LUẬN VĂN THẠC SĨ : THANH KHOẢN VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI VƯỢT TRỘI CỔ PHIẾU BẰNG CHỨNG TỪ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

NGUY N TH THU TRANG TP... NGUY N TH THU TRANG... Brennan et al...  smbt và hmlt là hai nhân t Fama và French..

NGUY N TH THU TRANG

TP H Chí Minh – N m β 1

NGUY N TH THU TRANG

L I CAM OAN

Tác gi xin cam đ an u n v n “Thanh kho n và t su t sinh l i v t tr i c phi u: B ng ch ng t th tr ng ch ng khoán Vi t Nam” c ng trình tác gi t

nghiên c u S li u s d ng trong lu n v n do chính tác gi tính toán t d li u thu

th p t i website www.cophieu68.vn và website www.vietstock.vn

TP H Chí inh ng tháng n m β 1 Tác gi lu n v n

Nguy n Th Thu Trang

L i cam đ an

M c l c

Danh m c ch cái vi t t t

Danh m c b ng bi u

Tóm t t ………1

Ch ng 1: Gi i thi u ………β 1.1 Lý do nghiên c u đ tài … ………2

1.2 M c tiêu nghiên c u ……….4

1 γ i t ng và ph m vi nghiên c u ………4

1 h ng pháp nghi n c u ……… ………4

1.5 C u trúc lu n v n ………4

Ch ng 2: C s lý thuy t và các nghiên c u th c nghi m … ……… 6

2.1 Lý thuy t v thanh kho n và t su t sinh l i c phi u … ………

2.1.1 Lý thuy t v thanh kho n ………

2.1.2 Lý thuy t v t su t sinh l i c phi u ………

2.1.2.1 hình đ nh giá tài s n v n CAPM ……… 6

2.1.2.2 Mô hình nhân t ……… 8

γ β β ng tính thi u thanh kho n, tính thanh kho n c a c phi u ……… …… β3

γ β γ ng đ a đ ng tính thi u thanh kho n c a c phi u và c a danh m c th

tr ng ……… 25 3.2 ng r i ro th tr ng và r i ro thanh kho n ……… β 3.2.5 Ki m đ nh m i quan h gi a thanh kho n và t su t sinh l i c phi u …………β7

th ng và r i ro thanh kho n c a c phi u ……… …γ

4.2.4 Ki m đ nh hi n t ng t t ng uan v đa c ng tuy n ……… β

Ch ng 5: K t lu n ……… ……… 9

Tài li u tham kh o

Ph l c

1 AMEX Th tr ng ch ng khoán Hoa

2 COMPUSTAT C s d li u c a Standard and

6 HOSE Sàn giao d ch ch ng khoán

8 NYSE S Giao d ch ch ng khoán

9 OLS h ng pháp ình ph ng nh

10 REM Mô hình nh h ng ng u nhiên Random Effects Model

th ng, r i ro thanh kho n c a c phi u, quy mô và

t l giá tr s sách trên m c v n hóa th tr ng

37

4 B ng 4.4 K t qu h i quy ph đ ki m đ nh hi n t ng đa

TÓM T T

V i h n m i n m hình th nh v phát tri n, th tr ng ch ng khoán Vi t Nam đã

tr thành m t nh hu đ ng v n trung và dài h n cho vi c phát tri n kinh t đ t n c,

đ ng th i là m t trong nh ng nh đ u t h p d n đ i v i nhi u t ch c, cá nhân trong

và ng i n c Gi a nhi u công ty niêm y t trên sàn giao d ch ch ng khoán, vi c l a

ch n lo i c phi u đ u t v đ nh giá c phi u nh m mang l i su t sinh l i phù h p luôn là m t v n đ đ c các nh đ u t cân nh c Theo nh ng nghiên c u tr c đâ

vi c đ nh giá c phi u ph thu c vào nhi u y u t và khía c nh hác nhau tr ng đó có

y u t thanh kho n

Lu n v n n nghi n c u m i quan h gi a t su t sinh l i v t tr i và thanh kho n

c phi u t i th tr ng ch ng khoán Vi t Nam, c th là th tr ng c phi u niêm y t trên hai sàn giao d ch ch ng khoán Hà N i (HNX) và sàn giao d ch ch ng khoán Thành ph H Chí Minh (HOSE) M c tiêu nghiên c u c a lu n v n giúp ch nh đ u

t có t su t sinh l i phù h p v i thanh kho n c a c phi u

B ng ph ng pháp h i quy Pooled OLS và FEM gi a bi n ph thu c là t su t sinh

l i v t tr i c phi u và các bi n gi i thích là tính thi u thanh kho n, tính thanh kho n

c phi u, r i ro h th ng, r i ro thanh kho n, quy mô, t l giá tr s sách trên m c v n hóa th tr ng, lu n v n cho th y k t qu nh sau: t su t sinh i v t tr i c phi u

ch u s tác đ ng c a các y u t đ ng tính thi u thanh kho n, tính thanh kho n c phi u, r i ro h th ng, r i ro thanh kho n t ng h p u m t ng đ i và không ch u s tác đ ng c a t l giá tr s sách trên m c v n hóa th tr ng c a c phi u

CH NG 1 GI I THI U 1.1 Lý do nghiên c u đ tài

Thanh kho n là m t trong nh ng chi phí m nh đ u t ph i ch u khi giao d ch c phi u, ví d nh chi phí tìm i m bên mua, bên bán c a nhà môi gi i, chi phí bán c a nhà t o l p th tr ng hi n mua ch a s n có, ph n bù r i ro c a nhà t o l p th

tr ng trong khi ch đ i bên mua xu t hi n B t cân x ng thông tin có th d n đ n thi u thanh kho n, làm cho chi phí giao dch gia t ng Vì v y, khi quy t đ nh đ u t vào m t lo i c phi u n đó t su t sinh l i đòi h i c a nh đ u t ca h n tr ng

tr ng h p c phi u thi u thanh kho n

M i quan h gi a t su t sinh l i và tính thanh kho n đ t i đã nh n đ c nhi u

s quan tâm nghiên c u c a các tác gi ng i n c Amihud và Mendelson (1986), Acharya và Pedersen (2005), và Liu (2006) trình bày các mô hình lý thuy t cho th y

r ng tính thi u thanh kho n đ c đ nh giá nh m t đ c tính ch ng khoán và/ho c là

m t nhân t r i ro Constantinides (1986), Heaton và Lucas (1996) và Vayanos (1998) cho th tác đ ng c a tính thi u thanh kho n n giá h ng đáng , b i vì các đ i lý s

