NGHIÊN CỨU NHỮNG NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CÁC CÔNG TY BẤT ĐỘNG SẢN ĐANG NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM.PDF

có th phát hành ch ng khoán ngu n tài chính bên ngoài... Nguyên nhân là do các doanh nghi p này ti n thân là các doanh.

L I CAM OAN

Tôi xin cam đoan r ng lu n v n “Nghiên c u nh ng nhân t tác đ ng đ n c u

c u c a riêng tôi

công b t i b t k công trình nghiên c u nào khác

H c viên

Tr n c Hòa

L I C M N

đã t n tình giúp đ tôi trong su t th i gian hoàn thành lu n v n này Th y đã t n tình h ng d n và có nh ng g i ý khoa h c quý báu đ tôi hoàn thành đ tài m t cách t t nh t

Tôi c ng xin g i l i c m n và tri ân đ n th y cô Ban Giám hi u nhà tr ng,

nh t và h tr trong su t quá trình nghiên c u

Tr n c Hòa

M C L C

CH NG 1 - GI I THI U 1

1.1 T ng quan 1

1.2 t v n đ 2

1.3 M c tiêu nghiên c u 2

1.4 Ph ng pháp nghiên c u 3

1.5 Ngu n s li u và ph ng pháp thu th p s li u 3

CH NG 2 - T NG QUAN CÁC NGHIÊN C U 4

2.1 Khung lý thuy t v c u trúc v n doanh nghi p 4

2.1.1 Lý thuy t c u trúc v n c a MM (The Miller and Modigliani Theory) 4

2.1.2 Lý thuy t đánh đ i c u trúc v n (The trade-off Theory) 5

2.1.3 Lý thuy t tr t t phân h ng (The pecking order Theory) 5

2.1.4 Lý thuy t tín hi u th tr ng (The market timing Theory) 6

2.1.5 Lý thuy t v chi phí đ i di n (The agency Theory) 7

2.2 T ng quan các nghiên c u trên th gi i 8

2.2.1 Nghiên c u c a Liufang Li (2010) 8

2.2.2 Nghiên c u c a Shaun A Bond và Peter Scott (2006) 15

2.2.3 Nghiên c u c a Jamie, Eva và Kelvin (2010) 16

CH NG 3 – MÔ T TH NG KÊ 18

3.1 T p h p m u nghiên c u (Sample) 18

3.2 Bi n nghiên c u 22

CH NG 4 - N I DUNG VÀ 24

K T QU NGHIÊN C U 24

4.1 Xây d ng các bi n d ki n s đ a vào mô hình nghiên c u 24

4.1.1 Bi n ph thu c – T l đòn b y tài chính (LEV) 24

4.1.2 Bi n đ c l p 24

4.1.2.1 Quy mô công ty (SIZE) 24

4.1.2.2 Kh n ng sinh l i (ROA) 25

4.1.2.3 C h i t ng tr ng (GROWTHS) 25

4.1.2.4 Tài s n c đ nh h u hình (FOA) 26

4.1.2.5 Kh n ng thanh toán (LIQ) 27

4.1.2.6 T m ch n thu (TAXS) 27

4.1.2.7 T tr ng n m gi c ph n c a Nhà n c (OWNERSHIP) 28

4.2 Phân tích mô t th c tr ng nh ng nhân t tác đ ng đ n c u trúc v n c a các công ty B S đang niêm y t t i Vi t Nam 29

4.2.1 Phân tích đ nh l ng nh ng nhân t tác đ ng đ n c u trúc v n c a các công ty B S đang niêm y t t i Vi t Nam 29

4.2.1.1 Mô hình d li u b ng t nh 30

4.2.1.2 Mô hình d li u b ng đ ng 31

4.3 K t qu nghiên c u đ nh l ng v các y u t nh h ng đ n c u trúc v n c a các doanh nghi p B S đang niêm y t trên TTCK Vi t Nam 33

