Luận văn thạc sĩ 2014 Các yếu tố tác động đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán TPHCM

mà có th làm gi m giá tr công ty... Ph ng pháp nghiên c u: Tác gi dùng phân tích h i quy logic... Arabia, Muscat, Doha, Bahrain... v Tác gi Norhayati Mohamed, Wee Shu Hui, Normah Hj.. Om

-o0o -Tr n Th M Thanh

SÁCH C T C C A CÁC CÔNG TY NIÊM Y T TRÊN SÀN CH NG

KHOÁN THÀNH PH H CHÍ MINH

LU N V N TH C S KINH T

Tp H Chí Minh – N m 2014

-o0o -Tr n Th M Thanh

SÁCH C T C C A CÁC CÔNG TY NIÊM Y T TRÊN SÀN CH NG

Tôi xin cam đoan r ng đây là công trình nghiên c u c a tôi, có s h ng d n h

tr t ng i h ng d n khoa h c là TS Nguy n c Thanh Các n i dung nghiên c u

và k t qu trong đ tài này là trung th c và ch a t ng đ c công b trong b t c côngtrình nghiên c u khoa h c nào khác Nh ng s li u trong các b ng bi u ph c v cho

vi c phân tích, nh n xét, đánh giá đ c chính tác gi thu th p t các ngu n khác nhau

có ghi trong ph n tài li u tham kh o

N u có b t kì sai sót, gian l n nào tôi xin hoàn toàn ch u trách nhi m tr c H i

đ ng c ng nh k t qu lu n v n c a mình

TP H Chí Minh, ngày 26 tháng 5 n m 2014

Tác gi

Tr n Th M Thanh

TRANG PH BÌA

L I CAM OAN

M C L C

DANH M C VI T T T

DANH M C CÁC B NG

DANH M C CÁC HÌNH

TÓM T T

CH NG 1 GI I THI U CHUNG 1

1.1 M c tiêu c a đ tài 1

1.2 i t ng nghiên c u và ph m vi nghiên c u 1

1.3 Câu h i nghiên c u 2

1.4 Ý ngh a c a đ tài 2

1.5 C u trúc đ tài 2

CH NG 2 T NG QUAN V V N NGHIÊN C U 4

2.1 Chính sách c t c 4

2.1.1 Các khái ni m 4

2.1.1.1 C t c (dividend) 4

2.1.1.2 Chính sách c t c (dividend policy) 4

2.1.2 Các lý thuy t v chính sách c t c 4

2.1.2.3 Lý thuy t v chi phí đ i di n và dòng ti n t do 6

2.1.2.4 Lý thuy t chu k kinh doanh 6

2.2 Nh ng nghiên c u tr c đây 7

2.3 Tóm t t ch ng 2 19

CH NG 3 D LI U NGHIÊN C U, MÔ HÌNH NGHIÊN C U VÀ PH NG PHÁP NGHIÊN C U 20

3.1 D li u nghiên c u 20

3.1.1 D li u quan sát 20

3.1.2 Nguyên t c l a ch n d li u 21

3.1.3 D li u thu th p 21

3.2 Mô hình nghiên c u và các y u t tác đ ng đ n chính sách c t c c a các công ty niêm y t trên HOSE 24

3.2.1 Mô hình nghiên c u 24

3.2.1.1 Mô hình nghiên c u t ng quát 24

3.2.1.2 Mô hình nghiên c u th c nghi m 25

3.2.2 Xác đ nh các bi n nghiên c u 26

3.2.2.1 Các bi n đo l ng chính sách c t c 26

3.2.2.2 Các y u t tác đ ng đ n chính sách c t c 27

3.3 Ph ng pháp nghiên c u 37

3.3.1 Phân tích th ng kê mô t 37

3.3.2 Phân tích t ng quan 37

3.3.3 Phân tích h i quy 38

3.3.4 Ki m đ nh đa c ng tuy n 38

CH NG 4 K T QU NGHIÊN C U VÀ TH O LU N K T QU 41

4.1 Phân tích th ng kê mô t 41

4.2 Phân tích t ng quan 43

4.3 L a ch n mô hình h i quy 45

4.4 Ki m tra khuy t t t c a mô hình 47

4.4.1 Ki m tra hi n t ng đa c ng tuy n 47

4.4.2 Ki m đ nh hi n t ng ph ng sai thay đ i 48

4.4.3 Ki m đ nh hi n t ng t t ng quan 49

4.5 ánh giá s phù h p c a mô hình xây d ng 49

4.6 K t qu phân tích h i quy 51

4.6.1 T l l i nhu n gi l i trên v n ch s h u (RE/TE) 51

4.6.2 Dòng ti n t do (FCF) 51

4.6.3 T su t sinh l i trên t ng tài s n (ROA) 52

4.6.4 Quy mô công ty (SIZE) 53

4.6.5 T ng tr ng tài s n (AGR) 54

4.6.6 T l giá tr th tr ng trên giá tr s sách c a v n ch s h u (MTB) 54

4.6.7 T l n (LEV) 55

4.7 Tóm t t ch ng 4 56

CH NG 5 K T LU N 58

5.1 K t lu n 58

5.2 H n ch c a lu n v n và h ng nghiên c u ti p theo 60

TÀI LI U THAM KH O

PH L C

POOL OLS Mô hình h i quy tuy n tính thông th ng

FEM Mô hình h i quy tác đ ng c đ nh

REM Mô hình h i quy tác đ ng ng u nhiên

CPI Ch s giá tiêu dùng

B ng 2.1 Tóm t t các k t qu nghiên c u tr c đây 15

B ng 3.1 Mô t d li u quan sát 20

B ng 3.2 Mô t d li u nghiên c u 22

B ng 3.3 T ng h p các bi n nghiên c u th c nghi m v các y u t nh h ng đ n chính sách c t c 32

B ng 3.4 M i t ng quan gi a bi n đ c l p v i các bi n ph thu c t k t qu c a các nghiên c u tr c 35

B ng 4.1 Th ng kê mô t các bi n 41

B ng 4.2 K t qu phân tích t ng quan c a các bi n 43

B ng 4.3 K t qu ki m đ nh Likelihood Ratio Test 46

B ng 4.4 K t qu ki m đ nh Hausman 46

B ng 4.5 K t qu ki m đ nh Breusch – Pagan Lagrangian 46

B ng 4.6 K t qu h i quy VIF 48

B ng 4.7 Ki m đ nh Wald có s a đ i v ph ng sai thay đ i 48

B ng 4.8 Ki m đ nh Wooldridge v t t ng quan 49

B ng 4.9 Tóm t t k t qu h i quy 50

B ng 4.10 Tóm t t các k t qu ki m đ nh và l a ch n mô hình h i quy 50

B ng 4.11 Ph ng trình h i quy tuy n tính 56

B ng 5.1 Tóm t t k t qu nghiên c u 60

DANH M C CÁC HÌNH Hình 3.1 T tr ng các công ty theo ngành trong m u nghiên c u 23

Hình 3.2 Mô hình các bi n nghiên c u 25

niêm y t trên sàn giao d ch ch ng khoán Thành ph H Chí Minh (HOSE) trong giai

đo n t n m 2008 đ n 2013 Tác gi đã ti n hành thu th p d li u c a 61 công ty niêm

y t trên HOSE t n m 2008 đ n 2013 D li u phân tích là d li u b ng, mô hình s

d ng là mô hình h i quy tuy n tính, đ c h i quy theo 3 cách: Pool OLS, fixed effect(FEM) và random effect (REM) tìm hi u xem ph ng pháp h i quy nào là phù h p

nh t trong 3 ph ng pháp trên, tác gi s d ng các ki m đ nh là Likelihood Ratio Test,

ki m đ nh Hausman và ki m đ nh Breusch – Pagan Lagrangian Các bi n ph thu c

đ c nghiên c u là t l tr c t c (DPR), t su t c t c (YLD) Các bi n đ c l p bao

g m 7 bi n s là t l l i nhu n gi l i trên v n ch s h u (RE/TE), dòng ti n t do(FCF), t su t sinh l i trên t ng tài s n (ROA), quy mô công ty (SIZE), t ng tr ng tài

s n (AGR), t l giá tr th tr ng trên giá tr s sách c a v n ch s h u (MTB), t l

n (LEV)

Các k t qu th c nghi m c a nghiên c u này cho th y, t l l i nhu n gi l i trên v n

ch s h u, dòng ti n t do, t su t sinh l i trên t ng tài s n, t ng tr ng tài s n, t lgiá tr th tr ng trên giá tr s sách c a v n ch s h u, t l n là nh ng y u t có tác

đ ng đ n chính sách c t c c a các công ty niêm y t trên HOSE C th , t l l inhu n gi l i trên v n ch s h u, dòng ti n t do, t su t sinh l i trên t ng tài s n có

m i t ng quan cùng chi u v i t l tr c t c và t su t c t c T ng tr ng tài s n, t

l giá tr th tr ng trên giá tr s sách c a v n ch s h u, t l n có t ng quan

ng c chi u v i t l tr c t c và t su t c t c

Tuy nhiên, theo k t qu , không tìm th y m i quan h gi a bi n quy mô công ty v ichính sách chi tr c t c

CH NG 1 GI I THI U CHUNG

Th tr ng ch ng khoán là m t b ph n quan tr ng c a th tr ng v n, đ c coi là m tkhu v c then ch t c a n n kinh t qu c gia, vì v y khu v c này đ c chính ph các

n c đ c bi t quan tâm và nh n đ c s giám sát ch t ch nh t trong n n kinh t , đ c

bi t t i các n c đang phát tri n nh Vi t Nam Trong xu th h i nh p và c nh tranhtrên quy mô toàn c u hi n nay, chính sách c t c c a công ty n i lên thành m t trong

nh ng v n đ đ c các nhà đ u t r t chú tr ng m i qu c gia, m i n n kinh t khácnhau thì các y u t nh h ng đ n chính sách c t c c ng khác nhau Nó b nh h ng,tác đ ng b i: n n kinh t đó đang giai đo n nào c a quá trình phát tri n kinh t , bi uthu c a qu c gia đó, m c đ t ng tr ng, kh n ng thanh kho n, chính sách c a m i

qu c gia đó, c u trúc s h u t i t ng công ty c th , quy mô công ty, l i nhu n,…

Xu t phát t th c t đó, tác gi l a ch n đ tài “Các y u t tác đ ng đ n chính sách

c t c c a các công ty niêm y t trên sàn giao d ch ch ng khoán Thành ph H Chí Minh” đ nghiên c u cho lu n v n th c s Thông qua ph ng pháp nghiên c u đ nh

l ng, tác gi s d ng các mô hình ph bi n đ đánh giá các y u t tác đ ng đ n chínhsách c t c c a các công ty niêm y t trên sàn giao d ch ch ng khoán Thành ph HChí Minh (HOSE) trong giai đo n t n m 2008 đ n 2013

1.1 M c tiêu c a đ tài

M c tiêu nghiên c u c a đ tài là tìm hi u các y u t tác đ ng đ n chính sách c t c

c a các công ty niêm y t trên HOSE trong giai đo n t n m 2008 đ n 2013

1.2 i t ng nghiên c u và ph m vi nghiên c u

i t ng nghiên c u c a đ tài là 61 công ty niêm y t trên trên HOSE

Ph m vi nghiên c u là giai đo n t n m 2008 đ n 2013

B ng vi c phân tích các ch tiêu: t su t c t c, t l tr c t c, t su t sinh l i trên

t ng tài s n, dòng ti n, giá tr th tr ng trên giá tr s sách c a v n ch s h u, t l

l i nhu n gi l i trên v n ch s h u, c h i đ u t , quy mô công ty, t ng tr ng tài

s n, t l n , giá tr v n hóa th tr ng… qua các n m g n đây, các nhà qu n tr công

ty, các c đông hi n h u và các nhà đ u t ti m n ng c a công ty th y rõ tác đ ng c acác y u t đ n chính sách c t c c a các công ty niêm y t đ đi u ch nh quá trình raquy t đ nh m t cách h p lý

tài cung c p b ng ch ng th c nghi m v các y u t tác đ ng đ n chính sách c t c

c a các công ty niêm y t trên HOSE, góp ph n làm sáng t chính sách c t c đ c r tnhi u tác gi trong và ngoài n c nghiên c u

1.5 C u trúc đ tài

Bài nghiên c u này đ c chia làm 05 ch ng:

