Nghiệp vụ hoán đổ lãi suất tại ngân hàng đầu tư và phát triển Việt Nam

đ ng kinh doanh trong đó.. Trong khi đó, công ty ch có ngu n thu kinh doanh b ng USD và/ho c VND.

NGUY N ANH KHUÊ

PHÁT TRI N VI T NAM

LU N V N TH C S KINH T

TP H CHÍ MINH – N M 2009

-

NGUY N ANH KHUÊ

M C L C

L I M U

CH NG 1: GI I THI U CHUNG V TH TR NG S N PH M PHÁI SINH VÀ CÔNG C HOÁN I LÃI SU T TRONG XU TH H I NH P

1.1 Th tr ng s n ph m tài chính phái sinh 5

1.1.1 Các s n ph m tài chính phái sinh 5

1.1.2 M i quan h c b n gi a th tr ng giao ngay và th tr ng s n ph m phái sinh 7

1.1.3 Vai trò c a th tr ng các s n ph m phái sinh 8

1.2 Hoán đ i 9

1.2.1 S phát tri n th tr ng hoán đ i trên th gi i 9

1.2.2 Các lo i hoán đ i c b n 10

1.3 Hoán đ i lãi su t 11

1.3.1 Khái ni m và các lo i hoán đ i lãi su t 11

1.3.2 Lý do c a hoán đ i lãi su t 13

1.3.3 Các chi n l c hoán đ i lãi su t 14

1.4 L i ích c a doanh nghi p khi th c hi n giao d ch hoán đ i lãi su t 19

1.5 nh giá và giá tr hoán đ i lãi su t 19

1.5.1 nh giá và giá tr hoán đ i lãi su t c b n 19

1.5.2 nh giá và giá tr hoán đ i ti n t chéo 22

1.6 S phát tri n t t y u các s n ph m tài chính phái sinh trong xu th h i nh p 23

1.6.1 Tính t t y u c a quá trình h i nh p 23

1.6.2 L trình h i nh p c a h th ng ngân hàng th ng m i Vi t Nam 24

1.6.3 C h i và thách th c khi Vi t Nam gia nh p WTO 25

1.6.3.1 C h i 25

1.6.3.2 Thách th c 26

1.6.4 S phát tri n t t y u các s n ph m tài chính phái sinh trong xu th h i

nh p 27

CH NG 2: TÌNH HÌNH TRI N KHAI HOÁN I LÃI SU T T I NGÂN HÀNG U T VÀ PHÁT TRI N VI T NAM 2.1 Gi i thi u s l c v Ngân hàng u t và Phát tri n Vi t Nam 30

2.1.1 Khái quát quá trình hình thành và phát tri n c a Ngân hàng u t và Phát tri n Vi t Nam 30

2.1.2 C c u t ch c, b máy qu n lý c a Ngân hàng u t và Phát tri n Vi t Nam 31

2.1.3 Các s n ph m d ch v đi n hình c a BIDV 32

2.2 Th tr ng ti n t và ngo i h i t i Vi t Nam 33

2.2.1 Th tr ng ti n t 33

2.2.2 Th tr ng ngo i h i Vi t Nam t khi gia nh p WTO 35

2.2.3 ánh giá chính sách t giá h i đoái c a Vi t Nam 42

2.2.3.1 Nh ng thành qu đ t đ c 42

2.2.3.2 Nh ng t n t i c a chính sách t giá h i đoái Vi t Nam hi n nay 43

2.2.3.3 Nguyên nhân c a nh ng t n t i 45

2.3 Nhu c u c a các ch th trong vi c s d ng công c hoán đ i lãi su t 46

2.3.1 C c u s d ng các lo i ngo i t trong thanh toán qu c t c a các doanh nghi p Vi t Nam và nh h ng c a bi n đ ng t giá 46

2.3.2 Tình hình cho vay c a các ngân hàng th ng m i và nh h ng c a bi n đ ng lãi su t 48

2.3.3 Nhu c u c a các doanh nghi p và t ch c tài chính v hoán đ i lãi su t

51

2.3.4 Nhu c u c a ngân hàng trong s d ng hoán đ i lãi su t 55

2.3.5 Nhu c u phát tri n công c hoán đ i lãi su t trong quá trình h i nh p c a

2.4.2.1 C s pháp lý đ th c hi n nghi p v hoán đ i lãi su t 61 2.4.2.2 Tình hình tri n khai hoán đ i lãi su t c a Ngân hàng u t và Phát tri n Vi t Nam 62

2.4.3 Nh ng khó kh n trong quá trình tri n khai nghi p v hoán đ i lãi su t

t i Ngân hàng u t và Phát tri n Vi t Nam 67

CH NG 3: CÁC GI I PHÁP PHÁT TRI N NGHI P V HOÁN I LÃI

SU T T I NGÂN HÀNG U T VÀ PHÁT TRI N VI T NAM

3.1 nh h ng phát tri n d ch v ngân hàng mang tính hi n đ i hoá 74

3.1.1 nh h ng phát tri n d ch v ngo i h i và các d ch v khác c a Ngân hàng Nhà n c 74 3.1.2 Ph ng h ng phát tri n d ch v c a Ngân hàng u t và Phát tri n

Vi t Nam giai đo n 2008-2010 75

3.1.2.1 M c tiêu chung 75 3.1.2.2 M t s gi i pháp ch y u đ th c hi n m c tiêu phát tri n giai

3.2.3 T ch c đào t o, nâng cao ngu n nhân l c am hi u nghi p v hoán đ i lãi su t theo thông l qu c t 79 3.2.4 Liên k t gi a các ngân hàng th ng m i v i nhau t o thành m t th

tr ng hoán đ i lãi su t v i nhi u nhà cung c p d ch v khác nhau 81 3.2.5 Chu n hoá và đ n gi n hoá quy trình cung c p d ch v cho khách hàng 82 3.2.6 Liên k t gi a ngân hàng v i đ i tác ngoài ngành nh m mang l i các s n

ph m tr n gói cho khách hàng 83 3.2.7 Gia t ng hàm l ng công ngh tin h c trong vi c đ nh giá và đánh giá theo giá th tr ng 84

3.3 Các gi i pháp đ i v i Ngân hàng Nhà n c và các b ngành có liên quan84

3.3.1 Chính sách đi u hành t giá 84 3.3.2 Ngân hàng Nhà n c c n có nh ng d báo chính xác h n v nhu c u và

xu h ng bi n đ ng c a t giá 85 3.3.3 T o đi u ki n đ đ ng Vi t Nam chuy n đ i đ c và kh c ph c tình

tr ng đôla hóa trên lãnh th Vi t Nam 86 3.3.4 V k toán tài chánh trong vi c h ng d n h ch toán k toán 88

PH N K T LU N 90 TÀI LI U THAM KH O

PH L C

L I M U

1 Tính thi t th c c a đ tài

Th tr ng tài chính th gi i trong 20 n m qua đã phát tri n v i t c đ r t cao Th tr ng tài chính đã đáp ng đ c nhu c u ngày càng đa d ng và phong phú

c a các doanh nghi p và các nhà đ u t Các ngân hàng trên th gi i đã cung c p

đ y đ các công c tài chính đ doanh nghi p và cá nhân s d ng nh m b o hi m

đ ng v n c a mình, c ng nh m ra môi tr ng đ u t đ y h p d n cho nh ng

ng i thích m o hi m và thách th c Các nghi p v nh hoán đ i (swap), quy n

ch n (option), h p đ ng k h n (forward), h p đ ng giao sau (future) đ c s d ng

r ng rãi và linh ho t trên th tr ng ch ng khoán, ti n t , hàng hóa,…

Trong xu th phát tri n đó, xu t phát t các nghi p v c b n trên th tr ng ngo i h i (foreign exchange) và th tr ng ti n t (money market), các công c giao

d ch h i đoái phái sinh (foreign exchange derivatives) c ng đ c các t ch c tài chính đ a ra đ đáp ng nhu c u ngày càng đa d ng c a khách hàng, trong đó có nghi p v hoán đ i lãi su t Th gi i s n ph m phái sinh ngày càng tr nên đa d ng

và phong phú, không ch bao g m s n ph m phái sinh truy n th ng mà còn có các

lo i s n ph m m i nh phái sinh ph c h p, s n ph m c c u g n v i các y u t phái sinh đ c thi t k đ đáp ng m i nhu c u c th c a các nhà đ u t

S ki n Vi t Nam gia nh p WTO đánh d u m t b c h i nh p quan tr ng vào th tr ng qu c t Th tr ng tài chính Vi t Nam h a h n s có nhi u chuy n

bi n và đi li n v i nó là c h i đ phát tri n các công c tài chính phái sinh Chi n

l c phát tri n d ch v ngân hàng 5 n m 2006-2010 c a Ngân hàng Nhà n c Vi t Nam s 912/NHNN-CLPT ngày 19/08/2005 đã xác đ nh m t trong nh ng đ nh

h ng phát tri n các d ch v ngân hàng mang tính hi n đ i hóa đó là đ y m nh vi c phát tri n các công c phái sinh phòng ng a r i ro lãi su t và t giá Th tr ng tài chính Vi t Nam tr nên sôi đ ng h n v i s có m t c a nhi u ngân hàng n c ngoài t i Vi t Nam (các chi nhánh ngân hàng n c ngoài cùng v i các ngân hàng 100% v n n c ngoài đ c phép thành l p, t l v n n m gi c a các ngân hàng

n c ngoài trong các ngân hàng c ph n Vi t Nam s t ng lên m c t i đa 20% hi n

nay), t đó các công c tài chính m i s theo đó mà phát tri n t i th tr ng Vi t Nam Thu n l i cho các ngân hàng th ng m i Vi t Nam là có nhi u đ i tác l a

ch n h n, c h i h c h i và trao đ i nhi u h n; đ ng th i s c nh tranh gay g t h n

s t o s c ép khi n các ngân hàng trong n c đ y m nh tri n khai nghi p v m i Chính vì nh ng lý do trên tôi ch n đ tài: “GI I PHÁP PHÁT TRI N NGHI P

