Ml}c tieu : DS tai dv ki€n phai d~t duc;rc nhfi'ng mvc tieu sau : ./ H~ thfJng h6a cac phuang phap do luang d9 thanh khoan cua cac thi truang chung khoan tren th€ gi6'i, c6 gi khac bi~t
Trang 1-be<h -DE TAl NGHlEN C(J'U KHOA HQC CAP B<)
PHAN TICH KHA NANG THANH KHOAN
Ma sA: B2006- 09-13
TP HJ Chi Minh- Niim 2007
Trang 2Danh mvc cac bang
Danh mvc cac hinh ve, db thi
MO DAU - 1
CHU0NG 1 : TONG QUAN VE PHUONG PHAP PI-IAN TiCH DO THANH KHOAN 9 1.1 I<hai ni~m d9 thanh khoan 9
1.2 Do luang d9 thanh khoan 12
1.2.1 Phuung ph{tp do chi phi 12
1.2.2 Phuang phap d\ra tren khbi luqng giao djch 13
1.2.3 Phuang ph{tp d\ra trcn giL 15
1.2.4 Cac phuang phap do tac d()ng dm thi tnr<rng 16
1.3 P1wm vi ap d\mg ctm cac phuang ph{tp 17
1.4 C:ic y~u to anh huang d~n d9 thanh khoan cua thi truang va cua tai san: 19
1.5 Ap dvng cac phmmg phap do luang ct9 thanh khoan vao cac thi tmang 22
1.5.1 Thi truang h6i doai : 22
1.5.2 Thi tnrang ti6n te: 2c1 1.5.3 Thi truang tnii phi~u 27
1.5.4 Thi truang cA phi~u 29
CHU0NG 2 : KHA ~ANG THA;NH KHOt\N C:UA cAc CO PHIEU NIEM YET T 1;\1 SO GIAO DJCH CHO'NG KHOAN TP 1-IO CHI MINH 33
2.1 Thi tnr<,mg cA phi~u niem y~t t~i Sa Giao djch Chtrng kho{m TP Hb Chi Minh 33
2.1.1 St1 lw.mg cflng ty nicm yet qua de narn .-n 2.1.2 V! thf cl'ta thi tnr(mg d1 phifu nicrn y6t t~li SODCK TP I ll1 Chi Minh JX 2.1.3 Vai tro etta I 0 cong ty hang dfiu t~ti S<r GDCK TP I Ib Chi Minh 43
2.1.4 Xu huang thi truang 47
2.2 Phan tich kha nang thanh khoan cua cac cfJ phi~u niem y~t tl}.i Sa GDCK TP Hb Chi Minh 49
2.2.1 Di~u chinh s6 luqng khi tinh to~n d9 tha~h khoan 49
2.2.2 D9 thanh khoan cua cac cb phieu niem yet tl}.i TP HCM 53
2.2.2.1 D9 thanh khoan tuy~t d6i 53
2.2.2.2 D9 thanh khoan tuang ct6i 59
CHUONG 3 : KHA NANG THANH KHOAN CUA THl TRUONG CO PHIEU NIEM Yf~T T 1;\1 TRUNG TAM GIAO DICH CH(JNG KHOAN HA NQI 71
3.1 Thi truang c6 phi~u niem y~t tl}.i Trung Him Giao djch Ch(rng khoan Ha n9i 71
3.2 Phan tich kha nang thanh khoan cua thi tnrang cA phi~u nie111 y~t tl;li Trung Him Giao djch Chu·ng khoan Ha N()i 75
3.2.1 Quy 1110 giao djch tuy~t ctbi 75
3.2.2 Quy 1110 giao djch tuang dbi 78
3.2.3 So sanh thi truang Ha N9i va thi tnrang TP Hb Chi Minh 79
CHU'ONG 4: NI-lAN DINH VA KIEN NOH{ 83
4.1 Chenh l~ch cung-cfiu c6 phi~u Tnr<rng hqp TP I-Ib Chi Minh 83
4.2 s6 luqng cong ty niel11 y~t va giao djch 86
4.3 s6 luqng cA phi~u nie111 yet 88
4.4 CO' cfiu c6 dong va tinh tfch qrc Ctla hQ tren thi tnrang 89
Trang 34.4.2.2 Ty ~~ sa huu cua nha dAu tu nu&c ngoai t~i cac cong ty niem y~t 98
4.4.2.3 D()ng thai chfnh cua cac nha dAu tu nu&c ngoai: mua nhieu hO'n ban 100 4.4.2.4 M()t vai nh?n xet 101 4.5 Ky thu?t giao djch I 03
Ki~n nghi I 06
KET LUAN 1 09 DANH MVC TAl LJBU THAM KI-IAO 110 PHV LVC t 14
Trang 4Bi\ng l.l.S~r phu hqp Clla cac phuang phap do Iuong thanh khoan va cac thi tmong t~\i
chinh 18
Bt\ng 1.2 Cac y~u t6 iinh hm'mg d~n d(> thanh khoiin cua thi tnrong Vel Clla titi san 20
Bang 1.3 Chcnh l~ch gia mua-ban giao ngay va forward h6i doai 1112001 25
Bang 1.4 chen~1 1~ch gia mua-ban ~ren m<)t s6, thi truong ti~n t~ (%) 26
Bang 1.5 H~ so MEC thi tnrong tien t~ m<)t so nu&c 27
Bang 1.6 vong quay v6n cua thj tnrong tnii phi~u chfnh phu 28
Bang 1 7 chenh l~ch gia mua-ban tren m<)t s6 thi truong trai phi~u (%) 29
Bang 1.8 Do luang thanh khofm thi truong c6 phi~u 31
Bang 2.1 Danh 111\JC cac cong ty niem y~t t1;1i S& Giao djch Chung khoan TP H6 Chi Minh d~n 2510412007 33
Bang 2.2 Tbng hqp s6 phien giao djch cua cac c6 phi~u niem y~t t1;1i Trung tam Giao djch Chtmg khoan TP 1-16 Chi Minh trong 7 nam (0712000-0412007) 35
Bang 2.3 Quy mo ctm thi tnr<'Yng c6 phi~u cac mr(Jc tren th~ gi&i nge;\y 31 I 1212005 39
B<'tng 2.4 Gi<l tri thj tnr(mg ella cac thi tnr<'Yng cf> phieu the gi6·i thu(>c WFE va etta Vi9t Nan1 (ngay 31 11212006) 41
Bang 2.5 Gia tri thi trm'mg Clla cac cong ty niem y~t tl;li thai di~m cu6i nfun thu 7 (2510412007) 44
Bang 2.6 Thi phftn dta I 0 cong ty hang dftu t1;1i cac thj tru·ong tren th~ gi&i cu6i nam 2005 46
Bang 2 7 Cac cong ty phat himh b6 sung (x~p theo thtr tv thai gian) 50
Bang 2.8 Quy 1110 giao djch trung binh Clla cac c6 phi~u vacua thi truong qua 6 nam 5 th{tng (7 12000 1212006) 53
Bang 2.9 "Top" 5 cong ty c6 s6 luqng giao djch trung binhlphien cao nhfit qua cac nam (2000-2006) 56
Bang 2.1 0 D(> thanh khoan tuang dbi I phi en CLJa d!c c6 phi6u va Clta thi tru(mg qua 6 llfllll 5 thang (7 12000 - 1212006) 60
Bimg 2.11 D<) thanh khoan tuang d6i I nam Clla cac c6 phi~u va Clla thj tnrong qua 6 nam 5 thang (7 12000 - 1212006) 62
Bang 2.12 "Top" cac cong ty c6 thanh khoan tuang d6ilnam cao nh~t va th~p nh~t 2000-2006 64
Bang 2.13 Thanh khoan dm cac thi tnr<'Yng tren the gi&i giai do1;1n 712000-312007 65
Bang 2.14 Cac thi tnrong c6 d(> thanh khoan cao tren th~ gi&i nam thu 6 (812005-7 12006) 69
Bang 2.15 So sanh d(> thanh khoan tu'O'ng d6i giu·a thj tnrong Vi~t Nam va Bulgaria (7 12000-412007) 69
Bang 3.1 Danh s<kh cac cong ty niem y6t tren thj tnrong 1-h\ N(>i 1910612007 73
Bang 3.2 Quy mo giao djch tuy~t dlJi ctra thj tnr(mg 1-Ia N<}i giai do~n 712005-612007 75
Bang 3.3 Thanh khoan tuang d6i Clta thi tnrong 1-Ia N<}i 2 nam (712005- 612007) 79
Bang 3.4 Trung binh quy mo giao djch 2 thi tnrong 2 nam g~n day (2005-2007) 80
Bang 3.5 Tuang quan su~t sinh lqi cua 2 thi tnrong Ha N<)i va TP H6 Chi Minh giai do~n 2005-2007 ··· ··· 81
Bang 3.6 Xu huang tuang quan kh6i luqng va quy mo giao djch 612006-412007 82
Trang 5Chi M.inh ngay 27/07/2007 91 Bang 4.3 Gia tri sa hCiu Clla nha ddu ttr nu&c ngoai t~i cac cong ty niem ySt tren thi tnrcmg
TP H6 Chi Minh ngay 19/06/2007 96 Bang 4.4 Gia tri sa hull cua nha ddu tu nu6c ngoai t~i cac cong ty niem ySt tren thi tru<mg
Ha Ni)i ngay 19/06/2007 97 Bang 4.5 Ty 1~ sa hctu cua nha ddu tu nu&c ngoai t~i cac cong ty nH~m y~t t~i TP H6 Chi Minh ngay 19/06/2007 99 Bang 4.6 Ty I~ sa hii'll Clla nha ddu tu mr&c ngoai t~i cac cong ty niem y~t t~i Ha Ni)i ngay
19/06/2007 100 Bang 4.7 Bi~n di)ng sa hCi'lt nu6c ngoai qua cac nam (2000-2007) 101
Trang 6Db thj 2.1 Bi~n d<)ng chi s6 VN-Index qua 7 nam (28107/2000-25104/2007) 48 Df> thj 2.2 Trung binh d<) thanh kho<'m tuong d6i cua cac thj trm'mg chu y~u tren th~ giai 7 nam (07 12000 - 0312007) 66 Df> thj 2.3 Ty trQng cua cac thj trm'mg, tinh tren gia trj giao djch trong nam thu 6 (8/2005- 7/2006) 68 Df> thj 3.1 xu huang HASCT-Index giai do!;ln 712005-612007 75
Db thj 3.2 Tang tnr6ng quy mo giao djch I thang Clla thj tru(mg 1-h\ N<)i 77