Ch ng 1: Gi i thi u chung v lý do ch n đ tài, m c tiêu nghiên c u, câu h i

nghiên c u, đ i t ng nghiên c u và ph m vi nghiên c u, ý ngh a

c a đ tài và c u trúc c a đ tài

Ch ng 2: Trình bày t ng quan v c t c, các lý thuy t v chính sách c t c và

các nghiên c u th c nghi m tr c đây

Ch ng 3: Trình bày d li u nghiên c u, mô hình nghiên c u và ph ng pháp

nghiên c u

Ch ng 4: Trình bày k t qu nghiên c u và th o lu n k t qu nghiên c u

Ch ng 5: Tóm t t l i k t qu nghiên c u c a đ tài, trình bày m t s gi i h n

c a đ tài và h ng nghiên c u ti p theo

Chính sách c t c là chính sách n đ nh phân ph i gi a l i nhu n gi l i tái đ u t và chi

tr c t c cho c đông L i nhu n gi l i cung c p cho các nhà đ u t m t ngu n t ng

tr ng l i nhu n ti m n ng t ng lai thông qua tái đ u t , trong khi c t c cung c p cho

h m t phân ph i hi n t i Nó n đ nh m c l i nhu n sau thu c a công ty s đ c đem

ra phân ph i nh th nào, bao nhiêu ph n tr m đ c gi l i đ tái đ u t và bao nhiêudùng đ chi tr c t c cho các c đông Vì th , chính sách c t c s có nh h ng đ n

s l ng v n c ph n trong c u trúc v n c a doanh nghi p (thông qua l i nhu n gi l i)

và chi phí s d ng v n c a doanh nghi p

2.1.2 Các lý thuy t v chính sách c t c

M t s lý thuy t trình bày v chính sách c t c đó là lý thuy t MM, lý thuy t v v n đphát tín hi u, lý thuy t v chi phí đ i di n và dòng ti n t do, lý thuy t v chu k kinhdoanh

2.1.2.1 Lý thuy t MM – Merton Miller và Franco Modigliani (1961)

N m 1961, Miller và Modigliani (MM) công b công trình lý thuy t chính sách c t ckhông tác đ ng đ n giá tr doanh nghi p Lý thuy t này d a trên gi đ nh th tr ng

v n hoàn h o, hành vi c a nhà đ u t là h p lý và không có thông tin b t cân x ng Th

tr ng v n hoàn h o hàm ý không có thu , không có chi phí giao d ch, không có chiphí phát hành và không có s khác bi t v thu gi a c t c và lãi v n Hành vi h p lý

c a các nhà đ u t hàm ý các nhà đ u t thích t i đa hóa giá tr tài s n c a mình vàkhông phân bi t giá tr đó đ n t c t c hay lãi v n Không t n t i thông tin b t cân

x ng ngh a là các nhà qu n lý doanh nghi p và nh ng nhà đ u t bên ngoài đ u nh n

đ c thông tin nh nhau, vì th các nhà đ u t bi t t t c v l i nhu n và dòng ti n

t ng lai c a doanh nghi p

Cu c tranh lu n v chính sách c t c có tác đ ng đ n giá tr doanh nghi p tr nên sôi

n i sau khi MM đ a ra l p lu n c a hai ông cho r ng chính sách c t c không tác đ ng

đ n giá tr doanh nghi p Các h c gi tài chính đ ng tình v i quan đi m c a MM trong

m t th gi i hoàn h o v i nh ng gi đ nh chính trên, nh ng h cho r ng trên th c t

r t l c quan v dòng thu nh p trong t ng lai c a công ty Vì thông th ng các công ty

r t ng i c t gi m c t c nên h ch quy t đ nh t ng c t c n u tin r ng có th duy trì

m c c t c cao đó trong t ng lai Do v y mà t ng c t c s d n đ n giá c phi u t ng.Deshmukh (2003) cho r ng, s hi n di n m c đ cao h n c a thông tin b t cân x ngtrong doanh nghi p, m c tr c t c s cao h n đ báo hi u m c thu nh p t ng t , và

ng c l i Nhóm nghiên c u cho r ng chính sách c t c gi đ nh đ c s d ng nh làtín hi u v dòng thu nh p trong t ng lai c a công ty T ng t nh v y, d đoán có

m i quan h đ ng bi n gi a chính sách c t c và l i nhu n

mà có th làm gi m giá tr công ty Lý thuy t đ i di n cho r ng v n đ đ u t quá m c

có th đ c gi i quy t thông qua vi c gia t ng c t c, b i l chi tr c t c càng nhi ucàng làm gi m dòng ti n t do bên trong công ty và n u có nhu c u v n đ u t m i,công ty có th huy đ ng ngu n tài tr bên ngoài Gia t ng ngu n v n bên ngoài bu ccông ty ph i ch u s ki m soát c a th tr ng v n, đi u này làm gi m kh n ng th c

hi n đ u t không hi u qu c a ban qu n lý S giám sát c a nh ng nhà cung c p v nbên ngoài c ng giúp đ m b o r ng các nhà qu n lý hành đ ng vì l i ích cao nh t c acác c đông Các nhà đ u t lo ng i v n đ đ i di n, vì th h có ph n ng tích c c v i

nh ng thông tin t ng c t c và ng c l i

2.1.2.4 Lý thuy t chu k kinh doanh

Mueller (1972) đã đ xu t lý thuy t chu k kinh doanh Lý thuy t này gi i thích cácdoanh nghi p tr i qua các giai đo n khác nhau trong chu k kinh doanh c a h , h cókhuynh h ng thay đ i chính sách c t c tùy thu c vào nhu c u tài tr m i giai đo n.Theo lý thuy t này, các doanh nghi p trong giai đo n t ng tr ng ít chi tr c t c h ncác công ty trong giai đo n bão hòa Vì v y, các doanh nghi p bão hòa không có nhi u

c h i t ng tr ng v i mong đ i tr c t c nhi u h n

2.2 Nh ng nghiên c u tr c đây

v Tác gi Dr Y Subba Reddy (2002)

Bài nghiên c u: Dividend policy of Indian Coporation Firms: An analysis of trends

and determinants (Chính sách c t c c a các công ty n : M t phân tích xu

h ng và y u t quy t đ nh)

M c tiêu nghiên c u: Nghiên c u các xu h ng trong mô hình chi tr c t c c a cáccông ty n ; phân tích tác đ ng c a nh ng thay đ i trong thu c t c đ i v i xu

h ng chi tr c t c; phân tích nh h ng c a đ c đi m công ty nh l i nhu n, t ng

tr ng và quy mô đ i v i vi c chi tr c t c; phân tích các gi thuy t v v n đ phát tín

hi u; phân tích nh h ng c a l đ i v i vi c c t gi m c t c

D li u nghiên c u là t t c các công ty đang niêm y t giao d ch trên m t trong hai sàngiao d ch ch ng khoán chính, c th là sàn giao d ch ch ng khoán qu c gia (NSE) vàsàn giao d ch ch ng khoán Bombay (BSE) trong giai đo n 1989-1990 đ n 2000-2001

D li u đã đ c l y t c s d li u Prowess c a Trung tâm Giám sát Kinh t n

(CMIE)

