Phân tích báo cáo tài chính công ty Cổ Phần Đường Biên Hòa

Nước ta sản xuất 3 loại đường chính:  Đường tinh luyện RE hay còn gọi là đường cát trắng  Đường vàng RS  Đường xay hay đường thô Đặc trưng của ngành mía đường Việt Nam là có tính thời

GIỚI THIỆU CÔNG TY CỔ PHẦN ĐƯỜNG BIÊN HÒA (BIEN HOA SUGAR JOINT STOCK COMPANY)

Giấy CNĐKKD số 4703000014 do Sở Kế hoạch và Đầu tư tỉnh Đồng Nai cấp ngày

 Mệnh giá cổ phiếu: 10,000 VND

 Nơi niêm yết: Sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE)

MỤC LỤC

GIỚI THIỆU 1

MỤC LỤC 3

PHẦN 1: SƠ LƯỢC NGÀNH MÍA ĐƯỜNG VÀ CÔNG TY CỔ PHẦN ĐƯỜNG BIÊN HÒA 7

1.1 Tổng quan ngành mía đường 7

1.1.1 Tình hình mía đường thế giới 7

1.1.2 Ngành mía đường tại Việt Nam 14

1.2 Tổng quan về Công ty Cổ phần Đường Biên Hòa 21

1.2.1 Sơ lược về công ty 21

1.2.2 Hoạt động sản xuất kinh doanh 25

1.2.3 Kế hoạch phát triển kinh doanh trong tương lai 28

1.2.4 Triển vọng phát triển của công ty cổ phần đường Biên Hòa 29

1.2.5 Phân tích SWOT 29

PHẦN 2: PHÂN TÍCH DÒNG TIỀN CỦA BHS 33

2.1 Dòng tiền hoạt động qua các kỳ 33

2.2 Dòng tiền thô 36

2.3 Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh 37

2.4 Dòng tiền từ hoạt động đầu tư 41

2.5 Dòng tiền thuần từ hoạt động tài trợ 43

2.6 Chỉ số đảm bảo tiền mặt (Cash Flow Adequacy Ratio) 44

2.7 Tỷ số tái đầu tư tiền mặt 45

2.8 Kết luận 46

PHẦN 3: PHÂN TÍCH KHẢ NĂNG SINH LỢI 48

3.1 Phân tích doanh thu 48

3.1.1 Nguồn doanh thu chủ yếu của BHS 48

3.1.2 Tính bền vững của doanh thu 49

3.1.3 Mối quan hệ giữa doanh thu, khoản phải thu và hàng tồn kho 55

3.2 Phân tích giá vốn hàng bán 57

3.3 Phân tích chi phí 61

3.3.1 Chi phí bán hàng và chi phí quản lý doanh nghiệp 61

3.3.2 Chi phí nợ xấu 62

3.3.3 Chi phí tài chính 62

3.3.4 Chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp 64

3.4 Đánh giá khả năng sinh lợi của BHS 66

PHẦN 4: PHÂN TÍCH TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN VỐN ĐẦU TƯ CỦA CTCP ĐƯỜNG BIÊN HÒA 67

4.1 Phân tích ROA (tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản) 67

4.2 Phân tích các thành phần của hiệu suất sử dụng tài sản 71

4.2.1 Vòng quay khoản phải thu 71

4.2.2 Vòng quay hàng tồn kho 72

4.2.3 Vòng quay nợ ngắn hạn 73

4.2.4 Vòng quay tiền mặt 73

4.3 Phân tích ROCE 74

4.4 So sánh ROA và ROCE của BHS với các công ty cùng ngành 80

4.5 Kết luận 82

PHẦN 5: PHÂN TÍCH TRIỂN VỌNG CỦA BHS 84

5.1 Dự phóng báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh 84

5.2 Dự phóng bảng cân đối kế toán 88

5.3 Dự phóng báo cáo lưu chuyển tiền tệ 95

PHẦN 6: ĐỊNH GIÁ CTCP ĐƯỜNG BIÊN HÒA 97

6.1 Định giá bằng phương pháp FCFF 98

6.2 Định giá bằng phương pháp FCFE 100

6.3 Định giá bằng phương pháp thu nhập giữ lại 101

6.4 Định giá bằng phương pháp P/E 102

6.5 Định giá bằng phương pháp P/BV 103

6.6 Giá trị cuối cùng của công ty cổ phần đường Biên Hòa 104

PHỤ LỤC 105

A Các chỉ số tài chính của CTCP Đường Biên Hòa 105

B Đồ thị tương quan giữa BHS VÀ INDEX (01/2007 - 12/2009) 106

C Bảng cân đối kế toán (2004 - 3 quý đầu 2009) 108

D Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh (2004 - 3 quý đầu 2009) 110

E Báo cáo lưu chuyển tiền tệ (2004 - 3 quý đầu 2009) 112

TÀI LIỆU THAM KHẢO 114

PHẦN 1: SƠ LƯỢC NGÀNH MÍA ĐƯỜNG VÀ CÔNG TY

CỔ PHẦN ĐƯỜNG BIÊN HÒA

(Thực hiện: TRẦN THỊ NHẬT)

1.1 Tổng quan ngành mía đường

1.1.1 Tình hình mía đường thế giới

a Lịch sử phát triển của ngành đường

Đường được coi là sản phẩm thiết yếu trong đời sống của mọi người, là thành phần

chính tạo ra các sản phẩm như bánh kẹo, nước giải khát và gia vị Ngoài ra, phế phẩm

của ngành đường cũng được sử dụng như mùn để sản xuất phân bón và cây mía còn

được dùng làm nguyên liệu để sản xuất ethanol - sản phẩm có thể được dùng để thay

thế cho xăng

Ngành mía đường trên thế giới phát triển khá lâu đời, vào khoảng thế kỷ thứ 16, khi sự

khai thác đầu tiên được hình thành ở Puerto Rico, rồi đến Cuba, nguyên liệu sản xuất

đường chủ yếu lúc này là cây mía, vì thế sản lượng đường thu được không cao Cho

đến thể kỷ thứ 19, khi chúng ta biết tinh lọc ra đường từ cây củ cải đường, đã mở ra

một ngành công nghiệp sản xuất đường ở Châu Âu Từ đó, sản xuất đường đạt được

nhiều đột phá: từ khoảng 820,000 tấn vào đầu những năm đầu cách mang công nghiệp,

