report báo cáo chiến lược 20150116 báo cáo chiến lược vĩ mô phần 3 tháng 12015

• HSC dự báo Vnindex đến cuối năm là 650 • Tương đương mức P/E của top 50 doanh nghiệp vốn hóa lớn nhất là 14,5 lần • Chúng tôi khuyến nghị lựa chọn cổ phiếu đầu tư dựa trên triển vọng p

May 20th, 2008

COMPANY REPORT

Ngày 16 tháng 1 năm 2015

Báo cáo chiến lược phần 3 – Thị trường chứng khoán sẽ tăng khiêm tốn hơn trong

2015 Triển vọng lợi nhuận & triển vọng phục hồi sẽ là mấu chốt giúp thị trường tăng.

• HSC dự báo Vnindex đến cuối năm là 650

• Tương đương mức P/E của top 50 doanh nghiệp vốn hóa lớn nhất là 14,5 lần

• Chúng tôi khuyến nghị lựa chọn cổ phiếu đầu tư dựa trên triển vọng phục hồi

và tăng trưởng lợi nhuận

• Câu chuyện lớn mà chúng tôi khuyến nghị đầu tư cho năm sau là tái cơ cấu

& tập trung hóa và tăng trưởng & phục hồi

• Nghĩa là nên tập trung vào những cổ phiếu đang có sự tăng trưởng lợi nhuận

và thị phần trong 2015/2016

• Bao gồm nhiều doanh nghiệp trong ngành sản xuất công nghiệp và hàng tiêu dùng

• Hoặc tập trung vào doanh nghiệp bắt đầu chu kỳ phục hồi mới

• Bao gồm một số cổ phiếu ngân hàng và BĐS

• Triển vọng hoạt động kinh doanh chính của top 50 mã vốn hóa lớn nhất không đồng đều với doanh thu và lợi nhuận gộp tăng trưởng khá

• Trong khi tăng trưởng EPS không cao

• Chúng tôi đánh giá cao hơn mặt bằng chung thị trường đối với cổ phiếu các ngành BĐS; Sản xuất; ngành có hoạt động kinh doanh có tính chu kỳ và ngành Hàng tiêu dùng

• Gần đây chúng tôi đã nâng mức đánh giá cho ngành ngân hàng lên Bằng với mặt bằng chung của thị trường

• Chúng tôi cho rằng vấn đề nới room sẽ chưa thành hiện thực trong năm nay nhưng có lẽ sẽ có những thông tin tích cực về cải cách

• Những rủi ro chính đối với kịch bản của chúng tôi cho thị trường trong năm nay đến từ các yếu tố bên ngoài

Báo cáo chiến lược & Vĩ mô - Phần 3

Fiachra Aodh MacCana

Cao Thị Diễm Trang

Trưởng phòng nghiên cứu kinh tế vĩ mô

HSC cho rằng đến cuối năm Vnindex có thể chạm 650

Chúng tôi cũng đã từng cho rằng đến cuối 2014 chỉ số

này sẽ chạm 650 và thực tế Vnindex đã chạm đỉnh 640

vào tháng 10 nhưng kết thúc năm ở ngưỡng thấp hơn

nhiều Như vậy từ mặt bằng hiện tại, Vnindex còn tiềm

năng tăng 14% Và mặc dù về ngắn hạn thị trường đang

gặp một số yếu tố không thuận lợi thì trong năm nay chỉ

số này có đủ điều kiện để tiếp tục tăng

Dự báo Vnindex của chúng tôi dựa trên tổng hợp các

giả định (1) chênh lệch thanh khoản dương; (2) tái cơ

cấu DNNN và (3) tăng trưởng doanh thu lợi nhuận giúp

thị trường tăng điểm Tuy nhiên động lực giúp thị trường

tăng điểm sẽ không được mạnh mẽ như giai đoạn

2012-2014 vì mức độ thanh khoản tự do chảy vào thị trường

sẽ không được như trước; những câu chuyện lớn như

HSC cho rằng đến cuối năm Vnindex có thể chạm 650 điểm.

