Ước tính xác suất phá sản trong phương pháp thẩm định giá trị doanh nghiệp APV ( Chuyên đề tốt nghiệp TP.HCM Trường Đại Học Kinh Tế, 2013)

Trung tâm thông tin tín d ng CIC ..... Ngành ngh kinh doanh .... Phân tích công ty ..... : doanh thu trung bình ngành.. Is Bankruptcy Costly?. Recent Evidence on the Magnitude and Determ

pháp th m đ nh ch a th t s hoàn ch nh đ c bi t trong th m đ nh giá tr doanh

nghi p Trong các ph ng pháp đ nh giá doanh nghi p hi n nay, th m đ nh viên

th ng s d ng hai ph ng pháp ch y u: ph ng pháp tài s n và ph ng pháp

chi t kh u dòng ti n DCF Khi ho t đ ng mua bán, sáp nh p doanh nghi p di n ra

ngày càng sôi n i trong giai đo n hi n nay, đòi h i ngày càng nhi u h n nh ng

ph ng pháp m i trong th m đ nh giá tr doanh nghi p, m t đ xu t đ c đ c đ a

ra là s d ng ph ng pháp hi n giá có đi u ch nh (APV) vào xác đ nh giá tr doanh

nghi p b i nh ng u đi m c a nó so v i ph ng pháp FCFF hi n t i

Tuy nhiên, vi c v n d ng ph ng pháp APV vào th c t Vi t Nam hi n nay

g p ph i hai v ng m c l n là xác đ nh xác su t và chi phí cho vi c phá s n doanh

nghi p V i đ tài “ c tính xác su t phá s n trong ph ng pháp th m đ nh giá

tr doanh nghi p APV” tôi mong mu n s làm sáng t m t ph n nào v ng m c

trong vi c xác đ nh xác su t phá s n doanh nghi p, t đó có nh ng đ xu t phù h p

 Mô hình ch m đi m th tr ng m i n i EMS

 Mô hình xác đ nh xác su t phá s n d a trên giá trái phi u

Xác su t phá s n doanh nghi p trong ph ng pháp APV ph i là m t con s

c th , tuy nhiên, mô hình Z – Scores hay mô hình Zeta c a Atlman ch d ng l i d đoán nguy c phá s n c a doanh nghi p, ch a đ a ra đ c m t xác su t phá s n c

th nên không th áp d ng Vi t Nam V mô hình ch m đi m th tr ng m i n i EMS hay (Z’’ – đi u ch nh) có cho ra đ c m t xác su t phá s n c th , tuy nhiên quá trình đánh giá lên xu ng x p h ng tín d ng c a doanh nghi p đòi h i th m đ nh

viên ph i là ng i có kinh nghi m, n m v ng kinh t v mô và vi mô, h n n a quá trình đánh giá s còn mang tính ch quan ch a th t s thuy t ph c V i mô hình xác đ nh xác su t phá s n d a trên giá trái phi u s khó áp d ng t i Vi t Nam vì h u

h t các doanh nghi p n c ta không phát hành trái phi u, ho c n u có phát hành

thì c ng có r t ít thông tin v chúng nên không th d a vào cách này đ c tính

xác su t phá s n c a doanh nghi p

Do đó, đ c tính xác su t phá s n c a doanh nghi p t i Vi t Nam, tôi đ

xu t nên v n d ng hai cách, th nh t d a vào ch s Z’’ – đi u ch nh đ cho ra x p

h ng tín d ng c a doanh nghi p, sau đó d a vào b ng xác su t phá s n c a Atlman

và Kishore (2001) đ cho ra m t xác su t phá s n c th ; Th hai, ta c ng có th

d a vào x p h ng tín d ng c a doanh nghi p đ c đánh giá b i các t ch c x p

h ng tín d ng t i Vi t Nam và b ng xác su t phá s n c a Altman và Kishore (2001)

đ đ a ra xác su t phá s n c th

Trong ví d th c ti n , tôi đư ti n hành đ nh giá công ty C ph n Mía đ ng

Buorbon Tây Ninh (mã giao d ch c phi u là SBT) vì công ty có t s n D/E khá cao (trên 40%) phù h p v i đ i t ng nghiên c u mà bài nghiên c u h ng t i tôi

ch n s d ng ch s Z’’ – đi u ch nh đ xác đ nh x p h ng tín d ng c a doanh

nghi p, xác đ nh đ c x p h ng tín d ng c a công ty SBT là AAA, t ng ng v i

xác su t phá s n 0,03% V n d ng ph ng pháp APV và tính toán các thành ph n

còn l i, ta đ c giá tr c a công ty SBT là 3.782,2 t đ ng

L I CÁM N

tài lu n v n này s không th hoàn thành t t đ p n u ch có n l c c a

b n thân, trong quá trình th c hi n đ tài tôi đư nh n đ c s giúp đ , h ng d n

t n tình c a quý th y cô, anh ch c u sinh viên cùng ngành và c quan th c t p

Tr c tiên, cho tôi xin g i l i cám n đ n c quan n i tôi th c t p, đư t o

đi u ki n t t nh t cho tôi có th v a đ c c xác th c t , v a có th t p trung hoàn

thành lu n v n

Th hai, tôi g i l i cám n chân thành đ n TS Hay Sinh và anh Nguy n Kim c đư h ng d n, giúp đ tôi có th hoàn thi n đ tài t t đ p

Cu i cùng, tôi xin g i l i cám n t i b n bè, gia đình đư h tr tinh th n,

đ ng viên đ tôi hoàn thành t t đ tài lu n v n này

Tr n Th Ánh H ng

L I CAM OAN

Tôi cam đoan đây là đ tài lu n v n này do chính tôi nghiên c u và th c

hi n Các s li u trong bài là trung th c và đáng tin c y Tôi hoàn toàn ch u trách

nhi m v i nhà tr ng v s cam đoan này

Tr n Th Ánh H ng

M C L C

L I NịI U 1

1 Lý do ch n đ tài 1

2 M c tiêu và câu h i nghiên c u 1

3 Ph ng pháp nghiên c u 2

4 i t ng và ph m vi nghiên c u 2

5 N i dung đ tài nghiên c u 2

6 ụ ngh a th c ti n c a đ tài 3

CH NG 1 PH NG PHÁP GIÁ TR HI N T I Cị I U CH NH 4

1.1 Giá tr công ty không s d ng n vay 4

1.2 L i ích thu t vi c đi vay 5

1.3 c tính chi phí phá s n d tính 6

1.3.1 Chi phí phá s n 6

1.3.2 L i th c a ph ng pháp APV 8

CH NG 2 CÁC PH NG PHÁP C TÍNH XÁC SU T PHÁ S N 9

2.1 Mô hình ch m đi m Z-score c a Altman 9

2.2 Mô hình Zeta – mô hình r i ro tín d ng 11

2.3 Mô hình ch m đi m th tr ng m i n i (EMS) 14

2.5 L i đ ngh mô hình th c hi n 19

2.5.1 Công ty c ph n x p h ng tín nhi m doanh nghi p Vi t Nam 19

2.5.2 Trung tâm thông tin tín d ng (CIC) 21

2.5.3 Công ty TNHH Thông tin Tín nhi m và X p h ng Doanh nghi p Vi t Nam (Vietnam credit) 22

CH NG 3: NH GIÁ CÔNG TY C PH N MệA NG BUORBON TÂY NINH B NG PH NG PHÁP APV 24

3.1 T ng quan n n kinh t Vi t Nam 2012 24

3.2 T ng quan ngành mía đ ng 2012 24

3.3 Phân tích công ty c ph n mía đ ng Buorbon Tây Ninh 29

3.3.1 Gi i thi u v công ty 29

3.3.2 Ngành ngh kinh doanh 30

3.3.3 i th c nh tranh 30

3.3.4 Phân tích công ty 38

3.4 c tính giá tr công ty 39

3.4.1 c tính giá tr công ty ch a có n vay 39

3.4.2 c tính l i ích t thu c a n vay 41

3.4.3 Xác su t phá s n và chi phí phá s n d tính c a doanh nghi p 41

K T LU N 44

1 H n ch c a đ tài 44

2 Nh ng đ xu t c a tác gi 44

TÀI LI U THAM KH O 46

PH L C

DANH M C CÁC CH VI T T T STT CH VI T

5 EBIT Thu nh p tr c thu và lãi vay

7 CRV Công ty C ph n X p h ng tín nhi m doanh nghi p

Vi t Nam

11 SBT Công ty C ph n Mía đ ng Buorbon Tây Ninh

16 SEC Công ty C ph n Mía đ ng Nhi t đi n Gia Lai

17 ASEAN Hi p h i các n c ông Nam Á

18 FAO T ch c L ng th c và Nông nghi p Liên Hi p Qu c

19 NN&PTNN Nông nghi p và Phát tri n Nông thôn

21 ROC T su t l i nhu n ho t đ ng trên v n

L I NịI U

1 Lý do ch n đ tài

K t khi Vi t Nam gia nh p WTO, ho t đ ng mua bán và sáp nh p doanh

nghi p di n ra ngày càng sôi n i, th m đ nh giá doanh nghi p vì đó c ng tr nên

ngày càng ph bi n h n, và có khá nhi u đ tài nghiên c u các ph ng pháp đ

ti n hành th m đ nh giá doanh nghi p

Trong các ph ng pháp đ nh giá doanh nghi p hi n nay, th m đ nh viên

th ng s d ng hai ph ng pháp c b n: ph ng pháp tài s n và ph ng pháp

chi t kh u dòng ti n DCF Hi n nay, ho t đ ng th m đ nh giá di n ra ngày càng

sôi n i, có nhi u ti m n ng phát tri n Do đó, đòi h i ngày càng nhi u h n n a

nh ng ph ng pháp m i trong đ nh giá doanh nghi p, m t đ xu t đ c đ a ra là

s d ng ph ng pháp hi n giá có đi u ch nh APV vào xác đ nh giá tr doanh

ph bi n trên th gi i b i nh ng u đi m c a nó so v i các ph ng pháp đ nh giá khác trong cùng khung ph ng pháp DCF u đi m th nh t c a ph ng pháp APV chính là nó xem xét đ c c m c l i ích và cái giá ph i b ra khi đi vay, th hai nó c ng có th đ c s d ng đ c tính h s n vay t i u dành cho doanh

