TÁC ĐỘNG CỦA NHỮNG ĐẶC TÍNH CÔNG TY ĐẾN QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN Ở CÁC CÔNG TY PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM.PDF

LÊ TH LANH TP... Giá tr trung bình theo ngành ..... Vì nh ng công ty trong nh ng ngành khác nhau có tính ch t ho t đ ng khác nhau... Hay nói cách khác các công ty trong m u thu th p là



N QU N TR V N LUÂN CHUY N CÁC CÔNG TY PHI TÀI CHÍNH NIÊM Y T T I VI T NAM

TP H Chí Minh – N mă2012



N QU N TR V N LUÂN CHUY N CÁC CÔNG TY PHI TÀI CHÍNH NIÊM Y T T I VI T NAM

Mã s : 60.34.02.01

Ng iăh ng d n khoa h c: PGS.TS LÊ TH LANH

TP H Chí Minh – N mă2012

L IăCAMă OAN

Tôi xin cam đoan lu n v n “TÁC NG C A NH NG C TệNH CÔNG TY N

QU N TR V N LUÂN CHUY N CÁC CÔNG TY PHI TÀI CHÍNH NIÊM Y T

T I VI T NAM” là k t qu nghiên c u c a b n thân Các s li u và n i dung trong bài

nghiên c u là trung th c theo danh m c tài li u tham kh o

Tác gi

L I C Măă N

Tr c h t, tôi xin trân tr ng c m n PGS.TS Lê Th Lanh đã h ng d n và đ ng viên tôi

th c hi n lu n v n này

Tôi xin trân tr ng c m n quý th y cô tr ng i h c kinh t thành ph H Chí Minh đã

truy n đ t ki n th c và kinh nghi m quý báu cho tôi

Và cu i cùng, tôi xin trân tr ng c m n gia đình, b n bè, c quan là ngu n đ ng viên giúp

tôi hoàn thành lu n v n này

Tác gi

M C L C

L i cam đoan i

L i c m n ii

M c l c iii

Danh m c t vi t t t v

Danh m c b ng vi

Danh m c hình vi

Danh m c ph l c vii

Tóm t t viii

Ch ngă1.ăGi i thi u 1

Ch ngă2.ăT ng quan v qu n tr v n luân chuy n và các nghiên c u tr căđơyăcó liên quan 3

2.1 T ng quan v qu n tr v n luân chuy n 3

2.1.1 Qu n tr v n luân chuy n 3

2.1.2 ánh giá qu n tr v n luân chuy n 6

2.1.3 Qu n tr v n luân chuy n hi u qu 12

2.2 Các nghiên c u tr c đây v qu n tr v n luân chuy n 16

2.2.1 Qu n tr v n luân chuy n tác đ ng đ n kh n ng sinh l i công ty 16

2.2.2 Tác đ ng c a các nhân t khác đ n qu n tr v n luân chuy n 17

2.3 Các nghiên c u tr c đây v tác đ ng c a nh ng đ c tính công ty đ n qu n tr v n luân chuy n 18

2.3.1 Kh n ng sinh l i 19

2.3.2 Dòng ti n ho t đ ng 19

2.3.3 Quy mô công ty 20

2.3.4 T c đ t ng tr ng doanh thu 20

2.3.5 T l thanh toán hi n th i và t l thanh toán nhanh 21

2.3.6 T l n 21

2.3.7 Y u t ngành 22

2.3.8 Y u t th i gian 23

Ch ngă3.ăPh ngăphápănghiên c u 24

3.1 D li u nghiên c u 24

3.2 Gi thi t nghiên c u 25

3.3 Mô hình nghiên c u 25

3.3.1 Bi n ph thu c 25

3.3.2 Bi n đ c l p 26

3.4 Quy trình phân tích d li u 28

3.4.1 Th ng kê mô t 28

3.4.2 Phân tích t ng quan 28

3.4.3 Phân tích h i quy 29

Ch ngă4.ăK t qu nghiên c u 30

4.1 K t qu nghiên c u 30

4.1.1 Th ng kê mô t 30

4.1.2 Ma tr n t ng quan 34

4.1.3 K t qu h i quy 36

4.2 Phân tích k t qu nghiên c u 42

4.2.1 Chu k chuy n đ i ti n m t 42

4.2.2 Nh ng đ c tính công ty 43

Ch ng 5 K t lu n và khuy n ngh 48

Tài li u tham kh o 52

Ph l c

DANH M C T VI T T T

AP (Average number of days accounts payable): S ngày trung bình kho n ph i tr

AR (Average number of days accounts receivable): S ngày trung bình kho n ph i thu

HOSE (Hochiminh Stock Exchange): S giao d ch ch ng khoán thành ph

(lo i tr tác đ ng quy mô)

DANH M C HÌNH

Hình 2.1 Chu k v n luân chuy n 5

Hình 2.2 Chu k kinh doanh 9

Hình 2.3 Chu k chuy n đ i ti n m t 13

DANH M C B NG B ng 4.1 Th ng kê mô t 30

B ng 4.2 Giá tr trung bình theo n m 32

B ng 4.3 Giá tr trung bình theo ngành 32

B ng 4.4 Ma tr n t ng quan 34

B ng 4.5 K t qu h i quy bi n ph thu c chu k chuy n đ i ti n m t (CCC) 37

B ng 4.6 Tóm t t k t qu ki m đ nh các gi thi t 38

B ng 4.7 K t qu h i quy các thành ph n c a chu k chuy n đ i ti n m t 39

B ng 4.8 K t qu h i quy CCC và các thành ph n c a nó k t h p y u t th i gian 40

B ng 4.9 K t qu h i quy CCC và các thành ph n c a nó k t h p y u t ngành 41

DANH M C PH L C

Ph l c 1 Danh sách công ty trong m u nghiên c u PL1

Ph l c 2 T ng h p d li u các công ty trong m u nghiên c u PL5

Ph l c 9 K t qu h i quy bi n ph thu c CCC v i 6 bi n đ c l p (lo i bi n CR) PL22

Ph l c 10 K t qu h i quy bi n ph thu c AR v i 6 bi n đ c l p (lo i bi n CR) PL23

Ph l c 11 K t qu h i quy bi n ph thu c INV v i 6 bi n đ c l p (lo i bi n CR) PL24

Ph l c 12 K t qu h i quy bi n ph thu c AP v i 6 bi n đ c l p (lo i bi n CR) PL25

 K t qu h i quy bi n ph thu c CCC và các thành ph n c a nó k t h p y u t th i

gian (Ph l c 13 - 16)

Ph l c 13 K t qu h i quy bi n ph thu c CCC k t h p v i y u t th i gian PL26

Ph l c 14 K t qu h i quy bi n ph thu c AR k t h p v i y u t th i gian PL27

Ph l c 15 K t qu h i quy bi n ph thu c INV k t h p y u t th i gian PL28

Ph l c 16 K t qu h i quy bi n ph thu c AP k t h p v i y u t th i gian PL29

TÓM T T

Lu n v n này nghiên c u v tác đ ng c a nh ng đ c tính công ty đ n qu n tr v n luân

chuy n Tác gi s d ng ph ng pháp nghiên c u đ nh l ng đ ki m đ nh m i quan h

gi a nh ng đ c tính công ty và chu k chuy n đ i ti n m t, th c đo v qu n tr v n luân

chuy n, c a các công ty phi tài chính niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam

Nh ng đ c tính công ty mà tác gi nghiên c u trong bài này bao g m kh n ng sinh l i,

dòng ti n ho t đ ng, quy mô công ty, t c đ t ng tr ng doanh thu, t l thanh toán hi n

th i, t l thanh toán nhanh và t l n M u nghiên c u v i 137 công ty phi tài chính niêm y t trên s giao d ch ch ng khoán thành ph H Chi Minh (HOSE) và s giao d ch

ch ng khoán Hà N i (HNX) trong kho ng th i gian t n m 2008 đ n n m 2011, t o

thành 548 quan sát

K t qu phân tích h i quy b i ch ra m i quan h ngh ch bi n có ý ngh a th ng kê c a b n

đ c tính công ty là kh n ng sinh l i, dòng ti n ho t đ ng, t c đ t ng tr ng doanh thu

và t l n v i chu k chuy n đ i ti n m t Trong khi đó, ch a th k t lu n v m i quan

h c a các đ c tính còn l i (quy mô công ty, t l thanh toán hi n th i và t l thanh toán

nhanh) v i qu n tr v n luân chuy n

Ngoài ra, tác gi còn s d ng các bi n gi đ đi u tra nh h ng c a y u t th i gian và

y u t ngành đ n qu n tr v n luân chuy n K t qu h i quy cho th y y u t th i gian theo

n m ch a có tác đ ng rõ r t đ i v i vi c qu n tr v n luân chuy n i v i y u t ngành,

k t qu h i quy cho th y chu k chuy n đ i ti n m t có m i quan h đ i v i ba ngành:

ngành công ngh thông tin, ngành d ch v và ngành n ng l ng

CH NGă1

GI I THI U

N n kinh t th gi i đang bi n đ ng không ng ng Trong giai đo n phát tri n bùng n v

khoa h c k thu t cùng v i c nh tranh toàn c u ngày càng kh c li t nh hi n nay thì vi c

t ch c, qu n lý ho t đ ng c a công ty sao cho hi u qu càng là thách th c l n đ i v i

các nhà qu n tr Ngoài nh ng quy t đ nh tài chính mang tính dài h n luôn là m i quan

tâm c a các nhà qu n tr nh ngân sách v n và c u trúc v n thì vi c qu n tr tài chính

ng n h n c th là qu n tr v n luân chuy n c ng đóng vai trò quan tr ng cho s t n t i và

phát tri n c a m t công ty

Th t v y, khi kinh t suy thoái khi n các công ty ph i đ i m t v i nh ng bi n đ ng th

tr ng, ch ng h n nh chi phí t ng cao và tín d ng h n ch h n t các ngân hàng, t đó