4.3.1 Mô hình d li u b ng t nh 33

4.3.2 Mô hình d li u b ng đ ng 39

CH NG 5 - K T LU N VÀ GI I PHÁP 50

5.1 K t lu n v nghiên c u 50

5.2 M t s đ xu t v c u trúc v n c a các doanh nghi p B S 51

5.3 H n ch và h ng nghiên c u ti p theo 54

TÀI LI U THAM KH O 56

DANH M C B NG V

B ng 2.1: K t qu nghiên c u c a các mô hình h i quy d li u b ng t nh 10

B ng 2.2: K t qu nghiên c u c a các mô hình h i quy d li u b ng đ ng 12

B ng 2.3: K t qu nghiên c u theo ph ng pháp h i quy bình ph ng bé nh t 16

B ng 3.1: M t s t s đo l ng c u trúc v n c a các doanh nghi p B S 18

B ng 3.2: Th ng kê mô t các bi n trong mô hình nghiên c u 22

B ng 3.3: Ma tr n t ng quan gi a các bi n trong mô hình nghiên c u 23

B ng 4.1: B ng tóm t t hàm ý c a các nghiên c u lý thuy t c u trúc v n và gi thuy t c ng nh vi c đo l ng trong nghiên c u này 29

B ng 4.2: K t qu h i quy đòn b y tài chính theo ph ng pháp mô hình h i quy bé nh t (OLS) 33

B ng 4.3: K t qu h i quy ki m đ nh hi n t ng ph ng sai thay đ i 34

B ng 4.4: K t qu h i quy theo mô hình nh h ng c đ nh và ng u nhiên 35

B ng 4.5: K t qu mô hình h i quy đ ng theo ph ng pháp OLS 40

B ng 4.6: K t qu ki m đ nh ph ng sai thay đ i 41

B ng 4.7: K t qu mô hình h i quy nh h ng c đ nh đ ng 42

B ng 4.8: K t qu ki m đ nh hi u ng c đ nh đ i v i mô hình 43

B ng 4.9: K t qu mô hình h i quy nh h ng ng u nhiên đ ng 44

B ng 4.10: K t qu ki m đ nh Hausman - Hi u ng t ng quan ng u nhiên 45

B ng 4.11: K t qu mô hình h i quy c l ng 1 D GMM 46

B ng 5.1: T ng h p các k t qu nghiên c u c a đ tài 51

CH NG 1 - GI I THI U

1.1 T ng quan

ngh a đ i v i các ngành có nhu c u v n l n, trong đó có c ngành B S Tính đ n

c hai S Giao d ch ch ng khoán Thành ph H Chí Minh và Hà N i theo b ph n ngành ICB (Industry Classification Benchmark) là 59 doanh nghi p

tr ng B S Vi t Nam hi n nay c ng ch đang trong th i k giao thoa gi a giai

đo n t p trung hóa sang ti n t hóa Khi so sánh v i th tr ng B S c a các n c

đ c xem là non tr Ti m l c v n c a các doanh nghi p trong ngành này v n còn

còn t chính sách ti n t

trong giai đo n k ho ch hóa t p trung T khi chuy n sang n n kinh t th tr ng, Nhà n c đã chú tr ng đ n vai trò qu n lý h n là vai trò s h u đ i v i các công ty

trúc v n đã làm các doanh nghi p đ i di n v i tình tr ng ki t qu tài chính, r i ro kinh doanh và nguy c phá s n t ng cao nh t là trong b i c nh kinh t khó kh n và

công ty b t đ ng s n đang niêm y t t i Vi t Nam” làm đ tài nghiên c u cho lu n

v n c a mình nh m giúp các doanh nghi p B S có m t h ng nhìn đúng v vi c

l a ch n c u trúc v n h p lý cho mình thông qua vi c tìm hi u các nhân t có th

nh h ng đ n quy t đ nh tài tr ng th i, c ng là đ ki m đ nh xem vi c n m

1.2 t v n đ

đ nh v c u trúc v n cho các doanh nghi p t i nhi u qu c gia trên th gi i Tuy nhiên, đ i v i các n c có th tr ng v n còn non tr , vi c áp d ng các khuôn kh

nghi p hay không?