nghi p

Tuy nhiên, vi c v n d ng ph ng pháp APV vào th c t hi n nay còn ch a

nhi u, đ c bi t là Vi t Nam thì ph ng pháp APV v n còn khá m i m , ch y u

do vi c áp d ng ph ng pháp này vào th c t b v p ph i hai v ng m c l n: xác

su t phá s n và chi phí phá s n c a doanh nghi p Do gi i h n th i gian nghiên

c u, c ng nh các ngu n l c c n thi t, tôi ch xin đi vào gi i đáp m t ph n v ng

m c trên: xác su t phá s n c a doanh nghi p Và đây c ng là lý do tôi ch n đ tài “

c tính xác su t phá s n trong ph ng pháp th m đ nh giá tr doanh nghi p

APV” làm đ tài nghiên c u

2 M c tiêu và câu h i nghiên c u

V i m c tiêu làm sáng t m t ph n v ng m c c a ph ng pháp APV

trong th m đ nh giá tr doanh nghi p Vi t Nam, đ tài s gi i thi u t ng quan v

các bi n trong mô hình APV và t p trung làm sáng t xác su t phá s n và l a ch n

ph ng pháp c tính phù h p t i th tr ng Vi t Nam Bên c nh đó, vì mong

mu n hoàn thi n ph n nào v ph ng pháp APV trong đ nh giá doanh nghi p t i

Vi t nam, đ tài c ng nghiên c u s l c v chi phí phá s n là m t trong hai

v ng m c l n c a ph ng pháp APV

Xu t phát t nh ng m c tiêu nghiên c u nói trên, nh ng câu h i nghiên c u

mà đ tài t p trung gi i quy t

1) Xác su t phá s n có vai trò gì trong ph ng pháp đ nh giá doanh nghi p?

2) Các nghiên c u v xác su t phá s n tr c đây trên th gi i nh th nào?

3) ng d ng cách c tính xác su t phá s n nào Vi t Nam là phù h p?

M c dù 3 câu h i nghiên c u là c t lõi c a đ tài nh ng trong đó, quan

tr ng nh t là t p trung làm sáng t câu h i s 2 đ có th đ a ra câu tr l i t t nh t

cho câu h i s 3

3 Ph ng pháp nghiên c u

Bài nghiên c u s d ng c hai ph ng pháp phân tích đ nh tính và phân tích

đ nh l ng Phân tích đ nh tính s chú tr ng vào vi c lu n gi i, so sánh đ i chi u,

và ti n hành nh ng phân tích phê phán làm rõ nh ng v n đ đ c nêu ra trong câu

Do đ tài nghiên c u v xác su t phá s n c a doanh nghi p nên đ i t ng

nghiên c u đây s là xác su t phá s n c a các doanh nghi p Vi t nam

Do đ c thù c a đ tài nghiên c u nên ngu n s li u ch y u đ c s d ng

t các ngu n th c p, đ c khai thác b ng ph ng pháp thu th p gián ti p t nhi u

5 N i dung đ tài nghiên c u

Ngoài l i m đ u trình bày nh ng v n đ chung liên quan đ n m c tiêu,

Ph n ph l c thuy t minh thêm m t s v n đ liên quan đ n n i dung chính

c a đ tài, ho c cung c p các d li u ph c v vi c phân tích trong đ tài

6 ụ ngh a th c ti n c a đ tài

Xu t phát t lý do ch n đ tài và m c tiêu nghiên c u đư nêu trên, đ tài

mong mu n s :

 óng góp m t ph n nh vào vi c hoàn thi n ph ng pháp giá tr hi n t i có

đi u ch nh khi ng d ng th m đ nh giá tr doanh nghi p t i Vi t Nam

 xu t đ c nh ng g i ý nh m giúp c i ti n h n các ph ng pháp c

tính xác su t phá s n t i Vi t Nam

CH NG 1 PH NG PHÁP GIÁ TR HI N T I Cị I U CH NH

Ph ng pháp giá tr hi n t i có đi u ch nh (APV)1 b t đ u v i vi c giá tr

công ty không có n vay (t c là không có đòn b y tài chính) Khi tính thêm n vay, tác đ ng thu n lên giá tr s đ c ki m tra b ng cách xem xét c l i ích đ t

đ c và cái giá b ra khi đi vay th c hi n vi c này, ng i ta gi đ nh r ng l i

ích quan tr ng nh t c a v n đi vay là l i ích thu , và cái giá l n nh t c a v n đi

vay là r i ro v n - r i ro t ng thêm c a vi c phá s n

Các b c c a ph ng pháp đ nh giá APV

Ph ng pháp này c tính giá tr công ty qua 3 b c:

1) c tính giá tr công ty không có n vay

2) Xem xét giá tr hi n t i c a kho n ti t ki m thu thu đ c t vi c đi vay

m t s ti n c th

3) ánh giá tác đ ng c a vi c đi vay s ti n nói trên v i xác su t phá s n và chi phí d tính c a vi c phá s n

1.1 Giá tr công ty không s d ng n vay

B c đ u tiên trong ph ng pháp là c tính giá tr c a công ty không có đòn b y tài chính b ng cách chi t kh u dòng ti n t do k v ng c a công ty t i

m c chi phí s d ng v n c ph n không đòn b y tài chính

Khi dòng ti n t ng tr ng v i t l b t bi n mãi mãi:

Giá tr công ty không có đòn b y =

dòng ti n c a t t c nh ng ng i có quy n đ i v i tài s n c a công ty, bao g m

các c đông, các trái ch , và các c đông c phi u u đưi

FCFF có th đ c xác đ nh b ng hai cách:

1 Ph ng pháp giá tr hi n t i có đi u ch nh (Adjusted Present Value)

Cách 1: Tính t ng các dòng ti n sau: dòng ti n c a ng i có quy n l i trong công ty, bao g m dòng ti n c a v n c ph n (t c dòng ti n v n c ph n - FCFE ho c c t c); dòng ti n c a ng i cho vay, bao g m n g c, chi phí lưi vay

và n m i phát hành; dòng ti n c a c đông u đưi (th ng là c t c u đưi):

FCFF = FCFE + Chi phí lãi vay (1- Thu su t) + Các kho n tr n g c - Các

ch ng khoán n m i + C t c c phi u u đưi

Cách 2: c tính t t c dòng ti n tr c t t c các quy n l i c a ng i đ u

t Nh v y, chúng ta có th b t đ u v i l i nhu n tr c thu và lưi vay, tr đi kho n n p thu và các nhu c u tái đ u t đ tính ra dòng ti n t do c a công ty:

FCFF = EBIT*(1- Thu su t) + Chi phí kh u hao - Chi v n -  v n l u đ ng

Vì dòng ti n này đ c tính tr c các kho n thanh toán n vay nên ng i ta

th ng hi u nó là dòng ti n không có đòn b y tài chính L u ý r ng dòng FCFF này không tính đ n b t c l i ích thu nào phát sinh t kho n chi tr lãi vay

T l t ng tr ng: có nhi u cách đ xác đ nh t l t ng tr ng nh : d a vào d

li u l ch s , phân tích c a chuyên gia , nh ng thông th ng nh t ta có th s d ng b t

k m c t ng tr ng gi đ nh nào mà ta cho là h p lý đ đ nh giá công ty

Chi phí v n c ph n không đòn b y: đ tính chi phí v n c ph n không đòn

b y, ta có th tính theo công th c sau:

Trong đó:

: h s r i ro h th ng

: h s r i ro c a th tr ng

: h s r i ro h th ng trung bình c a l ch s

Thông th ng, h s áp d ng trong các tr ng h p đ u là có đòn b y , trong

ph ng pháp này, ta ph i đ a v h s không đòn b y c a công ty theo công th c:

ô đò ó đò

Beta không đòn b y này đ c s d ng đ tính chi phí v n c ph n không đòn b y c a công ty

1.2 L i ích thu t vi c đi vay

B c th hai trong ph ng pháp này là tính toán l i ích thu k v ng t

m t m c đ n c th L i ích thu là m t hàm c a thu su t và kho n thanh toán lưi vay, đ c chi t kh u t i m c chi phí n vay đ ph n ánh r i ro c a dòng ti n

này N u ta xem kho n ti t ki m t n t i v nh vi n thì:

Giá tr c a l i ích thu = (Thu xu t x Chi phí n vay x N vay) / Chi phí n vay

= Thu su t x N vay = tc x D

Thu su t đ c s d ng đây là thu su t biên c a công ty, đ c gi đ nh không đ i qua th i gian N u thu su t đ c d đoán là s thay đ i, chúng ta có

th tính giá tr hi n t i c a l i ích thu qua th i gian nh ng không th s d ng mô hình t ng tr ng v nh vi n Thêm vào đó, ta ph i đi u ch nh ph ng trình này n u

chi phí lãi vay hi n t i không ph n ánh đ c chi phí v n hi n t i

1.3 c tính chi phí phá s n d tính

B c th ba là đánh giá tác đ ng c a m t m c đ n c th đ i v i r i ro

v n c a công ty và chi phí phá s n d tính Trong b c này, ta ph i c tính xác

su t phá s n c ng nh chi phí tr c ti p và gián ti p c a vi c phá s n doanh nghi p

dù sai s khá l n Chi phí phá s n tr c ti p nh h n giá tr công ty, trong khi chi

phí phá s n gián ti p có th r t l n nh ng l i khác nhay tùy thu c vào m i công ty

1.3.1 Chi phí phá s n

Chi phí phá s n bao g m: chi phí phá s n tr c ti p và chi phí phá s n gián

ti p Chi phí phá s n tr c ti p là nh ng chi phí có liên quan tr c ti p đ n quá trình

phá s n Chi phí này th ng bao g m các chi phí pháp lý (nh l phí n p đ n phá

s n và phí tòa án), k toán và các chi phí liên quan khác Chi phí gián ti p là nh ng

chi phí c h i gây ra b i kh n ng phá s n c a doanh nghi p Chi phí này bao g m

doanh s bán hàng và l i nhu n b m t đi do kh ng ho ng tài chính, suy gi m th

ph n và giá tr c a v n ch s h u, hi u qu s d ng các ngu n tài nguyên nh

th i gian qu n lý và n ng l ng (nh thay đ i t s chú ý các ho t đ ng kinh

doanh sang các v n đ pháp lý) và gi m đ o đ c nhân viên và n ng su t

Chi phí phá s n tr c ti p: Theo Warrner (1977): nghiên c u chi phí phá s n

tr c ti p c a 11 công ty đ ng s t c a M t n m 1933 đ n n m 1955 và th y r ng

chí phí này trung bình kho ng 5,3% giá tr th tr ng c a công ty ngay tr c khi

phá s n Tuy nhiên, Warner c ng c nh báo r ng k t qu c a mình nên đ c di n

gi i c n th n vì chúng đ c d a trên m t đ nh ngh a chi phí phá s n h n h p

Ngoài ra, ông còn c nh báo r ng m t m t m u nh các công ty đ ng s t b phá

s n thì không th đ i di n cho t t c các công ty M c dù v y, nghiên c u c a

Altman (1984) c ng có k t qu t ng t v chi phí phá s n tr c ti p Ông ta tìm

th y r ng chi phí tr c ti p trung bình kho ng 2,8% giá tr doanh nghi p 5 n m

tr c khi phá s n và kho ng 5% m t n m tr c khi n p đ n

Chi phí phá s n gián ti p: nh ng tài li u v chi phí phá s n gián ti p là khá

ít Altman (1984) đ nh ngh a chi phí phá s n gián ti p nh doanh s bán hàng và

l i nhu n b b qua do s p phá s n x y ra S d ng m t m u c a 19 công ty b phá

s n t l nh v c bán l và công nghi p, Altman báo cáo chi phí phá s n gián ti p

trong kho ng t 8,1% - 10,5% giá tr công ty i u này, cùng v i chi phí tr c ti p,

nâng t ng s chí phí là 12,1% trong ba n m tr c khi phá s n và 17% m t n m

tr c khi tuyên b phá s n

Theo Gurmeet Singh Bhabra and Yuan Yao (2011)2, các chi phí phá s n gián ti p bao g m vi c m t doanh s bán hàng và l i nhu n do kh ng ho ng tài chính, suy gi m th ph n và giá tr v n ch s h u, hi u qu s d ng các ngu n tài

nguyên nh th i gian qu n lý (chi phí c h i: thay vì th i gian đ s n xu t kinh

doanh thì ph i dành th i gian x lý các v n đ tài chính, pháp lý,…) và gi m n ng

su t và nhân viên có th b đi khi công ty r i vào kh ng ho ng

Các b c ti n hành: g m 4 b c:

B c 1: c tính m i quan h c a doanh thu công ty và doanh thu trung bình

ngành tr c 10 n m cho t i k d báo (T=10):

Trong đó,

: doanh thu c a công ty

: doanh thu trung bình ngành

B c 2: Sau khi tìm đ c b t mô hình h i quy b c 1 k t h p v i doanh thu

th c c a ngành t i n m d báo, ta ti n hành d báo doanh thu c a công ty:

B c 3: ta tính đ c l i nhu n d ki n c a công ty t i n m d báo d a vào l i

nhu n biên trung bình l ch s (PM):

B c 4: S khác bi t gi a l i nhu n d ki n và l i nhu n th c t đ c xem nh là

chi phí phá s n gián ti p c a doanh nghi p:

K t qu là chi phí phá s n gián ti p kho ng 2%, 6,2% và 14,9% giá tr doanh nghi p t ng ng v i 3 n m tr c khi b phá s n (n m -3, -2, -1) Trong h i quy đ n bi n, h th y r ng đòn b y, m c đ c nh tranh, l i nhu n, tính thanh

2

Bhabra and Yuan Yao, 2011 Is Bankruptcy Costly? Recent Evidence on the Magnitude and Determinants

of Indirect Bankruptcy Costs Journal of Applied Finance & Banking, vol.1, no.2, (2011), 39-68

kho n và quy mô doanh nghi p là các y u t quan tr ng quy t đ nh chi phí phá s n

gián ti p c a doanh nghi p

Tuy nhiên, chi phí phá s n bao g m c chi phí phá s n tr c ti p và chi phí phá s n gián ti p Do chi phí phá s n gián ti p khó c tính, vì v y nên các nhà

nghiên c u đư tính chung c hai chi phí này trên giá tr công ty không s d ng n

vay ho c trên giá tr s sách c a t ng tài s n

1.3.2 L i th c a ph ng pháp APV

Khi đ nh giá b ng ph ng pháp APV, ta th y r ng giá tr c a m t công ty

có đòn b y tài chính đ c c tính b ng tác đ ng thu n c a n vay vào giá tr công ty khi không có đòn b y tài chính:

Giá tr c a công ty = Giá tr hi n t i c a công ty không đòn b y + Giá tr hi n t i

c a l i ích thu - Chi phí phá s n d tính

Trong ph ng pháp chi phí v n, tác đ ng c a đòn b y tài chính ch xu t

hi n trong chi phí v n, v i l i ích thu đư đ c đ a vào chi phí n vay sau thu ,

chi phí phá s n đ c đ a vào c beta có đòn b y l n chi phí n vay tr c thu Hai

ph ng pháp không h n cho cùng m t giá tr Lý do th nh t khi n các giá tr l ch

nhau là do chi phí phá s n trong m i mô hình đ c xem xét theo nh ng cách khác nhau Ph ng pháp APV linh ho t h n, cho phép ta tính luôn c chi phí phá s n

gián ti p Khi các chi phí này không th hi n ho c th hi n m t cách không th a

đáng trong chi phí n vay tr c thu , ph ng pháp APV s c tính giá tr th n

tr ng h n Lý do th hai là ph ng pháp APV xem xét l i ích thu t giá tr n

tính b ng đô la, th ng d a trên n vay hi n t i, trong khi ph ng pháp chi phí

v n c tính l i ích thu t m t s n có th yêu c u công ty ph i đi vay ngày

càng nhi u h n trong t ng lai

u đi m c a ph ng pháp APV là nó tách tác đ ng c a n vay thành

nh ng thành ph n khác nhau và cho phép nhà phân tích s d ng nh ng t su t chi t kh u khác nhau cho t ng thành ph n Ngoài ra, chúng ta không gi đ nh h

s n b t bi n mưi mưi nh trong ph ng pháp chi phí v n Thay vào đó, chúng ta

gi giá tr tuy t đ i c a n vay m t m c c đ nh r i tính l i ích và chi phí c a

v n d áp d ng h n khi các công ty phân tích giá tr t ng đ i (tính b ng ph n

tr m) c a n vay

CH NG 2 CÁC PH NG PHÁP C TÍNH XÁC SU T PHÁ S N

2.1 Mô hình ch m đi m Z-score c a Altman3

Ch s Z là m t mô hình d báo kh n ng phá s n đ c xây d ng b i

Edward I Altman (1968), d a trên vi c nghiên c u khá công phu m t s doanh nghi p s n xu t đư c ph n hóa M

Ch s Z là mô hình đ c c hai gi i h c thu t và th c hành công nh n và

đ c s d ng r ng rãi nh t trên th gi i, v i đ tin c y 95% đ i v i d li u trong

m u M c dù ch s Z đ c phát minh t i M , nh ng các n c khác v n s d ng

v i đ tin c y khá cao nh Mexico và n Khi chia nh ch s Z thành nhi u phân đo n, ch s Z không ch d báo kh n ng phá s n mà còn có th d báo r i

ro tín d ng doanh nghi p v i các h ng m c phân lo i t ng ng

Ch s Z k t n i 5 t s tài chính khác nhau d a trên phân tích bi t s b i MDA Công th c c a ch s Z nh sau:

 T s này đo l ng l i nhu n gi l i tích l y qua th i gian

 S tr ng thành c a công ty c ng đ c đánh giá qua t s này Các công ty

m i thành l p th ng có t s này th p vì ch a có th i gian đ tích l y l i

nhu n Theo m t nghiên c u c a Dun & Bradstreet (1993), kho ng 50% công ty phá s n ch ho t đ ng trong 5 n m

X3 = EBIT / T ng tài s n

 S t n t i và kh n ng tr n c a công ty sau cùng đ u d a trên kh n ng

t o ra l i nhu n t tài s n c a nó Vì v y, theo Altman, t s này th hi n

b n đư đ c s a đ i c a m t trong các bi n s đ c Fisher s d ng khi

nghiên c u t su t sinh l i c a trái phi u (1959) N u t s này th p h n 1/3

thì xác su t công ty phá s n là r t cao

 i v i công ty ch a c ph n hóa thì giá tr th tr ng đ c thay th b ng

giá tr s sách c a v n c ph n

X5 = Doanh thu / T ng tài s n

 o l ng kh n ng qu n tr c a công ty đ t o ra doanh thu tr c s c ép

c nh tranh c a các đ i th khác

 T s này có m a ý ngh a th p nh t trong mô hình nh ng nó là m t t s

quan tr ng vì giúp kh n ng phân bi t c a mô hình đ c nâng cao

 X5 thay đ i trên m t kho ng r ng đ i v i các ngành khác nhau và các qu c

gia khác nhau

Mô hình Z- score c a Altman (1993) đư đoán chính xác 66% doanh nghi p

b phá s n và 78% doanh nghi p không b phá s n tr c đó m t n m Nh nh ng

d đoán khá chính xác c a mô hình này nên nó đ c s d ng không ch t i M mà còn đ c ph bi n t i nhi u qu c gia trên th gi i Tuy nhiên, mô hình này không

ch ra đ c th i gian phá s n d ki n, vì vi c phá s n c a m t doanh nghi p còn

ph thu c vào tình hình kinh t , vi c phá s n h p pháp không bao gi có th x y ra

mà b t ch p tình hình kh ng ho ng

T m t ch s Z ban đ u, Altman phát tri n thêm Z’ và Z’’ đ có th áp

d ng theo t ng lo i hình c a doanh nghi p

i v i doanh nghi p ch a c ph n hóa, ngành s n xu t:

N u Z’’ > 2.6: Doanh nghi p n m trong vùng an toàn ch a có nguy

nghi p Vì s khác nhau khá l n gi a X5 gi a các ngành nên X5 b lo i b

2.2 Mô hình Zeta – mô hình r i ro tín d ng 4

N m 1977, Altman, Haldeman và Narayanan đư xây d ng mô mô hình

thu c th h th hai v i nhi u c i ti n h n so v i mô hình Z - score ban đ u M c đích c a nghiên c u này là đ xây d ng, phân tích và th nghi m m t mô hình

phân lo i phá s n m i, trong đó xem xét rõ ràng h n nh ng th t b i trong kinh

doanh Mô hình m i, đ c g i là ZETA đư có hi u qu trong vi c phân lo i các

công ty b phá s n đ n 5 n m tr c khi th t b i d a trên m t m u bao g m các nhà

s n xu t và nhà bán l

Lý do đ xây d ng m t mô hình m i

Có ít nh t 5 lý do cho th y t i sao m t mô hình phân lo i doanh nghi p phá

s n m i có th c i thi n hi u qu và m r ng ph m vi áp d ng so v i ch s Z do chính Altman phát tri n trong th p k tr c:

i S thay đ i trong quy mô c a các doanh nghi p phá s n Quy mô trung bình

c a các doanh nghi p phá s n đư t ng đ t ng t khi h u h t các nghiên c u tr c đây ch s d ng các doanh nghi p có quy mô nh trong m u, ngo i tr nghiên c u ngành đ ng s t c a Altman (1973) và các nghiên c u v ngân hàng th ng m i

Nghiên c u hi n t i s d ng m u g m các công ty phá s n có quy mô tài s n trung

bình hai n m tr c phá s n x p x 100 tri u USD, không có công ty nào có quy mô

d i 20 tri u USD

ii Theo nh (i), mô hình c n ph i c p nh t th ng xuyên đ ph n ánh b n ch t

t m th i c a d li u

iii Các mô hình quá kh t p trung vào vi c phân lo i các doanh nghi p s n

xu t ho c các ngành c th Trong khi Altman c m th y r ng v i nh ng đi u ch nh

phân tích thích h p, các doanh nghi p bán l - v n d d b t n th ng tr c nh ng

đi u ki n kinh t b t l i, có th đ c phân tích nh các doanh nghi p s n xu t

iv M t đ c đi m quan tr ng c a nghiên c u này là d li u và các ghi chú v

báo cáo tài chính đư đ c phân tích k l ng đ ph n ánh nh ng thay đ i g n đây

4 Lê T t Thành, 2012 C m nang x p h ng tín d ng doanh nghi p H Chí Minh: Nhà xu t b n T ng h p trang 56 – 59.

trong các chu n m c k toán và các nguyên t c th c hành k toán đ c ch p nh n

M c đích c a nh ng đi u ch nh này là đ mô hình thích ng không ch v i các

doanh nghi p phá s n trong quá kh mà v i c các d li u s ghi nh n trong t ng

lai Kh n ng d báo c ng nh kh n ng phân bi t c a mô hình Zeta ti m n trong

n l c c a Altman và các đ ng nghi p

v ki m tra và đánh giá l i m t vài ti n b g n đây và các v n đ còn đang

tranh cãi v ph ng pháp phân tích bi t s

K t qu cho th y mô hình Zeta phân lo i hi u qu v i đ chính xác h n

90% cho nh ng m u tr c khi phá s n 1 n m và h n 70% cho nh ng m u trên 5

n m tr c khi phá s n; và vi c bao g m c công ty bán l trong cùng mô hình v i

các công ty s n xu t không nh h ng đ n hi u qu c a mô hình u này nhi u

kh n ng xu t phát t nh ng đi u ch nh d li u tài chính h p lý h n, mà ch y u là

v n hóa các tài s n thuê tài chính và thuê ho t đ ng không th h y ngang (làm

t ng t ng tài s n, n và chi phí lãi vay) Nhóm nghiên c u c a Altman c ng ng c

nhiên khi quan sát th y r ng, dù các d li u th ng kê ch ra m t c u trúc b c hai là thích h p, nh ng c u trúc tuy n tính c a m t mô hình t ng t l i v t tr i h n

c u trúc b c hai khi ki m đ nh xác nh n mô hình5 ây là m t b ng ch ng đ c bi t

đ i v i đ chính xác c a mô hình và ki m đ nh ngoài m u6

Vì tính đ c quy n c a mô hình nên Altman không cung c p đ y đ các

tr ng s c a mô hình mà ch cho bi t 7 bi n s mô hình s d ng:

 EBIT là thu nh p tr c thu và lãi vay, bao g m c lưi vay c tính ph i tr

cho các tài s n thuê ngoài đư đ c v n hóa thành các kho n n

X2 = M c n đ nh thu nh p

 Ch tiêu này đo l ng sai s chu n hóa c a c l ng xu h ng X1 trong

vòng 5 đ n 10 n m R i ro kinh doanh th ng đ c bi u hi n thông qua s dao đ ng c a thu nh p nên bi n s này t ra có hi u qu đ c bi t

 Bên c nh đó, Altman c ng đánh giá thông tin ch a đ ng trong m t vài bi n

s t ng t đ đo l ng nh ng r i ro có th x y ra đ i v i công ty Nh ng

bi n s này có ý ngh a nh ng nó không đ c đ a vào mô hình

5 Ki m đ nh xác nh n mô hình (Tests of Model Validity)

6 Ki m đ nh ngoài m u (Holdout Sample)

X3 = EBIT / Lãi vay

 T s này sau đo đ c chuy n sang Logarit c s 10 đ chu n hóa phân

ph i và nh m làm cho khác bi t gi a các t s không quá l n

X4 = L i nhu n tích l y gi l i / T ng tài s n

 T ng t nh ch s Z

X5 = Tài s n ng n h n / N ng n h n

 M c dù nh ng nghiên c u tr c cho r ng t s thanh kho n ng n h n

không hi u qu trong vi c nh n d ng các công ty phá s n b ng m t vài

th c đo thanh kho n khác, nh ng nhóm nghiên c u Altman nh n th y nó

ch cung c p thông tin ít h n m t chút so v i các th c đo khác, nh t s

V n l u đ ng / T ng tài s n

X6 = V n Hóa c ph n th ng / T ng v n hóa

 V n c ph n th ng đ c tính b ng giá tr th tr ng bình quân trong th i gian 5 n m h n là giá tr s sách

 T ng v n hóa = V n c ph n th ng + C ph n u đưi + N dài h n + Tài

s n thuê ngoài đư đ c v n hóa

X7 = Quy mô (T ng tài s n)

 Quy mô tài s n bao g m c các tài s n thuê ngoài đư đ c v n hóa Quy mô

tài s n c ng đ c chuy n sang Logarit c s 10 đ chu n hóa phân ph i c a

bi n

So sánh hi u qu gi a Zeta và ch s Z cho th y: đ chính xác khi phân lo i

m t n m tr c khi công ty tuyên b phá s n g n nh t ng t nhau đ i v i c hai

mô hình (96,2% đ i v i Zeta và 93,9% đ i v i Z- score) nh ng đ chính xác c a

mô hình Zeta cao h n ch s Z liên t c t n m th 2 tr đi Th t v y, vào n m th

5, đ chính xác c a Zeta kho ng 70% trong khi đ chính xác c a ch s Z ch là

M c dù đ c nhi u n c trên th gi i ng d ng và t ra khá hi u qu khi xem xét đ n kh n ng phá s n c a doanh nghi p, nh ng c hai mô hình trên ch

d ng l i m c đ d đoán doanh nghi p s n m “vùng” nào, chúng ch a đ a ra

đ c m t con s xác su t phá s n c th cho t ng doanh nghi p Do đó ta c n tìm

hi u thêm m t vài mô hình n a mà có th đ a ra m t xác su t phá s n c th cho

t ng doanh nghi p

2.3 Mô hình ch m đi m th tr ng m i n i (EMS) 7

Th tr ng m i n i các kho n tín d ng ban đ u có th đ c phân tích m t cách t ng t nh đ c s d ng cho phân tích truy n th ng c a các doanh nghi p

M Sau khi đánh giá r i ro đ nh l ng, m t phân tích sau đó có th s d ng m t đánh giá đ nh tính đ s a đ i cho các y u t nh ti n t và r i ro ngành công

nghi p, đ c đi m công nghi p, và v th c nh tranh c a công ty trong ngành công

nghi p đó M c khác ta không th ng xuyên xây d ng m t mô hình c th cho th

tr ng m i n i c a m t qu c gia d a trên m t m u t các n c vì thi u kinh

nghi m tín d ng đ i phó v i v n đ này, Altman, Hartzell và Peck (1995) đư

s a đ i mô hình Z’’- score c a Altman đ t o ra mô hình t s th tr ng m i n i (EMS hay Z” đi u ch nh)

Quá trình phát sinh x p h ng tín d ng doanh nghi p nh sau:

i m s EMS đ c tính toán, và đánh giá t ng đ ng thu đ c d a trên hi u chu n

đi m EMS v i x p h ng trái phi u t ng đ ng

H ng s 3,25 trong mô hình đ c l y t trung bình c a Z’’- score cho s

phá s n M , cho phép chúng ta chu n hóa cách phân tích đ mà đánh giá s v

n t ng đ ng (D) là phù h p đi m d i 0 (th c t s đi m d i 1,75 đ c đánh

giá là D)

i u ch nh nh ng kho n làm gi m giá ngo i t Trái phi u c a công ty sau

đó đ c phân tích các l h ng c a công ty phát hành liên quan đ n vi c tr n

ngo i t L h ng này đ c đánh giá d a trên m i quan h gi a các kho n thu

ngo i t tr các chi phí, nh phí t n th t ti n lãi bên ngoài, và thu ngo i t v i n

7 Altman, Edwart I., 2005 An emerging market credit scoring system for corporate bonds, Emerging Markets Review 6 s.l., 2005, pp 312 – 316

bên ngoài Cu i cùng, m c đ l u chuy n ti n m t đ c so sánh v i kho n n đ n

h n trong n m t i Nhà phân tích đi u ch nh đánh giá xu ng tùy thu c vào m c đ

d b t n th ng nhìn th y N u doanh nghi p có l h ng cao, có ngh a là, doanh

nghi p có r t ít ho c không có doanh thu bên ngoài, và/ho c r t th p ho c không

có t l doanh thu/n , và/ho c tài kho n th c t c a n ngo i t có tính thanh kho n r t th p, do đó x p h ng trái phi u t ng đ ng b c 1 s th p h n đúng

ánh giá là ti p t c đi u ch nh xu ng (ho c tr lên) n u công ty là trong

m t ngành công nghi p đ c coi là t ng đ i r i ro (ho c ít r i ro h n) h n so v i đánh giá t ng đ ng v i trái phi u t k t qu EMS đ u tiên Vi c đi u ch nh lên

xu ng không v t quá 2 n c trái phi u

B ng 2.2 X p h ng tín d ng d a trên Z ’’ – Scores có đi u ch nh

Z’’ – Score Rating Z’’ – Score Rating

ánh giá là ti p t c đi u ch nh lên ho c xu ng tùy thu c vào v trí c a công

ty trong ngành i u ch nh lên xu ng 1 n c tùy thu c vào l i th c nh tranh c a

công ty trong ngành (công ty có v th th ng tr trong ngành, s c m nh bên trong

nh : quy mô, u th v chính sách, và n ng l c qu n lý)

N u kho n n có tính n ng đ c bi t, ch ng h n nh tài s n th ch p ho c

b o lãnh h p pháp, đánh giá đi u ch nh cho phù h p

Cu i cùng, giá tr th tr ng c a v n ch s h u đ c thay th b i giá tr s

sách trong bi n A4, và k t qu x p h ng trái phi u t ng đ ng đ c so sánh N u

có s khác bi t đáng k trong x p h ng trái phi u t ng đ ng, đánh giá cu i cùng

đ c s a đ i, lên và xu ng

X p h ng trái phi u

Nhi u công ty, đ c bi t là Hoa k , có các trái phi u đ c đánh giá r i ro

v n b i các c quan x p h ng Nh ng s đánh giá trái phi u không ch cung c p

thông tin v r i ro v n (ho c ít nh t là các c quan x p h ng nh n th c đ c v

r i ro v n ), mà chúng còn mang đ n m t l ch s phong phú Khi các trái phi u

đ c đánh giá cao trong nhi u th p k , chúng ta có th xem xét l ch s v n c a

các trái phi u trong m i b c x p h ng Gi s , n u c quan x p h ng không thay

đ i tiêu chu n x p h ng c a h , thì ta có th s d ng các xác su t v n này lam

d li u đ u vào cho mô hình xác đ nh giá tr b ng dòng ti n chi t kh u Altman và

Kishore (2001) đư có nh ng c tính xác su t v n cho trái phi u trong m i b c

khác nhau trong th i gian 5 và 10 n m

 Gi đ nh các tiêu chu n x p h ng không thay đ i theo th i gian

 B ng trên đo l ng kh n ng v n trên trái phi u, nh ng nó không bi t

nh ng công ty v n có ng ng kinh doanh hay không?! Th c t , nhi u công

ty v n ti p t c ho t đ ng m c dù có m i lo ng i cho vi c v n

 Trong b ng trên Altman đư c tính xác su t v n cho trái phi u AAA,

AA, A, BBB, BB, B và CCC Ph n còn l i đư đ c Damodaran c tính

b ng ph ng pháp n i suy

2.4 Xác đ nh xác su t phá s n d a trên giá trái phi u 8

Ph ng pháp thông th ng đ xác đ nh m t giá tr trí phi u là chi t kh u

dòng ti n h a h n trong t ng lai t i m t chi phí n vay, mà đư bao g m kh n ng

8 Damodaran, Aswath., 2006 The Cost of Distress: Survival, Truncation Risk and Valuation New York: Stern School of Business, pp 20 – 21

phá s n đ cho ra m t m c giá Xem xét m t ph ng pháp ti p c n thay th khác,

chúng ta s chi t kh u m t dòng ti n d ki n c a trái phi u, (nó s th p h n so v i

dòng ti n h a h n c a trái phi u vì đư lo i tr xác su t phá s n), t i t l phi r i ro

đ đ a ra giá trái phi u

N u gi đ nh r ng có m t h ng s xác su t phá s n hàng n m, ta có ph ng

trình tính giá trái phi u nh sau cho m t th i h n thanh toán là N n m, tr lãi hàng

n m

V n đ c n gi i quy t la xác su t phá s n hàng n m không đ i trong su t

th i h n c a trái phi u, b qua th c t r ng xác su t phá s n hàng n m s cao h n

cho nh ng n m tr c đó và gi m d n cho nh ng n m sau này

Trong khi ph ng pháp này có u đi m b i s đ n gi n, tuy nhiên, chúng ta

c ng s c n c n th n trong vi c s d ng nó:

u tiên, l u ý r ng chúng ta không ch c n ph i tìm m t trái phi u th ng

đ c phát hành b i các công ty - đ c bi t các tính n ng nh có th hoán đ i s làm

cho cách ti p c n này không s d ng đ c – mà còn giá trái phi u ph i có

s n N u phát hành trái phi u t i m t doanh nghi p t nhân, đi u này s không có

tính kh thi

Th hai, xác su t đ c c tính có th th khác nhau cho các trái phi u

khác nhau do cùng m t công ty M t s nh ng khác bi t này có th là b t ngu n t các gi đ nh, chúng ta đư gi đ nh r ng xác su t phá s n hàng n m v n còn c đ nh

và nh ng ng i khác có th b v p ph i t vi c đ nh giá sai trái phi u

Th ba, gi ng v i ph ng pháp ti p c n tr c đó, không th c hi n thanh

toán n không luôn luôn d n đ n s ch m d t ho t đ ng

Cu i cùng, chúng tôi gi đ nh r ng lãi su t trái phi u ho c là thanh toán đ y

đ ho c không thanh toán t t c , n u có m t s thanh toán m t ph n c a lãi su t

c ng nh giá tr v n , chúng tôi s c tính xác su t v n l n h n khi s d ng

Vi c c tính xác su t phá s n trong ph ng pháp APV đòi h i c n đ a ra

m t con s ph n tr m c th , c hai mô hình EMS – score và c tính xác su t phá

s n d a trên giá trái phi u đ u có th cho ra m t xác su t phá s n c th Tuy

nhiên, t i th tr ng Vi t Nam ph ng pháp c tính xác su t phá s n d a trên giá

trái phi u là g n nh b t kh thi b i h u h t các doanh nghi p t i Vi t Nam không

phát hành trái phi u doanh nghi p, nên vi c tìm ra các bi n đ u vào cho mô hình là

c c k khó kh n

Tôi xin đ xu t m t mô hình c tính xác su t phá s n cho các doanh

nghi p b ng cách x p h ng tín nhi m c a doanh nghi p và d a vào b ng 2.3 đ

cho ra m t xác su t phá s n c th

Công vi c xác đ nh x p h ng tín nhi m c a doanh nghi p c a th d a vào 2

cách Cách m t, ta đi t h s Z’’ có đi u ch nh đ suy ra x p h ng tín nhi m cua

doanh nghi p Cách th hai, có th d a vào tiêu chu n x p h ng tín d ng công ty

t i Vi t Nam

T i Vi t Nam, hi n nay có 3 t ch c phân lo i tín d ng: Công ty C ph n

x p h ng tín nhi m doanh nghi p Vi t Nam (CRV), Trung tâm Thông tin Tín d ng (CIC), và công ty TNHH THông tin Tín nhi m và X p h ng Doanh nghi p Vi t Nam (Vietnam Credit)

2.5.1 Công ty c ph n x p h ng tín nhi m doanh nghi p Vi t Nam

Công ty C ph n X p h ng Tín nhi m doanh nghi p Vi t Nam (CRV) đ c

thành l p vào tháng 12/2006, v i m c tiêu tr thành nhà cung c p t t nh t t i Vi t

nam các báo cáo đánh giá tín nhi m đ c l p, ch s tín nhi m, các phân tích và đánh giá r i ro, các nghiên c u đ u t và d li u doanh nghi p Tuy nhiên, ho t

đ ng kinh doanh th c t c a CRV ch a th c s n i tr i

Giai đo n 2006 – 2009 CRV ho t đ ng c m ch ng b ng cách cung c p các báo cáo phân tích ngành d i hình th c thuê bên ngoài

Giai đo n 2010 đ n nay CRV ti n hành phân tích và cung c p Báo cáo

th ng niên ch s tín nhi m Vi t nam Theo nh qu ng bá, báo cáo này đ c biên

so n b i m t nhóm các tác gi có v th và uy tín cao trong h c thu t c ng nh

th c ti n, g m: Ti n s Nguy n ng c Tuy n – Vi n tr ng Vi n kinh t Tài chính;

Ti n s Nguy n Tr ng Hòa – Phó tr ng ph trách B môn Chính sách Tài chính,

H c vi n Tài chính và 8 tác gi khác

CRV đ nh ngh a “X p h ng tín nhi m” khác th ng so v i t p quán chung

c a th tr ng, bao g m 5 n i dung: (i) X p h ng kh n ng c nh tranh qu c gia; (i)

X p h ng kh n ng c nh tranh c a các đ i ph ng; (iii) X p h ng đóng góp c a các ngành đ i v i t ng tr ng c a c n c; (iv) X p h ng ti n b công ngh c a các đ a ph ng, các ngành và các doanh nghi p; (v) X p h ng tín nhi m các doanh

nghi p theo thu t ng mà John Moody đ a ra n m 1909 ( là x p h ng tín d ng theo đ nh ngh a trong n ph m này)

x p h ng tín d ng, CRV s d ng mô hình h i quy d a trên phân tích

X29 là T s l i nhu n tr c lãi vay và thu / T ng tài s n

X53 là T s l i nhu n sau thu / Chia cho v n ch s h u

Ch s Z càng cao thì ch ng t các doanh nghi p có tình hình tài chính t t,

ho t đ ng kinh doanh có hi u qu , l i nhu n cao, và kh n ng thanh toán t t Tiêu

chu n phân l p đ c CRV đ a ra nh sau:

B ng 2.4 Thang đo phân lo i tín d ng c a CRV

Th nghi m mô hình c a CRV trên tr ng h p đi n hình BBT, k t qu cho

th y mô hình c a CRV có đ tin c y khá th p: BBT đ t phân lo i BBB vào n m

2005 và 2006, phân lo i BB vào n m 2007 và 2008

2.5.2 Trung tâm thông tin tín d ng (CIC)

CIC là đ n v s nghi p thu c b máy c a Ngân hàng Nhà n c, đ c

thành l p theo Quy t đ nh s 68/ 1999/ Q – NHNN9 c a Th ng đ c Ngân hàng Nhà n c, trên c s t ch c l i CIC thu c V Tín d ng CIC đ c t ch c và

ho t đ ng thoe Quy ch ban hành kèm theo Quy t đ nh s 162 / 1999/ Q –

NHNN và Quy t đ nh s 584 / 2002 / Q – NHNN c a Th ng đ c Ngân hàng Nhà

n c CIC có ch c n ng thu nh n, phân tích, d báo, khai thác, cung ng d ch v

thông tin doanh nghi p và các thông tin khác có liên quan đ n ho t đ ng ti n t ,

ngân hàng cho các t ch c tín d ng, các t ch c, cá nhân trong và ngoài n c; và

ph c v cho công tác qu n lý, đi u hành c a Ngân hàng Nhà n c

V ho t đ ng x p h ng tín d ng, sau khi tri n khai thí đi m “ án Phân

tích, x p lo i tín d ng doanh nghi p” theo Quy t đ nh 57 theo 3 m c quy mô, 4

ngành kinh t , và 11 ch tiêu tài chính, k t qu thí đi m đ c Ngân hàng Nhà n c đánh giá khá kh quan Nên Ngân hàng Nhà n c đư ti p t c thông qua Quy t đ nh

473 / Q – NHNN vào ngày 28/04/2004, chính th c phê duy t “ án Phân tích,

x p h ng tín d ng doanh nghi p”, cho phép CIC cung c p b n báo cáo phân tích,

x p h ng tín d ng doanh nghi p

Sau khi đi u ch nh đ án, cho đ n nay CIC đang th c hi n x p lo i tín d ng

doanh nghi p theo Quy t đ nh 1253/Q – NHNN thông qua ngày 21/06/2006 d a trên 3 ph ng pháp: ph ng pháp ch s , ph ng pháp so sánh và ph ng pháp

chuyên gia

Các d ch v c a CIC có th tóm gôn thành 4 nhóm sau:

i Thông tin tín d ng t ng h p v khách hàng có d n l n (v t 5%

v n t có c a t ch c tín d ng); thông tin t ng h p d n t ng ngân hàng; d n theo đ a ph ng, ngành kinh t ; d n theo t ng công

ty;

ii Thông tin c nh báo v tín d ng và khách hàng vay;

iii H s tín d ng: thông tin tài chính khách hàng vay; l ch s vay và tr

n ; tình hình quan h tài chính c a khách hàng; thông tin v b o lãnh, tài s n th ch p, thông tin v đ i tác n c ngoài; và

iv B n phân tích x p h ng tín d ng, x p h ng tín d ng tr c tuy n Trong các ho t đ ng trên, CIC ch y u cung c p nhóm d ch v i, ii, iii, do

ho t đ ng phân tích và x p h ng tín d ng doanh nghi p u đư đ c các t ch c tín

d ng th c hi n đ c l p

M t l i th r t l n c a CIC là có ngu n d li u khá đ y đ và c p nh t t

các khách hàng doanh nghi p và cá nhân có vay n ngân hàng do các ngân hàng

th ng m i khi cho vay ph i g i thông tin v CIC Vì v y, CIC đang n m th đ c

quy n cung c p thông tin h s tín d ng cho các t ch c tín d ng, và đây c ng là

nhu c u th ng xuyên và n đ nh nh t t các t ch c tín d ng c a CIC

2.5.3 Công ty TNHH Thông tin Tín nhi m và X p h ng Doanh nghi p

Vi t Nam (Vietnam credit)

Vietnam credit Co., Ltd đ c xem là công ty t nhân đ u tiên ho t đ ng trong l nh v c thông tin tín nhi m doanh nghi p t i Vi t Nam Vietnam credit b t

đ u ho t đ ng thông tin tín nhi m t n m 1996 d i tên giao d ch c là C&R

Vietnam Vietnam credit là thành viên duy nh t c a Vi t Nam đ c ch n k t n i

v i Công thông tin tín nhi m Châu Á (ASIAGATE) ASIAGATE là hi p h i mà các thành viên c a nó là các t ch c thông tin tín nhi m châu Á gia nh p

ASIAGATE, các t ch c thông tin tín nhi m ph i đ t đ c nh ng đi u ki n v quy

mô và danh ti ng nh t đ nh, đ ng th i ph i s h u m t c s d li u khá l n v

doanh nghi p trong qu c gia đang ho t đ ng đ đ m b o r ng thông tin tín nhi m

s luôn đ c c p nh t, đ y đ và đáng tin c y khi có yêu c u

T n m 2009, Vietnam credit b t đ u phát tri n m ng x p h ng tín d ng theo h ng chuyên sâu h n b ng cách ng d ng ph n m m h th ng x p h ng

VCIS và phát tri n n ph m X p h ng Ngân hàng, cho ra ch s Tín nhi m Vi t

Nam th ng niên S h u c s d li u l n, VCIS giúp Vietnam credit x p h ng

tín d ng chính xác và đáng tin c y h n, v i các t s tài chính tr ng y u đ c so

sánh v i trung bình ngành, bên c nh các nhóm ch tiêu phi tài chính khác v n ng

l c qu n tr, th ng hi u, v th th tr ng, đ o đ c kinh doanh, các tranh ch p

t p trung nghiên c u sâu h n v x p h ng ngân hàng và hy v ng h s cung c p

các báo cáo ngày càng ch t l ng h n cho th tr ng

Ngoài ra, k t khi Ngân hàng Nhà n c ban hành Q 57 và Q 493, đư

khuy n khích các ngân hàng th ng m i xây d ng h th ng x p h ng tín d ng n i

b Vì th , các ngân hàng khác nhau th ng có m t h th ng tiêu chu n x p h ng

tín d ng doanh nghi p khác nhau, và t đó các ngân hàng s có quy t đ nh cho vay

d a trên x p h ng tín d ng c a t ng doanh nghi p Ph l c 1và 2 trình bày m t h

th ng x p h ng tín d ng n i b cho doanh nghi p c a Vietcombank (2004), và c a Ngân hàng Phát tri n Nhà – BSCL Trong ph n c tính xác su t phá s n cho công ty Mía đ ng Buorbon Tây Ninh Ch ng 3, tôi s s d ng b ng x p h ng

tín d ng n i b c a Ngân hàng Phát tri n Nhà – DBSCL đ tìm ra x p h ng tín

d ng c a doanh nghi p

CH NG 3: NH GIÁ CÔNG TY C PH N MệA NG

3.1 T ng quan n n kinh t Vi t Nam 2012

Ph l c 3

3.2 T ng quan ngành mía đ ng 2012

Có 4 vùng chính s n xu t đ ng t i Vi t Nam: B c trung b , Tây Nguyên,

Duyên h i mi n trung và ông nam b và ng b ng sông C u Long V ép mía

th ng kéo dài t tháng 10 ho c 11 đ n tháng 4 n m sau Trong v 2011-2012, c

n c có 40 nhà máy đ ng v i t ng công su t thi t k 129.200 t n mía/ngày

Nh ng nhà máy này đ c cung c p mía nguyên li u t 240.000 ha di n tích tr ng mía và đư s n xu t đ c 1,3 tri u t n đ ng, t ng 13,5% n/n

S n ph m đ ng đ c phân lo i thành đ ng tinh luy n (RE, chi m kho ng

30% t ng s n l ng), đ ng kính tr ng (RS) và đ ng vàng RE là s n ph m

đ ng ch t l ng cao (và có giá bán cao nh t) và th ng đ c s d ng trong l nh

v c s n xu t th c ph m và đ u ng trong khi đ ng tr ng và đ ng vàng g n nh

ch đ c s d ng trong tiêu th dân d ng

Kho ng hai ph n ba l ng đ ng Vi t Nam đ c tiêu th t i khu v c Nam

Th tr ng đ ng Vi t Nam v n còn r t manh mún và g n nh không có h th ng

phân ph i chính th c Ph n l n s n ph m đ ng RE đ c bán tr c ti p t i các

doanh nghi p s n xu t th c ph m công nghi p l n và đ ng RS th ng đ c bán

cho các doanh nghi p bán l thông qua kho ng 40-50 công ty phân ph i S d ng công nghi p chi m 57% t ng nhu c u ngành đ ng

Mùa v 2012- 2013 khó kh nầ 2012 th t s là m t n m khó kh n c a

ngành mía đ ng Vi t Nam Vi c giá tiêu th đ ng bình quân gi m 14% cùng

v i giá thành s n xu t t ng m nh đư là cho l i nhu n ròng bình quân c a 6 công ty mía đ ng niêm y t (SBT, LSS, BHS, NHS, SEC and KTS) trong 9T12 gi m

m nh đ n 45% n/n N m 2013 có th v n ti p t c là m t n m khó kh n vì ngành

đ ng s ph i đ ng đ u v i s m t cân đ i cung c u c a ngành S n l ng

đ ng s n xu t d ki n t ng 22% đ t 1,59 tri u t n trong v 2012-2013 trong khi

nhu c u tiêu th đ ng đ c d báo ch đ t 1,4-1,5 tri u t n Do đó kho ng h n

200.000 t n đ ng đ c d báo d th a trong n m sau

Hình 3.1 S n l ng tiêu th đ ng 2010 – 2012 (t n)

Ngu n: B NN và PTNT

Tri n v ng 2014 Vi c d th a ngu n cung c a ngành đ ng ch mang

tình chu k và k v ng ngành đ ng s ph c h i d n vào n m 2014 Trong trung

h n, k v ng nhu c u thiêu th đ ng t các công ty s n xu t th c ph m và đ

u ng s t ng tr l i theo s h i ph c c a n n kinh t và xu h ng t ng tiêu dùng

c a t ng l p trung l u m i n i t i Vi t Nam H n n a, s tái c c u l i c a ngành

đ ng s p t i s giúp c i thi n hi u qu chung c a ngành Do đó, tri n v ng c a ngành đ ng trong trung h n nhìn chung s v n t t Tuy nhiên, đi m h n ch c a ngành đ ng là r i ro gi m thu nh p kh u đ ng t các n c ASEAN xu ng còn

0% vào n m 2015 ho c n m 2018 ây chính là đi u làm t ng lên s c nh tranh

trong th tr ng n i đ a

Chu k kinh doanh c a ngành mía đ ng

Chu k kinh doanh c a ngành mía đ ng Vi t Nam th ng kéo dài t 4-5

n m (xem hình 3.3) và mùa v tr ng mía th ng kéo dài ch 1 n m Khi chu k này đ t đ nh vào n m 2007 thì ngu n cung mía c ng đ t kh i l ng cao nh t Do

đó, l i nhu n t cây mía s b t đ u gi m d n do s c nh tranh m nh m gi a

nh ng ng i tr ng mía Vì v y, ng i tr ng mía th ng chuy n sang các lo i cây

tr ng khác v i l i nhu n cao h n N m 2009, khi di n tích mía nguyên li u ch m đáy thì c ng là lúc ngu n cung mía nguyên li u không đáp ng đ nhu c u và l i

nhu n t cây mía b t đ u t ng tr l i S t ng tr ng l i nhu n t cây mía s thúc

đ y ng i tr ng mía m r ng di n tích đ gia t ng l i nhu n Nh v y, di n tích

mía nguyên li u c a Vi t Nam đư đ c m r ng đáng k t 2009-2012

L i nhu n cho c ng i tr ng mía và các công ty mía đ ng vì v y b t đ u

s t gi m trong n m 2012 khi chu k c a ngành mía đ ng đư đ t đ nh D li u l ch

s c a ngành cho th y s s t gi m di n tích mía nguyên li u sau khi đ t đ nh

th ng ch kéo dài t 1-2 n m tr c khi h i ph c tr l i Do đó, chúng tôi k v ng ngành đ ng có th s ti p t c không thu n l i trong n m 2013 và b t đ u h i

ph c tr l i t n m 2014

Hình 3.2 Di n tích tr ng mía đ ng và l i nhu n c a SBT và LSS 2005 - 2012

Ngu n: MBKE, Bloomberg, Báo cáo tài chính

Hình 3.3 Di n tích tr ng mía đ ng Vi t Nam 1999 – 2012

Ngu n: MBKE, Bloomberg

Chi phí s n xu t cao ch y u do ch t l ng mía nguyên li u th p

Hi p h i mía đ ng Vi t Nam cho bi t giá thành s n xu t đ ng t i Vi t Nam cao h n kho ng 40-50% so v i Thái Lan i u này ch y u do ch t l ng

mía nguyên li u th p và quy mô quá nh c a các nhà máy đ ng trong n c

N ng su t mía t i Vi t Nam ch m c 61,7 t n/ha trong v 2011-2012, th p

h n 25% so v i mía Thái Lan H n n a, ch đ ng trong mía (CCC) ch m c

9,6% t i Vi t Nam so v i m c 10,4% c a Thái Lan Vì v y, chi phí mía nguy n

li u t i Vi t Nam th ng cao h n và chi m đ n kho ng 80% giá thành s n xu t so

v i 60% t i Thái Lan Ch t l ng mía nguyên li u th p b i vì di n tích tr ng mía

t i Vi t Nam quá manh mún Di n tích mía t i Vi t Nam ch đ t trung bình 0,5-1

ha/h gia đình so v i kho ng 4 ha/h gia đình t i Thái Lan Chính nh di n tích

canh tác l n mà nông dân Thái Lan có th áp d ng các ph ng pháp tr ng mía tiên

ti n đ đ t n ng su t và ch đ ng mía cao h n H n n a, quy mô quá nh c a các nhà máy đ ng t i Vi t Nam c ng làm cho chi phí s n xu t c đ nh trên m i đ n

v s n ph m cao h n nhi u so v i Thái Lan Quy mô bình quân c a các nhà máy

đ ng Vi t Nam ch m c 3.400 t n mía/ngày, th p h n nhi u so v i ng ng

6.000-8.000 t n mía/ngày đ các nhà máy đ ng có th đ t hi u qu theo quy mô

Ng c l i, quy mô bình quân c a các nhà máy đ ng Thái Lan m c 19.000 t n

mía/ngày, l n h n g p 5,6 l n so v i nhà máy đ ng Vi t Nam

Hình 3.4 So sánh đ ng Thái Lan và Vi t Nam

Ngu n: USDA, Vinasugar

K ho ch cho v ép mía 2012-2013

Theo B Nông nghi p và Phát tri n nông thôn, di n tích mía c a các nhà

máy đ ng m r ng thêm 12% n/n lên 268.728 ha và n ng su t mía c ng đ c d báo t ng 2,1% n/n lên 63 t n/ha trong v ép mía 2012-2013 Vì v y, s n l ng mía

nguyên li u đ c c tính t ng 15% n/n đ t 16,7 tri u t n trong v ép mía đang

tr ng 22% n/n đ t 1,59 tri u t n

Ngu n cung đ ng d báo v t c u trong v 2012 – 2013

Ngoài s n l ng đ ng s n xu t trong n c, Vi t Nam c ng nh p kh u

đ ng theo nh cam k t WTO S l ng đ ng nh p kh u b gi i h n b i h n

ng ch nh p kh u do chính ph qu n lý H n ng ch nh p kh u cho n m 2013 d

ki n m c 74.000 t n, t ng 5,7% so v i n m tr c Vì v y, t ng ngu n cung

đ ng trong n m 2013 đ c c tính lên t i g n 1,7 tri u t n

Tri n v ng kinh t Vi t Nam đ c k v ng s c i thi n nh trong n m 2013

nh ng nhìn chung v n còn y u, đi u này ph n nào nh h ng đ n s t ng tr ng

c a ngành ch bi n th c ph m và nhu c u tiêu th đ ng c a ngành này (chi m

57% t ng nhu c u đ ng) Vì v y, nhu c u đ ng c a Vi t Nam đ c d báo ch

t ng nh lên kho ng 1,4-1,5 tri u t n trong n m 2013 Nh v y c tính có kho ng

h n 200.000 t n đ ng d th a trong n m 2013 L ng đ ng t n kho đư t ng

m nh 90% n/n vào th i đi m gi a tháng 10 v a qua có th là d u hi u b t đ u c a

vi c d th a ngu n cung c a ngành đ ng

Hình 3.5 Cung và c u c a ngành đ ng Vi t Nam 2005 - 2013

Ngu n: Vinasugar, MBKE and Bloomberg

Giá đ ng s khó h i ph c trong n m 2013

Nh ng khó kh n c a ngành đ ng đư đ c ph n ánh rõ b ng vi c giá

đ ng đư gi m 14% trong n m nay Tuy nhiên, chúng tôi ngh giá đ ng s không

ti p t c gi m đ n sau k ngh T t vào đ u n m sau vì các công ty th c ph m và đ

u ng th ng đ y m nh s n xu t hàng hóa ph c v nhu c u t t T t và s t ng nhu

c u tiêu th đ ng Tuy nhiên, s h i ph c c a giá đ ng trong n m 2013 d ng

nh khó x y ra vì hai nguyên nhân – 1) k v ng th a ngu n cung đ ng nh đư đ

c p bên trên và 2) tri n v ng không thu n l i c a th tr ng đ ng th gi i T

2013 Theo đó, ngu n cung đ ng th gi i c tính t ng 2,2% n/n đ t 177 tri u t n

và nhu c u đ ng ch t ng 1,9% n/n đ t 172 tri u t n Vì v y, t n kho đ ng toàn

c u đ c d báo t ng 4,8% lên 62 tri u t n trong n m 2013

R i ro gi m thu nh p kh u

ng đ c phân lo i vào nhóm s n ph m nh y c m t i Vi t Nam, vì v y

chính ph hi n đang áp thu nh p kh u đ i v i s n ph m đ ng thô và đ ng tinh

luy n Theo cam k t WTO, đ ng thô và đ ng tinh luy n nh p kh u ngoài các

qu c gia ASEAN ch u thu nh p kh u 15% t tháng 4/2011, gi m t m c thu

nh p kh u 25% cho đ ng thô và 40% cho đ ng tinh luy n tr c đó H n n a,

theo cam k t v các s n ph m nh y c m đ c bi t vào n m 1999, Vi t Nam đư c t

gi m thu nh p kh u đ ng t các qu c gia ASEAN xu ng ch còn 0-5% t tháng 1/2010 L u ý r ng, nh ng m c thu nh p kh u trên đây ch áp d ng cho đ ng

nh p kh u trong h n ng ch i v i các s n ph m đ ng nh p kh u ngoài h n

ng ch thì thu nh p kh u là 80% đ i v i đ ng thô và 100% đ i v i đ ng tinh

luy n H n n a, theo đi u kho n c a C ng đ ng kinh t ASEAN thì t t c nh ng

rào c n phi thu quan ph i đ c lo i b t n m 2015 (t n m 2018 cho các thành

viên m i nh Vi t Nam, Lào, Campuchia và Myanmar) và thu nh p kh u đ ng

t các qu c gia ASEAN s đ c c t gi m v m c 0% t n m 2015 ho c 2018

3.3 Phân tích công ty c ph n mía đ ng Buorbon Tây Ninh

3.3.1 Gi i thi u v công ty

Công ty C ph n Bourbon Tây Ninh có tên giao d ch ti ng Pháp là Société

de Bourbon Tây Ninh (SBT) đ c UBND T nh Tây Ninh c p phép ngày 23/03/2007 v i v n đi u l là 1.419 t đ ng, ti n thân là Công ty TNHH mía

đ ng Bourbon Tây Ninh do t p đoàn Bourbon (c a Pháp) s h u 100% v n

SBT có tr s chính và nhà máy r ng 32 ha t a l c t i xư Tân H ng – Huy n Tân Châu cách th xư Tây Ninh 20km, chuyên s n xu t đ ng tinh luy n theo tiêu chu n châu Âu, công su t thi t k giai đo n đ u là 8.000 t n mía/ngày, giai đo n hai là 16.000 t n mía/ngày Ngoài s n ph m chính là đ ng s n xu t tr c

ti p t cây mía, SBT còn có ph ph m là m t r và đ c bi t là s n ph m đi n t nhi t đ t bư mía đ s d ng n i b và bán cho l i đi n qu c gia

V i dây chuy n máy móc thi t b hi n đ i và hoàn toàn t đ ng đ c v n hành b i đ i ng lao đ ng dày d n kinh nghi m đư đ c đào t o trong và ngoài

n c, SBT đư và đang kh ng đ nh v th tiên phong c a mình trong l nh v c s n

xu t đ ng t i Vi t nam

nhi u khách hàng Công nghi p c a nh ng th ng hi u n c gi i khát, th c ph m, bánh k o n i ti ng nh Pepsi, Vinamilk, Kinh đô, Trung Nguyên…., và ng tinh luy n BonSu siêu s ch v i thành ph n t nhiên là cây mía, đ t tiêu chu n

đ ng Sac >=99,9%, có đ ng t thanh, đ hòa tan t t G n đây, nh m đ m b o t t cho s c kh e ng i tiêu dùng, cùng v i xu h ng s d ng s n ph m s ch, t nhiên, SBT không ng ng đ u t , nghiên c u, tuy n ch n g t gao ngu n nguyên

li u s ch, không hóa ch t, không sâu r y đ đ m b o l ng khoáng ch t, vitamin trong t nhiên c a cây mía v n còn khi qua quá trình ch bi n ng th i áp d ng quy trình s n xu t khép kín, t đ ng đư cho ra đ i nh ng dòng s n ph m có v ng t thu n khi t "s ch, an toàn tuy t đ i” nh ng vàng tinh thiên nhiên GoldSu, v

ng t ngào, h ng th m t nhiên

Cùng v i gi i pháp khoa h c công ngh , qu n lý, song hành v i công tác

b o v môi tr ng, SBT xác đ nh xây d ng vùng nguyên li u b n v ng là y u t quan tr ng, vì v y SBT đư và đang th c hi n nhi u chính sách b o đ m l i ích c a

ng i nông dân tr ng mía, luôn xem nông dân là b n đ ng hành đ cùng khai phá

ti m n ng, gia t ng giá tr M c khác SBT luôn sát cánh cùng chính quy n đ a

ph ng đ gi v ng danh hi u v n có là "Th đô mía đ ng” trên vùng đ t Tây

Ninh

Qua 15 n m k t khi nhà máy b t đ u ho t đ ng, v mía 2010-2011 là v

ép thành công nh t c a SBT, s n l ng mía ép đ t: 933.168 t n, đ ng RE:

101.500 t n, đi n: 49.000 Mwh V i k l c cao nh t này m ra m t trang m i cho

Công ty, t o đ ng l c đ Công ty đ a ra nh ng chi n l c phát tri n m i nh m đ t

đ c nh ng k l c m i trong các v t i

V s n xu t 2011-2012, SBT đư hoàn thành d án nâng công su t t 8000

TMN lên 9000 TMN ây là b c đi l n c a SBT mang l i hi u qu r t thi t th c trong công tác s n xu t và thu ho ch mía ng th i c ng là b c ti n m i đ công

ty SBT kh ng đ nh v th c nh tranh v i các công ty đ ng trong khu v c ông

 S n xu t và kinh doanh phân bón, v t t nông nghi p;

 Xây d ng h t ng khu công nghi p, các công trình dân d ng;

 Xây d ng và kinh doanh siêu th , nhà hàng, khách s n

 Các ngành khác mà lu t pháp không c m

Hình 3.6 C c u t ch c

Ngu n: www.bourbontn.vn

3.3.3 i th c nh tranh

Tính đ n th i đi m hi n nay, trên hai sàn ch ng khoán Hà N i và Thành

ph H Chí Minh có t ng c ng 6 công ty đ ng đang niêm y t và giao d ch c

phi u (ngoài ra còn m t công ty đư đ ng ký giao d ch trên sàn Upcom là Công ty

C ph n đ ng 333, mã S33)

Ngo i tr , KTS và SEC có quy mô t ng đ i nh , 4 công ty đ ng còn l i

đ u có v th đáng k N u xét theo t ng khu v c thì LSS, SBT, và BHS đ u là công ty đ ng l n c a vùng B c Trung B và ông Nam B

Công ty c ph n đ ng Lam S n

Công ty c ph n mía đ ng Lam S n v i tên ti ng anh là Lam Son Sugar Joint Stock Corporation và tên vi t t t là LASUCO có tr s chính đ t t i th tr n Lam S n, huy n Th Xuân t nh Thanh Hóa V n đi u l : 500.000.000.000 (N m

tr m t ) đ ng (n m 2011)

Công ty c ph n Mía đ ng Lam S n là m t doanh nghi p hàng đ u trong

l nh v c s n xu t mía đ ng Hi n t i, Công ty t p trung s n xu t các s n ph m

sau:

 S n ph m đ ng:

 ng RE xu t kh u đ t tiêu chu n EU

 ng vàng tinh khi t có tính đ c tr ng riêng đ t tiêu chu n Vi t Nam

 C n công nghi p và c n th c ph m xu t kh u

 M t s ph ph m khác v i s l ng và giá tr không đáng k nh đi n, CO2, m t r

LASUCO là công ty s n xu t đ ng l n nh t t i Vi t Nam, chi m 9% th

ph n LASUCO hi n có hai dây chuy n s n xu t đ ng v i t ng công su t thi t k

đ ng th 3 trong c n c nh ng l i là công ty có s n l ng đ ng l n nh t (113.000 t n trong v ép 2007/2008)

Công ty c ph n ng Biên Hòa (BHS)

Biên Hoà I – ng Nai, cách Thành ph H Chí Minh 25km v phiá ông B c, cách c ng Cogido, c ng ng Nai và c ng Bình D ng kho ng 1,5km, r t thu n

l i cho vi c l u thông đ ng b và đ ng thu

T i đây, Công ty có các nhà máy s n xu t đ ng luy n, r u các lo i và

m t h th ng kho bưi r ng l n a đi m này c ng là tr s giao d ch chính c a

Công Ty

T i Tây Ninh, Công ty có m t nhà máy ng thô n ng su t 3.500 t n/ngày

v i tên g i nhà máy ng Biên Hòa – Tây Ninh, to l c t i Xư Tân Bình, th xư Tây Ninh, v i m t nông tr ng và các nông tr i tr c thu c có di n tích h n 1000ha ây là n i cung ng nguyên li u cho s n xu t đ ng luy n và c ng là n i

s n xu t xu t ra hàng ngàn t n phân h u c vi sinh ph c v cho nông nghi p

Ngành ngh kinh doanh: