PHÂN TÍCH SỰ TÁC ĐỘNG CÁC CHỈ SỐ CỦA BỘ BA BẤT KHẢ THI ĐẾN LẠM PHÁT VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ TẠI VIỆT NAM.PDF

8 1.2ăT ngăquanăv ăl măphátăvƠăt ngătr ngăkinhăt ..... 11 1.3ăS ătácăđ ngăcácăch ăs ăc aăb ăbaăb tăkh ăthiăđ năl măphátăvƠăt ngătr ngă kinhăt .... 13 1.4ăS ăc năthi tăph iănghiênăc uăs

B GIÁOăD CăVẨă ẨOăT O

-oOo -

NGăTỐNGăLINH

KINH T T I VI T NAM

LU NăV NăTH CăS ăKINHăT

B GIÁOăD CăVẨă ẨOăT O

-oOo -

NGăTỐNGăLINH

L IăCAMă OAN

Tác gi xin cam đoan đây là công trình nghiên c u c a tác gi , đ c th c

hi n trên c s nghiên c u các lỦ thuy t c b n, k th a các nghiên c u tr c đây

và th c ti n n n kinh t Vi t Nam d i s h ng d n khoa h c c a TS.Thân Th

Tác gi

M C L C

M C L C i

DANH M CăCÁCăT VI T T T v

DANH M CăCÁCăBI Uă vi

DANH M CăCÁC B NG vii

DANH M CăCÁCăHỊNHăV viii

L I M U 1

1.ăLỦădoăl aăch năđ ătƠi 1

2.ăCơuăh iănghiênăc u 2

3.ăM cătiêuănghiênăc u 2

4.ă iăt ngănghiênăc u 2

5.ăPh ngăphápănghiênăc u 3

6.ăD ăli uănghiênăc u 3

7.ăK tăc uălu năv n 3

CH NGă1 T NG QUAN V S TÁCă NGăCÁCăCH S C A B BA B T KH THI N L MăPHÁTăVẨăT NGăTR NG KINH T 4

1.1ăT ngăquanăv ăcácăch ăs ăc aăb ăbaăb tăkh ăthi 4

1.1.1 δỦ thuy t b ba b t kh thi 4

1.1.1.1 εô hình εundell-Fleming, đi m kh i đ u cho lỦ thuy t b ba b t kh thi 4

1.1.1.β δỦ thuy t b ba b t kh thi 4

1.1.1.γ Thuy t tam giác m r ng c a Yigang và Tangxian 7

1.1.β Các ch s c a b ba b t kh thi 8

1.2ăT ngăquanăv ăl măphátăvƠăt ngătr ngăkinhăt 11

1.β.1 Khái ni m v l m phát 11

1.β.β Khái ni m v t ng tr ng kinh t 11

1.β.γ ε i quan h gi a l m phát và t ng tr ng kinh t 11

1.3ăS ătácăđ ngăcácăch ăs ăc aăb ăbaăb tăkh ăthiăđ năl măphátăvƠăt ngătr ngă kinhăt 13

1.4ăS ăc năthi tăph iănghiênăc uăs ătácăđ ngăcácăch ăs ăc aăb ăbaăb tăkh ăthiă đ năl măphátăvƠăt ngătr ngăkinhăt 16

K t lu năch ngă1 20

CH NGă2 PHỂNă TệCHă S TÁCă NGă CÁCă CH S C A B BA B T KH THI N L MăPHÁTăVẨăT NGăTR NG KINH T T I VI T NAM 21

2.1ăTh cătr ngăl măphátăvƠăt ngătr ngăkinhăt ăt iăVi tăNam 21

2.2ă Th că tr ngă đi uă hƠnhă chínhă sáchă t ă giá,ă chínhă sáchă t ă doă hóa luơnă chuy năv năvƠăchínhăsáchăti năt ăt iăVi tăNam 25

β.β.1 Th c tr ng đi u hành chính sách n đ nh t giá 25

β.β.β Th c tr ng đi u hành chính sách t do hóa luân chuy n v n 31

2.2.2.1 Th c tr ng đi u hành chính sách đ i v i dòng v n vào Vi t Nam 31

2.2.2.2 Th c tr ng đi u hành chính sách đ i v i dòng v n đ u t ra n c ngoài 34

β.β.γ S đ c l p trong đi u hành chính sách ti n t t i Vi t Nam 37

2.3ăPhơnătíchăs ătácăđ ngăcácăch ăs ăc aăb ăbaăb tăkh ăthiăđ năl măphátăvƠă t ngătr ngăkinhăt ăt iăVi tăNam 40

β.γ.1 Ki m đ nh s t n t i c a b ba b t kh thi t i Vi t Nam 40

β.γ.1.1 εô hình ki m đ nh 41

β.γ.1.β εô t d li u 41

2.3.1.3 K t qu ki m đ nh s t n t i c a b ba b t kh thi 46

β.γ.β Phân tích s tác đ ng các ch s c a b ba b t kh thi đ n l m phát và t ng

tr ng kinh t t i Vi t Nam 48 β.γ.β.1 εô hình ki m đ nh 48

B T KH THI NH M KI Mă SOÁTă L Mă PHÁTă VẨă THÚCă Yă T NGă

3.3ăNhómăgi iăphápăđ iăv iăchínhăsáchăh iănh pătƠiăchính 63

γ.γ.1 Có l trình m c a v i các dòng v n vào, u tiên các dòng v n dài h n, n

đ nh và ki m soát các dòng v n ng n h n b t n đ nh, d b đ o ng c 63 γ.γ.1.1 u tiên thu hút v n đ u t tr c ti p n c ngoài có ch n l c theo

h ng nâng cao ch t l ng và hi u qu đ u t 64

vào trong n c 65 γ.γ.β Chú tr ng h n đ i v i v n đ đ u t ra n c ngoài 66

3.4ăNhómăgi iăphápăđ iăv iăchínhăsáchăti năt 68

γ.4.1 C n thi t l p m c tiêu c a chính sách ti n t 68

γ.4.β Ph i h p hài hòa gi a chính sách ti n t và chính sách tài khóa đ ki m soát l m phát 69

