Đánh giá các phương án sử dụng nguyên liệu đầu vào cho các nhà máy điện - Tình huống điện Nhơn Trạch 2 và dự án kho chứa LNG 1 MPA Thị Vải

Ngoài ra, các nhà máy đi n khí còn có th s d ng nhiên li u thay th là DO... Ngoài ra, các nhà máy đi n khí có th s d ng nhiên li u thay th là DO.

L I CAM OAN

Tôi cam đoan lu n v n này hoàn toàn do tôi th c hi n Các đo n trích d n và s li u s

d ng trong lu n v n đ u đ c d n ngu n và có đ chính xác cao nh t trong ph m vi hi u

bi t c a tôi Lu n v n này không nh t thi t ph n ánh quan đi m c a Tr ng i h c Kinh t Thành ph H Chí Minh hay Ch ng trình Gi ng d y Kinh t Fulbright

Tp H Chí Minh, ngày 26 tháng 06 n m 2012

Tác gi lu n v n

ào Vi t H i

L I C M N

hoàn thành lu n v n này, tôi xin bày t lòng bi t n đ n Th y Nguy n Xuân Thành,

đã t n tình h ng d n, giúp đ tôi trong quá trình nghiên c u và th c hi n lu n v n.Xin c m n ch Nguy n H ng Nhung – T ng Công ty Khí Vi t Nam (PV Gas), đã nhi t tình h tr thông tin và có nh ng góp ý h u ích cho lu n v n

Cu i cùng, tôi xin chân thành c m n Quý Th y Cô Ch ng trình Gi ng d y Kinh t Fulbright đã nhi t tình gi ng d y và cung c p ki n th c quý báu trong su t th i gian tôi

TÓM T T

Theo c c u quy ho ch ngành đi n, cho t i n m 2020, các nhà máy nhi t đi n s chi m t

tr ng ch y u, cung c p 60% s n l ng c n c, trong đó nhi t đi n than chi m 48% s n

l ng, nhi t đi n khí chi m 12% Ngu n cung v khí có th t trong n c ho c khí t nhiên hóa l ng (LNG) nh p kh u Theo tính toán nhu c u cung c p khí cho các nhà máy nhi t đi n khí thì ngu n cung khí trong n c không đáp ng đ c nhu c u s phát sinh trong t ng lai Tuy nhiên, hi n t i m t s m khí Vi t Nam v n ch a đi vào khai thác, nên ch a th đánh giá h t đ c ti m n ng trong t ng lai v tr l ng khí c a Vi t Nam

M t khác, T p đoàn D u Khí Vi t Nam (PVN) đang ti n hành kh o sát xây d ng d án

“Kho ch a LNG 1 MTPA” Th V i nh m nh p kh u và cung c p LNG ch y u cho các nhà máy đi n, đ m khu v c ông Nam B

Do v y, m c tiêu c a lu n v n đánh giá xem nên l a ch n đ u t nhà máy đi n s d ng nhiên li u nào trong 3 ph ng án là khí t nhiên, LNG và d u Diesel (DO) b ng cách so sánh chi phí kinh t đ s n xu t ra 1 Kwh đi n đ i v i t ng ph ng án trên T đó, lu n

v n xem xét li u có nên th c hi n d án “Kho ch a LNG 1 MTPA” Cu i cùng, lu n v n đánh giá xem các ph ng án s d ng có kh thi v m t tài chính hay không

K t qu , nhà máy đi n s d ng nhiên li u khí t nhiên có chi phí r nh t, kho ng 7,01 cent/ Kwh Ti p đ n là LNG v i chi phí 10,16 cent/Kwh, và cao nh t là s d ng DO v i chi phí 19,62 cent/Kwh Nh v y, trong các ph ng án s d ng nhiên li u cho nhà máy

đi n s d ng khí, s u tiên s d ng khí t nhiên, sau đó là LNG D u DO s d ng làm nhiên li u d tr Trong tr ng h p ngu n cung khí t nhiên b c n ki t, các nhà máy nhi t đi n ch s d ng LNG khi giá đi n bán ra t i c a nhà máy đ c nâng lên đ NPV tài chính c a d án đi n kh thi i u này quy t đ nh xem có nên th c hi n d án “Kho

ch a LNG 1 MTPA” hay không

K t qu phân tích tài chính cho th y c 3 ph ng án đ u không kh thi v m t tài chính

Do v y, s không thu hút đ c t nhân đ u t vào n ng l ng đi n s d ng nh ng ngu n

nhiên li u này Vì v y ph i có c ch đ thu hút các nhà đ u t Lu n v n đ xu t t ng giá đi n bán ra, t ng ng cho nhiên li u s d ng khí t nhiên và LNG l n l t là 8,82 cent/Kwh; 10,33 cent/Kwh.

4

M C L C

•

DANH M C CÁC KÝ HI U, T VI T T T

CIF Cost, Insurance and Freight : Giá n i nh n

DSCR Debt Service Coverage Ratio : H s an toàn tr n

EIRR Economic Internal Rate of Return : Su t sinh l i n i t i Kinh t

FEP Foreign Exchange Premium : Phí th ng ngo i h i

GDC Gas Distribution Center : Trung tâm phân ph i khí

IMF International Monetary Fund : Qu ti n t qu c t

IPP Independent Power Producer : Nhà máy đi n đ c l p

IRR Internal Rate of Return : Su t sinh l i n i t i

MMTPA Million Meter Tonne Per Annum : Tri u t n khí m i n m

MMBTU Million British Thermal Unit : Tri u đ n v nhi t l ng

6

O&M Operation and Maintenance : V n hành và b o d ng

PPA Power Purchase Agreement : H p đ ng mua đi n

WACCWeight Average Cost of Capital : Chi phí v n bình quân

DANH M C B NG BI U, BI U VÀ PH L C

B ng 1.1: Quy ho ch đi n Vi t Nam giai đo n 2011 – 2020, xét đ n 2030 Error!

Bookmark not defined.

B ng 4.2: B ng ngân l u chi phí kinh t c a d án Kho ch a LNG Th V i đ tính

chi phí l u kho, tái hóa khí và phân ph i khí 22

B ng 4.3: Ngân l u chi phí kinh t đ i v i ph ng án s d ng LNG 23

B ng 4.4: Ngân l u chi phí kinh t v i ph ng án s d ng d u DO24

B ng 5.8: Thay đ i v n đ u t và giá đi n v i ph ng án s d ng LNG 34

B ng 5.9: Thay đ i giá đi n và giá khí v i ph ng án s d ng LNG 34

B ng 5.10: Phân tích k ch b n v i ph ng án s d ng LNG35

B ng 6.1: Danh sách các nhà máy nhi t đi n khí tính đ n n m 2011 Error!

