Luận văn thạc sĩ Mức độ ảnh hưởng của chính sách tiền tệ Mỹ và Việt Nam đến giá chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008 - 2012

Hàm ph n ng IRF Impulse Response Function .... Phân rư ph ng sai Variance Decomposition ..... Vn-Index Ch s giá ch ng khoán... Mahmudul Alam và Md.

L I CAM OAN

Tôi xin cam đoan danh d đây là công trình nghiên c u c a riêng tôi

v i s h tr c a PGS - TS Nguy n Th Liên Hoa và các th y cô, ng i thân,

b n bè mà tôi đư g i l i c m n

S li u th ng kê trong bài nghiên c u là trung th c đ c l y t nh ng

ngu n d li u đáng tin c y, có d n ch ng ngu n g c và đ c chú thích rõ

ràng trong bài nghiên c u c a tôi Các n i dung và k t qu nghiên c u c a đ

tài này ch a t ng đ c công b trong b t k công trình nghiên c u nào

Thành ph H Chí Minh, ngày 07 tháng 04 n m 2014

Tác gi lu n v n

Tr nh Th Ph ng

L I CAM OAN

M C L C

DANH M C CÁC T VI T T T

DANH M C B NG BI U

DANH M C HÌNH V

CH NG 1 GI I THI U 1

1.1 Lý do ch n đ tài 1

1.2 Tính c p thi t c a đ tài 2

1.3 M c tiêu nghiên c u c a đ tài 2

1.4 i t ng và ph m vi nghiên c u 2

1.5 Ph ng pháp nghiên c u 2

1.6 D li u nghiên c u 4

1.7 B c c c a bài nghiên c u 4

1.8 óng góp c a đ tài 4

CH NG 2 T NG QUAN CÁC NGHIÊN C U TR C ỂY 5

2.1 M t s nghiên c u th c nghi m tr c đây 5

2.1.1 Nh ng nghiên c u tr c đây h tr cho quan đi m chính sách ti n t có kh n ng nh h ng đ n giá ch ng khoán 5

2.1.2 Nh ng nghiên c u th c nghi m phân tích s t ng tác gi a chính sách ti n t và giá ch ng khoán 24

2.1.3 Nh ng nghiên c u tr c đây v m i quan h gi a lãi su t và th tr ng ch ng khoán 29

2.1.4 Nh ng nghiên c u tr c đây v m i quan h gi a t giá và th tr ng ch ng khoán 30

2.1.5 Nh ng nghiên c u tr c đây v m i quan h gi a cung ti n và th tr ng ch ng khoán 31

3.2 Mô hình c s 42

3.3 Hàm ph n ng IRF (Impulse Response Function) 47

3.4 Phân rư ph ng sai (Variance Decomposition) 47

3.5 Thu th p d li u và mô t các bi n 48

3.5.1 Thu th p d li u 48

3.5.2 Mô t các bi n 49

3.5.2.1 Bi n lãi su t Qu d tr liên bang M (FFR) 49

3.5.2.2 Bi n t giá h i đoái gi a VN và M (NEER) 50

3.5.2.3 Bi n ch s s n xu t công nghi p (IPI) 51

3.5.2.4 Bi n ch s giá tiêu dùng trong n c (CPI) 52

3.5.2.5 Bi n lãi su t liên ngân hàng qua đêm (I) 54

3.5.2.6 Bi n cung ti n M2 55

3.5.2.7 Bi n ch s th tr ng ch ng khoán (Vn-Index) 56

CH NG 4 PHÂN TÍCH D LI U VÀ K T QU KI M NH 58

4.1 T ng h p d li u th ng kê 58

4.2 Các b c th c nghi m 59

4.3 K t qu ch y mô hình 60

CH NG 5 K T LU N 77 TÀI LI U THAM KH O

PH L C

DANH M C CÁC T VI T T T

ADF Ki m đ nh Dickey-Fuller tích h p

CPI Ch s giá tiêu dùng trong n c

CSTT Chính Sách Ti n T

FED C c d tr liên bang M

FFR Lãi su t Qu d tr liên bang M

FII Ngu n c a các nhà đ u t n c ngoài trên TTCK

VAR Mô hình Vect t h i quy

Vn-Index Ch s giá ch ng khoán

DANH M C B NG BI U

B ng 2.1.Tóm t t n i dung m t s nghiên c u tr c đây 33

B ng 4.1.T ng h p th ng kê d li u 58

B ng 4.2.Ki m đ nh tính d ng theo Phillips Perron 60

B ng 4.3.B ng k t qu ki m đ nh Granger Causality tests 61

B ng 4.4.B ng k t qu xác đ nh đ tr t i u 62

B ng 4.5.K t qu c l ng ma tr n h s A và B 63

B ng 4.6.K t qu phân tích phân rư ph ng sai 65

B ng 4.7 K t qu c l ng ma tr n h s A và B mô hình quy t c CSTT 68

B ng 4.8.K t qu phân tích phân rư ph ng sai mô hình quy t c CSTT 70

B ng 4.9 K t qu c l ng ma tr n h s A và B mô hình Choleski 72

B ng 4.10 K t qu phân tích phân rư ph ng sai mô hình Choleski 74

DANH M C HÌNH V

Hình 3.1.Bi u th lãi su t Qu d tr liên bang M (FFR) t 2008-2012 49

Hình 3.2.Bi u th t giá h i đoái gi a VN và M (NEER) t 2008-2012 50

Hình 3.3.Bi u th ch s s n xu t công nghi p (IPI) t 2008-2012 51

Hình 3.4.Bi u th ch s giá tiêu dùng trong n c (CPI) t 2008-2012 52

Hình 3.5.Bi u th lãi su t liên ngân hàng qua đêm (I) t 2008-2012 54

Hình 3.6.Bi u th cung ti n (M2) t 2008-2012 55

Hình 3.7.Bi u th ch s th tr ng ch ng khoán (Vn-Index) t 2008-2012 56

Hình 4.1.Bi u đ ph n ng IRFs c a Vn-Index tr c các bi n s 64

Hình 4.2 K t qu ph ng rư ph ng sai 66

Hình 4.3 Bi u đ ph n ng IRFs c a Vn-Index mô hình quy t c CSTT 69

Hình 4.4 K t qu ph ng rư ph ng sai mô hình quy t c CSTT 71

Hình 4.5 Bi u đ ph n ng IRFs c a Vn-Index mô hình Choleski 73

Hình 4.6 K t qu ph ng rư ph ng sai mô hình Choleski 75

CH NG I - GI I THI U

1.1 Lý do ch n đ tài

T khi b t đ u chính th c đi vào ho t đ ng đ n nay, tuy ch m i tr i qua

13 n m hình thành và phát tri n nh ng th tr ng ch ng khoán Vi t Nam

ngày càng có t m nh h ng l n đ n n n kinh t và đang đ c xem là m t

trong nh ng kênh huy đ ng v n quan tr ng Bên c nh đó, th tr ng ch ng khoán còn là phong v bi u c a n n kinh t Khi n n kinh t t ng tr ng, công chúng đ u t tin t ng vào các doanh nghi p thì ch s ch ng khoán s

t ng m nh Ng c l i, khi có nh ng bi n đ ng b t n nh l m phát t ng cao

thì giá ch ng khoán s gi m i u này đ c th hi n rõ ràng qua nh ng di n

bi n trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam, nh t là trong giai đo n t n m

2007 đ n n m 2012 (nh cu c kh ng ho ng tài chính M cu i n m 2007,

đ u n m 2008, s b t n th tr ng vàng, tình hình l m phát cao x p x hai

con s ) đư tác đ ng x u đ n toàn b n n kinh t , góp ph n t o nên m t b c

tranh m đ m trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam Có r t nhi u nhân t tác

đ ng t i th tr ng ch ng khoán, trong đó ph i k đ n s bi n đ ng c a lãi

su t, t giá nói riêng và chính sách v mô c a chính ph nói chung Tuy

nhiên, m c đ nh h ng nh th nào và có s khác bi t ra sao gi a các nhân

t n i sinh và ngo i sinh?

Trên th gi i, đư có r t nhi u bài nghiên c u tìm hi u hi u v v n đ

này Tuy nhiên, Vi t Nam đây là m t h ng nghiên c u hay và còn khá

m i Chính vì v y, bài nghiên c u đư quy t đ nh nghiên c u đ tài “M c đ

nh h ng c a chính sách ti n t M và Vi t Nam đ n giá ch ng khoán Vi t Nam giai đo n t n m 2008 đ n n m 2012”, trên c s đó v n d ng tìm hi u

các y u t chính tác đ ng đ n th tr ng ch ng khoán Vi t Nam

1.2 Tính c p thi t c a đ tài

Vi c nghiên c u tìm hi u và xem xét m i t ng quan gi a các bi n v

mô trong chính sách ti n t n i đ a và n c ngoài lên giá ch ng khoán trong

n c đ xác đ nh đâu là y u t quy t đ nh đ n s bi n đ ng c a giá ch ng

khoán v i nh ng h n ch trong ng n h n đóng m t vai trò quan tr ng hi n

nay

1.3 M c tiêu nghiên c u c a đ tài

Bài nghiên c u t p trung vào vi c ng d ng ph ng pháp SVAR nh m

xây d ng m t mô hình phân tích m i liên h gi a chính sách ti n t và giá

ch ng khoán Vi t Nam D a trên mô hình xây d ng đ c, bài nghiên c u s

đi sâu vào xem xét m i t ng quan gi a các bi n v mô và giá ch ng khoán trong giai đo n 2008 - 2012 là nh th nào? Và trong các nhân t v mô n i

đ a và nhân t v mô n c ngoài nh h ng đ n giá ch ng khoán thì m c đ

truy n d n c a nhân t nào là m nh m h n?