DiJ thj 3.3 Tang tnr6'ng gi{t trj giao djch lth{mg cl'm thi tnn'mg 11<1 N<)i 7X DiJ thi 3.4 Tang tnr6'ng chi s6 2 thi tnrong I h\ N<)i v<\ TP 1-h\ Chi Minh 81
D6 thj 4.1 Chenh l~ch luqng cung I luqng cfiu giai do!;ln 0512002 d~n 0712006 84 Df> thj 4.2 Chenh l~ch luqng cung I luqng cfiu va VN-Index giai do!;ln 0512002-07/2006 86 Df> thj 4.3 Co du s6' hUu cua cb dong t?i Sa GDCK TP Hf> Chi Minh ngay 27/07/2007 89
Trang 7Ten d~ tai : Phiin tich khii nang thanh khoiin cua thi tnn)·ng cJ phiJu Vi~t
Nam giai ilo(ln 2000-2006
Ma s6 : B2006-09-13
Chu nhi~m dS tai : H6 Vi€t Ti€n Tel : (08) 8257.954
E-mail : hvOen@uch.cdu vn
Ca quan chu tri dS tai :Truong D~i Iwc Kinh t€ TP H6 Chi Minh
Ca quan va ca nhan ph6i hc;rp tht,rc hi~n : Sa Giao djch Chu·ng khoan TP 1-16 Chi Minh
Thai gian thvc hi~n : 0112006-09/2007
1 Ml}c tieu :
DS tai dv ki€n phai d~t duc;rc nhfi'ng mvc tieu sau :
./ H~ thfJng h6a cac phuang phap do luang d9 thanh khoan cua cac thi truang chung khoan tren th€ gi6'i, c6 gi khac bi~t trong do luang d9
thanh khoan giu·a thi tru·ang c6 phi€u va thi truang trai phi€u Li~u c6 S\,1'
anh huO'ng cua phuO'ng thu·c kh6'p l~nh v6'i phuang tht:rc bao gia va phuong th(rc thoa thu~n
./ Lva ch<;m phuang phap do luang thich hc;rp cho thi truang Vi~t Nam / Do luang d9 thanh khoan cua cac cong ty niem y€t cling nhu cua toan b9 thi truang c6 phi€u t~i TP H6 Chi Minh ttr 28/07/2000 d~n
27/07/2006
./ Do luang d9 thanh khoan t~i Trung tam Giao djch Chu·ng khmin Ha n<)i ttr 14/07/2005 d€n 13/07/2006, trong d6 se chtl y sv· khac bi~t giU'a phtmng th(rc dfiu gia va phuung th(rc bao gia
./ Khao sat cac ySu t6 anh huang ct~n c19 thanh khoan cua m9t cong ty niem ySt va Clta thi trucmg
2 Nqi dung chinh :
DS tai g6m nhfi'ng ph~n chinh sau :
Chuong I : T6ng quan vS phuong phap phan tich d9 thanh khoan cua thi truang c6 phi€u niem y€t
Chuong 2 : Kha nang thanh khoan Clta cac c6 phi€u niem y€t t~i Sa
Giao cljch cht:rng khoan TP H6 Chi Minh
Chuang 3 : Kha nang thanh khoan ct:m c6 phiSu niem ySt t~i Trung tam Giao djch Cht:rng khoan Ha N<)i
Chuang 4 : Nh?n djnh va ki€n nghj
Trang 8sau cc1c nam 0 TP 1-r6 Chf Minh da c6 lttc d(> thanh khoan xu6ng du6i
nam giao djch it soi d<)ng da g~n d~t dSn d<) thanh khoan cua TP 1-16 Chi Minh De) thanh khoim tuang d6i 6 Vi9t Nam da g~n b~ng trung binh ctm th6 gi6i (75-80% nSu khong tinh tn;mg s6) v~ gia trj giao djch trung binh ClJa TP H6 Chi Minh a mtrc 4-5 l~n Ha N(>i, tuang (rng v6i quy mo cua 2 thj truang Thu hai, tuang quan d6ng thu?n gii1'a 2 thi tru·o·ng hai mi~n hi kha ro rang Tuang quan nay thS hi~n ca tren phuang di~n suat sinh lqi, quy mo giao djch
va gia tri giao dich N6 cho th§y xu huang kinh doanh chtrng khoan tren ph~m
vi qu6c gia Kha nang kinh doanh chenh I~ch gia 2 mi~n Ia kha thAp
Thtr ba, m<)t trong nhli'ng kiSn nghi chinh cua d~ tai la giam thiSu vai tro cua
c6 dong nha mrac va n&i long quy djnh d6i v&i nha d§u tu nuac ngoai bai vi nha nu&c it c6 tac d(>ng dSn thanh khoan nhAt trong Iilli nha d~u tu nu6c ngoai tich qrc nhat tren thi tru·ang
Trang 9Do thi truang chung khoan Vi~t Nam chi m6i thvc sv di vi10 hQat d<)ng trong vong 7 nam tr& l?i day' nen nhfing nghien Cll'U chuyen sau vS d<) thanh khm\n chua co nhi~u Tren phuang di~n chinh thuc chi co cac bao cao t6ng
kSt 5 nam cua Uy ban Chtmg khoan Nha nu6c va Trung tam Giao djch Chtmg khofm Tp Hb Chi Minh co d~ c~p dSn tinh thanh khofm cua thj truang chtmg
khoan Cac bao cao nay se duqc sfr dvng tham khao trong d~ tai, tuy nhien do
Bao cao d~ c~p d~n nit nhi~u phuang di~n nen cling khong phan tich chuyen sau v~ d<) thanh khoan, khong phan tich d<) thanh khoan cua tung chung khmin rna chi phan tich d<) thanh khoan cua thi truo·ng rna thoi
Hang ngay, tren cac bao, t?P chi thuang co nhi~u phan tich v~ di~n biSn thi tru·ang ch(rng khoan bao gbm di~n bi~n v~ gia, v~ kh&i luqng giao djch va
v~ gia tri giao djch Nhfi'ng phan tich do co 2 nhuqc di~m : th(r nh~t, do Ia
nhfi'ng phan tich ng~n h?n, th~m chi r~t ng~n h?n nen cac phan tich do chuy~n
ttr mAu s~c l?c quan sang mAu s~c bi quan m<)t each nhanh chong va nguqc
l?i, ngay nay qua ngay khac Do thay d6i mAu s~c danh gia m<)t each nhanh
chong nen ro rang khong phfm anh duqc thvc ch~t cua tinh hinh
Th(r hai, khbi luqng giao djch la m<)t chi tieu v~ thanh khoan, tuy nhien each do luo·ng b~ng khbi lm;mg tuy~t dbi va gia tri tuy~t dbi khong cho th~y
hSt kha nang thanh khoan CLJa lllQt ch(mg khoan M<)t cong ty niem y~t
1.000.000 chung khoan co muc d<) giao djch 10.000 chung khmin I phien se
co d<) thanh khm\n tbt han m<)t cong ty co 10.000.000 ch(rng khoan niem y~t cling co mvc d<) giao djch trung binh I 0.000 ch(rng khoan I phi en
Trang 10Tren binh dien th U'C t~, nhfrng nghien c(ru tru6c day cho th~y d() thanh
khofm cua thi tru(mg chtmg khmin Vi~t Nam hi~n kha th~p £>() thanh khmin
th~p Ia m()t rao can dang k~ d6i v6i cac nha dfiu tu trong nu6c cling nhu cac
nha dfiu tu nu6c ngoai, nh~t Ia nhfrng nha dfiu tu nu6c ngoai c6 ti~m h.rc dfiu
tu Ion nhu cac quy dfiu tu chung khoan c6 ngubn g6c tir cac nu6c phat tri~n Cac nha dfiu tu kh6 xam nh~p vao thi tnrong do thi trucmg qua nho l~i lam
cho cfiu bi h~n ch~ va lam cho d(> thanh khoan cang th~p hem cfin phai tim ra
nguyen nhan cua vong IuAn quAn d6, nhu Ia m()t trong nhfi·ng khau quan tn;mg trong chi~n luge phat tri~n thi truong Do v~y, d~ tai dv djnh tim hi~u m(>t s6 nguyen nhan chinh cua d() thanh khoan th~p cua thi tru·ong chung khoan Vi~t Nam
Dm)·i goc (Jo ngbicn Cli'U, hoc thuat, trcn cac t~p chi cung nhu cac bao
I chuyen nganh t6n t~i nhung quan niem dan gian vS d(> thanh khoan, d6ng
nh~t d() thanh khoan v6i kh6i Iuqng giao djch tuy~t d6i Do v~y d~ tai dv djnh tim hi6u dlc phuang phap do Iuong d<) thanh khoan CLJa cac thi truong trcn th~ gi6i va tir d6 Iva clwn phuang phap thich hqp ap dvng vao thi truong Vi~t Nam Ap dt,mg phuang phap do Iuong dung d~n se mang dSn nhung kSt lu~n c6 ich
£>6 Ia nhfrng ly do d~t ra cho d~ tai : "PHAN TICH KHA N -\NG
THANH KHOAN CUA THJ TRU'ONG CO PHlEU VI-E:T NAM GIA! HO~N 2000-2006 "
2 Muc tieu va ltoi dung nghien cil'u
o6 t~\i dv ki6n phai d~tt duvc nhu·ng mvc ticu sau :
./ H9 th6ng hba cac phuung ph{tp do Iuong d() thanh khoan CLJa cac thi tnrong cht:rng khmin tren th~ gi6·i, c6 gi khac bi~t trong do Iuong d(>
Trang 11thanh khofm gifra thi tnrong c6 phiSu va thi tnrang tnii phiSu Li~u co S\]'
anh huang cua phuang th(rc kh&p l~nh v&i phuang th(rc bao gia va phuang th(rc thoa thu~n
/ Lva ch<;>n phuong phap do Iuong thich hqp cho thi tnrong Vi~t Nam / Do Iuong d<) thanh khmln cua cac cong ty niem ySt cling nhu cua toan b<) thi truong c6 phiSu t?i TP H6 Chi Minh tu 28/07/2000 dSn
27/07/2006
/ Do Iuong d<) thanh khoan t?i Trung Him Giao dich Chung khoan Ha n<)i tir 14/07/2005 dSn 13/07/2006, trong do se chu y sv khac bi~t gifra
phuang thtrc dfiu gia va phuong th(rc bao gia
/ Khao sat cac ySu t6 anh huang dSn d<) thanh khoan cua m<)t cong ty niem ySt va Clla thi tru·ong
3 Pham vi nghien cti'u
c6 phiSu ) s6 luqng cong ty trong nghien Cli'U nay nhu v~y Ia it, co th~ se
h?n chS m<)t s6 do luo·ng th6ng ke mota Tuy nhien day Ia toan b<) thi truo·ng,
do v~y cac nh~n dinh cua d~ tai d~u d~ra tren "tfJng th~" (population) ch(r
Trang 12khong phai d\fa tren "m~u" (sample) Vel VI v?y V~n dam bao tinh d~i di~n Clta
nghien c(m
Tho'i gian:
);> V6i 2 thi truang, dS tai se phan tich tir khi thanh l?p (TP Hb Chi Minh ttr 7/2000, Ha N9i tir 7/2005)
);>0 quy mo cong ty, dS tai se phan tich thl}'c t~ v6i s6 li~u cua 6 nam
9 thang cua cac cong ty niem ySt t~i Sa Giao dich Chung khoan TP Hb Chi Minh (28/07/2000- 27/04/2007) M(tc du cac cong ty niem ySt sau khoang thai gian nay v~n duqc thu th?p s6 li~u, tuy nhien cac cong ty
do se khong duqc de c?p t6i Vi~c phan chia thai gian nay keo theo vi~c thu th?p thong tin cua cac ngubn khac, cling nhu cac dfi' ki~n tham
chiSu Ch~ng lwn nhu cac s6 li~u cua 55 thi truang c6 phiSu dung d~ so simh, ct6i chiSu cung l~y theo thai gian nay (28/07/2000- 27/04/2007) Tnr(mg hqp bAt d~c dT, khi thong tin chi cung cAp theo nam dti'O'ng ljch
(nhu tinh hinh thi truang v6n thS gi6i cua IMF) thi se ldy s6 li~u g~n
nhdt c6 th~, vi d\1 nhu s6 li~u ngay 31112/2005 hay 31/12/2006 ch~ng
Iwn Khi do, d~ so sanh se ldy s6 li~u thi trucmg Vi~t Nam ngay
31/12/2005 hay 31112/2006
4 Pltu·o·ng pluip ngltien ctl'u I
Khung nghien cu·u
'
Trinh t\1' qua trinh nghien CU'll duqc mo hi theo mo hinh sau :
Trang 13xAc DJNH vAN DE NGI-UEN C(J'U
L~ra chQn phu'O'ng phap phu hqp v&i H Cu sO" du· li~u
d~c di~m thi tnrong nho va m&i thanh
Danh gia, ki~n nghi giai phap
N guon so 1cu : .> J I"'
To~m b() s6 li~u Sll' dt,mg trong phan tich Ia s6 li~u thu c~p, l~y tu cac
trang web cua Uy ban Chu·ng khoan Nha nu&c, Trung tam Giao djch Chung khoim TP Hf> Chf Minh, Trung tam Giao djch Ch(rng khoan Ha N()i, cac cong ty ch(rng khoan, cac cong ty niem y~t, Quy Dfiu tu Ch(mg khoan VietFund, cac co quan quim ly thi truang c6 phi~u th~ gi&i (vi dv nhu World Federation of Exchanges ), cac t6 chu·c tai chinh qu6c t~ nhu World Bank, International Monetary Fund, cac kho h<;>c li~u mo v~ kinh t~ (nhu Social Science Research Network, National Bureau of Economic Research ), cac cong ty nghien Cll'll va quan ly dfiu tu (nhu Standard and Poors ch~ng lwn) Co· so· dii·Iicu:
Trang 14f)~ thlfc hi~n ml;}c tieu, chung toi thu th~p s6 Ii~u v~ cac c6 phie'u niem yC't, t1'( ngay bi{t c1ftu giao djch c1C'n nay (nguAn t<ing h<Jp ghi trong phfin t~ti li~u tham khao) M6i c6 phie'u d~u du'<Jc ghi nh~n v€ s6 lti<Jng c6
phie'u giao djch va gia tri giao djch trong ngay CJ day, v~ s6 lttqng c6
phie'u giao djch, chung toi chi tfnh de'n giao djch khop l<%nh rna khong tinh de'n giao djch thoa thu~n, bdi Vl giao djch thoa thu~n khong phan anh chin!l xac xu huang cung c~u tren thi tru'ong Voi thi tru'ong, chung toi tfnh toa.n (chlt khong ghi chep) 2 s6: t6ng s61tfcjng (khO'i ltfcjng) c6 phie'u giao dich, gia trj giao djch trong ngay Ne'u 2 s6 nay khop voi s6 cua th1 tntong cong b6 thl chlrng to vi~c nC;tp s6 cua tung c6 phie'u vao cd sd dft li<%u da chinh xac
Ke't qua cua vi<%c thu th~p s6 Ii~u Ia 2 bang Excel c6 1527 hang (tuang duang vai 1527 phien giao djch) va 1 I I c(>t (I 07 c6 phie'u + 4 s6 v~ thj tntong n6i chung) Th~rc te' gfin 7 nam qua cho thfry, hai day sO' v~ kh6i ltiqng giao djch va gia trj giao djch Iuon dung Chung t6i hoan toan y thuc dtt<Jc r~ng vi~c sl'r dl;lng cac s6 li~u Iffy tu internet la he't sue th~n tn;mg C6
th~ cd quan qmln ly trang web he't s(tc nghiem tuc nhttng ngu'oi quan tri
mC;tng chi c&n khong luu y Ia sci li~u Itru hanh se khong chinh xac, anh huC1ng c1e'n die nghien c(tu th(t ca'pfi1• Do v~y chung toi thuang xuyen ki~m tra chco cac s6 li~u ttl' cac trang web kh{tc nhau
Trong qua tr'inh ph an tich, chu ng toi H(y m6c thoi gian nam th(t nhfit
tu 28/07/2000 de'n 27/07/2001 (151 phien), nam thlr hai tu ngay 30/07/2001
de'n ngay 26/07/2002 (191 phien), nam thu ba tll' ngay 29/07/2002 de'n
Trang 1525/07/2003 (247 phien), nam th(t ttt tu ngay 28/07/2003 de'n ngay
27/07/2004 (250 phien), nam thu nam W 28/07/2004 de'n ngay 27/07/2005 (251 phien) va nam thu sau tll' 28/07/2005 de'n 27/07/2006 (251 phien) Nam thu 7 chi co 9 thang (tu 28/07/2006 dSn 25/04/2007) vai 186 phi en T6ng c()ng 6 nam c6 1527 phien Tuy nhien, m{)t s6 phan tich th6ng kechi
co nghia vo·i s6 lo·n, do v~y r~t nhi~u chi tieu khong tinh d~n ho·n Yz s6 cong ty mo·i niem y~t vao ba thang I 0, 11 va 12/2006
Thj trucmg Ha N()i mai giao djch duqc 2 nam, trong do nam th(r nhfit tt:r 14/07 12oos ctsn 13/0712006, nam thu 2 chi mai co 11 thang, tu 1 4/0712006
dSn 13/06/2007
Cac phu·o·ng phap su· dung
/ Cach ti~p din :
+ K~t hqp phuang phap ti~p c~n h~ thfmg vai phuang phap tiSp c~n
ljch str VS phuang phap tiSp c~n h~ th6ng se phan tich thi truang
nhu la m()t h~ th6ng t6ng th8 ddng thai cling phan tich cac "thanh
t6" cua thj truang Ia cac cong ty niem ySt vs phuang phap tiSp
c~n lich sti, se phan tich d() thanh khoan theo chiSu thai gian d~
xem xet, dv bao xu huang d() thanh khoan cua cac thi truang trong tuang lai g~n
• U'u tien phuang phap tiSp c~n thvc ti~n so vai cac phuang phap
suy lu~n logic Tfit ca m<;>i kSt lu~n dSu c~n duqc rut ra ttl' phan tich th1,rc tS Xu huang cua thi tru(mg se Ia kSt qua phan tich, dv bao tl.r phan tich thvc tS
Trang 16/ PhU'O'ng phap nghien cu·u : I
• Phuong phap chinh Sll' dl,mg Ia cac phuang phap phan tich thlmg
ke mota
5 Kit cflu cua aJ tai
De tai g6m nhfi'ng phfin chinh sau :
Chuang I : T6ng quan v~ phuang phap phan tich d<) thanh khoan cua
thi tru·ang c6 phiSu niem ySt
Chuang 2 : Kha nang thanh khoan cua cac c6 phiSu niem ySt t~i Sa
Giao djch chimg khoan TP H6 Chi Minh
Chuang 3 : Kha nang thanh khoan cua c6 phiSu niem ySt t~i Trung tam
Giao djch Chirng khoan Ha N<)i
Chuang 4 : Nh~n djnh va kiSn nghi
Trang 17CHU'O'NG 1 · TONG QUAN V~ PHU'O'NG PHAP PHAN
Thi truang c6 d() thanh khoan cao c6 r&t nhiSu lqi ich Truac hSt thi
truang d6 cho phep Ngan hang trung uang Slr dvng cac cong C\1 tiSn t~ m<)t
each thu~n lqi va giup cho thj tru·ang nay 6n djnh han N6 cho phep cac t6 chtrc tai chfnh chiu d~mg duqc m()t ty I~ nq 16n han V~ phfa cac nha d~u tu, thi tru·ang cod() thanh khoan t6t se hfip d~n han
D(mg tren goc d<) kinh tS vi mo, khai ni~rn d<) thanh khoan c6 nhiSu
nghTa khac nhau V ai nguai tham gia thi truang, rn()t tai san tai chinh gQi Ia
co thanh khoan cao khi co th~ ban ra m()t s6 Iuqng Ian rna khong anh huo·ng dang k~ dSn gia Cac tai san tai chinh co d<) thanh khoan cao co chi phi giao djch th&p, d~ rnua ban va thanh toan tuc thai, k.h6i Iuong giao dich Ian rna chi anh huang r~t ft dSn gia Trong thai ky thi tnrang 6n djnh thl d() thanh khoan th~ hi~n tru6c hSt du6i d~ng chi phi giao djch, nhung trong thai ky c6 nhiSu biSn d<)ng thi sv biSn d()ng vS gia va thai gian c~n thiSt d~ l~p l~i S\1' can b~ng cung cclu Ia chi tieu quan trQng han d~ danh gia thanh khoan
De) thanh khoan th~ hi~n duai 5 d?c trung sau day : i) rnuc d() ch?t che; ii) lllli'C dQ nhanh chong; iii) dQ sau; iv) dQ l'Qng va v) kha nang di~u chinh d~ l~p l~i din b~ng Mtl.·c a{J ch(lt che ty I~ nghich v6i chi phi giao dich Chi phi giao djch lc\ chcnh l~ch gill'a gi{t mua vc\o vc\ ban ra ho~c c{tc chi phi giao djch
fin khac Tinh nhanh chong th~ hi~n t6c de), thai gian thv·c hi~n m<)t l~nh thai gian thanh toan m<)t giao dich, cling nhu phan anh hi~u qua cua h~ th6ng giao djch, thanh toan hay thanh toan bu trLr D9 sau th~ hi~n a S\l t6n t~i cua cac l~nh c6 quy 1110 16n dang t6n t~i ho?c chua duqc thvc hi~n, cac l~nh nay c6
Trang 18gh1 cao han ho~c thdp han gia dang giao djch B~ r9ng thS hi~n a ch6 khi c6 nhiSu I~nh giao dich dua ra, va khi co nhu·ng I~nh vai guy mo Ian rna gia chi
bi anh huang o· mll'c t6i thiSu Kha nang di~u chinh dd l(lp lt;~i can bimg thS hi~n a ch6, m()t khi thj trucmg mdt can b~ng cung cAu thi ngay I~p tll'c c6 m()t dong I~nh mua ban lam cho thi trucmg can b~ng tra l~i Vi dv sau day minh hqa cac d~c trung kS tren :
Gia mua Thi tru()'ng Thi trui>'ng Thi tru·o·ng Thj truo·ng
D9 thanh khoan bi anh huang nit nhiSu bai each thtrc t6 chtrc thi truang M()t thi tru·ang t6 ch(rc t~i san v~t ly c6 thS phai c6 each do d() thanh khoan khac v6i thi truang da tin h<;>c hoa hoan toan Thj truang giao djch b~ng ddu gia cling kh6 so sanh v6i thj tru·ang t6 ch(rc du6i d~ng bao gia Thi tru·ang SO' cdp (phat hanh) cling khac VOi thj truang th(r c§p, nO'i giao djch cac ch(rng khoc1n da phat hanh
Trang 19Khi d~ c~p d8n phuang phap do d<) thanh khofm nguoi ta phan bi~t 4 lo~i thanh khm\n sau day: thanh khm\n ctra m()t tai san; thanh khoan cua thi tnrang CUa ITIQt tai san; thanh khoan Clla thj truong tai chfnh; thanh khoan Clla m()t t6 chtrc tai chinh
M(Jt tid s{m gQi Ia co de) thanh khoan n~u no co th~ d~ dang chuy~n thanh ti~n m~it M()t vai yeu cclu tai chinh, vi dv nhu yeu cclu d~t cQc, ky guy thuong yeu cclu nguoi d~t CQC, ky guy phai n()p nhfi'ng tai san ky gu·i phai Ia tai san dS chuy~n thanh ti~n m~t sao cho khi nhfi'ng tai san nay mang ra ban thi khong ccln phai chi them phi giao djch cling nhu Ia khong phai t6n thoi gian cha dqi D~c trung ccln nh~n m~nh cua thanh khoan a day Ia tinh nhanh chong va chi phi giao djch
Khai ni~m thanh khoim cita thi tru'(}ng cita m(Jt tai scm l~i r()ng ho'll N~u khong co thong tin m6i anh huang d~n gia thi m()t kh6i luqng 16n tai san
co ths giao dich nhanh chong va v&i gia ca hqp Iy
Tinh thanh khoim cua m(Jt thi trwJ'ng tdi chinh plw thu<)c vao nhu·ng tai san khac nhau giao djch trong thi truang do, m(rc de) thanh khoan cua ttrng tai san do Trong thj truong tai chinh co nhi~u san pham do cac t6 ch(rc phat hanh khac nhau N~u tai san tai chinh do cac cong ty phat hanh thi de) thanh khoan con bi anh huang bai n1i ro thanh toan cua cac cong ty nay Ngay ca khi cac tai san do cling m()t t6 cht1c phat hanh phat hanh ra thi nhfrng d~c trung rieng cua tu·ng tai san (nhu guy~n bclu cu·, guy~n mua c6 phi~u ) cling Jam cho tai S~lll tro nen CO dQ thanh khoan khac nhau
M(rc de) thanh khoan cita cac djnh chJ tai chinh phan anh djnh ch~ do tht,rc hi~n cac cam k~t thanh toan trong giao djch tai chinh kho khan hay dS dang, nhanh hay ch~m
Trang 201 2 EJo IU'o'ng d9 thanh khoan
Vi~c do lu{mg d<) thanh khoan chia lam 4 nhom phuang phap : i) do lu·o·ng chi phi giao dich : phuang ph6p nay do chi phi cAn thi6t d~ thvc hi~n l~nh giao djch; ii) do lu·o·ng tren co· so· kh&i lmyng - phuang phap miy danh gia d<) thanh khoan CUa thj truang b~ng kh6i Juqng giao djch trong S~l' SO sanh v6i bi~n d(>ng gia, phuang phap nay huang d~n do luang bJ r9ng va il9 sau
cua thj tru·ang ; iii) phuo·ng phap dl}.'a tren Sl}.' din b~ng gia do luang nhung
bi6n d<)ng v~ quy mo giao dich nh~m l~p l~i din b~ng tren thi truang, do v~y
ch(mg do kha nang aiJu chinh ad l(lp lc;d can bling; va iv) phu·o·ng phap do
anh hu·o·ng th! tru·o·ng c6 g~ng tach rieng phAn biSn d<)ng gia gay nen bai d9 thanh khoan cua thi truang khoi nhung phAn bi~n d(>ng gia gay ra bai nhttng nhan t6 khac nhu di~u ki~n thi truang noi chung, xu~t hi~n thong tin m6i
Phuang phi1p nay cling do luang kha nang aiJu chinh ad lcjp lgi can bizng
1.2.1 PhlJ'O'ng phap do chi phi
Tren thj tru(mg di~u hanh bo·i nhu·ng nguai giao djch t\r doanh (dealer
market), chenh l~ch gia mua-ban bao g6m cac chi phi sau : i) chi phi th~rc hi~n l~nh; ii) chi phi cho sv b~t d6i x(rng thong tin; iii) chi phi "luu kho" hang hoa va iv) chi phi do ca c~u thi tru·ang co tinh ch~t thiSu s6 d<)c quy~n M6i lo~i chi phi nay l~i bj anh huang bai r~t nhi~u nhan t6 Ca ch~ giao djch, mtrc
d9 cong khai gia va kh6i Iuqng giao dich anh huang dSn v~n d8 b~t can xtmg
thong tin Chi phf "luu kho" bao g6m ca chi phf v6n va chi phi nhan sv H~
th6ng thanh toan bu trtr anh huang dSn chi phi va rui ro thvc hi~n I~nh
Chi phi giao djch cao se lam cho s6 luqng nguai tham gia thj tru·ang giam No cling lam cho thj tru·ang bj phan khtk nhi~u han, do v~y cac nha t~o l~p thi truang co th~ thi~t l~p va duy tri gia mua va gia ban kh6ng nh~t thi~t t~i gia can b~ng Chi phi giao djch cao se lam cho m<)t s6 nguai tim ki~m giao
Trang 21dich ngoai thi truang t~p trung 1:)6 la ly do cua thj truang thtr tu - thj truang giao djch trlJc tiSp gifra cac ngan hang 16n, cong ty dfiu tu 16n
Phuong phap nay thuang dung cong thtrc dan gifm sau :
S=(P,,-P 11 )
S = (PA- P, 1 )/[((PA + P,1 )/2]
trong d6: P A Ia gia chao ban (ask price) va Ps Ia gia d~t mua (bid price)
Cong thtrc thtr 2 thuang dung han vi n6 duqc tinh b~ng phfin tram chi phi giao djch tren gia, do v~y d~ so sanh gifi·a cac thj truang v6i nhau Phuong phap nay thich hqp v6i thi tru·ang diSu h~mh b&i tv doanh han Ia thi truang thong qua moi gi6i
Chenh l~ch gia mua-ban thuang tfnh b~ng chenh I~ch gifi'a gia ban cao nhfrt va gia mua thfrp nhfrt trong ky ho~c dan gifm la la chenh l~ch gifra gia
mua va gi{l ban gfin nhfrt Trong trucmg hqp c6 nhiSu gia mua va nhiSu gia b{m
khac nhau do cac thuang gia khac nhau d@ xufrt, thong thuang nguai ta loc,1i
bo 2 gia qrc doan nh~t khi tinh toan N6i khac di, chenh I~ch gia mua-ban ct:m thi truang khong nhfrt thi6t Ia chcnh 19ch gi:.1 mua-ban do m()t thuang gia q1 thS dS xu~t
V 6i m<)t database du Ian, khi tfnh toan chenh l~ch gia m<)t ky dai h?n, nguai ta con phai phan bB tn;mg s6 cho cac ky ng~n h?n Theo thong I~, cac chenh l~ch gia trong ngay, tufin va thang thuang duqc tinh, tuy nhien, chenh l~ch gia thang khong duqc danh gia cao
1.2.2 PhwO'ng phap dl)'a tren kh6i lwQ'ng giao djch
Theo truySn th6ng, kh6i luqng giao djch du6i d?ng gia tri tuy~t dbi
thuang duqc dung dS do luang mtrc d9 r<)ng cua thj truang Tuy nhien, nSu
Trang 22di@n d~t kh6i luqng giao djch duoi d~ng gia tri tuong d6i, trong so sanh voi
t6ng kh6i luqng hay t6ng gia trj cua chung khoan dang luu hanh tren thj tru·ang thi y nghla do luang thanh khoim se cao han
Trong d6 : Tn la ty s6 vong quay v6n (turnover rate)
Pi va Qi Ia gia va kh6i luqng giao dich cua chung khoan i trong m<)t ky nao d6;
S Ia s6Iuqng chung khmin i dang luu hanh;
P Ia gia trung binh cua chtmg khmin i trong ky
DS dang nh~n th~y r~ng h~ s6 nghich dito 1/Tn Ia s6 ky cdn thi~t d~ chung khoan nay d6i chu m9t IAn v ~ dia ban ap dvng, co th~ dS dang uoc
luqng ty s6 vong quay v6n tren thi truang c6 phi~u t~p trung, nhung se kh6
khan han khi phai u6·c luqng ty s6 nay tren thi truo·ng OTC, thi truang ngo~1i h6i va thi tru·ang tiSn t~
M?t khac, kh6i luqng giao djch thay d6i rAt nhanh khong chi trong m<)t thang rna con trong m<)t tudn hay trong m<)t ngay, nhAt Ia khi ho~t d<)ng giao djch nay bj anh huang bai S\f XU~t hi~n CaC tin ttrc quan trQng hay th~m chi chila m<)t tin d6n thAt thi~t Chinh vi th~ vi~c do luang d<) bi~n d<)ng cua ty s6
vong quay v6n tren thi tru·ang cung rAt quan tr9ng
Chinh vi th~, h~ s6 thanh khoan Hui-Heubel duqc thi~t l~p d~ do m(rc d<) lien quan gifi'a bi~n d<)ng gia va quy mo giao djch Cach do nhu sau:
f _ (~""'- ~ni11 ) / ~ni11
'hh - v I(S X P)
trong d6: Pmax : gia cao nhAt trong 5 ngay;
Pmin : gia thAp nhfit trong 5 ngay;
V : kh6i luqng giao djch tinh b~ng ti~n trong 5 ngay;
Trang 23S : s6 luqng chu·ng khmin dang luu hanh
P : gia dong dra trung binh 5 ngay
H~ s6 Lhh tinh gia trung binh di d<)ng 5 ngay d6 lam d<) bi6n d<)ng ctta gia mSm han T~i th! trucmg giao d!ch lien tl,tc hay giao dich nhiSu IAn trong ngay nguai ta th?m chi con tinh gia trung binh ngay Khi giai thich, n~u h~ s6 Lhh cang nho thi d() thanh khoan cang cao va nguqc l~i
Tren tl:r s6 cua h~ s6 Lhh dan gian chi Ia muc d() bi6n d<)ng gia sau m<)t
ky ( & day Ia 5 ngay) tinh b~ng phAn tram Trong truang hqp dfr li~u gia khong dAy du ngwJ'i ta c6 th~ sl'r dt,mg chenh l~ch gia chao ban va gia d~t mua lam du· li~u thay th6 K6t qua se co thay d6i nhung kh6ng nhiSu
Mfiu s6 co th~ dan gian chi Ia khBi luqng giao djch trong ky, sau do xuftt hi~n m<)t v£1i chi s6 thay thS nhu ty 19 gili'a gia tri giao dich va gia tri niem ySt (thanh khoan tuang d6i)
Chi s6 Lhh co y nghia gi ? Trong trucmg hqp nguo·i mua hay nguai ban d()t nhien co nhu cdu giao djch (vi m()t tin tu·c nao do), v6'i t6 chuc phat hanh
co s6 chu·ng khoan luu hanh nhiSu thi gia se hi anh huang it han so v6'i t6 chu·c phat hanh co s6 chung khmin luu hanh ft H9 s6 Lhh cang thftp thi d<) thanh khoan cua thi truang cang cao
1.2.3 PhU'O'ng phap dlfa tren gia
Phuong phap nay phat sinh tu thvc t~ tir nhfrng thj tru·ang tai chinh rna vi9c n~m b~t kh6i luqng giao djch m<)t each chinh xac la r:it kho khan Thi truong h6i doai Ia m<)t vi d1,1 Trong tinh hinh m& cu·a hdu h~t cac thj tru·o·ng thi do Iuong kh6i luqng giao dich hang ngay, hang tudn Ia kh6ng th6 Ngay nhu Ngan hang Thanh toan Qu6c tS, huy d()ng sv tr& giup ctta 52 ngan hang trung uong cling chi u6'c luqng gi{l tri giao djch h6i doai/ngay m()t ldn sau m6i 3 nam
Trang 24H~ s6 hi~u qua thi truang (market-efficiency coefficient - MEC) dva
tren mc?t tht,rc ts la v~n d9ng cua gia ca se lien tvc, dSu, trcrn hcrn neu thi truang c6 d9 thanh khoan cao, nguqc I~i n~u thi truang c6 de? thanh khoan
thAp thi gia se gay, dut, thay d6i tang len hay giam xu6ng d9t ng9t hcrn Cach
do MEC nhu sau :
Var(rt): phuang sai cua sufit sinh lqi ng~n Iwn tinh theo phuang phap
logarithm, vi d~1 nSu tfnh suAt sinh lqi 5 ngay thi b~ng phuung sai
{In[(P5/P4)*(P4/P3 )*(P3/P2)*(P2/Pl )]}
T : s6 ky ng~n h~n trong 1 ky dai h~n ( 6 vi d\1 nay la 5)
Trong phuang phap nay h~ s6 c6 xu huang g~n 1 va nho ho·n 1 cnSu th(tt it khi tru·ang c6 kha nang tv· diSu chinh t6t dS I~p l~i din b~ng N~u h~ s6
MEC qua nho so vai 1 se cho th~y bi~n d9ng gia ng~n lwn Ia kha Ian (over
shooting) truac khi thi tru·ang l~p l~i din b~ng
1.2.4 Cac phU'<>'ng phap do tac dQng cua thj trlP<Yng
M6 hinh djnh gia v6n (CAPM) phan bi~t giei'a rui ro h~ th6ng va rtti ro
phi h~ th6ng M6 hinh nay con cho phep giai thich nhfi'ng bi~n d()ng cua thi
trucmg Rtti ro h~ th6ng kh6ng th~ phan tan duqc vi ch(mg anh huang d~n t~t
ca tnQi chu·ng khoan m()t each h~ th6ng H~ s6 beta cua c6 phi~u dung d~ chi
tuang quan bi~n d()ng suAt sinh IQ·i etta c6 phi~u so v6·i thi tru·ang Beta cang
Trang 25cao thi rui ro h~ thtmg cang Ian Rui ro phi h~ th6ng Ia rtti ro chi lien guan d~n duy nhAt m<)t chtrng k.ho{m, c6 th~ n6i d6 Ja phfrn rui ro con l~i v6i ch(rng khmin d6 khi da }ofiti bo rui ro thi truc)ng
Hui va Heubel, str dvng each ti~p c~n CAPM d~ do luang d<) thanh khoim ttr tac d9ng cua thi truang Duong thi truang Gf> phi~u c6 diitng :
R; =a+ fJRm +u; (*)
Trong db : a : suAt sinh 1qi phi rtli ro ;
Ri : suAt sinh lqi tinh theo ngay cua ch(rng khoan i ;
Rm : SuAt ~inh lqi cua ,thi truan& (chi s6 S&P500 ch~n~ hiitn) ; beta: h~ so cua ham hoi guy, the hi~n m(rc rui ro h~ thong;
Ui: phfrn du cua ham hbi quy hay rui ro phi"h~ th6ng
Trong each ti~p c~n nay guan ni~m ph~n du cua ham h6i quy tren day
(*) duqc su· d\tng d~ do bi~n d<)ng lien quan d~n kh6i luqng giao djch
trong d6 : u; 2 = binh phuang ph~n du ttr ham thi truang (*) 6 tren;
Vi = ph~n tram bi~n d<)ng kh6i luqng giao djch tinh b~ng ti8n;
ei = ph~n du con Iiiti cua chfnh ham hili quy nay
Nhu v~y, mo hinh do d<) thanh khoan dva tren tac d<)ng cua thi trucmg
su d~mg ham hbi guy suAt sinh lqi cua chinh thi trucmg Trong ham tren n~u
y 2 dmg nho thi tac d{)ng Ctla quy ITIO giao djch len bi~n d{)ng gia Clta thj tru·ang cang nh6, va do v~y d<) thanh khoan cang cao ~-~~ s6 nay cang nh6 thi b8 r<)ng cua thi truang cang Jan
1.3 Phfflm vi ap dl)ng cila cac phU'O'ng phap
Di8u quan trQng nhAt c~n tinh d~n Ia khong thS ap dvng tAt ca mQi phuang phap cho tAt ca mQi thi truo·ng vi nhi8u khi du· Ii~u khong d~y du Bang sau cho thfi hu phap nf10 thfch hqp vai thi tnrang nao
BQ GIAO D\JC VA D~O T~O
TRLJbNG CH KINH TE 'TP.HCM
THUVIE.N
Trang 26Bang l.l.S~r phil hQ'P cua cac phu·O'ng phap do lu·o·ng thanh khoan va cac thj tru·img
titi chinh
dfr li~u nit dfr li~u s~n dfr li~u chi s~n dfr li~u chi g•a mua
cv chQn lQc co Cl,l ho~c cong chtrng khmin
thai gian d{w cv phai sinh v~ rieng bi~t va
thi~u thong khoan,cong khoan thuang khoan thuang tin v~ mfru cv, thi~u thong d~y du d~y dtl
'
tin v~ mfru s6
so -· ·, - - · - - - - -
vat cong cv
'
va t~i m()t vai thi tnrang (*) vi~c phan lo~i nay chi co y nghla tuong doi vi thv·c ra thi co phieu niem
y~t tren thi tru(mg t~p trung cilng duqc giao dich OTC tren nhi~u thi tru·ang
va d~i da s6 thi tru·ang trai phi~u t6 chtrc du6i d~ng OTC
NguOn : II Sarr, A., T Lybek, Measuring Liquidity in Financial Markets, IMF Working Paper, WP/021232 t~li hllp:!/www.im(org
Bang tren cho thfty v6i thi tru(mg c6 phi~u thi phuong phap do ty s6 quay vong v6n Ia thich hqp nhftt, ti~p theo Ia phuong phap dva tren hi~u qua
Trang 271.4 Cac yeu to anh hLPiYng den a{) thanh khoan cua thi trU'&ng va
cua tai san:
Co nhiSu ySu t6 anh huang t6i d(> thanh khoan cua m6i tai san cung nhu m6i thi truang Ngay m(>t ySu t6 cung ~mh huang dSn tai san khac nhau
va thi truang khac nhau Bang sau chi neu nhung ySu t6 quan trQng nh:it trong s6 nhung ySu t6 d6
Ca c:iu th~ chS VI mo va cac chinh sach VI mo t~o ra m(>t khuon kh6 anh huang dsn kha nang cua thi truang tai chinh trong vi~c I~p I~i sv· din bAng gifra cung va cfru v6i chi phi thllp Khuon kh6 phap ly, bao g6m ca quy djnh vS ki~m soat v6n, se gop phfrn quan ly s6 lugng va ki~u lo~i chu th~ tham gia thi tru·ang
Chinh sach tiSn t~ cua chinh phu d~c bi~t quan trQng d6i v6i d(> thanh khoan cua thi tru·ang tai chinh Nhfing mvc tieu ng~n h~n cua chinh sach tiSn t~, vi~c ho~ch dinh cac cong e1,1 cho chinh sach tiSn t~ (nhu quy djnh vs d1,r trn b~t bu(>c ), cac nghi~p vv hang ngay ct:m ngfm hang trung uang, cung nhu kh~1 nang Clta thi tnr&ng tiSn t~ trong vi9c tai l~p l~i 111LI'C dt,r tra· co anh lmo·ng khong chi thi truang tiSn t~ ma ca thi truang ngo~i h6i cung nhu thi truang ch(rng khoan chinh phu
Vi~c thiSt l~p h~ th6ng giao djch c6 th~ anh huang dSn muc d(> thanh khoan cua thi tru·&ng D~ co m(>t h~ th6ng giao dich t6i uu phai tinh dSn r:it nhiSu ySu t6 Co 3 nhom ySu t6 : I) giao djch lien tvc hay giao djch kh6'p l~nh khong lien tl)C, djnh ky; 2) thj truang Clla cac nha giao djch t1)' doanh hay thj tru·ang Clla nhfi·ng nha moi giai, d:iu gia; Va 3) thj tru·ang giao djch qua m~ng internet, m~ng di~n tu· hay thi tru·&ng giao djch t~p trung trvc ti~p t~i san N~u dong thong tin Ia lien tvc thi giao dich gian do~n djnh ky se co d(> bi~n d(>ng nhiSu han giao dich lien tvc, trai I~i, nsu thi tru·ang it giao dich se anh huang
Trang 28m~nh d6n gia v<\lam cho giao djch lien t~tc l~i c6 d<) bi6n d<)ng cao han Thi tnrang hf>i doai, thi truang ti~n t~ va thi tru·ang tin phi6u kho b~c thuang giao djch thong qua nha giao djch t\]' doanh trong khi thj trubng c6 phi6u va tnii phi6u r~t thuang giao djch t~i thi truang chung khoan t~p trung, m~c du chung hi~n nay cling hay giao djch OTC Giao djch tren san ngay nay dang
hi~u qua han
Cac guy djnh vS dam bao cling c6 vai tro quan tn,mg anh huang d~n d<) thanh khoan cua cac thi tru·ang khac nhau Ngan hang a m()t s6 nu&c bi b~t bu<)c phai mua cac chu·ng khoan chinh phu thi thi truang cac chung khoan chinh phu se bi gam gifr va lam giam d<) thanh khoan cua thi tru·ang nay Them vao d6 Ia nhG·ng quy djnh k6 toan, ch~ng h~n nhu vi~c djnh gia theo gia trj thj tnr(mg ngay cang duqc Sll' dvng fQng rai CO anh huang m~nh d6n hanh
vi etta cac nhc1 dfiu tu Cu6i cung, h~ thfmg thanh toan va thanh toan btt trtr c6 th6 gittp lam giam chi phi va lam cho giao dich duqc lien t~tc, ctiSu do se lam cho d<) thanh khoan tang len r~t nhiSu
Bang 1.2 Cac y~u t6 anh hU'img d~n d{) thanh khoan ciia thj tru·img va ciia tai san
Trang 29• M~1c tieu ngan h~n cua ngan hang trung uang
• Thi~t k~ cac cong qJ Clla thi tnrang tiSn t~ trung binh d~r trG· b~t bu<)c
• Chinh sach qwin ly thanh khoan hang ngay cua ngan hang trung uung d~r trli' - trong h~ th6ng ngan hang, diSu hanh cua chinh phu, mire de) thuang xu yen cua cttc diSu ti~t cua chinh phu
-3 Klwng pluip ly: quy dinh pha san, giao dich qua bien gi6i
II Co· ciu djnh ch~ vi mo
1 Thidt ki scm phdm : rui ro tin d~mg, ky dao h~n, kha nang thay th~, su· d1,mg phai sinh kern theo
2 Cac ben tham gia thi truong :
• T6 chile phat hanh : lo~i t6 chile phat hanh, chinh sach phat hanh, rang bu<)c phap ly d6i v6i cac nha phat hanh (lu~t chtrng khoan ), lm;rng chimg khoan tren thi truang
• Ngm\i mua : d~c di~m nha d~u tu tiSm nang (nguai ki~m soat v6n), tfnh d6ng nhflt gifi'a hQ, nhu·ng quy djnh anh huang d~n h~mh Vi Clta hQ ( ch~ng Iwn nhu quy djnh vS tiSn m~t t6i thi~u d~ co th~ mua cht:rng khoan chinh phu ) quy djnh vS dam bao phong ngtra rui ro (mo hinh gia tri so v6i rtti ro (V AR)
3 H¢ thdng giao dich :
a/ Ca cfiu thi truang :
• Chu ky giao djch d6i v6i lo~i giao djch dut quang djnh ky hay giao djch lien tt,Ic trong m<)t khoang thai gian nhfit djnh
• Thi truang cua cac nha giao djch tv doanh/t~o l~p thi truang (noi chung
Ia diSu hanh thong qua gia) hay thi truang cua cac nha moi gi6i/ thi tnrang dciu gia (noi chung Ia di6u hanh thong qua khO'p l~nh hay di6u hanh b~ng l~nh)
• Giao djch di~n tu· hay giao djch tren san
b/ H~ thf>ng giao djch : cfrp phep cho nha giao djch va moi gi6'i, yeu c~u gop
Trang 30von, niem yet t?i nu6c ngoai
cl Quy dinh giao djch : guy mo I~nh t6i thiSu, I~nh gi&i h?n, giao dich Io Ian,
ban kh6ng, l~nh du·ng ban khi 16, l~nh dtrng mua, mua ban kh6ng, ngung giao
d i ch tren to an th i tru(mg
d/ Minh b?ch trong giao djch :thong tin tru6c va sau giao djch vS nguai giao dich va vs khach hang tra tisn m?t
4 Thanh toan va thanh toim bit tru· cac giao dtch :
• H~ th6ng thanh to{m : rui ro (rui ro phap ly' thai gian chuySn tiSn va chtrng khoan, chi phi, ti~n lqi )
• Thanh toan va thanh toan bu trtr cac cong c~;~ tai chinh : rtti ro (thai gian chuySn tiSn va chung khmin (T+3 hay thllp han), chi phi va mu:c d9 ti~n
lqi )
5 Khuon khJ phap ly vJ ki toan :
• Cac cong qt tai chinh khac nhau : kha nang cAm c6 th~ chfrp cua chung
• Khuon kh6 k~ tmin : k~ tmin theo chi phi ljch su· hay k~ toan theo gia tri hqp ly (ghi theo gia thi tru·ang co thS anh huang d~n gia tri cua giao djch)
• H~ th6ng thu~: thu~ thu nh~p vS v6n, thu~ giao dich d?c bi~t,
Nguon : 11 Sarr A., T Lybek, Measuring Liquidity in Financial Markets, IMF Working Paper, WP/02/232 t(li http.'//wwH'.im[org
1.5 Ap d~:~ng cac phU'CYng phap do IU'O'ng a{) thanh khoan vao cac thi trU'&ng
1.5.1 Thj trU'ang hOi dm)i :
Thi tnrang h6i doai Ia thi tru(mg co d<) thanh khoan cao nhdt va thong tin ho~m hao nh~t, boi vi kh6i luqng giao djch vo cung 16n va vi hang hoa
giao djch hoan toan d6ng nh~t
Theo thong I~ cu vao thang 4 sau m6i 3 nfun Ngan hang Thanh toan Qu6c t~ (Bank for International Settlements) l?i xufrt bim m<)t bao cao k~t qua
Trang 31diSu tra c6 ten "Bao cao ngan hang trung uang 3 nam" (Triennial Central Bank Survey) Bao cao dclu tien c6 nam 1989 Bao cao gcln day nhfrt Ia bao cao lcln thtr 6, nam 2004-"Bao cao ngan hang trung uang 3 nam Ho~t d(>ng thi trucmg h6i dmii va phai sinh nam 2004" Bao cao duqc thiSt l~p dva tren cu<)c diSu tra 1200 dan vi t~i 52 nu6c
Thi truang h6i doai tang tru&ng nhanh ttr nam 200 I d~n 2004 Gia tri giao dich m6i ngay tang tu 1880 ty USD vao thang 4/2004 so v6i 1200 ty USD vao thang 4/2001, tuc Ia tang 57% nSu tinh b~ng ty gia hi~n hanh, va tang 36% n~u tinh ty gia c6 dinh cua nam 2001 Nam 2001, gia trj giao dich trung binh/ngay giam Ia do toim b<) khu V\fC giao dich ngo~i h6i a Chau Au tr& thanh khu v1,rc giao djch cua d6ng n<)i t~ ( euro ) Gia trj giao dich nam 2004
tang tren tfit ca cac hlnh thtrc giao dich, nhung chi'1 y6u trcn thi tnrong giao ngay (ttr 387 ty USD len 621 ty USD) va thi truong forward (ttr 131 ty USD len 208 ty USD)
M6i ngay c6 gfin 1900 ty USD duqc trao d6i tren thi truong h6i dm1i
De d8 hinh dung con s6 m\y c6 the so s{mh n6 v6i thi truong c6 phi~u tm\n cfiu T6ng gia trj thi tru·ong c6 phi~u th~ gi6i nam 2004 la 37.000 ty USD, do v~y nSu thi tnrang c6 phi~u giao djch v6i tdc d(> nay thi chi cfin 20 phien giao djch toan b<) c6 phiSu thS gi6i se d6i chu 1 Ifin Trong nam 2004, gia tri giao djch tren thi truang c6 phiSu Ia 42.000 ty USD, tuang duang v&i 22 ngay tren thi trm1ng h6i doai
C6 2 nguyen nhan chinh lam tang d<)t ng<)t gia tri giao djch hdi doai n6i chung, giao djch spot va forward n6i rieng Th(r nhfrt Ia do bi~n d(>ng ty gia giai do~n m'ty cao han, nen ho~t d<)ng kinh doanh thai diem ( chQn thai diem mua ban trong ngay) tro· nen xu huang chi'1 d~o Vi~c kinh doanh d~ra vao thai cti~m phai ch~p nh?n nhiSu ri'li ro nen keo thea lam tang cac hqp ct6ng phai
Trang 32sinh bao hQ, quy mo giao djch do v~y dmg tang them Thtr hai, S\f khac bi~t
d§u tu vao qudc gia d6ng ti~n c6 Hii su~t cao d6ng thoi ban khdng (ho~c vay
nq) t~1i qu(,c gia df>ng ti~n c6 U'ii suAt thdp Xu huang chung Ia vay bAng d6ng USD va d§u tu b~ng d6ng GBP, d6ng AUD va NZD Xu huang nay lam cho
gia trj giao djch h6i doai cua thi tru·ong Uc va New Zealand nam 2004 tang l§n luqt la 98% va 152% so v6i nam 2001
Trir truong hqp do Iuong m6i 3 nam tren day cua BIS, trong cac truang hqp khac vi~c thu th?p thong tin v~ khdi luc;mg giao djch hdi doai Ia kha kh6 khan Do v~y, phuong phap do Iuong thanh khoim thfch hqp nhAt ddi v6i thi tru(mg hdi doai la phuong phap do chenh l~ch gia
Trang 33Bang 1.3 Chenh l~ch ght mua-bim giao ngay va forward hfii doai 11/2001
http://www im{org, tr.22-23
Bang tren cho thAy, nSu khong k~ Trung Qu6c v&i chinh sach ki~m soat
tiSn t~ va h6i doai ch~t che thi Canada Ia nuoc co chi phi giao djch th~p nh~t, chi khoang 0,0 I% Thv·c tS m(rc chi phi nay khong thay dbi trong su6t 12 quy giai do~n ttr 1998-200 I Trong khi d6, chi phi giao djch a Thfl Nhi Ky cao khong th~ tuang tuqng duqc Trong hqp d6ng forward ttr 9 thang tra len, gia ban cao han gia mua han I 2%
Trang 341.5.2 Thj trlJ'erng ti~n t~ :
Thi trucmg tiSn t~ bao g6m cac san ph~m tai chfnh c6 ky dao h?n duai I
nam: 1) cac tiSn gui /khoan vay khong dam bao co thS bi anh hm:rng b&i rui ro tin dvng; 2) cac khoan tiSn gui/khoan vay c6 dam bao b&i hqp d6ng mua l?i (repurchase agreement) hay hqp d6ng th~ ch~p; 3) hqp d6ng hoan d6i h6i dmii; 4) gi~y ta c6 gia ng~n h(;ln do ngan hang trung uong phat hanh; 5) tin phi~u kho b?c; 6) thuong phi~u Cac s~m ph~m phai sinh ng~n h?n cling giao djch tren thi truang tiSn t~ Da s6 cac hqp ddng phai sinh duqc chu~n hoa, tuy
nhien cac hqp ddng khong chu~n hmi cling duqc giao djch (vf d\1 nhu hqp d6ng hmin d6i hf>i doai c6 ky dao lwn khong theo thong I~)
Do luang thanh khoan b~ng gia tri giao djch Ia m<)t chi tieu quan tn;mg
Tuy nhien tren thi tru·ang tiSn t~ c6 nhiSu san ph~m da d?ng hon nen c~n bi~t
trong CO' C~U gia trj giao dich, san phdm nao chi~m bao nhieu ph~n tram
Danmark da timg lam vi~c nay va k~t lu~n r~ng hqp d6ng hoan d6i h6i dmii
chi~m d~n 45% gia tri thi truang tiSn t~ Da s6 thi truang khac chi do thanh
khoan thi truang tiSn t~ b~ng chenh l~ch gia
Bang 1.4 chenh l~ch gia mua-ban tren m()t sB thj tru·(mg ti~n t~ (%)
Chenh l~ch gia mua ban dao d<)ng ttl' 10 d~n 100 diSm CO' sa Chenh
l~ch nay len cao khi c6 nhU"ng bi~n d<)ng b~t thuang, nhu truang hqp
Singapore nam 1998, ngay sau kht:mg hoiing t~:1i chfnh ti~n t~ Chau A
Trang 35Tren thi trucmg nay vi~c tinh tmin MEC cGng r~t thong dt,mg Bang sau
Ia kSt qua tinh tofm v&i m<)t s6 thi truang
Bang 1.5 H~ s6 MEC thj truimg ti~n t~ m{)t sO nu·o·c
Ky dao lwn 1995 1996 1 997 / 1998 1999 2000 Hoa Ky Overnight 0,3 0,29 0,29 0,31 0,22 0,28
12 thang 0,81 0,83 0,69 0,62 o, 72 o, 73 Singapore Overnight 0,67 0,50 0,67 0, 72 0,31 0,38
T~i Hoa Ky, su~t sinh lqi 5 ngay cua Fed dung lam ttr s6 trong tfnh toan MEC KSt qua cho th~y su~t sinh lqi quy Fed it biSn d<)ng han su~t sinh lqi ngay trcn thi truong ti~n t~ M<)t tinh toan cua Furfine (200 I) cho th~y 76% biSn d<)ng gia tren thj truang th~n t~ Ia biSn d<)ng trong ngay Ky dao h1;1n cc'mg cao thi MEC cang cao, tuy nhien t~t ca h~ s6 MEC t~i thi tru·ang ti~n t~ Hoa
Ky d~u nho han 1, cho th~y rui ro ng~n h9-n cao han rui ro dai h9-n Tl;li Ba Lan, tinh hinh phtrc t9-p han Do anh huang nao d6 cua CUQC khung hoang tiSn t~ Nga mua thu nam 1998, h~ s6 MEC 3 thang cao han 1, nghTa Ia
biSn d<)ng gia 5 ngay cao han biSn d<)ng gia ngay
1.5.3 Thi trwang trai phi~u
Tren thi tru·ong trai phiSu, vong quay v6n duqc Sll' d~mg kha r<)ng rai Nam 1999, Inoue diSu tra 1 0 nu6c G-1 0 va th~y r~ng vong quay v6n trai phiSu chinh phu c6 th~ dao d<)ng tu· 2,5 IAn t(;li Ha Lan len dSn gAn 34 JAn t9-i Phap Sv khac bi~t nay chu ySu la a ch6 nhfi'ng quy dinh th~n trQng tren thi
Trang 36tnrang se lam h~n chS lm;mg trai phiSu duqc giao dich; vi~c phi v~t ch~t hoa cac san giao djch hay luu ky t~p trung cling gop phfin lam cho thanh khoan tang len
Biing 1.6 vong quay v6n cua thj trU"img trai phi~u chinh phu
Trong khi d6 phuang plu1p do chenh l~ch gia chi c6 s6 li~u v6i m(>t sb
lo~i trai phiSu nhftt djnh Do v~y, chenh l~ch gia la chi s6 sir dt mg cho m{>t vai phan khtk thi truang tnii phiSu han hi toan b{> thi trucmg tnii phiSu M~t khac, thong thm1ng chenh l~ch gia mua-ban phai sinh vS trai phiSu thi thftp han
chenh l~ch gia ctta bim than trai phiSu T~i Hoa Ky, chenh l~ch gia mua-ban trong giao djch gifi·a cac nha moi gi6i, tv doanh kha thftp Chenh l~ch gia mua ban tin phiSu kho b~c chi vao khoimg ttl' 0-2 di~m CO' s6' vb'i trung vi It\ 0,5 di~m CO' sa Chenh l~ch nay tang len khi ky dao h~n tang len
Tren thi trucmg trai phiSu chenh l~ch gia thucmg do b~ng chenh l~ch lai suftt han Ia chenh l~ch gia V 6i cling m(rc thay d6i chenh l~ch lai su~t, l%
ch~ng h~n, trai phiSu co thai h~n hoan v6n trung binh (duration) dai han se co
m(l'C thay d6i gia Ibn han Cac nha phan tich thuang dung cong th(rc sau phan anh quan h~ giu·a thay d6i lai su~t va thay d6i gia :
Biin t/(Jng gicl = biJn d(Jng tj sudt /(J'i nhuc;in X ty sudt h)'i nhuc;in X
thf)'i h9n hoan v6n trung binh tlii diiu chinh
Di~u do giai thich vi sao t~i Singapore chenh l~ch gia cua trai phi~u dai
h~n l~i nho han trai phi~u ng~n h~n
Trang 37Bang 1.7 chenh l~ch gia mua-ban tren mqt sA thi tru·ong trai phi~u (%)
-~· -Phuong phap MEC cling duqc str dvng tren thi tru(mg trai phi~u
Thtr nhAt, kha nhiSu phan tich tren thj truang cb phi~u dva vao cac chi
sd, m~c du chi sd chtmg khofm chi la d?i di~n cho thi truang cb phi~u vi h~u h~t cac chi sd chi bao g6m m()t s6 c6 phi~u rna khong phai tfrt ca illQi cb phi~u tren thi tru·ang Thtr hai, vi sd li~u thi truang c6 phi~u tuang ddi dS thu th?p
nen cac phuong phap do d(} thanh khoan d~u CO th~ Sll' d~mg dUO'C, lll~C dtl
phuang phap dva tren khdi luqng giao djch va gia tri giao dich la phfJ bi~n
nhAt
Trong bang 1.8, chi s6 NASDAQ d~i di~n cho thi tru·ang Hoa Ky Tru&c h~t, chi s6 vong quay v6n ttr I 1 0%/nam 1996 len 150%/nam 2000,
nghTa I a nam 2000, tfrt ca cfJ phi~u quay 1,5 vong Gia tri tuy~t ddi mtrc tang
gia/ngay (I%L\PI) tang tu· o, 74% nam 1996 len 2,43% nam 2000 Tuy nhien, h~ s6 thanh khoan, tinh b~ng (I%L\PI/N) ho~c (I%L\PI/V) gdn nhu khong thay d6i, cho thfry gia tang nhung khdi luqng giao djch va gia tri giao djch cling tang
Trang 38Trong khi d6, chi s6 Lhh (l%1lPI/(V/K) tang len, ch1mg to biSn d()ng gia c6 anh huang dang k~ dSn quy mo va gia tri giao djch N6i each khac, "b~
r()ng" cua h~ s6 thanh khoan giam
Cu6i dmg, chi s6 MEC giam tLr I, 12 nam 1996 xu6ng con 0,82 nam
2000 cho th§y kha nang thich (rng ctm thj tnrcmg tang len
Trang 39Bang 1.8 Do IU'img thanh khoan thi trD"img cA phiiu
~·»·•~""· ""·"~ ~·" ~., ""'"~
%.\rj l~o\l'j'l'f 1'1ti\PI•'' 1•-t.~rvtn MI'!C N v fn'~~~VIK
u.s
,g~ D 11 !.4~.(}3 t<4ae-t~ 11!': SJ£ 02 tlOE<~
1991 o~a 1A1f 03 1.391:·CG 8~1'1~ 0~5 i'J 3f'+02 H'2f~ Uft01 1.14f 1(13
~tl!le 1 :22 1.73C<J) 172fi.·~ t Q~P,,.Q1 (UJS) T 2tt02 2.25E*C>4 1.2E•01 uae oo 19&9 1-10 um;.(la 1 ME·OO 1.041H>1 0,!16 9 7E+<l? 4 ?4F C'<l 1 ifF +01 3.t2r!•M
:1000' 2 -43 1."1\;(Z 4.)3 t 40[\<IX& 1.006.()1 0.82 , etlt03 8.0-if+G\4 Uif•01 S ttlfl:+M Mti.ICO
19"'a6 {), 92 1 ~!U; o:t e Elilt:·01 3.621::4)5 uo 0 f,£+(11 1.!l6F.•OO 2 4i! OJ &.31!10&
fiJI)? 1.06 1 o57E·0'2 e P.ttf!·01 :t 111!E.OO 1,00 r -tetOt 1.,5E•·OO !17E·Ol t99ll 1.62 2 8:2f!.Cr;• , U:ffht:Q 102E.CV • :>7 6CE:•01 ' 09t •C43 ~-CE-03 & !(}f +IJf>
5.641!+0!:-1!199 1 u.! 2.35f·0'2 ;.21C•CO 7 421:0Yi ~ 0.'\ o SE tO' ,_J1E•OO ~.8E·O~ 7.S'9f •OS
200!.'1 1 ·,r-, 2 421'! (C t 1.£1' ~:(1 8~'JE-~."'(; • ;,.t 8 OE.•O~ l S:E•OO ~ !!E oa 1 04F+UU
Ktl'"
1~ 0 87 3 67f.l·fXl t.MoQ3 ··t.ft7f~ 1.09 2 7E•CH ft3F.+06 ~.ef! (H 1.-«fEtr.JS
1£1.97 100 218!-02 UOI!.{)G U2£•CO t~l 41,E1'(11 S !1F.•OO
Mahlytfa
tSW OG9 U1f.o2 3.1!1!·<11 1 &tifJ:oo<Yl (} 81~ t' 2i:•Ot Ul.tE•OO 3E03 3.95i,.OS
wor 1 53 LltHii.Q2 t ,A,t" t(Jt) l6!W,tQ2 112 90E•O~ 1.$5£•00 t u:.03 3.~51l~llfi
19Sle 237 UOi5 02 6.Tf!et00 H)9f:•OO 1.0~ B 7E tQt 4 <106:-.tr,t 24t:.O~ 1.8Jet0!.' 'HlOO 1 26 1 7Cf·02 1.,40£+01) e tfJ(H()l 1.()3 07!t0t e.TOtt•02 2EE.03 2.Tlli+OS
20:10 1.05 2 Q!i£;.()2 ua£•0:> e.3~tt•02 f.20 1 Ott+01 1 tiS(;.(~ 2 5f:.()~ 3 t~etOS l1tll0fteshl
1\M 0.71 U,3i.O) 300FH13 Hl4f:•U5 t.09 '! 211*02 2.021: 02 Uli·6B U)!!f O$
1997 1 :'.$ 404!·03 3.33£ (13 6.~E+O$ I til UE•02 3.8&~: 02 2.(!!<16 1.05E•OS
tooe z.ao s.&?G·Ol 5&4111 00 J Jl}F·Hl~ f.01 3.11!+02 4.031'!~ 1.!!:·06 2 ,2E-+O!l
t~9 1 59 2 c:~u;.ol l ~E.OO 4.&:€ •OS 1 1J 7.61!•02 ,,OOE C2 :ue.oo 1.73f!t06
:l'lOO 1 1.1! 1Giei!.OO ~ 19E,OO 5.z:U::•oli 11)3 5.8Et02 5.22£:•02 2.if o~ 2.39f!t:)d
Th Yil< Tvr.otu,~r fOlo
,~~r~N U!'\Ul<'hly RatiO (RftliO of l.ltit.~ dtt!rr~os tll!tu ~·uml:at at unt:ll ~'JI!1j:t.'1)
iMIPt.'\' llqujjlfy RotiC) (ROticl of pl\co m~~nao11 '~<> til& "', , or crae~~J•)
~~, LiqUidity Rntkl (AatfO or pnee dJat19flll to tl'lt tll'l'~ mt«: 5 dlfy movt~tfl ,Orl!90)
Ngudn : Bloomberg, d~n l~i Ngu6n : 11 Sarr, A., T Lybek, Measuring Liquidity in Financial Markets, JMF Working Paper, WP/021232 t(li http://www im(org, tr 35
Trang 40Tom l~i, vS phuang phap do luang d<) thanh kho~m, ap dl)ng vao Vi~t Nam,
truoc mitt se tinh vong quay v6n Vong quay v6n c6 the tinh theo kh6i luQ·ng
ho~c theo gia tri Vi s6 phien giao djch/ tuftn khac nhau nen cAn thiSt phai quy
vS quy mo giao djch ( s6 c6 phiSu, phftn tram c6 phiSu ho~c gia tri c6 phiSu tuang d6i) giao djch trong 1 ngay thim6i so sanh nam nay v6i nam khac Cac phuang phap do d<) thanh khoan khac khong thich hqp v&i thi truang c6 phi~u t~p ttung giao djch kh6p l~nh (nhu bang 1.1 da nh~n dinh)