b 茨ng ch泳ng th詠c nghi羽m

Có nhi隠u bài nghiên c泳u th詠c nghi羽m c嘘 g逸ng ki吋m tra s詠 違nh h逢荏ng c栄a mô hình c医u trúc v嘘n 8嘘i v噂i giá tr鵜 doanh nghi羽p Nh英ng nhân t嘘 chính 違nh h逢荏ng 8院n c医u trúc v嘘n 8逢嬰c ki吋m tra bao g欝m l嬰i nhu壱n gi英 l衣i, kích c叡 doanh nghi羽p, c挨 h瓜i t<ng tr逢荏ng, c医u trúc tài s違n, chi phí ki羽t qu羽 tài chính và t医m ch逸n thu院 A吋 làm rõ h挨n các nhân t嘘 違nh h逢荏ng 8院n c医u trúc v嘘n, chúng tôi trình bày các nghiên c泳u th詠c nghi羽m

v隠 c医u trúc v嘘n 荏 các n逢噂c phát tri吋n- 8i吋n hình là M悦 và Châu Âu và n逢噂c 8ang phát tri吋n 8i吋n hình là Trung Qu嘘c

1.1.2.1 C 医u trúc v嘘n 荏 các n逢噂c 8ang phát tri吋n

Trong khi ph亥n l噂n t瑛 b茨ng ch泳ng th詠c nghi羽m 荏 các n逢噂c phát tri吋n v噂i th吋 ch院 t逢挨ng t詠 nhau (Hodder và Senbet (1990); Rajan và Zingales (1995); Wald (1999); Ozkan (2001); Chui et al (2002); Bevan and Danbolt (2002), thì có 1 vài nghiên c泳u 8ã 8逢嬰c th詠c hi羽n, giúp cho chúng ta hi吋u bi院t h挨n v隠 c医u trúc v嘘n 荏 các n逢噂c 8ang phát tri吋n có c医u trúc th吋 ch院 khác v噂i các n逢噂c phát tri吋n

Chúng tôi s胤 d詠a theo bài nghiên c泳u c栄a Jean J.Chen (2003) 8吋 8逢a ra k院t qu違 Chen 8ã phát tri吋n m瓜t nghiên c泳u s挨 b瓜 8吋 tìm ra các nhân t嘘 quy院t 8鵜nh c医u trúc v嘘n các công ty niêm y院t c栄a Trung Qu嘘c Bài nghiên c泳u ch雨 ra r茨ng c違 thuy院t 8ánh 8鰻i và thuy院t tr壱t t詠 phân h衣ng b逸t ngu欝n t瑛 môi tr逢運ng ph逢挨ng Tây 8隠u không cung c医p nh英ng gi違i thích thuy院t ph映c v隠 vi羽c l詠a ch丑n c医u trúc v嘘n c栄a các công ty Trung Qu嘘c Quy院t 8鵜nh c医u trúc v嘘n c栄a các công ty Trung Qu嘘c tuân theo “tr壱t t詠 phân h衣ng m噂i” - l嬰i nhu壱n gi英 l衣i, v嘘n c鰻 ph亥n, n嬰 dài h衣n, b荏i vì nh英ng gi違 8鵜nh c挨 b違n t瑛

mô hình kinh 8i吋n không có h嬰p lý 荏 Trung Qu嘘c do th吋 ch院 khác Trong th運i gian qua, Trung Qu嘘c ti院n hành c違i cách l噂n và c鰻 ph亥n hóa các doanh nghi羽p Nhà n逢噂c Vi羽c

c鰻 ph亥n hóa này 8ã thúc 8育y s詠 thay 8鰻i c栄a h羽 th嘘ng tài chính K院t qu違 là, th鵜 tr逢運ng ch泳ng khoán Trung Qu嘘c 8逢嬰c ra 8運i, v噂i hai sàn giao d鵜ch l噂n là sàn giao d鵜ch Th逢嬰ng H違i và sàn Thâm Quy院n (Shenzhen) 8隠u ra 8運i n<m 1990 Vào gi英a n<m 2002,

có 1088 công ty niêm y院t trên hai sàn, ph亥n l噂n là các công ty Nhà n逢噂c tr逢噂c 8ây Bài nghiên c泳u 8ã 8逢a ra b茨ng ch泳ng th詠c nghi羽m v隠 c医u trúc v嘘n 荏 Trung Qu嘘c Sau 8ây 8吋 hi吋u rõ các tác 8瓜ng c栄a các nhân t嘘 違nh h逢荏ng 8院n c医u trúc v嘘n t衣i Trung Qu嘘c, tác gi違 t衣m chia thành hai nhóm nhân t嘘, m瓜t là nhóm các nhân t嘘 n瓜i b瓜 doanh nghi羽p và nhóm các nhân t嘘 bên ngoài doanh nghi羽p

¬ Các nhân t 嘘 n瓜i b瓜 doanh nghi羽p

Ü L 嬰i nhu壱n gi英 l衣i

Qua tr詠c giác m嘘i quan h羽 ng逢嬰c chi隠u gi英a l嬰i nhu壱n và n嬰 荏 Trung Qu嘘c thì

có v飲 nh逢 栄ng h瓜 thuy院t tr壱t t詠 phân h衣ng Tuy nhiên, thay vì 8逢嬰c gi違i thích b荏i thuy院t tr壱t t詠 phân h衣ng, có m瓜t cách gi違i thích khác v隠 m嘘i quan h羽 ng逢嬰c chi隠u này là tránh tr逢運ng h嬰p 8亥u t逢 d逢噂i m泳c L嬰i nhu壱n gi英 l衣i là ngu欝n tài tr嬰 nhanh nh医t và d宇 nh医t cho h亥u h院t các công ty khi so sánh v噂i ph逢挨ng th泳c phát hành v嘘n c鰻 ph亥n vì các chi phí giao d鵜ch liên quan t噂i ph逢挨ng th泳c phát hành v嘘n c鰻 ph亥n và các h衣n ch院 v隠 hi羽u su医t ho衣t 8瓜ng khi ti院n hành ch医p nh壱n phát hành v嘘n c鰻 ph亥n H挨n n英a ph亥n l噂n c鰻 ph亥n 8逢嬰c phát hành thông qua phân ph嘘i v嘘n c鰻 ph亥n, phát hành m噂i th逢運ng d磯n t噂i vi羽c suy gi違m giá c鰻 phi院u c栄a công ty Vì v壱y, l嬰i nhu壱n gi英 l衣i là ph逢挨ng th泳c chính cho vi羽c huy 8瓜ng v嘘n t<ng thêm Tóm l衣i, tr壱t t詠 phân h衣ng m噂i c栄a các công ty niêm y院t 荏 Trung Qu嘘c là l嬰i nhu壱n gi英 l衣i, sau 8ó là tài tr嬰 v嘘n c鰻 ph亥n, và sau cùng là n嬰

Ü C 挨 h瓜i t<ng tr逢荏ng

Nhân t嘘 khác mà 違nh h逢荏ng 8院n c医u trúc v嘘n là ti隠m n<ng t<ng tr逢荏ng M嘘i quan h羽 d逢挨ng gi英a c挨 h瓜i t<ng tr逢荏ng và n嬰 cho th医y có cùng m嘘i quan h羽 v噂i các n逢噂c phát tri吋n Châu Âu Theo thuy院t 8ánh 8鰻i c医u trúc v嘘n, các công ty 8ang n逸m gi英

c挨 h瓜i t<ng tr逢荏ng trong t逢挨ng lai thì s穎 d映ng ít n嬰 so v噂i các công ty có nhi隠u tài s違n h英u hình, vì c挨 h瓜i t<ng tr逢荏ng là m瓜t tài s違n vô hình Vì v壱y, s胤 có m嘘i quan h羽 ng逢嬰c chi隠u gi英a n嬰 và c挨 h瓜i t<ng tr逢荏ng

Tuy nhiên, mô hình 8ánh 8鰻i c医u trúc v嘘n không áp d映ng cho các doanh nghi羽p

荏 Trung Qu嘘c Nguyên nhân 8亥u tiên là b荏i vì h亥u h院t các công ty niêm y院t thu瓜c ngành s違n xu医t và công nghi羽p n員ng H丑 có nhi隠u tài s違n h英u hình và ít tài s違n vô hình nh逢 R&D, qu違ng cáo, và vì v壱y c挨 h瓜i t<ng tr逢荏ng s胤 b鵜 gi噂i h衣n Nguyên nhân th泳 hai

là th鵜 tr逢運ng c鰻 phi院u công nh壱n giá tr鵜 c栄a t嘘c 8瓜 t<ng tr逢荏ng này, ph違n ánh vào giá c鰻 ph亥n Vì v壱y, các ngân hàng 8ánh giá cao h挨n 8嘘i v噂i các doanh nghi羽p có 8òn b育y cao h挨n và phát hành thêm n嬰 dài h衣n 8吋 tài tr嬰 các c挨 h瓜i t<ng tr逢荏ng

Ü Tài s 違n h英u hình

Nhi隠u bài nghiên c泳u 8ã ki吋m tra m嘘i quan h羽 gi英a 8òn b育y và tài s違n h英u hình

荏 các n逢噂c phát tri吋n và các n逢噂c 8ang phát tri吋n, và 8ã ch泳ng minh r茨ng có m嘘i quan

h羽 8欝ng bi院n b荏i vì tài s違n h英u hình r医t d宇 có m嘘i liên quan t噂i n嬰 Chi phí 8衣i di羽n c栄a

c鰻 ph亥n d育n 8院n tình tr衣ng 8亥u t逢 d逢噂i m泳c Ngoài ra b医t cân x泳ng thông tin làm cho

c鰻 ph亥n m噂i phát hành b鵜 8鵜nh giá th医p Phát hành n嬰 8違m b違o b茨ng tài s違n h英u hình làm gi違m chi phí 8衣i di羽n Chen 8ã nh壱n ra m嘘i quan h羽 8欝ng bi院n gi英a 8òn b育y c栄a doanh nghi羽p, 8員c bi羽t là n嬰 dài h衣n, v噂i tài s違n h英u hình Ông ch雨 ra r茨ng tài s違n h英u hình là m瓜t tiêu chu育n quan tr丑ng c栄a chính sách tín d映ng, và 8i隠u này 8員c bi羽t 8úng cho n嬰 dài h衣n K院t qu違 này phù h嬰p v噂i c違 hai thuy院t 8ánh 8鰻i c医u trúc v嘘n và thuy院t tr壱t t詠 phân h衣ng