tác đ ng đ n c u trúc v n c a các doanh nghi p B S đang niêm y t t i Vi t Nam

- Trên c s nh ng phân tích và nh n đ nh đ a ra m t s g i ý và đ xu t đ i

Vi t Nam

1.4 Ph ng pháp nghiên c u

Trong đ tài này, tác gi ch y u s d ng ph ng pháp đ nh l ng d a trên

đ a ra m t c l ng phù h p nh t đ gi i thích cho m i quan h trên Do mô hình nghiên c u có d li u d ng b ng v i s k t h p gi a bi n th i gian và bi n cá th (các công ty B S) nên đ c l ng t t h n tác gi c ng b sung các mô hình nh

h ng c đ nh c a các bi n th i gian và bi n công ty B S trong đ tài này ng

các đ c tr ng c a c u trúc v n các công ty B S niêm y t t i Vi t Nam giai đo n 2007-2011

1.5 Ngu n s li u và ph ng pháp thu th p s li u

th ng hay nh ng giao d ch phát sinh đ t xu t khác, tác gi s thu th p d li u t i

th ng niên và Báo cáo tài chính đã ki m toán c a các công ty B S đ c công b hàng n m trên các Website c a các công ty B S ho c các công ty ch ng khoán

ho c S Giao d ch ch ng khoán Hà N i và TP.HCM

CH NG 2 - T NG QUAN CÁC NGHIÊN C U

2.1 Khung lý thuy t v c u trúc v n doanh nghi p

2.1.1 Lý thuy t c u trúc v n c a MM (The Miller and Modigliani Theory)

Trên th c t có r t nhi u lý thuy t nghiên c u v c u trúc v n, tuy nghiên trong đó lý thuy t v c u trúc v n c a hai giáo s Franco Modigliani và Merton

đ n gi n hóa v n đ nghiên c u đó là th tr ng nghiên c u trong lý thuy t là th

tr ng hoàn h o vì v y s không có chi phí giao d ch và b qua tác đ ng c a thu ,

đ u h p lý và có k v ng thu n nh t v l i nhu n c a m t doanh nghi p, các doanh

g p nhi u ý ki n ph n bác nh t là các l p lu n liên quan đ n chi phí ki t qu tài chính và chi phí đ i di n

2.1.2 Lý thuy t đánh đ i c u trúc v n (The trade-off Theory)

đó t i đa hóa đ c giá tr doanh nghi p Theo đó, lý thuy t này đ a ra nh ng đ

cao nên gia t ng t l n Tuy nhiên, m c đ nh th nào thì c n cân nh c s đánh đ i gi a l i ích t t m ch n thu thu đ c và chi phí ki t qu tài chính có

nh ng doanh nghi p có tài s n h u hình nhi u và nhi u kho n thu nh p ch u

Ng c l i, các doanh nghi p ít sinh l i và có nhi u tài s n vô hình nên d a vào v n c ph n

trong t l n m c tiêu gi a các công ty trong cùng m t ngành và t l n th p

2.1.3 Lý thuy t tr t t phân h ng (The pecking order Theory)

Gi thuy t r ng ban qu n tr cho bi t v ho t đ ng t ng lai c a doanh nghi p

l u l ng ti n m t t ng lai

có th phát hành ch ng khoán (ngu n tài chính bên ngoài) Vì th , khi doanh nghi p

đi theo th tr ng v n bên ngoài, nh ng th tr ng này ch p nh n c phi u đ c đánh giá cao h n là đánh giá th p, và vì v y, ho t đ ng này s chuy n t i thông tin

