Bài nghiên cứu này nhằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên chính sách cổ tức của 35 công ty tại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Amman trong giai đoạn 20052010. Hai mô hình thực nghiệm về cổ tức; đó là mô hình điều chỉnh toàn phần (Full Adjustment Model) và mô hình điều chỉnh từng phần (Partial Adjustment Model), được sử dụng để làm sáng tỏ các mối liên hệ tiềm tàng giữa các cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức. Sở hữu của nhà đầu tư tổ chức (institutional ownership) và sở hữu của các nhà quản lý (managerial ownership) được hồi quy theo cổ tức
Trang 1M C L C ỤC LỤC ỤC LỤC
L i nói đ u ời nói đầu ầu 2
1 Gi i thi u ới thiệu ệu 3
2 T ng quan ổng quan 5
3 D li u và mô hình th c nghi m ữ liệu và mô hình thực nghiệm ệu ực nghiệm ệu 11
3.1 M u và d li u nghiên c u ẫu và dữ liệu nghiên cứu ữ liệu và mô hình thực nghiệm ệu ứu 11
3.2 Các bi n và cách đo l ến và cách đo lường ười nói đầu 11 ng 3.2.1 Bi n ph thu cến phụ thuộc ụ thuộc ộc 11
3.2.2 Các bi n đ c l pến phụ thuộc ộc ập 12
3.2.3 Các bi n ki m soát ến và cách đo lường ểm soát 13
3.3 Các mô hình c t cổ tức ức 15
3.3.1 Mô hình đi u ch nh toàn ph n (FAM)ều chỉnh toàn phần (FAM) ỉnh toàn phần (FAM) ần (FAM) 16
3.3.2 Mô hình đi u ch nh t ng ph n (The Partial Adjustment Model) (PAM)ều chỉnh toàn phần (FAM) ỉnh toàn phần (FAM) ừng phần (The Partial Adjustment Model) (PAM) ần (FAM) 18
4 K t qu ến và cách đo lường ả ước lượng ưới thiệu ượng 21 c l ng 4.1 Phân tích mô tả ước lượng 21
4.2 K t qu ến và cách đo lường ả ước lượng ưới thiệu ượng c l ng c a các mô hình c t c ủa các mô hình cổ tức ổng quan ứu 22
4.2.1 K t qu ến phụ thuộc ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):c tính mô hình đi u ch nh toàn ph n (FAM):ều chỉnh toàn phần (FAM) ỉnh toàn phần (FAM) ần (FAM) 22
4.2.2 K t qu ến phụ thuộc ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c l ng c a mô hình đi u ch nh t ng ph n (PAM)ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ều chỉnh toàn phần (FAM) ỉnh toàn phần (FAM) ừng phần (The Partial Adjustment Model) (PAM) ần (FAM) 25
4.2.3 Tóm t t và k t lu nắt và kết luận ến phụ thuộc ập 29
Trang 2NH H NG C A C U TRÚC S H U LÊN CHÍNH SÁCH C T C C A CÁC ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC ƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC ỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC ẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC ỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC ỮU LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC Ổ TỨC CỦA CÁC ỨC CỦA CÁC ỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC
Mohammad Gharaibeh
Al-Assistent Professor, Department of
Banking & Finance Faculty of Economics & Administrative Sciences, Yarmouk
University, Irbid-Jordan
Ziad Zurig at
Assistant Professor, Department of
Banking & Finance Faculty of Economics & Administrative Sciences, Yarmouk
University, Irbid-Jordan
Khaled Harahsheh
Al-Department of Banking & Finance Faculty of Economics & Administrative Sciences, Yarmouk
University, Irbid-Jordan
L i nói đ u ời nói đầu ầu
Bài nghiên c u này nh m m c đích làm sáng t nh hức ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ụ thuộc ỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ưởng của cấu trúc sở hữu lênng c a c u trúc s h u lênủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ấu trúc sở hữu lên ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lênchính sách c t c c a 35 công ty t i Jordan đổ tức ức ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c niêm y t trên sàn giao d ch ch ngến phụ thuộc ịch chứng ứckhoán Amman trong giai đo n 2005-2010 Hai mô hình th c nghi m v c t c; đóại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ực nghiệm về cổ tức; đó ệm về cổ tức; đó ều chỉnh toàn phần (FAM) ổ tức ức
là mô hình đi u ch nh toàn ph n (Full Adjustment Model) và mô hình đi u ch nhều chỉnh toàn phần (FAM) ỉnh toàn phần (FAM) ần (FAM) ều chỉnh toàn phần (FAM) ỉnh toàn phần (FAM)
t ng ph n (Partial Adjustment Model), đừng phần (The Partial Adjustment Model) (PAM) ần (FAM) ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c s d ng đ làm sáng t các m i liênử dụng để làm sáng tỏ các mối liên ụ thuộc ể làm sáng tỏ các mối liên ỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ối liên
h ti m tàng gi a các c u trúc s h u và chính sách c t c S h u c a nhà đ u tệm về cổ tức; đó ều chỉnh toàn phần (FAM) ữu lên ấu trúc sở hữu lên ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ổ tức ức ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ần (FAM) ư
t ch c (institutional ownershipổ tức ức ) và s h u c a các nhà qu n lý (managerialởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):ownership) đượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c h i quy theo c t c Mô hình đi u ch nh toàn ph n ho t đ ng t tồi quy theo cổ tức Mô hình điều chỉnh toàn phần hoạt động tốt ổ tức ức ều chỉnh toàn phần (FAM) ỉnh toàn phần (FAM) ần (FAM) ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ộc ối liên
h n h n vì nó có th gi i thích để làm sáng tỏ các mối liên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c 61,57% s bi n đ i trong t c, trong khi môực nghiệm về cổ tức; đó ến phụ thuộc ổ tức ứchình đi u ch nh t ng ph n ch gi i thích đều chỉnh toàn phần (FAM) ỉnh toàn phần (FAM) ừng phần (The Partial Adjustment Model) (PAM) ần (FAM) ỉnh toàn phần (FAM) ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c 20,65% Các k t qu cho ta th yến phụ thuộc ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ấu trúc sở hữu lên
r ng s h u c a nhà đ u t t ch cằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ần (FAM) ư ổ tức ức t o ra đ ng c khi n các c đông n m quy nại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ộc ến phụ thuộc ổ tức ắt và kết luận ều chỉnh toàn phần (FAM)
Trang 3ki m soát dùng nh hể làm sáng tỏ các mối liên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ưởng của cấu trúc sở hữu lênng c a mình đ t i đa hóa giá tr c a công ty b ng cáchủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ể làm sáng tỏ các mối liên ối liên ịch chứng ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên
gi m ngu n tài tr cho các d án sinh l i ít, nói cách khác t c là sẽ càng có nhi uả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ồi quy theo cổ tức Mô hình điều chỉnh toàn phần hoạt động tốt ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ực nghiệm về cổ tức; đó ời ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiều ức ều chỉnh toàn phần (FAM)dòng ti n h n có th đều chỉnh toàn phần (FAM) ể làm sáng tỏ các mối liên ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c dùng đ phân ph i, ví d nh là c t c Ngoài ra, s h uể làm sáng tỏ các mối liên ối liên ụ thuộc ư ổ tức ức ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên
c a các nhà qu n lý có h s mang d u âm trong mô hình đi u ch nh t ng ph n vàủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ệm về cổ tức; đó ối liên ấu trúc sở hữu lên ều chỉnh toàn phần (FAM) ỉnh toàn phần (FAM) ừng phần (The Partial Adjustment Model) (PAM) ần (FAM)các giá tr t i h n có ý nghĩa th ng kê, trong khi đó, mô hình đi u ch nh toàn ph nịch chứng ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ối liên ều chỉnh toàn phần (FAM) ỉnh toàn phần (FAM) ần (FAM)không nh ng ch ra các d u hi u không lữu lên ỉnh toàn phần (FAM) ấu trúc sở hữu lên ệm về cổ tức; đó ười ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiềung trước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):c đó, mà còn nh n m nh r ngấu trúc sở hữu lên ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lêncác d u hi u đó th t s có có ý nghĩa Các d u hi u không lấu trúc sở hữu lên ệm về cổ tức; đó ập ực nghiệm về cổ tức; đó ấu trúc sở hữu lên ệm về cổ tức; đó ười ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiềung trước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):c đó hàm ý
r ng các công ty Jordan không s d ng c t c nh là m t trong nh ng c ch làmằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ử dụng để làm sáng tỏ các mối liên ụ thuộc ổ tức ức ư ộc ữu lên ến phụ thuộc
gi m v n đ chi phí đ i di n gi a các c đông và các nhà qu n lý.ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ấu trúc sở hữu lên ều chỉnh toàn phần (FAM) ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ệm về cổ tức; đó ữu lên ổ tức ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):
Chính sách c t c là m t trong nh ng v n đ quan tr ng nh t đổ tức ức ộc ữu lên ấu trúc sở hữu lên ều chỉnh toàn phần (FAM) ọng nhất được giải quyết phổ ấu trúc sở hữu lên ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c gi i quy t phả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ến phụ thuộc ổ tức
bi n trong các bài nghiên c u thu c lĩnh v c tài chính hi n đ i Các k t qu c a cácến phụ thuộc ức ộc ực nghiệm về cổ tức; đó ệm về cổ tức; đó ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ến phụ thuộc ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)
lý thuy t v vi c nh n th c t m quan tr ng c a chính sách c t c lên vi c chi ph iến phụ thuộc ều chỉnh toàn phần (FAM) ệm về cổ tức; đó ập ức ần (FAM) ọng nhất được giải quyết phổ ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ổ tức ức ệm về cổ tức; đó ối liêngiá tr c a công ty đã khi n nó tr thành đ tài địch chứng ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ến phụ thuộc ởng của cấu trúc sở hữu lên ều chỉnh toàn phần (FAM) ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c tranh lu n nhi u nh t gi a cácập ều chỉnh toàn phần (FAM) ấu trúc sở hữu lên ữu lênnhà nghiên c u Đó là do h u h t các k t qu th c nghi m đ u không đ a ra l iức ần (FAM) ến phụ thuộc ến phụ thuộc ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ực nghiệm về cổ tức; đó ệm về cổ tức; đó ều chỉnh toàn phần (FAM) ư ời ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiều
gi i thích t i u v m i quan h gi a giá tr công ty và chính sách c t c.ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ối liên ư ều chỉnh toàn phần (FAM) ối liên ệm về cổ tức; đó ữu lên ịch chứng ổ tức ức
Cu c tranh lu n này độc ập ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c kh i phát khi Miller và Modigliani (1961) đ a ra m t giởng của cấu trúc sở hữu lên ư ộc ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):
đ nh phi th c t , th a nh n r ng v i các gi đ nh ch c ch n thì chính sách c t cịch chứng ực nghiệm về cổ tức; đó ến phụ thuộc ừng phần (The Partial Adjustment Model) (PAM) ập ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ịch chứng ắt và kết luận ắt và kết luận ổ tức ứckhông có nh hả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ưởng của cấu trúc sở hữu lênng t i giá tr công ty H gi đ nh r ng th trớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ịch chứng ọng nhất được giải quyết phổ ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ịch chứng ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ịch chứng ười ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiềung v n là hoànối liên
h o, không có các y u t làm c n tr tính hi u qu c a th trả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ến phụ thuộc ối liên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ởng của cấu trúc sở hữu lên ệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ịch chứng ười ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiềung nh thu , thôngư ến phụ thuộctin b t cân x ng, chi phí đ i di n, không b phá s n b t k lấu trúc sở hữu lên ức ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ệm về cổ tức; đó ịch chứng ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ấu trúc sở hữu lên ể làm sáng tỏ các mối liên ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)ng n đợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ử dụng để làm sáng tỏ các mối liên ụ thuộcc s d ngnhi u bao nhiêu Các gi đ nh này đã làm cho giá tr c a công ty đ c l p v i chínhều chỉnh toàn phần (FAM) ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ịch chứng ịch chứng ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ộc ập ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):sách c t c, t c là giá tr c a công ty không b tác đ ng b i cách th c phân ph i thuổ tức ức ức ịch chứng ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ịch chứng ộc ởng của cấu trúc sở hữu lên ức ối liên
nh p: gi a quy t đ nh chia c t c hay gi l i l i nhu n Chính xác h n, s khôngập ữu lên ến phụ thuộc ịch chứng ổ tức ức ữu lên ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ập ực nghiệm về cổ tức; đó
ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ưởng của cấu trúc sở hữu lên ồi quy theo cổ tức Mô hình điều chỉnh toàn phần hoạt động tốt ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ởng của cấu trúc sở hữu lên ực nghiệm về cổ tức; đó
tr ho n h o cho nhau Do dó, các công ty sẽ không có s khác bi t đáng k khi sừng phần (The Partial Adjustment Model) (PAM) ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ực nghiệm về cổ tức; đó ệm về cổ tức; đó ể làm sáng tỏ các mối liên ử dụng để làm sáng tỏ các mối liên
d ng ngu n tài tr t bên trong hay ngu n tài tr t bên ngoài, đi u này khi n choụ thuộc ồi quy theo cổ tức Mô hình điều chỉnh toàn phần hoạt động tốt ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ừng phần (The Partial Adjustment Model) (PAM) ồi quy theo cổ tức Mô hình điều chỉnh toàn phần hoạt động tốt ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ừng phần (The Partial Adjustment Model) (PAM) ều chỉnh toàn phần (FAM) ến phụ thuộc
Trang 4công ty có th phân ph i l i nhu n, c t c, t i các c đông ph thông Ý ki n nàyể làm sáng tỏ các mối liên ối liên ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ập ổ tức ức ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ổ tức ến phụ thuộc
đượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c ng h b i Friend và Phuket (1964), Black và Scholes (1974).ộc ởng của cấu trúc sở hữu lên
Trên th c t , th trực nghiệm về cổ tức; đó ến phụ thuộc ịch chứng ười ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiềung v n ho t đ ng không hoàn h o, khi n cho chính sách cối liên ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ộc ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ến phụ thuộc ổ tức
t c có liên quan và b nh hức ịch chứng ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ưởng của cấu trúc sở hữu lênng m nh b i s t n t i c a các y u t c n tr thại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ởng của cấu trúc sở hữu lên ực nghiệm về cổ tức; đó ồi quy theo cổ tức Mô hình điều chỉnh toàn phần hoạt động tốt ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ến phụ thuộc ối liên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ởng của cấu trúc sở hữu lên ịch chứng
trười ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiềung Jensen và Meckling (1976), Rozeff(1982),Myers và Majluf(1984), Myer(1984), Easterbrook (1984), Jesen (1986), Stulz (1990) và m t s ngộc ối liên ười ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiềui khác đã
đ a ra các l i gi i thích khác nhau cho câu h i t i sao s t n t i c a các y u t c nư ời ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiều ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ực nghiệm về cổ tức; đó ồi quy theo cổ tức Mô hình điều chỉnh toàn phần hoạt động tốt ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ến phụ thuộc ối liên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):
tr tính hi u qu th trởng của cấu trúc sở hữu lên ệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ịch chứng ười ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiềung, nh là chi phí đ i di n, thông tin b t cân x ng đã làmư ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ệm về cổ tức; đó ấu trúc sở hữu lên ứccho chính sách c t c tr nên có liên quan đ n giá tr doanh nghi p.ổ tức ức ởng của cấu trúc sở hữu lên ến phụ thuộc ịch chứng ệm về cổ tức; đó
Myer và Majluf (1984), Myer (1984) l p lu n r ng, v i s t n t i c a thông tin b tập ập ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ực nghiệm về cổ tức; đó ồi quy theo cổ tức Mô hình điều chỉnh toàn phần hoạt động tốt ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ấu trúc sở hữu lêncân x ng, các công ty sẽ u tiên theo th b c các ngu n tài chính, đi u đó có nghĩaức ư ức ập ồi quy theo cổ tức Mô hình điều chỉnh toàn phần hoạt động tốt ều chỉnh toàn phần (FAM)
r ng chính sách c t c là khó thay đ i Tuyên b n đ ng sau s tranh lu n này làằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ổ tức ức ổ tức ối liên ẩn đằng sau sự tranh luận này là ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ực nghiệm về cổ tức; đó ậpchính sách c t c đổ tức ức ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ử dụng để làm sáng tỏ các mối liên ụ thuộcc s d ng đ đi u ti t s dao đ ng không lể làm sáng tỏ các mối liên ều chỉnh toàn phần (FAM) ến phụ thuộc ực nghiệm về cổ tức; đó ộc ười ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiềung trước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):ctrong
l i nhu n và c h i đ u t ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ập ộc ần (FAM) ư
Theo Lý thuy t đ i di n, Jesen và Meckling (1976) tranh lu n r ng s t p trungến phụ thuộc ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ệm về cổ tức; đó ập ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ực nghiệm về cổ tức; đó ậpcao sẽ d n đ n vi c các c đông l n sẽ u tiên đ n ph n lãi (l i ích) c a h , và do# ến phụ thuộc ệm về cổ tức; đó ổ tức ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ư ến phụ thuộc ần (FAM) ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ọng nhất được giải quyết phổ
đó, v n đ đ i di n sẽ x y ra gi a các c đông và các nhà qu n lý Đ t i thi u v nấu trúc sở hữu lên ều chỉnh toàn phần (FAM) ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ữu lên ổ tức ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ể làm sáng tỏ các mối liên ối liên ể làm sáng tỏ các mối liên ấu trúc sở hữu lênhóa đ đ i di n, các c đông ph i ch p nh n chi phí đ i di n H n th n a, S h uều chỉnh toàn phần (FAM) ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ệm về cổ tức; đó ổ tức ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ấu trúc sở hữu lên ập ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ệm về cổ tức; đó ến phụ thuộc ữu lên ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên
c a các nhà qu n lý sẽ phòng tránh đủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c mâu thu n v l i ích gi a các ch s h u# ều chỉnh toàn phần (FAM) ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ữu lên ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên
và các nhà qu n lý và làm tăng giá tr công ty Ph n l n s h u c a các nhà qu n lýả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ịch chứng ần (FAM) ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):
có th sẽ th ng nh t để làm sáng tỏ các mối liên ối liên ấu trúc sở hữu lên ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c l i ích c a các nhà qu n lý v i các c đông bên ngoài, doủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức
dó, các nhà qu n lý có đ ng c m nh đ t i đa hóa giá tr công ty.ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ộc ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ể làm sáng tỏ các mối liên ối liên ịch chứng
Ngượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứngc l i, Demsetz (1983) tranh lu n r ng khi các nhà qu n lý s h u c ph n quáập ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ổ tức ần (FAM)nhi u thì có kh năng h sẽ b n tâm nhi u h n t i ph n l i ích c a h ch khôngều chỉnh toàn phần (FAM) ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ọng nhất được giải quyết phổ ập ều chỉnh toàn phần (FAM) ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ần (FAM) ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ọng nhất được giải quyết phổ ức
ph i là l i ích c a các c đông bên ngoài, do đó gi m giá tr doanh nghi p (hi u ngả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ổ tức ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ịch chứng ệm về cổ tức; đó ệm về cổ tức; đó ứcngăn ch n) M t s bài nghiên c u đã g i ý m t s kỹ thu t khác nhau đ gi i$ ộc ối liên ức ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ộc ối liên ập ể làm sáng tỏ các mối liên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):quy t v n đ đ i di n nh m gi m thi u tác đ ng c a nó lên giá tr công ty.ến phụ thuộc ấu trúc sở hữu lên ều chỉnh toàn phần (FAM) ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ệm về cổ tức; đó ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ể làm sáng tỏ các mối liên ộc ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ịch chứng
Trang 5Easterbrook (1984) g i ý dùng n và c t c đ làm gi m các dòng ti n t do dợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ổ tức ức ể làm sáng tỏ các mối liên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ều chỉnh toàn phần (FAM) ực nghiệm về cổ tức; đó ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):i
s ki m soát c a các nhà qu n lý Đó là b i vì các nhà qu n lý dùng các dòng ti n tực nghiệm về cổ tức; đó ể làm sáng tỏ các mối liên ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ởng của cấu trúc sở hữu lên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ều chỉnh toàn phần (FAM) ực nghiệm về cổ tức; đó
do cho các l i ích c a riêng h trong khi l đi các l i ích c a các c đông, k t qu làợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ọng nhất được giải quyết phổ ời ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiều ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ổ tức ến phụ thuộc ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):làm t n h i đ n giá tr công ty Ngoài ra, ông ta cũng tranh lu n r ng trách nhi mổ tức ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ến phụ thuộc ịch chứng ập ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ệm về cổ tức; đó
c a qu n lý ti n vì l i ích c a các c đông cũng sẽ tăng khi các nhà qu n lý ph iủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ều chỉnh toàn phần (FAM) ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ổ tức ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):tham gia th trịch chứng ười ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiềung v n đ tìm ki m các ngu n tài tr b ng ti n m t m i Do đó,ối liên ể làm sáng tỏ các mối liên ến phụ thuộc ồi quy theo cổ tức Mô hình điều chỉnh toàn phần hoạt động tốt ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ều chỉnh toàn phần (FAM) $ ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):
c t c là cách đ tách ti n ra kh i các nhà qu n lý và đ a nó t i tay c đông Jesenổ tức ức ể làm sáng tỏ các mối liên ều chỉnh toàn phần (FAM) ỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ư ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức(1986) nói r ng vay n và c t c là nh ng cách ch y u đ làm gi m chi phí đ iằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ổ tức ức ữu lên ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ến phụ thuộc ể làm sáng tỏ các mối liên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng
di n Tuy nhiên, vay n có th d n đ n m t lo i v n đ đ i di n khác, là k t quệm về cổ tức; đó ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ể làm sáng tỏ các mối liên # ến phụ thuộc ộc ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ấu trúc sở hữu lên ều chỉnh toàn phần (FAM) ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ệm về cổ tức; đó ến phụ thuộc ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):
t mâu thu n gi a các trái ch và các c đông v v n đ thay th tài s n.ừng phần (The Partial Adjustment Model) (PAM) # ữu lên ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ổ tức ều chỉnh toàn phần (FAM) ấu trúc sở hữu lên ều chỉnh toàn phần (FAM) ến phụ thuộc ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):
Vay n và c t c không ph i là nh ng công c duy nh t đ gi i quy t v n đ đ iợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ổ tức ức ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ữu lên ụ thuộc ấu trúc sở hữu lên ể làm sáng tỏ các mối liên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ến phụ thuộc ấu trúc sở hữu lên ều chỉnh toàn phần (FAM) ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng
di n, nh ng chí ít chúng cũng làm gi m chi phí đ i di n và tác đ ng c a nó lên giáệm về cổ tức; đó ư ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ệm về cổ tức; đó ộc ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)