V HOÁN I LÃI SU T T I NGÂN HÀNG U T VÀ PHÁT TRI N

VI T NAM” làm lu n v n Th c S Kinh t

Là m t ngân hàng th ng m i qu c doanh đi tiên phong trong l nh v c nghiên c u và cung c p các s n ph m giao d ch tài chính phái sinh t i khách hàng trong n c, Ngân hàng u t và Phát tri n Vi t Nam đã ch tr ng đ y m nh tri n khai cung c p các s n ph m giao d ch hoán đ i lãi su t đ đóng góp vào s phát tri n c a th tr ng phái sinh Vi t Nam Do v y, đ tài này hi n nay là h t s c c n thi t và có tính th c ti n cao

2 M c đích nghiên c u

M c đích nghiên c u c a đ tài là t p trung vào các n i dung:

Nghiên c u các c s lý thuy t v th tr ng s n ph m tài chính phái sinh và

s phát tri n th tr ng hoán đ i trên th gi i Phân tích m c đích c a hoán đ i lãi

su t và l i ích, r i ro c a các bên khi th c hi n nghi p v hoán đ i lãi su t, các chi n l c và đ nh giá hoán đ i lãi su t

ánh giá th c tr ng th tr ng ngo i h i và ti n t t i Vi t Nam, phân tích nhu c u c a doanh nghi p, các t ch c tài chính, ngân hàng trong s d ng công c hoán đ i lãi su t và đánh giá tình hình tri n khai nghi p v hoán đ i lãi su t t i Ngân hàng u t và Phát tri n Vi t Nam, tìm hi u nguyên nhân nh ng khó kh n trong quá trình tri n khai nghi p v hoán đ i lãi su t

xu t các gi i pháp nh m phát tri n nghi p v hoán đ i lãi su t nói riêng

và các s n ph m phái sinh nói chung t i Ngân hàng u t và Phát tri n Vi t Nam

3 i t ng và ph m vi nghiên c u

tài t p trung nghiên c u th c tr ng th tr ng ngo i h i và ti n t c a

Vi t Nam trong th i gian qua, phân tích nhu c u c a các ch th trong vi c s d ng

công c hoán đ i lãi su t Nghiên c u tình hình tri n khai hoán đ i lãi su t t i Ngân hàng u t và Phát tri n Vi t Nam, đánh giá nh ng khó kh n trong quá trình tri n khai Qua đó đ xu t m t s gi i pháp thúc đ y phát tri n nghi p v hoán đ i lãi

su t t i Ngân hàng u t và Phát tri n Vi t Nam

Ph m vi nghiên c u c a lu n v n là tình hình tri n khai nghi p v hoán đ i lãi su t t i Ngân hàng u t và Phát tri n Vi t Nam

c nh đó lu n v n đã nêu lên đ c th c tr ng th tr ng ngo i h i Vi t Nam t khi gia nh p WTO và nhu c u c a các ch th trong vi c s d ng công c hoán đ i lãi

su t v i nh ng gi i pháp và ki n ngh c th phù h p v i tình hình th c t

V i nguy n v ng lu n v n s góp m t ph n vào vi c c ng c phát tri n, nâng cao hi u qu ho t đ ng kinh doanh ngo i t c a Ngân hàng u t và Phát tri n

Vi t Nam và mong r ng các gi i pháp trình bày trong lu n v n s đ c áp d ng

r ng rãi nh m giúp cho ho t đ ng kinh doanh ti n t c a h th ng các ngân hàng

th ng m i Vi t Nam phát tri n m nh m trong xu th h i nh p hi n nay

Ch ng 3: Các gi i pháp phát tri n nghi p v hoán đ i lãi su t t i Ngân hàng u

t và Phát tri n Vi t Nam

K t lu n

Tài li u tham kh o

Ph l c

CH NG 1

GI I THI U CHUNG V TH TR NG S N PH M PHÁI SINH VÀ CÔNG C HOÁN I LÃI SU T TRONG XU TH H I NH P

1.1 Th tr ng s n ph m tài chính phái sinh trên th gi i

1.1.1 Các s n ph m tài chính phái sinh

Trong các th tr ng tài s n, vi c mua và bán đòi h i hàng hoá ho c ch ng khoán ph i đ c giao nh n ho c là ngay l p t c ho c ch ít lâu sau đó Do các đ c

đi m này nên chúng ta th ng g i chúng là th tr ng ti n m t (cash market)

ho c th tr ng giao ngay (spot market) Doanh s đ c th c hi n, kho n thanh toán đ c hoàn tr và hàng hoá ho c ch ng khoán đ c giao nh n V n còn có các tho thu n khác giúp cho ng i bán ho c ng i mua đ c ch n là có th c hi n bán hàng hay không Các lo i tho thu n này đ c th c hi n trong th tr ng các công

c phái sinh - là các th tr ng dành cho các công c mang tính h p đ ng mà thành

qu c a chúng đ c xác đ nh trên m t công c ho c m t tài s n khác Các lo i công

c phái sinh khác nhau (đ c xem nh là các h p đ ng) bao g m các h p đ ng quy n ch n, k h n, giao sau, quy n ch n trên giao sau, hoán đ i và các ch ng khoán lai t p…

H p đ ng k h n:

H p đ ng k h n là h p đ ng gi a hai bên - ng i mua và ng i bán - đ mua ho c bán tài s n vào m t ngày trong t ng lai v i giá đã tho thu n ngày hôm nay N u vào ngày đáo h n, giá th c t cao h n giá th c hi n, ng i s h u h p

đ ng s ki m đ c l i nhu n, n u giá th p h n, ng i s h u h p đ ng s ch u m t kho n l H p đ ng k h n g n gi ng nh m t quy n ch n, nh ng quy n ch n cho quy n nh ng không b t bu c ph i th c hi n giao d ch, trong khi ng i s h u h p

đ ng k h n b t bu c ph i th c hi n Các h p đ ng k h n đ c giao d ch trên th

tr ng OTC, liên l c tr c ti p gi a các đ nh ch tài chính là ch y u Ngày nay chúng ta d dàng tham gia vào các h p đ ng k h n ch s c phi u, d u ho ho c là ngo i t …

H p đ ng giao sau:

H p đ ng giao sau c ng là h p đ ng gi a hai bên - ng i mua và ng i bán

- đ mua ho c bán tài s n vào m t ngày trong t ng lai v i giá đã tho thu n ngày hôm nay Các h p đ ng đ c giao d ch trên sàn giao d ch giao sau và ch u quá trình thanh toán hàng ngày Giá giao sau bi n đ ng m i ngày, ng i mua và ng i bán

c g ng ki m l i nhu n t bi n đ ng giá này và c g ng gi m thi u r i ro giao d ch tài s n c s V b n ch t, h p đ ng giao sau có nhi u đ c đi m gi ng v i h p đ ng

k h n nh ng chúng đ c giao d ch trên th tr ng có t ch c, g i là sàn giao d ch giao sau ng th i, tính ch t thanh toán hàng ngày k t h p v i yêu c u ký qu cho phép h p đ ng giao sau gi m thi u đáng k r i ro tín d ng v n có c a h p đ ng k

h n

Quy n ch n:

Quy n ch n là m t h p đ ng gi a hai bên - ng i mua và ng i bán – trong

đó cho ng i mua quy n nh ng không ph i là ngh a v , đ mua ho c bán m t tài

s n nào đó vào m t ngày trong t ng lai v i giá đã đ ng ý vào ngày hôm nay

Ng i mua quy n ch n tr cho ng i bán m t s ti n g i là phí quy n ch n Ng i bán quy n ch n s n sàng bán ho c ti p t c n m gi tài s n theo các đi u kho n c a

h p đ ng n u ng i mua mu n th Có hai lo i quy n ch n: quy n ch n mua và quy n ch n bán

Quy n ch n trên h p đ ng giao sau:

Quy n ch n trên h p đ ng giao sau là m t k t h p quan tr ng c a th tr ng giao sau và th tr ng quy n ch n Quy n ch n trên h p đ ng giao sau cho ng i mua quy n đ c mua ho c bán m t h p đ ng giao sau vào m t ngày trong t ng lai

v i giá đã c đ nh vào ngày hôm nay Các quy n ch n trên h p đ ng giao sau đ c giao d ch trên sàn giao d ch giao sau, đây là m t tr ng h p hi m th y vì các h p

đ ng công c phái sinh và h p đ ng giao d ch tài s n c s l i x y ra song song trên

m t sàn giao d ch

Hoán đ i và các công c phái sinh khác:

M c dù các h p đ ng quy n ch n, k h n và giao sau k t h p l i thành m t

t p h p các công c c b n trong th tr ng các công c phái sinh, nh ng c ng còn

có nhi u k t h p và bi n th khác M t trong s đó hoán đ i – swap là công c ph

bi n nh t Hoán đ i là m t h p đ ng trong đó hai bên đ ng ý hoán đ i dòng ti n Tùy thu c vào sau đó giá ho c lãi su t thay đ i nh th nào, m t bên s thu đ c l i nhu n hay là b l Các kho n thanh toán trên h p đ ng hoán đ i d a vào giá hàng hoá g i là hoán đ i hàng hoá, ho c là quy n ch n đ tham gia vào m t hoán đ i, g i

là hoán đ i quy n ch n – swaption

Ngoài ra còn có các lo i ch ng khoán lai t p – hybrids b i vì chúng k t h p các y u t c a m t vài lo i h p đ ng khác, nh vi c mua m t quy n ch n mà thành

qu c a nó không nh ng tùy thu c vào m t tài s n mà còn ph thu c vào thành qu

t t h n hay x u h n c a hai hay nhi u tài s n T t c các ch ng khoán lai t p đ u là

bi u th cho s khéo léo c a các thành viên tham gia th tr ng ngày nay ây là

nh ng ng i liên t c sáng t o ra nh ng s n ph m m i và h u ích đ tho mãn nhu

c u đa d ng c a các nhà đ u t

1.1.2 M i quan h c b n gi a th tr ng giao ngay và th tr ng s n

ph m phái sinh

Kinh doanh chênh l ch giá và lu t m t giá:

Kinh doanh chênh l ch giá là m t d ng giao d ch trong đó nhà đ u t tìm

ki m l i nhu n khi có cùng m t lo i hàng hoá đ c bán hai m c giá khác nhau

Nh ng ng i tham gia vào nghi p v chênh l ch giá đ c g i là nh ng nhà kinh doanh chênh l ch giá, mua hàng m c giá th p h n và ngay l p t c bán l i m c giá cao h n Kinh doanh chênh l ch giá là m t chi n l c r t h p d n đ i v i các nhà đ u t M i ngày có hàng ngàn ng i b th i gian ra ch đ tìm ki m các c h i kinh doanh chênh l ch giá Vì v y, m c giá th p s đ c đi u ch nh t ng lên và

m c giá cao s đ c đi u ch nh gi m xu ng cho đ n khi hai m c giá này b ng nhau

Nguyên lý qui đ nh các m c giá ph i đ c đi u ch nh theo ph ng th c trên

đ c g i là lu t m t giá Lu t m t giá không có ngh a là giá S2 ph i b ng v i giá S1 mà nó di n gi i r ng các k t h p t ng đ ng nhau c a nh ng công c tài chính thì ph i có cùng m t m c giá duy nh t

C ch l u tr : Tiêu th dàn tr i qua th i gian

L u tr là m t c u n i quan tr ng gi a th tr ng giao ngay và th tr ng các

s n ph m phái sinh Ng i ta có th mua r t nhi u d ng tài s n và l u tr các tài s n này L u tr là m t d ng đ u t theo đó ng i ta trì hoãn vi c bán tài s n ngày hôm nay và chu n b bán nó vào m t ngày sau đó L u tr giúp dàn tr i vi c tiêu th theo

th i gian Vì giá c th ng xuyên bi n đ ng, l u tr s kéo theo r i ro Các s n

ph m phái sinh đ c s d ng đ làm gi m r i ro b ng m t công c đ xác đ nh ngay t i hi n t i giá bán tài s n trong t ng lai i u này có ngh a là r i ro do vi c

l u tr tài s n gây ra có th đ c lo i tr Trong tr ng h p đó, kho n đ u t s t o

ra lãi su t phi r i ro Vì v y, giá c a tài s n l u tr , giá c a h p đ ng s n ph m phái sinh và lãi su t phi r i ro có m i liên h v i nhau

Giao nh n và thanh toán:

M t c u n i quan tr ng khác gi a th tr ng giao ngay và th tr ng s n

ph m phái sinh là giao nh n và thanh toán Khi đáo h n, m t h p đ ng k h n ho c giao sau yêu c u giao nh n tài s n ngay l p t c ho c là thanh toán ti n m t v i cùng giá tr Vì v y, m t h p đ ng k h n ho c giao sau đang đáo h n t ng đ ng v i

m t giao d ch giao ngay Và do đó, giá c c a h p đ ng k h n ho c giao sau đang đáo h n ph i b ng v i giá giao ngay

1.1.3 Vai trò c a th tr ng các s n ph m phái sinh

Qu n tr r i ro: vì giá c a s n ph m phái sinh có quan h v i giá c a hàng

hoá c s trên th tr ng giao ngay, các s n ph m phái sinh có th đ c s d ng đ làm gi m hay t ng r i ro c a vi c s h u tài s n giao ngay Ví d , mua m t tài s n giao ngay và bán m t h p đ ng giao sau hay m t quy n ch n mua s làm gi m r i

ro c a nhà đ u t Th tr ng s n ph m phái sinh cho phép nh ng ng i mu n làm

gi m r i ro c a mình chuy n giao r i ro cho nh ng ng i s n sàng ch p nh n nó, đó

là các nhà đ u c Vì các th tr ng này r t hi u qu trong vi c phân ph i l i r i ro

gi a các nhà đ u t nên các nhà đ u t s n sàng cung c p v n nhi u h n cho th

tr ng tài chính i u này s t o ra nhi u l i ích cho n n kinh t

Thông tin hi u qu hình thành giá: các th tr ng k h n và giao sau là ngu n thông tin r t quan tr ng đ i v i giá c c bi t th tr ng giao sau đ c xem

nh m t công c ch y u đ xác đ nh giá giao ngay c a tài s n Giá h p đ ng giao sau và k h n c ng ch a đ ng nh ng thông tin v nh ng gì mà ng i ta mong đ i

v giá giao ngay trong t ng lai Do đó, th tr ng giao sau và k h n cung c p

nh ng thông tin hi u qu đ hình thành giá

Các l i th v ho t đ ng: các th tr ng s n ph m phái sinh cung c p r t

nhi u l i th v ho t đ ng:

⎯ Chúng có chi phí giao d ch th p h n

⎯ Th tr ng các s n ph m phái sinh, đ c bi t là sàn giao d ch giao sau và quy n

ch n, có tính thanh kho n cao h n so v i th tr ng giao ngay

⎯ Cho phép các nhà đ u t bán kh ng d dàng h n

Th tr ng hi u qu : các th tr ng giao ngay có th v n hi u qu ngay c khi không có th tr ng s n ph m phái sinh Tuy nhiên, m t s c h i kinh doanh chênh l ch lãi su t có th đem l i l i nhu n v n t n t i, ngay c trong các th tr ng

th ng xuyên hi u qu

1.2 Hoán đ i

1.2.1 S phát tri n th tr ng hoán đ i trên th gi i

Hoán đ i là m t trong nh ng câu chuy n thành công nh t trên th tr ng tài chính trong nh ng th p niên 80 và 90 Ch ng h n nh các hoán đ i lãi su t đã đ c

s d ng m t cách r ng rãi b i các doanh nghi p đ phòng ng a r i ro lãi su t Các doanh nghi p th ng chuy n các kho n n có lãi su t th n i sang các kho n n có lãi su t c đ nh b ng các hoán đ i lãi su t Các hoán đ i ti n t và hoán đ i ch ng khoán đ c s d ng ít h n so v i hoán đ i lãi su t nh ng nó v n là các công c quan tr ng đ qu n tr r i ro ti n t và r i ro ch ng khoán

Bi u đ 1.1: th bi u th v n khái toán c a các hoán đ i lãi su t và hoán đ i ti n

t

Ngu n: Ngân hàng Thanh toán Qu c t (http://www.bis.org)

Chúng ta th y m t s t ng tr ng m nh m trong vi c s d ng các hoán đ i lãi su t v i v n khái toán (trong hoán đ i lãi su t, s ti n g c giao d ch ban đ u không bao gi đ c thanh toán nên nó đ c g i là v n khái toán) vào gi a n m

2004 kho ng 127 ngàn t đôla Các hoán đ i ti n t đ c ghi nh n là không t ng

tr ng cao v i v n khái toán vào gi a n m 2004 kho ng 7 ngàn t đôla Nguyên nhân mà các hoán đ i lãi su t đ c s d ng r ng rãi h n các hoán đ i ti n t là vì

vô hình chung t t c các ho t đ ng kinh doanh đ u c n vay ti n do đó đ u gánh ch u

r i ro lãi su t Th m chí n u m t công ty vay v i lãi su t c đ nh thì vi c thay đ i lãi su t c ng t o ra các chi phí c h i Nhi u doanh nghi p gánh ch u r i ro ti n t thông qua các ho t đ ng qu c t ho c là thông qua các khách hàng và nhà cung c p

n c ngoài Tuy nhiên, nhi u công ty gánh ch u và am hi u v r i ro lãi su t h n

là r i ro ti n t Do đó, các hoán đ i lãi su t đ c s d ng m t cách r ng rãi h n các hoán đ i ti n t trong vi c qu n tr r i ro

Hoán đ i ti n t : trong đó các bên giao d ch th c hi n thanh toán theo lãi

su t c đ nh ho c th n i cho bên còn l i trên nh ng đ ng ti n khác nhau Có th có

ho c không có vi c thanh toán s ti n g c

Hoán đ i ti n t mang tính t ng quát h n r t nhi u mà hoán đ i lãi su t là

m t tr ng h p đ c bi t Hoán đ i ti n t c ng là hình th c hoán đ i lãi su t nh ng

có liên quan đ n hai đ ng ti n Theo quy đ nh c a Ngân hàng Nhà n c Vi t Nam, hoán đ i ti n t trên đ c g i là hoán đ i ti n t chéo hay hoán đ i lãi su t gi a hai đ ng ti n Có b n lo i hoán đ i ti n t :

⎯ Thanh toán c hai đ ng ti n theo lãi su t c đ nh

⎯ C hai kho n thanh toán theo lãi su t th n i

⎯ Thanh toán đ ng ti n đ u tiên theo lãi su t th n i và đ ng ti n th hai theo lãi su t c đ nh

⎯ Thanh toán đ ng ti n đ u tiên theo lãi su t c đ nh và đ ng ti n th hai theo lãi su t th n i

Hoán đ i lãi su t: trong đó hai bên giao d ch th c hi n m t chu i các thanh

toán ti n lãi cho bên còn l i, c hai kho n thanh toán đ u trên cùng m t đ ng ti n

M t bên thanh toán theo lãi su t th n i, bên còn l i có th thanh toán theo lãi su t

th n i ho c c đ nh S ti n g c làm c s cho vi c thanh toán s không đ c hoán

đ i

Hoán đ i ch ng khoán: trong đó t i thi u m t trong hai phía th c hi n th c

thanh toán d a trên giá c a ch ng khoán, giá tr c a danh m c ch ng khoán ho c

ch s ch ng khoán Phía còn l i thanh toán d a trên m t ch ng khoán, danh m c

Theo Quy ch th c hi n giao d ch Hoán đ i lãi su t kèm theo Quy t đ nh s 62/2006/Q -NHNN (sau đây g i t t là Quy t đ nh s 62) ban hành ngày 29/12/2006, Ngân hàng Nhà n c Vi t Nam cho phép các t ch c tín d ng đ c phép cung c p b n lo i s n ph m hoán đ i lãi su t đ n khách hàng nh sau:

Hoán đ i lãi su t c b n hay hoán đ i lãi su t m t đ ng ti n – Interest rate swap (IRS): là giao d ch hoán đ i lãi su t trong đó các bên cam k t đ nh k thanh toán cho bên kia kho n ti n lãi tính theo m t lo i lãi su t th n i ho c c đ nh

b ng cùng m t đ ng ti n (đ ng Vi t Nam ho c ngo i t ) trên cùng m t kho n ti n

g c danh ngh a nh t đ nh Kho n ti n g c danh ngh a ch mang ý ngh a làm c n c tính toán, các bên không trao đ i ti n g c cho nhau

Hoán đ i ti n t chéo hay hoán đ i lãi su t gi a hai đ ng ti n – Cross currency swap (CCS): là giao d ch hoán đ i lãi su t v i vi c trao đ i các dòng ti n trong t ng lai b ng hai lo i ti n t khác nhau gi a hai bên Trong giao d ch Hoán

đ i ti n t chéo luôn di n ra vi c trao đ i lãi (theo lãi su t c đ nh ho c th n i) c a

m t đ ng ti n sang lãi (theo lãi su t c đ nh ho c th n i) c a m t đ ng ti n khác

S ti n g c trong giao d ch có th đ c hoán đ i vào đ u k (n u có), và/ho c gi m

d n/t ng d n trong k , và vào cu i k theo t giá ngo i h i giao ngay đ c th ng

nh t t i th i đi m ban đ u khi th c hi n giao d ch

Hoán đ i lãi su t b t đ u trong t ng lai - Forward start interest rate

swap / Forward start currency swap: là giao d ch hoán đ i lãi su t c b n ho c hoán đ i ti n t chéo trong đó hai bên tho thu n v m t th i đi m trong t ng lai

mà k t th i đi m đó giao d ch b t đ u có hi u l c thanh toán V c b n, giao

d ch hoán đ i lãi su t b t đ u trong t ng lai chính là giao d ch hoán đ i lãi su t

m t đ ng ti n ho c hoán đ i ti n t chéo có thêm đi u ki n quy đ nh v ngày hi u

l c c a giao d ch

Hoán đ i lãi su t c ng d n - Accrual interest rate swap / Accrual

currency swap: là giao d ch hoán đ i lãi su t c b n ho c hoán đ i ti n t chéo trong đó s lãi ph i tr và đ c nh n đ c tính theo các m c lãi su t đã tho thu n

có kèm theo các đi u ki n d a trên bi n đ ng c a t giá h i đoái và lãi su t th

tr ng V c b n, s n ph m giao d ch hoán đ i lãi su t c ng d n chính là giao d ch hoán đ i lãi su t m t đ ng ti n ho c giao d ch hoán đ i ti n t chéo, kèm theo đi u kho n quy đ nh v s lãi ph i tr và đ c nh n đ c xác đ nh d a trên đi u ki n tham chi u bi n đ ng t giá h i đoái và lãi su t th tr ng

1.3.2 Lý do c a hoán đ i lãi su t

M t vài công ty có l i th so sánh khi đi vay trên th tr ng lãi su t c đ nh, trong khi các công ty khác có l i th so sánh th tr ng lãi su t th n i L i th so sánh có đ c có th là do công ty đó có ch s tín d ng cao h n có đ c kho n vay m i, công ty s tham gia vào th tr ng mà mình có l i th so sánh K t qu là, công ty có th vay theo lãi su t c đ nh trong khi h mu n lãi su t th n i ho c vay theo lãi su t th n i trong khi h mu n lãi su t c đ nh Hoán đ i lãi su t c b n

đ c s d ng đ bi n đ i kho n vay v i lãi su t th n i thành kho n vay v i lãi su t

c đ nh, và ng c l i

Hoán đ i ti n t chéo có th đ c s d ng đ bi n đ i m t kho n vay b ng

đ ng ti n này thành kho n vay b ng đ ng ti n khác Tìm hi u lý do c a hoán đ i

ti n t chéo, t i b ng 1.1 chúng ta th y công ty A có ch s tín d ng cao h n công ty

B b i vì công ty A đ c h ng lãi su t u đãi h n công ty B c hai lo i ti n Tuy nhiên, đi u đáng quan tâm là s khác nhau gi a lãi su t cho công ty A và công ty B hai th tr ng Công B tr cao h n công ty A 2% trên th tr ng đôla M và ch cao h n 0,4% trên th tr ng b ng Anh

B ng 1.1: Ví d lãi su t vay theo hoán đ i ti n t chéo:

ty B là m t công ty c a Anh đ c nhi u nhà đ u t Anh bi t đ n L i th so sánh

c ng có th t ng lên do s tác đ ng c a môi tr ng thu mà hai công ty A và B ho t

đ ng kinh doanh trong đó Chúng ta gi s r ng công ty A mu n vay b ng Anh và công ty B mu n vay đôla M ây là tình hu ng thích h p cho hoán đ i ti n t chéo M i công ty A và B ti n hành vay trên th tr ng mà h có l i th so sánh, ngh a là công ty A vay đôla M và công ty B vay b ng Anh Sau đó, h s d ng hoán đ i ti n t chéo đ chuy n kho n vay c a công ty A sang đ ng b ng Anh và kho n vay c a công ty B sang đ ng đôla M Khi đó, tác đ ng c a hoán đ i là chuy n lãi su t đôla M 8%/n m thành lãi su t b ng Anh 11%/n m cho công ty A

K t qu là công ty A có l i 0,6%/n m so v i đi vay tr c ti p trên th tr ng b ng Anh T ng t , công ty B hoán đ i kho n vay b ng Anh 12% sang đôla M v i lãi

su t 9,4% và c ng có l i 0,6% so v i đi vay tr c ti p trên th tr ng đôla M Nhà tài chính trung gian thu l i đ c 1,4%/n m trên dòng l u kim đôla, nh ng l 1%/n m trên dòng l u kim b ng Anh, n u b qua s khác nhau gi a hai lo i ti n,

đ n v trung gian thu l i 0,4%/n m

1.3.3 Các chi n l c hoán đ i lãi su t

Chúng ta xem xét tình hu ng sau: Công ty ABC hi n đang vay s ti n 5 tri u EUR v i lãi su t th n i theo Euribor 6 tháng cho k h n 5 n m, lãi tr 6 tháng / l n Trong khi đó, công ty ch có ngu n thu kinh doanh b ng USD và/ho c VND

Vi c đi vay ngu n v n b ng EUR v i lãi su t th n i, trong khi ch có ngu n thu là USD và/ho c VND, Công ty đang ph i đ i m t v i r i ro lãi su t và r i ro t giá sau đây:

⎯ R i ro lãi su t trung dài h n: trong tr ng h p lãi su t c b n EUR t ng, kéo theo lãi su t Euribor đi u ch nh t ng d n làm cho chi phí vay v n b ng đ ng EUR c a công ty t ng

⎯ R i ro t giá trung dài h n: trong tr ng h p t giá EURUSD và EURVND gia

t ng hay EUR lên giá so v i USD và VND, công ty ph i ch u r i ro bi n đ ng t giá trong su t k h n còn l i c a h p đ ng vay (đ i v i c g c và lãi)

phòng ng a r i ro lãi su t và r i ro t giá nh trên, công ty có th th c

hi n m t trong hai ph ng án nh sau:

⎯ Ph ng án 1: Th c hi n giao d ch hoán đ i ti n t chéo (CCS) v i ngân hàng

⎯ Ph ng án 2: Th c hi n giao d ch hoán đ i lãi su t m t đ ng ti n (IRS) v i ngân hàng

• T giá hoán đ i EUR/USD : 1.3400

• Có trao đ i g c đ u k ho c Không trao đ i g c đ u k (tùy theo nhu c u

c a công ty)

