Luận văn thạc sĩ Mối tương quan giữa cấu trúc sở hữu và quyết định chia cổ tức của các Công ty cổ phần miêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

L Ủădoăch năđ ătƠi N năkinhăt ăVi tăNamăb căvàoăth iăk ăm ăc aăv iăn năkinhăt ăth ăgi i,ă đi uănàyăm ăraănhi uăc ăh iăc ngănh ăt oăápăl căc nhătranhăr tăl năđ iăv iăcácădoanhănghi pătro

B GIÁO D CăVÀă ÀOăT O

TR NGă I H C KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH

-oOo -

QUY Tă NHăCHIAăC ăT CăC AăCÁC CÔNG TY

KHOÁNăVI TăNAM

LU NăV NăTH CăS ăKINHăT

TP.ăH ăCHệăMINH,ăTHÁNGă10 N Mă2013

B GIÁO D CăVÀOă ÀOăT O

TR NGă I H C KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH

-oOo -

QUY Tă NHăCHIAăC ăT CăC AăCÁCăCỌNGăTYă

KHOÁNăVI TăNAM

Chuyên ngành : Tài chính ngân hàng

Mã ngành : 60340201

LU NăV NăTH CăS ăKINHăT

Ng iăh ngăd năkhoaăh c:ăPGS TS Nguy năTh ăLiênăHoa

TP.ăH ăCHệăMINH,ăN Mă2013

L IăCAMă OAN

Tácă gi ă xină camă đoană lu nă v nă đ ă tàiă “M Iă T NGă QUANă GI Aă

C Uă TRÚCă S ă H Uă VÀă QUY Tă NHă CHIAă C ă T Că C Aă CÁCă CỌNGă TYă C ă PH Nă NIểMă Y Tă TRểNă TH ă TR NG CH NGă KHOÁNăVI TăNAM” làăcôngătrìnhănghiênăc uăc aăchínhătácăgi ăCácăb ngă

bi u,ăs ăli uăth ngăkêăđ cătácăgi ăthuăth păt ăngu năđángătinăc y,ăvàăk tăqu ,ă

n iădungăc aănghiênăc uăc aălu năv nănàyăch aăt ngăđ căcôngăb ătrongăb tăkìăcông trinh nào Các ngu năd ăli uăkhácănhauăđ cătríchăd nărõăràngătrongăph năthamăkh oăvàăph ăl c.ăLu năv năđ căth căhi năd iăs ăh ngăd năt nătìnhăvàă

khoaăh căc aăPGS.TSăNguy năTh ăLiênăHoa

Tácăgi ăxinăhoànătoànăch uătráchănhi mătr căH iăđ ngăv ăk tăqu ălu nă

v năn uăcóăb t kìăm tăs ăsaoăchép,ăs ăli uăkhôngătrungăth cătrongăquáătrìnhăth că

hi nălu năv n

Tp.ăH ăChíăMinh,ăngàyăăă thángăăăăăn mă2013

Tácăgi

Tr năTh ăThuăPh ng

M CăL C

DANHăM CăCÁCăT ăVI TăT T

DANHăM CăB NGăBI U

DANHăMUCăHỊNHăV ,ă ăTH

L I D N 1

1 Ch ng 1: Gi i thi u 2

1.1 Lý do ch năđ tài 2

1.2 M c tiêu nghiên c u 3

1.3 Câu h i nghiên c u 3

1.4 Ph ng pháp và d li u nghiên c u 3

1.5 C u trúc bài nghiên c u 4

2 Ch ng 2: T ng quan lý thuy t và các nghiên c uătr c 5

2.1 T ng quan lý thuy t 5

2.1.1 T ng quan c t c 5

2.1.2 T ng quan chính sách c t c 6

2.2 T ng quan nghiên c u tr căđây 8

2.2.1 Chính sách c t c 8

2.2.2 C u trúc s h u 10

2.2.3 Dòng ti n t do 14

2.2.4 C h iăđ u t trong t ng lai 16

2.2.5 Quy mô công ty 17

2.2.6.ă òn b y tài chính 18

3 Ch ng 3: D li uăvƠăph ngăphápănghiênăc u 21

3.1 M u nghiên c u 21

3.2 Mô hình nghiên c u 21

3.3 Ph ng pháp h i quy 22

3.4 Mô t bi n và gi thi t nghiên c u 23

3.4.1 Bi n ph thu c 23

3.4.2 Các bi năđ c l p 23

3.4.3 Các bi n ki m soát 25

4 Ch ng 4: N i dung và các k t qu nghiên c u 30

4.1 Tình hình chi tr c t căquaăcácăn măt 2008 ậ 2012 30

4.1.1 T l c t c công b 30

4.1.2 T l thanh toán c t c 32

4.1.3 T su t c t c 33

4.1.4 Giá tr trung bình c a TLTTCT và TSCT 34

4.2 Th ng kê mô t 35

4.2.1 Giá tr trung bình các bi n 35

4.3 K t qu h i quy 36

4.3.1 Ki m đ nh mô hình 36

4.3.2 Gi i thích h i quy 40

5 Ch ng 5: K t lu n và h n ch lu năv n 46

5.1.ă i m m iăđ tài 46

5.2 H n ch lu năv n 47

5.3.ă nh h ng nghiên c u ti p theo 48

DANHăM CăCÁCăT ăVI TăT T

TTCK:ăTh ătr ngăch ngăkhoán

TLTTCT:ăT ăl ăthanhătoánăc ăt c

TP.ăHCM:ăThànhăph ăH ăChíăMinh

DANHăM CăB NGăBI U

B ngă3.1.ăGi iăthích cácăbi nătrongămôăhình

B ngă3.2.ăD ăbáoăm iăquanăh ăgi aăcácăbi năđ căl păvàăchínhăsáchăc ăt c

B ngă4.1.ăTh ngăkêăt ăl ăc ăt căcôngăb ăsoăm nhăgiá

B ngă4.2.ăTh ngăkêăt ăl ăthanhătoánăc ăt c

B ngă4.3.ăTh ngăkêăt ăsu tăc ăt c

B ngă4.4.ăGiáătr ătrungăbìnhăTLTTCT và TSCT

B ngă4.5.ăMôăt ăcácăbi n

B ngă4.6.H ăs ăt ngăquanăgi aăcácăbi năđ căl p

B ngă4.7.ăK tăqu ăh iăquyă2ăph ngăphápăPooled và Fixed effects

B ngă4.8.ăK tăqu ăh iăquyă2ăph ngăphápăRandomăvàăFixed effects

Hìnhă4.1.ăT ăl ăc ăt căcôngăb ăsoăm nhăgiáăquaăcácăn m

Hìnhă4.2.ăT ăl ăthanhătoánăc ăt căquaăcácăn m

Hìnhă4.3.ă(%)ăT ăsu tăc ăt căquaăcácăn m

L IăD N

Nghiên c u này đ c p đ n m i t ng quan gi a c u trúc s h u và quy t

đ nh chia c t c c a các công ty c ph n V i s l ng m u g m 100 công ty c

ph n đ c niêm y t trên S Giao d ch Ch ng khoán TP.HCM (HOSE), th i k

phân tích giai đo n t 2008 đ n 2012,mô hình nghiên c u s d ng d li u b ng (penal data) đ c h i quy theo ba cách: Pooled, Random effects (hi u ng ng u

nhiên) và Fixed effects (hi u ng c đ nh) xác đ nh ph ng pháp h i quy nào là phù h p nh t trong ba ph ng pháp trên, tác gi đã s d ng hai ki m

đ nh là Redundant và ki m đ nh Hausman (Hausman, 1978) Tác gi đã phát

hi n ra r ng c u trúc s h u c a các công ty c ph n bao g m t l s h u c a các c đông là t ch c và t l s h u c a n m c đông l n nh t trong công ty

có tác đ ng đ n quy t đ nh chia chính sách c t c c a các công ty

K t qu th c nghi m c th nh sau:

- T l s h u c a các c đông t ch c t ng quan d ng (+) v i chính sách chia c t c

- T l s h u c a n m c đông l n nh t trong công ty t ng quan ng c chi u (-) v i chính sách chia c t c

- Dòng ti n t do có tác đ ng d ng (+) v i chính sách chia c t c

- Quy mô công ty có tác đ ng ng c chi u (-) v i chính sách c t c

Hai nhân t còn l i là c h i t ng tr ng và đòn b y cho th y có m i quan h nh ng không có ý ngh a th ng kê

T khóa: C u trúc s h u, chính sách chia c t c, d li u b ng (panel data)

1.ăCh ngă1:

GI IăTHI U

1.1 L Ủădoăch năđ ătƠi

N năkinhăt ăVi tăNamăb căvàoăth iăk ăm ăc aăv iăn năkinhăt ăth ăgi i,ă

đi uănàyăm ăraănhi uăc ăh iăc ngănh ăt oăápăl căc nhătranhăr tăl năđ iăv iăcácădoanhănghi pătrongăn c.ăChínhăvìăv y,ăvi căcácăcôngătyăđ căc ăph năhóaăvàăniêmăy tătrênăTTCK đãăhuyăđ ngăngu năv năc aătoànăxãăh i,ăt oăm tăth ătr ngă

v năn ngăđ ng,ăthúcăđ yăcácăcôngătyăc nhătranhăđ ăt ngăhi uăqu ăs năxu tăkinhădoanh.ăTuyănhiên,ăm tătrongăcácăv năđ ămàăcácănhàăđ uăt ăvàoăcácăcôngătyăc ă

ph năluônăquanătâmălàăcôngătyăthi tăl păchínhăsáchăc ăt cănh ă th ănào?Chính sáchăchiaăc ăt căđ căth căhi năraăsao?M căchiătr ăc ăt căbaoănhiêuălàăh pălý?ăChínhă sáchă c ă t că cóă tácă đ ngă đ nă giáă c ă phi uă hay giáă tr ă c aă côngă tyă hayăkhông?ăNh ng y uăt ănàoă nhăh ngăđ năvi căquy tăđ nhăchiaăc ăt c?

