NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA VÀNG ĐẾN HIỆU QUẢ ĐẦU TƯ TRONG CHIẾN LƯỢC ĐA DẠNG HÓA VÀ PHÒNG NGỪA RỦI RO CHO DANH MỤC CHỨNG KHOÁN TRÊN THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM.PDF

CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH-NGÂN HÀNG... mà toàn th tr ng ph i gánh ch u.

CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH-NGÂN HÀNG

Tôi xin cam đoan Lu n v n Th c s Kinh t v i đ tài “Nghiên c u tác đ ng c a vàng đ n

hi u qu đ u t trong chi n l c đa d ng hóa và phòng ng a r i ro cho danh m c ch ng khoán trên th tr ng Vi t Nam” là công trình nghiên c u c a riêng tôi d i s h ng

d n c a TS.Nguy n Th Uyên Uyên

M C L C

TRANG PH BÌA

L I CAM OAN

M C L C

DANH M C CÁC CH VI T T T

DANH M C CÁC B NG

DANH M C CÁC HÌNH

TÓM T T

CH NG 1: GI I THI U TÀI 1

1.1 Lý do ch n đ tài 1

1.2 M c tiêu nghiên c u 2

1.3 Ph ng pháp nghiên c u 3

1.4 Ý ngha c a lu n v n 3

1.5 B c c c a lu n v n 4

CH NG 2: B NG CH NG TH C NGHI M TRÊN TH GI I V TÁC NG C A VÀNG N HI U QU U T TRONG CHI N L C A D NG HÓA VÀ PHÒNG NG A R I RO 5

CH NG 3: PH NG PHÁP NGHIÊN C U 13

3.1 Mô hình nghiên c u và ph ng pháp nghiên c u 13

3.2 Mô t các bi n 18

3.3 Các gi thi t v tác đ ng c a vàng đ n hi u qu đ u t c a danh m c 21

3.4 Ngu n d li u nghiên c u 21

CH NG 4: KI M NH TÁC NG C A VÀNG N HI U QU U T TRONG CHI N L C A D NG HÓA VÀ PHÒNG NG A R I RO TRÊN TH TR NG VI T NAM 24

4.1 Th ng kê mô t và các ki m đ nh liên quan 24

4.1.1 Th ng kê mô t 24

4.1.2 Ki m đ nh hi n t ng t t ng quan 26

4.1.3 Ki m đ nh nh h ng ARCH 31

4.1.4 Ki m đ nh tính d ng 34

4.2 K t qu mô hình 39

4.2.1 K t qu c l ng mô hình VAR-GARCH 39

4.2.2 K t qu c l ng mô hình CCC-GARCH 45

4.2.3 K t qu c l ng mô hình DCC-GARCH 48

4.3 Ki m đ nh ph n d 52

CH NG 5: K T LU N 67

5.1 K t lu n v k t qu nghiên c u 67

5.2 Nh ng đi m h n ch c a lu n v n 67

5.3 Nh ng g i ý cho h ng nghiên c u ti p theo 67

DANH M C TÀI LI U THAM KH O

PH L C

DANH M C CÁC CH VI T T T

Ch vi t t t Cách vi t đ y đ

ADF Augmented Dickey-Fuller

ARCH Autoregressive Conditional Heteroskedasticity

CCC Constant Conditional Correlation

DCC Dynamic Conditional Correlation

GARCH Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity

PP Phillips-Perron

VAR Vector Autoregression

DANH M C CÁC B NG

B ng 4.1: Gi n đ t t ng quan c a bi n GoldPriceReturn v i đ tr k=15 27

B ng 4.2: Gi n đ t t ng quan c a bình ph ng bi n GoldPriceReturn v i đ tr k=15 28

B ng 4.3: Gi n đ t t ng quan c a bi n VNIndexReturn v i đ tr k = 15 29

B ng 4.4: Gi n đ t t ng quan c a bình ph ng bi n VNIndexReturn v i đ tr k=15 30

B ng 4.5: K t qu ki m đ nh nh h ng ARCH cho bi n GoldPriceReturn v i đ tr k=4 32

B ng 4.6: K t qu ki m đ nh nh h ng ARCH cho bi n VNIndexReturn v i đ tr k=4 33

B ng 4.7: K t qu ki m đ nh ADF cho bi n GoldPriceReturn 35

B ng 4.8: K t qu ki m đ nh PP cho bi n GoldPriceReturn 36

B ng 4.9: K t qu ki m đ nh ADF cho bi n VNIndexReturn 37

B ng 4.10: K t qu ki m đ nh PP cho bi n VNIndexReturn 38

B ng 4.11: K t qu c l ng c a mô hình VAR(1)-GARCH(1,1) hai bi n b ng ph n m m Eview 6 39

B ng 4.12: Tóm t t k t qu c l ng mô hình VAR(1)-GARCH(1,1) v i hai bi n GoldPriceReturn và VNIndexReturn 41

B ng 4.13: T tr ng đa d ng hóa và t s phòng ng a trung bình cho danh m c vàng và ch ng khoán Vi t Nam theo mô hình VAR-GARCH 43

B ng 4.14: Thi t l p danh m c và đa d ng hóa v i s hi n di n c a vàng theo mô hình VAR-GARCH 44

B ng 4.15: ánh giá hi u qu c a chi n l c phòng ng a theo VAR-GARCH 44

B ng 4.16: Tóm t t k t qu c l ng mô hình CCC-GARCH(1,1) v i hai bi n GoldPriceReturn và VNIndexReturn 45

B ng 4.17: T tr ng đa d ng hóa và t s phòng ng a trung bình cho danh m c vàng

và ch ng khoán Vi t Nam theo mô hình CCC-GARCH 47

B ng 4.18: Thi t l p danh m c và đa d ng hóa v i s hi n di n c a vàng theo mô hình CCC-GARCH 47

B ng 4.19: ánh giá hi u qu c a chi n l c phòng ng a theo CCC-GARCH 48

B ng 4.20: Tóm t t k t qu c l ng mô hình DCC-GARCH cho hai bi n GoldPriceReturn và VNIndexReturn 49

B ng 4.21: T tr ng đa d ng hóa và t s phòng ng a trung bình cho danh m c vàng

và ch ng khoán Vi t Nam theo mô hình DCC-GARCH 50

B ng 4.22: Thi t l p danh m c và đa d ng hóa v i s hi n di n c a vàng theo mô hình DCC-GARCH 51

B ng 4.23: ánh giá hi u qu c a chi n l c phòng ng a theo DCC-GARCH 51

B ng 4.24: Gi n đ t t ng quan cho ph n d sau c l ng VAR-GARCH 55

B ng 4.25: Gi n đ t t ng quan cho ph n d c a bi n GoldPriceReturn sau c

l ng CCC-GARCH 56

B ng 4.26: Gi n đ t t ng quan cho ph n d c a bi n VNIndexReturn sau c

l ng CCC-GARCH 57

B ng 4.27: Gi n đ t t ng quan cho ph n d c a bi n GoldPriceReturn sau c

B ng 4.31: K t qu ki m đ nh nh h ng ARCH cho ph n d c a bi n VNIndexReturn trong mô hình CCC-GARCH 62

B ng 4.32: K t qu ki m đ nh nh h ng ARCH cho ph n d c a bi n GoldPriceReturn trong mô hình DCC-GARCH 63

B ng 4.33: K t qu ki m đ nh nh h ng ARCH cho ph n d c a bi n VNIndexReturn trong mô hình DCC-GARCH 64

