Mối tương quan giữa cấu trúc vốn, cấu trúc sở hữu và giá trị doanh nghiệp

Bênăc nh tácăđ ngăđ năgiáătr doanh nghi p, theo m t s nghiênăc uăthìăc uătrúcăs... Tr cătiênătaăc nălƠmărõăm tăđ nhăngh aăth ngăđ c s d ngăkhiănóiăv ph ngăphápă DEA,ăđóălƠăđ nhăngh aăv “

V NG C TH NG

TRÚC S H U VẨ GIÁ TR DOANH NGHI P

ChuyênăngƠnh :ăTÀIăCHÍNH ậ NGÂNăHÀNG

Tôiăxinăcamăk t Lu năv năTh căs ăKinhăt v iăđ tƠiă“M i t ng quan gi a c u trúc

v n, c u trúc s h u vƠ giá tr doanh nghi p” lƠăcôngătrìnhănghiênăc u c aăriêngă

tôiăd i s h ng d n c a PGS.TS.Nguy n Ng că nh

Cácăs li u, k t qu trong lu năv nălƠătrungăth căvƠăch aăt ngăđ căcôngăb trong b t

TPăHCM,ăngƠy thángă12 n mă2014

V Ng c Th ng

DEAP :ăCh ngătrìnhăphơnătíchăbaoăd li u (Data Envelopment

Analysis Program) HOSE : S giao d ch ch ngăkhoánăThƠnhăph H ChíăMinh

HNX : S giao d ch ch ngăkhoánăThƠnhăph HƠăN i

TP HCM :ăThƠnhăph H ChíăMinh

LNST : L i nhu n sau thu

EBIT : L i nhu nătr c thu vƠălưiăvay

TRANG PH BỊA

M C L C

DANH M C CH VI T T T

TịM T T 1

CH NG 1: GI I THI U 2

1.1 Lýădo ch năđ tƠi 2

1.2 M cătiêuănghiênăc uăvƠăcácăv năđ nghiênăc u 2

1.3 Ph ngăphápănghiênăc u 3

1.4 K t c u c aăđ tƠi 4

CH NG 2: T NG QUAN CÁC K T QU NGHIÊN C U TR C ÂY 5

2.1 Tácăđ ng c a c uătrúcăv nălênăgiáătr doanh nghi p 5

2.2 Tácăđ ngăng c l i c aăgiáătr c a doanh nghi pălênăc uătrúcăv n 6

2.3 Tácăđ ng c a c uătrúcăs h uălênăchiăphíăđ i di n c a n vƠăv n ch s h u 7 2.4 oăl ng hi u qu ho tăđ ng c a doanh nghi p 9

T NG K TăCH NGă2 16

CH NG 3: D LI U VẨ PH NG PHÁP NGHIÊN C U 17

3.1 Môăhình nghiênăc u 17

3.2 D li uănghiênăc u 25

3.2.1 Ngu n d li u 25

3.2.2 X lýăd li u 25

3.3 Các gi thi t c n ki măđ nh: 25

T NG K TăCH NGă3 29

CH NG 4: N I DUNG VẨ K T QU NGHIÊN C U 30

4.1 Trìnhăt th c hi n 30

4.2 K t qu tínhătoánăbi năEFFătheoăph ngăphápăphơnătíchăbaoăd li u (DEA) 30 4.3 Th ngăkêămôăt d li u 34

4.4 H iăquyăph ngătrìnhăgiáătr doanh nghi p 37

4.5 H iăquyăph ngătrìnhăđònăb yătƠiăchính 49

M I T NG QUAN GI A C U TRÚC V N, C U TRÚC S H U VẨ GIÁ TR DOANH NGHI P

TịM T T

BƠiănghiênăc u t pătrungăvƠoăphơnătíchăm i quan h gi a c uătrúcăv n, c uătrúcăs

đ ng doanh nghi p, c uătrúcăv năđ căđ i di n b i t l n c aăcôngăty,ăc uătrúcăs

đ c l a ch n t cácăcôngătyătrênăS giao d ch ch ngăkhoánăTPăH ChíăMinhă(HOSE)ă vƠăS giao d ch ch ngăkhoánăHƠăN i (HNX) Môăhìnhănghiênăc u c aăđ tƠiăs d ng

d li u b ngă(panelădata)ăđ c h iăquyătheoă2ăcách:ăh i quy OLS vƠăh iăquyăphơnăv

hình phùăh p gi aă3ămôăhìnhăPooledăModel,ăFEM,ăREM đ c th c hi n b ng ki m

đ nhăLikelihoodăvƠ ki măđ nh Haussman K t qu h i quy cho th yăcóăt n t iătácăđ ng

qua l i gi a giáătr doanh nghi p v i c uătrúcăv năvƠătácăđ ng c a c uătrúcăs h u đ n giáătr doanh nghi păvƠăc uătrúcăv n.ăTuyănhiênăcácătácăđ ngănƠyăph thu căvƠoăngƠnhă

ngh mƠădoanhănghi păđangăho tăđ ng

T khóa: C u trúc v n, chi phí đ i di n, giá tr doanh nghi p, c u trúc s h u, DEA

CH NG 1: GI I THI U

1.1 Lý do ch n đ tƠi

L a ch n c uătrúcăv năphùăh p v iăcôngătyălƠăm tăquáătrìnhăr t ph c t p, t vi c s p

nƠyăch ch aăth gi iăthíchăth uăđáoătoƠnăb

Trong m t s bƠiănghiênăc uăđ c th c hi nătr c, k t qu h iăquyăth ng g p ph i

m t s tr ng h pă“tráiăquyălu t”ăkhiăk t qu thuăđ c tráiăng c v i gi thuy t nghiênăc u h n ch b tătìnhătr ngătrên,ătrongăbƠiănghiênăc uănƠyătácăgi s d ng

ph ngăphápăh iăquyăphơnăv đ di n t cáchăcácăgi thuy tătráiăng c chi ph i l n

nhau trong t ng m căphơnăv , t đóărútăraăđ c chu n m c c a vi c l a ch n c uătrúc

v n d aătrênăcácă căl ngătrungăbìnhăcóăđi u ki n

thôngăquaăvi căđánhăgiáă nhăh ng tr c ti p c a t l n trong đònăb yătƠiăchínhălênă

NgoƠiănghiênăc u v nhăh ng t đònăb yătƠiăchínhăđ n giáătr doanh nghi p,ătácăgi cònăth c hi nănghiênăc u v tácăđ ngăng c l i c a giáătr doanh nghi pălênăđònăb y tƠiăchính Trong su tăcácăphơnătíchănƠy,ătácăgi c ngăxemăxétăđ năvaiătròă nhăh ng

c a c uătrúcăs h uăđ n c uătrúcăv năvƠăgiáătr doanh nghi p

gi ti năhƠnhănghiênăc u đ tƠi:ă“M iăt ngăquanăgi a c uătrúcăv n, c uătrúcăs h u vƠăgiáătr doanh nghi păđ i v iăcácăcôngătyăt i Vi tăNam”ăchoălu năv năcao h c c a mình

1.2 M c tiêu nghiên c u vƠ các v n đ nghiên c u

Theo b ng ch ng th c nghi m t c ác k t qu nghiênăc u tr căđơy thìăc uătrúcăs

h u, c uătrúcăv n vƠăgiáătr doanh nghi p cóătácăđ ng qua l i v i nhau.ăBƠiănghiênă

cácăcôngătyăniêmăy t t i S giao d ch Ch ngăkhoánăThƠnhăph H ChíăMinhăvƠăS

giao d ch ch ngăkhoánăHƠăN i hayăkhông,ăxétătrênăcácăngƠnhăkhácănhauăt i trong th i

k t n mă2008 đ năn mă2013 T m cătiêuănghiênăc uătrên,ăbƠiănghiênăc u s t p

trung gi i quy tăcácăv năđ sau:

nghi p

c ngănh ătácăđ ngăng c l i c a giáătr doanh nghi păđ n c uătrúcăv n

th c hi năđ căcácăm cătiêuătrênăc n ph i tr l iăcácăcơuăh iănghiênăc u sau:

đ ngăđ n giáătr doanh nghi p vƠăc uătrúcăv n không?

1.3 Ph ng pháp nghiên c u

BƠiănghiênăc uănƠyăs d ng ph ngăphápăbìnhăph ngăt i thi u OLS vƠăh iăquyăphơnă

nghi p D li uăđ ch yămôăhìnhăh i quy s d ngătrongăbƠiănghiênăc uănƠyăđ c thu

th p t báoăcáoătƠiăchính,ăbáo cáoăth ngăniên c aăcácăcôngătyăniêmăy tătrênăS giao

d ch ch ngă khoánă thƠnhă ph H Chíă Minhă vƠă HƠă N i, t cácă websiteă nh ă www.cafef.vn,ăwww.cophieu68.com,ăwww.vcbs.com.vn…ăCôngăc đ cătácăgi s

d ng bao g măMicrosoftăExcelă2013ăđ tínhătoán,ăl căcácăd li u c n thi t,ăDEAPăđ

tínhătoánăhi u qu ho tăđ ng doanh nghi păvƠăph n m m Eviews 8 đ phơnătíchăd

1.4 K t c u c a đ tƠi

NgoƠiăph nătómăt t, danh m c b ng, danh m c ch vi t t t,ătƠiăli u tham kh oăvƠăph

l c, n i dung c aăđ tƠiănƠyăbaoăg mă5ăch ngăđ cătrìnhăbƠyănh ăsau:

Ch ng 1 - Gi i thi u đ tƠi Trongăch ngănƠyătácăgi trìnhăbƠyălýădoăch năđ tƠi,ă

xácăđ nh m cătiêuănghiênăc u, v năđ nghiênăc u, s d ngăph ngăphápănghiênăc u, ýăngh aăvƠăb c c c aăđ tƠi

Ch ng 2 ậ T ng quan các nghiên c u tr c đơy Trongăch ngănƠy,ătácăgi trìnhă

bƠyăt ngăquanăcácănghiênăc uătr căđơyăv m iăt ngăquan c a c uătrúcăv n, c uătrúcă

Ch ng 3 ậ D li u vƠ Ph ng pháp nghiên c u Trongăch ngănƠy,ătácăgi s

lƠmălƠmărõăph ngăphápănghiênăc u,ănh ălƠăcáchăthuăth p s li u, s d ngăph ngă phápănghiênăc uănƠo,ămôăhìnhănghiênăc u ra sao

Ch ng 4 ậ N i dung vƠ k t qu nghiên c u Trongăch ngănƠy,ătácăgi s ki m

đ nh th c nghi m t i th tr ng Vi t Nam ậ Cácăcôngătyăniêmăy t t i S giao d ch

nhau gi a c uătrúcăv n, c uătrúcăs h uăvƠăhi u qu ho tăđ ng doanh nghi păthôngă quaăcácăph ngăphápăkhácănhau

Ch ng 5 - K t lu n Ch ngănƠyăs t ng k tăcácăk t qu mƠăđ tƠiăđ tăđ căvƠărútă

raăcácăh n ch c aăđ tƠi

CH NG 2: T NG QUAN CÁC K T QU NGHIÊN

2.1 Tác đ ng c a c u trúc v n lên giá tr doanh nghi p

Lýăthuy t v chiăphíăđ i di năđ căxơyăd ng d aătrênăýăt ng r ng l i ích c aăng i

vƠoăn mă1976,ăJensenăvƠăMeckling đưănh n m nh t m quan tr ng c aăchiăphíăđ i di n phátăsinhăt s phơnătáchăgi a quy n s h uăvƠăquy n qu nălýătrongădoanhănghi p,

doanh nghi p Xuăh ngăđ gi i quy t v năđ chiăphíăđ i di nătrênăđ c nh căđ n

trong m tănghiênăc uăkhácăc a Jensenăn mă1986, cho r ng v năđ chínhăc a m iăcôngă tyălƠăch s h u c n t oăđ ng l căđ cácăgiámăđ c đ l i nhi u ti n m t th ngăd ăh nă thayăvìăđemăchúngăđiăđ uăt ăvƠoăth ngăv kémăl i nhu n ho c th c hi năcácăho t

đ ngăvôăb khôngăđemăl i l i nhu n Vi c ki măsoátănƠyăcóăth đ c th c hi năthôngă

qua m t c uătrúcăv n v i t l n vay cao khi năchoăcácăgiámăđ c ph iăđ l i nhi u

th c hi n v v năđ nƠyănh :

l n caoăth ngăđ c ch s h u s d ngănh ăm tăcôngăc k lu tăđ gi m thi u cácăho tăđ ngăphungăphíăti n m t c aăgiámăđ căthôngăquaăr i ro m t thanh kho n,

nguyăc ăti m n v r i ro m t kh n ngăchiătr ho cătơmălýăng iăđ uăt ,ăgơyăraătácă

đ ngătiêuăc căđ năgiáătr doanh nghi p

Nhìnăchungătácăđ ng c a n đ năgiáătr doanh nghi păcóăth bao g m c 2ăh ngălƠă tíchăc c ho cătiêuăc c Bênăc nhăcácălýăthuy tănêuă trên,ăcònăcóăcácănghiênăc u th c

- Nghiênăc u c a Stulz (1990), d aătrênănghiênăc u c aăMyersă(1977)ăvƠă Jensenă(1986),ăđưăxơyăd ng m tămôăhìnhăchoăth yătƠiătr b ng n vayăcóăth gi m b t tìnhătr ngăđ uăt ăquáănhi u (k c vƠoăcácăth ngăv khôngăhi u qu )ănh ngăcóăth lƠmăgiaăt ngătơmălýăng iăđ uăt ăc aăcácăgiámăđ c Vìăv y,ătácăđ ng c a n đ i v iăgiáă

tr doanh nghi păcóăth v aălƠătíchăc c v aălƠătiêuăc c

côngătyă NewăZealandăđưăTìmăth yăcácăb ng ch ng v nh ng d đoánălýăthuy t c a môăhìnhăchiăphíăđ i di năđ căphátătri n b iăJensenăvƠăMeckling.ăChínhăxácăh n,ă nghiênăc uătìmăth y s h tr choăcácăd đoánăc tălõi c a gi thuy tăchiăphíăđ i di n

2.2 Tác đ ng ng c l i c a giá tr c a doanh nghi p lên c u trúc v n

ng c l i c uătrúcăv n M t s nghiênăc u c ngăđưăđ c păđ n v năđ nƠy nh sau:

vƠăBonaccorsiădiăPattiă(2006) tìmăth y b ng ch ng th c nghi m cho th y r ngăcácă

doanh nghi p ho tăđ ng hi u qu s cóăt su t sinh l iăcaoăh năđ i v iăcùngăm t c u trúcăv n,ăvƠăchínhăt su t sinh l iăcaoăh năđóăs đ căcoiănh ălƠăm t t măđ m gi m

thi u r i ro v i nh ngăng i mu năđ uăt ăvƠoădoanhănghi p, nh v yăcácădoanhă

nghi p ho tăđ ng hi u qu h năs đ ng v th thu n l iăh nă(gi măchiăphíăpháăs n, chiăphíăki t qu tƠiăchính)ătrongăvi căt ngăthêmăn trong c uătrúcăv n

đ ng hi u qu cóăxuăh ng gi m vay n đ b o v giáătr th ngăhi u ho căđ b o toƠnăthuănh pătrongăt ngălaiăc aămình,ătuyănhiênăh ngănghiênăc uănƠyăch aătìmă

th y b ng ch ng th c nghi m (trongănghiênăc u c aămìnhăBergerăvƠăBonaccorsiădiă Pattiăn mă2006ăc ngăcóăđ c păđ n v năđ nƠy)

2.3 Tác đ ng c a c u trúc s h u lên chi phí đ i di n c a n vƠ v n ch s

h u

b i n ghiênăc u c a BerleăvƠăMeansă(1932) trênăcácăcôngătyăc ph năđ iăchúngă M , nghiênăc u cho th y r ngăcácăcôngătyăcóăv n s h uăđ căphơnătánăgi aăcácăc đôngă

qu Ti păsauănghiênăc uănƠy,ăcácătácăgi khácăc ngăđưăti năhƠnhănghiênăc u c a mìnhănh ăsau:

quy n ki măsoátăchoăcácăc đôngăs t oăraăítăđ ngăc ăh nătrongăvi c th c hi năcácă hƠnhăviăphungăphíăti n b c, chi măđo tătƠiăs n c a c đôngăho căđ giaăt ngăcácăho t

đ ngăkhácăvƠădoăđóăliênăk tăđ c l iăíchăc aăng i qu nălýăv i l iăíchăc a c đông,ă

cho th y r ng tr ng h p ch s h u n m gi đaăs c ph n nh ngăkhôngăthamăgiaă vƠoăquáătrìnhăđi uăhƠnhăcông ty,ăthìăh cóăxuăh ng gi m thi u chiăphí đ i di n nh

vi c khuy năkhíchăm nh m cácăho tăđ ng ki măsoátăvƠăsi t ch t k lu t

khôngătr c ti păđi uăhƠnhăthìăh th ngăcóăxuăh ng s d ng gi t l n vay m c

Theoăh ngăng c l i,ăcóănh ngănghiênăc u cho r ngătácăđ ng c a vi c t p trung v n

Demsetz (1983) vƠănghiênăc u c a FamaăvƠăJensenă(1983) L p lu n c aăcácănghiênă

soátăth ngăcóăxuăh ng th c hi n nh ng ho tăđ ng nh m c ng c v th ki măsoátă

c aămìnhăb t k tácăđ ng c aănóăđ năcácăc đôngăkhác) Cácănghiênăc uătheoăh ng nƠyăcóăth k raănh ăsau:

(2006) vƠănghiênăc u c a Dow and McGuire (2009) tìmăth y b ng ch ng th c nghi m

cho th y tácăđ ng c a m căđ t p trung v n t iăgiáătr doanh nghi p ph thu căvƠoă

- M t s nghiênăc u l iătìmăth yătácăđ ngănƠyălƠătr c ti p (Shleifer vƠ Vishny,

1986; Claessens vƠă cácă c ng s , 2002; Hu vƠ Zhou, 2008) ho căkhôngă đ năđi u

(Morck vƠăcác c ng s , 1988; McConnell vƠ Servaes, 1995; Davies vƠăcác c ng s ,

2005)

- M t s nghiênăc uăkhác l i tìm th y b ng ch ng th c nghi m ch ng minh

r ng m căđ t p trung v n không cóătácăđ ngăđ n giáătr doanh nghi p nh ănghiên

c u c a Demsetz vƠ Lehn (1985), Himmelberg vƠăcácăc ng s (1999), Demsetz vƠ

Villalonga (2001)

CôngătyăgiaăđìnhălƠăm tătr ng h păđ c bi t c a v năđ c đôngăchiăph i v i đ ngăc

đ c nh căđ nătrongăcácănghiênăc u sau:

th y b ng ch ng th c nghi m cho th y s quanătơmăđ n danh d giaăđìnhăc ngănh ă

danh ti ng kinh doanh vƠăs t n vong c a doanh nghi p s cóăxuăh ngălƠmăgi m chi phíăđ i di n,ătácăđ ngătíchăc căđ năgiáătr doanh nghi p

Maury (2006), KingăvƠăSantor (2008) tìmăth y b ng ch ng th c nghi m cho th y côngătyăgiaăđìnhăho tăđ ng hi u qu h năcácăcôngătyăthu c lo iăhìnhăs h uăkhác Bênăc nh tácăđ ngăđ năgiáătr doanh nghi p, theo m t s nghiênăc uăthìăc uătrúcăs

- Nghiênăc u c a AndersonăvƠăc ng s (2003) cung c p b ng ch ng th c

nghi m cho th yăcácăcôngătyăgiaăđìnhăth ngăđ c ch n đánhăgiáăítăr iăroăh nănênă

th ngăduyătrìăt l n vayăcaoăh n

th i n m quy năđi uăhƠnhăthìădoanhănghi păcóăxuăh ng ch n c uătrúcăv năcóăt l

n th p nh m b o v thƠnhăqu đ uăt ăc a h vƠoăcôngăty

v n Khi m căđ ki măsoátăt p trung c a c đôngăcònăth p thì chiăphíăđ i di n khi n

cho doanh nghi p s d ng nhi u n h n,ănh ngăkhiăm căđ ki măsoátăt pătrungănƠyă caoăh n,ăcácănhƠăqu n tr b tăđ uămangătơmălýăc ng c v th cáănhơnăthìădoanhănghi p

l i mu n gi m n vayăđ gi m r i ro

th c nghi m cho th y vi c c đôngăđ ng th i n m quy năđi uăhƠnhăho căhìnhăth c

th c nghi m cho th yăkhôngăch cácăcôngătyăthu c s h uăgiaăđìnhămƠăc nh ngăcôngă

ty thu c s h u c aăcácăt ch cătƠiăchínhăc ngăcóăxuăh ng ch n c uătrúcăv năcóăt

l n caoăh n

2.4 o l ng hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p

N ngăsu tăvƠăhi u qu s n xu tăđ că căl ngăvƠăđánhăgiáăd aăvƠoăhaiăph ngăphápăă

ti p c n ch y u:ăph ngăphápăthamăs vƠăph ngăăphápăăphiăăthamăăs ăPh ngă phápă thamă s d aă vƠoă lýă thuy t th ngă kêă vƠ/ho c kinh t l ng (statistics/econometrics)ăăđ đánhăăgiáăătrongăăkhiăăph ngăăphápăphiăăthamăăs d a vƠoăch ngătrìnhătuy nătínhătoánăh c.ăPh ngăphápăthamăs đ c bi tăđ n r ngărưiă

li u (data envelopment analysis -DEA) Trong nh ng th păăniênăăg năăđơy,ăăDEAă

đ căăxemăălƠăăm tăăph ngăăphápăh uăăíchătrongăăđánhăăgiáăăn ngăăsu t vƠăăhi u qu

s n xu tăăvìăănh ngăă uăăđi m c aăănó

nh căđi m nh ăROAăkhôngăđánhăgiáăđ c nh ngăđ uăt ănghiênăc uădƠiăh n c a côngăty,ăTobin's Q ph thu căvƠoătơmălýănhƠăđ uăt ăPh ngăphápăphơnătíchăbaoăd

li u s d ngăph ngăphápăsoăsánhăv iăcácădoanhănghi păcùngănhóm,ăcùngăngƠnhăv i

s li uăđ c thu th păkháchăquanănênăcóăth gi i quy tăđ c cácăh n ch trên

Tr cătiênătaăc nălƠmărõăm tăđ nhăngh aăth ngăđ c s d ngăkhiănóiăv ph ngăphápă DEA,ăđóălƠăđ nhăngh aăv “ năv ra quy tăđ nh”ă(DecisionăMakingăUnităậ DMU)

M t D MUălƠăm tănhómăcáănhơnăho c m t t ch c ch uătráchănhi m trong vi c thông

khôngăph i lƠăquy tăđ nhăriêngăl DMUăcóăth lƠăchiănhánhăngơnăhƠng,ăbácăs ,ăb nh

vi n, cty ki mătoán,ăv năphòngăd ch v kháchăhƠng,ătrungătơmăs n xu t,ămuaăv nă phòng,ăv.v

xu t/cung c pă cácă d ch v ho c s n ph m t ngă t nhau vƠă s d ngă cácă ngu n

cáchăkháchăquanăcácăDMUăho tăđ ng hi u qu vƠăcácăDMUăho tăđ ng kémăhi u qu

h n M t DMU ho tăđ ngăkhôngăhi u qu đ căxácăđ nhălƠăm t trong nh ngăđ năv

s n xu tăraăcùngăm t s l ng, ch tăl ng s n ph măđ u ra nh ngăyêuăc u s d ng

nhi u tƠiănguyênăh năd aătrênăsoăsánhăv iăcácăDMUăho tăđ ng t t nh t C th , DEA xácăđ nh d aătheoăcácăd ki n sau:

 Kh iăl ngătƠiănguyênălưngăphíăđ c s d ng b i m iăDMUăkémăhi u qu ;

kémăhi u qu DMUămƠăkhôngăc n s d ngăcácăngu n l c b sung;ăvƠă

lưngăphíăđangăđ c s d ng b iăcácăDMUăkhôngăhi u qu

CácăthôngătinănƠyăs ch ra m tăcáchărõărƠngăvƠăkháchăquanăcácăđ năv s cóăth nơngă caoăn ngăsu t c ngănh l ngătƠiănguyênăti t ki măđ căvƠ/ho c s năl ngăt ngăthêmă khiăcácăDMUăkémăhi u qu đ tăđ c m căđ hi u qu c aăcácăDMU ho tăđ ng hi u

qu nh t

2.4.1 Các ph ng pháp đang đ c s d ng ph bi n (ngoƠi DEA)

Trong vi căđánhăgiá,ăqu nălýăhi u qu ho tăđ ng c aăcácăDMU,ăcóăm t lo tăcácăcôngă

c qu nălýăđ s d ng, ph bi n nh tăcóăth k đ nă3ăph ngăphápăsau:

 Phân tích L i nhu n: s d ng l i nhu n c a m t DMU lƠmăc ăs đ

đánhăgiá Tuy v yăph ngăphápănƠy khôngăt pătrungăvƠoăn ngăsu t, l i

nh ngăc ngăcóăth do t su t l i nhu n cao v s n ph m,ăhayăgiáăc tƠiă nguyênăth p Ph ngăphápănƠy khôngăcóăkh n ngăcáchălyăraăt ng lo i

ngu n g c c a l i nhu n cao nênăs x yăraătr ng h p DMUăcóăl i

nhu n cao nh ngăn ngăsu t v n ch aăđ tăđ c m c t iă uăvƠ DMUăcóă

l i nhu n th p v năcóăth cho th y vi c s d ng ngu n l c hi u qu cho

th y kh n ngăsinhăl i th păkhôngăph iădoăn ngăsu t th p

 Phân tích tiêu chu n: S d ngăcácăchu n m c c aăquáătrìnhăs n xu t

đ soăsánhăm căđ hi u qu c aăcácăDMUăv i nhau Khiăquáătrìnhăs n

s n xu t m t s n ph m hay d ch v đ cătínhătoánăhi u qu m tăcáchă chínhăxácăvƠăđángătinăc y Tuy v y h u h tăcácăt ch c d ch v khôngă cóăcácăb chu n m c Nhi u t ch cătuyăcóătiêuăchu nănh ngăkhôngăth

c i ti năvƠătr nênăkhôngăcònăphùăh p, ho căchúngăkhôngăđ tăđ c s

tin c y Chínhăvìăv yăđ chínhăxácăkhiăs d ngăph ngăphápănƠyăđ đánhăgiáăhi u qu ho tăđ ngăkháăth p

 Phân tích t l : s d ng t l s n ph măđ uăraătrênăm iăđ năv tƠiănguyênă

đ uăvƠo,ăph ngăphápănƠyăđ c s d ng r ngărưiăvƠăch ngăminhăđ c tínhăhi u qu trong vi cătìmăraăđ c nh ng DMU ho tăđ ngăkémăhi u

tr ng h p t n t iăcùngălúcănhi u lo i s n ph măđ uăraăvƠătƠiănguyênă

đ uăvƠo.ăGi i h n c a ph ngăphápănƠyăđóălƠ ch ápăd ngăđ c trong

tr ng h p 1 y u t đ uăvƠoăđiăcùngăv i 1 y u t đ u ra

Tínhă uăvi t c a DEA so v iăcácăk thu t trên xu tăphátăt th c t lƠăcácăk thu t nƠy khôngăđ c thi t k đ đánhăgiáăriêngăv n ngăsu t ho căkhôngăphùăh p v i lo iăhìnhă

t ch c c năđánhăgiá.ăTuy v y,ăcácăk thu t nƠyă(c ngănh ăcácăk thu tăkhác) cóăcácă

nh t cho vi căđánhăgiáăn ngăsu t

2.4.2 u nh c đi m c a ph ng pháp DEA

c i ti n các DMUăkhôngăhi u qu Trong th c t ,ăcácănhƠăqu nălýăcóăth s mu năápă

hi u qu ho tăđ ng, DEA s cung c păthôngătinăgiúpăđánhăgiáăxemănh ng thay đ i nƠyăs cóăkh n ngălƠmăchoăcácăDMUăho tăđ ng hi u qu h năhayăkhông

xác, k t qu s khôngăth x y ra nh m l n.ă i uănƠyăgi m thi u r i ro nh m l n khi n nhƠăqu nălýăs tìmăcáchănơngăcaoăhi u qu c a m t DMU v năđưăhi u qu ăDoăđó,ă

nh ng n l c qu nălýăđ nơngăcaoăhi u qu c a DMU ch c ch n s t o ra nh ng c i

ti n th c s hi u qu

b Nh c đi m

nh ng d li uănƠyăcóăth t oăraăthôngătinăsaiăl ch v đ xácăđ nhăDMUăkémăhi u qu

Ng i s d ng c n ph iăxemăxétăc n th n v tínhăđ yăđ vƠăchínhăxácăc a d li uăvƠă

ch p nh n k t qu v iăcácăv năđ n i t i c a d li u n uăcó

ýăngh a,ăDEAătìmăraăđ ngăbiênăhi u qu Thu cătínhăti măn ngănƠyăc ngăcóăth lƠă

cóăl i d li u,ănóăcóăth lƠmăsaiăl chătoƠnăb phơnătích

2.4.3 Các d ng mô hình DEA c b n:

cóăth ti t ki măđ căbaoănhiêuănhơnăt đ uăvƠoă(input)ămƠăkhôngălƠmă nhăh ngăđ n

y u t đ uă raă (output)”;ă xétă theoă côngă th c ,ă bƠiă toánă lúcă nƠyă s

s d ng r ngărưiătrongăg nănh ăh u h t nh ngătr ng h p DMU

(input) cho s n”;ăxétătheoăcôngăth c ,ăbƠiătoánălúcănƠyăs chuy n thƠnhăt iăđaăhóaăph n m u s ăPh ngăphápăhi u ch nhăđ uăraăth ngăđ c s d ng

đ i v i nh ngătr ng h p DMU b gi i h n

CácămôăhìnhăDEAăđ c s d ng trong vi cănghiênăc uăth ngăđ c th c hi n v i

DEAătrênăcácăn n kinh t cóăquyămôăđaăd ngăđưăđ c phátătri n,ămôăhìnhănƠyăgi i

nh m l n trong vi căxácăđ nhăDMUăkémăhi u qu doăkíchăth c c aăchúngăsoăv iăcácă

DMU hi u qu nh t

hìnhăd ngăCRS,ăng iănghiênăc u gi đ nh r ng t t c cácăDMUăđ uăđangăho tăđ ng

1ăđ ng th ngăđiăquaăg c t aăđ (0,0)ăvƠăcácăDMUăcóăEFFă=ă1ăs n mătrênăđ ng nƠy,ăcácăDMUăkhácăs n măbênăph iăđ ngănƠy.ăTrongămôăhìnhăCRS-DEAăthìăEFFă tínhătoánătheoăph ngăphápăhi u ch nhăđ uăvƠoăho căđ uăraăđ u s cho k t qu nh ă nhau.ăMôăhìnhăd ngănƠyăth ngăđ cădùngătrongăphơnătíchăcácăv năđ mangătínhălýă

thuy t (ch xétătr ng h păđ năgi n nh t)

môiătr ng c nhătranhăkhôngăhoƠnăh o, ngu nătƠiătr b gi i h n, nhăh ng c aăchínhă sách…ăđ uăcóăth khi năchoăcácăDMUăho tăđ ng t i m c quy môăch aăt iă u.ăMôă hìnhăVRSăđánhăgiáătrongăđi u ki năcácăDMUăđ u b tácăđ ng b i y u t quyămôăth c

đ ngănƠyăs đ căxemălƠăhi u qu

Trong th c t ,ăquyămôălƠăm t m i quanătơmăđángăk trong vi căđánhăgiáăm t t p h p cácăDMU,ănênăvi c ch yăvƠăphơnătíchăc haiămôăhìnhăkhiăh cung c p m tăcáiănhìnă phongăphúăh năv s thi u hi u qu

T NG K T CH NG 2

Trong ch ng 2, tác gi đã trình bày c s lý thuy t v chi phí đ i di n, hi u ng

ng n ch n trong c u trúc s h u c a doanh nghi p, ph ng pháp đo l ng hi u qu

ho t đ ng doanh nghi p c ng nh m i t ng quan qua l i gi a c u trúc v n, c u trúc s h u và giá tr doanh nghi p ng th i tác gi c ng đúc k t các b ng ch ng

th c nghi m v tác đ ng qua l i c a c u trúc v n, c u trúc s h u và giá tr doanh

nghi p

Giá tr doanh nghi p đ c đánh giá thông qua hi u qu ho t đ ng doanh nghi p Trong bài này tác gi đánh giá hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p thông qua

ph ng pháp phân tích bao d li u (DEA) đ đánh giá hi u qu ho t đ ng c a t ng

doanh nghi p ây là m t ph ng pháp phân tích phi tham s đ c th c hi n b ng cách so sánh hi u qu ho t đ ng c a các doanh nghi p trong cùng 1 nhóm, ch n ra các doanh nghi p ho t đ ng hi u qu nh t làm chu n đ trên c s đó đánh giá các

doanh nghi p còn l i

Qua các nghiên c u th c nghi m trên th gi i, cho th y có t n t i tác đ ng qua l i

gi a 3 y u t c u trúc v n, c u trúc s h u và giá tr doanh nghi p th hi n theo các

xu h ng là:

 C u trúc v n có tác đ ng đ n giá tr doanh nghi p theo c 2 h ng tích c c

và tiêu c c Giá tr doanh nghi p c ng có tác đ ng ng c l i đ n c u trúc v n theo

CH NG 3: D LI U VẨ PH NG PHÁP NGHIÊN C U

3.1 Mô hình nghiên c u

BƠiă nghiênă c u s d ngă môă hìnhă đưă đ c th c hi n b iă cácă tácă gi Dimistris MargaritisăvƠăMariaăPsillaki trongăcôngătrìnhănghiênăc u th c hi năn mă2009.ăMôă hìnhăs d ng d li u b ngă(panelădata)ăvƠăh i quy theo haiăph ngătrình:

doanh nghi p (bao g m c c uătrúcăs h u)ălênăgiáătr doanh nghi p đ c h i quyătheoăph ngăphápăOLS

tr ngălênăc uătrúcăv n đ c h iăquyătheoăph ngăphápăOLSăvƠăh iăquyăphơnă

3.1.1 Ph ng trình h i quy cho giá tr doanh nghi p:

Tr ong đó:

EFF: th căđoăhi u qu ho tăđ ng c a doanh nghi p, th hi năgiáătr doanh nghi p;

LEV: t s n trênăt ngătƠiăs n;

Z1: vector bi n ki măsoátăđ cătr ngăchoăt ng doanh nghi p;

u: sai s ;

a Bi n hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p (EFF)

Hi u qu ho tăđ ng c a doanh nghi păđ căđoăl ngătheoăph ngăphápăphơnătíchă

bao d li u (DEA) v i y u t đ uăvƠoă(input)ălƠăs l ng laoăđ ngă(L)ăvƠătƠiăs n c

đ nh h uăhìnhă(K),ăy u t đ uăraă(output)ălƠăl i nhu n sau thu Vi c s d ng hai y u

đ ngăconăng iăvƠăy u t v nă(côngăc , d ng c ,ămáyămóc),ăđ ng th iăc ngăcóăth

tránhăđ c sai l ch do nhăh ng c a y u t giáăc (Víăd : m tăcôngătyăcóăchiăphíălaoă

đ ng th p h n côngătyăkhácăch aăch căđưădoăs d ngăítălaoăđ ngăconăng iăh nămƠă cònăcóăth do h tr l ngăth păh n) Y u t đ u ra th hi n cho m cătiêuăcu iăcùngă

c a vi c qu n tr doanh nghi păđóălƠăđemăl i l i nhu n cho ch đ uăt

b Bi n đòn b y tƠi chính (LEV)

òn b yătƠiăchínhăc a doanh nghi păđ cătínhăb ng t l n trênăv n ch s h u c a

doanh nghi p Theo nghiên c u c aăGrossmanăvƠăHartă(1982) thìătácăđ ng c aăđònă

đònăb y cao thíchăh p, hi u ng s chuy năthƠnh tiêuăc c vìăr i ro m t kh n ngăchiă

(1990) Bi n LEV2trongăph ngătrìnhă(1)ăđ i di n cho vi c quan h gi aăđònăb yăvƠă

hi u qu ho tăđ ngăcóăkh n ngăs tr nênăphiătuy n, chuy n t tíchăc căsangătiêuăc c

c Nhóm bi n đ c tr ng doanh nghi p (Z)

Bi n Z th hi năcácăđ cătr ngăc a t ng doanh nghi p, bao g măcácăbi n sau:

(EBIT)ătrênăt ngătƠiăs n M tăcôngătyăho tăđ ng cóăl i nhu n thìăxácăsu t nh n

đ c s qu nălýăhi u qu h năcácăcôngătyăkhác kháăcáo Tácăđ ng k v ng c a

 Quy mô công ty (SIZE): đ cătínhăb ng logarit c a doanh thu Tácăđ ng c a

quyămôăt i giáătr doanh nghi p đ c k v ngălƠătíchăc căvìăcácăcôngătyăl n

th ngăcóăxuăh ng s d ngăcôngăngh t tăh n,ăđaăd ngăhóaăt tăh năvƠăqu n

tr t tăh n, nh cácăl i th v quyămôătheoănh ănghiênăc u c a Himmelberg vƠăcácăc ng s (1999) Tuy v yăcácăcôngătyăl năc ngăđ ngătr cănguyăc ătr nênăquanăliêu,ăc ng k nhăvƠăgơyăt năkémănhi uăchiăphíătrongăvi c qu nălýăh n

nh ănghiênăc u c a Williamson (1967) Do v yătác đ ng c aăquyămôăcôngătyă

SIZE2 th hi nătácăđ ng c aăquyămôăt i giáătr doanh nghi p cóăkh n ngăđ i

chi u t iăkhiăđ t t i m c gi i h n c n thi t.

 TƠi s n c đ nh h u hình (TANG): đ cătínhăb ng t s gi aătƠiăs n c đ nh

cáchăđ gi măchiăphíăđ i di n,ăquaăđóăgiaăt ngăgiá tr doanh nghi p Tuy v y khiătƠiăs n c đ nh h uăhìnhăđ căđ uăt ăquáănhi u thìăs khi năquyătrìnhăho t

đ ng tr nênăc ng nh c lƠmăgi mătínhălinhăho t trong vi c đi uăhƠnh, bên c nh

đó v năđ đ i m iăcôngăngh c ngăs gơyăt năkémănhi uăh n,ăgơyăraătácăd ng tiêuăc c t iăgiáătr doanh nghi p (theoănh ănghiênăc u c aăHimmelbergăvƠă

c ng s th c hi năn mă1999) Do v y trongăph ngătrìnhănƠyătaăthêmăvƠoăbi n

nghi p

 TƠi s n c đ nh vô hình (INTG): đ cătínhăb ng t s gi aătƠiăs n c đ nh

vôăhìnhătrênăt ng ngu n v n Y u t nƠyăth hi năcácăc ăh iăphátătri n trong

t ngălaiăc aăcôngătyătuyănhiênă nhăh ng c aănóăđ năgiáătr doanh nghi p

ch aăh nălƠătíchăc căvì trong m t s tr ng h p, c ăh iăphátătri n l i lƠăk t qu

tr doanh nghi păc ngăcóăth lƠătiêuăc c

doanhăthu,ăđ i di n cho vi n c nhăphátătri n c a côngătyăc ngănh ăc ăh iăđ u

t c a c đông,ăk v ngătácăđ ng c a y u t nƠyăđ năgiáătr doanh nghi pălƠă tíchăc c

 M c đ t p trung v n (OWNC × OWN1/2/3): bi nănƠyăth hi n m căđ t p

trung v n ch s h u c a doanh nghi p, tácăgi k v ngătácăđ ng c a m c đ

t p trung v năđ năgiáătr doanh nghi p s lƠătuy nătínhătheoăt ngănhómăphơnă chiaătheoăcácăbi n gi OWN1,2,3 Cáchăxácăđ nh bi nănƠyănh ăsau:

t l c phi u n m gi b i c đôngăl n nh t

l c phi u n m gi b iănhómăc đôngăgiaăđình

t ngă ng v i kho ngăgiáătr c a OWNC:

OWNC n măngoƠiăkho ngănƠy

giáătr OWNC n măngoƠiăkho ngănƠy

OWNC n măngoƠiăkho ngănƠy

Côngătácăqu n tr t iăcácăcôngătyăcóăm căđ t p trung v năcaoăth ng n m trongătayăcácăc đôngăl n, h d dƠngăh ngăcôngătyăho tăđ ngătheoăcácăm c tiêuăđ ra,ădoăđóătácăđ ng c a m căđ t p trung v n t i giáătr doanh nghi p

đ c k v ngălƠătíchăc c Tuyănhiênăgiaăt ngăm c đ t p trung v năcóăth đemă

côngătyăthôngăquaăvi c gi mătínhăthanhăkho n th tr ng ho c gi mătínhăđaă

d ng Morck vƠăcácăc ng s (1988) l p lu n r ngătácăđ ngănƠyăs lƠătíchăc c cácăm căđ t p trung th pănh ngăs chuy năthƠnhătiêuăc c cácăm căđ t p

trung cao H c ngăchoăr ng quan h gi a c uătrúcăs h uăvƠăgiáătr doanh

nghi p s khácănhauătùyăthu căvƠoăngƠnh.ăCácăd đoánănƠy đ c ng h b i nghiênăc u c a McConnellăvƠăServaesă(1995)ăkhiăh báoăcáoăr ng c uătrúcăs

ngh aăth ng kê v iăcácădoanhănghi p cóăt căđ phátătri n cao

 Lo i hình doanh nghi p: bao g m 2 bi n gi Family vƠăFinancial nh năgiáă

tr 0 ho c 1 ,ăđ căxácăđ nhănh ăsau (d aătheoăthôngătinăchiăti t v c đôngă trongăbáoăcáoăth ngăniên):

côngătyăgiaăđìnhăvƠăbi n Family nh năgiáătr 1, n uăkhôngăph iăcácătr ng

chính,ătaăxácăđ nhăcôngătyăthu c lo iănhómăs h u c aăcácăt ch cătƠiăchínhă

vƠăbi n Financial nh năgiáătr 1, n uăkhôngăph iăthìăbi n Financial nh n

giáătr 0

Nghiênăc u c a Demsetz (1983) l p lu n r ng m cădùăcácălo iăhìnhăs h u khácănhauăs lƠmăt ngăchiăphíăđ i di nănh ngăc ngăc ngăđemăđ n nh ng l i íchăkhácănênătínhăt ng quan l i c uătrúcăs h uăkhôngăđemăđ nătácăđ ngăđángă

8 INTG T ăl ăTSC ăvôăhình +/-

9 GROWTH T căđ ăt ngătr ng +

10 OWNC*OWN1 M căđ ăt pătrungăv năth p -

11 OWNC*OWN2 M căđ ăt pătrungăv nătrungă

12 OWNC*OWN3 M căđ ăt pătrungăv năcao +

13 FAMILY S ăh uăgiaăđình Khôngătácă đ ng

14 FINANCIAL S ăh uăc aăcácăt păđoƠnătƠiă

3.1.2 Ph ng trình h i quy cho đòn b y tƠi chính:

Trong đó:

EFF: hi u qu ho tăđ ng,ăđ i di năchoăgiáătr doanh nghi p;

LEV: t s n trênăt ngătƠiăs n;

Z2: vector bi n ki măsoátăđ cătr ngăchoăt ng doanh nghi p;

v: sai s ;

Tácăđ ng c a giáătr doanh nghi p EFF đ năđònăb yătƠiăchínhăLEV cóăth lƠă

ph ngăphápăh iăquyăphơnăv đ ki măđ nh t l n trong c uătrúcăv n LEV c aăcácă côngătyăthu căcácănhómăphơnăv khácănhauăch uătácăđ ng c aăcácăy u t khácănhauă

nh ăth nƠo.ă i uănƠyăc ngăphùăh p v iăquanăđi m c aăMyersă(2001)ăkhiăôngănh n

m nh r ngăkhôngăcóălýăthuy tăđ iăchúngănƠoătr m tăvƠiălýăthuy tăcóăđi u ki n h u íchăcó th gi iăthíchăđ c s l a ch n c uătrúcăv n c aăcôngăty,ăs khácănhauăc a cácă lýăthuy tăkhácănhauăb t ngu n t s khácănhauăc aăcácăn n kinh t c ngănh ăc a t ng

côngăty

Cácăy u t đ cătr ngăcôngătyăc ngăcóătácăđ ngăđ n l a ch n v c uătrúcăv n c a

trìnhă1ăbaoăg măcácăy u t v l i nhu n,ăquyămô,ăc uătrúcătƠiăs n,ăc ăh iăphátătri n,

Theoălýăthuy t v tr t t phơnăh ngăthìăkhiăcóăl i nhu n,ăcôngătyăs uătiênăs

d ng ti n t l i nhu n mang v đ tƠiătr cho ho tăđ ngăkinhădoanhătr c r i m iăđ n

cácăngu nătƠiătr bênăngoƠiănh ăn ,ălúcănƠyătácăđ ng c a bi n l i nhu n PR lênăt l

n trong c uătrúcăv n s lƠătiêuăc c.ăTuyănhiênăv xuăh ngătácăđ ngănƠyăcònăph

l n cao

Tácăđ ng c aăquyămôăcôngătyăSIZE lênăt l n trong c uătrúcăv n k v ngălƠă

côngătyănh , nh đóăs d ti p c n n vayăh n

T l tƠiăs n c đ nh h uăhìnhăcƠngăcaoăcƠngăth hi n m t s đ m b o ch c ch n

h năđ i v iăcácăch n , nh đóămƠăkh n ngăvayăv năc ngăcaoăh n.ăDoăv yăchúngătaă

k v ng m tătácăđ ngătíchăc c c a bi n TANG đ n t l n trong c uătrúcăv n LEV

Ng c l i v i t l tƠiăs n c đ nh h uăhình,ăt l tƠiăs n c đ nhăvôăhìnhăcƠngă

cao l iăcƠngăgi măđiăm căđ đ m b oăđ i v iăcácăch n ăCácăc ăh iăt ngătr ng

th ngăđiăcùngăv i s giaăt ngătrongăchiăphíăđ i di n c a n ,ădoăđóătácăđ ng c a bi n

INTG nƠyăđ n t l n trong c uătrúcăv n k v ngălƠătiêuăc c Trong m t s tr ng

h p ch n c ngăcóăth nhìnănh năcácătƠiăs n c đ nhăvôăhìnhănh ăm tăhìnhăth cătƠiă

tuyănhiênăxétătheoăđaăs cácătr ng h păthìătácăđ ngănƠyăth ngălƠătiêuăc c,ăđ c bi t

thayăvìăcácăth ngăv anătoƠnăd năđ n m tămátătƠiăs n c aăcácătráiăch

T ngătr ng doanh thu GROWTH c ngăđ căxemănh ăm t y u t c aăcácăc ă

cácăth ngăv đ uăt ăm o hi măh nă(đemăl i l i nhu năcao)ăh n,ănh đóăgi măđ c chiăphíăđ i di n c a n vƠăcóănhi u kh n ngăduy trìăm c n caoăh nătrongăc uătrúcă

nhiênăn uăxemăxétăc ăh iăt ngătr ngănh ăm t y u t đ m b oăthƠnhăcôngătrongăt ngă laiăthìătácăđ ng c a y u t nƠyăđ n t l n cóăth l iălƠătíchăc c Tácăđ ngănƠyăcònă

đ c b tr b iătr ng h p doanh nghi p nh s m t quy n ki măsoátăd năđ n h n

nênăch cònăcáchăl a ch nătƠiătr choăcácăc ăh iăphátătri n b ng n vay

i v i y u t c uătrúcăs h u, cácădoanhănghi păcóăm căđ t p trung v n

(OWNC) th păth ng d năđ n quy n c đôngăy uănênădoanhănghi p s cóăxuăh ng

vay n nhi uăh nădoăchiăphíăđ i di n c a v n ch s h uăcao.ăCácăcôngătyăgiaăđình

(Family) ,ădoăýăchíăg năbóălơuădƠi c aăcácăc đôngăgiaăđình,ăth ngăcóăxuăh ng gi m

lưiăsu t vay th păh n,ănh v y cácăcôngăty giaăđìnhăcóăth s vay n nhi uăh n

nênădoanhănghi păc ngăcóăxuăh ngăđ uăt ăr iăroăcaoăh nă(cóăm c l i nhu n cao

h n),ăđemăl i nhi u r i ro cho ch n h nănên cácăch n s yêuăc u m tălưiăsu t cao

h n lƠmăgi m n vay c a doanh nghi p.ăT ngăt v iătr ng h păcácăcôngătyăthu c

nghi p gi m n vay đ tránhăvi căpháăs n ho c m t quy n ki măsoátăcôngătyăvƠoătayă ngơnăhƠng.ă

Cácăcôngătyăthu c s h u c aăcácăt ch cătƠiăchínhă(Financial) cóăkh n ngăti p

c n n vay t tăh n nênăt l n cóăth s caoăh n, nh ngăcácăt ch c d ngănƠyăl i r t

ng i r iăroănênăc ngăcóăkh n ngăh s tìmăcáchăđ gi m n vay

4 TANG T ăl ăTSC ăh uăhình +

5 INTG T ăl ăTSC ăvôăhình -

6 GROWTH T ngătr ng +/-

7 OWNC*OWN1 M căđ ăt pătrungăv năth p +/-

8 OWNC*OWN2 M căđ ăt pătrungăv nătrungă

9 OWNC*OWN3 M căđ ăt pătrungăv năcao +/-

10 FAMILY S ăh uăgiaăđình +/-

11 FINANCIAL S ăh uăthu căcácăt păđoƠnătƠiă

th c ph mă&ăđ u ngăvƠăs n xu t hƠngătiêuădùng Trongăđóănhómăcôngătyăthu c ngƠnhăcôngăngh đ i di n cho cácăcôngătyăs n xu tătheoăh ng hi năđ iăvƠă02ăngƠnhă cònăl iăđ i di năchoănhómăcácăcôngătyăs n xu t truy n th ng

n mă2008-2013

3.2.2 X lý d li u

Vi c x lýăd li uăđ c th c hi n b ngă2ăcôngăc chínhălƠăMicrosoftăExcelă2013ăvƠă DEAPă(đ c vi t b i Tim Coelli)

Cácăs li u v côngătyăđ c thu th păthôngăquaăt h th ngăc ăs d li u c a S giao

d ch Ch ngăkhoánăthƠnhăph H ChíăMinhăvƠăHƠăN iăthôngăquaăcácăbáoăcáoăth ng niên,ăbáoăcáoătƠiăchính

3.3 Các gi thi t c n ki m đ nh:

Gi thi tănƠyăđ căđ t ra d aătrênăcácănghiênăc u v chiăphíăđ i di n c a Jensen (1986)ăvƠăJensenă&ăMecklingă(1976).ăCácănghiênăc uănƠyănh n m nh t m quan

tr ng c aăchiăphíăđ i di năphátăsinhăt s phơnătáchăgi a quy n s h uăvƠăquy n

qu n tr côngăty,ălúcănƠyăcácăgiámăđ căcóăxuăh ng t iăđaăhóaăl iăíchăcáănhơnă

h nălƠăgiáătr c aăcôngătyăb ngăcáchăth c hi n cácăquy tăđ nhăđ uăt ăm o hi m

theo chi năl c chuy n d ch r iăroăđ uăt

Theoălýăthuy t v dòngăti n t do c aăJensenăđ xu t thìăv năđ c n gi i quy t chínhălƠăt oăraăđ ng l căđ cácăgiámăđ c tr l i ti n m tăthayăvìăđemăđiăđ uăt ă

d iăgiáăv n ho căphíăph măvƠoăcácăho tăđ ng qu n tr vôăb Do v y t l n

cao s đ c s d ngănh ăm tăcôngăc k lu tăđ gi m thi u vi căphungăphíăti n

m t c aăcácăgiámăđ căthôngăquaănguyăc ăm t thanh kho năhayăápăl c tr n

quaăđóăgiaăt ngăgiáătr doanh nghi p

Bênăc nhăđó nghiênăc u c aăStulză(1990)ăđưăcho th y n vay tuy cóăth gi m

cóăth lƠmăgiaăt ngătơmălýăng iăđ uăt ăc aăcácăgiámăđ c Vìăv y,ătácăđ ng c a

doanh nghi păcóătácăđ ngătíchăc căđ n t l n trong c uătrúcăv n

Nghiênăc u c aăBergerăvƠăBonaccorsiădiăPattiă(2006)ăchoăth yăcácăcôngătyăho t

đ ng hi u qu s cóăt su t sinh l iăcaoăh nătrênăcùngăm t c uătrúcăv n,ăvƠăchínhă

t su t sinh l iăđóăs đóngăvaiătròănh ăm t t măđ m gi m thi u r i ro cho danh

h nătrongăvi căgiaăt ngăt l n trong c uătrúcăv n

đ n t l n trong c uătrúcăv n

Theoănghiênăc u c aăDemsetză(1973),ăBergerăvƠăBonaccorsiădeăPattiă(2006),ă cácăcôngătyăcóăk v ng s gi v ngăđ c hi u qu ho tăđ ngăcaoătrongăt ngă

lai s cóăxuăh ng ch n m c n vay th păh năđ tránhăr i ro thanh kho năcóăth gơyă nhăh ngăđ năgiáătr th ngăhi u ho că"đ c quy n kinh t "ăđ tăđ c t chínhăhi u qu ho tăđ ngăcaoăđó Do v y t nhu c u b o v thu nh pătrongăt ngă laiăvƠăgiáătr th ngăhi u,ăcácăcôngătyăho tăđ ng hi u qu h năs cóăxuăh ng

gi m t l n trong c uătrúcăv n c aămình

tácăđ ngătíchăc căđ n giáătr doanh nghi p

BerleăvƠăMeansă(1932)ăl p lu n r ngăcácăcôngătyăc ph năđ iăchúngă M cóăc

ph n b phơnătánătrongătayăcácăc đôngănh vƠăquy năđi uăhƠnhăt p trung trong

tay nh ng c đôngăn i b cóăxuăh ng ho tăđ ngăkhôngăhi u qu Theoăh ng nƠy,ăJensenăvƠăMecklingă(1976)ănghiênăc u v v năđ chiăphíăđ i di n truy n

th ng gi aăng i qu nălýăậ ng i s h u vƠăcóăk t lu năng c l i, h cho r ng

vi c cácăc đôngăkiêmăluônăcôngătácăqu n tr s gi m thi u nhu c uătìmăki m

đ c quy năriêng,ăgơyăthi t h i c đông nh đóăgiúpăliênăk t l iăíchăc aăng i

qu n tr v i ch s h u,ăquaăđóăgi m b tăchiăphíăđ i di n.ăT ngăt ,ănghiênăc u

chiăphíăđ i di năthôngăquaănhuăc uăđi uăhƠnhăvƠăki măsoátăcôngătácăqu n tr ,

nh v yălƠmăt ngăgiáătr doanh nghi p

tácăđ ngătiêuăc căđ năgiáătr doanh nghi p

Nghiênăc u c aăDemsetză(1983)ăvƠănghiênăc u c aăFamaăvƠăJensenă(1983) cho

th y s giaăt ngătrongăm căđ t p trung v n c aăcácăc đôngăl năcóăth d năđ n

m t hi u ngătiêuăc c g iălƠă"hi u ngăng năch n"ă(cácăc đôngăl năcóăxuăh ng

th c hi n cácăho tăđ ng nh măvƠoăvi c c ng c v th ki măsoátăc aămình)ălƠmă giaăt ngăcácăho tăđ ngătìmăki m l iăíchănhómăvƠăgơyăraăthi t h iăchoăcácăc đôngă

nh M căđ tíchăc cămƠăgiáătr doanh nghi p nh năđ c t tácăđ ng c a m c

đ t p trung v n ph thu căvƠoăhi u ngăng năch nănƠy, khi hi u ngăng năch n

đ m nh s gơyăraătácăđ ngătiêuăc căđ năgiáătr doanh nghi p

 Gi thi t v hi u ng gia đình H4a: phátăbi u r ng y u t s h uăgiaăđìnhăcóă

tácăđ ngăđ n m căđ s d ng n trong c uătrúcăv n

Tácăđ ng c a y u t s h uăgiaăđìnhăđ n t l n trong c uătrúcăv năđ c nghiênă

c u b i FriendăvƠăLangă(1988)ăchoăth yăkhiăcácăc đôngăc ngăđ ng th i n m

lo s m tămátănh ng kho năđ uăt ăđưăb raănênăcóăxuăh ng ch n c uătrúcăv n cóă t l n th p đ gi m thi u r i ro.ă Sauă đóă trongă nghiênă c u c aă mình,ă AndersonăvƠăc ng s (2003) đưăcung c p b ng ch ng th c nghi m cho th yăcácă côngătyăgiaăđìnhăth ngăduyătrìăt l n vayăcaoăh n nh đ c ch n đánhăgiáă

ít r iăroăh n Tuy v y m tănghiênăc uăkhácăc ngăc aăAndersonăvƠăc ng s

(2003) cho th y r ng hìnhăth c s h uăgiaăđìnhăkhôngăcóătácăđ ngănƠoăt i t l

n trong c uătrúcăv n.

h u c aăcácăt ch cătƠiăchínhăc ngăcóăxuăh ng ch n c uătrúcăv năcóăt l n caoăh nănh m i quan h s năcóăv i t păđoƠnătƠiăchính.ăTuyăv yăc ngăcóăkh

n ngăx yăraătácăđ ngăng c l iădoăcácăt păđoƠnătƠiăchínhăth ngăkhôngăthíchăr i roănênăs cóăxuăh ngăápăđ t m c n th p lênădoanhănghi p mìnhăs h u

T NG K T CH NG 3

Trong lu n v n này, tác gi s d ng nghiên c u đ nh l ng đ xác đ nh tác đ ng qua

l i c a c u trúc v n, c u trúc s h u và hi u qu ho t đ ng doanh nghi p Tác gi

s d ng mô hình h i quy OLS và h i quy phân v đ c tính h s c a các bi n theo

mô hình t ng t mô hình c a Nhóm tác gi Dimitris Margaritis, Maria Psillaki n m

CH NG 4: N I DUNG VẨ K T QU NGHIÊN C U

4.1 Trình t th c hi n

- B c 1: Thu th p d li uănghiênăc u trong c aăcácăcôngăty trongăgiaiăđo n

2008-2013

- B c 2: Phơnătáchăx lýăd li uătheoăcácăbi n c aămôăhìnhănghiênăc u

cácăt s c n thi t

Excel

- B c 3: Ti năhƠnhăch y h i quy

đ xácăđ nhămôăhìnhăphùăh p (Pool/FEM/REM)

v t 0,1 ậ 0,9 vƠăh iăquyătheoăph ngăphápăOLS

- B c 4: Th o lu năvƠăsoăsánhăk t qu nghiênăc u v iăcácănghiênăc uătr c

đơy

4.2 K t qu tính toán bi n EFF theo ph ng pháp phơn tích bao d li u (DEA)

t ngăn m,ăphơnăchiaătheoăt ngăngƠnhă(côngăngh , s n xu t th c ph mă&ăđ u ng, s n

K t qu tínhătoánăchoăth y cácăcôngătyăFPT,ăVLA,ăELC đ c xemănh ănh ng côngătyăcóăhi u qu ho tăđ ng t t nh tătrongăngƠnh Cácăcôngătyăcóăhi u qu ho t

K t qu tínhătoánăchoăth yăcácăcôngătyăTIE, ASA đ c xemănh ănh ngăcôngă tyăcóăhi u qu ho tăđ ng t t nh tătrongăngƠnh Cácăcôngătyăcóăhi u qu kémălƠăTNG,