Chínhăsáchăc ăt călàăm tălàăm tătrongăbaăquy tăđ nhătàiăchínhăquanătr ngă

c aăcácăcôngătyăv ăbaoănhiêuăph nătr măl iănhu năho tăđ ngăc aăcôngătyăđ căphânăph iăchoăcácănhàăđ uăt ăvàăbaoănhiêuăph nătr măl iănhu năgi ăl iăđ ăđ uăt ăChínhăvìăth ăchínhăsáchăc ăt căv aă nhăh ngătr căti păđ năl iăíchăc aăcácăc ăđông,ăv aă nhăh ngăđ năs ăphátătri năc aăcôngăty

Vìăv y,ătácăgi ăth căhi nănghiênăc uănàyănh măxácăđ nhăc uătrúcăs ăh uă

c aăcôngătyătácăđ ngăđ năquy tăđ nhăchiaăc ăt căkhiăcóăs ătáchăbi tăgi aăquy năs ă

h uăcôngătyăvàăquy năqu nălý.ăTácăgi ăđãăth căhi nănghi măch ngă100ăcôngătyă

c ăph năniêmăy tătrênăS ăGiaoăd chăCh ngăkhoánăTP.HCMă(HOSE)ăđ ăđoăl ngăvàăđ aăraăcácăb ngăch ngăv ăm iăt ngăquanăgi aăc uătrúcăs ăh uăbaoăg măs ă

h uăc aăcácăt ăch căvàăs ăh uăt pătrungăc aăcácăc ăđôngăl nătácăđ ngăđ năquy tă

đ nhăchiaăc ăt cătrongăgiaiăđo năkh ngăho ngătàiăchínhăvàăsuyăthoáiăkinhăt ăđangălanăr ngăkh păth ăgi i,ătrongăđóăcóăVi tăNamă2008ăậ 2012

1.2 M cătiêuănghiênăc u

Bàiălu năv nănghiênăc uăcácăc uătrúcăs ăh uăc aăcácăcôngătyăc ăph năniêmă

y tătrênăTTCK H ăChíăMinhăbaoăg măs ăh uăc aăcácăt ăch căvàăs ăh uăc aăn mă

c ăđôngăl nănh tătácăđ ngăđ năquy tăđ nhăchiaăc ăt c

1.3 Cơuăh iănghiênăc u

ă làmă rõă m că tiêuă nghiênă c uă trên,ă tácă gi ă đãă đ tă raă m tă s ă câuă h iănghiênăc u:

-C uă trúcăs ăh uăt pătrungăc aăn măc ăđôngăl nănh tătrongăcôngătyăc ă

ph năcóătácăđ ngănh ăth ănàoăđ năquy tăđ nhăchiaăc ăt căc aăcácăcôngăty?

-T ăl ăs ăh uăc aăcácăt ăch cătrongăcôngătyăc ăph năcóă nhăh ngăđ năquy tăđ nhăchiaăc ăt căc aăcácăcôngătyăkhông?

1.4 P h ngăphápăvƠăd ăli uănghiênăc u

Tácăgi ăs ăd ngăm uănghiênăc uăbaoăg mă100ăcôngătyăđ căniêmăy tătrênă

S ăGiaoăd chăCh ngăkhoánăTP.HCMă(HOSE)ăgiaiăđo năt ă2008ăđ nă2012,ă500ăquanăsát.ă âyălàăgiaiăđo năkh ngăho ngătàiăchínhădi năraătrênătoànăc u,ătrongăđóăcóăVi tăNam

Cácăcôngătyăđ căch năcóăd ăli uăthôngătinăđ yăđ ătrongăcácătrongăcácăbáoăcáoăh pănh tăđãăki mătoánăđ căniêmăy tătrênăS ăgiaoăd chăch ngăkhoánăThànhă

ph ăH ăChíăMinh.TLTTCTăcôngăb ăhàngăn măđ căquy tăđ nhătrongăcácăcu că

h păc aă iăh iăc ăđôngăth ngăniênăvàătrênăcácătrangăwebsite c aăcácăcôngătyăniêmăy t

Ph ngăphápănghiênăc uălàăph ngăphápăOLSăph ăbi nănh tăđ ăphânătíchăchínhăsáchăchiaăc ăt c đãăđ cănhi uănhàănghiênăc uătrênăth ăgi iăs ăd ng Mô hìnhănghiênăc uăc aăbàiălu năv năs ăd ngăd ăli uăb ng (panel data)ăđ căh iăquytheo ba cách: Pooled, Random effects (môă hìnhă nh ngă nhă h ngă ng uănhiên) và Fixed effectss (môăhìnhănh ngă nhăhu ngăc ăđ nh).ă ătìmăhi uăxemă

ph ngăphápăh iăquyănàoălàăphùăh pănh tătrongăbaăph ngăphápătrên,ătácăgi ăs ă

d ngăhaiăki măđ nhălà ki măđ nhăHausmanăvàăki măđ nhăRedundent

1.5 C uătrúcăbƠiănghiênăc u

Tácăgi ăchiaăbàiălu năv nănàyăcóă5ăch ng.ăCh ngă1ătrìnhăbàyăt ngăquátăcácăn iădungăc aălu năv năvàălýădoăch năđ ătài.ăCh ngă2ătrìnhăbàyăt ngăquanălýăthuy tăvàăcácăk tăqu ăc aănghiênăc uăth cănghi mătr căđâyăliênăquanăđ năcácă

y uăt ătácăđ ngăđ năquy tăđ nhăchiaăc ăt căc aăcácăcôngătyăc ăph n,ăđ căbi tălàă

y uăt ăs ăh uăc aăcácăc ăđôngăvàăt ăch căl n.Ch ngă3ămôăt ăm u,ăph ngăphápănghiênăc u,ămôăhìnhănghiênăc uăvàăgi iăthíchăcácăbi năđ căs ăd ngăđ ăphânătích.Ch ngă4ătrìnhăbàyăk tăqu ăth cănghi măc aămôăhìnhănghiênăc u.Ch ngă5ălàăk tălu năvàănh ngăh năch ăc aălu năv n

2.ăCh ngă2:

T NGăQUANăLụăTHUY TăVÀăCÁCăNGHIểNăC UăTR C

2.1 T ngăquanălỦăthuy t

2.1.1.ăT ngăquanăc ăt c

C ăt c: dùngăđ ăch ăvi căphânăph iăm tăph năl iănhu năsauăthu ăt ăho tăđ ngă

c aăcôngătyăđ ăchiătr ăchoăcácăc ăđông,ănh ngăch ăs ăh uăc aăcôngăty.ăC ăt căcònăđ căg iălàăl iăt căc ăph năvàăb ngănhauăchoăm iăc ăphi u

Cácăhìnhăth căchiătr ăc ăt c:

C t c tr b ng ti n m t:

Làăs ăl ngăti năm tămàăcôngătyăthanhătoánăchoăcácăc ăđôngăđ cătínhătrênăph nătr măm nhăgiáăm tăc ăph n.ăM nhăgiáălàăgiáătr ăc aăm tăc ăph năghiătrênăgi yăch ngănh năc ăphi u.Hi nănayăcácăc ăphi uăc aăcácăcôngătyăniêmăy tătrên TTCK Vi tăNamăđ uăcóăm nhăgiáăth ngănh tălàă10.000ăđ ng.ăSauăkhiăchiătr ă

c ăt căb ngăti năm tăthìătrênăb ngăcânăđ iăk ătoánăkho năm căti năm tăvàăl iănhu năgi ăl iăc aăcôngătyăgi m,ăc ăt cătr ăthànhăkho năph iătr ăc aăcôngăty

Côngătyăchiătr ăc ăt căchoăcácăc ăđôngăb ngăthànhăph m,ăs năph m,ăb tă

đ ngăs n,ăc ăphi uăc aăcácăcôngătyăkhácădoăcôngătyăs ăh u.Hìnhăth cănàyăr tă

hi măx yăraătrongăth căti n

2.1.2.ăT ngăquanăchínhăsáchăc ăt c

Chínhăsáchăc ăt c:

Làăchínhăsáchă năđ nhăm căl iănhu năsauăthu ăc aăho tăđ ngăcôngătyăs ă

đ căphânăph iăchoăcácăc ăđôngănh ăth ănào?ăBaoănhiêuăph nătr măl iănhu năsauăthu ăc aăcôngătyăđ căgi ăl iăđ ătáiăđ uăt ăvàăbaoănhiêuăđ cădùngăđ ăchiătr ă

c ăt căchoăc ăđông

L iănhu năgi ăl iăs ăđ căcôngătyăs ăd ngăchoăcácăc ăh iăđ uăt ăcóăkh ă

n ngăsinhăl iăcao,ătáiăđ uăt ăc aăcôngătyăđemăl iăt ngătr ngăl iănhu năti m n ngătrongăt ngălai.C ăt c mangăl iăchoăcácăc ăđôngăm tăkho năti năl iănhu năh uăhìnhăhi năt i.Chínhăsáchăc ăt căs ătácăđ ngăđ năquy năl iăc aăcácăc ăđôngăt iă

th iăđi măhi năt iăvàăl iănhu n,ăgiáătr ăc aăcôngătyătrongăt ngălai

Cácăch ătiêuăđoăl ngăchínhăsáchăc ăt c

T l thanh toán c t c:

T ăl ăthanhătoánăc ăt căph năánhăt ăl ămàăc ăđôngăđ căh ngătrongăthuă

nh p c aăm iăc ăph nămàăcácăho tăđ ngc aăcôngtyăt oăraăvàăđ căđoăl ngănh ăsau:

C ăt căm iăc ăph nă(DPS)

