MỐI QUAN HỆ GIỮA TÍNH LINH HOẠT TÀI CHÍNH VÀ QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM.PDF

Tác gi TR N TH HOÀI ANH... d ch ch ng khoán Tp... Còn DeAngelo và... có th phát hành ch ng khoán ngu n tài chính bên ngoài... Sau đó tác gi chia c hai v ph ng trình b ng giá tr th.

TR N TH HOÀI ANH

M I QUAN H GI A TÍNH LINH HO T TÀI CHÍNH VẨ QUY T NH C U TRÚC V N

C A CÁC DOANH NGHI P VI T NAM

CHUY N NGÀNH TÀI CHÍNH ậ NGÂN HÀNG

L I CAM OAN

th i đi m này

Tác gi

TR N TH HOÀI ANH

M C L C TRANG PH BÌA

M C L C

DANH M C B NG

DANH M C HÌNH V

TÓM T T 1

L I M U 2

CH NG I T NG QUAN LÝ THUY T VÀ CÁC NGHIÊN C U TR C ỂY 5

1.1 C u trúc v n và c u trúc v n t i u c a doanh nghi p 5

1.2 Các lý thuy t v c u trúc v n 6

1.2.1 Lý thuy t theo quan đi m truy n th ng 6

1.2.2 Lý thuy t c u trúc v n c a Modigligani và Miller (Mô hình MM) 6

1.2.3 Thuy t quan h trung gian 8

1.2.4 Lý thuy t cân b ng (Mô hình c u trúc v n t i u ) 10

1.2.5 Thuy t tr t t phân h ng (Thông tin b t cân x ng) 12

1.2.6 Thuy t đi u ch nh th tr ng 13

1.2.7 Thuy t h th ng qu n lý 15

1.3 Các nghiên c u liên quan đ n tài chính linh ho t 16

1.3.1 nh ngh a tài chính linh ho t 16

1.3.2 Giá tr biên ti n m t 20

1.3.2 Các nghiên c u liên quan và b ng ch ng th c nghi m v tài chính linh ho t 23

CH NG II D LI U VẨ PH NG PHÁP NGHIểN C U 28

2.1 Mô t d li u 28

2.2 Thi t k nghiên c u 37

CH NG III N I DUNG VÀ CÁC K T QU NGHIÊN C U 38

3.1 Ki m đ nh gi thuy t 1 38

3.1.1 Th ng kê mô t 38

3.1.2 Ki m tra F-test ph ng trình (1) 40

3.1.3 Ki m tra hi n t ng t t ng quan và đa c ng tuy n ph ng trình (1) 40

3.1.4 K t qu ki m đ nh Hausman test ph ng trình (1) 41

3.1.5 K t qu ch y h i quy ph ng trình (1) 42

3.2 Ki m đ nh gi thuy t 2 44

3.2.1 Th ng kê mô t các bi n ph ng trình (3) 44

3.2.2 Ki m tra F-test ph ng trình (3) 46

3.2.3 Ki m tra hi n t ng t t ng quan và đa c ng tuy n ph ng trình (3) 47

3.2.4 K t qu ki m đ nh Hausman test ph ng trình (3) 47

3.2.5 K t qu ch y h i quy ph ng trình (3) 48

3.3 Ki m đ nh gi thuy t 3 50

CH NG IV K T LU N VÀ H N CH C A NGHIÊN C U 54

4.1 K t lu n nghiên c u 54

4.2 H n ch c a nghiên c u 56

TÀI LI U THAM KH O 57

PH L C 60

DANH M C CÁC HÌNH V

niêm y t trên S giao d ch ch ng khoán Tp H Chí Minh

d ch ch ng khoán Tp H Chí Minh

TÓM T T

Nghiên c u này phân tích tính linh ho t tài chính c a 202 doanh nghi p niêm

y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam t n m 2009 ậ 2012, s d ng mô hình h i quy tuy n tính đa bi n v i d li u b ng K t qu nghiên c u cho th y không có m i quan h gi a giá tr biên c a tính linh ho t tài chính và quy t