DANH M C CÁC HÌNH

Hình 3.1: th c a bi n GoldPriceReturn theo th i gian 20

Hình 3.2: th c a bi n VNIndexReturn theo th i gian 20

Hình 3.3: Bi u đ th i gian c a ch s VN-Index 21

Hình 3.4: Bi u đ th i gian c a giá vàng th tr ng Lon Don 22

Hình 4.1: K t qu th ng kê mô t c a bi n GoldPriceReturn 24

Hình 4.2: K t qu th ng kê mô t c a bi n VNIndexReturn 25

Hình 4.3: Th ng kê mô t cho ph n d theo mô hình VAR-GARCH 52

Hình 4.4: Th ng kê mô t cho ph n d c a bi n GoldPriceReturn theo mô hình CCC-GARCH 53

Hình 4.5: Th ng kê mô t cho ph n d c a bi n VNIndexReturn theo mô hình CCC-GARCH 53

Hình 4.6: Th ng kê mô t cho ph n d c a bi n GoldPriceReturn theo mô hình DCC-GARCH 54

Hình 4.7: Th ng kê mô t cho ph n d c a bi n VNIndexReturn theo mô hình DCC-GARCH 54

nguyên t c “không b t t c tr ng vào m t gi ” - hay nói cách khác đó là nhà đ u t

ch ng khoán luôn ph i đa d ng hóa danh m c c a mình đ gi m thi u r i ro Tuy nhiên

dù cho nhà đ u t đã đa d ng hóa danh m c ch ng khoán c a mình th t t t thì danh m c

v n có kh n ng thua l trong nh ng giai đo n th tr ng suy thoái R t nhi u nh ng nghiên c u trên th gi i đã tìm ra cách ti p t c đa d ng hóa và phòng ng a r i ro danh

m c b ng cách k t h p v i vàng nh m c i thi n thành qu c a danh m c ch ng khoán khi th tr ng suy thoái V i mong mu n th c hi n m t nghiên c u t ng t cho th

tr ng ch ng khoán Vi t Nam, tác gi th c hi n đ tài “Nghiên c u tác đ ng c a vàng

đ n hi u qu đ u t trong chi n l c đa d ng hóa và phòng ng a r i ro cho danh m c

ch ng khoán trên th tr ng Vi t Nam” đ làm lu n v n t t nghi p cao h c ngành tài chính c a mình V i m t t p h p m u g m các quan sát theo ngày c a hai bi n s su t sinh l i ch s VN-Index và giá vàng th gi i t tháng 1 n m 2004 đ n tháng 12 n m

2012, tr c tiên tác gi s d ng ba mô hình chu i th i gian hai bi n là VAR-GARCH, CCC-GARCH và DCC-GARCH đ c l ng ph ng sai-hi p ph ng sai bi n đ i theo

th i gian c a hai bi n s , sau đó k t qu c l ng dùng làm đ u vào cho công th c xác

đ nh t tr ng đa d ng hóa và t s phòng ng a r i ro cho danh m c vàng-ch ng khoán,

cu i cùng tác gi đánh giá hi u qu c a danh m c m i trên c s so sánh v i danh m c

ch g m ch ng khoán K t qu th c nghi m ch ra r ng vàng có tác đ ng tích c c đ n

hi u qu c a chi n l c đ u t do danh m c sau khi đ c đa d ng hóa và phòng ng a r i

ro có su t sinh l i kì v ng cao h n và m c r i ro th p h n so v i danh m c truy n th ng

ch g m c phi u Tác gi đi đ n k t lu n r ng vàng nên đ c xem xét nh là m t lo i tài

s n quan tr ng có th giúp c i thi n thành qu cho danh m c các ch ng khoán khi đ c

k t h p trong các chi n l c đ u t

T khóa: mô hình GARCH, ch ng khoán, vàng, đa d ng hóa, phòng ng a r i ro

CH NG 1: GI I THI U TÀI

1.1 Lý do ch n đ tài

Nhìn l i th tr ng ch ng khoán Vi t Nam trong nh ng n m g n đây chúng ta có th

th y r ng m c dù th tr ng đã có xu h ng ph c h i sau giai đo n kh ng ho ng tài chính toàn c u n m 2008-2009 tuy nhiên do n n kinh t Vi t Nam v n ch a hoàn toàn thoát kh i nh ng khó kh n nên theo đó mà th tr ng ch ng khoán, v n là phong v

bi u c a n n kinh t , c ng ph n ánh rõ đi u này v i xu h ng gi m đi m là xu h ng chính Theo báo cáo v mô và th tr ng ch ng khoán 2011-2012 c a công ty ch ng khoán Vietcombank, vào th i đi m n m 2012 khi so sánh v i đ u n m 2011 thì ch s VN-Index c a sàn giao d ch ch ng khoán TP.H Chí Minh đã gi m m nh 27,46% còn

ch s HNX Index c a sàn giao d ch ch ng khoán Hà N i thì gi m đ n h n 48% Không ch ch u áp l c gi m v m t đi m s , di n bi n giao d ch trên th tr ng càng ngày càng theo h ng tr m l ng và m đ m h n, th hi n qua s s t gi m c a tính thanh kho n, so v i con s c a n m 2010 thì giá tr trung bình m i phiên giao d ch c a

m i sàn đ u s t gi m m nh đ n x p x 60% Nguyên nhân ch y u c a hi n t ng này

tr c h t đ n t phía các v n đ v mô c b n trong n c, đ c bi t là áp l c t giá, l m phát và lãi su t Tình hình l m phát m c dù v cu i n m 2012 đã d n tr nên n đ nh

và đ c ki m soát nh ng n u so v i quá kh thì v n m c cao, m t b ng lãi su t đã

h sau m t lo t các bi n pháp m nh m và quy t li t c a Ngân hàng Nhà n c nh ng

v n ch a th c s th p Không ch có v y, trong th i gian qua th tr ng ch ng khoán

Vi t Nam còn ch u nh h ng b i nh ng thông tin tiêu c c trên th tr ng th gi i mà

n i b t nh t là v n đ n công Châu Âu v n ch a đ c gi i quy t và kh n ng suy thoái kép c a n n kinh t toàn c u Tr c nh ng nh h ng tiêu c c đó, nh ng nhà

đ u t ch ng khoán trên th tr ng Vi t Nam có th đã ph i ch ng ki n danh m c đ u

t c a mình gánh ch u nh ng kho n thua l m c dù danh m c đã đ c đa d ng hóa t t

V m t lý thuy t, khi m t danh m c ch g m các ch ng khoán đã đ c đa d ng hóa t t thì dù cho danh m c này có th tri t tiêu r i ro không h th ng nh ng khi n n kinh t

g p ph i nh ng giai đo n suy thoái thì danh m c v n không tránh kh i r i ro h th ng

mà toàn th tr ng ph i gánh ch u Do đó mà r t nhi u công trình nghiên c u trên th

gi i đã ti p t c tìm ki m các ph ng pháp khác đ ti p t c đa d ng hóa và phòng ng a

r i ro cho m t danh m c ch ng khoán đã đa d ng hóa t t nh m c i thi n hi u qu đ u

t trong các giai đo n suy thoái kinh t Trong s các công trình này có m t nhóm các nghiên c u đã kh ng đ nh vai trò c a vàng là m t công c đa d ng hóa và phòng ng a

r i ro hi u qu cho m t danh m c ch ng khoán

i v i nh ng nhà đ u t trên th tr ng Vi t Nam, tuy vàng là m t lo i tài s n quen thu c v i các nhà đ u t t lâu nh ng vàng m i ch đ c s d ng làm công c b o t n giá tr tài s n khi th tr ng các công c đ u t khác b s t gi m ch vàng ch a th t s

tr thành m t ph n trong chi n l c đ u t c a h trên th tr ng Vì nh ng lý do trên, tác gi đã ch n đ tài “Nghiên c u tác đ ng c a vàng đ n hi u qu đ u t trong chi n

l c đa d ng hóa và phòng ng a r i ro cho danh m c ch ng khoán trên th tr ng

nhà đ u t Vi t Nam m t ph ng án đa d ng hóa và phòng ng a r i ro danh m c

ch ng khoán m i h n và hi u qu h n b ng cách th c đ n gi n là k t h p vàng v i danh m c

