Phương pháp định giá tài sản cho mục đích thế chấp thông qua phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp trường hợp công ty cổ phần b o o nước thủ đức

Trong Jó, xác J nh giá tr doanh nghi p cho m︽c Jích th ch p là m⋮t trong nhぃng h ︵ng Ji m︵i mà nhi u ngân hàng Jang cân nh c nghiên c﹃u, trong Jó có Ngân hàng Phát tri n Vi t Nam... Giá

B ｜ GIÁO D﹀C VÀ IÀO T O

TR N THANH NHÂN

PH NG PHÁP I NH GIÁ TÀI S N CHO M﹀C

IÍCH TH CH P THÔNG QUA PH NG PHÁP

TH M I NH GIÁ DOANH NGHI P

TR ︶NG H︸P CÔNG TY C︱ PH N B.O.O N ︰C

TH ︾ I﹂C

LU N V ;N TH C Sァ KINH T

THÀNH PH。 H︳ CHÍ MINH ♠ N;M 2014

L ︶I CAM IOAN

Tôi xin cam Joan lu n v<n này là công trình nghiên c﹃u thぇc sぇ c﹁a cá nhân tôi,

J ︿c thぇc hi n d ︵i sぇ h ︵ng d n c﹁a Ti n sb Hay Sinh Các s￣ li u, k t qu trình bày trong lu n v<n này là trung thぇc, có nguーn g￣c trích d n rõ ràng và ch a t︻ng J ︿c công b￣ d ︵i b t kっ hình th﹃c nào

