CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ.PDF

Chính ph ki m soát lƣi su t vƠ can thi p khá sơu vƠo các nghi p v kinh doanh trên th tr ng... Qu c, Pakistan vƠ Philippine.

L I C M N

Tác gi xin g i l i c m n chơn thƠnh đ n: Ban Giám Hi u, khoa TƠi chính doanh

cho tôi trong su t khóa h c vƠ th c hi n đ tƠi

c bi t tác gi xin bƠy t lòng bi t n sơu s c đ n Phó Giáo S , Ti n S Phan Th Bích Nguy t, ng i đƣ r t t n tình góp Ủ, cung c p nhi u tƠi li u tham kh o, đ ng viên tôi trong su t quá trình h ng d n tôi lƠm lu n v n

Tác gi c ng h t s c bi t n em Hi n vƠ em Ng c, nh ng ng i đƣ nhi t tình giúp tôi hoƠn thi n vi c x lỦ s li u th ng kê, đóng góp r t nhi u Ủ ki n cho lu n v n vƠ

c ng xin c m n vì nh ng l i đ ng viên c a các em

Sau cùng, tác gi chơn thƠnh c m n nh ng ng i b n vƠ ng i thơn đƣ t n tình h

tr , góp Ủ vƠ giúp đ tôi trong su t th i gian h c t p vƠ nghiên c u

L I CAM OAN

Tôi xin có l i cam đoan danh d r ng đơy lƠ công trình nghiên c u c a tôi v i s giúp đ c a cô h ng d n vƠ nh ng ng i mƠ tôi đƣ c m n; s li u th ng kê lƠ trung th c vƠ n i dung, k t qu nghiên c u c a lu n v n nƠy ch a t ng đ c công

b trong b t c công trình nƠo cho t i th i đi m hi n nay

TP.HCM, ngƠy 21 tháng 12 n m 2012

Tác gi

Ph m Th Li u

M C L C

L I C M N i

L I CAM OAN ii

M C L C iii

DANH M C CÁC Kụ HI U, CH VI T T T vi

DANH M C HÌNH vii

DANH M C CÁC B NG, BI U viii

CH NG 1 GI I THI U 1

1.1 t v n đ 1

1.2 V n đ nghiên c u 3

1.3 M c tiêu nghiên c u 4

1.4 Cơu h i nghiên c u 4

1.5 Ph ng pháp nghiên c u 5

1.6 C u trúc c a đ tƠi 5

CH NG 2 C S Lụ THUY T VÀ CÁC NGHIểN C U TH C NGHI M6 2.1 Chính sách ti n t vƠ l i nhu n th tr ng ch ng khoán 6

2.1.1 Chính sách ti n t 6

2.1.2 L i nhu n th tr ng ch ng khoán 8

2.2 Các nghiên c u th c nghi m 11

2.2.1 Các nghiên c u t ng th v chính sách ti n t vƠ th tr ng ch ng khoán 11 2.2.2 Nghiên c u c a Roberto Rigobon vƠ Brian Sack (2001) ậ o l ng ph n ng c a chính sách ti n t đ n th tr ng ch ng khoán 13

2.2.3 Nghiên c u c a Godwin Okpara Chigozie (2010) ậ Chính sách ti n t

vƠ l i nhu n th tr ng ch ng khoán: D n ch ng t Nigeria 15

2.2.4 Nghiên c u c a Gregorious, Kontonikas, MacDonald vƠ Montagnoli (2009) - Chính sách ti n t vƠ l i nhu n th tr ng ch ng khoán: D n ch ng t th tr ng Anh 17

2.2.5 Nghiên c u c a các n c đang phát tri n Chơu Á 19

2.2.6 Nghiên c u c a Ngoc vƠ Khaled (2009) ậ nh h ng c a các nhơn t v mô lên TTCK Vi t Nam 20

2.2.7 Tóm t t k t qu nghiên c u th c nghi m 21

CH NG 3 MỌ HÌNH NGHIểN C U, CH N M U, THU TH P VÀ PH NG PHÁP PHỂN TệCH S LI U 22

3.1 Mô hình nghiên c u 22

3.2 i u ki n xác đ nh c a mô hình 22

3.3 Cách th c ch n bi n 23

3.4 Chu i s li u 24

3.5 Ph ng pháp phơn tích s li u 24

CH NG 4 K T QU NGHIểN C U 25

4.1 H i quy theo ph ng pháp bình ph ng bé nh t hai giai đo n (2SLS) 25

4.2 K t qu c a ki m đ nh nghi m đ n v theo ph ng pháp ADF vƠ PP 26

4.3 Ki m đ nh đ ng liên k t Engle-Granger 27

4.4 Ki m đ nh đ ng liên k t Johansen-Juselius 29

4.5 Mô hình hi u ch nh sai s VECM 30

4.6 Tóm t t k t qu nghiên c u 34

CH NG 5 K T LU N, G I ụ CHệNH SÁCH, H N CH C A TÀI VÀ H NG NGHIểN C U TRONG T NG LAI 35

5.1 K t lu n 35

5.2 G i Ủ chính sách 35

5.3 H n ch c a đ tƠi vƠ h ng nghiên c u trong t ng lai 36

5.3.1 H n ch c a đ tài 36

5.3.2 H ng nghiên c u trong t ng lai 37

TÀI LI U THAM KH O 38

PH L C 43

DANH M C CÁC Kụ HI U, CH VI T T T

ADF: Ki m đ nh nghi m đ n v theoDickey-Fuller m r ng

APT: Arbitrage Pricing Theory ậ LỦ thuy t kinh doanh chênh l ch giá

CAPM: Capital Asset Pricing Model ậ Mô hình đ nh giá tƠi s n v n CSTT: Chính sách ti n t