đ y các công ty đ n r i ro cao h n Tr c nh ng thách th c này thì v n đ đ t ra là c n tìm cách khác đ ki m ti n, duy trì dòng ti n ho t đ ng Vì v y, các công ty ph i t p trung

c i thi n và t i u hóa ho t đ ng t chính n i l c c a b n thân c th nh qu n tr v n

luân chuy n hi u qu đ gi i phóng v n (Rimo và Panbunyuen, 2010) Thông qua th c

đo tiêu bi u là chu k chuy n đ i ti n m t, qu n tr v n luân chuy n h p lý, hi u qu s tác đ ng tích c c đ n kh n ng thanh toán b ng ti n m t và kh n ng sinh l i c a công ty

Và m t đi u c n l u ý r ng ngay c khi m t công ty có ti m l c phát tri n v i các c h i

đ u t có kh n ng sinh l i cao nh ng l i qu n tr v n luân chuy n kém c i, m t kh n ng

thanh toán, không th c hi n đ c các ngh a v n ng n h n thì công ty đó v n có th th t

b i Vì v y nghiên c u v qu n tr v n luân chuy n tr thành m t v n đ h p d n và c n

thi t trong nghiên c u v tài chính và kinh t

Ph n l n nh ng nghiên c u th c nghi m v qu n tr v n luân chuy n tr c đây trên th

gi i th ng t p trung nghiên c u tác đ ng c a qu n tr v n luân chuy n đ n kh n ng

sinh l i c a công ty (Jose và c ng s , 1996; Shin và Soenen, 1998; Deloof, 2003;

Lazaridis và Tryfonidis, 2006; Mathuva, 2010…) Th y đ c t m quan tr ng c a qu n tr

v n luân chuy n, m t s bài nghiên c u g n đây đã quan tâm h n đ n vi c phân tích nh

h ng c a các nhân t khác đ i v i qu n tr v n luân chuy n, ch ng h n nh Rimo và

Panbunyuen (2010), Valipour và c ng s (2012) Các k t qu nghiên c u này đã cung c p

b ng ch ng v m t s nh ng nhân t có tác đ ng đ n qu n tr v n luân chuy n là kh

n ng sinh l i, dòng ti n ho t đ ng, quy mô công ty, t c đ t ng tr ng doanh thu và t l

n Nh ng bài nghiên c u đó mu n kh ng đ nh r ng ngoài kh n ng sinh l i tác đ ng đ n

qu n tr v n luân chuy n còn có các nhân t khác ch y u là các nhân t thu c nh ng đ c

tính v tài chính c a công ty ây là v n đ đ t ra đ tác gi th c hi n lu n v n c a mình

Nh v y:

M c tiêu c a lu năv n: nghiên c u tác đ ng c a nh ng đ c tính công ty đ n qu n tr v n

luân chuy n

Ph m vi nghiên c u: các công ty phi tài chính niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t

Nam trong giai đo n t n m 2008 đ n n m 2011

đ t đ c m c tiêu, lu n v n s t p trung tr l i câu h i: Nh ng đ c tính công ty có

m i quan h nh th nào đ n qu n tr v n luân chuy n? Và li u y u t th i gian và y u t

CH NGă2

T NG QUAN V QU N TR V N LUÂN CHUY N

VÀ CÁC NGHIÊN C UăTR Că ỂYăCịăLIÊNăQUAN

Ch ng này trình bày t ng quan lý thuy t, các nghiên c u tr c đây v qu n tr v n luân

chuy n và xây d ng các gi thi t N i dung chính c a ph n lý thuy t bàn lu n v chu k chuy n đ i ti n m t đ c dùng làm th c đo trong vi c qu n tr v n luân chuy n mà tác

gi s d ng trong toàn bài lu n v n c ng nh các thành ph n c a nó là s ngày trung bình

kho n ph i thu (AR), s ngày trung bình hàng t n kho (INV) và s ngày trung bình kho n

ph i tr (AP) Trên c s lý thuy t, tác gi ti p t c trình bày m t s k t qu t các nghiên

c u th c nghi m tr c đây Cu i cùng, ch ng này s bàn v nh ng đ c tính công ty, nh

h ng c a chúng đ n vi c qu n tr v n luân chuy n d a vào các nghiên c u tr c đây và

t đó phát tri n thành các gi thi t s đ c ki m đ nh trong n i dung ch ng 4

2.1 T ng quan v qu n tr v n luân chuy n

2.1.1 Qu n tr v n luân chuy n

2.1.1.1 Các khái ni m

Khái ni m qu n tr v n luân chuy n đ c bi t đ n nhi u h n vì ngày càng nhi u các nhà

qu n tr b t đ u nh n th y nh ng l i ích t vi c qu n tr t t v n luân chuy n Tr c tiên,

c n nói v v n luân chuy n Maness và Zietlow đ nh ngh a v n luân chuy n nh sau: “ ó

là chênh l ch gi a tài s n ng n h n và n ng n h n” (Maness và Zietlow, 2005) Sau khi

tìm hi u các ngu n tài li u khác nhau v v n luân chuy n, thì đ nh ngh a t Maness và Zietlow đ c xem là t ng quát và đ c s d ng ph bi n ây c ng là đ nh ngh a mà tác

gi s s d ng khi đ c p đ n v n luân chuy n trong bài lu n v n này Ti p theo là khái

ni m qu n tr v n luân chuy n, Jeng-Ren và c ng s cho r ng: “ ây là vi c qu n tr

ngu n v n trong ng n h n c a các công ty” (Jeng-Ren và c ng s , 2006) Ngu n v n

ng n h n đây đ c p đ n là tài s n ng n h n và n ng n h n Theo đó, tác gi s s d ng

đ nh ngh a c a Jeng-Ren và c ng s v qu n tr v n luân chuy n trong bài lu n v n này

2.1.1.2 Qu n tr v n luân chuy n

Qu n tr v n luân chuy n liên quan đ n vi c các công ty qu n tr ngu n v n ng n h n c a

h Ngu n v n ng n h n liên quan đ n v n mà nh ng công ty s d ng trong ho t đ ng

hàng ngày và ngu n v n này th hi n qua tài s n ng n h n và n ng n h n c a nh ng

công ty đó Qu n lý t t v n luân chuy n s thúc đ y công ty gia t ng kh n ng thanh toán

b ng ti n m t, kh n ng sinh l i và giá tr c a các c đông (Jeng-Ren và c ng s , 2006)

Tài s n ng n h n bao g m v n d i d ng ti n m t, nh ng kho n đ u t tài chính ng n

h n, hàng t n kho, các kho n ph i thu và nh ng tài s n ng n h n khác Tài s n ng n h n

có th đ c đ nh ngh a là nh ng tài s n s d ng trong ho t đ ng hàng ngày c a công ty

nh m mang l i cho công ty l ng ti n m t trong kho ng th i gian không quá m t n m

(Tr n Ng c Th và c ng s , 2007)

N ng n h n g m có nh ng kho n vay ng n h n, nh ng kho n n ph i tr nhà cung c p, các kho n thu ph i n p nhà n c và nh ng kho n n ng n h n khác (Tr n Ng c Th và

c ng s , 2007) N ng n h n giúp công ty huy đ ng v n t bên ngoài và nó đ c bi t quan

tr ng đ i v i các công ty nh th ng g p khó kh n trong vi c vay m n dài h n (Rimo

Hình bên d i cho th y, nhu c u v n luân chuy n bao g m v n huy đ ng t c đông và

trái ch Công ty s d ng ngu n v n này d i d ng ti n m t đ đ u t vào nguyên v t

li u đáp ng nhu c u ho t đ ng s n xu t c a mình N u nh ng nhà cung c p đ a ra chính

sách tín d ng, thì ngu n nguyên v t li u đã mua đ c tài tr ban đ u b i nhà cung c p cho đ n khi công ty thanh toán Nh ng kho n tín d ng t ngân hàng và nhà n c c ng có

th giúp công ty đáp ng nh ng kho n chi phí đi u hành nh chi phí nhân công và chi phí

s n xu t chung (Pass và Pike, 2007)

Hình 2.1 Chu k v n luân chuy n

Ngu n: Pass và Pike (2007)

Khi ngu n nguyên v t li u đã mua đ c đ a vào quá trình s n xu t và t o ra thành ph m,

m t m t kho ng th i gian đ nh ng s n ph m này đ c tiêu th và thu ti n L ng ti n

m t có đ c t vi c bán hàng đ c s d ng đ tr n , tài tr cho các kho n đ u t m i và

chi tr c t c cho c đông T đây, m t chu k m i l i ti p t c (Pass và Pike, 2007)

2.1.1.3 V n luân chuy năd ngăvàăơm

Chênh l ch gi a tài s n ng n h n và n ng n h n hình thành nên v n luân chuy n và ch tiêu này ph n ánh vi c nh ng công ty m nh có th hoàn thành nh ng cam k t trong ng n

h n Th t đáng khen cho các công ty n u h luôn k p th i ng phó đ c nh ng tình hu ng

Chi phí nhân công

Tín d ng t Ngân hàng và

tài chính c p bách c trong đi u ki n thu n l i và th m chí là đi u ki n x u mà tr c đây

h ch a có kinh nghi m v ki t qu tài chính (Maness và Zietlow, 2005)

Nh ng công ty v i v n luân chuy n d ng ngh a là có tài s n ng n h n nhi u h n n

ng n h n và có th s d ng ph n th ng d t tài s n ng n h n đ hoàn thành nh ng cam

k t v tài chính và ngh a v đ i v i c đông Ph n chênh l ch d ng này là m t y u t r t

quan tr ng cho vi c duy trì s phát tri n c a b t k m t công ty nào (Rimo và Panbunyuen, 2010) M t tích c c khi có v n luân chuy n d ng đã rõ ràng, nh ng c ng

có v n đ c n xem xét và th ng x y ra khi nh ng công ty có m c đ v n khá cao n m

nh ng tài s n ng n h n S v n b t đ ng này không th giúp công ty gia t ng giá tr c ng

nh th c hi n nh ng d án đ u t m i ti m n ng nh m mang l i thu nh p cao h n cho

công ty (Rimo và Panbunyuen, 2010)