1.2 M c tiêu nghiên c u

M c tiêu nghiên c u c a lu n v n là nghiên c u tác đ ng c a vàng đ n hi u qu đ u

t trong chi n l c đa d ng hóa danh m c và phòng ng a r i ro cho m t danh m c

ch ng khoán - t c là tr l i cho câu h i nghiên c u li u vàng có mang l i l i ích làm

c i thi n su t sinh l i kì v ng và gi m thi u r i ro cho m t danh m c ch ng khoán n u hai lo i tài s n này đ c k t h p trong m t chi n l c đa d ng hóa và phòng ng a r i

ro hay không? Chính vì v y, các v n đ nghiên c u nghiên c u c a lu n án t p trung vào:

xác đ nh nh th nào? Và vàng có c i thi n hi u qu đ u t c a danh m c sau khi th c

hi n đa d ng hóa hay không?

Th hai, t s phòng ng a r i ro cho danh m c ch ng khoán b ng cách m v th trên

th tr ng vàng đ c xác đ nh th nào? Và vàng có mang l i hi u qu phòng ng a r i

ro hay không?

1.3 Ph ng pháp nghiên c u

Do m c tiêu nghiên c u c a lu n v n h ng t i m t khía c nh m i trong l nh v c đ u

t tài chính đó là nghiên c u tác đ ng c a vàng đ n hi u qu đ u t trong chi n l c

đa d ng hóa và phòng ng a r i ro cho m t danh m c ch ng khoán nên tác gi đã s

d ng các nghiên c u tr c đây trên th gi i đ làm n n t ng lý thuy t và đ a các mô hình chu i th i gian đa bi n h GARCH cùng các ph ng pháp xác đ nh và đánh giá

hi u qu c a chi n l c đa d ng hóa và phòng ng a r i ro đã đ c s d ng trong các nghiên c u tr c vào v n d ng trong bài nghiên c u c a mình

D li u đ c s d ng đ đ a vào mô hình GARCH là su t sinh l i h ng ngày c a ch

s VN-Index ch t phiên giao d ch cu i ngày trên Sàn giao d ch ch ng khoán TP.H Chí Minh và c a giá vàng niêm y t trên th tr ng Lon Don cung c p b i Kitco.com trong giai đo n t tháng 1 n m 2004 đ n tháng 12 n m 2012 D li u có d ng chu i

th i gian theo ngày và ph n m m đ c dùng đ c l ng mô hình GARCH là ph n

m m Eview 6 và Stata 12 Sau đó các k t qu c l ng ph ng sai-hi p ph ng sai

c a hai chu i d li u s đ c áp d ng các ph ng pháp th c nghi m cung c p b i các nghiên c u tr c đây xác đ nh t tr ng vàng trong danh m c và t s phòng ng a Ngoài ra lu n v n c ng có s d ng ph n m m Eview 6 và Excel đ h tr cho vi c x

lý s li u

1.4 Ý ngh a c a lu n v n

Lu n v n cung c p m t b ng ch ng th c nghi m v tác đ ng c a vàng trong các chi n

l c đa d ng hóa và phòng ng a r i ro cho danh m c g m các ch ng khoán trên th

tr ng Vi t Nam Lu n v n giúp cho các nhà đ u t có thêm cách nhìn m i v qu n tr danh m c đ u t ch ng khoán t i Vi t Nam theo ph ng án k t h p vàng trong danh

m c

1.5 B c c c a lu n v n

B c c c a lu n v n s bao g m n m ch ng v i c u trúc nh sau:

Ch ng 1: Gi i thi u đ tài Trong ch ng này tác gi làm rõ lý do th c hi n lu n

v n, m c tiêu và các v n đ c n nghiên c u, ph ng pháp nghiên c u, và ý ngh a c a

lu n v n

Ch ng 2: B ng ch ng th c nghi m trên th gi i v tác đ ng c a vàng đ n hi u qu

đ u t trong chi n l c đa d ng hóa và phòng ng a r i ro Trong ch ng này tác gi

h th ng các nghiên c u tr c đây c a các nhà nghiên c u trên th gi i v tác đ ng

c a vàng đ n chi n l c đa d ng hóa và phòng ng a cho m t danh m c đ u t cùng

v i các nghiên c u v chi n l c qu n tr r i ro có s hi n di n c a hai tài s n vàng và

ch ng khoán Trên c s nh ng b ng ch ng th c nghi m này tác gi xây d ng ph ng pháp nghiên c u và th c hi n ki m đ nh v i d li u c a th tr ng Vi t Nam

Ch ng 3: Ph ng pháp nghiên c u Trong ch ng này tác gi trình bày mô hình

nghiên c u, mô t các bi n đ c s d ng và làm rõ cách th c thu th p và x lý d li u

Ch ng 4: Ki m đ nh tác đ ng c a vàng đ n hi u qu đ u t trong chi n l c đa

d ng hóa và phòng ng a r i ro trên th tr ng Vi t Nam Trong ch ng này tác gi

trình bày các k t qu nghiên c u đ tài cho th tr ng Vi t Nam mà tác gi đã phát

hi n đ c

Ch ng 5: K t lu n Trong ch ng này tác gi tóm đ a ra k t lu n chung cho toàn b

n i dung lu n v n, đ ng th i xác đ nh nh ng đi m h n ch c a đ tài đ ti p t c hoàn thi n nh ng đi m này trong các nghiên c u ti p theo

CH NG 2: B NG CH NG TH C NGHI M TRÊN TH

GI I V TÁC NG C A VÀNG N HI U QU U T TRONG CHI N L C A D NG HÓA VÀ PHÒNG NG A

R I RO

Các nghiên c u th c nghi m v đa d ng hóa đ u t và phòng ng a r i ro theo h ng

k t h p danh m c v i vàng đã đ c nhi u nhà nghiên c u khoa h c th c hi n Nh ng nghiên c u s m nh t v đ tài này đã xu t hi n t nh ng n m 1990 Cho đ n th i gian

g n đây nh ng bài nghiên c u v tác đ ng c a vàng trong danh m c đ u t ngày càng

xu t hi n nhi u h n và có nh ng ph ng pháp nghiên c u m i h n Do đ b t n c a các th tr ng ch ng khoán ngày càng t ng qua nh ng cu c kh ng ho ng th tr ng tài chính trong nh ng th p k v a qua đã ngày càng thúc đ y nh ng nghiên c u th c nghi m nh m h tr cho mong mu n c a nhà đ u t mu n t o ra m t chi n l c đa

d ng hóa ho c phòng ng a kh thi làm gi m nh ng r i ro trên th tr ng ch ng khoán,

đ c bi t là thông qua ph ng án k t h p các lo i tài s n khác vào trong danh m c Các nghiên c u này đ u xoay quanh v n đ xác đ nh m i t ng quan th p gi a vàng và các

lo i tài s n khác t đó kh ng đ nh tính phù h p c a vàng trong các chi n l c đa d ng hóa đ u t và phòng ng a r i ro, đ ng th i các nghiên c u c ng cung c p ph ng pháp th c nghi m đ c l ng nh ng t tr ng phân b hay t s phòng ng a t i u cho vàng m t cách r t c th cho t ng chi n l c