Vì v y, s phát hành v n c ph n t vi c bán c phi u s chuy n t i nhi u

tr bên ngoài

2.1.4 Lý thuy t tín hi u th tr ng (The market timing Theory)

cao nh ng không c n đi u ch nh cân b ng ngay l p t c c u trúc gi a n và v n c

ng i ng h lý thuy t này cho r ng vi c xác đ nh đúng th i đi m c a th tr ng là

tr ng ch ng khoán đi u ch nh c u trúc v n c a mình

2.1.5 Lý thuy t v chi phí đ i di n (The agency Theory)

Chi phí đ i di n là lo i chi phí phát sinh khi m t doanh nghi p g p ph i s

Mecking (1976) cho r ng vi c l a ch n c u trúc v n c a doanh nghi p có th ch u tác đ ng b i s xung đ t v l i ích gi a nhà qu n lý, c đông và ch n đây, có

xung đ t gi a c đông, nhà qu n lý v i ch n

Th nh t, xung đ t gi a ch s h u và nhà qu n lý Xung đ t này x y ra

do đó h s không th c hi n nh ng công vi c vì m c tiêu c a c đông là đi t i đa

đông ph i t n chi phí cho ho t đ ng giám sát, chi phí tái c u trúc nh m h n ch các hành vi không mong mu n

Th hai, xung đ t gi a c đông và nhà qu n lý v i ch n Xung đ t này

n đ c xác đ nh theo các đi u kho n trong h p đ ng còn kho n mà c đông nh n

đ c là vô h n và ph thu c vào k t qu ho t đ ng c a doanh nghi p nên khi doanh

khi đ u t vào ph n l i nhu n s ph i san s cho các ch n nên ch n gi i pháp là

h n

Do đó, đ h n ch r i ro này các ch n ph i t n chi phí cho vi c giám sát và

2.2 T ng quan các nghiên c u trên th gi i

2.2.1 Nghiên c u c a Liufang Li (2010)

2007 đánh giá các nhân t tác đ ng lên c u trúc v n c a các doanh nghi p B S,

pháp đo l ng cho mô hình c l ng nh sau:

Bi n Ph ng pháp đo l ng

Bi n ph thu c

òn b y tài chính (LEV) T ng n ph i tr /t ng tài s n

Bi n đ c l p

Quy mô công ty (Size) Logarit c a t ng tài s n

Kh n ng sinh l i c a công ty (ROA) Lãi ròng sau thu /t ng tài s n

C h i t ng tr ng (GrowhR) T c đ t ng tr ng c a doanh thu

T l tài s n c đ nh h u hình (FtT) Tài s n c đ nh h u hình/t ng tài s n

LEV = f(Size, FtT, ROA, GrowthR, CR, TaxS, Ownership)

B ng 2.1: K t qu nghiên c u c a các mô hình h i quy d li u b ng t nh

(Ngu n: K t qu nghiên c u c a Liufang Li (2010))

mô hình c l ng thích h p nh t trong các mô hình t nh Theo mô hình c l ng

đ ng bi n (0,1206) lên t l đòn b y tài chính K t qu này phù h p v i Lý thuy t đánh đ i c u trúc v n: các công ty có quy mô l n có danh ti ng cao h n th ng d dàng h n trong vi c ti p c n các kho n n có lãi su t th p

nh h ng biên c a lá ch n thu (đo b ng logarit c a ti n lãi hàng n m) c ng

đó công ty s gia t ng vay n đ tránh thu vì ti n lãi vay n đ c kh u tr thu

tr m gia t ng trong su t sinh l i trên t ng tài s n (ROA) s làm gi m kho ng 1,07%

c ng làm gi m 0,0001% t l n vay Theo mô hình c l ng c đ nh, vi c gia

t ng m t ph n tr m n m gi c ph n c a nhà n c, các công ty s t ng thêm 0,19%

trong t l đòn b y tài chính c l ng này c ng phù h p v i nghiên c u c a Li, Yue và Zhao (2009) i u này d n đ n cu c tranh cãi li u có hay không vi c các

c ng cho r ng m t t l ph n tr m gia t ng trong t l tài s n c đ nh h u hình s làm t ng 0,65% trong t l đòn b y tài chính i u này c ng gây ra tranh cãi li u

ngân hàng

đo l ng m c đ tác đ ng c a bi n đ c l p tr nh h ng nh th nào đ n

đ ng bao g m mô hình OLS đ ng, mô hình hi u ng c đ nh đ ng, mô hình khác

B ng 2.2: K t qu nghiên c u c a các mô hình h i quy d li u b ng đ ng

(Ngu n: K t qu nghiên c u c a Liufang Li (2010))