3.4.3 Gia t ng s đ c l p c a Ngân hàng Nhà n c trong th c thi chính sách ti n t 70

3.5ăT ngăc ngăd ătr ăngo iăh i 71

γ.5.1 C n ph i c i thi n cán cân th ng m i 72

γ.5.β Ti p t c thu hút ngo i t v Ngân hàng Nhà n c 72

γ.5.γ a d ng hóa các lo i ngo i t d tr 73

3.6ă ăxu tămôăhìnhăđi uăhƠnhăb ăbaăb tăkh ăthiăt iăVi tăNam 74

K t lu năch ngă3 75

K T LU N CHUNG 76

DANHăM C CÁCăT ăVI TăT T

ACI : Joshua Aizenman, εenzie Chinn và Hiro Ito

ADB : Ngân hàng phát tri n Châu Á

COMMOD – LDC : Các n c đang phát tri n xu t kh u hàng hóa

IFS : Th ng kê tài chính qu c t

DANH M C CÁCăBI Uă

Bi u đ β.1 : T c đ t ng tr ng P và ch s giá CPI giai đo n 2002 –

2012 22

Bi u đ 2.2 : So sánh CPI c a Vi t Nam và m t s qu c gia châu Á giai đo n 2002 - 2012 23

Bi u đ 2.3 : Cán cân t ng th và t giá VN /US giai đo n 2002 – 2012 27

Bi u đ 2.4 : T giá chính th c và t giá th tr ng t do VN /US giai đo n 2002-2012 28

Bi u đ 2.5 : F I vào Vi t Nam giai đo n 2002 – 2012 33

Bi u đ 2.6 : FPI vào ròng Vi t Nam giai đo n 2002 – 2012 34

Bi u đ 2.7 : F I ra n c ngoài giai đo n 2002 – 2012 35

Bi u đ 2.8 : T ng tr ng GDP, cung ti n εβ và ch s giá tiêu dùng 37

Bi u đ 2.9 : So sánh t c đ t ng tr ng cung ti n εβ và t ng tr ng GDP c a Vi t Nam, Trung Qu c và Thái δan 38

Bi u đ 2.10 : Các ch s MI, ERS, KO t i Vi t Nam giai đo n 2002-2012 42

Bi u đ 2.11 : M u hình kim c ng t i Vi t Nam giai đo n 2002 - 2012 45

Bi u đ 2.12 : Chu i s li u GDPG, INF c a Vi t Nam 49

DANH M CăCÁCăB NG

trong giai đo n 2002 – 2012 26

trên 1% so v i ngày hôm tr c trong giai đo n 2008-2011 30

DANH M C CÁCăHỊNH V

Hình 1.1 : Tam giác b ba b t kh thi 05 Hình 1.β : M u hình kim c ng nhóm các n c m i n i 06 Hình 1.γ : Thuy t tam giác m r ng c a Yigang và Tangxian 07 Hình 1.4 : Tam giác b ba b t kh thi các n c εexico, Hàn Qu c,

Argentina và các n c khác nh ng n m 1990 17 Hình γ.1 : H ng đi u ch nh ERS, KO, IR, MI t i Vi t Nam 75

L IăM ă U

1.ăLỦădoăl a ch năđ tƠi

δỦ thuy t b ba b t kh thi là m t lỦ thuy t kinh t n n t ng, ph bi n trong

tiêu kinh t v mô sao cho đ t đ c cân b ng qua l i gi a nh ng l i ích kinh t , đó

là các m c tiêu n đ nh t giá h i đoái, đ c l p trong đi u hành chính sách ti n t và

t v mô K t qu c a nh ng nghiên c u này giúp nh ng nhà đi u hành chính sách

hành b ba b t kh thi

Vi t Nam đư gia nh p vào t ch c WTO, cùng v i đó là s m r ng các quan

r ng vào kinh t toàn c u Trong b i c nh đó, lỦ thuy t b ba b t kh thi c n đ c nghiên c u k l ng, v n đ đ t ra cho các nhà đi u hành chính sách là l a ch n c

nào đ có th đ a ra đ c nh ng nh n đ nh đúng đ n, t đó t o đ c s t ng tr ng

đ ng các ch s c a b ba b t kh thi đ n l m phát và t ng tr ng kinh t t i Vi t

Nam” đ xem xét tác đ ng c a vi c theo đu i các m c tiêu c a b ba b t kh thi đ n

l m phát và t ng tr ng kinh t , nh ng n i dung này là c n thi t đ có th tìm hi u

đ y kinh t t ng tr ng

2.ăCơuăh iănghiênăc u

- Các m c tiêu n đ nh t giá, t do hóa tài chính và đ c l p trong đi u hành chính sách ti n t đang đ c các nhà đi u hành chính sách t i Vi t Nam theo đu i

nh th nào?

s đánh đ i trong vi c l a ch n chính sách v mô Vi t Nam?

- Phân tích quá trình theo đu i 3 m c tiêu chính sách c a b ba b t kh thi: n

đ nh t giá, t do hóa tài chính và đ c l p trong đi u hành chính sách ti n t t i Vi t

4.ă iăt ngănghiênăc u

Lu n v n nghiên c u quá trình theo đu i 3 m c tiêu chính sách c a b ba b t

kh thi và s tác đ ng các ch s c a b ba b t kh thi đ n l m phát và t ng tr ng

kinh t t i Vi t Nam

l ng m i t ng quan tuy n tính gi a các ch s c a b ba b t kh thi

tác đ ng các ch s c a b ba b t kh thi đ n l m phát và t ng tr ng kinh t

6 D li uănghiênăc u

Lu n v n s d ng s li u th ng kê t các ngu n d li u: T ng c c Th ng

kê, NHNN, C c d tr δiên bang ε , IMF, WB D li u thu th p s đ c xem xét,

th ng kê, tính toán và x lỦ b ng ph n m m Excel và ph n m m Eviews

Ch ng γ: Gi i pháp gia t ng tác đ ng tích c c các ch s c a b ba b t kh

CH NGă1

1.1 T ng quan v c ácăch s c a b ba b t kh thi

1.1.1ăLỦăthuy t b ba b t kh thi

1.1.1.1ăMôăhìnhăMundell-Fleming, đi m kh i đ uăchoălỦăthuy t b ba b t

kh thi

N m 196γ, trong tác ph m n i ti ng “Chính sách tài khóa và ti n t d i các

ch đ t giá”, Robert εundell và J.ε.Fleming đư xây d ng mô hình

th i gian làm vi c t i qu ti n t qu c t IεF εô hình εundell-Fleming là s m

đư có nhi u n l c trong vi c m r ng mô hình IS-LM b ng cách đ a y u t n c ngoài vào mô hình Tuy nhiên, ph n l n nh ng đóng góp này đ u ch d ng l i