MPC: y ban chính sách ti n t Anh

NHNN: Ngơn hƠng NhƠ n c

PP: Ki m đ nh nghi m đ n v theo Phillips-Perron

RDR: Lƣi su t tái chi t kh u

TSSL: T su t sinh l i

TTCK: Th tr ng ch ng khoán

VAR: Mô hình véc t t h i quy

VECM: Vector Error Correction Models ậ Mô hình hi u ch nh sai s

VN-Index: Ch s giá ch ng khoán trên sƠn giao d ch TP.HCM

DANH M C HÌNH

Hình 2-1 th ph ng trình h i quy 9

DANH M C CÁC B NG, BI U

B ng 3-1.Tên bi n 24

B ng 4-1.K t qu ki m đ nh nghi m đ n v 27

B ng 4-2.Ki m đ nh đ ng liên k t cho t ng c p bi n 28

B ng 4-3.K t qu ki m đ nh đ ng liên k t c a Johansen 29

B ng 4-4.K t qu c a mô hình hi u ch nh sai s VECM 31

B ng 4-5.K t qu ki m đ nh phơn rƣ s bi n đ ng c a l i nhu n ch ng khoán 32

B ng 4-6.K t qu ki m đ nh phơn rƣ s bi n đ ng c a lƣi su t 33

li u vƠ ph ng pháp nghiên c u Ph n cu i s mô t c u trúc c a lu n v n

1.1 t v n đ

Hi u qu c a chính sách ti n t trên th tr ng tƠi s n th c đƣ, đang vƠ ti p t c lƠ

m t trong nh ng v n đ nóng b ng nh t đ c nghiên c u trong l nh v c h c thu t

v kinh t vƠ tƠi chính qu c t Chính sách ti n t (CSTT) đ c s d ng trong h u

h t các ngơn hƠng trung ng nh m t công c đ gơy nh h ng đ n các bi n s kinh t nh GDP vƠ t l l m phát M t trong nh ng công c đi u hƠnh CSTT c a ngơn hƠng trung ng lƠ thay đ i lƣi su t ng n h n đ đ t đ c các m c tiêu kinh t

v mô c a chính ph Tuy nhiên, h u qu gián ti p c a vi c thay đ i m c lƣi su t có

th gơy h i cho t ng th n n kinh t

Có nhi u quan đi m khác nhau v tác đ ng c a CSTT Trong l ch s kinh t , nh ng

ng i theo thuy t tr ng ti n cho r ng vi c s d ng CSTT đ đi u ti t th tr ng có

th giúp n n kinh t đ t đ c các m c tiêu kinh t v mô nh : t l th t nghi p th p,

t l l m phát th p vƠ t ng tr ng kinh t cao Tuy nhiên, nh ng quan đi m trái

ng c l i ch ra r ng có nh ng lúc CSTT không hi u qu vì b y tín d ng t o ra m t

k t qu khác v i các k t qu d tính ban đ u.L p lu n chính c a các nhƠ phê bình xoay quanh tính minh b ch th p c a CSTT đ i v i n n kinh t th c, đ tr chính sách vƠ kho ng th i gian c n thi t đ có m t tác đ ng tích c c c a chính sách trong

n n kinh t th c

Vì v y, vi c hi u các thay đ i c a chính sách truy n t i vƠo n n kinh t nh th nƠo

vƠ th tr ng ph n ng ra sao v i nh ng thay đ i nƠy lƠ đi u r t quan tr ng đ i v i các nhƠ ho ch đ nh chính sách c ng nh các nhƠ đ u t Cook vƠ Hahn (1989), trong bƠi vi t c a h , b ng cách s d ng ph ng pháp nghiên c u s ki n đ ki m tra tác đ ng hƠng ngƠy c a CSTT lên giá tƠi s n đƣ tìm th y m i quan h có Ủ ngh a

th ng kê gi a nh ng thay đ i c a CSTT vƠ l i nhu n c a trái phi u Kutter (2001)

c i thi n các nghiên c u c a Cook vƠ Hahn (1989) b ng cách phơn tích nh ng thay

đ i mong đ i vƠ b t ng c a lƣi su t đƣ tìm th y m t ph n ng đáng k trên m t

ph n c a th tr ng ch ng khoán (TTCK) vƠo nh ng thay đ i b t ng c a CSTT Các thƠnh viên tham gia th tr ng đ u c g ng l ng nghe nh p th c a n n kinh t thông qua nh ng đ ng thái c a ắchính sách ti n t ”, b i đó lƠ kim ch nam cho

nh ng quy t đ nh đ u t Trong m t môi tr ng mƠ c ch thông tin minh b ch,

đ y đ , thì giá ch ng khoán s d ch chuy n t ng thích đ ph n ánh đ y đ các thông tin nƠy.Vì v y, ch khi nh ng đi u ch nh trong chính sách mang tính b t ng

m i lƠm cho th tr ng ph n ng m nh m Nghiên c u c a Bernanke (2003) v TTCK M trong giai đo n 5/1989 - 9/2002 cho th y, sau quy t đ nh n i l ng b t

ng c a C c d tr liên bang M (Fed) thông qua gi m 25 đi m lƣi su t c b n đƣ lƠm các ch s ch ng khoán ch ch t ngay sau đó t ng 0,75 - 1,25%

CSTT lƠ m t trong nh ng bi n s kinh t v mô có nh h ng quan tr ng đ i v i

TTCK S d ng mô hình VAR, Fama (1981), Ferson vƠ Harvey (1991) tìm th y

m i quan h có Ủ ngh a th ng kê gi a l i nhu n c a TTCK vƠ s thay đ i trong các nhơn t kinh t v mô, nh lƠ s n l ng công nghi p, l m phát, lƣi su t, đ ng cong

l i t c vƠ ph n bù r i ro Ratanapakorn vƠ Sharma (2007) ch ra r ng giá ch ng khoán có m i quan h tiêu c c v i lƣi su t dƠi h n nh ng l i có m i quan h tích

c c v i cung ti n, s n l ng công nghi p, l m phát, t giá vƠ lƣi su t ng n h n T t

c các nhơn t kinh t v mô có quan h nhơn qu Granger v i giá ch ng khoán

Habibullah vƠ Baharumshah (1996) tìm th y tính đ ng liên k t trong giá ch ng khoán, cung ti n vƠ s n l ng đ u ra trên TTCK c a Malaysia T ng t , Cornelius

(1993) s d ng ki m đ nh nhơn qu Granger hai bi n s đ a ra d n ch ng b ng tƠi

li u ng c l i v i gi thi t tính hi u qu v thông tin trên th tr ng Malaysia Tuy nhiên, cho đ n nay, có r t ít các nghiên c u t p trung vƠo phơn tích ph n ng

c a TTCK đ n thay đ i b t ng c a CSTT Chơu Á Li u r ng CSTT có tác đ ng

gì đ n TTCK c a các qu c gia chơu l c nƠy hay không? N u có thì m c đ tác

đ ng y l n hay nh ? Do đó, nghiên c u nƠy c g ng ki m tra nh ng tác đ ng c a

CSTT đ n TTCK Vi t Nam, m t trong nh ng th tr ng còn non tr vƠ có nhi u tri n v ng phát tri n m nh m trong t ng lai Qua đó, nghiên c u ti n hƠnh h

th ng l i c ch tác đ ng c a CSTT đ i v i TTCK vƠ ki m nghi m m i quan h nƠy v i các mô hình kinh t l ng thích h p nh m giúp chúng ta hi u rõ vƠ có h

th ng s tác đ ng c a CSTT đ n TTCK Vi t Nam, t đó rút ra nh ng bƠi h c

đ a ra các quy t đ nh phù h p v i di n bi n chung c a n n kinh t

1.2 V n đ nghiên c u

Nh các th tr ng m i n i khác, TTCK Vi t Nam v n còn nhi u y u kém u tiên, TTCK Vi t Nam v n còn thi u v n vƠ c n thu hút thêm nhi u qu đ u t Th hai, đơy lƠ m t th tr ng còn non n t vƠ n n t ng lu t pháp v ch ng khoán còn

y u kém so v i nh ng n c đƣ phát tri n Chính ph ki m soát lƣi su t vƠ can thi p khá sơu vƠo các nghi p v kinh doanh trên th tr ng Do đó, các nhƠ đ u t có khuynh h ng đ u c nhi u h n vƠ lƠm cho th tr ng bi n đ ng m nh Th ba lƠ

do th t c báo cáo c a các công ty ch a đ c lƠm rõ, thông tin công b ch a rõ rƠng vƠ không đáng tin vì th đƣ x y ra hi n t ng kinh doanh theo hƠnh vi ắb y đƠn” trên th tr ng Cu i cùng lƠ chúng ta còn thi u h t đ i ng cán b qu n lỦ