đ nh c u trúc v n c a các doanh nghi p, các doanh nghi p s không chú Ủ đ n

m c đ linh ho t tài chính trong quy t đ nh t ng ho c gi m các kho n n và trong th i gian dài s d n đ n m t s linh ho t tài chính c ng nh c h i đ u t

có l i nhu n

T khóa: l i nhu n b t th ng, c u trúc v n, tính linh ho t tài chính, đòn b y tài

L I M U

1 Lý do ch n đ tài

và đã thu hút r t nhi u s quan tâm c a các nhà nghiên c u nh t là t sau công

trình nghiên c u c a Modigliani và Miller (1958) H u h t các nghiên c u t p

v n

Ngày nay, khi các công ty v i công ngh phát tri n và quy mô ngày càng l n

h n s c n các ngu n tài chính c ng nh ngu n v n l n Do đó, các nhà qu n

s quan tâm c a các nhà nghiên c u khoa h c Các cu c nghiên c u th o lu n

các l nh v c ho t đ ng c a m t công ty và có th d n đ n s xu t hi n c a các

v n đ nh chi phí v n t ng, gi m giá tr công ty, gia t ng r i ro c a công ty và

cu i cùng là đi đ n phá s n M c tiêu c a t t c các công ty là t i đa hóa giá tr

v n đ c p đ n s k t h p các ngu n tài chính dài h n Theo đó c u trúc v n

c a công ty là m t ph n c a c u trúc tài chính c a mình (theo Myers, 1984b)

n ng c a m t công ty có bi n pháp hi u qu đ thay đ i l ng và th i gian c a

huy đ ng ngu n l c cho ho t đ ng ng phó đ t ng giá tr công ty đ n m t giá

gi a tính linh ho t tài chính và quy t đ nh c u trúc v n c a các doanh

nghi p Vi t Nam” đ nghiên c u

2 M c tiêu nghiên c u

Lu n v n t p trung phân tích và ki m đ nh m i quan h gi a tính linh ho t tài

Nam và theo cách nào mà linh ho t tài chính tác đ ng đ n c u trúc v n c a các

3 Câu h i nghiên c u:

không?

v n c a doanh nghi p không?

4 B c c lu n v n

Ch ng III trình bày n i dung và các k t qu nghiên c u thu đ c t quá trình

đ ng th i n u lên nh ng h n ch và h ng nghiên c u m r ng

CH NG I T NG QUAN LÝ THUY T VÀ CÁC NGHIÊN C U

1.1 C u trúc v n và c u trúc v n t i u c a doanh nghi p

C u trúc v n (capital structure) là quan h v t tr ng c a t ng lo i v n dài h n

v n c a doanh nghi p

th ng cho phép t i thi u hóa chi phí s d ng v n bình quân c a doanh nghi p

R i ro tài chính c a m t doanh nghi p là tính kh bi n c a thu nh p m i c

ph n u đãi trong c u trúc v n c a mình

đ c cho các nhà cung c p v n c a doanh nghi p bù đ p r i ro gia t ng

Các thay đ i c u trúc v n th ng chuy n các tín hi u thông tin quan tr ng v

1.2 Các lý thuy t v c u trúc v n

1.2.1 Lý thuy t theo quan đi m truy n th ng

Quan đi m v c u trúc v n truy n th ng cho r ng khi m t doanh nghi p b t đ u vay m n, thu n l i v t tr i h n b t l i Chi phí n th p, k t h p v i thu n l i