Ng c l i, n u n ng n h n v t quá tài s n ng n h n, thì v n luân chuy n s âm i u này có ngh a là công ty đó không đ v n đ trang tr i cho nh ng kho n n ng n h n a

s các công ty s r i vào tình tr ng khó kh n khi v n luân chuy n b âm và đây là lúc mà

nh ng công ty có ti m l c trong t ng lai v n có th s phá s n n u h không tích c c

qu n lý v n luân chuy n m t cách hi u qu Kh n ng sinh l i cao nh ng không đ đ

khi n công ty thành công b i vì qu n lý t t v n luân chuy n c ng r t quan tr ng M t cách đ tránh tình tr ng phá s n trong nh ng tình hu ng ng t nghèo này là các công ty có

th vay m n thêm ho c bán b t tài s n ng n h n đ có ngu n trang tr i (Maness và

Zietlow, 2005)

Nh m t o đi u ki n thu n l i trong quá trình đánh giá vi c qu n tr v n luân chuy n, các

nhà qu n tr s d ng nhi u ch tiêu khác nhau đ đo l ng, đánh giá M t trong nh ng ch tiêu đ c s d ng ph bi n hi n nay là chu k chuy n đ i ti n m t (CCC) và đây là th c

đo mà tác gi ch n s d ng trong bài nghiên c u này Nh ng n i dung ti p theo s đ c p

đ n nh ng th c đo qu n tr v n luân chuy n có th dùng bao g m c chu k chuy n đ i

ti n m t

2.1.2 ánhăgiá qu n tr v n luân chuy n

Có ba khái ni m khác nhau đ c dùng làm th c đo đ đánh giá vi c qu n tr v n luân

chuy n mà các công ty có th l a ch n d a vào chính sách v n luân chuy n c a h Ba khái ni m đó là kh n ng thanh toán (solvency), kh n ng thanh toán b ng ti n m t

(liquidity) và kh n ng linh ho t tài chính (financial flexibility), t t c chúng b tác đ ng

b i vi c các công ty l a ch n th c hi n nh ng chính sách v v n luân chuy n

C th nh , m t công ty có kh n ng thanh toán s có nhi u tài s n ng n h n h n n ng n

h n Hai th c đo tiêu bi u v kh n ng thanh toán là t l thanh toán hi n th i và v n

luân chuy n đo l ng m i quan h gi a tài s n ng n h n và n ng n h n đ đánh giá kh

n ng công ty thanh toán các kho n n ng n h n đây, v n luân chuy n đ c đ nh ngh a

là “chênh l ch gi a tài s n ng n h n và n ng n h n”, nó là th c đo mang tính tuy t đ i

ph n ánh các công ty th c hi n nh ng cam k t ng n h n t t nh th nào B i vì đây là

th c đo tuy t đ i, nên s không phù h p khi dùng nó đ so sánh gi a các công ty có quy

mô khác nhau Maness và Zietlow đ ng tình v i nh n đ nh c a Shulman và Cox v h n

ch này c a v n luân chuy n ây là th c đo không hi u qu khi k t h p tài s n ng n

h n và n ng n h n v i nh ng chi n l c tài chính và ho t đ ng Shulman và Cox cho

r ng vi c k t h p chi n l c tài chính và ho t đ ng s khi n th c đo này t o nên b c tranh không hoàn toàn đúng v kh n ng thanh toán b ng ti n m t c a công ty kh c

ph c đi u này, Shulman và Cox đã tách bi t chi n l c ho t đ ng và chi n l c tài chính

thành hai khái ni m m i, đó là kh n ng thanh toán b ng ti n m t và kh n ng linh ho t

tài chính Theo cách này, vi c đo l ng mang l i giá tr h p lý h n (Maness và Zietlow,

2005)

Th c đo v kh n ng thanh toán b ng ti n m t th ng là dòng ti n ho t đ ng, kh n ng

chuy n đ i ti n m t và chu k chuy n đ i ti n m t Th c đo đ u tiên, dòng ti n ho t

đ ng là ch tiêu đ c tính toán và l y t báo cáo l u chuy n ti n t c a công ty Th c đo

này hi u qu khi so sánh nhi u n m h n là ch m t n m B i vì k t qu m t n m có th

gây hi u l m v nh ng bi n đ ng có th x y ra trên th tr ng ho c nh ng tình hu ng b t

th ng ph n ánh qua th c đo này Ví d , nh ng bi n đ ng c a th tr ng và nh ng công

ty m i thành l p có dòng ti n ho t đ ng âm trong m t ho c hai n m tuy nhiên trong tình

hu ng này, dòng ti n âm không ph i là d u hi u quá báo đ ng b i vì công ty có th k

v ng vi c ph c h i tr l i trong t ng lai g n Th c đo th hai, kh n ng chuy n đ i ti n

m t, là phân s gi a dòng ti n ho t đ ng và doanh thu Th c đo này cung c p m t t l

ph n tr m cho th y công ty qu n lý vi c chuy n t doanh thu thành ti n nhanh nh th

nào T l ph n tr m cao cho th y cách qu n lý hi u qu t ng đ ng v i chu k chuy n

đ i ti n m t ng n, là đi u đáng khích l Ti p t c v i chu k chuy n đ i ti n m t, đây là

th c đo liên quan đ n s ngày trung bình c a dòng v n, n m trong v n luân chuy n,

chuy n thành ti n m t trong m t chu k kinh doanh (Maness và Zietlow, 2005) M t trong nh ng u đi m c a th c đo này là s khác bi t so v i th c đo đ u tiên, dòng ti n

ho t đ ng thì ph c t p, m t th i gian trong vi c tính toán L i th này s cung c p cho

nhà qu n lý m t th c đo v kh n ng thanh toán b ng ti n m t h u ích và hoàn thi n h n

b i vì h bi t đ c ngu n v n ng n h n đ c qu n lý hi u qu nh th nào (Rimo và

Panbunyuen, 2010) Chu k chuy n đ i ti n m t bao g m các thành ph n nh : s ngày

trung bình hàng t n kho, s ngày trung bình kho n ph i thu và s ngày trung bình kho n

ph i tr Chu k chuy n đ i ti n m t ng n là k v ng c a các công ty b i nó cho th y vi c

qu n tr v n luân chuy n hi u qu Hi n nay, chu k chuy n đ i ti n m t đ c s d ng r t

ph bi n đ đánh giá trong vi c qu n tr v n luân chuy n (Maness và Zietlow, 2005)

Khái ni m th ba c ng là khái ni m cu i cùng đó là kh n ng linh ho t tài chính s cho

th y cách mà công ty v n d ng chính sách tài chính tr c kh n ng hi n t i đ t ng

tr ng Th c đo v kh n ng này nh m quy t đ nh s phát tri n c a công ty đ c g i là

t l t ng tr ng b n v ng (sustainable growth rate) và c th là tích c a t l l i nhu n

gi l i và thu nh p trên v n c ph n T l t ng tr ng b n v ng quy t đ nh kh n ng

công ty phát tri n và th c hi n đ u t mà không c n quá quan tâm đ n v n đ kh n ng

thanh toán b ng ti n m t S c m nh c a th c đo t l t ng tr ng b n v ng là ch ra m i

quan h gi a l i nhu n và t ng tr ng, cách mà chúng tác đ ng l n nhau (Maness và

Zietlow, 2005)

T t c nh ng ch tiêu nêu trên nh m đánh giá vi c qu n tr v n luân chuy n theo m t cách nào đó và trong bài nghiên c u này, tác gi ch n vi c s d ng chu k chuy n đ i ti n m t

nh m t th c đo đ i v i qu n tr v n luân chuy n

2.1.2.1 Chu k chuy năđ i ti n m t

Theo Jose và c ng s (1996), khái ni m “chu k chuy n đ i ti n m t” l n đ u đ c gi i

thi u b i Gitman (1974) đ c xem là m t ch tiêu linh ho t h n v kh n ng thanh toán

so v i các ch tiêu truy n th ng, th đ ng đ c s d ng ph bi n tr c đó nh t s thanh

toán hi n th i, v n luân chuy n Chu k chuy n đ i ti n m t th hi n kho ng th i gian t

lúc chi ti n mua nguyên v t li u t nhà cung c p cho đ n khi thu ti n tiêu th s n ph m t

khách hàng Gitman cho r ng, chu k chuy n đ i ti n m t là ch tiêu linh ho t, ý ngh a

h n các ch tiêu tr c đây vì nó đ ng trên quan đi m v dòng ti n thông qua vi c s d ng

d li u t c b ng cân đ i k toán và báo cáo ho t đ ng kinh doanh t o nên m t th c đo

v th i gian Nói cách khác, th c đo này dùng đ đo l ng tình hình v kh n ng thanh

toán b ng ti n m t c a công ty và v n luân chuy n đ c qu n lý hi u qu nh th nào

(Deloof, 2003) K t qu cho th y s ngày trung bình mà ngu n v n n m trong v n luân chuy n chuy n thành ti n m t trong m t chu k kinh doanh (Rimo và Panbunyuen, 2010) Hình 2.2 đ a ra minh h a v chu k chuy n đ i ti n m t v i m i quan h gi a các thành

ph n c a nó bao g m s ngày trung bình hàng t n kho, s ngày trung bình kho n ph i thu

và s ngày trung bình kho n ph i tr trong m t chu k kinh doanh

Chu k kinh doanh

Chu k chuy n đ i

ti n m t

Th i gian Hàng t n kho mua

Ti n m t

nh n đ c

S ngày trung bình hàng t n kho

Hàng t n kho bán

S ngày trung bình kho n ph i thu

S ngày trung bình kho n ph i tr

Hình 2.2 Chu k kinh doanh

Ngu n: Ross và c ng s , 2003

Nh đã th y hình 2.2., chu k chuy n đ i ti n m t đ c quy t đ nh b i s ngày trung

bình hàng t n kho và s ngày trung bình kho n ph i thu, t t c đem tr s ngày trung bình

kho n ph i tr

Chu k chuy n đ i ti n m t càng nh v i s ngày trung bình th p th m chí âm thì r t có

l i đ t o ra l i nhu n vì nhu c u tài tr t bên ngoài s gi m (Moss và Stine, 1993)