đi u ch nh t n s giao d ch danh m c c a h đ làm gi m chi phí thi u thanh kho n Tuy nhiên, Jang, Koo, Liu và Loewenstein (2007) cho r ng k t lu n c a Constantinides

trung bình và tính thi u thanh kho n đ i v i tr ng h p i n đ tích m nh h n s

M t s nghiên c u khác t p trung nghiên c u tính thi u thanh kho n nh m t đ c

đi m c a c phi u Pástor và Stambaugh (2003) và Acharya và Pedersen (2005) cung

c p b ng ch ng cho th y r ng r i ro thanh kho n h th ng nh h ng đ n t su t sinh

l i trung bình Korajczyk và Sadka (2008) phân tích và ch ra r ng c r i ro thanh kho n h th ng và y u t đ ng tính thi u thanh kho n c a Amihu (β β) đ u

đ c đ nh giá trong t su t sinh l i c a c phi u Fujimoto và Watanabe (2008) cho

th y r ng r i ro thanh kho n tha đ i theo th i gian và ph n bù r i ro thanh kho n c

ng l n h n t i các th i đi m t su t sinh l i nh y c m cao v i nhân t thanh kho n

c Hoàng Quân và H Th Hu , 2008, T p chí Ngân hàng, s 15, trang 49-54; Tr n

Th H i Lý, 2007, T p chí Phát tri n Kinh t , s 201); m i quan h nhân qu gi a giá

c phi u và kh i ng giao d ch (Tr ng ông L c, 2009, T p chí Công ngh Ngân

hàng, s 38, trang 32-37); đ ng su t sinh l i và r i ro c a các công ty niêm y t t i

S Giao d ch ch ng khoán Thành ph H Chí Minh (H Th Vân Anh, 2011, o l ng

su t sinh l i và r i ro c a các công ty niêm y t t i S Giao d ch ch ng khoán Thành

ph H Chí Minh giai đo n 2008 – 2010, Lu n v n th c s , i h c Kinh t Thành ph

H Chí Minh) …

D a trên n n t ng lý thuy t và các nghiên c u th c nghi m tr c đó đ c bi t d a trên nghiên c u Acharya và Pedersen (2005) và Elena, Hendrik và Ivalina (2009), lu n

v n “Thanh kho n và t su t sinh l i v t tr i c phi u: B ng ch ng t th tr ng

ch ng khoán Vi t Nam” nghiên c u m i quan h gi a t su t sinh l i v t tr i c phi u và thanh kho n c phi u t i th tr ng ch ng khoán Vi t Nam nh m tr l i cho các câu h i nh : i u có t n t i m i quan h gi a t su t sinh l i v t tr i c phi u và tính thanh kho n c phi u t i th tr ng ch ng khoán Vi t Nam hay không? nh

h ng c a các y u t đ ng tính thanh kho n, r i ro thanh kho n đ n t su t sinh l i

v t tr i c phi u nh th nào?

1.2 M c tiêu nghiên c u

M c tiêu nghiên c u c a lu n v n nghiên c u đ c m i quan h gi a t su t sinh

l i v t tr i c a c phi u và thanh kho n c phi u đ t đó giúp ch nh đ u t đ nh giá t su t sinh l i phù h p v i tính thanh kho n c phi u, ch ng h n nh nh đ u t

đ nh giá t su t sinh l i ca tr ng tr ng h p c phi u thi u thanh kho n v ng c l i

1.3 i t ng và ph m vi nghiên c u

Lu n v n nghi n c u t su t sinh l i v t tr i c phi u, tính thi u thanh kho n, tính thanh kho n c phi u, r i ro h th ng, các y u t đ ng r i ro thanh kho n, quy mô

t ng đ i, t l giá tr s sách trên m c v n hóa th tr ng c a c phi u

Ph m vi nghiên c u là các c phi u c a các công ty niêm y t trên hai sàn giao d ch

ch ng khoán HNX và HOSE t n m β 7 đ n n m β 1β

1.4 Ph ng pháp nghiên c u

Lu n v n s d ng ph ng pháp h i quy Pooled OLS và FEM thông qua ph n m m

th ng kê Eview 6.0

1.5 C u trúc lu n v n

Lu n v n đ c trình bày g m ch ng chính nh sau:

Ch ng 1: Trình bày k t qu c a các công trình nghiên c u tr c đó i n uan đ n

m i quan h gi a t su t sinh l i v t tr i c phi u và tính thanh kho n, t đó gi i thi u n i dung nghiên c u chính, m c ti u đ i t ng, ph m vi v ph ng pháp nghi n

CH NG 2 C S LÝ THUY T VÀ CÁC NGHIÊN C U TH C NGHI M 2.1 Lý thuy t v thanh kho n và t su t sinh l i c phi u

2.1.1 Lý thuy t v thanh kho n

Tính thanh kho n là vi c ch ng khoán hay các kho n n , kho n ph i thu có kh

n ng đ i thành ti n m t d dàng, thu n ti n cho vi c thanh toán hay chi tiêu

Ch ng khoán có tính thanh kho n là nh ng ch ng khoán có s n trên th tr ng cho

vi c bán l i d dàng, giá c t ng đ i n đ nh theo th i gian và kh n ng ca đ ph c

h i ngu n v n đã đ u t ngu n th y Nh có th tr ng ch ng h án các nh đ u t

có th chuy n đ i ch ng khoán h s h u thành ti n m t khi h mu n và kh n ng thanh kho n chính là m t trong nh ng đ c tính h p d n c a ch ng khoán v i các nhà

đ u t

2.1.2 Lý thuy t v t su t sinh l i c phi u

2.1.2.1 Mô hình đ nh giá tài s n v n CAPM

Gi a th p niên 1960, ba nhà kinh t h c William Sharpe, John Lintner và Jack

Tr n r đã đ a ra m hình CA (Capita Ass t ricing ) nh m d báo t su t sinh l i c a m t ch ng khoán thông qua beta c a ch ng h án đó T su t sinh l i k

v ng c a m t ch ng khoán b ng t su t sinh l i phi r i ro c ng v i m t kho n ù đ p

r i ro d a tr n c s r i ro toàn h th ng c a ch ng h án đó R i ro không mang tính

h th ng h ng đ c x m xét tr ng m hình n nh đ u t có th xây d ng danh

m c đ u t đa ng hóa đ lo i b r i ro này

hình CA đ c phát bi u thông qua công th c sau:

Ri = Rf+ (Rm– Rf)

Tr ng đó: Ri là t su t sinh l i k v ng c a ch ng khoán, Rf là t su t sinh l i phi

r i ro, Rm là t su t sinh l i c a danh m c th tr ng ta ch ng khoán

Hay là: Ri - Rf (Rm– Rf)

Ph n bù r i ro ch ng khoán = beta x ph n bù r i ro th tr ng

Công th c trên cho th y r ng t su t sinh l i m t ch ng khoán có m i t ng uan xác đ nh v i beta c a nó Khi h s beta càng cao thì t su t sinh l i c a ch ng khoán càng cao và vì v y mang nhi u r i r h n Tr ng h p beta b ng 0, t su t sinh l i c a

ch ng khoán b ng v i t su t sinh l i phi r i r Tr ng h p beta b ng 1, t su t sinh

l i c a ch ng khoán b ng v i t su t sinh l i c a th tr ng

Mô hình đ nh giá tài s n v n CAPM d a trên m t s gi thuy t quan tr ng nh sau:

 Các nh đ u t n m gi danh m c ch ng h án đa ng hóa h n t n đó t

su t sinh l i c a nh đ u t tác đ ng ch y u b i r i ro h th ng c a t ng ch ng khoán ch không ph i r i ro t ng th

 Ch ng h án đ c tra đ i t do trong th tr ng c nh tranh

 Các nh đ u t có th vay n và cho vay v i lãi su t phi r i ro và lãi su t này

 Các c ng beta t ng cho th y không n đ nh theo th i gian

 Có nhi u b ng ch ng cho th y còn có các nhân t khác ngoài lãi su t phi r i ro và

th ng đ c xem là nhân t th tr ng v nh đ u t h ng th đa ng hóa, v i i là

m c đ nh y c m c a ch ng h án i đ i v i nhân t F Mô hình m t nhân t bi u di n

i d ng:

Ri + iF+ i

Tr ng đó: t su t sinh l i phi r i ro Rf, i là nhân t đ c tr ng ri ng có c a

ch ng khoán i và có th đa ng hóa đ c

Khác v i mô hình m t nhân t m hình đa nhân t di n t t su t sinh l i c a m t

ch ng h án đ c h p thành b i nhi u nhân t nh h n j, còn g i là nhân t ph

bi n, các c phi u hác nhau có các đ nh y khác nhau th hi n qua các beta:

+ + + … +

Có a ph ng pháp ùng đ c ng các nhân t ph bi n trong mô hình nhân t :

M t là, ng d ng các ph ng pháp th ng nh phân tích nhân t đ xác đ nh danh m c nhân t , là nh ng danh m c các ch ng h án đ c xây d ng sao cho có th

mô ph ng l i các nhân t

Hai là, s d ng các bi n v mô ch ng h n nh các tha đ i trong lãi su t v tha đ i trong các di n bi n kinh t v m nh nh ng ch báo cho các nhân t

Ba là, s d ng nh ng đ c thù riêng c a công ty có nh h ng đ n các m c t su t sinh l i ca h n h c th p h n đ t o các danh m c nh các ch báo cho các nhân t 2.2 M t s nghiên c u th c nghi m v m i quan h gi a thanh kho n và t su t sinh l i c phi u

Amihud (2002) đ ng tính thanh kho n c phi u thông qua t l trung bình c a

l i nhu n tuy t đ i hàng ngày trên kh i ng dollar giao d ch ng đó |Riyd|/VOLDiyd

Riyd là l i nhu n c phi u i ng n m v V Diyd là kh i ng dollar giao d ch

t ng ng T l này cho th y ph n tr m tha đ i giá tuy t đ i m i ng dollar giao

dch h ng ng ha tác đ ng giá hàng ngày c a dòng l nh ng thi u thanh kho n c a Amihu (β β) đ c phát tri n theo khái ni m thi u thanh kho n c a Kyle –

ph n ng giá đ i v i dòng l nh v ph ng pháp đ ng đ loãng c a i r’s (197 ) – t l tha đ i giá tuy t đ i/nhu c u giao d ch v t tr i tuy t đ i

ng thi u thanh kho n c a Amihud (2002) liên quan ch t ch đ n m t ph ng pháp đ ng thanh kho n hác đó đ ng t l thanh kho n Amivest Theo

ph ng pháp Amiv st t l thanh kho n đ c x m nh t l t ng kh i ng dollar giao d ch trên t ng l i nhu n tuy t đ i h ng pháp n ch th y kh i ng giao

dch t ng ng v i 1 tha đ i giá c phi u

Theo Amihud và Mendelson (1986), tính thi u thanh kho n đ c đ ng b i chi phí th c hi n t c th i M t nh đ u t s n sàng giao d ch ph i đánh đ i gi a vi c ch

đ i giao d ch t i m c giá có l i ho c giao d ch t c thì t i m c giá mua hay giá bán Giá bán bao g m ph n bù cho vi c mua ngay l p t c v giá mua c ng ph n ánh đi u ki n yêu c u bán l p t c D đó th Amihud và Mendelson (1980, 1982, 1986), Phillips

và Smith (1982), Ho và Stoll (1981, 1983), Copeland và Galai (1983), West và Tinic (1971) đ ng tính thi u thanh kho n là chênh l ch giá mua và giá bán, bao

g m ph n ù mua v đi u ki n bán

h ng pháp đ ng tính thanh kho n khác là s d ng d li u kh i ng giao

d ch Brennan et al (1998) cho th y r ng kh i ng đ a giao d ch c phi u tác đ ng

âm đ n t su t sinh l i c phi u và nó g p v tác đ ng âm c a quy mô (m c v n hóa

th tr ng c a c phi u) Có r t nhi u nghiên c u hác uan tâm đ n kh i ng giao

d ch và m i quan h gi a kh i ng giao d ch và t su t sinh l i c phi u

Lesmond, Ogden, và Trzcinka (1999) gi i thi u ph ng pháp đ ng tính thi u thanh kho n là t l ng h ng tha đ i giá tr ng n m hình đ c trình bày trong bài nghiên c u này d a tr n các nh đ u t ng n c n kh i giao d ch khi chi phí giao d ch cao và chi phí giao d ch hi u qu có th đ c suy ra t t n su t ngày không giao d ch

Hasbrouck (2009) đ ng r i ro thanh kho n th tr ng thông qua chi phí giao

d ch hi u qu c a t t c các c phi u, c th là trung bình ½ chênh l ch giá mua giá bán c a t t c các c phi u

Amihud và Mendelson (1986) nghiên c u m hình đ nh giá tài s n v n và chênh

l ch giá mua – giá bán c a c phi u thông qua s d ng ph ng pháp h i u G đ

ki m đ nh m i quan h gi a t su t sinh l i v t tr i, chênh l ch giá mua – giá bán

t ng đ i và r i ro trung bình theo th i gian c a 49 danh m c c phi u trên NYSE

tr ng giai đ n n m 19 1 – 1980 Chênh l ch t ng đ i trong Amihud và Mendelson (1986) là t l gi a chênh l ch giá mua – giá bán tuy t đ i và trung bình gi a giá mua

và giá bán vào cu i n m Bi n chênh l ch th c s đ c dùng trong mô hình là trung bình chênh l ch t ng đ i gi a đ u và cu i m i n m

Amihud và Mendelson chia d li u thành 20 th i k l p v i m i th i k 11 n m bao g m kho ng th i gian n m c ng r i ro cho t ng c phi u; kho ng th i gian n m hình th nh 49 danh m c p v c ng cho t ng danh m c (D a vào chênh l ch giá mua – giá bán c a c phi u v n m th 10 c a t ng th i k l p, tác gi hình thành 7 danh m c b ng nhau theo th t các c phi u có chênh l ch giá mua – giá bán t ca đ n th p au đó m i danh m c này l i đ c chia thành 7 danh m c b ng nhau d a trên c a t ng c phi u đ c s p x p t ca đ n th p); kho ng th i gian 1

n m đ ki m đ nh m i quan h gi a t su t sinh l i v t tr i, chênh l ch giá mua – giá

án t ng đ i và r i ro trung bình theo th i gian c a 49 danh m c c phi u

Chi ti t các mô hình h i quy c a Amihud và Mendelson (1986) nh sau:

 pn: r i r t ng đ i trung bình c a danh m c

 Spn: chênh l ch giá mua – giá án t ng đ i trung bình c a danh m c

 : đ l ch gi a chênh l ch Spn c a danh m c p n m n v ch nh ch trung bình

b ng tri u đ a

K t qu nghiên c u c a Amihud và Mendelson (1986) cho th y t n t i m i quan h

gi a chênh l ch giá mua – giá bán, r i ro h th ng và t su t sinh l i v t tr i c phi u; t su t sinh l i v t tr i c phi u t ng hi ch nh ch giá mua – giá án t ng; t

su t sinh l i v t tr i c a các c phi u có chênh l ch giá mua – giá bán cao thì ít nh y

c m h n v i tha đ i c a chênh l ch giá mua – giá án; tác đ ng c a y u t quy mô

đ n t su t sinh l i v t tr i c phi u h ng có ngh a th ng kê n u nghiên c u đ ng

th i tác đ ng c a r i ro h th ng, chênh l ch giá mua – giá bán và quy mô đ n t su t sinh l i v t tr i c phi u Amihud và Mendelson (1986) ch y u nghiên c u tác đ ng

c a r i ro h th ng, chênh l ch giá mua – giá án đ n t su t sinh l i v t tr i khác nhau nh th n đ i v i các danh m c có m c đ chênh l ch giá mua – giá bán khác nhau và m c đ r i ro h th ng khác nhau Amihu v n s n (198 ) ch a nghi n

c u tác đ ng n i hi u ng Tháng giêng do h n ch t vi c l y d li u chênh l ch giá mua – giá bán hàng tháng

P´astor and Stambaugh (2003) nghiên c u m i quan h gi a r i ro thanh kho n

và t su t sinh l i k v ng c a các c phi u tr n NY v A X tr ng giai đ n t

n m 19 β đ n n m 1999 Tác gi cho th y r ng r i ro thanh kho n h th ng (đ nh y

c a t su t sinh l i đ i v i đ a đ ng thanh kho n th tr ng) tác đ ng đ n t su t sinh l i k v ng T su t sinh l i trung bình c a các c phi u có đ nh y c m cao v i thanh kho n ca h n 7 /n m t su t sinh l i trung bình c a các c phi u có đ nh y

c m v i thanh kho n th p h n

Acharya và Pedersen (2005) nghiên c u m hình đ nh giá tài s n v n v i r i ro thanh kho n thông qua vi c ki m đ nh s t ng uan gi a t su t sinh l i v t tr i trung bình theo th i gian và giá tr thi u thanh kho n trung bình theo th i gian, ta đ

ng r i ro h th ng các ta đ ng r i ro thanh kho n u m t ng đ i, t l giá tr s sách trên m c v n hóa th tr ng c a 25 danh m c c phi u b ng ph ng pháp h i quy GMM i t ng nghiên c u c a Acharya và Pedersen là danh m c các

c phi u niêm y t trên NYSE và AMEX trong kho ng th i gian t 1/ 7/19 β đ n 31/12/1999 D li u nghiên c u đ c s d ng t CRSP và COMPUSTAT

25 danh m c c phi u đ c Acharya và Pedersen hình thành b ng cách s p x p, phân lo i các c phi u trong m u d a theo 4 tiêu chí: giá tr thi u thanh kho n đ bi n thiên thi u thanh kho n, quy mô và t l giá tr s sách trên m c v n hóa th tr ng Giá tr thi u thanh kho n c a c phi u th Achar a v rs n (β ) đ c chu n hóa theo công th c = min (0.25 + 0.30 ,30.00) tr ng đó là t

l gi a m c v n hóa c a danh m c th tr ng vào cu i tháng t – 1 và c a danh m c th

tr ng vào cu i tháng 07/1962; là y u t đ ng tính thi u thanh kho n c a

c phi u i vào tháng t đ c tính t án t ng t nh Amihud (2002): =

, v i và l n t là t su t l i nhu n và kh i ng giao d ch c phi u (tính b ng đ ng) vào ngày d tháng t, là s ngày có s n d li u cho c phi u i vào tháng t

Giá tr thi u thanh kho n c a danh m c p là trung bình giá tr thi u thanh kho n c a các c phi u i thu c danh m c p v i tr ng s b ng nhau ho c tr ng s là t l m c v n hóa th tr ng T ng t , t su t sinh l i c a danh m c p là trung bình t su t sinh l i

c a các c phi u i thu c danh m c p

Beta đ ng r i ro h th ng v các ta đ ng r i ro thanh kho n c a danh

m c c phi u , , đ c tính theo công th c nh sau:

=

=

Các ph ng trình h i quy s d ng trong nghiên c u m hình đ nh giá tài s n v n

v i r i ro thanh kho n nh sau:

(1): E( - ) + ( ) + + + + + uit

(2): E( - ) + ( ) + + uit , v i = + - -

(3): E( - ) + ( ) + + + uit , v i = - -

(4): E( - ) + ( ) + + + + + + + uit

(5): E( - ) + ( ) + + + + uit , v i = + - -

(6): E( - ) + ( ) + + + + +uit , v i = - -

Tr ng đó:

 E( - ): T su t sinh l i v t tr i trung bình theo th i gian c a danh m c p

 E( ): đ thi u thanh kho n trung bình theo th i gian c a danh m c p

 k: vòng quay n m gi c phi u trung bình c a nh đ u t

 : y u t đ ng r i ro th tr ng

 , , : các y u t đ ng r i ro thanh kho n

 : logarit t nhi n u m t ng đ i c a danh m c p

 : t l giá tr s sách trên m c v n hóa th tr ng c a danh m c p

K t qu nghiên c u c a Acharya và Pedersen (2005) cho th y t su t sinh l i yêu

c u c a ch ng khoán gia t ng th hi p ph ng sai gi a tính thi u thanh kho n c a c phi u và tính thi u thanh kho n c a th tr ng, covt , gi m theo hi p ph ng sai gi a t su t sinh l i c a c phi u và tính thi u thanh kho n th tr ng, covt , và gi m theo hi p ph ng sai gi a tính thi u thanh kho n c a c phi u

và t su t sinh l i th tr ng, covt Mô hình CAPM có hi u ch nh thanh kho n gi i thích t t h n m hình CA chu n trong khi có cùng b c t do Tác gi

ch a tìm ra ng ch ng có s c thuy t ph c cao v vi c tác đ ng c a r i ro thanh kho n thì quan tr ng h n tác đ ng c a r i ro h th ng và m c đ thanh kho n Mô hình có s phù h p th c nghi m đ i v i các danh m c đ c s p x p th đ thanh kho n đ dao

đ ng thanh kho n v u m Ri ng đ i v i các danh m c đ c s p x p theo t l giá

tr s sách trên m c v n hóa th tr ng thì mô hình không có s phù h p th c nghi m Acharya và Pedersen tìm th y r ng r i ro thanh kho n gi i thích kho ng 1.1% t

su t sinh l i hi m tác đ ng c a đ thanh kho n trung ình đã đ c xác đ nh tr c theo th i gian n m gi riêng bi t và gi i h n ph n bù r i r đã đ c th c hi n Kho ng 80% tác đ ng n đ nh y c m c a thanh kho n đ i v i t su t sinh l i th

tr ng, covt Vi c không c đ nh các ph n bù r i ro d n đ n c ng

ph n bù r i ro thanh kho n l n h n nh ng t qu n đ c c ng không chính xác vì tính c ng tuy n gi a thanh kho n và r i ro thanh kho n

Hasbrouck (2009) nghiên c u m i quan h gi a t su t sinh l i và chi phí giao

d ch cho th tr ng ch ng khoán M thông qua mô hình h i u nh sau:

Rit = 0 + m + smb + hml + JanJanDumt

+ c [ c x Jan( x JanDumt) + c x ~Jan( x (1- JanDumt))]

+ LRMCxJan (LRMCit x JanDumt) + LRMCx~Jan (LRMCit x (1 - JanDumt)) + uit

Tr ng đó:

 Rit là t su t sinh l i v t tr i c a danh m c i

 Các h s , , đ c c ng tr c đó th ng ua ph ng trình: Rit

= rit– rft i + rmt + smbt + hmlt + eit

 rit là t su t sinh l i có tr ng s b ng nhau c a danh m c i

 rft là lãi su t phi r i ro

 rmt là t su t sinh l i v t tr i th tr ng

 smbt và hmlt là hai nhân t Fama và French

 JanDumt là bi n gi , b ng 1 đ i v i tr ng h p tháng Giêng

 c ng Gi s ch c ng t i v n m t s d ng mô hình nhân t th

tr ng áp d ng vào giá và c phi u CRSP hàng ngày

 LRMCit là logarit m c v n hóa th tr ng c a danh m c i tháng t, b ng trung bình c a t t c công ty thu c danh m c i

Nghiên c u Hasbrouck (2009) cho k t qu r ng m c đ chi phí hi u qu t ng uan ng v i t su t sinh l i k v ng đ c bi t t p trung vào tháng 1

Elena, Hendrik và Ivalina (2009) nghiên c u m i quan h gi a t su t sinh l i c

phi u và tính thi u thanh kho n thông qua vi c ki m đ nh s t ng uan gi a t su t sinh l i c phi u các công ty niêm y t trên NYSE t n m 19β đ n n m β các công ty niêm y t trên AMEX t n m 19 β đ n n m β v các c ng t ni m t trên Nasdaq t n m 19 β đ n n m β v sáu ph ng pháp đ ng tính thanh kho n

đ c x m đ c đi m c a c phi u ta c ng a tr n hai ph ng pháp đ ng

r i ro thanh kho n h th ng, beta th tr ng, beta d a trên nhân t Fama và French

“ ” v “ B” v u m c ng t

Các bi n đ c l p đ c xem xét trong mô hình h i quy c a Elena, Hendrik và Iva ina (β 9) I i (đ ng tính thi u thanh h n đ c xây d ng b i Amihud (2002)), Amiv st (đ ng thanh kho n Amiv st) ff ctiv pr a (đ ng tính thi u thanh h n đ c xây d ng b i Hasbrouck), Logvol (logarit t nhiên c a kh i

ng giao d ch h ng n m c a m i c phi u), Pctzero (t l ng tr ng n m h ng tha

đ i giá đ c gi i thi u b i Lesmond, Ogden và Trzcinka (1999)), Pctnotrade (t l

ng tr ng n m h i ng giao d ch b ng ) ta c ng a tr n u ( u i n

đ ng r i ro thanh kho n th tr ng đ c xây d ng b i as r uc (β 9)) ta

c ng a tr n ps-inn v (ps-inn v i n đ ng r i ro thanh kho n th tr ng,

đ c xây d ng b i Pástor và Stambaugh (2003)), beta th tr ng, beta d a trên nhân t ama v r nch “ ” v “ B” v u m c ng t

t u th c hi n h i u t su t sinh i c phi u h ng tháng v ta th tr ng cùng v i n t t ng i n đ ng tính thi u thanh h n ha thanh h n I i Amiv st ff ctiv pr a gv ct r ctn tra ch th n t các i n đ

ng tính thi u thanh h n ha thanh h n tr n đ u có ngh a th ng ; tr ng hi

đó ta th tr ng h ng có ngh a th ng t u n r ng tính thi u thanh h n

đ c đ nh giá nh m t đ c đi m c phi u

t u th c hi n h i u t su t sinh i c phi u h ng tháng v ta th tr ng cùng v i t t c các i n đ ng tính thi u thanh h n ha thanh h n n tr n t

u ch th ch i n I i có ngh a th ng các i n đ ng tính thi u thanh

h n ha thanh h n t ng uan ca v i nhau

B i nghi n c u t p h p các c phi u th nh β anh m c hác nhau au đó i nghi n c u th c hi n h i u t su t sinh i c a t ng anh m c v t su t sinh i t n

th tr ng hai nhân t ama- r nch “ ” v “ B” m t tr ng hai nhân t đ

th ng hi ti p t c th m i n I i v m hình h i u t u ch th zu h c

ps h ng có ngh a th ng tr ng hi i n I i có ngh a th ng

K T LU N CH NG 2

Tr ng Ch ng β tác gi trình bày lý thuy t v thanh kho n và t su t sinh l i c phi u Tác gi gi i thi u các ph ng pháp đ ng tính thanh kho n, tính thi u thanh kho n c phi u c a các tác gi tr c đó v tóm t t n i dung c a m t s nghiên c u

th c nghi m v m i quan h gi a thanh kho n và t su t sinh l i v t tr i c phi u

nh Amihud và Mendelson (1986), P´astor and Stambaugh (2003), Acharya và Pedersen (2005), Hasbrouck (2009), Elena, Hendrik và Ivalina (2009)

CH NG 3 D LI U VÀ PH NG PHÁP NGHIÊN C U

3.1 D li u

D li u nghiên c u đ c thu th p t website www.cophieu68.vn và website www.vietstock.vn, bao g m kh i ng giao d ch giá đóng c a, giá mua t t nh t, giá bán t t nh t, v n ch s h u và m c v n hóa th tr ng hàng ngày c a 153 c phi u

th ng c a các công ty niêm y t trên 2 sàn giao d ch ch ng khoán Hà N i (HNX) và sàn giao d ch ch ng khoán Thành ph H Chí Minh (HOSE) th i k t n m β 7 đ n

c phi u thông qua mô hình h i quy t ng quát nh sau:

(ri - rf) = + ci + Effspreadi + Pctnotradei + Pctzeroi + Logvoli +

Tr ng đó:

 ri: T su t sinh l i c a c phi u i vào tháng t, đ c tính b ng cách l y trung bình t

l ((Giá đóng c a ngày hôm nay – Giá đóng c a ng h m tr c)/Giá đóng c a

ng h m tr c) c a c phi u i c a các ngày trong tháng t

 rf

: T su t sinh l i phi r i ro (lãi su t trái phi u ng n h n c a chính ph Vi t Nam)

 (ri

- rf): T su t sinh l i v t tr i c a c phi u i vào tháng t

 ci: thi u thanh kho n đ c chu n hóa theo Acharya và Pedersen (2005) c a c phi u i vào tháng t Tính thi u thanh kho n chu n hóa c a c phi u đ c k

v ng tác đ ng ng đ n t su t sinh l i v t tr i c phi u

 Effspreadi

: Giá tr tuy t đ i c a ½ chênh l ch gi a giá mua t t nh t và giá bán t t

nh t, hay g i xu h ng giao d ch hi u qu đ c hình thành cho m i c phi u theo trung bình hàng tháng c a d li u hàng ngày Cách hình thành bi n Effspreadi

đ c d a trên n n t ng nghiên c u Elena, Hendrik và Ivalina (2009) Tính thi u thanh kho n Effspreadiđ c k v ng tác đ ng ng đ n t su t sinh l i v t tr i

c phi u

 Pctnotradei

: T l ngày trong tháng kh i ng giao d ch b ng 0 c a m i c phi u,

đ c xây d ng d a trên n n t ng nghiên c u Elena, Hendrik và Ivalina (2009) Tính thi u thanh kho n Pctnotradei đ c k v ng tác đ ng ng đ n t su t sinh

l i v t tr i c phi u

 Pctzeroi: T l ng tr ng tháng h ng tha đ i giá c a m i c phi u, đ c xây

d ng d a trên n n t ng nghiên c u Elena, Hendrik và Ivalina (2009) Tính thi u thanh kho n Pctzeroiđ c k v ng tác đ ng ng đ n t su t sinh l i v t tr i c phi u

 Logvoli

: Logarit t nhiên c a kh i ng giao d ch trung bình hàng tháng c a m i

c phi u, đ c xây d ng d a trên n n t ng nghiên c u Elena, Hendrik và Ivalina (2009) Tính thanh kho n c phi u Logvoli đ c k v ng tác đ ng âm đ n t su t sinh l i v t tr i c phi u

 : là y u t đ ng r i ro h th ng c a c phi u i đ c tính t ng t nh Acharya và Pedersen (2005) nh sau:

=

R i ro h th ng c a c phi u, , k v ng tác đ ng ng đ n t su t sinh l i v t

tr i c phi u

 , , là các y u t đ ng r i ro thanh kho n, đ c xây d ng d a trên n n

t ng nghiên c u Acharya và Pedersen (2005) V i gi đ nh r ng hi p ph ng sai có

đi u ki n gi a y u t đ ng tính thi u thanh kho n và t su t l i nhu n là không

đ i, các y u t đ ng r i ro thanh kho n đ c tính nh sau:

 : Logarit t nhi n u m t ng đ i c a c phi u i vào tháng t Bi n

k v ng tác đ ng âm đ n t su t sinh l i v t tr i c phi u

 : T l giá tr s sách trên m c v n hóa th tr ng c a c phi u i vào tháng t

B c 3, tác gi đ ng đ a đ ng tính thi u thanh kho n c a 153 c phi u,

và c a danh m c th tr ng

B c 4, s d ng đ a đ ng tính thi u thanh kho n và t su t sinh l i, tác gi đ

ng r i ro th tr ng, r i ro thanh kho n theo các công th c tính , , nêu trên

B c 5, tác gi h i quy t su t sinh l i v t tr i, tính thi u thanh kho n, tính thanh kho n c a c phi u, r i ro th tr ng v các ta đ ng r i ro thanh kho n c a t ng

c phi u i au đó tác gi đ a th m i n logarit t nhiên c a t l m c v n hóa th

tr ng c phi u i vào đ u tháng trên t ng m c v n hóa th tr ng, , và bi n t

l giá tr s sách trên m c v n hóa th tr ng c a c phi u i, BMi

3.2.1 o l ng t su t sinh l i v t tr i c a c phi u

Tác gi đ ng t su t sinh l i c a c phi u i vào tháng t, b ng cách l y trung bình hàng ngày t l ((Giá đóng c a ngày hôm nay – Giá đóng c a ngày hôm

tr c)/Giá đóng c a ng h m tr c) c a c phi u i trong tháng t T su t sinh l i v t

tr i c a c phi u i vào tháng t, ( - ) đ c tính b ng t su t sinh l i c a c phi u i vào tháng t tr đi t su t sinh l i phi r i ro (lãi su t trái phi u ng n h n c a chính ph

Vi t Nam)

3.2.2 o l ng tính thi u thanh kho n, tính thanh kho n c a c phi u

T ng t nh Achar a v rs n (2005), tính thi u thanh kho n chu n hóa c a

c phi u i vào tháng t, đ c đ ng nh sau:

= min (0.25 + 0.30 , 30.00%)

Tr ng đó:

 : T l gi a m c v n hóa c a danh m c th tr ng vào cu i tháng t – 1 và c a

danh m c th tr ng vào cu i tháng 01/2007

 là y u t đ ng tính thi u thanh kho n c a c phi u i vào tháng t Theo Amihud (2002), đ c tính nh sau:

v i và l n t là t su t sinh l i và kh i ng giao d ch c phi u (tính b ng

đ ng) vào ngày d tháng t, là s ngày có s n d li u cho c phi u i vào tháng t

M t c phi u đ c xem là thi u thanh kho n n u c phi u có cao, t c là ph n

tr m tha đ i giá c phi u i t ng ng v i m t đ n v đ ng giao d ch cao

Theo Acharya và Pedersen (2005), h s β v γ đ c ch n đ phân ph i chéo

c a cho các c phi u có cùng m c đ v ph ng sai nh i n đ giao d ch hi u qu (chênh l ch gi a giá giao d ch và midpoint of the prevailing bid-ask quote)

Tính thi u thanh kho n chu n hóa đ c gi i h n t i m c cao nh t γ đ đ m b o

Tính thi u thanh kho n Pctzeroiđ c tính b ng cách l y s ng h ng tha đ i giá

c phi u chia cho t ng s ngày giao d ch trong tháng

Tính thanh kho n c phi u Logvoli đ c tính b ng cách l y logarit t nhiên c a

kh i ng giao d ch trung bình hàng tháng c a m i c phi u

3.2.3 o l ng đ dao đ ng tính thi u thanh kho n c a c phi u và c a danh m c

thi u thanh kho n c a 153 c phi u ùng đ ki m đ nh đ c th c hi n t ng t

nh anh m c th tr ng

3.2.4 o l ng r i ro th tr ng và r i ro thanh kho n

D a vào nghiên c u Acharya và Pedersen (2005), tác gi tính toán r i ro th tr ng

và r i ro thanh kho n thông qua các beta , , , nh sau:

=

c phi u tha đ i nhi u h n m c a đ ng c a th tr ng

đ ng r i ro thanh kho n, v i khía c nh đ ng m c đ ph n ng c a giá

c phi u đ i v i hi p ph ng sai gi a đ thi u thanh kho n c a c phi u v đ thi u thanh kho n c a th tr ng M t s nghiên c u tr c đó nh Ch r ia t a (β ) Hasbrouck và Seppi (2001), Huberman và Halka (1999) cho th y r ng hi p ph ng sai

gi a đ thi u thanh kho n c a c phi u v đ thi u thanh kho n c a th tr ng là

ng Tr ng tr ng h p c phi u có đ thi u thanh kho n t ng uan ng v i đ thi u thanh kho n th tr ng nh đ u t s yêu c u m t ph n bù l i nhu n đ ù đ p

l i r i ro do n m gi c phi u m đ thi u thanh kho n gia t ng hi đ thi u thanh kho n c a th tr ng t ng

đ ng r i ro thanh kho n, v i khía c nh đ ng m c đ ph n ng c a t

su t sinh l i c phi u đ i v i hi p ph ng sai gi a t su t sinh l i c a c phi u v đ thi u thanh kho n th tr ng Nh đ u t s n sàng ch p nh n m t t su t sinh l i th p

h n đ i v i m t c phi u có đ nh y c m c a t su t sinh l i đ i v i đ thi u thanh

kho n th tr ng cao D đó hi p ph ng sai gi a t su t sinh l i c a c phi u v đ thi u thanh kho n th tr ng tác đ ng âm đ i v i t su t sinh l i đòi h i c a c phi u

đ ng r i ro thanh kho n, v i khía c nh đ ng m c đ ph n ng c a t

su t sinh l i c phi u đ i v i hi p ph ng sai gi a đ thi u thanh kho n c phi u và t

su t sinh l i toàn th tr ng Nh đ u t s n sàng ch p nh n m t t su t sinh l i th p

h n đ i v i m t c phi u có đ thanh kho n cao khi giá th tr ng gi m D đó hi p

ph ng sai gi a đ thi u thanh kho n c a c phi u và t su t sinh l i toàn th tr ng tác đ ng âm đ i v i t su t sinh l i đòi h i c a c phi u

3.2.5 Ki m đ nh m i quan h gi a thanh kho n và t su t sinh l i c phi u

Dùng ph ng pháp Pooled OLS và FEM, tác gi ki m đ nh m i quan h gi a thanh kho n và t su t sinh l i c phi u thông qua vi c th c hi n các mô hình h i quy sau: (1): (ri - rf) = + ci + + + + + ui

T i mô hình (1), tác gi s d ng các bi n gi i thích là bi n đ ng tính thi u thanh kho n chu n hóa theo Acharya và Perdesen (2005), các bi n đ ng r i ro h

th ng v đ ng r i ro thanh kho n t ng t nh trong nghiên c u Acharya và Perdesen (2005) T i mô hình (2), tác gi b sung thêm v ph ng trình h i quy các

bi n đ ng tính thi u thanh kho n, tính thanh kho n c a c phi u Effspreadi

,Pctnotradei, Pctzeroi, Logvoli t ng t nh nghiên c u Elena, Hendrik và Ivalina (2009) nh m đánh giá tác đ ng c a các y u t đ ng tính thi u thanh kho n, tính thanh kho n c phi u, r i ro h th ng, các y u t đ ng r i ro thanh kho n đ n t

su t sinh l i v t tr i c phi u T i mô hình (3), tác gi ch x m xét tác đ ng c a r i ro

h th ng đ n t su t sinh l i v t tr i c phi u T i mô hình (4), tác gi ti p t c đ a thêm bi n và v ph ng trình h i quy nh m nghiên c u tác đ ng đ ng

th i c a y u t u m t ng đ i và t l giá tr s sách trên m c v n hóa th tr ng cùng v i y u t đ ng tính thi u thanh kho n, tính thanh kho n c phi u, các y u t

đ ng r i ro h th ng, r i ro thanh kho n đ n t su t sinh l i v t tr i c a c phi u

T i mô hình (5), tác gi nghiên c u tác đ ng c a y u t đ ng r i ro t ng h p đ n t

su t sinh l i v t tr i c phi u Tr ng hi đó t i mô hình (6), tác gi nghiên c u tác

đ ng c a r i ro h th ng và r i ro thanh kho n t ng h p đ n t su t sinh l i v t tr i

c phi u

K T LU N CH NG 3

Ch ng γ gi i thi u m u nghiên c u m hình đ c s d ng đ phân tích m i quan

h gi a thanh kho n và t su t sinh l i v t tr i c phi u Tác gi trình các c nghiên c u nh đ ng tính thanh kho n, tính thi u thanh kho n và r i ro thanh kho n c a c phi u, th c hi n h i quy nh m đánh giá tác đ ng c a tính thanh kho n, tính thi u thanh kho n và r i ro thanh kho n đ n t su t sinh l i v t tr i c phi u

CH NG 4 N I DUNG VÀ K T QU NGHIÊN C U 4.1 Mô t m u nghiên c u

S quan sát

B ng 1 trình t qu tóm t t th ng a g m trung ình trung v giá tr nh

nh t giá tr n nh t đ ch chu n c a các i n (ri - rf), ci, Effspreadi, Pctnotradei, Pctzeroi, Logvoli, , , , , , , ,

t su t sinh i phi r i r D đó, t su t sinh i v t tr i c a các c phi u nghi n c u

tr ng giai đ n β 7 – 2012 mang giá tr âm l ch chu n c a (ri

- rf) là 0.036803

Bi n đ ng tính thi u thanh kho n c phi u, ci, có giá tr trung bình là 0.250009, trung v là 0.250001, l n nh t là 0.250660 và nh nh t là 0.250000 l ch chu n c a

bi n ci khá nh v i giá tr là 0.000027

Bi n đ ng tính thi u thanh kho n c phi u, Effspreadi, có giá tr trung bình là

682 cho th y ½ chênh l ch gi a giá bán và giá mua hi u qu trung bình khá nh , kho ng 8β đ ng Giá tr trung v , l n nh t và nh nh t l n t là 303, 30,643 và 0

l ch chu n m c 1,521

Bi n đ ng tính thi u thanh kho n c phi u, Pctnotradei

, có giá tr trung bình là 0.048384 cho th y t l ngày không giao d ch trong tháng trung bình là 4.84% Giá tr

l n nh t c a Pctnotradei là 1% và nh nh t là 0 đ l ch chu n là 13.47%

Bi n đ ng tính thi u thanh kho n c phi u, Pctzeroi

, có giá tr trung bình cao

h n Pctnotradei 17 91 Ngh a t l ngày giá c phi u h ng đ i trong tháng trung bình là 17.91% Giá tr l n nh t c a Pctzeroi là 1% và nh nh t đ l ch chu n là 17.41%

Bi n đ ng tính thanh kho n c phi u, Logvoli, có giá tr trung bình là 9.87, l n

nh t là 15.94, nh nh t v đ l ch chu n là 1.94

R i ro h th ng c a c phi u i, có giá tr trung bình là 0.99 và trung v là 0.96 Giá tr trung bình và trung v ti n v g n b ng 1, ch ng t các c phi u trong m u nghiên c u có r i ro h th ng khá cao, t c là m c đ ph n ng c a t su t sinh l i c phi u đ i v i s bi n đ ng c a th tr ng khá cao Giá tr nh nh t c a r i ro h th ng

là 0.40 trong khi giá tr l n nh t là 1.997 l ch chu n c a r i ro h th ng là 0.33

R i ro thanh kho n c a c phi u i, có giá tr trung bình và trung v khá nh , l n

t là -0.000002 và 0.00000024 Giá tr nh nh t c a là -0.000451 trong khi giá tr

l n nh t là 0.000006 l ch chu n c a là 0.000036

R i ro thanh kho n c a c phi u i, có giá tr trung bình và trung v l n t là 0.000392 và -0.000362 Giá tr nh nh t c a là -0.000904 trong khi giá tr l n nh t

-là -0.000062 l ch chu n c a là 0.000144 có giá tr âm, cho th y hi p

ph ng sai gi a t su t sinh l i c phi u v đ thi u thanh kho n th tr ng âm, t c là

hi đ thi u thanh kho n th tr ng t ng thì t su t sinh l i c phi u gi m

R i ro thanh kho n c a c phi u i, có giá tr trung bình và trung v l n t là 0.000290 và -0.000186 Giá tr nh nh t c a là -0.004046 trong khi giá tr l n nh t

-là 0.002309 l ch chu n c a là 0.000568 có giá tr âm, cho th y hi p

ph ng sai gi a đ thi u thanh kho n c phi u và t su t sinh l i th tr ng âm, t c là khi giá th tr ng gi m thì đ thi u thanh kho n c a c phi u t ng

Bi n có giá tr trung bình là -6.68, trung v là -6.92, nh nh t là -10.69 và

l n nh t là -0.93 l ch chu n c a m c 1.61 Bi n có giá tr trung bình là 1.05, trung v là 0.84, nh nh t là 0.008 và l n nh t là 8.44 Bi n có giá tr trung bình l n h n 1 ch ng t h u nh c phi u b th tr ng đánh giá th p l ch chu n c a m c 0.85

4.2 K t qu th c nghi m

4.2.1 Phơn t ch t ng quan

B ng β trình ma tr n t ng uan gi a các i n s ng tr ng nghi n c u m i quan h gi a t su t sinh l i v t tr i và thanh kho n c phi u

Bi n đ ng tính thi u thanh kho n c a c phi u, ci, t ng uan cùng chi u v i t

su t sinh l i v t tr i c a c phi u, (ri

- rf) i u này phù h p v i nghiên c u Acharya

và Pedersen (2005), cho r ng t su t sinh l i v t tr i c a c phi u gia t ng hi đ thi u thanh kho n c a c phi u t ng v ng c l i