1.4 i t ng và ph m vi nghiên c u

i t ng nghiên c u c a đ tài là s tác đ ng c a chính sách ti n t

M và Vi t Nam tác đ ng đ n th tr ng ch ng khoán Vi t Nam Ph m vi

nghiên c u ch gi i h n trong s bi n đ ng c a ch s giá ch ng khoán Thành

ph H Chí Minh trong giai đo n t tháng 01 n m 2008 đ n tháng 12 n m

2012

1.5 Ph ng pháp nghiên c u

Trong bài nghiên c u đư s d ng nhi u ph ng pháp nh :

Ph ng pháp so sánh: s li u thu th p so sánh v i m c tiêu nghiên c u

Ph ng pháp mô hình hóa: ph ng pháp này đ c s d ng đ làm rõ

nh ng phân tích đ nh tính b ng hình v c th đ v n đ tr nên d hi u h n

Ph ng pháp phân tích kinh t l ng: Bài nghiên c u t p trung vào vi c

ng d ng ph ng pháp SVAR nh m xây d ng m t mô hình phân tích m i

liên h gi a chính sách ti n t và giá ch ng khoán Vi t Nam Bài nghiên

c u xây d ng m t t p h p các d li u theo hàng tháng và áp d ng ph ng

pháp ki m đ nh Phillips Perron đ ki m tra tính d ng và ch y mô hình SVAR

v i ch c n ng ch c n ng hàm ph n ng đ y và phân rư ph ng sai c a mô

hình nh m đo l ng tác đ ng truy n d n gi a chính sách ti n t và giá ch ng

d ng b c 1 b ng ki m đ nh Granger Causality tests ( các m c ý ngh a

1%, 5%, 10%), xem xét m c ý ngh a các bi n duy trì các bi n quan tr ng và

đ c l p tác đ ng đ n giá ch ng khoán Vn-Index)

B c 5: a các bi n có ý ngh a vào ph ng trình SVAR đ phân rã

ph ng sai (cho th y cú s c c a bi n đ c l p gi i thích cho ph ng sai c a sai

s khi d báo giá ch ng khoán Vn-Index)

B c 6: Ki m tra đ ch c ch n c a k t qu so v i mô hình m i, đ c

n i l ng m t s gi đ nh

ng d ng mô hình SVAR nghiên c u tác đ ng c a chính sách ti n t

n i đ a và M đ n ch s giá ch ng khoán Vn-Index Thông qua đó đư xác

đ nh đ c y u t tác đ ng chính đ n ch s giá ch ng khoán Vi t Nam là lãi

su t Qu d tr liên bang M (FFR) và ch s th tr ng ch ng khoán

(Vn-Index)

CH NG II ậ T NG QUAN CÁC NGHIÊN C U TR C ỂY

2.1 M t s nghiên c u th c nghi m tr c đơy

2.1.1 Nh ng nghiên c u tr c đơy h tr cho quan đi m chính sách ti n

t có kh n ng nh h ng đ n giá ch ng khoán

Có nhi u nghiên c u trên th gi i ch ra r ng ch s giá ch ng khoán

ch u nh h ng m nh b i các bi n s v mô Nh ng nghiên c u này h tr cho quan đi m chính sách ti n t có kh n ng nh h ng đ n giá ch ng khoán c bi t, m t s th t ch t (m r ng) chính sách ti n t có th làm

th tr ng ch ng khoán Hàn Qu c nh y c m v i n n kinh t th c và ho t

đ ng th ng m i qu c t h n ch s ch ng khoán M và Nh t, đ c th

hi n qua các bi n t giá, cán cân th ng m i, cung ti n và ch s s n l ng công nghi p

William D.Lastrapes (1998) s d ng mô hình c u trúc VAR v i

nh ng h n ch dài h n đ xác đ nh tác đ ng c a chính sách t lên giá c phi u

t i các qu c gia công nghi p G7 và Hà Lan, trong đó bao g m các bi n n i sinh nh ch s giá ch ng khoán th c t , lãi su t, s n l ng, m c giá th c t

và cung ti n danh ngh a Lastrapes ch ra r ng nhi u qu c gia, ch s giá

ch ng khoán th c t ph n ng tích c c, liên t c và đáng k v i m t cú s c

c a chính sách ti n t th t ch t c bi t, tác đ ng này m nh m h n t i Hà

Lan, Ý và Nh t B n (cao nh t m c kho ng 2 đ n 3%) xác đ nh các cú

s c cung ti n, bài nghiên c u ch cho r ng nh ng cú s c nh v y là trung l p

trong dài h n Nh ng phát hi n này ch ra r ng m t hi u ng thanh kho n

th c s t n t i c hai th tr ng trái phi u và c phi u, cho h u h t các n c

trong m u, m c dù có s thay đ i đáng k trong đ l n các hi u ng gi a các

n c Ph n ng c a giá c phi u th c s tr c bi n đ i c a cung ti n đư không đ c ghi nh n trong các tài li u nghiên c u và th ng b b qua trong

các cu c tranh lu n v c ch lan truy n ti n t T m quan tr ng c a nh ng

phát hi n này n m trong đ xu t cách đ c i thi n s hi u bi t tr c đây v c

ch truy n d n ti n t và vai trò c a th tr ng tài s n

Fabio C.Bagliano và Carlo A.Favero (1998) đo l ng mô hình VAR

6 bi n c a M bao g m (t ng s n ph m trong n c, ch s giá tiêu dùng, ch

s giá c hàng hóa, t l qu liên bang, t ng d tr và d tr không vay

m n) đ c thi t k đ phân tích các c ch truy n d n c a chính sách ti n t

M b ng cách xem xét ba v n đ (đ c đi m k thu t, s đ ng nh t và hi u

qu các giai đo n theo các lãi su t dài h n) Phân tích đ c đi m k thu t cho

th y ch có mô hình VAR đ c đo l ng trên m t chính sách ti n t có thông

s n đ nh và không có thông s sai l ch Phân tích nh n d ng cho th y VAR

d a trên nh ng cú s c chính sách ti n t và chính sách r i lo n xác đ nh t

các ngu n thay th không liên quan ch t ch nh ng n ng su t mô t t ng t

c a c ch lan truy n ti n t Cu i cùng, lãi su t dài h n trong m t VAR

chu n cung c p m t c tính chính xác h n v các thông s c u trúc hành vi

gi l i trên th tr ng đ d tr và cho th y s bi n đ ng trong lãi su t dài

h n là m t y u t quy t đ nh quan tr ng c a ph ng trình ph n ng c a c

quan ti n t

Gulnur Muradoglu, Fatma Taskin, và Ilke Bigan (2000) đư nghiên

c u m i quan h gi a t su t sinh l i c a 19 th tr ng m i n i v i t giá, lãi

su t, l m phát và s n l ng công nghi p t n m 1976 đ n 1997 K t qu là

m i quan h gi a t su t sinh l i th tr ng và các bi n kinh t v mô tùy

thu c vào quy mô c a t ng th tr ng và m c đ đóng góp vào th tr ng

qu c t

Laura Resmini (2000) phân tích dòng v n FDI c a Liên minh châu Âu

vào các qu c gia Trung Âu và ông Âu (CEECs) m c đ khu v c M c đích là đ hi u m c đ ph n ng c a FDI trong các l nh v c khác nhau các

n c cùng đ c đi m t ng t u tiên trình bày tóm t t d li u các xu h ng

c a FDI trong các qu c gia CEECs và sau đó h i quy tìm s khác bi t gi a

các thành ph n M t phân tích quan tr ng tích c c có ý ngh a th ng kê đư

đ c tìm th y gi a FDI và quy mô th tr ng, khác bi t ti n l ng, các giai

đo n c a quá trình chuy n đ i và đ m c a n n kinh t Tuy nhiên, m i

t ng quan tiêu c c có ý ngh a th ng kê đư đ c tìm th y Châu Âu và m c

đ t p trung công nghi p N n kinh t th tr ng d a trên quy mô trong các

l nh v c chuyên sâu và l nh v c khoa h c, trong khi chi phí lao đ ng là m t

s c h p d n ti m n ng cho các nhà đ u t n c ngoài trong l nh v c thâm

d ng lao đ ng truy n th ng và là c s cho l nh v c khoa h c Nh v y nh

h ng đ n FDI khác nhau tùy thu c vào ngành công nghi p

Libor Krkoska (2001) xem xét m i quan h gi a đ u t tr c ti p n c

ngoài FDI và t ng v n c đ nh các n c đang chuy n đ i c ng nh các

ngu n tài chính khác hình thành v n, c th là (vay n , th tr ng tài chính,

v n và tr c p) Bài nghiên c u cho th y r ng s hình thành v n liên quan

đ n FDI, n trong n c và th tr ng tài chính v n là tích c c, nh ng t l

ngh ch v i thanh kho n th tr ng ch ng khoán Không có ý ngh a th ng kê

gi a s hình thành v n và tín d ng ho c tr c p n c ngoài Nghiên c u c ng

cho th y FDI v a là m t thay th cho tín d ng trong n c và c ng là b sung

cho tín d ng n c ngoài và doanh thu t nhân Phân tích th c nghi m đ a

m t s g i ý trong chính sách C i thi n trong môi tr ng đ u t s thu hút

dòng v n FDI cao h n và chuy n thành hình thành v n cao h n t ng v n c

đ nh, t đó d n đ n t ng tr ng kinh t cao h n i u này là quan tr ng h n các n c đang chuy n đ i mà không có tài nguyên thiên nhiên và các n c đang chuy n đ i mà có ít tài s n nhà n c còn l i đ t nhân hóa c bi t,