2.1.2.2 S ngày trung bình hàng t n kho

S ngày trung bình hàng t n kho đ i di n cho th i gian mà hàng t n kho c a công ty đ c

l u gi tr c khi đ c bán giúp rút ng n chu k chuy n đ i ti n m t, s ngày trung

bình hàng t n kho này càng ng n càng t t S ngày trung bình hàng t n kho đ c tính

b ng cách l y t ng hàng t n kho đ u và cu i n m chi 2, s nh n đ c giá tr trung bình Sau đó, l y giá tr trung bình hàng t n kho đem chia cho giá v n hàng bán có đ c

k t qu theo s ngày, giá tr v a tính ph i đ c nhân v i s ngày trung bình 1 n m là 365

ngày (Rimo và Panbunyuen, 2010)

Deloof (2003) nh n th y có m i quan h ngh ch bi n có ý ngh a th ng kê gi a s ngày

hàng t n kho và l i nhu n g p t ho t đ ng (gross operating income), nh th c đo c a

kh n ng sinh l i i u này gi i thích r ng s gia t ng s ngày l u kho c a hàng ph n nh

qua vi c gi m doanh thu d n đ n l i nhu n công ty gi m M t nghiên c u khác b i

Boisjoly (2009) nh n th y vi c gia t ng s vòng quay hàng t n kho trong giai đo n 15

n m ch rõ r ng công ty ngày càng c i thi n vi c qu n lý hàng t n kho qu n lý hàng

t n kho, có nhi u cách đ c áp d ng tùy vào tình hình th c t c a các công ty nh : mô

hình qu n lý hàng t n kho hi u qu (EOQ), xác đ nh m c t n kho t i u nh m cân đ i chi

Hàng t n kho trung bình Giá v n hàng bán

phí t n tr và chi phí đ t hàng đ t i thi u hóa t ng chi phí t n kho; h th ng qu n lý

hàng t n kho đúng lúc just-in-time (Just-In-Time) v i m c tiêu t n kho b ng 0 s gi m

thi u th i gian s n xu t và chi phí t n kho (Tr n Ng c Th và c ng s , 2007)

2.1.2.3 S ngày trung bình kho n ph i thu

S ngày trung bình kho n ph i thu đ c s d ng nh th c đo c a chính sách thu n

khách hàng Nó th hi n s ngày trung bình mà công ty ch đ i đ nh n các kho n thanh

toán t khách hàng công ty Th c đo này đ c tính b ng cách chia th ng s c a t ng

kho n ph i thu đ u và cu i n m v i 2, v i doanh thu thu n Và sau đó nhân k t qu v i s

ngày trung bình c a n m T ng t nh hàng t n kho, s ngày này th p thì r t t t đ gi

chu k chuy n đ i ti n m t ng n (Rimo và Panbunyuen, 2010)

Deloof (2003) ti p t c cho th y m i quan h ngh ch bi n có ý ngh a th ng kê gi a s

ngày trung bình kho n ph i thu và l i nhu n g p t ho t đ ng Boisjoly (2009) đ a ra

b ng ch ng r ng nh ng công ty t p trung c i thi n vi c qu n lý kho n ph i thu t khi s vòng quay các kho n ph i thu t ng trong 15 n m giai đo n t 1990-2004 Nhi u k thu t

đ c áp d ng nh đ y m nh công tác thu ti n, đ a ra chính sách chi t kh u thanh toán và

s d ng bao thanh toán kho n ph i thu (Boisjoly, 2009)

2.1.2.4 S ngày trung bình kho n ph i tr

S ngày trung bình kho n ph i tr đ c s d ng nh th c đo c a chính sách tr n nhà

cung c p Nó th hi n s ngày trung bình mà công ty s thanh toán cho nh ng nhà cung

c p Trong khi hai th c đo tr c c n ph i gi m c th p thì s ngày kho n ph i tr dài

s có l i trong vi c rút ng n chu k chuy n đ i ti n m t (Rimo và Panbunyuen, 2010)

Nghiên c u c a Deloof (2003) cho th y m i quan h ngh ch bi n gi a s ngày trung bình kho n ph i tr và kh n ng sinh l i i u này ch ra r ng kh n ng sinh l i có tác đ ng

Kho n ph i thu trung bình Doanh thu thu n

Kho n ph i tr trung bình Giá v n hàng bán

đ n chính sách tr n nhà cung c p b i vì m t công ty có l i nhu n h n ch s kéo dài

th i gian thanh toán Trong tr ng h p c a nh ng công ty B , nh ng nhà cung c p đ

ngh chi t kh u lâu dài đ i v i nh ng khách hàng thanh toán ngay b ng ti n m t, và đi u

đó làm gia t ng l i nhu n c a công ty (Deloof, 2003) Trong nghiên c u c a Boisjoly

(2009), k t qu cho th y s vòng quay kho n ph i tr trong giai đo n 15 n m t ng lên, k t

qu này ng c v i d đoán c a tác gi vì thông th ng nh ng công ty hay mu n kéo dài

th i gian tr n c a h v i nhà cung c p Và Boisjoly đ a ra lý gi i r ng b i vì kho n

ph i tr c a công ty này s là kho n ph i thu c a công ty khác

2.1.3 Qu n tr v n luân chuy n hi u qu

2.1.3.1 Chu k chuy năđ i ti n m t

S d ng chu k chuy n đ i ti n m t, các nhà qu n tr cho th theo dõi đ c v n luân

chuy n đ c qu n lý hi u qu nh th nào trong chu k kinh doanh Chu k chuy n đ i

ti n m t b t đ u t lúc các công ty mua ngu n nguyên v t li u và ti p t c cho đ n khi thu

đ c ti n m t t vi c bán thành ph m Vi c tính th i gian trung bình đ dòng v n di

chuy n t khi b t đ u cho đ n khi k t thúc chu k chuy n đ i ti n m t, nhà qu n tr có th

c l ng kho ng th i gian đ gi i phóng v n đang n m tài s n ng n h n N u ti n đang n m nhi u ho t đ ng khác nhau quá lâu thì công ty s có dòng ti n không hi u qu

trong chu k và s là chi phí c h i c a l ng ti n này (Rimo và Panbunyuen, 2010) Nhìn chung, đa ph n l i ích c a các công ty khi có đ c chu k chuy n đ i ti n m t ng n

là s t o ra giá tr nhi u h n trong dài h n L i ích t vi c chu k chuy n đ i ti n m t

gi m ho c th m chí b ng 0, là kh n ng thanh toán b ng ti n m t t t h n nh vào chu k

kinh doanh hi u qu h n và gia t ng thu nh p nh vào quy trình nhanh h n và do đó ít b

giam v n h n Ngày càng nhi u các công ty th y đ c s c n thi t ph i qu n lý t t v n

luân chuy n và nh ng l i ích mà nó mang l i Nh n th c này làm gia t ng xu h ng

mu n có chu k chuy n đ i ti n m t ti n v 0 (Maness và Zietlow, 2005)

Thách th c đ i v i chu k chuy n đ i ti n m t là s p x p dòng v n h p lý gi a 4 y u t

c a v n luân chuy n đ t t c cam k t không trùng l p, ch ng chéo và gây ra khó kh n v

tài chính cho công ty Tình hu ng không mong đ i có th x y ra n u kho n thanh toán l n

có ngày đáo h n tr c khi công ty nh n đ ti n t các kho n ph i thu đ trang tr i cho

nh ng kho n ph i thanh toán đó i u này x y ra trong tr ng h p khách hàng ch m tr

thanh toán ho c là h u qu c a k ho ch kém c i t phía công ty Công ty bu c ph i trì hoãn kho n ph i thanh toán và có nguy c ph i tr thêm nh ng kho n phí cho s ch m tr

này (Rimo và Panbunyuen, 2010)

Hình 2.3 Chu k chuy năđ i ti n m t

Ngu n: Commercial Loan Advice http://www.loanuniverse.com/cashcycle.gif

M c tiêu c a các nhà qu n lý đ i v i v n luân chuy n nh đã đ c p, là tìm đ c s cân

đ i t t gi a tài s n ng n h n và n ng n h n Vi c cân đ i này khuy n khích các công ty

t o ra giá tr t t nh t (Maness và Zietlow, 2005) M t cán cân t i u s thúc đ y c kh

n ng sinh l i và kh n ng thanh toán b ng ti n m t, và là k t qu mong đ i c a h u h t

các công ty Vi c qu n tr nh m thúc đ y c kh n ng sinh l i và kh n ng thanh toán

b ng ti n m t, là đi u không đ n gi n vì thông th ng kh n ng thanh toán b ng ti n m t

mà t t thì không thu n l i cho vi c gia t ng kh n ng sinh l i và ng c l i Kh n ng

thanh toán b ng ti n m t cao ngh a là có nhi u v n b giam trong tài s n ng n h n đ có

th đ m b o kh n ng tr n và nh ng ngh a v khác đúng lúc, tuy nhiên đây c ng là s

v n có th đ c s d ng cho nh ng d án đ u t đ t ng kh n ng sinh l i Nhà qu n tr

công ty có nhi u m i quan tâm khác nhau c n gi i quy t, ch ng h n nh , nhà qu n tr s n

xu t s mu n d tr nhi u hàng t n kho nh m tránh s gián đo n vì thi u nguyên v t li u

i u này l i ng c v i m c tiêu c a nhà qu n tr v n luân chuy n nh m qu n tr v n luân

chuy n hi u qu h n Thách th c c a các công ty và nh ng nhà qu n tr v n luân chuy n

là ti p nh n ý ki n c a t t c các tr ng b ph n và c g ng dung hòa nh ng m c tiêu đó