D i đây tác gi xin đ a ra m t s nh ng nghiên c u đã đ c th c hi n trên th gi i,

đ c xem là b ng ch ng th c nghi m cho tác đ ng c a vàng trong nh ng chi n l c

đa d ng hóa và phòng ng a r i ro

c nh c đ n đ u tiên là nghiên c u c a tác gi Brian Lucey, Edel Tully và Valerio

Poti – (2004) nh m thi t l p và so sánh s khác bi t gi a các t tr ng t i u c a các tài

s n trong m t danh m c g m vàng-ch ng khoán khi các t tr ng này đ c xác đ nh

b ng hai ph ng pháp khác nhau: ph ng pháp t i u hóa t tr ng theo kì v

ng-ph ng sai c a Markowitz và ng-ph ng ng-pháp t i u hóa t tr ng theo kì v ng-ng-ph ng

sai-đ nghiêng Bài nghiên c u xác đ nh t tr ng t i u đ i v i danh m c g m vàng và

m t s ch s ch ng khoán nh NYSE Composite, NASDAQ Composite, TOPIX, FTSE, Hang Sen v i m u nghiên c u l n l t là d li u theo quý, tháng và tu n c a các ch s trên trong su t giai đo n t 1988-2003 K t qu tính toán t tr ng t i u cho

th y vàng hi n di n trong h u h t các danh m c t i u v i t tr ng dao đ ng t 25% đ i v i c hai ph ng pháp xác đ nh t tr ng đ c áp d ng K t qu này đã nh n

2%-m nh vai trò quan tr ng c a vàng trong các chi n l c đa d ng hóa danh m c ch ng khoán

Ti p đ n là nghiên c u c a James Ross McCown và John R.Zimmerman – (2007) cho

th y b ng ch ng vàng là tài s n có kh n ng phòng ng a r i ro cho danh m c c phi u trong giai đo n l m phát B ng cách s d ng giá vàng giao ngay t i th i đi m cu i tháng, các ch s th tr ng ch ng khoán là U.S MSCI và World MSCI cùng v i ch s

l m phát và lãi su t trái phi u kho b c kì h n 3 tháng c a M trong giai đo n 1970 –

2006 làm ngu n d li u đ u vào cho m t mô hình đ nh giá tài s n v n K t qu xác

đ nh h s beta c a mô hình cho th y vàng có beta âm b t k danh m c th tr ng đ i

di n b i ch s th tr ng ch ng khoán M U.S MSCI hay ch s th tr ng ch ng khoán th gi i World MSCI c bi t k t qu c l ng h s beta âm ch u nh h ng

m nh m t nh ng quan sát trong giai đo n nh ng n m 1970 khi l m phát cao và su t sinh l i ch ng khoán th p T đó các tác gi đi đ n k t lu n có t n t i kh n ng phòng

ng a r i ro c a vàng cho m t danh m c c phi u khi l m phát gia t ng

M t nghiên c u khác c a Mitchell Conover, Gerald Jensen và Robert Johnson –

(2007) nh m xác đ nh b ng ch ng v l i ích c a vi c phân b thêm v n đ u t vào vàng bên c nh đ u t vào danh m c các ch ng khoán M Nghiên c u s d ng

ph ng pháp phân tích th ng kê d li u theo ngày c a th tr ng ch ng khoán M và

6 ch s đ i di n cho các kim lo i quý trong giai đo n t tháng 1 n m 1973 đ n tháng

12 n m 2006, trong đó có 2 ch s đ i di n cho ph ng án đ u t gián ti p - t c là mua

c ph n c a các doanh nghi p cung c p kim lo i quý và 4 ch s còn l i đ i di n cho

ph ng án đ u t tr c ti p - t c là th c hi n mua bán các kim lo i trên th tr ng hàng

hóa K t qu nghiên c u ch ra r ng dù nhà đ u t có ti n hành đ u t tr c ti p hay

đ u t gián ti p vào vàng thì đ u làm c i thi n thành qu c a danh m c ng th i các tác gi c ng k t lu n vàng là tài s n đ c l p có kh n ng phòng ng a r i ro đ i v i

nh ng tác đ ng tiêu c c trong các giai đo n th tr ng ch u áp l c l m phát t t h n các kim lo i khác

Ba tác gi Brajesh Kumar, Priyanka Singh và Ajay Pandey – (2007) đã nghiên c u cách th c xác đ nh t s phòng ng a r i ro cho h p đ ng giao sau ch ng khoán S&P CNX Nifty Index và h p đ ng giao sau vàng trên th tr ng n Các tác gi s

d ng m u nghiên c u là giá đóng c a c a các h p đ ng giao sau k trên trong giai

đo n t tháng 1 n m 2004 đ n tháng 8 n m 2008 T s phòng ng a đ c xác đ nh thông qua mô hình h i quy tuy n tính và mô hình chu i th i gian GARCH đa bi n

K t qu nghiên c u cho th y vàng có t s phòng ng a t i u dao đ ng trong kho ng

t 0,73 cho đ n 0,95 cho m i mô hình khác nhau đ c s d ng, và h s đánh giá hi u

qu phòng ng a - th hi n qua % s t gi m c a ph ng sai danh m c – vào kho ng 47% đ n 71% ng th i k t qu c ng cho th y h s phòng ng a r i ro bi n đ i theo

th i gian cung c p b i mô hình GARCH đa bi n cho m t m c % gi m thi u ph ng sai danh m c cao h n so v i mô hình h i quy tuy n tính Tác gi c a bài nghiên c u

c ng g i ý r ng, đ i v i nh ng th tr ng m i n i nh n , n i mà th tr ng

ch ng khoán và vàng đang phát tri n v i t c đ nhanh và các công c phái sinh tài chính ch m i xu t hi n trong th i gian g n, vi c xác đ nh t s phòng ng a hi u qu cho công c phòng ng a r i ro là r t quan tr ng

Trong bài nghiên c u c a mình, ba tác gi Certin Ciner, Constantin Gurdgiev và Brian

M Lucey – (2010) đã ki m đ nh tác đ ng qua l i gi a các lo i tài s n bao g m vàng,

d u, c phi u, trái phi u và đ ng đô la M nh m tr l i cho câu h i nghiên c u li u

r ng m i lo i tài s n nêu trên có hành x nh m t công c phòng ng a r i ro cho

nh ng tài s n còn l i hay không i v i nh ng phân tích liên quan đ n vàng và c phi u, bài nghiên c u s d ng d li u ngày c a giá vàng giao sau giao d ch trên sàn NYMEX và ch s S&P 500 c a th tr ng ch ng khoán M trong giai đo n t tháng

1 n m 1990 đ n tháng 6 n m 2010 c bi t ba tác gi đã s d ng mô hình chu i th i gian DCC-GARCH cho phép nghiên c u t ng quan gi a hai lo i tài s n trong đi u

ki n h s t ng quan có thay đ i theo th i gian Trong giai đo n nghiên c u t

1990-2008 vàng th hi n m i t ng quan ngh ch v i c phi u v i h s t ng quan ch dao

đ ng trong kho ng t -0,75 cho đ n 0 trong đa s th i đi m quan sát ng th i các h

s h i quy gi a vàng và c phi u có d u âm và đ u có ý ngh a th ng kê T nh ng k t

qu đó các tác gi đi đ n k t lu n r ng vàng là công c phòng ng a r i ro t t cho c phi u

Bài nghiên c u c a tác gi Ibrahim H.Mansor – (2011) c ng ti n hành nghiên c u m i

t ng quan gi a su t sinh l i c a vàng và ch ng khoán cho m t th tr ng m i n i là Malaysia Bài nghiên c u s d ng các mô hình chu i th i gian h GARCH v i d li u

