Phương pháp xác định hệ số chiết khấu WACC trong các giai đoạn tăng trưởng của doanh nghiệp - thẩm định giá trị CICP tập đoàn gỗ kỹ nghệ Trường Thành - TTF

2.1.2 Phân lo i Tùy theo nh ng tiêu chí khác nhau có nh ng cách phân lo i doanh nghi p khác nhau... Nguyên nhân là do đa s các doanh nghi p trong ngành có quy mô nh và siêu nh.

L I CAM OAN

Tôi tên: Võ H ng Th y Li u, là sinh viên chuyên ngành Kinh T Th m nh Giá, tr ng i h c Kinh T TP H Chí Minh, khóa 2009 – 2013 Tôi xin cam đoan:

- Công trình nghiên c u này do chính tôi th c hi n

- Các s li u trong lu n v n là hoàn toàn trung th c và ch a đ c công bcác nghiên c u khác hay b t k ph ng ti n truy n thông nào

Tôi xin hoàn toàn ch u trách nhi m v k t qu nghiên c u trong Lu n v n t t nghi p c a mình

Sinh viên

Võ H ng Th y Li u

L I C M N

Xin bày t lòng bi t n chân thành và sâu s c đ n Quý Th y/Cô gi ng d y t i

tr ng i h c Kinh T TP H Chí Minh nói chung, Quý Th y/Cô gi ng d y chuyên ngành Kinh T Th m nh Giá nói riêng và đ c bi t là cô Nguy n Th H ng Thu – ng i đã t n tình giúp đ , ch b o và đ ng viên tôi r t nhi u trong quá trình nghiên c u, th c hi n Lu n v n t t nghi p này

Tôi c ng xin trân tr ng g i l i c m n đ n Giám c, Tr ng Phòng và các anh ch trong Công ty C Ph n T V n & Th m nh Giá ông Nam đã t o c

h i giúp tôi tìm hi u rõ h n v môi tr ng làm vi c th c t c a doanh nghi p mà lúc ng i trên gh nhà tr ng tôi ch a ti p c n đ c

Trong quá trình th c t p và làm bài Lu n v n vì ch a có kinh nghi m th c t ,

ch d a trên c s lý thuy t đã h c và th i gian h n h p nên bài lu n v n ch c ch n không th tránh kh i nh ng sai sót Kính mong nh n đ c s góp ý, nh n xét tQuý Th y/Cô c ng nh Quý Anh/Ch trong Công ty đ bài Lu n v n đ c hoàn thi n h n

Kính chúc m i ng i h nh phúc và thành công

Tôi xin chân thành c m n!

Sinh viên

Võ H ng Th y Li u

NH N XÉT C A N V TH C T P

NH N XÉT C A GIÁO VIÊN H NG D N

M C L C

CH NG 1 GI I THI U

1.1 LÝ DO CH N TÀI 1

1.2 M C ÍCH NGHIÊN C U 1

1.3 I T NG NGHIÊN C U 1

1.4 PH M VI NGHIÊN C U 2

1.5 PH NG PHÁP NGHIÊN C U 2

1.6 I M M I C A TÀI 2

1.7 C U TRÚC D KI N C A TÀI 2

CH NG 2: C S LÝ LU N V DOANH NGHI P VÀ H S CHI T KH U WACC TRONG CÁC GIAI O N T NG TR NG C A DOANH NGHI P 2.1 T NG QUAN V DOANH NGHI P 3

2.1.1 Khái ni m 3

2.1.2 Phân lo i 3

2.2 H S CHI T KH U WACC TRONG CÁC GIAI O N T NG TR NG C A DOANH NGHI P 5

2.2.1 nh ngh a h s chi t kh u WACC 5

2.2.2 Cách xác đ nh các thành ph n trong h s WACC 6

2.2.2.1 Xác đ nh chi phí s d ng v n c ph n Re 6

2.2.2.2 Xác đ nh c c u v n 13

2.3 TH M NH GIÁ TR DOANH NGHI P 15

CH NG 3: NG D NG XÁC NH H S CHI T KH U WACC TRONG CÁC GIAI O N T NG TR NG VÀ TH M NH GIÁ TR CHO CÔNG TY C PH N T P OÀN G K NGH TR NG THÀNH B NG PH NG PHÁP FCFF 3.1 PHÂN TÍCH CÔNG TY C PH N T P OÀN G K NGH TR NG THÀNH 21

3.2 XÁC NH H S CHI T KH U WACC TRONG CÁC GIAI O N T NG TR NG C A CÔNG TY C PH N T P OÀN G K NGH TR NG THÀNH 32

3.2.1Xác đ nh chi phí s d ng V n ch s h u c a công ty TTF (Re) 32

3.2.2Xác đ nh c c u v n c a công ty TTF n m 2012 39

3.2.3Xác đ nh chi phí s d ng v n vay c a công ty TTF n m 2012 (Rd) 39

3.2.4Xác đ nh h s chi t kh u WACC cho giai đo n t ng tr ng nhanh c a công ty TTF 40

3.2.5Xác đ nh h s chi t kh u WACC cho giai đo n t ng tr ng n đ nh c a công ty TTF 40

3.2.6Xác đ nh h s chi t kh u WACC cho chuy n ti p c a công ty TTF 40

3.3 TH M NH GIÁ TR CÔNG TY C PH N T P OÀN G K NGH TR NG THÀNH B NG PH NG PHÁP FCFF 40

3.3.1 c tính t l t ng tr ng l i nhu n, t l tái đ u t và ROC n m c s 40

3.3.2 D báo mô hình t ng tr ng và các ch s cho mô hình t ng tr ng c a doanh nghi p 41

3.3.3 K t qu th m đ nh giá tr Công ty C Ph n T p oàn G K Ngh Tr ng Thành b ng ph ng pháp FCFF 42

CH NG 4 K T LU N VÀ KI N NGH 4.1 K t lu n 43

4.2 Nh ng ki n ngh đ xu t 43

4.3 H n ch c a đ tài 44

TÀI LI U THAM KH O 1

Ph l c 1 3

Ph l c 2 6

Ph l c 3 9

Ph l c 4 14

Ph l c 5 21

Ph l c 6 24

Ph l c 7 29

DANH SÁCH CH VI T T T

4 CAPM Capital aset pricing model (Mô hình đ nh giá tài s n v n)

5 APM Arbitrage pricing model (Mô hình kinh doanh chênh l ch giá)

6 MM Modiglian & Miller (Lý thuy t c c u v n)

9 DCF Discount Cash Flow (Chi t kh u dòng ti n)

10 DDM Dividend Discount Model (Mô hình chi t kh u dòng c t c)

11 EVA Economic Value Aded (giá tr kinh t gia t ng)

12 FCEE Free Cash Flow to Equity (Ngân l u t do c a v n ch s h u)

13 FCFF Free Cash Flow to Firm (Ngân l u t do c a doanh nghi p)

M C L C CÁC HÌNH VÀ TH

Trang Hình 3.1 Bi u đ kim ng ch xu t nh p kh u ngành g và đ g Vi t Nam giai đo n

n m 2006 – 2012 (đv: tri u USD) 23

B ng 3.1 C c u t ng tài s n c a TTF giai đo n n m 2008 – 2012 (đvt: Tri u đ ng) 28

B ng 3.2 T s đo l ng kh n ng sinh l i c a TTF 30

B ng 3.3 Các t s th hi n kh n ng thanh toán n c a công ty 30

B ng 3.4 Các t s đo l ng hi u qu ho t đ ng c a TTF n m 2011 – 2012 31

B ng 3.5: C c u n /v n ch s h u qua các n m 33

CH NG 1: GI I THI U

Hi n nay, vi c xác đ nh giá tr doanh nghi p là 1 vi c vô cùng quan tr ng và

c n thi t, nh t là trong quá trình ho t đ ng mua bán sáp nh p doanh nghi p đang

di n ra m nh m Ph ng pháp th m đ nh giá tr doanh nghi p ph bi n nh t hi n nay là ph ng pháp tài s n và ph ng pháp dòng ti n chi t kh u (hay còn g i là

ph ng pháp DCF) Tuy nhiên trên th c t hi n nay đ th m đ nh giá tr doanh nghi p thì ng i làm công tác th m đ nh giá ch y u s d ng ph ng pháp tài s n,còn ph ng pháp DCF thì r t ít dùng m c dùng nó khá hay M t trong nh ng nguyên nhân ph ng pháp DCF đang ít đ c dùng đ th m đ nh giá tr doanh nghi p trong th c t là do vi c c tính h s chi t kh u N u ta s d ng ph ng pháp chi t kh u dòng ti n t do FCFF c a doanh nghi p thì h s chi t kh u đ c

s d ng t ng ng là chi phí s d ng v n bình quân WACC Vì v y đ góp ph n nâng cao tính chính xác c a vi c xác đ nh h s chi t kh u c a doanh nghi p c ng

nh nâng cao tính chính xác c a k t qu th m đ nh giá tr doanh nghi p theo

ph ng pháp FCFF, nghiên c u ch n đ tài “Ph ng pháp xác đ nh h s WACC

trong các giai đo n t ng tr ng c a doanh nghi p - ng d ng th m đ nh giá

tr Công ty C ph n T p đoàn G k ngh Tr ng Thành”

Tác gi th c hi n đ tài này v i các m c đích nh sau:

- Làm rõ cách c tính h s chi t kh u WACC trong các giai đo n t ng tr ng

c a doanh nghi p Vi t Nam vì đa ph n vi c xác đ nh t su t chi t kh u là do

th ng l ng ho c kinh nghi m c a th m đ nh viên và th ng đ u dùng m t h

s chi t kh u WACC cho t t c các giai đo n t ng tr ng c a doanh nghi p

- Bài nghiên c u có th làm tài li u tham kh o h u ích cho nh ng nghiên c u v

h s beta, t su t chi t kh u và giá tr doanh nghi p trong nghiên c u ti p theo

- Là ngu n tài li u tham kh o cho các th m đ nh viên trong vi c xác đ nh t su t chi t kh u ph c v th m đ nh giá doanh nghi p bên ngoài th c t

+ Mô hình đ nh giá tài s n v n (CAPM)

+ Lý thuy t v s k t h p gi a mô hình CAPM và lý thuy t MM

+ Lý thuy t mô hình kinh doanh chênh l ch giá (APM)

+ Lý thuy t v c u trúc v n: Lý thuy t c u trúc v n t i u, Lý thuy t MM,

Nghiên c u v c u trúc v n h p lý trong giai đo n t ng tr ng n đ nh c a

DN nh m xác đ nh h s chi t kh u WACC riêng cho giai đo n t ng tr ng n đ nh giúp nâng cao đ chính xác c a k t qu th m đ nh giá tr doanh nghi p h n so v i

vi c ch s d ng m t h s chi t kh u cho toàn b quá trình phát tri n c a doanh nghi p

Ngoài Ch ng 1: Gi i thi u, thì c u trúc bài nghiên c u có nh ng n i dung

chính sau:

Ch ng 2: C s lý lu n v doanh nghi p và h s chi t kh u WACC trong

các giai đo n t ng tr ng c a Doanh Nghi p

Ch ng 3: ng d ng xác đ nh h s chi t kh u WACC trong các giai đo n

t ng tr ng và th m đ nh giá tr Công ty C Ph n T p oàn G K Ngh Tr ng Thành b ng ph ng pháp FCFF

Ch ng 4: K t lu n và ki n ngh

Theo Kho n 1 i u 4 Lu t doanh nghi p ban hành ngày 29 tháng 11 n m

2005 c a Vi t Nam, khái ni m v doanh nghi p nh sau: “Doanh nghi p là t ch c kinh t có tên riêng, có tài s n, có tr s giao d ch n đ nh, đ c đ ng ký kinh doanh theo quy đ nh c a pháp lu t nh m m c đích th c hi n các ho t đ ng kinh doanh.”

Theo Tiêu chu n Th m đ nh giá Qu c t 2005 thì: “Doanh nghi p là m t t

ch c th ng m i, công nghi p, d ch v hay đ u t đang theo đu i m t ho t đ ng kinh t ”

Nhìn chung, doanh nghi p là đ n v kinh t quy t các ph ng ti n tài chính,

v t ch t và con ng i nh m th c hi n các ho t đ ng s n xu t, cung ng, tiêu th s n

ph m ho c d ch v đáp ng nhu c u tiêu dùng trên th tr ng, thông qua đó đ t i

đa hóa l i nhu n trên c s tôn tr ng lu t pháp c a nhà n c và quy n l i chính đáng c a ng i tiêu dùng

2.1.2 Phân lo i

Tùy theo nh ng tiêu chí khác nhau có nh ng cách phân lo i doanh nghi p khác nhau

C n c vào ch s h u ph n v n thành l p nên doanh nghi p

C n c vào ch s h u ph n v n thành l p nên doanh nghi p ta có nh ng lo i doanh nghi p sau:

- Doanh nghi p Nhà n c: là doanh nghi p trong đó Nhà n c s h u trên 50%

v n đi u l , t đó Nhà n c gi quy n chi ph i nh t đ nh đ i v i ho t đ ng c a doanh nghi p

- Doanh nghi p t nhân: là doanh nghi p do cá nhân làm ch , t ch u trách nhi m

b ng toàn b tài s n c a mình v m i ho t đ ng c a doanh nghi p

- Doanh nghi p t p th : là doanh nghi p đ c hình thành do các thành viên cùng góp tài s n, công s c, cùng h ng l i và cùng ch u trách nhi m

- Doanh nghi p c a các t ch c chính tr xã h i: là doanh nghi p đ c thành l p

t ngu n kinh phí c a các t ch c chính tr xã h i

- Doanh nghi p có v n đ u t n c ngoài: là nh ng doanh nghi p mà ngu n v n

c a doanh nghi p đ c hình thành t toàn b hay m t ph n v n c a nhà đ u t

n c ngoài t i Vi t Nam

Có th nói d u hi u s h u là m t trong nh ng d u hi u quan tr ng nh t đ quy t đ nh v c u trúc t ch c và qu n lý c a doanh nghi p.

C n c vào hình th c pháp lý doanh nghi p

C n c vào Lu t Doanh nghi p 2005 thì hình th c pháp lý c a các lo i hình doanh nghi p Vi t Nam bao g m:

- Công ty trách nhi m h u h n: là doanh nghi p mà các thành viên trong công ty

chu trách nhi m v các kho n n và ngh a v tài s n khác c a công ty trong

ph m vi s v n đi u l c a công ty

- Công ty c ph n: là doanh nghi p mà v n đi u l c a công ty đ c chia thành nhi u ph n b ng nhau g i là c ph n Cá nhân hay t ch c s h u c ph n c a doanh nghi p đ c g i là c đông và ch u trách nhi m v các kho n n và các ngha v tài s n khác trong ph m vi s v n đã góp vào doanh nghi p

- Công ty h p danh: là doanh nghi p trong đó có ít nh t hai thành viên là ch s

h u c a công ty, cùng kinh doanh d i m t cái tên chung Thành viên h p doanh ph i là cá nhân và ch u trách nhi m b ng toàn b tài s n c a mình v các ngha v c a công ty Ngoài ra trong công ty h p danh còn có các thành viên góp v n

- Doanh nghi p t nhân: là doanh nghi p do m t cá nhân làm ch và t ch u trách nhi m b ng toàn b tài s n c a mình v m i ho t đ ng c a doanh nghi p

M i cá nhân ch đ c quy n thành l p m t doanh nghi p t nhân

- Các doanh nghi p có v n đ u t n c ngoài: là nh ng doanh nghi p đ c thành l p theo Lu t đ u t n c ngoài 1996 ch a đ ng kí l i hay chuy n đ i theo quy đ nh

C n c vào ch đ trách nhi m

C n c vào ch đ trách nhi m có th phân lo i các doanh nghi p thành có

ch đ trách nhi m vô h n và ch đ trách nhi m h u h n

- Doanh nghi p có ch đ trách nhi m vô h n: là lo i hình doanh nghi p mà đó

ch s h u doanh nghi p có ngh a v ph i tr n thay cho doanh nghi p b ng

t t c tài s n c a mình, khi doanh nghi p không đ tài s n đ th c hi n các ngha v tài chính c a nó Theo pháp lu t Vi t Nam, có hai lo i doanh nghi p

có ch đ trách nhi m vô h n là doanh nghi p t nhân và công ty h p danh

- Doanh nghi p có ch đ trách nhi m h u h n: là các doanh nghi p có ch đ trách nhi m h u h n, c th g m: công ty trách nhi m h u h n, công ty c

ph n, doanh nghi p liên doanh và doanh nghi p 100% v n đ u t n c ngoài không ti n hành đ ng ký l i theo Ngh đ nh 101/2006/N -CP

Nh ng doanh nghi p có ch đ trách nhi m h u h n là nh ng DN mà đó

ch s h u ch ph i ch u trách nhi m v m i kho n n và ngh a v tài chính c a doanh nghi p trong ph m vi s v n đã góp vào doanh nghi p i u đó có ngh a là khi s tài s n c a doanh nghi p không đ đ tr n thì ch s h u không có ngh a

v ph i tr n thay cho doanh nghi p

d ng v n bình quân đ c xác đ nh theo ph ng pháp bình quân gia quy n mà quy n s là t tr ng các ngu n v n trong t ng v n mà doanh nghi p huy đ ng Chi phí s d ng v n bình quân trong doanh nghi p ph thu c vào 2 y u t : Chi phí

s d ng c a t ng ngu n v n và t tr ng c a t ng ngu n v n

G i WACC là chi phí s d ng v n bình quân

filà t tr ng ngu n v n th i (i = 1- n), rilà chi phí s d ng ngu n v n i

Khi th m đ nh giá tr doanh nghi p theo ph ng pháp FCFF thì h s chi t

kh u c a dòng ti n chính là chi phí s d ng v n bình quân gia quy n Tuy nhiên thông th ng trong doanh nghi p huy đ ng v n b ng 2 ngu n chính là ngu n v n

ch s h u và ngu n v n vay Do v y chi phí s d ng v n bình quân (WACC)

th ng đ c c tính b ng công th c sau:

Trong đó:

- WACC là chi phí s d ng v n bình quân gia quy n

- E là giá tr th tr ng v n ch s h u c a doanh nghi p

- D là giá tr th tr ng n m t doanh nghi p

- V là t ng v n ho t đ ng c a doanh nghi p (V = E+D)

Hi n nay có khá nhi u mô hình nh m xác đ nh t su t sinh l i (Re), đáng ph i

k t i nh mô hình đ nh giá tài s n v n (Capital asset pricing model_ CAPM); S

k t h p gi a mô hình CAPM v i lý thuy t M&M; Mô hình kinh doanh chênh l ch giá (Arbitrage pricing model_ APM)

a) Mô hình đ nh giá tài s n v n (CAPM)

Mô hình đ nh giá tài s n v n (CAPM) hi n nay đ c s d ng khá ph bi n trong vi c c tính chi phí s d ng v n c ph n Re c a doanh nghi p Mô hình này do William Sharpe phát tri n t nh ng n m 1960 M c dù còn có m t s

mô hình khác n l c gi i thích đ ng thái th tr ng nh ng mô hình CAPM đ c đánh giá là mô hình đ n gi n v m t khái ni m và có kh n ng ng d ng sát th c v i

th c ti n nh t

 Các gi đ nh c a mô hình CAPM

- Không có chi phí giao d ch t c là vi c mua bán ch ng khoán trên th tr ng không t n b t k m t kho n chi phí nào

- T t c tài s n có th đ c chia nh và có th giao d ch mua bán trên th tr ng

- Các nhà đ u t là nh ng cá nhân không a thích r i ro nh ng luôn mu n t i đa hóa l i ích mong đ i T c là, các nhà đ u t thích l a ch n ch ng khoán có t

su t sinh l i cao t ng ng v i r i ro cho tr c ho c r i ro th p nh t v i t su t sinh l i cho tr c

- Nhà đ u t có th đi vay và cho vay v i cùng 1 m c lãi su t phi r i ro

- Thông tin trên th tr ng là minh b ch t c là ai c ng bi t thông tin và h đ u có các k v ng đ ng nh t v su t sinh l i