m c tranh lu n, ch a th c s tr thành m t lỦ thuy t v ng ch c

đ u cho lỦ thuy t b ba b t kh thi B ng cách gi đ nh chu chuy n v n là hoàn h o,

mô hình Mundell-Fleming (Ph l c 1) đư ch ra chính sách tài khóa phát huy hi u

qu cao trong c ch t giá c đ nh và chính sách ti n t có tác d ng m nh d i ch

h i nh p th tr ng tài chính i u đó ngh a là m t qu c gia ch có th đ t đ c t i

đa 2 trong 3 m c tiêu trên

Nguyên t c ho t đ ng c a b ba b t kh thi đ c th hi n tam giác b ba

b t kh thi Ba c nh c a tam giác l n l t th hi n cho các m c tiêu: chính sách ti n

t đ c l p, s n đ nh c a t giá, và h i nh p tài chính hoàn toàn i ngh ch v i

toàn đ i ngh ch v i đ nh ki m soát v n hoàn toàn, m c tiêu chính sách ti n t đ c

l p đ i ngh ch v i đ nh liên minh ti n t , m c tiêu n đ nh t giá đ i ngh ch v i

đ nh t giá th n i hoàn toàn B t k c p m c tiêu nào c ng có th đ t đ c b i m t

đ nh n m gi a Hoàn toàn không kh thi đ đ t đ c cùng m t lúc c ba m c tiêu

h i/ P) và cho th y r ng d tr ngo i h i có th liên quan ch t ch đ n vi c thay

đ i mô hình c a b ba b t kh thi, nh t là t i các n c đang phát tri n Sau nh ng

n m cu i th p niên 1990 và đ u th p niên β000, các qu c gia đang phát tri n, đ c

bi t là các qu c gia m i n i đư có xu h ng gia t ng m nh m d tr ngo i h i cùng v i xu h ng h i t v m c trung bình c a ba ch s b ba b t kh thi Nhóm tác gi nghiên c u đ a ra các l p lu n h p lỦ cho vi c l a ch n m u trung gian, chi phí c a vi c gia t ng n m gi d tr ngo i h i và các can thi p vô hi u hóa vào th

tr ng ngày càng gia t ng nên t o tính b n v ng cho m u hình này các n c m i

n i, đó chính là m u hình kim c ng c a b ba b t kh thi

(Ngu n: Aizeman, J., ε Chinn, and H Ito (β008))

Hìnhă1.2:ăM uăhìnhăkimăc ng ănhómăcácăn căm iăn i

Nhóm tác gi Aizenman, Chinn và Ito đư xây d ng đ th kim c ng cho

m i qu c gia b ng cách thêm vào khuôn kh ba nhân t c a b ba b t kh thi, ngoài

đ c l p ti n t , n đ nh t giá h i đoái và h i nh p tài chính là y u t đo l ng d

tr ngo i h i Nh ng th c đo này dao đ ng t 0 đ n 1 C u hình c a m i qu c gia

đ c t ng h p b ng đ th hình kim c ng t ng quát v i b n đ nh: đ c l p ti n t ,

n đ nh t giá, t l d tr ngo i h i/ P và h i nh p tài chính c trung tâm

trong m i đ th đ i di n cho m c đ đ c l p ti n t b ng 0, t giá th n i hoàn

toàn, không h i nh p tài chính và không có d tr ngo i h i

1.1.1.3ăThuy tătamăgiácăm ăr ngăc aăYigangăvƠăTangxian

Yigang và Tangxian (β001) đ a ra thuy t tam giác m r ng d a trên c s

ti p t c phát tri n lỦ thuy t b ba b t kh thi c a εundell Theo thuy t này, b ba

b t kh thi c a εundell ch m i t p trung đ n các c ch t giá n m các đ nh tam giác mà ch a đ c p đ n m t c ch t giá trung gian trong tam giác b t kh thi Yigang và Tangxian đư m r ng mô hình này và k t lu n r ng m t qu c gia có th

có nh ng ph i h p m c tiêu khác nhau mà không ph i ch p nh n s đánh đ i hoàn toàn nh tam giác c a εundell

Hìnhă1.3ă- Tam giácăm ăr ngăc aăYigangăvƠăTangxian

Ba c nh trong tam giác m r ng c ng t ng ng cho γ m c tiêu chính sách

C nh trái ε t ng tr ng cho CSTT đ c l p, c nh đáy K t ng tr ng cho dòng v n

l u chuy n hoàn toàn t do, c nh ph i E t ng tr ng cho t giá n đ nh Ba đ nh

c a tam giác t ng tr ng cho γ chính sách: A1 là ki m soát v n hoàn toàn, Aβ là t giá th n i hoàn toàn, Aγ là liên minh ti n t

i εs, Kc và Ev là các kho ng cách t đi m O tùy Ủ đ n γ c nh, t ng

tr ng l n l t cho m c đ đ c l p c a CSTT, m c đ ki m soát v n và m c đ bi n

đ ng t giá Trong đó, Kc = 0 là dòng v n t do luân chuy n và Kc = 1 là ki m soát

đây ch có duy nh t m t k t qu là εs = 0 và Ev = 0 ó là s k t h p c a ki m soát v n hoàn toàn, CSTT đ c l p hoàn toàn và t giá c đ nh

v n luân chuy n có gi i h n, CSTT đ c l p có gi i h n và t giá c đ nh

1.1.2 Cácăch ăs ăc aăb ăbaăb tăkh ăthi

tính toán các ch s c a b ba b t kh thi, ph ng pháp tính d a trên công trình nghiên c u c a Aizenman, Chinn, Ito (β008) đ c nhi u nhà nghiên c u s

d ng ph bi n hi n nay Theo đó, các ch s đo l ng s theo đu i các m c tiêu chính sách c a b ba bao g m ch s đ c l p ti n t , ch s n đ nh t giá, ch s đ

m tài chính

- Ch s đ c l p ti n t (MI – Monetary Independence)

εI là ch s đo l ng m c đ đ c l p c a CSTT Các qu c gia có đ c s

đ c l p trong đi u hành CSTT thì lưi su t c a đ ng b n t s không ch u ho c ít

ch u nh h ng t lưi su t bên ngoài Theo đó, εI đ c tính theo h s t ng quan

gi a lưi su t trong n c v i lưi su t c a đ ng ti n mà qu c gia ch n neo cho đ ng

ti n c a n c mình

MI = 1-

)1(1

)1()ii

- Ch s n đ nh t giá (ERS – Exchange Rate Stability)

ERS là ch s đo l ng m c n đ nh c a t giá đ quan sát m c đ theo đu i

m c tiêu n đ nh t giá c a m t qu c gia ERS đ c tính theo đ l ch chu n c a t giá gi a đ ng ti n trong n c và đ ng ti n đ c ch n neo

ERS =

))log(

(01

,0

01,0

ERS dao đ ng trong kho ng [0,1], ERS càng g n 1 thì t giá càng n đ nh

- Ch s h i nh p tài chính (KAOPEN – Financial Openness)

KAOPEN là ch s đo l ng m c đ h i nh p tài chính c a m t qu c gia Chinn và Ito (β008) đư đ a ra cách tính ch s này d a trên các bi n s t giá đa

ph ng (multiple exchange rates), ki m soát trong giao d ch vưng lai (restrictions

on current account transaction), ki m soát trong giao d ch v n (restrictions on capital account transaction), và yêu c u nh ng b trong quá trình xu t kh u (requirement of the surrender of export proceeds) KAOPEN là thành ph n chính

đ u tiên đ c chu n hóa (the first standardized principal component) t các bi n s này Ch s KAOPEN c ng dao đ ng trong kho ng [0,1] v i KAOPEN càng g n 1 thì đ m tài chính càng l n, cán cân v n đ c t do hóa càng cao

Vì KAOPEN đ c tính d a trên r t nhi u bi n s th ng kê theo n m, ch s này ch a tính đ c cho nh ng t n su t nh h n n m nh quí, tháng Hutchison và

c ng s (β010) đư đ a ra công th c thay th đ tính ch s đ m tài kho n v n KO

(Captial Account Opennes) nh sau:

KO =

GDP

|OutflowFI

|

|InflowFI

(1.3)

Trong đó:

Ch s KO c ng có Ủ ngh a nh ch s KAOPEN nh ng cho phép so sánh

t ng các lu ng v n vào và ra so v i thu nh p qu c dân theo các t n su t nh h n

n m nh quí, tháng

1.2ăT ngăquanăv ăl măphátăvƠăt ngătr ngăkinhăt

1.2.1ăKháiăni măv ăl măphát

Trong kinh t h c, l m phát là s t ng lên c a m c giá chung theo th i gian (εankiw, β00γ) Theo quan đi m này thì l m phát không ph i là hi n t ng giá c a

m t vài hàng hóa nào đó t ng lên, c ng không ph i giá c chung t ng lên m t l n

Nh v y, l m phát là s t ng giá liên t c theo th i gian

V m t tính toán, l m phát là ph n tr m thay đ i c a ch s giá chung trong

n n kinh t theo t ng giai đo n

1.2.2ăKháiăni măv ăt ngătr ngăkinhăt

T ng tr ng kinh t là s gia t ng th c t c a t ng s n ph m qu c dân NP ( ross National Product), t ng s n ph m qu c n i P ( ross omestic Product) hay s n ph m qu c dân ròng NNP (Net National Product) trong m t th i k nh t

đ nh Các nhà kinh t th ng s d ng ch tiêu P đ đo l ng t ng tr ng kinh t

T ng s n ph m qu c n i (GDP) là giá tr b ng ti n c a toàn b s n ph m

cu i cùng đ c s n xu t ra trên lưnh th c a m t n c, tính trong kho ng th i gian

nh t đ nh, th ng là m t n m

1.2.3ăM iăquanăh ăgi aăl măphátăvƠăt ngătr ngăkinhăt

ε i quan h gi a l m phát và t ng tr ng kinh t là v n đ luôn thu hút

đ c s quan tâm c a các nhà kinh t và đư có r t nhi u nghiên c u c a các nhà kinh t v v n đ này Tùy theo t l l m phát s có s nh h ng tích c c hay tiêu

c c đ n t ng tr ng kinh t Vì th , ki m soát l m phát là m t trong nh ng m c tiêu quan tr ng c a kinh t v mô, l m phát n u m c có th ki m soát đ c thì s thúc

đ y t ng tr ng kinh t nh ng l m phát cao s nh h ng tiêu c c đ n n n kinh t

Quan đi m c a tr ng phái ti n t cho r ng trong ng n h n, khi l ng cung

ti n t ng nh m góp ph n thúc đ y s t ng tr ng kinh t thì l m phát c ng s gia

t ng, do v y m i quan h gi a l m phát và t ng tr ng kinh t là cùng chi u

Theo quan đi m c a ch ngh a tr ng ti n thì l m phát là s n ph m c a vi c

t ng cung ti n ho c t ng h s t o ti n m c l n h n t c đ t ng tr ng kinh t , ngh a là trong dài h n thì giá c b nh h ng b i cung ti n ch không th c s tác

đ ng lên t ng tr ng kinh t , n u cung ti n t ng nhanh h n t c đ t ng tr ng kinh

t thì l m phát s x y ra, n u cung ti n và h s t o ti n đ c gi n đ nh thì t ng

tr ng kinh t cao s làm gi m l m phát

Theo lỦ thuy t Keynes thì trong ng n h n s có s đánh đ i gi a l m phát và

t ng tr ng kinh t , mu n t ng tr ng kinh t đ t t c đ cao thì ph i ch p nh n m t

t l l m phát nh t đ nh Trong giai đo n này, m i quan h gi a l m phát và t ng

tr ng kinh t là cùng chi u Sau giai đo n này, n u ti p t c gia t ng l m phát đ thúc đ y t ng tr ng kinh t thì P c ng không t ng thêm mà l i có xu h ng

gi m đi

Fischer (199γ) đư có nh ng nghiên c u th c nghi m đ xác đ nh l m phát khi v t qua ng ng nh t đ nh thì có tác đ ng tiêu c c đ n t ng tr ng kinh t hay không Ông đư rút ra đ c k t lu n r ng khi l m phát t ng m c đ th p thì m i quan h này có th không t n t i ho c l m phát và t ng tr ng kinh t có m i quan

h đ ng bi n Tuy nhiên, l m phát và t ng tr ng kinh t có m i quan h ngh ch

bi n khi l m phát m c cao

Ngoài ra, m t s nhà nghiên c u khác c ng đư tìm ra đ c đi m đ c bi t v

m i quan h gi a l m phát và t ng tr ng kinh t đó là ng ng l m phát, đây là

ng ng mà n u l m phát v t qua thì s có tác đ ng tiêu c c đ n t ng tr ng kinh

t Theo Sarel (1996) ng ng l m phát là 8%, theo Khan và Senhadji (β000) thì

ng ng l m phát cho các n c công nghi p là 1-3%, ng ng l m phát cho các n c đang phát tri n là 11-1β% Khan (β005) xác đ nh l m phát kho ng γ.2% là m c

t i u đ i v i các n c vùng Trung ông và Trung Á

Nh v y m i quan h gi a t ng tr ng kinh t và l m phát không ph i là m t chi u, mà là s tác đ ng qua l i N u mu n t ng tr ng kinh t thì ph i ch p nh n