(ngh a là chi phí VCSH t ng) m c t l v n n và VCSH cao, chi phí n

c ng t ng b i vì kh n ng doanh nghi p không tr đ c n là cao h n (nguy c

h n, WACC s t ng

V n đ chính c a quan đi m truy n th ng là không có m t lý thuy t c s th

hi n chi phí VCSH nên t ng bao nhiêu do t l gi a v n n và VCSH hay chi

1.2.2 Lý thuy t c u trúc v n c a Modigligani và Miller (mô hình MM)

vào n m 1958 (g i t t là h c thuy t MM) Trái v i quan đi m truy n th ng,

gi đ nh là th tr ng v n là hoàn h o, vì v y s không có các chi phí giao d ch

đánh thu đ c b qua và nguy c đ c tính hoàn toàn b ng tính không n đ nh

c a các lu ng ti n

có nguy c kinh doanh gi ng nhau và ti n lãi mong đ i hàng n m gi ng nhau

ph i có t ng giá tr gi ng nhau b t ch p c u trúc v n b i vì giá tr c a m t

nh ng công ty nh v y có ti n l i mong đ i gi ng nhau và giá tr gi ng nhau

c ng ph i có WACC gi ng nhau m i m c đ t l gi a v n n và VCSH

 Gi đ nh là không có vi c đánh thu : đây là v n đ quan tr ng và m t trong

nh ng thu n l i then ch t c a n là vi c gi m nh thu cho nh ng chi tiêu

ti n lãi

 Nguy c trong lỦ thuy t c a MM đ c tính toán hoàn toàn b i tính bi n đ i

ây là m t v n đ khác v i lý thuy t này n u n cao

a ra các gi đ nh này có ngh a ch có m t thu n l i c a vi c vay ti n (n r

h n và ít r i ro cho nhà đ u t ) và m t b t l i (chi phí VCSH t ng cùng v i n

vì t l v n vay so v i t ng v n)

t c cao h n này chính xác là nh ng gì h bù đ p cho nguy c t ng lên t t l

v n vay so v i t ng v n V i các gi thuy t trên, d n đ n các ph ng trình cho

lý thuy t c a MM:

Vg = Vu: T ng giá tr c a doanh nghi p s d ng n b ng t ng giá tr c a doanh nghi p không s d ng n

N m 1963, Modigligani và Miller đ a ra m t nghiên c u ti p theo v i vi c lo i

b gi thi t v thu thu nh p doanh nghi p Theo MM, v i thu thu nh p doanh

Nh v y, theo mô hình thu MM (1963) c u trúc v n có liên quan đ n giá tr

gia t ng đ n t i đa khi doanh nghi p đ c tài tr 100% n

1.2.3 Thuy t quan h trung gian

h ng nh th nào đ n các v n đ trung gian và ng c l i, các v n đ trung

C u trúc v n và các v n đ trung gian

tr ph i xu t ra m t kho n ti n m t quá m c Thuy t quan h trung gian t o ra

v y đã n y sinh mâu thu n gi a nhà qu n lý và các c đông Khi vay m n đ

đ u t có hi u qu thì các nhà qu n lỦ không đ c h ng toàn b l i nhu n t

ho t đ ng đó nh ng h ph i ch u toàn b chi phí cho ho t đ ng làm t ng l i

i m c t y u là các ho t đ ng liên quan đ n vay m n đ c xem nh đi m

doanh nghi p có hi u qu nh m tránh nh ng k t qu tiêu c c không th tr lãi

túi vào l u l ng ti n m t t do đó Vì v y, n y sinh mâu thu n gi a các nhà

qu n lý và ch n khi các ch n lo s các kho n v n cho vay c a mình không

th thu h i khi k t qu đ u t không hi u qu do trách nhi m h u h n c a các

kho n đ u t Do đó, h đ a ra các đi u kho n h n ch trong h p đ ng vay

 T su t h i đoái t ng (gi m) theo tác d ng đòn b y s làm t ng (gi m) giá tr

c phi u

 Các doanh nghi p có ti n m t l n s có t l D/A cao h n (D/A: N /Tài s n)

V n đ trung gian và c u trúc v n

vi c đ y th p t su t vay n c a doanh nghi p nh m gi m thi u kh n ng phá

 Nhìn chung, các doanh nghi p có l c đòn b y th p

 T giá h i đoái t ng (gi m) theo tác d ng đòn b y s làm t ng (gi m) giá tr

1.2.4 Lý thuy t cân b ng (Mô hình c u trúc v n t i u )

đánh thu cao h n vào l i t c cho th y n nhi u h n Còn DeAngelo và

Mô hình MM gi đ nh ti n lãi mong đ i hàng n m không đ i nên giá tr doanh

chi u h ng đi xu ng thì vi c s d ng n s có tác đ ng ng c l i và có th

đ u t có l i (Myers, 1977) Chi phí đó g i là chi phí khánh t n tài chính Các

trúc v n

l i ích gi a các nhà qu n lý và trái ch (Fama và Miller, 1972; Jensen và

Meckling, 1976) i v i mâu thu n gi a nhà qu n lý và c đông, mâu thu n phát sinh ng i qu n lý s h u ít h n 100% VCSH Khi đó, h không đ c

h ng toàn b l i nhu n t ho t đ ng đ u t mà h l i ph i gánh ch u toàn b

thu n gi a nhà qu n lý và trái ch phát sinh khi các trái ch lo s các kho n v n

Ngoài ra, các đi u kho n trong h p đ ng vay c ng h n ch nhi u l i ích c a

doanh nghi p

Modigliani và Miler (1958) các y u t phi hoàn h o khác nhau, bao

g m thu , chi phí khánh t n tài chính và chi phí trung gian, song v n không m t

đi các gi đ nh tính hi u qu c a th tr ng và thông tin cân b ng Nh v y, tác

đ ng t ng h p 3 y u t : thu , chi phí khánh t n tài chính và chi phí trung gian

1.2.5 Thuy t tr t t phân h ng (Thông tin b t cân x ng)

h n các nhà đ u t bên ngoài (thông tin không cân x ng) và vi c quy t đ nh tài

v l u l ng ti n m t t ng lai

có th phát hành ch ng khoán (ngu n tài chính bên ngoài) Vì th , khi doanh nghi p đi theo th tr ng v n bên ngoài, nh ng th tr ng này ch p nh n c

phi u đ c đánh giá cao h n là đánh giá th p, và vì v y, ho t đ ng này s

nhi u h n n u nh h tin là c phi u c a h đ c đánh giá th p và s sinh ra

Vì v y, s phát hành v n c ph n t vi c bán c phi u s chuy n t i nhi u

đ c quy t đ nh t vi c phân h ng th tr ng Tr c h t, các nhà qu n tr s d

đ nh s d ng ngu n tài chính n i b , ti p đ n có th phát hành ti n cho vay, và

cu i cùng là phát hành v n c ph n

Tiêu đi m c a thuy t này không t p trung vào c u trúc v n t i u nh ng t p

Nh v y, Myers và Majluf cho r ng s không có m t c u trúc v n t i u v i

các doanh nghi p

1.2.6 Thuy t đi u ch nh th tr ng

Có 2 mô hình đi u ch nh th tr ng c phi u d n đ n mô hình c u trúc v n Th

t đ y lý trí và các chi phí l a ch n b t l i khác nhau gi a các doanh nghi p và

kho ng th i gian khác nhau Lucas và McDonald (1990) và Korajczyk, Lucas,

và McDonald (1992) nghiên c u l a ch n b t l i khác nhau theo kho ng th i gian khác nhau Phù h p v i nh ng lý thuy t này, Korajczyk và c ng s (1991)

đ u t không đ lý trí (hay các nhà qu n lỦ) và đ nh giá sai trong các kho n th i

phi u khi h tin r ng giá tr c a nó th p và mua l i c phi u khi h tin r ng giá

quá xa nh v y, vi c phát hành c phi u th c t s có liên quan tích c c v i giá

đ i quy t đ nh khi mà các doanh nghi p có v nh đ c đánh giá đúng và giá

tr c phi u là bình th ng, b qua các dao đ ng t m th i trong giá c th

tr ng so v i giá c trên s sách nh m có nh ng nh h ng v nh vi n lên n

Mô hình đi u ch nh th tr ng th 2 không yêu c u th tr ng ph i th c s

đi u ch nh đ c th tr ng

ngu n v n khi giá tr ti n c a h th p Ph n l n c u trúc v n là k t qu liên ti p

ch nhi u lên thành k t qu c u trúc v n theoth i gian

1.2.7 Thuy t h th ng qu n lý

ph n, nh ng c ng vào lúc đó cho phép các nhà qu n lý tr nên c th H có

n ng đi u ch nh th tr ng ch không ph i s là s phân tích th tr ng khác

úng h n, h ch khai thác các nhà đ u t hi n có t tr c đ n gi mà không

cân đ i l i

ro lên VCSH đ c bù đ p b ng vi c gia t ng t su t sinh l i k v ng, do đó đòn b y tài chính không có nh h ng gì đ n giá tr doanh nghi p Sau đó, các