- T l vay trong th tr ng c ng gi ng nh t l cho vay, ngh a là m i nhà đ u t

đ u có c h i lãi su t nh nhau trong vi c vay hay cho vay

- Luôn có m t s c đ nh nh ng lo i tài s n và s l ng c a chúng trong m t knghiên c u đ l n

 N i dung chính c a mô hình CAPM

Mô hình đ nh giá tài s n v n (Capital asset pricing model _CAPM) là mô hình

mô t m i quan h gi a r i ro và l i nhu n k v ng Trong mô hình này, l i nhu n k

v ng c a m t ch ng khoán b ng l i nhu n không r i ro (risk-free) c ng v i m t kho n bù đ p r i ro d a trên c s r i ro toàn h th ng c a ch ng khoán đó Còn r i

ro không toàn h th ng không đ c xem xét trong mô hình này do nhà đ u t có

th xây d ng danh m c đ u t đa d ng hoá đ lo i b lo i r i ro này

Theo mô hình CAPM m i quan h gi a l i nhu n và r i ro đ c di n t b i công th c sau:

Ri= Rf+ i( - )

Rf: L i nhu n không r i ro

Rm: L i nhu n kì v ng c a danh m c th tr ng

i: H s beta c a c phi u i

Rf : lãi su t phi r i ro và thông th ng nó đ c đo l ng là trái phi u chính

ph 10 n m trên th tr ng M còn th tr ng Vi t Nam do không có trái phi u k

h n 10 n m nên thông th ng đ đo l ng lãi su t phi r i ro đ c đ c xác đ nh

d a trên l i su t trái phi u chính ph kì h n 2 n m t i th i đi m th m đ nh giá

: Tính b ng cách l y trung bình c ng su t sinh l i l ch s trên th tr ng : L i su t trung bình c ng trái phi u chính ph k h n 2 n m

: là h s đo l ng m c đ nh y c m c a su t sinh l i c a c phi u i so v i th

tr ng Có nhi u cách c l ng h s nh ng Vi t Nam hi n nay có 5 cách

th ng dùng

- Cách 1: H s th ng đ c c tính b ng cách h i quy l i nhu n c phi u

v i l i nhu n c a ch s ch ng khoán trong m t kho ng th i gian Do đó, khi

đ nh giá c phi u hay đ nh giá các doanh nghi p đang đ c niêm y t trên th

tr ng ch ng khoán (TTCK), ta có th d dàng xác đ nh h s c a các doanh nghi p này b ng vi c s d ng thông tin l ch s giá c phi u trên TTCK

Ph ng trình h i quy nh sau

Ri= o + i*(Rm)

Ri : T su t l i nhu n c a c phi u

: Là giá c phi u t i th i đi m t

: Là giá c phi u t i th i đi m t-1

: Là ch s VN-Index t i th i đi m t

: Là ch s VN-Index t i th i đi m t-1

M t đi u đáng l u ý là các công ty d ch v n i ti ng chuyên c tính h s nh Merrill Lynch, Value Line, Standard & Poor’s, Morningstar và Bloomberg đ u tính theo d ng này đ ng th i khi tính beta OLS thì và s không tính c t c vào, t c là:

- Cách 2: Theo nh tác gi Damodaran (2002) “Corporate Finance” thì h strong mô hình h i quy bình ph ng nh nh t (OLS) v i s li u l ch s v n ch a hoàn toàn chính xác đ c tính Do v y sau khi h i quy thì ông đ xu t đi u ch nh

h s nh sau:

hi u ch nh= OLS/ R

OLS: h s beta h i quy (L y trong ph ng trình h i quy OLS)

R: H s t ng quan gi a su t sinh l i c a c phi u i v i su t sinh l i c a th

tr ng

- Cách 3:Theo nh Dimson (1979) “Corporate Finance, Education Australia”

đ xu t 1 ph ng pháp khác đ c tính h s khác g i là h s Dimson’s beta

Mô hình mà Dimson đ xu t có d ng nh sau:

Rit = œi + i-1*Rmt-1+ i-2*Rmt-2+ + i*Rmt+ i+1*Rmt+1 + i+2*Rmt+2 +

H s Dimson’s beta đ c c tính nh sau:

(DIM) = i-1 + i-2+ + i-k + i+ i+1+ i+2+ + i+k

Theo nh ph ng pháp này thì t su t sinh l i c a c phi u ph thu c vào c

nh ng su t sinh l i c a th tr ng trong quá kh , hi n t i và trong t ng lai i u

này c ng h p lý b i vì khi c tính su t sinh l i thì ng i ta th ng nhìn vào quá

kh và d báo t ng lai Tuy nhiên thì đi u này không ph i là lúc nào c ng đúng

đ c bi t là v i th tr ng ch ng khoán c a Vi t Nam b i vì các nhà đ u t trên th

tr ng đa s đ u t p trung đ u t theo tâm lý đám đông

- Cách 4: M t ý t ng khác xác đ nh h s đó là trong dài h n thì h s

có xu h ng ti n d n v 1 ( = 1) b i vì trong t ng lai thì các c phi u c a công ty

s đi theo nh ng xu h ng bi n đ ng c a th tr ng Do v y, theo Damodaran (2007)

và Bloombreg thì khi c tính ch s trong dài h n gi đ nh r ng trong 2/3 th i gian đ u thì h s trong mô hình h i quy s đ i di n cho r i ro c a doanh nghi p còn l i 1/3 th i gian còn l i là h s đo b ng 1 Do đó công th c th hi n dài h n

nh sau:

H s beta dài h n = H s beta OLS * 2/3 + 1/3

Mô hình này xem ra khá h p lý và hi n nay đ c nhi u n c đang áp d ng

H s th tr ng l ch s ch y u d a vào t su t l i nhu n c a c phi u và t

su t l i nhu n th tr ng trong quá kh Th nh ng, đ i v i nh ng công ty ch a niêm y t trên sàn ho c ch m i niêm y t trong th i gian ng n thì vi c xácđ nh t

su t l i nhu n c a c phi u trong quá kh là đi u không th H s c b n và

ph ng pháp Bottom-up s giúp chúng ta gi i quy t v n đ này

- Cách 5: Ph ng pháp bottom – up

Ph ng pháp này thu c mô hình h s c b n, đ c tính trên gi đ nh tách thành 2 ph n là: R i ro lnh v c kinh doanh và đòn b y tài chính H s c a m t công ty chính là bình quân gia quy n c a t t c các lnh v c kinh doanh khác nhau

mà công ty đang tham gia

Ph ng pháp Bottom-up xác đ nh h s beta theo 5 b c:

B c 1: Xác đ nh m t ho c nhi u l nh v c kinh doanh c a công ty

B c 2: Trong t ng l nh v c kinh doanh, tìm nh ng công ty đã phát hành c

phi u ra công chúngvà c tính h i quy c a t ng công ty T đó c tính bìnhquân c a các công ty trong cùng m t lnh v c kinh doanh

B c 3: c l ng không có đòn b y bình quân cho t ng l nh v c kinh doanh theo công th c:

Beta không có đòn b y l nh v c kinh doanh = Beta bình quân c a các

công ty so sánh [1+(1-t)*D/Ebq c a các công ty so sánh]

B c 4: c l ng h s không có đòn b y tài chính cho công ty đang đ c

th m đ nh, b ng cách l y bình quân gia quy n c a t t c các b c 3 Các tr ng

s đ c tính d a trên t tr ng giá tr mà m i l nh v c đóng góp trong t ng giá tr

c a công ty N u không có d li u v giá tr , ta có th d a vào thu nh p t ho t

đ ng kinh doanh ho c doanh thu

B c 5: Tính toán giá tr th tr ng c a D/E t đó làm c s đ tính có đòn

b y c a Công ty c n th m đ nh giá

Tr ng h p th ng s d ng ph ng pháp Bottom-up: c a doanh nghi p ch a niêm y t, c a công ty sau m t đ t tái c c u quan tr ng ho c c a

nh ng công ty có s d ng đòn b y tài chính l n

u đi m c a ph ng pháp Bottom-up:

+ Lo i tr s ph thu c vào giá tr l ch s c a c phi u, không quan tâm đ n

vi c DN c n th m đ nh giá đã lên sàn hay ch a và lên sàn đ c bao lâu+ theo ph ng pháp Bottom-up đ c tính b ng cách l y bình quân gia quy n nên sai s chu n c a tính theo ph ng pháp này s đ c gi m đi đáng k

+ theo ph ng pháp này có th đ c đi u ch nh d dàng khi doanh nghi p thay đ i l nh v c kinh doanh ho c thay đ i đòn b y tài chính Còn ph ng pháp h i quy thì luôn gi đ nh đòn b y tài chính (D/E) không đ i trong su t

th i k h i quy

Nh n xét v mô hình CAPM

- u đi m

+ CAPM đ c coi là mô hình đ n gi n nh t trong các mô hình nh m xác

đ nh t su t chi t kh u doanh nghi p

+ S li u và các thông tin đ u vào trong mô hình CAPM không nhi u và r t dtính toán

- H n ch

+ Mô hình CAPM d a trên quá nhi u gi đ nh v th tr ng

+ Trong mô hình CAPM thì vi c đo l ng r i ro ch y u là nhân t su t sinh l i th tr ng (Su t sinh l i th tr ng ch ng khoán) Th c t đã minh ch ng r ng bên c nh nhân t th tr ng thì còn có nhi u các nhân tkhác n a tác đ ng t i su t sinh l i c a c phi u

- i t ng áp d ng: Mô hình CAPM đ c áp d ng khá r ng h u h t các

qu c gia trên th gi i Mô hình thích h p đ i v i các doanh nghi p đã lên sàn giao d ch ch ng khoán trong th i gian t 1 n m t i 3 n m

b) Lý thuy t v s k t h p gi a mô hình CAPM và lý thuy t MM

Theo mô hình này thì đ xác đ nh h s c a các doanh nghi p không niêm y t

ta d a trên h s c a các doanh nghi p có đ c tr ng t ng t M t h s bình quân c a t t c các doanh nghi p đ c niêm y t trong cùng m t ngành s đ c s

d ng nh c a m t doanh nghi p không niêm y t trong ngành đó nh ng ph i đi u

chnh đòn b y tài chính theo công th c sau:

U= L / [1+(1-t)*(D/E) ]

Tuy nhiên, Damodaran (1996) cho r ng, m t trong hai cách khác có th s

d ng đ tính c a doanh nghi p không niêm y t nh sau:

DN không niêm y t= U[1+(1-Thu su t)x(T l N /V n bình quân ngành)]

DN không niêm y t= U[1+(1-Thu su t)x(T l N /V n t i u)]

S k t h p gi a mô hình CAPM và lý thuy t M&M đ c th hi n b i công

Rpe: Ph n bù r i ro h i đoái là chênh l ch gi a su t sinh l i c a m t kho n đ u

t b ng n i t so v i su t sinh l i c a m t kho n đ u t b ng USD M t cách tính

th c t là l y chênh l ch gi a lãi su t ti n g i VND và lãi su t ti n g i USD

c a m t ngân hàng th ng m i hay m c bình quân c a các ngân hàng th ng m i E[Rcùng ngành]US đ c c tính theo mô hình CAMP nh sau:

reUS = E[Rcùng ngành]US = RfUS + LVN*(Rm - Rf)US

H s c a công ty M đ c c p nh t khá th ng xuyên nên chúng ta d dàng tìm đ c Tuy nhiên các h s này ng v i t l n /v n c ph n và thu su t thuTNDN M Công ty Vi t Nam có t l n /v n c ph n và thu su t thu TNDNhoàn toàn khác nhau Vì v y, đ tính toán m t cách chính xác h n ta ph i đi u ch nh

h s qua các giai đo n nh sau:

LUS UUS LVN

UUS= LUS / [1+(1-tUS)*(D/E)US]

LVN= UUS*[1+(1-tVN)*(D/E)VN]

Nh n xét v mô hình k t h p CAPM và lý thuy t M&M

- u đi m: Mô hình này khá m i m , đ n gi n d th c hi n, d thu th p s li u

và có c s lý thuy t v ng ch c

- H n ch

+ Mô hình này c ng d a trên nhi u gi thuy t

+ Cách c tính theo mô hình này th ng cho ta t su t chi t kh u th p h n

ph ng pháp đ u B i vì trong mô hình đã có gi đ nh công ty c a Vi t Nam

- i t ng áp d ng: Mô hình CAPM k t h p v i lý thuy t M&M có th áp

d ng cho t t c các doanh nghi p trên th tr ng, và đ c bi t phù h p nh t đ i

v i các doanh nghi p ch a lên sàn giao d ch ch ng khoán ho c m i lên sàn trong th i gian r t ng n

c) Lý thuy t mô hình kinh doanh chênh l ch giá (APM)

S d ng 2 mô hình trên ta có th c tính đ c t su t sinh l i c a ch ng khoán tuy nhiên trong mô hình còn t n t i nhi u nh ng h n ch

Th c t cho ta th y r ng t su t sinh l i c a ch ng khoán ngoài ph thu c vào t

su t sinh l i th tr ng còn ph thu c vào các nhân t khác n a Trong th p niên

1970 S.A Ross đã phát tri n mô hình có tên g i là mô hình kinh doanh chênh l ch giá (APM) v i ý t ng là t su t sinh l i c a ch ng khoán ph thu c vào nhi u các y u t(đa nhân t )

N i dung c b n c a mô hình APM là t su t sinh l i c a ch ng khoán ch u tác

đ ng c a các nhân t v mô theo 1 mô hình đa nhân t

Mô hình đa nhân t là mô hình di n t t su t sinh l i c a ch ng khoán i đ c

h p thành b i nhi u nhân t Fj, đ nh y c m c a ch ng khoán i v i nhân t Fj th

hi n qua các h s Các nhân t Fj đây là các nhân t v mô nh : t c đ t ng

tr ng kinh t , l m phát, m c đ đ u t , lãi su t, ch s giá tiêu dùng…

Công th c c tính su t sinh l i c a ch ng khoán i theo mô hình APM đ c th

H s trong mô hình APM có ý ngh a gi ng v i mô hình CAPM và nó

đ c c tính b ng ph ng pháp h i quy OLS nh sau:

Ri = o + 1*R1+ 2*R2+ + n*Rn

Các nhân t v mô đây đ c mô t đó là ch s l m phát, ch s th t nghi p

c a qu c gia, ch s ni m tin, t c đ t ng tr ng kinh t ,…

Nh n xét v mô hình APM

- u đi m: Mô hình APM là s phát tri n lên t mô hình CAPM, mô hình APM có ít nh ng gi đ nh h n trong mô hình CAPM, mô hình APM đ t

đ c hi u qu t t h n mô hình CAPM vì nó đã đo l ng s nh y c m c a

v i các nhân t kinh t mà không đo l ng đ c b i ch s th tr ng

- H n ch : Vi c c l ng mô hình APM khá ph c t p đòi h i nhi u thông tin kinh t , h th ng thông tin ph i hoàn h o, s l ng m u ph i đ l n

- i t ng áp d ng: Mô hình APM thích h p v i các DN đã lên lên sàn giao d ch ch ng khoán trong 1 th i gian dài (>3 n m) và n đ nh trên th

tr ng H th ng s li u v doanh nghi p và các nhân t ph i đ l n

2.2.2.2 Xác đ nh c c u v n

a)Trong giai đo n t ng tr ng nhanh

C c u v n s d ng tính h s WACC cho giai đo n t ng tr ng nhanh chính

là c c u v n hi n t i c a công ty và đ c xác đ nh d a trên B ng cân đ i k toán

c a công ty t i th i đi m g n th i đi m th m đ nh nh t ( đây là cu i n m 2012).Theo tiêu chu n k toán Vi t Nam, V n ch s h u c a doanh nghi p (E) bao

g m v n c ph n, th ng d v n c ph n, l i nhu n ch a phân ph i và các qu Ngo i tr qu d tr b sung v n đi u l , các qu nh qu d tr phúc l i và khen

th ng, qu đ u t phát tri n, qu d tr chênh l ch t giá Các qu này th c ch t không thu c v v n ch s h u nên khi tính v n ch s h u ta ph i lo i b các qunày ra N u BCTC c a công ty c n th m đ nh đ c h p nh t t BCTC c a nh ng công ty con thì VCSH còn có thêm l i ích c đông thi u s

N (D) bao g m n vay có tr lãi ng n h n và dài h n

b)Trong giai đo n t ng tr ng n đ nh

Thông th ng t x a đ n nay khi th m đ nh giá tr doanh nghi p T V ch s

d ng m t h s chi t kh u duy nh t cho t t c các giai đo n phát tri n c a công ty

Th nh ng ta nh n th y đ i v i các công ty kinh doanh trong nh ng ngành có c

c u v n khá n đ nh thì vi c này không nh h ng nhi u đ n tính chính xác c a k t

qu th m đ nh Tuy nhiên đ i v i nh ng công ty m i tái c c u ho c có c c u v n không n đ nh có xu h ng s p tái c c u thì vi c s d ng m t t su t chi t kh u cho t t c các giai đo n là không h p lý Vì v y, đ i v i nh ng công ty này tác gixin đ ngh 2 cách tính h s chi t kh u WACC trong giai đo n t ng tr ng n đ nh

nh sau

Cách 1:C u trúc v n bình quân c a ngành mà doanh nghi p đang ho t đ ng

là c u trúc v n bình quân c a t t c các doanh nghi p trong ngành nên theo th i gian doanh nghi p có xu h ng đi u ch nh c u trúc v n v v i c u trúc v n c a ngành C u trúc v n c a ngành có th l y t website http://www.cophieu68.com Tuy nhiên Website này c p nh t nhanh nh t trong các website ch ng khoán nh ng

v n còn ch m h n th i đi m hi n t i mà ta th m đ nh nên n u có th thì th m đ nh viên nên t mình t ng h p t các BCTC c a các công ty trong ngành thì s chính xác h n

Cách 2:Ta có th áp d ng lý thuy t c u trúc v n t i u vào giai đo n n đ nh

c a DN đ xác đ nh t l D/E thích h p Theo tìm hi u c a tác gi thì các lý thuy t

v c u trúc v n có nói n u kinh doanh có l i nhu n, n p thu TNDN thì giá tr công

ty có vay n s l n h n m t kho n b ng l i ích t lá ch n thu so v i khi không vay

n Công ty vay n càng nhi u thì l i ích t lá ch n thu càng l n Tuy nhiên, khi vay n công ty c ng s ch u nh ng chi phí c a vi c s d ng n nh xác su t phá

s n, r i ro thanh kho n, chi phí lãi vay…

Theo tìm hi u tác gi bi t đ c tuy hi n nay đã có nghiên c u xây d ng đ c hàm xác đ nh c c u v n t i u cho t t c các doanh nghi p M , nghiên c u này mang tên “Optimal capital structure” c a tác gi Jules H van Binsbergen, John R Graham, and Jie Yang phiên b n ngày 09/04/2011 đ c đ ng trên trang

http://papers.ssrn.com nh ng v n ch a có nhà khoa h c nào tìm ra đ c cách c tính c c u v n t i u cho DN trong giai đo n t ng tr ng b n v ng t lý thuy t này c

Trong ph m vi hi u bi t c a mình tác gi ch đ a ra cách 2 nh m đ xu t m t

h ng m i đ tham kh o, cùng nhau nghiên c u thêm ch ch a th áp d ng đ c

V y tác gi s ch n cách 1 đ áp d ng c tính h s WACC cho giai đo n

t ng tr ng n đ nh c a công ty TTF

2.3 TH M NH GIÁ TR DOANH NGHI P

2.3.1 Giá tr doanh nghi p và th m đ nh giá tr doanh nghi p

Theo tiêu chu n th m đ nh giá qu c t n m 2005 thì “Giá tr doanh nghi p theo s sách k toán là t ng tài s n th hi n trên b ng cân đ i k toán c a doanh nghi p có ch đ k toán hi n hành Giá tr th c t c a doanh nghi p là t ng giá tr

th c t c a tài s n h u hình và vô hình thu c quy n s h u c a doanh nghi p tính theo giá tr th tr ng th i đi m xác đ nh giá tr doanh nghi p”