đ u vào là giá vàng n i đ a và ch s th tr ng ch ng khoán Kuala Lumpur Composite Index quan sát theo ngày trong giai đo n nghiên c u t tháng 8 n m 2001

đ n tháng 3 n m 2010 Tác gi đã tìm th y b ng ch ng cho th y có t ng quan thu n

gi a su t sinh l i c a giá vàng và bi n tr m t giai đo n c a su t sinh l i ch s ch ng khoán tuy nhiên h s h i quy đ i di n cho nh h ng này có giá tr nh M t khác

t ng quan thu n này không v ng ch c trong nh ng giai đo n th tr ng s t gi m liên

ti p mà ng c l i b ng ch ng th c nghi m cho th y su t sinh l i vàng không đi theo

t ng quan thu n này trong nh ng giai đo n nói trên D a trên k t qu tìm đ c, tác

gi g i ý s d ng vàng làm tài s n đ u t cho th tr ng m i n i Malaysia: m c đ

th p, vàng có th cung c p l i ích đa d ng hóa cho nhà đ u t Malaysia b i vì vàng có

t ng quan r t th p v i nh ng bi n đ ng th tr ng ch ng khoán, và m c đ cao

h n vàng có th là tài s n phòng ng a r i ro cho ch ng khoán vào nh ng giai đo n suy thoái d a trên nh ng b ng ch ng t ng quan ngh ch gi a vàng-ch ng khoán đã tìm

th y trong nh ng giai đo n th tr ng s t gi m liên ti p

M t nghiên c u khác c a các tác gi Virginie Coudert và Hélène Raymond-Feingold –

(2011) đã cung c p thêm b ng ch ng th c nghi m cho r ng vàng là tài s n phòng ng a

r i ro t t cho ch ng khoán Bài nghiên c u s d ng m t mô hình ARMA-GARCH hai

bi n đ c l ng hi p ph ng sai có đi u ki n gi a su t sinh l i c a vàng và ch ng khoán D li u c a bài nghiên c u là su t sinh l i h ng tháng c a ch s giá vàng S&P GSCI cùng v i các ch s th tr ng ch ng khoán M , Anh, c và Pháp và ch s MSCI Index c a các n c G7 đ c thu th p trong kho ng th i gian t tháng 2 n m

1978 đ n tháng 1 n m 2009 K t qu nghiên c u cho th y r ng h s t ng quan tính toán t các c l ng hi p ph ng sai có đi u ki n có giá tr g n không trong th i kì nghiên c u đã kh ng đ nh su t sinh l i c a vàng không v n đ ng cùng chi u v i

ch ng khoán nên do đó vàng là tài s n phù h p đ th c hi n đa d ng hóa danh m c

ch ng khoán

Ngoài ra, các tác gi Bala Batavia, Nandakumar Parameswar và Cheick Wagué –

(2012) đã nghiên c u nh ng l i ích c a chi n l c đa d ng hóa đ u t b ng cách phân

b v n đ u t m t ph n vào ch s giá vàng giao sau và ph n còn l i đ u t vào m t

ch s th tr ng ch ng khoán Trong bài nghiên c u các gi đã ti n hành phân tích h

s t ng quan gi a ch s giá vàng giao sau và hai ch s th tr ng ch ng khoán là S&P500 và MSCI Barra Emerging Markets and Frontier Markets l n l t qua các giai

đo n th tr ng ch ng khoán t ng tr ng hay suy thoái trong giai đo n t 1999-2010

và đi đ n k t lu n r ng vàng luôn có m i t ng quan r t th p ho c th m chí là t ng quan ngh ch v i ch ng khoán D a trên m i t ng quan này các tác gi đ xu t

ph ng án phân b 15% t tr ng v n đ u t vào vàng đ đa d ng hóa đ u t và c i thi n su t sinh l i c a danh m c K t qu c a nghiên c u th c nghi m xác nh n r ng chi n l c đa d ng hóa mang l i l i ích cho nhà đ u t th hi n qua vi c chi n l c cung c p m t su t sinh l i cao h n trong giai đo n th tr ng t ng tr ng và gánh ch u

m t t l thua l ít h n trong giai đo n th tr ng suy thoái

Bên c nh đó, hai tác gi Yaser AlKulaib và Fahad Almudhaf – (2012) đã đánh giá hi u

qu đ u t c a vàng khi tính toán thành qu c a m t ph ng án đ u t vào danh m c

g m vàng- ch s ch ng khoán v i t tr ng vàng t 10% đ n 20% và đem so sánh thành qu này v i m t danh m c đ u t 100% vào ch s ch ng khoán Bài nghiên c u

đ c th c hi n cho th tr ng ch ng khoán Kuwait v i d li u đ u vào c a mô hình

th c nghi m là giá vàng th gi i và ch s KSE Index trong giai đo n t tháng 1 n m

2000 đ n tháng 5 n m 2011 K t qu c a bài nghiên c u cung c p thêm b ng ch ng

th c nghi m cho th y ph ng án đ u t 100% vào ch s KSE Index cung c p m t

su t sinh l i th p h n so v i ph ng án đ u t vào danh m c g m vàng và ch s

ch ng khoán, đ ng th i k t qu nghiên c u c ng cho th y m t nhà đ u t có t tr ng vàng nhi u h n trong danh m c có th t i thi u hóa m c thua l c a h trong cùng

th i kì nghiên c u

Trong m t bài nghiên c u c a Juan Carlos Artigas, Johan Palmberg, Boris

Senderovich và Marcus Grubb – (2012) th c hi n cho H i đ ng vàng th gi i, các tác

gi đã phân tích các d li u th ng kê và công b r ng vàng có đ bi n đ ng h ng n m

th p h n các lo i tài s n khác, và th m chí th p h n so v i ch s S&P GSCI đ i di n cho m t danh m c đa d ng hóa g m các tài s n thu c th tr ng hàng hóa H n n a, vàng còn th hi n là m t tài s n không ch có t ng quan th p trong dài h n đ i v i

h u h t các tài s n khác, mà trong m t s tr ng h p còn th hi n t ng quan ngh ch

r t phù h p v i nhu c u c a các nhà đ u t mu n phòng ng a r i ro c đi m này c a vàng không gi ng v i nh ng d ng công c phòng ng a r i ro danh m c khác ch th

hi n t ng quan ngh ch tuy t đ i v i tài s n c s , vàng có xu h ng t ng quan ngh ch khi th tr ng suy thoái nh ng l i cho th y t ng quan thu n m c đ y u trong giai đo n n n kinh t t ng tr ng Do đó, vàng có th đ c s d ng làm công c

đa d ng hóa danh m c và qu n tr r i ro hi u qu Bài nghiên c u c ng trình bày nghiên c u th c nghi m d a trên d li u giá vàng và các ch s ch ng khoán FTSE

100 và FTSE Small Cap trong giai đo n t tháng 1 n m 1987 đ n tháng 12 n m 2011

đ ch ng minh cho tính hi u qu c a vàng trong đa d ng hóa đ u t và qu n tr r i ro danh m c K t qu th c nghi m cho th y t l phân b v n t i u cho vàng t 2,5%-11,1% trong dài h n mang l i su t sinh l i hi u ch nh r i ro cao nh t t 2,6-9,5% và

k t qu này có ý ngh a th ng kê m c 10% ng th i khi so sánh gi a hai danh m c

có và không có vàng cùng m t m c t su t sinh l i, thì r i ro danh m c có ch a vàng - đ i di n b i đ bi n đ ng h ng n m - gi m t 10 đ n 30 đi m c b n so v i danh m c không có vàng Ph ng pháp giá tr có r i ro VaR c ng xác nh n m c thua

l t i đa h ng tháng gi m t 2300 GBP xu ng còn 500 GBP n u thêm vàng vào trong danh m c

