Thuyết trình lý thuyết thị trường hiệu quả và tài chính hành vi

Hiệu quả về mặt phân phối Hiệu quả về mặt thông tin Khi giá cả của loại hàng hóa giao dịch trên thị trường được phản ánh đầy đủ và tức thời bởi các thông tin có liên quan Chỉ xem xét hiệ

Trang 1

www.themegallery.com

www.trungtamtinhoc.edu.vn

GVHD: TS Nguyễn Đạt Chí Lớp: K23_Cao học UEH_TC05 Nhóm thực hiện: Nhóm 4

NHÓM 4 – TC05 – CHK23

Nội dung

Dẫn nhập Giả thuyết thị trường hiệu quả Các bất thường và ý nghĩa đối với CFOs Sáu bài học của thị trường hiệu quả 4

1 2 3

A Giả thuyết thị trường hiệu quả

Trang 2

1 Dẫn nhập

Tìm kiếm suất sinh lời vượt trội trên thị trường

Tìm kiếm phương

án tài trợ cĩ NPV dương

Liệu cĩ khả thi?

Giá cả đi theo một bước ngẫu nhiên

Maurice Kendall đưa ra ý kiến là giá cả cổ phần theo một bước ngẫu nhiên, hình dưới cho thấy thay đổi giá cổ phần của Microsoft là không tương quan

-2 -1,5 -1 -0.5 0 0,5 1 1,5

2Tỷ suất sinh lợi vào ngày t+1, %

Tỷ suất sinh lợi vào ngày t, %

-2 -1,5 -1 -0,5 0 0,5 1 1,5 2

Giá cả đi theo một bước ngẫu nhiên

Tháng tới

Thời gian

60

50

40

-Giá cổ phần của Microsoft

Giá thực tế ngay khi nhận biết chuyển động tăng

Tháng rồi Tháng này

Chuyển động tăng

Chuyển động tăng giá và các nhà đầu tư nhận ra chúng => Giá cổ phần

ngay tức khác vọt lên tháng này => Tất cả NĐT nhận thấy và đổ xô mua

=> tăng giá trong tháng tới dừng lại.

Các nghiên cứu về chỉ số giá chứng khốn của tồn bộ thị trường cũng như của một cổ phiếu cho thấy đồ thị diễn biến của nĩ cũng giống như đồ thị kết

quả tung ngẫu nhiên một đồng xu

=> Giả thuyết thị trường hiệu quả giải thích : do những thơng tin mới ngay

tức thì được phản ánh vào trong giá cả đồng thời những thơng tin này cĩ tính khơng dự đốn trước được nên diễn biến của giá cả cũng vậy.

Trang 3

Định nghĩa

Thị

Thị trường hiệu quả là thị trường cólượng lớn nhà đầu tư khôn

ngoan, những người tối đa hóa lợi nhuận cạnh tranh nhau, với nỗ

lực dự đoán giá thị trường trong tương lai của chứng khoán vàthông

tin hiện tại quan trọng có sẵn với tất cả những người tham

gia Trong một thị trường hiệu quả, cạnh tranh giữa những nhà đầu

tư thông minh dẫn tới tình huốngbất kỳ thời điểm nào, giá chứng

khoản đều phản ánh ảnh hưởng thông tin đã xảy ra và cả

những thông tin thị trường kỳ vọng trong tương lai Nói cách

khác, trong một thị trường hiệu quả,giá chứng khoán là một ước

lượng tốt của giá trị nội tại ở bất kỳ thời điểm nào

Eugene F Fama, “Random Walks in Stock Market Prices”, 1960

2 THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ

Thị trường hiệu quả : tại bất kỳ thời điểm nào, tất cả các thông tin mới

đều được những người tham gia thị trường nắm bắt một cách nhanh chóng,

thông tin nhanh chóng được phản ánh vào giá cả thị trường và các nhà

đầu tư phản ứng một cách đúng đắn với tất cả thông tin sẵn có

giá luôn đúng giá luôn đúng

Giá bằng giá trị cơ bản Giá bằng giá trị cơ bản

Lợi tức kiếm được < mức lợi tức trung bình đã điều chỉnh rủi ro

2 THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ

2.1 Điều kiện đủ đối với một

thị trường hiệu quả

Hiệu quả về tổ chức hoạt động của thị trường

Các chi phí giao dịch trong thị trường

đó được quyết định theo quy luật cạnh tranh

11

Thị trường đó có khả năng đưa

được các nguồn lực khan hiếm

đến người sử dụng để họ sử dụng

được một cách tối ưu

Hiệu quả về mặt

phân phối

Hiệu quả về mặt thông tin Khi giá cả của loại hàng hóa giao dịch trên thị trường được phản ánh đầy đủ và tức thời bởi các thông tin

có liên quan

Chỉ xem xét hiệu quả về mặt thông tin

2.2 Đặc điểm của thị trường hiệu quả

Không làm ai có lợi hoặc chịu thiệt một cách bất hợp lý

so với người khác

Đối thủ tham gia vào thị trường phân tích, định giá chứng khoán độc lập với nhau

Những thông tin mới về chứng khoán được công

bố một cách ngẫu nhiên và tự động

Các nhà đầu tư tối đa hóa lợi nhuận điều chỉnh giá chứng khoán một cách nhanh chóng để phản ánh tác động của thông tin mới

Trang 4

Arbitrage

không bị

giới hạn

Hành vi bất

thường

không tương

quan

NĐT

khôn

ngoan

Arbitrage

không bị

giới hạn

Hành vi

bất thường

không

tương

quan

NĐT

khôn

ngoan

NĐT đánh giá chính xác giá trị cơ bản bằng những công cụ định giá của chứng khoán

=> NĐT phản ứng hay xử lý với tất cả thông tin đưa

về giá trị cơ bản nếu có việc định giá sai xảy ra

NĐT khôn ngoan phát hiện định giá sai sẽ kinh doanh chênh lệch giá tìm kiếm lợi nhuận

=> Giá được điều chỉnh về mức giá cơ bản

Những đầu tư của NĐT bất thường ngẫu nhiên, tự phát, không tương quan với nhau

=> Giao dịch của họ bị loại trừ bởi NĐT khôn ngoan vì vậy không ảnh hưởng đến giá

2.3 BA TRỤ CỘT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ

Thị trường hiệu quả dạng yếu (Weak EMH)

Thị trường hiệu quả dạng vừa (Semi-strong EMH)

Thị trường hiệu quả dạng mạnh (Strong EMH) 2.4 Các dạng thị trường hiệu quả

TTHQ

dạng yếu

01

 Giá cả chứng khoán đã phản ánh đầy đủ và kịp thời những thông tin trong quá khứ (giá và khối lượng)

 Phân tích kỹ thuật bị vô hiệu hóa

 Phân tích cơ bản phát hiện định giá sai để tìm kiếm lợi tức vượt trội

• Nhà đầu tư không thể dự đoán thay đổi giá tương lai

dựa trên giá hay mẫu hình giá trong quá khứ.

=> Không tạo TSSL liên tục bằng nghiên cứu TSSL quá khứ.

• Giá cả trong một kỳ độc lập với giá cả trong kỳ kế tiếp

=> Giá cả sẽ theo một bước ngẫu nhiên (50% tăng và 50% giảm)

Time

Hành vi nhà đầu tư có xu hướng loại bỏ bất kỳ cơ hội lợi nhuận nào có được từ mẫu hình giá chứng khoán.

Dựa trên những mẫu hình thay đổi giá chứng khoán

cố thể kiếm tiền đơn giản, mọi người cũng sẽ làm như vậy và kết quả lợi nhuận sẽ không còn

Sell

Buy

PTKT bị vô hiệu hóa

Trang 5

Các nhà nghiên cứu đã đo lường khả năng

sinh lợi của một vài quy luật giao dịch được sử

dụng bởi các nhà phân tích kỹ thuật “những

người công bố tìm thấy các mẫu mực trong giá

cả cổ phần”

 Khơng cĩ sự tương quan giữa

TSSL trong tuần và tuần kế tiếp

 Những mẫu mực PTKT cĩ rất ít

Bằng chứng Weak EMH

Mối quan hệ TSSL thị trường chứng khốn trong các tuần lễ kế tiếp

TTHQ dạng vừa

02

 Giá của chứng khốn đã phản ánh tất cả các thơng

tin được cơng bố ra cơng chúng (thơng tin quá khứ

và cơng bố khác)

 Phân tích kỹ thuật và cơ bản bị vơ hiệu hĩa

 Thơng tin nội gián cĩ thể kiếm được lợi tức vượt trội

• Thơng tin cơng bố bao gồm:

– Thơng tin khối lượng và giá trong quá khứ – Báo cáo kế tốn đã cơng bố.

– Thơng tin trong các báo cáo hàng năm.

Stock

Price

Days before (-) and after (+) announcement

Efficient market

response to “bad news”

Overreaction to “bad

news” with reversion

Delayed response to

“bad news”

THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ &

THỊ TRƯỜNG KHƠNG HIỆU QUẢ

Stock

Price

Days before (-) and after (+) announcement

Efficient market

response to “good news”

Overreaction to “good

news” with reversion

Delayed response to

“good news”

-16 -12 -8 -4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36

-1 35 -120 -1 05 -9 0 -75 - 60 - 45 - 30 - 15 0 15 30

Bằng chứng Semi – Strong EMH

TSSL và Thơng tin sáp nhập & giao dịch nội gián

Các nhà nghiên cứu đã đo lường xem độ nhạy cảm của giá cả đối với các tin tức khác nhau: công bố TSSL/ cổ tức, tin sáp nhập, hay tin kinh tế vĩ mô.

 Trước cơng bố tin sáp nhập, giá cĩ chuyển biến tăng <= rị rỉ dần thơng tin

 Ngày cơng bố, giá tăng vọt <= cơng chúng biết được tin sáp nhập

 Sau khi cơng bố, giá khơng cĩ chuyển biến bất thường

Trang 6

Thị trường hiệu quả dạng vừa

Source: Sentifi.com

30/10: Báo cáo lợi nhuận quý III tăng ngồi mong đợi

Source: bloomberg.com

TTHQ dạng mạnh 03

 Giá của cổ phiếu đã phản ánh tất cả những thơng tin cần thiết (thơng tin quá khứ, hiện tại, cơng bố

và những thơng tin nội gián)

 Khơng thể kiếm được lợi tức vượt trội

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992

Các quỹ

Thị trường

Bằng chứng Strong EMH

Tỷ suất sinh lợi hàng năm bình quân của 1.493 quỹ hỗ tương Mỹ và

chỉ số thị trường 1962-1992

Tỷ suất sinh lợi hàng năm bình quân của 1.493 quỹ hỗ tương Mỹ và

chỉ số thị trường 1962-1992

Các nhà nghiên cứu đã đo lường xem xét các khuyến

nghị của các nhà phân tích chứng khoán và tìm kiếm

các quỹ tương hỗ/ quỹ hưu bổng có thể có thành quả

vượt trội so với thị trường.

 TSSL các quỹ thu được thấp hơn các

danh mục chuẩn sau chi phí và chỉ vừa bằng các mức chuẩn trước chi phí

 Quỹ tương hỗ cĩ thành quả thấp hơn thị

trường trong khoảng phân nữa số năm

Nhiều quỹ được quản lý chuyên nghiệp từ bỏ việc theo đuổi suất sinh lời cao, thay vào đĩ là mua “chỉ số” để đa dạng

hĩa và giảm thiểu chi phí

Bằng chứng Strong EMH

$60 billion

$3,4 billion Active funds

Index-based strategies

Theo Cerulli Associates, nguồn: bloomberg.com

Trang 7

TÓM LƯỢC 3 MỨC ĐỘ

THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ

Giá thị trường phản ánh Dạng thị trường hiệu quả Dữ liệu quá

khứ

Thông tin công bố

Thông tin nội gián

3 CÁC BÀI TOÁN ĐỐ & CÁC BẤT

THƯỜNG THỊ TRƯỜNG

Market efficiency

Existence of market pricing anomalies

Sự thay đổi giá tài sản hay chứng khoán không có liên hệ với thông tin hiện tại hay thông tin mới

Time series Cross-sectional Other

January effect Size effect Closed-end fund discount

Day-of-the-week effect Value effect Earnings surprise

Weekend effect Book-to-market ratios Initial public offerings

Turn-of-the-month effect P/E ratio effect Distressed securities effect

Holiday effect Value Line enigma Stock splits

Time-of-day effect Super Bowl

Momentum

Overreaction

VÍ DỤ BẤT THƯỜNG ĐƯỢC

QUAN SÁT

CÁC BÀI TOÁN ĐỐ & CÁC BẤT

Nhiều bằng chứng có thể

trường là hiệu quả, nhưng

hợp đặc biệtvẫn có thể tìm thấy trong thực tế để

trường không hiệu quả

Nhà đầu tư phản ứng chậm với những thông tin mới

Tỷ suất sinh lợi trong tháng giêng, trong ngày thứ hai và đầu ngày, cuối ngày cao hơn khác

Tỷ suất sinh lợi (TSSL) cao trên bình thường của chứng khoán của các doanh nghiệp nhỏ

Khủng hoảng 1987

Trang 8

hợp đặc biệtvẫn có thể

tìm thấy trong thực tế để

Tỷ suất sinh lợi (TSSL) cao trên bình thường của chứng khoán của các doanh nghiệp nhỏ

1 Hiệu ứng doanh nghiệp nhỏ:Yêu cầu TSSL đền bù cho yếu tố rủi ro không được ghi lại, rủi ro cao hơn doanh nghiệp lớn.

2 Thành quả cao hơn của doanh nghiệp nhỏ là một trường hợp ngẫu nhiên

3 Một ngoại lệ quan quan trọng của lý thuyết thị trường hiệu quả

1 Thu nhập của cổ phiếu trong tháng giêng cao hơn các tháng khác trong năm: Bán lỗ vào cuối năm để khấu trừ vào thuế và mua

cổ phiếu mới cho đến đầu năm sau => nhu cầu của việc mua vào cổ phiếu đã tạo ra hiện tượng tăng giá chứng khoán.

2 Giá cổ phiếu có khuynh hướng giảm vào ngày thứ sáu cuối tuần và vào phiên giao dịch của sáng thứ hai đầu tuần:một lý do

có thể đưa ra là những tin tức xấu có thể thường xuất hiện vào cuối tuần.

Tỷ suất sinh lợi trong tháng giêng, trong ngày thứ hai

hợp đặc biệtvẫn có thể

tìm thấy trong thực tế để

1 Bài toán phát hành mới: 5 năm sau IPO các

cổ phần đã thực hiện có thành quả tệ hơn khoảng 30% so với một danh mục cổ phần của các DN có quy mô tương tự (Loughran và Ritter, 1995)

2 Bài toán công bố tỷ suất sinh lợi: “Có khoảng 10% cổ phần doanh nghiệp có tin tức TSSL tốt nhất vượt quá cổ phần doanh nghiệp

có TSSL xấu nhấu 4% trong vòng 2 tháng theo sau công bố” (V.L Bernard và J.K Thomas, 1989)

Nhà đầu tư phản ứng chậm với những thông tin mới

Khủng hoảng 1987: Ngày Thứ Hai Đen tối 19 tháng 10 năm 1987, chỉ số công nghiệp trung bình Dow Jones (Dow) sụt 23% trong một ngày

1 Áp lực bán làm sụt giá cổ phần và nhà đầu tư tiếp tục bán, làm giảm giá thêm nữa

2 Giá cổ phần luôn luôn bằng giá trị nội tại trở nên kém thuyết phục

Trang 9

Các bất thường

Thị trường không hiệu quả như những CFO tin tưởng

 Nhà đầu tư phản ứng chậm

CFO và thị trường

hiệu quả

Quyết định tài trợ doanh nghiệp và

đầu tư, những CFO duy lý bị dẫn

dắt bởi niềm tin vào thị trường hiệu

quả

 Khi phát hành chứng khoán mới,

DN có thể xác định giá hợp lý

Các bất thường

Thị trường không hiệu quả như những CFO tin tưởng

 TTHQ mạnh không đúng 100%: thông tin nội gián

CÁC BẤT THƯỜNG THỊ TRƯỜNG &

GIÁM ĐỐC TÀI CHÍNH

Cổ phần định giá cao: CFO phát hành cổ phần

mới để đầu tư:

a) Dự án xây dựng X có NPV > 0 b) Hoặc mua cổ phần công ty khác (Y) có NPV > 0

Nếu NPV(X) < NPV(Y) => đầu tư Y

Quyết định đầu tư

Quyết định tài trợ

Cổ phần định giá thấp: CFO phát hành cổ phần

mới để đầu tư dự án có NPV dương

=> không lợi nên phát hành nợ để tài trợ quyết định đầu tư

CÁC BẤT THƯỜNG THỊ TRƯỜNG &

GIÁM ĐỐC TÀI CHÍNH

4 SÁU BÀI HỌC THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ

Phương án tự làm lấy Không có các ảo tưởng tài chính Hãy đọc sâu

Hãy tin vào giá thị trường

Thị trường không có trí nhớ

Đã xem một cổ phần, hãy xem tất cả

BÀI HỌC 1:

THỊ TRƯỜNG KHÔNG TRÍ NHỚ

• Theo Weak EMB: chuỗi các thay đổi giá cả trong quá khứ không chứa đựng thông tin về thay đổi giá cả trong tương lai

• Một số nghiên cứu cho thấy:

- Khi có các tăng giá bất thường, các giám đốc thường thiên về tài trợ vốn cổ phần hơn là tài trợ nợ sau

- Không muốn phát hành cổ phần khi giá sụt giảm Tuy nhiên thị trường không trí nhớ -> Các chu kỳ mong chờ không hiện hữu

=> Không thể dựa vào biến động giá cả trong quá khứ để dự đoán xu hướng trong tương lai

Trang 10

BÀI HỌC 2:

HÃY TIN VÀO GIÁ THỊ TRƯỜNG

• Trong một thị trường hiệu quả, gía chứa đựng

tất cả thông tin có sẵn về giá trị của mỗi chứng

khoán => hầu hết các nhà đầu tư không có

cách nào để đạt tỷ suất lợi nhuận cao liên tục

trừ khi họ biết nhiều hơn tất cả mọi người.

Nên tin tưởng vào giá cả thị trường hơn là

gánh chịu các rủi ro khi cố gắng tìm kiếm tỷ

suất sinh lợi giao dịch mua bán

BÀI HỌC 3:

HÃY ĐỌC SÂU

• Nếu thị trường hiệu quả, giá cả chứa đựng tấc

cả các thông tin có sẵn => chỉ cần biết cách đọc sâu, giá cổ phần có thể biết nhiều về tương lai.

Nếu các trái phiếu của công ty đang cung cấp

tỷ suất sinh lợi đáo hạn cao hơn bình thường, công ty có thể đang gặp vấn đề

VD: bài tập 6/235

BÀI HỌC 4:

KHÔNG CÓ CÁC ẢO TƯỞNG TÀI CHÍNH

• Trong một thị trường hiệu quả không có

các ảo tưởng tài chính, các nhà đầu tư chỉ

quan tâm 1 cách thực tế đến các dòng tiền

của doanh nghiệp và phần của các dòng

tiền này mà họ có quyền hưởng.

BÀI HỌC 4:

KHÔNG CÓ CÁC ẢO TƯỞNG TÀI CHÍNH

Định dạng
Số trang	16
Dung lượng	2,33 MB