tr c a công ty S xu t hi n c a các c đông là nh ng nhà đ u t t ch c và các cịch chứng ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ực nghiệm về cổ tức; đó ấu trúc sở hữu lên ệm về cổ tức; đó ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ổ tức ữu lên ần (FAM) ư ổ tức ức ổ tứcđông là các nhà qu n lý c a chính công ty đó sẽ th ng nh t đả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ối liên ấu trúc sở hữu lên ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c l i ích c a c c ngủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tứcđông và các nhà qu n lý Do đó, có th kì v ng r ng c u trúc s h u có th tác đ ngả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ể làm sáng tỏ các mối liên ọng nhất được giải quyết phổ ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ấu trúc sở hữu lên ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ể làm sáng tỏ các mối liên ộclên chính sách c t c c a công ty.ổ tức ức ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)
Các bài nghiên c u trức ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):c đây v m i liên h gi a c u trúc s h u và chính sách cều chỉnh toàn phần (FAM) ối liên ệm về cổ tức; đó ữu lên ấu trúc sở hữu lên ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ổ tức
t c thức ười ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiềung t p trung vào các công ty t i Mỹ và Anh, n i mà th trập ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ịch chứng ười ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiềung đượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c qu n lýả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):
ch t chẽ và đ i t$ ối liên ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)ng s h u công ty r t đa d ng Do đó, bài nghiên c u này khácởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ấu trúc sở hữu lên ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ức
v i các bài nghiên c u trớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ức ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):c đó các bi n đ c l p và các bi n ph thu c cũng nhởng của cấu trúc sở hữu lên ến phụ thuộc ộc ập ến phụ thuộc ụ thuộc ộc ưcác mô hình th c ti n v c t c đ làm sáng t m i liên h gi a chính sách c t cực nghiệm về cổ tức; đó ễn về cổ tức đề làm sáng tỏ mối liên hệ giữa chính sách cổ tức ều chỉnh toàn phần (FAM) ổ tức ức ều chỉnh toàn phần (FAM) ỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ối liên ệm về cổ tức; đó ữu lên ổ tức ức
và c u trúc s h u c a các công ty Jordan đấu trúc sở hữu lên ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c niêm y t trên sàn giao d ch Amman.ến phụ thuộc ịch chứngBài nghiên c u này g m các ph n: 1.2 gi i thi u các bài nghiên c u có liên quan, 1.3ức ồi quy theo cổ tức Mô hình điều chỉnh toàn phần hoạt động tốt ần (FAM) ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ệm về cổ tức; đó ứcphát tri n các mô hình lý thuy t và th o lu n v phể làm sáng tỏ các mối liên ến phụ thuộc ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ập ều chỉnh toàn phần (FAM) ư ng pháp nghiên c u 1.4 trìnhứcbày và phân tích các k t qu d ki n cũng m t s k t lu n và ki n ngh ến phụ thuộc ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ực nghiệm về cổ tức; đó ến phụ thuộc ộc ối liên ến phụ thuộc ập ến phụ thuộc ịch chứng
Trang 6K t nh ng năm 1960, chính sách c t c tr nên ph c t p S ph c t p c a c t cể làm sáng tỏ các mối liên ừng phần (The Partial Adjustment Model) (PAM) ữu lên ổ tức ức ởng của cấu trúc sở hữu lên ức ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ực nghiệm về cổ tức; đó ức ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ổ tức ức
là m t khái ni m trong tài chính khi mà các công ty chi tr c t c độc ệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c tưởng của cấu trúc sở hữu lênng
thưởng của cấu trúc sở hữu lênng t các nhà đ u t , nh ng theo các nhà kinh t h c thì các nhà đ u t khôngừng phần (The Partial Adjustment Model) (PAM) ần (FAM) ư ư ến phụ thuộc ọng nhất được giải quyết phổ ần (FAM) ưquan tâm đ n vi c công ty có chi tr c t c hay không Nguyên nhân là do, t gócến phụ thuộc ệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức ừng phần (The Partial Adjustment Model) (PAM)nhìn c a các nhà đ u t , c t c không nên có nh hủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ần (FAM) ư ổ tức ức ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ưởng của cấu trúc sở hữu lênng lên quá trình đ nh giá v nịch chứng ối liên
ch s h u b i vì các nhà đ u t đã s h u công ty r i, cho nên h sẽ không c mủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ởng của cấu trúc sở hữu lên ần (FAM) ư ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ồi quy theo cổ tức Mô hình điều chỉnh toàn phần hoạt động tốt ọng nhất được giải quyết phổ ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):
th y s khác bi t gi a vi c nh n c t c hay đấu trúc sở hữu lên ực nghiệm về cổ tức; đó ệm về cổ tức; đó ữu lên ệm về cổ tức; đó ập ổ tức ức ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c tái đ u t trong công ty S ph cần (FAM) ư ực nghiệm về cổ tức; đó ức
t p này còn đại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c cho là do các y u t khác, bao g m s không ch c ch n, tâm lý,ến phụ thuộc ối liên ồi quy theo cổ tức Mô hình điều chỉnh toàn phần hoạt động tốt ực nghiệm về cổ tức; đó ắt và kết luận ắt và kết luậnhành vi kinh t , v n đ liên quan đ n thu , thông tin b t cân x ng (Ruben, 2002)ến phụ thuộc ấu trúc sở hữu lên ều chỉnh toàn phần (FAM) ến phụ thuộc ến phụ thuộc ấu trúc sở hữu lên ức
C u trúc s h u là nhân t nh hấu trúc sở hữu lên ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ối liên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ưởng của cấu trúc sở hữu lênng lên các chính sách c a công ty, m t trong sủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ộc ối liên
đó là chính sách c t c Các nghiên c u trổ tức ức ức ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):c đây nghiên c u vai trò c a t p trungức ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ậpquy n s h u c a ch c S h u c a nhà đ u t t ch c có th làm gi m chi phí đ iều chỉnh toàn phần (FAM) ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ức ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ần (FAM) ư ổ tức ức ể làm sáng tỏ các mối liên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng
di n b ng cách giám sát các công ty Rozeff (1982) đã đ a ra ý ki n r ng nên ch pệm về cổ tức; đó ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ư ến phụ thuộc ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ấu trúc sở hữu lên
nh n chi phí đ i di n trong vi c quy t đ nh c t c Ông ta đã ki m tra l i Lý thuy tập ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ệm về cổ tức; đó ệm về cổ tức; đó ến phụ thuộc ịch chứng ổ tức ức ể làm sáng tỏ các mối liên ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ến phụ thuộc
đ i di n c a Jesen và Meckling (1976) b ng cách xây d ng m t mô hình chi tr cại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ệm về cổ tức; đó ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ực nghiệm về cổ tức; đó ộc ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức
t c hoàn h o: tăng m c chi tr , gi m chi phí đ i di n nh ng làm tăng chi phí giaoức ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ức ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ệm về cổ tức; đó ư
d ch Ông ta ch ra r ng chi tr c t c có m i liên h ngịch chứng ỉnh toàn phần (FAM) ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức ối liên ệm về cổ tức; đó ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c chi u v i ph n trămều chỉnh toàn phần (FAM) ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ần (FAM)
n m gi c t c c a các c đông bên trong H n n a, ông ta đã tìm ra r ng các cắt và kết luận ữu lên ổ tức ức ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ổ tức ữu lên ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ổ tứcđông bên ngoài mu n đối liên ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c chi tr c t c nhi u h n n u nh h n m m t t l cả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức ều chỉnh toàn phần (FAM) ến phụ thuộc ư ọng nhất được giải quyết phổ ắt và kết luận ộc ỷ lệ cổ ệm về cổ tức; đó ổ tức
ph n thần (FAM) ười ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiềung cao h n và n u hình th c s h u c a h đa d ng, phân tán.ến phụ thuộc ức ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ọng nhất được giải quyết phổ ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng
Theo Shleifer và Vishny (1986), s t p trung trong n m gi c ph n c a các đ nhực nghiệm về cổ tức; đó ập ắt và kết luận ữu lên ổ tức ần (FAM) ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ịch chứng
ch l n t o đ ng l c cho qu n lý s giám sát, giúp gi i quy t v n đ ngến phụ thuộc ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ộc ực nghiệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ực nghiệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ến phụ thuộc ấu trúc sở hữu lên ều chỉnh toàn phần (FAM) ười ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiềui đi nhời ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiều
xe (free-rider problem) liên quan đ n s phân tán trong s h u, khi mà các c đôngến phụ thuộc ực nghiệm về cổ tức; đó ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ổ tức
nh l không có đ ng c đ quan tâm đ n chi phí giám sát cho các l i ích c a hỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ' ộc ể làm sáng tỏ các mối liên ến phụ thuộc ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ọng nhất được giải quyết phổ
nh nh ng c đông khác D a vào nh ng s giám sát ch đ ng, các nhà qu n lý sẽư ữu lên ổ tức ực nghiệm về cổ tức; đó ữu lên ực nghiệm về cổ tức; đó ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ộc ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):
th ng nh t đối liên ấu trúc sở hữu lên ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c m c tiêu phân ph i giá tr c a các c đông Thêm vào n a, các nhàụ thuộc ối liên ịch chứng ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ổ tức ữu lên
đ u t là các t ch c th y r ng th t khó khăn khi ph i bán m t lần (FAM) ư ổ tức ức ấu trúc sở hữu lên ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ập ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ộc ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)ng l n c phi uớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ến phụ thuộc
mà không ph i gi m giá chúng Do đó, m t s nhà đ u t t ch c ch n cách giámả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ộc ối liên ần (FAM) ư ổ tức ức ọng nhất được giải quyết phổ
Trang 7sát hành vi c a các nhà qu n lý m t cách hi u qu đ tăng giá tr c a c phi u hủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ộc ệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ể làm sáng tỏ các mối liên ịch chứng ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ổ tức ến phụ thuộc ọng nhất được giải quyết phổ
n m gi h n là bán l chúng K t qu là các nhà đ u t t ch c sẽ hành đ ng m tắt và kết luận ữu lên ỗ chúng Kết quả là các nhà đầu tư tổ chức sẽ hành động một ến phụ thuộc ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ần (FAM) ư ổ tức ức ộc ộccác ch đ ng đ tác đ ng lên các quy t đ nh v chính sách c a các công ty M i liênủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ộc ể làm sáng tỏ các mối liên ộc ến phụ thuộc ịch chứng ều chỉnh toàn phần (FAM) ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ối liên
h gi a hình th c s h u và c t c có th là cùng chi u ho c ngệm về cổ tức; đó ữu lên ức ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ổ tức ức ể làm sáng tỏ các mối liên ều chỉnh toàn phần (FAM) $ ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c chi u nhau.ều chỉnh toàn phần (FAM)Lloyd và các c ng s (1985) s d ng nghiên c u c a Rozef’s (1982) đ đ a lýộc ực nghiệm về cổ tức; đó ử dụng để làm sáng tỏ các mối liên ụ thuộc ức ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ể làm sáng tỏ các mối liên ưthuy t đ i di n làm nhân t gi i thích cho t l chi tr c t c K t qu c a h choến phụ thuộc ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ệm về cổ tức; đó ối liên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ỷ lệ cổ ệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức ến phụ thuộc ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ọng nhất được giải quyết phổ
th y c t c gi i quy t m t ph n v n đ đ i di n Shleifer và Vishny (1986) ki mấu trúc sở hữu lên ổ tức ức ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ến phụ thuộc ộc ần (FAM) ấu trúc sở hữu lên ều chỉnh toàn phần (FAM) ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ệm về cổ tức; đó ể làm sáng tỏ các mối liêntra s nh hực nghiệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ưởng của cấu trúc sở hữu lênng c a c u trúc s h u lên chính sách chi tr c t c, Jensen và cácủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ấu trúc sở hữu lên ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức
c ng s (1992) ch ra m i liên k t khá y u gi a s h u n i b (insider ownership)ộc ực nghiệm về cổ tức; đó ỉnh toàn phần (FAM) ối liên ến phụ thuộc ến phụ thuộc ữu lên ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ộc ộc
v i chi tr c t c các công ty Mỹ K t qu c a h ng h ý ki n c a Rozeffớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức ởng của cấu trúc sở hữu lên ến phụ thuộc ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ọng nhất được giải quyết phổ ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ộc ến phụ thuộc ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)(1982), l i ích c a c t c các công ty có s h u n i b cao thì ít nh hợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ổ tức ức ởng của cấu trúc sở hữu lên ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ộc ộc ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ưởng của cấu trúc sở hữu lênng đ nến phụ thuộc
vi c gi m chi phí đ i di n Tuy nhiên, Alli và các c ng s (1993) đã th c hi nệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ệm về cổ tức; đó ộc ực nghiệm về cổ tức; đó ực nghiệm về cổ tức; đó ệm về cổ tức; đónghiên c u d a theo b ng ch ng c a Rozeff (1982) đ tìm ra cách gi i thích thayức ực nghiệm về cổ tức; đó ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ức ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ể làm sáng tỏ các mối liên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):
th cho t l chi tr c t c K t qu c a h cho th y đ làm gi m v n đ đ i di nến phụ thuộc ỷ lệ cổ ệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức ến phụ thuộc ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ọng nhất được giải quyết phổ ấu trúc sở hữu lên ể làm sáng tỏ các mối liên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ấu trúc sở hữu lên ều chỉnh toàn phần (FAM) ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ệm về cổ tức; đóthì m i quan h gi a s h u n i b và s h u c a nhà đ u t t ch c v i c t c làối liên ệm về cổ tức; đó ữu lên ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ộc ộc ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ần (FAM) ư ổ tức ức ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ứccùng chi u Theo k t qu c a Jensen và các c ng s (1992), Agrawal và Jayaramanều chỉnh toàn phần (FAM) ến phụ thuộc ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ộc ực nghiệm về cổ tức; đó(1994) ch ra r ng các công ty mà các các nhà qu n lý n m gi u c ph n cao h n cóỉnh toàn phần (FAM) ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ắt và kết luận ữu lên ổ tức ần (FAM)
t l chi tr c t c th p h n La Porta và các c ng s (2000) nghiên c u vi c th cỷ lệ cổ ệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức ấu trúc sở hữu lên ộc ực nghiệm về cổ tức; đó ức ệm về cổ tức; đó ực nghiệm về cổ tức; đó
hi n chi tr c t c c a các công ty c ph n l n 33 nệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ổ tức ần (FAM) ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ởng của cấu trúc sở hữu lên ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):c H k t lu n r ng, cácọng nhất được giải quyết phổ ến phụ thuộc ập ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ởng của cấu trúc sở hữu lên
nước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):c có s b o v pháp lý cao thì các c đông thi u s nh n đực nghiệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ệm về cổ tức; đó ổ tức ể làm sáng tỏ các mối liên ối liên ập ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):c m c c t c caoức ổ tức ức
h n H n th n a, các công ty tăng trến phụ thuộc ữu lên ưởng của cấu trúc sở hữu lênng nhanh thì tr c t c th p h n các công tyả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức ấu trúc sở hữu lênđang tăng trưởng của cấu trúc sở hữu lênng kém, nghĩa là công ty có c h i đ u t t t thì các c đông sẽ ch pộc ần (FAM) ư ối liên ổ tức ấu trúc sở hữu lên
nh n vi c không nh n chi tr c t c Short và các c ng s (2002) xem xét ch nập ệm về cổ tức; đó ập ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức ộc ực nghiệm về cổ tức; đó ọng nhất được giải quyết phổ
m u cho mô hình chi tr c t c đ ki m tra m i liên k t gi a c u trúc s h u và# ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức ể làm sáng tỏ các mối liên ể làm sáng tỏ các mối liên ối liên ến phụ thuộc ữu lên ấu trúc sở hữu lên ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lênchính sách c t c B ng vi c s d ng mô hình c t c c a Lintnre (1956), Waudổ tức ức ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ệm về cổ tức; đó ử dụng để làm sáng tỏ các mối liên ụ thuộc ổ tức ức ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)(1966), Fama và Babiak (1968) k t lu n r ng m i quan h cùng chi u gi a chínhến phụ thuộc ập ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ối liên ệm về cổ tức; đó ều chỉnh toàn phần (FAM) ữu lênsách chi tr c t c và s h u c a nhà đ u t t ch c sẽ gia tăng t l chi tr c t c.ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ần (FAM) ư ổ tức ức ỷ lệ cổ ệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức
H cũng tìm ra vài th c ch ng v m i quan h ngọng nhất được giải quyết phổ ực nghiệm về cổ tức; đó ức ều chỉnh toàn phần (FAM) ối liên ệm về cổ tức; đó ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c chi u gi a chính sách chi trều chỉnh toàn phần (FAM) ữu lên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):
Trang 8c t c và s h u c a các nhà qu n lý Maury và Pauste (2002), Farinha (2002) k tổ tức ức ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ến phụ thuộc
lu n r ng có m i quan h ngập ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ối liên ệm về cổ tức; đó ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c chi u gi a T p trung quy n s h u và c t c.ều chỉnh toàn phần (FAM) ữu lên ập ều chỉnh toàn phần (FAM) ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ổ tức ứcHofler và các c ng s (2004) nghiên c u m i quan h này các công ty c ph n t iộc ực nghiệm về cổ tức; đó ức ối liên ệm về cổ tức; đó ởng của cấu trúc sở hữu lên ổ tức ần (FAM) ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng
Đ c và k t lu n r ng s h u c a nhà đ u t t ch c (institutional ownership)ức ến phụ thuộc ập ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ần (FAM) ư ổ tức ứckhông nh hả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ưởng của cấu trúc sở hữu lênng đáng k đ n chi tra c t c Karathanassis và Chrysanthopoulouể làm sáng tỏ các mối liên ến phụ thuộc ổ tức ức(2005) m r ng nghiên c u c a Short và các c ng s (2002) và ki m tra m i quanởng của cấu trúc sở hữu lên ộc ức ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ộc ực nghiệm về cổ tức; đó ể làm sáng tỏ các mối liên ối liên
h gi a c u trúc s h u và chính sách c t c công ty c ph n K t qu ch ra m iệm về cổ tức; đó ữu lên ấu trúc sở hữu lên ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ổ tức ức ổ tức ần (FAM) ến phụ thuộc ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ỉnh toàn phần (FAM) ối liênquan h ngệm về cổ tức; đó ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c chi u gi a s hi n di n c a danh m c đ u t c a t ch c v i m cều chỉnh toàn phần (FAM) ữu lên ực nghiệm về cổ tức; đó ệm về cổ tức; đó ệm về cổ tức; đó ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ụ thuộc ần (FAM) ư ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ổ tức ức ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ức
đ t p trung quy n s h u c a các nhà qu n lý và ch ra s thay đ i c t c gi a haiộc ập ều chỉnh toàn phần (FAM) ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ỉnh toàn phần (FAM) ực nghiệm về cổ tức; đó ổ tức ổ tức ức ữu lêngiai đo n th i gian g n nh t Đ c bi t h n, ph n l n các mô hình – ngo i tr môại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ời ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiều ần (FAM) ấu trúc sở hữu lên $ ệm về cổ tức; đó ởng của cấu trúc sở hữu lên ần (FAM) ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ừng phần (The Partial Adjustment Model) (PAM)hình xu hước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):ng thu nh p– xu t hi n m i quan h dập ấu trúc sở hữu lên ệm về cổ tức; đó ối liên ệm về cổ tức; đó ư ng có ý nghĩa th ng kê gi aối liên ữu lêncác bi n đ c l p đã đến phụ thuộc ộc ập ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c đi u ch nh và s hi n di n c a các nhà đ u t t ch c,ều chỉnh toàn phần (FAM) ỉnh toàn phần (FAM) ực nghiệm về cổ tức; đó ệm về cổ tức; đó ệm về cổ tức; đó ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ần (FAM) ư ổ tức ứctrong khi đó, bi n đ c l p đã đến phụ thuộc ộc ập ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c đi u ch nh có ý nghĩa th ng kê và có tều chỉnh toàn phần (FAM) ỉnh toàn phần (FAM) ối liên ư ng quan
âm v i bi n s h u c a các nhà qu n lý ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ến phụ thuộc ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):
B ng vi c s d ng m u các công ty Mỹ, Bichara (2008) đã ti n hành m tằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ệm về cổ tức; đó ử dụng để làm sáng tỏ các mối liên ụ thuộc # ởng của cấu trúc sở hữu lên ến phụ thuộc ộcbài nghiên c u đ ki m tra lý thuy t v m i liên h gi a c t c v i s h u c a nhàức ể làm sáng tỏ các mối liên ể làm sáng tỏ các mối liên ến phụ thuộc ều chỉnh toàn phần (FAM) ối liên ệm về cổ tức; đó ữu lên ổ tức ức ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)
đ u t t ch c trong m t khung c s bao g m truy n phát tín hi u thông tinần (FAM) ư ổ tức ức ộc ởng của cấu trúc sở hữu lên ồi quy theo cổ tức Mô hình điều chỉnh toàn phần hoạt động tốt ều chỉnh toàn phần (FAM) ệm về cổ tức; đó(information signaling) và chi phí đ i di n Ông ch ra r ng các t ch c đại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ệm về cổ tức; đó ỉnh toàn phần (FAM) ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ổ tức ức ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c xem làcác nhà đ u t tinh vi v i kh năng vần (FAM) ư ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)t tr i và đ ng l c m nh mẽ h n các nhàộc ộc ực nghiệm về cổ tức; đó ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng
đ u t nh l trong vi c thu th p thông tinv ch t lần (FAM) ư ỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ' ệm về cổ tức; đó ập ều chỉnh toàn phần (FAM) ấu trúc sở hữu lên ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)ng công ty Các nhà đ u t cóần (FAM) ư
kh năng giám sát, phát hi n và đi u ch nh các sai sót trong qu n lý, vì th s hi nả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ệm về cổ tức; đó ều chỉnh toàn phần (FAM) ỉnh toàn phần (FAM) ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ến phụ thuộc ực nghiệm về cổ tức; đó ệm về cổ tức; đó
di n c a h nh m t s đ m b o r ng công ty v n đang v n hành t t H n thệm về cổ tức; đó ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ọng nhất được giải quyết phổ ư ộc ực nghiệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên # ập ối liên ến phụ thuộc
n a, các c đông t ch c ph n ng tích c c v i thông báo chia c t c l n đ u b ngữu lên ổ tức ổ tức ức ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ức ực nghiệm về cổ tức; đó ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức ần (FAM) ần (FAM) ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lêncách đi u ch nh danh m c đ u t thông qua vi c mua hay gia tăng n m gi cácều chỉnh toàn phần (FAM) ỉnh toàn phần (FAM) ụ thuộc ần (FAM) ư ệm về cổ tức; đó ắt và kết luận ữu lên
ch ng khoán mà đức ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c tr c t c theo nh thông báo Thêm vào đó, các k t qu chả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức ư ến phụ thuộc ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ỉnh toàn phần (FAM)
ra r ng thu nh p b t thằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ập ấu trúc sở hữu lên ười ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiềung t thông báo chia c t c l n đ u làm gi m t l n mừng phần (The Partial Adjustment Model) (PAM) ổ tức ức ần (FAM) ần (FAM) ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ỷ lệ cổ ệm về cổ tức; đó ắt và kết luận
gi c a t ch c trong công ty chi tr c t c l n đ u, và s gi m nh hữu lên ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ổ tức ức ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức ần (FAM) ần (FAM) ực nghiệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ưởng của cấu trúc sở hữu lênng c a sủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ởng của cấu trúc sở hữu lên
h u c a nhà đ u t t ch c lên th ph n ng trữu lên ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ần (FAM) ư ổ tức ức ịch chứng ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ức ười ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiềung v i đ vi c chi tr c t c l nớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ể làm sáng tỏ các mối liên ệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức ần (FAM)
Trang 9đ u tr nên m nh h n các công ty có thông tin b t cân x ng và v n đ đ i di nần (FAM) ởng của cấu trúc sở hữu lên ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ởng của cấu trúc sở hữu lên ấu trúc sở hữu lên ức ấu trúc sở hữu lên ều chỉnh toàn phần (FAM) ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ệm về cổ tức; đócao El-Masry và các c ng s (2008) cung c p thêm b ng ch ng v m i quan hộc ực nghiệm về cổ tức; đó ấu trúc sở hữu lên ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ức ều chỉnh toàn phần (FAM) ối liên ệm về cổ tức; đó
gi a s h u c a nhà đ u t t ch c v i chính sách c t c, r ngcác c đông t ch cữu lên ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ần (FAM) ư ổ tức ức ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ổ tức ổ tức ức
n m gi s lắt và kết luận ữu lên ối liên ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)ng c phi u l n bi u quy t cho t l chi tr cao h n đ gia tăngổ tức ến phụ thuộc ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ể làm sáng tỏ các mối liên ến phụ thuộc ỷ lệ cổ ệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ể làm sáng tỏ các mối liênquy n giám sát qu n lý b i th trều chỉnh toàn phần (FAM) ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ởng của cấu trúc sở hữu lên ịch chứng ười ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiềung v n bên ngoài Harada và Nguyen (2009)ối liên
đ a ra b ng ch ng cho gi thuy t r ng s t p trung quy n s h uliên quan đángư ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ức ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ến phụ thuộc ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ực nghiệm về cổ tức; đó ập ều chỉnh toàn phần (FAM) ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên
k đ n vi c chi tr c t c th p trên t l thu nh p ho t đ ng cũng nh trên t lể làm sáng tỏ các mối liên ến phụ thuộc ệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức ấu trúc sở hữu lên ỷ lệ cổ ệm về cổ tức; đó ập ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ộc ư ỷ lệ cổ ệm về cổ tức; đógiá tr s sách v n c ph n H cũng tìm ki m lý do v s khác nhau gi a các nhómịch chứng ối liên ối liên ổ tức ần (FAM) ọng nhất được giải quyết phổ ến phụ thuộc ều chỉnh toàn phần (FAM) ực nghiệm về cổ tức; đó ữu lên
có s t p trung quy n s h u cao và các nhóm có s t p trung quy n s h u th p,ực nghiệm về cổ tức; đó ập ều chỉnh toàn phần (FAM) ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ực nghiệm về cổ tức; đó ập ều chỉnh toàn phần (FAM) ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ấu trúc sở hữu lên
t p trung vào vai trò c a l i nhu n, c h i phát tri n và s thay đ i đòn b y đ gi iập ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ập ộc ể làm sáng tỏ các mối liên ực nghiệm về cổ tức; đó ổ tức ẩn đằng sau sự tranh luận này là ể làm sáng tỏ các mối liên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):thích v quy t đ nh thay đ i c t c S d ng m u các công ty đ i chúng Úc, Setia-ều chỉnh toàn phần (FAM) ến phụ thuộc ịch chứng ổ tức ổ tức ức ử dụng để làm sáng tỏ các mối liên ụ thuộc # ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ởng của cấu trúc sở hữu lênAtmaja (2009) ch ra r ng s t p trung quy n s h u tác đ ng tiêu c c đ n s đ cỉnh toàn phần (FAM) ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ực nghiệm về cổ tức; đó ập ều chỉnh toàn phần (FAM) ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ộc ực nghiệm về cổ tức; đó ến phụ thuộc ực nghiệm về cổ tức; đó ộc
l p c a h i đ ng qu n tr , có nghĩa là các công ty có t l thành viên đ c l p trongập ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ộc ồi quy theo cổ tức Mô hình điều chỉnh toàn phần hoạt động tốt ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ịch chứng ỷ lệ cổ ệm về cổ tức; đó ộc ập
h i đ ng th p h n và có các c đông l n sẽ làm tăng v n đ đ i di n b ng cách chiộc ồi quy theo cổ tức Mô hình điều chỉnh toàn phần hoạt động tốt ấu trúc sở hữu lên ổ tức ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ấu trúc sở hữu lên ều chỉnh toàn phần (FAM) ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ệm về cổ tức; đó ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên
tr c t c th p h n Kouki và Guizani (2009) k t lu n r ng các công ty c ph n ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức ấu trúc sở hữu lên ến phụ thuộc ập ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ổ tức ần (FAM) ởng của cấu trúc sở hữu lên
B c Phi có s tắt và kết luận ực nghiệm về cổ tức; đó ư ng quan ngượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c chi u đáng k gi a s h u c a nhà đ u t t ch cều chỉnh toàn phần (FAM) ể làm sáng tỏ các mối liên ữu lên ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ần (FAM) ư ổ tức ức
v i c t c trên m i c ph n và m i quan h ngớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức ỗ chúng Kết quả là các nhà đầu tư tổ chức sẽ hành động một ổ tức ần (FAM) ối liên ệm về cổ tức; đó ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c chi u gi a s h u nhà nều chỉnh toàn phần (FAM) ữu lên ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):c v iớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):
m c c t c phân ph i cho các c đông H cũng ch ra r ng các công ty c ph n cóức ổ tức ức ối liên ổ tức ọng nhất được giải quyết phổ ỉnh toàn phần (FAM) ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ổ tức ần (FAM)
m c quy n s h ut p trungcao chi tr nhi u c t c h n Lambrecht và Myersức ều chỉnh toàn phần (FAM) ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ập ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ều chỉnh toàn phần (FAM) ổ tức ức(2010) phát tri n mô hình gi đ nh vi c quy t đ nh chi tr c t c, đ u t và tàiể làm sáng tỏ các mối liên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ịch chứng ệm về cổ tức; đó ến phụ thuộc ịch chứng ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức ần (FAM) ưchính đượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c th c hi n b i các nhà qu n lý mu n t i đa hóa l i ích nh n đực nghiệm về cổ tức; đó ệm về cổ tức; đó ởng của cấu trúc sở hữu lên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ối liên ối liên ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ập ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ừng phần (The Partial Adjustment Model) (PAM)c tcông ty Nh ng m i đe d a t s can thi p c a các c đông bên ngoài lên l i ích vàư ối liên ọng nhất được giải quyết phổ ừng phần (The Partial Adjustment Model) (PAM) ực nghiệm về cổ tức; đó ệm về cổ tức; đó ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ổ tức ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)
ép bu c l i ích và c t c đ di chuy n cùng nhau Các nhà qu n lý e ng i r i ro vàộc ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ổ tức ức ể làm sáng tỏ các mối liên ể làm sáng tỏ các mối liên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)
ch c năng c a h đã hình thành nên thói quen đó H cũng cho r ng c t c tuânức ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ọng nhất được giải quyết phổ ọng nhất được giải quyết phổ ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ổ tức ứctheo mô hình đi u ch nh m c tiêu c a Lintner (1956) Vi c không ch p nh n r i roều chỉnh toàn phần (FAM) ỉnh toàn phần (FAM) ụ thuộc ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ệm về cổ tức; đó ấu trúc sở hữu lên ập ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)khi n cho nhà qu n lý e ng i đ u t , nh ng vi c hình thành thói quen làm gi mến phụ thuộc ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ần (FAM) ư ư ệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):
m c đ u t dức ần (FAM) ư ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):i m c S thay đ i trong vi c vay mức ực nghiệm về cổ tức; đó ổ tức ệm về cổ tức; đó ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)n c a công ty c ph n là doủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ổ tức ần (FAM)
s bi n đ ng c a thu nh p và đ u t K t qu c a Ramli (2010) cho r ng vi cực nghiệm về cổ tức; đó ến phụ thuộc ộc ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ập ần (FAM) ư ến phụ thuộc ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ệm về cổ tức; đó
Trang 10ki m soát c đông sẽ nh hể làm sáng tỏ các mối liên ổ tức ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ưởng của cấu trúc sở hữu lênng đ n chính sách c t c S hi n di n c a các cến phụ thuộc ổ tức ức ực nghiệm về cổ tức; đó ệm về cổ tức; đó ệm về cổ tức; đó ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ổ tứcđông l n khác trong công ty c ph n khuy n khích nhóm c đông l n nh t mu nớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ần (FAM) ến phụ thuộc ổ tức ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ấu trúc sở hữu lên ối liênchi tr nhi u c t c nhi u h n Trong nghiên c u th c hi n t i khu v c Trungả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ều chỉnh toàn phần (FAM) ổ tức ức ều chỉnh toàn phần (FAM) ức ực nghiệm về cổ tức; đó ệm về cổ tức; đó ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ực nghiệm về cổ tức; đóĐông cho th trịch chứng ười ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiềung Ai C p Mehrani và các c ng s (2011) đ a ra thêm d n ch ngập ộc ực nghiệm về cổ tức; đó ư # ức
v m i liên k t ngều chỉnh toàn phần (FAM) ối liên ến phụ thuộc ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c chi u gi a s h u c a nhà đ u t t ch cvà vi c chi tr cều chỉnh toàn phần (FAM) ữu lên ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ần (FAM) ư ổ tức ức ệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức
t c Các công ty bu c ph i chi tr nhi u c t c h n đ làm gi m chi phí đ i di nức ộc ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ều chỉnh toàn phần (FAM) ổ tức ức ể làm sáng tỏ các mối liên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ệm về cổ tức; đókhi có nhà đ u t t ch c l n t n t i trong c u trúc s h u, trong khi đó s h u c aần (FAM) ư ổ tức ức ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ồi quy theo cổ tức Mô hình điều chỉnh toàn phần hoạt động tốt ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ấu trúc sở hữu lên ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)các nhà qu n lý thì l i không liên quan đáng k đ n chi tr c t c.ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ể làm sáng tỏ các mối liên ến phụ thuộc ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức
M t vài nghiên c u s d ng d li u các công ty c ph n Jordan đ tìm hi uộc ức ử dụng để làm sáng tỏ các mối liên ụ thuộc ữu lên ệm về cổ tức; đó ổ tức ần (FAM) ởng của cấu trúc sở hữu lên ể làm sáng tỏ các mối liên ể làm sáng tỏ các mối liên
y u t quy t đ nh và hành vi c a c t c Jordan Omet (2004) đ a ra d n ch ngến phụ thuộc ối liên ến phụ thuộc ịch chứng ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ổ tức ức ởng của cấu trúc sở hữu lên ư # ức
th c nghi m v chính sách c t c n đ nh c a các công ty c ph n Jodan K t quực nghiệm về cổ tức; đó ệm về cổ tức; đó ều chỉnh toàn phần (FAM) ổ tức ức ổ tức ịch chứng ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ổ tức ần (FAM) ởng của cấu trúc sở hữu lên ến phụ thuộc ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):
c a ông cho th y trong vi c quy t đ nh m c c t c trên m i c ph n hi n hành thìủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ấu trúc sở hữu lên ệm về cổ tức; đó ến phụ thuộc ịch chứng ức ổ tức ức ỗ chúng Kết quả là các nhà đầu tư tổ chức sẽ hành động một ổ tức ần (FAM) ệm về cổ tức; đó
c t c tr trên m i c ph n quan tr ng h n m c thu nh p trên m i c ph n hi nổ tức ức ễn về cổ tức đề làm sáng tỏ mối liên hệ giữa chính sách cổ tức ỗ chúng Kết quả là các nhà đầu tư tổ chức sẽ hành động một ổ tức ần (FAM) ọng nhất được giải quyết phổ ức ập ỗ chúng Kết quả là các nhà đầu tư tổ chức sẽ hành động một ổ tức ần (FAM) ệm về cổ tức; đóhành và vi c đánh thu lên c t c không có b t kỳ nh hệm về cổ tức; đó ến phụ thuộc ổ tức ức ấu trúc sở hữu lên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ưởng của cấu trúc sở hữu lênng đáng k đ n hành viể làm sáng tỏ các mối liên ến phụ thuộcchi tr c t c c a các công ty c ph n H n n a, Al-Malkawi (2007) cho th y t lả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ổ tức ần (FAM) ữu lên ấu trúc sở hữu lên ỷ lệ cổ ệm về cổ tức; đó
ch ng khoán n m gi b i nh ng ngức ắt và kết luận ữu lên ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ười ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiềui bên trong và s h u nhà nởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):c nh hưởng của cấu trúc sở hữu lênngđáng k đ n lể làm sáng tỏ các mối liên ến phụ thuộc ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)ng c t c đổ tức ức ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c chi tr Quy mô, thâm niên và l i nhu n c a công tyả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ập ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)
là nhân t quy t đ nh chính sách c t c c a công ty Jordan K t qu nghiên c uối liên ến phụ thuộc ịch chứng ổ tức ức ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ởng của cấu trúc sở hữu lên ến phụ thuộc ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ức
gi i thích cho lý thuy t chi phí đ i di n và hoàn toàn phù h p v i các lý thuy tả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ến phụ thuộc ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ệm về cổ tức; đó ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ến phụ thuộckhác Tuy nhiên, nghiên c u l i không đ a ra đức ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ư ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c d n ch ng cho lý thuy t truy n# ức ến phụ thuộc ều chỉnh toàn phần (FAM)
d n th tr# ởng của cấu trúc sở hữu lên ịch chứng ười ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiềung Jordan Al-Najjar (2009) cho th y các nhân t quy t đ nh đ nấu trúc sở hữu lên ối liên ến phụ thuộc ịch chứng ến phụ thuộcchính sách c t c các công ty Jordan thì tổ tức ức ởng của cấu trúc sở hữu lên ư ng t v i các nhân t các th trực nghiệm về cổ tức; đó ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ối liên ởng của cấu trúc sở hữu lên ịch chứng ười ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiềungphát tri n H n n a, nghiên c u cung c p nh ng b ng ch ng r ng các công tyể làm sáng tỏ các mối liên ữu lên ức ấu trúc sở hữu lên ữu lên ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ức ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lênJordan có t l chi tr m c tiêu, có nghĩa r ng h đi u ch nh t l chi tr đ đ tỷ lệ cổ ệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ụ thuộc ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ọng nhất được giải quyết phổ ều chỉnh toàn phần (FAM) ỉnh toàn phần (FAM) ỉnh toàn phần (FAM) ệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ể làm sáng tỏ các mối liên ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng
đượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ỷ lệ cổ ệm về cổ tức; đó ụ thuộcc t l m c tiêu Vì v y, mô hình Lintner phù h p v i m c đích phân tích dập ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ụ thuộc ữu lên
li u Jordan Al-Najjar (2010) cho th y các nhà đ u t t ch c xem xét c u trúcệm về cổ tức; đó ởng của cấu trúc sở hữu lên ấu trúc sở hữu lên ần (FAM) ư ổ tức ức ấu trúc sở hữu lên
v n, l i nhu n, r i ro doanh nghi p, c u trúc tài s n, t l tăng trối liên ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ập ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ệm về cổ tức; đó ấu trúc sở hữu lên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ỷ lệ cổ ệm về cổ tức; đó ưởng của cấu trúc sở hữu lênng và kích cỡcông ty đ đ a ra quy t đ nh đ u t Thêm vào đó, các nhà đ u t t ch c thíchể làm sáng tỏ các mối liên ư ến phụ thuộc ịch chứng ần (FAM) ư ần (FAM) ư ổ tức ức
Trang 11đ u t vào các công ty d ch v h n là các công ty s n xu t Ngoài ra, bài nghiên c uần (FAM) ư ịch chứng ụ thuộc ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ấu trúc sở hữu lên ứckhông đ a ra d n ch ng nào cho m i quan h gi a chính sách c t c và các nhàư # ức ối liên ệm về cổ tức; đó ữu lên ổ tức ức
đ u t t ch c B ng cách gi đ nh s hi u ch nh b t cân x ng (asymmetricần (FAM) ư ổ tức ức ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ịch chứng ực nghiệm về cổ tức; đó ệm về cổ tức; đó ỉnh toàn phần (FAM) ấu trúc sở hữu lên ứcadjustment) theo hước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):ng chi tr c t c m c tiêu, Zurigat và Gharaibeh (2011) đãả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức ụ thuộc
ki m tra mô hình hi u ch nh t ng ph n c a Linter (1956), s d ng d li u c a 38ể làm sáng tỏ các mối liên ệm về cổ tức; đó ỉnh toàn phần (FAM) ừng phần (The Partial Adjustment Model) (PAM) ần (FAM) ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ử dụng để làm sáng tỏ các mối liên ụ thuộc ữu lên ệm về cổ tức; đó ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)công ty Jordan H cho th y, các công ty này có m t t l chi tr c t c m c tiêu v iọng nhất được giải quyết phổ ấu trúc sở hữu lên ộc ỷ lệ cổ ệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức ụ thuộc ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):
t l đi u ch nh m c tiêu th p h n Ngoài ra, đi u ch nh m c tiêu là m t quá trìnhỷ lệ cổ ệm về cổ tức; đó ều chỉnh toàn phần (FAM) ỉnh toàn phần (FAM) ụ thuộc ấu trúc sở hữu lên ều chỉnh toàn phần (FAM) ỉnh toàn phần (FAM) ụ thuộc ộckhông b t cân x ng tùy thu c vào li u vi c tr c t c cao h n ho c th p h n m cấu trúc sở hữu lên ức ộc ệm về cổ tức; đó ệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức $ ấu trúc sở hữu lên ụ thuộctiêu Đi u ch nh c t c đều chỉnh toàn phần (FAM) ỉnh toàn phần (FAM) ổ tức ức ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c tìm th y là b t cân x ng cho vi c đi u ch nh c t cấu trúc sở hữu lên ấu trúc sở hữu lên ức ệm về cổ tức; đó ều chỉnh toàn phần (FAM) ỉnh toàn phần (FAM) ổ tức ức
th p h n m c tiêu cũng nh cho các m c tiêu chi tr c t c cao h n v i thu nh pấu trúc sở hữu lên ụ thuộc ư ụ thuộc ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ập
dư ng và âm Phát hi n c a h h tr cho lu n đi m các thông tin b t đ i x ng c aệm về cổ tức; đó ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ọng nhất được giải quyết phổ ỗ chúng Kết quả là các nhà đầu tư tổ chức sẽ hành động một ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ập ể làm sáng tỏ các mối liên ấu trúc sở hữu lên ối liên ức ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)
v n đ đ i di n gi i thích cho vi c s chi tr c t c n đ nh B ng cách ch y m tấu trúc sở hữu lên ều chỉnh toàn phần (FAM) ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ệm về cổ tức; đó ực nghiệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức ổ tức ịch chứng ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ộcvài phép h i quy s d ng l i nhu n trên tài s n làm đ i di n cho chính sách chi trồi quy theo cổ tức Mô hình điều chỉnh toàn phần hoạt động tốt ử dụng để làm sáng tỏ các mối liên ụ thuộc ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ập ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):
c t c thay vì Tobin’ Q Warrad và các c ng s (2012) nghiên c u m i quan h gi aổ tức ức ộc ực nghiệm về cổ tức; đó ức ối liên ệm về cổ tức; đó ữu lên
c c u s h u và chính sách chi tr c t c cho các công ty công nghi p Jordan K tấu trúc sở hữu lên ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức ệm về cổ tức; đó ến phụ thuộc
qu nghiên c u cho th y không có m i quan h gi a s h u t nhân, s h u nhàả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ức ấu trúc sở hữu lên ối liên ệm về cổ tức; đó ữu lên ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ư ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên
nước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):c, c c u s h u nấu trúc sở hữu lên ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):c ngoài và chính sách c t c đổ tức ức ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c đo lười ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiềung b ng Tobin’ Q.ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lênTuy nhiên, k t qu c a h cho th y m i quan h cùng chi u và có ý nghĩa th ng kêến phụ thuộc ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ọng nhất được giải quyết phổ ấu trúc sở hữu lên ối liên ệm về cổ tức; đó ều chỉnh toàn phần (FAM) ối liên
gi a quy n s h u nữu lên ều chỉnh toàn phần (FAM) ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):c ngoài và chính sách chi tr c t c.ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức
3 D li u và mô hình th c nghi m ữ liệu và mô hình thực nghiệm ệu ực nghiệm ệu
M c đích c a bài nghiên c u là ki m tra tác đ ng c a c u trúc s h u lên chínhụ thuộc ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ức ể làm sáng tỏ các mối liên ộc ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ấu trúc sở hữu lên ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lênsách c t c c a các công ty c ph n đổ tức ức ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ổ tức ần (FAM) ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c niêm y t t i S Giao d ch ch ng khoánến phụ thuộc ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ởng của cấu trúc sở hữu lên ịch chứng ứcAmman trong giai đo n t 2005-2010 Vì v y, ph n này sẽ đ a ra phại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ừng phần (The Partial Adjustment Model) (PAM) ập ần (FAM) ư ư ng pháp vàcông c đ th c hi n m c tiêu c a bài nghiên c u.ụ thuộc ể làm sáng tỏ các mối liên ực nghiệm về cổ tức; đó ệm về cổ tức; đó ụ thuộc ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ức
3.1 M u và d li u nghiên c u ẫu và dữ liệu nghiên cứu ữ liệu và mô hình thực nghiệm ệu ứu
D li u c a bài nghiên c u bao g m t t c các công ty c ph n Jordan đữu lên ệm về cổ tức; đó ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ức ồi quy theo cổ tức Mô hình điều chỉnh toàn phần hoạt động tốt ấu trúc sở hữu lên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ần (FAM) ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c niêm
y t t i S Giao d ch ch ng khoán Amman, v i t ng s là 234 công ty c ph n đến phụ thuộc ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ởng của cấu trúc sở hữu lên ịch chứng ức ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ối liên ổ tức ần (FAM) ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c
Trang 12niêm y t vào cu i năm 2010 Bao g m 15 ngân hàng, 26 công ty b o hi m, 126 côngến phụ thuộc ối liên ồi quy theo cổ tức Mô hình điều chỉnh toàn phần hoạt động tốt ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ể làm sáng tỏ các mối liên
ty d ch v và 67 công ty công nghi p.ịch chứng ụ thuộc ệm về cổ tức; đó
M u c a bài nghiên c u bào g m các công ty đã và đang đ# ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ức ồi quy theo cổ tức Mô hình điều chỉnh toàn phần hoạt động tốt ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c niêm y t trên S Giaoến phụ thuộc ởng của cấu trúc sở hữu lên
d ch ch ng khoán Amman liên t c trong su t kho ng th i gian t 2005-2010 Cácịch chứng ức ụ thuộc ối liên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ời ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiều ừng phần (The Partial Adjustment Model) (PAM)công ty ph i chi tr c t c b ng ti n m t ít nh t là 3 năm trong kho ng th i gianả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ều chỉnh toàn phần (FAM) $ ấu trúc sở hữu lên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ời ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiềunghiên c u Vì v y, bài nghiên c u này gi i h n còn 35 công ty (17 công ty khuức ập ức ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ởng của cấu trúc sở hữu lên
v c công nghi p, 18 công ty khu v c d ch v D li u đực nghiệm về cổ tức; đó ệm về cổ tức; đó ởng của cấu trúc sở hữu lên ực nghiệm về cổ tức; đó ịch chứng ụ thuộc ữu lên ệm về cổ tức; đó ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ấu trúc sở hữu lên ừng phần (The Partial Adjustment Model) (PAM)c l y t báo cáo thười ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiềungniên c a các công ty, các n ph m c a S Giao d ch ch ng khoán Amman và h sủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ấu trúc sở hữu lên ẩn đằng sau sự tranh luận này là ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ởng của cấu trúc sở hữu lên ịch chứng ức ồi quy theo cổ tức Mô hình điều chỉnh toàn phần hoạt động tốt
c a Trung tâm L u ký ch ng khoán.ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ư ức
Ph n này bao g m hai ph n; ph n đ u tiên xác đ nh bi n ph thu c, ph n th haiần (FAM) ồi quy theo cổ tức Mô hình điều chỉnh toàn phần hoạt động tốt ần (FAM) ần (FAM) ần (FAM) ịch chứng ến phụ thuộc ụ thuộc ộc ần (FAM) ứctrình bày các bi n đ c l p ho c các bi n gi i thích gi i thích.ến phụ thuộc ộc ập $ ến phụ thuộc ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):
3.2.1 Bi n ph thu c ến và cách đo lường ụ thuộc ộc
Theo Mehrani và các c ng s (2011), Harada & Nguy n (2009), Karathanassis vàộc ực nghiệm về cổ tức; đó ễn về cổ tức đề làm sáng tỏ mối liên hệ giữa chính sách cổ tứcChrysanthopoulou (2005) và Short cùng các c ng s (2002), c t c là t ng các cộc ực nghiệm về cổ tức; đó ổ tức ức ổ tức ổ tức
t c đức ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c công b cho m i c ph n ph thông đã phát hành C t c m i c ph nối liên ỗ chúng Kết quả là các nhà đầu tư tổ chức sẽ hành động một ổ tức ần (FAM) ổ tức ổ tức ức ỗ chúng Kết quả là các nhà đầu tư tổ chức sẽ hành động một ổ tức ần (FAM)(DPS) đượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c tính nh t ng s c t c đư ổ tức ối liên ổ tức ức ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c phân ph i đã chi tr trong su t m t nămối liên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ối liên ộc(bao g m c c t c t m th i nh ng không bao g m c t c đ c bi t) chia cho sồi quy theo cổ tức Mô hình điều chỉnh toàn phần hoạt động tốt ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ời ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiều ư ồi quy theo cổ tức Mô hình điều chỉnh toàn phần hoạt động tốt ổ tức ức $ ệm về cổ tức; đó ối liên
lượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)ng c phi u l u hành.ổ tức ến phụ thuộc ư
DPS có th để làm sáng tỏ các mối liên ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c tính b ng cách s d ng công th c sau:ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ử dụng để làm sáng tỏ các mối liên ụ thuộc ức
DPS= D/S
Trong đó:
D: C t c trong m t th i kỳ (thổ tức ức ộc ời ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiều ười ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiềung là 1 năm)
S: C Phi uđang l u hành bình quân trong m t th i kỳổ tức ến phụ thuộc ư ộc ời ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiều
Trang 133.2.2 Các bi n đ c l p ến và cách đo lường ộc ập
S h u c a c a t ch c ở hữu của của tổ chức ữ liệu và mô hình thực nghiệm ủa các mô hình cổ tức ủa các mô hình cổ tức ổng quan ứu
S h u c a nhà đ u t t ch c là t l v n c ph n thu c s h u c a các nhà đ uởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ần (FAM) ư ổ tức ức ỷ lệ cổ ệm về cổ tức; đó ối liên ổ tức ần (FAM) ộc ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ần (FAM)
t t ch c Nh ng c đông n m gi s lư ổ tức ức ữu lên ổ tức ắt và kết luận ữu lên ối liên ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)ng l n c ph n c a công ty có th đóngớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ần (FAM) ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ể làm sáng tỏ các mối liênvai trò/ ho t đ ng nh m t thi t b giám sát đ i v i nh ng ngại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ộc ư ộc ến phụ thuộc ịch chứng ối liên ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ữu lên ười ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiềui qu n lý c a côngả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)
ty Shleifer và Vishny(1986) và Allen và Michaely(2001) l p lu n r ng các nhà đ uập ập ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ần (FAM)
t l n đang s n sàng và có th giám sát vi c qu n lý doanh nghi p h n là các nhàư ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): * ể làm sáng tỏ các mối liên ệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ệm về cổ tức; đó
đ u t nh l và dàn tr i Theo Short và c ng s (2002) và Chrysanthopoulouần (FAM) ư ỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ' ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ộc ực nghiệm về cổ tức; đó(2005) thì quy n s h u công ty đều chỉnh toàn phần (FAM) ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c xác đ nh b i t l c ph n n m gi b i cácịch chứng ởng của cấu trúc sở hữu lên ỷ lệ cổ ệm về cổ tức; đó ổ tức ần (FAM) ắt và kết luận ữu lên ởng của cấu trúc sở hữu lênnhà đ u t trong và ngoài công ty - các công ty đ u t tín thác và y thác đ u t -ần (FAM) ư ần (FAM) ư ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ần (FAM) ư
s h u t 5% v n c ph n tr lên trong giai đo n 2005 – 2010 Phân tích th cởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ừng phần (The Partial Adjustment Model) (PAM) ối liên ổ tức ần (FAM) ởng của cấu trúc sở hữu lên ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ực nghiệm về cổ tức; đónghi m s d ng m t bi n gi (INST), giá tr c a nó sẽ là(1) khi t l s h uc a nhàệm về cổ tức; đó ử dụng để làm sáng tỏ các mối liên ụ thuộc ộc ến phụ thuộc ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ịch chứng ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ỷ lệ cổ ệm về cổ tức; đó ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)
đ u t cao h n so v i t l trung bình c a các m u và ngần (FAM) ư ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ỷ lệ cổ ệm về cổ tức; đó ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) # ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứngc l i thì b ng (0).ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên
Moh'det al(1995), Han và c ng s (1999), Manos (2002), Abedelsalamet al (2008)ộc ực nghiệm về cổ tức; đó
và Kouki và Guizani(2009) tìm th y m i quan h thu n gi a c t c và t l s h uấu trúc sở hữu lên ối liên ệm về cổ tức; đó ập ữu lên ổ tức ức ỷ lệ cổ ệm về cổ tức; đó ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên
c a nhà đ u t t ch c Vì v y đ i v i các công ty đủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ần (FAM) ư ổ tức ức ập ối liên ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c qu n lý b i nhà đ u t tả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ởng của cấu trúc sở hữu lên ần (FAM) ư ổ tức
ch c thì chúng ta kỳ v ng m t m c c t c đức ọng nhất được giải quyết phổ ộc ức ổ tức ức ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c chi tr cao.ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):
Quy n s ền sở ở hữu của của tổ chức c a các nhà qu n lý ủa các mô hình cổ tức ả ước lượng
Theo Harada & Nguy n (2009), Short và c ng s (2002), và Karathanassis &ễn về cổ tức đề làm sáng tỏ mối liên hệ giữa chính sách cổ tức ộc ực nghiệm về cổ tức; đóChrysanthopoulou (2005), quy n s h u c a các qu n lý đ c p đ n t ng t l v nều chỉnh toàn phần (FAM) ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ều chỉnh toàn phần (FAM) ập ến phụ thuộc ổ tức ỷ lệ cổ ệm về cổ tức; đó ối liên
ch s h u đủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c n m b i các c đông tham gia vào vi c qu n lý c a công ty ho cắt và kết luận ởng của cấu trúc sở hữu lên ổ tức ệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) $thông qua s hi n di n th nhân ho c đ i di n trong h i đ ng qu n tr , ho c thôngực nghiệm về cổ tức; đó ệm về cổ tức; đó ệm về cổ tức; đó ể làm sáng tỏ các mối liên $ ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ệm về cổ tức; đó ộc ồi quy theo cổ tức Mô hình điều chỉnh toàn phần hoạt động tốt ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ịch chứng $qua vi c đ m nh n các công vi c qu n lý - ho c thông qua s k t h p c a c hai.ệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ập ệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): $ ực nghiệm về cổ tức; đó ến phụ thuộc ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):
Trang 14Phân tích th c nghi ms d ng m t bi n gi (MAN), giá tr c a nó sẽ b ng (1) khiực nghiệm về cổ tức; đó ệm về cổ tức; đó ử dụng để làm sáng tỏ các mối liên ụ thuộc ộc ến phụ thuộc ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ịch chứng ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên
t l quy n s h u qu n lý cao h n so v i t l trung bình c a các m u và ngỷ lệ cổ ệm về cổ tức; đó ều chỉnh toàn phần (FAM) ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ỷ lệ cổ ệm về cổ tức; đó ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) # ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c
l i thì b ng (0) Manos(2002), Short và c ng s (2002),Harada & Nguy n (2009)ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ộc ực nghiệm về cổ tức; đó ễn về cổ tức đề làm sáng tỏ mối liên hệ giữa chính sách cổ tứcphát hi n m t m i quan h ngệm về cổ tức; đó ộc ối liên ệm về cổ tức; đó ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c chi u gi a c t c và t l s h u đều chỉnh toàn phần (FAM) ữu lên ổ tức ức ỷ lệ cổ ệm về cổ tức; đó ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c n m giắt và kết luận ữu lên
b i các c đông tham gia vào qu n lý công ty, ởng của cấu trúc sở hữu lên ổ tức ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ho c thông qua s hi n di n th nhân$ ực nghiệm về cổ tức; đó ệm về cổ tức; đó ệm về cổ tức; đó ể làm sáng tỏ các mối liên
ho c đ i di n trong h i đ ng qu n tr , ho c thông qua vi c đ m nh n các công$ ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ệm về cổ tức; đó ộc ồi quy theo cổ tức Mô hình điều chỉnh toàn phần hoạt động tốt ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ịch chứng $ ệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ập
vi c qu n lý - ho c thông qua s k t h p c a c hai.ệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): $ ực nghiệm về cổ tức; đó ến phụ thuộc ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):
3.2.3 Các bi n ki m soát ến và cách đo lường ểm soát
Quy mô c a công ty ủa các mô hình cổ tức
Các công ty l n có th có nhi u ngu n l c và do đó có kh năng đ theo đu i cácớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ể làm sáng tỏ các mối liên ều chỉnh toàn phần (FAM) ồi quy theo cổ tức Mô hình điều chỉnh toàn phần hoạt động tốt ực nghiệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ể làm sáng tỏ các mối liên ổ tức
ho t đ ng có trách nhi m xã h i Vì v y, h có th có c h i đ đ t đại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ộc ệm về cổ tức; đó ộc ập ọng nhất được giải quyết phổ ể làm sáng tỏ các mối liên ộc ể làm sáng tỏ các mối liên ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c hi u quệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):kinh t Các tài li u cho th y r ng tác đ ng ti m n c a quy mô công ty lên ho tến phụ thuộc ệm về cổ tức; đó ấu trúc sở hữu lên ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ộc ều chỉnh toàn phần (FAM) ẩn đằng sau sự tranh luận này là ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng
đ ng c a công ty là không rõ ràng.ộc ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)
Smith và Watts(1992) d n ch ng b ng tài li u r ng các công ty có nhi utài s n# ức ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ệm về cổ tức; đó ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ều chỉnh toàn phần (FAM) ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):
hi n h u h n thì có t l chi tr c t c cao h n Tuy nhiên, Gadhoum(2000) choệm về cổ tức; đó ữu lên ỷ lệ cổ ệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức
th y tín hi u hi u qu c a c t c sẽ gi m b t đ i v i các công ty l n vì các công tyấu trúc sở hữu lên ệm về cổ tức; đó ệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ổ tức ức ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ối liên ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):
l n công b nhi u thông tin h n m t là m t công ty nh Do đó,quy mô công ty cóớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ối liên ều chỉnh toàn phần (FAM) ộc ộc ỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên
th để làm sáng tỏ các mối liên ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c coi nh là m t m t bi n ki m soát đ n gi n, không có kỳ v ng d u hi uư ộc ộc ến phụ thuộc ể làm sáng tỏ các mối liên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ọng nhất được giải quyết phổ ấu trúc sở hữu lên ệm về cổ tức; đó
đ c bi t nào $ ệm về cổ tức; đó Quy mô c a các công ty trong nghiên c u này đủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ức ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c đo b ng logarit tằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ực nghiệm về cổ tức; đónhiên c a t ng tài s n Tủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ổ tức ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): heo Beiner và công sực nghiệm về cổ tức; đó (2006) và Chaing (2005) thì
Sizeit = ln (Total Assets it)
Trong đó:
Size it : Quy mô c a công ty i trong năm tủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)
TA it : T ng tài s n c a công ty i năm tổ tức ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ởng của cấu trúc sở hữu lên
Ln (TA it): log t nhiên c a t ng tài s n c a công ty i năm tực nghiệm về cổ tức; đó ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ổ tức ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ởng của cấu trúc sở hữu lên
Trang 15Theo Jensen (1986), thuy tến phụ thuộc dòng ti n t doều chỉnh toàn phần (FAM) ực nghiệm về cổ tức; đó cho r ngằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên n u các công ty có ti n m tến phụ thuộc ều chỉnh toàn phần (FAM) $
d th a thìư ừng phần (The Partial Adjustment Model) (PAM) t t h n h t làối liên ến phụ thuộc trả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): dùng s ti n đó đ chi trối liên ều chỉnh toàn phần (FAM) ể làm sáng tỏ các mối liên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): c t c ổ tức ức nh m ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên làm gi mả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): quỹtùy ý c a các nhà ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) qu n lý và do đó tránh đả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c chi phí đ i di n c aại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ệm về cổ tức; đó ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) dòng ti nều chỉnh toàn phần (FAM) t do.ực nghiệm về cổ tức; đóRozeff (1982), Jensen và c ng s (1992) vàộc ực nghiệm về cổ tức; đó Mollahet al(2000) tìm th y b ng ch ngấu trúc sở hữu lên ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ức
ng h gi thuy t
ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ộc ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ến phụ thuộc này, do đó chúng ta d đoánực nghiệm về cổ tức; đó m t m i quan hộc ối liên ệm về cổ tức; đó cùng chi u gi aều chỉnh toàn phần (FAM) ữu lêndòng ti n t doều chỉnh toàn phần (FAM) ực nghiệm về cổ tức; đó và t lỷ lệ cổ ệm về cổ tức; đó chi tr c t c Vi c đo lả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức ệm về cổ tức; đó ười ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiềung c a dòng ti n t do phát tri nủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ều chỉnh toàn phần (FAM) ực nghiệm về cổ tức; đó ể làm sáng tỏ các mối liên
t nghiên c u v chính sách c t c c a Crutchley(1987) nh là m t ph n vi c đ aừng phần (The Partial Adjustment Model) (PAM) ức ều chỉnh toàn phần (FAM) ổ tức ức ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ư ộc ần (FAM) ệm về cổ tức; đó ư
ra quy t đ nh qu n lý Thêm vào đó Alli và các c ng s (1993) l p lu n r ng chi trến phụ thuộc ịch chứng ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ộc ực nghiệm về cổ tức; đó ập ập ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):
c t c ph thu c vào dòng ti n ph n ánh kh năng chi tr c t c công ty H xácổ tức ức ụ thuộc ộc ều chỉnh toàn phần (FAM) ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức ọng nhất được giải quyết phổ
đ nh FCF là ngu n v n s n có cho nh ng nhà qu n lý trịch chứng ồi quy theo cổ tức Mô hình điều chỉnh toàn phần hoạt động tốt ối liên * ữu lên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):c khi quy t đ nh đ u tến phụ thuộc ịch chứng ần (FAM) ưngu n v n tùy ý Đi u này có tính đ n l i nhu n ròng, kh u hao và chi phí lãi vayồi quy theo cổ tức Mô hình điều chỉnh toàn phần hoạt động tốt ối liên ều chỉnh toàn phần (FAM) ến phụ thuộc ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ập ấu trúc sở hữu lên
c a công ty.Chi phí đ u t c n thi t đủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ần (FAM) ư ần (FAM) ến phụ thuộc ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c tr t dòng ti n vào tài kho n cho đ u từng phần (The Partial Adjustment Model) (PAM) ừng phần (The Partial Adjustment Model) (PAM) ều chỉnh toàn phần (FAM) ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ần (FAM) ưcác d án có NPV dực nghiệm về cổ tức; đó ư ng
C h i phát tri n trong t ơ hội phát triển trong tương lai ộc ểm soát ươ hội phát triển trong tương lai ng lai
Quá ít ti n m t đ phân chia c t c và do đó làm cho c t c và c h i tăng trều chỉnh toàn phần (FAM) $ ể làm sáng tỏ các mối liên ổ tức ức ổ tức ức ộc ưởng của cấu trúc sở hữu lênng
có liên quan ngượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c chi u Rozeff (1982) và Amidu & Abor (2006) l p lu n r ng m iều chỉnh toàn phần (FAM) ập ập ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ối liênquan h gi a d báo t l tăng trệm về cổ tức; đó ữu lên ực nghiệm về cổ tức; đó ỷ lệ cổ ệm về cổ tức; đó ưởng của cấu trúc sở hữu lênng bi t trến phụ thuộc ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):c và t l chi tr c t c d ki n ỷ lệ cổ ệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức ực nghiệm về cổ tức; đó ến phụ thuộc làtrái ngượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c nhau vì các công ty mu n tránhchi phí giao d ch tài chính bên ngoài, thìối liên ịch chứng
ph i duy trì m t t l l n ti n m t cho vi c tài tr n u các công ty có c h i tăngả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ộc ỷ lệ cổ ệm về cổ tức; đó ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ều chỉnh toàn phần (FAM) $ ệm về cổ tức; đó ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ến phụ thuộc ộc
trưởng của cấu trúc sở hữu lênng Theo Lang và Litzinberger (1989), Ghahoum, (2000), và Farinha (2002) c
h i tăng trộc ưởng của cấu trúc sở hữu lênng trong tư ng lai đượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c đo b ng t s giá tr th trằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ỷ lệ cổ ối liên ịch chứng ịch chứng ười ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiềung chia cho giá trịch chứng
s sách c av n ch s h u(MV /BV) ổ tức ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ối liên ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên
MV/BV=Giá c phi u lúc b t đ u c a năm/Giá tr tài s n ròng trên m i c ổng quan ến và cách đo lường ắt đầu của năm/Giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ ầu ủa các mô hình cổ tức ị tài sản ròng trên mỗi cổ ả ước lượng ỗi cổ ổng quan phi u ến và cách đo lường
Theo Jensen và Meckling (1976), Jensen (1986) và Stulz (1990) thì đòn b y tài chínhẩn đằng sau sự tranh luận này là
có vai trò quan tr ng trong vi c qu n lý giám sát s xung đ t "hành vi và gi m chiọng nhất được giải quyết phổ ệm về cổ tức; đó ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ực nghiệm về cổ tức; đó ộc ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):
Trang 16phí đ i di n c a c đông – nh ng ngại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ệm về cổ tức; đó ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ổ tức ữu lên ười ít, nói cách khác tức là sẽ càng có nhiềui đi u hành" do đó gia tăng giá tr Jensenều chỉnh toàn phần (FAM) ịch chứng(1986) k t lu n r ng vi c s d ng n có th làm gi m nhu c u s d ng c t c đến phụ thuộc ập ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên ệm về cổ tức; đó ử dụng để làm sáng tỏ các mối liên ụ thuộc ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ể làm sáng tỏ các mối liên ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ần (FAM) ử dụng để làm sáng tỏ các mối liên ụ thuộc ổ tức ức ể làm sáng tỏ các mối liên
gi m thi u nh ng xung đ t đ i di n gi a các c đông và c t c Do đó, các thuy tả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ể làm sáng tỏ các mối liên ữu lên ộc ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ệm về cổ tức; đó ữu lên ổ tức ổ tức ức ến phụ thuộc
đ i di n dòng ti n t do d đoán m t m i quan h ngại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ệm về cổ tức; đó ều chỉnh toàn phần (FAM) ực nghiệm về cổ tức; đó ực nghiệm về cổ tức; đó ộc ối liên ệm về cổ tức; đó ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c chi u gi a n và c t c.ều chỉnh toàn phần (FAM) ữu lên ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ổ tức ức
H n n a, m t s h p đ ng n bao g m giao ữu lên ộc ối liên ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ồi quy theo cổ tức Mô hình điều chỉnh toàn phần hoạt động tốt ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ồi quy theo cổ tức Mô hình điều chỉnh toàn phần hoạt động tốt ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):c b o v h n ch thanh toán Theoả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ệm về cổ tức; đó ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ến phụ thuộcKouki và Guizani (2009) đòn b y tài chính đẩn đằng sau sự tranh luận này là ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c đ nh nghĩa là n dài h n làm gi mịch chứng ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):giá tr s sách c a v n ch s h u Do đó, nghiên c u này đ a ra gi thuy t r ngịch chứng ổ tức ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ối liên ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ức ư ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ến phụ thuộc ằm mục đích làm sáng tỏ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lêncác đòn b y tài chính và chi tr c t c có m i quan h ngẩn đằng sau sự tranh luận này là ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức ối liên ệm về cổ tức; đó ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c
D/E =TL / SE
đây :
Ở đây :
D/E: t l n trên v n ch s h u ỷ lệ cổ ệm về cổ tức; đó ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ối liên ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên
TL: t ng n ph i trổ tức ợng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM):
SE: v n ch s h u c a c đôngối liên ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ổ tức
Nghiên c u nàyc g ng đ đi u tra các m i quan h có th có gi aức ối liên ắt và kết luận ể làm sáng tỏ các mối liên ều chỉnh toàn phần (FAM) ối liên ệm về cổ tức; đó ể làm sáng tỏ các mối liên ữu lên chính sách cổ tức
t c c a doanh nghi p v i c c u s h u Theo Mehrani và các c ng s (2011),ức ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ệm về cổ tức; đó ớc tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ấu trúc sở hữu lên ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ộc ực nghiệm về cổ tức; đóHarada & Nguyen(2009), Short và c ng s (2002), và Karathanassis &ộc ực nghiệm về cổ tức; đóChrysanthopoulou (2005), hai mô hìnhc t c th c nghi m đổ tức ức ực nghiệm về cổ tức; đó ệm về cổ tức; đó ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) s d ng đ ki mc ử dụng để làm sáng tỏ các mối liên ụ thuộc ể làm sáng tỏ các mối liên ể làm sáng tỏ các mối liêntra các liên k t cùng chi u c a gi thuy t đến phụ thuộc ều chỉnh toàn phần (FAM) ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ến phụ thuộc ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c đ a ra gi a s h u c a các nhà đ uư ữu lên ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ần (FAM)
t t ch c và s h u c a các qu n lý và chính sách c t c: mô hình đi u ch nh toànư ổ tức ức ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức ều chỉnh toàn phần (FAM) ỉnh toàn phần (FAM)
ph n và mô hình đi u ch nh t ng ph n (Lintner, 1956).Nh ng mô hình th cần (FAM) ều chỉnh toàn phần (FAM) ỉnh toàn phần (FAM) ừng phần (The Partial Adjustment Model) (PAM) ần (FAM) ữu lên ực nghiệm về cổ tức; đónghi m đệm về cổ tức; đó ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c ch nh s a theo các bi n gi tỉnh toàn phần (FAM) ử dụng để làm sáng tỏ các mối liên ến phụ thuộc ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ư ng tác nhau đ i di n cho cho cáctácại Jordan được niêm yết trên sàn giao dịch chứng ệm về cổ tức; đó
đ ng có th có c a quy n s h u công ty và quy n qu n lý và chính sách c t cộc ể làm sáng tỏ các mối liên ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ều chỉnh toàn phần (FAM) ởng của cấu trúc sở hữu lên ữu lên ều chỉnh toàn phần (FAM) ả Ước tính mô hình điều chỉnh toàn phần (FAM): ổ tức ức(Rozeff, 1982; Easterbrook, 1984 N i dung chính c a bài nghiên c u th c nghi mộc ủa mô hình điều chỉnh từng phần (PAM) ức ực nghiệm về cổ tức; đó ệm về cổ tức; đó
đ a ra m t m i liên h ngư ộc ối liên ệm về cổ tức; đó ượng của mô hình điều chỉnh từng phần (PAM)c chi u gi a hai y u t đó (Rozeff, 1982; Jensen vàều chỉnh toàn phần (FAM) ữu lên ến phụ thuộc ối liên
c ng s , 1992;EckbovàVerma, 1994;Agrawal & Jayaraman, 1994; Moh’dộc ực nghiệm về cổ tức; đó và c ngộc