T ăl ăthanhătoánăc ăt că= -

Thuănh păm iăc ăph nă(EPS) âyă làă m tă trongă nh ngă nhână t ă quy tă đ nhă đ nă giáă th ă tr ngă c aă c ă

ph n

T su t c t c:

T ăsu tăc ăt căph năánhăt ăs ăc ăt căc aăc ăphi uăsoăv iăgiáăth ătr ngăvàă

đ căđoăl ngănh ăsau:

C ăt căm iăc ăph nă(DPS)

T ăsu t c ăt că= -

Giáăth ătr ngăm iăc ăph n

Cácăchínhăsáchăc ăt c

Chính sách chi tr c t c sau đ u t

Làăchínhăsáchătheoăđóăc ăt căch ăđ căchi tr ăsauăkhiăl iănhu năsauăthu ă

c aăcôngătyăđápă ngănhuăc uăv năchoăđ uăt ăđ ngăth iăduyătrìăt ăl ăn - v nănh ă

ho chăđ nh.ăV iăchínhăsáchănày,ăcôngătyăs ă uătiênăm cătiêuăđápă ngănhuăc uăđ uă

t ,ăsauăđóălàăduyătrìăt ăl ăn - v nănh ătr căkhiătr ăc ăt c

Khiăcôngătyăcóăm tăc ăh iăđ uăt ăt t,ănh ngăl ngăv năc năthi tăchoăd ăánă

v tăquáăkh ăn ngăđiăvayăc aăcôngăty,ădoăđóăcôngătyăph iăhuyăđ ngăngu năv nă

ch s ăh u.ăNgu năv năch ăs ăh uăbaoăg m l iănhu năgi ăl iăvàăphátăhànhăc ă

t ănhi uăthìăchiătr ăc ăt căítăvàăng căl i.ăBênăc nhăđó,ăngayăc ăkhiăchiăđ uăt ă

đ căho chăđ nhă năđ nhăthìăchínhăsáchăc ăt căv năkhôngă năđ nhădoăl iănhu nă

c aăcôngătyăcóătínhăkhôngă năđ nh

Doăv y,ăcôngătyăth ngăthi tăl păchínhăsáchăchiătr ăc ăt că năđ nhătheoăhaiăcách:

- năđ nhătheoăk tăqu ăkinhădoanhăcóătínhăchuăk ăc aăcông ty,ăph ăthu căvàoăchuăk ăkinhădoanh.ăN mănàoăcôngătyăcóăk tăqu ăkinhădoanhăt tăthìăchiătr ăc ă

t cănhi uăvàăng căl i

- năđ nhătheoăt ăl ăc ăđ nhătrongăsu tăth iăk ădài

Chính sách tr c t c th a hi p

Côngătyăth ngăcóăn măm cătiêuăchínhăc năquanătâm:

- Tránhăc tăgi măđ uăt ăchoăcácăd ăánăcóăNPVăd ngăđ ădànhăti năchiătr ă

c ăt c

- Tránhăc tăgi măc ăt căđ ădànhăti năchoăđ uăt

- Tránhăphátăhànhăc ăphi uăm iăđ ăhuyăđ ngăthêmăv năc ăph n

- Duyătrìăt ăl ăn ă- v năm cătiêu

- Duyătrìăt ăl ătr ăc ăt căm cătiêu

Côngătyăs ăquy tăđ nhăchínhăsáchăchiătr ăc ăt căd aăvàoăx păh ngă uătiênă

th ăt ăc aăn măm cătiêuătrênătùyătheoăc ăth ăt ngăn m.ăChínhăsáchăc ăt cănh ă

v yămangătínhăth aăhi păđ ădungăhòaăvàăth aămãnănhi uăm cătiêuăkhácănhau

2.2ăT ngăquanănghiênăc uătr căđơy

Tr căkhiăđiăsâuăvàoănghiênăc uăc uătrúcăs ăh uătácăđ ngăđ năchínhăsáchăchiaăc ăt căc aăcácăcông tyăniêmăy tătrênăS ăch ngăkhoán TP HCM (HOSE), tác

gi ătrìnhăbàyăm tăs ăk tăqu ănghiênăc uăc aăcácătácăgi ătrênăth ăgi iăđãănghiênă

c uăv ăv năđ ănàyăđ ăcóăcáiănhìnăt ngăth ăv ăcácăv năđ ăc nănghiênăc u

2.2.1.ăChínhăsáchăc ăt c

D aăvàoăm tăs ăgi ăđ nhăkhôngăth căt ,ăMillerăvàăModiglianiă(1961)ăđãăcôngăb ăcôngătrìnhălýăthuy tăv ăchínhăsáchăc ă t căkhôngătácăđ ngăđ năgiáătr ăcôngăty.ăLýăthuy tăd aătrênăgi đ nh:ăth ătr ngăv năhoànăh o,ăkhôngăcóăthôngă

tinăb tăcânăx ng,ăkhôngăcóăchiăphíăđ iădi năvàăhànhăviăc aănhàăđ uăt ălàăh pălý,ăcácătácăgi ăchoăr ngăgiáătr ăcôngătyăđ căl păv iăquy tăđ nhăchiaăc ăt căvàăkhôngăcóăs ăkhácăbi tăgi aăvi căs ăd ngăngu nătàiătr v năbênătrongăvàăbênăngoàiăkhiăcôngătyăc năhuyăđ ngăngu năv năchoăđ uăt ăTuyănhiên,ătheoăMillerăvàăScholesă(1982)ăđãăch ăraăr ngăth căt ăth ătr ngăv năkhôngăhoànăh o,ăthôngătinăb tăcână

x ngăvàănhàăn căđánhăthu ătrênăc ăt că ăh uăh tăcácăth ătr ngăv nă trênăth ă

gi i,ăvìăth ăchínhăsáchăc ăt cătácăđ ngăđ năgiáătr ăcôngăty.ăJensenăvàăMecklingă(1976); Rozeff (1982); Myers và Majluf (1984); Easterbrook (1984); Jensen (1986)ăđãăđ aăraănhi uăgi iăthíchăkhácănhauălàăt iăsaoăs ăhi nădi năc aănh ngăràoă

c năth ătr ngănh ăthôngătinăb tăcânăx ng,ăchiăphíăđ iădi nă nhăh ngăđ năcácăquy tăđ nhăchiaăc ăt c.ă ăcácăn căcóăTTCKăm iăphátătri nănh ăVi tăNam,ădoăthôngătinăb tăcânăx ngănênănhàăđ uăt ăth ngăd aăvàoăm căchiătr ăc ăt căđ ă

nh năbi tăgiáătr ăvàătri năv ngăphátătri năc aăcôngăty.ăCôngătyăchiătr ăc ăt căcaoă

đ căsuyădi năđ ngăngh aălàăcôngătyăcóătri năv ngăt tăvàăng căl i Th iăgiană

v aăquaăchoăth yăkhiăm tăcôngă tyăcôngăb ăm tăchínhăsáchăchiătr ăc ă t căcaoătrongăn măthìăl păt căgiáăc ăphi uăc aăcôngătyăđóăt ngălênănhanh chóng

Cácănhàănghiênăc uătrênăth ăgi iăđãăcóănhi uăcôngătrìnhănghiênăc uăcácălýăthuy tăv ăchínhăsáchăc ăt căvàăcácăy uăt ătácăđ ngălênăchínhăsáchăc ăt cănh ăth ănào?ăCóăr tănhi uăk tălu năđ cărútăraănh ăsau:

- Chínhăsáchăc ăt căc aăcácăcôngătyă ăth ătr ngăm iăn iăb ă nhăh ngăb iă

kh ăn ngăsinhăl i,ăđònăb yătàiăchính,ăt ăl ăgiáătr ăs ăsáchătrênăgiáătr ăth ătr ngă(Aivazian, V.; Booth, L.; Cleary, S.;ă2001).ăCácătácăgi ăđãăsoăsánhăm tăm uăcácăcôngătyăho tăđ ngătrongătámăth ătr ngăm iăn iăv iăm uă99 công ty t iăM ăniêm

y tă trênă sànă giaoă d chă ch ngă khoánă Newă Yorkă (NYSE)ă choă r ngă quy tă đ nhăchínhăsáchăc ăt căph ăthu căvàoăb iăc nhăth ătr ngăraăđ i.ăăCácăcôngătyătrongă

n năkinhăt ăm iăn iăchiătr ăc ăt căcaoăh năcácăcôngătyătrongăn năkinhăt ăphátătri n

- FamaăvàăFrenchă(2001)ăchoăr ngăchínhăsáchăc ăt căc aăcácăcôngăb ă nhă

h ngăb iăvòngăđ iăc aănó.ăCác côngătyăđ uătr iăquaăcácăchuăk kinhădoanhănh :ă

kh iăs ,ăt ngătr ng,ăphátătri n,ăbãoăhòa,ăsuyăthoáiăvàăt ăđóăđ aăraăcácăquy tă

đ nhăchiătr ăc ăt căchoăphùăh păv iăt ngăgiaiăđo năphátătri năc aăcôngăty

- Theoănghiênăc uăc aăBakerăvàăWurgleră(2004)ăthìăchoăr ngăcácănhàăqu nă

lý công ty th ngăquy tăđ nhăchínhăsáchăc ăt cătheoănhuăc uăvàămongămu năc aăcácănhàăđ uăt ăN uăcácănhàăđ uăt ăthíchăchiătr ăc ăt căthìăcôngătyăs ăchiătr ăc ă

t căcaoăvàăxemănh ălàăm tăph năl iănhu năchoăvi căđ uăt ăc aăh ăN uăcácănhàă

đ uăt ăkhôngămu năchiăc ăt căvì mu năgiaăt ngăv nătrongăt ngălaiăthìăs ăchiătr ă

c ăt căth păho căkhôngăchiătr

Nhìnăchung,ăcóăr tănhi uălýăthuy tăc ngănh ăth cănghi mănh mălýăgi iăcácă

y uăt ătácăđ ngăđ năchínhăsáchăchiaăc ăt căc aăcácăcôngătyă ăth ătr ngăđangăphátătri năvàăphátătri n.ăBàiălu năv nănàyăs ăgópăph năgi iăthíchăy uăt ăc uătrúcă

s ăh uătrongăcôngătyătácăđ ngănh ăth ănàoăđ năchínhăsáchăchiaăc ăt căc aă100ăcôngătyăc ăph năniêmăy tătrênăTTCKăVi tăNamătrongăm uănghiênăc u