đ ch ng minh r ng quy t đ nh c u trúc v n có liên quan nh t t i s cân b ng

doanh nghi p gi m

có đ c cách hi u th u đáo h n v quy t đ nh tài chính, và nó đã ch ng t s

1.3 Các nghiên c u liên quan đ n tài chính linh ho t

1.3.1 nh ngh a tƠi chính linh ho t

khá khác nhau

n đ th c hi n m r ng và mua l i trong t ng lai" ho c "h n ch t i đa ngh a

v lãi vay, đ không c n ph i thu nh doanh nghi p trong tr ng h p suy gi m

công ty đ ti p c n và tái c u trúc tài chính c a mình v i chi phí giao d ch

th p" H ti p t c xây d ng mô hình b ng cách thêm "các công ty linh ho t v

cú s c tiêu c c, v đ tài tr đ u t v i chi phí th p khi c c c h i l i nhu n

phát sinh"

đ mô t "kh n ng chuy n h ng vi c s d ng các ngu n l c tài chính m t

cách nh t quán v i các m c tiêu phát tri n c a qu n lý vì nó ph n ng v i

tính di đ ng tài chính đ n quy t đ nh c u trúc v n mà m c tiêu là đ tìm s k t

s d th a thanh toán b ng ti n m t theo yêu c u trên hóa đ n ti n m t d ki n

t ng lai c a công ty ho c trên giá tr th tr ng c a c phi u c a nó

nghiên c u qu n lý và t ch c Bueno - Campos (1992), Ahmed và c ng s

ngh a “flexibility” nh kh n ng cung c p chi phí - hi u qu ph n ng nhanh

đi m khác nhau t các l nh v c kinh doanh khác nhau (Koornhof, 1998) đánh

trình đi u khi n c a t ch c linh ho t Harrigan (1985) s d ng thu t ng chi n

l c linh ho t tài chính “strategic flexibility” đ c p đ n kh n ng c a m t công

ty đ đ nh v nó trong th tr ng, thay đ i k ho ch trò ch i ho c tháo d các

chi n l c hi n t i c a nó Trigeorgis (1993) và Kulatilaka (1993) s d ng thu t

ng đi u hành linh ho t tài chính“operating flexibility” đ mô t kh n ng c a

nh ng đi u ki n khó kh n i u này bao g m chuy n đ i t m t d án này sang

tr ng nhi u bi n đ ng, do đó cho phép can thi p qu n lý v i chi phí th p

hi n các b c đ ch ng l i s gián đo n b t ng trong các dòng v n vì lý do không mong đ i Theo quan đi m này, tính linh ho t tài chính có ngh a là kh

n ng vay t nhi u ngu n khác nhau, nâng cao v n ch s h u, bán và tái c c u

c nh thay đ i Koornhof (1998) đ nh ngh a linh ho t nh kh n ng có nh ng hành đ ng đ đ nh v các ngu n tài nguyên và ch c n ng c a t ch c tr c

chi n l c và m c tiêu c a qu n lý Các đ nh ngh a c a s linh ho t nh đ c p

trong các nghiên c u v qu n lý và t ch c nh n ra b n ch t "ph n ng" và

"phòng ng a" c a tính linh ho t trong khi không bao g m các "l i d ng" b n

hi n rõ h n trong Volberda (1998) - xem linh ho t trong hai quan đi m khác

c a môi tr ng, tính linh ho t bên ngoài nh là n ng l c c a công ty nh h ng

đ n môi tr ng c a h và do đó làm gi m tính d t n th ng c a h

n ng l c và t c đ mà đó công ty có th huy đ ng ngu n l c tài chính c a

Hành đ ng b t đ u tr c th i h n là th ng đ c th c hi n v i d đoán c a các

m t công ty có th yêu c u s linh ho t sau khi s vi c x y ra Trong nh ng

tr ng h p này, nh ng n l c đ c th c hi n đ s a ch a m t nh m l n ho c

đ t n d ng c h i b t ng i m c n l u Ủ là hành đ ng th c hi n tr c th i

tr thành m t tiêu chu n công nghi p (ví d , IPod c a Apple), k t qu là m t s

Theo đ nh ngh a c a Byoun (2007), tính linh ho t tài chính là m t ch c n ng

và môi tr ng N u môi tr ng kinh doanh đ y bi n đ ng và c nh tranh h n

(giai đo n phát tri n trong chu k ), s có nhu c u nhi u h n cho s linh ho t đ

đ i phó v i s không ch c ch n Tính linh ho t phát sinh t m t v n đ quy t

đ nh chính th c, trong đó l a ch n t các tùy ch n t ng lai b nh h ng b i

đáp ng nh ng thay đ i không l ng tr c đ c Tính linh ho t tài chính đ c

đ nh h ng t ng lai V c b n tính linh ho t tài chính không phù h p cho m t giám đ c tài chính c a m t công ty nói r ng công vi c c a mình là t i đa hóa

cu i cùng c a vi c t i u hóa tính linh ho t tài chính Nh v y là m t s khía

đây Ví d , Goldstein, Ju, và Leland (2001) l u Ủ r ng m t công ty có đòn b y

t ng lai ho c c h i t ng tr ng Graham (2000) cho th y r ng các công ty

đ đ i phó v i b n ch t khó l ng c a l (tác đ ng không th ng xuyên nh ng

h n

1.3.2 Giá tr biên ti n m t

L i ích t vi c n m gi ti n m t là tính thanh kho n c a công ty cho phép các

công ty đ u t mà không c n ph i d a vào v n t th tr ng bên ngoài, và do

đó tránh c chi phí giao d ch t n ho c phát hành c phi u và các thông tin b t

đ i x ng H n n a, tính thanh kho n c a công ty làm gi m kh n ng phát sinh

đ ph c v thanh toán n b t bu c Tuy nhiên, chi phí phát sinh t vi c n m gi

đánh vào thu nh p c đông H n n a, m c dù ti n m t có th cung c p v n cho

m h n, l u chuy n ti n t r i ro h n, và ti p c n h n ch h n v i th tr ng

Mô hình cân b ng truy n th ng c a c c u v n cho r ng các công ty cân nh c

Kh n ng vay n đ c gi i h n trong mô hình c a h quy t đ nh vay n hôm

n ng vay n (ho c nói chung là tính linh ho t tài chính) K t qu th t b i d n

đ n nh ng d đoán hoàn toàn khác nhau cho s n ng đ ng c a c u trúc v n và

biên c a tính linh ho t tài chính vào m t ki m tra th c nghi m là thách th c b i

ph i đ u t trong t ng lai và nh ng cú s c c a dòng ti n Nh ng h n ch c a

bi n pháp này là nó không bao g m b t k thông tin liên quan nhu c u v n d

t nh Faulkender và Wang (2006) Faulk and Wang (2010) t p trung vào cách

b t th ng) h n là t l m c đ giá tr s sách trên giá tr th tr ng c a VCSH

B i vì khi bình th ng hóa hoàn toàn bi n đ c l p theo giá tr v n c ph n c a

s thay đ i trong giá tr v n c ph n liên quan đ n m t s thay đ i 1 đ ng $

and Wang (2006) đ t đ c c v s l ng và ch t l ng phù h p v i t t c các

gi thuy t c a hai ông

ụ t ng c b n là h i quy các giá tr th tr ng c a v n ch s h u v vi c thay

đ i n m gi ti n m t đ c tính nh y c m c a c đông trong s thay đ i giá tr

chi phí v n bên ngoài, trong khi nó là m t hàm gi m chi phí n m gi ti n m t

c a công ty Nh v y, m t công ty v i nhi u c h i phát tri n ti m n ng có th

Williamson (1999) và Acharya, Almeida, và Campello (2007) tìm th y b ng

h ng gi ti n m t nhi u h n ng l c gi ti n m t cho th y r ng các công ty

nh ng c ng t n t i h n ch Jensen và Meckling (1976) và Jensen (1986) cho

kh n ng vay n ho c ti n m t n m gi trong mô hình h i quy đòn b y b i vì

nó đ c d a trên k v ng c a c đông Tuy nhiên, giá tr biên c a ti n ph n ánh

tr ng ho t đ ng c a nó Do đó, nó không ph i là m t bi n l a ch n, nó ch

đ n gi n là ph n ánh giá tr k v ng c a c đông thay đ i n m gi ti n m t

(hay g i là tính linh ho t tài chính) cho các tr ng thái hi n t i c a công ty và

linh ho t tài chính trong bài là giá tr biên ti n m t

1.3.2 Các nghiên c u liên quan và b ng ch ng th c nghi m v tài chính linh ho t

Rajan, R.G and L Zingales (1995) th c hi n nghiên c u n i b t liên quan

đ n c u trúc ngu n v n: “What do we know about capital structure? Some

evidence from international data” đ c g i là nh ng gì chúng ta bi t v c u

n c công nghi p l n Do ho t đ ng k toán, th ch và môi tr ng pháp lý hai

ch nh c n đ c th c hi n các bi n pháp đòn b y đ so sánh gi a các qu c gia

các công ty đang s d ng v n vay là khá t ng t c a các qu c gia này, ch có Anh và c là t ng đ i ít s d ng v n vay K t qu thu đ c t nghiên c u