Bookmark not defined.

B ng 6.2: Danh sách các nhà máy nhi t đi n khí giai đo n 2012 – 2015 Error!

Bookmark not defined.

Bi u đ 1.2: D báo v s n l ng đi n c a các ngu n nhiên li u (t Kwh) 1

8

Ph l c 1: D báo công su t và s n l ng đi n trong quy ho ch đi n VII, giai đo n

2011 – 2020, có xét t i 2030 Error! Bookmark not defined.

Ph l c 2: D báo cung và c u v khí trong giai đo n 2011 – 2025 Error!

Bookmark not defined.

Ph l c 3: Thông s d án Kho ch a LNG 1 MTPA Th V i Error!

Bookmark not defined.

Ph l c 4: Chi phí đ u t d án Kho c ng LNG 1 MTPA Th V i Error!

Bookmark not defined.

Ph l c 5: Thông s l m phátError! Bookmark not defined.

Ph l c 6: Thông s d án Nh n Tr ch 2 Error! Bookmark not defined.

Ph l c 7: Phân b v n d án Nh n Tr ch 2 Error! Bookmark not defined.

Ph l c 8: K ho ch vay và tr n Error! Bookmark not defined.

Ph l c 9: Chi phí đ u t Error! Bookmark not defined.

Ph l c 10: Giá khí LNG, giá khí lô B&52 Error! Bookmark not defined.

Ph l c 11: B ng kh u hao Error! Bookmark not defined.

Ph l c 12: Tính giá kinh t c a đ t Error! Bookmark not defined.

Ph l c 13: Tính h s CF Error! Bookmark not defined.

Ph l c 14: Ngân l u chi phí đ i v i khí t nhiên Error! Bookmark not

defined.

Ph l c 15: Ngân l u chi phí kinh t d án Kho ch a LNG 1 MTPA Th V i

Error! Bookmark not defined.

Ph l c 16: Ngân l u chi phí đ i khí LNG Error! Bookmark not defined.

Ph l c 17: Ngân l u kinh t đ i v i nhiên li u d u DO Error! Bookmark not

defined.

Ph l c 18: Chi phí v n Error! Bookmark not defined.

Ph l c 19: Báo cáo thu nh p v i nhiên li u khí t nhiên Error! Bookmark not

defined.

Ph l c 20: Ngân l u dòng đ i v i nhiên li u khí t nhiên Error! Bookmark not

defined.

Ph l c 21: Báo cáo doanh thu v i nhiên li u dùng khí hóa l ng LNG Error!

Bookmark not defined.

Ph l c 22: Ngân l u ròng c a nhà máy s d ng nhiên li u LNG Error!

Bookmark not defined.

Ph l c 23: Báo cáo doanh thu c a nhà máy s d ng nhiên li u d u DO Error!

Bookmark not defined.

Ph l c 24: Ngân l u đ i v i nhiên li u s d ng là d u DO Error! Bookmark not

defined.

Ph l c 25: Mô ph ng Monte Carlo v i ph ng án s d ng khí t nhiên Error!

Bookmark not defined.

Ph l c 26: Mô ph ng Monte Carlo v i ph ng án s d ng LNG Error!

Bookmark not defined.

Ph l c 27: T ng quan v các nhà máy nhi t đi n khí c a Vi t Nam Error!

Bookmark not defined.

B i c nh

Trong nh ng n m qua, nhu c u v đi n Vi t Nam r t l n, đ c bi t là đ i v i phát tri n các khu công nghi p phía nam T ng s n l ng đi n trên c n c đã t ng r t nhanh, n m

2010 c tính là 100 t Kwh đi n; theo quy ho ch phát tri n đi n t 2011 – 2030, n m

2020 là 330 t Kwh đi n; n m 2030 là 695 t Kwh đi n S n l ng đi n t ng 14 – 16% hàng n m trong giai đo n 2011 – 2015; và 11.5%/n m t 2016 – 2020 S li u chi ti t

đ c trình bày Ph l c 1.

Theo quy ho ch phát tri n đi n c a chính ph giai đo n 2011 – 2020, có xét t i 2030, ngu n cung c p đi n có th t i t n ng l ng tái t o (đi n gió, đi n m t tr i, đi n sinh

kh i), th y đi n, nhi t đi n (đi n khí, đi n than), đi n h t nhân

Bi u đ : D báo v s n l ng đi n c a các ngu n nhiên li u (t Kwh)

10

Ngu n: Quy ho ch đi n VII [11]

Theo quy ho ch phát tri n c a ngành đi n l c Vi t Nam, các nhà máy đi n t th y đi n,

n ng l ng tái t o, đi n h t nhân và ngu n đi n t nh p kh u không đ c u tiên phát tri n Ngành đi n s t p trung phát tri n nhi t đi n than n n m 2020, t ng công su t nhi t đi n than kho ng 36.000 MW; s n xu t kho ng 156 t Kwh; chi m 46,8% s n

l ng đi n c n c Do vi c h n ch v nhiên li u than trong n c, nên các ph ng án xây d ng nhà máy đi n than xem xét vi c nh p kh u than t n m 2015

Sau nhi t đi n than, nhi t đi n khí c ng đ c xem là m t ph ng án u tiên đ phát tri n

N m 2020, đ t 79,2 t Kwh đi n, chi m 24% s n l ng đi n c n c i v i các nhà máy nhi t đi n khí, nhiên li u cung c p có th t ngu n khí t nhiên trong n c, ho c LNG Ngoài ra, các nhà máy đi n khí còn có th s d ng nhiên li u thay th là DO Do

đ u ra là đi n t o ra l i ích nh nhau, nên vi c xác đ nh s d ng ngu n nhiên li u nào cho nhà máy đi n khí s ph thu c các y u t : th nh t là chi phí đ s n xu t ra 1Kwh

đi n c a t ng lo i nhiên li u; th hai là ngu n cung c p khí t nhiên trong n c Do v y,

ph n ti p theo s trình bày t ng quan v cung c u khí t nhiên trong n c

T ng quan v cung và c u khí trong n c

Th tr ng v khí hi n nay ch y u t p trung khu v c mi n Nam – v i ngành công nghi p x lý, v n chuy n và phân ph i khí Trong đó, cung c p cho các nhà máy đi n chi m 90%, nhà máy đ m 6%, và 4% cho các h tiêu dùng công nghi p

Cung v khí bao g m các ngu n cung c p khí t các m hi n h u và các m d ki n khai thác trong t ng lai, bao g m 3 h th ng khí l n: khu v c ông Nam B là h th ng khí C u Long v i công su t 2 t m3/n m, và Nam Côn S n – công su t 7 t m3/n m Ngu n khí đây ch y u là khí đ ng hành Khu v c Tây Nam B , khí khai thác t các

m PM3 – công su t kho ng 2 t m3/n m và Lô B&52 d ki n khai thác vào n m 2014

S n l ng khí khai thác t ng d n t giai đo n 2011 – 2018, tuy nhiên sau đó s n l ng khí s gi m d n do s suy gi m tr l ng các m khí

C u v khí đ c tính toán d a trên nhu c u hi n h u t các nhà máy đi n, đ m, và các h tiêu dùng công nghi p chi m ch y u Nhu c u nhà máy đi n đ c tính d a theo các nhà máy nhi t đi n khí đang ho t đ ng và các nhà máy d ki n theo quy ho ch đi n VII Nhóm các nhà máy nhi t đi n khí bao g m các nhà máy thu c khu công nghi p Bà R a –Phú M – Nh n Tr ch, các nhà máy đi n Cà Mau, và s p t i là các nhà máy đi n Ô Môn – C n Th Các nhà máy đ m g m đ m Phú M và đ m Cà Mau Ngoài ra, khí còn đáp

ng nhu c u c a các h tiêu th khí áp th p t i khu v c Bà R a V ng Tàu, ng Nai

D li u chi ti t d báo cung và c u v khí giai đo n 2011 – 2025 đ c trình bày chi ti t

t i Ph l c 2.

Bi u đ 1.4: D báo cung c u khí giai đo n 2011 – 2025 (t m 3 )

Ngu n: T ng Công ty Khí Vi t Nam

Nh v y, n u không phát hi n thêm ngu n khí nào m i, v i quy ho ch đi n VII, ngu n cung khí s không bù đ p đ c nhu c u khí trong n c

V n đ chính sách

Hi n nay PVN đang ti n hành đánh giá ph ng án xây d ng c ng nh p kh u khí hóa l ng

v i công su t 1 tri u t n/n m (1 MMTPA) t i khu v c c ng Th V i, T nh Bà R a V ng Tàu M c đích c a d án là cung c p 90% cho nhu c u các nhà máy đi n khu v c Phú

M , còn l i là các nhà máy đ m và h tiêu dùng công nghi p Trong khi đó, chi n l c phát tri n c a ngành nhi t đi n Vi t Nam giai đo n 2011 – 2030, đ c chính ph phê duy t đ t u tiên cho nhi t đi n than, sau đó đ n nhi t đi n khí, bao g m ngu n khí cung

c p t trong n c và LNG nh p kh u Ngoài ra, các nhà máy đi n khí có th s d ng nhiên li u thay th là DO Nh v y, v n đ chính sách đ c xác đ nh là vi c xem xét l a

ch n lo i nhiên li u nào cho nhà máy nhi t đi n khí: khí t nhiên, LNG, hay DO, t đó

12

đánh giá li u có nên th c hi n d án kho ch a LNG 1 MTPA Th V i hay không

M c tiêu và câu h i chính sách

Nhà máy nhi t đi n khí có th s d ng nhiên li u là khí t nhiên, LNG ho c d u DO L i ích t o ra c a nhà máy đi n là l ng đi n s n xu t ra, là nh nhau Do v y đ đánh giá xem xét l a ch n ph ng án s d ng nhiên li u nào cho nhà máy đi n, lu n v n s so sánh chi phí đ s n xu t ra 1 Kwh đi n v i ba ph ng án T đó, lu n v n đ a ra khuy n ngh cho vi c l a ch n ngu n nhiên li u đ s n xu t đi n, và đánh giá xem xét li u có nên th c hi n d án “Kho ch a LNG 1 MTPA Th V i” hay không Bên c nh đó, lu n

v n th c hi n phân tích dòng ngân l u tài chính nh m đánh giá tính kh thi tài chính c a

3 ph ng án s d ng nhiên li u đ u vào cho nhà máy đi n C th , lu n v n đ c th c

hi n đ tr l i các câu h i chính sách sau:

• Ph ng án s d ng nhiên li u nào có chi phí kinh t th p nh t đ s n xu t ra 1Kwh đi n trong 3 ngu n nhiên li u: khí t nhiên, LNG và DO?

• Trong các ph ng án s d ng khí t nhiên, LNG và DO đ s n xu t đi n thì

ph ng án nào có tính kh thi v tài chính cao nh t?

Thu th p d li u

Lu n v n s d ng thông tin đ u vào c a 2 d án S d ng báo cáo ti n kh thi c a d án

“Xây d ng kho ch a LNG 1 MTPA Th V i” nh m xác đ nh chi phí kinh t c a vi c l u kho, tái hóa khí và phân ph i khí t i trung tâm phân ph i khí (GDC) Phú M , qua đó xác

đ nh đ c giá kinh t c a LNG S d ng báo cáo ti n kh thi đ i v i d án xây d ng nhà máy đi n chu trình khí h n h p Nh n Tr ch 2 đ đánh giá tính kh thi v m t tài chính và xác đ nh chi phí s n xu t 1 Kwh đi n đ i v i các ngu n nhiên li u: khí t nhiên, LNG và DO

B c c lu n v n

• Lu n v n s đ c chia thành 6 ch ng Ch ng 1 gi i thi u t ng quan v quy ho ch

đi n và cung c u khí t i Vi t Nam, t đó đ a ra m c tiêu và v n đ nghiên c u Ch ng

2 trình bày khung phân tích nh m gi i thi u ph ng pháp tính chi phí kinh t đ s n xu t

ra 1 Kwh đi n, và ph ng pháp ngân l u tài chính đ đánh giá xem các ph ng án có kh thi v m t tài chính hay không; đ ng th i ch ng này c ng trình bày cách xác đ nh các ngu n chi phí và l i ích c a d án Ch ng 3 mô t các s li u liên quan đ n hai d án

“Kho ch a LNG 1 MTPA Th V i” và “ i n Nh n Tr ch 2” Ch ng 4 phân tích k t qu kinh t nh m so sánh chi phí đ s n xu t ra 1 Kwh đi n t các nguyên li u đ u vào khác nhau Ch ng 5 phân tích k t qu tài chính đ i v i các ph ng án s d ng khí t nhiên, LNG và DO; đ ng th i phân tích đ nh y và r i ro cho các k t qu này Ch ng 6 trình bày k t lu n và khuy n ngh chính sách

14

EOCK là chi phí c h i kinh t c a v n (Economic Opportunity Cost of Capital)

G i chi phí kinh t đ s n xu t ra 1Kwh đi n là x (USD/Kwh) d án hòa v n thì giá

đi n kinh t bán ra trên 1Kwh đi n ph i b ng x

T n m th m, d án b t đ u ho t đ ng, s n l ng đi n t ng ng các n m là Km, Km+ 1,…, Kn.

B ng : B ng ngân l u d án nhà máy Nh n Tr ch 2

N m 0 1 2 … m-1 M m+1 … N Ngân l u ra -C 0 -C 1 -C 2 … -C m-1 -C m - Cm+1 … -C n

Ngân l u ròng -C 0 -C 1 -C 2 … -C m-1 xK m -C m xK m +1-C m+1 … xK n -C n

Ghi chú: Ngân l u đ c tính theo giá tr kinh t

T i giá đi n x (USD/Kwh), NPV=0:

V y NPC c a d án đ c bi u di n b ng công th c:

Chi phí kinh t đ s n xu t ra 1 Kwh đi n v i ngu n nhiêu li u t ng ng là:

S d ng s li u d án Nh n Tr ch 2, v i ngu n nhiên li u đ u vào khác nhau: khí t

16

nhiên, LNG, và DO s xác đ nh đ c t ng ng chi phí x đ s n xu t ra 1Kwh đi n Qua

đó đánh giá xem ph ng án nào s n xu t ra 1Kwh đi n có chi phí th p nh t

i v i ph ng án s d ng LNG, đ tính đ c giá kinh t LNG c n ph i xác đ nh đ c chi phí kinh t c a vi c l u kho, tái hóa khí và phân ph i LNG Chi phí này đ c tính toán d a trên c s d án xây d ng kho ch a LNG 1 MTPA Th V i

Ph ng pháp xác đ nh chi phí kinh t c a vi c l u kho, tái hóa khí và phân ph i

D án kho ch a LNG 1 MTPA Th V i do T ng Công ty Khí Vi t Nam (PV Gas) làm

ch đ u t và đ c quy n, nên giá l u kho, tái hóa và phân ph i khí đ c đ a ra theo su t sinh l i yêu c u c a PV Gas Do v y, giá này không ph n ánh đ c ngu n l c kinh t b

ra đ th c hi n d án

Giá kinh t c a vi c l u kho, tái hóa khí và phân ph i c a d án kho ch a LNG 1 MTPA

b ng chi phí biên dài h n c a d án T i m c giá này, NPV d án b ng không

G i y là giá kinh t c a vi c l u kho, tái hóa khí và phân ph i LNG (USD/MMBTU) n m

2012 Giá khí kinh t LNG là P (USD/MMBTU)

Giá kinh t c a LNG bán ra = Giá kinh t LNG nh p vào + Chi phí kinh t c a vi c l u kho, tái hóa khí và phân ph i LNG

Giá kinh t l u kho, tái hóa khí và phân ph i LNG đ c tính toán theo công th c:

Xác đ nh các ngu n chi phí kinh t c a d án đi n Nh n Tr ch 2

Các ngu n chi phí c a d án đ c xác đ nh trên quan đi m toàn n n kinh t

Chi phí đ u t

Chi phí đ u t là chi phí b ra trong các giai đo n đ u t xây d ng nhà máy Nh ng chi phí này đ c xác đ nh trên c s là ngu n l c mà n n kinh t ph i b ra đ th c hi n d

án, g m các chi phí: chi phí thi t b , chi phí xây d ng, chi phí t v n, chi phí qu n lý d

án, chi phí khác Ngoài ra, tính thêm giá tr kinh t c a đ t

Chi phí v n hành và b o trì

Chi phí v n hành và b o trì là chi phí b ra đ thuê lao đ ng, và b o trì máy móc thi t b Chi phí đ c xác đ nh trên c s ngu n l c kinh t b ra đ th c hi n

18

Chi phí qu n lý

Chi phí qu n lý: g m chi phí l ng cho cán b qu n lý c a nhà máy Chi phí đ c xác

đ nh trên c s ngu n l c kinh t b ra đ th c hi n

Chi phí nhiên li u

Nhiên li u đ u vào cho nhà máy đi n có th là khí t nhiên, LNG và DO C s xác đ nh giá kinh t c a chi phí nhiên li u là xác đ nh d a trên chi phí c h i c a n n kinh t khi

s d ng nh ng ngu n nhiên li u này

i v i khí t nhiên: Theo d báo cung và c u v khí đã trình bày ch ng 1, ngu n cung khí có th không đáp ng đ c nhu c u v khí khi t t c các nhà máy đi n đ c xây

d ng theo quy ho ch Do v y, lu n v n gi đ nh r ng Vi t Nam phát hi n thêm đ c tr

l ng khí m i Khi đó, giá kinh t c a tr l ng khí m i ít nh t ph i b ng v i chi phí kinh t c a m khí hi n h u m i nh t Nh v y, giá khí kinh t c a khí t nhiên ít nh t

ph i b ng giá kinh t c a khí khai thác t lô B&52 ho c giá khí kinh t c a lô PM3

i v i LNG: Giá kinh t c a LNG nh p kh u = Giá nh p kh u LNG + Chi phí l u kho,

tái hóa khí và phân ph i t i GDC Phú M + Chi phí v n chuy n khí t GDC Phú M t i nhà máy đi n

Trong đó:

• Giá nh p kh u LNG đ c tính toán d a trên d a báo c a Wood Mackenzie

• Chi phí kinh t l u kho, tái hóa khí và phân ph i đ c tính toán trên c s d án

“Xây d ng kho ch a LNG 1 MTPA Th V i”

• Chi phí v n chuy n khí t GDC Phú M t i nhà máy đi n, gi đ nh chi phí kinh t

b ng chi phí tài chính

i v i DO: D a vào giá DO nh p kh u vào Vi t Nam, sau đó đi u ch nh chi phí v n chuy n t c ng t i nhà máy