nới room hay TPP sẽ chưa trở thành hiện thực; trong khi đó tăng trưởng lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh chính sẽ không chuyển y nguyên thành sự tăng trưởng của EPS Cuối cùng là mặt bằng định giá hiện ở mức hợp lý chứ không còn rẻ Và có thể nói rằng năm nay bối cảnh thế giới sẽ có nhiều điều khó dự đoán hơn có thể diễn ra và theo đó nói chung khẩu vị rủi ro đối với các thị trường mới nổi/sơ khai sẽ giảm đi

Như đã đề cập, thị trường đã điều chỉnh mạnh trong Q4

và có thể nói rằng hiện thị trường sẽ không còn nhiều rủi ro giảm Triển vọng vĩ mô như đã đề cập trong Phần

1 & Phần 2 nói chung tốt với tăng trưởng GDP năm nay

sẽ cao hơn năm ngoái; tăng trưởng tín dụng cao hơn

và nền kinh tế có những dấu hiệu phục hồi rõ ràng với

sự dẫn dắt của lĩnh vực BĐS và xây dựng Trong khi

VN Index - Tăng/ giảm

0 200 400 600 800 1.000 1.200

01/2007 05/2007 09/2007 01/2008 05/2008 09/2008 01/2009 05/2009 09/2009 01/2010 05/2010 09/2010 01/2011 05/2011 09/2011 01/2012 05/2012 09/2012 01/2013 05/2013 09/2013 01/2014 05/2014

Nguồn - SBV; HSX; HSC tính toán

Cung tiền M2, tăng trưởng tín dụng & thanh khoản tự do

1.000.000 2.000.000 3.000.000 4.000.000 5.000.000 6.000.000

-01/2007 05/2007 09/2007 01/2008 05/2008 09/2008 01/2009 05/2009 09/2009 01/2010 05/2010 09/2010 01/2011 05/2011 09/2011 01/2012 05/2012 09/2012 01/2013 05/2013 09/2013 01/2014 05/2014 09/2014

Cung tiền M2 Tăng trưởng tín dụng Thanh khoản tự do = cung tiền M2 - tín dụng

Nguồn – SBV; HSC ước tính

COMPANY REPORT

đó ngành ngân hàng nhiều khả năng cũng sẽ có sự cải

thiện về hoạt động kinh doanh nhờ nhu cầu vay vốn từ

doanh nghiệp tăng

Chúng tôi ước tính P/E dự phóng của thị trường (chúng tôi sử dụng P/E dự phóng bình quân theo trọng số của top 50 mã vốn hóa lớn nhất làm đại diện cho thị trường)

là khoảng 13,10 lần Và chúng tôi cho rằng mức P/E hợp lý là khoảng 14,8 lần (thấp hơn nhiều P/E của các thị trường khác trong khu vực như Indonesia và Philip-pines) Mặt bằng P/E của thị trường Việt Nam thấp hơn thị trường khu vực do trình độ phát triển của nền kinh

tế và thị trường vốn thấp hơn Ngoài ra một vấn đề nữa

là sự tiếp cận thị trường (của NĐTNN) kém cũng là một trong những nguyên nhân vì một số NĐT lớn quan tâm đến các thị trường sơ khai nhiều tiềm năng sẽ khó có thể thực hiện các khoản đầu tư lớn ở thị trường Việt Nam

Mặc dù có những lo ngại về việc áp dụng Thông tư 36

và những ảnh hưởng sau đó đối với thanh khoản thị

trường, thì chúng tôi vẫn giữ nguyên quan điểm của

mình về thanh khoản chung của thị trường Trong đó

thanh khoản tự do sẽ tiếp tục tăng lên dựa trên dự báo

của chúng tôi đối với tăng trưởng tín dụng (15,5%) và

cung tiền M2 (18,5%) Tuy nhiên, có 2 vấn đề cần lưu

ý (1) chênh lệch giữa tốc độ tăng trưởng cung tiền M2

và tăng trưởng tín dụng sẽ thu hẹp 2-2,5% so với 2014

nên thanh khoản tự do sẽ tăng ít hơn (2) thị trường cổ

phiếu và trái phiếu sẽ phải chia sẽ thanh khoản tự do

với một thị trường lớn khác là thị trường BĐS Do vậy

trong năm nay chúng tôi cho rằng Vnindex sẽ không

tăng được nhiều như trước do thanh khoản mới chảy

vào thị trường năm nay sẽ không cao như năm ngoái

Và trong khi thị trường tăng giúp P/E tăng như dự báo trên đây của chúng tôi đã chỉ ra thì nói chung sẽ còn nhiều việc cần làm trước khi thấy được một câu chuyện tăng trưởng lợi nhuận thực sự Và bức tranh lợi nhuận năm nay sẽ có cả gam màu sáng và tối; trong đó ngành sản xuất và BĐS có thể sẽ có KQKD tốt trong khi ngành ngân hàng vẫn chưa cho thấy sự cải thiện đáng kể (tuy nhiên điều này sẽ làm cho đợt tăng ngắn hạn hiện nay

ở cổ phiếu ngân hàng ngừng lại) Và năm nay thanh khoản chảy vào thị trường cũng sẽ có ít vai trò hơn trong việc đẩy thị trường nói chung đi lên Theo đó, vấn

đề của năm nay đối với các NĐT sẽ là lựa chọn đúng

cổ phiếu

COMPANY REPORT

Mô hình dự báo của chúng tôi cho 2015 dựa trên những câu chuyện lớn như tái cơ cấu & tập trung hóa và tăng trưởng & phục hồi, cũng như các giao dịch sôi động trên thị trường.

Sau một khoảng thời gian dài tăng trưởng GDP dưới

mức bình quân, chúng tôi thấy đã có sự thay đổi đầy

màu sắc trong cơ cấu ngành sản xuất & dịch vụ Đây là

câu chuyện lớn đầu tiên mà chúng tôi rút ra, đó là tái cơ

cấu và tập trung hóa

Các DNNN đang được tái cơ cấu trong khi các doanh

nghiệp ngoài quốc doanh đang diễn ra quá trình tập

trung hóa Cổ phần hóa DNNN là một chặng đường dài

và sẽ vẫn còn diễn ra trong 5 năm nữa Trong những

giai đoạn đầu của quá trình, đặc điểm chính là bán cổ

phần các mảng kinh doanh ngoài ngành; bán cổ phần

chưa niêm yết và cổ phần hóa toàn bộ các tập đoàn Và

chúng tôi thấy trong các đợt đấu giá bán cổ phần nói

chung tỷ lệ cổ phần của các tập đoàn, tổng công ty lớn

được bán nói chung dưới 20%

Do tỷ lệ cổ phần được chào bán là nhỏ nên chúng tôi tự

hỏi liệu mục đích của việc IPO các DNNN là gì Và theo

chúng tôi câu trả lời là các đợt IPO như vậy được tổ

chức nhằm xác định giá để bán cổ phần sau đó cho đối

tác chiến lược Vai trò của đối tác chiến lược là giúp các

DNNN nói trên chuẩn bị trở thành một doanh nghiệp cổ

phần Không có nhiều DNNN có hệ thống kế toán hay

ERP hợp nhất Môi trường hoạt động của các DNNN

này là rất khác so với các doanh nghiệp thương mại

thông thường Nhiều DNNN có hàng chục công ty con

và công ty liên kết Nói cách khác, các DNNN chưa sẵn

sàng để hoạt động như một doanh nghiệp niêm yết Và

theo chúng tôi công việc chuẩn bị sẽ mất vài năm Và

mặc dù chính phủ đã có quy định là doanh nghiệp phải

niêm yết 12 tháng sau khi cổ phần hóa thì quá trình

niêm yết trong nhiều trường hợp sẽ mất nhiều thời gian

hơn Sau khi niêm yết, chúng tôi cho rằng cổ phần của

nhà nước tại các DNNN nói trên sẽ được giảm xuống

thông qua một quá trình bán cổ phần sau đó; và chúng

tôi cho rằng trong quá trình này tỷ lệ cổ phần được chào

bán sẽ lớn hơn nhiều (so với tỷ lệ cổ phần được IPO)