2.2.2.ăC uătrúcăs ăh u

2.2.2.1ăS ăh uăt ăch c

C uătrúcăs ăh uălàăm tătrongăcácăy uăt ătácăđ ngăđ năcácăchínhăsáchăc aăcôngăty,ătrongăđóăcóăchínhăsáchăchiaăc ăt c.ăCóănhi uănghiênăc uătr căđâyăđãăđoă

l ngăvàăđánhăgiáăvaiătròăc aăs ăh uălàăcácăt ăch c.ăCácănhàăđ uăt ăt ăch căcóă

th ălàăcácăngânăhàng;ăcácăcôngăty b oăhi m;ăcácăqu ăđ uăt ;ăcácăt ăch c,ăcôngătyănhàăn c;ăcácăcôngătyăđ uăt ăvàoăcácăcôngătyăkhác…

Theoănghiênăc uăHanăvàăcácăđ ngăs ă(1999)ăh uăh tăcácăs ăh uăt ăch căkhôngătr căti păthamăgiaăvàoăho tăđ ngăqu nălýăvàăcácăquy tăđ nhăc aăcácăcôngă

ty Các nhàăđ uăt ăs ăh uăt ăch căs ăs ăd ngăquy năl căc aămìnhăđ ăcácănhàă

qu nălýăcôngătyăth căhi nătheoăl iăíchălâuădàiăc aăh ;ăvìăcácăt ăch căcóăth ăbánăc ă

ph năn uăcôngătyăho tăđ ngăkhôngăhi uăqu ăho căl iăíchăc aăh ăb ă nhăh ng.ăCácănhàăđ uăt ăt ăch căcóă th ăgiámăsátăho tăđ ngăcôngătyăvìăh ăcóăh ăth ngăthôngătinăk tăn iăv iănhau,ăphânătíchăvàăđánhăgiáăth ătr ngăt t.ăTuy nhiên, các nhàăđ uăt ăs ăh uăt ăch căc ngănh năraăr ngăh ăs ăg păkhóăkh nătrongăvi căbánă

c ăph năc aăh ăv iăs ăl ngăl n.ăChínhăvìăv y,ănhi uănhàăđ uăt ălàăt ăch căl nă

l aăch nătácăđ ngăvàăgiámăsátăcácănhàăqu nălýăcôngătyăthayăvìăbánăc ăphi uăc aă

h ăv iăgiáăkhôngămongăđ i.ăK tăqu ălàăcácănhàăđ uăt ăt ăch că nhăh ngăđ năcácăquy tăđ nhăc aăcôngătyăvàăm iăquanăh ăgi aăquy tăđ nhăchiaăc ăt căvàăch s ăh uălàăcácăt ăch căcóăth thu năchi uăho căngh chăchi u

Trongănghiênăc uăc aăAllenăvàăMichealyă(2001), choăr ngăcácănhàăđ uăt ălàăt ăch căl năthìăcóăth ăgiámăsát,ăki măsoátăcôngătyăh nălàăcácăch ăs ăh uănh ăvàăphânătán.ăT ăl ăs ăh uăc aăcácăt ăch căcaoăthìăchiătr ăc ăt căcao.ăTuyănhiên,ătheoănghiênăc uăc aăFarisăvàăcácăđ ngăs ă(2012) nghiênăc uăt tăc ăcácăcôngătyăngànhăcôngănghi păg mă56ăcôngătyăniêmăy tătrênăsànăch ngăkhoánăAmmanăgiaiă

đo nă2005ăậ 2009, cóăk tălu năr ngăcácăcôngătyă ăJordanianăthìăchiă tr ăc ăt că

th păkhiăcóăt ăl ăs ăh uăt ăch căcao.ăTheoăl pălu năc aăcácătácăgi ăthìăcácăt ăch căthíchăđ căchiătr ăb ngăl iănhu năh nălàăchiaăc ăt căchoăt tăc ăcácăc ăđông i uănàyăđiăng căl iăv iămongămu năc aăcácăc ăđôngăthi uăs ălàătìmăki măl iănhu nă

trongăng năh năb ngăc ăt c

B ngăcáchăs ăd ngăm tăm uăg măcácăcôngătyă ăM ,ăBicharaă(2008)ăti năhànhănghiênăc uăđ ăki mătraăm tăgi ăthuy tăv ăm iăliênăh ăgi aăs ăh uăt ăch că

v iăchiăphíăđ iădi n.ăÔngăth yăr ngăcácănhàăđ uăt ăt ăch călàăcácănhàăđ uăt ătinhă

vi,ăcóănhi uăcôngăc ,ăthôngătinăvàăkh ăn ngăđ ăgiámăsátăvàăđi uăch nhănh ngăc mă

b yăqu nălýăc aăcácănhàăđi uăhànhăcôngăty,ăđ măb oăcôngătyăho tăđ ngăt t,ăgi măchiăphíăđ iădi n

Liênă quană v ă m iă quană h ă gi aă s ă h uă t ă ch că vàă chiă phíă đ iă di n,ăShleifer và Vishnyă (1986)ă c ngă choă r ngă cácă t ă ch că làă nh ngă ng iă chuyênănghi p,ăcóăth ăgiámăsátăcácăho tăđ ngăcôngătyăc ngănh ăbanăđi uăhành,ănênăs ălàmăgi măchiăphíăđ iădi năvàăk tăqu ălàă nhăh ngăđ năchínhăsáchăchiaăc ăt căc aăcông ty

2.2.2.2.ăS ăh uăt pătrungăcácăc ăđôngăl n

Cóăhaiălo iăc uătrúcăs ăh u:ăS ăh uăphânătán,ăs ăh uăt pătrung.ăTrongăc uătrúcăs ăh uăt pătrung,ăc ăquy năs ăh uăl năquy năki măsoátăt pătrungăvàoătayăm tă

s ăcáănhân,ăgiaăđình,ăbanăqu nălý,ăho căcácăđ nhăch ăchoăvay.ăNh ngăcáănhânăvàănhómăng i nàyă(đ căg iălàăng iăbênătrong,ăinsider)ăth ngăki măsoátăvàăchiă

ph iăl năđ năcáchăth căcôngătyăv năhành.Chínhăvìăv y,ăc uătrúcăt pătrungăth ngă

đ căxemălàăh ăth ngăn iăb ăNh ngăc ăđôngăl năth ngăki măsoátăcôngătyătr că

ti păb ngăcáchăthamăgiaăh iăđ ngăqu nătr ăvàăbanăđi uăhành.ăCácăc ăđôngăl năcóă

th ăkhôngăs ăh uăv nătoànăb ănh ngăcóăquy năbi uăquy tăđángăk ,ănênăv năcóă

th ăđ căki măsoátăcôngăty.ă iăv iăc uătrúcăs ăh uăt pătrung,ăcôngătyădoănh ngă

ng iăbênătrongăki măsoátăvàănh ngăng iănàyăcóăquy n l căđ ăki măsoátăcôngătyăch tăch ăNh ăđóăgi măthi uăđ cătìnhătr ngăsaiăph măhayăgianăd iătrongăqu nă

tr ă vàă đi uă hành,ă gi mă chiă phíă đ iă di n.ă Theoă nghiênă c uă c aă Crutchleyă vàăHansenă(1989)ăthìănh ngăng iăbênătrongăs ălàmăgi măchiăphíăđ iădi năthôngăquaă

phânătíchăm iăquanăh ăgi aăc uătrúcăs ăh u,ăchínhăsáchăchiaăc ăt c,ăđònăb yăvàăcác chính sách tài chính công ty

Rozeffă(1982)ăc ngăđãăki măđ nhălýăthuy tăv ăchiăphíăđ iădi năc aăJensenăvàă Mecklingă(1976)ăđãă th yă r ngă chínhă sáchă chiă tr ă c ă t că cóăquană h ă ng căchi uăv iăt ăl ăph nătr măs ăh uăđ căn măgi ăb iănh ngăng iăbênătrong

Haradaă vàă Nguy nă (2006)ă cungă c pă thêmă b ngă ch ngă h ă tr ă choă gi ăthuy tălàăs ăh uăt pătrungăcóăm iăquanăh ăng căchi uăv iăchínhăsáchăchiătr ăc ă

t căb ngăcáchăchiaăm uăquanăsátăthànhăhaiănhóm:ănhómăs ăh uăt pătrungăcaoăvàănhómăs ăh uăt pătrungăth p

Maury vàăPajusteă(2002)ănghiênăc uănh mătìmăraă nhăh ngăc aăc uătrúcă

s ă h uă vàă ki mă soátă lênă chínhă sáchă c ă t că ă cácă côngă tyă niêmă y tă t iă Ph năLan.D ăli uă127ăcôngătyătrênăsànăch ngăkhoánăHelsinkiătrongăth iăgianăt ă1995ă

đ nă 1999.Cácă tácă gi ă s ă d ngă ph ngă phápă th ngă kêă môă t ,ă môă hìnhă bìnhă

ph ngănh ănh tăOLSăvàăTobit đãăk tălu năr ngăcóăm iăquanăh ăng căchi uă

gi aăs ăh uăt pătrungăvàăchínhăsáchăchiaăc ăt c.Vàăm iăquanăh ăngh chăbi năgi aă

c ăđôngăki măsoátăvàăchínhăsáchăc ăt c.S ăkhácănhauăgi aăcácălo iăs ăh uăcóănhăh ngăkhácănhauăđ năchínhăsáchăchiătr ăc ăt c