(Ngu n: K t qu nghiên c u c a Liufang Li (2010))

Trong n m mô hình h i quy d li u b ng đ ng (dynamic panel data models),

nh h ng biên c a bi n đ c l p tr Do v y, mô hình này đ c Liufang Li ch n làm mô hình gi i thích trong nghiên c u c a ông

t ng trong t ng tr ng thu nh p trong n m 2006 có th làm gi m 0,04% trong t l đòn b y tài chính S tác đ ng này phù h p v i Lý thuy t đánh đ i c u trúc v n

ng c chi u nhau lên t l đòn b y tài chính c a n m 2007, m c dù c hai đ u có ý ngh a th ng kê (t-value t ng ng là 2,56 và -2,72) Theo c l ng, khi các y u t khác không đ i, vi c gia t ng thêm m t ph n tr m trong t s tài s n h u hình trong

n m 2007 s làm cho t l đòn b y t ng 0,42%, (nh t quán v i Lý thuy t đánh đ i

trong n m 2005 s làm gi m 0,39% trong t l đòn b y tài chính Tác đ ng biên c a

đ u có ý ngh a th ng kê Vi c gia t ng thêm m t ph n tr m t tr ng s h u c ph n nhà n c trong n m 2007 có th làm t ng kho ng m t ph n tr m trong t l n , trong khi các tác đ ng biên trong n m 2005 và 2006 t ng ng là (-0,21%) và

n m 2006 s làm gi m 0,06% trong t l đòn tài chính Tác đ ng biên c a y u t khó kh n v m t tài chính đ c đo b ng ch s thanh toán và quy mô t ng tài s n

c u trúc v n

hình c l ng đ ng (estimated dynamic model), Liufang Li đã tìm th y nh ng tác

đ ng tr pha c a bi n gi i thích c ng có ý ngh a gi i thích đáng k đ i v i t s n

hi n hành

2.2.2 Nghiên c u c a Shaun A Bond và Peter Scott (2006)

Nghiên c u ti p theo c n ph i k t i là công trình c a Shaun A Bond và Peter

đ i c u trúc v n (The trade-off Theory) và Lý thuy t tr t t phân h ng (The pecking order Theory) đ nh n di n các nhân t nh h ng đ n c u trúc v n c a các doanh

tr ng ch ng khoán Anh trong giai đo n t 1998 đ n 2004 Trong công trình

D it = + T T it + MTB MTB it + LS LS it + P P + DEF DEF it + it

Trong đó, D là khác bi t trong t l t ng n trên t ng v n hóa th tr ng; T

cho c h i t ng tr ng đo l ng b ng khác bi t trong t l giá th tr ng c a t ng

l ng b ng khác bi t c a Logarit c a doanh thu; P là kh n ng sinh l i c a công

ty đ c đo l ng b ng khác bi t trong t l thu nh p ho t đ ng trên giá tr s sách

models) d a trên Lý thuy t tr t t phân h ng (The pecking order Theory) t ra phù

B S chuy n sang vay n bên ngoài nhi u s khi n cho m c đ thâm h t tài chính

(DEF) không có ý ngh a gi i thích c ng nh không có b t k s tác đ ng đ n các nhân t khác

2.2.3 Nghiên c u c a Jamie, Eva và Kelvin (2010)

Jamie, Eva và Kelvin (2010) c ng không th không xem xét t i Nghiên c u này đánh giá v m i quan h gi a c u trúc v n và c u trúc k h n c a n c a các doanh

B ng 2.3: K t qu nghiên c u theo ph ng pháp h i quy bình ph ng bé nh t

(Ngu n: Theo k t qu nghiên c u c a Jamie, Eva và Kelvin (2010))