đ có m t b c tranh t ng th t t đ p h n (Pass và Pike, 2007)

Tránh s gián đo n và nh ng chi phí không h p lý nh m qu n tr v n luân chuy n hi u

qu , v n đ th i gian là m t v n đ quan tr ng Trong lý thuy t, tr ng thái t i u là khi công ty thanh toán đ c các kho n ph i tr khi đ n h n, nh n đ c kho n ph i thu t

khách hàng nhanh nh t có th , và gi m c đ t n kho m c t i thi u Theo cách này,

công ty s t o giá tr cao nh t Ph ng pháp này c ng có tr ng i và b t l i, ch ng h n

nh , m t công ty mu n có th đ t th i gian t i u nh đã đ c p thông th ng s hy sinh

l i ích t chi t kh u và t ng nguy c c a vi c v t chi đ thanh toán các kho n ph i tr

n u khách hàng thanh toán tr Nó là vi c cân đ i c ng nh là thách th c gi a r i ro và n

l c ho t đ ng hi u qu h n đ không có h i cho công ty (Maness và Zietlow, 2005)

2.1.3.2 Qu n tr hàng t n kho

Thành ph n c a hàng t n kho thay đ i ph thu c vào lo i hình s n xu t ho c kinh doanh

c a công ty Có nhi u lo i tài s n hàng t n kho khác nhau bao g m: nguyên v t li u thô, bán thành ph m, thành ph m, v t li u thuê ngoài và v t li u tiêu dùng Quan đi m c a nhà

qu n tr v n luân chuy n, h thích các công ty t i thi u hóa hàng t n kho và gi s ngày hàng t n kho càng ng n càng t t i u này không ph i t i u v i m i công ty vì có nhi u

ho t đ ng ph thu c vào hàng t n kho ph i cung c p khi đ c yêu c u Nh ng lý do đ c

tóm t t thông qua ba đ ng c đ c Maness và Zietlow (2005) ch rõ:

 ng c giao d ch: công ty ph i luôn có kh n ng th a mãn yêu c u c a khách

hàng mà có th yêu c u này thay đ i th t th ng

 ng c phòng ng a: trong tr ng h p nh ng s vi c không mong mu n x y ra

nh máy móc h ng ho c nguyên v t li u h t thì c n thi t ph i có ngu n d tr

 ng c đ u c : trong tr ng h p nh ng s vi c không l ng tr c x y ra nh

đ n đ t hàng t nhà cung c p th t b i ho c nh ng gián đo n khác th m chí là

nh ng c h i thì ngu n hàng t n kho d tr có th giúp ph n nào

Nh v y đa s các công ty đ u có hàng t n kho, và nhi u hay ít ph thu c vào ho t đ ng

kinh doanh c a h Nh ng công ty s n xu t có th gi hàng t n kho d i các hình th c

khác nhau và m c c n thi t cho s n xu t i v i h u h t các công ty, hàng t n kho

xem nh chi phí không tránh kh i (Rimo và Panbunyuen, 2010)

Qu n tr hàng t n kho là m t trong nh ng nhi m v đ y thách th c đ i v i nh ng nhà

qu n tr v n luân chuy n, n u h quy t đ nh mu n t i thi u hóa l ng hàng t n kho đ đ

rút ng n chu k chuy n đ i ti n m t và gi m chi phí Nguy hi m c a vi c t i thi u hóa

các b ph n khác nhau s có nh ng m i quan tâm riêng Nh ng đ u tiên và trên h t h

mu n gi i quy t v n đ đang gây tr ng i cho vi c ti n đ n quy t đ nh chung Do v y m i

công ty nên tìm m t s cân b ng t t hay “ti ng nói chung” cho đa s (Pass và Pike, 2007)

2.1.3.3 Qu n tr kho n ph i thu

Các công ty s ph thu c ít nhi u vào nh ng kho n ph i thu đ trang tr i m t ph n ho c

th m chí là ph n l n nh ng kho n ph i tr và do đó h c g ng gi m th i h n c p tín

d ng cho khách hàng Th i h n tín d ng đ c tính t ngày ra hóa đ n đ n ngày đáo h n

c a hóa đ n đó Nguyên nhân c a vi c rút ng n th i gian tín d ng là do th i gian tín d ng

cho khách hàng càng dài s đi kèm v i nh h ng b t l i, m c dù công ty s có l i trong

vi c t ng doanh thu Vi c cho phép khách hàng chi m d ng v n trong th i gian tín d ng,

là công ty đã đ t mình vào tình th nguy hi m trong khi đang c g ng thoát kh i tình

tr ng tài chính b t n V n đ quan tr ng đây là th i gian và đi u này th hi n khác bi t

r t rõ gi a công ty có qu n tr hi u qu v n luân chuy n và nh ng công ty không th c

hi n (Rimo và Panbunyuen, 2010)

2.1.3.4 Qu n tr kho n ph i tr

Nguyên t c chung đ t i u hóa qu n tr các kho n ph i tr liên quan đ n th i h n thanh

toán Các công ty c g ng gia h n th i gian thanh toán càng lâu càng t t nh m chi m

d ng v n, t n d ng ngu n l c c a nhà cung c p đ tài tr cho vi c đ u t c a mình đ n

khi nh ng kho n n đ n h n thanh toán M t lý gi i khác v vi c gia h n th i gian thanh

toán các kho n ph i tr đ i v i nh ng công ty s n xu t, ch ng h n nh , vì c n 1 kho ng

th i gian đ chuy n đ i t nguyên v t li u thô thành thành ph m, r i nh ng thành ph m này đ c bán đi và thu h i l i b ng ti n (Maness và Zietlow, 2005)

M t s nhà cung c p đ a ra t l chi t kh u cho khách hàng vì n l c này giúp h nh n

đ c các kho n ph i thu tr c h n i u này nghe có v h p d n nh ng không ph i luôn

là l a ch n t t nh t tránh b l nh ng kho n chi t kh u, các công ty nên xem xét c n

th n m i l i đ ngh chi t kh u t nhà cung c p đ th y đ c nh ng l i ích trong nh ng

đi u ki n này Kho n chi t kh u s có l i cho ng i mua, khi t l chi t kh u cao h n lãi

su t mà công ty ph i tr cho các món n vay trong kho n th i gian t ng đ ng v i th i

gian chi t kh u (Maness và Zietlow, 2005) N u không có kho n chi t kh u, các công ty nên t n d ng toàn b th i h n tín d ng và ch thanh toán khi đ n h n Tránh vi c thanh

toán sau th i h n này tr khi công ty đang r i vào khó kh n v tài chính và không còn

ch n l a nào khác B i vì, h u qu c a vi c ch m tr thanh toán là b tính thêm m t kho n phí cho s ch m tr đó (Rimo và Panbunyuen, 2010)

2.2 Các nghiên c uătr căđơy v qu n tr v n luân chuy n

2.2.1 Qu n tr v n luân chuy nătácăđ ngăđ n kh n ngăsinhăl i công ty

Nói v qu n tr v n luân chuy n, nhi u bài nghiên c u đã t p trung vào vi c đánh giá tác

đ ng c a vi c qu n tr v n luân chuy n đ n kh n ng sinh l i công ty

u tiên ph i k đ n bài nghiên c u c a Jose và c ng s (1996) Nhóm tác gi này đã

th c hi n bài nghiên c u đ đánh giá m i quan h gi a kh n ng sinh l i, dùng t su t

sinh l i trên tài s n (ROA) và t su t sinh l i trên v n ch s h u (ROE) nh nh ng

th c đo, và qu n tr v n luân chuy n đ c đo l ng b ng chu k chuy n đ i ti n m t

(CCC) trong phân tích d li u l y t Compustat g m 2.718 công ty trong giai đo n 20

n m t n m 1974 đ n n m 1993 Nhóm tác gi đã dùng m i t ng quan Pearson và phân

tích h i quy b i đ phân tích d li u K t qu cho th y m i quan h ngh ch bi n gi a CCC và ROA c ng nh gi a CCC và ROE trong h u h t các ngành đ c kh o sát Nh

v y, công ty có chu k chuy n đ i ti n m t ng n h n s có l i nhu n cao h n i u này

cho th y qu n tr v n luân chuy n linh ho t s mang l i kh n ng sinh l i cao h n K t

qu này đã đ c ki m ch ng nhi u l n trong k t qu th c nghi m c a các nhà nghiên c u khác sau đó nh ng ph m vi nghiên c u khác nhau, ch ng h n nh Shin và Soenen

(1998), Deloof (2003), García-Teruel và Martínez-Solano (2007), Lazaridis và Tryfonidis (2006), Nobanee và AlHajjar (2009)

2.2.2 Tácăđ ng c a các nhân t khácăđ n qu n tr v n luân chuy n

Hi u đ c t m quan tr ng c a qu n tr v n luân chuy n, bên c nh kh n ng sinh l i công

ty, m t s bài nghiên c u g n đây đã quan tâm h n đ n vi c phân tích nh h ng c a các

nhân t khác đ i v i qu n tr v n luân chuy n

Rimo và Panbunyuen (2010) có m t bài nghiên c u v tác đ ng c a các đ c tính công ty

lên qu n tr v n luân chuy n các công ty phi tài chính niêm y t t i Th y i n M u

kh o sát bao g m 40 công ty thu c phân khúc v n đ u t l n (Large Cap - giá tr th

tr ng trên 1 t EUR) ho t đ ng trong nhi u l nh v c, đ c niêm y t trên s giao d ch

ch ng khoán NASDAQ OMX Stockholm Tuy nhiên, các công ty thu c l nh v c tài chính

nh ngân hàng, các công ty đ u t không thu c ph m vi bài nghiên c u này D li u tài chính đ c l y t các báo cáo tài chính hàng n m c a các công ty vào n m 2007 và 2008