Ü Kích c 叡 doanh nghi羽p

V隠 m員t lý thuy院t, m嘘i quan h羽 gi英a kích c叡 doanh nghi羽p và 8òn b育y thì không

rõ ràng Theo mô hình 8ánh 8鰻i c医u trúc v嘘n, doanh nghi羽p l噂n có kh違 n<ng vay n嬰 cao h挨n Các doanh nghi羽p l噂n 8a d衣ng hóa nhi隠u h挨n và do 8ó r栄i ro phá s違n th医p h挨n H丑

có th吋 gi違m chi phí giao d鵜ch khi phát hành n嬰 dài h衣n, vì v壱y có m嘘i quan h羽 cùng chi隠u gi英a kích c叡 doanh nghi羽p và 8òn b育y Ng逢嬰c l衣i, theo thuy院t tr壱t t詠 phân h衣ng, b医t cân x泳ng thông tin gi英a n瓜i b瓜 doanh nghi羽p và th鵜 tr逢運ng v嘘n thì th医p h挨n 8嘘i v噂i các doanh nghi羽p l噂n, vì v壱y các doanh nghi羽p l噂n s胤 phát hành v嘘n c鰻 ph亥n nhi隠u h挨n Ai隠u này ch雨 ra m嘘i quan h羽 ng逢嬰c chi隠u gi英a t益 l羽 8òn b育y và kích c叡 doanh nghi羽p M嘘i quan h羽 gi英a kích c叡 và giá tr鵜 c栄a n嬰 c栄a các doanh nghi羽p 荏 Trung Qu嘘c

là m瓜t giá tr鵜 d逢挨ng Tuy nhiên, l衣i có m嘘i quan h羽 âm gi英a kích c叡 và giá tr鵜 n嬰 dài h衣n Tuy nhiên, m嘘i quan h羽 ng逢嬰c chi隠u gi英a kích c叡 và n嬰 dài h衣n có th吋 không ph違i

do b医t cân x泳ng thông tin b荏i vì v嘘n hóa th鵜 tr逢運ng 荏 Trung Qu嘘c r医t cao, vì v壱y vi羽c 8鵜nh giá th医p c鰻 ph亥n m噂i phát hành không c亥n quan tâm M嘘i quan h羽 ng逢嬰c chi隠u gi英a kích c叡 và n嬰 dài h衣n có th吋 b荏i vì các doanh nghi羽p l噂n có th吋 ti院p c壱n th鵜 tr逢荏ng v嘘n 8吋 tài tr嬰 b茨ng v嘘n c鰻 ph亥n t嘘t h挨n b荏i danh ti院ng c栄a h丑 trong th鵜 tr逢運ng và s詠 h医p d磯n c栄a v嘘n thu 8逢嬰c trong th鵜 tr逢荏ng th泳 c医p C ng có th吋 b荏i vì chi phí phá s違n th医p 荏 Trung Qu嘘c do h羽 th嘘ng pháp lý ch逢a hoàn thi羽n và ch逢a 8逢嬰c th詠c hi羽n Không có b医t k s詠 b違o v羽 nào cho các trái ch栄 Th鵜 tr逢運ng trái phi院u h亥u nh逢 không t欝n t衣i Ngoài ra, chính ph栄 Trung Qu嘘c s荏 h英u ph亥n l噂n v嘘n c鰻 ph亥n c栄a công ty, và

là ch栄 s荏 h英u chính Vì v壱y, 荏 Trung Qu嘘c, m瓜t s嘘 l逢嬰ng nh臼 các nhà qu違n lý chuyên nghi羽p, th逢運ng 8逢嬰c ch丑n b荏i chính ph栄, ki吋m soát ph亥n l噂n các công ty niêm y院t và

có th吋 bu瓜c các nhà qu違n lý hành 8瓜ng vì l嬰i ích c栄a c鰻 8ông K院t qu違 này ch雨 ra r茨ng chính s詠 ki吋m soát t壱p trung c栄a chính ph栄 ch鵜u trách nhi羽m cho m嘘i quan h羽 ng逢嬰c chi隠u gi英a kích c叡 doanh nghi羽p và n嬰 dài h衣n

Ü T 医m ch逸n thu院 không ph違i t瑛 n嬰

Kho違ng thu院 8逢嬰c gi違m t瑛 kh医u hao 8逢嬰c g丑i là t医m ch逸n thu院 không ph違i t瑛

n嬰 DeAngelo và Masulis (1980) tranh cãi r茨ng t医m ch逸n thu院 không ph違i t瑛 kh医u hao

s胤 thay th院 cho l嬰i ích thu院 t瑛 vi羽c tài tr嬰 n嬰 và doanh nghi羽p v噂i t医m ch逸n thu院 không ph違i t瑛 n嬰 l噂n h挨n s胤 s穎 d映ng ít n嬰 h挨n Aã có nhi隠u b茨ng ch泳ng th詠c nghi羽m xác nh壱n gi違 8鵜nh này T衣i Trung Qu嘘c c ng 8ã th医y 8逢嬰c m嘘i quan h羽 âm gi英a n嬰 và t医m ch逸n thu院 không ph違i t瑛 n嬰

Ü Tính thanh kho 違n

Tính thanh kho違n hay r栄i ro kinh doanh là m瓜t bi院n c栄a xác su医t ki羽t qu羽 tài chính và 8逢嬰c xem là có tác 8瓜ng ng逢嬰c chi隠u v噂i 8òn b育y doanh nghi羽p Aã có nhi隠u ph逢挨ng pháp 8o l逢運ng tính thanh kho違n trong nhi隠u bài nghiên c泳u khác nhau T医t c違 các bài nghiên c泳u 8隠u 8逢a ra k院t qu違 cho th医y r茨ng có m嘘i quan h羽 d逢挨ng gi英a tính thanh kho違n và 8òn b育y

¬ Các nhân t 嘘 bên ngoài doanh nghi羽p

Ü Thu 院 và t医m ch逸n thu院

Các lý thuy院t v隠 t医m ch逸n thu院 tranh lu壱n r茨ng m嘘i quan tâm v隠 thu院 và chi phí phá s違n có 違nh h逢荏ng tr逢噂c tiên 8院n quy院t 8鵜nh c医u trúc v嘘n Các doanh nghi羽p có nhi隠u l嬰i nhu壱n, nh逢ng giá tr鵜 thu 8逢嬰c t瑛 t医m ch逸n thu院 ít nên s穎 d映ng nhi隠u n嬰 h挨n Theo các thuy院t này, các doanh nghi羽p ph違i tr違 thu院 mong r茨ng s胤 thay n嬰 cho v嘘n c鰻 ph亥n, ít nh医t c ng 8院n 8i吋m mà chi phí phá s違n b逸t 8亥u quan tr丑ng Có nhi隠u bài nghiên c泳u cho r茨ng, các doanh nghi羽p nh臼 có ít l嬰i nhu壱n nên s穎 d映ng ít n嬰 h挨n các doanh nghi羽p l噂n H挨n n英a, kh違 n<ng các doanh nghi羽p nh臼 phá s違n nhi隠u h挨n Chính

vì v壱y v噂i chi phí phá s違n cao h挨n, l嬰i ích t瑛 t医m ch逸n thu院 ít h挨n, 8i隠u này 8ã d磯n 8院n vi羽c s穎 d映ng n嬰 ít h挨n 荏 các doanh nghi羽p nh臼

Ü Ngành

Có nhi隠u nhà nghiên c泳u (Myers (1984), Haris và Raviv (1991) ch雨 ra r茨ng b荏i

vì tài s違n r栄i ro, lo衣i tài s違n và yêu c亥u ngu欝n v嘘n n瓜i b瓜 c栄a các ngành khác nhau thì khác nhau, t逢挨ng t詠 nh逢 v壱y chúng ta mong r茨ng 8òn b育y c栄a các ngành khác nhau

c ng khác nhau Tuy nhiên c ng có vài bài nghiên c泳u th詠c nghi羽m (Balarishnan và Fox (1993)) không tán thành vi羽c xem xét s泳c m衣nh c栄a tác 8瓜ng ngành Và k院t qu違 c栄a các bài nghiên c泳u 荏 Trung Qu嘘c 8ã ch雨 ra r茨ng tác 8瓜ng ngành không 違nh h逢荏ng 8áng k吋 8院n c医u trúc v嘘n 荏 n逢噂c này

1.1.2.2 C 医u trúc v嘘n 荏 n逢噂c phát tri吋n

A吋 hi吋u rõ c医u trúc v嘘n c栄a các n逢噂c phát tri吋n, tác gi違 xin trình bày 8òn b育y t衣i m瓜t s嘘 qu嘘c gia tiêu bi吋u nh逢 M悦, Anh, A泳c Các s嘘 li羽u này thu th壱p t瑛 bài nghiên c泳u c栄a tác gi違 FLOAREA IOSUB-DOBRICA n<m 2008 T瑛 các k院t qu違 nghiên c泳u

ta có th吋 th医y r茨ng, t益 l羽 8òn b育y t衣i các n逢噂c phát tri吋n t逢挨ng t詠 nh逢 các n逢噂c 8ang phát tri吋n, 8i吋n hình là Trung Qu嘘c

(Nguげn: Trang 129, Paper: UK and US multinational corporations capital structure:

different approaches to shareholder value maximization, FLOAREA

M瓜t cái nhìn c映 th吋 h挨n v隠 tài s違n ròng, t益 s嘘 n嬰 ròng và chi tr違 cho th医y kho違ng cách ngày càng r瓜ng gi英a các công ty 8a qu嘘c gia c栄a M悦 v噂i Anh D逢運ng nh逢 k院t qu違 c栄a vi羽c thanh toán c鰻 t泳c khi院n các công ty c栄a Anh ph亥n l噂n l詠a ch丑n tài tr嬰 ch栄 y院u t瑛 v嘘n c鰻 ph医n Ng逢嬰c l衣i, chính sách c鰻 t泳c c栄a các công ty 8a qu嘘c gia c栄a