V i ph ng pháp h i quy c l ng bình ph ng bé nh t ba b c, k t qu nghiên c u cho th y:

K t qu này phù h p v i nghiên c u v k h n n c a các công ty M c a Datta, Iskandar-Datta, Raman (2005); Johnson (2003) và Stohs, Mauer (1996) K t qu nghiên c u này cho ta hàm ý r ng (i) m i quan h m t chi u cho th y các công ty

B S xác đ nh m c đòn b y c n thi t, sau đó l a ch n c u trúc k h n cho các

h n là xem chúng nh là nh ng công c b sung hay thay th l n nhau K t qu

B S có tác đ ng đ n quy t đ nh c u trúc v n c a các công ty này

CH NG 3 – MÔ T TH NG KÊ

3.1 T p h p m u nghiên c u (Sample)

B S đã niêm y t S giao d ch ch ng khoán Thành ph H Chí Minh (HOSE) và S

th ng niên và Báo cáo tài chính đã ki m toán c a các công ty B S đ c công b hàng n m trên các Website c a các công ty B S ho c các công ty ch ng khoán

ho c S Giao d ch ch ng khoán Hà N i và Thành ph H Chí Minh Trong m u

đ c ch n, m t s công ty b thi u m t vài quan sát s đ c lo i tr ra kh i m u

B ng 3.1: M t s t s đo l ng c u trúc v n c a các doanh nghi p B S

Mã

T ng n /T ng tài s n

bình

Trung

v

Trung bình

Trung

v

Trung bình

Trung

v

Trung bình

(Ngu n: Tính toán c a tác gi t d li u nghiên c u t i Ph l c 02)

 M c đòn b y tài chính c a các doanh nghi p B S niêm y t t i Vi t Nam

t ng đ ng m c trung bình c a th tr ng

Trong đ tài nghiên c u này, tác gi đo l ng đòn b y tài chính b ng t l

đòn b y tài chính trung bình hàng n m giai đo n 2007-2011 c a các doanh nghi p

B S niêm y t là 55,6% và trung v t ng ng là 56,4% C hai s li u này đ u x p

đ ng ngu n tài tr b ng v n ch s h u ho c vay n

v i t ng tài s n Nguyên nhân là do các doanh nghi p này ti n thân là các doanh

nghi p nhà n c ho c v n nhà n c t tr ng l n trong c c u s h u c a doanh

h n so v i các lo i hình doanh nghi p khác

 T s n ng n h n c a các doanh nghi p B S cao h n t s n dài h n

ty B S niêm y t trên TTCK thích s d ng các kho n vay ng n h n h n là n dài

nh ng v c b n nó v n còn th p h n nhi u so v i t l n ng n h n Nguyên nhân

nh ng các công ty B S v n g p nhi u khó kh n trong vi c huy đ ng ngu n tài tr

th cung c p ngu n v n dài h n cho doanh nghi p mà không làm pha loãng l i ích

t cho nh ng d án dài h n và có dòng ti n (cashflow) n đ nh Trái phi u c ng có

c ng không có nh ng gi i h n quá nghiêm ng t đ i v i vi c s d ng ngu n huy

đ ng này so v i các kho n vay ngân hàng Tuy nhiên, các th tr ng trái phi u c a

Vi t Nam nói chung phát tri n còn r t ch m ch p và t n t i khá nhi u h n ch Ngoài ra, c c u th tr ng trái phi u Vi t Nam cho đ n nay có t l trái phi u