Ph ng pháp nghiên c u: Tác gi dùng phân tích h i quy logic Bi n nghiên c u g m

c t c trên m i c phi u, t l tr c t c, t su t c t c, quy mô công ty, l i nhu n, c

h i đ u t , t ng tr ng tài s n

K t qu nghiên c u: ch ra r ng s l ng công ty tr c t c trong th i gian nghiên c u

đã cho th y m t xu h ng t ng đ n n m 1995 và đã gi m sau đó M t khác, DPS trungbình đã th hi n m t s t ng tr ng n đ nh, ngo i tr n m 2001 Trung bình t l

ph n tr m chi tr c t c cho th y m t mô hình n đ nh h n đ n n m 1997 và sau đó đã

gi m đi K t qu cho th y các công ty trong ngành đi n, khai thác m và công nghi p

đa d ng đã tr c t c cao h n, trong khi đó các công ty d t may đã chi tr c t c ít h n.Phân tích nh h ng c a s thay đ i ch đ thu cho th y lý thuy t cân b ng thì l i

không đúng trong b i c nh n , các công ty nh công ty n trung bình không

t ng chi tr c t c m c dù ch đ thu nghiêng v phía có l i h n cho c t c Phân tíchcác đ c đi m c a các công ty tr c t c và công ty không tr c t c cho th y r ng cáccông ty chia c t c thì có l i nhu n nhi u h n và có quy mô l n Tuy nhiên, t ng

tr ng d ng nh không ng n ch n các công ty n tr c t c cao h n

Phân tích sâu h n c ng cho th y r ng nh ng thay đ i c t c b nh h ng b i l inhu n trong quá kh và hi n t i h n là l i nhu n trong t ng lai

c p qu c gia và qu n tr doanh nghi p c p công ty

D li u là 365 công ty t 19 qu c gia, đ c thu th p t Credit Lyonnais Securities Asia(CLSA) và c s d li u Worldscope

Ph ng pháp nghiên c u: th ng kê mô t , c l ng tác đ ng c a qu n tr doanhnghi p đ i v i vi c thanh toán c t c b ng vi c s d ng mô hình h i quy bình ph ng

c p công ty và b o v nhà đ u t c p qu c gia, đ c k t h p v i thanh toán c t c cao

h n, cho th y c hai c ch này giúp gi m các v n đ đ i di n Ngoài ra, qu n tr doanhnghi p m nh đ c đ a ra đ liên k t v i m i quan h trái chi u gi a t ng tr ng và c

t c, ch ng minh r ng mô hình chi tr c t c có ý ngh a h n v i các công ty có qu n tr

doanh nghi p m nh K t qu cho r ng khi c đông đ c b o v t t, b i chính ph ho c

c a các công ty c a mình thì v n có th đ c phân b hi u qu h n

Các công ty có qu n tr t t h n thì có l i nhu n nhi u h n, nh ng l i nhu n l n h n ch

gi i thích m t ph n vi c thanh toán c t c cao h n M i t ng quan cùng chi u gi a

qu n tr doanh nghi p và chi tr c t c đ c gi i h n ch y u cho các n c có b o vnhà đ u t m nh m , cho th y qu n tr doanh nghi p c p công ty và b o v nhà đ u

t c p qu c gia là s b sung ch không ph i là s thay th

v Tác gi Samy Ben Naceur, Mohamed Goaied and Amel Belanes (2006)

Bài nghiên c u: On the determinants and dynamics of dividend policy (Nh ng y u t

quy t đ nh và đ ng l c c a chính sách c t c)

Bài nghiên c u ki m tra li u các nhà qu n lý c a các công ty niêm y t Tunisian cólàm n đ nh c t c c a h hay không Bên c nh đó bài nghiên c u ch ra nh ng y u tchính quy t đ nh chính sách c t c c a các công ty niêm y t Tusian

Tác gi nghiên c u chính sách c t c c a 48 công ty niêm y t trên th tr ng ch ngkhoán Tunisian t n m 1996 đ n 2002

Tác gi s d ng mô hình c a Lintner và h i quy d li u b ng

K t qu nghiên c u cho th y các công ty Tunisia d a trên c l i nhu n hi n t i và c

t c trong quá kh đ n đ nh m c chi tr c t c c a h Tuy nhiên, nghiên c u cho

th y c t c có xu h ng nh y c m h n v i l i nhu n hi n t i so v i c t c tr c đó.Các công ty có l i nhu n n đ nh h n có th có đ kh n ng có dòng ti n t do l n h n

và do đó, tr c t c l n h n H n n a, các công ty đang phát tri n nhanh chóng thì chia

c t c l n h n đ thu hút các nhà đ u t M t khác, vi c t p trung quy n s h u không

có b t k tác đ ng nào đ n vi c chi tr c t c Bên c nh đó, tính thanh kho n c a th

tr ng ch ng khoán có tác đ ng ng c chi u v i vi c chi tr c t c Cu i cùng, quy

mô công ty có tác đ ng ngh ch v i vi c thanh toán c t c

v Tác gi David J Denis and Igor Osobov (2007)

Bài nghiên c u: Why Do Firms Pay Dividends? International Evidence on the

Determinants of Dividend Policy (T i sao công ty chi tr c t c? B ng ch ng qu c t

Ph ng pháp nghiên c u: Tác gi s d ng h i quy d li u chéo và h i quy chu i d

li u theo th i gian đ ki m tra xu h ng tr c t c m t s th tr ng tài chính pháttri n nh M , Canada, Anh, c, Pháp, và Nh t B n - trong giai đo n n m 1989 đ n2002

K t qu nghiên c u: Trong t t c 6 n c mà tác gi nghiên c u là M , Canada, Anh,

c, Pháp và Nh t, tác gi nh n th y c t c b nh h ng nhi u b i quy mô công ty,

l i nhu n, c h i t ng tr ng và t l l i nhu n gi l i trên v n ch s h u Các công

ty l n có nhi u l i nhu n và t l l i nhu n gi l i trên v n ch s h u cao có xu

h ng thanh toán c t c cao, trong khi đó nh h ng c a c h i t ng tr ng lên kh

n ng chi tr c t c c a công ty là h n h p Bài nghiên c u cung c p b ng ch ng qu c

t v s quan tr ng c a t l l i nhu n gi l i trên v n ch s h u đ i v i chính sách

c t c Tóm l i nghiên c u này ph nh n lý thuy t v v n đ phát tín hi u, nh ng ng

h lý thuy t vòng đ i d a trên chi phí đ i di n

v Tác gi Duha Al-Kuwari (2009)

Bài nghiên c u: Determinants of the dividend policy in emerging stock exchange: the

case of GCC countries (Nh ng y u t quy t đ nh chính sách c t c th tr ng ch ng

M c tiêu: Nghiên c u các y u t quy t đ nh chính sách c t c c a các công ty phi tàichính niêm y t trên th tr ng ch ng khoán các n c GCC (g m: Kuwait, Saudi

