Mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái VND, USD và chỉ số giá chứng khoán VN index

Tác gi Ph mă oƠnăThúyăVơn... ụăngh aăc aăđ tài ..... Ajayi et al... Agrawal et al... đ ng RMB và giá ch ng khoán th tr ng Trung Qu c... Ch ngă3ăậ PH NGăPHỄPăNGHIểNăC U 3.1.

TR NGă I H C KINH T TP.HCM

-

M I QUAN H GI A T GIÁ H I OỄIăVND/USDăVÀăCH S GIÁ CH NG

KHOÁN VN-INDEX

TP.HCM - N mă2014

T R NGă I H C KINH T TP.HCM

-

M I QUAN H GI A T GIÁ H I OỄIăVND/USDăVÀăCH S GIÁ CH NG

KHOÁN VN-INDEX

Chuyên ngành: Tài chính ậ Ngân hàng

Mã s : 60340201

Ng iăh ng d n khoa h c: GS.TS TR N NG CăTH

TP.HCM - N m 2014

L IăCAMă OAN

Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên c u khoa h c đ c l p

c a tôi, d i s h ng d n c a GS.TS Tr n Ng c Th Các thông tin, s

b t k công trình nghiên c u nào

Tác gi

Ph mă oƠnăThúyăVơn

M C L C TRANG PH BÌA

M C L C

DANH M C CÁC KÝ HI U, CÁC CH VI T T T

DANH M C CÁC HÌNH V ,ă TH

TÓM T T 1

Ch ngă1ă- GI I THI U 2

1.1 t v năđ nghiên c u 2

1.2 M c tiêu nghiên c u 4

1.3 iăt ng và ph m vi nghiên c u 4

1.4 Ph ngăphápănghiênăc u 5

1.5 ụăngh aăc aăđ tài 5

1.6 T ng quan các n i dung chính c a lu năv n 5

Ch ngă2ă- T NG QUAN CÁC NGHIÊN C UăTR Că ỂY 7

2.1 C ăs lý thuy t 7

2.2 Các b ng ch ng th c nghi m 10

Ch ngă3ăậ PH NGăPHỄPăNGHIểNăC U 26

3.1 Ph ngăphápănghiênăc u 26

3.1.1 Ki m đ nh nghi m đ n v (ki m đ nh tính d ng c a chu i d li u) 26

3.1.2 Ki m đ nh đ ng liên k t 30

3.1 3 Ki m đ nh nhân qu Granger tuy n tính 31

3.2 D li u 32

Ch ngă4ă- K T QU NGHIÊN C U 43

4.1 Th ng kê mô t 43

4.2 K t qu ki măđ nh tính d ng c a t giá h iăđoáiăvƠăgiáăch ng khoán ầầ 46

4.2.1 K t qu ki m đ nh nghi m đ n v b ng ph ng pháp ki m đ nh ADF 46

4.2.2 K t qu ki m đ nh nghi m đ n v b ng ph ng pháp ki m đ nh Phillips-Perron (PP) 47

4.2.3 K t qu ki m đ nh nghi m đ n v b ng ph ng pháp ki m đ nh KPSS 48

4.3 K t qu ki măđ nhăđ ng liên k t gi a t giá và giá ch ng khoán ầầ 49

4.4 K t qu ki măđ nh quan h nhân qu Granger tuy n tính 50

Ch ngă5ă- K T LU N 52

5.1 K t qu nghiên c u chính 52

5.2 Ki n ngh 53

5.3 H n ch c aăđ tài 56

TÀI LI U THAM KH O

PH L C

DANH M C CÁC KÝ HI U, CÁC CH VI T T T

T vi t t t Di n gi i

AR Autoregressive – T h i quy

ARCH Autoregressive Coditional Heteroskedasticity –

Ph ng sai thay đ i có đi u ki n t h i quy

tích h p trung bình tr t

ECM Error Correction Model – Mô hình hi u ch nh sai s

ER Exchange Rate – T giá danh ngh a song ph ng

GARCH Generalized Autoregressive Coditional Heteroskedasticity -

Ph ng sai thay đ i có đi u ki n t h i quy t ng quát hóa

OLS Ordinary Least Squares – Ph ng pháp c l ng bình

ph ng bé nh t

USD United States Dollar - Dollar M

VAR Vector Autoregressive – T h i quy d ng véc t

VECM Vector Error Correction Model – Mô hình hi u ch nh sai s

d ng Véc t

VND Vi t Nam ng

DANH M C CÁC B NG

B ng N i dung Trang

4.7 K t qu ki m đ nh đ ng liên k t gi a t giá và giá ch ng khoán…49

DANH M C CÁC HÌNH V TH Hình N i dung Trang

Tênăđ tài: M I QUAN H GI A T GIÁ H Iă OỄIăVND/USD

VÀ CH S GIÁ CH NG KHOÁN VN-INDEX

TÓM T T

đoái VND/USD và ch s giá ch ng khoán VN-Index trong giai đo n t ngày 03

đ n v , ki m đ nh đ ng liên k t Johansen và ki m đ nh nhân qu Granger K t qu

nghiên c u cho th y không t n t i b t k m i quan h đ ng liên k t nào gi a hai bi n

h nhân qu nào gi a t giá VND/USD và ch s ch ng khoán VN-Index trong su t

giai đo n nghiên c u Nh v y, gi a th tr ng ch ng khoán và th tr ng ngo i h i

Ch ngă1ă- GI I THI U 1.1 t v năđ nghiên c u

Quá trình t do hóa tài chính di n ra nhanh và m nh trong th i k này t o ra

c h i m r ng kh n ng đ u t qu c t và đa d ng hóa danh m c đ u t trên th

tr ng ch ng khoán c trong n c và n c ngoài Cùng v i vi c m r ng h i nh p theo xu h ng toàn c u, s n i l ng các quy đ nh ki m soát v n n c ngoài và vi c

t ng s quan tâm c a các nhà nghiên c u trong vi c nghiên c u m i t ng quan gi a

trên th gi i, t giá h i đoái tr thành m t nhân t quy t đ nh l i nhu n c a các nhà

đ u t (Kim, 2003)

Vi c nghiên c u và thi t l p m i quan h gi a giá ch ng khoán và t giá h i

đoái là quan tr ng vì m t s lý do:

chính sách ti n t và tài khóa Gavin (1989) đư ch ra r ng m t th tr ng ch ng khoán

phát tri n s có hi u ng tích c c đ i v i t ng c u T ng c u t ng làm t ng c u ti n

trong n c làm gi m t giá N u tác đ ng này là đ l n, chính sách ti n t m r ng

mà m c tiêu là lãi su t và t giá s b m t tác d ng vì khi đó t giá s gi m ch không

đ ng xu t, nh p kh u,….trong vi c qu n lỦ đ nh y c m v i các giao d ch n c ngoài

và r i ro t giá c a h đ n đ nh thu nh p

Cu i cùng, s hi u bi t v m i quan h gi a t giá và giá ch ng khoán có th

đ u t đ n g n v i doanh nghi p h n, qua đó doanh nghi p có c h i ti p xúc v i

đ nh s quy t tâm c a Vi t Nam trong vi c t o ra môi tr ng đ u t lành m nh, minh

Khi đ u t vào th tr ng ch ng khoán, nhà đ u t th ng nghiên c u r t k

các tác đ ng c a các bi n kinh t v mô đ n th tr ng ch ng khoán Vì v y, nghiên

khoán Các nhà nghiên c u này s d ng r t nhi u các ph ng pháp nghiên c u đ

và đo l ng m i quan h gi a t giá và giá ch ng khoán t i Vi t Nam nh Narayan

và Narayan (2010), Hu nh Th Nguy n và Nguy n Quy t (2013), Nguy n Hu nh

ch ng khoán VN-Index” nh m cung c p thêm các b ng ch ng th c nghi m v m i

1.2 M c tiêu nghiên c u

th c hi n m c tiêu này, bài nghiên c u c n ph i tr l i m t s câu h i sau:

đoái VND/USD và ch s giá ch ng khoán VN-Index có ph i là các chu i d ng và

có liên k t b c nh t hay không?

liên k t v i nhau hay không?

1.3 iăt ng và ph m vi nghiên c u

tài t p trung nghiên c u m i quan h nhân qu gi a t giá h i đoái

đo n t ngày 03/01/2006 đ n ngày 31/12/2013

1.4 Ph ngăphápănghiênăc u

h nhân qu gi a hai bi n t giá và giá ch ng khoán, c th nh sau:

đ nh Phillips-Perron (PP) và ki m đ nh KPSS (Kwiatkowski, Phillips, Schmidt, và

Shin, 1992)

đ nh m i quan h dài h n gi a các bi n s đang nghiên c u

1.5 ụăngh aăc aăđ tài

u tiên, nghiên c u này s làm rõ h n các v n đ lý lu n v m i quan h gi a

thuy t

1.6 T ng quan các n i dung chính c a lu năv n

Ch ng 1 – Gi i thi u đ tài, tác gi s trình bày t ng quát v lý do ch n đ

c a bài nghiên c u;

Ch ng 2 – T ng quan các nghiên c u tr c đây, ch ng này s trình bày và

Ch ng 3 – Ph ng pháp nghiên c u, ch ng này trình bày ngu n d li u thu

Ch ng 4 – K t qu nghiên c u, ch ng này trình bày các k t qu mà nghiên

đ nh nghi m đ n v , ki m đ nh đ ng liên k t và ki m đ nh nhân qu Granger tuy n

tính;

Ch ng 5 – K t lu n, ch ng này s t ng k t l i các k t qu nghiên c u, đ

C h ng 2 - T NG QUAN CÁC NGHIÊN C UăTR Că ỂY 2.1 C ăs lý thuy t

t c th i khi xu t hi n các ngu n thông tin m i hay nói cách khác, giá c hi n t i c a

c phi u đư th hi n t t c các thông tin v c phi u đó

c s lý thuy t c c k quan tr ng cho các nhà làm chính sách c ng nh các nhà đ u

t ch ng khoán Theo đó, các nhà làm chính sách có th t do thi hành các chính sách

v mô qu c gia mà không c n ph i lo s r ng các chính sách này s làm thay đ i b n

mà thôi Ngoài ra, lý thuy t kinh t h c còn đ a ra gi thuy t r ng, giá c ch ng khoán

không ch ph n ánh các thông tin hi n có mà còn ph n ánh chính xác các k v ng v

và t ng tác qua l i gi a các bi n v mô và giá ch ng khoán là r t quan tr ng trong

D i nh h ng c a các bi n kinh t v mô lên th tr ng ch ng khoán, lý

liên quan đ n s thay đ i c a các bi n v mô s ph n ánh h t vào trong giá ch ng khoán nên nhà đ u t không th ki m đ c t su t sinh l i b t th ng thông qua d đoán xu h ng c a th tr ng ch ng khoán trong t ng lai

Tuy nhiên, trái ng c v i k t lu n trên, nhi u b ng ch ng th c nghi m đư ch

đ n thu nh p và bi n đ ng ch s giá ch ng khoán Khi xem xét m i quan h gi a t

s thay đ i trong t giá nh h ng lên các m c trong b n cân đ i k toán c a m t

và ch ng khoán

nghiên c u nghiên c u gi i thích, tuy nhiên, k t qu c a nh ng nghiên c u này v n

ch ng khoán:

u tiên, theo cách ti p c n c a Dornbusch và Fischer (1980) cho th y m i

khi đ ng ti n trong n c đ c đ nh giá th p s làm cho nh ng doanh nghi p trong

n c t ng tính c nh tranh h n, k t qu làm gia t ng trong ho t đ ng xu t kh u c a

do đ ng ti n trong n c đ c đ nh giá th p có th làm cho doanh thu và l i nhu n

Branson (1983) đư ch ng minh r ng: quan h gi a t giá h i đoái và giá c phi u là

ng c chi u Nguyên nhân t o ra k t qu này có th đ c gi i thích t chi u tác đ ng

đ u t c a h ) đây, t giá hoái đoái gi m t vai trò là đi u ch nh cân b ng cung và

n c h n thì h s bán b t nh ng tài s n n c ngoài mà hi n t i ít h p d n h i u

xác đ nh là giá c a m t đ n v ngo i t đ c tính theo giá c a m t đ ng ti n khác – trong n c) Vì v y m i quan h c a giá ch ng khoán và t giá là ng c chi u S

t ng lên v giá c a nh ng tài s n trong n c làm cho nh ng nhà đ u t gia t ng nhu

c u c a h v ti n t , đi u này l i làm cho lãi su t gia t ng ε t ho t đ ng khác c ng

t ng đ u t trong kh i đ u t n c ngoài vào tài s n trong n c c ng làm gia t ng

n c

Khi ti p c n t giá nh m t tài s n (giá c a m t đ n v ngo i t ) trong th

tr ng tài s n, Gavin (1989) trong mô hình ti n t đư kh ng đ nh t giá và giá c

phi u và t giá, chúng ta hy v ng r ng có s liên h gi a hai bi n này S không liên

doanh thu ho c l i nhu n c a h gi m

Ngoài ra, theo lý thuy t tài chính hi n đ i, lý thuy t danh m c đ u t c a

t ng ho c gi m Ch ng h n, m t s s t giá c a VND s d n đ n vi c m t danh m c

đ u t c a n c ngoài chuy n t các tài s n n i đ a, ch ng h n ch ng khoán, sang

đ u t n c ngoài khi nh ng đ ng ti n này đ c chuy n đ i sang đ ng ti n chính

các tài s n n i đ a, do đó làm t ng giá ch ng khoán

Tóm l i, m i quan h gi a t giá v i ch s giá ch ng khoán là m t câu h i

nh ng k t qu khác nhau (có m i quan h cùng chi u, ng c chi u hay th m chí

2.2 Các b ng ch ng th c nghi m

khác nhau Do đó, k t qu mà các nghiên c u th c nghi m mang l i c ng không đ ng

nh t v i nhau

nhu c u ti n t (t giá) so v i các tài s n khác trong danh m c đ u t c a các nhà đ u

t cá nhân Khi các nhà đ u t c g ng s p x p l i danh m c đ u t tài s n tài chính

ch nh t i m t m c giá m i

Các b ng ch ng th c nghi m cho th y t giá và giá c phi u có m i quan h

v i nhau

Aggarwal (1981) đư s d ng d li u hàng tháng c a ch s giá ch ng khoán

h i đoán và ch s giá ch ng khoán trong giai đo n th n i t giá c a M K t qu

và m i quan h này m nh trong ng n h n và y u trong dài h n

Jorion (1990) xem xét đ nh y c m c a các công ty đa qu c gia M đ i v i

r i ro t giá B ng ch ng th c nghi m cho th y m i quan h gi a l i nhu n ch ng

Giai đo n nghiên c u t tháng 01 n m 1971 đ n tháng 12 n m 1987 v i m u g m

287 công ty đa qu c gia M đang ho t đ ng trong giai đo n này

d ng gi a giá ch ng khoán và t giá h i đoái Nghiên c u c ng đ c th c hi n v i

n m 1973 đ n tháng 12 n m 1983 c bi t, k t qu nghiên c u ch ra r ng ch s giá

đoái

1973 đ n tháng 12 n m 1988 K t qu nghiên c u ch ra r ng t n t i m i quan h

nhân qu hai chi u gi a giá ch ng khoán và t giá hi u l c trong ng n h n, tuy nhiên

l i không có m i quan h cân b ng dài h n gi a hai bi n

Mok (1993) s d ng ph ng pháp ARIεA và ki m đ nh nhân qu Granger đ

khám phá m i quan h nhân qu gi a lãi su t, t giá và giá ch ng khoán hàng ngày

giai đo n t ngày 02/04/1986 đ n ngày 30/06/1991 th tr ng H ng Kông (trong

đó tác gi chia m u thành ba th i k nghiên c u nh h n đó là: (1) t ngày 02/04/1986

đ n 16/10/1987, (2) t ngày 02/11/1987 đ n ngày 31/05/1989 và (3) t ngày 12/06/1989 đ n ngày 30/06/1991)

K t qu t ng th cho th y nh ng thông tin l ch s c a hai bi n kinh t là t

ngh a là khi đ ng đôla H ng Kông m t giá thì giá ch ng khoán gi m và ng c l i

Trong khi đó, Ajayi và εougoue (1996) l i phát hi n ra m i quan h t ng

quan gi a hai bi n t giá và ch ng khoán c trong ng n h n l n dài h n khi h s

n c phát tri n bao g m Canada, Pháp, c, Nh t, Ý, Hà Lan, Anh và M

Abdalla và Murinde (1997) khi áp d ng mô hình VAR hai bi n v i b d li u

các th tr ng trên (ngo i tr Philippines)

Ajayi et al (1998) đư s d ng ch s giá ch ng khoán đóng c a hàng ngày và

t giá h i đoái b y th tr ng tài chính tiên ti n giai đo n t tháng 04 n m 1985 đ n tháng 08 n m 1991 bao g m Canada, c, Pháp, Ý, Nh t, Anh, M và tám th tr ng

Hong Kong, Inđônêsia và Thái δan giai đo n t tháng 12 n m 1987 đ n tháng 09

n m 1991 đ nghiên c u v m i quan h gi a ch s giá ch ng khoán và t giá h i đoái B ng cách s d ng ph ng pháp ki m đ nh nhân qu Granger, b ng ch ng th c

nghi m cho th y có m i quan h nhân qu đ n h ng t th tr ng ch ng khoán đ n

Nghiên c u s d ng d li u hàng tu n trong giai đo n t ngày 03/04/1991 đ n

đ o ng c gi a hai giai đo n trong cu c kh ng ho ng 1997 – 1998 và giai đo n ph c

c m c a giá ch ng khoán và t giá t ng theo th i gian: th p trong giai đo n t ng

tr ng cao (t ngày 03/04/1991 đ n ngày 25/01/1995), t ng d n trong giai đo n tr c

ngày 06/01/1999 đ n ngày 31/05/2000)

trong giai đo n t ngày 03/01/1986 đ n 16/06/1998 M u nghiên c u c a tác gi bao

Singapore, Thái δan và ài δoan Thông qua hàm ph n ng xung, tác gi th y r ng

d li u c a Hàn Qu c thì phù h p v i cách ti p c n truy n th ng: t giá h i đoái nh

h ng đ n giá c phi u M t khác, d li u c a Philipines cho k t qu phù h p v i

Nh t B n không ti t l b t k thông tin nào thì các d li u khác đ u cho th y quan h

ph n h i m nh m

Kanas (2000) nghiên c u m i quan h gi a t giá và giá ch ng khoán sáu

n c công nghi p bao g m Anh, M , Nh t, c, Pháp và Canada S d ng giá đóng

đ n ngày 28/02/1987; t giá đ c s d ng là t giá theo tr ng s th ng m i (hay t

(ngo i tr c) và hi u ng lan t a là b t đ i x ng trong t t c các tr ng h p Nghiên

tài chính kinh t tháng 10/1987

Th y S , Th y i n, Anh và M S d ng d li u hàng tu n giai đo n t ngày 05/01/1979 đ n ngày 08/01/1999 và s d ng mô hình VAR-GARCH-M hai bi n, các

tác gi tìm th y b ng ch ng th c nghi m h tr cho gi thuy t ph n bù r i ro thay đ i

c a l i nhu n ch ng khoán có hi u ng lan t a và l i nhu n ch ng khoán n i đ a

đ c gi i thích đáng k b i l i nhu n ch ng khoán th tr ng M Kim (2003) tìm

tháng 12/1998 M Ki m đ nh đ ng liên k t Johansen cho th y S&P 500 có m i

quan h cân b ng dài h n v i b n bi n còn l i Phân tích hi u ch nh sai s cho th y giá ch ng khoán, ch s s n xu t công nghi p và l m phát t đi u ch nh đ hi u ch nh

giá đ n giá ch ng khoán

ph ng pháp ki m đ nh đ ng liên k t, ki m đ nh nhân qu Granger đa bi n và mô

tr ng ch ng khoán và th tr ng ngo i h i các qu c gia nghiên c u; trong đó th

tr ng ch ng khoán M đóng vai trò nh m t c u n i cho nh ng liên k t này và cu c

Nghiên c u c a Benjamin Tabak (2006) thì l i không tìm th y m i quan h trong dài h n gi a t giá và giá ch ng khoán th tr ng Brazil, tuy nhiên tác gi l i

đ n 14/05/2002 c bi t tác gi đư chia m u nghiên c u thành hai m u nh h n

(01/08/1994 đ n 12/01/1999 và 13/01/1999 đ n 14/05/2002) D li u hàng tháng không đ c s d ng vì chúng không th phân tích đ c nh ng thay đ i trong dòng

đi m truy n th ng r ng t giá h i đoái nh h ng đ n ch s giá ch ng khoán

nghiên c u này, tác gi s d ng b d li u theo ngày c a ch s giá ch ng khoán

n ng đ ng gi a t giá và ch s giá ch ng khoán là nghiên c u c a Pan, Fok và Liu

sai và phân tích ph n ng xung trong mô hình VAR v i m u d li u b y nhóm

n c ông Á bao g m H ng Kông, Nh t B n, Hàn Qu c, εalaysia, Singapores, ài

Loan và Thái Lan B ng ch ng th c nghi m cho th y t n t i m i quan h nhân qu

có Ủ ngh a t t giá đ n giá ch ng khoán H ng Kông, Nh t B n, Malaysia và Thái δan tr c kh ng ho ng tài chính châu Á n m 1997 ng th i c ng t n t i m i quan

t t giá đ n giá ch ng khoán đ c tìm th y h u h t các qu c gia (ngo i tr εalaysia); ng c l i, không tìm th y m i quan h nhân qu t giá ch ng khoán đ n

t giá t t c các qu c gia trong m u Nguyên nhân c a s khác bi t quan h này

khoán đóng c a khi nghiên c u m i quan h gi a th tr ng ch ng khoán và th

tr ng ngo i h i trong giai đo n t n m 1997 – 2004 M u nghiên c u bao g m các

qu c gia: M , Canada, Anh, Nh t, H ng Kông, Singapore, Hàn Qu c, n và Philippines B ng cách áp d ng mô hình GARCH, tác gi tìm th y hi u ng lan t a

d ng v giá t th tr ng ngo i h i đ n th tr ng ch ng khoán t n t i Canada,

l i bi n đ ng là dai d ng các n n kinh t m i n i

Yau và Niel (2009) c ng nghiên c u m i quan h gi a ch s giá ch ng khoán

(TECM) K t qu cho th y có m i quan h cân b ng dài h n gi a NTD/JPY và giá

đ c m r ng b ng vi c tính đ n nh h ng c a đ ng USD trên th tr ng tài chính

ài δoan K t qu ki m đ nh nhân qu Granger TECM ch ra r ng không có m i

t n t i quan h nhân qu Granger t giá ch ng khoán đ n t giá trong giai đo n nghiên

c u

Agrawal et al (2010) phân tích m i quan h gi a l i nhu n ch s Nifty và t

(2011) tìm th y b ng ch ng v m i quan h hai chi u gi a t su t sinh l i c a ch ng

khoán và thay đ i trong t giá giai đo n t tháng 01/1990 đ n tháng 12/2008, đ ng

Tudor và c ng s (2012) nghiên c u m i quan h nhân qu gi a giá ch ng

trong giai đo n t tháng 01/1997 đ n tháng 03/2012 M u nghiên c u bao g m các

n c: Úc, Canada, Pháp, H ng Kông, Nh t B n, Anh và M (đ i di n cho các n c

quan h gi a t giá và giá ch ng khoán B ng cách s d ng mô hình VECM cho th y

đ nh đ ng liên k t ng th i ki m đ nh nhân qu cho th y nh h ng c a t giá đ n

h ng tr c ti p đ n chuy n đ ng c a t giá

đo n t n m 1997 - 2010 B ng cách s d ng các ph ng pháp ki m đ nh đ ng liên

khoán t ng lên 1.04% và 1% t ng lên trong lưi su t góp ph n làm gi m 1.71% trong

tr ng ch ng khoán t i t giá và t lãi su t t i th tr ng ch ng khoán c ng đ c

tìm th y

dài h n gi a giá ch ng khoán và t giá Liên minh châu Âu (EU) và M trong giai

đo n cu c kh ng ho ng tài chính g n đây (2008 -2012) và so sánh v i nh ng k t qu

tr c đó khi mà th tr ng ch ng khoán v n ho t đ ng trong đi u ki n bình th ng

ng n h n M D li u là t giá EUR/USD và ch s ch ng khoán FTSE Eurotop

02/01/2008 đ n 30/04/2012 Ki m đ nh nghi m đ n v ADF, ki m đ nh nhân qu Granger c ng đ c tác gi s d ng

Ph ng pháp ki m đ nh đ ng liên k t, ki m đ nh nhân qu Granger và mô hình SVAR

đ c tác gi s d ng K t qu nghiên c u cho th y b t c lúc nào có s thay đ i trong

c u

GARCH-DCC đ nghiên c u m i quan h gi a t giá th c và giá ch ng khoán trong giai đo n

bao g m: Indonesia, Malaysia, Hàn Qu c, Philippines, Singapore và Thái Lan làm

đ i di n cho các n c m i n i châu Á và đ i di n các n c phát tri n là Úc, Canada,

đi u ki n n ng đ ng đáng k gi a hai bi n, ngoài ra th tr ng ch ng khoán M có

nh h ng đ n nh ng n n kinh t này trên c th tr ng ch ng khoán đ a ph ng và

âm, đi u này h tr cho d đoán c a các mô hình lý thuy t c bi t, cán cân th ng

n c châu Á, trong khi v i các n c phát tri n thì chênh l ch lãi su t là y u t quy t

đ nh

đ i t đ ng ng c Makov v i chu i d li u hàng tu n c a giá ch ng khoán và t giá

tr ng ch ng khoán có nh h ng đáng k đ n th tr ng ngo i h i các n c trong

tác đ ng gì đ n t su t sinh l i th tr ng ch ng khoán

M t khác, có m t s nghiên c u không th thi t l p m i quan h gi a t giá

h i đoái và giá ch ng khoán

Nghiên c u c a Bartov và Bodnar (1994) l i th t b i trong vi c tìm ra m i

t ng quan gi a l i nhu n b t th ng c a các công ty trong m u - các công ty đa

qu c gia và các công ty s n xu t l n c a M và s thay đ i giá tr c a t giá hi u l c USD trong giai đo n 1978 – 1989 Nghiên c u này s d ng d li u hàng tháng c a

ngh a gi i thích cho l i nhu n b t th ng hi n t i c a các công ty i u này hàm ý

r ng t n t i vi c đ nh giá sai d n đ n tri t tiêu m i quan h gi a t giá và l i nhu n

Trong khi đó nghiên c u c a Niel và Lee (2001) l i s d ng ki m đ nh đ ng

gi a t giá và giá ch ng khoán đóng c a hàng ngày các n c G7 (bao g m Canada,

có tác đ ng ng c l i th tr ng Canada và M trong ngày hôm sau; tuy nhiên s

t ng giá ch ng khoán th ng l i d n đ n ti n t gi m giá vào ngày hôm sau t i th

tr ng Ý và Nh t B n

quan h cân b ng trong dài h n gi a hai bi n giá ch ng khoán và t giá Nghiên c u

Rahman và Uddin (2009) tìm th y r ng các chu i d li u t giá và giá ch ng

đ n 06/2008

đ ng RMB và giá ch ng khoán th tr ng Trung Qu c Nghiên c u s d ng d li u

v ng trong quá kh trên th tr ng ch ng khoán có tác đ ng l n đ n nh ng bi n đ ng trong t ng lai trên th tr ng ngo i h i và ng c l i

M t nghiên c u khác c a Yoo và Kang (2011) khi khám phá m i quan h v

s d ng chu i d li u hàng tu n g m ch s giá ch ng khoán t ng h p Hàn Qu c

đ n 28/12/2009 B ng cách s d ng ph ng pháp ki m đ nh đ ng liên k t, ki m đ nh

nhân qu Granger và mô hình GARCH-BEKK hai bi n, k t qu cho th y không có

đ ng hai chi u m nh m gi a hai th tr ng đ c bi t là sau cu c kh ng ho ng tài chính 1997, đi u này ng ý cu c kh ng ho ng tài chính d n đ n m i quan h gi a hai

hàng ngày giai đo n t ngày 28/07/2000 đ n 29/12/2006 Ki m đ nh M-TAR,

l i m c cân b ng trong dài h n khi có s m t cân b ng trong ng n h n Ngoài ra, tác

Narayan và Narayan (2010) đư tìm th y m i quan h đ ng liên k t gi a giá

đ ng cùng chi u có Ủ ngh a đ n giá ch ng khoán Trong ng n h n, giá d u và t giá

đ u không nh h ng đ n l i nhu n ch ng khoán Tác gi s d ng d li u hàng ngày

tác đ ng c a giá d u lên giá ch ng khoán th tr ng Vi t Nam, trong đó t giá đ c thêm vào nh là m t y u t quy t đ nh giá ch ng khoán Nghiên c u s d ng các

ph ng pháp ki m đ nh đ ng liên k t, bình ph ng bé nh t – OLS, mô hình hi u

ch nh sai s (VECM) và mô hình GARCH(1,1)

h gi a t giá h i đoái, lưi su t và giá c phi u t i TP.HCε” trong giai đo n t tháng 10/2007 đ n 10/2012 Nghiên c u s d ng s li u chu i th i gian theo tháng và

ph ng pháp phân tích s li u d a trên ki m đ nh nghi m đ n v , ki m đ nh nhân qu Granger, mô hình VAR và hàm phân rư ph ng sai K t qu phân tích cho th y có

m i liên h gi a giá c phi u v i t giá h i đoái t i b c tr 2 (giá c phi u ch u s tác

đ ng c a t giá hai tháng tr c đó) và lưi su t t i tr 1 ng th i giá c phi u còn b tác đ ng b i chính nó t i tr 1 và 2

đ nh m i quan h nhân qu gi a t giá VND/USD và ch s ch ng khoán VN-Index trong giai đo n t n m 2002 - 2012 B ng cách s d ng ph ng pháp ki m đ nh

Nguy n Minh Ki u và c ng s (2013) nghiên c u m i quan h c a b n bi n

ph ng pháp ki m đ nh bao g m: ki m đ nh đ ng liên k t, mô hình hi u ch nh sai s

l m phát có m i quan h ngh ch bi n đ n ch s giá ch ng khoán, l ng cung ti n ε2 và giá vàng trong n c có m i quan h cùng chi u v i ch s giá ch ng khoán; trong khi đó t giá h i đoái l i không có nh h ng đ n ch s giá ch ng khoán Còn trong ng n h n, ch s giá ch ng khoán hi n t i có m i quan h v i ch s giá ch ng khoán tháng tr c v i t ng quan cùng chi u và ng c chi u v i t giá h i đoái

Ki m đ nh nhân qu Granger c ng cho th y t giá h i đoái là nguyên nhân gây ra

giai đo n t tháng 07/2000 đ n tháng 09/2011 Bài nghiên c u s d ng các ph ng

hàng tháng c a bi n nghiên c u K t qu nghiên c u cho th y: cung ti n, l m phát,

khoán

Rahma và công s (2014) s d ng d li u tháng trong giai đo n t tháng 01/2001 đ n tháng 12/2012 và mô hình VAR đ nghiên c u các m i quan h n ng

đ ng gi a t giá VND/USD, giá ch ng khoán và tài kho n vãng lai trong n n kinh t

tr ng ch ng khoán Vi t Nam d i tác đ ng c a các nhân t kinh t v mô giai đo n

chi u v i th tr ng ch ng khoán, trong khi đó, cung ti n và t giá h i đoái t ng

khuy n khích xu t kh u và h n ch nh p kh u, trong khi l m phát Vi t Nam cao

h n r t nhi u so v i M thì xu h ng t giá t ng là phù h p v i quy lu t Tuy nhiên,

m i quan h trong dài h n gi a ch s giá ch ng khoán VN-Index và các bi n lãi su t,

t giá và cung ti n

M t cách t ng quát, n u gi a t giá và giá ch ng khoán t n t i m i quan h

t ng lai c a th tr ng kia và ng c l i Tuy nhiên, m i quan h này ch t n t i

qu c gia

Ch ngă3ăậ PH NGăPHỄPăNGHIểNăC U 3.1 Ph ngăphápănghiênăc u

M c tiêu nghiên c u là làm rõ m i quan h gi a t giá VND/USD và ch s

đ nh Phillips-Perron (PP) và ki m đ nh KPSS (Kwiatkowski, Phillips, Schmidt, và

Shin, 1992)

đ nh m i quan h dài h n gi a các bi n s đang nghiên c u

3.1.1 Ki m đ nh nghi m đ n v (ki m đ nh tính d ng c a chu i d li u)

Tính không d ng c a chu i d li u mang hàm ý v s t n t i c a m i quan h

đ u tiên khi làm vi c v i d li u chu i th i gian M t chu i th i gian đ c g i là

đi m nào Và chu i không d ng là m t chu i không th a mãn ít nh t m t trong ba

đi u ki n trên

đ n đó là kh n ng x y ra h i quy gi m o khi h i quy m t chu i th i gian không

Tuy nhiên, Granger sau đó l i cho r ng gi a hai chu i th i gian không d ng v n có

th có m t s đ ng b nào đó trong dài h n mà ông g i là đ ng liên k t Khi đó, gi a

t giá và ch s VN-Index

chu i d li u là d ng hay không d ng C th , n u k t qu cho th y chu i d li u

không d ng và có liên k t b c m t (chu i I(1))

3.1.1.1 Ph ng pháp ki m đ nh Augmented Dickey - Fuller (ADF)

Ph ng pháp ki m đ nh ADF đ c s d ng đ ki m đ nh tính d ng c a chu i

Ấyt= 0+ yt-1 + jẤyt-j + t (3.1)

Ấyt= 0 + t + yt-1 + jẤyt-j + t (3.2)

Ấyt = yt– yt-1

yt: chu i s li u theo th i gian đang xem xét

k: chi u dài đ tr

t: nhi u tr ng

s b bác b n u giá tr ki m đ nh ADF l n h n giá tr t i h n c a nó (critical value)

Trong ki m đ nh ADF, giá tr ki m đ nh ADF không tuân theo phân ph i

chu n, vì v y, giá tr t i h n đ c d a trên b ng giá tr tính s n c a Mackinnon (1991)

có đ c k t lu n v tính d ng cho các chu i quan sát

3.1.1.2 Ph ng pháp ki m đ nh Phillips - Perron (PP)

Ph ng pháp ki m đ nh phi tham s c a Phillips - Perron (1988) cho phép

h i quy (autoregressive) b c 1 (AR(1))

PP t o ra s đi u ch nh cho các h s c a th ng kê t (t-statistic) t h i quy AR(1) đ

u đi m c a ki m đ nh Phillips-Perron (PP) là không ch u nh h ng c a

Ph ng trình h i quy cho ki m đ nh PP nh sau:

yt = yt-1 + t (3.3)

hay ph ng trình t ng đ ng:

Ấyt = yt-1 + t (3.4)

ph ng trình h i quy có th đ c thêm vào m t h ng s ho c bi n s xu h ng

H0: Chu i th i gian có nghi m đ n v

3.1.1.3 Ph ng pháp ki m đ nh Kwiatkowski, Phillips, Schmidt, và Shin

(KPSS)

đ nh c a nghi m đ n v

h ng xác đ nh hay là xu h ng ng u nhiên, vi c xác đ nh chu i th i gian có xu

h ng xác đ nh hay ng u nhiên giúp tìm ra cách x lý t t nh t cho tính không d ng

sai phân - thay vì l y sai phân t t c các chu i không d ng s làm m t quan sát trong chu i d li u

H0: 2 = 0 Chu i d li u theo th i gian d ng có xu th (ho c chu i d ng trong

bi n g c (bi n level) khi = 0)

H1: 2 > 0 Chu i d li u theo th i gian không d ng (hay chu i d ng trong sai phân)

3.1.2 Ki m đ nh đ ng liên k t

và có liên k t b c m t (chu i I(1)) M t khác, Granger (1974) cho r ng gi a hai hay

ông g i là đ ng liên k t Nh v y, đ ki m tra s đ ng liên k t c a các chu i I(1) mà

ta đư xác nh n đ c, ki m đ nh đ ng liên k t Johansen (1991) là m t trong nh ng

ph ng pháp c b n và phù h p nh t đ gi i quy t v n đ này

T mô hình VAR, mô hình VECM có th đ c vi t nh sau:

Nh v y, n u các bi n s không có m i quan h đ ng liên k t, khi đó h ng c a

ma tr n s không có Ủ ngh a th ng kê khác không hay i = 0 v i m i i

Có th s d ng hai giá tr th ng kê so sánh cho ki m đ nh đ ng liên k t Johansen đ c tính toán theo công th c sau:

Trace ( r ) = - T (1 - j ) (3.9)

và max ( r, r+1 ) = - Tln(1 – r+ 1 ) (3.10)

v i j là giá tr c l ng t ma tr n cho nghi m đ c tr ng b c th i

liên k t

statistic) ki m đ nh gi thuy t H0 cho r ng s l ng các véc t đ ng liên k t là r ch ng

l i gi thuy t thay th H1 là có r+1 véc t đ ng liên k t

3.1 3 Ki m đ nh nhân qu Granger tuy n tính

và ng c l i Tr ng h p t giá và giá ch ng khoán không có m i quan h đ ng liên

Yt = 0 + lYt-l + lXt-l + t (3.11)

và

Xt = 1 + lXt-l + lYt-l + t (3.12)

c a Y (uni-directional causality)

Ng c l i, n u t n t i m i quan h đ ng liên k t gi a t giá h i đoái và

sung thành ph n hi u ch nh sai s

tiêu chu n AIC

3.2 D li u

trong gian đo n t ngày 03/01/2006 đ n 31/12/2013, bài nghiên c u s d ng d li u

c ng không tham gia vào quá trình thu th p đ tìm ra ngu n d li u trên Theo nh