B S niêm y t Vi t Nam có xu h ng tài tr b ng ngu n vay n ng n h n

 T l vay n ngân hàng c a các doanh nghi p B S m c th p trong

nh ng n m g n đây

Trong khi m c trung bình t l t ng n ph i tr trên t ng tài s n c a các doanh

bù đ p cho s s t gi m này Hi n t ng này theo tác gi có th đ c gi i thích b i

đ u t không hi u qu , đi u này t t y u nhu c u vay n c a các doanh nghi p B S

2011, Ngân hàng nhà n c đã th c hi n chính sách ti n t th t ch t đ ki m ch l m

đã h n ch s d ng đòn b y nh m gi m áp l c chi phí tài chính t ng cao trong các giai đo n khó kh n này Th ba, v i nh ng r i ro “v bong bóng” th tr ng B S

n c đã có đ ng thái m nh tay h n trong vi c yêu c u các ngân hàng h n ch và c t

3.2 Bi n nghiên c u

B ng 3.2: Th ng kê mô t các bi n trong mô hình nghiên c u

LEV SIZE ROA GROWTHS FOA LIQ TAXS OWNERSHIP

Mean 0.5558 28.375 0.0647 0.4889 0.2360 2.9353 22.112 0.1968 Median 0.5637 28.313 0.0567 0.5027 0.2592 1.7810 22.857 0.0680 Maximum 0.8911 32.787 0.4891 0.9865 0.5812 42.714 30.849 1.0000 Minimum 0.1688 21.192 2.36E-05 0.0065 0.0003 0.2384 0.0000 0.0000 Std Dev 0.1758 1.6368 0.0617 0.2340 0.1077 5.1973 6.2824 0.2530 Skewness -0.1435 -0.1738 3.3113 -0.1035 -0.3722 6.1972 -2.3234 1.1457 Kurtosis 2.2522 5.1112 19.766 2.2324 3.3489 45.105 9.1679 3.3121

Jarque-Bera 3.7427 26.707 1895.7 3.6872 3.9438 11238 347.88 31.200 Probability 0.1539 0.0000 0.0000 0.1582 0.1391 0.0000 0.0000 0.0000

Sum 77.822 3972.5 9.0694 68.449 33.040 410.95 3095.7 27.554 Sum Sq Dev 4.2960 372.44 0.5301 7.6159 1.6152 3754 5486.1 8.8977

Observations 140 140 140 140 140 140 140 140

trong khi đó giá tr bé nh t ch 16,88%, đ bi n thiên hay đ l ch chu n trong t l đòn b y tài chính là 17,58%

khá cao v i m c 25,30%

bi n thiên c a t c đ t ng tr ng doanh thu c a các công ty B S niêm y t khá cao (23,40%) nh ng đ bi n thiên c a t su t sinh l i trên t ng tài s n l i

t ng quan l n h n 0,8 do đó các bi n đ c l p không x y ra hi n t ng đa c ng

h u hình/t ng tài s n, l i ích t t m ch n thu t l thu n v i bi n t l đòn b y tài chính i u này ng ý r ng các công ty l n, tài s n c đ nh nhi u, t c đ t ng

tr ng cao đ ng th i l i ích t t m ch n thu l n th ng s gia t ng t l vay n

t ng lai

CH NG 4 - N I DUNG VÀ

K T QU NGHIÊN C U

4.1 Xây d ng các bi n d ki n s đ a vào mô hình nghiên c u

Trên c s các khuôn kh lý thuy t và các nghiên c u g n đây v c u trúc v n

4.1.1 Bi n ph thu c – T l đòn b y tài chính (LEV)

đ ng s n niêm y t, trong đ tài nghiên c u này, tác gi s ch n bi n t l đòn b y

tr trên t ng tài s n, đây là đ nh ngh a r ng c a đòn b y tài chính

4.1.2 Bi n đ c l p

4.1.2.1 Quy mô công ty (SIZE)

M c dù v n còn khá nhi u tranh cãi v m i quan h gi a bi n quy mô và t l đòn b y tài chính c a các công ty B S, tuy nhiên chúng ta v n nh n th y t m nh

h ng đáng k c a quy mô lên t l đòn b y tài chính c a các doanh nghi p Các

công ty l n th ng có r i ro và chi phí phá s n th p h n các công ty nh nên d dàng h n trong vi c ti p c n ngu n vay n , h n n a là ngu n vay n chi phí r

