Luận văn thạc sĩ Nghiên cứu cấu trúc tài chính của các công ty cổ phần ngành xi măng tại Việt Nam

Tínhăc păthi tăc aăđ ătƠiă ,ăcácădoanhănghi păngƠnhăxiăm ngănóiăriêngăđ uă g pănhi uăv năđ ăkhóăkh nătrongăho tăđ ngăs năxu tăk tƠiăchính.ăLƠmăth ănƠoăđ ăcóăv năho tăđ ng,ăgi ăv ngăs nă

L IăM ă U

1 Tínhăc păthi tăc aăđ ătƠiă

,ăcácădoanhănghi păngƠnhăxiăm ngănóiăriêngăđ uă

g pănhi uăv năđ ăkhóăkh nătrongăho tăđ ngăs năxu tăk

tƠiăchính.ăLƠmăth ănƠoăđ ăcóăv năho tăđ ng,ăgi ăv ngăs năxu tăkinhădoanh,ăđ măb oă

t ngătr ngă năđ nhăluônălƠăm iăquanătơmăhƠngăđ uăc aăcácădoanhănghi p.ă

Quy tă đ nhă c uă trúcă tƠiă chínhă lƠă m tă v nă đ ă c tă y uă đ iă v iă b tă c ă doanhănghi pănƠo.ăQuy tăđ nhănƠyăr tăquanătr ngăb iăvìănhuăc uăt iăđaăhóaăl iănhu năc aădoanhănghi p.ăNh ngăchínhănh ngăkhóăkh năhi nănay, cácădoanhănghi păđƣăkhôngă

đ tăm c tiêuăhi uăqu ătƠiăchínhăcao,ămƠăt pătrungăduyătrìăs năxu t,ăkinhădoanhă nă

đ nh.ăVìăv y,ăcóănh ngălúc,ăquy tăđ nhăc uătrúcătƠiăchínhă ăcácădoanhănghi păb ăxemă

nh ăV iăm căđíchăduyătrìăkinhădoanhănênăvi căl aăch năngu năv năđápă ngăchoănhuă

c uăho tăđ ngăkinh doanh đ căhìnhăthƠnhăm tăcáchăt ăphát,ăkhôngăd aătrênănh ngănguyênălỦăc ăb nănƠoăc ă

Xu tăphátăt ăm căđíchăgiúpăcácădoanhănghi păcóăs ăl aăch năc uătrúcătƠiăchínhăphùăh păchoăho tăđ ngăkinhădoanh,ălu năv nănƠyăphân tích cácănhơnăt tácăđ ngăđ n

c u trúcătƠiăchínhăc aădoanhănghi p ngƠnhăxiăm ngăVi tăNam.ă i uănƠyăth căs ălà

c năthi tăđ ălƠmăc ăs ăchoăcácădoanhănghi păcóăquy tăđ nhăm tăc uătrúcătƠiăchínhăphùă

h pănh t,ănhanhănh tăchoămìnhăvƠăđemăl iăhi uăqu ătƠiăchínhăcaoănh t

2 M cătiêuănghiênăc u

M cătiêuănghiênăc uăc aălu năv nălƠ:

Trênăc ăs ăcácălỦăthuy tăv ăc uătrúcătƠiăchínhăvƠăm tăs ăk tăqu ănghiênă

c uătrênăth ăgi i,ătácăgi ăxemăxétăcácănhơnăt ătácăđ ngăđ năc uătrúcătƠiăchínhăc aădoanhănghi pănh ăth ănƠo?ă

Phơnă tíchă th că tr ngă c uă trúcă tƠiă chính,ă hi uă qu ă tƠiă chínhă c aă cácădoanhănghi păngƠnhăxiăm ng Vi tăNamătrongăgiaiăđo nă2008-2011

Ki măđ nhăth cănghi măs ă nhăh ngăc aăcácănhơnăt ăđ năc uătrúcătƠiăchínhăb ngămôăhìnhăh iăquyăkinhăt ăl ng.ă

T ăđó,ăđ aăraăm tăs ăgi iăphápăvƠăki năngh ăđ ăgiúpăcácădoanhănghi păxácăđ nhăm tăc uătrúcătƠiăchínhăphù h păđ ănơngăcaoăhi uăqu ătƠiăchính.ă

3 iăt ngăvƠăph măviănghiênăc u

iăt ngănghiênăc u:ăCácădoanhănghi păngƠnhăxiăm ng Vi tăNamăđangăniêmă

y tătrênăth ătr ngăch ngăkhoánăc aăVi tăNam.ă

Ph măviănghiênăc u: Doănh ngăh năch ăv ăs ăli uănênătácăgi ăch năm uăcácădoanhă nghi pă tiêuă bi uă ngành xiă m ng Vi tă Nam,ă

.ăS ăli uăch năkh oăsátălƠăs ăli uăt ăbáoăcáoătƠiăchínhăđƣăki mătoánăc aăcácădoanhănghi păho tăđ ngătrongăgiaiăđo năn mă2008ăậ 2011 Danh sách các doanh nghi păs ăd ngătrongăđ ătƠiăxemăph ăl că1.ă

4 Ph ngăphápănghiênăc u

Tácăgi ăs ăd ngăph ngăphápăh ăth ngăhóaăd ăli uăthuăth păđ c,ăs ăd ngă

h iăquyăkinhăt ăl ngăđ ăđánhăgiáătácăđ ngăc aăcácăbi năđ căl păđ năbi năph ăthu că

nh ăth ănƠo?ăS ăd ngăch ngătrìnhăEviewsă5 đ ăh ătr ăphơnătíchămôăhìnhăh iăquyăkinhăt ăl ng.ă

5 K tăc uăc aăđ ătƠiă

ătƠiăđ căk tăc uăg mă3ăch ngănh ăsau:

Ch ng 1:ăC ăs ălỦălu n

Trongăph nănƠyănêuăraăt ngăquátăv ăc uătrúcătƠiăchính,ăcácănhân t ătácăđ ngă

đ năc uătrúcătƠiăchính,ăgi iăthi uătómăt t cácălỦăthuy tăv ăc uătrúcătƠiăchínhăvƠăcu iăcùngălƠăxemăxétăm tăs ănghiênăc uăth cănghi măv ăc uătrúcătƠiăchínhăt ăcác n cătrênăth ăgi i.ă

Ch ngă2: Phơnătíchăcácănhơnăt ătácăđ ngăđ năc uătrúcătƠiăchínhăc aăcácă doanhănghi păngƠnhăxiăm ngăVi tăNam

B tăđ uăb ngăvi căphơnătíchăth cătr ngăc uătrúcătƠiăchínhăc aăcácădoanhănghi pă

ngành xiăm ng Vi tăNam.ăK ăđ n,ăb ngămôăhìnhăh iăquyăkinhăt ăl ngăki măđ nhăs ătácăđ ngăc aăcácănhơnăt ăđ năc uătrúcătƠiăchính

Ch ngă3:ăGi iăphápăv ăc uătrúcătƠiăchínhăc aăcácădoanhănghi păngƠnhă xiăm ngăVi tăNam.ă

Ph nănƠyăđ aăraăm tăs ăgi iăpháp,ăki năngh ăg i Ủăápăd ngăchoăcácădoanhănghi păngƠnh xiăm ngăđ ăxơyăd ngăm tăc uătrúcătƠiăchínhăphùăh păchoăgiaiăđo nă

ho tăđ ngăkinhădoanhăhi năt iăc aăcácădoanhănghi p.ă

CH NGă1

DOANHăNGHI P

1.1 M Tă S ă NGHIểNă C Uă TH Că NGHI Mă V ă

C UăTRÚCă C AăDOANHăNGHI P

1.1.1 CácălỦăthuy tăv ăc uătrúcă

1.1.1 1ăăLỦăthuy tăc aăM&Măv ăc uătrúcă c aădoanhănghi p

LỦăthuy tăc aăM&Măv ăc uătrúcă c aădoanhănghi păđ căModigliani và Milleră(M&M)ăđ aăraăn mă1958,ăn iădungăc aălỦăthuy tănƠyăxemăxétăm iăliênăh ă

gi aăđònăb yătƠiăchínhăvƠăgiáătr ăc aădoanhănghi p ăch ngăminhăm tălỦăthuy tăkh ăthi,ăM&Măđƣăđ aăraăm tăs ănh ngăgi ăđ nh,ăc ăth ălƠăcóăcácăđi uăki năth ătr ngăv nă

hoàn h oăsauăđơy:

- Khôngăcóăcácăchiăphíăgiaoăd chăkhiămuaăvƠăbánăch ngăkhoán.ă

- Cóăđ ăs ăng iămuaăvƠăng iăbánătrênăth ătr ng,ăvìăv yăkhôngăcóăm tănhƠă

đ uăt ăriêngăl ănƠoăcóăm tă nhăh ngăl năđ iăv iăgiáăc ăch ngăkhoán.ă

- Có s năthôngătinăliênăquanăchoăt tăc ăcácănhƠăđ uăt ăvƠăkhôngăph iăm tăti n.ă

- T tăc ăcácănhƠăđ uăt ăcóăth ăvayăhayăchoăvayăv iăcùngălƣiăsu t.ă

NgoƠiăra,ăM&Măc ngăgi ăđ nhălƠ:

- T tăc ăcácănhƠăđ uăt ăđ uăh pălỦăvƠăcóăcácăk ăv ngăthu nănh tăv ăl iănhu nă

c aăm tădoanhănghi p.ă

- Cácădoanhănghi păho tăđ ngăd iăcácăđi uăki năt ngăt ăs ăcóăcùngăm căđ ă

r iăroăkinhădoanh.ă

- Khôngă cóă thu ă thuă nh pă doanhă nghi pă vƠă thu ă thuă nh pă cáă nhơn.ă Sauă đóă

M&Măđƣăb ăgi ăđ nhăkhôngăcóăthu ănƠy.ă

B ngănh ngăl pălu năc aămình,ăM&Măđƣăchoăr ng:ă“giáătr ăth ătr ngăc aăm tă

doanhănghi păđ căl păđ iăv iăc uătrúcă c aădoanhănghi păđóătrongăcácăth ătr ngă

hoƠnăh oăkhôngăcóăthu ăthuănh pădoanhănghi p”.ă“Giáătr ăc aădoanhănghi păđ căxácă

đ nhăb ngăcácătƠiăs năth c,ăch ăkhôngăph iăb ngăcácăch ngăkhoánămƠădoanhănghi pă

phát hành Nh ăv yăc uătrúcă khôngăliênăquanăđ năgiáătr ădoanhănghi păkhiăcácăquy tăđ nhăđ uăt ăc aădoanhănghi păđƣăđ căđ nhăs n”

L pălu năv ăchiăphíăc ăh iăđ iăv iăs ăl aăch năc aăc ăđôngătrongădoanhănghi păvƠăphơnătíchăt ăsu tăl iănhu nătrênăgiáătr ătƠiăs n,ăM&Măchoăr ngătácăđ ngăđònăb yălƠmăt ngăl iănhu nătrênăm iăc ăph n,ănh ngăđi uănƠyăkhôngălƠmăgiaăt ngăgiáătr ătƠiă

s n.ă M&Mă choă r ngă tácă đ ngă đònă b yă lƠmă giaă t ngă l iă nhu nă trênă m iă c ă ph n,ă

nh ngăđi uănƠyăkhôngălƠmăgiaăt ngăgiáătr ăc ăph n.ă

1.1.1 2ăăLỦăthuy tăđánhăđ iăc uătrúcă

VìăchiăphíălƣiăvayălƠăm tăkho năchiăphíăđ căkh uătr ătr căkhiătínhăthu ăthuă

nh pădoanhănghi pănênăkhiădoanhănghi păs ăd ngăn ăvay đ ătƠiătr ăs ăt oănênăm tăkho năl iăích,ăhayănóiăm tăcáchăkhácălƠăt oănênăm tăt măch năthu ăVìăth ,ăl iăíchă

c aăt măch năthu ăđƣăthuăhútăcácădoanhănghi păs ăd ngăn ănhi uăđ năm căcóăth ă

Nh ngătrongăth căt ,ănhi uădoanhănghi păcóăm căsinhăl iăcaoănh ngăkhông có

s ă d ngă n ă ho că cóă c ngă ă m că đ ă th p.ă M tă lỦă doă l nă khi nă cácă doanhă nghi păkhôngăth ătƠiătr ăhoƠnătoƠnăb ngăn ăvayălƠăvì,ăbênăc nhăs ăhi năh uăl iăíchăt măch năthu ăt ăn ,ăvi căs ăd ngătƠiătr ăb ngăn ăc ngăphátăsinhănhi uăchiăphí,ăđi năhìnhănh tălƠăcácăchiăphíăki tăqu ătƠiăchính.ă

Ki tăqu ătƠiăchínhăx yăraăkhiădoanhănghi păkhôngăđápă ngăcácăđi uăki năc aă

h păđ ngăv iăch ăn khi t ă n ăt ngăthêm,ăthì l iăíchăt măch năthu ăc ngăgia t ng,ă

nh ngăkhiăđóăch ăn ăc ngăđòiăh iăm tălƣiăsu tăcaoăh n,ăvƠădoanhănghi păs ăđ iăm tă

s ăkhóăkh mătrongăthanhăkho n,.VƠăđ năm tălúcănƠoăđó,ăkhiămƠăv iăm iăt ă n ăt ngăthêm,ăhi n giá l iăíchăt ăt măch năthu ăkhôngăcaoăh năhi năgiá chiăphíăki tăqu ătƠiăchínhăthìăvi căvayăn ăkhôngăcònămangăl iăl iăíchăchoădoanhănghi p

nh căs ăđánhăđ iăgi aăl iăíchăc aăt măch năthu ăvƠăchiăphíăki tăqu ătƠiăchínhătrongă

vi căl aăch năm tăt ă tƠiătr ăb ng n ăh pălỦ.ăLỦăthuy tăđánhăđ iănhìnăchungăth aă

nh năr ngăm tăs ăk tăh păh pălỦăgi aăv năch ăs ăh uăvƠăn ăs ăt oănênăm tăc uătrúcătƠiăchínhăt iă uăchoădoanhănghi p.ă

“LỦăthuy tăđánhăđ iăcònăth aănh năr ngăt ă n ăm cătiêuăcóăth ăkhácănhauă

gi aăcácădoanhănghi p.ăCácădoanhănghi păcóă tƠiăs năh uăhìnhăanătoƠn,ăcóănhi uăthuă nh pă ch uă thu ă nênă cóă t ă n ă caoă h n.ă Cácă doanhă nghi pă cóă hi uă qu ă kinhă

doanh th păh n,ăcóăt ătr ngătƠiăs năvôăhìnhăcao h nănênăch ăy uăs ăd ngătƠiătr ăb ngă

v năc ăph n.”

(2007), trang, 391-393

1.1.1 3ăăLỦăthuy tăv ătr tăt ăphơnăh ngă

M tălỦăthuy tăc uătrúcătƠiăchínhăkhácăđ căphátătri năb iăMyersăvƠăMajlufăn mă1984ăv ăm iăliênăh ăgi aăr iăroăvƠăl iănhu năc aăcácăngu năv n lỦăgi iăcácăquy tă

đ nhătƠiătr ăc aădoanhănghi păd aătrênăc ăs ăthông tinăb tăcơnăx ng.ă

LỦăthuy tătr tăt ăphơnăh ngăb tăđ uăv iăthôngătinăb tăcơnăx ng,ăm tăc măt ădùngă đ ă ch ă r ngă cácă giámă đ că bi tă nhi uă v ă cácă ti mă n ng,ă r iă roă vƠă giáă tr ă c aădoanhănghi pămìnhăh nălƠăcácănhƠăđ uăt ăbênăngoƠi.ăThôngătinăb tăcơnăx ngătácăđ ng

đ năs ăl aăch năgi aătƠiătr ăn iăb ăvƠătƠiătr ăt ăbênăngoƠiăvƠăgi aăphátă hƠnhăm iă

ch ng khoánăn ăvƠăch ngăkhoánăv năc ăph n.ă“

.”

Vìăv y,ălỦăthuy tănƠyăgiúpăgi iăthíchăt iăsaoăcácădoanhănghi păcóăhi uăqu ăkinhă

doanh nh t, thì th ngăcóăt ă n ăvayăth păh n,ăkhông ph iăvìăh ăcóăcácăt ă n ă

kinh doanh h năthìăphátăhƠnhăn ăvìăh ăkhôngăcóăcácăngu năv năn iăb ăđ ăchoă

ch ngătrìnhăđ uăt ăv năvƠăvìătƠiătr ăn ăđ ngăđ uătrongătr tăt ăphơnăh ngăc aătƠiătr ă

t ăbênăngoƠi”

(2007), trang, 393-401

1.1.1 4ăăLỦăthuy tăv ăchiăphíăđ iădi nă

LỦă thuy tă chiă phíă đ iă di nă đ că phátă tri nă sâuă h nă b iă Jensenă vƠă Mecklingă

n mă1976 LỦăthuy tănƠyăth aănh n s ăt năt iăc aăm tăc uătrúcă t iă uăchoădoanhănghi păb iăvìăs ăcóăm tăc aăchiăphíăđ iădi n.ăChiăphíăđ iădi năphátăsinhăt ămơuăthu nă

ti mătƠngăv ăl iăíchăgi aăc ăđông,ătráiăch ăvƠăng iăqu nălỦădoanhănghi p.ă hai

d ngămơuăthu năv ăđ iădi n: mơuăthu năgi aăc ăđôngăvƠănhƠăqu nălỦădoanhănghi păvƠămơuăthu năgi aăc ăđôngăvƠătráiăch ăChínhăs ămơuăthu nănƠyăđƣăt oănênăchiăphíăđ iă

di n

M tă doanhă nghi pă khiă vayă n ă nhi u,ă

LỦăthuy tăchiăphíăđ iădi năchoăr ngăm tă

c uătrúcă t iă u cóăth ăđ tăđ căb ngăvi căcơnăđ iăgi aăchiăphíăđ iădi năv iăl iăíchădoăs ăd ngăn ,ăchiăphíăđ iădi nălƠmăgi măl iăíchădoăs ăd ngăn ăđ ătƠiătr ă

(2007), trang, 385-389

nănayăđƣăcóăr tănhi uăbƠiănghiênăc uăv ăc u trúc ,ăvƠănh ngănhơnăt ă

lu năvƠăphơnătíchăth cănghi m

Trongăph nănƠy,ălu năv năch ăđ aă nh ngăbƠiănghiênăc uăv ăc uătrúcă

tài chính ậ cácănhơnăt ă nh h ngăđ năc u trúc tài chính trongăkhuăv căvƠătrênăth ă

gi i.ă

1.1.2.1 Nhómăcácănghiênăc uăv ă

.Goyal (2007) “ăCapital structure decisions: which

factor are reliably importtant? ”ă

2000 Ngh

)

g bao : l

Micheal Paukender & Mitchell A.Petersen (2004) “Does the source of capital

affect Capital structure? ” Trênă c ă s ă phơnă tíchă th că nghi mă c aă 6.000 doanh

nghi p l nhăv cătƠiăchínhăvƠă9.000ădoanhănghi păthu cănhi uăl nhăv căkhácă ă

n c M ăt ăn mă1986ăậ 2000 BƠiănghiênăc uăxemăxétăc uătrúcătƠiăchínhăbaoăg măc ă

n ăng năh năvƠăn ădƠiăh năvƠăđoăl ngăt ăsu tăt ngăn ăvayătrên t ngătƠiăs nătheo giá

tr ăs ăsách và theo giáăth ăth ătr ng;ăvƠă10ăbi năđ căl păbaoăg m:ăgiáătr ăth ătr ngă

c aă tƠiă s n,ă giáă tr ă s ă sáchă c aă tƠiă s n,ă doanhă thu,ă s ă n mă ho tă đ ngă c aă doanhănghi p,ăl iănhu năbiên,ăt ăs ăgiáătr ăth ătr ngătrênăgiáătr ăs ăsáchăc aătƠiăs n,ăt ăs ăR&Dătrênădoanhăthu,ăt ăs ăqu ngăcáoătrênădoanhăthu,ăthu ăthuănh pădoanhănghi p,ă

m căgia t ngăc aăthuănh pătrên v năch ăs ăh u.ăNhìnăchungătrongămôăhìnhăcácăbi nă

đ uăcóăỦăngh a,ănh ngăth yărõănh tăđóălƠăc uătrúcătƠiăchínhăcóăquanăh ăt ă thu năthu ăthuănh pădoanhănghi p,ăgiáătr ăc aătƠiăs nănh ngăcóăquanăh ăt ă ngh chăv iăch ătiêuăgiáătr ăth ătr ngăsoăv iăgiáătr ăs ăsách,ăl iănhu năbiênăc aădoanhănghi p

Shinichi Nishioka (2004), “DynamicăcapitalăstructureăofăJapaneseăfirms”

700

0

K

ty n

Philippe Gaud, Elion Jani, Martin Hoesli và André Bender (2003) ,ă“Theăcapitală

structure of Swiss companies:an empirical analysis using dynamic panel dat a”ă

Tr nă ìnhăKhôiăNguyênă(2006) ”Capital structure in small and medium-sized

Enteprises: the case of Vietnam ” Tácăgi ănghiên c uăcácănhơnăt ă nhăh ngăđ nă

c uătrúcătƠiăchínhăc aă558ădoanhănghi păv aăvƠănh ăVi tăNamătrongăgiaiăđo nă1998ăậ

2001 Bài nghiên c uănƠyăk tăh păd ăli uăt ăcácăbáoăcáoătƠiăchínhăc aăcácădoanhănghi păvƠăb ngăđi uătraăkh oăsátăcácăgiámăđ cătƠiăchínhăv ăcáchăqu nălỦăho tăđ ngătƠiăchínhăc aăcácădoanhănghi p.ăCácănhơnăt ăs ăd ngăbaoăg m:ăt căđ ăt ngătr ng,ătƠiă

s năh uăhình,ăr iăroăkinhădoanh,ăhi uăqu ăkinhădoanh, quy môădoanhănghi p,ăv năch ă

s ă h uă nhƠă n c,ă m iă quană h ă gi aă doanhă nghi pă v iă ngơnă hƠng,ă vƠă 3ă ch ă s ă đoă

l ngăc uătrúcătƠiăchính.ăBƠiănghiênăc uăchoăr ng,ăcácădoanhănghi păv aăvƠănh ăVi tăNamăcóăt ă n ătrungăbìnhăkho ngă43,9%ă.ăN ăng năh nă

lƠăngu năhuyăđ ngăv năc aăcácădoanhănghi păv aăvƠănh ăK tăqu ăc ngăchoăr ngătƠiăchínhăph ăthu căvƠoăc ăc uăs ăh uăngu năv n.ăCácădoanhănghi pănhƠăn că

có t ă n ăcaoăh năcácădoanhănghi păt ănhơn.ăNgoƠiăra,ăk tăqu ăcònăchoăth yăr ngă

quyămôădoanhănghi păvƠăm căđ ăr iăroăkinhădoanhăcóăm iăquanăt ăh ăthu năv iăc uă

trúc Nh ngăkh ăn ngăsinhăl iăkhôngă nhăh ngăđ năc uătrúcă ăM cădù, tài

s năh uăhìnhăcóăm iăquanăh ăt ă ngh chăv iăt ă t ngăn ăvƠăt ă n ăng năh n,ă

nh ngăđ uăcóăm că nhăh ngăth p

Samuel G H Huang và Frank M Song (2002) “The determinants of Capital

Structure ” BƠiănghiênăc uăs ăd ngăc ăs ăd ăli uăs sách và d ăli uăth ătr ngăc aă

h nă1000ădoanhănghi păTrungăQu căniêmăy tătrênăth ătr ngăch ngăkhoánătrongăn mă

2000

:

Jean J.Chen (2004) “Determinantsă ofă capitală structure of Chinese-listed

companies ” N mă2004,ăChenăti păt cănghiênăc uănhơnăt ă nhăh ngăđ năc uătrúcă

tƠiăchínhăc aădoanhănghi păniêmăy tătrênăth ătr ngăch ngăkhoánăTrungăQu căquaă

vi căs ăd ng s ăli u thuăth păd ngăchu iăvƠăđi uătraă b ngăcơuăh i.ăBƠiănghiên

c uănƠyăđƣătìmăth yăth ăt ăt ngăv năm iăt i các doanhănghi păTrungăQu c:ăl iănhu nă

đ ăl iăậ huyăđ ngăv năc ăph năậ n ădƠiăh n.ăM tătrongănh ngănguyênănhơnăt oăraăs ăkhácăbi tănƠyălƠăs ăcanăthi păc aăNhƠăn căvƠoăh ăth ngătƠiăchínhăậ đ căbi tătrongăh ă

th ngăngơnăhƠngăvƠălƠmă nhăh ngăđ năc uătrúcătƠiăchínhădoanhănghi p

,

Nghiênă c uă c aă Burcu Dincergok Kursat Yalciner (2011) “Capitală structureă decisionăofămanufacturingăfirm’săinădevelopingăcountries”ăt i Th ăNh ăK , phân

Brazil, ArgentinaăvƠăIndonesiaătrongăgiaiăđo nă2000ă ậ 2007.ăMôă hìnhănghiênăc uă

d aătrênămôăhìnhăh iăquyătuy nătínhăv iăcácăbi năph ăthu călƠăt ngăn ădƠiăh n/t ngătƠiăs nătheoăgiá tr ăs ăsách;ăT ngăn ăph iătr /t ngătƠiăs nătheoăgiáătr ăs ăsách;ăvƠăt ngă

n ădƠiăh n/t ngătƠiăs nătheoăgiáătr ăth ătr ng.ăGiáătr ăs ăsáchăc aătƠiăs năkhôngăph iăluônăluônăt ngă ngăv iăgiáătr ăth ătr ngăc aătƠiăs n.ăB iăv yănghiênăc uăm iăm ă

r ngăraălƠăph iănghiênăc uătheoăgiáătr ăth ătr ng.ă6ăbi năthƠnhăph năbaoăg m:ăătƠiăs nă

h uăhình,ăkh ăn ng sinhăl i,ăkh ăn ngăt ngătr ng,ăquyămôăcôngăty,ăr iăroăvƠăl iăíchă

c aăt măch năthu ă

K tăqu ănghiênăc uăchoăth yătƠiăs năc ăđ nhăvƠăkh ăn ngăsinhăl iăthìăcóă nhă

h ngămangătínhăquy tăđ nhătrênăt ă n ăTƠiăs năc ăđ nhăcóăquanăh ăđ ngăbi năđ nă

t ă đònăcơnăn ăVƠăkh ăn ngăsinhăl i,ăquyămôăcôngătyăthìăcóăquanăh ăngh chăbi n,ăvìăcácăcôngătyăl năd ădƠngă vƠoăcácăth ătr ngăv n.ăCácăk tăqu ănƠyăphùăh păv iălỦăthuy tătr tăt ăphơnăh ngăvƠălỦăthuy tăđánhăđ i.ăCácăy uăt ăcònăl iăm cădùăcóă nhă

h ng,ă nh ngă môă hìnhă nghiênă c uă khôngă ch ă raă rõă rƠngă m iă quană h ă đ ngă hayăngh chăbi n.ăRiêngăcácăy uăt ăthu căkinhăt ăv ămôăthìăk tăqu ăphơnătíchăh iăquyăchoă

th yăr ngăh uăh tănh ngăy uăt ăcóă nhăh ngăđángăk ăđ năt ă t ngăn ăc aăcácăn căphơnătích.ăLƣiăsu tăvƠăt ngătr ngăGDPăth căt ălƠăt ngăquanăngh chăbi năv iăt ă

t ngăs ăn ,ătrongăkhiăs ăphátătri năc aăth ătr ngăch ngăkhoánăvƠăkhuăv căn ăcôngăthìăcóăquanăh ăđ ngăbi n.ă

K tăqu ăh iăquyăchoăth yăkh ăn ngăsinhăl i quanăh ăngh chăbi n lƠăphùăh păv iă

t tă c ă cácă nghiênă c uă tr că đơy.ă Tuyă nhiênă vi că quyă môă côngă tyă thìă cóă quană h ăngh chăbi n và tƠiăs năc ăđ nhăcóăquanăh ăđ ngăbi năđ năt ă đònăcơnăn ăthìăkhôngă

phù h păv iăcácănghiênăc uăkhácănh ăBooth et al (2001), Jorgensen và Terra (2002),

Bastos, NakamuraăvƠăBassoă(2009).ăNh ngăcácăy uăt ăth ăch ăvƠăh ăth ngăphápălỦă

c aăcácăqu căgiaăcóăth ăthayăđ iăd uăhi uăc aăm iăquanăh ănƠy

Nghiênăc uăc aă Deesomsak,ă R.ăandăPaudyal,ăK.ăandă Pescetto,ă G.ă(2009)ă’Theă

determinants of capital structure : evidence from the Asia Pacificăregion.’

ng ty

294 Công ty Thailan, 669 Công ty Malaysia, 345 Công ty Singapore, 219 Công ty Australia , lỦăthuy tăvƠăk ăv ngăm iăquană

h ăgi aăcácănhơnăt ătácăđ ngăvƠăđònăb yătƠiăchính:

nhân t ătácăđ ngă đònăb yătƠiăchính

Bi năs M iăquanăh ăk ăv ngăc aălỦă

thuy t

T ăbáoăcáoănghiênăc uă

+ LỦăthuy tăđánhăđ iăc uătrúcăv n:ăthu

LỦăthuy tă yăquy n

c aăn LỦăthuy tăkhác:ăkh ăn ngăxơmănh păth ă

Bi năđ ngă

c aăgiáăc ă

ph n - - LỦăthuy tăđi uăch nh th ătr ng

Nghiênăc uăc aăDouglas Dias Batos, Nakamura, Basso (2009)“Determinants of

capital structure of publicity-traded companies in Latinh America: The role of institutional and Macroeconomic factors ” BƠiănghiênăc uăătrênă388 côngătyăthu că

05 : Mexico Argentina,ăBrazil,ăChileăvƠăPeruătrongăkho ngăth iăgiană2001ă

đ n 2006 BƠiăvi tănghiênăc uăc uătrúcăv n c aăcácăcôngătyăb ngămôăhìnhănghiênăc uă

d aătrênămôăhìnhăh iăquyătuy nătínhăv i cácăbi năph ăthu călƠăt ngăn ădƠiăh n/t ng

tƠiăs nătheoăgiáătr ăs ăsách;ăt ngăn ăph iătr /t ngătƠiăs nătheoăgiáătr ăs ăsách;ăvƠăt ngă

n ădƠiăh n/t ngătƠiăs nătheoăgiáătr ăth ătr ng.ăV iăcácăbi năthƠnhăph năbaoăg m:ăătƠiă

s năh uăhình,ăkh ăn ngăsinhăl i,ăkh ăn ngăt ngătr ng,ăquyămôăcôngăty,ăr iăroăvƠăl iăíchăc aăt măch năthu ăVƠăcácăbi năc aăkinhăt ăv ămô,ătuyănhiênăcácăbi năkinhăk ăv ă

mô không cóă nhăh ngăm nhăm ăt iăc uătrúcăv n,ăngo iătr ăbi năt ngătr ngăc aă

GDP

côngătyăc aăcácăn căMexico,ăBrazilăcònăcácăn căkhácăkhôngăcóăỦăngh a th ngăkê,ă

cóăỦăngh aăth ngăkêăv iăt tă các công tyăcu ăcácăn c.ăBi n quy mô công ty có

t ngăquanăthu năv iăđònăb yătài chính nh ngăkhôngăcóăỦăngh aăth ngăkêă các

công ty Brazil.ăBi năr iăroăkinhădoanhăcóăt ng quanăthu năv iăđònăb yătƠiăchínhă

nh ngăchíăcóăỦăngh a th ngăkêăm nhăm ăt iăcácăcôngătyăc aăArgentina

Nghiênăc uăc aăAnifowse Mutalib (2011) “Determinantsăofăcapitalăstructureăin

Cement industry: A case of Nigerian listed cement Firms”

200

-, v iăcácăbi năph ăthu călƠăt ngă

n ădƠiăh n/t ng tƠiăs nătheoăgiáătr ăs ăsách bi nă :ăătƠiăs năh uăhình,ă

, kh ăn ngăsinhăl i,ăkh ăn ngăt ngătr ng,ăquyămôăcôngăty,ă

ty

5%

cácănhơnăt ă nhăh ngăđ năc uătrúc tài chính nh ăsau:

1.2 MÔă HỊNHă KINHă T ă L NGă ă KI Mă NHă CÁCă NHỂNă T ă TÁCă NGă NăC UăTRÚCăTÀIăCHệNHăC AăCÁCăDOANHăNGHI PăNGÀNHă XIăM NG VI TăNAM

1.2.1 Gi iăthi uămôăhìnhăkinhăt l ng

Môăhìnhăkinhăt ăl ngăđ căs ăd ngătrongăđ ătƠiăcóăth ăđ cătrìnhăbƠyăt ngăquátătheoăph ngătrìnhăsau:ăă

Y = ai + nXn + i

Trongăđó:ăY :ăBi năph ăthu că

Xn :ăBi năđ căl pătácăđ ngăđ năbi năph ăthu că

n :ăH ăs ăđoăđ ăd căđ ngăh iăquyă

ai :ăH ăs ăt ădo

i :ăSaiăs ăng uănhiênăc aămôăhình

Nh ăđƣătrìnhăbƠy,ăc uătrúcătƠiăchínhăch uă nhăh ngăc aănhi uănhơnăt ăVi că

đ aăraăquy tăđ nhăv ăc uătrúcătƠiăchínhăliênăquanăđ năs ăđánhăđ iăgi aăhi uăqu ătƠiăchínhăvƠăr iăroăvìăn uăn ăcaoăs ăđ aăđ năhi uăqu ătƠiăchínhăđ căk ăv ngăs ăcao,ă

đ ngăth iăgiaăt ngănguyăc ăpháăs năc aădoanhănghi p.ă

D aătrênăphơnătíchăv ăm tălỦălu năvƠăcácămôăhìnhăc aăcácănghiênăc uăđ cătómăt tă ătrên,ăt ăđóăti năhƠnhăphơnătíchăcácănhơnăt ă nhăh ngăđ năc uătrúcătƠiăchínhă

c aădoanhănghi păb ngămôăhìnhăkinhăt ăl ng.ă

1.2.2 Xơyăd ngăcácăbi năs ăvƠăgi ăthuy tănghiênăc u

C năc ăvƠoăcácălỦăthuy tăvƠăcácănghiênăc uăth cănghi măv ăc uătrúcătƠiăchính,ăvƠă m iă quană h ă gi aă c uă trúcă tƠiă chínhă v i cácă nhơnă t nhă h ng.ă Trongă đ ă tƠiănghiênăc uănƠy,ătácăgi ăxơyăd ngăcácăbi năs ăchoăcácănhơnăt ăcóătácăđ ngăđ năc uătrúcătƠiăchínhăc aădoanhănghi p,ăxơyăd ngăcácăgi ăthuy tănghiênăc uăvƠăs ăd ngămôăhìnhănghiênăc uăđánhăgiá,ăvƠăphơnătíchăs ătácăđ ngăc aăcácănhơnăt ăđ năc uătrúcătƠiăchínhăc aăcácădoanhănghi păngƠnhăxiăm ng đ căkh oăsát.ăCácăbi năs ăvƠăcácăgi ăthuy tănghiênăc uăđ căxơyăd ngănh ăsau:ă

1.2.2.1 M iăquanăh ăgi aăhi uăqu ăkinhădoanhăvƠăc uătrúcătƠiăchính

Hi uăqu ăkinhădoanhăđoăl ngăkh ăn ngăsinhăl iăt ăho tăđ ngăkinhădoanhăc aădoanhănghi păthôngăquaăchiătiêuăl iănhu nă thu ătrênăt ngătƠiăs nă(ROA).ăTheoălỦăthuy tătr tăt ăphơnăh ng,ăcácănhƠăqu nătr ădoanhănghi păcóăxuăh ngă uătiênăs ă

d ngăcácăngu năv năn iăt iătr c,ăr iăm iăđ năcácăngu năv năvayăbênăngoƠi.ăCácănghiênă c uă th că nghi mă c a Huang và Song (2002), Jean J.Chen (2004) ă Trungă

Qu c, Burcu Dincergok Kursat Yalciner (2011) vƠă Nguyênă (2006)ă ă Vi tă Nam;

(2006) c ngă choă

th yăm iăquanăh ăt ă ngh chăgi aă tài chínhăvƠăhi uăqu ăkinhădoanh

Ng că l i,ă lỦă thuy tă đánhă đ iă l iă choă r ngă hi uă qu ă kinhă doanhă c aă doanhănghi păcaoălƠmăchoătráiăch ăítăph iăch uăr iăro,ăvƠăh ăs năsƠngăcungăc păh năm cătínă

d ngăcaoăh năchoădoanhănghi p.ăBênăc nhăđó,ăl iăíchăc aăt măch năthu ăs ătr ănênă

h păd năh năkhiăthuănh păch uăthu ăc aădoanhănghi pănhi uăh n,ăvƠăđi uănƠyăs ălƠmăchoăcácăgiámăđ cătƠiăchínhăs ăd ngănhi uăn ăvayăh n.ă

Nh ăv y, gi thuy t 1 đ t ra là hi u qu kinh doanh có t ng quan thu n ho c

ngh ch đ i v i c u trúc tài chính

1.2.2.2 M iăquanăh ăgi aătƠiăs năh uăhìnhăv iăc uătrúcătƠiăchính

V ăm iăquanăh ăgi aătƠiăs năh uăhìnhăv iăc uătrúcătƠiăchính,ăcácăh căthuy tă

đ uăchoăr ngătƠiăs năh uăhìnhăt ă thu năv iăc uătrúcătƠiăchính.ăNh ngătƠiăs nănƠyăs ă

đ căs ăd ngănh ătƠiăs n th ăch p,ăs ălƠmăgi măd năr iăroăthi tăh iăchoăch ăn ăDoăđó,ăt ă tƠiăs năh uăhìnhăcaoăs ăcóăt ăs ăn ăcao.ă

Cácănghiênăc uăth cănghi măđƣăch ngămìnhăm iăquanăh ăthu năgi aătƠiăs nă

h uă hìnhă v iă c uă trúcă tƠiă s nă nh ă nghiênă c uă ă cácă n că phátă tri nă c aă Mamoru

Nagano (2005), Huang, Samuel, Song (2002) ăTrungăQu c,ăvƠăChenă(2004),ă

(2006), Anifowse Mutalib (2011)

V y,ăgi thuy t 2 là tài s n h u hình có m i quan h thu n v i c u trúc tài chính

TƠiăs năh uăhìnhăđ căxácăđ nhăb i:ă

T ă tƠiăs năh uăhìnhă

HƠngăt năkhoă+ătƠiăs năh uăhìnhă+ăb tăđ ngăs năđ uăt

T ngătƠiăs n

1.2.2.3 M iăquanăh ăgi aăquyămôădoanhănghi păvƠăc uătrúcătƠiăchính

TheoălỦăthuy t,ăquyămôădoanhănghi păcóăm iăquanăh ăt ă thu năv iăc u trúc tƠiăchính.ăBƠiănghiênăc uăth cănghi măcácădoanhănghi pă ăTrungăQu c,ăHuangăvƠăSongă(2002)ăc ngăchoăth yăr ngăcácădoanhănghi păl năth ngăl aăch năvayăn ădƠiă

h n,ă vƠă cóă xuă h ngă s ă d ngă ngu nă v nă bênă ngoƠiă nhi uă h n.ă ă Vi tă Nam,ă cácădoanhănghi păniêmăy tăcóăquiămôăl n,ăcóănhi uăc ăh iăhuyăđ ngăcácăngu năv năt ă

bênăngoƠiăh n.ăC ăth ,ăNguyênă(2006)ăc ngănh năth yălƠăcácădoanhănghi păl năthìătƠiăchínhă cóă s că nhă h ngă l nă đ nă ph ngă th că ho tă đ ngă kinhă doanh.ă Cácă doanhănghi păl năs ăd ngănhi uăn ăđ ătƠiătr ăchoăho tăđ ngăkinhădoanh,ătrongăkhiăđóăcácădoanhănghi pănh ătƠiătr ăchoăho tăđ ngăkinhădoanhăch ăy uăb ngăv năch ăs ăh u,ăvƠă

s ăd ngăítăn ăvayăh n.ăDeesomsak, R and Paudyal, K and Pescetto, G (2009) Chen

(2004), Douglas Dias Batos, Nakamura, Basso (2009) đ uăchoăr ngăcóăm iăquanăh ăcùngă chi uă gi aă quyă môă doanhă nghi pă vƠă c uă trúcă tƠiă chính.ă Nh ngă Anifowse

Mutalib (2011) m iăquanăh ă chi uăgi aăquyămôădoanhănghi păvƠă

c uătrúcătƠiăchínhăVìăv y,ăgi ăthuy tăđ aăraălƠ:ă

Gi thuy t 3 là c u trúc tài chính t thu v i quy mô doanh nghi p

Quyămôăc aădoanhănghi păđ căđoăl ngănh ăsau:ăSize = lgă(t ngătƠiăs n)

1.2.2.4 M iăquanăh ăgi aăc ăh iăt ngătr ngăvƠăc uătrúcătƠiăchính

Cácănghiênăc uălỦăthuy tăvƠăth cănghi măv ăm iăquanăh ăgi aăquyămôădoanhănghi păvƠăc uătrúcătƠiăchínhăkhôngăchoăk tăqu ăđ ngănh t.ăTheoălỦăthuy tăchiăphíăđ iă

di n,ăt năt iăm tăquanăh ăngh chăchi uăgi aăc uătrúcătƠiăchínhăvƠăc ăh iăt ngătr ng.ăCácădoanhănghi păcóătri năv ngăt ngătr ngătrongăt ngălaiăth ngăd aăvƠoătƠiătr ă

b ngăv năch ăs ăh u.ăN uădoanhănghi păcóăt ă n ăcaoăthìăcácăc ăđôngăc aădoanhănghi păcóăkhuynhăh ngăkhôngăđ uăt ănhi uăvƠoăcácăd ăánăc aădoanhănghi păb iăvìă

l iănhu năt ăcácăkho năđ uăt ănƠyăs ăcóăl iăchoăcácăch ăn ăh nălƠăchoăcácăc ăđông.ăVìăv y,ăcácădoanhănghi păcóăc ăh iăt ngătr ngăcaoăth ngăd aăvƠoăv năch ăs ăh uănhi uăh năn ăvay.ăM tăs ănghiênăc uăth cănghi măđ ngăthu năv iălỦăthuy tăchiăphíă

đ iădi năv ăm iăquanăh ăngh chăchi uăgi aăc uătrúcătƠiăchínhăvƠăc ăh iăt ngătr ngă

nh ăDeesomsak, R and Paudyal, K and Pescetto, G (2009) và Chen (2004),

(2006), Anifowse Mutalib (2011)

Tuyănhiên,ălỦăthuy tătr tăt ăphơnăh ngăl iăđ aăraăm tăcáiănhìnăng căl i,ăchoă

r ngăc ăh iăt ngătr ngăcóăm iăquanăh ăthu năv iăt ă n ăKhiăcácădoanhănghi păcóă

c ăh iăt ngătr ngăcaoăthìăcácăngu năv năn iăb ă uătiênăs ăd ngătr c,ăn uăv năch aă

đ ăthìăm iăs ăd ngăđ năn ă

Vìăv y,ăgi thuy t 4 đ c xây d ng là: c u trúc tài chính có quan h t ngh ch

ho c t thu n v i c h i t ng tr ng

C ăh iăt ngătr ngăđ căxácăđ nhăb i:

C ăh iăt ngătr ngă

T ngătƠiăs n(t+1)ậ T ngătƠiăs n(t)

T ngătƠiăs n(t)

1.2.2.5 M iăquanăh ăgi aăr iăroăkinhădoanhăv iăc uătrúcătƠiăchính.ă

Nhìnăchung,ăcácălỦăthuy tăv ăc uătrúc tƠiăchínhăđ uăchoăr ngăc u trúc tài chính có

m iă t ngă quană ngh chă v iă r iă roă kinhă doanhă c aă doanhă nghi p.ă Khiă r iă roă kinhădoanhăcƠngăl n,ăni mătinăc aăcácănhƠăđ uăt ăvƠoădoanhănghi păkhôngăcao,ăvìăv yăkh ă

n ngăti păc năcácăngu năv năt ăbênăngoƠiăth p.ăNghiênăc uăth cănghi mănh ăFrankă

và Goyal (2003) đ uă ch ăraăr ngăr iăroă vƠăc uătrúcătƠiăchínhăcóă m iăquanăh ăt ă

trúcătƠiăchínhăcóăm iăquanăh ăt ă .ăV yăgi ăthuy tăđ aăraălƠ:ă

Gi thuy t 5 là r i ro kinh doanh có t ng quan ngh ch đ i v i c u trúc tài

1.2.2.6 M iăquanăh gi aăthu ăthuănh pădoanhănghi păv iăc uătrúcătƠiăchính

H uăh t,ăcácănhƠănghiênăc uăđ uăchoăr ngăthu ăthuănh pă doanhănghi pă nhă

h ngăr tăquanătr ngăđ năc uătrúcătƠiăchính.ăTácăđ ngăc aăthu ăđ iăv iăc uătrúcătƠiăchínhălƠăch ăđ ăchínhătrongănghiênăc uăc aăM&M (1963) Theo M&M, các doanh nghi păv iăthu ăsu tăcaoăh năs ăs ăd ngănhi uăn ăđ ăđ tăl iăíchăt ăt măch năthu ăăVìă

v y,ăgi ăthuy tăđ aăraălƠ:ă

Gi thuy t 6 là thu thu nh p doanh nghi p có t ng quan thu n đ i v i c u trúc tài

chính

Nhơnăt ăthu ăthuănh pădoanhănghi păđ căđoăl ngănh ăsau:ă

Thu ăthuănh pădoanhănghi păă

Thu ăthuănh pădoanhănghi păph iăn p

L iănhu nătr căthu

1.2.2.7 M iăquanăh ăgi aăt măch năthu ăphiăn ăv iăc uătrúcătƠiăchính

T măch năthu ăphiăn ălƠăkho năgi mătr ăv ăthu ăt ăchiăphíăkh uăhaoătƠiăs năc ă

đ nhăvƠăđ uăt ăKhiăt măch năthu ănƠyăcƠngăcao,ădòngăti năròngăv ăt ăl iănhu năkinhădoanhăđ iăv iăc ăđôngăcƠngăl n.ăVìăv y,ădoanhănghi păcóăchiăphíăkh uăhaoăcaoătrongădòngăti năs ăs ăd ngăítăn ătrongăc uătrúcătƠiăchính.ăCácănghiênăc uăth cănghi măc ngăchoăk tăqu ăt ngăt ănh ăăHuangăvƠ Song (2002), Chen (2004), Deesomsak, R and

Paudyal, K and Pescetto, G (2009) Burcu Dincergok Kursat Yalciner (2011)

V y,ă gi thuy t 7 đ c xây d ng là: T m ch n thu phi n có m i quan h t l

ngh ch v i c u trúc tài chính

T măch năthu ăphiăn ăđ căđoăl ngătheoăcôngăth călƠ:ă

T măch năthu ăphiăn ăă

Chiăphíăkh uăhao

T ngătƠiăs n

1.2.2.8 M iăquanăh ăgi aătínhăthanhăkho năv iăc uătrúcătƠiăchính

M tă doanhă nghi pă cóă kh ă n ngă thanhă toánă th pă s ă lƠmă choă doanhă nghi păkhôngăt năd ngăđ căcácăc ăh iăt oăraăl iănhu n.ă i uănƠyăámăch ăc ăh iăđ uăt ăb ă

gi iăh năvƠăkh ăn ngăđi uăhƠnhăc ngăb ăh năch ăVi cănƠyăcóăth ăd năđ năvi căph iăbánăđiăcácăd ăánăđ uăt ăvƠătƠiăs n,ăvƠătìnhătr ngăx uănh tălƠăv ăn ăvƠăpháăs n.ăCònă

đ iăv iăc ăđông,ăkh ăn ngăthanhătoánăth păth ngăbáoătr căkh ăn ngăsinhăl iăth păvƠăítăc ăh i.ă

Vìă v y,ă tínhă thanhă kho nă cóă vaiă tròă quană tr ngă đ nă quy tă đ nhă c uă trúcă tƠiăchính.ăN uăm tădoanhănghi păcóăt ă thanhăkho năcaoăcóăth ăs ăd ngănhi uăn ăđ ă

th căhi năc ăh iăđ uăt ă

Gi thuy t 8 là tính thanh kho n có t ng quan thu n v i c u trúc tài chính

Tínhăthanhăkho năđ căđoăl ngătheoăcôngăth căsau:ă

T ngăn ăng năh n

1.2.2.9 M iă quană h ă gi aă đ că đi mă riêngă c aă doanhă nghi pă v iă c uă trúcă tƠiă

chính

căđi măriêngăc aădoanhănghi păhƠmăỦălƠăđ cătr ngăc aăs năph măhayăd chă

v ămƠădoanhănghi păcungăc p.ăTínhăch tăđ căđáoăc aăs năph măđ căhìnhăthƠnhăt ă

đ căđi măho tăđ ngăs năxu tăkinhădoanh c aădoanhănghi p.ăCácăđ căđi măđ căđáoănƠyăcóăth ăs ăkhi năchoăgiáătr ăthuăh iă cătínhăc aătƠiăs năhayăhƠngăt năkhoăc aădoanhănghi păkhiăpháăs năítăh n.ăVìăv y,ăcácădoanhănghi păcóăcácăs năph măđ căđáoă

th ngăcóăđònăb yătƠiăchínhăth păh năcácădoanhănghi păcóăs năph măh uăhình.ăVìă

v y,ăgi ăthuy tăđ căxơyăd ngănh ăsau:

Gi thuy t 9 là đ c đi m riêng c a doanh nghi p có quan h t ngh ch v i c u trúc

tài chính

căđi măriêngăc aădoanhănghi păđ căđoăl ngătheoăcôngăth căsau:ă

căđi măriêngăc aădoanhă

Giáăv năhƠngăbán Doanhăthuăthu nTómăt tăcácăgi ăthuy tăv ăm iăquanăh ăgi aăcácănhơnăt ă nhăh ngăđ năc uătrúcătƠiă

chính

B ng 1.3: Cácăgi ăthuy tăv ăm iăquanăh ăgi aăcácănhơnăt ă nhăh ngăđ năc uătrúcătƠiă

chính

Gi ă

thuy t Cácănhơnăt ă nhăh ng KỦăhi u K ăv ngăt ngă quan (+ / -)

Cácănhơnăt ă nhăh ngăđ năc uătrúcătƠiăchính

1.2.3 Môăhìnhănghiênăc u c aăđ ătƠi

D aăvƠoăcácăgi ăthuy tăđƣătrìnhăbƠyă ătrên,ătácăgi ăs ăd ngămôăhìnhăh iăquy kinhăt ăl ngăđ ăxemăxétăm căđ ă nhăh ngăc aăcácănhơnăt ăđ năc uătrúcătƠiăchínhă

c aăcácădoanhănghi păngƠnhăxiăm ng Vi tăNam.ă

Mô hình phân tích cácă nhơnă t ă nhă h ngă đ nă c uă trúcă tƠiă chínhă c aă cácădoanhănghi p.ă

STD = f(ROA; TANG; SIZE; GROW; RISK; TAX; NDTS; LIQ; UNI)

LTD = f(ROA; TANG; SIZE; GROW; RISK; TAX; NDTS; LIQ; UNI)

TD = f(ROA; TANG; SIZE; GROW; RISK; TAX; NDTS; LIQ; UNI)

Ngu năs ăli uăvƠăph ngăphápăthuăth păd ăli u

Ngu năs ăli u:ăNghiênăc uănƠyătácăgi ăs ăd ngăs ăli uăc aă15 doanhănghi pă

ngành xiăm ng Vi tăNam.ăS ăli uăs ăd ngălƠăs ăli uăl yăt ăbáoăcáoătƠiăchínhăc aăcác doanhănghi păt ăn mă2008ăđ năn mă2011ăđƣăđ căki mătoánăvƠăcôngăb ătrênăcácă

ph ngăti năthôngătinăđ iăchúng.ăCácădoanhănghi păđ căch nălƠăcácădoanhănghi păniêmăy tătrênăth ătr ngăch ngăkhoánăthu căngƠnhăxiăm ng vƠălƠăcácădoanhănghi păcungăc păđ yăđ ăthôngătinătrênăbáoăcáoătƠiăchính.ă

Ph ngăphápăthuăth păd ăli uăvƠăx ălỦăd ăli u:ătácăgi ăthuăth păd ăli uăch ăy uă

t ăcácătrangăwebsiteăc aăcácăCôngătyăch ngăkhoán,ăc aădoanhănghi păkh oăsát,ăs ăgiaoă d chă ch ngă khoánă HƠă N iă vƠă S ă giaoă d chă ch ngă khoánă ThƠnhă ph ă H ă Chíă

Minh

K tăqu ăki măđ nhăs đ cătrìnhăbƠyătrongăch ngă2

K TăLU NăCH NGă1

Ch ngă1ăt pătrungăvƠoăvi căkháiăquátănh ngălỦălu năc ăb năv ăc uătrúcătƠiă

chính vƠăcácănhơnăt ă nhăh ngăđ năc uătrúcătài chính.ăC uătrúcătài chính t iă uăs ă

làm gia t ngăgiáătr ăc aădoanhănghi p

Trênăc ăs ălỦălu nănƠy,ălu năv năs ăđiăvƠoănghiênăc uăv ăc uătrúcătài chính

Ơăcácădoanhănghi păngƠnhăxi

m ng đangăniêmăy tătrênăsƠnăch ngăkhoánăVi tăNamăđ ăt ăđóăcóăđ nhăh ngăphátă

n năkinhă

CH NGă2 PHỂNă TệCHă CÁCă NHỂNă T ă TÁCă NGă Nă C Uă TRÚCă TÀIă CHệNHăC AăCÁCăDOANHăNGHI PăNGÀNHăXIăM NGăVI TăNAM

2.1.1ă căđi măchungăc aăngƠnhăxiăm ngăVi tăNamă

Ngành xiă m ng lƠă m tăngƠnhăxu tăhi năt ă lơuăvƠăcóăvaiătròă quanătr ngă

ngƠnhăvƠăl nhăv căkinhăt Trênăth ăgi iăc ngănh ă ăVi tăNam,ăngƠnhăxiăm ng

trongăk ăho chăphátătri n kinhăt ă

Xiă m ng lƠă m tă trongă nh ngă ngƠnhă côngă nghi pă chi nă l că

Theoăd ăbáo,ăn mă2012ătoàn ngƠnhăs ăth aăítănh tă5ă- 8ătri uăt n.ă ,ăn ngăl căs năxu tăxiăm ngăs ăcònă

t ngăm nhătrongăth iă gianăt i,ă vìăhi năv năcònănhi uănhƠă máyăl năđangăđ căxơyă

d ng.ăTheoăquyăho ch,ăđ nă2020ăngƠnhăxiăm ngăVNăs ăcóăcôngăsu tă130ătri uăt năvƠă

tr ăthƠnh m tătrongăbaăqu căgiaăs năxu tăxiăm ngăl nănh tăth ăgi i,ăsauăTrungăQu căvƠă nă ă Tuyă nhiên,ă cóă th ă nói,ă ngƠnhă xiăm ngă đangă r iă vƠoă tìnhă th ă ti năthoáiă

,,

2.1.2.ă ă Cácă y uă t ă đ că thùă ngƠnhă nhă h ngă đ nă c uă trúcă tƠiă chínhă c aă cácă doanhănghi păđ căkh oăsát.ă

M tălƠ,ăngƠnhăcôngănghi păch ăbi năxiăm ng lƠăngƠnhăph iăđ uăt ătƠiăs năc ă

s ăh u Tuy nhiên, c uătrúcăv năc aăcácăcôngătyăxiăm ng c aăVi tăNamă s ă

d ngăn vay

HaiălƠ,ăcácădoanhănghi păngƠnhăxiăm ng c aăVi tăNamăđangă

, ngành xiăm ng Vi tăNamăch uă nhăh ngăkháăn ngăn ăv iădoanhăs ăgi măm

khoăt ngăcao

BaălƠ,ăt ă giáăv năhƠngăbánătrênădoanhăthuădaoăđ ngătrongăkho ngăă76% -

ho tăđ ngăkinhădoanhăc aădoanhănghi p

Vìăv y,ăc uătrúcătƠiăchínhăc aăngƠnhănƠyăs ăkhácăv iăc uătrúcătƠiăchínhăc aăcácă

doanhănghi păngƠnhăkhác.ă

2.2ă Phơnă tíchă th că tr ngă c uă trúcă tƠiă chínhă c aă cácă doanhă nghi pă kh oă sátă ngƠnhăxiăm ng

ăphơnătíchăth cătr ngăc uătrúcătƠiăchínhăc aăcácădoanhănghi păkh oăsát,ălu nă

m ng Vi tăNamăt ăn mă2008 đ năn mă2011

Vi căxácăđ nhăm tăc uătrúcătƠiăchínhăphù h pănh tătrongăt ngăgiaiăđo năphátătri năcóăth ăgiúpădoanhănghi păt iăđaăhóaăl iănhu n.ăXơyăd ngăm tăc uătrúcătƠiăchínhă

phù h păđ căxemălƠăm cătiêuăchi năl cătƠiăchínhăquanătr ngăc aădoanhănghi p, gópăph năđ aădoanhănghi păđ tăđ cănh ngăk tăqu ăt tăh nătrongăho tăđ ngăkinhădoanhăc aămình.ăCh ătiêuăc ăb năph năánhăc uătrúcătƠiăchínhăc aădoanhănghi pălƠă

n ă trênă t ngă ngu nă v nă c aă cácă doanhă nghi pă

kh oăsát

n ăchoăbi tătrongăt ngăngu năv năc aădoanhănghi păcóăbaoănhiêuăph nă

tr mălƠăn ăvay.ăTheoăs ăli uăthuăth pătrênăbáoăcáoătƠiăchínhăđƣăđ căki m toán c aăcácădoanhănghi păkh oăsát,ă t ngăn ătrênăt ngăngu năv năgiaiăđo năn mă2008-2011đ căth ăhi nănh ăsau:

B ng 2.1 :ăT ă t ngăn ătrênăt ngăngu năv năc aăcácădoanhănghi păkh oăsát

Quaăb ngăs ăli uătrênăchoăth y,ă n ătrungăbìnhăcóăxuăh ngăt ngănh ă

Ngu n:ăTácăgi ăt ngăh păvƠătínhătoánăt ăBáoăcáoătƠiăchínhăc aăcácădoanhănghi p

B ng 2.3 : n ădài h nătrênăt ngăngu năv năc aăcácădoanhănghi păkh oăsát

Ngu n:ăTácăgi ăt ngăh păvƠătínhătoánăt ăBáoăcáoătƠiăchínhăc aăcácădoanhănghi p

n ăc aăcácădoanhănghi păkh oăsátăngƠnhăxiăm ng

T ăs ăn ăc a các doanh nghi p ngƠnhăxiăm ng

,ăn mă2008ăt ăs ăn ăbìnhăquơnăc aăngƠnhăxiă

m ngălƠă62%ăvƠăquaăn mă2011 ch ăs ănƠyălƠă67,4%.ă ơyăc ngălƠăy uăt ălàm cho các doanhănghi păngƠnhăxiăm ng b ă nhăh ngă b iăbi năđ ngălƣiăsu tăvƠăápăl c thanh

toán

38%ătrongăt ngăngu năv năc aăcácădoanhănghi păvƠă25%ăn ădƠiăh n.ă

N ăng năh năcóă uăđi mălƠăd ăhuyăđ ng,ăr iăroălƣiăsu tăvƠăt ăgiáăítăh n,ăd ăd đoánăh nănh ngăn ăng năh năgây ápăl călênăkh ăn ngăthanhătoánăc aădoanhănghi p.ă

nghi p

doanhănghi păkh oăsát

n ă trênă v nă ch ă s ă h uă c aă cácă doanhă nghi pă kh oă

T ăsu t n ătrên v n ch ăs ăh u

N uăxétătrungăbìnhăngƠnhătheo n m thì n ătrênăv năch ăs ăh uăt ngăd quaăcácăn m.ăTrongăgiaiăđo nă2008ăậ 20011,ăđ ăđápă ngănhuăc uăv năchoăs năxu tăkinhădoanh,ăcácădoanhănghi păngƠnhăxiăm ngăđƣăt ngăs ăd ngăv năvay.ăPh năl năcácădoanhănghi păđ uăcóăc uătrúcătƠiăchínhăthơmăd ngă Trongăgiaiăđo nă2008 - 2011,

n ătrênăv năch ăs ăh uătrungăbìnhălƠă280%.ăNgh aălƠă

h uătrungăbìnhăchi mă36%ătrongăc uătrúcătƠiăchínhăc aăcácădoanhănghi p,ăti păđ nălƠă

n ăng năh năchi mă 38%.ăN ădƠiăh năchi mă 26%ătrongăc uătrúcătƠiăchínhăc aăcácădoanhănghi păkh oăsát

2.2.4 Phơnătíchăm căđ ăr iăroăkhiăs ăd ngăn ătrongăc uătrúcătƠiăchính

T ăs ăn ă ătrênăchoăth yăr ngăh uăh tăcácădoanhănghi păkh oăsátăđ uăs ăd ngă

n ngăthanhătoánăn ăng năh n

Kh ăn ngăthanhătoánăn ăng năh năcóăvaiătròăr tăquanătr ngăđ iăv iătìnhăhình tài chínhăc aădoanhănghi p.ăCh ătiêuănƠyăth p,ăkéoădƠiăth ngăxu tăhi năd u hi uăr iăroătƠiăchính,ănguyăc ăpháăs năcóăth ăx yăra.ăN uăch ătiêuănƠyăquá cao và kéoădƠiăc ngăkhôngăt t,ăcóăth ăd năt iăhi uăqu ăs ăd ngăv nă

Cácădoanhănghi pătrongăngành xiăm ng s ăd ngăn ăng năh năph căv ăchoăho tă

đ ngăs năxu tăkinhădoanhănh ămuaănguyênăli u, v tăli u, Vi căs ăd ngăn ăng năh n

caoăcóăth ăđ yăcácădoanhănghi pănƠyăg pănhi uăr iăroătrongăvi căthanhătoánă đ nă

Ngu n:ăTácăgi ăt ngăh păvƠătínhătoánăt ăBáoăcáoătƠiăchínhăc aăcácădoanhănghi p

t ngăđ iă , trung bình là 1.54 l nătrongăgiaiăđo n 2008 ậ 2011

m iăxu ngăm că10-12%/n măthayăvìăloanhăquanhăm că20%ăhi nănay,

15/5/2012

2.3ăPhơnătíchăhi uăqu ătƠiăchínhăc aăcácădoanhănghi păngƠnhăxiăm ngă

2.3.1ăHi uăqu ăkinhădoanhăc aăcácădoanhănghi păngƠnhăxiăm ngăđ căkh oăsát

2008ăđ năn mă2011,ădoanhăthuăngƠnhăxiăm ngăcóăxuăh ngă

t ng,ădoanhăthuătrungăbìnhăt ngăt ă710.739ătri uăđ ngăn mă2008ălênă1.231.007ătri uă

đ ngăvƠoăn mă2011,ăt căđ ăt ngătr ngătrungăbìnhăhƠngăn măkho ng 14%, n mă2009ă

t căđ ăt ngătr ngăc aădoanhăthuăthu năt ngă15%ăsoăv iăn mă2008,ăn mă20010ăti pă

t căt ngă7%,ăđ căbi tălƠăn mă2011ăt căđ ăt ngătr ngălƠă21%ăsoăv iăn mă2010

Hìnhă2.3:ăDoanhăthuăbìnhăquơnăvƠăt căđ ăt ngătr ngădoanhăthuăbìnhăquơnă

Ngu n:ăTácăgi ăt ngăh păvƠătínhătoánăt ăBáoăcáoătƠiăchínhăc aăcácădoanhănghi p

C ăth k tăqu ăho tăđ ngăc aăcácădoanhănghi păđ căkh oăsátăgiaiăđo năt ăn mă2008

- 20111 đ căth ăhi năquaăb ngăsau:ă

B ngă2.8:ăDoanhăthuăthu năvƠăt ă t ngăgi mădoanhăthuăthu năc aăcácădoanhănghi pă

Ngu n: Tácăgi ăt ngăh păvƠătínhătoán t ăcácăbáoăcáoătƠiăchínhăc aăcácădoanhănghi pă

T căđ ăt ngătr ng doanh thu bình quân

1,231,007

0 200,000