M悦 ti院p t映c 荏 m泳c v瑛a ph違i và vi羽c mua l衣i c鰻 phi院u t瑛 trung bình 8院n cao trong vi羽c phát hành c鰻 phi院u m噂i Ngu欝n g嘘c c栄a t益 l羽 n嬰 t逢挨ng 8嘘i cao 荏 M悦 là do ho衣t 8瓜ng mua l衣i c鰻 phi院u l噂n Các quy隠n ch丑n c鰻 phiêu ph鰻 thông l噂n 荏 M悦 d磯n 8院n làn song mua l衣i c鰻 phi院u kh鰻ng l欝, 8吋 8嘘i phó v噂i v医n 8隠 pha loãng Phân ph嘘i c鰻 t泳c 8衣i di羽n cho c挨 ch院 tài chính trong vi羽c t衣o ra giá tr鵜 c鰻 8ông 荏 các công ty 8a qu嘘c gia t衣i Anh, trong khi h厩n h嬰p t<ng v嘘n và chính sách c鰻 t泳c là kênh giá tr鵜 c栄a c鰻 8ông c栄a các công ty 8a qu嘘c gia t衣i Anh và M悦

Ngoài ra, k院t qu違 nghiên c泳u c栄a Franck Bancel (2002) 荏 các n逢噂c Châu Âu 8ã ch雨 ra r茨ng kho違ng ba ph亥n t逢 doanh nghi羽p có t益 l羽 n嬰 trên v嘘n c鰻 ph亥n m映c tiêu, và kho違ng m瓜t n穎a doanh nghi羽p duy trì t益 l羽 m映c tiêu này M瓜t ph亥n l噂n các doanh nghi羽p (h挨n 50%) có n嬰 ng逸n h衣n nhi隠u, h挨n 70% ph違n h欝i r茨ng có phát hành v嘘n c鰻 ph亥n và kho違ng 45% phát hành n嬰 chuy吋n 8鰻i trong m逢運i n<m qua Kho違ng 75% ph違n h欝i cho th医y r茨ng h丑 tính chi phí c栄a v嘘n c鰻 ph亥n, và kho違ng 70% trong s嘘 h丑 s穎 d映ng CAPM 8吋 tính chi phí này

Bên c衣nh 8ó, bài nghiên c泳u c栄a John R Graham và Campbell R Harvey dã cho chúng ta m瓜t cái nhìn t鰻ng quát h挨n v隠 c医u quy院t 8鵜nh l詠a ch丑n c医u trúc v嘘n c栄a các công ty t衣i Hoa K Cu瓜c kh違o sát c栄a 2 ông 8ã thu 8逢嬰c 392 phi院u tr違 l運i c栄a các giám 8嘘c tài chính Qua 8ó cho th医y nh英ng nhân t嘘 nh逢 tính linh ho衣t tài chính và x院p h衣ng tín d映ng là quan tr丑ng nh医t khi các giám 8嘘c quy院t 8鵜nh s穎 d映ng n嬰, còn khi s穎 d映ng v嘘n c鰻 ph亥n, các giám 8嘘c quan tâm nh医t là s詠 pha loãng EPS và giá c鰻 phi院u g亥n 8ây

Qua 8ó, ta th医y quy院t 8鵜nh l詠a ch丑n c医u trúc v嘘n c栄a các giám 8嘘c t衣i M悦 ch鵜u tác 8瓜ng h厩n h嬰p c栄a các nhân t嘘 nh逢 tác 8瓜ng tín hi羽u, chi phí giao d鵜ch, chi phí 8亥u

t逢 gi噂i m泳c, tài s違n th院 ch医p, cân nh逸c v隠 ti隠n m員t Tác giá chia các nhân t嘘 này thành

2 nhóm chính là nhân t嘘 n瓜i b瓜 và nhân t嘘 bên ngoài doanh nghi羽p

¬ Các nhân t 嘘 n瓜i b瓜 doanh nghi羽p:

Ü S 詠 pha loãng EPS:

Theo quan 8i吋m lý thuy院t thì thu nh壱p s胤 không b鵜 pha loãng (trong dài h衣n) n院u công ty 8ó ki院m 8逢嬰c t雨 l羽 l嬰i nhu壱n hoàn l衣i c亥n thi院t trên các c鰻 ph亥n m噂i Ng逢嬰c l衣i, n院u các ngu欝n tài chính thu 8逢嬰c do phát hành n嬰, s嘘 l逢嬰ng các c鰻 ph亥n v磯n không 8鰻i

và vì th院 EPS có th吋 gia t<ng Tuy nhiên, càng nhi隠u kho違n vay 8逢嬰c s穎 d映ng, c鰻 t泳c s胤 8逢嬰c nâng lên, và chúng ta bi院t giá c栄a c鰻 ph亥n s胤 không t<ng cho 8院n khi EPS cao h挨n Dù sao, có nh英ng b茨ng ch泳ng cho r茨ng các nhà 8i隠u hành quan tâm t噂i vi羽c phát hành c鰻 ph亥n làm pha loãng thu nh壱p trên m厩i c鰻 ph亥n

Bài nghiên c泳u c栄a Franck Bancel và Usha R Mittoo cho bi院t m瓜t s嘘 l逢嬰ng l噂n CFO 8逢嬰c h臼i (kho違ng 64%) 8ã phát hành c鰻 ph亥n trong 10 n<m g亥n 8ây thì cho r茨ng

s詠 pha loãng l嬰i nhu壱n trên m厩i c鰻 ph亥n là nhân t嘘 quan tr丑ng ho員c r医t quan tr丑ng trong vi羽c phát hành c鰻 ph亥n Còn theo John R Graham và Campbell R Harvey thì có t噂i 68.6% các CEO 8逢嬰c kh違o sát cho bi院t s詠 pha loãng l嬰i nhu壱n trên m厩i c鰻 ph亥n là nhân t嘘 quan tr丑ng trong vi羽c phát hành c鰻 ph亥n

T衣i sao vi羽c pha loãng EPS l衣i 違nh h逢荏ng nhi隠u nh逢 v壱y 8院n vi羽c phát hành c鰻 ph亥n th逢運ng? Khi phát hành thêm c鰻 ph亥n th逢運ng, thì ngay l壱p t泳c s嘘 c鰻 ph亥n này s胤 t<ng lên trong khi 8ó s嘘 ti隠n thu 8逢嬰c t瑛 vi羽c phát hành thêm c鰻 ph亥n ch逢a th詠c s詠 8逢嬰c 8逢a vào t衣o thêm l嬰i nhu壱n cho công ty d磯n 8院n vi羽c gi違m EPS hay EPS b鵜 pha loãng N院u công ty không có t<ng tr逢荏ng trong n<m pha loãng thì kh違 n<ng th鵜 giá c鰻 ph亥n s胤 gi違m do thu nh壱p trên c鰻 ph亥n b鵜 gi違m

Ü Pha loãng vi 羽c n逸m gi英 c鰻 ph亥n c栄a c鰻 8ông

Vi羽c phát hành thêm c鰻 ph亥n c栄a công ty ngoài vi羽c có th吋 huy 8瓜ng v嘘n còn làm gi違m quy隠n l詠c ki吋m soát c栄a m厩i c鰻 8ông 8嘘i v噂i công ty Ai隠u này liên quan 8院n v医n 8隠 chi phí 8衣i di羽n Th吋 hi羽n 荏 mâu thu磯n gi英a các giám 8嘘c và c鰻 8ông Khi v嘘n ch栄 s叡 h英u càng cao, s嘘 l逢嬰ng c鰻 8ông hi羽n h英u càng nhi隠u, thì áp l詠c v隠 k v丑ng c栄a nhà 8亥u t逢 c ng nh逢 s詠 qu違n lý, giám sát c栄a h丑 lên các nhà 8i隠u hành công ty càng l噂n

M映c tiêu chính c栄a các ch栄 s荏 h英u là n逸m quy隠n ki吋m soát ho衣t 8瓜ng c栄a công

ty Các ch栄 s荏 h英u không mu嘘n chia s飲 quy隠n ki吋m soát công ty b荏i vì 8i隠u 8ó có th吋 làm c違n tr荏 kh違 n<ng huy 8瓜ng v嘘n Do v壱y 8吋 8違m b違o nguyên t逸c này 8òi h臼i các ch栄

s荏 h英u công ty khi c亥n thi院t gia t<ng v嘘n ph違i huy 8瓜ng t瑛 ngu欝n v嘘n c鰻 ph亥n 逢u 8ãi hay c鰻 ph亥n th逢運ng cho c鰻 8ông hi羽n h英u Trong th詠c t院 có 50.4% các CFO t衣i M悦 ngh r茨ng 8i隠u này quan tr丑ng (John R Graham và Campbell R Harvey) trong khi 8ó theo kh違o sát t衣i Châu Âu thì có kho違ng 35% CFO 8逢嬰c h臼i cho bi院t y院u t嘘 pha loãng vi羽c n逸m gi英 c栄a c鰻 8ông là r医t quan tr丑ng

Ü L 嬰i nhu壱n gi英 l衣i

T衣i M悦, l嬰i nhu壱n gi英 l衣i không 8栄 là m瓜t tác 8瓜ng khá quan tr丑ng lên quy院t 8鵜nh 8嘘i v噂i vi羽c phát hành n嬰 (46.8% x院p v鵜 trí th泳 4) Cách hành 8瓜ng này nhìn chung phù h嬰p v噂i mô hình tr壱t t詠 phân h衣ng Các công ty nh臼 nhi隠u nói r茨ng h丑 s穎 d映ng n嬰 do l嬰i nhu壱n gi英 l衣i không 8栄, phù h嬰p v噂i mô hình tr壱t t詠 phân h衣ng n院u các công ty nh臼 b鵜 8鵜nh giá th医p v嘘n c鰻 ph亥n liên quan 8院n thông tin b医t cân x泳ng Tuy nhiên, ch雨 có b茨ng ch泳ng khiêm t嘘n r茨ng các công ty phát hành v嘘n c鰻 ph亥n b荏i vì l嬰i nhu壱n g亥n 8ây thì không 8栄 tài tr嬰 cho các ho衣t 8瓜ng (30.4%) và th壱m chí ít b茨ng ch瑛ng ch雨 ra r茨ng các công ty phát hành v嘘n c鰻 ph亥n sau khi kh違 n<ng phát hành n嬰 ho員c n嬰 có th吋 chuy隠n 8鰻i b鵜 gi違m b噂t (15.6%) Tuy nhiên, t衣i Châu Âu, L嬰i nhu壱n gi英 l衣i không 8栄 ch雨 chi院m t益 tr丑ng v瑛a ph違i, kho違ng 28%, khá th医p so v噂i M悦

Ü Duy trì t 益 l羽 n嬰 m映c tiêu

D/E là ch雨 s嘘 ph違n ánh quy mô tài chính c栄a công ty Theo lý thuy院t 8ánh 8鰻i c医u trúc v嘘n các doanh nghi羽p có t益 l羽 n嬰 trên v嘘n c鰻 ph亥n t嘘i 逢u mà chúng xác 8鵜nh b荏i cân b茨ng các l嬰i ích và chi phí c栄a n嬰 Trong nh英ng mô hình 8ánh 8鰻i truy隠n th嘘ng l嬰i ích chính c栄a n嬰 là l嬰i ích c栄a t医m ch逸n thu院 Nh英ng chi phí ch栄 y院u 8逢嬰c k院t h嬰p v噂i ki羽t qu羽 tài chính và chi phí thu院 cá nhân mà các trái ch栄 gánh ch鵜u khi h丑 nh壱n thu nh壱p l嬰i t泳c

N院u m瓜t công ty vay n嬰 nhi隠u 8吋 chi tr違 cho m泳c chi phí ho衣t 8瓜ng cao c栄a mình (t泳c là có t益 l羽 D/E cao) thì nó có th吋 thu 8逢嬰c nhi隠u l嬰i nhu壱n h挨n so v噂i vi羽c

phát hành c鰻 ph亥n Và n院u l嬰i nhu壱n công ty thu 8逢嬰c cao h挨n nhi隠u so v噂i chi phí 8i vay thì các c鰻 8ông c栄a công ty c ng s胤 thu 8逢嬰c nhi隠u l嬰i ích Tuy nhiên l嬰i nhu壱n thu 8逢嬰c t瑛 các ho衣t 8瓜ng 8亥u t逢 và kinh doanh b茨ng kho違n ti隠n 8i vay có th吋 s胤 không bù 8逸p 8逢嬰c các chi phí 8i vay d磯n t噂i vi羽c công ty có th吋 s胤 b鵜 phá s違n Thông th逢運ng n院u D/E 荏 m泳c cao có ngh a là công ty th逢運ng thông qua các kho違n n嬰 8吋 chi tr違 cho các ho衣t 8瓜ng c栄a mình Ai隠u này s胤 d磯n 8院n thu nh壱p không 鰻n 8鵜nh, vì công ty th逢運ng ph違i tr違 các kho違n lãi phát sinh Do 8ó 8吋 duy trì t益 l羽 n嬰/v嘘n c鰻 ph亥n m映c tiêu mà các công ty phát hành v嘘n c鰻 ph亥n, có 51.6% các CEO t衣i M悦 cho r茨ng vi羽c duy trì t益 l羽 D/E m映c tiêu là r医t quan tr丑ng, trong khi có 54% các CEO t衣i Châu Âu cho r茨ng 8ây là 8i隠u quan tr丑ng

¬ Các nhân t 嘘 bên ngoài doanh nghi羽p:

Ü Tính linh ho 衣t tài chính

Trong các nghiên c泳u g亥n 8ây t衣i M悦 và Châu Âu, các quy院t 8鵜nh c医u trúc v嘘n quan tr丑ng nh医t 8嘘i v噂i doanh nghi羽p là mong mu嘘n 8衣t 8逢嬰c và gi英 8逢嬰c tính linh ho衣t v隠 tài chính Nh英ng công ty có tính linh ho衣t v隠 tài chính có kh違 n<ng tránh 8逢嬰c

s詠 ki羽t qu羽 tài chính tr逢噂c nh英ng bi院n 8瓜ng tiêu c詠c có 8栄 kh違 n<ng n逸m b逸t và th詠c hi羽n nh英ng c挨 h瓜i có l嬰i nhu壱n xu医t hi羽n Tính linh ho衣t tài chính c栄a doanh nghi羽p ph映 thu瓜c vào chi phí tài chính bên ngoài Nó c ng là k院t qu違 c栄a nh英ng quy院t 8鵜nh có tính chi院n l逢嬰c c栄a doanh nghi羽p liên quan 8院n 8亥u t逢, kh違 n<ng thanh toán và c医u trúc v嘘n Theo k院t qu違 cu瓜c nghiên c泳u, t衣i M悦 tính linh ho衣t tài chính 違nh h逢荏ng 8院n quy院t 8鵜nh phát hành n嬰 8逢嬰c các nhà qu違n tr鵜 cho là r医t quan tr丑ng chi院m 8院n g亥n 60% (cao nh医t) T衣i Châu Âu, kho違ng 88% các giám 8嘘c 8ánh giá tính linh ho衣t tài chính quan tr丑ng ho員c r医t quan tr丑ng

ty mà h亥u nh逢 có thu院 su医t thu nh壱p doanh nghi羽p cao và vì v壱y có nh英ng 8瓜ng c挨 v隠 thu院 l噂n 8吋 s穎 d映ng n嬰

Qua các 8i隠u tra nghiên c泳u các công ty phát hành n嬰 khi 8ãi ng瓜 thu院 n逢噂c ngoài thì thu壱n l嬰i, nhân th医y r茨ng 8ãi ng瓜 thu院 n逢噂c ngoài thu壱n l嬰i liên quan 8院n M悦 thì khá quan tr丑ng (52.3% nói nó quan tr丑ng ho員c r医t quan tr丑ng) Nh英ng công ty l噂n v噂i quy mô 荏 n逢噂c ngoài nhi隠u thì khá thích h嬰p 8吋 nói r茨ng 8ãi ng瓜 thu院 n逢噂c ngoài

là m瓜t nhân t嘘 quan tr丑ng Tuy nhiên, các t医m ch逸n thu院 thu nh壱p doanh nghi羽p có giá tr鵜 8嘘i v噂i m瓜t s嘘 các doanh nghi羽p này h挨n các doanh nghi羽p khác Các doanh nghi羽p

có nhi隠u t医m ch逸n thu院 nh逢ng không có kh違 n<ng tr違 lãi cho các ch泳ng khoán n嬰 và tri吋n v丑ng t逢挨ng lai không ch逸c ch逸n nên vay ít h挨n các doanh nghi羽p có kh違 n<ng sinh l運i v英ng ch逸c h挨n v噂i nhi隠u thu壱n l嬰i có 8逢嬰c t瑛 t医m ch逸n thu院 Các doanh nghi羽p có các kho違n l厩 thu院 tích l y l噂n không nên 8i vay Chúng ta tin r茨ng có m瓜t l嬰i th院 thu院 trung bình c栄a vi羽c vay n嬰 doanh nghi羽p, ít nh医t là 8嘘i v噂i các công ty tin ch逸c m瓜t cách h嬰p lý là mình có th吋 s穎 d映ng các t医m ch逸n thu院 thu nh壱p doanh nghi羽p A嘘i v噂i các công ty không d詠 ki院n có th吋 s穎 d映ng 8逢嬰c t医m ch逸n thu院 thu nh壱p doanh nghi羽p, chúng ta tin r茨ng có m瓜t b医t l嬰i thu院 trung bình

Ü S 詠 t<ng giá c栄a c鰻 phi院u

Kho違ng 57% các CFO Châu Âu 8逢嬰c h臼i, s嘘 ng逢運i tr違 l運i thông báo r茨ng phát hành c鰻 phi院u sau khi có s詠 t<ng giá c鰻 phi院u là m瓜t y院u t嘘 quan tr丑ng (Franck Bancel

và Usha R Mittoo) Trong khi 8ó con s嘘 này t衣i các công ty M悦 là h挨n 60% (John R Graham và Campbell R Harvey) Khi th鵜 tr逢運ng 8鵜nh giá c鰻 ph亥n c栄a công ty cao h挨n giá tr鵜 n瓜i t衣i (overprice) Phát hành v嘘n c鰻 ph亥n trong tr逢運ng h嬰p 8ó s胤 t衣o ra l嬰i nhu壱n tài chính cho công ty, và th詠c ch医t là t<ng ph亥n l嬰i nhu壱n cho nh英ng nhà 8亥u t逢 hi羽n h英u

8逢嬰c coi là quan tr丑ng ho員c r医t quan tr丑ng b荏i h挨n 72% các giám 8嘘c, 8員c bi羽t 8嘘i v噂i các giám 8嘘c c栄a các công ty l噂n Aánh giá tín d映ng 逢噂c tính giá tr鵜 tín d映ng c栄a m瓜t

cá nhân, t壱p 8oàn, ho員c th壱m chí là m瓜t qu嘘c gia X院p h衣ng tín d映ng 8逢嬰c tính toán t瑛 l鵜ch s穎 tình hình tài chính và nh英ng tài s違n hi羽n t衣i, trách nhi羽m pháp lý Thông th逢運ng, m瓜t 8ánh giá tín d映ng cung c医p thông tin m瓜t nhà 8亥u t逢 ho員c ng逢運i cho vay kh違 n<ng c栄a ch栄 th吋 mà có th吋 thanh toán ti隠n vay

Ü Tín hi 羽u thông tin

Kho違ng 21.5% các CFO (John R Graham và Campbell R Harvey) cho r茨ng các công ty phát hành c鰻 ph亥n 8吋 cung c医p cho th鵜 tr逢運ng m瓜t 医n t逢嬰ng tích c詠c v隠 nh英ng tri吋n v丑ng c栄a h丑

Khi công ty phát hành ch泳ng khoán m噂i, s詠 ki羽n này có th吋 8逢嬰c coi là 8ang cung c医p m瓜t tín hi羽u cho th鵜 tr逢運ng tài chính v隠 vi宇n c違nh t逢挨ng lai c栄a công ty hay các ho衣t 8瓜ng t逢挨ng lai do các giám 8嘘c c栄a công ty ho衣ch 8鵜nh Nh英ng tín hi羽u do các thay 8鰻i c医u trúc v嘘n cung c医p là 8áng tin c壱y vì n院u các dòng ti隠n t逢挨ng lai không x違y

ra, công ty ph違i ch鵜u s嘘 ti隠n ph衣t t泳c chi phí phá s違n có th吋 có Nói chung, các nghiên c泳u v隠 thay 8鰻i c医u trúc v嘘n 8隠u cho r茨ng các cung 泳ng c鰻 ph亥n m噂i 8逢a t噂i các 8áp 泳ng giá c鰻 ph亥n gi違m Khác v噂i môi tr逢運ng th吋 ch院 荏 n逢噂c 8ang phát tri吋n, th鵜 tr逢運ng tài chính 荏 Châu Âu và M悦 hoàn thi羽n h挨n, phát tri吋n h挨n, v噂i c挨 ch院 b違o v羽 trái ch栄

và c鰻 8ông t嘘t h挨n Vì v壱y các doanh nghi羽p t衣i các n逢噂c này có th吋 phát hành n嬰 và

c鰻 phi院u m瓜t cách nhanh h挨n

Tóm t 逸t b茨ng ch泳ng th詠c nghi羽m tác 8瓜ng c栄a các nhân t嘘 8院n c医u trúc v嘘n

D詠a vào b茨ng ch泳ng th詠c nghi羽m, có nhi隠u nhân t嘘 違nh h逢荏ng 8院n c医u trúc v嘘n doanh nghi羽p, và c ng có b茨ng ch泳ng ch雨 ra r茨ng thuy院t tr壱t t詠 phân h衣ng và thuy院t 8ánh 8鰻i c医u trúc v嘘n không 8úng v噂i th詠c ti宇n 荏 các n逢噂c phát tri吋n và n逢噂c 8ang phát tri吋n Sau 8ây là b違ng tóm t逸t các nhân t嘘 chính mà th逢運ng xuyên 8逢嬰c ki吋m tra xem 違nh h逢荏ng nh逢 th院 nào 8院n c医u trúc v嘘n 荏 M悦 - Châu Âu và Trung Qu嘘c

B Ｖng 1.3: So sánh các nhân tぐ Ｖnh h⇔ぞng cＸu trúc vぐn cてa Trung Quぐc

L嬰i nhu壱n gi英 l衣i - (gi 嘘ng thuy院t tr壱t t詠 phân h衣ng) + (gi嘘ng thuy院t tr壱t t詠 phân h衣ng)

C 挨 h瓜i t<ng tr逢荏ng + (khác thuy院t 8ánh 8鰻i c医u

trúcv嘘n)

+ (khác thuy院t 8ánh 8鰻i c医u trúc v嘘n)

Tài s 違n h英u hình + (gi嘘ng thuy院t tr壱t t詠 phân

h衣ng và thuy院t 8ánh 8鰻i) + (gi嘘ng thuy院t 8ánh 8鰻i)

Kích c 叡 doanh nghi羽p + (gi嘘ng thuy院t 8ánh 8鰻i c医u

Thu 院 và t医m ch逸n thu院 + (gi 嘘ng thuy院t 8ánh 8鰻i) +

(Nguげn : Tごng hぢp tな tài liうu tham khＶo)

Ghi chú: D医u “+” có ngh a là 8òn b育y gia t<ng v噂i nhân t嘘 “-”có ngh a là 8òn b育y gi違m v噂i nhân t嘘 “+/-” ngh a là c違 hai m嘘i quan h羽 cùng chi隠u và ng逢嬰c chi隠u gi英a 8òn b育y và nhân t嘘 có th吋 x違y ra trong lý thuy院t, “?” là không có d詠 8oán rõ ràng

Các thuy院t kinh 8i吋n v隠 m嘘i quan h羽 gi英a giá tr鵜 doanh nghi羽p và c医u trúc v嘘n (thuy院t

MM, tr壱t t詠 phân h衣ng, thuy院t 8i隠u ch雨nh theo th鵜 tr逢運ng, thuy院t 8ánh 8鰻i c医u trúc v嘘n), 8ã cho m瓜t cái nhìn t鰻ng quan v隠 các nhân t嘘 違nh h逢荏ng 8院n t益 l羽 8òn b育y Có th吋 chia các nhân t嘘 này thành hai nhóm là nhóm các nhân t嘘 n瓜i b瓜 và nhóm các nhân

t嘘 bên ngoài doanh nghi羽p T瑛 8ó ta có th吋 rút ra m泳c 8瓜 phù h嬰p c栄a các thuy院t 泳ng v噂i tác 8瓜ng c栄a t瑛ng nhân t嘘 8院n c医u trúc v嘘n Các b茨ng ch泳ng th詠c nghi羽m t衣i các n逢噂c 8ang phát tri吋n và các n逢噂c phát tri吋n làm rõ ràng h挨n m泳c 8瓜 phù h嬰p c栄a các thuy院t Các mô hình v隠 c医u trúc v嘘n theo thuy院t tr壱t t詠 phân h衣ng và thuy院t 8ánh 8鰻i c医u trúc v嘘n có ph亥n không phù h嬰p v噂i th詠c ti宇n do có nhi吋u nhân t嘘 違nh h逢荏ng ng逢嬰c chi隠u theo lý thuy院t H挨n n英a, c医u trúc v嘘n 荏 Trung Qu嘘c, 8i吋n hình cho các n逢噂c 8ang phát tri吋n, qua các n<m c ng thay 8鰻i theo th運i gian và do các nhân t嘘 tác

8瓜ng 8院n t益 l羽 8òn b育y c ng thay 8鰻i Chính vì v壱y, c亥n 8逢a ra m瓜t mô hình c医u trúc v嘘n 8瓜ng phù h嬰p v噂i th詠c ti宇n h挨n và c ng có th吋 thay 8鰻i khi các nhân t嘘 thay 8鰻i

1.2 T 鰻ng quan v隠 c医u trúc v嘘n 8瓜ng

1.2.1 Khái ni 羽m c医u trúc v嘘n 8瓜ng

Có khá nhi隠u thuy院t nói v隠 s詠 l詠a ch丑n c医u trúc v嘘n t嘘i 逢u c栄a doanh nghi羽p

Ví d映, Modigliani và Miller (1958) 8ã cho r茨ng trong th院 gi噂i hoàn h違o có 8亥y 8栄 thông tin cho nhà 8亥u t逢, không thu院 và không chi phí giao d鵜ch, giá tr鵜 doanh nghi羽p

và 8員c bi羽t là giá c鰻 ph亥n 8逢嬰c quy院t 8鵜nh mà không c亥n xem xét 8院n giá tr鵜 c医u trúc v嘘n Vì v壱y, 8òn b育y s胤 8瓜c l壱p v噂i giá tr鵜 doanh nghi羽p Trong mô hình 8ánh 8鰻i c医u trúc v嘘n, các doanh nghi羽p quy院t 8鵜nh 8òn b育y t嘘i 逢u b茨ng cách so sánh chi phí và l嬰i ích c栄a vi羽c phát hành thêm n嬰 Tuy nhiên, vi羽c xem xét các chi phí phá s違n và chi phí 8衣i di羽n s胤 s穎a 8鰻i các gi違 thuy院t c栄a MM (1958) Ví d映, v噂i s詠 t欝n t衣i c栄a b医t cân x泳ng thông tin, l嬰i nhu壱n gi英 l衣i và n嬰 s胤 8逢嬰c xem là công c映 tài tr嬰 t嘘t h挨n v嘘n c鰻 ph亥n, 8員c bi羽t khi v嘘n c鰻 ph亥n b鵜 8鵜nh d逢噂i giá A吋 8逢a ra c医u trúc v嘘n t嘘i 逢u, khái ni羽m t益 l羽 n嬰 m映c tiêu 8óng vai trò quan tr丑ng trong nhi隠u thuy院t c栄a c医u trúc v嘘n t嘘i

逢u Trong tr逢運ng h嬰p t嘘i 逢u, 8òn b育y doanh nghi羽p b茨ng v噂i 8òn b育y m映c tiêu Tuy nhiên, có nhi隠u tranh cãi r鰯ng li羽u c医u trúc v嘘n m映c tiêu có h英u ích hay không Ví d映, bài nghiên c泳u c栄a Fama và French (2002) ch雨 ra r茨ng các c医u trúc v嘘n c栄a doanh nghi羽p di chuy吋n ch壱m v隠 phía c医u trúc v嘘n m映c tiêu, và m瓜t vài bài nghiên c泳u 8逢a ra k院t qu違 r茨ng thu nh壱p và giá ch泳ng khoán thay 8鰻i làm c医u trúc v嘘n thay 8鰻i và ch雨 8違o l衣i t瑛 t瑛 Vì v壱y, trong th詠c t院, doanh nghi羽p có th吋 ch丑n cách không 8i隠u ch雨nh v隠 8òn b育y m映c tiêu ngay l壱p t泳c Ai隠u này x違y ra khi chi phí 8i隠u ch雨nh quá cao hay h羽 th嘘ng tài chính không th吋 8áp 泳ng nhu c亥u tài tr嬰 c栄a doanh nghi羽p Aòn b育y th詠c s詠 sau 8ó

có th吋 8i隠u ch雨nh m瓜t ph亥n v隠 phía t益 l羽 m映c tiêu

A吋 gi違i quy院t v医n 8隠 này, lu壱n v<n phát tri吋n và hi羽u ch雨nh mô hình c医u trúc v嘘n 8瓜ng mà cho phép 8鵜nh l逢嬰ng l嬰i ích và chi phí c栄a vi羽c 8i隠u ch雨nh liên quan t噂i

c違 hai kh違 n<ng di chuy吋n v隠 phía c医u trúc v嘘n m映c tiêu và di chuy吋n ra xa c医u trúc

v嘘n m映c tiêu Mô hình này cho phép ki吋m 8鵜nh c医u trúc v嘘n m映c tiêu xác 8鵜nh nh逢 th院 nào và nó thay 8鰻i nh逢 th院 nào qua th運i gian

Mô hình c医u trúc v嘘n 8瓜ng d詠a trên ý t逢荏ng là doanh nghi羽p không th吋 8衣t 8逢嬰c t益 l羽 n嬰 m映c tiêu c栄a h丑 ngay l壱p t泳c, thay vào 8ó, các doanh nghi羽p 8i隠u ch雨nh n嬰/v嘘n c鰻 ph亥n theo th運i gian Vì v壱y, t衣i các kho違ng th運i gian doanh nghi羽p s穎 d映ng 8òn b育y t衣i th荏i 8i吋m quá kh泳 và t益 l羽 8òn b育y m映c tiêu 8吋 8逢a ra t益 l羽 8òn b育y mong 8嬰i trong kho違ng th運i gian ti院p theo

Nh逢 các mô hình c医u trúc v嘘n 8瓜ng tr逢噂c 8ây, bài lu壱n v<n nh医n m衣nh vai trò c栄a chi phí tài tr嬰 bên ngoài 違nh h逢荏ng 8院n t益 l羽 8òn b育y theo th運i gian B荏i vì 8i隠u ki羽n th鵜 tr逢運ng, các doanh nghi羽p không th吋 gi英 t益 l羽 8òn b育y m映c tiêu c栄a h丑 vào t医t

c違 các th運i 8i吋m K院t qu違 là, 8òn b育y không th吋 di宇n t違 m瓜t cách t嘘t nh医t b茨ng m瓜t con

s嘘, m映c tiêu c嘘 8鵜nh, mà b茨ng toàn b瓜 s詠 phân ph嘘i c栄a nó - bao g欝m 8òn b育y m映c tiêu

và nh英ng m泳c tái tài tr嬰 có th吋 th詠c hi羽n

Có khá ít thuy院t v隠 mô hình c医u trúc v嘘n 8瓜ng, và ch栄 y院u t壱p trung vào vi羽c tính chi phí giao d鵜ch c栄a ti院n trình 8i隠u ch雨nh Ví d映, Fischer, Heinkel và Zechner (1989) ch雨 ra r茨ng ngay c違 khi chi phí tái c医u trúc v嘘n nh臼 c ng có th吋 làm cho t益 l羽 n嬰 c栄a doanh nghi羽p giao 8ông m衣nh theo th運i gian M瓜t v医n 8隠 th逢運ng xuyên t欝n t衣i trong các thuy院t c ng nh逢 th詠c nghi羽m 8ó là chi phí giao d鵜ch và b医t hoàn h違o c栄a th鵜 tr逢運ng làm cho 8òn b育y c栄a doanh nghi羽p trên m泳c t嘘i 逢u hay d逢噂i m泳c t嘘i 逢u Trong

C ng nh逢 các thuy院t tài chính khác, mô hình c医u trúc v嘘n 8瓜ng 8逢a ra hai gi違 8鵜nh 8ó là:

Ü Tr衣ng thái 8òn b育y theo thuy院t 8ánh 8鰻i c医u trúc v嘘n ph違i cho phép t益 l羽 n嬰 m映c tiêu c栄a m厩i doanh nghi羽p bi院n 8鰻i theo th運i gian

Ü S詠 chêch h逢噂ng kh臼i 8òn b育y m映c tiêu không c亥n ph違i bù 8逸p m瓜t cách nhanh chóng

Hai yêu c亥u này 8逢嬰c th臼a mãn trong mô hình v噂i s詠 8i隠u ch雨nh m瓜t ph亥n v隠 t益

l羽 8òn b育y m映c tiêu mà ph映 thu瓜c vào nh英ng 8員c tr逢ng riêng c栄a công ty

1.2.2 Phân bi 羽t và so sánh thuy院t mô hình c医u trúc v嘘n 8瓜ng và các thuy院t khác 1.2.2.1 C 医u trúc v嘘n t nh và h衣n ch院 c栄a mô hình c医u trúc v嘘n t nh

C医u trúc v嘘n t nh gi違 8鵜nh r茨ng 8òn b育y m映c tiêu ph違i 8逢嬰c gi英 không 8鰻i theo th運i gian, nh逢ng qua nhi隠u bài nghiên c泳u th詠c nghi羽m cho th医y r茨ng c医u trúc v嘘n thay 8鰻i theo th運i gian:

Thと nhＸt, ph違i chú ý r茨ng s詠 gia t<ng trong l嬰i nhu壱n làm gi違m 8òn b育y, và

c ng có th吋 làm t<ng t益 l羽 m映c tiêu H挨n n英a, s詠 gia t<ng trong l嬰i nhu壱n gi英 l衣i c ng làm t<ng giá c鰻 ph亥n, 8i隠u này làm 8òn b育y b鵜 gi違m n院u doanh nghi羽p không phát hành hay mua l衣i v嘘n c鰻 ph亥n 8吋 bù 8逸p tác 8瓜ng c栄a vi羽c thay 8鰻i giá c鰻 ph亥n Ai隠u này có ngh a là n院u không n<ng 8瓜ng qu違n lý c医u trúc v嘘n 8吋 bù 8逸p các tác 8瓜ng, l嬰i nhu壱n gi英 l衣i thay 8鰻i s胤 có xu h逢噂ng làm 8òn b亥y doanh nghi羽p xa m映c tiêu

Th と hai, t益 l羽 n嬰 theo giá tr鵜 s鰻 sách và theo giá tr鵜 th鵜 tr逢運ng có liên quan 8院n

l嬰i nhu壱n, giá s鰻 sách trên giá th鵜 tr逢運ng, quy mô doanh nghi羽p Vì nh英ng thay 8鰻i trong giá tr鵜 th鵜 tr逢運ng thì 8逢嬰c gi違i thích ph亥n l噂n b荏i vi羽c thay 8鰻i trong giá tr鵜 v嘘n

c鰻 ph亥n mà giá tr鵜 v嘘n c鰻 ph亥n thì thay 8鰻i liên t映c Do 8ó ngay c違 các doanh nghi羽p có

t益 l羽 8òn b育y m映c tiêu thì c ng ch雨 có th吋 di chuy吋n r医t ch壱m v隠 phía m映c tiêu Nh英ng k院t qu違 này th逢運ng 8逢挨c gi違i thích b荏i các thuy院t tr壱t t詠 phân h衣ng, 8ánh 8鰻i c医u trúc v嘘n

Thと ba, lý thuy院t tr壱t t詠 phân h衣ng cho r茨ng công ty l詠a ch丑n l嬰i nhu壱n gi英 l衣i

h挨n là tài tr嬰 t瑛 bên ngoài, khi c亥n tài tr嬰 t瑛 bên ngoài thì n嬰 8逢嬰c 逢u tiên h挨n v嘘n c鰻 ph亥n (Myers and Majluf, 1984) G亥n 8ây, Halov và Heider (2005) c違i ti院n m瓜t phiên b違n m噂i c栄a lý thuy院t tr壱t t詠 phân h衣ng H丑 cho r茨ng khi có b医t cân x泳ng thông tin 8員c bi羽t khi có r栄i ro, n嬰 8逢嬰c xem nh逢 m瓜t s詠 l詠a ch丑n sai l亥m và do 8ó các công ty s胤 ch雨 phát hành c鰻 ph亥n H丑 th医y r茨ng, tài s違n t<ng không 鰻n 8鵜nh, các công ty s穎 d映ng v嘘n ch栄 s荏 h英u ch泳 không ph違i vay n嬰 8吋 gi違m thâm h映t tài chính Do 8ó, tr壱t t詠 phân h衣ng thông th逢運ng có th吋 thích h嬰p h挨n trong vi羽c gi違i thích các hành vi tài chính c栄a công

ty tr逢荏ng thành1 có b医t cân x泳ng thông tin v隠 giá tr鵜 Các phiên b違n m噂i c栄a tr壱t t詠 phân h衣ng có th吋 thích h嬰p h挨n trong vi羽c gi違i thích các hành vi tài chính c栄a các công

ty nh臼, tr飲 ho員c các công ty t<ng tr逢荏ng cao b荏i vì các công ty có th吋 có thêm thông tin b医t cân x泳ng v隠 r栄i ro Trong th院 gi噂i tr壱t t詠 phân h衣ng, các công ty không theo 8u鰻i t益

l羽 m映c tiêu nh逢 v壱y; 8òn b育y ph映 thu瓜c vào các qu悦 n瓜i b瓜, c挨 h瓜i tài chính bên ngoài

và các yêu c亥u 8亥u t逢 tài chính d詠 án

Mô hình c医u trúc v嘘n t nh 8ã 8逢a ra b茨ng ch泳ng v隠 m嘘i quan h羽 gi英a t益 l羽 8òn b育y theo giá tr鵜 s鰻 sách và theo giá tr鵜 th鵜 tr逢運ng 8嘘i v噂i l嬰i nhu壱n, t益 l羽 giá s鰻 sách trên giá th鵜 tr逢運ng, và quy mô doanh nghi羽p Các mô hình 8隠u 8逢a ra các b茨ng ch泳ng th詠c nghi羽m Trong n隠n kinh t院 mà có s詠 luân chuy吋n ngu欝n v嘘n d宇 dàng, chi phí phát hành th医p, ít x違y ra vi羽c b医t cân x泳ng thông tin, thì 違nh h逢荏ng m衣nh 8院n h亥u h院t c医u trúc v嘘n c栄a doanh nghi羽p B荏i vì các doanh nghi羽p 8i隠u ch雨nh 8òn b育y b茨ng cách phát hành hay mua l衣i v嘘n c鰻 ph亥n r医t d宇 dàng nên trong h亥u h院t th運i gian 8òn b育y 8隠u l羽ch h逢噂ng kh臼i 8òn b育y t嘘i 逢u

N院u các doanh nghi羽p có theo mô hình tài tr嬰 ch逸c ch逸n, mô hình c医u trúc v嘘n

t nh 8ã th医t b衣i trong vi羽c gi違i thích s詠 khác nhau trong th詠c t院 gi英a các doanh nghi羽p trong d英 li羽u có c医u trúc v嘘n t嘘i 逢u khác nhau T瑛 lâu 8ã công nh壱n r茨ng s詠 l羽ch h逢噂ng kh臼i c医u trúc v嘘n t嘘i 逢u 8ã gây ra nhi隠u v医n 8隠 trong vi羽c gi違i thích các k院t qu違 th詠c nghi羽m

1.2.2.2 Mô hình c 医u trúc v嘘n 8瓜ng kh逸c ph映c các h衣n ch院 c栄a c医u trúc v嘘n

t nh

Thuy院t 8ánh 8鰻i c医u trúc v嘘n ch雨 ra r茨ng các doanh nghi羽p ch丑n t益 l羽 8òn b育y m映c tiêu b茨ng cách xem xét làm cân b茨ng l嬰i ích t瑛 t医m ch逸n thu院, t瑛 tài tr嬰 n嬰 8嘘i v噂i chi phí phá s違n N院u 8i隠u ch雨nh ngay l壱p t泳c v隠 phía m映c tiêu quá t嘘n kém, thuy院t này

s胤 chuy吋n thành mô hình c医u trúc v嘘n 8瓜ng V噂i s詠 t欝n t衣i c栄a chi phí 8i隠u ch雨nh, các doanh nghi羽p thích duy trì t益 l羽 8òn b育y hi羽n t衣i h挨n là 8i隠u ch雨nh toàn b瓜 v隠 c医u trúc v嘘n m映c tiêu th壱m chí khi h丑 nh壱n ra r茨ng t益 l羽 8òn b育y hi羽n t衣i không b茨ng v噂i 8òn

""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""

1

(Brealey và Myers, 2001)

b育y m映c tiêu Vì v壱y, 8òn b育y 8逢嬰c quan sát không nh医t thi院t b茨ng 8òn b育y m映c tiêu Khi t益 l羽 8òn b育y m映c tiêu là m瓜t con s嘘 chính xác thì các lý thuy院t khác không th吋 8欝ng th運i gi違i thích c医u trúc v嘘n doanh nghi羽p do các b茨ng ch泳ng th詠c nghi羽m cung c医p, (vì doanh nghi羽p không th吋 duy trì m映c tiêu c嘘 8鵜nh) Ph衣m vi t嘘i 逢u có ý ngh a h挨n là m瓜t t益 l羽 t嘘i 逢u c嘘 8鵜nh, vì v壱y thuy院t tr壱t t詠 phân h衣ng dùng 8吋 gi違i thích hành

vi tài chính trong ph衣m vi t嘘i 逢u, còn lý thuy院t 8ánh 8鰻i có th吋 gi違i thích các hành vi tài chính c栄a các công ty bên ngoài ph衣m vi t嘘i 逢u Ví d映, trong ph衣m vi t嘘i 逢u, t益 l羽 8òn b育y có th吋 khác nhau phù h嬰p v噂i yêu c亥u 8亥u t逢, thu nh壱p và c挨 h瓜i tài tr嬰 t瑛 bên ngoài 8逢嬰c gi違i thích b荏i lý thuy院t tr壱t t詠 phân h衣ng Tuy nhiên, khi t益 l羽 8òn b育y l羽ch kh臼i ph衣m vi t嘘i 逢u, sau 8ó các công ty th詠c hi羽n các b逢噂c 8i隠u ch雨nh 'ép bu瓜c' t益 l羽 8òn b育y tr荏 l衣i B荏i vì vi羽c 8i隠u ch雨nh này là t嘘n kém, mà các công ty ph違i tin r茨ng l嬰i ích c栄a chuy吋n 8鰻i có ý ngh a cao h挨n chi phí chuy吋n 8鰻i, và do 8ó công ty s胤 th詠c hi羽n vi羽c chuy吋n 8鰻i nh逢 lý thuy院t 8ánh 8鰻i Vì các công ty có t益 l羽 n嬰 m映c tiêu nh逢ng

h丑 v磯n thích tài tr嬰 n瓜i b瓜 h挨n là tài tr嬰 bên ngoài H挨n n英a, các công ty theo 8u鰻i lâu dài c医u trúc v嘘n m映c tiêu

Do v壱y, có th吋 xây d詠ng m瓜t mô hình k院t h嬰p các y院u t嘘 c栄a lý thuy院t 8ánh 8鰻i

và lý thuy院t tr壱t t詠 phân h衣ng 8吋 có th吋 c違i thi羽n m嘘i quan h羽 gi英a l嬰i ích và chi phí c栄a vi羽c chuy吋n 8鰻i Trong s嘘 các thuy院t gi違i thích v隠 c医u trúc v嘘n, ch雨 có lý thuy院t 8ánh 8鰻i tranh lu壱n 8亥y 8栄 v隠 tính 8瓜ng c栄a c医u trúc v嘘n, 8逢a ra d詠 8oán 8鵜nh l逢嬰ng v隠 t益 l羽 8òn b育y 8瓜ng Lý thuy院t này tranh lu壱n các công ty ti院n 8院n c医u trúc v嘘n t嘘i 逢u b茨ng cách cân b茨ng các l嬰i ích c栄a t医m ch逸n thu院 c栄a n嬰 và chi phí phá s違n và chi phí 8衣i di羽n Và vì v壱y, s穎 d映ng m瓜t mô hình 8ánh 8鰻i là thích h嬰p

B Ｖng 1.4 So sánh cＸu trúc vぐn 8じng và cＸu trúc vぐn t nh

A員c

8i吋m

+ Doanh nghi羽p s胤 thi院t l壱p c医u

trúc v嘘n ban 8亥u và không th吋 8i吋u

ch雨nh n嬰 theo th運i gian (coupon size

and face value) Gi違 8鵜nh sau khi

ch丑n c医u trúc v嘘n ban 8亥u, doanh

+ Doanh nghi羽p duy trì m瓜t ph衣m vi c医u trúc v嘘n t嘘i 逢u nh医t 8鵜nh

Mô

hình

+ Trong mô hình c医u trúc v嘘n

t nh, nhà 8亥u t逢 không th吋 theo dõi

thu nh壱p, và nhà qu違n lý gi違 8鵜nh

Ai隠u

ch 雨nh

+ C医u trúc v嘘n t nh luôn cho

r茨ng chi phí c栄a vi羽c 8i隠u ch雨nh th医p

h挨n l嬰i ích vi羽c 8i隠u ch雨nh, nên khi

c医u trúc v嘘n ch羽ch kh臼i c医u trúc v嘘n

m映c tiêu, các doanh nghi羽p ngay l壱p

t泳c ch雨nh v隠 c医u trúc v嘘n m映c tiêu

+ Do c医u trúc v嘘n t嘘i 逢u duy trì

theo m瓜t t益 l羽 nên s嘘 l亥n 8i隠u ch雨nh

s胤 nhi隠u h挨n so v噂i mô hình 8瓜ng

+ Ban giám 8嘘c khó thay 8鰻i k院

ho衣ch tài tr嬰 mà công ty 8ã 8逢a ra

+ Khi có vi羽c l羽ch h逢噂ng kh臼i c医u trúc v嘘n m映c tiêu, mô hình c医u trúc v嘘n 8瓜ng cho r茨ng các công ty s胤 không 8i隠u ch雨nh ngay l壱p t泳c v隠 m映c tiêu mà s胤 xem xét l嬰i ích và chi phí c栄a vi羽c 8i隠u ch雨nh 8吋 th詠c hi羽n vi羽c 8i隠u ch雨nh m瓜t ph亥n + Do c医u trúc v嘘n t嘘i 逢u 8逢嬰c duy trì trong m瓜t kho違ng nên s嘘 l亥n 8i隠u ch雨nh s胤 gi違m 8i qua 8ó ti院t ki羽m chi phí

+ Ban giám 8嘘c có kh違 n<ng qu違n lý doanh nghi羽p m瓜t cách linh ho衣t h挨n

(Nguげn : Tごng hぢp tな tài liうu tham khＶo)

1.2.3 Thuy 院t c医u trúc v嘘n 8瓜ng

Là tr逢運ng h嬰p m荏 r瓜ng c栄a c医u trúc v嘘n t nh theo th運i gian Các doanh nghi羽p quy院t 8鵜nh c医u trúc v嘘n theo m瓜t quá trình n<ng 8瓜ng d詠a vào chi phí c栄a vi羽c 8i隠u ch雨nh c医u trúc v嘘n Trong mô hình c医u trúc v嘘n 8瓜ng, c亥n ph違i 8逢a ra 8逢嬰c c医u trúc v嘘n m映c tiêu, và d詠a vào 8ó m噂i có th吋 8i隠u ch雨nh c医u trúc v嘘n th詠c v隠 phía m映c tiêu 8ó Vì v壱y, lu壱n v<n s胤 trình bày cách xác 8鵜nh c医u trúc v嘘n m映c tiêu

1.2.3.1 Cách xác 8鵜nh c医u trúc v嘘n m映c tiêu

A吋 8逢a ra c医u trúc v嘘n t嘘i 逢u, khái ni羽m t益 l羽 n嬰 m映c tiêu 8óng vai trò quan tr丑ng trong nhi隠u thuy院t c栄a c医u trúc v嘘n t嘘i 逢u Trong tr逢運ng h嬰p t嘘i 逢u, 8òn b育y doanh nghi羽p b茨ng v噂i 8òn b育y m映c tiêu Mô hình th詠c nghi羽m trình bày trong lu壱n v<n này 8ã gi違i thích các nhân t嘘 tác 8瓜ng 8院n c医u trúc v嘘n m映c tiêu và t嘘c 8瓜 8i隠u ch雨nh c医u trúc v嘘n doanh nghi羽p Mô hình 8栄 khái quát 8吋 chúng ta có th吋 ki吋m tra xem li羽u có t益 l羽 8òn b育y m映c tiêu không, n院u có thì t嘘c 8瓜 mà công ty d鵜ch chuy吋n v隠 m映c tiêu 8ó nh逢 th院 nào

Bài nghiên c泳u này l壱p mô hình 8òn b育y m映c tiêu khác nhau gi英a các công ty ho員c khác nhau theo th運i gian 8ã ch雨 rõ c医u trúc v嘘n m映c tiêu theo d衣ng sau:

V噂i MDRi,t+1* là t益 n嬰 mong mu嘘n c栄a doanh nghi羽p i t衣i th運i 8i吋m t+1

Xi,t là vector c栄a tính 8員c tr逢ng c栄a doanh nghi羽p liên quan t噂i chi phí và l嬰i ích c栄a vi羽c 8i隠u hành v噂i các t益 l羽 8òn b育y khác nhau

là h羽 s嘘 vector

Theo thuy院t 8ánh 8鰻i c医u trúc v嘘n, Œ 0 và nh英ng bi院n trong MDRi,t+1* nên 8逢嬰c quan tâm

(1)

A吋 l壱p mô hình t益 l羽 n嬰 m映c tiêu, h丑 s穎 d映ng nh英ng 8員c tr逢ng c栄a doanh nghi羽p mà xu医t hi羽n th逢運ng xuyên trong lý thuy院t Các 違nh h逢荏ng mong 8嬰i c栄a chúng 8嘘i v噂i t益 l羽 n嬰 m映c tiêu nh逢 sau:

¬ Các nhân t 嘘 n瓜i b瓜 doanh nghi羽p:

ROA: T益 su医t sinh l嬰i trên t鰻ng tài s違n

EBIT_TA: Thu nh壱p trên t鰻ng tài s違n

LnTA: Kích c叡 doanh nghi羽p (Log c栄a t鰻ng tài s違n)

FA_TA: T益 l羽 tài s違n c嘘 8鵜nh

TANG: Tài s違n h英u hình

MB: T益 l羽 giá tr鵜 th鵜 tr逢運ng trên giá tr鵜 s鰻 sách c栄a tài s違n

DEP_DA: Kh医u hao trên t鰻ng tài s違n

R&D_TA: Chi phí nghiên c泳u phát tri吋n trên t鰻ng tài s違n

LIQ: Tính thanh kho違n

¬ Các nhân t 嘘 bên ngoài :

Tax: Thu院 su医t có hi羽u l詠c

IF: L衣m phát k v丑ng

I: Lãi su医t

FM: Th鵜 tr逢運ng tài chính

Law: Chính sách c鰻 8ông và trái ch栄

Ngoài nh英ng nhân t嘘 thông th逢運ng c栄a 8òn b育y m映c tiêu này, còn tính 8院n nh英ng tác 8瓜ng mà không 8逢嬰c quan sát c栄a doanh nghi羽p ( i) 8吋 n逸m b逸t tác 8瓜ng s詠 違nh h逢荏ng c栄a các nhân t嘘 không 8逢嬰c quan sát 8嘘i v噂i 8òn b育y m映c tiêu Nh英ng 違nh

h逢荏ng mà không 8逢嬰c theo dõi này gi違i thích m瓜t ph亥n l噂n nh英ng bi院n tác 8瓜ng 8院n t益

l羽 n嬰 m映c tiêu, mà không thay th院 nh英ng 8員c tr逢ng khác c栄a doanh nghi羽p trong Xi,t

1.2.3.2 Ph 逢挨ng pháp xác 8鵜nh c医u trúc v嘘n 8瓜ng

Trong th院 gi噂i hoàn h違o, các doanh nghi羽p luôn duy trì 8òn b育y muc tiêu Tuy nhiên, chi phí 8i隠u ch雨nh có ng<n c違n s詠 8i隠u ch雨nh ngay l壱p t泳c 8院n t益 l羽 m映c tiêu c栄a doanh nghi羽p, b荏i vì doanh nghi羽p 8ánh 8鰻i chi phí 8i隠u ch雨nh v噂i chi phí 8i隠u hành v噂i m瓜t 8òn b育y khác 8òn b育y m映c tiêu H丑 逢噂c l逢嬰ng mô hình mà cho phép s詠 8i隠u ch雨nh m瓜t ph亥n t益 l羽 n嬰 ban 8亥u c栄a doanh nghi羽p v隠 phía m映c tiêu c栄a nó trong m瓜t kho違ng th運i gian Nh英ng d英 li羽u sau 8ó có th吋 ch雨 ra t嘘c 8瓜 8i隠u ch雨nh 8i吋n hình

M厩i n<m, doanh nghi羽p 8i吋n hình làm gi違m t益 l羽 c栄a kho違ng cách gi英a c医u trúc v嘘n th詠c t院 và c医u trúc v嘘n mong 8嬰i Thay (1) vào (2) và s逸p x院p l衣i cho ra m瓜t

T医t c違 các doanh nghi羽p 8隠u có t嘘c 8瓜 8i隠u ch雨nh nh逢 nhau ( )

Ph逢挨ng trình c医u trúc v嘘n 8瓜ng (3) có th吋 g亥n 8úng v噂i s詠 8i隠u ch雨nh th詠c t院 c栄a m厩i doanh nghi羽p cá th吋 M瓜t mô hình thay th院 thích h嬰p s胤 cho phép có s詠 t欝n t衣i các ch羽ch h逢噂ng nh臼 kh臼i c医u trúc v嘘n m映c tiêu b荏i vì chi phí 8i隠u ch雨nh l噂n h挨n nh英ng l嬰i ích thu 8逢嬰c t瑛 vi羽c b臼 nh英ng ch羽ch h逢噂ng nh臼 gi英a 8òn b育y th詠c và m映c tiêu

(2)"

(3)"

Trong mô hình c医u trúc v嘘n 8瓜ng, nhân t嘘 quan tr丑ng nh医t và khó xác 8鵜nh nh医t

là t嘘c 8瓜 8i隠u ch雨nh Sau 8ây, ph亥n d逢噂i 8ây s胤 trình bày hai ph逢挨ng pháp tính t嘘c 8瓜 8i隠u ch雨nh này

Ph 逢挨ng pháp 1: Ph逢挨ng pháp tính theo các nhân t嘘 違nh h逢荏ng 8院n c医u trúc v嘘n

c 栄a doanh nghi羽p

B荏i vì 8òn b育y t嘘i 逢u không th吋 quan sát tr詠c ti院p, chúng ta ph違i xây d詠ng m瓜t

mô hình h欝i quy 8吋 逢噂c l逢嬰ng m瓜t t益 l羽 8òn b育y t嘘i 逢u 8逢嬰c xác 8鵜nh b荏i các nhân t嘘 違nh h逢荏ng 8院n c医u trúc v嘘n Tr逢噂c tiên, ta 逢噂c tính 8òn b育y t嘘i 逢u nh逢 sau:

V噂i dit* là 8òn b育y t嘘i 逢u c栄a doanh nghi羽p i t衣i th運i 8i吋m t

xkit là nhân t嘘 k tác 8瓜ng 8院n 8òn b育y c栄a doanh nghi羽p i t衣i th運i 8i吋m t

Ti院p theo, ta xem xét mô hình 8吋 逢噂c l逢嬰ng ra t嘘c 8瓜 8i隠u ch雨nh Gi違 8鵜nh r茨ng m厩i doanh nghi羽p ch雨 có th吋 8i隠u ch雨nh m瓜t ph亥n c医u trúc v嘘n v隠 phía c医u trúc v嘘n m映c tiêu Nguyên nhân 8茨ng sau gi違 8鵜nh này là do doanh nghi羽p ph違i 8嘘i m員t v噂i chi phí c栄a vi羽c 8i隠u ch雨nh Ph逢挨ng pháp c映 th吋 8吋 tính t嘘c 8瓜 8i隠u ch雨nh nh逢 sau:

V噂i là h羽 s嘘 t嘘c 8瓜 8i隠u ch雨nh c栄a mô hình

Ph逢挨ng pháp này d詠a vào s詠 khác bi羽t gi英a kho違ng cách 8òn b育y th詠c t院 n<m t

và t + 1 v噂i kho違ng cách gi英a 8òn b育y m映c tiêu n<m t và 8òn b育y th詠c t院 n<m t + 1

D詠a vào ki吋m 8鵜nh Fama-Macbeth, chúng ta ti院n hành ch衣y h欝i quy trên bi院n 8òn b育y vào n<m t 8嘘i v噂i 8òn b育y vào n<m t + 1 Sau 8ó ta l医y 1 tr瑛 cho h羽 s嘘 h欝i quy này (1 – ) s胤 逢噂c l逢嬰ng 8逢嬰c t嘘c 8瓜 8i隠u ch雨nh

Ph 逢挨ng pháp 2: Ph逢挨ng pháp d詠a vào chi phí và l嬰i ích c栄a vi羽c 8i隠u ch雨nh c医u trúc v 嘘n

Ü Chi phí tài tr 嬰 bên ngoài

Chi phí tài tr嬰 bên ngoài có 違nh h逢荏ng tiêu c詠c 8院n t嘘c 8瓜 8i隠u ch雨nh trong nh英ng tr逢運ng h嬰p mà doanh nghi羽p tái cân b茨ng c医u trúc v嘘n N院u các nhà qu違n lý quan tâm 8院n chi phí tr詠c ti院p c栄a tài tr嬰 bên ngoài, h丑 có th院 không th逢運ng xuyên tái cân b茨ng 8吋 8衣t 8院n t益 l羽 m映c tiêu, k院t qu違 là vi羽c 8i隠u ch雨nh ch壱m h挨n Chi phí c栄a tài tr嬰 bên ngoài s胤 thay 8鰻i theo kh違 n<ng ti院p c壱n th鵜 tr逢運ng v嘘n và b医t cân x泳ng thông tin

Ü Kh 違 n<ng ti院p c壱n th鵜 tr逢荏ng v嘘n

Kh違 n<ng ti院p c壱n th鵜 tr逢運ng v嘘n là m瓜t nhân t嘘 quan tr丑ng c栄a chi phí phát hành Khi doanh nghi羽p yêu c亥u phát hành v嘘n c鰻 ph亥n 8吋 ch栄 8瓜ng qu違n lý c医u trúc v嘘n 8衣t t益 l羽 t嘘i 逢u, chi phí tài tr嬰 bên ngoài có th吋 là m瓜t rào c違n làm ch壱m t嘘c 8瓜 8i隠u ch雨nh N院u cách ti院p c壱n th鵜 tr逢運ng v嘘n t嘘t h挨n, doanh nghi羽p có th吋 liên t映c 8i隠u ch雨nh n嬰 hay v嘘n c鰻 ph亥n 8吋 8衣t 8òn b育y t嘘i 逢u thay vì ph違i 8嬰i cho 8院n khi vi羽c ti院p c壱n th鵜 tr逢運ng v嘘n tr荏 nên d宇 dàng

Ü B 医t cân x泳ng thông tin

B医t cân x泳ng thông tin là m瓜t nhân t嘘 khác 違nh h逢荏ng tiêu c詠c 8院n vi羽c làm tái cân b茨ng c医u trúc v嘘n B医t cân x泳ng thông tin gia t<ng khó kh<n trong vi羽c phát hành ch泳ng khoán và t衣o ra s詠 khác bi羽t gi英a chi phí tài tr嬰 bên trong và bên ngoài Khi các doanh nghi羽p ph映 thu瓜c vào ngu欝n tài chính bên ngoài 8吋 8i隠u ch雨nh s詠 ch羽ch h逢噂ng kh臼i 8òn b育y t嘘i 逢u x違y ra sau cú s嘘c 8òn b育y, chi phí tài tr嬰 s胤 cao h挨n trong tình tr衣ng b医t cân x泳ng thông tin, s胤 ng<n c違n vi羽c 8i隠u ch雨nh tr荏 v隠 t益 l羽 t嘘i 逢u Chúng tôi

d詠 8oán r茨ng chi phí tái cân b茨ng s胤 th医p h挨n khi b医t cân x泳ng thông tin th医p h挨n trong th吋 ch院 mà các chu育n m詠c k院 toán ch員t ch胤, tiêu chu育n công b嘘 thông tin và tiêu chu育n

n嬰 cao, qu違n tr鵜 th鵜 tr逢運ng v嘘n và chia s飲 thông tin trong th鵜 tr逢運ng n嬰 t嘘t h挨n, d磯n 8院n chi phí tài tr嬰 t瑛 bên ngoài th医p h挨n và t嘘c 8瓜 8i隠u ch雨nh nhanh h挨n