Arabia, Muscat, Doha, Bahrain) ây là m t nghiên c u cho tr ng h p th tr ng

ch ng khoán m i n i, n i mà y u t quy t đ nh chính sách c t c nh n đ c r t ít schú ý

D li u: M u quan sát là 191 công ty phi tài chính niêm y t trên th tr ng ch ngkhoán các n c GCC t n m 1999 đ n 2003

Ph ng pháp nghiên c u: Tác gi áp d ng mô hình Tobit tác đ ng ng u nhiên cho vi c

ki m tra chính sách c t c M t lo t các mô hình Tobit tác đ ng ng u nhiên đ c c

l ng và b y gi thi t đ c ki m tra Các mô hình xem xét tác đ ng c a s h u nhà

n c, dòng ti n t do, quy mô công ty, t c đ t ng tr ng, c h i t ng tr ng, r i rokinh doanh, và l i nhu n công ty lên t l chi tr c t c

K t qu nghiên c u: Chính sách chi tr c t c có liên quan m nh m và tr c ti p đ i

v i s h u nhà n c, quy mô công ty và l i nhu n công ty, nh ng có m i quan h

ng c chi u v i t l đòn b y Nh ng k t qu ch ra r ng các công ty tr c t c v i ý

đ nh làm gi m các v n đ đ i di n và duy trì danh ti ng công ty, k t khi vi c b o vpháp lý cho các c đông bên ngoài b h n ch Ngoài ra, nghiên c u c ng cho th ychính sách c t c c a công ty ph thu c nhi u vào l i nhu n công ty i u này ch ra

r ng các công ty niêm y t các n c GCC thay đ i chính sách c t c th ng xuyên vàkhông áp d ng m t chính sách c t c m c tiêu lâu dài

v Tác gi Xi He, Mingsheng Li, Jing Shi and Garry Twite (2009)

Bài nghiên c u: Determinants of dividend policy in Chinese firms: Cash versus Stock

dividends (Các y u t quy t đ nh chính sách c t c các công ty Trung qu c: C t c

b ng ti n m t so v i c t c b ng c phi u)

M c tiêu: Nghiên c u này xem xét chính sách c t c c a các công ty Trung Qu c,

n n kinh t m i n i l n nh t th gi i Ngay t đ u tác gi đ t ra câu h i v nh h ng

c a đ c đi m công ty và c c u t ch c đ i v i xu h ng tr c t c c a các công tyniêm y t Trung Qu c

D li u: S d ng m u thông báo chia c t c c a 5.153 công ty Trung Qu c t n m

2003 đ n 2007, d li u đ c thu th p t GTA Data Services (CSMAR)

Ph ng pháp nghiên c u: Tác gi s d ng phân tích h i quy đ i v i các công ty chi tr

c t c và các công ty không tr c t c, c l ng tác đ ng c đ nh và c l ng d

li u chéo

K t qu nghiên c u:

Nghiên c u cho th y r ng c đ c đi m công ty và c c u th ch nh h ng đ n xu

h ng chi tr c t c c a các công ty Trung Qu c c bi t, các công ty có nhi u l inhu n h n, đòn b y th p h n, các công ty đang n m gi ti n m t cao h n có nhi u kh

n ng h n đ tr c t c, c th là c t c b ng ti n m t

Ngoài ra, qu n tr công ty t t h n và b o v c đông có liên quan đ n vi c thanh toán

c t c ó là, các công ty b o v c đông m nh m và có s h u nhà n c tr c khiniêm y t có nhi u kh n ng đ tr c t c b ng ti n m t H n n a, phù h p v i vi c

qu n lý đáp ng nhu c u nhà đ u t trong b i c nh chính sách c t c, tác gi th y r ngcác công ty có t l cao c phi u không giao d ch có nhi u kh n ng tr c t c b ng

ti n m t H n n a, các công ty ho t đ ng trong t nh đ c đ c tr ng b i s hi n di ncao h n c a nhà đ u t có t ch c thì có nhi u kh n ng đ tr c t c

Nhìn chung, chi tr c t c đ c liên k t v i m t tác đ ng thông báo tích c c Tuynhiên, tác đ ng thông báo đ i v i c t c b ng c phi u là l n h n đáng k so v i tác

đ ng thông báo đ i v i c t c b ng ti n m t Ngoài ra, các công ty đang phát tri n v i

l i nhu n gi l i cao và đ u t nhi u h n vào tài s n c đ nh thì tr c t c b ng cphi u, các công ty t ng tr ng cao có nhi u kh n ng tìm ngu n tài tr v n bên ngoài

Nh ng k t qu này phù h p v i l p lu n r ng các công ty kh i đ u b ng vi c chi tr c

t c b ng c phi u thu hút s chú ý c a các nhà phân tích

v Tác gi Norhayati Mohamed, Wee Shu Hui, Normah Hj Omar, Rashidah Abdul Rahman, Nor’azam Mastuki, Maz Ainy Abdul Azis and Shazelina Zakaria (2010)

Bài nghiên c u: Empirial analysis of determinants of dividend payment: Profitability

and Liquidity (Phân tích th c nghi m các y u t tác đ ng đ n vi c chi tr c t c: l i nhu n và thanh kho n)

M c tiêu: phân tích th c nghi m các y u t quy t đ nh vi c chi tr c t c cho top 200công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Malaysia

D li u nghiên c u là top 200 công ty đ c niêm y t trên th tr ng ch ng khoánMalaysia, trong giai đo n t 2003 đ n 2005 D li u thu th p đ c là m t ph n c a s

c ng tác gi a MSWG và UiTM

Ph ng pháp nghiên c u: Phân tích th ng kê, phân tích ma tr n t ng quan và phântích h i quy theo mô hình Pool OLS đã đ c th c hi n Các bi n nghiên c u g m: c

t c trên m i c phi u (DPS), thu nh p trên m i c phi u (EPS), t su t sinh l i trên

v n ch s h u (ROE), dòng ti n trên m i c phi u (CFPS) EPS và ROE đ i di n cho

l i nhu n, trong khi CFPS đ i di n cho tính thanh kho n

K t qu nghiên c u:

Th nh t, k t qu cho th y các công ty dùng kho ng 40% l i nhu n đ chia c t c.Trung bình, m t ph n t dòng ti n ho t đ ng c a các công ty đ c s d ng đ tr c

t c

Th hai, EPS, ROE và CFPS là y u t quy t đ nh quan tr ng c a các kho n thanh toán

c t c Nghiên c u này th c s phân bi t tác đ ng c a l i nhu n và dòng ti n đ i v i

vi c chi tr c t c Các công ty có l i nhu n và thanh kho n s có nhi u kh n ng chia

g m t t c các công ty niêm y t trên b ng chính c a Bursa Malaysia V i nh ng bsung này, k t qu và phân tích s phong phú h n và hy v ng s giúp làm sáng t nh ng

bí n c a câu đ c t c

v Tác gi Dimitar Rafailov and Mirena Trifonova (2011)

Bài nghiên c u: The Effect of Firm Characteristics on Dividend Decisions of

Bulgarian Companies (Tác đ ng c a đ c đi m công ty đ i v i chính sách c t c c a các công ty Bulgarian)

M c tiêu nghiên c u: nghiên c u xem các đ c đi m nào c a công ty quy t đ nh chínhsách c t c các công ty Bungari

D li u nghiên c u là 312 công ty phi tài chính t n m 2003 đ n 2009

Ph ng pháp nghiên c u: mô hình h i quy logic Các y u t quy t đ nh đ c s d ng

nh là bi n đ c l p trong mô hình h i quy bao g m nh ng bi n sau: thu , l i nhu n,vòng quay tài s n, quy mô công ty, đòn b y, s c m nh ngân hàng (n ng n h n và dài

h n), l ng ti n m t n m gi , c h i t ng tr ng và đ u t , thanh kho n c phi u,vòng đ i, ngu n g c ch s h u, lo i hình s h u, t p trung s h u

K t qu nghiên c u cho th y chính sách c t c c a các công ty Bungari đ c xác đ nh

ch y u b i chu k kinh doanh và xung đ t gi a c đông l n và các c đông thi u s

L i nhu n, vòng quay tài s n, quy mô công ty, l ng ti n m t n m gi có t ng quancùng chi u v i vi c chi tr c t c Ng c l i, đòn b y tài chính, thanh kho n c phi u

có t ng quan ng c chi u v i vi c thanh toán c t c Ngoài ra, vi c đánh thu , tác

M c tiêu: Nghiên c u các y u t quy t đ nh chính sách chi tr c t c c a m t s công

ty s n xu t niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Ghana

D li u nghiên c u là 10 công ty s n xu t, chi m 70% t ng s công ty s n xu t niêm

y t trên th tr ng ch ng khoán Ghana t n m 1997 đ n 2006

Ph ng pháp nghiên c u: Bài nghiên c u s d ng ph ng pháp h i quy d li u b ngtuy n tính Bi n ph thu c là c t c trên m i c phi u B y bi n gi i thích g m c t ctrên m i c phi u c a n m tr c, thu nh p trên m i c phi u, l i nhu n, dòng ti n, t ng

tr ng doanh thu, quy mô công ty và kh n ng thanh toán

K t qu nghiên c u cho th y c t c trên m i c phi u có m i t ng quan ngh ch v i c

t c n m tr c và có m i t ng quan thu n v i l i nhu n và quy mô công ty Các bi nkhác d ng nh tác đ ng không đáng k đ n chính sách chi tr c t c K t qu nh

v y cho r ng các công ty l n h n có khuynh h ng cao h n đ tr c t c vì l i nhu ncao h n Ngoài ra, m t s bi n th hi n m t tác đ ng không đáng k đ n vi c chi tr c

t c có l là m t d u hi u cho th y h u h t các công ty s n xu t này đang trong giai

đo n non tr và v n ch a phát tri n m t cách thích đáng trong m i t ng quan v i ho t

n / 2002 K t qu nghiên c u cho th y các công ty trong ngành

đi n, khai thác m và công nghi p đa d ng đã tr c

t c cao h n, trong khi đó các công ty d t may đã chi

tr c t c ít h n Phân tích các đ c đi m c a các công

ty tr c t c và công ty không tr c t c cho th y

r ng các công ty chia c t c thì có l i nhu n nhi u

h n và có quy mô l n Tuy nhiên, t ng tr ng d ng

nh không ng n ch n các công ty n tr c t ccao h n Nh ng thay đ i c t c b nh h ng b i l inhu n trong quá kh và hi n t i h n là l i nhu ntrong t ng lai.

Todd Mitton 19 qu c gia th

tr ng m i n i /2004

Khi các c đông có quy n l n h n, h có th s d ngquy n l c c a mình đ tác đ ng đ n chính sách c

t c C đông có th nh n đ c nhi u quy n h n ho cthông qua b o h pháp lý c a m t qu c gia ho cthông qua ho t đ ng qu n tr c a công ty Mô hìnhchi tr c t c có ý ngh a h n v i các công ty có qu n

tr doanh nghi p m nh M i t ng quan cùng chi u

gi a qu n tr doanh nghi p và chi tr c t c đ c

Tunisian / 2006 Các công ty Tunisia d a trên c l i nhu n hi n t i và

c t c trong quá kh đ n đ nh m c chi tr c t c

c a h C t c có xu h ng nh y c m h n v i l inhu n hi n t i so v i c t c tr c đó Các công ty có

và Nh t B n /2007

C t c b nh h ng nhi u b i quy mô công ty, l inhu n, c h i t ng tr ng và t l l i nhu n trên v n

ch s h u Các công ty l n có nhi u l i nhu n và t

l l i nhu n gi l i trên v n ch s h u cao có xu

h ng thanh toán c t c cao, trong khi đó nh h ng

c a c h i t ng tr ng lên kh n ng chi tr c t c c acông ty là h n h p Bài nghiên c u cung c p b ng

Chính sách chi tr c t c có liên quan m nh m và

tr c ti p đ i v i s h u nhà n c, quy mô công ty và

l i nhu n công ty, nh ng có m i quan h ng cchi u v i t l đòn b y Nghiên c u c ng cho th ychính sách c t c c a công ty ph thu c nhi u vào

l i nhu n công ty

c đi m công ty và c c u th ch nh h ng đ n

xu h ng chi tr c t c c a các công ty Trung Qu c

c bi t, các công ty có nhi u l i nhu n h n, đòn

b y th p h n, các công ty đang n m gi ti n m t cao

h n có nhi u kh n ng h n đ tr c t c, c th là c

t c b ng ti n m t Các công ty b o v c đông m nh

m và có s h u nhà n c tr c khi niêm y t có

nhi u kh n ng đ tr c t c b ng ti n m t Ngoài ra,các công ty đang phát tri n v i l i nhu n gi l i cao

và đ u t nhi u h n vào tài s n c đ nh thì tr c t c

Malaysia / 2010 Thu nh p trên m i c phi u (EPS), l i su t sinh l i

trên v n ch s h u (ROE), dòng ti n trên m i cphi u (CFPS) là y u t quy t đ nh quan tr ng c a cáckho n thanh toán c t c Nghiên c u này th c sphân bi t tác đ ng c a l i nhu n và dòng ti n đ i v i

Bulgari / 2011 K t qu nghiên c u cho th y l i nhu n, vòng quay tài

s n, quy mô công ty, l ng ti n m t n m gi có

t ng quan cùng chi u v i vi c chi tr c t c Ng c

l i, đòn b y tài chính, thanh kho n c phi u có t ngquan ng c chi u v i vi c thanh toán c t c

Ebenezer

Adu-Boanyah,

Ghana / 2013 C t c trên m i c phi u có m i t ng quan ngh ch

v i c t c n m tr c và có m i t ng quan thu n v i

c u, mô hình nghiên c u, ph ng pháp nghiên c u và cách th c x lý s li u trong

ch ng 3

CH NG 3 D LI U NGHIÊN C U, MÔ HÌNH NGHIÊN C U VÀ

S l ng công ty quan sát là 100 công ty đ c li t kê theo ngành nh sau:

3.1.2 Nguyên t c l a ch n d li u

M u quan sát mà tác gi xem xét là nh ng công ty niêm y t th a đi u ki n nh sau:

- Ch xem xét nh ng công ty niêm y t trên HOSE liên t c trong vòng 6 n m(2008-2013) và ph i niêm y t t n m 2007 đ đ m b o thông tin tình hình tàichính đ c công b m t cách minh b ch và đ y đ

- Lo i tr nh ng công ty thu c ngành ngân hàng, b o hi m và các qu vì cáccông ty ho t đ ng trong l nh v c này ngoài các quy đ nh chung còn ph i tuân

th các quy đ nh đ c thù riêng c a l nh v c kinh doanh, nh Lu t Kinh doanh

B o hi m, Lu t các t ch c tín d ng

- Các công ty ph i chi tr c t c và báo cáo l i nhu n kh quan đ tính toán t l

tr c t c

3.1.3 D li u thu th p

Sau khi thu th p d li u, tác gi đã lo i b kh i m u quan sát 23 công ty b l và ti p

t c lo i b 16 công ty không chi tr c t c Do đó, d li u cu i cùng là 61 công ty v i

366 m u quan sát

Sau đây là 61 công ty niêm y t trên HOSE trong giai đo n t 2008 đ n 2013 đ c t ng

h p theo nhóm ngành nh sau:

Hình 3.1 T tr ng các công ty theo ngành trong m u nghiên c u

Qua bi u đ ta th y ngành công nghi p ch bi n, ch t o chi m 44%; ngành bán buôn

và bán l chi m 20%; ngành nông nghi p, lâm s n và th y s n chi m 10%; ngành xây

d ng, ngành v n t i kho bãi, ngành s n xu t và phân ph i đi n l n l t chi m 7%;ngành khai khoáng chi m 3%; ho t đ ng chuyên môn, khoa h c và công ngh , vàngành thông tin và truy n thông l n l t chi m 2%

Sau khi thu th p s li u các công ty, tác gi đã có m u nghiên c u g m 366 quan sát.Các tính toán đ c th c hi n và x lý theo các công th c tài chính thành bi n phù h p,sau đó đ c nh p li u vào ph n m m STATA 11.0 đ có đ c k t qu

3.2 Mô hình nghiên c u và các y u t tác đ ng đ n chính sách c t c c a các công ty niêm y t trên HOSE

3.2.1 Mô hình nghiên c u

3.2.1.1 Mô hình nghiên c u t ng quát

D a vào các nghiên c u tr c đây và mô hình nghiên c u th c nghi m các y u t tác

đ ng đ n chính sách c t c c a các công ty niêm y t t i Thái Lan c a tác gi YordyingThanatawee (2011) Trong nghiên c u này tác gi thi t l p mô hình h i quy đa bi n

ROA: t su t sinh l i trên t ng tài s n

SIZE: quy mô công ty

Nh v y, mô hình h i quy g m có 2 mô hình t ng ng v i 2 bi n ph thu c nh sau:

3.2.1.2 Mô hình nghiên c u th c nghi m

Tác gi s d ng các mô hình h i quy tuy n tính đa bi n đ xem xét nh h ng c a các

bi n đ c l p đ n bi n ph thu c Có ba d ng mô hình nghiên c u th c nghi m là:

Mô hình h i quy tuy n tính thông th ng (Pool OLS)

i v i mô hình Pool, gi đ nh v s t t ng quan, hi n t ng ph ng sai thay đ i,

nh ng s khác bi t v không gian và th i gian c a t ng bi n quan sát đ u không tác

đ ng đ n Vì th , trong mô hình h i quy Pool, tung đ g c c a t t c các đ n v chéo

đ c gi đ nh là nh nhau.V i mô hình này, nh h ng c a các bi n đ c l p và c

nh ng bi n không quan sát đ u không đ i đ i v i t t c các công ty qua t ng n m

Mô hình h i quy tác đ ng c ăđ nh (Fixed effects model_ FEM)

Mô hình h i quy tác đ ng c đ nh không b qua các nh h ng theo chu i th i gian vàcác đ n v chéo, hay nói cách khác, mô hình h i quy v i tác đ ng chéo c đ nh xây

d ng d a trên gi đ nh v tung đ g c khác nhau gi a các đ n v chéo nh ng h s góckhông đ i

Mô hình h i quy tác đ ng ng u nhiên (Random effects model _REM)

mô hình h i quy tác đ ng c đ nh, tung đ g c gi a các đ n v chéo khác nhau,trong khi đó, mô hình h i quy tác đ ng ng u nhiên, nh ng tác đ ng làm cho tung đ

g c c a các đ n v chéo khác nhau đ c tách ra kh i tung đ g c c a mô hình

tìm hi u xem ph ng pháp h i quy nào là phù h p nh t trong ba ph ng pháp trên,tác gi s d ng các ki m đ nh là Likelihood Ratio Test (LR test), ki m đ nh Hausman(Hausman, 1978) và Lagrangian Multiplier (LM test, Breusch và Pagan, 1980)

D a vào các nghiên c u tr c, có r t nhi u y u t tác đ ng đ n chính sách c t c i

v i nghiên c u này, tác gi trình bày m t s y u t tác đ ng đ n chính sách c t c nhsau: t l l i nhu n gi l i trên v n ch s h u (RE/TE), dòng ti n t do (FCF), t su tsinh l i trên t ng tài s n (ROA), quy mô công ty (SIZE), t ng tr ng tài s n (AGR), t

l giá tr th tr ng trên giá tr s sách c a v n ch s h u (MTB), t l n (LEV)

T l l i nhu n gi l i trên v n ch s h u (RE/TE)

DeAngelo et al (2006) ki m tra lý thuy t chu k kinh doanh b ng cách ki m tra xem

kh n ng chi tr c t c có liên quan đ n t l l i nhu n trên v n thu đ c, đ c đo

b ng l i nhu n gi l i trên t ng v n ch s h u (RE/TE) Thông th ng, các công ty

có xu h ng có RE/TE th p trong giai đo n t ng tr ng và ph thu c vào v n bênngoài trong khi các công ty có RE/TE cao có xu h ng tr ng thành h n v i l i nhu ntích l y cao, do đó, đó là y u t t t đ tr c t c Phù h p v i lý thuy t chu k kinhdoanh, b ng ch ng c a DeAngelo ch ra r ng t l l i nhu n gi l i trên v n có m t

m i quan h tích c c đáng k v i xác su t mà m t công ty tr c t c

YLD = C t c

Giá tr th tr ng c a v n ch s h u

G n đây, trong nghiên c u c a mình, Denis and Osobov (2008) cho th y kh n ng tr

c t c liên quan ch t ch v i t l l i nhu n gi l i trên t ng v n ch s h u Các công

ty tr c t c cao khi t l này là cao và tr c t c th p khi l i nhu n gi l i là âm

Dòng ti n t do (FCF)

Dòng ti n m t c a công ty là m t y u t quan tr ng quy t đ nh các kho n thanh toán c

t c Tính thanh kho n kém có ngh a là ngu n ti n m t không đ đ chi tr c t c.Jensen (1986) cho r ng dòng ti n nhàn r i d i dào có nh h ng đ n l i ích c a ng i

đi u hành công ty và c đông ch s h u công ty M t s nhà nghiên c u cho r ng khidòng ti n nhàn r i nhi u thì ng i đi u hành, qu n lý công ty có xu h ng s d ngkhông hi u qu ngu n tài chính c a công ty, ho c đ u t quá m c vào các d án cóNPV âm

D a vào nghiên c u c a Baba (2009), dòng ti n t do đ c xác đ nh nh sau:

T su t sinh l i trên t ng tài s n (ROA)

L i nhu n là nhân t quy t đ nh lâu dài c a chính sách c t c Các nhà qu n lý đ nghchi tr c t c khi công ty t o ra l i nhu n đ đ m b o vi c chi tr c t c L i nhu n là

m t trong nh ng nhân t quan tr ng nh h ng đ n vi c chi tr c t c (Duha Kuwari, 2009) Công ty có l i nhu n ròng n đ nh có l u l ng ti n càng l n thì chi tr

Al-c t Al-c Al-càng Al-cao Công ty Al-có l i nhu n Al-cao thì Al-chi tr Al-c t Al-c Al-cao B ng Al-ch ng t Al-cáAl-c th

tr ng m i n i cho th y r ng l i nhu n là nhân t quan tr ng nh t quy t đ nh chínhsách c t c (Adaoglu, 2000; Aivazian et al., 2003)

L i nhu n sau thu – thay đ i v n l u đ ng- thay đ i tài s n c đ nh

T ng tài s nFCF =

RE/TE =

L i nhu n gi l iGiá tr s sách c a v n ch s h u

Quy mô công ty (SIZE)

Công ty có th đ c phân lo i theo quy mô (đo l ng b ng v n th tr ng, t ng doanhthu ho c t ng tài s n) Bi n quy mô công ty là bi n quan tr ng gi i thích quy t đ nh chi

tr c t c cho doanh nghi p C th , Aivazian et al (2003), Duha Al-Kuwari (2009)

cho r ng công ty càng l n thì càng d ti p c n v i th tr ng v n và d huy đ ng v n

v i chi phí th p và ít h n ch h n so v i công ty nh Vì v y, đ i v i công ty l n kh

n ng chi tr c t c cho các c đông t t h n công ty nh Nhi u nghiên c u th cnghi m c ng cho th y quy mô c a công ty là m t y u t quy t đ nh quan tr ng chínhsách c t c c a m t công ty, và có m i quan h đ ng bi n v i t l chi tr c t c nhnghiên c u c a Denis and Osobov (2007), Rafailov and Trifonova (2011), Adu-Boanyah (2013)

Tuy nhiên c ng có m t s nghiên c u cho th y quy mô công ty có m i t ng quan

ng c chi u v i chi tr c t c nh theo nghiên c u c a Naceur et al (2006)

Lu n v n này s d ng t ng tài s n đ đo l ng quy mô doanh nghi p theo nghiên c u

c a Rafailov and Trifonova (2011)

SIZE = log (T ng tài s n)

T ng tr ng tài s n (AGR)

T ng tr ng c a công ty có th đ c xác đ nh thông qua t ng tr ng doanh thu ho c

t ng tr ng tài s n T ng tr ng tài s n có nh h ng đ n chính sách c t c, c th làkhi công ty đ u t nhi u vào tài s n thì chi tr c t c th p h n, và ng c l i (Al-Malkawi, 2007)

Trong bài nghiên c u này tác gi s d ng bi n t ng tr ng tài s n đ đ i di n cho t ng

tr ng theo nghiên c u c a Naceur et al (2006) nh sau:

ROA = L i nhu n sau thu

T ng tài s n

T l giá tr th tr ng trên giá tr s sách c a v n ch s h u (MTB)

Theo lý thuy t ta c ng có m t m i liên k t gi a t ng tr ng, l i nhu n và nhu c u tàichính C th h n, Jensen (1986) cho th y, các công ty t ng tr ng nhanh s s d ng

ph n l n l i nhu n đ tài tr cho các d án đ tránh ph thu c vào tài chính bên ngoài

v i chi phí cao nên th ng chi tr c t c th p, còn các công ty có c h i t ng tr ng

th p, l ng ti n m t nhi u, th ng chi tr c t c cao đ gi m chi phí đ i di n

Theo Aivazian et al (2003) và Amed et al (2008) thì bi n này đ c xác đ nh là:

T l n (LEV)

T l n đóng vai trò quan tr ng trong vi c gi i thích chính sách c t c c a công ty.Khi t l n cao thì kh n ng công ty c t gi m c t c s cao K t qu này phù h p v i

k t lu n c a nghiên c u tr c đây nh Aivazian et al (2003), Duha Al-Kuwari (2009),

Xi He et al (2009),Rafailov and Trifonova (2011)

Tác gi xác đ nh cách tính bi n LEV d a vào nghiên c u Aivazian et al (2003) vàRafailov and Trifonova (2011) nh sau: