Vàng là kênh trú ẩn hay là công cụ phòng ngừa đối với việt nam đồng, những tác động đến quản trị rủi ro

Certin Ciner, Constantin Gurdgiev và Brian M... EXReturn GOLD, USD, GBP, AUD, EUR.

Tôi cam đoan Lu n v n Th c s Kinh t v i đ tài “Vàng là kênh trú n hay là công c phòng ng a đ i v i Vi t Nam ng – Nh ng tác đ ng đ n qu n tr r i ro” là công

trình nghiên c u c a riêng tôi d i s h ng d n c a PGS.TS Tr n Th Thùy Linh Các s li u, k t qu trong lu n v n là trung th c và ch a t ng đ c ai công b trong

Tôi cam đoan Lu n v n Th c s Kinh t v i đ tài “Vàng là kênh trú n hay là công c phòng ng a đ i v i Vi t Nam ng – Nh ng tác đ ng đ n qu n tr r i ro” là công

trình nghiên c u c a riêng tôi d i s h ng d n c a PGS.TS Tr n Th Thùy Linh Các s li u, k t qu trong lu n v n là trung th c và ch a t ng đ c ai công b trong

L I CAM OAN

M C L C

DANH M C CÁC CH VI T T T

DANH M C CÁC B NG

DOANH M C CÁC HÌNH

TÓM T T 1

CH NG 1 GI I THI U TÀI 2

1.1 Lý do ch n đ tài 2

1.2 M c tiêu và câu h i nghiên c u 3

1.3 i t ng và ph ng pháp nghiên c u 3

1.4 Nh ng đóng góp c a lu n v n 4

1.5 B c c c a lu n v n 4

CH NG 2: CÁC NGHIÊN C U TH C NGHI M 5

2.1 Lý thuy t n n 5

Lý thuy t v thi t l p danh m c đa d ng hóa 5

2.2 T ng quan các nghiên c u th c nghi m tr c đây 7

2.3 Tóm t t k t qu nghiên c u th c nghi m 13

CH NG 3: PH NG PHÁP NGHIÊN C U 17

3.1 Ch n m u và d li u nghiên c u 17

3.3.1 Mô t bi n 18

3.3.2 Mô hình nghiên c u 20

3.4 Ph ng pháp ki m đ nh mô hình 24

CH NG 4: N I DUNG VÀ K T QU NGUYÊN C U 27

4.1 Th ng kê mô t 27

4.1.1 Di n bi n c a giá vàng và t giá n m 2008-2014 27

4.1.2 Th ng kê mô t d li u 33

4.2 Các ki m đ nh liên quan 39

4.2.1 Ki m đ nh tính d ng 39

4.2.2 Ki m đ nh hi n t ng t t ng quan 45

4.2.3 Ki m đ nh nh h ng ARCH 51

4.3 K t qu mô hình 57

CH NG 5: K T LU N 63

5.1 K t lu n v k t qu nghiên c u 63

5.2 Nh ng đi m h n ch c a lu n v n 63

5.3 Nh ng g i ý cho h ng nghiên c u ti p theo 64

DANH M C TÀI LI U THAM KH O

PH L C

Ch vi t t t Cách vi t t t đ y đ

ARCH Autoregressive Conditional Heteroskedasticity

CCC Constant Conditional Correlation

DCC Dynamic Conditional Correlation

GARCH Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity

B ng 4.1: B ng k t qu th ng kê mô t cho d li u Vi t Nam t tháng 1/2008 đ n

tháng 9/2014 38

B ng 4.2: K t qu ki m đ nh ADF cho bi n GOLD 40

B ng 4.3: K t qu ki m đ nh ADF cho bi n USD 41

B ng 4.4: K t qu ki m đ nh ADF cho bi n AUD 42

B ng 4.5 K t qu ki m đ nh ADF cho bi n GBP 43

B ng 4.6: K t qu ki m đ nh ADF cho bi n EUR 44

B ng 4.7: Gi n đ t t ng quan c a bi n GOLD v i đ tr k=20 46

B ng 4.8: Gi n đ t t ng quan c a bi n USD v i đ tr k=20 47

B ng 4.9: Gi n đ t t ng quan c a bi n AUD v i đ tr k=20 48

B ng 4.10: Gi n đ t t ng quan c a bi n GBP v i đ tr k=20 49

B ng 4.11: Gi n đ t t ng quan c a bi n EUR v i đ tr k=20 50

B ng 4.12: K t qu ki m đ nh nh h ng ARCH cho bi n GOLD v i đ tr k=7

52

B ng 4.13: K t qu ki m đ nh nh h ng ARCH cho bi n USD v i đ tr k=7 53

B ng 4.14: K t qu ki m đ nh nh h ng ARCH cho bi n AUD v i đ tr k=7 54

B ng 4.15: K t qu ki m đ nh nh h ng ARCH cho bi n GBP v i đ tr k=13 55

B ng 4.16: K t qu ki m đ nh nh h ng ARCH cho bi n EUR v i đ tr k=7 56

tr ng Vi t Nam t tháng 01 n m 2008 đ n tháng 09 n m 2014 61

B ng 4.18: K t qu gi m thi u r i ro (RE) 61

Hình 4.2: Bi u đ th i gian c a giá vàng và t giá EUR/VND (1/2008-9/2014) 28

Hình 4.3: Bi u đ th i gian c a giá vàng và t giá AUD/VND (1/2008-9/2014) 28

Hình 4.4: Bi u đ th i gian c a giá vàng và t giá GBP/VND (1/2008-9/2014) 29

Hình 4.5: th t su t sinh l i c a bi n GOLD theo th i gian 30

Hình 4.6: th t su t sinh l i c a bi n USD theo th i gian 30

Hình 4.7: th t su t sinh l i c a bi n AUD theo th i gian 31

Hình 4.8: th t su t sinh l i c a bi n GBP theo th i gian 31

Hình 4.9: th t su t sinh l i c a bi n EUR theo th i gian 32

Hình 4.10: K t qu th ng kê mô t c a bi n GOLD 33

Hình 4.11: K t qu th ng kê mô t c a bi n USD 34

Hình 4.12: K t qu th ng kê mô t c a bi n EU 35

Hình 4.13: K t qu th ng kê mô t c a bi n AUD 36

Hình 4.14: K t qu th ng kê mô t c a bi n GBP 37

Hình 4.15: th h s t ng quan t su t sinh l i gi a bi n GOLD và USD 58

Hình 4.16: th h s t ng quan t su t sinh l i gi a GOLD và AUD 58

Hình 4.17: th h s t ng quan gi a t su t sinh l i gi a bi n GOLD và GBP

59

Hình 4.18: th h s t ng quan t su t sinh l i gi a bi n GOLD và EUR 59

TÓM T T

V i mong mu n ki m đ nh vai trò c a vàng đ i v i Vi t Nam ng (VND) th

tr ng Vi t Nam, tác gi th c hi n đ tài “Vàng là kênh trú n hay là công c phòng

ng a đ i v i Vi t Nam ng – Nh ng tác đ ng đ n qu n tr r i ro” đ làm lu n v n t t nghi p chuyên ngành tài chính c a mình V i m t t p h p m u g m các quan sát theo

tu n c a các bi n s su t sinh l i giá vàng trong n c và các bi n đ i di n cho bi n

đ ng ti n t bao g m su t sinh l i c a đô la M , b ng Anh, đô la Úc, EUR so v i Vi t Nam ng t tháng 01 n m 2008 đ n tháng 09 n m 2014, tr c tiên tác gi s d ng

mô hình DCC-GARCH đ c l ng ph ng sai – hi p ph ng sai bi n đ i theo th i gian c a các bi n s đ xem xét vai trò c a vàng đ i v i bi n đ ng ti n t , sau đó tác

gi xác đ nh t tr ng đa d ng hóa cho danh m c vàng – ti n t , cu i cùng tác gi đánh giá hi u qu c a danh m c m i trên c s so sánh v i danh m c ch bao g m ti n t

K t qu th c nghi m ch ra r ng vàng th c s đóng vai trò công c phòng ng a

và kênh trúc n an toàn đ i v i ti n t t i th tr ng Vi t Nam trên m u quan sát Ngoài

ra k t qu ch ra r ng vàng có tác đ ng tích c c đ n hi u qu c a chi n l c đ u t do danh m c sau khi đa d ng hóa và phòng ng a r i ro có m c đ r i ro th p h n danh

m c truy n th ng ch bao g m ti n t Tác gi đi đ n k t lu n r ng vàng nên đ c xem xét nh là m t lo i tài s n quan tr ng có th làm công c phòng ng a và có th giúp c i thi n thành qu cho danh m c đ u t ti n t khi đ c k t h p trong các chi n l c đ u

t

T khóa: mô hình DCC-GARCH, ti n t , vàng, công c phòng ng a, kênh trú n an

toàn, đa d ng hóa, phòng ng a r i ro

CH NG 1: GI I THI U TÀI

1.1 Lý do ch n đ tài

Nhìn l i n n kinh t Vi t Nam trong nh ng n m g n đây chúng ta có th th y

r ng m c dù n n kinh t đã có xu h ng ph c h i sau giai đo n kh ng ho ng tài chính toàn c u n m 2008-2009 Tuy nhiên, n n kinh t Vi t Nam v n ch a hoàn toàn thoát

kh i nh ng khó kh n i v i nh ng nhà đ u t trên th tr ng Vi t Nam, tuy vàng là

lo i tài s n quen thu c v i nhà đ u t t lâu nh ng vàng m i ch đ c s d ng làm công c b o t n giá tr tài s n khi th tr ng các công c đ u t khác b s t gi m ch

ch a th c s đóng vai trò trong chi n l c đ u t c a h trên th tr ng

T tr c đ n nay, m i khi n n kinh t có nh ng bi n đ ng x u gây ra s m t giá

c a đ ng ti n, các nhà đ u t có xu h ng chuy n t n m gi ti n, c phi u… sang

n m gi các d ng kim lo i quý, đ c bi t là vàng

Ngoài ra, trong nh ng th p k g n đây, th tr ng và các công c tài chính phát tri n không ng ng c ch t và l ng đã làm gia t ng r i ro trong h th ng tài chính Giá vàng liên t c t ng cao k t h p v i s m t giá c a Vi t Nam ng (VND) đã thu hút s chú ý c a các nhà đ u t , các nhà qu n tr r i ro Gi i truy n thông tài chính

th ng đ c p đ n vàng nh m t công c phòng ng a hay là m t kênh trú n an toàn

Dù v n đ này đã đ c bi t đ n nhi u trong th c ti n nh ng v n r t c n các con s

th ng kê t nh ng bài nghiên c u đ ch ng minh vai trò c a vàng nh là m t công c phòng ng a hay m t kênh trú n an toàn th c s t n t i M t s nghiên c u đã đ c

ti n hành đ xác minh m i quan h gi a giá vàng và t giá h i đoái, v i vi c s d ng các ph ng pháp khác nhau và t p h p d li u khác nhau C th : nghiên c u c a

Forrest Capie, Terence C Mills, và Geoffrey Wood (2005) trên th tr ng London trong giai đo n t n m 1971 đ n tháng 6/ 2002 cho th y giá vàng đ c tính theo đô la d ch chuy n đ ng th i và ng c chi u so v i đ ng đô la M ; Certin Ciner, Constantin

Gurdgiev và Brian M Lucey (2010) nghiên c u th c nghi m trong giai đo n nghiên

c u t 1990-2008 cho th y h s h i quy c a vàng và đ ng đô la M có d u âm và có ý

ngh a th ng kê; Mark Joy (2011) nghiên c u vai trò c a vàng nh là công c phòng

ng a hay kênh trú n an toàn đ i v i ti n t trong giai đo n 10/1/1986 đ n ngày 29/8/2008, k t qu cho th y đ c m i t ng quan âm có đi u ki n gi a s thay đ i giá vàng và s bi n đ ng t giá đ ng đô la M ; Juan C Reboredo (2013) c ng đ a ra k t

lu n vàng nh là công c phòng ng a hay kênh trú n an toàn đ i v i đ ng đô la M trong giai đo n 01/2000-09/2012

Vì nh ng lí do trên, tác gi đã ch n đ tài “Vàng là kênh trú n hay là công c phòng ng a đ i v i Vi t Nam ng? – Nh ng tác đ ng đ n qu n tr r i ro” đ làm đ tài lu n v n cao h c c a mình v i mong mu n cung c p cho nh ng nhà đ u t Vi t Nam m t ph ng án đa d ng hóa và phòng ng a r i ro danh m c đ u t ti n t m i

h n và hi u qu h n b ng cách xét đ n kh n ng phòng ng a r i ro c a vàng

1.2 M c tiêu nghiên c u và câu h i nghiên c u

- Nghiên c u này nh m phân tích vai trò c a vàng nh là m t kênh trú n an toàn hay

là m t công c phòng ng a r i ro đ i v i Vi t Nam ng và ý ngh a c a vàng trong

vi c qu n lí r i ro danh m c đ u t ti n t

- Câu h i nghiên c u:

 Vàng có th c s đóng vai trò nh là m t kênh trú n an toàn hay là m t công

c phòng ng a đ i v i Vi t Nam ng hay không?

 Vàng có đóng vai trò nh m t tài s n đ c k t h p trong m t chi n l c đa

d ng hóa và phòng ng a r i ro hay không?

1.3 i t ng và ph ng pháp nghiên c u

- i t ng nghiên c u là giá vàng và t giá h i đoái c a b n đ ng ti n m nh so v i

Vi t Nam ng đó là ô la M , ô la Úc, B ng Anh và Euro

- Ph m vi nghiên c u trong giai đo n t tháng 01 n m 2008 đ n tháng 9 n m 2014

- tài nghiên c u vai trò c a vàng là kênh trú n hay là công c phòng ng a đ i v i

1.4 Nh ng đóng góp c a lu n v n

Th nh t, lu n v n cung c p m t b ng ch ng th c nghi m v tính ch t công c phòng ng a và kênh trú n an toàn c a vàng – m t v n đ còn ch a đ c nghiên c u nhi u Vi t Nam tính đ n th i đi m hi n nay

Th hai, bài nghiên c u đ ng th i xem xét hi u qu gi m thi u r i ro c a vàng khi đ c k t h p v i danh m c đ u t ti n t

CH NG 2: CÁC NGHIÊN C U TH C NGHI M

2.1 Lý thuy t n n

Lý thuy t v thi t l p danh m c đa d ng hóa

Theo k t qu nghiên c u c a Kroner và Ng (1998), t tr ng t i u c a vàng trong danh m c vàng – ti n t đ t o ra danh m c m i gi m thi u r i ro nh ng không làm

gi m t su t sinh l i so v i danh m c ch bao g m ti n t ban đ u t i th i đi m t, ký

hi u đ c xác đ nh b i công th c:

=

Trong đó, , và l n l t là ph ng sai có đi u ki n c a vàng, ph ng sai có

đi u ki n c a t giá và hi p ph ng sai có đi u ki n gi a hai bi n trên t i th i đi m t

T ph ng trình trên ph n t tr ng phân b cho ti n t c a nhà đ u t t ng ng s là

1 -

N u m c tiêu c a nhà đ u t là ti p t c phòng ng a t i u cho đ u t c a mình trên th tr ng ti n t , nhà đ u t ph i m m t v th phù h p trên th tr ng vàng đ

có th t i thi u hóa r i ro cho danh m c đã phòng ng a C th h n, v th mua 1 đ ng trên th tr ng ti n t ph i đ c phòng ng a b i m t v th bán đ ng c a vàng Theo k t qu nghiên c u c a Kroner và Ng (1998), t l phòng ng a t i u đ c tính b ng:

=Sau khi đã thi t l p đ c chi n l c đa d ng hóa và phòng ng a r i ro danh m c thông qua hai công th c trên, nhà đ u t có th ti p t c đ t câu h i v cách th c đánh

giá th c nghi m cho tính hi u qu c a chi n l c phòng ng a r i ro và đa d ng hóa v i

s hi n di n c a vàng nh th nào Tính hi u qu c a đa d ng hóa danh m c đ c đánh giá b ng cách so sánh su t sinh l i và đ l ch chu n c a hai danh m c đã xây d ng Sau đó tính hi u qu c a chi n l c phòng ng a gi a các danh m c đã xây d ng đ c đánh giá b ng cách so sánh sai s phòng ng a th c hiên ký hi u là RE và đ c xác

đ nh nh sau:

=

Trong đó đo l ng ph ng sai c a su t sinh l i danh m c có phòng ng a và

đo l ng ph ng sai c a su t sinh l i danh m c không phòng ng a

Ph ng trình trên cho chúng ta th y r ng n u RE có giá tr cao h n thì phòng ng a r i

ro có hi u qu h n do làm gi m ph ng sai c a danh m c nhi u h n, Mô hình cho k t

qu RE cao h n là mô hình t t h n đ có th xây d ng chi n l c phòng ng a r i ro danh m c vàng – ti n t

Tóm l i, lý thuy t v thi t l p danh m c đa d ng hóa đ a ra ph ng pháp xác đ nh – đánh giá hi u qu c a chi n l c đa d ng hóa và phòng ng a r i ro T đó tác gi v n

d ng đ ki m tra kh n ng phòng ng a r i ro c a vàng đ i v i danh m c ti n t

2.2 T ng quan các nghiên c u th c nghi m tr c đây

Các nghiên c u th c nghi m v kh n ng c a vàng và ng d ng phòng ng a r i

ro theo h ng k t h p danh m c v i vàng đã đ c nhi u nhà nghiên c u khoa h c th c

hi n Nh ng nghiên c u s m nh t v đ tài này đã xu t hi n t nh ng n m 1990 Cho

đ n th i gian g n đây nh ng nghiên c u v tác đ ng c a vàng trong danh m c đ u t ngày càng xu t hi n nhi u h n và có nh ng ph ng pháp nghiên c u m i h n Do đ

b t n c a th tr ng ch ng khoán và ti n t ngày càng t ng qua các cu c kh ng ho ng

th tr ng tài chính trong nh ng th p k v a qua đã ngày càng thúc đ y nh ng nghiên

c u th c nghi m nh m h tr cho mong mu n c a nhà đ u t mu n t o ra chi n l c

đa d ng hóa và phòng ng a kh thi làm gi m thi u r i ro trên th tr ng ti n t , đ c

bi t là thông qua ph ng án k t h p các lo i tài s n khác vào trong danh m c Các nghiên c u này xoay quanh vai trò c a vàng b ng cách ki m đ nh m i t ng quan c a vàng và bi n đ ng t giá, đ ng th i nh ng nghiên c u th c nghi m này c ng cung c p các chi n l c v phòng ng a r i ro b ng cách k t h p vàng trong danh m c đ u t

ti n t

D i đây tác gi xin đ a ra m t s nh ng nghiên c u đã đ c th c hi n trên th

gi i, đ c xem là b ng ch ng th c nghi m cho vai trò c a vàng và ng d ng phòng

ng a r i ro

Brian Lucey, Edel Tully và Valerio Poti (2004) nghiên c u kh n ng phòng ng a c a vàng đ i v i ch ng khoán b ng cách thi t l p và so sánh s khác bi t gi a t tr ng t i

u c a các tài s n trong m t danh m c g m vàng-ch ng khoán khi các t tr ng này

đ c xác đ nh b ng hai ph ng pháp khác nhau: ph ng pháp t i u hóa t tr ng theo

k v ng – ph ng sai c a Markowitz và ph ng pháp t i u hóa t tr ng theo k v ng

- ph ng sai - đ nghiêng Bài nghiên c u xác đ nh t tr ng t i u đ i v i danh m c

g m vàng và m t s ch s ch ng khoán nh NYSE Composite, NASDAQ Composite,

TOPIX, FTSE v i m u nghiên c u l n l t là d li u theo quý, tháng và tu n c a các

ch s trên trong su t giai đo n t 1988-2003

K t qu tính toán t tr ng t i u cho th y vàng hi n di n trong h u h t các danh m c

t i u v i t tr ng dao đ ng t 2%-25% đ i v i c hai ph ng pháp xác đ nh t tr ng

đ c áp d ng K t qu này cho th y vai trò c a vàng nh là công c phòng ng a ch ng

l i bi n đ ng trong th tr ng ch ng khoán

James Ross McCown và John R.Zimmerman (2007) xem xét vai trò là công c phòng

ng a c a vàng đ i v i danh m c c phi u trong giai đo n l m phát B ng cách s d ng giá vàng giao ngay t i th i đi m cu i tháng, các ch s th tr ng ch ng khoán là U.S MSCI và World MSCI cùng v i ch s l m phát và lãi su t trái phi u kho b c k h n 3 tháng c a M trong giai đo n 1970 – 2006 làm ngu n d li u đ u vào cho m t mô hình

đ nh giá tài s n v n

K t qu xác đ nh h s beta c a mô hình cho th y vàng có beta âm b t k danh m c th

tr ng đ i di n b i ch s th tr ng ch ng khoán M U.S MSCI hay ch s th tr ng

ch ng khoán th gi i World MSCI c bi t k t qu c l ng h s beta âm ch u nh

h ng m nh m t nh ng quan sát trong giai đo n nh ng n m 1970 khi l m phát cao

và su t sinh l i ch ng khoán th p T đó các tác gi đi đ n k t lu n có t n t i kh n ng phòng ng a r i ro c a vàng cho m t danh m c c phi u khi l m phát gia t ng

Virginie Coudert và Helene Raymond-Feingold (2011) đã cung c p thêm b ng ch ng

th c nghi m cho r ng vàng là tài s n phòng ng a r i ro t t cho ch ng khoán Bài nghiên c u s d ng mô hình ARMA-GARCH hai bi n đ c l ng hi p ph ng sai

có đi u ki n gi a t su t sinh l i c a vàng và ch ng khoán D li u c a bài nghiên c u

là t su t sinh l i h ng tháng c a ch s vàng S&P GSCI cùng v i ch s th tr ng

ch ng khoán M , Anh, c và Pháp và ch s MSCI Index c a các n c G7 đ c thu

th p trong kho ng th i gian t tháng 2 n m 1978 t i tháng 1 n m 2009

K t qu nghiên c u cho th y r ng h s t ng quan tính toán t các c l ng hi p

ph ng sai có đi u ki n có giá tr g n không trong th i k nghiên c u đã kh ng đ nh

su t sinh l i c a vàng không v n đ ng cùng chi u v i ch ng khoán do đó vàng là tài

s n phù h p đ th c hi n đa d ng hóa danh m c ch ng khoán

Ibrahim H.Mansor (2011) xem xét m i t ng quan gi a su t sinh l i c a vàng và

ch ng khoán cho th tr ng m i n i là Malaysia Bài nghiên c u s d ng các mô hình chu i th i gian h GARCH v i d li u đ u vào là giá vàng n i đ a và ch s th tr ng

ch ng khoán Kuala Lumpur Composite Index quan sát theo ngày trong giai đo n nghiên c u t tháng 8 n m 2001 đ n tháng 3 n m 2010

K t qu mô hình cho th y có t ng quan thu n gi a su t sinh l i c a giá vàng và bi n

tr m t giai đo n c a su t sinh l i ch s ch ng khoán tuy nhiên h s h i quy đ i di n cho nh h ng này có giá tr nh D a trên k t qu tìm đ c, tác gi g i ý s d ng vàng làm tài s n đ u t cho th tr ng m i n i Malaysia b i vì vàng có t ng quan r t

th p v i nh ng bi n đ ng th tr ng ch ng khoán vào nh ng giai đo n suy thoái

Juan Carlos Artigas, Johan Palmberg, Boris Senderovich và Marcus Grubb (2012)

th c hi n nghiên c u cho h i đ ng vàng th gi i, các tác gi đã phân tích các d li u

th ng kê và công b r ng vàng có đ bi n đ ng h ng n m th p h n các lo i tài s n khác, và th m chí th p h n so v i ch s S&P GSCI đ i di n cho m t danh m c đa

d ng hóa g m các tài s n thu c th tr ng hàng hóa H n n a, vàng còn th hi n là m t tài s n không ch có t ng quan th p trong dài h n đ i v i h u h t các tài s n khác, mà trong m t s tr ng h p còn th hi n t ng quan ngh ch r t phù h p v i nhu c u c a nhà đ u t mu n phòng ng a r i ro c đi m này c a vàng không gi ng v i nh ng

d ng công c phòng ng a r i ro danh m c khác ch th hi n t ng quan ngh ch tuy t

đ i v i tài s n c s , vàng có xu h ng t ng quan ngh ch khi th tr ng suy thoái

nh ng l i cho th y t ng quan thu n m c đ y u trong giai đo n n n kinh t t ng

tr ng Do đó, vàng có th đ c s d ng làm công c đa d ng hóa danh m c và qu n

tr r i ro hi u qu

Forrest Capie, Terence C Mills, và Geoffrey Wood (2005) xem xét vàng có th là m t

công c phòng ng a hi u qu ch ng l i bi n đ ng đ ng đô la M b ng cách tính toán

m t h s co dãn cho m t mô hình ph n ánh s thay đ i c a vàng đ i v i nh ng bi n

đ ng trong t giá h i đoái, sau đó đo l ng ch t l ng phòng ng a c a nó D li u trong bài nghiên c u đ c l y theo tu n t th tr ng London trong giai đo n t n m

1971 đ n tháng 6/ 2002 và m t vài giai đo n nh khác, đ c bi t chú ý đ n đ c tính phòng ng a c a vàng trong giai đo n kh ng ho ng kinh t và chính tr Trong b d

li u, giá vàng có m c đ bi n đ ng m nh h n các quan sát trong t giá h i đoái nên các tác gi quy t đ nh bi n đ i nh ng chu i này b ng cách l y logarit, đ n đ nh các

bi n Nh ng thay đ i khác nhau c a giá vàng trong th p niên 70, và ch đ t giá khác nhau t 1971-2002, câu h i đ c đ t ra ti p theo là li u m i quan h gi a vàng và t giá có thay đ i theo th i gian hay không nghiên c u đi u này, các tác gi dùng

nh ng đ th phân tán c a lô ga rit giá vàng đ i v i m i t giá h i đoái

K t qu thu đ c cho th y, giá vàng đ c tính theo đô la d ch chuy n đ ng th i và

ng c chi u so v i đ ng đô la M H n n a, ph n ng c a giá vàng ch ng t s n

đ nh đáng k theo th i gian Dù quan sát toàn b hay trong t ng kho ng th i gian nh , đáng chú ý là ph n ng c a giá vàng v n n đ nh Dù trong giai đo n n n kinh t b t n

m t cách đáng k , vàng v n hoàn toàn là m t công c phòng ng a t t ch ng l i s bi n

đ ng c a t giá h i đoái

Baur và Lucey (2010) đã nghiên c u kh n ng vàng đóng vai trò là m t công c phòng

ng a hay kênh trú n an toàn cho c phi u và trái phi u đ i v i th tr ng Anh, M Bài nghiên c u xem xét tác đ ng gi a vàng và c phi u, trái phi u b ng cách c

l ng b ng ph ng trình h i quy

K t qu nghiên c u cho th y vàng đóng vai trò nh công c phòng ng a và kênh trú n

an toàn cho c phi u th tr ng M , Anh nh ng không th hi n vai trò công c phòng ng a và kênh trú n an toàn đ i v i trái phi u trên c hai th tr ng Ngoài ra, vàng ch th hi n vai trò kênh trú n an toàn cho c phi u sau nh ng cú s c tiêu c c trên th tr ng c phi u mà thôi

Certin Ciner, Constantin Gurdgiev và Brian M Lucey (2010) đã ki m đ nh tác đ ng qua l i gi a các lo i tài s n bao g m vàng, d u, c phi u, trái phi u và đ ng đô la M

nh m tr l i cho câu h i nghiên c u li u r ng m i lo i tài s n nêu trên có hành x nh

m t công c phòng ng a r i ro cho nh ng tài s n còn l i hay không Trong bài nghiên

c u c a mình, ba tác gi đã s d ng mô hình chu i th i gian DCC-GARCH cho phép nghiên c u t ng quan gi a hai lo i tài s n trong đi u ki n h s t ng quan có thay

đ i theo th i gian

K t qu cho th y, trong giai đo n nghiên c u t 1990-2008 h s h i quy c a vàng và

đ ng đô la M có d u âm và có ý ngh a th ng kê T đó tác gi đi đ n k t lu n r ng vai trò c a vàng nh là m t công c phòng ng a là th t s t n t i

Baur và McDermott (2010) ki m tra gi thi t xem li u vàng có là kênh trú n an toàn

đ i v i ch ng khoán các qu c gia phát tri n và m i n i

K t qu cho th y vàng là n i trú n an toàn d ng m nh cho h u h t nh ng th tr ng

ch ng khoán l n trên th gi i bao g m khu v c Châu Âu ( c, Pháp, Ý), Th y S , Anh và M Ng c l i, t i m t s th tr ng m i n i nh Úc, Canada, Nh t B n và các

n c BRIC thì k t qu là ng c l i, vàng ch là kênh trú n an toàn d ng y u nh ng

th tr ng này

Mark Joy (2011) th c hi n nghiên c u vàng có ph i là công c phòng ng a và kênh trú

n an toàn đ i v i USD v i b d li u hàng tu n bao g m giá vàng (đô la M cho m i Troy ounce) và 16 c p t giá h i đoái (th hi n b ng đ ng n i t so v i đôla M ) kéo dài t 10/1/1986 đ n ngày 29/8/2008, bao g m t = 1182 quan sát m i bi n T giá h i

đoái t Datastream Giá vàng t Bloomberg S d ng mô hình DCC- GARCH (m i

t ng quan linh ho t có đi u ki n), bài nghiên c u này kh o sát b n ch t c a m i quan

h gi a vàng và đô la M đã thay đ i nh th nào trong su t 25 n m qua và làm th nào nh ng thay đ i này đ a đ n k t lu n vai trò c a vàng nh là m t công c phòng v

và kênh trú n an toàn

K t qu th c nghi m cho th y đ c m i t ng quan âm có đi u ki n gi a s thay đ i giá vàng và s bi n đ ng t giá đ ng đô la M ó là vi c t ng giá vàng có xu h ng liên k t v i s gi m giá tr c a đ ng đô la M ch ng t trong 25 n m qua vàng nh là

m t công c phòng ng a r i ro đ i v i đ ng đô la M Bên c nh đó, trong 7 n m qua,

m i t ng quan này càng âm, và n m 2008 là âm l n nh t trong su t ba th p k qua,

đi u này cho th y vàng tr thành m t công c phòng ng a ngày càng hi u qu đ i v i

đ ng USD

Juan C Reboredo (2013) phân tích vai trò c a vàng nh là m t kênh trú n an toàn hay là m t công c phòng ng a r i ro đ i v i đ ng đô la M (USD) b ng cách s d ng copulas đ mô t m c đ ph thu c trung bình và ph thu c trong giai đo n bi n đ ng

m nh gi a vàng và USD trong giai đo n t 07 tháng 01 n m 2000 đ n ngày 21 tháng

09 n m 2012 Ngoài ra, tác gi còn đánh giá tác đ ng đ i v i danh m c đ u t h n h p bao g m vàng và các lo i ti n t , t đó tìm ki m b ng ch ng v l i ích c a vi c đa

d ng hóa và gi m r i ro nh m kh ng đ nh tính h u d ng c a vàng trong vi c qu n lý

r i ro danh m c đ u t ti n t

K t qu c a bài nghiên c u cho th y m i t ng quan d ng đáng k gi a vàng và vi c

gi m giá USD so v i các đ ng ti n khác nhau, ng ý r ng vàng có th dùng đ phòng

ng a ch ng l i s bi n đ ng c a USD H n n a, s ph thu c đuôi đ i x ng đ c bao

g m có đ c t Student-t copula ch ra vàng có th ho t đ ng nh m t n i trú n an toàn hi u qu trong giai đo n th tr ng USD bi n đ ng m nh m K t qu th c nghi m này cho th y m i quan h gi a vàng - USD trong vi c phòng ng a r i ro khi

th tr ng đi xu ng K t qu c a tác gi trong vi c thi t l p nh ng danh m c khác nhau bao g m vàng và các lo i ti n t cho th y hi u qu c a vi c c t gi m r i ro c a vàng cho danh m c đ u t có t tr ng t i u (t i thi u hóa r i ro ho c t i thi u hóa ph ng sai) Nh ng k t qu này xác nh n tính h u d ng c a vàng trong qu n lý r i ro c a m t danh m c đ u t ti n t

Nhìn chung, các nghiên c u tr c đây đã ch ra vai trò c a vàng nh là công c phòng

ng a ho c kênh trú n an toàn ho c c hai và ng d ng c a vàng trong vi c đa d ng hóa danh m c đ u t

Công c

phòng ng a

Ch ng khoán

Brian Lucey, Edel Tully và Valerio Poti (2004, James Ross McCown và John R.Zimmerman (2007), Virginie Coudert và Helene Raymond-Feingold (2011), Ibrahim H.Mansor (2011)

Vàng th hi n vai trò công c phòng ng a đ i

Vàng th hi n vai trò công c phòng ng a đ i

v i ti n t

Công c

phòng ng a

Giá d u, c phi u, trái phi u và

v i ti n t

M

Kênh trú n an

Baur và McDermott (2010)

Vàng th hi n vai trò kênh trú n an toàn đ i

v i ti n t Công c

Vàng có th đ c s

d ng làm công c đa

d ng hóa danh m c và

qu tr r i ro hi u qu Công c

thuy t v ng ch c cho s hi u bi t v tác đ ng và vai trò c a vàng khi đ c k t h p v i các tài s n khác

T đó ta th y đ c phân tích vai trò c a vàng nh m t kênh trú n an toàn đ a ra

nh ng k t lu n r t khác nhau Trong nghiên c u c a Baur và McDermott (2010) tìm

th y không có b ng ch ng nào cho th y vàng là kênh trú n an toàn c a bi n đ ng hàng tu n c a giá ch ng khoán th gi i Baur và Lucey (2009) c ng không tìm th y

b ng ch ng ch ng minh vàng đóng vai trò nh m t kênh trú n an toàn đ i v i trái phi u Nh ng phát hi n này góp ph n m r ng quy mô cho nh ng bài nghiên c u ti p theo v vai trò c a vàng nh là m t công c phòng ng a hay m t kênh trú n an toàn

T t ng quan các nghiên c u tr c đây, tác gi s áp d ng k t h p ph ng pháp nghiên c u c a tác gi Mark Joy (2011) và Juan C Reboredo (2013) đ ki m đ nh vai trò là kênh phòng ng a hay kênh trú n an toàn đ ng th i ng d ng phòng ng a r i ro

c a vàng t i th tr ng Vi t Nam vì các lý do:

 Mark Joy (2011) đã đ a ra mô hình đ ng v m i t ng quan có đi u ki n trong đó các bi n đ c xem xét m t cách đ i x ng trong khi các nghiên c u tr c ch a xem xét đ n v n đ này

 Xem xét vai trò c a vàng nh là kênh phòng ng a hay kênh trú n an toàn đ i v i

bi n đ ng ti n t mà nh ng nghiên c u tr c ch xét đ n vai trò c a vàng đ i v i trái phi u, c phi u mà thôi

 Bài nghiên c u c a tác gi Juan C Reboredo (2013) đã ch rõ l i ích do vàng mang

l i trong chi n l c phòng ng a và đa d ng hóa danh m c, th hi n qua vi c danh

m c đã đáp ng đ c m c tiêu gi m thi u r i ro đ u t sau m i chi n l c d a vào

kh n ng gi m thi u giá tr r i ro T đó ch ng minh đ c kh n ng s d ng vàng làm công c qu n tr r i ro cho các nhà đ u t ti n t

TÓM T T CH NG 2

Trong ch ng 2, tác gi đã trình bày m t s lý thuy t n n c ng nh các nghiên

c u th c nghi m trên th gi i v vai trò c a vàng nh là công c phòng ng a và kênh trú n an toàn c ng nh ng d ng trong vi c phòng ng a r i ro c a vàng đ i v i danh

m c đ u t Trong đó, nghiên c u c a Mark Joy (2011) và Juan C Reboredo (2013) là

n i b t h n c Tác gi s d a theo ph ng pháp nghiên c u c a Mark Joy (2011) và Juan C Reboredo (2013) đ xây d ng cho ph ng pháp nghiên c u ch ng 3

t giá c a ngân hàng Vietcombank v i c m u t tháng 01 n m 2008 đ n tháng 09 n m

2014, trong đó có 366 quan sát đ i v i m i lo i t giá

Chu i d li u c a giá vàng và t giá sau khi thu th p đ c x lý b ng ph n m m

Excel đ làm d li u đ u vào cho mô hình DCC-GARCH Các chu i d li u đã đ c

x lý đ đ m b o tính d ng c a chu i t su t sinh l i làm đ u vào cho mô hình GARCH

DCC-Tác gi thu th p d li u hàng tu n t tháng 01 n m 2008 đ n tháng 09 n m 2014 bao g m 366 quan sát, lý do ch n d li u hàng tu n và kho ng th i gian nghiên c u này là vì:

 D li u hàng ngày ho c t n s cao có th b nh h ng b i s l ch và nhi u mà có

th che đ y m i quan h ph thu c và ph c t p hóa mô hình phân ph i c n biên thông qua ph ng sai không d ng, l ch đ t bi n ho c hi n t ng trí nh dài h n (long memory)

 N m 2008 là n m kinh t th gi i có nhi u di n bi n ph c t p, t l l m phát gia

t ng nhanh trong khi th tr ng b t đ ng s n và th tr ng ch ng khoán b t đ u suy

y u Ngoài ra lu ng v n đ u t gián ti p vào Vi t Nam không ng ng bi n đ ng và gây m t cân đ i cung c u ngo i t d n đ n bi n đ ng m nh trong t giá h i đoái

 Theo quy t đ nh s 2635/Q -NHNN ngày 6/11/2008, Ngân hàng nhà n c cho phép m r ng biên đ giao d ch USD/VND t m c 2% lên 3% V i các gi i pháp

m c trong giai đo n nghiên c u

3.3 Mô t bi n và mô hình nghiên c u

3.3.1 Mô t bi n

Vai trò c a vàng - nh là m t công c phòng ng a hay là m t kênh trú n an toàn

đ i v i bi n đ ng ti n t ph thu c vào vi c giá vàng và bi n đ ng c a giá tr ti n t -

đ c liên k t nh th nào trong các đi u ki n th tr ng khác nhau Theo nh cách ti p

c n đã đ c s d ng b i Baur and Lucey (2010) and Baur and McDermott (2010), các

tính n ng c a m t lo i tài s n đ đ c xem nh là m t công c phòng ng a hay kênh trú n an toàn là:

 Công c phòng v : M t tài s n là m t công c phòng ng a n u nó không t ng

quan ho c là t ng quan ngh ch v i b t c m t tài s n hay danh m c đ u t khác tính v m t trung bình

 Kênh trú n an toàn: M t tài s n đ c xem là m t kênh trú n an toàn n u nó

không t ng quan ho c t ng quan âm v i m t m t tài s n hay danh m c đ u t nào trong th i gian th tr ng bi n đ ng d d i

Khác bi t c t y u gi a hai công c này là s ph thu c c a các tài s n khi xét v

m t trung bình hay trong th i k th tr ng bi n đ ng d d i Do đó, ph ng pháp nghiên c u c a lu n v n c n ph i c l ng h s t ng quan bi n đ i qua th i gian

gi a hai lo i tài s n vàng và ti n t d a vào mô hình DCC-GARCH, tác gi l a ch n s

d ng các bi n quan sát là su t sinh l i c a hai lo i tài s n trên đ phù h p v i yêu c u

v tính d ng cho chu i d li u đ u vào c a mô hình Theo đó các bi n quan sát bao

g m bi n GOLD và EXReturn, trong đó bi n EXReturn đ i di n cho t giá l n l t c a

b n ngo i t m nh USD, AUD, GBP, EUR so v i VND và các bi n tr m t giai đo n

t ng ng là L.GOLD, L.EXReturn (USD, AUD, GBP, EUR) v i cách xác đ nh t ng

bi n nh sau:

D a vào nghiên c u th c nghi m c a Mark Joy (2011), GOLD là bi n ph thu c

th hi n su t sinh l i c a vàng trong th i k nghiên c u, m i quan sát c a bi n GOLD

là su t sinh l i c a giá vàng t i ngày quan sát và đ c tính b ng cách l y chênh l ch hàng tu n c a logarit t nhiên c a giá vàng, sau đó tr đi giá tr trung bình theo công

th c sau:

GOLD = ln Giá vàng ngày t

Giá vàng ngày t 1 giá tr trung bình

Mark Joy (2011) EXReturn (USD, AUD, GBP, EUR) là bi n ph thu c th hi n

su t sinh l i c a ti n t trong th i k nghiên c u Trong bài nghiên c u tác gi s d ng

m i quan sát c a bi n EXReturn (USD, AUD, GBP, EUR) là su t sinh l i c a ti n t

t i ngày quan sát và đ c tính t ng t nh bi n GOLD

EXReturn = ln T giá ngày t

T giá ngày t 1 giá tr trung bình Trong đó t giá c a các c p ti n t s đ c th hi n theo cách y t giá tr c ti p Các bi n tr m t giai đo n là L.GOLD và L.EXReturn t i ngày quan sát t đ c xác đ nh b ng cách l y giá tr t ng ng c a bi n GOLD và EXReturn t i ngày t-1 theo

nghiên c u th c nghi m c a Mark Joy (2011) Nh ng h s c l ng c a hai bi n tr này trong mô hình là đ i di n cho m c đ tác đ ng c a thông tin su t sinh l i quá kh lên nh ng thay đ i trong t su t sinh l i th i đi m hi n t i Chính nh ng tác đ ng này s làm thay đ i chi n l c đa d ng hóa và phòng ng a r i ro t i t ng th i đi m khác nhau, do đó tác gi k v ng quan sát đ c nh ng h s c l ng có ý ngh a c a hai bi n này trong th i k nghiên c u

3.3.2 Mô hình nghiên c u

Các mô hình h GARCH t lâu đã đ c các nhà nghiên c u khoa h c c ng nh các nhà đ u t s d ng do h mô hình kinh t l ng chu i th i gian này có th gi i quy t v n đ mô hình hóa s thay đ i c a ph ng sai c a các bi n kinh t qua th i gian

đ làm c s cho ho t đ ng phân tích và d báo m t cách chính xác h n Do nhu c u

c a đ tài c n ph i c l ng đ bi n đ ng và t ng quan đ bi n đ ng – đ i di n b i

ph ng sai và hi p ph ng sai có đi u ki n – gi a các bi n khác nhau đ làm c s cho vi c xác đ nh m i t ng quan và vai trò c a tài s n c s c ng nh làm c s cho

vi c xây d ng danh m c đa d ng hóa và phòng ng a r i ro t ng t nh ph ng pháp

trong hai bài nghiên c u c a tác gi Mark Joy (2011) và Juan C Reboredo (2013),

trong đó tác gi s d ng mô hình đa bi n DCC-GARCH do Engle phát tri n n m 2002

và vi c xác đ nh kh n ng gi m thi u r i ro nh trong nghiên c u c a tác gi Juan C Reboredo (2013) cho th y s phù h p c a mô hình và tác gi s s d ng đ ng th i hai

ph ng pháp này đ phân tích các d li u và xem xét vai trò c a vàng trên th tr ng

Vi t Nam

Theo đó ph ng pháp nghiên c u c a lu n v n s bao g m hai giai đo n: giai

đo n m t là c l ng ma tr n ph ng sai – hi p ph ng sai gi a vàng và ti n t d a trên mô hình DCC-GARCH; giai đo n hai là thi t l p chi n l c đa d ng hóa và chi n

l c phòng ng a r i ro v i vàng và đánh giá hi u qu c a chi n l c

Giai đo n 1: c l ng ma tr n h s t ng quan gi a vàng và ti n t

Trong giai đo n này tác gi s d ng mô hình DCC-GARCH do Engle phát tri n

n m 2002 làm mô hình th c nghi m đ c l ng ma tr n h s t ng quan bi n đ i theo th i gian gi a bi n đ i di n cho kh n ng sinh l i c a vàng và bi n đ i di n cho t

su t sinh l i t giá h i đoái đ i v i th tr ng Vi t Nam

Áp d ng cho câu h i nghiên c u c a đ tài và d a theo g i ý các k t qu nghiên

c u tr c đây, đ tài s d ng mô hình DCC-GARCH(1,1), mô hình DCC-GARCH (1,1) mô t c ch thay đ i c a su t sinh l i b ng hai ph ng trình sau:

s , là vec t m x 1 các bi n đ c l p bao g m bi n tr m t giai đo n c a t su t sinh

l i c a vàng là L.GOLD và bi n tr m t giai đo n c a t giá h i đoái L EXReturn (GOLD, USD, GBP, AUD, EUR) H ng nhi u đ c mô t là ph thu c vào ma tr n

ph ng sai có đi u ki n bi n đ i theo th i gian và là véc t m x 1 sai s ng u nhiên có phân ph i chu n

Ma tr n ph ng sai – hi p ph ng sai có đi u ki n gi a hai bi n GOLD và

EXReturn đ c xác đ nh nh sau:

=

Trong đó, , và l n l t là ph ng sai có đi u ki n c a bi n EXReturn (GOLD, USD, GBP, AUD, EUR), ph ng sai có đi u ki n c a bi n GOLD và hi p

ph ng sai có đi u ki n c a hai bi n này t i th i đi m t Mô hình DCC-GARCH cho phép ma tr n ph ng sai – hi p ph ng sai thay đ i qua th i gian theo m t đi u ki n

Theo nghiên c u c a Juan C Reboredo (2013), trong giai đo n này, tác gi thi t

l p chi n l c đa d ng hóa và phòng ng a r i ro cho m t danh m c bao g m vàng và

ti n t Vi t Nam đ ng th i so sánh v i danh m c ch g m ti n t Các k t qu c

l ng s đ c áp d ng đ xác đ nh t tr ng đa d ng hóa và t s phòng ng a cho danh

m c vàng – ti n t mà nhà đ u t k v ng r ng danh m c này có th giúp nhà đ u t tránh kh i nh ng tác đ ng tiêu c c t th tr ng ti n t T c là, nhà đ u t ph i đ t

đ c t i thi u hóa r i ro mà không làm gi m l i nhu n Theo k t qu nghiên c u c a

Kroner và Ng (1998), t tr ng t i u c a vàng trong danh m c vàng – ti n t t i th i

đi m t, ký hi u đ c xác đ nh b i công th c:

Trong đó, , và l n l t là ph ng sai có đi u ki n c a bi n GOLD,

ph ng sai có đi u ki n c a bi n EXReturn (GOLD, USD, GBP, AUD, EUR) và hi p

ph ng sai có đi u ki n gi a hai bi n trên t i th i đi m t T ph ng trình trên ph n t

tr ng phân b cho ti n t c a nhà đ u t t ng ng s là 1-

Sau khi đã thi t l p đ c chi n l c đa d ng hóa thông qua công th c trên, nhà

đ u t có th ti p t c đ t câu h i v cách th c đánh giá th c nghi m cho tính hi u qu

c a chi n l c phòng ng a r i ro và đa d ng hóa v i s hi n di n c a vàng nh th nào tr l i cho câu h i này, trong ph m vi c a đ tài, tác gi đ xu t ph ng pháp

mô ph ng danh m c đ đánh giá th c nghi m cho tính hi u qu c a chi n l c phòng

ng a r i ro và đa d ng hóa d a trên vàng Mô ph ng danh m c đ c th c hi n b ng cách l p nên m t danh m c m i d a trên t tr ng t i u và t s phòng ng a đã xác

đ nh C th h n, tác gi xây d ng thành hai danh m c riêng bi t: m t danh m c ch bao g m ti n t đ c đ t tên là PF I, và m t danh m c vàng – ti n t v i t tr ng t i u

đ c tính toán ph n trên đ c đ t tên là PF II Tính hi u qu c a đa d ng hóa danh

m c đ c đánh giá b ng cách so sánh su t sinh l i và đ l ch chu n c a hai danh m c

đã xây d ng Sau đó tính hi u qu c a chi n l c phòng ng a gi a các danh m c đã xây d ng đ c đánh giá b ng cách so sánh sai s phòng ng a th c hiên ký hi u là RE

và đ c xác đ nh nh sau:

=Trong đó đo l ng ph ng sai c a su t sinh l i danh m c có phòng

ng a PF II và đo l ng ph ng sai c a su t sinh l i danh m c không

phòng ng a PF I Ph ng trình trên cho chúng ta th y r ng n u RE có giá tr cao h n thì phòng ng a r i ro có hi u qu h n do làm gi m ph ng sai c a danh m c nhi u

h n, Mô hình cho k t qu RE cao h n là mô hình t t h n đ có th xây d ng chi n

l c phòng ng a r i ro danh m c vàng – ti n t

3.4 Ph ng pháp ki m đ nh mô hình

- D li u nghiên c u đ c thu th p d i d ng chu i th i gian Ph ng pháp nghiên c u dùng mô hình DCC-GARCH đ tìm ra h s t ng quan có đi u ki n bi n

đ i qua th i gian c a t su t sinh l i vàng và các c p t giá

- Nh m phân tích vai trò c a vàng có th làm công c phòng ng a và kênh trú n

an toàn đ i v i ti n t , tác gi ti n hành nghên c u trên 366 quan sát c a t su t sinh

l i giá vàng và t su t sinh l i c a b n đ ng ti n m nh USD, AUD, GBP, EUR so v i

Vi t Nam đ ng

Quy trình đ c ti n hành nh sau:

B c 1: Tính th ng kê mô t chu i d li u theo t ng bi n

Th ng kê mô t cung c p nh ng tóm t t đ n gi n v m u và các th c đo Bi u

di n d li u thành các b ng s li u tóm t t v d li u đ phân tích các ch s th ng kê

nh s trung bình, trung v , giá tr nh nh t, giá tr l n nh t c a chu i d li u

B c 2: Ki m đ nh tính d ng

Ki m đ nh tính d ng là ki m đ nh r t quan tr ng đ xác đ nh c u trúc d li u c a các bi n có phù h p v i mô hình chu i th i gian h GARCH hay không

Ki m đ nh tính d ng b ng Augmented Dickey-Fullet test (ADF): D u hi u nh n

bi t khi nhìn vào b ng k t qu n u h s c a bi n t i đ tr t-1 bé h n 0 và đ ng th i giá tr tuy t đ i th ng kê t tính toán l n h n tr tuy t đ i c a các giá tr t tra b ng ADF các m c ý ngh a 1%, 5% , 10% thì bác b gi thi t H0, t đó k t lu n chu i d li u

d ng

B c 3: Ki m đ nh hi n t ng t t ng quan b ng Ljung-Box test nh m xác

đ nh ph ng sai c a các bi n quan sát t i th i đi m t có ph thu c vào ph ng sai c a các th i đi m tr c

Ki m đ nh hi n t ng t t ng quan b ng Ljung-Box test: D u hi u đ nh n bi t

khi nhìn vào b ng k t qu n u t n t i Q-Stat > Chi2 v i m c ý ngh a 5% thì bác b gi thi t H0, t đó k t lu n t n t i hi n t ng t t ng quan các quan sát c a các bi n T

D u hi u nh n bi t tính phù h p c a mô hình DCC-GARCH khi nhìn vào b ng

k t qu n u các h s nh h ng c a ARCH ( ) và GARCH ( ) đ u bé h n 1 và t ng các h s c l ng DCC và bé h n 1 và có ý ngh a th ng kê (Prob nh h n m c

CH NG 4: N I DUNG VÀ K T QU NGUYÊN C U

Trong n i dung ch ng 4 c a lu n v n tác gi s phân tích các k t qu c l ng mô hình DCC-GARCH đ tìm ra m i quan h gi a vàng và ti n t , đ ng th i xác đ nh t

tr ng danh m c và t s phòng ng a đ t đó ki m đ nh vai trò c a vàng có th c s đem l i l i ích cho danh m c ti n t hay không

4.1 Th ng kê mô t

4.1.1 Di n bi n c a giá vàng và t giá n m 2008-2014

Tr c khi đi vào th c hi n nghiên c u, tác gi s đ a ra các bi u đ v xu h ng

bi n đ ng c a giá vàng và các c p t giá trong th i gian nghiên c u đ có cái nhìn tr c quan ban đ u v m i quan h gi a giá vàng và t ng lo i t giá

Hình 4.1 đ n 4.4 s th hi n bi u đ th i gian c a giá vàng và m i t giá trong th i gian nghiên c u

Hình 4.1: Bi u đ th i gian c a giá vàng và t giá USD/VND (1/2008-9/2014)

Ngu n: Công ty TNHH MTV Vàng B c á Quý Sài Gòn (SJC) và Ngân hàng

Vietcombank

Hình 4.2: Bi u đ th i gian c a giá vàng và t giá EUR/VND (1/2008-9/2014)

Ngu n: Công ty TNHH MTV Vàng B c á Quý Sài Gòn (SJC) và Ngân hàng

Vietcombank

Hình 4.3: Bi u đ th i gian c a giá vàng và t giá AUD/VND (1/2008-9/2014)

Ngu n: Công ty TNHH MTV Vàng B c á Quý Sài Gòn (SJC) và Ngân hàng

Vietcombank

Hình 4.4: Bi u đ th i gian c a giá vàng và t giá GBP/VND (1/2008-9/2014)

Ngu n: Công ty TNHH MTV Vàng B c á Quý Sài Gòn (SJC) và Ngân hàng

Vietcombank

Có th nh n th y qua các bi u đ trên xu h ng bi n đ i c a t ng chu i d li u Giá vàng liên t c t ng m nh trong giai đo n t n m 2008-2012, t sau n m 2012 đà

t ng có xu h ng ch ng l i và giá vàng b t đ u gi m So v i các ngo i t m nh, VND nhìn chung c ng có xu h ng gi m trong giai đo n tr c n m 2012, đi u này cho ta

th y m i quan h ng c chi u gi a giá vàng và Vi t Nam ng

Hình 4.5: th t su t sinh l i c a bi n GOLD theo th i gian

Ngu n: Công ty TNHH MTV Vàng B c á Quý Sài Gòn (SJC)

Hình 4.6: th t su t sinh l i c a bi n USD theo th i gian

Ngu n: Ngân hàng Vietcombank

Hình 4.7: th t su t sinh l i c a bi n AUD theo th i gian

Ngu n: Ngân hàng Vietcombank

Hình 4.8: th t su t sinh l i c a bi n GBP theo th i gian

Ngu n: Ngân hàng Vietcombank