Cùng v i nh ng nghiên c u đã nêu, bài nghiên c u c a Mohamed El Hedi Arouri,

Amine Lahiani và Duc Khuong Nguyen – (2013) đã cung c p thêm b ng ch ng th c

nghi m đáng tin c y v l i ích c a chi n l c đa d ng hóa và phòng ng a r i ro đ c

th c hi n v i vàng và danh m c ch ng khoán Các tác gi đã ti n hành xây d ng danh

m c đa d ng hóa bao g m vàng và ch s ch ng khoán MSCI China, song song v i

vi c xác đ nh t s phòng ng a r i ro danh m c B ng ph ng pháp th c nghi m s

d ng các mô hình GARCH đa bi n là CCC-GARCH, DCC-GARCH, BEKK-GARCH

và VAR-GARCH các tác gi đã c l ng ma tr n ph ng sai-hi p ph ng sai có

đi u ki n gi a hai lo i tài s n vàng và ch s ch ng khoán trong giai đo n t ngày 22 tháng 3 n m 2004 đ n ngày 31 tháng 3 n m 2011 T k t qu c l ng trên, các tác

gi đã tính toán t tr ng vàng trong danh m c và t s phòng ng a r i ro th c nghi m cho th tr ng ch ng khoán Trung Qu c, đ ng th i c ng đánh giá tính hi u qu c a các chi n l c thông qua so sánh m c % gi m c a ph ng sai danh m c sau m i chi n

l c K t qu c a bài nghiên c u xác nh n tính hi u qu c a vàng trong m i chi n

l c đ u t do các danh m c đ c đa d ng hóa và phòng ng a r i ro đ u có su t sinh

l i kì v ng cao h n và đ bi n đ ng th p h n so v i danh m c truy n th ng ch g m

ch s ch ng khoán

Trên đây là m t s các nghiên c u đi n hình v tác đ ng c a vàng đ n hi u qu đ u t

trên đ c th c hi n v i nh ng khung th i gian nghiên c u khác nhau v i nh ng d

do đó k t qu c a các nghiên c u nêu trên đã cung c p m t c s lý thuy t v ng ch c cho s hi u bi t v tác đ ng c a vàng khi đ c k t h p v i nh ng tài s n khác c

bi t là bài nghiên c u c a các tác gi Mohamed El Hedi Arouri, Amine Lahiani và Duc Khuong Nguyen – (2013) đã ch rõ l i ích do vàng mang l i trong chi n l c

phòng ng a và đa d ng hóa danh m c, th hi n qua vi c danh m c đã đáp ng đ c

ph ng sai bi n đ i theo th i gian gi a hai tài s n làm c s cho tính toán t tr ng danh m c và t s phòng ng a r i ro, phù h p v i k t lu n c a nh ng nghiên c u

tr c và có tính g i ý cho các nghiên c u ti p theo

CH NG 3: PH NG PHÁP NGHIÊN C U

3.1 Mô hình nghiên c u và ph ng pháp nghiên c u

Các mô hình h GARCH t lâu đã đ c nhi u nhà nghiên c u khoa h c c ng nh các nhà đ u t s d ng do h mô hình kinh t l ng chu i th i gian này có th gi i quy t

v n đ mô hình hóa s thay đ i c a ph ng sai c a các bi n kinh t qua th i gian đ làm c s cho ho t đ ng phân tích và d báo m t cách chính xác h n Do nhu c u c a

đ tài c n ph i c l ng đ bi n đ ng và t ng quan đ bi n đ ng - đ i di n b i

ph ng sai và hi p ph ng sai có đi u ki n - gi a các bi n khác nhau đ làm c s cho vi c xây d ng danh m c đa d ng hóa và phòng ng a r i ro t ng t nh ph ng pháp nghiên c u c a ba tác gi Arouri, Lahiani va Nguyen (2013) trong bài nghiên

c u g c, nên các mô hình GARCH đa bi n nh VAR-GARCH theo bài nghiên c u

c a tác gi Luc Bauwens, Dominique Deprins và Jean-Pierre Vandeuren n m 1997, CCC-GARCH do Bollerslev phát tri n n m 1990, hay DCC-GARCH do Engle phát tri n n m 2002 đã ch ng t tính phù h p v i đ tài h n so v i n u ch s d ng các mô hình đ n bi n Ba mô hình GARCH này s đ c tác gi s d ng đ ng th i đ phân tích các d li u và so sánh k t qu thu đ c đ đánh giá mô hình nào t t h n

Theo đó ph ng pháp nghiên c u c a lu n v n s bao g m hai giai đo n: giai đo n

m t là c l ng ma tr n ph ng sai-hi p ph ng sai gi a vàng và ch ng khoán d a vào ba mô hình GARCH nêu trên; giai đo n hai là thi t l p chi n l c đa d ng hóa và chi n l c phòng ng a r i ro v i vàng và đánh giá hi u qu hi u qu c a chi n l c

khoán

Trong giai đo n này tác gi s d ng ba mô hình GARCH hai bi n VAR-GARCH, CCC-GARCH và DCC-GARCH làm mô hình th c nghi m đ c l ng ma tr n

ph ng sai-hi p ph ng sai bi n đ i theo th i gian gi a hai bi n đ i di n cho kh

n ng sinh l i c a vàng và c a th tr ng ch ng khoán Vi t Nam Mô hình

VAR-GARCH, CCC-GARCH và DCC-GARCH là ba d ng c a mô hình GARCH đa bi n trong đó hi p ph ng sai có đi u ki n bi n đ i qua th i gian đ c xác đ nh t l v i tích c a các sai s chu n có đi u ki n t ng ng M i d ng c a mô hình GARCH đ u khác nhau ph n mô t s thay đ i c a ph ng sai có đi u ki n theo th i gian b ng

nh ng ph ng trình khác nhau Áp d ng cho câu h i nghiên c u c a đ tài và d a theo

g i ý các k t qu nghiên c u tr c đây, đ tài s d ng mô hình VAR(1)-GARCH(1,1), CCC-GARCH(1,1) và DCC-GARCH(1,1) Mô hình VAR(1)-GARCH(1,1), CCC-GARCH(1,1) và DCC-GARCH(1,1) hai bi n đ u mô t c ch thay đ i c a su t sinh

hi p ph ng sai có đi u ki n Ht gi a hai bi n GoldPriceReturn và VNIndexReturn v i

Htđ c xác đ nh nh sau:

=

Trong đó , và l n l t là ph ng sai có đi u ki n c a bi n VNIndexReturn,

ph ng sai có đi u ki n c a bi n GoldPriceReturn và hi p ph ng sai có đi u ki n c a hai bi n này t i th i đi m t

i m khác nhau gi a các mô hình VAR(1)-GARCH(1,1), CCC-GARCH(1,1) và DCC-GARCH(1,1) đó là c ch thay đ i c a ma tr n ph ng sai-hi p ph ng sai

đ c mô t khác nhau Các di n gi i chi ti t h n v các đ c đi m này cho t ng mô hình s đ c trình bày ph n ph l c c a lu n v n M t cách tóm t t, đ c đi m v ma

tr n ph ng sai-hi p ph ng sai c a m i mô hình đ c xác đ nh nh sau:

i v i mô hình VAR(1)-GARCH(1,1), ma tr n ph ng sai-hi p ph ng sai c a mô hình đ c xác đ nh nh sau:

H t = M’M + A’ t-1 ’ t-1 A + B’H t-1 B

Trong đó M là ma tr n tam giác c a h s ch n, A, B là ma tr n tam giác c a các h s

h i quy đ i di n cho nh h ng ARCH và GARCH

i v i mô hình CCC-GARCH(1,1), ma tr n ph ng sai-hi p ph ng sai c a mô hình

đ c tác gi làm rõ trong ph n ph l c c a lu n v n

Giai đo n 2: Thi t l p chi n l c đa d ng hóa và chi n l c phòng ng a r i ro v i vàng và đánh giá hi u qu hi u qu c a chi n l c

Trong giai đo n này, tác gi thi t l p chi n l c đa d ng hóa và phòng ng a r i ro cho

m t danh m c bao g m vàng và ch ng khoán Vi t Nam đ ng th i đánh giá hi u qu

c a chi n l c sau khi thi t l p trên c s so sánh v i danh m c ch g m các ch ng khoán V i nh ng k t qu c l ng ma tr n ph ng sai-hi p ph ng sai giai đo n

m t, các k t qu c l ng s đ c áp d ng đ xác đ nh m t t tr ng đa d ng hóa và

t s phòng ng a cho danh m c vàng-ch ng khoán mà nhà đ u t kì v ng r ng danh

m c này có th giúp nhà đ u t tránh kh i nh ng tác đ ng tiêu c c t th tr ng ch ng khoán T c là, nhà đ u t ph i đ t đ c m c tiêu t i thi u hóa r i ro Theo k t qu nghiên c u c a Kroner và Ng n m 1998, t tr ng t i u c a vàng trong danh m c vàng-ch ng khoán th i đi m t, kí hi u w gs

t l n l t là ph ng sai có đi u ki n c a bi n GoldPriceReturn,

ph ng sai có đi u ki n c a bi n VNIndexReturn và hi p ph ng sai có đi u ki n gi a hai bi n trên t i th i đi m t Các thành ph n trên đ c c l ng thông qua ba mô hình VAR-GARCH, CCC-GARCH và DCC-GARCH hai bi n nh đã nêu giai đo n

m t T ph ng trình trên ph n t tr ng phân b cho th tr ng ch ng khoán c a nhà

th c hi n b ng cách l p nên m t danh m c m i d a trên t tr ng t i u và t s phòng

ng a đã xác đ nh C th h n, tác gi xây d ng thành hai danh m c riêng bi t: m t danh m c ch bao g m ch ng khoán đ c đ t tên là PF I, và m t danh m c vàng-

ch ng khoán v i t tr ng t i u đã tính toán ph n trên đ c đ t tên là PF II Tính

hi u qu c a đa d ng hóa danh m c đ c đánh giá b ng cách so sánh su t sinh l i và

đ l ch chu n c a hai danh m c đã xây d ng Sau đó tính hi u qu c a chi n l c phòng ng a gi a các danh m c đã xây d ng đ c đánh giá b ng cách so sánh sai s phòng ng a th c hi n kí hi u là HE và đ c xác đ nh nh sau:

=

Trong đó Var hedged đo l ng ph ng sai c a su t sinh l i danh m c có phòng ng a PF

II và Var unhedged đo l ng ph ng sai c a su t sinh l i danh m c không phòng ng a PF

I Ph ng trình trên ch ra r ng n u HE có giá tr cao h n thì phòng ng a r i ro có hi u

qu h n do làm gi m ph ng sai c a danh m c nhi u h n Mô hình cho k t qu HE cao h n là mô hình t t h n đ có th s d ng xây d ng chi n l c phòng ng a r i ro danh m c vàng-ch ng khoán

Sau khi đã xác đ nh đ c ph ng pháp nghiên c u nh trên, m i giai đo n s đ c

ti n hành theo các b c nh sau:

Giai đo n 1:

Th nh t, thu th p d li u các bi n quan sát bao g m VNIndexReturn,

GoldPriceReturn và các bi n tr m t giai đo n t ng ng là L VNIndexReturn và L GoldPriceReturn Các bi n quan sát d ng chu i th i gian theo ngày v i c m u t ngày 6 tháng 1 n m 2004 đ n ngày 28 tháng 12 n m 2012

bao g m ki m đ nh tính phân ph i chu n, ki m đ nh hi n t ng t t ng quan và ki m

đ nh tính d ng đ đánh giá tính phù h p c a các bi n đ i v i ba mô hình GARCH đa

bi n đ c s d ng

l ng ph ng sai và hi p ph ng sai có đi u ki n c a hai bi n GoldPriceReturn và VNIndexReturn

Giai đo n 2:

đ xác đ nh t tr ng danh m c và t s phòng ng a cho danh m c vàng-ch ng khoán

hóa và c a chi n l c phòng ng a d a trên so sánh đ l ch chu n c a su t sinh l i danh m c và t s HE

3.2 Mô t các bi n

Do ph ng pháp nghiên c u c a lu n v n c n ph i c l ng ma tr n ph ng sai-hi p

ph ng sai gi a hai lo i tài s n vàng và ch ng khoán theo th i gian d a vào ba mô hình VAR-GARCH, CCC-GARCH và DCC-GARCH, tác gi l a ch n s d ng các

bi n quan sát là su t sinh l i c a hai lo i tài s n trên đ phù h p v i yêu c u v tính

d ng cho nh ng chu i d li u đ u vào c a mô hình Theo đó các bi n quan sát bao

g m bi n VNIndexReturn, GoldPriceReturn và các bi n tr m t giai đo n t ng ng

v i hai bi n này là L.VNIndexReturn và L.GoldPriceReturn v i cách xác đ nh t ng

bi n nh sau:

VNIndexReturn là bi n ph thu c th hi n su t sinh l i ch s ch ng khoán Vi t Nam

trong th i kì nghiên c u M i quan sát c a bi n VNIndexReturn là su t sinh l i c a

ch s th tr ng ch ng khoán Vi t Nam VN-Index t i ngày quan sát và đ c tính

b ng cách l y logarit t nhiên c a t l gi a hai m c đi m VN-Index ch t phiên giao

d ch cu i cùng c a hai ngày giao d ch liên ti p theo công th c =

à

à

GoldPriceReturn là bi n ph thu c th hi n su t sinh l i c a vàng trong th i kì nghiên

c u M i quan sát c a bi n GoldPriceReturn là su t sinh l i c a giá vàng th gi i t i ngày quan sát và đ c tính b ng cách l y logarit t nhiên c a t l gi a hai m c giá hai ngày giao d ch liên ti p theo công th c = ( á à à

á à à )

Các bi n tr m t giai đo n là L.VNIndexReturn và L.GoldPriceReturn t i ngày quan

sát t đ c xác đ nh b ng cách l y giá tr t ng ng c a VNIndexReturn, GoldPriceReturn t i ngày t-1 Nh ng h s c l ng c a hai bi n tr này trong mô hình là đ i di n cho m c đ tác đ ng c a thông tin su t sinh l i quá kh lên nh ng thay đ i c a su t sinh l i th i đi m hi n t i Chính nh ng tác đ ng này s làm thay

đ i chi n l c đa d ng hóa và phòng ng a r i ro t i t ng th i đi m khác nhau, do đó tác gi kì v ng quan sát đ c nh ng h s c l ng có ý ngh a c a hai bi n này trong

th i kì nghiên c u

Hình 3.1 và hình 3.2 là đ th di n t các quan sát c a hai bi n VNIndexReturn và GoldPriceRetrun trong th i kì nghiên c u t 2004-2012

Hình 3.1: th c a bi n GoldPriceReturn theo th i gian

Hình 3.2: th c a bi n VNIndexReturn theo th i gian

3.3 Các gi thi t v tác đ ng c a vàng đ n hi u qu đ u t c a danh m c

Theo k t qu th c nghi m c a các nghiên c u tr c, tác gi đ a ra các gi thi t sau:

m c ch g m ch ng khoán, th hi n qua đ l ch chu n c a su t sinh l i danh m c PF

II th p h n PF I trong giai đo n nghiên c u

c a danh m c, th hi n qua t s HE > 0 đ i di n cho m t m c % gi m c a ph ng sai danh m c trong giai đo n nghiên c u

3.4 Ngu n d li u nghiên c u

i v i bi n VNIndexReturn, d li u s d ng cho lu n v n là su t sinh l i h ng ngày

c a ch s VN-Index đ c tính toán t m c đi m ch t phiên giao d ch cu i ngày c a Sàn giao d ch ch ng khoán TP.H Chí Minh HOSE v i c m u t ngày 6 tháng 1 n m

2004 đ n ngày 28 tháng 12 n m 2012 Hình 3.3 là đ th bi u di n giá tr c a ch s VN-Index trong m u d li u thu th p

Hình 3.3: Bi u đ th i gian c a ch s VN-Index

i v i bi n GoldPriceReturn, d li u s d ng cho lu n v n là su t sinh l i h ng ngày

c a giá vàng giao d ch trên th tr ng Lon Don Tác gi l a ch n s d ng d li u này

b i vì th tr ng Lon Don là th tr ng vàng l n nh t và có l ch s giao d ch lâu đ i

nh t trên th gi i, đ ng th i giá vàng c a th tr ng Lon Don c ng có th d dàng ti p

c n t d li u c a trang web www.kitco.com C m u c a d li u giá vàng th tr ng Lon Don đ c thu th p c ng b t đ u t ngày 6 tháng 1 n m 2004 và k t thúc ngày 28 tháng 12 n m 2012 Hình 3.4 là đ th bi u di n giá tr c a giá vàng th tr ng Lon Don trong m u d li u thu th p

Hình 3.4: Bi u đ th i gian c a giá vàng th tr ng Lon Don

Chu i d li u c a giá vàng và ch s VN-Index sau khi thu th p đ c x lý b ng ph n

m m Excel đ ti p t c s p x p và xác đ nh giá tr c a hai bi n quan sát GoldPriceReturn và VNIndexReturn làm d li u đ u vào cho mô hình kinh t l ng VAR-GARCH, CCC-GARCH và DCC-GARCH

Trên đây là ph ng pháp nghiên c u c a đ tài đ c làm rõ cho t ng n i dung liên quan đ n mô hình th c nghi m, mô t các bi n quan sát c a mô hình, ngu n d li u và

gian GARCH đa bi n VAR-GARCH, CCC-GARCH và DCC-GARCH đã t ng đ c các tác gi Arouri, Lahiani và Nguyen – (2013) s d ng và xác nh n tính phù h p

ch s th tr ng ch ng khoán Vi t Nam và GoldPriceReturn đ i di n cho su t sinh l i

và giá vàng niêm y t h ng ngày trên th tr ng Lon Don cung c p b i trang web

Excel

CH NG 4: KI M NH TÁC NG C A VÀNG N HI U

QU U T TRONG CHI N L C A D NG HÓA VÀ PHÒNG NG A R I RO TRÊN TH TR NG VI T NAM

Trong n i dung ch ng 4 c a lu n v n tác gi s phân tích các k t qu c l ng ma

tr n ph ng sai-hi p ph ng sai có đi u ki n t mô hình VAR-GARCH, GARCH và DCC-GARCH và k t qu xác đ nh t tr ng danh m c và t s phòng ng a

CCC-đ t CCC-đó ki m CCC-đ nh li u vàng có th t s CCC-đem l i l i ích cho danh m c ch ng khoán hay không

4.1 Th ng kê mô t và các ki m đ nh liên quan

4.1.1 Th ng kê mô t

Hình 4.1 và Hình 4.2 l n l t là k t qu tính toán các ch s th ng kê mô t c a hai

bi n GoldPriceReturn và VNIndexReturn b ng ph n m m Eviews 6.0:

Hình 4.1: K t qu th ng kê mô t c a bi n GoldPriceReturn

Hình 4.2: K t qu th ng kê mô t c a bi n VNIndexReturn

T các ch s này tác gi đ a ra các nh n đ nh đ i v i hai bi n GoldPriceReturn và VNIndexReturn nh sau:

tr trung bình c a bi n VNIndexReturn (0,041%) i u này cho th y th tr ng vàng cung c p su t sinh l i theo ngày cao h n so v i th tr ng ch ng khoán Vi t Nam trong su t th i kì nghiên c u

tr cao h n đ i v i ch s VN-Index (9,925%) và th p h n đ i v i vàng (7,747%) Do trong c m u có bao g m c giai đo n kh ng ho ng tài chính toàn c u 2008-2009 nên

k t qu trên cho th y vàng là m t tài s n có r i ro th p h n và có su t sinh l i hi u

ch nh r i ro cao h n (0,052% so v i 0,024%) so v i ch ng khoán trong các giai đo n suy thoái

Th ba, kho ng cách gi a giá tr l n nh t và giá tr nh nh t c a bi n VNIndexReturn

là 22,794% l n h n so v i bi n GoldPriceReturn là 14,692% K t qu này c ng cho

th y th tr ng ch ng khoán có tính b t n cao h n so v i th tr ng vàng

Th t , h s đ nghiêng c a bi n VNIndexReturn g n không (0,050) cho th y phân

ph i xác su t c a bi n này khá đ i x ng, tuy nhiên h s đ nghiêng c a bi n GoldPriceReturn là -0.300 cho th y phân ph i xác su t có d ng nghiêng trái H s đ

nh n c a c a hai d li u đ u v t quá 3 cho th y đ th phân ph i xác su t c a hai chu i d li u có đ nh n v t chu n

hàm phân ph i xác su t, ch s th ng kê JB cho ki m đ nh Jarque-Bera hoàn toàn ph

đ nh gi thi t phân ph i chu n cho c hai bi n quan sát, t c là hai bi n đ u không có phân ph i chu n c ba m c ý ngha 1%, 5% và 10%

Tóm l i, các k t qu th ng kê mô t cho th y vàng có m c r i ro th p h n so v i

ch ng khoán k c trong giai đo n kh ng ho ng do đó hoàn toàn có kh n ng r i ro danh m c ch ng khoán s gi m n u đ c k t h p v i vàng Ngoài ra các giá tr th ng

kê JB và h s đ nghiêng, đ nh n đ u k t lu n phân ph i xác su t c a hai bi n quan sát không có phân ph i chu n

4.1.2 Ki m đ nh hi n t ng t t ng quan

Ki m đ nh hi n t ng t t ng quan b ng Ljung-Box test nh m xác đ nh ph ng sai

c a bi n quan sát t i th i đi m t có ph thu c vào ph ng sai c a các th i đi m tr c

đó hay không N u có hi n t ng t t ng quan x y ra đ i v i các bi n quan sát, đi u

đó ch ng t ph ng pháp nghiên c u s d ng mô hình GARCH là phù h p v i các

bi n này, do c ch GARCH cho phép ph ng sai trong quá kh tác đ ng đ n ph ng sai c a các bi n hi n t i Các gi n đ t t ng quan và th ng kê Q c a ki m đ nh Ljung-Box v i s đ tr t i đa đ c l a ch n là k = 15 l n l t đ c th hi n b ng 4.1 và b ng 4.2 cho bi n GoldPriceReturn, và b ng 4.3 và b ng 4.4 cho bi n VNIndexReturn