Phân tích tài chính

Sau khi xác đ nh chi phí kinh t đ s n xu t ra 1Kwh đi n đ i v i các ngu n nhiên li u khác nhau, lu n v n s xem xét tính kh thi v m t tài chính c a d án khi s d ng các ngu n nhiên li u này ây là đ ng l c quan tr ng đ các ch đ u t có quy t đ nh th c

hi n d án hay không Phân tích s d a trên hai quan đi m: quan đi m t ng đ u t và quan đi m ch đ u t

Các quan đi m

Phân tích tài chính d a trên xác đ nh dòng ngân l u ròng t các dòng ngân l u vào và ngân l u ra c a d án

Quan đi m t ng đ u t là quan đi m c a ngân hàng, ho c các nhà cho vay xem xét li u

có nên tài tr cho d án d a trên tính hi u qu v m t tài chính và kh n ng tr n c a d án

Quan đi m ch đ u t đánh giá kh n ng sinh l i và m c đ đ m b o v m t hi u qu

c a d án, t đó quy t đ nh có đ u t vào d án hay không

Tiêu chu n đánh giá

Giá tr hi n t i ròng (Net Present Value – NPV)

NPV s d ng đánh giá tính kh thi v m t tài chính c a d án, d a trên xác đ nh ngân l u ròng c a d án đ c chi t kh u theo chi phí v n NPV trên quan đi m t ng đ u t đ c tính theo công th c:

V i: Bt là l i ích tài chính n m t

Ct là chi phí tài chính n m t

WACC là chi phí v n bình quân tr ng s (Weighted Average Cost of Capital)

20

WACC đ c xác đ nh bình quân tr ng s gi a chi phí v n ch s h u và chi phí n vay, theo công th c:

V i: rE là chi phí v n ch s h u

rD chi phí n vay

E v n ch s h u

D giá tr n vay

Chi phí v n ch s h u (rE) đ c xác đ nh d a trên mô hình CAPM, chi ti t đ c tính

toán Ph l c 22 Do h s beta c a ngành đi n trên th tr ng Vi t Nam không đ tin

c y đ c l ng, nên lu n v n d a vào h s beta c a ngành đi n trên th tr ng ch ng khoán Hoa K , quy đ i gián ti p v th tr ng Vi t Nam thông qua đi u ch nh c c u n

L i ích c a d án đ c xác đ nh t doanh thu bán đi n Doanh thu trong m t n m b ng

s n l ng bán trong m t n m nhân v i giá đi n

Xác đ nh ngu n chi phí

Chi phí đ u t

Chi phí đ u t là toàn b các chi phí b ra đ th c hi n trong giai đo n đ u t , xây d ng

d án cho đ n khí d án đi vào ho t đ ng, bao g m: chi phí máy móc thi t b , chi phí xây

d ng, chi phí gi i phóng m t b ng, chi phí t v n, chi phí qu n lý

Thu thu nh p doanh nghi p

Thu thu nh p doanh nghi p là thu mà doanh nghi p ph i n p cho nhà n c d a trên ngu n l i nhu n hàng n m

Trong đó:

• Giá nh p kh u LNG d a vào d báo c a Wood Mackenzie

• Giá tài chính c a l u kho, tái hóa khí và phân ph i tính toán d a vào su t sinh l i yêu c u c a d án “Kho ch a LNG 1 MTPA Th V i” (Chi ti t t i m c 2.2.5)

• Giá phân ph i khí t GDC Phú M v nhà máy d a vào phí c a PV Gas

DO: Xác đ nh d a trên giá nh p kh u DO và chi phí v n chuy n t i nhà máy

Vi c xác đ nh ph ng án có tính kh thi cao nh t s đ c th c hi n trên c s so sánh các tiêu chí th m đ nh NPV

MÔ T D LI U

Ch ng này gi i thi u v d án xây d ng kho ch a LNG 1 MTPA Th V i và d án đi n

Nh n Tr ch 2

D án kho ch a LNG 1 MTPA Th V i

Gi i thi u d án kho ch a LNG 1 MTPA Th V i

Ch đ u t d án là PV Gas, v i t ng chi phí đ u t 227,72 tri u USD, d ki n xây d ng

Th V i, t nh Bà R a V ng Tàu D ki n khí hóa l ng đ c nh p kh u v c ng và l u kho sau đó s đ c tái hóa khí và phân ph i t i GDC Phú M Ngu n cung ti m n ng cho th tr ng LNG Vi t Nam t các ngu n: Các ch d án s n xu t LNG Quatar Gas, Úc…; các nhà buôn cung c p LNG nh BG, Shell, Total… ho c t các nhà buôn th ng

m i nh Mitsubishi, Itochu, Sojit…

Th tr ng c a d án xác đ nh ch y u là các h tiêu dùng công nghi p, các nhà máy đi n khu v c Phú M , Nh n Tr ch, và Hi p Ph c Sau khi đ ng ng k t n i ông – Tây Nam B đ c đ u t , s d ng thì có th m r ng th tr ng sang khu v c Tây Nam B ,

g m các khu công nghi p Cà Mau, C n Th

c ng Th V i, khu công nghi p Cái Mép, huy n Tân Thành, t nh Bà R a – V ng Tàu.

D án đ u t xây d ng trong 3 n m, t 2012 t i 2014 v i công su t 1 MTPA Th i gian

ho t đ ng d án là 20 n m Công su t tiêu th d ki n:

• N m th nh t 2015, s n l ng khí tiêu th b ng 50% công su t kho;

• N m th hai 2016, s n l ng khí tiêu th b ng 80% công su t kho;

• T n m th ba tr đi (2017 – 2034), s n l ng khí tiêu th b ng 100% công su t kho

Nhi t tr LNG trên m i t n khí: 52 MMBTU/mT Giá bi u qua kho đ c tính t c ng

nh p Th V i cho đ n khi khí hóa và đ c d n đ n GDC Phú M là 1,1 USD/MMBTU.Các thông s c a d án đ c trình bày chi ti t Ph l c 3.

Tài tr d án

C c u v n d án g m: 30% v n t có và 70% n vay D án vay n t các ngân hàng

th ng m i trong n c ho c các t ch c n c ngoài D ki n vay trong 8 n m, lãi su t 8%/n m v i t l phân b l n l t là 20%, 50% và 30% t ng đ u t qua các n m 2012,

2013 và 2014

Thông s kinh t

Lu n v n s d ng h s CF đ chuy n đ i các kho n m c t tài chính sang kinh t

Doanh thu kinh t t vi c bán khí s b ng giá khí kinh t bán ra nhân v i s n l ng khí tiêu th đ c

Chi phí thi t b gi đ nh h s chuy n đ i b ng 1 Các thi t b đ c nh p kh u, và chi phí

v n chuy n b c x p ch chi m m t ph n nh Các chi phí thi t b , chi phí t v n, chi phí

qu n lý d án và chi phí khác gi đ nh h s chuy n đ i b ng 1 Chi phí qu n lý và v n hành c ng đ c gi đ nh h s chuy n đ i b ng 1 B i vì, ph n chi tr cho l ng lao

đ ng ph thông s không đáng k , ph n l n chi phí đ c dùng đ tr cho lao đ ng có k

n ng

Chi phí nhiên li u đ u vào là chi phí d án b ra đ nh p kh u khí Giá khí kinh t nh p

t i c ng chính b ng giá tài chính sau khi đã đi u ch nh thu

Thông s đ c trình bày chi ti t Ph l c 4

D án nhà máy đi n Nh n Tr ch 2

Gi i thi u v d án đi n Nh n Tr ch 2

D án nhà máy nhi t đi n khí Nh n Tr ch 2 do PVN làm ch đ u t D án đ c xây

d ng t i p 3, xã Ph c Khách, huy n Nh n Tr ch, ng Nai trên di n tích 93,62 ha

D án là giai đo n 2 – giai đo n sau cùng c a phát tri n trung tâm đi n l c Nh n Tr ch Nhà máy đ c xây d ng d i hình th c nhà máy đi n đ c l p (IPP) i n n ng s n xu t

s đ c bán lên l i đi n, và bán cho EVN b ng h p đ ng PPA

Ngu n: Tác gi t v theo s đ c u trúc h p đ ng c a d án

D án do Công ty c ph n i n l c d u khí Nh n Tr ch 2 qu n lý H p đ ng mua bán

đi n th c hi n theo th a thu n v i t ng công ty đi n l c Vi t Nam (EVN) H p đ ng thuê đ t do UBND t nh ng Nai kí k t đ m b o thuê đ t trong th i gian ho t đ ng c a nhà máy Ngân hàng Nhà n c đ m b o cho kh n ng chuy n đ i ngo i t c a d án

Thông s và gi đ nh s d ng trong phân tích

Thông s v mô

T l l m phát c a Vi t Nam theo IMF n m 2007 là 8,35%; n m 2008 là 23,12%; n m

2009 là 6,72%; n m 2012 là 6,69% Theo T ng c c Th ng kê Vi t Nam, l m phát n m

2010 là 11,75%; n m 2011 là 18,58%.Theo IMF d báo l m phát n m 2013 là 6%; n m

2014 là 5,5%; n m 2015 là 5,25%; và t n m 2016 tr đi là 5%

T l l m phát c a Hoa K theo c a IMF n m 2007 là 2,87%; n m 2008 là 2,82%; n m

2009 là -0,33%; n m 2012 là 1,61% Theo US Inflation Calculator l m phát Hoa K n m

2010 là 1,64%; n m 2011 là 3,16%.Theo d báo c a IFM l m phát Hoa K n m 2013 là 1,40%; n m 2014 là 1,66%; n m 2015 là 1,86%; và t n m 2016 tr đi là 1,98%

T giá h i đoái bình quân ngân hàng n m 2012 là 20.828 VND/USD Lu n v n gi đ nh

t giá tuôn theo quy t c ngang b ng s c mua trong các n m ti p theo ng ti n đ c s

d ng trong phân tích d án là USD

Thông s l m phát Vi t Nam và Hoa K đ c trình bày chi ti t Ph l c 5.

Thông s v n hành

Nhà máy nhi t đi n Nh n Tr ch 2 có t ng công su t 750 MW Theo công ngh chu trình

h n h p (CTHH) th h F, c u hình 2 – 2 – 1, g m 2 tua bin khí có công su t 240 – 270

MW, 2 tua bin h i và 1 lò s y, chu trình h i 3 c p

Nhà máy xây d ng trong giai đo n t n m 2012 – 2015 theo đi u ch nh, n m 2016 s

chính th c đi vào ho t đ ng 2 t máy phát đi n CTHH, vòng đ i d án 25 n m, s gi phát đi n là 6.000 gi /n m Do nhu c u c p bách v đi n cung c p cho khu v c ông Nam B , 1 t máy s phát đi n vào n m 2014 theo d ng tua bin khí đ t, th i gian phát

đi n là 6.000 gi N m 2015, tua bin khí đ t s ho t đ ng 1 ph n v i th i gian phát đi n

là 1.500 gi /n m và tua bin khí CTHH phát 4.500 gi /n m

Nhiên li u chính c a nhà máy là khí t nhiên, đ c cung c p t h th ng khí Nam Côn

S n và C u Long Tuy nhiên, lu n v n s xem xét đ n các nhiên li u thay th g m LNG

và DO N u dùng nhiên li u d u, su t nhi t đ i v i DO dùng cho tua bin khí đ t là 0,223

t n/Kwh; dùng cho CTHH là 0,165 t n/Kwh N u dùng nhiên li u khí, su t nhi t đ i v i khí dùng cho tua bin khí đ t là 8.987,98 BTU/Kwh; dùng cho CTHH là 6.053,1 BTU/Kwh Chi ti t v thông s k thu t đ c trình bày trong Ph l c 6

Tài tr d án

C c u v n g m 70% n vay và 30% v n ch s h u D án vay n t các ngân hàng

th ng m i c ph n trong n c Th i gian vay 13 n m, ân h n 3 n m trong th i gian xây

d ng, v n tr đ nh k hàng n m Lãi su t vay USD danh ngh a d ki n m c bình quân

8%/n m Chi ti t k ho ch phân b v n Ph l c 7.

N m 2012, d án gi i ngân 15% t ng chi phí đ u t ch y u đ đ n bù và gi i phóng m t

b ng b ng v n ch s h u N m 2013, d án gi i ngân 40% t ng chi phí đ u t , trong đó 25% là v n vay còn 15% là v n ch s h u n hai n m 2014, 2015 d án gi i ngân 35% và 10% t ng chi phí đ u t b ng v n vay Chi ti t k ho ch vay và tr n Ph l c

– 4,7 cent/Kwh Do v y, d án s gi đ nh giá đi n là 4,7 cent/Kwh.

N u nhà máy s d ng nhiên li u là khí (khí t nhiên ho c LNG) thì s n l ng đi n n m

2014 là 2.980 tri u Kwh; n m 2015 là 4.067 tri u Kwh; t n m 2016 s n l ng đi n hàng

n m 4.430 tri u Kwh

N u nhà máy s d ng nhiên li u là d u DO thì s n l ng đi n n m 2014 là 2.884 tri u Kwh; n m 2015 là 3.913 tri u Kwh; t n m 2016 s n l ng đi n hàng n m là 4.225 tri u Kwh

Chi phí đ u t

Chi phí đ u t ban đ u bao g m chi phí mua máy móc thi t b , chi phí xây d ng, chi phí

gi i phóng m t b ng, chi phí qu n lý d án, chi phí t v n đ u t xây d ng, chi phí d phòng và chi phí khác Chi phí máy móc thi t b là chi phí l n nh t, h u h t các thi t b

đ c nh p kh u, t ng giá tr là 538,74 tri u USD Chi phí đ n bù gi i phóng m t b ng

đ c tính theo quy đ nh hi n quy t đ nh s 30/2008/Q – UBND và quy t đ nh s 72/2011/Q – UBND t nh ng Nai T ng di n tích đ n bù là 93,12 hecta, c tính kho ng 3,99 tri u USD

Chi phí qu n lý d án, chi phí t v n đ u t xây d ng đ c tính theo quy đ nh 957/Q –BXD Chi phí qu n lý d án b ng 0,43% t ng chi phí máy móc thi t b và chi phí xây

d ng tr c thu , b ng 2,93 tri u USD T ng chi phí đ u t ban đ u theo giá 2012 là 773,2 tri u USD K t qu chi ti t đ c trình bày trong Ph l c 9.

d u FO c a th tr ng Singapore * t l chuy n đ i Theo d báo c a Wood Mackenzie, giá d u FO c a th tr ng Singapore n m 2012 là 15,44 USD/MMBTU, và t l chuy n

đ i là 0,55, suy ra giá khí n m 2012 d ki n 8,51 USD/MMBTU Do giá khí lô B&52

đ c đánh giá đang còn cao so v i giá c a th tr ng, nên lu n v n gi đ nh giá này là giá khí dùng cho d án Nh n Tr ch 2 K t qu chi ti t đ c trình bày trong Ph l c 10

Ph ng án s d ng LNG: Giá khí đ n nhà máy s g m giá LNG nh p kh u, thêm chi phí

l u kho, tái hóa khí và v n chuy n Giá bán LNG s ph thu c vào giá d u thô th gi i Theo d báo c a Wood Mackenzie, giá nh p kh u LNG n m 2014 kho ng 13,01 USD/MMBTU; giá l u kho, tái hóa khí t i kho ch a LNG 1 tri u MTPA – Th V i và phân ph i t kho đ n GDC Phú M là 1,1 USD/MMBTU; chi phí v n chuy n khí t GDC Phú M t i nhà máy đi n Nh n Tr ch 2 là 0,4 USD/MMBTU Do đó giá khí LNG

đ n c ng nhà máy là 14,51 USD/MMBTU K t qu chi ti t đ c trình bày trong Ph l c

10.

Ph ng án s d ng DO: theo T ng Công ty X ng d u Vi t Nam, t i th i đi m 16/4/2012, giá CIF c a DO là 1.016,5 USD/t n, c ng v i thu nh p kh u và chi phí v n chuy n, giá là 1.177,3 USD/t n K t qu chi ti t đ c trình bày trong Ph l c 13.

Theo quy t đ nh 2014/Q – BCN, chi phí O&M hàng n m đ i v i nhà máy chu trình khí

h n h p s d ng d u DO là 5,5% v n đ u t , g m ph n chi phí máy móc thi t b và chi phí xây d ng i v i nhà máy s d ng khí, chi phí O&M hàng n m là 4,5% v n đ u t Theo nghiên c u tình hu ng đi n DPE, ch ng trình gi ng d y kinh t Fulbright, lu n

v n gi đ nh chi phí qu n lý hàng n m đ c tính g m 1% doanh thu/n m và 3% l i nhu n/n m

Theo lu t thu doanh nghi p 14/2008/QH12, s n m chuy n l là 4 n m, s n m mi n thu 5 n m, 9 n m ti p theo h ng lãi su t u đãi 50% thu thu nh p doanh nghi p, các

n m còn l i thu su t 25% Lu n v n gi đ nh thu su t VAT b ng không

Thông s kinh t

Chi phí v n kinh t và phí th ng ngo i h i

Theo nghiên c u c a Nguy n Phi Hùng, n m 2010, chi phí v n kinh t c tính kho ng 8%/n m nên lu n v n s d ng chi phí v n kinh t là 8%/n m Theo nghiên c u c a Lê

Th S n, phí th ng ngo i h i (FEP) n m 2009 là 0,59%, lu n v n gi đ nh không đ i

su t vòng đ i d án

H s chuy n đ i

H s chuy n đ i (CF) đ c xác đ nh b ng t s giá kinh t v i giá tài chính Lu n v n tính h s CF cho t ng h ng m c đ chuy n đ i các chi phí tài chính sang chi phí kinh t Chi phí kinh t c a chi phí thi t b : theo nghiên c u c a Nguy n Xuân Thành 2009, chi phí b c x p t i c ng có CF là 0,95 và t ph n ngo i th ng 40%, chi phí v n chuy n t

c ng t i d án có CF là 0,9 và t ph n ngo i th ng 20% Các chi phí xây d ng, chi phí

tr kinh t c a đ t Qua kh o sát th tr ng, giá đ t th c là 81,62 USD/m2, đ t cây lâu

n m và đ t nông nghi p là 7,2 USD/m2 Giá tr kinh t c a đ t tính toán đ c là 7,48 tri u USD K t qu chi ti t đ c trình bày trong Ph l c 12.

Chi phí l ng lao đ ng: lao đ ng ch y u là lao đ ng ph thông, đ thu hút lao đ ng cho

d án, l ng tài chính cao h n l ng kinh t Theo nghiên c u c a Nguy n Xuân Thành

n m 2010, d án đ ng cao t c Long Thành – D u Giây, h s l ng lao đ ng kinh t là 0,55.

Chi phí qu n lý: cán b qu n lý là nh ng lao đ ng cao c p và có k n ng nên m c l ng tài chính b ng m c l ng kinh t do th tr ng chi tr Do v y, CF b ng 1 Chi phí v n hành và b o trì: bao g m l ng c a công nhân và chi phí s a ch a máy móc thi t b , gi

2 Phí th ng ngo i h i (FEP) 0,59%

Ngu n: Tác gi t tính

PHÂN TÍCH CHI PHÍ KINH T NH NH T

Ch ng 4 đ a ra k t qu tính toán chi phí s n xu t ra 1 Kwh đi n đ i v i t ng ngu n nhiên li u t ng ng: khí t nhiên, LNG và DO sau đó s đ a ra so sánh xem ph ng án nào có chi phí th p nh t

Do c ba ph ng án s d ng nhiên li u có th s d ng làm nhiên li u cho nhà máy nhi t

đi n khí, mà l i ích đo l ng đ u ra là đi n đ c s n xu t Nên ph ng án nhiên li u nào

có chi phí s n xu t ra 1 Kwh đi n th p nh t s là ph ng án t i u

Khí t nhiên

Theo nghiên c u c a Nguy n Xuân Thành n m 2009 v d án “Nhà máy m Cà Mau”, giá kinh t khí c a lô PM3 t i m là 6,15 USD/MMBTU ây là m khí m i nh t 32 đ c đi

vào khai thác nên giá khí t i d án đi n Nh n Tr ch 2 t i thi u ph i b ng giá khí t i lô

PM3 Do v y, lu n v n s l y giá này làm giá khí kinh t c a khí t nhiên dùng cho d án

Nh n Tr ch Giá khí t nhiên kinh t quy đ i ra n m 2012 đ c đi u ch nh theo l m phát

Chi phí v n hành và b o trì

B ng ngân l u kinh t v i ph ng án này đ c trình bày chi ti t Ph l c 14

Lu n v n th c hi n chi t kh u các dòng ngân l u g m chi phí nhiên li u, chi phí đ u t ,

chi phí qu n lý, và chi phí v n hành và b o trì theo su t chi t kh u kinh t đ tính NPC

K t qu tính đ c:

NPC = 3.072,27 tri u USD

= 7.410.888.661,63 Kwh

Chi phí đ s n xu t ra 1 Kwh đi n là:

xNG= =7,01 cent/Kwh

V y chi phí đ s n xu t ra 1Kwh đi n v i ngu n nhiên li u là khí t nhiên s b ng 7,01 cent/Kwh

LNG

cung c p LNG cho nhà máy đi n, thì LNG nh p kh u ph i đ c l u kho, tái hóa khí

t i “Kho ch a LNG Th V i” Sau đó đ c phân ph i t GDC Phú M Ti p đ n, khí s

đ c v n chuy n qua đ ng ng t GDC Phú M t i nhà máy đi n Vì v y, tr c h t

ph i tính đ c chi phí l u kho, tái hóa khí và phân ph i khí t c ng t i GDC Phú M

B ng : B ng ngân l u chi phí kinh t c a d án Kho ch a LNG Th V i đ tính chi phí l u kho, tái hóa khí và phân ph i khí

VT: tri u USD

N m Chi phí đ u

t

Chi phí O&M

T ng chi phí 201

NPC 209,54 84,27 281,79

Ngu n: Tác gi t tính

B ng ngân chi phí kinh t chi ti t đ c trình bày Ph l c 15.

Theo khung phân tích t i ch ng 2, m c 2.1.2, lu n v n th c hi n chi t kh u các dòng ngân l u chi phí và tính đ c NPC = 281,79 tri u USD

• Giá LNG nh p kh u d a vào d báo c a Wood Mackenzie

• Bi u phí t GDC Phú M v Nh n Tr ch theo thông tin c a PV Gas

• Giá khí LNG bán cho nhà máy đi n

B ng : Ngân l u chi phí kinh t đ i v i ph ng án s d ng LNG

Chi phí

qu n lý Chi phí đ u t

T ng chi phí

th c 201

2 - - - 105,92 105,92

B ng ngân l u chi phí kinh t đ c trình bày chi ti t Ph l c 16.

T ng t , theo khung phân tích t i ch ng 2, m c 2.1.1 và s li u đ u vào c a d án đi n

Nh n Tr ch 2, lu n v n tính toán đ c NPC = 4.450,7 tri u USD

Quãng đ ng v n chuy n t c ng đ n nhà máy là 15 Km Chi phí v n chuy n 0,24 USD/t n/Km Giá kinh t d u DO t i c ng nhà máy là 1.025,69 USD/thùng K t qu tính toán chi ti t đ c trình bày trong Ph l c 13.

B ng : Ngân l u chi phí kinh t v i ph ng án s d ng d u DO

B ng ngân l u chi phí kinh t đ c trình bày chi ti t Ph l c 17.

T ng t , theo khung phân tích t i ch ng 2, m c 2.1.1 và s li u đ u vào c a d án đi n

Nh n Tr ch 2, lu n v n tính đ c NPC= 8.258,14 tri u USD

= 7.410.888.661,63 Kwh

Chi phí đ s n xu t ra 1Kwh đi n v i ngu n nhiên li u là LNG:

NPV theo quan đi m t ng đ u t (981,68) (1.790,49)

ch y phát đi n t m th i Do v y, trong phân tích đ nh y, k ch b n và mô ph ng Monte Carlo lu n v n ch th c hi n cho ph ng án s d ng khí t nhiên và LNG

Phân tích đ nh y, k ch b n và mô ph ng Monte Carlo v i ph ng án dùng khí

t nhiên

Phân tích đ nh y

Phân tích đ nh y nh m đánh giá s thay đ i NPV c a d án khi thay đ i m t thông s

đ u vào, và gi các thông s khác không đ i Theo quy t đ nh 2014/Q – BCN, đ i v i

d án nhà máy đi n, các bi n quan tr ng c n ph i xem xét là s thay đ i c a các thông

s : t ng v n đ u t , s n l ng đi n, và nhiên li u đ u vào

Các gi thi t đ c đ a ra:

• Trong th c t , chi phí đ u t th c có th bi n đ ng v i biên đ 10% Do v y, lu n

40