đ c đƠo t o m t cách có h th ng v ch ng khoán, kinh doanh ch ng khoán vƠ có

r t nhi u tr ng h p cán b qu n lỦ đ c chuy n t nh ng l nh v c khác sang đ

qu n lỦ vƠ kinh doanh ch ng khoán i u nƠy c ng gơy ra r t nhi u khó kh n cho

s phát tri n c a TTCK

TTCK Vi t Nam có r t nhi u c h i đ tr thƠnh m t kênh đ u t h p d n n u l m phát đ c ki m soát vƠ t ng tr ng kinh t đ c duy trì n đ nh.Các nhƠ đ u t có

th ch n cho mình m t danh m c đ u t t i u b ng cách s d ng các công c phơn tích tƠi chính hi u qu đ d báo giá ch ng khoán d i s tác đ ng c a các bi n

ti n t Trong đ tƠi nƠy, tác gi th c hi n nghiên c u th c nghi m v m i quan h

gi a l i nhu n ch ng khoán vƠ CSTT trên TTCK Vi t Nam nh m đ a ra nh ng g i

Ủ chính sách phù h p v i xu h ng v n đ ng chung c a n n kinh t u tiên, mô hình đ nh giá tƠi s n v n CAPM đ c đ a vƠo đ xác đ nh l i nhu n ch ng khoán

Ti p đ n, s d ng mô hình kinh t l ng v i ph ng pháp đ ng liên k t

c aJohansen-Juselius đ ki m tra m i quan h dƠi h n, đ ng th i mô hình véc t

hi u ch nh sai s VECM vƠ phép phơn tích ph ng sai đ c s d ng đ xác đ nh

đ ngthái ng n h n gi a l i nhu n ch ng khoán vƠ các bi n ti n t

1.3 M c tiêu nghiên c u

M c tiêu t ng quát c a đ tƠi lƠ ki m tra xem có t n t i m i quan h nƠo gi a l i nhu n ch ng khoán vƠ CSTT t 2000 đ n 2011 hay không đ t đ c m c tiêu

ch đ o trên thì các m c tiêu c th đ c đ t ra lƠ:

1) Xác đ nh xem có t n t i m i quan h mang Ủ ngh a th ng kê gi a l i nhu nch ng khoán vƠ m t vƠi bi n c a CSTT bao g m: lƣi su t ti n g i, lƣi

thái cơn b ng sau m t cú s c c a CSTT

1.4 Cơu h i nghiên c u

1) Có t n t i m i quan h nƠo gi a l i nhu n ch ng khoán vƠ CSTT hay

không?

2) Có đúng không khi nói r ng l i nhu n ch ng khoán ph i m t m t th i gian

dƠi đ đi u ch nh sau bi n đ ng c a CSTT?

1.5 Ph ng pháp nghiên c u

tƠi nƠy s áp d ng ph ng pháp ki m đ nh nghi m đ n v c a Dickey-Fuller

(ADF) vƠ Phillips-Perron (PP) đ ki m tra tính d ng vƠ tính đ ng liên k t Mô hình véc t hi u ch nh sai s (VECM) vƠ phép phơn tích ph ng sai đ c s d ng đ xác

đ nh đ ng thái ng n h n c a các bi n phơn tích

D li u c a nghiên c u ch y u đ c l y t TTCK Vi t Nam thông qua ngu n

c a S Giao d ch Ch ng khoán TP HCM, Ngơn hƠng NhƠ n c vƠ Qu ti n t

Qu c t t n m 2000 đ n n m 2011

1.6 C u trúc c a đ tƠi

Sau ch ng 1, ph n còn l i c a đ tƠi s đ c chia thƠnh b n ch ng.Ch ng 2 s trình bƠy v lỦ thuy t đ nh giá ch ng khoán, CSTT vƠ các nghiên c u th c nghi m

Ch ng 3 s nói rõ v ph ng pháp nghiên c u c th vƠ thu th p d li u Ch ng 4

s mô t k t qu nghiên c u Cu i cùng lƠ ch ng 5 s đ a ra k t lu n, g i Ủ chính sách vƠ h n ch c a đ tƠi

CH NG 2 C S Lụ THUY T VÀ CÁC NGHIểN C U

TH C NGHI M

Ch ng 2 s trình bƠy các lỦ thuy t liên quan đ n đ tƠi.Tr c h t lƠ trình bƠy lỦ thuy t v CSTT vƠ l i nhu n TTCK.Ph n hai s đ a ra m t s nghiên c u th c nghi m v m i quan h gi a TTCK vƠ CSTT các qu c gia khác nhau.Ch ng nƠy

s cung c p các n n t ng c b n cho vi c xơy d ng các mô hình phơn tích c a đ tƠi

2.1 Chính sách ti n t vƠ l i nhu n th tr ng ch ng khoán

2.1.1 Chính sách ti n t

i u hƠnh CSTT c n ph i linh ho t nh m đ m b o nh ng m c tiêu sau: t ng tr ng kinh t n đ nh, ki m ch l m phát, đ y m nh xu t kh u, gi m nh p siêu vƠ t i đa hóa vi c lƠm… Áp l c l m phát tr c h t s gơy khó kh n trong đi u hƠnh CSTT

ó lƠ vi c cơn b ng lƣi su t gi a đ ng n i t vƠ ngo i t , gi a lƣi su t vƠ t giá, gi a chính sách tƠi khóa vƠ ti n t , trong đó đ c bi t l u Ủ t c đ t ng tr ng tín d ng phù h p

Lƣi su t tái chi t kh u lƠ lƣi su t đ c áp d ng cho các nghi p v chi t kh u, tái chi t kh u th ng phi u vƠ các gi y t có giá khác nh tín phi u kho b c, ch ng ch

ti n g i ơy chính lƠ lƣi su t cho vay ng n h n c a Ngơn hƠng NhƠ n c (NHNN)

đ i v i các ngơn hƠng th ng m i vƠ t ch c tín d ng khác d i hình th c tái chi t

kh u các gi y t có giá ch a đ n th i h n thanh toán, đ c n đ nh cho t ng th i k

c n c vƠo m c tiêu chính sách ti n t Lƣi su t nƠy đ c dùng đ ki m soát vƠ đi u

ti t s bi n đ ng lƣi su t trên th tr ng i v i ngơn hƠng th ng m i lƣi su t tái chi t kh u lƠ lƣi su t g c đ t đó n đ nh lƣi su t chi t kh u vƠ lƣi su t cho vay khác NHNN th c hi n ki m soát đáng k b ng lƣi su t tái chi t kh u thông qua nh

h ng c a nó đ i v i vi c cung c p vƠ nhu c u v s d t i NHNN NHNN đ t t l tái chi t kh u m t m c đ tin t ng s thúc đ y các đi u ki n tƠi chính, ti n t

phù h p v i vi c đ t đ c các m c tiêu CSTT vƠ đi u ch nh m c tiêu phù h p v i phát tri n phát tri n kinh t

M t s thay đ i trong t l tái chi t kh u c a NHNN có th gơy ra m t chu i các s

ki n mƠ s nh h ng đ n lƣi su t ng n h n, lƣi su t dƠi h n, giá tr trao đ i n c ngoƠi, giá c phi u vƠ c ng có th trƠn vƠo t ng c u vƠ s n l ng Vì v y, NHNN

nh h ng đ n các c p đ vƠ h ng thay đ i trong các bi n đ ng c a lƣi su t thông qua can thi p c a mình trên th tr ng tƠi s n khác nhau nh t l tái chi t kh u

đi m nƠy thì lƣi su t lƠ m t hƠm s c a t l tái chi t kh u (RDR) ó lƠ:

i = f(RDR) (2.1)

Theo Belke vƠ Poliet (2004), lƣi su t ng n h n, ch ng h n nh tín phi u kho b c vƠ các gi y t th ng m i b nh h ng không ch b i m c lƣi su t hi n t i mƠ còn b

nh h ng b i nh ng k v ng v m c lƣi su t qua đêm c a h p đ ng ng n h n T

l tái chi t kh u nh h ng đ n các m c lƣi su t khác cho dù ng n hay dƠi h n vƠ

do đó nó đ c g n li n v i qu n lỦ lƣi su t Nh v y, lƣi su t Trái phi u Kho b c

Tbrate = f (RDR) (2.2)

Trong nghiên c u c a mình, ông ti p t c tranh lu n r ng nh ng thay đ i trong t l lƣi su t dƠi h n c ng nh h ng đ n giá c phi u, mƠ có th có m t nh h ng rõ

r t vƠo s giƠu có c a h gia đình Các nhƠ đ u t c g ng đ gi cho l i nhu n đ u

t c a h vƠo các c phi u phù h p v i l i t c trái phi u, sau khi cho phép các r i

ro l n h n c a c phi u Ví d , n u lƣi su t dƠi h n gi m, sau đó gi cho t t c m i

th cơn b ng, l i nhu n trên c phi u s v t quá l i nhu n trên trái phi u vƠ khuy n khích các nhƠ đ u t mua c phi u vƠ đ y giá c phi u t ng đ n đi m mƠ t i

đó đi u ch nh r i ro d ki n trong l i nhu n c a c phi u l i m t l n n a phù h p

v i l i nhu n trái phi u H n n a, t l lƣi su t th p h n có th thuy t ph c các nhƠ

đ u t r ng n n kinh t s m nh m h n vƠ l i nhu n cao h n trong t ng lai g n,

mƠ ti p t c nơng giá c phi u

Phù h p v i l p lu n nƠy, mô hình l i nhu n th tr ng ch ng khoán (Rt) lƠ m t hƠm s c a lƣi su t dƠi h n cái mƠ đƣ đ c cho lƠ m t hƠm s c a t l tái chi t

ej : sai s ng u nhiên

T ph ng trình h i quy trên cho th y t su t l i nhu n c a ch ng khoán j trong

đƣ đ c v thƠnh đ th v i đ ng h i quy thì ta có th tính toán đ c h ng s a vƠ

h s h i quy b H s h i quy có th đ c tính theo ph ng pháp ắrise over run”

7,1%(rise) vƠ h s h i quy b đ c tính nh công th c sau:

Ta có th c tính l i nhu n c a ch ng khoán j d a vƠo ch s c a l i nhu n th

Hình 2-1 th ph ng trình h i quy

Chính sách ti n t có th đ c s d ng đ xác đ nh lƣi su t ng n h n trong mô hình

đ nh giá tƠi s nv n nh h ng đ n l i nhu n c a công ty

Rj = Rf + ø (Rm - Rf) (2.9)

Vì v y, CSTT có th nh h ng đ n giá tƠi s n thông qua các k v ng v con

đ ng t ng lai c a t giá ti n (Belke vƠ Polliet n m 2004) Bên c nh đó, chính sách ti n t đ c s d ng đ ki m soát l m phát, trong đó có m t tác đ ng vƠo giá

hi n t i c a tƠi s n dƠi h n Nh v y, l i nhu n dƠi h n th ng có ch a m t phí b o

hi m l m phát vƠ b t k n l c nƠo trong vi c thao túng t l l m phát k t qu lƠ s thao túng s l ng l i nhu n

V i quan đi m nƠy, tác gi nghiên c u m i quan h th c nghi m gi a chính sách

ti n t (t l lƣi su t ng n h n) vƠ l i nhu n TTCK Vi t Nam trong giai đo n 2000

đ n 2011 sau công vi c c a Godwin (2010) trên n n kinh t c a Nigeria Mô hình

H s c a lƣi su t ng n h n s lƠ s d ng, n u m t gia t ng trong lƣi su t ng n

h n ph n ánh chính sách c a NHNN đi u ch nh giá ti n v i k v ng l i nhu n đ c

c i thi n t ng tr ng nh đ c ph n ánh b i giá c gia t ng V i > 0, NHNN ch

đ n gi n lƠ ph n ng th đ ng đ i v i môi tr ng kinh t s lƠ s ơm n u lƣi su t

ng n h n cao lƠ b ng ch ng c a nh ng n l c CSTT đ lƠm gi m t c đ t ng

tr ng c a n n kinh t

Rt = f (i, rft) (2.11)

2.2 Các nghiên c u th c nghi m

2.2.1 Các nghiên c u t ng th v chính sách ti n t và th tr ng ch ng khoán

Quan đi m c a Modigliani (1971) vƠ Mishkin (1977) cho r ng lƣi su t th p h n lƠm

t ng giá c phi u l n l t d n đ n s gia t ng đ u t kinh doanh.Bosworth (1975)

đ ng Ủ v i đi u nƠy nh ng nói thêm r ng giá c phi u cao h n lƠm gi m l i t c t

c phi u vƠ gi m chi phí chi tiêu đ u t tƠi chính thông qua phát hƠnh c ph n Trong n n kinh t t ng đ i m , t giá h i đoái truy n đ t nh ng thay đ i ti n t vƠo các l nh v c bên trong vƠ bên ngoƠi c a n n kinh t V c b n, s t n t i c a chênh l ch lƣi su t vƠ t giá h i đoái, k t qu t hƠnh đ ng c a CSTT, gơy ra s thay th gi a tƠi s n trong n c vƠ n c ngoƠi (ngo i t , trái phi u, ch ng khoán vƠ

b t đ ng s n) c ng nh hƠng hoá trong n c, ngoƠi n c vƠ d ch v C ch nƠy có tác đ ng nh h ng đ n l i nhu n c a ch ng khoán.Cook vƠ Hahn (1988) vƠ Rigobon vƠ Sack (2001) cho th y r ng nh ng thay đ i trong CSTT nh h ng ng n

h n đ n l i nhu n c phi u t i Hoa K Jensen vƠ Johnson (1995) t p trung vƠo hi u

su t hƠng tháng c ng nh hƠng quỦ vƠ th y r ng l i nhu n d ki n c a ch ng khoán

s l n h n đáng k trong th i k n i l ng ti n t so v i trong th i gian th t ch t, s

d ng d li u c a Hoa K t n m 1962 đ n n m 1991 Conover vƠ các c ng s (1999) m r ng phơn tích c a h ra th tr ng qu c t cho th y r ng 12 trong s 15

qu c gia cho r ng giá c phi u có xu h ng cao h n (th p h n) trong th i gian mƠ

c c d tr liên bang gi m (nơng cao) t l chi t kh u

Cecchetti, Genberg, Lipsky vƠ Wadhwani (2000) l p lu n r ng ho ch đ nh CSTT

ph i ph n ng l i v i nh n th c không đúng v giá tƠi s n đ gi m nguy c bong bong giá tƠi s n hình thƠnh Bernanke vƠ Gertler (1999) c tính quy t c chính sách

h ng t i t ng lai trong đó lƣi su t c a qu liên bang tác đ ng tr l i vƠo l m phát

vƠ s n l ng c tính c ng nh s thay đ i đ ng th i trong giá c phi u K t qu

c a h cho th y m t ph n ng tiêu c c vƠ không đáng k c a CSTT đ n bi n đ ng

c a TTCK

Nh Bernanke vƠ Kuttner (2005) đ a ra khi thi t l p m i liên h gi a thay đ i

CSTT vƠ l i nhu n ch ng khoán nên đƣ gi i thích cho kh n ng lƠ các hƠnh đ ng

chính sách d ki n có th đƣ đ c k t h p b i các nhƠ tham gia th tr ng vƠo các

lai c a Kuttner (2001) đ phơn tích thay đ i d ki n vƠ b t ng trong lƣi su t qu liên bang vƠ th y r ng m t chính sách th t ch t ti n t b t ng d n đ n tác đ ng tiêu c c trên TTCK M Bredin vƠ các c ng s (2009) thông qua m t cách ti p

chính sách b t ng có m t tác đ ng đáng k trên t ng th vƠ l i nhu n c phi u

Mukherjee vƠ Naka (1995) đƣ cho th y s thay đ i dù lƠ trong ng n h n hay dƠi h n

c a lƣi su t trái phi u chính ph c ng đ u nh h ng đ n lƣi su t phi r i ro danh ngh a vƠ qua đó nh h ng đ n lƣi su t chi t kh u vƠ TTCK Fama vƠ Schwert (1997) đƣ quan sát vƠ th y đ c m i quan h gi a giá c ch ng khoán th i đi m

hi n t i v i các đ tr c a lƣi su t Trong khi Reily vƠ Brown (2000) l i lƠm cho v n

đ tr nên ph c t p đôi chút khi tuyên b r ng dòng ti n vƠo TTCK có th thay đ i theo lƣi su t vƠ c ng không ch c ch n r ng li u dòng ti n s t ng hay gi m khi lƣi

su t thay đ i theo m t h ng nƠo đó Các nghiên c u hi n nay v m i quan h gi a lƣi su t vƠ TTCK v n ch a cho th y m t đáp án rõ rƠng

K t qu nghiên c u c a Fama vƠ Schwert (1977), Chen, Roll, Ross (1986), Nelson (1976), DeFina (1991) vƠ Jaffe vƠ Mandelker (1976) đƣ nh n m nh đ n m i quan

h ngh ch bi n gi a l m phát vƠ giá ch ng khoán V c n b n, TTCK s ho t đ ng

m nh d i hai đi u ki n: t ng tr ng kinh t cao vƠ l m phát th p Nh ng n u n n kinh t phát tri n mƠ l m phát t ng cao thì ch a ch c đƣ lƠ t t Khi m i nguy l m phát t ng cao, các nhƠ phơn tích đ u t s nghi ng v s th nh v ng c a n n kinh

t hay các báo cáo t ng tr ng vi c lƠm LỦ do lƠ h lo s r ng d ng nh đang có

m t s bùng n l m phát, m t s phát tri n gi t o đƣ đ c t o nên b i vi c d dƣi trong tín d ng c a chính quy n, do chính ph ch p nh n m t m c thơm h t ngơn sách cao h n vƠ m r ng cung ti n

Nghiên c u c a Friedman vƠ Schwartz (1963) đƣ đ a ra l i gi i thích đ u tiên v

m i quan h gi a cung ti n vƠ thu nh p ch ng khoán, theo đó m t gia t ng trong

cung ti n s lƠm gia t ng thanh kho n vƠ tín d ng cho ng i mua c phi u d n đ n giá c ch ng khoán cao h n Nghiên c u th c nghi m c a Hamburger vƠ Kochin (1972) vƠ Kraft (1977) đƣ cho th y m i liên k t m nh m gi a hai bi n s Tuy nhiên c ng có m t s nghiên c u nh c a Cooper (1974), Nozar vƠ Taylor (1988)

l i không cho th y b t k m i quan h nƠo gi a hai bi n Còn theo Ủ ki n c a

Mjkherjee vƠ Naka (1995), nh h ng c a cung ti n lên giá ch ng khoán lƠ m t cơu

h i th c nghi m, nh ng nghiên c u th c nghi m các th tr ng khác nhau s cho

ra nh ng k t qu khác nhau, có m i quan h cùng chi u, ng c chi u hay th m chí không có m i liên h rƠng bu c nƠo gi a TTCK vƠ cung ti n

2.2.2 Nghiên c u c a Roberto Rigobon và Brian Sack (2001) – o l ng ph n

BƠi nghiên c u nƠy đ c l y t v n ki n th o lu n s 8350 c a Phòng nghiên c u kinh t qu c gia Hoa K VƠo tháng 12 n m 1996, ch t ch c c D tr liên

bang(Fed) Alan Greenspan đƣ đ c p đ n tác đ ng c a t ng giá c phi u vƠo tƠi s n

h gia đình ho c chi tiêu c a m i ng i trong b n kh o sát c a ông trình lên qu c

h i Tác đ ng nƠy c a TTCK v kinh t v mô ch y u thông qua hai kênh M t lƠ

bi n đ ng trong giá c phi u nh h ng đ n t ng tiêu dùng thông qua kênh tƠi s n Hai lƠ bi n đ ng c a giá c phi u c ng nh h ng đ n chi phí tƠi tr cho các doanh nghi p

Do tác đ ng ti m n ng c a nó đ n kinh t v mô, bi n đ ng c a TTCK có th s lƠ

m t y u t quan tr ng trong quy t đ nh c a CSTT Nh ng l i có r t ít b ng ch ng

th c nghi m đo l ng đ l n ph n ng chính sách c a c c D tr liên bang

(Fed)vƠo TTCK Nguyên nhơn lƠ do s ph n ng đ ng th i c a TTCK đ n các quy t đ nh chính sách

BƠi nghiên c u áp d ng m t ph ng th c nh n d ng m i đ c phát tri n b i Rigobon (1999) d a trên hi n t ng ph ng sai thay đ i t nh ng cú s c vƠo l i

s c c a CSTT vƠ c tính nh ng thay đ i trong hi p ph ng sai đ đo l ng ph n

ng c a lƣi su t đ n thay đ i giá c c a TTCK

B n thơn TTCK ph n ng v i các quy t đ nh CSTT đ ng th i chính sách đó c ng

ph n ng l i v i TTCK Gi cho m i th khác b ng nhau, lƣi su t cao h n có liên quan đ n giá c phi u th p h n trên th tr ng, v i t l chi t kh u cao h n cho các dòng c t c d ki n

ng thái c a lƣi su t ng n h n vƠ l i nhu n c a TTCK đ c th hi n qua hai

ph ng trình sau:

it = st + xt + t(2.12)

st = it + xt + t (2.13)

Trong đó:

s c kinh t v mô đ c đo l ng b ng ch s giá tiêu dùng (CPI), kh o sát

c a Hi p h i qu n lỦ s c mua qu c gia (NAPM), b ng l ng phi nông nghi p (NFPAY), ch s giá s n su t (PPI) vƠ doanh s bán l (RETL)

Ph ng trình 1 mô hình véc t t h i quy (VAR) có th đ c gi i thích nh lƠ hƠm s ph n ng chính sách th ng xuyên c a Fed Vi c s d ng d li u hƠng ngƠy cho phép chúng ta xác đ nh chính xác h n hi n t ng ph ng sai thay đ i

c a nh ng cú s c

Ph ng trình 2 đo l ng s đáp l i c a TTCK đ n lƣi su t vƠ nh ng cú s c khác Qua vi c s d ng m t ph ng pháp nh n d ng thích h p h n d a trên hi n t ng

ph ng sai thay đ i, Rigobon vƠ Sack đƣ tìm th y m t ph n ng tích c c đáng k

gia t ng 5% trong ch s S & P 500 có xu h ng t ng lƣi su t ba tháng b ng 10,7

đi m c b n Nó có th h u ích đ chuy n đ i c tính nƠy vƠo xác su t c a m t chính sách th t ch t Trung bình, các cu c h p ti p theo c a y ban th tr ng m

(FOMC) s đ c di n ra kho ng ba tu n sau đó, vƠ lƣi su t 3 tháng c a trái phi u

ph n ánh lƣi su t d ki n s áp d ng trong m i hai tu n t i Nh v y, ch có 3/4

c a tác đ ng d ki n trên t l qu liên bang th hi n trong tác đ ng c a t l lƣi

su t ba tháng Các h s c tính do đó g n nh t ng ng v i s gia t ng t l d

ki n ngơn sách liên bang lên 14,3 đi m c b n (t ng đ ng 10,7 l n 4/3) Vi c chuy n d ch chính sách nƠy thƠnh nh ng hƠnh đ ng r i r c, t ng 5% trong ch s S

& P 500 lƠm t ng kh n ng th t ch t 25 đi m c b n kho ng 57% M t m c gi m

t ng t trong giá c phi u s có Ủ ngh a t ng t cho kh n ng n i l ng 25 đi m

c b n

2.2.3 Nghiên c u c a Godwin Okpara Chigozie (2010) – Chính sách ti n t và

l i nhu n th tr ng ch ng khoán: D n ch ng t Nigeria

Chính sách ti n t lƠ m t bi n pháp đ c thi t k đ nh h ng đ n s s n có, kh i

l ng vƠ chi u h ng c a ti n vƠ tín d ng đ đ t đ c các m c tiêu kinh t mong

mu n T iNigeria,th m quy n đ th c hi nCSTT đ c trao cho Ngơn hƠng Trung ngc aNigeriathông quangh đ nh24vƠ25n m 1991 Trong nh ng l i c a

Ologunde vƠ các c ng s (2006) lƣi su t cùng v i t p h p ti n t hình thƠnh m c tiêu c a CSTT Nigeria BƠi vi t nƠy đ c thi t l p đ nghiên c u m i quan h

th c nghi m gi a CSTT (t l lƣi su t ng n h n) vƠ l i nhu nTTCK Nigeria trong giai đo n 1984 đ n 2006 d a trên c s c a Balke vƠ Polleit (2004) trong n n kinh

d ng b i Ngơn hƠng Trung ng c a Nigeria đ xác đ nh lƣi su t ng n h n trong

mô hình đ nh giá tƠi s n v n nh h ng đ n l i nhu n c a công ty

T t c các ph ng trình c a bƠi nghiên c u v CSTT vƠ l i nhu n c a TTCK đ c

rft = Tbrate: lƣi su t phi rui ro

MRR: lƣi su t tái chi t kh u t i thi u

CSTT lƠ m t y u t quy t đ nh đáng k l i nhu n dƠi h n TTCK Nigeria Nói cách khác, hƠnh vi dƠi h n l i nhu n TTCK Nigeria ph n l n ch u nh h ng b i các bi n ti n t Kho ng 32% đ l ch t tr ng thái cơn b ng dƠi h n gi a l i nhu n

k ho c b i s t ng tác c a c ch th tr ng ho c b i s can thi p c a các nhƠ

Lƣi su t cao thu hút ti t ki m nhi u h n vƠ không khuy n khích dòng v n ch y vƠo

TTCK h ng các nhƠ đ u t yêu c u cho m t kho n ti n bù r i ro cao h n mƠ c n

th p khuy n khích dòng v n ch y vƠo TTCK nhi u h n đ k v ng cho m t t l

l i nhu n cao h n.Theo ph ng di n nƠy, chính ph thông qua các c quan qu n lỦ

ti n t c n ph i th n tr ng đ tránh các chính sách tùy Ủ có th t ng t l lƣi su t,

nhƠ đ u t m t khác c n ph i xem xu h ng bi n đ ng lƣi su t đ ng n ng a r i ro BƠi nghiên c u s d ng mô hình CAPM đ phơn tích vƠ đ a ra k t lu n.Tác gi s

2.2.4 Nghiên c u c a Ảregorious, Kontonikas, MacDonald và Montagnoli

(2009) - Chính sách ti n t và l i nhu n th tr ng ch ng khoán: D n ch ng t

BƠi vi tnƠy xem xéttác đ ng d ki n vƠb t ng c athay đ it l lƣi su t trênt ng th

vƠ l i nhu n ch ng khoánnghƠnh trongV ng qu c Anh Cáccús cCSTT đ c t o

ra t s thay đ i tronglƣi su t LIBORbathángc a đ ng b ng Anh trongh p

đ ngt ng lai Th i k m u ch y t tháng 6 n m 1999 đ n tháng 11 n m 2009 b ng cách s d ng chu i th i gian vƠ phơn tích h i quy theo d li u b ng Các tác gi nghiên c u đi u tra kh n ng phá v c u trúc trong m i quan h gi a thay đ i lƣi

B d li u l i nhu n ch ng khoán ngƠnh bao g m b y m i ti u ngƠnh công nghi p FTSE đ c hình thƠnh t 10 ngƠnh công nghi p c b n c a Anh: d u khí, v t li u

c b n, công nghi p, hƠng tiêu dùng, y t , d ch v tiêu dùng, vi n thông, ti n ích, tƠi chính, vƠ công ngh Các tác gi đo l ng l i nhu n c phi u cho phơn ngƠnh i t i

L i nhu n ch ng khoán t ng h p, , đ c đo l ng nh lƠ s khác bi t đ u tiên

(FTSEt):

S d ng d li u t các h p đ ng t ng lai v lƣi su t đ l y đ c các cú s c CSTT

đ ng t ng lai c a đ ng b ng Anh giao d ch trên th tr ng Euronext / Liffe, so v i ngƠy tr c cu c h p c a MPC hƠng tháng:

- (2.19)

di n ra cu c h p c a MPC

Cu i cùng, các tác gi đo l ng s thay đ i lƣi su t d ki n , , nh lƠ thay đ i t

(2.20)

Th i gian m u đi u tra lƠ tháng 6 n m 1999 đ n tháng 3 n m 2009, cung c p cho h

v i 119 cu c h p c a MPC, s đ c dùng đ đo kích th c chu i th i gian trong

Nghiên c u th c nghi m đ c th c hi n b ng cách h i quy l i nhu n c a FTSE 100

d a trên vi c thay đ i t l lƣi su t mong đ i vƠ b t ng :

Trong đó, đ i di n cho các y u t khác h n lƠ CSTT có nh h ng đ n TTCK vƠo nh ng ngƠy di n ra s ki n Ki m tra tr c quan c a chu i s còn l i t mô hình nƠy cho th y s hi n di n c a hai đi m r t tiêu c c vƠo tháng 08 - 2002 vƠ tháng 10

ậ 11 n m 2008 Nh ng quan sát nƠy có liên quan đ n th i k suy thoái TTCK n m

2002 vƠ 2008 c bi t, vƠo cu i mùa hè n m 2002, bong bóng „dot-com‟ bùng n

cho các tác đ ng bên ngoƠi, h lƠm t ng thêm cho mô hình 2.19 hai bi n gi :

Trong đó DLehmant b ng 1 trong tháng10 vƠ tháng 11 n m 2008 vƠ 0 n u ng c

ph n ng l i v i nh ng thay đ i trong CSTT Th t v y, t s kh i đ u c a cu c

kh ng ho ng tín d ng vƠo tháng tám n m 2007 tr đi, các ch th tham gia th

tr ng v n đƣ ch ng ki n s s t gi m giá tr song song v i c t gi m m nh lƣi su t

i u nƠy cho th y m t s tích c c, nh trái ng c v i tiêu c cthông th ng, k t

h p gi a l i nhu n TTCK vƠ nh ng thay đ i lƣi su t gi i thích cho s thay đ i

c u trúc có th x y ra trong cu c kh ng ho ng tƠi chính m t bi n gi đ c thêm vƠo

đ ph n nh các y u t d ki n vƠ b t ng trong thay đ i CSTT:

(2.23)

c bi t, ph n ng c a TTCK cho c thay đ i t l lƣi su t mong đ i vƠ b t ng mang Ủ ngh a tiêu c c tr c khi kh ng ho ng tín d ng vƠ tích c c trong su t cu c

kh ng ho ng tín d ng Vi c thêm vƠo bi n gi có liên quan đ n s suy thoái TTCK

n m 2002 vƠ 2008 có Ủ ngh a th ng kê

K t qu t chu i th i gianvƠ phơn tíchb ng đi u khi nchoth ym tphá v c u

bi t, tr c khikh ng ho ng tín d ng, ph n ng c a TTCK cho c thay đ ilƣi su t

trong d đoán vƠb t ng lƠtiêuc cvƠ m i quan h tr nêntích c ctrong cu c kh ng

đ nh CSTT đ l t ng c xu h ng tiêuc cquansátth ytronggiá c phi uk t

2.2.5 Nghiên c u c a các n c đang phát tri n Châu Á

Baharumshah (2004)nghiên c u v giá ch ng khoán vƠ nhu c u ti n t trong dƠi h n

c a Malaysia t n m 1971 đ n n m 1996 b ng cách s d ng ph ng pháp đ ng liên

đáng k đ n t ng nhu c u ti n t trong dƠi h n c ng nh trong ng n h n vƠ n u b

qua y u t nƠy có th d n đ n không xác đ nh đ c hƠm s c a nhu c u ti n t Phơn tích t mô hình véc t t s a l i (VECM) vƠ ki m đ nh nhơn qu c a Toda vƠ

Yamamoto (1995)ch ra r ng ti n t lƠ m t bi n n i sinh vƠ có ít nh t có m i quan

h m t chi u gi a giá c phi u vƠ cung ti n th c (M2)

Nghiên c u c a Issam Abdalla vƠ Victor (1997) nh m ki m tra m i t ng tác gi a

Qu c, Pakistan vƠ Philippine M c tiêu lƠ thi t l p m i quan h nhơn qu gi a các

ngo i t m nh trong th tr ng ngo i h i vƠ TTCK, các m i liên k t có Ủ ngh a cho

đ i t giá h i đoái đ c l p th n i K t qu cho th y có m i quan h nhơn qu theo

ngo i tr Philippine Phát hi n nƠy có Ủ ngh a đ i v i vi c ho ch đ nh chính sách,

nó cho th y r ng chính ph c a các n c nên th n tr ng trong vi c th c hi n chính sách t giá h i đoái vì chính sách nƠy có nh h ng đ n TTCK

2.2.6 Nghiên c u c a Ngoc và Khaled (2009) – nh h ng c a các nhân t v

mô lên TTCK Vi t Nam

BƠi nghiên c u nƠy đ c l y t t p chí r i ro tƠi chính s 4 n m 2009 M c đích chính c a nghiên c u lƠ ki m tra tác đ ng c a các nhơn t v mô nh : lƣi su t, s n

l ng công nghi p, ch s giá tiêu dùng vƠo giá ch ng khoán c a Vi t Nam ng

th i bƠi nghiên c u còn ki m tra xem nh h ng c a nhơn t v mô c a M vƠo giá

Nghiên c u s d ng d li u chu i th i gian t tháng 1/2001 đ n tháng 4/2008, b ng cách s d ng ph ng pháp nghiên c u c a Nasseh vƠ Strauss (2000) vƠ nghiên c u

các nhơn t v mô

BƠi nghiên c u đƣ đ a ra đ c b ng ch ng th c nghi m lƠ có m i quan h có Ủ ngh a th ng kê gi a s n l ng công nghi p, CSTT vƠ giá ch ng khoán trong TTCK

Vi t Nam ng th i, bƠi nghiên c u c ng ch ra lƠ có m i quan h gi a các bi n s

kinh t v mô c a M vƠ giá ch ng khoán c a Vi t Nam

2.2.7 Tóm t t k t qu nghiên c u th c nghi m

Nghiên c u c a Bernanke (2003) v TTCK M trong giai đo n 5/1989 - 9/2002 cho

th y, sau quy t đ nh n i l ng b t ng c a C c d tr liên bang M (Fed) thông qua

gi m 25 đi m lƣi su t c b n đƣ lƠm các ch s ch ng khoán ch ch t ngay sau đó

t ng 0,75 - 1,25%

Nghiên c u c a Rigobon vƠ Sack (2001) trên th tr ng ch ng khoán M t n m

1985 ậ 1999 cho th y t ng 5% trong ch s S & P 500 lƠm t ng kh n ng th t ch t

25 đi m c b n kho ng 57% M t m c gi m t ng t trong giá c phi u s có Ủ ngh a t ng t cho kh n ng n i l ng 25 đi m c b n

Nghiên c u c a Godwin Okpara (2010) trên th tr ng ch ng khoán Nigeria t n m

1984 ậ 2006 cho th y r ng lƣi su t vƠ lƣi su t trái phi u kho b c gi i thích kho ng 92% trong s thay đ i l i nhu n c a th tr ng ch ng khoán.K t qu t ng h p cho

th y r ng nh ng đ i m i c a lƣi su t có th lƠ m t y u t d báo t t h n l i nhu n

TTCK Nigeria

Nghiên c u c a Gregorious vƠ các c ng s (2009) trên th tr ng ch ng khoán Anh

t n m 1999 ậ 2009cho th y m t phá v c u trúc quan tr ng trong m i quan h

gi a l i nhu n ch ng khoán vƠ thay đ i CSTT c bi t, tr c khi kh ng ho ng tín

d ng, ph n ng c a TTCK cho c thay đ i lƣi su t trong d đoán vƠ b t ng lƠ tiêu

lƠm n i b t s b t l c c a các nhƠ ho ch đ nh CSTT đ l t ng c xu h ng tiêu c c quan sát th y trong giá c phi u k t khi b t đ u c a cu c kh ng ho ng tín d ng, thông qua c t gi m lƣi su t

Nghiên c u c a Le Khanh Ngoc(2009) trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam t

n m 2001-2008 cho th y lƠ có m i quan h có Ủ ngh a th ng kê gi a s n l ng công nghi p, CSTT vƠ giá ch ng khoán trong TTCK Vi t Nam

CH NG 3 MỌ HÌNH NGHIểN C U, CH N M U, THU

3.1 Mô hình nghiên c u

trình c a mô hình nghiên c u đ c đ a ra nh sau:

RDR: lƣi su t tái chi t kh u

ngo i sinh.Còn đ i v i ph ng trình 3.3 thì i lƠ bi n n i sinh vƠ các bi n còn l i lƠ

bi n ngo i sinh

3.2 i u ki n xác đ nh c a mô hình

Cho m t ph ng trình xác đ nh, t ng s c a các bi n lo i tr nó, nh ng bao g m

trong các ph ng trình khác ít nh t ph i l n h n ho c b ng s l ng các ph ng trình c a h th ng tr 1 (Koutsoyiannis 1976) M t h th ng các ph ng trình đ c

cho lƠ xác đ nh n u các ph ng trình trong h th ng đó đ c xác đ nh ho c xác

S li u v l i nhu n ch ng khoán đ c l y theo hƠm log giá đóng c a c a ch s

3.4 Chu i s li u

Vi t Nam, vi c t p h p các s li u v CSTT lƠ khá khó kh n, s d ng d li u

n m lƠ không thích h p do TTCK Vi t Nam lƠ m t th tr ng còn non tr v i l ch

s phát tri n kho ng 12 n m Do đó d li u đ c s d ng đơy lƠ d li u theo tháng vƠ các bi n s đ c trình bƠy d i b ng sau:

B c 1: Ti n hƠnh h i quy theo ph ng pháp bình ph ng bé nh t hai giai đo n

cho bi n lƣi su t vƠ lƣi su t trái phi u kho b c

B c 2: Ki m tra nghi m đ n v cho các bi n d ng g c vƠ d ng sai phơn b c 1

N u t t c các bi n đ u d ng sai phơn b c 1 thì chuy n ti p đ n b c 3

B c 3: Ki m đ nh tính đ ng liên k t, n u các bi n d ng sai phơn b c 1(I(1)) vƠ

ph n d k t h p c a chúng d ng t i chu i d li u g c I(0) thì ta k t lu n r ng các

bi n lƠ đ ng liên k t vƠ có m i quan h dƠi h n gi a TTCK vƠ CSTT

B c 4: Ti n hƠnh ki m đ nh VECM đ xác đ nh m i quan h ng n h n gi a TTCK vƠ CSTT K t h p v i mô hình phơn rƣ ph ng sai đ đánh giá xem m t bao lơu đ l i nhu n ch ng khoán đi u ch nh v tr ng thái cơn b ng sau nh ng

bi n đ ng c a bi n CSTT