nh ng c i ti n trong đi u ti t th tr ng v n và c i cách l nh v c ngân hàng,

ch ng h n nh c i thi n các c đông thi u s và các quy n ch n , trong đó s

t ng v n ch s h u m i ho c phát hành trái phi u và cho phép m r ng l n

h n c a tín d ng trong n c cho các doanh nghi p, có l i cho s hình thành

v n Cu i cùng, các kho n tr c p nhà n c không th đ c xem nh là m t cách đ h tr đ u t trong n c Tuy nhiên, các kho n tr c p nhà n c không đ c ch ng minh là có tác đ ng tiêu c c đ n s hình thành v n ho c

lu ng v n đ u t tr c ti p n c ngoài i u này c ng có ngh a là trong m t

s tr ng h p, nhà n c có th đ m nh n trách nhi m xã h i và môi tr ng

c a các doanh nghi p tái c c u và t nhân hóa mà không làm h i s phát

tri n c a khu v c doanh nghi p

David E.Rapach (2001) ki m tra nh ng tác đ ng c a cung ti n, danh

m c đ u t và các cú s c t ng cung ti n, t ng danh m c đ u t đ n giá c

phi u c a M b ng mô hình c u trúc VAR Nhìn chung, k t qu th c nghi m

ch ra r ng m i cú s c v mô có nh h ng quan tr ng đ n giá c phi u Ph n

ng xung c a giá c phi u tr c nh ng cú s c v mô khác nhau phù h p v i

mô hình đ nh giá v n ch s h u chu n hi n t i, và làm rõ v m i t ng quan

tiêu c c n i ti ng gi a l i nhu n th c c a c phi u và l m phát Phân rã

ph ng sai cu i n m 1990 và giá c phi u là do m t lo t các cú s c c u trúc

thu n l i t các thành ph n khác nhau c a n n kinh t M

Praphan Wongbangpo và Subhash C.Sharma (2002) đư phát hi n

m i quan h gi a t su t sinh l i th tr ng v i 5 bi n v mô 5 qu c gia

ASEAN (Indonesia, Malaysia, Philippies, Singapore và Thái Lan) B ng cách quan sát m i quan h trong c ng n và dài h n c a t ng ch s ch ng khoán

và các bi n (GNP, CPI, cung ti n, lãi su t và t giá) K t qu là trong dài h n

c 5 ch s đ u có m i quan h rõ nét đ i v i t ng tr ng đ u ra và t ng

quan m nh t v i m c giá hi n t i Nh ng trong dài h n, m i quan h gi a t

su t th tr ng v i lãi su t l i không th hi n rõ th tr ng Philippines,

Singapore và Thái Lan mà l i rõ nét th tr ng Indonesia và Malaysia Cu i

cùng, nh ng ki m đ nh m i t ng quan cho ra m t k t qu r ng nhìn chung

thì có t n t i m i quan h gi a th tr ng và các bi n v mô cho c 5 th

tr ng ASEAN

Nuno Cassola và Claudio Morana (2002) ti n hành nghiên c u vai

trò c a th tr ng ch ng khoán trong c ch truy n d n trong khu v c đ ng Euro và đánh giá li u n đ nh c a giá c và n đ nh tài chính có ph i là m c

tiêu hai bên th ng nh t và b sung B n k t lu n chính đ c rút ra t nghiên

c u c a bài nghiên c u u tiên, giá c phi u và nói chung, giá t ng đ i

c a tài s n d ng nh đóng m t vai trò quan tr ng trong c ch truy n d n

trong khu v c đ ng Euro Th hai, bài nghiên c u không tìm th y b t k , tác

đ ng tr c ti p đáng k c a giá c phi u trên l m phát Hai k t qu th c hi n

cùng ng h quan đi m r ng giá c th tr ng ch ng khoán có th quan tr ng

đ i v i chính sách ti n t và đ c l p v i tác đ ng tr c ti p c a nó đ i v i l m

phát Th ba, các cú s c n ng su t c đ nh là đ ng l c c a th tr ng ch ng

khoán trong dài h n và đóng góp đáng k đ n hành vi có tính chu k c a nó

Tuy nhiên, ph n l n các đ ng thái mang tính chu k trong th tr ng ch ng khoán đ c gi i thích b i nh ng cú s c t m th i Th t , chính sách ti n t

t p trung vào vi c duy trì n đ nh giá c trong dài h n c ng có th đóng góp

cho s n đ nh c ng th tr ng ch ng khoán

Roberto Rigobon và Brian Sack (2004) c tính ph n ng c a giá tài

s n tr c thay đ i trong chính sách ti n t là ph c t p b i s n i sinh trong

các quy t đ nh chính sách và gi a lãi su t và giá tài s n ch u tác đ ng t nhi u

y u t khác Bài nghiên c u này phát tri n m t c l ng m i đó là d a trên

các hi p ph ng sai không đ ng nh t t n t i trong d li u t n s cao Ph n

ng c a giá tài s n tr c thay đ i trong chính sách ti n t có th đ c xác

đ nh d a trên s gia t ng ph ng sai c a nh ng cú s c chính sách x y ra vào

nh ng ngày c a cu c h p FOMC và phát bi u v chính sách ti n t n a n m

c a Ch t ch Qu c h i Ph ng pháp xác đ nh s d ng đòi h i gi đ nh y u

h n "s ki n nghiên c u" là ph ng pháp ti p c n th ng đ c s d ng trong

b i c nh này K t qu cho th y s gia t ng trong lưi su t ng n h n làm suy

gi m trong giá c phi u và đ ng cong lãi su t đi lên tr nên nh h n các

k h n dài h n c l ng hi p ph ng sai không đ ng nh t d a trên cùng

m t tinh th n nh các c l ng s ki n nghiên c u đư đ c s d ng trong

các nghiên c u tr c đây, ch có n i mà các "s ki n" là m t s thay đ i

trong s bi n đ ng c a tin t c chính sách Trên th c t , ph ng pháp nghiên

c u s ki n có th đ c nhìn th y nh là m t tr ng h p c c đoan c a trong

c l ng hi p ph ng sai không đ ng nh t, đó s thay đ i trong ph ng

sai c a các cú s c chính sách là r t l n mà nó chi ph i t t c nh ng cú s c khác Tuy nhiên, m t gi thi t m nh m nh v y là không c n thi t đ xác

đ nh tác đ ng c a chính sách ti n t Thay c tính các thông s liên quan

b ng cách thay đ i t m quan tr ng t ng đ i c a các cú s c K t qu cho th y

s gia t ng lưi su t ng n h n có tác đ ng tiêu c c đ n giá c phi u, tác d ng

l n nh t trên ch s Nasdaq, và tác đ ng tích c c đáng k đ n lãi su t th

tr ng, hi u qu l n nh t v i t l v i th i gian đáo h n ng n h n Các thông

s c tính đ c so sánh r ng rưi đ nh ng ng i tìm th y theo ph ng pháp

nghiên c u s ki n s d ng trong g n nh t t c các tài li u hi n có S khác

bi t trên các h s đ c tìm th y d i hai cách ti p c n g i ý r ng có m t s

sai l ch trong d toán nghiên c u s ki n c bi t, d a trên k t qu hi p

ph ng sai không đ ng nh t tìm th y m t tác đ ng tiêu c c l n h n c a chính

sách ti n t trên th tr ng ch ng khoán và tác đ ng tích c c nh h n trên lưi

su t th tr ng, đ c bi t là các k h n dài h n Nh ng khác bi t này theo

h ng mong đ i t các thành ki n ti m n ng d toán s ki n nghiên c u phát

sinh t các bi n n i sinh và các bi n đư b qua S khác bi t trên nh ng c

l ng đ c s d ng đ ki m đ nh th ng kê xem các gi đ nh c b n ti p c n

s ki n nghiên c u g m nh ng gì đư v ng m t trong cu n sách này l ch

trong d toán s ki n nghiên c u đ c tìm th y có ý ngh a th ng kê cho giá

c phi u và lãi su t dài h n, các gi đ nh s ki n nghiên c u không gi đúng

trong nh ng tr ng h p Ng c l i, d ng nh có chút thiên v trong d toán

ph n ng c a lãi su t th tr ng c a s ki n nghiên c u k h n ng n h n, có

l vì tin t c v xu h ng chính sách có th s chi m u th nh h ng đ n các

lãi su t

Patricia L.Chelley-Steeley (2005) đánh giá m c đ phân khúc th

tr ng c phi u c a Hungary, Ba Lan, C ng hòa Séc và Nga đư tr nên ít

Qua các th nghi m cho th y s gia t ng th ng nh t m t s th tr ng ông

Âu và các th tr ng phát tri n B ng cách s d ng phân rư ph ng sai vector

h i quy l i nhu n c a Ba Lan và Hungary cho th y y u t toàn c u có nh

h ng ngày càng t ng v l i nhu n v n ch s h u, gia t ng h i nh p th

tr ng ch ng khoán Hungary là qu c gia h i nh p m t cách nhanh chóng

nh t S d ng m t lo t các th nghi m, nghiên c u này đư phát hi n th

tr ng ch ng khoán ông Âu c a Hungary, Ba Lan, Nga và C ng hòa Séc đư

có nhi u phân khúc thay vì h i nh p Bài nghiên c u này phát hi n r ng trong

l ch s g n đây c a th tr ng ông Âu, t t c b n th tr ng có th đ c mô

t r t nhi u phân khúc Tuy nhiên, theo th i gian, m c đ phân chia kinh

nghi m c a m t s các th tr ng này đư gi m đáng k Th tr ng c phi u

c a Hungary và Ba Lan d ng nh đư đ t đ c ti n b nhanh chóng h ng

t i tr thành m t th tr ng h i nh p Phân rư ph ng sai cho th y r ng đ i

v i hai qu c gia này th tr ng ch ng khoán c a 2 qu c gia đang b nh

h ng b i hi u su t c a th tr ng ch ng khoán bên ngoài h n so v i tr ng

h p l n tr c C ng hòa Séc c ng đang h ng t i h i nh p th tr ng, nh ng

v i m t t c đ ch m h n nhi u so v i Hungary và Ba Lan Nga là qu c gia

h ng t i h i nh p th tr ng ch m nh t H ng t i h i nh p cho đ n n m

1997, th tr ng ch ng khoán Nga v n là th tr ng ông Âu r t nhi u phân

khúc nh t trong b n qu c gia c a bài nghiên c u

Christopher Gan, Minsoo Lee, Hua Hwa Au Yong, Jun Zhang (2006) đư ki m đ nh tác đ ng c a các bi n l m phát (CPI), t giá h i đoái

(EX), lãi su t ng n h n (SR), lãi su t dài h n (LR), t ng tr ng kinh t

(GDP), Cung ti n (M1) đ n ch s giá ch ng khoán trên th tr ng ch ng

khoán NewZealand (NZSE40) K t qu cho th y có m i quan h gi a các

bi n kinh t v mô nh lưi su t ng n h n, cung ti n và t ng tr ng kinh t v i

ch s giá ch ng khoán NZSE40 giai đo n t n m 1990 đ n n m 2003

Nh ng cú s c CPI có tác đ ng tiêu c c đ n th tr ng ch ng khoán NZSE40

trong th i gian nghiên c u và tác đ ng tiêu c c này t i đa trong tháng t Do

th tr ng ch ng khoán New Zealand là t ng đ i nh so v i th tr ng

ch ng khoán c a kinh t phát tri n khác, nên th tr ng ch ng khoán NZSE40

có th đ c gi i thích b ng LR, SR, M1, GDP Bài nghiên c u cho k t qu

r ng th tr ng ch ng khoán New Zealand c ng có th r t nh y c m v i toàn

c u các y u t kinh t v mô ho c các y u t kinh t v mô c a các đ i tác

th ng m i l n

Lorenzo Cappiello, Bruno Gerard, Arjan Kadareja và Simone Manganeli (2006) đánh giá m c đ h i nh p tài chính đ i v i các qu c gia

thành viên EU m i đ c l a ch n v i nhau và v i khu v c đ ng Euro Phân tích đ c th c hi n trên các ch s l i nhu n trên th tr ng ch ng khoán và

trái phi u chính ph m i n m Trong khuôn kh c a m t mô hình nhân t

cho l i nhu n th tr ng, bài nghiên c u đo l ng tích h p nh là s l ng

ph ng sai đ c gi i thích b i các y u t t ng đ i ph bi n cho các thành

ph n đ a ph ng Bài nghiên c u cho th y r ng vi c đo l ng h i nh p trùng

kh p v i m i t ng quan l i nhu n i v i th tr ng ch ng khoán, b ng

ch ng cho th y m c đ h i nh p gi a các n c thành viên m i c a EU và v i

khu v c đ ng Euro đư t ng lên trong quá trình gia nh p EU M i t ng quan

đ c đ i di n b i s đ ng chuy n đ ng, c tính thông qua m t ph ng pháp

phân v h i quy M t cu c đi u tra tinh t h n, ch ra s t n t i c a liên k t

ch t ch h n gi a ba qu c gia thành viên m i l n nh t (C ng hòa Séc,

Hungary và Ba Lan) Trong s b n qu c gia nh h n (Cyprus, Estonia, Latvia

và Slovenia) bài nghiên c u tìm th y m t m c đ r t th p c a h i nh p gi a

các qu c gia Tuy nhiên, Estonia và m t ph n Cyprus ch ra có s gia t ng h i

nh p v i c khu v c đ ng Euro và kh i các n n kinh t l n Các y u t v th

ch , đ l n c a n n kinh t , kho ng cách đ a lý và liên k t kinh t y u v i khu

v c đ ng Euro có th ch u trách nhi m v k t qu này M c dù t t c các

n c đ c coi là đư có kinh nghi m phát tri n to l n trong th tr ng ch ng

khoán, m c đ h i nh p và t c đ h i t v i khu v c đ ng Euro khác nhau

khá rõ r t Trong các th tr ng trái phi u, bài nghiên c u ch ng minh s gia

t ng ch tích h p cho C ng hòa Séc so v i Hungary và Ba Lan

Alessio Anzuini và Aviram Levy (2007) cung c p b ng ch ng th c

nghi m v tác đ ng c a các cú s c c a chính sách ti n t ba n c thành

viên m i c a EU (C ng hòa Séc, Hungary và Ba Lan) c tính b ng VAR

cho r ng m c dù các n c này có s phát tri n tài chính th p h n nh ng s

đ ng chuy n đ ng c a các bi n kinh t v mô, cú s c chính sách ti n t trong

đi u ki n t ng t nh các qu c gia khác thì k t qu không khác m y so v i

nh ng gì đ c tìm th y các n n kinh t nâng cao Châu Âu Trong khi ch t

l ng t ng t nh c a các n c thành viên c thì ph n ng c a các thành

viên m i là trung bình, y u Riêng Ba Lan là qu c gia có ph n ng n đ nh

nh t các mô hình nh n d ng khác nhau Các tài kho n c a ba n c là hình

nh c a m t khu v c phi tài chính t nhân, có ngh a là tình hình tài chính

ch a tr ng thành so v i trung bình c a khu v c EU Sau khi t ng 1% lưi

su t, s n xu t công nghi p suy gi m liên t c và đáng k c ba qu c gia Riêng tác đ ng c a chính sách ti n t lên t giá h i đoái luôn đ c k v ng

Có l đi u này là do đ đàn h i cao c a danh m c đ u t v i s khác bi t gi a

lãi su t Bài nghiên c u không tìm th y b ng ch ng v tác đ ng ng c l i

tr c ti p c a m t cú s c chính sách ti n t trong các n n kinh t S đóng góp

c a chính sách ti n t đ bi n đ i chu k kinh doanh không khác nhau quá

nhi u t nh ng gì quan sát trong các thành viên hi n t i c a EU Tuy nhiên,

trong khi đi u ki n t ng t nh c a các thành viên c , các ph n ng c a các

n n kinh t thành viên m i là y u M c đ phát tri n tài chính th p h n có th

giúp gi i thích kho ng cách này

Ian Babetskii, Lubos Komarex và Zlatuse Komarkova (2007) t p

trung nghiên c u v h i nh p th tr ng tài chính (ti n, ngo i t , trái phi u và

c phi u th tr ng ngo i h i) trong n m qu c gia thành viên m i c a Liên

minh Châu Âu (C ng hòa Séc, Hungary, Ba Lan, Slovakia và Slovenia) và ba

thành viên c c a EU ( c, Áo, B ào Nha) so v i khu v c đ ng Euro

M c tiêu chính là đ ki m tra s t n t i và xác đ nh m c đ h i nh p tài chính

gi a các n c liên quan đ n khu v c Euro (EU-12) Phân tích đ c th c hi n

b ng ph ng pháp áp d ng khái ni m h i t beta (thông qua vi c s d ng các

chu i th i gian, d li u b ng và phân tích không gian tr ng thái) đ xác đ nh

Christos Ioannidis và Alexandros Kontonikas (2008) đư nghiên c u

đi u tra tác đ ng c a chính sách ti n t đ n t su t sinh l i c a c phi u

m i ba qu c gia OECD trong giai đo n t n m 1972 đ n n m 2002 K t qu

c a bài nghiên c u ch ra r ng s thay đ i chính sách ti n t nh h ng đáng

k t su t sinh l i c phi u, qua đó h tr các khái ni m v truy n d n c a

chính sách ti n t thông qua th tr ng ch ng khoán óng góp c a bài

nghiên c u đ i v i các nghiên c u tr c đây v i có ba ý chính u tiên, bài

nghiên c u cho th y r ng nh ng phát hi n c a bài nghiên c u là m nh m đ

đo l ng t su t sinh l i c phi u b ng các bi n pháp thay th khác nhau Th

hai, k t lu n c a bài nghiên c u đ c phân ph i không bình th ng b i các

d li u v t su t sinh l i c phi u Cu i cùng, bài nghiên c u đ a vào tài

kho n t ng đ ng chuy n đ ng trong th tr ng ch ng khoán qu c t Phân tích đ nh y ch ra r ng k t qu v n không thay đ i K t qu cho th y trong

80% các qu c gia đ c đi u tra trong th i gian th t ch t ti n t thì kèm theo

đó là vi c gi m đ ng th i trong giá tr th tr ng ch ng khoán Nh ng phát

hi n này có th đ c hi u trong b i c nh c a mô hình giá tr hi n t i, trong đó

lãi su t t ng có liên quan đ n giá c phi u th p h n thông qua t l chi t kh u cao h n và dòng ti n t ng lai th p h n M t k t qu quan tr ng là theo sau

nh ng thay đ i v chính sách ti n t , t su t sinh l i c a c phi u không ch

hi n t i mà t su t sinh l i c a c phi u trong t ng lai (trên m t lo t các đi u

ki n chi ti t v l i nhu n khác nhau) đ u b nh h ng Các đ i di n cho s

thay đ i trong chính sách ti n t đ c d a trên các bi n lãi su t trong đó có s thay đ i trong t l tín phi u kho b c ng n h n và m t bi n gi ph n ánh thay

đ i lãi su t chi t kh u Do đó, vi c đo l ng lãi su t v chính sách ti n t có

ch a nh ng thông tin quan tr ng có th đ c s d ng đ d báo t su t sinh

l i c phi u d ki n Nh ng phát hi n c a bài nghiên c u có ý ngh a sâu s c

cho vi c xây d ng chính sách ti n t , vì các ngân hàng trung ng có th nh

h ng đ n s đ nh giá th tr ng ch ng khoán b ng cách thay đ i lãi su t

V i thông tin này, các c quan ti n t có th hi u ch nh các ph n ng chính

sách phù h p v i đ l ch ti m n c a giá c phi u C th , bài nghiên c u

th y r ng trong h u h t các n c trong m u m t chính sách ti n t ch t ch s

làm gi m t su t sinh l i c phi u d ki n Thay đ i nh v y trong l i nhu n

yêu c u mâu thu n v i hi u qu th tr ng k t khi ngân hàng trung ng

th ng áp d ng chính sách ti n t m r ng có đ c khi t ng lên m i quan tâm

v m t cu c suy thoái kinh t Do đó, phát hi n ra r ng trong giai đo n này các nhà đ u t yêu c u l i nhu n cao h n đ u t vào th tr ng ch ng khoán

có th là m t k v ng h p lý K t qu c a bài nghiên ng ý r ng các nhà đ u

t th tr ng ch ng khoán c n ph i nh n th c đa d ng hóa danh m c đ u t

nh ng c h i qu c t gi a các qu c gia v i môi tr ng ti n t khác nhau

Md Mohiuddin, Md Didarul Alam và Abdullah Ibneyy Shahid (2008) đư ki m đ nh m i quan h gi a các y u t v mô là t l l m phát, t

giá, lãi su t, cung ti n và ch s s n l ng công nghi p v i ch s giá ch ng

khoán Bangladesh Phân tích h i quy đư đ c s d ng đ nghiên c u các m i

quan h gi a y u t kinh t v mô v i giá c phi u K t qu không tìm m y

m i t ng quan nào gi a ch s giá ch ng khoán Bangladesh v i các y u t v

mô trong m c ý ngh a th ng kê

Ngoài các nghiên c u th c nghi m t i các qu c gia phát tri n, Tim Leelahaphan (2009) đư nghiên c u tác đ ng c a chính sách ti n t và t giá

h i đoái lên nh ng bi n đ ng giá c phi u c a các qu c gia đang phát tri n

khu v c Châu Á (Thái Lan, Malaysia và Hàn qu c) trong giai đo n t n m

1989 đ n n m 2008 Nghiên c u này s d ng mô hình VAR và áp đ t các d u

hi u thu h p đ ng th i và duy nh t vào nh ng cú s c chính sách th t ch t ti n

t và kh u hao trong m t khuôn kh th ng nh t K t qu chính mà bài nghiên

ch ra r ng k t qu c a nh ng cú s c chính sách ti n t có tác đ ng m nh m

kéo dài vào th tr ng ch s ch ng khoán th c, trái l i tác đ ng c a nh ng cú

s c t giá h i đoái t n t i trong th i gian ng n trong ng n h n Phân rã

ph ng sai cho th y r ng t giá h i đoái c ng quan tr ng nh chính sách ti n

t cho vi c gi i thích s n ng đ ng c a th tr ng và ch s giá ch ng khoán

th c t trong l nh v c tài chính C th , trong t t c các qu c gia nghiên c u,

s phát tri n t giá h i đoái th c khá là quan tr ng trong ng n h n Các b ng

ch ng cho r ng t giá h i đoái ch y u có tác đ ng cùng chi u lên giá ch ng

khoán trong ng n h n, s sai l ch trong giá tr tài s n có kh n ng đ c s a

ch a khi t p trung vào bi n đ ng t giá h i đoái

Tigran Poghosyan (2009) đánh giá m c đ h i nh p tài chính c a m t

s các qu c gia thành viên "m i" trong l a ch n c a EU v i c Phân tích

đ c th c hi n b ng cách s d ng mô hình vector hi u ch nh sai s

(TVECM) S d ng ph ng pháp này có th đánh giá m c đ và đ ng l c

c a chi phí giao d ch là do khi m khuy t th tr ng khác nhau, ch ng h n nh

đi u khi n trên chuy n đ ng v n ng n h n, s khác bi t trong h th ng thu ,

c a th tr ng tài chính cho giai đo n 1994-2006 Gi thuy t bài nghiên c u

th nghi m là đ n m c đ nào xu h ng h i nh p Châu Âu d n đ n m t th

tr ng tài chính hi u qu và h i nh p h n K t qu c a bài nghiên c u ng h

gi thuy t h i nh p d n d n Phát hi n chính c a bài nghiên c u là m i quan

h tài chính đư t ng c ng theo th i gian gi a các qu c gia thành viên "m i"

và "c " c a EU (chu n hóa b i c) Phát hi n này có giá tr trong m i b n

thành ph n tài chính (lãi su t tín phi u, lãi su t liên ngân hàng, lãi su t ti n

g i và lãi su t v n vay) đ c xem xét, m c dù các k t qu khác nhau gi a các

n c và các thành ph n Có l là y u t quan tr ng nh t thúc đ y s t ng t c

c a h i nh p tài chính có liên quan đ n các bi n pháp chính sách đ c th c

hi n b i các n c thành viên "m i" đ đáp ng các tiêu chu n tài chính Châu

Âu, bao g m c vi c t do hoá tài kho n v n, lu t pháp và c i cách th ch

T t c các bi n pháp này d n đ n gi m h n lo n th tr ng và chi phí giao

d ch M c đ h i nh p tài chính th hi n s thay đ i trên các thành ph n tài

chính K t qu c l ng cho th y r ng th tr ng ti n t là h i nh p nh t,

ti p theo là th tr ng tín phi u và th tr ng ti n g i Th tr ng cho vay

hi n m c đ th p nh t c a h i nh p Nh ng khác bi t này có liên quan đ n

chi phí giao d ch chênh l ch gi a các qu c gia có s khác bi t m i th

tr ng Tuy nhiên, k t qu v s t n t i c a m t m i quan h lâu dài gi a

công c th tr ng tài chính c n đ c di n gi i m t cách th n tr ng, vì nh ng

k t qu này đ c d a trên m t m u quan sát t ng đ i nh M c đ h i nh p

tài chính ngày càng t ng có ý ngh a th c ti n quan tr ng đ i v i các n c

thành viên "m i" T ng h i nh p tài chính ng ý r ng nh ng l i ích t vi c áp

d ng đ ng euro s t ng theo th i gian M i liên k t tài chính đ c d đoán s

t ng c ng h n n a v i s ra đ i c a đ ng euro do vi c lo i b các chi phí

giao d ch cho b o hi m r i ro đ i v i các r i ro liên quan đ n bi n đ ng ti n

t b t ng

Roberto Cardarelli, Selim Elekdag và M.Ayhan Kose (2010) xem

xét các tác đ ng kinh t v mô và ph n ng c a chính sách đ gây áp l c trong

dòng v n t nhân trên m t nhóm l n các n n kinh t m i n i và tiên ti n c

bi t, bài nghiên c u xác đ nh 109 giai đo n c a dòng v n ròng t nhân l n

c a 52 qu c gia trong th i gian t 1987-2007 Các giai đo n c a các dòng v n

l n th ng k t h p v i s gia t ng c a t giá h i đoái th c t và suy gi m s

d tài kho n vãng lai Quan tr ng h n các giai đo n mà có xu h ng th ng

đ c đi kèm v i m t gia t c t ng tr ng GDP, nh ng sau đó t ng tr ng

th ng gi m đáng k M t đánh giá toàn di n các ph n ng chính sách khác

nhau v các giai đo n có dòng v n l n d n đ n ba k t lu n chính u tiên,

gi m c t ng tr ng n đ nh chi tiêu công trong các giai đo n có th giúp h n

ch t ng giá ti n t th c t và thúc đ y k t qu t ng tr ng t t h n trong k t

qu Th hai, ch u đ c s gia t ng t giá h i đoái danh ngh a thông qua s

can thi p có kh n ng là không hi u qu khi các dòng v n liên t c Th ba,

th t ch t ki m soát v n đư nói chung không liên quan đ n k t qu t t h n

Nh ng phát hi n này có ngh a là nh ng thách th c n đ nh t dòng v n l n là

nghiêm tr ng nh t cho các n c có s m t cân b ng tài kho n đáng k hi n nay c bi t là trong b i c nh chính sách t giá h i đoái t ng đ i linh ho t,

công c hi u qu nh t đ ho ch đ nh chính sách đ tránh tình tr ng quá nóng

và đ u ra không n đ nh có th s ki m ch tài chính K t qu c a bài nghiên

c u c ng cho r ng, ngay c khi ngân hàng trung ng can thi p ban đ u đ

ch ng l i s gia t ng t giá h i đoái danh ngh a khi dòng v n b t đ u, l p

tr ng này ph i đ c d n d n n i l ng n u dòng v n v n t n t i i u này là

do ít có kh n ng r ng m t chính sách nh v y s thành công trong vi c tránh

s gia t ng th c t và m t gi i h n khó kh n đ n dòng v n

Christos S.Sawa và Nektarios Aslanidis (2010) đo l ng m c đ h i

nh p th tr ng ch ng khoán gi a 5 qu c gia ông Âu (Hungary, C ng hòa

Séc, Slovakia, Slovenia và Ba Lan) và khu v c Châu Âu S t ng quan gi a

th tr ng ch ng khoán đư t ng lên 2001-2007, đ c bi t th tr ng Séc và Ba

Lan cho th y m t m i t ng quan cao h n so v i khu v c Châu Âu Tuy nhiên, đây không ph i là m t hi n t ng trên di n r ng kh p ông Âu S gia

t ng trong m i t ng quan không ph i là m t s ph n ánh c a m t hi n t ng

trên toàn th gi i h i nh p tài chính nh ng d ng nh là c th cho các th

tr ng Châu Âu Trong th p k qua, các n c Trung và ông Âu đư th c

hi n các quy trình quan tr ng c a c i cách tài chính và phát tri n th tr ng

ch ng khoán thi t k danh m c đ u t t i u c ng nh t m t quan đi m chính sách xem nó là quan tâm đ c bi t đ đánh giá m c đ h i nh p tài chính

gi a các qu c gia và th tr ng ch ng khoán khác Bài nghiên c u s d ng

ph ng pháp STCC-GARCH m i đ c phát tri n đ phân tích m c đ đ ng

chuy n đ ng gi a các th tr ng ch ng khoán trong n m qu c gia CEECs và

khu v c đ ng euro B ng cách cho các m i t ng quan th i gian khác nhau,

nh ng mô hình này đ c bi t phù h p đ n m b t quá trình c a h i nh p tài

chính (n u có) K t qu cho th y m i t ng quan gi a th tr ng ch ng khoán

Ba Lan và C ng hòa Séc và c a khu v c châu Âu đư t ng lên đáng k trong giai đo n 2001-2007 H n n a, s gia t ng này có v là c th cho các th

tr ng châu Âu và không đ c thúc đ y b i m t hi n t ng h i nh p tài

chính trên toàn th gi i Th tr ng Hungary t ng quan m c dù cao v n không thay đ i, trong khi quan sát m i t ng quan đ i v i Slovenia và

Slovakia là r t th p Nh ng k t qu thu đ c là b c đ u tiên quan tr ng đ

ti p t c đi u tra quá trình h i nh p tài chính c a ông Âu Trong nghiên c u trong t ng lai s thú v đ xác đ nh các y u t trong quá trình h i nh p th

tr ng ch ng khoán

Tuuli Koivu (2012) nghiên c u s giàu có Trung Qu c S d ng

ph ng pháp vector t h i quy c u trúc, bài nghiên c u th y r ng vi c n i

l ng chính sách ti n t c a Trung Qu c th c s d n đ n giá tài s n cao h n (liên quan đ n tiêu th h gia đình) Tuy nhiên, t m quan tr ng c a các kênh

tài s n nh là m t ph n c a c ch truy n t i chính sách ti n t Trung Qu c

v n còn h n ch Bài nghiên c u này nh m m c đích nâng cao hi u bi t v

các kênh truy n chính sách ti n t Trung Qu c c bi t, bài nghiên c u đư

c g ng tr l i câu h i chính sách ti n t có nh h ng đ n tiêu th h gia đình thông qua tác đ ng vào s giàu có c a h gia đình nh th nào và khám

phá liên k t thông qua c hai th tr ng nhà đ t và giá c phi u Nghiên c u

này phân tích các kênh giàu có thông qua th tr ng ch ng khoán và nhà s

d ng m t mô hình c u trúc VAR và d li u n m 1998-2008 Theo k t qu ,

vi c n i l ng chính sách ti n t th c s d n đ n giá tài s n cao h n Trung

Qu c H n n a, tiêu th h gia đình đô th ph n ng tích c c v i s gia t ng

trong c giá nhà đ t và giá c phi u, m c dù hi u ng là khá y u Sau khi

nghiên c u m t cách rõ ràng s t n t i c a các kênh tài s n, bài nghiên c u

k t lu n r ng nh ng thay đ i trong giá tài s n do chính sách ti n t không nh

h ng m nh đ n tiêu th h gia đình K t qu này là không đáng ng c nhiên,

ngay c trong các n n kinh t tiên ti n t m quan tr ng c a các kênh tài s n đư

đ c c tính là nh H n n a, s bi n đ ng không th tiên đoán c a th

tr ng ch ng khoán Trung Qu c có th làm gi m tác đ ng c a giá c phi u

trên hành vi c a h gia đình (Lettau và Ludvigson, 2004, Ludvigson et al 2002) Giá nhà đ t cao h n th m chí có th khuy n khích m t s h gia đình

đ t ng ti t ki m c a mình đ có th đ kh n ng có m t c n h , và ch có

m t t l nh c a các h gia đình có th v trí đ bán m t c n h và do đó

đ c h ng l i t giá nhà cao h n K t qu c a bài nghiên c u có th ch ra

r ng các tác d ng ph có th t chính sách ti n t n i l ng đ các h gia đình

có quy mô nh và do đó không ph i là m t nguyên nhân đ lo l ng Nh ng

m t khác, k t qu c ng cho th y r ng kh n ng nh h ng đ n vi c ra quy t

đ nh các h gia đình thông qua chính sách ti n t r t h n ch Trung Qu c vì

các liên k t tr c ti p t chính sách ti n t đ n tiêu th còn y u M c dù k t

qu này là không đáng ng c nhiên, có tính đ n gi i h n c a các h gia đình

khu v c tài chính, nó có th làm t ng m i quan tâm gi a các nhà ho ch đ nh chính sách th c hi n chính sách ti n t c a Trung Qu c hi u qu h n cho

n n kinh t , t do hóa và c i cách là c n thi t trong l nh v c tài chính H n

n a, các liên k t t chính sách ti n t lên giá tài s n, đ c tìm th y trong bài

nghiên c u này là r t phù h p cho các cu c th o lu n hi n nay v các chính sách kích thích kinh t t i u K t qu đ c h tr b i các d li u g n đây

nh t (không trong m u c a bài nghiên c u) trong giai đo n chính sách ti n t

n i l ng giá tài s n đư t ng lên đáng k M c dù các h gia đình có v mi n

c ng đ ph n ng v i nh ng thay đ i trong giá tài s n, nó c ng có th là giá

tài s n đóng m t vai trò quan tr ng trong các b ph n khác c a n n kinh t

Trung Qu c Ví d , s phát tri n trong đ u t tài s n c đ nh (trong đó bao

g m g n m t n a GDP c a Trung Qu c) có th theo giá tài s n ch t ch , có

ngh a là phát tri n giá tài s n có th gây ra bi n đ ng đáng k trong n n kinh

t th c B ng ch ng có v nh bi n đ ng giá c trên th tr ng b t đ ng s n

là m t y u t quan tr ng đ ng sau s suy gi m trong t ng tr ng đ u t t i

Trung Qu c trong n a đ u n m 2008, m c dù đi u này là tr c khi suy thoái

kinh t toàn c u

Ioanniso Chatziantoniou, Nikolaos Antonakakis và George Filis (2012) đư ki m tra tác đ ng c a chính sách tài khóa và chính sách ti n t lên

s t ng tr ng c a TTCK Anh, M và c Trong nghiên c u này, các tác

gi đư s d ng các d li u theo quý t quý I n m 1991 đ n quý IV n m 2010

c a ba n c là c, Anh và M Nh ng bi n s đ c xem xét là các ch s

ho t đ ng kinh t trên ph m vi toàn c u nh : GDP, CPI, chi tiêu chính ph (đ i di n cho l p tr ng v chính sách tài khoá), M1 (đ i di n cho cung ti n),

lãi su t liên ngân hàng trong vòng 3 tháng (t ng t công c lãi su t), và các

ch s t TTCK c a ba n c này, c th là DAX 30 c a c, FTSE All-Share

c a Anh và Dow Jones c a M Nh ng tác đ ng bên Ngoài v i m c nh

h ng x p x v i các ch s ho t đ ng kinh t toàn c u (GEA) thì s d a trên giá c c v n chuy n hàng không đ c xây d ng b i Lutz Kilian (xem Kilian,

2009) T t c các bi n đ u là bi n th c, có đi u ch nh theo mùa và đ c th

hi n trong t l t ng tr ng Qua phân tích các k t qu t mô hình SVAR, bài

nghiên c u đ a ra k t lu n c chính sách ti n t l n chính sách tài khóa đ u tác đ ng m t cách tr c ti p ho c gián ti p đ n TTCK c a 3 n c Anh, c,

M và c n ph i nhìn nh n s t ng tr ng c a TTCK trong s t ng tác c a

hai chính sách tài khóa và ti n t

Nikiforos T.Laopodis (2012) đư kh o sát m i liên h linh đ ng gi a

thâm h t ngân sách, chính sách ti n t liên Bang và TTCK Bài nghiên c u đư

s d ng d li u theo quý t quý I n m 1960 đ n quý IV n m 2004 Nh ng

bi n s đ c xem xét là GBDt (thâm h t ngân sách chính ph , đi u ch nh

theo chu k ); GDPt (t ng s n ph m trong n c); CPIt (ch s giá tiêu dùng,

đi u ch nh theo mùa); cung ti n M1, S&Pt (ch s S và ch s P500); TBT (t

l tín phi u kho b c) và FFRt (hi u qu lãi su t qu Liên Bang) Các k t qu

th c nghi m t mô hình VAR cho th y trong ng n h n có s nh h ng l n

nhau gi a thâm h t ngân sách, giá c phi u nh ng không có m i quan h

quan tr ng v i cung ti n

Cùng th i gian này, Mara Pirovano (2012) đư đ a ra b ng ch ng v

s tác đ ng c a chính sách ti n t n i đ a và khu v c đ ng Euro lên giá ch ng khoán trong 4 n c thành viên m i c a EU Trung Âu và y u t chính quy t

đ nh s bi n đ ng c a giá ch ng khoán, c l ng mô hình vector t h i quy

c u trúc đ c xác đ nh v i nh ng h n ch trong ng n h n K t qu bài nghiên

c u cho r ng giá ch ng khoán các qu c gia này nh y c m v i s thay đ i

lãi su t c a khu v c đ ng Euro h n so v i n i đ a H n n a, ph n l n s bi n

đ ng giá ch ng khoán các qu c gia này là do các cú s c liên quan đ n t giá

và chính sách ti n t khu v c đ ng Euro Nhìn chung, th tr ng ch ng

khoán n i đ a nh y c m v i các cú s c bên ngoài h n là trong n c

2.1.2 Nh ng nghiên c u th c nghi m phân tích s t ng tác gi a chính sách ti n t và giá ch ng khoán

ư có m t vài nghiên c u th c nghi m phân tích s t ng tác gi a

chính sách ti n t và giá ch ng khoán, d a trên nh ng ph ng pháp th ng kê

khác nhau Nhìn chung nh ng nghiên c u này ng h quan đi m cho r ng

chính sách ti n t có th tác đ ng đáng k đ n giá c phi u C th là chính

sách ti n t th t ch t (m r ng) s làm gi m (t ng) giá c phi u a s nh ng

nghiên c u này d a trên ph ng pháp SVAR và t p trung vào th tr ng c

phi u M và chính sách ti n t c a FED, ít nh t là đo n đ u

Willem Thorbecke (1997) đư c l ng mô hình VAR đ c xác đ nh

b ng s đ Choleski, đ t câu h i đ ki m tra ngu n d li u ch ng khoán ph n

ng nh th nào tr c nh ng cú s c chính sách ti n t Chính sách ti n t

đ c xác đ nh t nh ng thay đ i trong lãi su t qu d tr liên bang M và d

tr không vay m n, và t tr ng h p nghiên c u thay đ i chính sách d tr

liên bang Trong m i tr ng h p đ u cho th y chính sách ti n t m r ng làm

t ng l i nhu n các ch ng khoán đư niêm y t K t qu t m t mô hình c tính

đa h c ng ch ra r ng vi c ti p xúc v i chính sách ti n t làm t ng l i nhu n

tài s n Gi thuy t cho r ng giá c phi u b ng k v ng hi n t i v giá tr

dòng l u chuy n ti n t ròng t ng lai Nh v y b ng ch ng cho th y nh ng

cú s c ti n t tích c c t ng giá tr l i nhu n ch ng khoán, bài nghiên c u này

trình bày b ng ch ng cho th y chính sách ti n t gây s c nh h ng l n trên

l i nhu n ch ng khoán Nh ng phát hi n này phù h p v i gi thuy t cho r ng chính sách ti n t , ít nh t là trong ng n h n, có tác đ ng quan tr ng trên các

bi n th c K t qu t danh m c đ u t ch ra r ng nh ng cú s c ti n t có tác

đ ng l n h n trên các công ty nh h n là trên các công ty l n B ng ch ng

này ng h gi thuy t r ng chính sách ti n t quan tr ng m t ph n vì nó nh

h ng đ n kh n ng tín d ng c a công ty Các b ng ch ng trình bày đ u cho

h ng nghiên c u trong t ng lai cho các nhà kinh t tài chính u tiên,

trong khi nh ng phát hi n trên cho th y chính sách ti n t là m t y u t chung

nh h ng đ n l i nhu n c phi u Campbell và Mei (1993) đư ch ra r ng

beta c a m t tài s n v i m t y u t chung có th đ c chia ra thành ph n đ i

di n cho các hi p ph ng sai c a 1) d ki n dòng ti n m t trong t ng lai, 2)

lãi su t trong t ng lai d ki n và 3) l i nhu n mong đ i v t tr i v i các y u

t r i ro Do đó Cambell và ph ng pháp c a Mei có th làm sáng t các kênh

mà qua đó chính sách ti n t nh h ng đ n l i nhu n c phi u M t h ng

th hai cho các nghiên c u trong t ng lai đ c xây d ng t Fama và French

(1995) Fama và French tranh lu n v đ nh y c a quy mô doanh nghi p

tr c nhân t r i ro ng u nhiên Fama và French c ng th y r ng giá tr th

tr ng c a l i nhu n trên v n ch s h u c a c phi u nh th p h n c phi u

l n b i vì, trong khi c hai đ u b t n th ng do b i suy thoái kinh t c a

1981-1982, c phi u l n đ c h ng l i t vi c m r ng ti p theo Phát hi n

trình bày chính sách ti n t là m t y u t r i ro có nh h ng l n đ n các

công ty nh cùng v i khuôn kh lý thuy t c a Gertler và Gilchrist (1994) và

b ng ch ng th c nghi m báo cáo trong Thorbecke và Coppock (1995) cung

c p m t l i gi i thích có th cho Fama và French Nh đư th o lu n trên,

Gertler và Gilchrist cho r ng vi c th t ch t ti n t có th h n ch kh n ng tín

d ng c a các công ty nh Gertler và Gilchrist thêm l p lu n r ng nh ng v n

đ tín d ng ràng bu c m t s l ng l n các công ty nh trong suy thoái, ng

ý r ng nh ng thay đ i trong chính sách ti n t có m t nh h ng l n trên các

công ty nh trong th i gian suy thoái h n trong th i gian h ng th nh Xây

d ng trên cái nhìn sâu s c này, Thorbecke và Coppock tìm th y chính sách

ti n t ch t ch mà trong suy thoái kinh t 1981-1982 làm t n h i các công ty

l n và nh M t h ng th ba cho các nghiên c u trong t ng lai liên quan

đ n công vi c c a Marshall (1992) Marshall cho th y mô hình đ nh giá tài

s n tr ng thái cân b ng làm t ng l m phát k v ng gi m l i nhu n k v ng

trên ti n b c và b t k tài s n thay th cho ti n Trong mô hình c a mình, m t

cú s c ti n t mà gây ra m i t ng quan n i ti p tích c c trong l m phát s

t ng nhu c u s h u c phi u và làm gi m nhu c u s h u ti n Do v y t c đ

t ng tr ng ti n có th đ c t ng quan thu n v i l i nhu n th c v n ch s

h u S d ng d li u mô ph ng t mô hình, Marshall phát hi n ra r ng m t

đ l ch chu n c a t ng tr ng ti n t o ph n ng xung t ng l i nhu n v n ch

s h u 0,12% trong giai đo n đ u Trong bài nghiên c u này, tác d ng c a đ

l ch chu n cú s c chính sách ti n t (đo b ng nhi u cách khác nhau) trên l i

nhu n v n ch s h u là m t th t c ng đ l n h n Nó s là thú v đ đi u

tra ph n ng c a đ l n đ c tìm th y trong bài nghiên c u này có th thu

đ c b ng cách s d ng giá tr tham s h p lý trong mô hình c a Marshall

N u không, đi u này s cho th y nó có th là hi u qu đ k t h p xích mích

th tr ng (ví d , l a ch n b t l i và các v n đ r i ro đ o đ c th o lu n

Bernanke và Gertler (1995) ) đ gi i thích m i t ng quan tích c c gi a các

bi n ti n t và th c m r ng M t h ng nghiên c u cu i cùng cho t ng lai liên quan đ n m t l i gi i thích t ng quan b t ng cho l i nhu n l m phát/c

phi u Boudoukh, Richardson, và Whitelaw (1994), trong m t bài nghiên c u

khéo léo đ a ra b ng ch ng gi i thích t ng quan b t ng l i nhu n l m

phát/c phi u d ki n M t l i gi i thích cho Tobin (1978,1988) Tobin cho

r ng th tr ng tài chính tin r ng tin t c v l m phát s t o ra m t th t ch t

ti n t c a C c D tr Liên bang s làm gi m giá tr hi n t i c a thu nh p

trong t ng lai và tr v ch ng khoán v giá tr hi n t i T nhi u tác gi (ví

d , ông Bernanke và Blinder (1992) và Fuhrer và Moore (1995) ) đư ch ng

minh r ng tin t c v l m phát làm cho d tr liên bang th t ch t chính sách

ti n t , b ng ch ng đây ch ra r ng chính sách th t ch t ti n t gây c tr l i

ch ng khoán phù h p v i gi thuy t Tobin Nghiên c u trong t ng lai nên

đi u tra m c đ mà gi thuy t Tobin có th gi i thích nh ng phát hi n gây

hoang mang c phi u, đ i di n cho tuyên b ch ng l i tài s n th c t , không

cung c p hàng rào t t ch ng l i thay đ i b t ng trong l m phát

David E.Rapach (2001) đư xác nh n k t qu c a Thorbecke Ông đư xác đ nh nh ng cú s c trong mô hình VAR c a mình thông qua các gi i h n

dài M t l n n a l i cho th y m i liên h ng c chi u gi a nh ng thay đ i

trong lãi su t qua đêm do C c D tr Liên bang n đ nh và giá c phi u

Roberto Rigobon và Brian Sack (2004) c ng có k t lu n t ng t cho

M H đư xác đ nh VAR thông qua nh ng thay đ i trong hi p ph ng sai

gi a giá c phi u và lãi su t sau m t thay đ i (đư bi t) trong ph ng sai v cú

s c trong chính sách ti n t

Nghiên c u c a Stefano Neri (2004) c p nh t k t qu c a Lastrapes

v i th i gian l y m u dài h n M c tiêu c a bài nghiên c u này là đ đánh giá

nh ng tác đ ng c a các cú s c chính sách ti n t ngo i sinh trên ch s th

tr ng ch ng khoán trong n c các qu c gia G-7 và Tây Ban Nha b ng

cách s d ng ph ng pháp VAR, mô hình đ c c tính cho m i qu c gia và

nh h ng c a nh ng cú s c chính sách đ n giá c phi u đ c đánh giá b ng

ph n ng xung và phân rư ph ng sai M c dù cùng d a trên ph ng pháp

VAR, Neri có s d ng s đ xác đ nh d a trên nh ng gi i h n ng n Quy t c

chính sách ti n t đ c xác đ nh sao cho cung ti n là m t hàm c a t ng ti n,

t giá h i đoái danh ngh a, s n xu t công nghi p, ch s giá tiêu dùng và ch

s giá hàng hóa th gi i H n n a, Neri còn mô hình hóa các n c G7 thành

nh ng n n kinh t m quy mô nh , trong đó t giá h i đoái đóng vai trò quan

tr ng trong c ch chuy n đ i ti n t và n i dung c a mô hình này cho phép xác đ nh rõ h n cú s c v cung ti n Do đó gi đ nh r ng Ngân hàng Trung

ng ph n ng tr c s phát tri n kinh t hi n t i trong và ngoài n c K t

qu c a ông phù h p v i quan đi m cho r ng cú s c ti n t th t ch t khi n ch

s th tr ng c phi u gi m xu ng t i t t c các n c đ c nghiên c u Có

b ng ch ng c a m t s không đ ng nh t quan tr ng t n t i gi a các qu c gia

là c ng đ và th i gian c a các ph n ng M t mô hình h n ch tham gia v i

các h kinh doanh trong các c phi u đ c thi t l p vì ch t l ng cho các

ph n ng th c nghi m c a giá c phi u tr c nh ng cú s c chính sách ti n t

Bài nghiên c u đư tìm th y r ng nh ng cú s c chính sách th t ch t ti n t (đo

G n đây h n, Yun Daisy Li, Talan B.Iscan và Kuan Xu (2010) đư

nghiên c u s khác nhau trong ph n ng c a th tr ng ch ng khoán đ i v i

nh ng thay đ i trong chính sách ti n t Canada (n n kinh t nh m ) và

Hoa K (n n kinh t đóng c a t ng đ i), l p mô hình c a hai qu c gia này

khác nhau tu theo c u trúc đ c tr ng m i qu c gia, ki m tra th c nghi m

xem li u v n đ th ng m i và m c a th tr ng tài chính có gây ra tác đ ng

và truy n d n đ n giá c phi u thông qua nh ng cú s c chính sách ti n t hay

không Bài nghiên c u d a vào các lý thuy t kinh t v mô đ áp đ t nh ng

h n ch ng n h n lên các mô hình c u trúc VAR và đ xác đ nh ph n ng

truy n d n K t qu cho th y r ng, ph n ng t c thì c a giá c phi u

Canada tr c m t cú s c chính sách ti n t thu h p trong n c là nh và có

chuy n đ ng ng n g n, trong khi ph n ng t c thì c a giá c phi u M

tr c m t cú s c chính sách ti n t t ng t là t ng đ i l n và có chuy n

đ ng kéo dài Có th th y r ng nh ng khác bi t này ch y u là do s khác bi t

v th ng m i và m c a th tr ng tài chính gi a hai n n kinh t này và do

đó d n đ n ph n ng đ ng khác nhau c a lãi su t ng n h n trong n c v i

nh ng cú s c chính sách ti n t Bài nghiên c u th y r ng nh ng cú s c chính sách ti n t M , c th là nh ng thay đ i không đoán tr c trong lãi su t qua đêm do C c D tr Liên bang n đ nh có tác đ ng đáng k đ n bi n đ ng

giá c phi u c a Canada Và k t qu là do n n kinh t Canada m c a v i tài

chính và th ng m i qu c t m c đ cao K t qu nghiên c u cho th y s

k t h p hi u ng tài s n vào mô hình chu k kinh doanh ti n t th c nghi m trong n n kinh t mà là r t quan tr ng trong vi c tìm hi u v s truy n d n

c a nh ng cú s c chính sách ti n t

2.1.3 Nh ng nghiên c u tr c đơy v m i quan h gi a lãi su t và th

tr ng ch ng khoán

M i quan h gi a lãi su t và th tr ng ch ng khoán đư xu t hi n trong

nhi u bài nghiên c u c a nhi u nhà kinh t vì vai trò quan tr ng c a chúng trong n n kinh t hi n t i

Md Mahmudul Alam và Md Gazi Salah Uddin (2009) đư th c hi n

nghiên c u (d a trên s li u hàng tháng t 01/1988 đ n 03/2003 c a các n c

phát tri n và đang phát tri n) v tác đ ng c a lãi su t lên giá ch ng khoán

các th tr ng (Australia, Bangladesh, Canada, Chile, Colombia, c, Italy, Jamaica, Nh t B n, Malaysia, Mexico, Philippine, Nam Phi, Tây Ban Nha và Venezuela) Bài nghiên c u này t p trung vào hai v n đ lãi su t và giá c

phi u có m i quan h nh th nào, và c th h n là s thay đ i trong lãi su t

s làm giá c phi u thay đ i ra sao Và k t qu thu đ c là h u h t các th

tr ng đ u t n t i m t m i quan h rõ ràng gi a lãi su t và giá ch ng khoán;

và s thay đ i trong lãi su t th ng kéo theo giá c phi u thay đ i theo h ng

ng c l i “N u lãi su t đ c qu n lý m t cách ch t ch thì t o ra m t ngu n

l i r t l n cho th tr ng ch ng khoán b ng cách thu hút nhi u h n s tham

gia c a nhà đ u t trên th tr ng c phi u, c ng nh thúc đ y các công ty m

nghiên c u v tác đ ng c a t giá lên th tr ng ch ng khoán nói chung

Nghiên c u c a A.V.Vygodina (2006) s d ng ph ng pháp Granger

và s li u trên th tr ng ch ng khoán M giai đo n t n m 1987 đ n n m

2005 cho nh ng k t qu r t đáng chú ý Nh ng c phi u có v n hóa l n có

m i quan h ch t ch v i t giá, nh ng đ i v i các c phi u có v n hóa nh

thì không Giá ch ng khoán và t giá đ u ch u tác đ ng c a cùng các bi n

kinh t v mô và s thay đ i trong chính sách ti n t c a FED tác đ ng r t l n

đ n b n ch t c a m i quan h này Nói cách khác, m i quan h gi a t giá và

giá ch ng khoán thay đ i theo th i gian

Oguzhan Aydemir và Erdal Demirhan (2009) đư ch ra tác đ ng c a

t giá lên giá ch ng khoán t i Th Nh K d a trên phân tích d li u t 23/02/2001 đ n 11/01/2008 và nh n th y r ng có m t m i quan h t ng tác

m t chi u c a t giá lên các giá ch ng khoán khác nhau C th , đ i v i các

ch s ch ng khoán các ngành d ch v , tài chính, công nghi p thì có t ng tác

ph đ nh v i t giá, ng c l i c phi u ngành công ngh thì thay đ i cùng

chi u v i t giá

2.1.5 Nh ng nghiên c u tr c đơy v m i quan h gi a cung ti n và th

tr ng ch ng khoán

M i quan h gi a cung ti n và giá ch ng khoán đư đ c t ng đ c

nghiên c u r t nhi u tr c đây

Kenneth E.Homa và Dwight M.Jaffee (1971) đư c l ng m i quan

h gi a cung ti n và ch s giá ch ng khoán và đư tìm ra công c d báo đ

tr c a chi n l c đ u t Bài nghiên c u cho r ng bình quân giá ch ng khoán

có m i quan h tích c c v i cung ti n

Michael J.Hamburger và Levis A.Kochin (1972) đư b t đ u v i mô hình đ nh giá d a trên m c đ giá c ti n t và t l trái phi u công ty đ xác

đ nh nh h ng tr c ti p và không tr c ti p c a cung ti n lên th tr ng ch ng

khoán Bài nghiên c u k t lu n r ng nh ng s thay đ i trong t ng tr ng ti n

t có th d n đ n m t s nh h ng khác bi t đ n th tr ng ch ng khoán

James E.Pesando (1974) l i tìm th y m t s v n đ v lý thuy t và

th c ti n trong nh ng mô hình đ c s d ng b i Hamburger-Kochin và

Homa-Jaffe và ch ra nh ng h n ch c a nh ng mô hình đó trong vi c đ a ra

nh ng d báo chính xác v giá ch ng khoán, chính là b ng ch ng ch ng l i

m i quan h b n v ng và n đ nh gi a cung ti n và giá ch ng khoán

Manak C.Gupta (1974) đư dùng ph ng pháp xác su t đ d báo

nh ng đi m ngo t c a giá ch ng khoán trong m t kho ng th i gian đ c xác

đ nh tr c V i d li u theo tháng trong h n 23 n m và m t đi m ngo t trong

cung ti n là đ i t ng quan sát, bài nghiên c u đư tìm th y r ng 59% đ nh c a

th tr ng ch ng khoán có th đ c d báo m t cách chính xác

Douglas K.Pearce và V.Vance Roley (1985) đư ki m tra nh ng tác

đ ng c a nh ng chính sách cung ti n lên giá ch ng khoán và đư tìm th y m i

quan h tiêu c c gi a s gia t ng m t cách đ t ng t c a cung ti n và giá

ch ng khoán

Peter Sellin (2001) cho r ng m t cú s c cung ti n tích c c s d n đ n

m t s gia t ng trong giá c phi u và cho r ng m t s thay đ i trong cung ti n

s cung c p thông tin cho nhu c u v ti n N u cung ti n t ng có ngh a là nhu

ch ng khoán M t ch ng khoán h p d n n u giá tr ti n t cao M t khác, m t

ch ng khoán kém h p d n n u r i ro nh n đ c cao H cho r ng cung ti n tác đ ng đ n giá ch ng khoán thông qua tác đ ng c a nó lên giá tr ti n t và

r i ro nh n đ c Cung ti n tác đ ng đ n giá tr ti n t thông qua vi c tác

đ ng lên lãi su t H tin r ng s si t ch t cung ti n làm t ng lưi su t th c Và

m t s gia t ng trong lưi su t s làm gi m giá tr c phi u Bên c nh đó, vi c

si t ch t cung ti n s làm t ng phí r i ro, làm cho các ho t đ ng kinh t đi

xu ng, s làm gi m n ng l c t o ra l i nhu n Nhà đ u t s gia t ng r i ro

nhi u h n n a trong hoàn c nh này và nhu c u phí r i ro s t ng lên Phí r i ro

cao làm cho ch ng khoán kém h p d n, t đó là giá ch ng khoán s th p h n