Tôi xin ch u trách nhi m v công trình nghiên c﹃u c﹁a b n thân

Thành ph￣ Hー Chí Minh, ngày tháng n<m 2014

H c viên

Tr n Thanh Nhân

M ﹀C L﹀C

Trang

Trang ph︽ bìa

L︹i cam Joan

Tóm t t

CH NG I: GI ︰I THI U 1

1.1 Tính c p thi t c ﹁a J tài 1

1.2 Ý ngh ba c﹁a J tài 2

1.3 Ph m vi nghiên c ﹃u 3

1.4 M ︽c tiêu nghiên c﹃u 3

1.5 Ph ng pháp nghiên c ﹃u 3

1.6 K t c u c ﹁a lu n v<n 3

CH NG II: C S ︺ LÝ LU N 5

2.1 Lý thuy t th m J nh tài s n th ch p t i t︲ ch﹃c tín d︽ng 5

2.1.1 Ho t J⋮ng cho vay th ch p t i t︲ ch﹃c tín d︽ng 5

2.1.2 Vai trò th m J nh tài s n th ch p t i các t︲ ch﹃c tín d︽ng 6

2.2 C s ［ khoa h c v th m J nh giá doanh nghi p 7

2.2.1 Lý thuy t M&M 7

2.2.2 Lý thuy t Jánh J︲i 9

2.2.3 Lý thuy t tr t t ぇ phân h ng 9

2.2.4 Th m J nh giá doanh nghi p 10

2.3 Các ph ng pháp th m J nh giá doanh nghi p 14

2.3.1 Ph ng pháp tài s n 14

2.3.2 Ph ng pháp thu nh p: 17

2.3.3 Ph ng pháp giá tr hi n t i có Ji u ch nh APV 22

2.4 C s ［ thぇc nghi m v th m J nh giá doanh nghi p 25

2.4.1 Th m J nh giá doanh nghi p b ng ph ng pháp tài s n 25

2.4.2 Th m J nh giá doanh nghi p b ng ph ng pháp thu nh p 27

2.4.3 Th m J nh giá doanh nghi p theo ph ng pháp giá tr hi n t i có Ji u ch nh ch nh (Adjusted Present Value ♠ APV) 29

CH NG III: PH NG PHÁP NGHIÊN C ﹂U 32

3.1 Quy trình th m J nh giá tr doanh nghi p 32

3.2 T ︲ng quan doanh nghi p c n th m J nh giá 33

3.2.1 T ︲ng quan 33

3.2.2 Iánh giá cung c u v lbnh vぇc c p n ︵c 34

3.2.3 Iánh giá tình hình ho t J⋮ng c﹁a doanh nghi p 34

3.3 Mô t b ⋮ dぃ li u dùng làm c<n c﹃ J nh giá 36

3.3.1 D ぃ li u s c p 36

3.3.2 D ぃ li u th﹃ c p 37

CH NG IV: N ｜I DUNG VÀ K T QU NGHIÊN C﹂U 40

4.1 N ⋮i dung nghiên c﹃u th m J nh giá doanh nghi p 40

4.1.1 Ph ng pháp tài s n 40

4.1.2 Ph ng pháp thu nh p: 43

4.1.3 Ph ng pháp giá tr hi n t i có Ji u ch nh APV 57

4.2 K t qu nghiên c ﹃u 60

4.2.1 L ぇa ch n ph ng pháp th m J nh giá doanh nghi p thích h︿p cho m︽c Jích th ch p 60

4.2.2 Ngân hàng có quy t J nh cho vay v￣n b ng cách th ch p quy n thu ti n n ︵c hay không?63 CH NG V: K T LU N VÀ KI N NGH 67

5.1 Ióng góp c﹁a k t qu nghiên c﹃u 67

5.2 Nhぃng khó kh<n trong quá trình nghiên c﹃u 68

5.3 I xu t h ︵ng phát tri n m︵i 69

TÀI LI U THAM KH O

DANH M ﹀C CÁC T﹄ VI T T T

Công ty B.O.O: Công ty C︲ ph n B.O.O N ︵c Th﹁ I﹃c

NHPT : Ngân hàng Phát tri n Vi t Nam

ODA: Official Development Assistance

Tp.HCM: Thành ph￣ Hー Chí Minh

DCF: Discount cash flow

CAMP: Capital Pricing Asset Model

WACC: Weight Average Cost of Capital

M&M: Mô hình lý thuy t c c u v￣n Modigliani & Miller BOT: Xây dぇng, v n hành, chuy n giao

APV: Adjusted present value

TSCI: Tài s n c￣ J nh

EBIT: L︿i nhu n tr ︵c thu và lãi vay

DN: Doanh nghi p

TDG: Th m J nh giá

DANH M ﹀C S I︳ B NG BI U

B ng 2.1: Tゎ l v︷ n︿ c﹁a các th﹃ h ng tín d︽ng trái phi u

B ng 3.1: Quy trình th m J nh giá doanh nghi p

B ng 4.6: C c u n︿ - v￣n c﹁a Công ty B.O.O

B ng 4.7: H s￣ Beta có Jòn b y c﹁a Công ty B.O.O

B ng 4.8: ︵c tính Tゎ su t chi t kh u

Tóm t t

V︵i m︽c tiêu J nh giá tài s n c﹁a doanh nghi p cho m︽c Jích th ch p J￣i v︵i các doanh nghi p ho t J⋮ng trong lbnh vぇc J⋮c quy n nh ngành c p Ji n, c p n ︵c ▁ nên không th xác J nh giá tr tài s n riêng l , J tài nêu lên các ph ng pháp th m

J nh giá doanh nghi p J ︿c áp d︽ng ph︲ bi n t i Vi t Nam và trên th gi︵i bao gーm:

ph ng pháp tài s n, ph ng pháp thu nh p và ph ng pháp giá tr hi n t i có Ji u

ch nh, v︵i J￣i t ︿ng là các doanh nghi p có l︿i th J⋮c quy n M‖i ph ng pháp s có

nhぃng tham s￣ tài chính riêng bi t và tùy t︻ng u nh ︿c Ji m s phù h︿p v︵i m︽c Jích vay v￣n c﹁a doanh nghi p t︻ các t︲ ch﹃c tín d︽ng I￣i v︵i doanh nghi p có l︿i th J⋮c quy n, ph ng pháp thu nh p và ph ng pháp giá tr hi n t i có Ji u ch nh J u phù

h︿p v︵i m︽c Jích th ch p vay v￣n các t︲ ch﹃c tín d︽ng vì chúng J u th hi n giá tr các dòng thu nh p trong t ng lai Ii u này ngoài vi c giúp xác J nh giá tr doanh nghi p còn giúp cho t︲ ch﹃c tín d︽ng ︵c l ︿ng J ︿c dòng ti n tr n︿ c﹁a doanh nghi p trong t ng lai trong khi ph ng pháp tài s n l i không th hi n J ︿c Ji u này

mà ch xác J nh giá tr doanh nghi p theo các lo i tài s n r︹i r c

CH NG I: GI ︰I THI U 1.1 Tính c p thi t c ﹁a J tài

Trong xu h ︵ng toàn c u hóa, ho t J⋮ng kinh t ngày càng di睢n ra sôi J⋮ng Các doanh nghi p c nh tranh nhau kh￣c li t trên m i lbnh vぇc nên nhu c u tài tr︿ b ng v￣n vay c﹁a các t︲ ch﹃c tín d︽ng luôn luôn c n thi t Ngày nay, th tr ︹ng tài chính Jã phát tri n v ︿t b c v︵i J y J﹁ các kênh phân ph￣i v￣n cho n n kinh t , trong Jó các t︲ ch﹃c tín d︽ng v n luôn giぃ vai trò J u tàu thぇc hi n phân ph￣i v￣n cho n n kinh t nói chung và cho các doanh nghi p nói riêng

H th￣ng ngân hàng hi n nay v n không ng︻ng J︲i m︵i, cùng c nh tranh và cùng phát tri n, v︵i ch﹃c n<ng c p tín d︽ng nh là x ng s￣ng cho chính ho t J⋮ng

c﹁a chúng Ho t J⋮ng tín d︽ng luôn luôn ti m n r﹁i ro cho các ngân hàng Tùy vào

n<ng lぇc qu n tr , ch﹃c n<ng cﾃng nh kh u v c﹁a t︻ng ngân hàng mà m﹃c J⋮ r﹁i ro

ph i gánh ch u là khác nhau I c bi t, J￣i v︵i các ngân hàng chính sách nh Ngân hàng Phát tri n Vi t Nam (NHPT), Ngân hàng chính sách xã h⋮i v︵i ch﹃c n<ng h‖ tr︿

và phát tri n J t n ︵c, không vì m︽c tiêu l︿i nhu n, luôn cân nh c Jánh J︲i giぃa l︿i ích xã h⋮i và l︿i ích kinh t nên r﹁i ro gánh ch u có th nói là l︵n h n các ngân hàng

th ng m i Iây thぇc sぇ là m⋮t thách th﹃c không nh、 trong quá trình tác nghi p c﹁a các ngân hàng này

I￣i m t v︵i nhぃng r﹁i ro cao nh v y, tài s n b o J m Jóng vai trò nh m⋮t t m

J m cho các ngân hàng nh m gi m thi u J n m﹃c th p nh t r﹁i ro cho b n thân ngân hàng V n J J t ra là lぇa ch n tài s n nào làm tài s n J m b o cho v￣n vay và ph ng th﹃c xác J nh giá tr tài s n cho phù h︿p M‖i ngân hàng khác nhau v︵i kh u v r﹁i ro khác nhau s ch p nh n lo i tài s n J m b o khác nhau ho c tùy vào t︻ng lbnh vぇc ho t J⋮ng c﹁a doanh nghi p c n tài tr︿ v￣n vay Trong m⋮t s￣ lbnh vぇc J c bi t nh các doanh nghi p ho t J⋮ng trong ngành c p Ji n, c p n ︵c ▁ mang l︿i th J⋮c quy n v︵i quy mô J u t ban J u l︵n, công ngh mang tính J c thù nên không th xác J nh giá tr

tài s n riêng l cho m︽c Jích th ch p Vì v y, tr ︵c yêu c u Jó Jòi h、i ngân hàng ph i

lぇa ch n ph ng th﹃c th m J nh giá phù h︿p Trong Jó, xác J nh giá tr doanh nghi p cho m︽c Jích th ch p là m⋮t trong nhぃng h ︵ng Ji m︵i mà nhi u ngân hàng Jang cân

nh c nghiên c﹃u, trong Jó có Ngân hàng Phát tri n Vi t Nam Xác J nh chính xác giá

tr doanh nghi p giúp cho ngân hàng có th l ︿ng hóa J ︿c toàn b⋮ giá tr tài s n c﹁a doanh nghi p t︻ tài s n hぃu hình J n tài s n vô hình mà b n thân doanh nghi p không

nh n ra J ︿c T︻ Jó ngân hàng có th J a ra J ︿c chính sách tín d︽ng phù h︿p v︵i

m‖i doanh nghi p Vi c Ja d ng hóa b o J m ti n vay theo hình th﹃c này góp ph n thúc J y Jáng k t<ng tr ［ng doanh nghi p cﾃng nh h n ch r﹁i ro cho ngân hàng

Nh n th﹃c J ︿c t m quan tr ng c﹁a giá tr doanh nghi p trong ho t J⋮ng c p tín

d︽ng c﹁a ngân hàng, tác gi quy t J nh thぇc hi n J tài ☜Ph ng pháp J nh giá tài

s n cho m ︽c Jích th ch p thông qua ph ng pháp th m J nh giá doanh nghi p

Tr ︹ng h︿p Công ty C︲ ph n B.O.O N ︵c Th﹁ I﹃c☝ I tài nghiên c﹃u hy v ng s

góp ph n hoàn thi n ph ng pháp th m J nh giá doanh nghi p, nâng cao lý lu n và

thぇc ti睢n, Jóng góp l︿i ích cho c ngân hàng và doanh nghi p

1.2 Ý ngh ba c﹁a J tài

Th m J nh giá doanh nghi p chính xác s là ti n J giúp cho ngân hàng Jánh giá chính xác J ︿c toàn b⋮ tài s n c﹁a doanh nghi p có quan h tín d︽ng v︵i ngân hàng, qua Jó s có chính sách c p tín d︽ng phù h︿p cho t︻ng J￣i t ︿ng và góp ph n

gi m thi u r﹁i ro cho b n thân ngân hàng N u r﹁i ro ph i x＝ lý n︿ x u, th m J nh giá doanh nghi p s giúp cho ngân hàng xác J nh chính xác giá tr doanh nghi p J có th chuy n nh ︿ng cho bên th﹃ ba nh m thu hーi v￣n vay

H n nぃa, vi c th m J nh giá doanh nghi p s giúp cho b n thân doanh nghi p

hi u Júng v giá tr tài s n mà h Jang s［ hぃu t︻ Jó s có k ho ch s＝ d︽ng m⋮t cách

h︿p lý, Ji n hình nh dùng làm tài s n th ch p J huy J⋮ng v￣n thぇc hi n các dぇ án

t ng tぇ▁

1.3 Ph m vi nghiên c ﹃u

Th m J nh giá doanh nghi p là m⋮t v n J nghiên c﹃u mang tính ph﹃c t p cao, Jòi h、i chuyên môn v lbnh vぇc th m J nh giá Trong gi︵i h n c﹁a J tài, tác gi t p trung nghiên c﹃u cách th﹃c xác J nh giá tr doanh nghi p cho m︽c Jích th ch p và ti n hành th m J nh giá m⋮t doanh nghi p c︽ th Jang có quan h tín d︽ng t i NHPT là Công ty C︲ ph n B.O.O N ︵c Th﹁ I﹃c

1.4 M ︽c tiêu nghiên c﹃u

I tài nghiên c﹃u v n J th m J nh giá doanh nghi p có l︿i th J⋮c quy n cho

m︽c Jích th ch p Nh m nghiên c﹃u v n J này, J tài nghiên c﹃u t p trung gi i quy t hai câu h、i:

- Lぇa ch n ph ng pháp nào J th m J nh giá doanh nghi p phù h︿p cho m︽c Jích th ch p?

- Nhぃng tham s￣ tài chính J ︿c v n d︽ng, x＝ lý nh th nào J J m b o th m

J nh giá doanh nghi p Júng J n

- Ngân hàng có quy t J nh cho vay v￣n b ng cách th ch p quy n thu ti n n ︵c hay không?

I tài s＝ d︽ng ph ng pháp th￣ng kê, t︲ng h︿p phân tích và x＝ lý dぃ li u v

ho t J⋮ng cﾃng nh tài chính c﹁a doanh nghi p làm nguーn dぃ li u J u vào cho các

ph ng pháp th m J nh giá doanh nghi p

Trên c s［ dぃ li u thu th p J ︿c, tác gi v n d︽ng các ph ng pháp th m J nh giá nh ph ng pháp thu nh p, ph ng pháp tài s n và ph ng pháp giá tr hi n t i

Ji u ch nh J xác J nh giá tr doanh nghi p cho m︽c Jích th ch p, so sánh v︵i d n︿

hi n t i nh m Jánh giá kh n<ng b o J m ti n vay c﹁a doanh nghi p

1.6 K t c u c ﹁a lu n v<n

Ch ng I: Gi︵i thi u

Ch ng II C s［ lý lu n

Th﹃ nh t, n⋮i dung ch ng này t p trung làm rõ các n⋮i dung v giá tr doanh nghi p thông qua các lý thuy t v c u trúc v￣n, Jーng th︹i t︲ng quan v th m J nh giá doanh nghi p Th﹃ hai, bài nghiên c﹃u nêu lên các nghiên c﹃u tr ︵c Jây v v n J