đến 18 triệu tấn trước chiến tranh thế giới I (1914 - 1918)

Hiện nay, trên thế giới, sản xuất đường đạt khoảng 160 triệu tấn/năm Các nước sản

xuất đường lớn trên thế giới là Brazil, Ấn Độ, Thái Lan, Trung Quốc chiếm 50% sản

lượng và 56% xuất khẩu của thế giới

CÔNG TY CP LUẬN VĂN VIỆT

CUNG CẤP TÀI LIỆU THAM KHẢO THEO MIỄN PHÍ

- Nghiên cứu khoa học

- Cung cấp số liệu doanh nghiệp : số liệu kế toán, hoạt động kinh doanh, nhân sự

marketing, xuất nhập khẩu

- Cung cấp số liệu viết luận văn, báo cáo tốt nghiệp,,, nhiều lĩnh vực

TƯ VẤN VIẾT LUẬN VĂN, ĐỒ ÁN TỐT NGHIỆP (TIẾNG ANH & TIẾNG VIỆT)

- Tư vấn lập đề cương luận án, luận văn, báo cáo tốt nghiệp

- Tƣ vấn viết báo cáo, luận án, luận văn, báo cáo tốt nghiệp trọn gói hoặc từng phần,

có xác nhận của cơ quan thực tập

- Chỉnh sửa luận văn, báo cáo tốt nghiệp theo yêu cầu

TƯ VẤN VIẾT ASSIGNMENT CÁC MÔN

1 Human Resource Management,

2 Strategic Management,

3 Operation Management,

4 Principles of Management/Corporate Finance/Economic,

5 Global Organizational Environment,

6 Global Business Strategy,

Mọi thông tin chi tiết vui lòng liên hệ :

CÔNG TY CP LUẬN VĂN VIỆT

Trụ sở chính: 92 Nam Kỳ Khởi Nghĩa, P Bến Nghé, Q.1, TP.HCM

Chi nhánh: 241 Xuân Thủy, Q.Cầu Giấy, TP.Hà Nội

Ms Phương Thảo - 0932.636.887

Email: Hotrosinhvien_vn@yahoo.com

Top 10 nước sản xuất đường niên vụ 2007 - 2008 (đv: triệu tấn)

Top 10 nước xuất khẩu đường niên vụ 2007 - 2008 (đv: triệu tấn)

Nguồn: www.illovosugar.com

Nhu cầu tiêu thụ đường ở mỗi người cũng khá cao Theo số liệu thống kê năm 2008

cho thấy rằng ở Mỹ một người tiêu thụ khoảng 45.3 kg đường/năm, người Brazil là 58

kg/năm, người Ấn Độ 20 kg/năm, người Trung Quốc 11 kg/năm, ở Việt Nam là 15

kg/năm, với mức tăng trưởng mỗi năm khoảng 2.7%/năm Như vậy, trung bình trên thế

giới tiêu thụ khoảng 30 kg/người/năm

Tiêu thụ đường tính trên đầu người 2007 - 2008 (đv: kg)

Nguồn: www.illovosugar.com

b Diễn biến của giá đường trong thời gian gần đây

Nhu cầu tiêu thụ đường bình quân tăng khoảng 2%/năm trong những năm gần đây

Trong niên vụ 1997 - 1998 đến nay, sản xuất luôn cao hơn so với nhu cầu tiêu thụ nên

dẫn đến việc tồn kho đường tăng Tuy nhiên, trong niên vụ 2008 - 2009, sản lượng

đường sản xuất thấp hơn tiêu thụ khoảng 5 triệu tấn Vì vây, đây cũng là một lý do làm

biến động giá đường trong thời gian gần đây, mà đỉnh điểm là vào cuối tháng 12/2009,

khi giá đường thô giao tại New York là 26.98 us cent/lb - cao nhất so với các giai đoạn

trước đây

Nguyên nhân dẫn đến tình trạng đường tăng giá trong thời gian qua là do lượng cung

quá thấp trong khi đó, lượng cầu lại tiếp tục tăng cao Mưa lớn ở Brazil - nước xuất

khẩu đường lớn nhất thế giới, khiến thu hoạch chậm lại gây căng thẳng cho nguồn cung

đường Sản lượng đường tại Brazil dư tính chỉ đạt được 30.3 triệu tấn trong niên vụ

2008 - 2009 so với mức 32 - 33 triệu tấn đã dự kiến đầu niên vụ Bên cạnh đó, theo các

nhà phân tích, nhu cầu đường ở Ấn Độ, nước tiêu dùng đường lớn nhất thế giới, có thể

tăng từ 4 triệu tấn lên 5 triệu tấn, và thậm chí là 6 triệu tấn Nước nhập khẩu đường lớn

nhất Đông Nam Á - Indonesia, có thể phải tăng lượng đường nhập khẩu để ổn định giá

đường trong nước

Ngày càng nhiều yếu tố khiến đường tăng giá khi Ai Cập, Pakistan và Bangladesh cũng

dự định mua thêm đường

Diễn biến giá đường thô giao dịch tại NYBOT (Đv: Cent/lbs)

1.1.2 Ngành mía đường tại Việt Nam

Ngành sản xuất đường tại Việt Nam đã có từ lâu đời, từ khi người dân chúng ta biết làm

nên mật mía từ cây mía, nhưng ngành công nghiệp mía đường tại Việt Nam chỉ mới bắt

đầu phát triển vào đầu những năm 1990, vẫn còn rất non trẻ và khá lạc hậu Cho đến

giai đoạn hiện nay ngành mía đường tại Việt Nam vẫn chưa phát triển mạnh để có thể

trở thành ngành công nghiệp chủ lực của nền kinh tế

Nước ta sản xuất 3 loại đường chính:

 Đường tinh luyện RE hay còn gọi là đường cát trắng

 Đường vàng RS

 Đường xay (hay đường thô)

Đặc trưng của ngành mía đường Việt Nam là có tính thời vụ, thường chủ yếu thu hoạch,

vận chuyển và sản xuất trong thời gian khoảng 5 tháng (tháng 11 đến tháng 4 năm sau),

sau đó tồn kho thành phẩm để bán cho các tháng còn lại trong năm Vì vậy nên chi phí

tồn trữ hàng hóa này rất cao và giá thành sản phẩm khá cao

a Năng lực sản xuất của ngành mía đường

Ngành sản xuất mía đường không được nhà nước quan tâm đúng mức Nếu như các

ngành khác như: lúa, cao su, ngô, v.v… được nhà nước khuyến khích phát triển thì

ngành mía đường hầu như không được hỗ trợ Việc trồng mía là sự thỏa thuận giữa hai

bên: người trồng mía và các chủ doanh ngiệp sản xuất mía Chính vì yếu tố này mà diện

tích trồng mía không được ổn định và năng suất mía chưa thực sự cao

Nhìn vào số liệu ta thấy rằng diện tích trồng mía và sản lƣợng mía không ổn định Cụ

thể vào năm 2008, diện tích trồng mía giảm so với năm 2007 là 7.6% và sản lƣợng cũng

giảm tương ứng là 7.3% Vì vậy mà lượng cung cầu mía đường trong nước không được

ổn định, điều này xuất phát từ hai nguyên nhân:

 Thứ nhất, cây mía không thể cạnh tranh nổi với một số loại cây trồng khác, điển

hình nhất có lẽ là cây sắn

 Thứ hai, không thể không kể đến những cam kết “không kết dính” giữa người

nông dân trồng mía và các chủ nhà máy mía Khi những năm năng suất mía cao

thì các các doanh nghiệp mía lại chèn ép giá của người dân, đẩy giá mía xuống

thấp Còn vào những năm mất mùa thì ngược lại, vì mục đích lợi nhuận, người

dân đã tự ý phá vỡ hợp đồng để bán mía với giá cao, làm thiệt hại cho các chủ

sản xuất mía

Hiện nay cả nước có khoảng 40 nhà máy sản xuất mía đường đa số là nhà máy quốc

doanh Các nhà máy lớn như là: nhà máy đường Nghệ An Tatte & Lyle, nhà máy đường

Sơn La, nhà máy đường Biên Hòa, nhà máy đường Lam Sơn, nhà máy đường Bourbon

Tây Ninh… Nhưng hiện nay chỉ mới có 3 công ty mía đường niêm yết trên sàn HOSE là:

CTCP đường Biên Hòa (BHS), CTCP mía đường Lam Sơn (LSS), CTCP Bourbon Tây

Ninh (SBT)

Theo số liệu thống kê thì tổng công suất chế biến mía chỉ là 175,750 tấn, nghĩa là công

suất bình quân mỗi nhà máy đường của nước ta hiện nay chỉ là 2,644 tấn mía cây/ngày

Trong đó, nếu không kể 8 công ty lớn của Việt Nam hiện nay, với tổng công suất 50

nghìn tấn mía cây/ngày - tức là công suất bình quân của nhóm này là 6,250 tấn mía

cây/ngày, thì tổng công suất của 32 nhà máy đường còn lại chỉ là 55.7 nghìn tấn mía

cây/ngày và công suất bình quân của mỗi nhà máy thuộc nhóm này chỉ là 1,742 tấn mía

cây/ngày Đây quả thực là một tình trạng đáng báo động đối với ngành mía đường Việt

Nam Bởi trên thế giới, quy mô được coi là tối thiểu để đạt được hiệu quả kinh tế của

một nhà máy đường phải vào khoảng 6 - 7 nghìn tấn mía cây/ngày, như của nhóm 8

công ty mía đường lớn nhất trong nước Quy mô bình quân của các nhà máy đường

Thái Lan hiện vào khoảng 12 nghìn tấn mía cây/ngày, của Australia khoảng 10 nghìn

tấn mía cây/ngày, hay của Mexico tuy thấp hơn rất nhiều, nhưng cũng là 5 nghìn tấn

mía cây/ngày cũng đủ cho thấy điều đó

b Giá mía đường trong nước

Tổng cầu đường toàn quốc niên vụ 2008 - 2009 vào khoảng 1.3 - 1.4 triệu tấn, trong khi

tổng sản lượng sản xuất năm nay cũng như tồn kho năm ngoái chỉ đạt khoảng hơn 1.15

triệu tấn Giá bán đường trong nước liên tục tăng, đặc biệt là thời gian trong tháng 12

này giá bán buôn đã tăng lên mức giá 16,000 - 16,500 đồng/kg, giá bán lẻ đạt mức từ

18,000 -19,000 đồng/kg, mức giá cao nhất từ trước đến nay

Nguyên nhân làm giá đường tại Việt Nam tăng cao trong thời gian gần đây là do:

 Giá đường trong nước chịu ảnh hưởng của giá đường thế giới, do ảnh hưởng

của thời tiết (hạn hán, lũ lụt, ), do các yếu tố thủy lợi còn hạn chế Giá đường

sẽ còn tăng do phải phục vụ cho mùa sản xuất hàng Tết âm lịch năm nay

 Giá mía nguyên liệu tăng, theo các công ty mía đường cho biết giá mía nguyên

liệu liên tục bị đẩy tăng cao trong thời gian gần đây Ở thời điểm tháng 10/2009,

giá mía đường 8 CCS tại ruộng là 630,000 đồng/tấn, 10 CCS là 730,000

đồng/tấn Giá xăng dầu tăng và giá phân bón liên tục tăng cao, đã làm diện tích

mía nguyên liệu năm nay giảm so với năm ngoái (khoảng 22,300 ha), cũng là

nguyên nhân đẩy giá nguyên liệu mía tăng cao

 Ngoài ra do chính sách bảo hộ của nhà nước đối với ngành đường làm cho giá

đường trong nước cao hơn giá trên thế giới

Tuy nhiên, bước sang năm 2010, chính sách bảo hộ ngành đường sẽ bị nói lỏng sẽ làm

cho các nhà máy đường phải cải thiện quy mô sản xuất và hạ giá bán sản phẩm để có

thể trụ được

c Sự cạnh tranh trong ngành mía đường

Ngành đường Việt Nam không có tính cạnh tranh cao so với các nước trong khu vực và

trên thế giới, do giá thành sản xuất cao, một phần là do giá mua nguyên liệu mía cao

hơn các nước trong khu vực khoảng 30%, đồng thời dây chuyền sản xuất mía nước ta

chưa cao so với các nước trên thế giới

Giá đường trên thế giới đang có xu hướng thấp hơn so với trong nước Một ví dụ cụ thể,

theo số liệu thống kê cho thấy vào tháng 2/2009, khi giá đường nhập khẩu của New

York và London về VN chỉ khoảng 9.000 đồng/kg, thì ở Việt Nam, giá đã lên đến khoảng

13,000 - 14,000 đồng/kg Rõ ràng là chúng ta chưa thể cạnh tranh nổi về giá cả trên thị

trường quốc tế

Mặt khác, trong các năm gần đây, giá đường Việt Nam được bảo hộ bởi thuế quan cao

và hạn ngạch nhập khẩu, đã tạo điều kiện thuận lợi cho các doanh nghiệp trong nước

Thuế suất nhập khẩu mặt hàng đường 2008

Mặt hàng Thông thường Ưu đãi CEPT 08 CEPT 09 CEPT 10 WTO

Tuy nhiên, bước sang năm 2010, theo lộ trình hội nhập AFTA, nước ta sẽ áp dụng thuế

xuất nhập khẩu đường là 5%, cùng với việc gia nhập WTO, Việt Nam sẽ phải mở cửa

nhập khẩu trong hạn ngạch là 25% với đường thô, ngoài hạn ngạch là 65%, khối lượng

nhập khẩu trong hạn ngạch còn tăng 5% mỗi năm Đây là một khó khăn ngành đường

để cạnh tranh với các nước công nghiệp đường phát triển trong khu vực và trên thế giới

d Triển vọng phát triển của ngành

Hiện nay, tại nước ta, tổng cầu đường toàn quốc niên vụ 2008 - 2009 vào khoảng 1.3 -

1.4 triệu tấn, trong khi tổng sản lượng sản xuất năm nay cũng như tồn kho năm ngoái

chỉ đạt khoảng hơn 1.15 triệu tấn Sản lượng đường thiếu hụt làm tăng giá đường đột

biến trong thời gian hiện nay Như vậy, đây cũng là cơ hội cho ngành mía đường trong

thời gian tới

Khó khăn trước mắt đối với ngành đường trong nước trong năm 2010 và những năm

sắp tới là việc cắt giảm thuế xuất nhập khẩu mía từ 10% (năm 2009) xuống còn 5%

(năm 2010), cùng với việc gia nhập WTO, cộng thêm giá thành sản xuất đường cao hơn

so với các nước trong khu vực và trên thế giới đã tạo áp lực lớn cho các doanh nghiệp

sản xuất đường trong nước Vì vậy, nếu các nhà máy chế biến đường Việt Nam không

nâng cao công suất sản xuất, cải thiện hệ thống dây chuyền sản xuất hiện đại như của

thế giới thì việc nhiều doanh nghiệp sẽ tiếp tục lỗ là rất lớn

Theo thống kê, diện tích mía cả nước niên vụ 2008 - 2009 chỉ khoảng 270,000 ha, giảm

22,300 ha so với vụ trước, sản lượng mía giảm 7,3% với khoảng 1,27 triệu tấn, năng

suất bình quân giảm còn 50 tấn/ha (gần 8%) Tổng sản lượng đường sản xuất cũng

giảm theo, dự kiến chỉ đạt 995.000 tấn, giảm so với vụ trước tới 20,3% Đây cũng là một

thử thách cho ngành đường Việt Nam

Có trên 60% các giống mía đang trồng phổ biến trong sản xuất là những giống cũ đã

trồng tại Việt Nam trên dưới 10 năm về trước như ROC 1 – ROC 10, F156, F127… Đó

là những giống mía dễ canh tác nhưng trữ lượng đường rất thấp Nhìn chung trên cả

nước, diện tích những giống mía mới hiện mới chỉ đạt rất khiêm tốn với khoảng 30,000

ha Hiện nay, ngành mía đường đang tập trung đầu tư giống mới và kỹ thuật thâm canh

để đảm bảo cho các nhà máy có đủ nguyên liệu và nâng cao hiệu quả sản xuất cũng

như năng lực cạnh tranh của ngành mía đường

1.2 Tổng quan về Công ty Cổ phần Đường Biên Hòa

1.2.1 Sơ lược về công ty

a Lịch sử hình thành

Năm 1968, công ty được thành lập với tên gọi là nhà máy đường Biên Hòa với sản

phẩm chính là đường ngà, công suất 400 tấn/ngày và chưng cất rượu Rhum Công ty

đặt trụ sở chính tại đường số 1 Khu công nghiệp Biên Hoà I, Đồng Nai Tổng diện tích

mặt bằng của công ty là 198,245.9 m² Qua quá trình phát triển và liên tục đổi mới công

nghệ đa dạng hóa ngành nghề sản xuất thì đến năm 2001, công ty chính thức cổ phần

hóa với tên gọi là công ty cổ phần đường Biên Hòa Đến tháng 12/2006, cổ phiếu công

ty chính thức được niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh

(HOSE) với mã chứng khoán BHS

b Các thành tựu đạt được

Qua quá trình hoạt động hơn 40 năm, công ty đã đạt được nhiều thành quả cao: được

tổ chức BVQi cấp giấy chứng nhận đạt hệ thống quản lý chất lượng theo tiêu chuẩn ISO

9001:2000, được Chủ tịch nước phong tặng danh hiệu “Anh hùng lao động trong thời kỳ

đổi mới”, sản phẩm của công ty 12 năm liền là “Hàng Việt Nam chất lượng cao”

(1997-2008), lọt vào top 500 doanh nghiệp lớn nhất Việt Nam, v.v

c Cơ cấu tổ chức của công ty

Cơ cấu tổ chức của Công ty hiện gồm: Trụ sở công ty đặt tại Khu Công nghiệp Biên

Hòa 1, Tp Biên Hòa, Tỉnh Đồng Nai; công ty còn có các chi nhánh Hà Nội, Tp.HCM, Đà

Nẵng, Cần Thơ và đơn vị trực thuộc là Nhà máy Đường Biên Hòa - Tây Ninh toạ lạc tại

Xã Tân Bình, thị xã Tây Ninh, với một nông trường và các nông trại trực thuộc có diện

tích hơn 1,000 ha Đây là nơi cung ứng nguyên liệu cho sản xuất đường luyện và cũng

là nơi sản xuất ra hàng ngàn tấn phân hữu cơ vi sinh phục vụ cho nông nghiệp

d Bộ máy lãnh đạo và năng lực quản trị của công ty

Hội đồng quản trị của công ty bao gồm 10 người Đứng đầu là chủ tịch hội đồng quản

trị: ông Thái Văn Trượng, tốt nghiệp cử nhân chuyên ngành kinh tế, với nhiều năm kinh

nghiệm thực tế, đảm nhiệm chủ tịch hội đồng quản trị nhiệm kỳ III (2007-2011), là người

có năng lực và giàu kinh nghiệm Vì vậy, chắc chắn công ty sẽ phát triển tốt hơn nữa

trong tương lai Ngoài ra, các thành viên trong hội đồng quản trị của công ty đều là

những người có nhiều năm kinh nghiệm trong lĩnh vực kinh doanh sản xuất, đều tốt

nghiệp cử nhân kinh tế, các trường đại học khác như bách khoa, công nghiệp Họ đều

có kinh nghiệm và kiến thức cần thiết cho quá trình phát triển của công ty Ngoài ra,

công ty còn có: ban giám đốc, kế toán trưởng và ban kiểm soát công ty, đảm bảo một

bộ máy hoạt động minh bạch và hiệu quả cao

e Vốn điều lệ

Vốn điều lệ của công ty đường Biên Hòa là 185,316,200,000 VND

Cơ cấu vốn cổ đông (17/06/2009)

f Định hướng phát triển

Cổ đông nhà nước 11%

Cổ đông nước ngoài 3%

Cổ đông khác 86%

Với quan điểm phát triển: công ty cổ phần đường Biên Hòa hướng đến việc tạo ra giá trị

cho tất cả các bên liên quan bao gồm các cổ đông sở hữu, người lao động, nông dân

vùng nguyên liệu, các khách hàng, các nhà cung ứng, và các bên liên quan khác, công

ty có chiến lược phát triển như sau:

 Phát triển ổn định vùng nguyên liệu mía

 Giữ vững vị trí dẫn đầu về uy tín sản phẩm và chất lượng đường tinh

luyện

 Đa dạng hóa hoạt động sản xuất kinh doanh

 Phát huy liên doanh liên kết

 Tổ chức quản lý sản xuất kinh doanh hợp lý, áp dụng các nguyên tắc

quản trị doanh nghiệp hiện đại, đáp ứng nhu cầu mở rộng địa bàn hoạt động và đa dạng hóa ngành nghề

 Đào tạo và phát triển nguồn nhân lực

1.2.2 Hoạt động sản xuất kinh doanh

a Các dòng sản phẩm

Đường tinh luyện:

 Đường RS đóng bao, RS + vitamin A, RS túi xanh lá

 RE túi cành mai, RE bổ sung vitamin A, RE que 8 gr túi in, RE túi xanh dương,

RE đặc biệt, RE sản xuất

Rượu :

 Vang nho 130, Champange đỏ 100, st napoleon 390, Marten 390, stick su, rượu

Rhum 290, rượu Rhum dâu 290

, Rhum cam 290, chanh Rhum 290

Dịch vụ cho thuê kho bãi:

 Tính đến tháng 02/2007, tổng diện tích cho thuê kho bãi khoảng hơn 25.000m2

Hệ thống kho bãi của công ty đuợc xây dựng khá kiên cố, hiện đại, thiết kế thuận

tiện cho vận chuyển hàng hóa ra vào kho Ngoài ra hệ thống kho bãi còn nằm ở

địa thế thuận tiện, gần đuờng quốc lộ 1A, cảng Đồng Nai, cảng Cogido và qua

bàn cân có tải trọng lớn nên tiết kiệm đuợc nhiều chi phí cho các đơn vị thuê kho

b Hệ thống phân phối

Với hệ thống hơn 200 đại lý trải dài từ Bắc đến Nam và 4 chi nhánh tại: thủ đô Hà Nội,

thành phố Đà Nẵng, thành phố Hồ Chí Minh và thành phố Cần Thơ, các sản phẩm của

công ty đã được đông đảo người tiêu dùng trong cả nước biết đến và tin dùng

c Vị thế công ty trong ngành

Công ty đường Biên Hòa đã được thành lập 41 năm, có thể nói là một trong những công

ty đường được thành lập sớm nhất ở Việt Nam Vì vậy, sản phẩm đường Biên Hòa trở

thành một thương hiệu quen thuộc đối với người dân Việt Nam và các doanh nghiệp

trong nước Cùng với cơ cấu sản phẩm đa dạng và hơn 200 đại lý trải dài từ Bắc xuống

Nam, thị phần công ty chiếm một vị trí không nhỏ trong ngành sản xuất đường cả nước

Công ty còn xuất sản phẩm đi các thị trường khối ASEAN, Trung Quốc

Đến nay, đường Biên Hòa chiếm 10% tổng thị phần đường cả nước, riêng kênh tiêu

dùng trực tiếp (đường túi) thì công ty chiếm 70% thị phần

Ngoài ra, công ty cổ phần đường Biên Hòa là đơn vị duy nhất có nhà máy luyện đường

chuyên biệt, có khả năng sản xuất đường luyện quanh năm, không phụ thuộc vào mùa

vụ Đồng thời, công ty có đủ năng lực cung ứng kịp thời sản phẩm có chất lượng cao

cho thị trường trong và ngoài nước Trong ngành mía đường Việt Nam, công ty Cổ phần

Đường Biên Hòa là đơn vị duy nhất được Người tiêu dùng bình chọn “Hàng Việt Nam

chất lượng cao” liên tục 10 năm Trên thị trường tiêu dùng đường, duy nhất chỉ có công

Công ty mía đường Việt Nam

-Đài LoanCông ty CP mía đường Lam Sơn

Công ty liên doanh Nghệ An Anh

-Công ty CP đường Biên Hòa

ty Cổ phần Đường Biên Hòa là đơn vị cung ứng sản phẩm đường phong phú, đáp ứng

nhu cầu sử dụng đa dạng cho mọi đối tượng Do vậy có thể nói công ty đường Biên Hòa

là một thương hiệu mạnh trong ngành đường Việt Nam

1.2.3 Kế hoạch phát triển kinh doanh trong tương lai

Trong thời kỳ hội nhập kinh tế, đường vẫn được xem là mặt hàng thiết yếu, do vậy trong

chiến lược phát triển, công ty cổ phần đường Biên Hòa luôn hướng đến tính bền vững

của các dự án:

 Đầu tư lò hơi đốt than công nghệ thế hệ mới với công suất 30 tấn hơi/giờ vào

hoạt động, nhằm mục đích hạ giá thành sản phẩm và bảo vệ môi trường

 Xây dựng và phát triển cụm chế biến công nghiệp phía tây sông Vàm cỏ đông,

chủ động nguyên liệu đáp ứng đủ nhu cầu cho hoạt động sản xuất với mục tiêu

cung ứng ra thị trường 100,000 tấn đường tinh luyện hàng năm

 Đầu tư xây dựng nhà máy chế biến ethanol phù hợp với nhu cầu năng lượng

sạch trong tương lai

 Phát điện lên lưới quốc gia từ nguồn nguyên liệu là bã mía, đáp ứng nhu cầu

năng lượng ngày càng cao

 Sản xuất thức ăn gia súc từ phụ phẩm đường, sản xuất phân vi sinh từ phế liệu

qua quá trình sản xuất đường

Ngoài ra để tạo thế bền vững cho sự phát triển kinh doanh và khai thác lợi thế địa lý,

công ty còn thực hiện một số dự án sau:

 Nâng cấp và tập trung đầu tư nâng cao sản lượng, chất lượng của các sản

phẩm rượu cao cấp, đủ khả năng thay thế các loại rượu nhập

 Phát huy và mở rộng hoạt động kinh doanh dịch vụ cho thuê kho bãi

 Đầu tư dây chuyền sản xuất sản phẩm có sử dụng hàm lượng đường cao

1.2.4 Triển vọng phát triển của công ty cổ phần đường Biên Hòa

Đường là một sản phẩm rất thông dụng trong ngành thực phẩm và chế biến nước giải

khát, bánh kẹo Theo số liệu thống kê, ¾ đường dùng trong cộng nghiệp chế biến và ¼

còn lại được dùng trực tiếp trong đời sống của người dân Tuy nhiên, tại Việt Nam,

lượng cung đường chưa đáp ứng nổi nhu cầu tiêu thụ đường trong nước, tổng lượng

cung đường được ước tính khoảng 1.15 triệu tấn trong khi đó nhu cầu đường lên tới 1.3

- 1.4 tấn mỗi năm Vì vậy, đây là cơ hội tốt cho triển vọng phát triển của công ty

Về tình hình sản xuất và tiêu thụ đường trên thế giới Việc sử dụng nước mía vào sản

xuất ethnol, bổ sung nhiên liệu sẽ tiếp tục có tác động lớn đến quan hệ cung - cầu về

đường trên thế giới Do vậy, ngành đường có nhiều thuận lợi trong tương lai

Ngoài ra, dự kiến sản lượng mía ép của 2 nhà máy vụ 2009 - 2010 khoảng trên 450,000

tấn, nhà máy đường Biên Hòa - Trị An bắt đầu sản xuất vào ngày 02/11/2009 với công

suất ép 1,000 tấn mía/ngày và nhà máy đường Biên Hòa - Tây Ninh sản xuất vào ngày

05/11/2009 với công suất ép 3,500 tấn mía/ngày

Trong thời gian qua, BHS cùng 2 nhà máy đã phối hợp với chính quyền địa phương lập

quy hoạch phân vùng chuyên canh mía cho 2 nhà máy Dự kiến diện tích trồng mía của

2 nhà máy vụ 2009 - 2010 khoảng trên 9.000 ha

1.2.5 Phân tích SWOT

a Điểm mạnh

Công ty đường Biên Hòa được thành lập hơn 40 năm, vì thế, thương hiệu đường Biên

Hòa được người tiêu dùng thân thuộc, liên tiếp trong 12 năm được người tiêu dùng bình

chọn là hàng Việt Nam chất lượng cao, công ty giành được nhiều giải thưởng xuất sắc

như: Sao vàng đất Việt, thương hiệu mạnh, top 100 doanh nghiệp nổi tiếng,v.v…

Với hệ thống hơn 200 đại lý trải dài từ Bắc đến Nam và 4 chi nhánh lớn tại: thủ đô Hà

Nội, thành phố Đà Nẵng, thành phố Hồ Chí Minh và thành phố Cần Thơ, các sản phẩm

cuả công ty đã được đông đảo người tiêu dùng trong cả nước biết đến và tin dùng

Các dòng sản phẩm của công ty khá đa dạng về chủng loại, mẫu mã đáp ứng được nhu

cầu tiêu thụ của người tiêu dùng Vì vậy, cho đến nay, đường Biên Hòa chiếm 7.6%

tổng thị phần đường cả nước, riêng kênh tiêu dùng trực tiếp (đường túi) thì công ty

chiếm 70% thị phần

b Điểm yếu

Rủi ro kinh tế: ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng tài chính lớn nhất trong lịch sử phát

triển kinh tế toàn cầu cũng ảnh hưởng lớn doanh thu và chi phí

Rủi ro tài chính của công ty cao: do công ty sử dụng đòn bẩy tài chính khá cao, làm cho

công ty đối mặt với rủi ro tài chính rất lớn Khi lãi suất cho vay thay đổi hoặc kết quả

kinh doanh không đủ để bù đắp cho chi phí lãi vay này sẽ ảnh hưởng nghiêm trọng đến

hoạt động kinh doanh và kế hoạch phát triển của công ty

Rủi ro về vùng nguyên liệu: như số liệu thống kê ở trên, nguyên liệu trong niên vụ 2008 -

2009 giảm cả về diện tích và sản lượng Cùng với đó là việc giá nguyên liệu mía tăng

rất cao trong niên vụ 2009 - 2010 làm giá thành sản xuất mía tiếp tục được đẩy lên cao

Hoạt động sản xuất: huy động nguyên liệu tại nhà máy đường Biên Hòa - Trị An còn

phải vượt qua nhiều khó khăn trở ngại, đặc biệt là nguồn nguyên liệu mía do “dư âm”

của Công ty Mía Đường Trị An (đơn vị cũ) để lại cần sớm được khắc phục để đạt hiệu

quả trong thời gian tới

c Cơ hội

Năm 2010 và những năm sắp tới được dự báo nguồn cung của mía đường sẽ giảm và

không đáp ứng đủ nhu cầu tiêu dùng đường Nguyên nhân xuất phát từ việc nguồn

nguyên liệu giảm, thời tiết bất lợi đồng thời với việc sản xuất ethanal từ cây mía làm

giảm nguồn nguyên liệu mía cho việc sản xuất đường Vì vậy có thể nói rằng trong năm

nay và những năm tới là những cơ hội để công ty tiếp tục mở rộng sản xuất và nâng

cao sản lượng của toàn công ty

Sự cạnh tranh từ các loại cây trồng khác đối với cây mía trước đây đang giảm mạnh là

cơ hội tốt cho việc phục hồi nhanh vùng mía tại khu vực Đông Nam Bộ nói chung và

Đồng Nai, Tây Ninh nói riêng

Cùng với chính sách kích thích phát triển kinh tế của nhà nước trong năm 2009, như:

giảm lãi suất, cho vay ưu đãi, bổ sung vốn kích cầu cho sản xuất nông nghiệp,v.v… đã

tác động tích cực đến tình hình tài chính và lợi nhuận của công ty

d Thách thức

Gia nhập WTO và theo lộ trình AFTA, nước ta sẽ thực hiện cắt giảm thuế và hạn ngạnh

nhập khẩu đường là một khó khăn và thử thách lớn đối với công ty, vì giá thành sản

xuất của công ty cao hơn các nước trong khu vực cũng như thế giới Vì vậy, việc cạnh

tranh với lượng đường nhập khẩu này sẽ ảnh hưởng đến thị trường tiêu thụ và giá

thành của công ty

Sự phát triển ngày càng cao của dân trí Việt Nam sẽ dẫn đến việc khắt khe hơn trong

việc lựa chọn sản phẩm và việc trả giá cho sản phẩm đó cũng là một thử thách của

công ty

PHẦN 2: PHÂN TÍCH DÒNG TIỀN CỦA BHS

(Thực hiện: HUỲNH THỊ THÚY DIỄM)

2.1 Dòng tiền hoạt động qua các kỳ

Dựa vào đồ thị, ta có nhận xét rằng dòng tiền thuần qua các năm 2004 - 2009 biến động

không nhiều

(200000) (150000) (100000) (50000) 0 50000 100000 150000 200000

Lưu chuyển tiền thuần từ HĐ SXKD (25484) 91267 152131 (57459) 13157 87164

Lưu chuyển tiền thuần từ HĐ Đầu tư (32272) (21651) 3915 14921 11700 (82552)

Lưu chuyển tiền thuần từ HĐ Tài trợ 45770 (37427) (164865) 23721 (18130) 17849

Lưu chuyển tiền thuần trong kỳ (11986) 32189 (8819) (18817) 6728 22461

2004 2005 2006 2007 2008 3 quý đầu

năm 2009

Năm 2004: dòng tiền thuần từ hoạt động sản xuất kinh doanh và hoạt động đầu tư âm

do công ty chi nhiều tiền cho hoạt động sản xuất, cho vay và mua các công cụ nợ của

đơn vị khác Tuy nhiên, dòng tiền chi ra từ 2 hoạt động này được bù trừ từ dòng tiền thu

vô từ hoạt động tài trợ nên dòng tiền thuần trong năm giảm không nhiều

Năm 2005 - 2006: dòng tiền từ hoạt động sản xuất kinh doanh và dòng tiền từ hoạt

động tài trợ biến động lớn, nhưng không ảnh hưởng nhiều tới dòng tiền thuần vì 2 dòng

tiền này biến động ngược chiều nhau Trong giai đoạn này, hoạt động sản xuất kinh

doanh của BHS đạt lợi nhuận cao nên công ty đã dùng dòng tiên thu vào này chi trả nợ

gốc và chi trả cổ tức cho cổ đông, chính điều này đã làm dòng tiền chi ra cho hoạt động

tài trợ tăng cao Nhìn chung, dòng tiền thuần trong giai đoạn này trong đáng ngại, công

ty vẫn giữ lượng tiền mặt ở mức an toàn

Năm 2007: dòng tiền thuần của BHS không tốt, chủ yếu là do dòng tiền từ hoạt động

sản xuất kinh doanh âm Có một điều rõ ràng là trong năm 2007, công ty đạt mức lợi

nhuận ròng hơn 53 tỷ đồng, nhưng dòng tiền chi ra thuần từ hoạt động sản xuất kinh

doanh lại đến hơn 57 tỷ đồng Năm 2007 cũng là năm công ty có thuế TNDN bằng 0%

Do đó, việc dòng tiền từ hoạt động đầu tư âm trong năm này có điều bất thường Điều

này xảy ra là do công ty đã gia tăng lượng hàng tồn kho, mở rộng chính sách tín dụng

cho khách hàng, chi phí sản xuất và chi phí quản lý tăng, ngoài ra, công ty còn phải

giảm giá hàng bán cho khách hàng

Đến năm 2008: dòng tiền thuần vào đã được cải thiện, tiền thu vào cả năm là hơn 6 tỷ

Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh là dương, mặc dù tình hình sản xuất kinh

doanh trong năm của công ty đang bị lỗ đến 43 tỷ Có được thành quả này là do công ty

đã tiến hành thu tiền từ bán hàng trả chậm cho khách hàng ở năm 2007

Trong 3 quý đầu năm 2009: hoạt động sản xuất của công ty đã đạt đƣợc nhiều kết quả

khả quan sau khi đã vƣợt qua giai đoạn khó khăn vào cuối năm 2008 Chính điều này

đã giúp cho dòng tiền thu vào từ hoạt động sản xuất kinh doanh tăng, tạo điều kiện cho

công ty chi tiền cho đầu tƣ nhiều hơn

2.2 Dòng tiền thô

Dòng tiền thô = Thu nhập ròng + Khấu hao

Dòng tiền thô của BHS tương đối tốt, chứng tỏ hoạt động kinh doanh của BHS đã tạo ra

lợi nhuận cho công ty Khấu hao hàng năm cũng đóng góp một phần đáng kể vào dòng

tiền thô của công ty Nhìn vào đồ thị ta dễ dàng thấy dòng tiền thô có xu hướng tăng

qua các thời kỳ

Tuy nhiên năm 2008, dòng tiền thô giảm đáng kể và bị âm Trong năm này, tình hình

khủng hoảng đang diễn ra khá phức tạp nên chi phí hoạt động sản xuất tăng cao và vì

hoạt động đầu tư cổ phiếu của công ty bị thua lỗ nên đã làm cho thu nhập ròng sau thuế

của công ty bị lỗ nặng nề

(20,000,000,000)

0 20,000,000,000

2.3 Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh

Dòng tiền thuần tự hoạt động kinh doanh của BHS diễn biến tăng giảm qua các thời kỳ

Năm 2004: dòng tiền từ hoạt động kinh doanh của BHS âm Nguyên nhân là do thời kỳ

này, doanh thu từ hoạt động bán hàng và cung cấp dịch vụ của BHS không cao Bên

cạnh đó, các chi phí cho sản xuất hàng hóa bán ra và các chi phí cho thanh lý, chuyển

nhượng tài sản khá cao Và cũng trong thời kỳ này, chi phí cho lãi vay cũng cao (đến 27

tỷ đồng) Đồng thời, BHS cũng nới lỏng tín dụng hơn cho khách hàng (khoản phải thu

khách hàng năm 2003 là 45 tỷ đồng, năm 2004 là hơn 52 tỷ đồng, tăng 7 tỷ đồng),

nhưng lại các khoản tín dụng mà BHS nhận được lại bị thắt chặt lại (phải trả cho người

bán năm 2003 là 63.6 tỷ đồng, những đến năm 2004 giảm còn 52.6 tỷ đồng) Những

khoản này đã góp phần làm cho dòng tiền thuần hoạt động kinh doanh năm 2004 âm

(500,000,000,000)

0 500,000,000,000 1,000,000,000,000 1,500,000,000,000 2,000,000,000,000 2,500,000,000,000 3,000,000,000,000

Năm 2005 và 2006: dòng tiền từ hoạt động kinh doanh của BHS đã diễn biến tốt hơn

Năm 2005, doanh thu từ bán hàng và cung cấp dịch vụ tăng và đến năm 2006 thì tăng

đột biến, điều này một phần là do giá đường bán ra vào năm 2006 tăng từ 9,000

đồng/kg lên 12,000 đồng/kg, khoản tiền mặt thu vào từ bán hàng và cung cấp dịch vụ

cũng khá lớn nên dẫn tới dòng tiền từ hoạt động sản xuất kinh doanh tăng lên

Năm 2007: dòng tiền từ hoạt động sản xuất kinh doanh lại âm Lý do một phần là do giá

đường bán ra giảm làm cho doanh số bị sụt giảm, bên cạnh đó, các khoản chi trả cho

chi phí từ hoạt động sản xuất kinh doanh cao hơn so với dòng tiền thu vào Mặc dù

trong năm này, các khoản chi trả cho thuế và lãi vay có giảm nhiều so với năm 2006,

nhưng vẫn không bù đắp được cho khoản chi ra

Đến năm 2008: do ảnh hưởng của khủng hoảng tài chính, chi phí tài chính của BHS

tăng đột biến Giá chứng khoán liên tục giảm nên BHS đã trích lập dự phòng cho tổn

thất đầu từ chứng khoán lên tới 44 tỷ đồng, và cũng trong năm này, lãi suất tăng từ

0.81%/tháng tăng lên đến 1.75%/tháng, làm cho chi phí lãi vay của BHS tăng hơn 100%

so với năm 2007 (27.69 tỷ đồng so với 13.45 tỷ đồng) Doanh thu năm 2008 có tăng lên

nhưng vẫn không bù đắp được các khoản chi phí tài chính khá lớn này nên BHS bị lỗ cả

năm đến 43 tỷ đồng Tuy nhiên dòng tiền thuần năm 2008 vẫn dương là do khoản dự

phòng giảm giá chứng khoán chỉ mới được trích lập, công ty chưa bán các chứng khoán

này nên khoản lỗ này chưa được tính là khoản tiền chi ra, ngoài ra còn là do công ty thu

tiền từ bán hàng của năm 2007

Vào 3 quý đầu của năm 2009: khi khủng hoảng tài chính dần dần lắng xuống, dòng

tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của BHS thật sự có chuyển biến tốt Đây là điều

đáng mừng cho BHS cũng như các nhà đầu tư vào BHS Cho đến quý 3 năm 2009,

dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của BHS đã tăng lên đáng kể so với năm 2009

(87 tỷ đồng so với cuối năm 2008 là 13 tỷ đồng) Đây là kết quả từ hoạt động bán hàng

và cung cấp dịch vụ, hoàn nhập dự phòng của khoản đầu tư tài chính

So sánh thu nhập ròng sau thuế và dòng tiền thuần từ hoạt động sản xuất kinh doanh

Rõ ràng dòng tiền thuần từ hoạt động sản xuất kinh doanh thường luôn cao hơn thu

nhập ròng của công ty (ngoại trừ năm 2004 và 2007), điều này phát ra một tính hiệu tốt

cho các nhà đầu tư vào BHS, vì nó cho thấy rằng hoạt động sản xuất kinh doanh của

công ty thường sản sinh ra một lượng tiền mặt thặng dư khá cao, đủ để giúp công ty chi

tiêu cho các hoạt động khác

Tỷ trọng các dòng tiền vào từ hoạt động kinh doanh

(100,000,000,000)

(50,000,000,000)

0 50,000,000,000

So sánh Thu nhập ròng và Dòng tiền

hoạt động SXKD

Lợi nhuận sau thuế TNDN Lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động Sản xuất kinh doanh

Dòng tiền vào từ hoạt động kinh doanh bao gồm:

 Tiền bán hàng, cung cấp dịch vụ, kinh doanh khác

 Tiền thu khác từ các hoạt động kinh doanh

Năm 2004, tiền bán hàng, cung cấp dịch vụ và kinh doanh khác chiếm tỷ trọng lớn trong

dòng tiền vào từ hoạt động kinh doanh của BHS (63.94%) Nhƣng từ năm 2005 trở đi

tiền bán hàng, cung cấp dịch vụ và kinh doanh khác dần dần bị thay thế bởi tiền thu

khác từ hoạt động kinh doanh

Vấn đề này là điều mà BHS cần phải xem xét lại, khi mà dòng tiền từ bán hàng và cung

cấp dịch vụ, kinh doanh khác (hoạt động chính của công ty) lại chiếm tỷ trọng ngày càng

thấp trong dòng tiền vào từ hoạt động kinh doanh của công ty