m t t l l m phát nh t đ nh, l m phát m c đ th p s kích thích t ng tr ng kinh

t Ng c l i, n u l m phát t ng lên quá cao s l i làm gi m t ng tr ng kinh t Do

v y, thúc đ y kinh t t ng tr ng đ ng th i ki m soát đ c l m phát là v n đ c n

ph i gi i quy t c a m i n n kinh t

1.3ăS ătácăđ ngăcácăch ăs ăc aăb ăbaăb tăkh ăthiăđ năl măphátăvƠăt ngă

tr ngăkinhăt

i v i các qu c gia khác nhau thì vi c theo đu i các m c tiêu chính sách

c a b ba b t kh thi là khác nhau Trên th gi i đư có nhi u nghiên c u v lỦ

h t đ u mang cùng m t Ủ ngh a, cho th y con đ ng phát tri n c a m i qu c gia

đ u ph i tuân theo quy lu t đánh đ i gi a các bi n trong b ba b t kh thi Tuy nhiên, các nghiên c u này đ u ch a đ c p đ n cách th c làm sao đ bi t m t qu c

gia đang l a ch n c ch nào c ng nh nh ng u tiên c a h trong n l c phát tri n

đ t n c ε c dù b ba b t kh thi hi n nay đ c các nhà nghiên c u th a nh n

nh là m t v n đ t n t i hi n nhiên, tuy nhiên đ đo l ng m t cách chính xác m c

đ c a n đ nh t giá, t do hóa tài chính, và đ c l p trong đi u hành CSTT, qua đó

th y đ c cách th c l a ch n và u tiên chính sách trong b ba b t kh thi c a m t

qu c gia, trên c s đó phân tích tác đ ng c a nh ng k t h p khác nhau trong vi c theo đu i các m c tiêu chính sách c a b b t kh thi đ n n n kinh t v mô không

ph i là đi u d dàng

Nghiên c u c a Aizenman, Chinn và Ito (β008) là m t nghiên c u n i b t cho th y đ c s tác đ ng các ch s c a b ba b t kh thi đ n l m phát và t ng

tr ng kinh t t i các qu c gia B ng ph ng pháp kinh t l ng, nhóm tác gi đư

đ ng l m phát

εô hình c b n đ c c l ng nh sau:

Trong đó:

- yit : đo l ng hi u qu v mô (bi n đ ng s n l ng, bi n đ ng c a l m phát

ho c t l l m phát trung h n) c a qu c gia i t i th i đi m t

và KAOPEN

- IRit : đ l n c a d tr ngo i h i trên GDP

trên GDP) đ đo l ng m c đ phát tri n v tài chính

b m u đ c chia thành các nhóm: nhóm n c công nghi p hóa (I C), nhóm các

n c đang phát tri n (δ C) trong đó bao g m c phân nhóm các qu c gia xu t kh u hàng hóa (COεεO – δ C) và m t phân nhóm c a các qu c gia th tr ng m i

n i (Eε ) Nhóm tác gi báo cáo cho ba phân nhóm sau cùng là các phân nhóm liên quan đ n các n c đang phát tri n

K t qu ki m đ nh tác đ ng các ch s c a b ba b t kh thi đ n bi n đ ng

l m phát, bi n đ ng s n l ng theo mô hình cho các n c đang phát tri n nh sau:

b ba b t kh thi đ n l m phát trung h n cho th y: Các qu c gia v i m c đ c l p

hành ti n đ thanh toán cho các kho n n , nên th ng ch p nh n m c l m phát cao (Ph l c 7,8,9)

i v i bi n n đ nh t giá, trên c γ phân nhóm qu c gia đ c quan sát,

qu c gia có đ c s n đ nh t giá cao thì có xu h ng ch u l m phát ít h n Tuy nhiên, đ i v i nhóm các n c đang phát tri n, thành ph n t ng tác gi a ERS và d

tr ngo i h i tác đ ng cùng chi u lên t l l m phát, n u n đ nh t giá k t h p v i

th y r ng m t m c đ đ c l p ti n t cao h n s làm gi m bi n đ ng s n l ng (Ph

l c 10,11,1β)

Tác đ ng c a bi n n đ nh t giá đ n bi n đ ng s n l ng t i các n c đang phát tri n xu t kh u hàng hóa không có Ủ ngh a th ng kê, tuy nhiên n u k t h p v i

m t t l l n h n d tr ngo i h i thì l i có th làm gi m các bi n đ ng s n l ng

i v i các n c th tr ng m i n i, t giá n đ nh s gây ra nhi u b t n trong s n

đ nh thì s n l ng bi n đ ng nhi u h n Tuy nhiên ph n t ng tác gi a bi n n đ nh

t giá và d tr ngo i h i l i có hi u ng ng c chi u v m t th ng kê, v i t l d

tr ngo i h i l n h n có th làm gi m các bi n đ ng v s n l ng

i v i các n c đang phát tri n xu t kh u hàng hóa, m c a tài chính nhi u

Nh v y, s bi n đ ng các ch s c a b ba b t kh thi có tác đ ng đ n bi n

đ ng l m phát và bi n đ ng s n l ng t i các qu c gia Tác đ ng c a vi c theo đu i

nh ng m c tiêu chính sách c a b ba b t kh thi có th là cùng chi u ho c ng c chi u đ n bi n đ ng l m phát hay bi n đ ng s n l ng và s tác đ ng này có th khác nhau đ i v i m i qu c gia

1.4ăS ăc năthi tăph iănghiênăc uăs ătácăđ ngăcácăch ăs ăc aăb ăbaăb tăkh ă thiăđ năl măphátăvƠăt ngătr ngăkinhăt

Trong th c t đư có nh ng nghiên c u cho th y nh ng qu c gia nào không tuân theo ho c v n d ng c ng nh c nguyên lỦ c a b ba b t kh thì đi u t t y u là khó tránh kh i kh ng ho ng, l m phát bi n đ ng ngoài t m ki m soát và t ng

tr ng kinh t không nh k v ng

Nghiên c u c a Aizenman và lick (β008) đư cho th y trong nh ng n m

cu i th p niên 90, đ u th p niên β000, hàng lo t các cu c kh ng ho ng g n li n v i

ch đ neo t giá và xu h ng h i nh p tài chính đư x y ra t i các th tr ng m i

n i nh kh ng ho ng εexico (1994), Thái δan, Indonesia và Hàn Qu c (1997), Argentina và Th Nh K (1998), Nga và Brazil (1998) C ng trong cùng th i gian

đó các qu c gia không theo ch đ neo t giá bao g m Israel và Nam Phi (1998) l i tránh đ c kh ng ho ng Nguyên nhân các cu c kh ng ho ng này b t ngu n t vi c các qu c gia không tuân theo ho c v n d ng c ng nh c nguyên lỦ c a b ba b t kh

thi, có th l y ví d nh tr ng h p c a các qu c gia Hàn Qu c, εexico, Argentina

(Ngu n: Aizenman, J., Reuven Glick (2008))

Hìnhă 1.4:ă Tamă giácă b ă baă b tă kh ă thiă ă cácă n că Mexico,ă HƠnă Qu c,ă ArgentinaăvƠăcácăn căkhácănh ngăn mă1990

Vào nh ng n m cu i th p niên 80, đ u th p niên 90, các qu c gia nh Hàn

Qu c, εexico và các n c Châu Á khác v n ti p t c duy trì đ c l p ti n t và ch

đ neo t giá c đ nh, đ ng th i c ng đư b t đ u gia t ng t do hóa và m c a tài chính Theo lỦ thuy t c a εundell – Fleming thì l a ch n này là b t kh thi o

v y, n m 1994 -1995 và 1997-1998 l n l t εexico và các n c ông Á lâm vào

kh ng ho ng là đi u có th d báo Các cu c kh ng ho ng đó đư ch ng minh đ c

s đánh đ i c a b ba b t kh thi là m t qu c gia ph i t b n đ nh t giá n u

mu n duy trì đ c l p ti n t và h i nh p tài chính

Tr ng h p c a Argentina đ u nh ng n m 1990, qu c gia này đư c g ng

đ t đ c m u hình g m ch đ neo t giá c đ nh và t b đ c l p ti n t , đ ng th i

h i nh p tài chính hoàn toàn K t qu là Argentina c ng ph i tr i qua cu c kh ng

ho ng vào n m β000 khi không còn kh n ng ch u đ ng vi c m t đ c l p ti n t hoàn toàn

Sau cu c kh ng ho ng này, các n c th tr ng m i n i thay đ i h ng đ n

m u hình kim c ng c a b ba b t kh thi v i t giá linh ho t có qu n lỦ, t ng

c ng h i nh p tài chính, duy trì đ c l p ti n t m t m c đ nh t đ nh, và gia t ng

d tr ngo i h i Bài h c kinh nghi m đi u hành b ba b t kh thi m t s qu c gia khác trên th gi i nh n , εalaysia, Trung Qu c (Ph l c β) c ng là các tr ng

h p minh h a cho v n đ này

iá tr c a các ch s trong b ba b t kh thi có s thay đ i theo th i gian làm rõ thêm v s thay đ i này, nhóm tác gi Aizenman, Chinn và Ito (2008, 2012)

đư ti n hành ki m tra m i quan h gi a các s ki n kinh t tài chính n i b t v i s thay đ i trong c u trúc b ba b t kh thi Các s ki n chính đ c xem xét nh s

s p đ c a h th ng Bretton Woods n m 197γ, kh ng ho ng n εexico n m 198β, kh ng ho ng châu Á 1997-1998, làn sóng toàn c u hóa n m 1990 và s ki n Trung Qu c gia nh p WTO n m β001 Nhóm tác gi xem xét các n m 197γ, 198β,

nhóm m u con là các th i kì có ch a n m di n ra s phá v đó

các ch s c a b ba b t kh thi đ u có s thay đ i và s thay đ i này không gi ng

nhau đ i v i t ng nhóm n c (Ph l c 13) Nhóm tác gi đư ti n hành so sánh tr

th ng kê t gi a các n m có s thay đ i đáng k c a các ch s b ba b t kh thi và

đ a ra k t lu n:

i v i các n c công nghi p hóa, sau s ki n n m 1997-1998 có s thay

đ i l n trong chính sách ti n t đ c l p và chính sách n đ nh t giá, s thay đ i

nhóm các n c đang phát tri n không ph i th tr ng m i n i, n m 1990 có s bi n

không th ti p t c theo đu i chính sách t giá c đ nh B t đ u t nh ng n m

1997-1998, các n c th tru ng m i n i có s t ng t c trong h i nh p tài chính, n m β001

m c đ đ c l p trong đi u hành chính sách ti n t t i nh ng n c này có s suy

khi các n c th tr ng m i n i mu n t ng c ng h i nh p tài chính thì b t bu c

nh h ng theo đu i các m c tiêu chính sách c a b ba b t kh thi t i các

qu c gia có s thay đ i theo th i gian th y đ c đ ng l c d n đ n nh ng thay

đ i trong chính sách, nhóm tác gi Aizenman, Chinn và Ito c ng đư ti n hành ki m

l ng và bi n đ ng l m phát b ng ph ng pháp kinh t l ng K t qu nghiên c u

đư cho th y tác đ ng t nh ng l a ch n m c tiêu chính sách c a b ba b t kh thi

đ n m c tiêu chính sách cu i cùng là n đ nh trong t ng tr ng s n l ng, l m phát

th p và ít bi n đ ng T đó, th y đ c đ ng l c d n đ n nh ng thay đ i trong chính sách c a các qu c gia

Nh v y, các ch s c a b ba b t kh thi có s thay đ i theo th i gian, s thay đ i này bi u hi n rõ h n qua các s ki n kinh t tài chính n i b t, khi tình hình

l m phát và t ng tr ng kinh t t i các qu c gia có s bi n đ ng m nh Các nhà

đi u hành chính sách t i m i qu c gia đư có s thay đ i trong vi c theo đu i các

m c tiêu c a b ba b t kh thi đ có th n đ nh kinh t , thúc đ y t ng tr ng kinh

t đ ng th i ki m soát đ c l m phát εu n làm đ c đi u đó thì các nhà đi u hành chính sách ph i n m v ng nguyên lỦ c a b ba b t kh thi, đ ng th i c n bi t đ c

nh h ng c a s thay đ i trong vi c theo đu i các m c tiêu c a b ba b t kh thi -

tr ng kinh t nh th nào đ có th đ a ra nh ng đi u ch nh phù h p Nh v y, nghiên c u s tác đ ng các ch s c a b ba b t kh thi đ n l m phát và t ng tr ng

K tălu năch ngă1

Ch ng 1 đư làm rõ c s lỦ lu n c a lỦ thuy t b ba b t kh thi và trình bày

đ a ra các ch s đ đo l ng s theo đu i các m c tiêu c a c a b ba b t kh thi và cho th y s tác đ ng các ch s c a b ba b t kh thi đ n l m phát và t ng tr ng kinh t , đây c ng là đ ng l c đ nh ng nhà đi u hành chính sách có nh ng đi u

ch nh thích h p trong vi c theo đu i các m c tiêu chính sách c a b ba b t kh thi

s tác đ ng các ch s c a b ba b t kh thi đ n l m phát và t ng tr ng kinh t ,

hi u rõ v n đ này các nhà đi u hành chính sách có th giúp n n kinh t tránh đ c

kh ng ho ng, thúc đ y kinh t t ng tr ng đ ng th i ki m soát đ c l m phát

Nh ng n i dung lỦ lu n v b ba b t kh thi và t ng quan s tác đ ng các ch

s c a b ba b t kh thi đ n l m phát và t ng tr ng kinh t đư xây d ng n n t ng

lỦ thuy t v ng ch c đ v n d ng vào vi c phân tích, đánh giá s tác đ ng các ch s

c a b ba b t kh thi đ n l m phát và t ng tr ng kinh t t i Vi t Nam ch ng β

CH NGă2

2.1ăTh cătr ngăl măphátăvƠăt ngătr ngăkinhăt ăt iăVi tăNam

N n kinh t th gi i trong nh ng n m đ u c a th k β1 đư tr i qua nh ng

bi n đ ng th ng tr m Cu c kh ng ho ng kinh t toàn c u n m 2008 đư nh h ng

m nh m đ n n n kinh t nhi u qu c gia Kinh t th gi i đư lâm vào cu c kh ng

ho ng tài chính tr m tr ng nh t k t cu c đ i suy thoái 19β9-19γγ Ngoài ra, n n kinh t toàn c u còn b nh h ng b i s t ng tr ng không n đ nh c a nh ng n n kinh t l n trên th gi i, s s p đ nhi u công ty l n c a ε c ng nh s bi n đ ng

xu t v i th tr ng C c u lao đ ng có s chuy n đ i theo h ng gi m t l lao

đ ng trong s n xu t nông nghi p và t ng t l lao đ ng trong công nghi p, xây d ng

và d ch v Các công trình, d án đ u t đư đ c th c hi n ngày càng nhi u h n đáp

ng nhu c u phát tri n c a xư h i, m r ng thu hút ngu n v n n c ngoài Nh v y

t ng tr ng kinh t Vi t Nam đư có đ c nh ng k t qu nh t đ nh

Tuy nhiên, đây c ng ch a h n là nh ng k t qu đáng l c quan n u đ t t ng

tr ng kinh t trong s so sánh v i tình hình l m phát qua các n m trong cùng giai

đo n Ngo i tr giai đo n 2002 - 2006 t ng đ i n đ nh, t n m β007 đ n nay t l

l m phát là khá cao Nh v y, ch t l ng c a s t ng tr ng ch a cao, t ng tr ng kinh t đ t đ c ph thu c khá nhi u vào vi c m r ng cung ng ti n t

Bi uăđ ă2.1:ăT căđ ăt ngătr ngăGDPăvƠăch ăs ăgiáăCPIăgiaiăđo nă2002 ậ 2012

l m phát bi n đ ng khá m nh và luôn m c cao h n so v i t ng tr ng kinh t

T c đ t ng tr ng P bình quân hàng n m giai đo n 2007 – 2012 kho ng 6.31% trong khi đó l m phát bình quân là 1β.73%

So v i các n c trong khu v c và trên th gi i Vi t Nam luôn n m trong danh sách các n c có l m phát cao

Bi uăđ 2.2:ăSoăsánhăCPIăc aăVi tăNamăvƠăm tăs ăqu căgiaăChơuăÁ giai

n i luôn là hi n t ng c a ti n t ” Theo tr ng phái này thì nguyên nhân l m phát

t ng cung ti n Th c tr ng Vi t Nam trong th i gian qua cho th y l m phát c ng

đ c xem là m t hi n t ng c a ti n t vì có nhi u b ng ch ng ng h cho l p lu n này Trong s đó, b ng ch ng rõ ràng nh t là t c đ t ng tr ng cung ti n M2 c a

t ng cung ti n M2 c a Vi t Nam trung bình kho ng β9%, trong khi đó Thái δan là

s n c Châu Á thì t c đ t ng cung ti n M2 c a Vi t Nam là quá cao, g p 4.6 l n

chính sách tài khóa đ c n i l ng đ theo đu i m c tiêu t ng tr ng kinh t trong

nhi u n m Ngoài ra cung ti n εβ c ng có th t ng do nh h ng c a chính sách t giá Trong n m β007, đ ng USD gi m giá do nh h ng c a suy thoái kinh t M

và các dòng v n n c ngoài t ch y vào Vi t Nam đư làm cho t giá VN /US

gi m, đ n đ nh t giá NHNN đư ph i mua vào 9 t USD, t ng đ ng 140,000 t

đ ng, làm l ng cung VN trên th tr ng gia t ng khi n cho l m phát tr nên tr m

tr ng h n M c dù NHNN đư th c hi n nghi p v th tr ng m đ thu hút ti n tr

l i nh ng l ng ti n thu h i ch đ c kho ng 82,000 t đ ng

d a vào đ u t , tuy nhiên đ u t Vi t Nam có hi u qu không cao đ i v i c

ngu n đ u t trong n c và ngu n đ u t thu hút t n c ngoài Nh v y, khi th c

n c không cao thì đây c ng là m t nguyên nhân d n đ n tình tr ng l m phát t i

Vi t Nam Theo tính toán c a Ngân hàng th gi i và các nhà kinh t trong n c thì

đo n 2004 – β010, đây là m t con s cao h n so v i 3.7 c a Indonesia, 3.9 c a Thái

không gi m mà có chi u h ng duy trì m c cao, ICOR Vi t Nam n m β01β là

qu và n n kinh t phát tri n theo h ng b n v ng

t ng làm giá bán đ u ra t ng lên d n đ n l m phát do chi phí đ y, khi n n kinh t toàn c u có s ph c h i làm nhu c u các lo i hàng hóa d ch v gia t ng d n đ n l m phát do c u kéo, l m phát t ng còn do chi tiêu công không hi u qu , tình tr ng tham

nh ng, lưng phí t ng cao gây b i chi ngân sách nhà n c

Khi l m phát gia t ng s có tác đ ng tiêu c c đ n tiêu dùng, vi c c u gi m

kh i l ng s n ph m đ u ra không th t ng lên N u không có nh ng đi u ch nh k p

Chính ph đư đ a ra các nhóm gi i pháp, trong đó có vi c th t ch t tài khóa, c t

gi m và nâng cao hi u qu đ u t , ti t ki m trong s n xu t và tiêu dùng, đ ng th i

các ngh quy t v nh ng gi i pháp đ ki m soát l m phát và ng n ng a suy thoái

kinh t

Vi t Nam h i nh p ngày càng sâu r ng vào th tr ng kinh t th gi i N m β007 Vi t Nam chính th c tr thành thành viên th 150 c a t ch c th ng m i th

gi i (WTO), s ki n này m ra m t trang m i trong quan h h p tác kinh t gi a

Vi t Nam và th gi i, ghi nh n m t b c ti n quan tr ng trong quá trình h i nh p kinh t qu c t c a Vi t Nam Thông qua quá trình h i nh p, Vi t Nam có c h i

đ ng th i c ng là thách th c đ t n d ng có hi u qu các ngu n l c bên ngoài đ thúc đ y t ng tr ng kinh t và n đ nh kinh t v mô trong n c M c đ t do hóa luân chuy n các dòng v n có liên quan ch t ch v i chính sách n đ nh t giá và s

đ c l p trong đi u hành CSTT có th ki m soát l m phát và thúc đ y t ng

tr ng kinh t đòi h i các nhà đi u hành chính sách ph i có s l a ch n th c hi n các m c tiêu chính sách n đ nh t giá, t do hóa tài chính và đi u hành chính sách

2.2 Th c tr ngăđi uăhƠnhăchínhăsáchăt giá,ăchínhăsáchăt doăhóaăluơnă

chuy n v n vƠăchínhăsáchăti n t t i Vi t Nam

2.2.1 Th c tr ngăđi uăhƠnhăchínhăsáchă năđ nh t giá

T n m 1989 v tr c, Vi t Nam áp d ng c ch nhi u t giá v i 3 t giá chính th c là US /VN , SUR/VN và CNY/VN T n m 1989 đ n nay, t giá

chính th c đ c th ng nh t, l y t giá gi a VN và US làm c s tính chéo t giá

Ngày β4/β/1999 đ c xem là m c quan tr ng trong đi u hành t giá c a

s 65/1999/QQ /NHNN ban hành c ch đi u hành t giá bình quân trên th tr ng

các ngân hàng th ng m i đ c xác đ nh d a trên t giá bình quân liên ngân hàng

do NHNN công b vào đ u m i ngày và biên đ dao đ ng t giá áp d ng cho t ng

giá Vi t Nam trong giai đo n này là ch đ t giá th n i có đi u ti t Theo c ch này, t giá trên th tr ng s v n đ ng khách quan, linh ho t h n và ph n ánh đúng

h n các quan h v cung c u v ngo i t trên th tr ng

Ngân hàng Nhà N c đư th n tr ng trong các l n đi u ch nh t giá h i đoái

đ i n đ nh trong giai đo n này, ch riêng vào nh ng th i đi m x y ra cu c kinh t

tài chính toàn c u n m 2008, NHNN ph i n i r ng biên đ giao d ch và đi u ch nh

thay đ i biên đ giao d ch t giá VN /US vào các th i đi m khác nhau

B ng 2.1: Nh ng th iăđi măthayăđ i biên đ giao d ch t giáăVND/USDă

(Ngu n: Trang web c a NHNN)

chính sách t giá có s khác bi t C th , trong giai đo n 2002-2006, vi c đi u

ch nh ch y u là t ng nh t giá liên ngân hàng đ c NHNN công b chính th c

hàng ngày Theo đó, VND m t giá danh ngh a so v i USD m c đ nh và di n

bi n này di n ra khá đ u qua các n m

T n m 2006-2012, t giá bình quân liên ngân hàng v n có xu h ng t ng

này ph thu c vào di n bi n c th trên th tr ng ngo i t

tr ng đ c th c hi n thông qua mua bán ngo i t trên th tr ng ngo i h i Cách

NHTε trên th tr ng ngo i t liên ngân hàng

n v tính: VN , tri u USD

(Ngu n: International Financial Statistics - IFS)

-5,000 -4,000 -3,000 -2,000 -1,000

- 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000

th ng trong tình tr ng thâm h t d n đ n tình tr ng ph bi n c a s thi u h t

đo n, ngu n cung US có s bi n đ ng, có lúc thi u h t và có lúc d th a Tuy nhiên, t giá VN /US l i di n bi n theo m t xu h ng duy nh t là t ng nh

m c t ng đ i n đ nh trong dài h n Thông qua di n bi n này có th th y NHNN

đư có s can thi p nh m đi u ti t t giá trên th tr ng đ h ng đ n m c tiêu duy trì n đ nh t giá

là s phát tri n r t m nh c a th tr ng t do M c dù th tr ng này không đ c

khuy n khích nh ng đây là n i ph n ánh rõ cung c u ngo i t c a n n kinh t Vi c xem xét k t h p t giá niêm y t t i các ngân hàng th ng m i (TG NHTM) và t giá trên th tr ng t do (TG TTTD) s đem l i cái nhìn rõ nét h n v s v n đ ng

đo n 2002-2012

n v tính: VN

(Ngu n: NHNN và các c a hàng vàng t nhân)

tr ng Ch có giai đo n quỦ 1 n m β007 và quỦ 1 n m β008 thì t giá đ c niêm

h n t giá niêm y t t i các NHTε

và t giá trên th tr ng t do tuy có s chênh l ch nh ng không l n, t giá

VN /US niêm y t khá sát so v i t giá VN /US trên th tr ng t do T n m

US trên th tr ng t ng m nh Trên th c t vào n a đ u n m β007 và t tháng 10/β007 đ n tháng 0γ/β008 đư có s d cung v US trên th tr ng ngo i h i làm

Trong giai đo n k ti p, t quỦ β n m β008 đ n 2009, t giá trên th tr ng

t do t ng lên m nh m và đ t ng t làm cho m c chênh l ch c a t giá này so v i t giá niêm y t t i các NHTε r t cao Cho dù trong n m β008, t giá niêm y t t i các NHTε có m c t ng v i biên đ r ng h n nh ng n m tr c nh nh ng l n t ng biên đ dao đ ng hay t ng t giá chính th c, nh ng kho ng cách gi a t giá niêm

chênh l ch này lên đ n 2,000 VN Tình tr ng này c ng x y ra t ng t trong hai quỦ cu i n m β009 v i kho ng cách chênh l ch gi a t giá niêm y t t i các NHTε

và t giá th tr ng t do trung bình là 1,500 VND Nh ng m c chênh l ch này ch

t i các NHTε không ph n ánh đ c cung c u ngo i t trên th tr ng

Trong giai đo n 2010 – 2011, th tr ng ngo i h i di n bi n khá ph c t p

T giá bán ra t i các NHTε liên t c k ch tr n ngay t đ u n m 2010, s c ép t giá

th c và t giá trên th tr ng t do ây chính là c s đ NHNN ph i ti n hành