Luận văn thạc sĩ Tác động của hệ thống thuế thu nhập đến việc lựa chọn cấu trúc vốn của các Công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Bradley et al... 2.3.4 ng tr ngGrowth opportunities... and D.Voeller 2008, ắThe impact of Personal and Corporate taxation on capital structure choices ” Discussion Paper No 08-020... Tì

đ ” là

công trình nghiên c u c a chính tác gi , n i dung đ c đúc k t t quá trình h c t p và các k t qu nghiên c u

th c ti n trong th i gian qua, các s li u s d ng là trung

th c và có ngu n g c trích d n rõ ràng Lu n v n đ c

th c hi n d i s h ng d n khoa h c c a Th y TS.Nguy n T n Hoàng

Tác gi lu n v n

NGUY N V N TU N

DANH M B NG BI U

DANH M ÌNH

Ủ do h n đ tài 1

ti u nghi n u 1

3 i t ng và ph m vi nghi n u 2

1.4 h ng ph p nghi n u 3

i m m i a đ tài 3

6 t u a lu n v n 3

NG QUAN LÝ THUY T 2.1 t s lỦ thu t v u tr v n 4

2.1.1 Lý thuy t c u trúc v n c a Modigliani và Miller 4

2.1.2 Lý thuy t đánh đ i c u trúc v n 4

2.1.3 Lý thuy t tr t t phân h ng 5

2.2 uan đi m c a MM v l i th t thu c a vi c vay n 5

uan đi m c a MM v l i th t thu c a vi c vay n 5

quan đi m khác v l i th t thu c a vi c vay n 7

3 nh n t t đ ng đ n u tr v n 8

3 nh h nh kinh t v m 8

3 m ph t 8

2.3.3 Thu 8

3 h t ng tr ng 9

2.3.5 Quy mô công ty 9

3 6 i nhu n 10

3 m h n thu phi n 10

3 nh thanh kho n 10

t s k t qu nghi n u th nghi m tr đ 11

3 òn tài h nh 13

3 m ph t 14

3 3 nh h nh kinh t v m 14

3.1.1.4 hu thu nh p nh n 14

3.1.1.5 i nhu n 15

3.1.1.6 Thu thu nh p doanh nghi p 15

3.1.1.7 u m doanh nghi p 16

3.1.1.8 h i t ng tr ng 16

3.1.1.9 m h n thu phi n 17

3.1.1.10 nh thanh kho n 17

3 h nh nghi n u 18

3 3 hu nh p d li u 19

: K T QU NGHIÊN C U 4.1 K t qu ki m đ nh 20

4.1.1 Th ng kê mô t các bi n 20

4.1.1.1 Th ng kê mô t các bi n t n m 2008 ậ n m 2012 20

4.1.1.2 h ng k m t i n đ i di n ho thu su t 22

4.1.2 c l ng tham s c a hàm h i quy t ng th 24

4.1.3 Ki m đ nh s khác bi t đòn tài h nh gi a khi và h a

có chính sách thu TNCN 30

ng h p k t qu nghi n u 32

T LU N t lu n 34

n h nghi n u 37

ng nghi n u ti p th o 37

TÀI LI U THAM KH O

CTV : C u trúc v n

DNNN : Doanh nghi p nhà n c

HOSE : S Giao d ch ch ng khoán Tp H Chí Minh

HNX : S Giao d ch ch ng khoán Hà N i

ROA : T su t sinh l i trên t ng tài s n

SSC : y ban Ch ng khoán nhà n c

TNDN : Thu nh p doanh nghi p

TNCN : Thu nh p cá nhân

TTCK h tr ng h ng kho n

i u th đ i t

DANH M C B NG BI U

B ng 3.1: Tóm t t các bi n đ c l p trong mô hình h i quy 18

ng h ng k m t i n trong giai đo n -2012 20

ng đ ng a i n đ l p đ n n ng n tr n t ng tài s n 24

ng 3 ng m h nh h i qu a t l n ng n h n tr n t ng tài s n 25

ng 4 đ ng a i n đ l p đ n n dài h n tr n t ng tài s n 27

ng 5 ng m h nh h i qu a t l n dài h n tr n t ng tài s n 27

ng 6 đ ng a i n đ l p đ n t ng n tr n t ng tài s n 28

ng 4.7 ng m h nh h i qu a t l t ng n tr n t ng tài s n 39

ng ng ki m đ nh Independent ậ Samples T-test 31

B ng 4.9: T ng h p các gi thuy t và k t qu nghiên c u th c nghi m 32

DANH M C HÌNH V Hình 2.1: Tr t t phân h ng c a các l a ch n tài tr v n 5

Hình 4.1:T l n ng n h n, dài h n và t ng n trên t ng tài s n -2012 22

Hình 4.2:Thu su t TN th t giai đo n 2008-2012 23

1.1