• Hoán đ i lãi đ nh k 6 tháng / l n

Ngân hàng (BIDV) tr lãi su t Euribor 6 tháng

Công ty ABC tr lãi su t USD c đ nh 4,5%/n m

Hình 1.1: Mô t c ch giao d ch hoán đ i ti n t chéo (CCS) gi a công ty ABC và ngân hàng BIDV

Vi c th c hi n trao đ i g c đ u k hay không ph thu c vào nhu c u c a công ty ABC N u công ty ABC có nhu c u thanh toán cho đ i tác s ti n b ng Euro thì t i ngày vay và c ng là ngày b t đ u giao d ch hoán đ i ti n t chéo, công

ty ABC s ch n đi u kho n không hoán đ i g c đ u k V y, công ty không ph i

Công ty ABC

Ch n (H tín d ng)

Lãi su t Euribor th n i

Ti n g c 5 tri u EUR

Lãi su t Euribor th n i Lãi su t USD c đ nh 4,5%

Ti n thu v b ng USD

chuy n cho ngân hàng BIDV s ti n đã vay t i H p đ ng tín d ng và BIDV không

ph i chuy n cho công ty s ti n g c t ng đ ng b ng USD theo t giá EURUSD

đã đ c th a thu n khi b t đ u giao d ch

Trao đ i g c và lãi đ nh k : Theo k ho ch lu ng ti n rút v n và tr n t i

H p đ ng tín d ng, ngân hàng BIDV và công ty ABC đ nh k th c hi n trao đ i

ti n g c và ti n lãi t ng ng theo t giá 1.34 USD/EUR đã đ c xác đ nh tr c t i

th i đi m giao d ch

Ü L i ích th c hi n giao d ch hoán đ i ti n t chéo (CCS) c a công ty ABC:

⎯ Giúp công ty phòng ng a r i ro lãi su t và r i ro t giá trung - dài h n trong th i

h n còn l i c a H p đ ng vay EUR, đ m b o n đ nh ngu n v n cho công ty trong tr ng h p t giá, lãi su t bi n đ ng b t l i

⎯ Giúp công ty cân đ i lu ng ti n: b ng vi c th c hi n giao d ch CCS, kho n vay EUR s đ c c c u thành c c u thành kho n vay USD ho c VND mà công ty

v n có th s d ng ngu n EUR đ mua nguyên v t li u (n u không hoán đ i g c

đ u k ) L ch hoán đ i ti n g c và lãi đ nh k phù h p v i l ch tr lãi và g c

đ nh k b ng EUR và ngu n thu USD ho c VND c a công ty

• Thanh toán lãi ròng đ nh k 6 tháng / l n

Ngân hàng (BIDV) tr lãi su t Euribor 6 tháng

Công ty ABC tr lãi su t EUR c đ nh

Hình 1.2: Mô t c ch giao d ch hoán đ i lãi su t m t đ ng ti n (IRS) gi a công ty ABC và ngân hàng BIDV

Thanh toán lãi ròng:

⎯ N u lãi su t ngân hàng (BIDV) ph i tr l n h n lãi su t công ty ph i tr , thì vào

ngày thanh toán lãi đ nh k , BIDV tr cho công ty:

S ti n chênh l ch lãi su t (lãi ròng) = (lãi su t BIDV ph i tr - lãi su t công ty

ph i tr ) * S ti n g c danh ngh a * S ngày tính lãi trong k tr lãi

⎯ Tr ng h p ng c l i, vào ngày thanh toán lãi đ nh k , công ty ph i tr cho

BIDV:

S ti n chênh l ch lãi su t (lãi ròng) = (lãi su t công ty ph i tr - lãi su t BIDV

ph i tr ) * S ti n g c danh ngh a * S ngày tính lãi trong k tr lãi

Ü L i ích th c hi n giao d ch hoán đ i lãi su t m t đ ng ti n (IRS) c a công ty

ABC:

⎯ Vi c hoán đ i ngh a v tr lãi b ng lãi su t th n i sang lãi su t c đ nh s giúp

công ty c đ nh chi phí vay v n và phòng ng a r i ro bi n đ ng lãi su t trung –

dài h n trong tr ng h p di n bi n lãi su t b t l i

⎯ Có th giúp công ty gi m chi phí vay v n trong tr ng h p lãi su t EUR trên th

tr ng có xu h ng t ng

Công ty ABC

Ch n (H tín d ng)

Lãi su t Euribor th n i

Ti n g c EUR

Lãi su t c đ nh EUR (A%)

Hoán đ i có th đ c s d ng đ bi n đ i kho n n vay có lãi su t th n i thành kho n n vay có lãi su t c đ nh và ng c l i Ngoài ra, hoán đ i còn có th

đ c s d ng đ bi n đ i b n ch t c a tài s n, kho n đ u t …Hoán đ i có tác d ng chuy n tài s n có thu nh p theo lãi su t c đ nh thành tài s n có thu nh p theo lãi

su t th n i

Hoán đ i lãi su t m t đ ng ti n hay hoán đ i lãi su t ti n t chéo - s n ph m nào là s l a ch n t i u nh t cho doanh nghi p? Câu tr l i, theo tôi, chính là chi n l c phòng ng a r i ro c a doanh nghi p

lãi su t:

N u doanh nghi p đi vay n v i lãi su t th n i b ng m t đ ng ti n và ngu n thu c a doanh nghi p c ng chính b ng đ ng ti n đó thì doanh nghi p ch có m t r i

ro, đó là r i ro lãi su t Do đó doanh nghi p có th phòng ng a r i ro lãi su t b ng

m t giao d ch hoán đ i lãi su t m t đ ng ti n IRS t lãi su t th n i sang lãi su t c

đ nh Vi c th c hi n giao d ch này s giúp công ty c đ nh chi phí tr lãi, d tính các k ho ch kinh doanh c ng d dàng h n, chi phí xác đ nh tr c, doanh nghi p

ch c n t p trung vào vi c lên k ho ch kinh doanh hi u qu

đ u t

Phòng ng a toàn b r i ro

Phòng ng a toàn b r i ro

Trong tr ng h p doanh nghi p có nhu c u b o hi m c r i ro lãi su t và r i

ro t giá, khi doanh nghi p có ngu n thu b ng đ ng ti n th hai (khác đ ng ti n tr

n ), doanh nghi p có th th c hi n giao d ch hoán đ i lãi su t hai đ ng ti n (hoán

đ i ti n t chéo) chuy n t lãi su t th n i sang lãi su t c đ nh b ng m t đ ng ti n

khác, v i m c t giá đ c c đ nh ngay t th i đi m giao d ch V c b n, vi c th c

hi n giao d ch Hoán đ i ti n t chéo giúp công ty c c u l i kho n vay sang đ ng

ti n phù h p v i thu nh p c a doanh nghi p

1.4 L i ích c a doanh nghi p khi th c hi n giao d ch hoán đ i lãi su t

⎯ Là s n ph m giúp doanh nghi p phòng ng a hi u qu r i ro bi n đ ng lãi su t

và t giá trung dài h n, đ c bi t trong các d án l n, k h n dài R i ro tài chính

đ c phòng ng a hay chi phí v n đ c c đ nh s giúp doanh nghi p d dàng

t p trung h n vào vi c ho ch đ nh các chi n l c kinh doanh

⎯ T o s linh ho t trong cân đ i ngu n v n, giúp cho doanh nghi p chuy n đ i

ngu n v n t đ ng ti n này sang đ ng ti n khác, đáp ng nhu c u kinh doanh

⎯ C đ nh chi phí hay gi m thi u chi phí vay v n (khi chuy n t đ ng ti n lãi su t

cao sang đ ng ti n lãi su t th p) ho c chi phí c h i v lãi su t, t giá trên c s

nh n đ nh t t xu h ng th tr ng

⎯ Giúp doanh nghi p tái c c u dòng ti n và cân đ i ngu n tài s n n - có, phù

h p v i ho t đ ng kinh doanh

1.5 nh giá và giá tr hoán đ i lãi su t

1.5.1 nh giá và giá tr hoán đ i lãi su t c b n

Hình th c ph bi n nh t c a các lo i hoán đ i lãi su t mà th c ra là ph bi n

nh t trong t t c các lo i hoán đ i là hình th c mà m t phía chi tr theo lãi su t c

đ nh và phía còn l i chi tr theo lãi su t th n i Công c này đ c g i là m t hoán

đ i vanilla thu n nh t (plain vanilla swap) xem xét đ nh giá và giá tr c a hoán

đ i lãi su t, chúng ta s b t đ u t vi c xác đ nh lãi su t c đ nh c a m t hoán đ i

vanilla thu n nh t

Vì m t hoán đ i có giá tr ban đ u b ng không nên chúng ta xác đ nh lãi su t

c đ nh sao cho hi n giá c a dòng thanh toán theo lãi su t c đ nh c ng b ng v i

hi n giá c a dòng thanh toán theo lãi su t th n i vào th i đi m b t đ u giao d ch

Do đó, ngh a v c a m t bên s có cùng giá tr v i bên còn l i vào lúc b t đ u giao

d ch

Chúng ta th y, kho n thanh toán theo lãi su t c đ nh trong m t hoán đ i

vanilla thu n nh t gi ng v i trái phi u lãi su t c đ nh, ch ngo i tr vi c trái phi u

có lãi su t c đ nh đ c thanh toán v n g c vào ngày đáo h n T ng t , kho n

thanh toán theo lãi su t th n i gi ng v i trái phi u có lãi su t th n i ngo i tr trái

phi u có lãi su t th n i đ c thanh toán v n g c vào ngày đáo h n ng nhiên,

m t hoán đ i lãi su t không đ c thanh toán v n g c Tuy nhiên, gi s r ng chúng

ta c ng và tr v n g c vào ngày k t thúc hoán đ i thì dòng ti n c a trái phi u s

gi ng v i dòng ti n c a m t hoán đ i

Xem hình 1.4 mô t dòng ti n c a hoán đ i th i h n m t n m thanh toán

hàng quý v i gi đ nh lãi su t c đ nh là R và lãi su t th n i là LIBOR 90 ngày, s

v n g c danh ngh a là 1 Dòng ti n c đ nh bao g m v n g c gi ng h t v i dòng

ti n c a trái phi u lãi su t c đ nh v i coupon R và dòng ti n th n i gi ng h t v i

dòng ti n c a trái phi u lãi su t th n i v i coupon theo LIBOR

Hình 1.4: Dòng ti n c a hoán đ i vanilla thu n nh t có th i h n 1 n m thanh toán

hàng quý đ c phân tích theo trái phi u có lãi su t c đ nh và th n i

Ghi chú: L 0 (90) là LIBOR 90 ngày vào ngày 0, R là lãi su t c đ nh và q là th a s

Chúng th y r ng m t hoán đ i lãi su t chi tr c đ nh và nh n thanh toán th

n i t ng đ ng v i vi c phát hành m t trái phi u lãi su t c đ nh và dùng s ti n

đó đ mua m t trái phi u lãi su t th n i Do đó, giá tr c a m t hoán đ i chi tr theo lãi su t c đ nh và nh n thanh toán theo lãi su t th n i s b ng v i giá tr c a trái phi u lãi su t th n i tr cho giá tr c a trái phi u lãi su t c đ nh

M t cách t ng quát, chúng ta hãy xem xét m t hoán đ i v i n kho n thanh toán, th c hi n vào các ngày t1, t2, …, tn Giá tr c a trái phi u lãi su t c đ nh t ng

VFLRB = 1 (t i th i đi m 0 ho c m t ngày thanh toán nào đó)

V y, giá tr c a hoán đ i vanilla thu n nh t, nh n thanh toán theo lãi su t th

n i và chi tr theo lãi su t c đ nh là:

VS = VFLRB - VFXRB Chúng ta bi t t i th i đi m b t đ u c a hoán đ i, giá tr c a hoán đ i b ng 0

Vì v y, đ xác đ nh lãi su t c đ nh R, chúng ta cho VS b ng 0 và gi i R theo:

1 1 – B0(tn)

R = ⎯ * ⎯⎯⎯⎯

q ∑ B0(ti)

Giá tr c a m t hoán đ i r t quan tr ng N u b qua chênh l ch lãi su t hoán

đ i c a đ n v tài chính trung gian thì hoán đ i có giá tr b ng 0 vào th i đi m b t

đ u Do đó, nó c ng không ph i là tài s n và c ng không ph i là m t kho n n Tuy nhiên, khi th i gian trôi qua và lãi su t bi n đ ng thì giá tr c a hoán đ i s thay đ i thành m t giá tr d ng đ i v i m t bên và giá tr âm đ i v i bên còn l i N u hoán

đ i có giá tr d ng thì nó là m t tài s n còn n u nó có giá tr âm thì nó là m t

n

i=1

n

i=1

kho n n Nguyên t c k toán đòi h i các hoán đ i ph i đ c xác đ nh giá tr , các kho n l i nhu n và thua l c a chúng ph i đ c ghi nh n và chúng đ c th hi n trên b ng cân đ i k toán nh là tài s n ho c n M t nguyên nhân khác t i sao đ nh giá các hoán đ i quan tr ng vì nó là th c đo r i ro tín d ng c a m t giao d ch Gi

s công ty c a b n đang n m gi m t hoán đ i có giá tr 100.000 đôla B i vì ngh a

v c a phía đ i tác v t quá ngh a v c a công ty b n 100.000 đôla nên công ty c a

b n có th b m t 100.000 đôla n u đ i tác t ch i thanh toán M t lý do n a vì sao

b n mu n bi t giá tr c a hoán đ i là đ có th k t thúc v th hoán đ i Chúng ta có

th th c hi n đ c đi u này b ng cách bán nó l i cho phía đ i tác n u nó có giá tr

d ng ho c mua nó l i n u nó có giá tr âm

1.5.2 nh giá và giá tr hoán đ i ti n t chéo

Hoán đ i ti n t chéo là m t giao d ch v i hai dòng ti n t , m t dòng ti n

b ng đ ng ti n này và dòng ti n còn l i b ng m t đ ng ti n khác M i dòng ti n

d a trên m t s v n g c khác nhau và m i dòng ti n có th có lãi su t c đ nh hay

th n i xác đ nh giá tr c a hoán đ i ti n t chéo chúng ta ph i tìm đ c hi n giá c a hai dòng ti n này, c hai đ c tính b ng m t đ ng ti n chung Chúng ta l y giá tr dòng ti n vào tr cho giá tr c a dòng ti n ra

Chúng ta hãy b t đ u v i vi c xem xét m t hoán đ iti n t chéo thanh toán

b ng đôla M và đ ng euro G i v n g c b ng đôla là NP$

= 1 và v n g c b ng euro đ c ký hi u là NP€

B i vì giá tr c a hoán đ i s b ng 0 vào th i đi m b t

th ng Hai bên giao d ch hoán đ i NP$

và NP€ vào th i đi m b t đ u Hoán đ i này không có giá tr vì hai kho n ti n này là t ng đ ng Khi hoán đ i k t thúc, các bên s đ o ng c l i hoán đ i v n g c ban đ u Tuy nhiên t i th i đi m này thì

t giá giao ngay không còn là S0 n a vì v y mà hoán đ i v n g c không còn giá tr

t ng đ ng Trong m t vài hoán đ i ti n t chéo, v n g c không đ c hoán đ i Trong ví d đây, chúng ta gi đ nh r ng v n g c đ c hoán đ i

Trong hoán đ i c a chúng ta v i vi c thanh toán đ c th c hi n b ng đôla và

đ ng euro, tr c h t chúng ta ph i xác đ nh lãi su t c đ nh c a đ ng đôla mà nó làm cho hi n giá c a kho n thanh toán b ng v i v n g c 1 đôla Lãi su t này là lãi

su t c đ nh c a m t hoán đ i vanilla thu n nh t s d ng c u trúc k h n c a đôla Chúng ta ký hi u nó là R$ T ng t , chúng ta c ng s d ng c u trúc k h n c a

đ ng euro trong hoán đ i vanilla thu n nh t đ xác đ nh lãi su t c đ nh c a đ ng euro mà nó làm cho hi n giá c a kho n thanh toán c đ nh b ng đ ng euro b ng v n

g c NP€ Ký hi u lãi su t này là R€ Hi n giá c a kho n thanh toán c đ nh b ng euro theo lãi su t này s b ng 1 euro Giá tr c a kho n thanh toán b ng euro trong hoán đ i này đ c tìm th y b ng cách chi t kh u chúng theo lãi su t R€

và sau đó nhân cho v n g c NP€

M c dù giá tr c a hoán đ i b ng 0 vào th i đi m b t đ u nh ng sau đó giá

tr c a nó s thay đ i Giá tr c a hoán đ i ti n t chéo đ c xác đ nh b ng cách tìm

hi n giá c a hai dòng thanh toán trên m t đ n v v n g c i u này hoàn toàn gi ng

v i nh ng gì mà chúng ta đã th c hi n khi đ nh giá hoán đ i lãi su t c b n Sau đó, chúng ta s đi u ch nh giá tr c a dòng thanh toán ngo i t b ng v n g c th c t theo ngo i t và sau đó chuy n sang n i t theo t giá h i đoái m i

1.6 S phát tri n t t y u các s n ph m tài chính phái sinh trong xu th h i

nh p

1.6.1 Tính t t y u c a quá trình h i nh p

Quá trình h i nh p kinh t qu c t c a Vi t Nam trong giai đo n v a qua đã

có nh ng b c ti n r t quan tr ng Vi t Nam đang ph i r t n l c đ i m i đ phát tri n trong b i c nh toàn c u hóa v kinh t đang di n ra h t s c sôi đ ng V i s phát tri n m nh m c a công ngh thông tin, quá trình toàn c u hóa đã và đang t o nên s liên k t th tr ng hàng hóa, d ch v gi a các qu c gia trên th gi i Các công ty xuyên qu c gia đã th t s tr thành các l c l ng có s c m nh v tài chính giúp cho quá trình s n xu t, phân ph i đ c qu c t hóa thông qua m i quan h ch t

ch gi a đ u t , s n xu t, th ng m i và tài chính D i tác đ ng c a toàn c u hóa, các chính sách kinh t c a các qu c gia c ng d n thay đ i theo xu h ng t do hóa,

gi m s can thi p c a Nhà n c c ng nh thúc đ y quá trình t nhân hóa Toàn c u hóa làm n y sinh nh ng nhân t tích c c, đ i m i và n ng đ ng nh ng c ng có th làm phát sinh các y u t tiêu c c, b t n và tr thành thách th c đ i v i các n n kinh t c a các qu c gia Vì v y, phát huy tính tích c c n ng đ ng và h n ch nh ng tiêu c c mà quá trình này mang l i là nhi m v tr ng y u mà các nhà đi u hành chính sách c a các qu c gia đang trong quá trình h i nh p kinh t th gi i luôn ph i quan tâm

Quá trình toàn c u hóa và h i nh p qu c t trong l nh v c tài chính, ngân hàng t o ra nh ng c h i l n đ ng th i c ng đ t ra nh ng thách th c cho các NHTM Vi t Nam Vì v y, các NHTM Vi t Nam c n ph i xác đ nh rõ v th c a mình trong quá trình h i nh p, xác đ nh đ c các áp l c c nh tranh m nh m t các

t ch c tài chính, ngân hàng n c ngoài đ có các gi i pháp quy t li t phù h p

nh m đ a ho t đ ng c a ngân hàng đ ng v ng đ c trong c ch th tr ng trong

đi u ki n c nh tranh ngày càng quy t li t khi n n kinh t Vi t Nam h i nh p hoàn toàn v i các n n kinh t đa d ng trên th gi i

M c đ h i nh p kinh t m nh m c a ngành ngân hàng Vi t Nam hoà chung vào xu h ng h i nh p c a các ngành ngh khác đã góp ph n làm cho

n n kinh t Vi t Nam liên t c có m c t ng tr ng khá trong 5 n m v a qua khi duy trì đ c đ t ng tr ng GDP hàng n m m c 7,5% C th là n m 2007,

Vi t Nam có m c t ng tr ng GDP 8,48% và đ c chuyên gia kinh t các n c đánh giá là m t trong các qu c gia có m c t ng tr ng t t và môi tr ng đ u t

h p d n u t n c ngoài ti p t c đ vào Vi t Nam m c k l c là 20,3 t USD, g n g p đôi n m 2006

1.6.2 L trình h i nh p c a h th ng ngân hàng th ng m i Vi t Nam

có th tr thành m t thành viên đáng tin c y trong c ng đ ng ngân hàng toàn c u, bên c nh nh ng cam k t và l trình h i nh p đ c quy đ nh trong Hi p

đ nh th ng m i Vi t Nam - Hoa K , Ngân hàng Nhà n c Vi t Nam đã xây d ng

l trình h i nh p c th cho h th ng ngân hàng Vi t Nam nh sau:

- Giai đo n 2006-2010

Vi t Nam ti p t c th c thi các cam k t trong hi p đ nh th ng m i Vi t Nam

- Hoa K , b t đ u th c hi n Hi p đ nh chung v th ng m i d ch v c a WTO (GATS) theo h ng th c hi n các hi p đ nh song ph ng đã ký k t v i các n c thành viên WTO ng th i b t đ u th c hi n các yêu c u đã cam k t trong Hi p

đ nh khung v th ng m i d ch v c a ASEAN (AFAS): ti p t c m c a d ch v ngân hàng và hình th c pháp lý trong ho t đ ng ngân hàng đ i v i các trung gian tài chính Hoa K , đ m b o đ n n m 2010, các ngân hàng Hoa K đ c đ i x g n

nh bình đ ng v i các trung gian tài chính trong n c i v i các thành viên WTO (không k Hoa K ) và các n c ASEAN, l trình m c a d ch v tài chính ngân hàng b t đ u th c hi n v i n i dung t ng t giai đo n 2001-2005 Các NHTM s ngày càng c nh tranh quy t li t h n, c v lo i hình và ch t l ng d ch v khi

nh ng h n ch đ i v i các ho t đ ng c a trung gian tài chính n c ngoài ngày càng

đ xây d ng chính sách ho t đ ng Qua đó, ch c ch n các NHTM Vi t Nam s nâng cao đ c kh n ng c nh tranh và hi u qu ho t đ ng

⎯ H th ng NHTM Vi t Nam có c h i h p tác v i nhi u đ i tác có trình đ công ngh cao, t đó có d p h c h i, nâng cao kh n ng công ngh qua vi c đào t o, chuy n giao công ngh gi a hai bên

⎯ Vi c ti p c n v i các d ch v NH có k thu t tiên ti n t các NH n c ngoài và

ph i c i ti n công ngh tìm h ng đi nh m nâng cao kh n ng c nh tranh s thúc

đ y và gián ti p làm cho trình đ qu n tr c a h th ng NHTM Vi t Nam đ c nâng cao

⎯ Hàng hoá c a n c ta có c h i l n h n và bình đ ng h n trong vi c thâm nh p

và m r ng th tr ng qu c t do Vi t Nam có l i th trong m t s ngành, đ c

bi t là trong ngành nông nghi p và d t may i v i th ng m i hàng nông s n, các thành viên WTO c ng đã và đang đ a ra nhi u cam k t v c t gi m tr c p,

gi m thu và lo i b hàng rào phi thu quan, t đó mang l i c h i m i cho n c

xu t kh u nông s n nh Vi t Nam Xu t kh u phát tri n, kéo theo các d ch v ngân hàng ph c v xu t kh u c ng phát tri n

⎯ V n FDI vào Vi t Nam t ng, kéo theo các d ch v ngân hàng liên quan chuy n

ti n đ n và đi qu c t t ng

1.6.3.2 Thách th c

⎯ So v i các NH n c ngoài, n ng l c và kh n ng c nh tranh c a NHTM Vi t Nam nói chung y u v nhi u m t nh công ngh , trình đ nhân s , trình đ qu n

lý, kinh nghi m trong l nh v c ho t đ ng NH

⎯ Nhu c u v s n ph m d ch v c a th tr ng ngày càng cao, trong khi s đa d ng

c a s n ph m và d ch v c a NHTM Vi t Nam còn h n ch Theo th ng kê, hi n nay các NHTM Vi t Nam ch cung c p trên 300 s n ph m và d ch v ngân hàng, trong khi các ngân hàng trên th gi i có kh n ng cung c p kho ng 6.000 s n

ph m và d ch v ngân hàng

⎯ S b o h c a nhà n c đ i v i NH trong n c d n đ c xoá b theo l trình

h i nh p, l i th c nh tranh c a NHTM Vi t Nam gi m, s có nguy c gi m th

ph n ho t đ ng

⎯ So v i các NH n c ngoài, v n c a NHTM Vi t Nam có qui mô r t nh bé, kh

n ng c nh tranh trong vi c tham gia các d án l n, tr ng đi m b h n ch

⎯ N n kinh t còn y u kém, d b t n th ng trong quá trình h i nh p, d n đ n s phá s n c a nhi u doanh nghi p - nh ng khách hàng c a NH, nh h ng đ n

ho t đ ng c a NHTM Vi t Nam

⎯ Nguy c ch y máu ch t xám khi NH n c ngoài xu t hi n v i c ch l ng,

th ng h p d n và đi u ki n làm vi c có trình đ cao, môi tr ng h c h i t t cho nhi u cán b có n ng l c

⎯ Th ng hi u NHTM Vi t Nam còn m nh t so v i các NH n c ngoài có t hàng tr m n m, NHTM Vi t Nam s m t th ph n đ i v i nhà đ u t và các doanh nghi p n c ngoài t i Vi t Nam

1.6.4 S phát tri n t t y u các s n ph m tài chính phái sinh trong xu th

h i nh p

Trong su t 3 th p k v a qua, s phát tri n nhanh chóng c ch t và l ng

c a các công c tài chính phái sinh đã làm thay đ i c b n c c di n n n kinh t và tài chính th gi i Theo th ng kê c a Ngân hàng thanh toán qu c t (BIS), t ng giá

tr th tr ng c a các giao d ch tài chính phái sinh trên th tr ng OTC toàn c u tính

đ n tháng 12/2006 đã đ t g n 10 nghìn t USD Th gi i s n ph m phái sinh ngày càng tr nên đa d ng và phong phú, không ch bao g m các s n ph m phái sinh truy n th ng mà còn có các lo i s n ph m m i nh phái sinh ph c h p, s n ph m

c c u g n v i các y u t phái sinh đ c thi t k đáp ng m i nhu c u c th c a các nhà đ u t

Th h nh ng công c tài chính đ c ph bi n r ng kh p và tr thành công

c h u ích cho nh ng nhà qu n lý tài chính, nh ng Giám đ c ngân hàng, hay các công ty b o hi m H u h t các khái ni m, công c và s n ph m đ u đã đ c đ n

gi n hoá, thay đ i và đi u ch nh phù h p v i nhu c u c a các doanh nghi p v a và

nh c ng nh n ng l c c a các m ng l i ngân hàng i u gì đã giúp cho các công

c tài chính m i này tr nên ph bi n nhanh chóng trên ph m vi toàn th gi i ch trong vòng vài n m? ó là s t ng tr ng m nh m c a các n n kinh t đang phát tri n đòi h i m t l ng đ u t kh ng l và nh ng ki n th c, kinh nghi m đ c i ti n

h th ng tài chính l c h u Ngoài ra, nh ng c i ti n trong công ngh thông tin, h

th ng truy n thông c ng đóng góp m t ph n không nh trong quá trình phát tri n các công c tài chính này S phát tri n nhanh chóng c a công c tài chính phái sinh trên th tr ng qu c t là m t xu th phát tri n t t y u c a th tr ng và s phát tri n công c tài chính phái sinh ph n ánh c p đ phát tri n c a m i th tr ng tài chính

Cho đ n nay, doanh s giao d ch c a các s n ph m phái sinh hi n v n còn

h n ch do các doanh nghi p Vi t Nam còn ng i đ i m i, ch a chú tâm đ n ho t

đ ng qu n lý tài chính chuyên nghi p ng th i, r t nhi u doanh nghi p còn có tâm lý an tâm và không lo l ng đ n c ng nh ch a nh n th c đ c rõ ràng nh

h ng c a các r i ro tài chính đ n ho t đ ng kinh doanh

M c dù v y, tình hình th tr ng đang chuy n bi n và có chi u h ng s thay đ i

r t nhanh trong th i gian t i khi Vi t Nam đã gia nh p vào WTO và n n kinh t

n c ta b nh h ng nhi u h n b i các tác đ ng bên ngoài Cùng v i ti n trình c

ph n hoá các doanh nghi p nhà n c đang di n ra m nh m , nh ng r i ro v t giá, lãi su t dài h n s có nh h ng l n t i ho t đ ng kinh doanh c a các doanh nghi p nay ph i t đ ng v ng trên th ng tr ng b ng chính n i l c c a mình mà không

th trông ch nhi u s tr c p t phía chính ph Vì v y, c h i và ti m n ng phát tri n cho các s n ph m tài chính phái sinh phòng ng a r i ro nh hoán đ i lãi su t

m t đ ng ti n, hoán đ i ti n t chéo và các giao d ch hàng hoá t ng lai, quy n

ch n… trong m t môi tr ng Vi t Nam đang h i nh p nh hi n nay là r t l n

K t lu n ch ng 1:

Ch ng 1 đã nêu khái quát nh ng khái ni m c b n, m c đích c a hoán đ i lãi su t, l i ích, r i ro khi th c hi n nghi p v hoán đ i lãi su t và các chi n l c

hoán đ i lãi su t c b n, hoán đ i ti n t chéo cùng v i vi c gi i thi u v s hình thành và phát tri n c a các th tr ng phái sinh, th tr ng hoán đ i trên th gi i

Nh ng đi m quan tr ng c a ch ng 1 là vi c trình bày v các công c hoán

đ i lãi su t, các chi n l c hoán đ i lãi su t và cách xác đ nh giá c a các s n ph m

đó c ng nh l i ích, r i ro c a t ng công c T đó, chúng ta v n d ng chúng vào các m c đích phòng ng a r i ro t giá, đ u c hay kinh doanh chênh l ch t giá tùy thu c vào nhu c u c a chúng ta Các công c phái sinh có vai trò r t l n trong ho t

đ ng tìm ki m l i nhu n c a ngân hàng c ng nh c a các doanh nghi p

Ph n ti p theo sau c a lu n v n s nghiên c u tình hình tri n khai th c t t i Ngân hàng u t và Phát tri n Vi t Nam đ có th th y đ c xu h ng phát tri n

c a nghi p v này trong th i gian qua

CH NG 2 TÌNH HÌNH TRI N KHAI HOÁN I LÃI SU T

T I NGÂN HÀNG U T VÀ PHÁT TRI N VI T NAM

2.1 Gi i thi u s l c v Ngân hàng u t và Phát tri n Vi t Nam

2.1.1 Khái quát quá trình hình thành và phát tri n c a Ngân hàng u t

và Phát tri n Vi t Nam:

Ngân hàng u t và Phát tri n Vi t Nam (tên ti ng Anh: Bank for Investment and Development of Viet Nam – BIDV), ti n thân là Ngân hàng Ki n thi t Vi t Nam, thành l p vào ngày 26/04/1957 a đi m đ t tr s chính hi n nay: Tháp A Tòa nhà Vincom, 191 Bà Tri u, Qu n Hai Bà Tr ng, Hà N i BIDV là m t trong nh ng ngân hàng th ng m i hàng đ u c a Vi t Nam v qui mô v n (v n

đi u l trên 10.500 t đ ng tính đ n ngày 30/09/2009, v m ng l i ho t đ ng (103 chi nhánh và 400 đi m giao d ch trên toàn qu c), v kh n ng cung c p các d ch v ngân hàng và v m c đ ng d ng công ngh ngân hàng hi n đ i trong giao d ch

Quá trình hình thành và phát tri n c a Ngân hàng u t và Phát tri n Vi t Nam nh sau:

Ngày 26/04/1957, Ngân hàng Ki n thi t Vi t Nam (tr c thu c B Tài chính) – ti n thân c a Ngân hàng u t và Phát tri n Vi t Nam – đ c thành l p theo Quy t đ nh 177/TTg ngày 26/04/1957 c a Th t ng Chính ph

Ngày 24/06/1981, Ngân hàng Ki n thi t Vi t Nam đ c đ i tên thành Ngân hàng u t và Xây d ng Vi t Nam tr c thu c Ngân hàng Nhà n c Vi t Nam theo Quy t đ nh s 259-CP c a H i đ ng Chính Ph

Ngày 14/11/1990, Ngân hàng u t và Xây d ng Vi t Nam đ c đ i tên thành Ngân hàng u t và Phát tri n Vi t Nam theo Quy t đ nh s 401-CT c a

2.1.2 C c u t ch c, b máy qu n lý c a Ngân hàng u t và Phát tri n

án chuy n đ i mô hình t ch c h th ng theo h ng hình thành và phân

đ nh rõ theo 5 kh i ch c n ng: kh i công ty, kh i ngân hàng, kh i đ n v s nghi p,

kh i liên doanh và kh i đ u t

Kh i công ty bao g m: 02 Công ty Cho thuê tài chính, Công ty Ch ng khoán, Công ty B o hi m, Công ty Qu n lý n và khai thác tài s n, Công ty u t tài chính, Công ty u t Công đoàn, Công ty Qu n lý Qu Công nghi p và n ng

- Tham m u cho Ban Lãnh đ o v chi n l c, chính sách qu n lý và đ nh

h ng ho t đ ng kinh doanh ti n t , ch u trách nhi m v t t c ho t đ ng kinh doanh ti n t c a ngân hàng và các tr ng thái m ngo i h i, lãi su t, hàng hóa, v n do BIDV quy đ nh

- Ti p th và tr c ti p giao d ch các s n ph m ti n g i, s n ph m ngo i h i

và các s n ph m phái sinh t giá, lãi su t v i khách hàng c a H i s chính và các chi nhánh thành viên nh m m c tiêu sinh l i và đáp ng nhu c u c a khách hàng

♦ S n ph m kinh doanh ngo i h i:

X Giao d ch giao ngay: d ch v này giúp khách hàng có ngay ngu n ngo i t thanh toán cho khách hàng, tr n vay hay thanh toán nh ng L/C đ n h n

X Giao d ch k h n: ngân hàng và khách hàng s mua bán v i nhau s

l ng ngo i t theo m t m c t giá xác đ nh th i đi m hi n t i và

vi c thanh toán s đ c th c hi n vào m t th i đi m xác đ nh trong

t ng lai (sau t 3 ngày đ n 365 ngày) D ch v này giúp khách hàng

h n ch đ c r i ro bi n đ ng t giá c ng nh đ m b o đ c ngu n

v n thanh toán

X Giao d ch hoán đ i ti n t

X Giao d ch quy n ch n ti n t

X Giao d ch hàng hóa t ng lai

X Giao d ch hoán đ i lãi su t

đ u t và kinh doanh ch ng khoán không v t quá 20% v n đi u l c a t ch c tín

d ng; (2) t ng lãi su t c b n lên m c 8,75%/n m (t ng thêm 0,5%) và quy đ nh lãi

su t tr n v i biên đ dao đ ng cho phép là 150%; (3) phát hành 20.300 t đ ng tín phi u b t bu c Nh ng li u pháp này đã gây “cú s c” v i n n kinh t

Ch a k t i s s t gi m c a th tr ng ch ng khoán, ph n ng c a th tr ng tín d ng Vi t Nam khá tiêu c c Tr c tiên là khan hi m ngu n tín d ng Dù NHNN có “b m” tr l i l u thông 33.000 t đ ng ngay trong tháng 03/2008, nh ng trong quá trình tái c c u các kho n tín d ng và đáp ng yêu c u tham gia mua tín phi u b t bu c, các ngân hàng th ng m i đã kh c t ph n l n các nhu c u tín

d ng c a doanh nghi p Thêm vào đó, l m phát gia t ng c ng đ y m t b ng lãi su t lên cao theo nguyên lý “lãi su t d ng” Liên ti p trong tháng 05 và 06/2008, lãi

su t c b n đ c nâng lên 12%, r i 14% V i biên đ dao đ ng cho phép là 150%,

lãi su t tr n huy đ ng và cho vay lên đ n 21%/n m V i chi phí đ u vào nh v y, doanh nghi p có nhu c u s d ng v n ph i ch p nh n m c lãi su t r t cao đ t n t i

Giai đo n t tháng 04 đ n tháng 07/2008, th tr ng c ng ch ng ki n s

bi n đ ng m nh m trong t ng quan gi a đ ng Vi t Nam và đô la M (USD) T giá trên th tr ng t do và t giá giao d ch ngân hàng có m c chênh l ch r t l n Kho ng cu i tháng 03 đ u tháng 04/2008, nhu c u s d ng USD r t th p T giá t

do th p h n t giá niêm y t chính th c Sang tháng 05, đ c bi t vào n a cu i tháng 06/2008, t giá USD/VND trên th tr ng t do có nh ng lúc t ng cao đ t bi n Kho ng cách gi a hai hình th c t giá dao đ ng t 3.000 đ ng đ n 3.500

đ ng/USD

M c dù đ n ngày 21/10/2008 m c lãi su t tr n m i d n đ c h xu ng,

nh ng v i các can thi p c ng quy t bình n th tr ng c a Chính ph và áp l c thanh kho n gi m đáng k c a h th ng NHTM, m t b ng lãi su t đã b t đ u gi m

t n a cu i tháng 07/2008 Trong quý IV/2008, chính sách ti n t đ c NHNN n i

l ng Lãi su t c b n đ c đi u ch nh gi m đ u đ n m i tháng 1% T ngày 05/12/2008, lãi su t c b n m c 10%/n m