c a công ty Do đó có th th y đ c các y u t tác đ ng đ n mô hình c u trúc

Graham and Harvey (2001) trong cu c kh o sát v c u trúc v n c a 4440

Corporate Financial Policy” đã cho th y các nhân t nh h ng đ n quy t đ nh

c u trúc v n c a doanh nghi p theo th t gi m d n là: Tính linh ho t tài chính,

đi m tín d ng, s n đ nh c a l i nhu n và dòng ti n, ngu n tài tr n i b không đ m b o, m c lãi su t vay, t m ch n thu , chi phí giao d ch… K t qu

v n

Fama, E.F and K.R French (2005) v i nghiên c u “Financing decisions:

1999 Trong nghiên c u này, công ty tài chính và phúc l i b lo i kh i m u K t

qu thu đ c c a nghiên c u cho th y: b ng cách ki m soát bi n các c h i đ u

t , các công ty tr c t c cao h n, có t l đòn b y th p h n giá tr v n phòng

cao h n hi n t i và d ki n, s tr c t c cao h n H n n a, theo mô hình đ n

đòn b y cao h n giá tr v n phòng Cu i cùng theo mô hình ph c t p c a lý

thuy t này, khi các doanh nghi p th c hi n m t s cân b ng gi a tài chính hi n

đ u t k v ng

Byoun, S (2008a) v i đ tài: “Financial Flexibility and Capital Structure

Decision.” và Byoun, S (2008b) v i đ tài “How and when do firms adjust

their capital structures toward targets?” đã ti n hành m t nghiên c u t i M

M u trong nghiên c u này bao g m t t c các công ty Hoa K trong kho ng

kh n ng vay n đ c xác đ nh ho c khi các doanh nghi p có thâm h t ti n m t

và m c đ n th p h n so v i kh n ng vay n đ c xác đ nh Sau đó, t c đ

đ nh cao h n so v i m t công ty trong đó có thâm h t ti n m t và m c đ n

th p h n so v i kh n ng vay n đ c xác đ nh T c đ thay đ i này cao h n có

các công ty có t l n cao h n kh n ng vay n quy đ nh Byoun đi u tra m i

chính K t qu nghiên c u c a ông cho th y công ty m i n i là các công ty m i

b t đ u phát tri n, t o ra l i nhu n trên v n c ph n và duy trì đòn b y nh h n

Công ty ch a tr ng thành s d ng các ngu n n i b và duy trì m t đòn b y

cân b ng

Faulkender, M and R Wang (2006) v i nghiên c u “Corporate financial policy and the value of cash “ Faulk and Wang xem xét s thay đ i trong các

giá tr biên c a n m gi ti n m t c a công ty phát sinh t s khác bi t trong

bán đ nh l ng cho giá tr c a m t đô la ti n ph thu c vào vi c s d ng kh

n ng c a đ ng đô la đó, và l y đ c m t t p h p các gi thuy t tr c quan đ

ki m tra th c nghi m Các d li u cho bài vi t này lo i tr t t c các công ty tài

12 tháng đ đ i di n cho n m tài chính c a m t công ty Hai ông nh n ra r ng

nh ng thay đ i trong đ c đi m c th c a công ty Gi thuy t s thay đ i trong

t khác có th liên quan đ n thay đ i b ng ti n m t mà c ng có th nh h ng

đ n giá tr công ty Vì v y, hai ông h i quy l i nhu n v n c ph n v t m c trong n m tài chính không ch có s thay đ i trong n m gi ti n m t, mà còn là

nh ng thay đ i trong l i nhu n c a công ty, chính sách tài chính và chính sách

đ u t B ng cách ki m tra s thay đ i trong l i nhu n c ph n v t quá (l i

tr ng v n, và phân ph i ti n l n h n thông qua c t c ch không ph i là mua

l i c ph n

ó là lỦ do c n thi t đ th c hi n nghiên c u t i Vi t Nam khi doanh nghi p có

nghi p c ng tác đ ng đ n c u trúc v n c a các công ty ho t đ ng trên th

tr ng

CH NG II D LI U VẨ PH NG PHÁP NGHIÊN C U

2.1 Mô t d li u:

Mô t d li u:

đ ti n hành h i quy

y t trên S giao d ch ch ng khoán thành ph H Chí Minh (HOSE) và ho t

đ ng tích c c trong giai đo n t n m 2009-2012, phân thành 19 ngành Ph ng

B n tiêu chí đ c xem xét cho m t công ty đ c ch n là m u nghiên c u là:

• Công ty nên đã đ c niêm y t trên S giao d ch ch ng khoán thành ph

n m 2009 ậ 2012 đ c phân thành 19 ngành

Ph ng pháp thu th p d li u: Nghiên c u yêu c u d li u cho gi thuy t th

nghi m đ c thu th p thông qua báo cáo tài chính đã ki m toán c a các công

ty, đã đ c li t kê trong giao d ch ch ng khoán Thành ph H Chí Minh Công

c đ c s d ng đ thu th p d li u bao g m các ki m tra th ng kê, c s

thông tin d li u, ph n m m Eviews và ph n m m Excel

 H2: Có m t m i quan h gi a giá tr linh ho t tài chính và t l đòn b y

 H3: Có m t m i quan h gi a giá tr linh ho t tài chính và quy t đ nh c u

trúc v n c a doanh nghi p

Mô hình nghiên c u:

đ i trong giá tr này Sau đó tác gi chia c hai v ph ng trình b ng giá tr th

(1)

Trong đó, X là s thay đ i trong bi n X t th i gian t-1 đ n th i gian t c a

công ty i

b t th ng tích l y c a công ty hay l i nhu n v t m c k v ng c a nhà đ u

t Theo Roya và các c ng s (2013), Faulkender và Wang (2006) c tính l i

Bi n đ c l p là các y u t ki m soát đ i v i các ngu n có giá tr khác ti n m t

nh ng có m i t ng quan v i ti n m t n m gi Các bi n s tài chính chúng ta

nh p tr c thu và lãi vay (Ei,t), và nh ng thay đ i trong chính sách đ u t c a

là thay đ i b ng ti n m t và đ u t ng n h n c a công ty trong n m nay so

v i n m tr c Nó đ c tính là s chênh l ch gi a nh ng thay đ i trong ti n

s l ng c phi u đang l u hành v i giá tr th tr ng c a m i c ph n

là thay đ i trong l i nhu n tr c lãi vay c a doanh nghi p và thu Trong

c a n m hi n t i và l i nhu n tr c thu và lãi c a n m ti n l

là thay đ i trong t t c các tài s n tr ti n m t ng n h n và đ u t và

đ c tính nh sau:

là thay đ i trong chi phí lãi su t và đ c tính t ng t nh các bi n nói

là thay đ i trong kho n ti n chi tr c t c công ty Trong đó c t c đ c

tính b ng:

là tài chính t ng th c a doanh nghi p đ c tính nh sau:

V n ch s h u trong th i h n trên là v n t ng th , nó không ph i là quy n c a

c đông

tránh vi c các doanh nghi p l n nh t chi ph i k t qu , tác gi h c p các y u

đ tr 1 n m (Mi,t-1) (theo Faulk and Wang, 2006) V i cách đo l ng là (Mi,t

-Mi,t1)/ Mi,t-1 là tiêu chu n cho phép gi i thích các h s đ c c l ng nh s thay đ i trong 1 đ ng ti n thay đ i trong các bi n đ c l p t ng ng Faulk and

Wang (2006) c ng thêm các đi u ki n t ng tác đ ki m tra gi thuy t c a

đ nh nh ng tác đ ng c a đòn b y lên giá tr biên c a ti n m t Tác gi k v ng

ít có đ c giá tr t ng thêm c a ti n tích l y Trong mô hình tác gi c ng bao

g m đ tr c a ti n m t và m c đ đòn b y đ đ m b o r ng h s c tính trên các đi u ki n t ng tác là do s t ng tác, không ph i vì ti n m t ho c đòn b y

c th