Thuyết trình chính sách cổ tức từ góc nhìn tổng thể

NỘI DUNG TRÌNH BÀY4 Giới thiệu 1 2 3 5 CSCT không tương thích & thuế nhóm KH Thông tin bất cân xứng & các mô hình phát tín hiệu Giả thuyết dòng tiền tự do Kết luận... GIỚI THIỆUCSCT là m

CHÍNH SÁCH CỔ TỨC

Nhóm 2

TỪ GÓC NHÌN TỔNG THỂ

 Nguyễn Thị Hải Ngọc

(N Bhattacharyya – Trường ĐH Manitoba, Winnipeg, Canada)

Paper 1:

NỘI DUNG TRÌNH BÀY

4

Giới thiệu

1

2

3

5

CSCT không tương thích & thuế nhóm KH

Thông tin bất cân xứng & các mô hình phát tín hiệu

Giả thuyết dòng tiền tự do

Kết luận

1 GIỚI THIỆU

CSCT là một trong những thách thức lớn nhất

đối với các chuyên gia tài chính

 “Càng nhìn vào bức tranh cổ tức, càng có cảm giác nó như một trò xếp hình mà các miếng ghép

không thể ghép với nhau.” (Black (1976))

 “Cần phải có nhiều hơn nữa những nghiên cứu thực nghiệm và lý thuyết được tiến hành trước khi đi

đến một sự nhất trí trong vấn đề về cổ tức.” (Allen và Michaely (1995))

1 GIỚI THIỆU

Lintner (1956) lần đầu giới thiệu mô

hình điều chỉnh riêng phần tỉ lệ trả cổ

tức

Bond & Mogoue (1991) tiếp tục phát triển ý tưởng của Lintner

Các mô hình nghiên cứu

tiêu cụ thể về tỉ lệ chi trả cổ tức, tương ứng mức LN

phương án KD theo từng giai đoạn

giữa tốc độ điều chỉnh cổ tức & tỉ lệ cổ tức mục tiêu

2 CSCT không tương thích & thuế nhóm KH

Chính sách cổ tức không tương thích của MM

o Công ty thiết lập một kế hoạch đầu tư trước

o Một khoản gia tăng cổ tức sẽ được tài trợ từ

nguồn thu từ phát hành thêm CP

o Chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá

trị cty

 Giá trị thị trường tương lai sẽ không bị ảnh hưởng bởi cổ tức hiện tại

 Kế hoạch đầu tư được xây dựng một cách độc lập

như nhau

Giả định

2 CSCT không tương thích & thuế nhóm KH

Chính sách cổ tức không tương thích của MM

Không giải thích được tại sao doanh nghiệp, công chúng và những nhà phân tích đầu tư lại quan tâm tới các thông báo về chính sách

cổ tức

Hạn chế

2 CSCT không tương thích & thuế nhóm KH

Phân nhóm khách hàng theo thuế

Sự hiện diện của thuế suất  các nhà đầu tư sẽ tạo ra những khách hàng với sự lựa chọn khác nhau về tỷ lệ cổ tức

Thuế đánh trên cổ tức > thuế đánh trên lãi vốn  Thu nhập từ cổ tức < Thu nhập từ lãi vốn

 Các nhà đầu tư muốn có tiền từ lãi vốn hơn cổ tức

2 CSCT không tương thích & thuế nhóm KH

Phân nhóm khách hàng theo thuế

Miller & Scholes (1978): Công ty có thể triệt tiêu cổ tức bằng chi phí lãi vay để giảm thuế cổ tức xuống bằng không.

Allen et al (2000) & Baker & Wurgler (2004) đã phát triển lý thuyết chính sách cổ tức liên quan tới nhóm khách hàng (nhà đầu tư)

3 MÔ HÌNH THÔNG TIN BCX & PHÁT TÍN HIỆU

Người quản lý tài chính nắm các thông tin mật về

dòng tiền của cty, họ có thể phát tín hiệu về các

thông tin này thông qua điều chỉnh CSCT Trong

trạng thái cân bằng, những cty có triển vọng TC

tốt sẽ phát đi những tín hiệu mạnh hơn (bằng việc

tăng mức trả cổ tức) và ngược lại

Tương tự Bhat, các Cty tốt hơn sẽ trả mức cổ tức cao hơn Mức trả

cổ tức được xem như tín hiệu để phân biệt giữa Cty có năng lực cao

& các cty có năng lực thấp hơn Các Cty năng lực cao tuyên bố mức trả cổ tức cao để thu hút đầu tư, sau đó họ đầu tư ít hơn mức tốt nhất có thể và dùng phần chênh lệch để trả cổ tức CP việc phát tín hiệu chính là phần đầu tư bị mất Các Cty năng thực thấp hơn làm ngược lại.

Miller & Rock (1985), John and Williams (1985), Ambarish

et al (1987), Williams (1988) kế thừa ý tưởng & bổ sung thêm

3 MÔ HÌNH THÔNG TIN BCX & PHÁT TÍN HIỆU

Brennan & Thakor (1990): Cách thức chi trả cổ tức (công bố tỉ lệ cổ tức, mua lại CP không theo tỉ lệ

qua thị trường mở và qua chào giá) có ảnh hưởng đến quyết định của các nhóm cổ đông (có đầy đủ

thông tin & không có thông tin)

Bar-Yosef & Venezia (1991): Việc phát đi các tín hiệu về dòng tiền tương lai của Cty có ảnh

hưởng đến CS cổ tức (chính sách cổ tức và dòng tiền có sự cân xứng)

4 GIẢ THUYẾT DÒNG TIỀN TỰ DO

Các cổ đông sử dụng cổ tức làm tấm chắn để hạn chế việc đầu tư vượt mức của các nhà quản trị Cty

Jensen

(1986)

Một chính sách cổ tức làm giảm dòng tiền tự do

 làm giảm khả năng đầu tư vượt mức vào các

dự án không hiệu quả

4 GIẢ THUYẾT DÒNG TIỀN TỰ DO

Cổ tức được dùng để dịch chuyển vai trò kiểm soát dòng tiền tự do từ các NQT sang cho các cổ đông

 Yêu cầu các NQT tiếp cận thị trường vốn để tài trợ

cho các dự án mới  kỷ luật được áp đặt cho các NQT

 làm giảm chi phí kiểm soát

Easterbrook (1984)

4 GIẢ THUYẾT DÒNG TIỀN TỰ DO

Các NQT ở những Cty có dòng tiền mặt lớn có khuynh hướng đầu tư vào các dự án sinh lợi thấp

Các NQT ở những Cty có dòng tiền mặt lớn có khuynh hướng đầu tư vào các dự án sinh lợi thấp

Jensen

(1986)

Jensen

(1986)

5 KẾT LUẬN

Các nghiên cứu đã đưa ra rất nhiều kết luận

Lời giải về chính sách cổ tức trong môi trường tích hợp nhiều yếu tố vẫn vượt quá tầm hiểu biết của tác giả

Giới hạn

5 KẾT LUẬN

5 KẾT LUẬN

 Theo lý thuyết phát tín hiệu: thông tin giá trị doanh nghiệp cao hơn được phát đi bằng mức cổ tức cao hơn

 gia tăng cổ tức dẫn đến gia tăng thêm lợi nhuận bất thường trên công bố cổ tức

 Cổ tức cao là một dấu hiệu của chi phí đại diện cao và kết quả là giảm lợi nhuận bất thường và giảm giá

trị doanh nghiệp

 Lý thuyết dự đoán dòng tiền tự do (Easterbrook, 1984; Jensen, 1986) cho rằng những cổ tức cao sẽ tốt hơn

bởi vì cổ tức cao di chuyển tiền tự do từ tay nhà quản lý  những nhà quản lý có ít tiền hơn để tiêu tốn 

thông báo cổ tức càng thì lợi nhuận bất thường càng cao

5 KẾT LUẬN

Tính hợp lệ của một lý thuyết là mức độ tương đồng của nó với thực tế Một nghiên cứu được tiến hành đúng

cách sẽ tính đến ý nghĩa thực tế của tất cả các lý thuyết và kiểm tra chúng cùng một lúc

Xin chân thành cảm ơn!