J nh giá doanh nghi p nh m rút ra m⋮t s￣ kinh nghi m ph︽c v︽ cho quá trình th m

J nh giá doanh nghi p c︽ th

Ch ng III Ph ng pháp nghiên c﹃u

Ch ng này nêu lên các b ︵c J thぇc hi n th m J nh giá doanh nghi p, Jーng

th︹i phân tích các ti n J ban J u ph︽c v︽ cho quá trình th m J nh giá tr doanh nghi p

Ch ng IV N⋮i dung và k t qu nghiên c﹃u

﹂ng d︽ng ba ph ng pháp J th m J nh giá doanh nghi p, tr ︹ng h︿p c︽ th Công ty C︲ ph n B.O.O N ︵c Th﹁ I﹃c Phân tích các k t qu nghiên c﹃u t︻ ba

ph ng pháp th m J nh giá tr doanh nghi p, phân tích các tham s￣ cﾃng nh u nh ︿c

Ji m c﹁a t︻ng ph ng pháp T︻ Jó, tác gi rút ra k t lu n v giá tr doanh nghi p cho

m︽c Jích th ch p và k t lu n v ph ng pháp th m J nh giá J ︿c lぇa ch n cho tr ︹ng h︿p nghiên c﹃u c︽ th , J a ra quy t J nh v vi c cho doanh nghi p vay v￣n b ng th

ch p quy n thu ti n n ︵c hay không

Ch ng V: K t lu n và ki n ngh

N⋮i dung c﹁a ch ng nêu lên Jóng góp c﹁a J tài Jーng th︹i nêu lên m⋮t s￣ h n

ch c﹁a J tài trong quá trình nghiên c﹃u t︻ Jó J a ra m⋮t s￣ ki n ngh v h ︵ng phát tri n m︵i c﹁a J tài cﾃng nh các ﹃ng d︽ng c﹁a J tài vào thぇc ti睢n cho ngân hàng

CH NG II: C S ︺ LÝ LU N 2.1 Lý thuy t th m J nh tài s n th ch p t i t︲ ch﹃c tín d︽ng

Ho t J⋮ng cho vay hay còn g i c p tín d︽ng c﹁a t︲ ch﹃c tín d︽ng là ho t J⋮ng chuy n giao cho khách hàng m⋮t l ︿ng giá tr J s＝ d︽ng vào m⋮t m︽c Jích nh t J nh trên c s［ hoàn tr m⋮t l ︿ng giá tr cao h n bao gーm g￣c và lãi sau m⋮t kho n th︹i gian nh t J nh Ho t J⋮ng cho vay c﹁a t︲ ch﹃c tín d︽ng J ︿c phân thành nhi u lo i tùy theo nhu c u c﹁a khách hàng và m︽c tiêu c﹁a t︲ ch﹃c tín d︽ng

Cho vay th ch p là m⋮t hình th﹃c cho vay có tài s n J m b o qua Jó cho phép

t︲ ch﹃c tín d︽ng có J ︿c nguーn thu n︿ th﹃ hai b ng cách thぇc hi n chuy n nh ︿ng tài

s n Jó khi nguーn tr n︿ th﹃ nh t không J﹁ J tr n︿ Tài s n b o J m t i t︲ ch﹃c tín

d︽ng hay c︽ th h n là tài s n th ch p r t Ja d ng M⋮t s￣ tài s n th ch p ph︲ bi n

2.1.2 Vai trò th m J nh tài s n th ch p t i các t︲ ch﹃c tín d︽ng

Tài s n th ch p h u nh là m⋮t thành ph n g n v︵i ho t J⋮ng c p cho vay c﹁a các t︲ ch﹃c tín d︽ng Do Jó, quá trình th m J nh tài s n th ch p J ︿c thぇc hi n xuyên

su￣t và Jóng vai trò quan tr ng trong quá trình cho vay c﹁a m⋮t t︲ ch﹃c tín d︽ng

Th m J nh giá tr tài s n th ch p nh m xác J nh kh n<ng Jáp ﹃ng v￣n vay c﹁a ngân hàng dぇa trên tゎ l c﹁a giá tr tài s n th ch p và phù h︿p v︵i chính sách tín d︽ng

t i t︻ng th︹i Ji m N u chính sách c﹁a t︲ ch﹃c tín d︽ng J y m nh vào m⋮t s￣ lbnh vぇc

a thích thì s n︵i r⋮ng tゎ l cho vay trên giá tr tài s n th ch p và ng ︿c l i

Ngoài ra, tài s n th ch p còn th hi n kh n<ng bù J p t︲n th t cho t︲ ch﹃c tín

d︽ng khi khách hàng không còn nguーn tr n︿ Vi c xác J nh J ︿c chính xác giá tr tài

s n th ch p giúp t︲ ch﹃c tín d︽ng gi m thi u J ︿c r﹁i ro cho mình N u xác J nh không chính xác giá tr tài s n và khi r﹁i ro xày ra vi c thanh lý tài s n th ch p không J﹁ bù J p nguーn v￣n t︲ ch﹃c tín d︽ng Jã b、 ra t︻ Jó d n J n t︲n th t v￣n c﹁a t︲ ch﹃c tín d︽ng

H n nぃa, th m J nh giá tr tài s n th ch p giúp t︲ ch﹃c tín d︽ng Jánh giá J ︿c

kh n<ng tài chính c﹁a khách hàng và phân lo i J ︿c khách hàng T︻ Jó, các t︲ ch﹃c tín d︽ng s J a ra chính sách tín d︽ng phù h︿p v︵i t︻ng lo i khách hàng khác nhau nh

Ji u ki n v lãi su t, các lo i phí

Nh v y, vai trò th m J nh tài s n th ch p r t quan tr ng Tuy nhiên, nh Jã J

c p ［ trên, J￣i v︵i m⋮t s￣ doanh nghi p J c thù t︲ ch﹃c tín d︽ng không th xác J nh giá tr riêng l c﹁a t︻ng lo i tài s n c﹁a doanh nghi p Do Jó, J tài phát tri n h ︵ng nghiên c﹃u dぇa vào cách th﹃c th m J nh giá doanh nghi p cho m︽c Jích th ch p

2.2 C s ［ khoa h c v th m J nh giá doanh nghi p

Giá tr doanh nghi p là sぇ bi u hi n b ng ti n t i m⋮t th︹i Ji m nh t J nh v các kho n thu nh p mà doanh nghi p có th mang l i cho các nhà J u t trong quá trình kinh doanh Giá tr doanh nghi p bao gーm c giá tr hぃu hình và giá tr vô hình

Ngoài ra, giá tr doanh nghi p còn có th J ︿c xác J nh b［i giá tr v￣n ch﹁ s［

hぃu và giá tr n︿ vay Qua Jó, c u trúc v￣n c﹁a doanh nghi p Jóng vay trò quy t J nh

J n giá tr doanh nghi p Cho J n th︹i Ji m hi n t i, trên th gi︵i có r t nhi u lý thuy t

J ︿c công b￣ v các nhân t￣ nh h ［ng J n c u trúc v￣n c﹁a các doanh nghi p qua Jó

nh h ［ng trぇc ti p J n giá tr doanh nghi p

2.2.1 Lý thuy t M&M

Lý thuy t M&M v c c u v￣n c﹁a công ty J ︿c hai nhà nghiên c﹃u Modigliani

và Miller J a ra t︻ n<m 1958 N⋮i dung c﹁a lý thuy t M&M tr ︵c tiên dぇa vào các gi

J nh sau:

- Gi J nh v thu

- Gi J nh v chi phí giao d ch

- Gi J nh v th tr ︹ng hoàn h o

Lý thuy t M&M J ︿c phát bi u thành hai m nh J quan tr ng M nh J th﹃

nh t (I) nói v giá tr công ty M nh J th﹃ hai (II) nói v chi phí s＝ d︽ng v￣n Các

m nh J này l n l ︿t s J ︿c xem xét trong hai tr ︹ng h︿p ﹃ng v︵i hai gi J nh chính:

có thu và không có thu

* Gi J nh không có thu

M nh J th﹃ nh t phát bi u r ng: trong Ji u ki n không có thu , giá tr doanh nghi p có vay n︿ b ng giá tr c﹁a doanh nghi p không có vay n︿ Ii u này có nghba