chiến lược phân bố tài sản toàn cầu global tactical asser allocation

Thông tin điều chỉnh hầu như thường được sử dụng trong chiến lược phân bổ là cả thông tin ô điều đi n dựa trên lợi nhu n trung bình trong quá khứ và thông tin có điều ki n những mô hình

KHOA TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP

GIÁO VIÊN HƯỚNG DẪN

Ths.Phạm Dương Phương Thảo

Danh sách nhóm

Nguyễn Thị Thanh Huyền TC07 Nguyễn Thị Thu Thảo TC09

`

1 KẾT LUẬN RÚT RA TỪ BÀI NGHIÊN CỨU 1

2 TRÍCH DẪN 2

3 Ba phương thức của phân bổ tài sản 3

4 Sự thay đổi trong tỷ trọng danh mục đầu tư qua thời gian 5

5 Có điền kiện và không điều kiện 6

6 Sử dụng thông tin điều chỉnh trong phân bổ tài sản 7

7 Giải thích trung bình phương sai của thông tin điều chỉnh 8

8 Cơ sở dự báo 9

a Dòng tiền kỳ vọng 10

b Phần bù rủi ro thị trường 10

c Phần bù rủi ro công ty 11

d Cấu trúc kỳ hạn 11

9 Chu kì kinh tế và phân bổ tài sản 11

10 Khả năng dự báo của chu kì kinh doanh 15

11 Kết luận 18

KẾT LUẬN RÚT RA TỪ BÀI NGHIÊN CỨU

Thông tin điều chỉnh là một thành phần rất quan trọng trong phân tích các hàm đinh giá Trong bài này tác giả đã cung cấp một mô hình để sử dụng thông tin điều chỉnh trong chiến lược phân bổ tài sản toàn cầu

h n ổ t i ản được h n i t l m hư ng thức l h n ổ t i ản ti u chu n h n ổ t i ản chiến lược h n ổ t i ản chiến thu t:

Ph n ổ t i ản ti u chu n l một hư ng thức chỉ h th tỷ trọng danh mục thị trường (Không c thông tin điều chỉnh nào khác ngoài tỷ trọng v n hóa theo thị trường) hư ng thức n y đôi khi được mô tả như l hư ng thức phân bổ tài sản thụ động

h n ổ t i ản kiểu chiến lược thường ử ụng tr ng i hạn thường l 5 năm) Thông tin điều chỉnh hầu như thường được sử dụng trong chiến lược phân bổ là

cả thông tin ô điều đi n (dựa trên lợi nhu n trung bình trong quá khứ) và thông tin có điều ki n (những mô hình dự báo sử dụng thông tin hi n tại để dự báo cho lợi nhu n tài sản) Tỷ trọng đầu tư l hằng s hoặc biến đổi ch m

h n ổ t i ản kiểu chiến thu t (ngắn hạn thường l một tháng đến một u ) Thông tin điều chỉnh c điều ki n luôn được sử dụng Tỷ trọng đầu tư thường xuyên biến đổi

Hi u quả của các hư ng thức phân bổ tài sản được đánh giá ởi tỷ suất sinh lợi trên v n cổ phần Tuy nhiên, th t kh để dự đ án tỷ suất sinh lợi trên v n cổ phần

vì tỷ suất sinh lợi trên v n cổ phần rất dễ biến động và thị trường mà họ tham gia là thị trường hi u quả cao Chính vì thế chúng ta nên xem xét thêm tác động của một s các yếu t như Dòng tiền kỳ vọng, phần bù rủi ro thị trường, phần bù rủi ro công ty, cấu trúc kì hạn… Một yếu t chung nhất cho cả 4 yếu t n u tr n đ chính l chu kì kinh tế Chu kỳ kinh tế có tính liên tục và nhờ đ c thể để dự báo một phần nào sự phát triển thực của nền kinh tế Từ đ , ta sẽ có những dự đ án thích hợp về lợi nhu n trung ình giú đánh giá hi u quả các chiến lược phân bổ tài sản

ể đá ứng kỳ ọng củ nh đầu tư h ạt động đầu tư hi n đại cần thiết hải

tạ r những hình thức đầu tư m i Vì thế, chiến lược phân bổ tài sản chủ động (có sử dụng các thông tin điều chỉnh)có thể t t h n các chiến lược thụ động, giúp các nhà quản trị thoát ra khỏi những tiêu chu n truyền th ng kém hi u quả

CHIẾN LƯỢC PHÂN BỔ TÀI SẢN TOÀN

CẦU

Global Tactical Asset Allocation

Magnus Dahlquist and Campbell R Harvey_

January 31, 2001

TRÍCH DẪN

Chúng tôi cung cấp một mô hình để sử dụng thông tin điều chỉnh trong quy trình chiến lược phân bổ tài sản toàn cầu Trong quá trình chúng tôi nghiên cứu về chiến lược này, có nhiều u n điểm gi ng nh u được ứng dụng vào tiến trình phân bổ tài sản v i những mục ti u đầu tư khác nh u

Ba phương thức của phân bổ tài sản

Mục đích củ i c h n ổ t i ản l để đạt được lợi nhu n kỳ ọng hạn chế những rủi r c thể ảy r h n ổ t i ản được h n i t l m cấ độ l h n ổ

t i ản ti u chu n h n ổ t i ản chiến lược h n ổ t i ản chiến thu t ẽ được trình y chi tiết tr ng hụ lục 1 1

Phụ lục 1.BA PHƯƠNG THỨC PHÂN BỔ TÀI SẢN

trọng

Tỷ trọng

đầu tư

Thông

tin

Phương

thức

Tiêu chuẩn Chiến lược Chiến thuật

Lập chỉ số

Vô điều kiện

Có điều kiện

Thị trường Hằng

số

Biến đổi chậm

Không ngừng biến đổi

Không có thông tin nào

khác ngoài tỷ trọng v n hóa

theo thị trường

Lợi nhu n trung bình trong quá khứ

Những mô hình dự báo sử dụng thông tin hi n tại để

dự báo cho lợi nhu n tài sản

ầu ti n h n ổ t i ản ti u chu n chính l i c ch một cách chính ác các

tỷ trọng đầu tư th các chỉ chu n h n ổ t i ản kiểu n y đôi khi được c i như l

hư ng thức chỉ h hông c ất kỳ một thông tin n khác được ử ụng ng i

ng i những thông tin chi tiết củ chỉ nh mục tỷ trọng thị trường tại thời điểm

ác định i c uản l chứng kh án ng i nh mục nh ách chứng khoán m i

mu lại gi ịch tr n thị trường thứ cấ mức chi trả cổ tức các thỏ thu n c hội

mu n cổ hần

Nếu như nchm rk rộng như M I thì h n ổ t i ản kiểu n y đôi khhi được

m như h n ổ t i ản c n ằng được hát triển từ mô hình M…

hư ng thức thứ h i củ h n ổ t i ản chính l h n ổ t i ản kiểu chiến lược thường ử ụng tr ng i hạn thường l năm ác nh uản l đầu tư ác định nh mục ự tr n hi u uất t i ản tr ng i hạn Ví ụ l th các nh uản l thì trái hiếu chính hủ Nh t ản ẽ không inh lãi tr ng năm t i rồi họ uyết định l m

l ch khỏi mức chu n ởi ì tỷ trọng ự tr n mức ự á tr ng kh ảng thời gi n năm n n thường không được c nh t tái c n ằng hằng năm ự l m sai l ch r khỏi mức ti u chu n tạ r i th i i th i chính l độ l ch chu n củ

ự khác i t giữ thu nh ti u chu n thu nh nh mục đầu tư Như y mức

l ch chiến lược ẽ tạ r i th i chiến lược

h n ổ t i ản kiểu chiến thu t chính l cấ độ thứ củ h n ổ t i ản đ y các nh uản l đầu tư ẽ l … ngắn hạn thường l một tháng đến một u l m

l ch khỏi mức tỷ trọng chiến lược h n ổ t i ản kiểu chiến thu t c ng tạ r i the i ự khác nh u giữ tỷ trọng chiến lược chiến thu t chính l i th i chiến thu t ự khác nh u giữ tỷ trọng ti u chu n tỷ trọng chiến thu t l i

th i tổng hợ hú rằng độ l ch chu n i ự á chiến lược chiến thu t thì không nhất thiết lấy tổng củ i tổng hợ ởi ì ự tư ng u n tiềm t ng giữ

h i kiểu trọng n y …

ởi ì tính th y đổi thường uy n tr ng tỷ trọng đầu tư củ hư ng thức phân bổ chiến thu t n n chi hí c hội trở n n u n trọng Một chiến lược thông thường để t i thiểu h chi hí gi ịch chính l t i thiểu h gi ịch ử ụng gi ịch kỳ hạn h án đổi để uản l độ l ch chiến thu t Vi c ử ụng các l ại hợ đồng n u

tr n c thể giú uản l được cả i chiến lược chiến thu t Nếu tỷ trọng chiến lược đ ng ịch chuyển ch m thì nh mục đầu tư n đầu được thiết l ở các tỷ trọng chiến lược hợ đồng kỳ hạn h án đổi được ng để uản l i từ chiến lược ng chiến thu t

Vi c đư các l ại hợ đồng kỳ hạn h án đổi để uản l nh mục tại mức chi hí t i thiểu ẫn đến sự xuất hi n củ hư ng thức m i tr ng h n ổ t i ản chính l h n ổ t i ản kiểu chiến thu t i tần s cao iểu h n ổ n y h ạt động ự tr n những mô hình định lượng

Sự thay đổi trong tỷ trọng danh mục đầu tư qua thời gian

ường độ của những th y đổi trong tỷ trọng đầu tư iến đổi theo mỗi hư ng thức phân bổ tài sản Tiêu chu n phân bổ là giá trị hầu như luôn được điều chỉnh.Vì

v y có rất ít th y đổi trong tỷ trọng đầu tư Th t v y, hầu như các th y đổi trong tỷ trọng hoàn toàn mang tính chất kĩ thu t hư ng thức n y đôi khi được mô tả như l cách thức quản lí tài sản thụ động

ác th y đổi trong tỉ trọng tăng l n c ng i các chư ng trình chiến lược Hiếm khi có sự th y đổi chiến lược nhiều h n một lần một năm Tuy nhiên, trong vòng một năm c thể có sự tái cân bằng để giữ mục tiêu chiến lược Ví dụ, giả định rằng chúng

t được ủy nhi m đầu tư Mĩ E FE ch u Âu Úc các nư c Viễn ông) Tỷ trọng v n chu n là 70% và 30% Tài sản chiến lược được phân bổ ư i mức chu n đ i

v i Mĩ tr n mức chu n đ i v i EAFE, tức là 50% và 50% Giả định rằng phân bổ đều n y được thực hi n vào ngày 1 tháng 1 Nếu tỷ suất sinh lợi ở Mĩ ượt qua EAFE

tr ng tháng 1 thì u đ tỷ trọng đầu tư ẽ được phân chia dựa trên mục tiêu chiến lược ể duy trì mục tiêu chiến lược, một vài cổ phần nhạy cảm v i rủi ro của US sẽ được bán và cổ phần của EAFE sẽ được mua thêm Nói một cách đ n giản, chúng ta

sẽ án đi một vài cổ phần đ ng c lợi thế và mua vào một vài cổ phần hoạt động kém

hi u quả y l một đầu tư đi ngược lại u hư ng thị trường – c ng gi ng như chiến lược tái cân bằng

ác th y đổi trong tỷ trọng sẽ r r ng h n nhiều đ i v i các chư ng trình chiến lược các chư ng trình chiến lược có tần suất c Như đã đề c p ở trư c, nó chỉ

trích vi c sử dụng các hợ đồng h án đổi tư ng l i để cắt giảm chi phí giao dịch của quản lý tỷ trọng đầu tư

Có điền kiện và không điều kiện

Thông tin được ng để ác định các th y đổi trong tỷ trọng như thế nào? đ y chúng ta sẽ chỉ ra sự khác bi t giữa phân bổ c điều ki n và phân bổ không điều ki n hông điều ki n c h m như u ạn căn cứ vào lợi nhu n kì vọng đư yếu

t hư ng i-hi hư ng i hư ng thức phân bổ tài sản hoàn toàn dựa trên hiểu biết về lợi nhu n trong quá khứ i v i lợi nhu n kì vọng điều n y đ n giản là lợi nhu n trung ình được giả định không đổi

Nếu coi mục tiêu của phân bổ tài sản là cung cấp danh mục đầu tư t t nhất, mang lại lợi nhu n hư ng i m ng đợi, chúng ta cần giả định rằng lợi nhu n trung bình trong quá khứ c ng chính l lợi nhu n trung ình tr ng tư ng l i Tr n thực tế, rất khó

để ư c lượng lợi nhu n trung bình trong dài hạn Măc khác hư ng há tiếp c n có điều ki n sử dụng thông tin có sẵn ở hi n tại, lại còn sử dụng cả thông tin về lợi lợi nhu n trong quá khứ nữa Trong khuôn khổ của bài nghiên cứu này, những th y đổi trung bình theo thời gian phụ thuộc vào giá trị của các biến thông tin được sử dụng

tr ng hư ng trình ự báo

u đ y l một giải thích đ n giản bằng hư ng há hồi quy Giả định chúng ta

có một t p hợp dài hạn các lợi nhu n v n cổ phần hàng tháng Và giả định chúng t đã hồi quy các lợi nhu n này về một hằng s y l một hồi quy khác v i ình thường (không có các biến giải thích) Nó có một h s riêng là h s chặn Trong hồi quy này, h s chặn mô tả lợi nhu n kỳ vọng đúng ằng lợi nhu n trung bình hàng tháng trong quá khứ Giá trị đã ử lý của hồi uy đồng nhất ở mỗi thời điểm đ c thể hiểu rằng giá trị trung bình là hằng s ) Giá trị đã ử lý có thể th y đổi ở một mức

độ nhỏ khi có nhiều dữ li u h n giá trị trung ình được c p nh t

Trái ngược v i hồi quy này là một hồi quy có biến giải thích riêng, nêu lên sự khác bi t về độ trễ giữa lợi tức kho bạc dài hạn và lợi tức tín phiếu kho bạc ngắn hạn Các giá trị đã ử lý từ hồi uy n y th y đổi theo thời gian khi chênh l ch suất lợi nhu n được đ lường bởi suất lợi nhu n của trái phiếu chính phủ dài hạn trừ đi uất

lợi nhu n của tín phiếu Kho bạc 30 ngày (Hoa Kỳ) ) th y đổi Các giá trị kỳ vọng của chúng t l c điều ki n th độ d c củ đường cong lợi tức Biểu đồ 1 tóm tắt các hình thức của phân bổ tài sản và sự khác bi t giữ thông tin c điều ki n và không điều ki n

Sử dụng thông tin điều chỉnh trong phân bổ tài sản

Thông tin điều chỉnh được sử dụng ở các hư ng thức khác nhau của phân bổ tài sản như thế nào? Trong phân bổ danh mục chu n, không có thông tin điều chỉnh được

sử dụng Th t v y thông tin điều chỉnh thường được sử dụng để khai triển những sai

l ch so v i danh mục chu n i v i chiến lược phân bổ tài sản, mô hình dự báo dài hạn thường thực hi n v i biến lợi nhu n chồng chéo trong vòng 5 năm Thông tin điều chỉnh làm tỷ suất sinh lợi kỳ vọng sẽ thay đổi theo thời gian

Chiến lược phân bổ tài sản đôi khi được thực hi n trong một khuôn khổ vô điều

ki n, mặc dù điều n y đặc bi t nguy hiểm Ví dụ, chỉ một giả định đ n giản là lợi nhu n trong 5 năm qua sẽ được phản ánh trong lợi nhu n năm tiếp theo ôi khi mẫu quá khứ trong thời gi n i h n được sử dụng

iều này th t là nguy hiểm bởi vì nó giả định rằng không có các thông tin khác có liên quan Trong hồi uy điều n y được biết đến như một vấn đề các nhân t khả biến bị bỏ u l khi chúng t l ại bỏ các nhân t khả biến khỏi vi c hồi quy

tr ng khi ư c tính h s bị ch ch V i các biến bị loai bỏ, trung bình quá khứ là một

bi n há không chính ác để ư c lượng lợi nhu n kỳ vọng c điều ki n Lưu những điều u đ y Tr ng mô hình hồi quy, nếu không có biến giải thích c nghĩ thì giá trị phù hợp chỉ đ n giản là phản ánh trung bình lịch sử c nghĩ l trung ình ô điều ki n là một trường hợ đặc bi t củ điều ki n (khi không có thêm thông tin có liên quan) Vì v y, tổng quát, thông tin điều chỉnh hầu như thường được sử dụng trong chiến lược phân bổ mặc dù một s đáng l ngại của vi c triển khai trên thực tế được

dự tr n thông tin ô điều ki n

i v i cả loại chiến thu t phân bổ tài sản Lợi nhu n kỳ vọng ngắn hạn l c ở cho những th y đổi về tỷ trọng Trong khi hầu hết các cuộc tranh lu n đều dựa trên lợi nhu n kỳ vọng, sự khác bi t các điều ki n ô điều ki n được áp dụng trong

cùng một cách ch hư ng sai và sự tư ng u n iến động ô điều ki n l độ l ch chu n trong lịch sử Trong phân bổ tài sản dựa trên một khuôn khổ ô điều ki n, bạn cần phải tin rằng những biến động (bất ổn) l không đổi Nhưng kiểm tra ngẫu nhiên các dữ li u c ng như kiểm tra trực tiếp quyền chọn có hàm chứa biến động bất

Một lần nữa, sử dụng các ư c lượng ô điều ki n của ma tr n hi hư ng i thì nguy hiểm Tuy nhi n điều quan trọng cần lưu rằng mặt tích cực của trung bình có điều ki n thì quan trọng h n l mặt tích cực của hi hư ng i c điều ki n Kết quả

là khá lỗi thời để sử dụng ma tr n hi hư ng i ô điều ki n trong cả phân tích chiến lược và chiến thu t

Giải thích trung bình phương sai của thông tin điều chỉnh

húng tôi c ng c thể hình dung vai trò của thông tin điều chỉnh trong mô hình trung ình hư ng i chu n của Markowitz (1952) Giả sử vi c chiến lược phân bổ tài sản hoàn toàn dựa trên lợi nhu n trong quá khứ Chúng tôi sử dụng các giá trị trung ình hư ng i hi hư ng i tr ng uá khứ l m đầu vào trong vi c t i

ưu h trung ình hư ng i húng tôi thiết l p danh mục đầu tư hi u quả để có được sự đánh đổi t t nhất giữ trung ình hư ng i

Dựa trên các dữ li u i c nh mục đầu tư n y l một danh mục đầu tư c tỷ trọng phân bổ c định l các tỷ trọng từ vi c t i ưu h cần phải được tái cân bằng trong mỗi tháng của mẫu để bắt đầu v i tỷ trọng đầu tư chính ác tháng t i Bây giờ hãy xem xét thêm một s thông tin điều chỉnh Hãy xem xét ví dụ sau

đ y

Giả sử chúng ta bắt đầu v i hai loại tài sản - danh mục đầu tư chỉ s MSCI và trái phiếu kho bạc Mỹ Giả sử chúng ta tạo thành một đường biên hi u quả dựa trên những thông tin ô điều ki n(giá trị trung ình hư ng i h s tư ng u n tr ng uá khứ) Bây giờ, hãy xem xét một biến có thể dự đ án lợi nhu n (ở mức độ nhỏ), chẳng hạn như ch nh l ch lợi nhu n trái phiếu kho bạc Mỹ Xây dựng hai loại tài sản bổ sung bằng cách nhân cả hai lợi nhu n v n chủ sở hữu và thời gian trễ củ độ l ch lợi nhu n trái phiếu kho bạc Mỹ Kết quả là, chúng ta có b n tài sản Trong thực tế, có