đ tính toán nh ng thông s tài chính s d ng cho bài nghiên c u H đã ti n hành so sánh tác đ ng c a nh ng đ c tính công ty lên chu k chuy n đ i ti n m t, đ c xem là

th c đo đ đánh giá qu n tr v n luân chuy n Nh ng đ c tính c a công ty bao g m kh

n ng sinh l i, dòng ti n ho t đ ng, quy mô công ty, t c đ t ng tr ng doanh thu, t s

thanh toán hi n th i, t s thanh toán nhanh và t s n T ng quan Pearson và h i quy

b i đ c s d ng cho vi c phân tích d li u và ki m đ nh gi thi t Các k t qu cung c p

b ng ch ng v b n đ c tính công ty tác đ ng đ n qu n tr v n luân chuy n các công ty

niêm y t Th y i n là kh n ng sinh l i, dòng ti n ho t đ ng, quy mô công ty và t c đ

t ng tr ng doanh thu K t qu đ u tiên là t ng quan đ ng bi n có ý ngh a th ng kê

trong m i quan h gi a kh n ng sinh l i và chu k chuy n đ i ti n m t M i quan h

đ ng bi n này cho th y r ng s gia t ng kh n ng sinh l i, đ c đo b ng ROA, có tác

đ ng đ n vi c gia t ng đ dài c a chu k chuy n đ i ti n m t T đây, Rimo và

Panbunyuen đ a ra nh n đ nh r ng các công ty có l i nhu n cao th ng ít quan tâm đ n

vi c qu n tr v n luân chuy n và đây c ng là phát hi n trong nh ng bài nghiên c u c a

Nazir và Afza (2009), Gill (2011) i u này cho th y vi c qu n tr v n luân chuy n không

hi u qu K t qu th hai là t ng quan ngh ch có ý ngh a th ng kê gi a chu k chuy n

đ i ti n m t v i quy mô công ty, t c đ t ng tr ng doanh thu và dòng ti n ho t đ ng c a

m u Vi c gia t ng ba nhân t : dòng ti n ho t đ ng, quy mô công ty và t c đ t ng tr ng

doanh thu góp ph n rút ng n đ dài chu k chuy n đ i ti n m t khi n vi c qu n tr v n

luân chuy n hi u qu h n Ngoài ra, Rimo và Panbunyuen xem xét đ n y u t ngành, và

tìm th y m i quan h đ ng bi n có ý ngh a th ng kê gi a chu k chuy n đ i ti n m t và

b n ngành: nguyên v t li u, công nghi p, y t và công ngh thông tin

Và g n đây, Valipour và c ng s (2012) c ng đã công b nghiên c u c a h v tác đ ng

c a nh ng đ c tính công ty lên qu n tr v n luân chuy n, đ c đo l ng b i chu k

chuy n đ i ti n m t, Iran Nh ng đ c tính công ty mà nhóm tác gi đ c p trong bài

nghiên c u t ng t nh nghiên c u c a Rimo và Panbunyuen (2010) M u kh o sát bao

g m 83 công ty đ c niêm y t trên s giao d ch ch ng khoán Tehran trong giai đo n t

n m 2001 đ n n m 2010 (830 quan sát) K t qu ch ra r ng kh n ng sinh l i, dòng ti n

ho t đ ng, quy mô công ty, t c đ t ng tr ng doanh thu và t l n có tác đ ng đ n qu n

tr v n luân chuy n c a công ty

2.3 Các nghiên c uătr căđơyăv tácăđ ng c a nh ngăđ c tính công ty đ n qu n tr

v n luân chuy n

Liên quan đ n t ng quan lý thuy t và các bài nghiên c u tr c v qu n tr v n luân

chuy n, tác gi tìm th y m t s nhân t có tác đ ng đ n qu n tr v n luân chuy n nh

nh ng đ c tính công ty và nh h ng ngành Ph n này gi i thi u v nh ng đ c tính công

ty, tác đ ng c a nh ng đ c tính này đ i v i qu n tr v n luân chuy n và s phát tri n c a

các gi thi t s đ c ki m đ nh trong bài nghiên c u th c nghi m c a tác gi đ quy t

đ nh tác đ ng c a nh ng đ c tính công ty đ i v i chu k chuy n đ i ti n m t nh 1 th c

đo v qu n tr v n luân chuy n

2.3.1 Kh n ngăsinhăl i

C kh n ng thanh toán b ng ti n m t và kh n ng sinh l i là nh ng v n đ c t lõi c a

vi c qu n tr công ty Kh n ng sinh l i đ c k v ng có tác đ ng đáng k đ i v i chu k

chuy n đ i ti n m t Chu k chuy n đ i ti n m t có th có m i quan h ngh ch bi n ho c

đ ng bi n v i kh n ng sinh l i c a công ty

Ch ng h n nh , Jose và c ng s (1996) tìm th y m i quan h ngh ch bi n gi a chu k

chuy n đ i ti n m t và kh n ng sinh l i đ c đo b ng ROA và ROE K t qu cho th y

chu k chuy n đ i ti n m t ng n h n s t o l i nhu n nhi u h n cho công ty Các nhà

nghiên c u khác c ng có phát hi n t ng t , đó là Lazaridis và Tryfonidis (2006),

García-Teruel và Martínez-Solano (2007), Nobanee và AlHajjar (2009), Mathuva (2010)

Trong khi đó, Rimo và Panbunyuen (2010) tìm th y m i quan h đ ng bi n gi a chu k

chuy n đ i ti n m t và kh n ng sinh l i ng th i, Nazir và Afza (2009), Gill (2011)

c ng có phát hi n t ng t đ i v i nghiên c u th c nghi m c a h H đ u có chung

nh n đ nh t m i quan h này là vì nh ng công ty có l i nhu n cao th ng ít quan tâm

đ n vi c qu n tr v n luân chuy n

D a vào nh ng bài nghiên c u th c nghi m tr c đây, tác gi k v ng công ty mu n c i

thi n l i nhu n c n ph i qu n tr v n luân chuy n hi u qu , k t qu là chu k chuy n đ i

ti n m t ng n h n Gi thi t 1 đ c đ a ra:

H 1 : Kh n ngăsinhăl i có m i quan h ngh ch bi n v i CCC

2.3.2 Dòng ti n ho tăđ ng

Dòng ti n ho t đ ng là l ng dòng ti n t nh ng ho t đ ng c a công ty, nó đ c dùng

b i công ty đ t o ngu n cho ho t đ ng, hoàn tr n và tr c t c Moss và Stein (1993)

tìm th y m i quan h ngh ch bi n có ý ngh a th ng kê gi a chu k chuy n đ i ti n m t và

dòng ti n ho t đ ng (đã lo i tr tác đ ng quy mô) H cung c p b ng ch ng r ng nh ng

công ty có chu k chuy n đ i ti n m t ng n h n có dòng ti n nhi u h n Dòng ti n ho t

đ ng trên t ng tài s n đ c dùng nh th c đo dòng ti n trong bài nghiên c u c a h

Phát hi n này t ng t v i k t qu nghiên c u c a Rimo và Panbunyuen (2010), Valipour

và c ng s (2012)

Dòng ti n ho t đ ng có tác đ ng đ n kh n ng công ty ki m ti n và chính sách qu n tr

v n luân chuy n nh chính sách hàng t n kho, chính sách kho n ph i thu và chính sách

kho n ph i tr Dòng ti n ho t đ ng th ng d là k t qu t vi c qu n tr v n luân chuy n

hi u qu và chu k chuy n đ i ti n m t ng n h n D a vào nh ng bài nghiên c u tr c đây, gi thi t 2 đ c đ xu t nh sau:

H 2 : Dòng ti n ho tăđ ng có m i quan h ngh ch bi n v i CCC

2.3.3 Quy mô công ty

Quy mô công ty có tác đ ng đ n kh n ng thanh toán b ng ti n m t và qu n tr v n luân

chuy n b i vì công ty l n có nhi u l i th trong vi c qu n lý hàng t n kho và các kho n

ph i thu so v i công ty nh Ví d , v i kh n ng hu n luy n đ c đ i ng nhân viên tín

d ng có trình đ chuyên môn cao, nhi u kinh nghi m, công ty l n d dàng trong vi c thu

th p thông tin, phân lo i kh n ng chi tr c a khách hàng và t đó qu n lý các kho n ph i

thu hi u qu , góp ph n gi m s ngày kho n ph i thu, rút ng n chu k chuy n đ i ti n m t

Theo Jose và c ng s (1996), quy mô công ty tác đ ng đ n chu k chuy n đ i ti n m t

b i vì nh ng công ty l n h n khuynh h ng có chu k chuy n đ i ti n m t th p h n

Nhóm tác gi th c hi n phân tích h i quy và k t qu cho th y m i quan h ngh ch bi n

gi a chu k chuy n đ i ti n m t và quy mô công ty c a h u h t các ngành

T ng t , Moss và Stine (1993) cung c p b ng ch ng r ng nh ng công ty nh có th i

gian chuy n đ i ti n m t dài h n so v i nh ng công ty l n vì k t qu t th i gian hàng

t n kho dài h n và th i gian kho n ph i thu dài h n

V i u đi m t l i th c a mình, công ty l n có khuynh h ng qu n lý v n luân chuy n

t t h n và có chu k chuy n đ i ti n m t ng n h n Gi thi t 3 đ c đ a ra nh sau:

H 3 : Quy mô công ty có m i quan h ngh ch bi n v i CCC

2.3.4 T căđ t ngătr ng doanh thu

K t qu nghiên c u c a Rimo và Panbunyuen (2010), Valipour và c ng s (2012) tìm

th y m i quan h ngh ch bi n gi a t c đ t ng tr ng doanh thu và chu k chuy n đ i

ti n m t i u này cho th y, vi c gia t ng t c đ t ng tr ng doanh thu s có tác đ ng

làm gi m chu k chuy n đ i ti n m t, qu n tr v n luân chuy n hi u qu h n

Nh v y, công ty có t c đ t ng tr ng doanh thu cao k v ng t o ra nhi u v n luân

chuy n h n và qu n tr v n luân chuy n t t h n, gi thi t 4 đ c đ ra nh sau:

H 4 : T căđ t ngătr ng doanh thu có m i quan h ngh ch bi n v i CCC

2.3.5 T l thanh toán hi n th i và t l thanh toán nhanh

T l thanh toán hi n th i và t l thanh toán nhanh là nh ng t s tài chính ph bi n T

l thanh toán hi n th i là t s gi a tài s n ng n h n và n ng n h n T l thanh toán

nhanh t ng t t l thanh toán hi n th i, nh ng lo i b hàng t n kho ra kh i t ng tài s n

ng n h n Hai t l này đ c s d ng nh th c đo kh n ng thanh toán đ quy t đ nh

li u công ty có đ tài s n ng n h n đ trang tr i nh ng kho n n ng n h n Chúng cho

th y tình tr ng v n luân chuy n c a công ty t i th i đi m nào đó, ví d t i th i đi m phát

hành b ng cân đ i k toán Tuy nhiên, hai th c đo này b tranh cãi r ng chúng ch là

m c đ bù đ p c a tài s n ng n h n cho n ng n h n và chúng không ph n ánh tình hình

ho t đ ng liên t c c a công ty (Maness & Zietlow, 2005)

Bài nghiên c u đ c th c hi n b i Moss và Stine (1993) báo cáo r ng th i gian chuy n

đ i ti n m t có m i quan h đ ng bi n có ý ngh a th ng kê v i t l thanh toán hi n th i

và t l thanh toán nhanh Công ty v i chu k chuy n đ i ti n m t dài h n c n d tr

nhi u ti n m t h n cho ho t đ ng c a công ty, đi u này khi n t l thanh toán hi n th i và

t l thanh toán nhanh cao h n (Moss và Stine, 1993) Trong khi đó, hai bài nghiên c u

c a Rimo và Panbunyuen (2010), Valipour và c ng s (2012), ch a có b ng ch ng c th

v m i quan h này D a vào nghiên c u tr c đây, các gi thi t đ c đ xu t nh sau:

H 5a : T l thanh toán hi n th i có m i quan h đ ng bi n v i CCC

H 5b : T l thanh toán nhanh có m i quan h đ ng bi n v i CCC

(Jeng-Ren và c ng s , 2006) Hay nói cách khác, khi công ty có t l n th p cho th y công ty

đó có đ n ng l c trong vi c qu n lý v n luân chuy n hi u qu

K t qu nghiên c u c a Rimo và Panbunyuen (2010), cho th y m i quan h đ ng bi n

gi a t l n và chu k chuy n đ i ti n m t nh ng không có ý ngh a th ng kê Trong khi

đó, k t qu nghiên c u th c nghi m c a Valipour và c ng s (2012), cung c p b ng

ch ng v m i quan h đ ng bi n có ý ngh a th ng kê gi a t l n và chu k chuy n đ i

ti n m t T đó, gi thi t 6 đ c thi t l p nh sau:

H 6 : T l n có m i quan h đ ng bi n v i CCC

2.3.7 Y u t ngành

Phân lo i ngành là m t trong nh ng nhân t dùng đ t ng quát hóa các công ty Vì nh ng

công ty trong nh ng ngành khác nhau có tính ch t ho t đ ng khác nhau B ng cách phân

lo i công ty theo ngành, k t qu s cho th y s khác bi t v ngành đ i v i qu n tr v n

luân chuy n và nh ng nhân t c a nó

Theo Jose và c ng s (1996), phân lo i trong vi c đo l ng chu k chuy n đ i ti n m t

b i nh h ng ngành khi nh ng công ty có nh ng s n ph m khác nhau và th tr ng khác

nhau Nghiên c u này phân lo i các công ty thành 7 nhóm: tài nguyên thiên nhiên, xây

d ng, s n xu t, d ch v , bán l và s , d ch v tài chính và nh ng d ch v chuyên ngành

K t qu cho th y chu k chuy n đ i ti n m t trung bình th p nh t trong ngành d ch v

(103 ngày) và chu k chuy n đ i ti n m t trung bình cao nh t trong ngành xây d ng (242

ngày)

García-Teruel và Martínez-Solano (2007) th c hi n bài nghiên c u cho nh ng công ty

v a và nh Tây Ban Nha b ng cách phân lo i công ty thành 8 ngành: nông nghi p, khai thác m , s n xu t, xây d ng, kinh doanh bán l , kinh doanhh bán s , d ch v v n chuy n

và công c ng, và d ch v K t qu cho th y r ng s n xu t và nông nghi p là 2 ngành có chu k chuy n đ i ti n m t trung bình cao nh t nhì là 96 ngày và 95 ngày, d ch v v n

chuy n và công c ng có chu k chuy n đ i ti n m t âm (-0,79 ngày)

Bên c nh m c tiêu chính là nghiên c u tác đ ng c a nh ng đ c tính công ty đ n qu n tr

v n luân chuy n, Rimo và Panbunyuen (2010) c ng ti n hành phân chia các công ty trong

m u thành các ngành khác nhau: n ng l ng, nguyên v t li u, công nghi p, tiêu dùng, y

t , công ngh thông tin, d ch v truy n thông Trong khi hai ngành: công ngh thông tin

và công nghi p có chu k chuy n đ i ti n m t cao nh t nhì là 127 ngày và 102 ngày, thì

ngành d ch v truy n thông l i có k t qu âm (-32 ngày), ngành n ng l ng c ng có chu

k chuy n đ i ti n m t th p, ch sau ngành d ch v truy n thông (20 ngày) Ngoài ra, t

k t qu h i quy, Rimo và Panbunyuen còn tìm th y m i quan h đ ng bi n có ý ngh a

th ng kê gi a chu k chuy n đ i ti n m t và b n ngành: nguyên v t li u, công nghi p, y

t và công ngh thông tin

Trong bài nghiên c u th c nghi m này, tác gi mu n bi t công ty Vi t Nam ho t đ ng

trong các ngành khác nhau s tác đ ng nh th nào đ n vi c qu n tr v n luân chuy n

2.3.8 Y u t th i gian

i v i y u t th i gian, Rimo và Panbunyuen (2010) nh n th y chu k chuy n đ i ti n

m t và các thành ph n c a nó đ u t ng lên qua 2 n m nghiên c u 2007 và 2008 Tuy nhiên, ch a tìm th y k t qu rõ ràng t m i quan h gi a y u t th i gian và vi c qu n tr

v n luân chuy n

CH NGă3

Tác gi s d ng ph ng pháp nghiên c u đ nh l ng c th là th ng kê mô t , phân tích

t ng quan và phân tích h i quy tuy n tính b i đ c s d ng đ ki m đ nh mô hình lý

thuy t và các gi thi t Ph n m m x lý s li u th ng kê PASW 18 (SPSS 18.0) đ c s

d ng trong phân tích d li u

3.1 D li u nghiên c u

Ngu n d li u s d ng trong bài nghiên c u này đ c trích t các báo cáo tài chính hàng

n m c a các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam g m: b ng cân đ i

k toán, báo cáo k t qu ho t đ ng kinh doanh và báo cáo l u chuy n ti n t C th , d

li u liên quan đ n các ch tiêu tài chính nh : t ng tài s n, tài s n ng n h n, hàng t n kho,

ph i thu khách hàng, tr tr c cho ng i bán, ph i tr cho ng i bán, ng i mua tr ti n

tr c, n ng n h n, n dài h n, doanh thu thu n, giá v n hàng bán, l i nhu n thu n và l u

chuy n ti n thu n t ho t đ ng kinh doanh

T d li u c a các ch tiêu này, tác gi dùng đ tính toán s ngày trung bình kho n ph i

thu, s ngày trung bình hàng t n kho, s ngày trung bình kho n ph i tr , chu k chuy n

đ i ti n m t, t su t sinh l i trên tài s n, t c đ t ng tr ng doanh thu, t l thanh toán

hi n th i, t l thanh toán nhanh, dòng ti n ho t đ ng (lo i tr tác đ ng quy mô), quy mô

công ty và t l n

Các công ty ho t đ ng kinh doanh v l nh v c tài chính nh ngân hàng, các công ty tài

chính, b o hi m không n m trong ph m vi nghiên c u Hay nói cách khác các công ty trong m u thu th p là các công ty phi tài chính Tính đ n 31/12/2011 có t ng c ng 694 c

phi u đ c niêm y t và giao d ch trên HOSE và HNX (T ng h p t http://www.hsx.vn,

http://www.hnx.vn) trong đó có trên 120 c phi u ho t đ ng trong l nh v c tài chính Tác

gi s d ng m u nghiên c u g m 137 công ty phi tài chính, c th : 76 công ty niêm y t

trên HOSE và 61 công ty niêm y t trên HNX trong kho ng th i gian t n m 2008 đ n

H3: Quy mô công ty có m i quan h ngh ch bi n v i CCC

H4: T c đ t ng tr ng doanh thu có m i quan h ngh ch bi n v i CCC

H5a: T l thanh toán hi n th i có m i quan h đ ng bi n v i CCC

H5b: T l thanh toán nhanh có m i quan h đ ng bi n v i CCC

H6: T l n có m i quan h đ ng bi n v i CCC

3.3 Mô hình nghiên c u

đánh giá m i quan h gi a nh ng đ c tính công ty và qu n tr v n luân chuy n đ i

di n b ng chu k chuy n đ i ti n m t, mô hình h i quy b i đ c s d ng đ ki m đ nh

các gi thi t Mô hình t ng quát nh sau:

CCC = ß0 + ß1ROA + ß2OCF + ß3SIZE + ß4GRO + ß5CR + ß6QR + ß7DEBT +

Trong đó:

CCC: chu k chuy n đ i ti n m t

ROA: t su t sinh l i trên tài s n

OCF: dòng ti n ho t đ ng (đã lo i tr tác đ ng quy mô)

SIZE: quy mô công ty

GRO: t c đ t ng tr ng doanh thu

CR: t l thanh toán hi n th i

QR: t l thanh toán nhanh

DEBT: t l n

3.3.1 Bi n ph thu c

đi u tra tác đ ng c a nh ng đ c tính công ty đ n qu n tr v n luân chuy n, chu k

chuy n đ i ti n m t (CCC) đ c s d ng là bi n ph thu c trong bài nghiên c u Chu k

chuy n đ i ti n m t là m t trong nh ng th c đo v kh n ng thanh toán b ng ti n m t và

c ng dùng đ đánh giá hi u qu c a qu n tr v n luân chuy n

Công th c tính chu k chuy n đ i ti n m t:

Trong đó:

3.3.2 Bi năđ c l p

Nh ng đ c tính công ty, đã đ c đ c p và th o lu n ch ng 2, s đ c s d ng làm

các bi n đ c l p đ đánh giá tác đ ng c a các bi n này đ n qu n tr v n luân chuy n

Ngoài ra, s có thêm các bi n gi v y u t ngành và y u t th i gian C th nh sau:

3.3.2.1 Kh n ngăsinhăl i

Cùng quan đi m v i Rimo và Panbunyuen (2010); Hashem Valipour và c ng s (2012),

tác gi ch n th c đo kh n ng sinh l i là t su t sinh l i trên tài s n (ROA) ROA giúp đánh giá hi u qu ho t đ ng t vi c s d ng tài s n t o ra l i nhu n Công th c:

Chu k chuy n đ i ti n m t

S ngày trung bình hàng t n kho

S ngày trung bình kho n ph i thu

S ngày trung bình kho n ph i tr

-

Hàng t n kho trung bình Giá v n hàng bán

Kho n ph i thu trung bình Doanh thu thu n

Kho n ph i tr trung bình Giá v n hàng bán

L i nhu n thu n

T ng tài s n

3.3.2.2 Dòng ti n ho tăđ ng

Tác gi l y s li u t ch tiêu l u chuy n ti n thu n t ho t đ ng kinh doanh trong báo cáo l u chuy n ti n t , sau đó đem chia cho t ng tài s n nh m lo i tr tác đ ng c a quy

mô Công th c:

3.3.2.3 Quy mô công ty

T ng tài s n đ c dùng đ đo l ng quy mô công ty Giá tr t vi c l y logarit t nhiên

c a t ng tài s n s dùng đ đ i di n cho quy mô công ty

3.3.2.4 T căđ t ngătr ng doanh thu

T c đ t ng tr ng doanh thu đ c đo l ng b i s thay đ i doanh thu theo n m

Công th c:

3.3.2.5 T l thanh toán hi n th i và t l thanh toán nhanh

T l thanh toán hi n th i và t l thanh toán nhanh đ c xem là th c đo kh n ng thanh

toán c a v n luân chuy n t i m t th i đi m nào đó Hai t l này đ c tính b ng cách đem chia tài s n ng n h n cho n ng n h n Riêng đ i v i t l thanh toán nhanh, trong

tài s n ng n h n có lo i tr giá tr hàng t n kho Công th c:

T l n đ i di n cho t ng n có trong t ng tài s n Công th c:

3.3.2.7 Y u t ngành

n m đ c nh h ng ngành có tác đ ng nh th nào đ n qu n tr v n luân chuy n, tác

gi ti n hành phân lo i các công ty thu th p trong bài nghiên c u theo nh ng ngành ngh khác nhau thông qua vi c s d ng các bi n gi Sau khi đã lo i ngành tài chính ra kh i

ph m vi nghiên c u, m u nghiên c u c a tác gi bao g m 137 công ty phi tài chính niêm

y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam thu c 7 ngành nh sau: Công ngh thông tin (6

công ty), Công nghi p (41 công ty), N ng l ng (11 công ty), D ch v (12 công ty), Hàng

tiêu dùng (33 công ty), Nguyên v t li u (26 công ty), Y t (8 công ty)

3.3.2.8 Y u t th i gian

Y u t v th i gian c ng đ c đ c p trong bài nghiên c u v i vai trò là bi n gi nh m

ph n ánh rõ h n s khác bi t gi a các k t qu nghiên c u theo 4 n m khác nhau: 2008,

2009, 2010 và 2011

3.4 Quy trình phân tích d li u

3.4.1 Th ng kê mô t

B c đ u tiên trong vi c phân tích d li u đ nh l ng là th c hi n th ng kê mô t Th ng

kê mô t cho th y giá tr trung bình, giá tr th p nh t, giá tr cao nh t và đ l ch chu n c a

các bi n nghiên c u bao g m chu k chuy n đ i ti n m t, các thành ph n c a nó và

nh ng đ c tính công ty trong m u nghiên c u

3.4.2 Phơnătíchăt ngăquan

Tr c khi ti n hành phân tích h i quy tuy n tính b i thì vi c xem xét m i t ng quan

tuy n tính gi a các bi n đ c l p v i bi n ph thu c và gi a các bi n đ c l p v i nhau là

công vi c ph i làm và h s t ng quan Pearson trong ma tr n h s t ng quan là phù

h p đ xem xét m i t ng quan này (Hoàng Tr ng và Chu Nguy n M ng Ng c, 2008)

Ma tr n h s t ng quan là m t ma tr n vuông g m các h s t ng quan T ng quan

c a m t bi n nào đó v i chính nó s có h s t ng quan là 1 và chúng có th đ c th y trên đ ng chéo c a ma tr n M i bi n s xu t hi n hai l n trong ma tr n v i h s t ng

T ng n

T ng tài s n

quan nh nhau và đ i x ng nhau qua đ ng chéo c a ma tr n T ng quan d ng cho

th y khi m t bi n t ng thì bi n kia c ng t ng trong khi đó t ng quan âm cho th y m i

quan h ng c l i (Rimo và Panbunyuen, 2010)

3.4.3 Phân tích h i quy

Có 2 lo i gi thi t trong nghiên c u đ nh l ng: gi thi t 0 và gi thi t khác 0 Các gi

thi t đã đ c đ c p trong m c 3.2 là các gi thi t khác 0, chúng th hi n k v ng c a tác

gi v m i quan h gi a nh ng đ c tính công ty và chu k chuy n đ i ti n m t Trong khi

đó, gi thi t 0 th hi n đi u ng c l i Tác gi s d ng các m c ý ngh a 5%, 1% đ quy t

đ nh li u có ch p nh n hay bác b gi thi t 0 v i đ tin c y t ng ng 95% và 99% V i

m c ý ngh a 5% ho c 1%, gi thi t 0 s b bác b và tác gi s k t lu n gi thi t khác 0 là đúng v i đ tin c y t ng ng 95% ho c 99%, hay nói cách khác k t qu phù h p v i k

v ng Ng c l i, n u m c ý ngh a l n h n 5%, thì không th bác b gi thi t 0 và không

th k t lu n gi thi t khác 0 là đúng (Rimo và Panbunyuen, 2010)

Nh đã đ c p trên, tr c tiên tác gi ti n hành ki m đ nh m i quan h gi a nh ng đ c

tính công ty và chu k chuy n đ i ti n m t v i mô hình t ng quát:

CCC = ß0 + ß1ROA + ß2OCF + ß3SIZE + ß4GRO + ß5CR + ß6QR + ß7DEBT +

Sau đó, s ngày trung bình hàng t n kho (INV), s ngày trung bình kho n ph i thu (AR)

và s ngày trung bình kho n ph i tr (AP) s đ c thay th cho chu k chuy n đ i ti n

m t (CCC) trong mô hình đ đánh giá m i quan h c a các thành ph n trong chu k

chuy n đ i ti n m t v i nh ng đ c tính công ty

Ngoài ra, y u t th i gian theo n m và phân lo i theo ngành l n l t đ c đ a vào mô

hình h i quy v i vai trò là các bi n gi đ có th đánh giá thêm v nh h ng c a các y u

t này đ i v i vi c qu n tr v n luân chuy n

CH NGă4

K T QU NGHIÊN C U

Ch ng này trình bày k t qu th c nghi m t vi c phân tích đ nh l ng s d ng ph n

m m PASW 18 Trên c s đó, tác gi ti n hành so sánh, phân tích k t qu v i nh ng

phát hi n c a các bài nghiên c u đã có

4.1 K t qu nghiên c u

4.1.1 Th ng kê mô t

Th ng kê mô t trong bài nghiên c u này đ c trình bày theo 3 tiêu chí sau: đ u tiên là

th ng kê mô t đ i v i toàn b m u, ti p theo là so sánh t ng n m, và cu i cùng là ph n

ánh giá tr trung bình theo t ng ngành

Ngu n: PASW Statistic 18, d li u dùng đ tính toán l y t ph l c 2

B ng 4.1 trình bày th ng kê mô t c a m u 137 công ty v i 548 quan sát B n bi n đ u tiên đ c tính theo s ngày Chu k chuy n đ i ti n m t (CCC) đ c dùng làm bi n ph

thu c có giá tr trung bình 108.13 ngày, giá tr nh nh t và l n nh t l n l t là -21.036 ngày và 665.032 ngày i u này cho th y ph i m t trung bình 108 ngày thì v n n m trong