đi u này l i càng đ c th hi n rõ h n D a trên khuôn kh Lý thuy t đánh đ i c u

các nghiên c u hi n có cho th y tác đ ng c a quy mô lên đòn b y là phi tuy n, các

l ng bi n s này Trong đ tài này, tác gi s d ng logarit t nhiên c a t ng tài s n

đ i di n cho bi n quy mô c a công ty

4.1.2.2 Kh n ng sinh l i (ROA)

giá và đo l ng hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p L i nhu n là k t qu cu i

B S

4.1.2.3 C h i t ng tr ng (GROWTHS)

th ng các c đông s không d dàng chia s c h i thu n l i này cho các ch n

do đó, t c đ t ng tr ng s t ng quan ngh ch v i đòn b y tài chính Lu n đi m này c ng t ng t v i khuôn kh Lý thuy t đánh đ i c u trúc v n khi Lý thuy t này

c ng cho r ng các công ty có nhi u c h i đ u t s s d ng m t t l vay n th p

h n Tuy nhiên, Lý thuy t tr t t phân h ng l i cho r ng các công ty càng có nhi u

c h i t ng tr ng thì nhu c u v v n càng t ng và chúng th ng có xu h ng tìm

mình i u này ng ý v m i quan h đ ng bi n gi a c h i t ng tr ng và t l đòn b y tài chính Trong đ tài nghiên c u này, tác gi c ng k v ng bi n c h i

t ng s có tác đ ng đ ng bi n lên bi n t l đòn b y tài chính c a các doanh nghi p

B S niêm y t trên TTCK Vi t Nam

l đòn b y tài chính

4.1.2.4 Tài s n c đ nh h u hình (FOA)

Nh tác gi đã trình bày, tài s n c đ nh h u hình và t l đòn b y tài chính có

đ c bi t là n dài h n Khuôn kh Lý thuy t đánh đ i c u trúc v n cho r ng các

Zingales (1995) cho th y tài s n c đ nh h u hình đ c đ nh ngh a là t l tài s n c

đ nh trên t ng tài s n Trong đ tài này, giá tr thu n c a tài s n c đ nh, B S đ u t

d ng lên bi n c u trúc v n c a các doanh nghi p B S

4.1.2.5 Kh n ng thanh toán (LIQ)

hàng c ng r t quan tâm t i b ch tiêu đo l ng kh n ng thanh toán c a doanh nghi p Các công ty có t l thanh kho n cao có th s d ng nhi u n vay do công

thanh toán c a công ty có m i quan h t l thu n v i t l n vay Trong các công

Trong đ tài này, tác gi s d ng t s thanh toán hi n hành đ c xác đ nh b ng t

n ng thanh toán c a doanh nghi p B S Tác gi k v ng r ng bi n kh n ng thanh toán có tác đ ng đ ng bi n v i t l đòn b y tài chính

4.1.2.6 T m ch n thu (TAXS)

cho đ n khi giá tr t hi n giá c a t m ch n thu v a đ đ d c bù tr b ng gia

t ng trong hi n giá c a các chi phí ki t qu tài chính ôi khi ki t qu tài chính có

khó kh n, r c r i v tài chính t m th i Khi mà chi phí phá s n và chi phí ki t qu

h ng gia t ng s d ng đòn b y tài chính nh m kích ho t l i nhu n cho c đông,

h ng l i ích t t m ch n thu Trong đ tài này, tác gi s d ng logarit t nhiên

tác đ ng đ ng bi n v i t l đòn b y tài chính c a các doanh nghi p B S niêm y t

4.1.2.7 T tr ng n m gi c ph n c a Nhà n c (OWNERSHIP)

đó đã đ c phát tri n và hoàn thi n b i Jensen và Meckling (1976) Lý thuy t này

đ u mu n t i đa hóa l i ích c a mình, thì có c s đ tin r ng ng i qu n lý công ty

đánh đ i c u trúc v n c ng ch ra r ng c c u s h u có nh h ng đ n c u trúc

đ ng bi n đ n t l đòn b y tài chính c a các doanh nghi p B S