Quy t đ nh ngu n v n là m t trong các quy t đ nh hàng đ u c a tài chính

doanh nghi p L a ch n t tr ng m i ngu n tài tr đ c u trúc v n t i u cho

m i công ty nh m t i đa hóa giá tr doanh nghi p là v n đ th n h t v i các nhà

qu n tr tài chính doanh nghi p

Các lỦ thu t và nghiên u đã cho th y quy t đ nh l a ch n c u trúc v n

không ph i ch là k t qu c a các nhân t đ c tr ng riêng c a công ty mà còn ph

thu c vào nhi u nhân t kh c Vì th , vi c xem xét tác đ ng c a các nhân t đ n s

hình thành c u trúc v n là h t s c c n thi t, đ c bi t trong th c ti n kinh t Vi t

Nam

Trong s các nhân t tác đ ng đ n c u trúc v n c a doanh nghi p, nhân t

thu thu nh p - bao g m thu thu nh p doanh nghi p và thu thu nh p cá nhân -

đã đ c các lý thuy t và nghiên c u th c nghi m trên th gi i xác nh n là

t ng quan tích c c đ n s l a ch n u tr v n

Tuy nhiên Vi t Nam trong nh ng n m v a qua, d ng nh vai trò c a

nhân t thu thu nh p đ i v i vi c l a h n c u trúc v n v n h a đ c nghi n u nhi u Vi c ho ch đ nh c u trúc v n c a các công ty Vi t Nam mang

tính ch quan, thi u khoa h c, ít xem xét đ n các nhân t nh h ng Chính sách

thu thu nh p c a Vi t Nam đ c xây d ng m t cách đ c l p, ch a t o đ c s

g n k t v i đ ng l c phát tri n c a các doanh nghi p và s phát tri n n n kinh t

Xu t phát t th c ti n trên, đ tài “ Tác đ ng c a h th ng thu thu nh p

M c tiêu nghiên c u c a đ tài là: X đ nh m đ t đ ng c th c a nhân

t thu thu nh p đ n vi c l a ch n c u trúc v n c a Công ty c ph n Vi t Nam

trong m i t ng quan v i các nhân t khác

th c hi n m ti u tr n, đ tài s th c hi n:

 H th ng hóa các nghiên c u lý thuy t và th c nghi m mà th gi i đã

ti n hành, t đó làm c s đ nghiên c u tác đ ng c a nhân t thu thu nh p

đ n vi c l a ch n c u trúc v n c a các công ty c ph n Vi t Nam

 tài ki m đ nh th c nghi m đ i v i th tr ng Vi t Nam B ng

phân tích m i t ng quan gi a các nhân t v i c u trúc v n, đ tài k v ng tìm

t tr n th tr ng h ng kho n i t am Qua phân tích m i t ng quan gi a các

nhân t v i CTV, t gi quan s t m nhân t thu thu nh p nh h ng t i

vi l a h n CTV không ? u th t đ ng nh th nào

Ph m vi nghiên c u c a tài:

Các công ty ph n phi tài h nh niêm y t trên S giao d ch ch ng khoán

Thành ph H Chí inh và giao d h h ng kho n à i

tài ch n m u nghiên c u là 167 công ty phi tài h nh trên àn giao d ch

ch ng khoán i t am trong giai đo n t n m 2008 đ n n m 2012

tài h u t p trung vào nh n t n i t i a ng ty, do nh n t

nà v i nh n t thu thu nh p ng m t p đ , li n h v i nhau và đ i t

các nhân t nà đã đ c nghiên c u các h c gi tr c

Lý do ch n m u nghiên c u nh trên là do giá tr niêm y t trên HOSE và

HNX chi m ph n l n t ng giá tr niêm y t trên toàn th tr ng M t khác, giai

đo n 2008 -2012 đ c xem là giai đo n Lu t thu TNCN đã có hi u l đ

n m, thu su t thu TNDN ph thông là 25% p d ng t ngà

 D li u th c p (là ngu n d li u ch y u s d ng trong phân tích th ng kê

và h i quy), các d li u trong nhóm này bao g m d li u v c u trúc v n

đ thu th p h u t ng o o tài h nh a ng t

1.5 i m m i c a tài

Các nghiên c u tr c t i Vi t Nam có th c hi n nghi n u tác đ ng a

nh n t đ n l a ch n c u trúc v n nh ng h a đ t tr ng t m vào nh n t thu thu nh p tài k v ng s ph t hi n m i quan t ng t h gi a nh n t thu thu nh p và u tr v n

2 LÝ THUY T

2.1

2.1.1 Lý thuy t c u trúc v n c a Modigliani và Miller

Lý thuy t này do hai nhà nghiên c u Franco Modigliani và Merton Miller

đ a ra vào th ng 6 n m 9 th ng đ c g i là lý thuy t M&M Nh ng gi đ nh

M nh đ c a & “ i tr c a công ty không s d ng đòn y tài chính và giá

tr c a công ty s d ng đòn tài h nh là nh nhau” hi ph s d ng v n nh

qu n a doanh nghi p và gi tr a doanh nghi p đ l p v i u tr v n

Các gi thuy t c a MM đ a ra đ u r t lý t ng Tuy nhiên, trên th c t

thu thu nh p doanh nghi p và thu thu nh p cá nhân, ng nh s b t cân

x ng v thông tin đ u t n t i; chi phí lãi vay t ng khi s d ng n càng t ng lên;

l i nhu n sau thu và lãi vay gi m v i nh ng m c đ s d ng n khác nhau và

kh n ng ph s n gia t ng khi doanh nghi p s d ng t ng các kho n n đ tài tr

2.1.2 Lý thuy t á i c u trúc v n (The trade-off theory)

N m 1963, Modigliani và Miller ti p t c đ a ra m t nghiên c u ti p theo v i

vi c tính đ n nh h ng c a thu thu nh p doanh nghi p Vi c t n t i thu thu

nh p doanh nghi p d n đ n đ nh đ I c a MM cho r ng: “Giá tr c a m t

doanh nghi p s d ng n b ng giá tr doanh nghi p không s d ng n cùng

m t d ng r i ro c ng v i kho n l i t vi c s d ng n ”

Lý thuy t này th a nh n r ng các t l n m c tiêu có th khác nhau gi a các

doanh nghi p Các công ty có tài s n h u hình an toàn và nhi u thu nh p ch u thu

đ đ c kh u tr nên có t l n m c tiêu cao Các công ty không sinh l i, có tài

s n vô hình nhi u r i ro nên d a ch y u vào tài tr v n c ph n

2.1.3 Lý thuy t tr t t phân h ng (The pecking-order theory)

Lý thuy t tr t t phân h ng kh i đ u t nh ng công trình nghiên c u c a

Myers và Majluf (1984) Ủ thu t nà t đ u v i th ng tin t n ng- m t

m t d ng đ h gi m đ đi u hành i t nhi u v ti m n ng, r i ro và

gi tr a ng t m nh h n nhà đ u t n ngoài

h ng tin t n ng t đ ng đ n l a h n gi a tài tr n i và tài tr t

n ngoài gi a ph t hành m i h ng kho n n và h ng kho n v n ph n i u

Miller (1977) đã th hi n tác đ ng c a thu thu nh p đ n s l a ch n c u

trúc v n t i u theo mô hình sau đây:

n m i

Phát hành c

ph n

m i

GTDN khi có n = GTDN khi không có n (2.2)

Th o quan đi m này thì vi c s d ng n đã đ m l i thêm l i ích t thu ,

nh ng n thân vi c s d ng n không nh h ng đ n ho t đ ng hay giá tr c a

thu nh p c a nhà đ u t t ti n cho vay l n h n thu nh p t vi c góp v n ch

s h u, thì thu thu nh p s t o ra tác đ ng khuy n khích công ty vay n thay vì

thu TNCN th c t thì:

 hu kh ng nh h ng đ n l i th a vi doanh nghi p va n ha u

tr v n a ng t h h u t đ ng i thu

Tr ng h p 2, M&M xem xét n u thu TNDN Tc th p h n thu TNCN Td

và Ts th c t là r t th p thì thu TNDN và thu TNCN bù qua s t l i v i nhau,

l i th c a n = 0, chính sách n không đ t thành v n đ hi đ gi tr a doanh nghi p đ l p v i u tr v n

Có th suy ra t lý thuy t M&M có đi u ch nh thu này 2 đi u :

- Th nh t, các công ty nên tài tr 100% b ng n vì l i ích biên c a n là

Tc, mà l i ích biên này th ng đ c cho là m t h ng s d ng

- Th hai, do có l i ích t thu TNDN, giá tr công ty s t ng tuy n tính

theo giá tr vay n là D

2.2.2 Các quan i m khác v l i th t thu c a vi c vay n

ghi n u c a M&M là thái quá, nên các nhà nghiên c u sau M&M đã

cân nh c thêm v v n đ chi phí s d ng n Nhi u nhà kinh t h c đ a ra các

lu n đi m ng h và b sung cho mô hình trên c a M&M nh Jensen và

Meckling (1976;1986) v i Lý thuy t đ i di n, Myers và Majluf (1984) v B t

cân x ng thông tin, Harris và Raviv (1991), DeAngelo và Masulis (1980), Haugen và Senbet (1986)…Theo Kraus và Litzenberger (1973), Scott (1976) các

công ty đánh đ i l i ích t thu TNDN c a vi c s d ng n v i chi phí s d ng

n b ng cách l a ch n m t c u trúc v n t i u mà không s d ng đ n m c

100% tài tr b ng n Các k t lu n c b n mà nh ng nhà nghiên c u tìm th y:

- S khích l tài tr b ng n vay t ng lên theo thu su t thu TNDN i u

này suy ra r ng, n u các y u t khác là nh nhau, các công ty v i đ đi m ri ng

ch u m c thu su t khác nhau s có t l n vay t i u khác nhau

- N u các y u t khác là không đ i, các doanh nghi p ch u thu TNDN,

GTDN càng t ng lên khi công ty càng có s d ng n (lên đ n m c mà t i đó chi

L i th t ng đ i c a n = 1

phí biên c a vi c vay n b ng v i l i ích biên c a vi c vay n )

- Thu TNCN cao đánh trên ti n lãi t cho vay s không khuy n khích các

công ty s d ng n vay T ng ngu n tài tr b ng n vay thì ch u nh h ng b i

c thu TNDN và thu TNCN

2.3 á

Các lý thuy t v c u trúc v n đã ch ra r ng có r t nhi u các nhân t tác

đ ng đ n c u trúc v n Trong gi i h n nghi n u a đ tài là t p trung vào

nh n t thu thu nh p và nh n t li n quan tr ti p, tác gi đ a ra nh ng nhân

t chính nh sau:

2.3.1 Tình hình kinh t v mô(Macro- economic effects)

Gertler và Gilchrist (1993) cho r ng t rong th i k n n kinh t t ng tr ng,

giá ch ng khoán t ng, chi phí phá s n đ c k v ng gi m, thu nh p ch u thu gia

t ng, ti n m t t ng và c h i đ u t t ng K t qu là, theo lý thuy t đánh đ i, các

công ty s vay n nhi u h n trong th i k n n kinh t t ng tr ng

Ng c l i, theo lý thuy t tr t t phân h ng, t l n s gi m trong th i k n n kinh t t ng tr ng b i vì ngu n tài tr n i b công ty gia t ng khi n n kinh t

t ng tr ng Do đ , công ty s ít phát hành n

2.3.2 L m phát(Inflation)

Taggart (1985) ch ra r ng g iá tr th c c a t m ch n thu t n s gia t ng

n u l m phát đ c k v ng gia t ng Do đó, theo lý thuy t đánh đ i c u trúc v n,

t l n s có m i quan h thu n chi u v i l m phát Quan đi m này đ c ng h

b ng nghiên c u c a Frank và Goyal (2007)

Các nghiên c u v th tr ng ng cho r ng khi l m phát t ng thì t l n

c ng gia t ng b i vì nhà qu n tr s phát hành n khi k v ng l m phát cao h n

lãi su t hi n hành

2.3.3 Thu (Tax)

Thu su t cao thì làm gia t ng l i ích c a thu t n Bradley et al (1984),

theo quan đi m c a lý thuy t đánh đ i c u trúc v n, cho r ng l i ích t m ch n

thu cao h n khi thu su t gia t ng nên công ty s s d ng n nhi u h n

Auerbach (1979), Bradford (1981), King (1977), Poterba và Summer (1985) cho r ng c đ ng ph i gánh ch u gánh n ng thu do thu thu nh p đ nh vào c

t c Thu đánh trên c t c đ c v n hóa vào giá tr doanh nghi p b t k công ty

có chi tr hay không chi tr c t c Theo quan đi m này thì vi c gi m thu thu

nh p c t c s làm gi m chi phí s d ng v n c a doanh nghi p và khuy n khích doanh nghi p gia t ng đ u t d n đ n t ng GTDN

2.3.4 ng tr ng(Growth opportunities)

Tr ng phái lý thuy t đ nh đ i u tr v n mà tiêu bi u là Myers (1977)

cho r ng các công ty t ng tr ng cao, nhi u tài s n v h nh nhi u r i ro s ít s

d ng n Long và Malit(1985) cung p b ng ch ng th c nghi m ng h cho l p

lu n này

Ng c l i, lý thuy t tr t t phân h ng v i các nghiên c u c a Shyam- Sunder

và Myers (1999), Adam và Goyal (2007) hàm ý r ng công ty có c h i t ng

tr ng thì đ u t càng lúc càng nhi u, mà l i nhu n gi l i thì có gi i h n, do đó,

theo th i gian, h s ph i dùng ngu n tài tr bên ngoài là n vay

2.3.5 Quy mô công ty (Firm Size)

Marsh (1982) và Chittenden et al (1996) cho r ng các công ty có quy mô l n

và đa d ng hóa l nh v c ho t đ ng thì r i ro phá s n s th p h n so v i các công

ty nh , do công ty l n có th t n d ng l i th quy mô l n trong vi c t ng n vay

dài h n Do đó, theo lý thuy t đánh đ i c u trúc v n, nh ng công ty có quy mô

l n th ng s d ng nhi u n

Lý thuy t tr t t phân h ng v i các nghiên c u c a Kester (1986), Titman và Wessels(1988) l i gi i thích r ng có m t m i quan h ngh ch chi u gi a quy mô công ty và t l n Công ty có quy mô l n th ng có danh ti ng và có th i gian

ho t đ ng dài o đ h có th d dàng phát hành c ph n h n ng t nh Fama và J ns n 9 3 , Rajan và Zingal s 99 ng đ ng thu n v i quan đi m

trên và gi i thích r ng các công ty l n khu nh h ng công b thông tin ra ngoài

nhi u h n ng t nh , d n đ n h phát hành c ph n ra th tr ng d dàng

h n th h khu nh h ng d ng v n c ph n nhi u h n, t l đòn y th p

2.3.6 L i nhu n (Profitability)

Lý thuy t tr t t phân h ng cho r ng các doanh nghi p s s d ng l i nhu n

đ l i nh là ngu n v n tái đ u t , sau đ m i s d ng n và phát hành v n ch

khi c n thi t Khi đ , gi a kh n ng sinh l i và đòn b y n có m i quan h

ngh ch chi u

Lý thuy t MM l i cho r ng các doanh nghi p có kh n ng sinh l i cao nên

đi vay nhi u h n khi các doanh nghi p có nhu c u l n h n đ t n d ng t m ch n

thu thu nh p doanh nghi p

Lý thuy t v chi phí đ i di n ng cho m t d đo n ng c l i Jensen và

Williams (1988) cho r ng n là ph ng th c có tính nguyên t đ đ m b o các

nhà qu n lý thanh toán l i nhu n h n là xây d ng dinh c cho h i v i các doanh nghi p có dòng ti n t do hay kh n ng sinh l i cao, n nhi u s h n ch

tính tùy ti n c a ban qu n lý m t khía c nh khác, Chang (1999) cho r ng h p

đ ng t i u gi a ng i bên trong doanh nghi p và nhà đ u t bên ngoài có th

gi i thích là s k t h p c a n và v n ch

2.3.7 T m ch n thu phi n (None-debt tax shields)

Kho n gi m tr v thu t chi phí kh u hao tài s n c đ nh đ c g i là t m

ch n thu phi n Khi t m ch n thu này càng cao, dòng ti n ròng v t l i nhu n kinh doanh đ i v i c đ ng càng l n DeAngelo và Masulis (1980) cho

r ng t m ch n thu này là kho n thay th cho t m ch n thu khi s d ng n vay

K t qu là nh ng doanh nghi p có chi phí kh u hao cao trong dòng ti n d toán

s s d ng ít n trong c u trúc v n

2.3.8 (Liquidity)

Tính thanh kho n này t đ ng đ n quy t đ nh c u trúc v n Th nh t, các

doanh nghi p có t l thanh kho n cao có th s d ng nhi u n vay do doanh nghi p có th tr các kho n n vay ng n h n khi đ n h n M t khác, các doanh

nghi p có nhi u tài s n thanh kho n có th s d ng các tài s n này tài tr cho các kho n đ u t a mình

Overesch, M and D.Voeller (2008), ắThe impact of Personal and

Corporate taxation on capital structure choices ” Discussion Paper No 08-020

K t qu th c nghi m cho th y m t l i ích v thu t các kho n n có tác

đ ng tích c đ ng k d ki n vào đòn y tài chính các công ty K t khi t ng s

ti n tr thu c a ng t đ u t th đ c gi m b ng cách l p k ho ch tài chính,

h ng t i đi u tra th c nghi m t đ ng khác bi t v thu đ nh tr n n và v n c

ph n trong c u trúc v n n n a, ài vi t xác nh n m i quan h gi a t m lá ch n

thu phi n và t đ ng c a thu thu nh p doanh nghi p trên CTV Phân tích sâu

Nghiên c u d a trên n n t ng các lý thuy t truy n th ng v c u trúc v n

đ nh đ i, tr t t phân h ng và th i đi m th tr ng , đ ng th i xem xét v n đ

trong khuôn kh lý thuy t tài h nh h nh hành vi t qu th nghi m h ra s u

nh n t th s gi vai trò quan tr ng là thu (+), l m ph t -), t s gi th tr ng

Thu có nh h ng đ n chính sách n c a công ty? Bài vi t này tr l i câu

h i này b ng cách ki m tra xem vi c s d ng gia t ng n va t ng quan t h

đ n t l thu su t i n công ty mà đ đo l ng i l i nhu n ho t đ ng ròng, t n d ng thu đ u t , h nh th thu th p S d ng d li u hàng n m cho

g n 10.000 công ty cho các n m 1980-1992, b ng ch ng đ c cung c p ch ra

r ng các công ty có thu su t cao th n nhi u h n so v i các đ i tác c a h

thu su t th p Thu su t biên c tính th hi n s tha đ i đ ng k lá ch n thu

u tr v n goài ra, t gi th y r ng các công ty chi tr c t u h ng có đòn tài h nh th p h n hi m t tr n s s h, t đ ng ph n nào

t ng t đ c tìm th u nhi n, đ i v i đòn tr n s s h, t đ ng c a quy

mô doanh nghi p, t s gi th tr ng tr n gi s s h và l m ph t là kh ng đ ng

tin c y B ng ch ng th c nghi m có v h p lý phù h p v i m t s phiên b n c a

và nghi n u th nghi m đ u m i t ng quan đ n l a ch n CTV c a doanh

nghi p i t, lỦ thu t và nghi n u tr n ho th nh n t thu và

TNCN t đ ng đ ng k đ n l a h n a ng t

k t lu n tr n s đ c t gi phân t h th h n khi đ a vào mô hình

h i quy đ ki m nghi m tác đ ng c a t ng nhân t trong đ nh n t thu thu

nh p, qua đ th y đ c nhân t thu thu nh p tá đ ng nh th nào? đ n vi c l a

ch n CTV công ty niêm y t Vi t Nam

3 MÔ HÌNH NGHIÊN C U

3.1

3.1.1 Xây d ng các bi n s và gi thi t nghiên c u

n c vào các lý thuy t và các nghiên c u v c u trúc v n, t n t i m i

t ng quan ch t ch gi a c u trúc v n và m t s các nhân t Trong đ tài

nghiên c u này, tác gi xây d ng các bi n s cho m t s các nhân t có tác đ ng

đ n c u trúc v n c a doanh nghi p.B ng nghiên c u trên mô hình đ nh l ng

v i d li u c u trúc v n trong th c t c a các công ty, đ tài k v ng s tìm th y

m c đ tác đ ng c th c a m i nhân t lên c u trúc v n, nhân t nào gây tác

đ ng ch y u, nhân t thu thu nh p tác đ ng th nào đ n vi c l a ch n c u trúc

v n c a các công ty Vi t Nam

Các bi n s và gi thi t nghiên c u đ c xây d ng nh sau:

3.1 ò b y tài chính(Financial Leverage)

òn b tài chính hàm ý t l n vay mà doanh nghi p s d ng, nó th hi n

c u trúc v n c a công ty òn b y tài chính đ c dùng làm bi n ph thu c Y

trong mô hình nghi n u

Thông th ng, n xét trong c u trúc v n là n dài h n, nh ng Vi t Nam,

các công ty th ng thâm d ng n ng n h n th ng xuyên, th m chí có công ty

t tr ng n ng n h n th ng xuyên chi m đ n 80% trong t ng n , do đó đ tài

các m c ti p theo sau đây:

3.1.1.2 L m phát(Inflation)

Các nghiên c u v th tr ng cho r ng khi l m phát t ng thì t l n c ng gia

t ng b i vì nhà qu n tr s phát hành n khi k v ng l m phát cao h n lãi su t

L m phát t ng thì đòn tài h nh c a các công ty i t Nam t ng h

v , l m ph t m i quan h t l thu n v i đòn tài h nh a

ng t i t am

3.1.1.3 Tình hình kinh t ô(Macro-economic conditions)

Theo các lý thuy t, s t ng tr ng c a n n kinh t ch c ch n có tác đ ng đ n

t l n trong c u trúc v n c a các công ty, nh ng h ng tác đ ng th nào thì

v n còn gây nhi u tranh cãi trong gi i h c thu t Bên c nh đó, đ c tr ng kinh t

xã h i c a m i qu c gia có th làm cho cách th c tác đ ng c a nhân t này m i

qu c gia khác bi t nhau Vì th , t ng tr ng GDP đ c đ a vào làm bi n s c a

mô hình đ nghiên c u t i Vi t Nam

Bi n GDPt th hi n s t ng tr ng c a n n kinh t , đ c đo l ng b ng

Ln(GDP) trong n m t

Gi thi t nghiên c u:

t ng th đòn tài h nh c a các công ty Vi t Nam t ng T c GDP có

m i quan h t l thu n (+) v i đòn tài h nh c a các công ty Vi t Nam

3.1.1.4 Thu thu nh p cá nhân (Personal Income Tax)

Các nghiên c u và lý thuy t ch ng 2 cho r ng l i ích t m ch n thu cao

h n khi thu su t thu TNDN gia t ng nên các công ty s d ng n nhi u h n

trong c u trúc v n Bên c nh đó, thu TNCN thay đ i c ng t o ra nh h ng

lên c u trúc v n

T i Vi t Nam, lu t thu TNCN m i b t đ u hi u l c t 01/01/2009 nh ng

t nh h nh kinh t kh kh n n n đ gia h n đ n 9 o h n h v thu

th p s li u v thu n n t gi d ng i n gi đ nghi n u

Bi n gi TAX_CN đ i di n cho chính sách thu TNCN s nh n giá tr = 1

khi chính sách thu thu nh p cá nhân có hi u l c; ng c l i s nh n giá tr = 0

Gi thi t nghiên c u:

Chính sách thu thu nh p cá nhân c a Vi t Nam có nh h ng đ n đòn tài h nh c a các công ty Vi t Nam

3.1.1.5 (Profitability)

L i nhu n đ m b o cho kh n ng thanh toán n vay L i nhu n cao c ng t o

ra ngu n tài tr n i b h u ích V m t lý thuy t, tr ng phái lý thuy t đánh đ i

cho r ng các công ty có l i nhu n cao s th ng s d ng nhi u n Ng c l i, lý

thuy t tr t t phân h ng l i cho r ng nh ng công ty có nhi u l i nhu n s ít s

3.1.1.6 Thu thu nh p doanh nghi p(Corporation Income Tax)

H u h t các nghiên c u ch ng 2 đ u cho th y thu thu nh p doanh nghi p

có nh h ng đáng k lên s l a ch n c u trúc v n c a các công ty T i Vi t

Nam, li u nhân t này có th c s tác đ ng đ n c u trúc v n nh k t qu nghi n u? M c đ tác đ ng c th c a nhân t này th nào?

tr l i cho nh ng v n đ này, nhân t thu T đ đ a vào mô hình

b ng bi n TAX i,t đo l ng b ng thu su t thu TNDN hi u l c (t c là t l

thu th c n p c a công ty)

L i nhu n ròng

T ng tài s n

Gi thi t nghiên c u:

Thu TNDN t ng thì đòn tài h nh c a các công ty Vi t Nam t ng

ng quan là t l thu n (+)

3.1.1.7 Quy mô công ty(Firm Size)

Khi xem xét v nhân t này, h ng 2 đã cho th y có nhi u quan đi m đ i

ngh ch nhau Theo lý thuy t đánh đ i, quy mô công ty t l thu n v i t l n

vay

Lý thuy t tr t t phân h ng l i cho r ng quy mô công ty t l ngh ch v i

t l n vay Các nghiên c u th c nghi m t i các qu c gia cho th y, tùy theo m c

đ đòi h i đ m b o b ng tài s n cho r i ro c a kho n vay mà quy mô công ty tác

Tr ng phái lý thuy t đánh đ i mà tiêu bi u là Myers (1977) cho r ng các

công ty có c h i t ng tr ng cao, tài s n r i ro và đa s là v h nh s ít s

d ng n Ng c l i, lý thuy t tr t t phân h ng hàm ý r ng công ty có c h i t ng

tr ng thì đ u t càng lúc càng nhi u, mà l i nhu n gi l i thì có gi i h n, do đ

theo th i gian, h s ph i dùng ngu n tài tr bên ngoài là n vay Vì th , t ng quan gi a c h i t ng tr ng và đòn b y tài chính là t l thu n

Nhân t tri n v ng t ng tr ng đ c đ a vào mô hình b ng bi n GROW i,t

đo l ng b ng ch s o in’s Q (t l giá tr th tr ng/giá tr s sách c a t ng

tài s n)

GROW i,t = o in’s Q

Gi thi t nghiên c u: Tri n v ng t ng tr ng c a công ty m i t ng

quan - ho (+) v i đòn tài h nh c a công ty

3.1.1.9 T m ch n thu phi n (None-debt tax shields)

Khi các kho n l i ích thu phi n này càng cao, dòng ti n ròng v t l i

nhu n kinh doanh đ i v i ng i c đ ng càng l n DeAngelo và Masulis (1980)

cho r ng t m ch n thu phi n có th thay th cho t m ch n thu do s d ng n vay K t qu là nh ng doanh nghi p v i t m ch n thu cao so v i dòng ti n d toán s s d ng ít n trong c u trúc v n

Các nghiên c u th c nghi m: Ross (1985); Titman và Wessels (1988); Cheplinsky và Niehaus (1993); Wald (1999) ng cho k t qu th ng nh t

3.1.1.10 Tính thanh kho n (Liquidity)

Các doanh nghi p có t l thanh kho n cao có th s d ng nhi u n vay do doanh nghi p có th tr các kho n n vay ng n h n khi đ n h n Nh v y có

ngh a là tính thanh kho n c a doanh nghi p có quan h t l thu n (+) v i đòn

PROFIT i,t L i nhu n c a công ty i

trong n m t T ng tài s n) ROA (= L i nhu n ròng / +/-

SIZE i,t Quy mô công ty i trong n m t Ln(T ng tài s n) +/-

đ ng c a các nhân t đ n c u trúc v n trong b i c nh c th t i Vi t Nam

Trong bài này, t gi d a trên n n t ng ph ng tr nh tu n tính c a Frank

và Goyal (2007):

Trong đ i,t : T l đòn y ng t i vào n m t

Fi,t-1 : T p h p các nhân t quan sát t i công t i vào n m t-1

l ng các y u t không ng u nhiên (FE ậ Fi d ff t và l ng các y u

t ng u nhiên (RE ậ Random Effect) Trong bài nghiên c u này, v i d li u thu

th p t n m ậ 2012 là kh ng đ t t đ l ng th o ph ng ph p ng u

nhiên(RE) o đ , h ng t i s d ng ph ng ph p l ng u t kh ng ng u nhi n F t ra th h ng v i m h nh h i qu tu n t nh 3

D li u đ c thu th p t báo cáo tài chính đã đ c ki m toán và công b c a

167 công ty phi tài h nh niêm y t trên Sàn giao d ch ch ng khoán i t

Nam(HOSE và ) trong giai đo n t n m 2008 - 2012 Lý do ch n m u

nghiên c u nh trên là do giá tr niêm y t trên HOSE và NX chi m ph n l n

t ng giá tr niêm y t trên toàn th tr ng i t am

Ngu n d li u l y t các trang web c a y ban ch ng khoán Nhà n c, S giao d ch ch ng khoán Tp.HCM, giao d h h ng khoàn à i, các công ty

ch ng khoán, ng h ng kê và ng hu , h nh ph