Th m đ nh giá doanh nghi p là vi c c tính giá tr c a doanh nghi p hay l i ích c a nó cho m t m c đích nh t đ nh b ng cách s d ng các ph ng pháp th m

đ nh giá phù h p

2.3.2 M c đích th m đ nh giá doanh nghi p

Giúp các c quan qu n lý ban ngành c a nhà n c n m đ c tình hình ho t

đ ng s n xu t kinh doanh và giá tr c a doanh nghi p đ có chính sách qu n lý c

th đ i v i t ng doanh nghi p nh thu thu TNDN , thu tài s n, các lo i thu khác

Là c s đ gi i quy t, x lý tranh ch p n y sinh gi a các c đông c a doanh nghi p khi phân chia c t c, góp v n, vi ph m h p đ ng…

Là c s cho các t ch c, cá nhân và công chúng đ u t đ a ra quy t đ nh mua bán, chuy n nh ng các lo i ch ng khoán do doanh nghi p phát hành trên th

tr ng tài chính, c ng nh là c s đ sáp nh p, chia tách, gi i th , thanh lý, liên doanh…doanh nghi p

2.3.3C s c a th m đ nh giá tr doanh nghi p

2.3.3.1 Giá tr công b ng

Là giá chu n c a tài s n là giá đ c lu t pháp quy đ nh và áp d ng trong

nh ng tr ng h p giao d ch, mua bán nh t đ nh, do đó nói đ n giá tr công b ng là

ph i nói đ n hoàn c nh áp d ng m c giá đó

Giá tr công b ng trên th tr ng (giá tr th tr ng): Là giá tr tài s n gi thi t

s đ c trao đ i, mua bán gi a m t bên là ng i mua s n sàng mua v i m t bên là

ng i bán s n sàng bán trong m t giao d ch mua bán trên th tr ng công khai, trong đó c ng i mua và ng i bán đ u có đ thông tin v tài s n, hành đ ng khôn ngoan và không chu b t k s c ép nào

C s giá tr th tr ng là c s giá tr quan tr ng nh t trong th m đ nh giá doanh nghi p nên thông th ng vi c th m đ nh giá doanh nghi p d a trên c s này

n u không có yêu c u đ c bi t gì khác t phía khách hàng

2.3.3.2 Giá tr đ u t

Giá tr đ u t là giá tr c a m t tài s n đ i v i m t ho c m t nhóm nhà đ u t nào đó theo nh ng m c tiêu đ u t đã xác đ nh Giá tr đ u t là khái ni m mang

tính ch quan liên quan đ n nh ng t i s n c th đ i v i m t nhà đ u t riêng bi t,

m t nhóm các nhà đ u t ho c m t t ch c v i nh ng m c tiêu ho c tiêu chí đ u t xác đ nh

Giá tr đ u t c a m t tài s n có th cao h n ho c th p h n giá tr th tr ng

c a tài s n đó Tuy nhiên giá tr th tr ng có th ph n ánh nhi u đánh giá riêng bi t

v giá tr đ u t vào m t tài s n c th

2.3.3.3 Giá tr ho t đ ng kinh doanh

Là giá tr doanh nghi p k v ng ti p t c kinh doanh trong t ng lai

Khi gi thi t v giá tr ho t đ ng kinh doanh liên t c trong th m đ nh giá, thì các th m đ nh viên xem xét doanh nghi p nh m t đ n v ti p t c ho t đ ng mãi mãi Gi thi t ho t đ ng kinh doanh liên t c là s ng c l i v i gi thi t thanh lý

Vi c đ a ra gi thi t ho t đ ng kinh doanh liên t c cho phép doanh nghi p đ c

th m đ nh giá cao h n giá tr thanh lý và đ a ra giá tr th c t c a doanh nghi p.2.3.3.4 Giá tr thanh lý

Là giá tr c tính khi bán doanh nghi p không còn ti p t c ho t đ ng

Trong thanh lý, giá tr c a ph n l n tài s n vô hình (ví d l i th th ng m i)

có chi u h ng b ng không và giá tr c a t t c tài s n h u hình th hi n giá trthanh lý Các chi phí đi kèm v i vi c thanh lý (chi phí bán, hoa h ng, thu , các chiphí k t thúc ho t đ ng khác, chi phí hành chính trong quá trình k t thúc ho t đ ng

và các kho n l giá tr hàng t n kho) c ng đ c tính và kh u tr vào giá tr doanh nghi p c tính

2.3.4 Các ph ng pháp th m đ nh GTDN

2.3.4.1 Ph ng pháp tài s n

Ph ng pháp tài s n là ph ng pháp c tính giá tr c a doanh nghi p d a trên giá tr th tr ng c a t ng tài s n c a doanh nghi p

Giá tr v n ch s h u c a doanh nghi p đ c c tính b ng cách l y giá tr

c a toàn b tài s n c a công ty theo giá th tr ng tr các kho n n c a doanh nghi p

VE = VA - VD

VE: Giá tr th tr ng v n ch s h u c a doanh nghi p

VA: Giá tr th tr ng c a toàn b tài s n

VD: Giá tr th tr ng c a các kho n n

2.3.4.2 Ph ng pháp xác đ nh giá tr doanh nghi p d a trên l i th th ng m i

ây là ph ng pháp xác đ nh giá tr doanh nghi p có tính đ n l i th th ng

m i c a DN Theo ph ng pháp này giá tr DN đ c tính b ng giá tr c a các tài s n thu n đánh giá l i theo ph ng pháp tài s n c ng v i giá tr l i th th ng m i Giá

tr l i th th ng m i c a doanh nghi p đ c tính b ng hi n giá c a các kho n siêu

l i nhu n do l i th th ng m i (tài s n vô hình không phân đ nh c th đ c)

c a DN t o ra

Công th c tính V0= A + VGW

V i: V0: Giá tr doanh nghi p

A: Giá tr tài s n doanh nghi p

Rt - r.At : Siêu l i nhu n n m t

i: T su t chi t kh u ch ra kh n ng sinh l i có th c nhi u doanh nghi p

Có khá nhi u lý thuy t v cách l a ch n các ch s Rt; r , At tuy nhiên có 3

mô hình chính đó là: UEC (Hi p h i các nhà k toán Châu Âu), Anglo – Saxons, CPNE (V n th ng xuyên c n thi t cho kinh doanh)

2.3.4.3 Ph ng pháp so sánh th tr ng (P/E)

Ph ng pháp này là ph ng pháp d a trên các quan đi m các nhà đ u t trong

t ng lai s đánh giá chính xác giá tr c a doanh nghi p thông qua giá c phi u c a doanh nghi p

V = L i nhu n ròng * P/E

Trong đó : P/E = P /EPS

V : Giá tr doanh nghi p

P: Giá bán c phi u trên th tr ng

EPS: Thu nh p trên m i c ph n d ki n và đ c c tính nh sau:

EPS = L i nhu n thu n /S l ng c phi u đang l u hành

2.3.4.4 Ph ng pháp chi t kh u dòng ti n

a) Ph ng pháp chi t kh u dòng c t c (Dividend Discount Model - DDM)

Mô hình đ nh giá c phi u là mô hình khá quan tr ng trong vi c đ nh giá thông qua vi c đ nh giá c phi u c a công ty ta có th xác đ nh giá tr v n ch s h u b ng cách l y giá c phi u nhân v i s l ng c phi u th i đi m hi n t i

Theo nh lý thuy t thì giá tr c phi u b ng giá tr hi n t i c a ngân l u mà cđông k v ng s nh n đ c khi n m gi c phi u Giá tr này t ng đ ng v i giá tr

hi n t i c a t t c c t c t ng lai

Ta g i P là giá tr c phi u, DIV là c t c, re là su t chi t kh u và t là th i gian

Hi n nay ta có 3 mô hình d a trên 3 gi thuy t v t ng tr ng c t c đó là:

Mô hình 1: C t c t ng tr ng v i t c đ không đ i mãi mãi

Theo nh mô hình này thì dòng c t c s t ng tr ng v i t c đ không đ i và mãi mãi Nh v y khi đó giá tr c a c t c s là

P = DIV / (re - g)

Mô hình 2: C t c t ng tr ng v i t c đ không đ i trong 1 s n m nh t

đ nh, sau đó chuy n sang m t t c đ t ng tr ng th p h n và không đ i t đó cho đ n mãi mãi

P = DIV1*(1+gh)/(1+re) + DIV2*(1+gh) / (1+re)2+ + Pn/(1+re)k

ROE: T su t sinh l i trên v n ch s h u

Reinvest: T l l i nhu n gi l i v i m c đích tái đ u t

b) Ph ng pháp chi t kh u dòng t do c a v n ch s h u (FCFE)

Mô hình ngân l u v n ch s h u không khác bi t nhi u so v i mô hình chi t

kh u dòng c t c (DDM) Mô hình FCFE là mô hình trong đó ta chi t kh u dòng c

t c ti m n ng thay vì ta đi chi t kh u c t c th c t

FCFE (Ngân l u t do c a v n ch s h u) = Thu nh p ho t đ ng (1 - thu

su t) - (chi tiêu đ u t - Kh u hao) -Thay đ i v n l u đ ng ngoài ti n m t + (N

m i huy đ ng - Hoàn tr n vay)

VE = FCFE1/(1+re) + FCFE2/(1+re)2 + + FCFEn / (1+re)n

VE: Giá tr v n ch s h u

re : Su t chi t kh u (Chi phí d d ng v n)

c) Ph ng pháp chi t kh u dòng ti n t do c a doanh nghi p (FCFF)

Giá tr doanh nghi p đ c tính b ng cách chi t kh u dòng ti n d ki n c a doanh nghi p (dòng ti n còn l i sau khi tr thu và chi phí ho t đ ng nh ng tr c khi thanh toán n vay) theo chi phí s d ng v n bình quân WACC c a doanh nghi p

Có hai cách tính dòng ti n thu n c a công ty (FCFFt):

Cách 1: c ng các dòng ti n c a nh ng ng i có quy n đ i v i tài s n c a công ty

FCFF = FCFE + chi phí lãi vay *(1- thu su t) + các kho n tr n g c - các ch ng khoán n m i + c t c c phi u u đãi

Cách 2: s d ng thu nh p tr c thu và lãi vay

FCFF=EBIT*(1-thu su t)+chi phí kh u hao - chi v n ± t ng/gi m v n l u đ ng

d) Ph ng pháp v n hóa thu nh p

Ph ng pháp v n hóa thu nh p là ph ng pháp c tính giá tr doanh nghi p,

l i ích thu c s h u c a doanh nghi p ho c ch ng khoán b ng cách chuy n đ i các

l i ích d đoán trong t ng lai thành giá tr v n

Giá tr doanh nghi p = Thu nh p ròng/T su t v n hóa

T su t v n hóa là % dùng đ chuy n đ i giá tr thu nh p t ng lai thành giá

tr v n th i đi m hi n t i Thông th ng t su t v n hóa đ c s d ng là chi phí

s d ng v n ch s h u/v n c ph n, đó là t su t l i nhu n k v ng re c a nhà

đ u t

Ph ng pháp này áp d ng trên c s gi đ nh doanh nghi p s ti p t c ho t đ ng

n đ nh và t o ra thu nh p v nh vi n

2.3.4.5 Ph ng pháp giá tr kinh t gia t ng (EVA) và thu nh p giá tr còn l i

a) Ph ng pháp giá tr kinh t gia t ng (Economic Value Added_EVA)

Mô hình giá tr kinh t gia t ng (Economic Value Added) là mô hình đ nh giá xác đ nh giá tr doanh nghi p đ c tính b ng giá tr s sách c a v n đ u t c ng thêm

v i ph n giá tr kinh t gia t ng thêm

Vo = Giá tr s sách c a v n đ u t + Giá tr kinh t t ng thêm (EVA)

Giá tr kinh t t ng thêm b ng giá tr th ng d v n đ u t do su t sinh l i trên v n cao h n chi phí s d ng v n

EAV = EBIT(1-t) - WACC * (D+ E)

Ta có : ROC = EBIT*(1-t) / (D+E)

(ROC : T su t sinh l i trên v n đ u t )

EVA = ROC*(D+E) - WACC*(D+E)

EVA = ( ROC - WACC) * (D+E)

(ROC - WACC) Là t su t sinh l i ph tr i c a doanh nghi p

WACC : Chi phí s d ng v n bình quân

b) Mô hình Thu nh p giá tr còn l i

Mô hình thu nh p giá tr còn l i là mô hình nh m xác đ nh v n ch s h u

c a doanh nghi p và đ c c tính b ng cách l y giá tr s sách v n ch s h u

c ng v i thu nh p giá tr còn l i c a ch s h u

VE = Giá tr v n ch s h u theo s sách + Thu nh p giá tr còn l i

Thu nh p giá tr còn l i = L i nhu n ròng - chi phí s d ng v n

Thu nh p giá tr còn l i = EAT - Chi phí s d ng v n

Thu nh p giá tr còn l i = ROE * E - re* E = (ROE - re)*E

ROE: T su t sinh l i trên v n ch s h u

re: Su t sinh l i trên v n ch s h u (chi phí s d ng v n ch s h u)

tính đ c h s WACC cho các giai đo n phát tri n c a doanh nghi p TTF

đ u tiên tác gi s l n l t tính các thành ph n c a h s WACC Dùng 3 mô hình CAPM s d ng theo ph ng pháp Bottom – up; CAPM & MM và mô hình APM

đ tính Rer i ch n ra h s Rephù h p nh t ( đây là Retheo CAPM s d ng theo

ph ng pháp Bottom – up là phù h p nh t, đi u này s đ c gi i thích c th trong

ch ng 3) Sau đó d a vào BCTC c a công ty TTF t i th i đi m cu i n m 2012 đxác đ nh c c u v n hi n t i c a công ty (E,D), chi phí s d ng n (Rd) T đó tính

h s WACC cho giai đo n t ng tr ng nhanh c a công ty theo công th c trên Trong giai đo n t ng tr ng n đ nh tác gi s gi đ nh c c u v n c a TTF trong giai đo n t ng tr ng n đ nh chính là c c u v n trung bình ngành S n xu t, kinh doanh – ngành mà doanh nghi p TTF đang ho t đ ng S li u v c c u v n trung bình ngành này s đ c thu th p trên web http://www.cophieu68.com, sau đó

s d ng c c u v n này đ tính l i chi phí s d ng v n c ph n trong giai đo n t ng

tr ng n đ nh c a doanh nghi p Re n đ nh b ng mô hình CAPM v i theo ph ng pháp Bottom –up Sau đó, s d ng Re n đ nhnày, Rd trên và D, E bình quân ngành

đ tính WACC cho giai đo n n đ nh theo công th c trên

Là m t trong nh ng T p oàn ch bi n g hàng đ u Vi t Nam v i h th ng 8 nhà máy đa s đ c trang b công ngh ch bi n hi n đ i c a Châu Âu Nhóm s n

ph m xu t kh u chính c a Tr ng Thành bao g m: N i th t, Ngo i th t, Ván sàn và Particle Board; đ c xu t sang nhi u th tr ng l n nh EU, M , Úc… Công su t

hi n t i c a các nhà máy đ t m c 5500 cont 40FT/n m Thông qua vi c áp d ng quy trình ki m tra ch t l ng s n ph m theo ch ng nh n ISO 9001:2008, SGS-CoC -1228 và BRC, công ty hoàn toàn có kh n ng đáp ng đ c yêu c u c a nh ng khách hàng l n trên kh p th gh i Chính vì l đó, T p oàn Tr ng Thành t hào khi đ c trao t ng nhi u gi i th ng qu c gia, qu c t cao quý t các t ch c ch t

Ngành đ g đã hình thành t lâu đ i và đang r t phát tri n Vi t Nam c ng

nh trên th gi i Theo s li u th ng kê s b c a t ng c c H i quan Vi t Nam thì kim ng ch xu t kh u g và đ g c a Vi t Nam n m 2012 đ t 4,666 t USD, t ng 17,9% so v i n m 2011 Trong đó, th tr ng M t ng 24,4%, Trung Qu c 14,3%,

Nh t B n 12,5% M c t ng tr ng này r t đáng đ c ghi nh n b i đây là l n đ u tiên xu t kh u g n c ta đã v t qua m c 4 t USD, v t xa so v i k l c c c a

c n m ngoái là trên 3,957 t USD Tình hình đ u n m 2013 c ng r t kh quan, theo VIFORES - Hi p h i g và lâm s n Vi t Nam, trong 2 tháng đ u n m 2013,

USD/n m, trong đó đ g chi m kho ng 40%, t

kim ng ch xu t kh u đ g c a Vi t Nam trong n m qua c ng m i ch chi m kho ng 3,33% t ng nhu c u ti

ã xu t kh u đ t 831 tri u USD, t ng trên 36% so

n đ u c a ngành, trong vòng 15 n m t i, giá tr s t ng lên g

n t i Vi t Nam đang là qu c gia đ ng th 12 th gi i v s n xu t g ; đ ng

gi i, th 2 Châu Á và đ ng đ u ông Nam Á v xu t kh u g v

ành g Vi t Nam ch y u là t xu t kh u sang 1

gi i, t p trung 5 th tr ng tr ng đi m là M

c và Nam Phi Th tr ng trong n c ch m i đ

tr ng đ g n i đ a đang có m c t ng tr

n b ng m c t ng tr ng bình quân c a xu t kh u trong m y n m qua

t s nghiên c u, ng i Vi t Nam chi tii/n m cho đ g (kho ng 1 t USD/n m) và t ng tr

i gan t i ây là m c quá th p so v i h n 100 đô la i/n m Châu Âu và M Do v y, ti m n ng t ng tr ng tiêu

t nhi u

nh đó, t ng tiêu th đ n i th t trên th gi i hi n nay kho ng 350 t

g chi m kho ng 40%, t ng ng 140 t USD/n m V y,

ch xu t kh u đ g c a Vi t Nam trong n m qua c ng m i ch chi m

li u th ng kê t T ng c c h i quan Vi t Nam)

Tuy nhiên, Hi p h i g và m ngh TP HCM (Hawa) cho r ng l i nhu n c a ngành g trong n m l i khá th p, nh t là v i các doanh nghi p n i đ a do còn ph thu c quá l n vào ngu n g nguyên li u nh p kh u Hàng n m Vi t Nam ph i nh p

kh u kho ng 80% nguyên li u t ng đ ng v i kho ng h n 4 - 5 tri u m3

gnguyên li u ch y u t Lào, Trung Qu c, M và Malasia nh ng hi n ngu n cung

c p g truy n th ng t Lào Campuchia đang c n ki t và giá g nguyên li u t Malaysia đang t ng m nh Thêm vào đó, giá g nh p t các th tr ng nh M , New Zealand t ng 15-30 Ngoài vi c khó kh n v nguyên li u, các th tr ng nh p

kh u đ g l n c a Vi t Nam bu c doanh nghi p xu t kh u g ph i tuân th nhi u tiêu chu n m i khi xu t kh u s n ph m vào các th tr ng này C th , Lu t Lacey

c a Hoa K đã áp d ng cho m t hàng g c a Vi t Nam t ngày 1-10-2010 và quy

ch m i c a EU v tính h p pháp c a g s có hi u l c vào tháng 3/2013, gây khó

kh n cho ngu n nguyên li u s n xu t G n i đ a không đáp ng đ c ch ng ch

qu n lý r ng c a H i đ ng R ng qu c t , còn g nh p kh u khó ki m soát đ c ngu n g c nên d phát sinh v n đ

Bên c nh đó, doanh nghi p trong ngành g Vi t Nam còn s n xu t manh mún,

nh l góp ph n gây khó kh n trong c nh tranh v giá và ch t l ng cho các s n

ph m cao c p trong n c Nguyên nhân là do đa s các doanh nghi p trong ngành

có quy mô nh và siêu nh N u tính trên m c đ s d ng lao đ ng thì có đ n 46% doanh nghi p ch bi n g có quy mô siêu nh , 49% doanh nghi p quy mô nh , n u xét góc đ v n đ u t , có đ n 93% s doanh nghi p ch bi n g quy mô nh và siêu nh (Theo b nông nghi p và phát tri n nông thôn) M c dù ch chi m có 16%

v s l ng nh ng các doanh nghi p FDI l i đóng góp t i 50% trong t ng kim

ng ch xu t kh u g c a Vi t Nam do các doanh nghi p FDI có ngu n l c tài chính

m nh, công ngh s n xu t t đ ng tiên ti n, có kh n ng đ a ra nh ng s n ph m cao c p, có giá tr cao

M t khác, ngành g Vi t Nam có m t ngh ch lý là hi n t i Vi t Nam thi u g nguyên li u nh ng l i xu t kh u r t nhi u d m g , đây là nguyên li u chính làm g

ép nhân t o MDF v i giá th p nên c ng góp ph n làm l i nhu n ngành g m t đi c

h i t ng cao

N m đ c nh ng khó kh n đó, nên hi n t i T ng c c Lâm Nghi p Vi t Nam

và các c quan ch c n ng đang ti n hành tri n khai xây d ng và ban hành b tiêu chu n qu n lý r ng b n v ng, và xây d ng đ án thúc đ y c p ch ng ch r ng c a

Vi t Nam ngay trong n m 2013 và th ng nh t v quy trình ki m d ch th c v t đ i

v i g tròn, g x nh p kh u, c ng nh v tiêu chu n, ch t l ng các lo i hóa ch t,

ph li u trong ch bi n lâm s n đ c nh p kh u, đ gi m khó kh n phi n hà cho doanh nghi p

3.1.2.2 Phân tích các đ i th c nh tranh trong ngành

i th c nh tranh trong khu v c c a Vi t Nam v ngành g và đ g hi n nay

ch có 1 đó là Trung Qu c Hi n nay Trung Qu c đ c xem là n c xu t kh u g

l n nh t th gi i, v trí đ c tôn c a Ý trong m t th i gian dài tr c đây

a) i th c nh tranh chính c a TTF t i Vi t Nam trên th tr ng xu t kh u:

Hi n nay, TTF n m trong top 3 th ng hi u n i ti ng trong l nh v c thi công trang trí n i ngo i th t b ng g t i Vi t Nam Doanh thu xu t kh u c a TTF hi n đ t kho ng 1.800 t đ ng, chi m kho ng 2,3% t ng doanh thu xu t kh u đ g c a Vi t Nam và ch chi m kho ng 0,065% th ph n đ g th gi i Trên th tr ng xu t

kh u TTF các đ i th c nh tranh ch y u phân khúc hàng n i th t và ngo i th t

- i v i ván sàn: TTF không có đ i th c nh tranh đáng k Hi n Tr ng Thành đang d n đ u Vi t Nam v doanh s xu t kh u ván sàn, ch y u sang Nh t B n, Hoa K , Úc, Ý và Tây Ban Nha

- i v i hàng n i th t: Các đ i th c nh tranh chính c a TTF là Shing Mark, Latitude Tree, RK Resource… ây đ u là doanh nghi p 100% v n n c ngoài,

ch y u làm hàng gi c xu t đi M Chi n l c c a h là nh p kh u nguyên li u

r t công ty m n c ngoài và dùng ngu n khách hàng s n có tr c đây + Công ty TNHH Shing Mark Vina

Shing Mark là công ty có 100% v n n c ngoài c a ài Loan, công ty đ t t i khu công nghi p Bàu Xéo, Xã i 61, Huy n Tr ng Bom, T nh ng Nai Shing Mark đ c thành l p n m 1976 t i ài Loan và nhanh chóng phát tri n thành m t trong ba nhà s n xu t đ n i th t hàng đ u t i châu Á N m 2004 Shing Mark b t

đ u xây d ng m t c s s n xu t m i t i Vi t Nam và m c a kinh doanh vào tháng 11/2005 đ t tên là công ty TNHH Shing Mark Vina Là m t trong nh ng s n

xu t đ n i th t chính, Shingmark có c s s n xu t chuyên nghi p trên quy mô

l n, thi t b tiên ti n, hi u qu qu n lý platform Và bây gi nó phát tri n thành

m t doanh nghi p chuyên ngành trong kim lo i, g , đá c m th ch và đá phi n và các h n h p c a v t li u này v i các v t li u công ngh cao c p Shing Mark m nh

v m ng g n i th t, chuyên làm đ g gi c xu t kh u sang M , Anh, Canada, Japen

+ Công ty c ph n Latitude Tree Vi t Nam

Công ty c ph n Latitude Tree Vi t Nam ti n thân là Công ty trách nhi m

h u h n Latitude Tree Vi t Nam, m t trong nh ng Công ty con 100% v n c a T p đoàn Latitude, Malaysia a ch t i Khu công nghi p Sóng Th n 2, 29 đ ng DT

743, huy n D An, t nh Bình D ng

Thông qua các công ty con, T p đoàn chuyên s n xu t và bán đ n i th t b ng

g , đ c bi t là cao su ph c v c hai th tr ng trong n c và xu t kh u Th m nh

c a công ty là phân khúc th tr ng đ n i th t gia đình, đ c bi t n và phòng ng

b Kho ng 70% nguyên li u c a mình là cao su, còn l i là g s i, g thông và g khác T p đoàn đã có nh ng ti n b v t b c, là m t trong nh ng nhà s n xu t đ

n i th t g cao su l n nh t và xu t kh u t i Malaysia và Vi t Nam Kho ng 99% các

s n ph m c a T p đoàn đ c xu t kh u ra n c ngoài đ n Hoa K c a M , Canada, Châu Âu, Úc và các n c Trung ông

- i v i hàng ngo i th t: đó là Scancom Vi t Nam - công ty 100% v n an

M ch ây c ng là doanh nghi p 100% v n n c ngoài, ch y u làm hành ch t

l ng th p b ng g b ch đàn, xu t đi toàn c u tuy nhiên, ph n l n doanh s

c a Scancom là đ n t ngu n mua l i các nhà máy nh ch không ph i do cancom s n xu t Do đó, n u so sánh v l ng s n xu t th c thì Scancom c ng

nh ng giá cao, đ g ch chi m 30%; Chi Lai: ch y u là hàng salon n m nh p

kh u Do đó, nhìn chung, chi n l c c a các đ i th c nh tranh trong th tr ng n i

đ a thiên v dòng hàng cho th tr ng trung cao, đ t ti n ây là l i th cho Tr ng Thành khi xâm nh p vào phân khúc th tr ng trung th p, là phân khúc l n nh t c a

3.1.2.3 V th c a công ty TTF trong ngành G Vi t Nam

TTF đ c thành l p t n m 1993, là m t DN lâu đ i trong ngành g Vi t Nam Hi n t i, TTF có 15 công ty con và công ty liên k t, 8 nhà máy, 6 c a hàng tdoanh cùng trên 20 đ i lý c p 1 và m ng l i liên k t r ng kh p c n c Hi n TTF

là doanh nghi p xu t kh u g hàng đ u c a Vi t Nam xét c v quy mô và doanh

s TTF đang đ ng trong top 3 doanh nghi p xu t kh u g và s n ph m g l n nh t

t i Vi t Nam (2 DN còn l i là 2 DN FDI) Các s n ph m chính c a công ty là đ g

n i th t, ngo i th t và ván sàn đ c tiêu th kho n 40% trong n c và 60% xu t

kh u ra n c ngoài (ch y u là M , Châu Âu, Nh t B n, Hàn Qu c và Nam Phi) TTF hi n chi m kho n 6% th ph n đ g trong n c và chi m kho ng 2,3% giá tr

xu t kh u g c a Vi t Nam

3.1.3 Phân tích tài chính công ty

3.1.3.1 Phân tích báo cáo thu nh p

Xem b ng s li u phân tích báo cáo k t qu ho t đ ng kinh doanh giai đo n

2008 – 2012 c a TTF b ng 1, ph l c 1

a) Phân tích doanh thu

Doanh thu t ho t đ ng kinh doanh c a công ty là ch tiêu quan tr ng trong

vi c đánh giá k t qu ho t đ ng s n xu t kinh doanh c a công ty Trong n m 2012 doanh thu thu n t bán hàng và cung c p d ch v c a công ty là 2.170.654 tri u

đ ng, gi m 27,62% so v i n m 2011 (2.998.948 tri u đ ng), m c gi m là 828.294 tri u đ ng ây là l n đ u tiên doanh thu c a công ty có t c đ t ng tr ng âm trong 5 n m g n đây Tuy nhiên, xét v con s doanh thu c a công ty so v i các công ty cùng ngành trong n m 2012 thì con s này là khá t t Bi u hi n doanh thu

c a công ty qua các n m (xem ph l c 1, bi u đ hình 1)

b) Phân tích l i nhu n c a công ty

L i nhu n thu n t ho t đ ng s n xu t kinh doanh đ c tính nh sau:

LNTTHDSXKD=DTT – GVHB + DTHDTC – CPHDTC – CPBH – CPQLDN

L i nhu n thu n t ho t đ ng kinh doanh c a công ty TTF n m 2012 t ng nh

so v i n m 2011, m c t ng là 419 tri u đ ng, t ng ng v i t c đ t ng 2,65%,

t ng t 15.797 tri u đ ng n m 2011 lên 16.216 tri u đ ng n m 2012 Nguyên nhân

là do doanh thu v ho t đ ng kinh doanh và cung c p d ch v và doanh thu ho t

đ ng tài chính n m 2012 so v i n m 2011 gi m nh ng m c đ gi m c a giá v n hàng bán và các lo i chi phí l n h n m t ít nên l i nhu n thu n t ho t đ ng kinh doanh t ng nh

Giá v n hàng bán c a công ty n m 2012 gi m đáng k so v i n m 2011, m c

gi m là 809.169 tri u đ ng, t ng ng v i t c đ gi m 30,69% i u này c ng h p

lý vì doanh thu thu n v bán hàng và cung c p d ch v c a công ty n m 2012 đã

gi m 27,62% N m 2012 doanh thu ho t đ ng tài chính c a công ty gi m r t m nh

so v i n m 2011, m c gi m là 72.579 tri u đ ng t ng ng v i t c đ gi m đ n 87,79%, gi m t 82.678 tri u đ ng n m 2011 xu ng còn 10.099 tri u đ ng n m

2012 Nguyên nhân xu t phát t tình hình kinh t khó kh n c a n m 2012, th

tr ng b t đ ng s n đóng b ng làm ho t đ ng đ u t tài chính c a công ty không

kh quan Chi phí ho t đ ng tài chính n m 2012 c a công ty gi m 20,52%so v i

n m 2011 M t đi u đáng l u ý là chi phí lãi vay c a công ty quá cao là nguyên nhân chính làm gi m l i nhu n ròng c a công ty Chi phí bán hàng n m 2012 gi m đáng k so v i n m 2011 Do doanh thu c a công ty gi m xu ng nên chi phí bán hàng gi m xu ng là đi u t t nhiên vì chi phí bán hàng là chi phí có liên quan khá

ch t ch v i doanh thu c a công ty

T ng l i nhu n k toán tr c thu c a TTF n m 2012 gi m so v i n m 2011,

m c gi m là 1.791 tri u đ ng, t ng đ ng v i t c đ gi m 10,54%, gi m t

16.995 tri u đ ng n m 2011 xu ng còn 15.204 tri u đ ng n m 2012 Nhìn vào b ng

1, ph l c 1ta th y t ng l i nhu n k toán tr c thu n m 2012 là th p nh t trong 5

n m g n đây Nguyên nhân là do n m 2012 tuy l i nhu n khác c a công ty t ng

m nh nh ng kho n l t công ty liên doanh, liên k t thì l i quá l n, l đ n 4.122 tri u đ ng

V l i nhu n sau thu c a công ty: Nhìn vào b ng s li u (xem ph l c 1,

b ng 1) và bi u đ (xem ph l c 1 bi u đ hình 2) ta th y l i nhu n sau thu TNDN

c a công ty n m 2012 t ng nh so v i n m 2011, m c t ng là 439 tri u đ ng, t ng

ng v i t c đ t ng 3,96%, t ng t 11.035 tri u đ ng n m 2011 lên 11.472 tri u

đ ng n m 2012 Tuy doanh s c a công ty gi m đáng k nh ng l i nhu n sau thuTNDN c a công ty n m 2012 t ng nh là do công ty đã bi t c t gi m nh ng chi phí không c n thi t và đã x lý đ c m t s l ng hàng t n kho t các n m tr c L i nhu n sau thu TNDN c a công ty n m 2012 ch t ng nh so v i n m 2011 là vì công ty đ u t dài h n vào r ng tr ng ch a thu đ c l i nhu n, d ki n s b t đ u thu t n m 2014

3.1.3.2 Phân tích b ng cân đ i k toán

a) Phân tích tài s n c a công ty

B ng 3.1 C c u t ng tài s n c a công ty (đvt: Tri u đ ng)

T tr ng so v i t ng ngu n v n TÀI S N

Ngày 01/01/2012

Ngày 31/12/2012

Ngày 01/01/2012

Ngày 31/12/2012

T ng tài s n c a công ty t i ngày 31/12/2012 gi m nh so v i t i ngày 01/01/2012, m c gi m là 50.111 tri u đ ng, t ng ng v i t c đ gi m 1,5%,

gi m t 3.339.345 tri u đ ng t i ngày 01/01/2012 xu ng còn 3.289.234 tri u đ ng

t i ngày 31/12/2012

Trong c c u t ng tài s n c a TTF thì t i ngày 31/12/2012 tài s n ng n h n

v n chi m t tr ng l n h n tài s n dài h n: t tr ng tài s n ng n h n trên t ng tài

s n chi m 77,07% , tài s n dài h n trên t ng tài s n chi m 22,93%

Nhìn vào bi u đ hình 4 và 5 ph l c 1, ta th y t tr ng hàng t n kho trong

c c u tài s n ng n h n c a TTF t i ngày 31/12/2012 so v i ngày 01/01/2012 t ng 12,25%, t tr ng các kho n m c còn l i trong c c u tài s n ng n h n c a TTF t i ngày 31/12/2012 so v i ngày 01/01/2012 đ u gi m L ng hàng t n kho khá cao

c ng là m t khó kh n cho TTF trong th i gian hi n nay Tính đ n ngày 31/12/2012

l ng hàng t n kho c a TTF là 1.962.781 tri u đ ng, chi m t i 77,43% c c u tài

s n ng n h n c a công ty,trong đó có nhi u lo i nguyên li u t n kho t n m 2008

L ng hàng t n kho cao khi n công ty ph i vay n cao và d n đ n chi phí lãi vay

c ng m c cao

i u đáng chú ý là t tr ng ti n và các kho n t ng đ ng ti n c a công ty trong tài s n ng n h n c a công ty t i ngày 31/12/2012 gi m so v i t i ngày 01/01/2012, gi m 0,52%, gi m t 0,96% xu ng còn 0,24% V con s tuy t đ i thì

l ng ti n và các kho n t ng đ ng ti n c a công ty t i ngày 31/12/2012 gi m

m nh so v i t i ngày 01/01/2012, m c gi m 18.195 tri u đ ng, t ng đ ng t c đ

gi m 74,38%, gi m t 24.463 tri u đ ng xu ng còn 6.386 tri u đ ng, nh h ng đáng k đ n kh n ng thanh kho n trong ng n h n c a công ty

b) Phân tích ngu n v n c a công ty

N ng n h n c a công ty t i ngày 31/12/2012 c a công ty đã gi m nh so v i

t i ngày 01/01/2012, m c gi m 144.265 tri u đ ng, t ng đ ng t c đ gi m là 5,97% nh ng n dài h n c a công ty t i ngày 31/12/2012 l i t ng m nh so v i t i ngày 01/01/2012, m c t ng 85.033 tri u đ ng, t ng đ ng t c đ t ng là 68,64%,

t ng t 123.889 tri u đ ng lên 208.922 tri u đ ng (xem ph l c 1, bi u đ hình 6 )

T l n ng n h n/ t ng ngu n v n t i ngày 31/12/2012 so v i t i ngày 01/01/2012 thì gi m (xem bi u đ hình 7 ph l c 1) ây là d u hi u đáng m ng ch ng t kh

n ng thanh kho n c a công ty trong ng n h n cu i n m 2012 đã đ c c i thi n so

v i đ u n m 2012 Tuy nhiên, ta th y h u h t các kho n vay n ngân hàng c a TTF

t i ngày 31/12/2012 là vay n ng n h n (chi m đ n 91,58% t ng n ng n h n và dài

h n) cho th y TTF ch y u vay đ tài tr v n l u đ ng Các kho n vay này v a t o nên áp l c v chi phí lãi vay cho TTF đ ng th i c ng t o ra áp l c v thanh kho n trong ng n h n cho TTF

Các kho n vay ng n h n cao trong khi l ng ti n m t ít (kho ng 6.268 tri u

đ ng t i th i đi m 31/12/2012) và l i nhu n th p s t o nên khó kh n thanh kho n cho TTF trong ng n h n.Trong tr ng h p n u các ngân hàng thu h i các kho n n

đ n h n trong khi không cho vay thêm thì TTF s g p khó kh n v thanh kho n và khó kh n v ngu n v n kinh doanh Ho c trong tr ng h p n u TTF không thu

đ c ti n bán hàng nhanh ho c Công ty g p khó kh n trong vi c tiêu th thì c ng s

Nhìn chung t t c các ch s này đ u là quá th p m c dù m t s ch s có t ng lên so v i n m 2011 T s lãi g p n m 2012 là 15,80%, t c là trong 100 đ ng doanh thu thu n v bán hàng cung c p d ch v thì có 15,80 đ ng l i nhu n g p T

l lãi ròng n m 2012 là 0,53%, t c là trong 100 đ ng doanh thu thu n v bán hàng

và cung c p d ch v thì có 0,53 đ ng l i nhu n ròng sau thu ROA, ROE c a doanh nghi p n m 2012 l n l t là 1,81; 0,41% đ t đ c l i nhu n cao h n Công ty c n ph i th c hi n qu n lý giá v n hàng bán d i 86% doanh thu, thanh lý

b t nguyên li u t n kho và duy trì chi phí bán hàng và chi phí qu n lý doanh nghi p

T s thanh kho n hi n th i cu i n m 2012 c a TTF là 1,09 l n i u này có ngha là trung bình m i đ ng n ng n h n c a công ty đ c đ m b o b ng 1,09

đ ng tài s n l u đ ng s n sàng chi tr T s thanh kho n hi n th i c a TTF cu i

n m 2012 l n h n 1 r t ít, cho th y m c dù h n ng thanh toán các kho n n ng n

h n c a doanh nghi p đ c đ m b o nh ng không t t l m

T s thanh kho n nhanh cu i n m 2012 c a TTF là 0,31 l n i u này có ngha là không c n bán hàng t n kho hay vay m n gì thêm, v i 1 đ ng n ng n

h n công ty ch có th đ m b o thanh toán b ng 0,31 đ ng tài s n ng n h n T sthanh kho n nhanh c a TTF nh h n 1 nhi u nên có th k t lu n kh n ng thanhtoán các kho n n ng n h n c a doanh nghi p là th p, doanh nghi p không có đ tài

s n l u đ ng đ m b o tr n vay ng n h n n u không tính đ n hàng t n kho Bên

c nh đó t l n trên v n ch s h u c a doanh nghi p n m 2012 c ng t ng so v i

N m 2012 vòng quay hàng t n kho c a công ty ch là 0,25 vòng, công ty có vòng quay hàng t n kho r t ch m, m i n m ch đ c 0,25 vòng, đi u này làm t ng chi phí l u kho, t ng hao h t v v n và t n đ ng i u này ch ng t công ty qu n lý hàng t n kho không có hi u qu Nguyên nhân là do l ng hàng t n còn t nh ng