Trongăhìnhăth căs ăh uăth ăhaiălàăs ăh uăphânătánăthìăcóănhi uăc ăđông,ă

m iăc ăđôngăs ăh uăm tăs ăc ăph nănh ătrongăcôngăty.Cácăc ăđôngănh ăítăcóă

đ ngăl căđ ăki mătraăch tăch ăcácăho tăđ ngăc aăcôngătyăvàăkhôngămu năthamăgiaăđi uăhành.B iăv yăh ăđ căg iălàăng iăbênăngoàiăvàăc uătrúcăphânătánăđ că

g iălàăh ăth ngăbênăngoài.ăTheoăRozeffă(1982)ăchoăr ng,ăquy năki măsoátăho tă

đ ng c aăcácăcôngătyănàyădoăbanăgiámăđ căn măgi ăthìăchiăphíăchoăvi căqu nălýăcôngăty,ăchiăphíăđ iădi năs ăt ng.ă

Nghiênăc uăg năđâyăc aăFaccioăvàăđ ngăs ă(2001)ăđãănghiênăc uănh mătìmăraăs ă nhăh ngăc aăcácăc ăđôngăl năđ năchínhăsáchăc ăt cătrongăcôngăty.ăD

li uăđ căl yăt ăWorldscopeăt tăc ăcácăcôngătyăniêmăy tăt iăcácăqu căgia:ăPháp,ăc,ăH ngăKông,ăIndonesia,ăÝ,ăNh t,ăMãăLai,ăPhilippin,ăSingapore,ăNamăTri uăTiên,ăTâyăBanăNha,ă àiăLoan,ăTháiăLanăvàăAnh.ăTh iăgianănghiênăc u:ă5ăn măt ă

1992 ậ 1996ăvàăs ăd ng ph ngăphápănghiênăc uăOLS.ăCácătácăgi ă choăth yă

r ngăs ăh uăt pătrung,ăquy năs ăh uăc aăcôngătyăt pătrungăvàoătayăm tăc ăđôngă

l năhayăm tănhómăcácăc ăđôngăcóă nhăh ngăđ năquy năki măsoát,ăqu nălýăc ngă

nh ăcácăquy tăđ nhăchínhăsáchăho tăđ ngăc aăcôngăty T ăl ăchiătr ăc ăt căcaoă

h nă ăth ătr ngăChâuăÂu,ănh ngăth păh nă ăChâuăÁ

2.2.3.ăDòngăti năt ădo

Lýăthuy tăđ iădi năđ căJensenă(1986)ăđ aăra,ăchoăr ngăkhiăcácăcôngătyăcóădòngăti năt ădoăcaoăs ăd năđ năchiăphíăđ iădi năcao.ăChiăphíăđ iădi nălàăchiăphíăphátăsinhăt ămâuăthu năl iăíchăgi aăcácănhàăqu nălýăcôngătyăc ăph nă(ng iăđ iă

di n)ăvàăcácăc ăđôngă(ng iăch ).Ng iăđ iădi nălàăng iălàmăvi căthayăchoăch ă

s ăh uăcôngăty,ătuyănhiênăcácăc ăđôngăkhôngăcóăho căcóăr tăítăđi uăki năgiámăsátă

th ngăxuyênăcácăho tăđ ngăqu nălýădoanhănghi p.ă âyălàăđi măphátăsinhăthôngătinăb tăcânăx ngăvàăgâyăraăr iăroăđ oăđ c vàăl aăch năkhôngăh pălýăkhiăl iănhu nă

gi ăl iăquáănhi u,ădòngăti năt ădoăcaoănh ngăcôngătyăthi uăc ăh iăđ uăt ,ăcácănhàă

qu nălýăcôngătyăs ăs ăd ngăcácădòngăti nănàyăvàoănh ngăd ăánăkhôngăhi uăqu ăhayănh ngăho tăđ ngămangăl iăt ăl iăchoăh ălàmăgi măgiáătr ăcôngăty.ăCácăc ăđôngăthi uăs ămongămu năchiătr ăc ăt căcaoălàmăgi mădòngăti năt ădoăđ ătránhăchiăphíăđ iădi n.ăM căkhác,ăcácăc ăđôngăl năcóăth ăki măsoát,ăqu nălýăcôngătyă

b ngăcáchăthamăgiaăh iăđ ngăqu nătr ăvàăbanăđi uăhànhăđ ăs ăd ngăcácăngu nă

l c,ătài s năc aăcôngătyăchoăt ăl iăcáănhân

Theoănghiênăc uăc aăJensenă(1986),ăcóăbaăcáchăđ ălàmăgi măchiăphíăđ iă

di n

- Cáchăth ănh t:ăgiaăt ngăt ăl ăs ăh uăc aăcácănhàăqu nălýătrongăcôngăty,ă

g năli năl iăíchăc aăcácănhàăqu nălýăv iăl iăíchăc aăcôngăty.ăCácănhà qu nălýăs ă

tr ăthànhănh ngăng iăs ăh uăbênătrongăcôngătyăvàăcóăxuăh ngăphânăb ăcácăngu năl cătrongăcôngătyăcóăl iăt tănh tăchoăh ăQuy năs ăh uăc aăcácănhàăqu nălýăt ngăthìăchiăphíăđ iădi năs ăgi m

- Cáchăth ăhaiăgi măchiăphíăc ăh iăthìăchiaăc ăt căcao choăcácăc ăđôngăđ ă

gi mă dòngă ti nă t ă do,ă đi uă nàyă c ngă phùă h pă nghiênă c uă c aă Easterbrookă(1984)

- Cáchăth ăbaălàăs ăd ngăn ăvayănhi uăh năkhiăcôngătyăcóăd ăánăm iăc nănhuăc uăv năđ ăđ uăt ,ălàmăgiaăt ngăs ăh uăbênăngoài.ăCôngătyăs ăch uăs ăki măsoátăc aăth ătr ngăv năvàăcácăc ăđôngăm i,ăđi uănàyălàmăgi măkh ăn ngăth că

hi nănh ngăd ăánăkhôngăhi uăqu

Liênăquanăđ năchiăphíăđ iădi năthìăcácăcôngătyăkhôngăcóăs ăh uănhàăn că

l iăchiătr ăc ăt cănhi uăh năcácăcôngătyăcóăs ăh uănhàăn căvìăcácăc ăđôngăthi uă

s ătrongăcácăcôngătyăkhôngăs ăh uănhàăn căcóăth ătácăđ ngăvàă nhăh ngăđ năcácăquy tăđ nhăc aăcôngătyăh năcácăc ăđôngăthi uăs ătrongăcôngătyănhàăn că(BeltrattiăvàăBortolotti,ă2006).ăCácăc ăđôngăthi uăs ăthìăluônămongămu năđ căchiaă c ă t că nhi uă h nă đ ă gi mă chiă phíă đ iă di nă c aă dòngă ti nă t ă doă (Jensen,ă1986)

2.2.4.ăC ăh iăđ uăt ătrongăt ngălai

MillerăvàăModiglianiă(1961)ăchoăr ngătrongăđi uăki năth ătr ngăv năhoànă

h o,ăthìăc ăh iăđ uăt ăvàăchínhăsáchăc ăt căđ căl păv iănhau.ăTuyănhiên,ăth căt ăthìăth ătr ngăv năkhôngăhoànăh o:ăchínhăph ăđánhăthu ,ăchiăphíăgiaoăd ch,ăchiăphíăđ iădi năthìăc ăh iăđ uăt ătrongăt ngălaiăvàăchínhăsáchăc ăt căcóăm iăliênăh ă

v iănhau.ăM iăquanăh ăgi aăchínhăsáchăchiătr ăc ăt căvàăc ăh iăđ uăt ăcóăth ăxemăxétă ăhaiăv năđ

- Th ănh t,ăcôngătyăph iăchiătr ăc ăt cănhi uăkhiăcóăc ăh iăđ uăt ăvìăcôngătyăhuyăđ ngăv năt ăv năch ăs ăh uălàădoăcácăc ăđôngăđóngăgópăvàoăd iăhìnhă

th călàăv năc ăph năho călàăl iănhu năc aăcácăc ăđôngănh ngăch aăđ căphână

ph iăđ ătáiăđ uăt ,ăthayăvìăhuyăđ ngăv năt ăn ăvayăt ăngânăhàngăvàăn ăvayăhuyă

đ ngăquaăth ătr ngăv năd iăhìnhăth căphátăhànhătráiăphi u.ă

- V năđ ăth ăhaiălàăchínhăsáchăchiătr ăc ăt căcaoăs ălàmăgi măl iănhu năgi ă

l iăchoăcácăho tăđ ngăđ uăt

Nh ăv y,ăgi iăphápăchoăhaiăv năđ ătrênălàăkhi côngătyătrongăgiaiăđo năt ngă

tr ngăcaoăvàăcóănhi uăc ăh iăđ uăt ăthìăl iănhu n sauăthu ăt ăho tăđ ngăc aăcôngătyăs ă uătiênăchoăđ uăt ,ăd năđ nălàăchiătr ăc ăt căth păho călàăkhôngăchiătr ă

c ăt cătheoănghiênăc uăc aăJensenă(1986).ăNg căl i,ăkhiăcôngătyătrongăgiaiăđo nă

t ngătr ngăth păvàăítăcóănhi uăd ăánăđ uăt ăv iăt ăsu tăl iănhu nămongăđ iătrongă

t ngă laiă caoă thìă s ă chiă tr ă c ă t că caoăphùă h păv iă nghiênă c uăc aă Myersă vàăMajluf (1984)

Cácănghiênăc uăc aăRozeffă(1982),ăJensenăvàăcácăđ ngăs ă(1992),ăFama vàăFrenchă(2001)ăđãăphátăhi năraăm iăquanăh ăngh chăchi uăgi aăchínhăsáchăchiaă

c ăt căvàăc ăh iăđ uăt ătrongăt ngălaiăc aăcôngăty

Theoănghiênăc uăc aăGrullonăvàăcácăđ ngăs ă(2002)ăkhiăs ăd ngăm tăm uă

l năcácăcôngătyă ăM ăgiaiăđo nă1967ă- 1993, khi công tyăđãăt ngătr ngăcaoăthìă

s ăgi măchiăphíăchoăcácăd ăánăđ uăt ,ăchínhăvìăv yădòngăti năt ădoăs ăchiătr ăc ă

t c.ăVi căcôngăb ăm căchiătr ăc ăt căcaoălàăd uăhi uăchoăth yăcôngătyăđangăgi mă

r iăroăvàoăcácăd ăánăđ uăt ,ăgi măl iănhu nătrênătàiăs năvàăgi măt ngătr ngăl iănhu n.ăGi măr iăroălàăd uăhi uăt t,ănh ngăgi măl iănhu nălàăd uăhi uălàmăchoăgiáă

th ătr ngăc aăc ăphi uăb ă nhăh ng

Ng că l i,ă nh ngă côngă tyă m iă vàă đangă phátă tri nă thìă cóă đ ngă l că t ngă

tr ngăvàănhuăc uăs ăd ngăv năcao.Chínhăvìăv yăcácăcông tyănàyăs ăgi ăh uăh tă

l iănhu năgi ăl iăchoăc ăh iăđ uăt ăvàoăcácăd ăán,ăd năđ năs ăchiătr ăc ăt căítăh nă

ho căkhôngăchiătr ăc ăt c

2.2.5 Quy mô công ty

Nhi uănghiênăc uăth cănghi m choăr ngăquyămôăcôngătyăl năthìăchiătr ăc ă

t căcaoăh nănh ăFamaăvàăFrenchă(2001),ăReedingă(1997).ă i uănàyăcóăth ănh nă

th yăcácăcôngătyăquyămôăl năcóănhi uăkh ăn ngăchiătr ăc ăt căh năvìăh ăcóăth ăd ădàngăti păc năvàăđ căth ătr ngăv năch pănh nătrongăv năđ ăvayăn ăđ ăgiaăt ngăngu nă v nă v iă chiă phíă vayă th pă h nă soăv iă cácă côngă tyă cóă quyă môă nh ă Tuyănhiênătrongănghiênăc uăGahoumă(2000)ăchoăth yăk tăqu ăng căl iăr ngăcácăcôngătyăcóăquyămôănh ăl iăchiătr ăc ăt căcaoăh năvìăcácăcôngătyănh ăv năcóăl iăth ăh nălàălinhăho tătrongăchínhăsách,ăph nă ngănhanhănh yăđ ăbámăsátăv iăth ătr ngăkhiă

đ aăraăTLTTCTăcaoăchoăth yătínăhi uătri năv ngăc aăcôngătyătrongăt ngălai.ă

Cóăr tănhi uăcáchăkhácănhauătrongăđoăl ngăquyămôăc aăcôngăty

- DeAngeloăetăală(2004)ăs ăd ngăt ngătàiăs nă(NYA)ăvàăph nătr măv năch ă

s ăh uă(NYE)ăđ iădi năchoăquiămôăcôngătyăvàăđãăch ngăminhăr ngăchínhăsáchăc ă

t căch uăs ătácăđ ngăc aăquiămôăcôngăty

- Gugler và Yurtoglu (2003) v iăm cătiêuănh mătìmăraăb ngăch ngăv ăs ă

b tăđ ngăgi aăch ăs ăh uăcóăquy năki măsoátăl năvàăcácăc ăđôngănh ăbênăngoài.ă

V iăd ăli u nghiênăc uă266 thôngăbáoăchiătr ăc ăt căvàăt ăl ăchiătr ăc ăt căt iăStandardă&Poors’ăGlobalăVantage trongăgiaiăđo nă1992ăậ 1998 t iă c.Quy mô côngătyăđ cătínhăb ngălogarităt ngătàiăs n,ăk tăqu ăchoăth yăr ngăchínhăsáchăchiă

tr ăc ăt căcôngătyăcóăm iăquanăh ăngh chăchi uăv iăquyămôăcôngăty

- Husam-Aldin Nizar All-Malkawiă (2008)ă nghiênă c uă 1137ă quană sátă t ă

n mă1989ăđ nă2003ăphânătíchăcácănhânăt ătácăđ ngăđ năquy tăđ nhăchiaăc ăt că

c aăcácăcôngătyăđãăđoăl ngăbi năquyămôăcôngătyălàăv năhóaăth ătr ng.ăK tăqu ănghiênăc u làăquyămôăcôngătyăcóăm iăquanăh ăcùngăchi uăv iăchínhăsáchăchiătr ă

c ăt c

Trongăbàiănghiênăc uănàyătácăgi ăđoăl ngăbi năquyămôăcôngătyă (SIZE)

b ngăLogarităt ngătàiăs năcôngătyăgi ngănh ănhi uănghiênăc uăkhác

2.2.6.ă ònăb yătƠiăchính

C uătrúcătàiăchínhăc aăm tăcôngătyăbaoăg măn ăvàăv năch ăs ăh u ònă

b yătàiăchínhălàăm că đ ăs ăd ngăn ă dàiăh năvàăc ăphi uă uăđãiătrongăc ăc uăngu năv năc aăcôngăty.V iăvi căs ăd ngăđònăb yătàiăchính,ăcôngătyăcóăth ăs ă

kh chăđ i,ălàmăt ngăl iănhu năchoăc ăđôngăth ngăvìăv năđ ăti tăki măthu ăc aălãiăvay.Tuyănhiên,ăvi căs ăd ngăđònăb yăcóăth ăx yăraăr iăroătàiăchính.ăKhiăcôngătyăt ngăt ătr ngăngu nătàiătr ăcóăchiăphíăc ăđ nhătrongăc ăc uăngu năv năthìădòngă

ti năchiăraăđ ătr ălãiăt ngătheoăth aăthu năv iăcácăđ nhăch ăchoăvay.ăKhiăr iăroă

t ngăcùngăv iăs ăgiaăt ngăđònăb yătàiăchínhăthìăcóăth ăd năđ năchiătr ăc ăt căth pă

b iăvìăcácăcôngătyăph iă uătiênăchiătr ădòngăti năm tăchoăngh aăv ătr ălãiăvayăvàă

c ăt căc ăph nă uăđãiătr căkhiăquy tăđ nhăchiaăc ăt c

ThêmăvàoăđóăthìăRozeffă(1982)ăđãănh năm nhăr ng,ăcácăcôngătyăv iăđònă

b yătàiăchínhăcaoăth ngăh ngăđ năchínhăsáchăchiătr ăc ăt căth păđ ăgi măcácăchiăphíăgiaoăd chă(theătransactionăcosts)ădoăhuyăđ ngăv năbênăngoài

Cóă nhi uă nghiênă c uă tr că đâyă đ uă choă r ngă đònă b yă quană h ă ngh ch chi uăv iăchínhăsáchăchiaăc ăt cănh ăJensenăvàăcácăđ ngăs ă(1992),ăGuglerăvàăYurtoglu (2003)

Theoănghiênăc uăc aăJensenă(1986),ăthìăn ăcóăth ăđ căs ăd ngăđ ălàmă

gi măchiăphíăđ iădi năc aădòngăti năt ădo.ăKhiăm tăcôngătyăcóăs ăd ngăn ăthìă

ph iăth căhi năngh aăv ătr ăn ănh ăth aăthu năv iăcácăch ăn ăvàăđi uănàyălàmă

gi mădòngăti năm tătrongăcôngăty,ăt ngăgiámăsátăcôngătyăt ăbênăngoài,ăvàălàmă

gi măchiăphíăđ iădi n

K tălu n

Lýăthuy tăv ăc uătrúcăs ăh uăvàăcácăy uăt ătácăđ ngăđ năquy tăđ nhăchiaă

c ă t că c aă cácă côngă tyă khôngă ng ngă đ că b ă sungă vàă phátă tri nă b iă cácă nhàănghiênă c uăkinhă t ă h c.ă Lýă thuy tă thuy tă v ă m iă quană h ă c uă trúcă s ă h uă vàăchínhăsáchăs ăh uăc aătácăgi ăFarisăvàăcácăđ ngăs ă(2012)ănghiênăc uăcácăcôngătyă ăJordanianăs ălàăc ăs ălýăthuy tăc a nghiênăc uănày.ăCóăr tănhi uăph ngăphápănghiênăc uăvàămôăhìnhăkhácănhauăđãăđ căs ăd ngăđ ăch ngăminhăvaiătácă

đ ngăc aăc uătrúcăs ăh uăđ năchính sáchăc ăt c.ăPh năl năcácăk tălu năđ cărútăraăcóăm iăt ngăquanănàyătrênănhi uăn căvàănhi uăkhuăv căkhácănhau

Môăhìnhănghiênăc uăc ăth ăc aăbàiălu năv năs ăđ căphânătíchăl aăch nă ă

ch ngăti pătheo

3.ăCh ngă3:

D ăLI UăVÀăPH NGăPHÁPăNGHIểNăC U

3.1.ăM u nghiênăc u

M uănghiênăc uăbaoăg mă100ăcôngătyăđ căniêmăy tătrênăăS ăGiaoăd chă

Ch ngăkhoánăTP.HCMă(HOSE)ăgiaiăđo năt ă2008ăđ nă2012,ă500ăquanăsátăvìăgiaiă

đo nănàyălàăgiaiăđo năleoăthangăc aăkh ngăho ngătàiăchínhătoànăc u.ăTTCK Vi tăNamăs tăgi măsâu,ănhi uăcôngătyăniêmăy tăcóăk tăqu ăkinhădoanhăgi măm nhăsoă

v iăn mă 2007.ăThêmăvàoăđó,ă TTCK Vi tăNamăthànhăl păn mă2000ănh ngăs ă

l ngăcôngătyăniêmăy tătr căn mă2008ălàăr tănh ăvàăs ăli uăcôngăb ăc ngăt ngă

đ iăít

Cácăcôngătyăc ăph năVi tăNamăth ngăchiătr ăc ăt căhaiăl nătrongăm tă

n m.ăCácăcôngătyăthu căngànhăngânăhàng; b oăhi măvàăcácăqu ;ho căcác công ty cóătìnhăhìnhătàiăchínhăl ă3ăn măliênăt căđ călo iătr ăvìăcácăcôngătyănàyăcóăt ăl ăđònăb yăr tăcaoăvàăđ căđi uăch nhătheoăcácăquyăt căkhácănhau

Cácăcôngătyăđ căch năcóăd ăli uăthôngătinăđ yăđ ătrongăcácătrongăcácăbáo cáoăh pănh tăđãăki mătoánăđ căniêmăy tătrênăS ăgiaoăd chăch ngăkhoánăThànhă

ph ăH ăChíăMinh.TLTTCTăcôngăb ăhàngăn măđ căquy tăđ nhătrongăcácăcu că

h păc aă iăh iăc ăđôngăth ngăniênăvàătrênăcácătrangăwebsite c aăcácăcôngătyăniêmăy t

Tácăgi ăxemăxétămôăhìnhăth cănghi măđ cămôăt ănh ăsau:

itMajInst

QSizeLev

FCFDiv12 3 4 5 6 7 

Div: Chínhăsáchăchiătr ăc ăt căc aăcôngăty

FCF: bi năFreeăCashăFlow,ăđ iădi nădòngăti năt ădo

Lev: bi năLeverage,ăđ iădi năđònăb yăcôngăty

Size: bi năSize,ăđ iădi năquyămôăcông ty

Inst: bi năInstitutional,ăđ iădi năph nătr măs ăh uăt ăch c

Maj: bi năgi ,ăđ iădi năchoăs ăh uăt pătrungăc aăn măc ăđôngăl nănh tătrong công ty

3.3.ăPh ngăphápăh iăquy

Ph ngăphápă căl ngăbìnhăph ngănh ănh tă(OLS) làăph ngăphápăph ă

bi nănh tăđ ăphânătíchăchínhăsáchăchiaăc ăt c.Môăhìnhănghiênăc uăc aăbài lu nă

v n s ă d ngă d ă li uă b ngă (panelă date)ă đ că h iă quyă theoă baă cách:ă Pooled, Randomăeffectsă(hi uă ngăng uănhiên)ăvàăFixedăeffects (hi uă ngăc ăđ nh).ă ă

LEV

DIV

SIZE

MAJ INST

Q FCF

tìmăhi uăxemăph ngăphápăh iăquyănào làăphùăh pănh tătrongăbaăph ngăphápătrên,ătácăgi ăs ăd ngăhaiăki măđ nhălà:

- Ki măđ nhăRedundentăđ căs ăd ngăđ ăki mătraăđ ăphùăh păgi aămôăhình Pooled và mô hình Fixed effects

- Ki măđ nhăHausmană(Hausman,ă1978)ăđ căs ăd ngăđ ăki mătraăđ ăphùă

h păgi aămôăhìnhăFixed effects và mô hình Random effects

3.4.ăMôăt ăbi năvƠăgi ăthi tănghiênăc u

3.4.1.ăBi năph ăthu c

Bi năph ăthu cătrongăbàiănghiênăc uălàăchínhăsáchăchiaăc ăt c.Tácăgi đãă

s ăd ngăTLTTCTăđ iădi năchoăchínhăsáchăchiaăc ăt c

C t c m i c ph n (DPS)

T l thanh toán c t c = -

Thu nh p m i c ph n (EPS)

3.4.2.ăCácăbi năđ căl p

3.4.2.1.ăS ăh uăt ăch c:ăINST

ShleiferăvàăVishnyă(1986)ăvàăAllenăvàăMichealyă(2001)ăđãăch ăraăr ngăcácă

c ăđôngăl năn măgi ăc ăphi uălàăcácăt ăch căs năsàngăvàăcóăkh ăn ngăgiámăsátăs ă

qu nă lýă c aă côngă tyă h nă làă cácă c ă đôngă s ă h uă nh ă vàă phână tánă khác.ă Theoănghiênăc uăShortăvàăđ ngăs ă(2002), Karathanassis và Chrysanthopoulou (2005), thìăs ăh uăt ăch căđ căđoăl ngăvàăđ nhăngh aălàăph nătr măn măgi ăc ăphi uă

c aă cácă t ă ch că trongă n că vàă t ă ch că n că ngoài.ă Chínhă vìă v y,ă trongă bàiănghiênăc uăth cănghi mănày,ătácăgi ăc ngăđoăl ngăbi năs h uăt ăch căđ căđoă

l ngăb ngăph nătr măt ăl ăv năc ăph năc aăcácăt ăch cătrongăn căvàăn căngoài

S h u t ch c (INST) = % S h u t ch c trong n c + % S h u t

ch c n c ngoài

Hanăvàăcácăđ ngăs ă(1999),ăManosă(2002),ăShortăvàăđ ngăs ă(2002)ăđãătìmăraăm iăquanăh ăt ngăquanăcùngăchi uăgi aăchínhăsáchăchiătr ăc ăt căvàăph nă

tr măs ăh uăb iăcácănhàăđ uăt ălàăt ăch c.ă

Trongănghiênăc u,ătácăgi ăk ăv ngăcácăt ăch căki măsoátăcôngătyă thì có TLTTCTăcao.ăGi ăthuy tămôăhình:

H0: S h u t ch c không có m i quan h v i chính sách chia c t c

H1: S h u t ch c có m i quan h v i chính sách chia c t c

3.4.2.2.ăBi năs ăh uăt pătrung:ăMAJ

Theoănghiênă c uăc aăFarisăvàăcácăđ ngănghi pă(2012),ătácăgi ăs ăd ngă

bi năs ăh uăt pătrungălàăbi năgi ănh năgiáătr ă1ăn uăph nătr măs ăh uăt pătrungă

c aăn măc ăđôngăl nănh tăl nvàănh năgiáătr ă0ăn uăc uătrúcăs ăh uăc aăcôngătyăphânătán,ăt ăl ăph nătr măs ăh uăc aăn măc ăđôngăl nănh tăth p.Theoănghiênăc uă

c aăVillalongaăvàăAmită(2006)ăđãăđ nhăngh aăs ăh uăt pătrungăc aăcácăc ăđôngă

l nănh tălàătrênă50%.ă i uănàyăc ngăphùăh păv iăVi tăNamăkhiăcácăc ăđôngăl năcóăs ăh uătrênă51%ăthìăcóăth ăquy tăđ nhăcácăchínhăsáchăho tăđ ngăc aăcôngăty,ătrongăđóăcóăchínhăsáchăchiaăc ăt c.Cácăc ăđôngăl nătrongăcôngătyăcóăth ăliênăk t,ăliênăminhăđ ăki măsoátăcôngăty,ăđ aăraăcácăquy tăđ nhăv ăchiaăc ăt cănh măt ngă

l iăíchăcáănhânăvàăgi măl iăíchăc aăcácăc ăđôngăthi uăs

Chínhăvìăv y,ăbàiănghiênăc u đãăđ nhăngh aăbi năs ăh uăt pătrung MAJ

nh năgiáătr ă1ăn uăph nătr măs ăh uăc aăn măc ăđôngăl nănh tăl năl năh nă51%,ă

vàănh năgiáătr ă0ăn uăph nătr măs ăh uăc aăn măc ăđôngăl nănh tăl nănh ăh nă51%.ă Tácă gi ă k ă v ngă cóă m iă quană h ă ng c chi uă gi aă cácă c ă đôngă l nă vàăchínhăsáchăchiaăc ăt c.ăGi ăthuy tămôăhình:

H0: S h u t p trung không có m i quan h v i chính sách chia c t c

H1: S h u t p trung có m i quan h v i chính sách chia c t c

3.4.3.ăCácăbi năki măsoát

3.4.3.1.ăDòngăti năt ădo:ăFCF

Dòngăti năt ădoăđ căđ nhăngh aălàădòngăti n m tătrênăm tăđ năv ătàiăs n.ăCáchăđoăl ngădòngăti năc aătácăgi ătrongăbàiănghiênăc uănàyăđ căs ăd ngănh ătrongăbàiănghiênăc uăCrutchleyăvàăHansenă(1989)ălàăngu năv năs năcóăđ ăqu nălýăcôngătyătr căkhiăđ căquy tăđ nhăđ uăt ăv năvàoăcácăd ăán;ăđ căbaoăg măl iănhu năsauăthu ăthuănh p,ăkh uăhaoăvàăchiăphíălãiăvayăc aăcôngăty

L i nhu n sau thu + kh u hao + lãi vay Dòng ti n t do (FCF) = -

T ng tài s n

Theoănghiênăc uăJensenă(1986)ăthìădòngăti năt ădoălàădòngăti năm tăv tă

tr iăc aăcôngătyănênăchiătr ăc ăt căchoăcácăc ăđôngăđ ălàmăgi măl ngăti năthu că

v ăqu nălýăc aăcácăđ iădi năcôngăty,ăt ăđóălàmăgi măchiăphíăđ iădi năkhiăcôngătyăcóăítăc ăh iăđ uăt ăvàoăcácăd ăánăcóăkh ăn ngăsinhăl iăcao.ă

Tácăgi ăk ăv ngădòngăti năt ădoăvàăchínhăsáchăchiaăc ăt căcóăm iăquanăh ă

t ngă quană cùngă chi uă gi ngănh ă cácă k tă qu ă nghiênă c uă c aăRozeffă (1982),ăJensenă(1992).ăGi ăthuy tămôăhìnhănh ăsau:

H0: Dòng ti n t do không có m i quan h v i chính sách chia c t c

H1: Dòng ti n t do có m i quan h v i chính sách chia c t c

3.4.3.2 Quy mô công ty: SIZE

Tácăgi ăđoăl ngăbi năquyămôăb ngălogarităt ngătàiăs n,ăgi ngănhi uăbàiănghiênă c uă tr că nh ă Gugleră vàă Yurtogloă (2003);ă Farisă vàă cácă đ ngă nghi pă(2012)

Quy mô (SIZE) = Log (T ng tài s n)

Theoănghiênăc uăSmithăvàăWattsă(1992)ăthìăcácăcôngătyăcóăquyămôăl nă

h năthìăchiătr ăc ăt cănhi uăh n

Tuyănhiên,ătheoăGradhoumă(2000)ăch ăraăr ngăcácăcôngătyăl năh n,ăs nă

xu tănhi uăh năthì chiătr ăc ăt căítăh năcácăcôngătyănh ă

GuglerăvàăYurtogloă(2003)ănghiênăc uă266ăcôngătyăl năc aă cătrongăgiaiă

đo nă1992ăậ 1998,ătrongăđóăquyămôăcôngătyăđ cătínhăb ngălogarităt ngătàiăs n,ă

k tăqu ăchoăth yăchínhăsáchăchiătr ăc ăt căcóăm iăquanăh ăngh ch chi uăquyămôăcôngăty.ăCóăngh aălàăcôngătyăl năcóăxuăh ngăchiătr ăc ăt căth păh năcácăcôngătyă

nh

Chínhăvìăv y,ăquyămôăcôngătyălàăbi năkhôngăcóăd uăhi uăk ăv ngăc ăth ă

Gi ăthuy tăc aămôăhìnhănh ăsau:

H0: Quy mô công ty không có m i quan h v i chính sách chia c t c

H1: Quy mô công ty có m i quan h v i chính sách chia c t c

3.4.3.3.ăC ăh iăt ngătr ngătrongăt ngălai:ăQ

Tácă gi ă đoă l ngă c ăh iă t ngă tr ngă trongă t ngă laiă làă t ă l ă giáă tr ă th ă

tr ngăc aăcôngătyăvàăgiáătr ăs ăsáchăc aăv năch ăs ăh uătheoănghiênăc uăFarinhaă(2002)

t ngălai,ăh ăs ăgi ăl iăm tăl ngăl năti năm tăđ ătránhăcácăchiăphíăgiaoăd chătàiăchínhăkhiăvayăngu năv năbênăngoài,ădoăđóăs ăchiătr ăc ăt căítăh n.ăGi ăthuy tăc aă

3.4.3.4.ă ònăb y:ăLEV

Chínhăsáchăđònăb yătàiăchínhăc aăcôngătyăc ngă nhăh ngăđ năquy tăđ nhăchiătr ăc ăt c.ăTácăgi ăđoăl ngăđònăb yătàiăchínhănh ngătrongănghiênăc uăKoukiăvàăGuizaniă(2009)ălàăt ăl n ădàiăh năvàăgiáătr ăs ăsáchăc aăv năch ăs ăh u

h n.Thêmăvàoăđóăthìăkhi cácăcôngătyăđiăvayăn ,ăcácăh păđ ngăvayăn ăđòiăh iă

ph iă cóă đi uă kho nă đ mă b oă thanhă toán.Tácă gi ă mongă đ iă m tă m iă quană h ă

ng căchi uăgi aăđònăb yătàiăchínhăvàăchínhăsáchăchiaăc ăt c.ăGi ăthuy tăc aămôăhình:

H0: òn b y tài chính không có m i quan h v i chính sách chia c t c

H1: òn b y tài chính có m i quan h v i chính sách chia c t c

Th ngăkêămôăt ăcácăbi nătrongămôăhìnhănghiênăc uăđ cătrìnhăbàyătómăt tătrongăb ngă3.1ăbênăd i:

B ngă3.1ăGi i thíchăcácăbi nătrongămôăhình

Tênăbi n trong mô KỦăhi uă

hình

T ăl ăchiătr ă

c ăt c DIV

T ăl ănàyăđ cătínhăb ngă

c ăt căm iăc ăph năchiaăchoăthuănh păm iăc ăph n

*ăT ăl ă%ăc ăt căc aăcácăcôngătyăcôngăb ăchiătr

*ăL iănhu năsauăthu ătrongă

b ngăk tăqu ăkinhădoanh

S ăh uăt ă

ch c INST Làă%ăs ăh uăc aăcácăt ăch cătrongăcôngăty D ăli uăđ căcungăc păb iăCông ty VietStock

S ăh uăt pă

Làăbi năgi :ănh năgiáătr ă1ă

n uă5ăc ăđôngăl nănh tăcóă

t ăl ăs ăh uăl năh nă51%ăvàăng căl iănh năgiáătr ă0

D li uăđ căcungăc păb iăCông ty VietStock

Dòngăti năt ă

doătrênăm tă

đ năv ătàiăs n FCF

L iănhu n sauăthu ăthuă

nh păc ngăkh uăhaoăc ngălãiăvay.ăT tăc ăchiaăchoă

C ăh iăt ngă

Bi nănàyăđ cătínhăb ngă

t ngătàiăs nădàiăh năchiaăchoăv năch ăs ăh u

D ăli uăt ăb ngăcânăđ iăk ătoán

B ngă3.2ăMôăt ătómăt tăd ăbáoăm iăquanăh ăgi aăcácăbi năđ căl păvàăchínhăsáchăchiătr ăc ăt c:ă

B ngă3.2ăD ăbáoăm iăquanăh ăgi aăcácăbi năđ căl păvƠăchínhăsáchăc ăt c

STT Tênăbi n hi u Ký M iăquanăh ă mongăđ i

1 S ăh uăt ăch c INST +

2

S ăh uăt pătrungăc aă5ăc ăđôngăl nă

nh tătrongăcôngăty MAJ -

3 Dòngăti năt ădo FCF +

5 C ăh iăt ngătr ngătrongăt ngălai Q -

4.ăCh ngă4:

N IăDUNGăVÀăCÁCăK TăQU ăNGHIểNăC U

4.1.ăTìnhăhìnhăchiătr ăc ăt căquaăcácăn măt ă2008ăậ 2012

Tr căkhiăphânătíchăk tăqu ăh iăquy,ătácăgi ătómăt tătìnhăhìnhăt ăl ăc ăt căcôngăb ,ăTLTTCTăvàăt ăsu tăc ăt cămàăcácăcôngătyăđangăápăd ngăquaăcácăn măt ă

2008 ậ 2012ăthôngăquaăs ăli uăth ngăkêămôăt ăc aă100ăcôngătyăniêmăy tătrênăHOSE

4.1.1.ăT ăl ăc ăt căcôngăb

ăVi tăNamăhi nănay,ăcácăcôngătyăc ăph năđangăniêmăy tătrênăS ăGiaoă

d chăch ngăkhoánăđ uăcôngăb ăt ăl ăc ăt căt ăm tăđ năbaăl năhàngăn mătheoăt ăl ă

ph nătr mănh tăđ nhătínhătrênăm nhăgiá.ăM nhăgiáăc aăm iăc ăphi uătrênăTTCK

Vi tăNamălàă10.000ăđ ng,ăđ căáp d ngăth ngănh tăchoăt tăc ăc ăphi u

B ngă4.1ăTh ngăkêăt ăl ăc ăt căcôngăb ăsoăm nhăgiá

T ăl ăc ăt căcôngă

25% - 30% 8 4 3 5 1 21

Ngu n:ăTác gi tínhătoánăt ăph năm măEviewă6.0

Hìnhă4.1.ăT ăl ăc ăt căcôngăb ăsoăm nh giá quaăcácăn m

Quaăb ngă4.1,ăvàăhìnhă4.1 taăth y,ătrongăsu tăth iăk ăt ăn mă2008ăậ 2012,

s ăl ngăcôngătyătrongăm uăquanăsátăcôngăb ăt ăl ăc ăt căti năm tăsoăv iăm nhăgiáăt ă0%ă- 5% và 15% - 20%ăchi măt ătr ngăcaoănh tă(19.2%),ăti păđ nălàăm că

t ă20%ă- 25%ălàă18.8%ăvàăm căc ăt căcôngăb ăchi măt tr ngănh ănh tăt ă25%ă- 30% là 4.2%

4.1.2.ăT ăl ăthanhătoánăc ăt c

TLTTCTăph năánhăt ăl ămàăc ăđôngăđ căh ngătrongăthuănh p c aăm iă

c ăph nămàăcácăho tăđ ngc aăcôngtyăt oăra.ăQuaăb ngă4.2ăvàăhìnhă4.2ătaăth y,ătrongăth iăk ăquanăsátăt ăn mă2008ăậ 2012 s ăl ngăcácăcôngătyătrongăm uăcóăTLTTCTăt ăm că40%ă- 60%ăchi măt ătr ngăl nănh tălàă25%,ăti pătheoălàăt ă0%ă- 20%ăchi măt ătr ngă22%,ă60%ă- 80%ăchi măt ătr ngă21%,ăvàăth pănh tălàăm că80% - 100%ăchi măt ătr ngă13%.Nhìnăchung, thì các công ty trên TTCK Vi tăNamăcóăTLTTCTăt ngăđ iăcaoăsoăv iăthuănh păt ăho tăđ ngăkinhădoanh

B ngă4.2ăTh ngăkêăt ăl ăthanhătoánăc ăt c