Và khi đó các định chế lớn sẽ quan tâm đến việc mua

cổ phần ở các DNNN này Tuy nhiên có lẽ sẽ phải chờ

vài năm để điều này diễn ra

Và ở đây chúng tôi muốn nói đến thời điểm cụ thể là

năm 2015 nên chúng tôi chỉ quan tâm đến giai đoạn

IPO Chúng tôi cho rằng sẽ có nhiều đợt IPO lớn diễn ra

trong 2015, chủ yếu là các đợt IPO của DNNN

Trong khi đó ở các doanh nghiệp ngoài quốc doanh sẽ diễn ra quá trình tập trung hóa Vài năm trước ngành sản xuất và dịch vụ tại Việt Nam là rất manh mún Tuy nhiên trong một số năm chúng tôi thấy đã có sự tập trung hóa khi trong một số ngành chỉ 2-3 doanh nghiệp chiếm lĩnh phần lớn thị phần Xu hướng này sẽ tiếp diễn trong

2015 Xu hướng tập trung hóa vốn đã và đang diễn ra

ở nhiều ngành sản xuất hiện cũng đang bắt đầu diễn ra

ở ngành hàng tiêu dùng; nông nghiệp (ngành thủy sản

& đường) Và trong ngành dịch vụ tài chính; các công ty chứng khoán và ngân hàng cũng đang chứng kiến sự tập trung hóa về mặt thị phần

Câu chuyện lớn thứ hai mà chúng tôi rút ra là câu chuyện phục hồi & tăng trưởng Câu chuyện này diễn

ra ở hai ngành là BĐS & ngân hàng Ngành sản xuất

đã có sự phục hồi & tăng trưởng từ một hay hai năm trước Trong khi sự tăng trưởng không phụ thuộc chu

kỳ cũng tiếp tục diễn ra ở một số ngành như hàng tiêu dùng; dược phẩm và thủy sản Nói chung là không có gì mới ở những ngành này Câu chuyện lớn về phục hồi & tăng trưởng trong năm 2015 gồm sự phục hồi lợi nhuận trong năm thứ 2 liên tiếp của ngành BĐS và sự phục hồi lợi nhuận trong năm đầu tiên ở một số ngân hàng

Sau khi trao đổi với CBRE và một số bên khác, chúng tôi thấy sự phục hồi chu kỳ mạnh mẽ diễn ra trên thị trường BĐS Và sự phục hồi này khác một chút so với những gì chúng tôi đã kỳ vọng trước đó Một năm trước đây, nhiều người cho rằng phân khúc nhà ở thu nhập thấp sẽ khởi sắc tại TP HCM và triển vọng của phân khúc cho thuê văn phòng cũng được kỳ vọng là sẽ sáng sủa hơn Và cả hai phân khúc nói trên tại Hà Nội sẽ phục hồi sau TP HCM Tuy nhiên hiện trong thực tế mọi việc lại diễn ra không hoàn toàn như vậy Toàn bộ các phân khúc nhà ở tại cả 2 thành phố đều đang cho thấy

sự khởi sắc đáng kể xét về (1) số căn được bán (2) giá bán ngay cả trong 2014 Và với số lượng dự án tăng mạnh trong năm nay, có thể kỳ vọng xu hướng này sẽ mạnh lên trong 2015 Phân khúc văn phòng cho thuê chưa cho thấy dấu hiệu phục hồi như đã kỳ vọng nhưng

cả cung và cầu hiện đang khá cân bằng trong khi diện tích cho thuê còn trống là không nhiều (điều này cho thấy chỉ cần nhu cầu tăng lên sẽ ảnh hưởng khá nhanh tới giá cho thuê) Nhu cầu thuê diện tích bán lẻ cũng tăng cao (và ở phân khúc này phải kể ngay đến Vin-group (Khả quan) Chúng tôi cũng ưa chuộng các mã KBC; DXG và NTL

Còn về ngành ngân hàng, bức tranh lợi nhuận phức tạp

hơn một chút LNTT của các ngân hàng khó có thể tăng

trưởng mạnh trong 2015 Chúng tôi cho rằng tổng thu

nhập hoạt động sẽ có sự cải thiện nhưng chi phí trích

lập dự phòng cũng sẽ tăng Đơn giản mà nói thì 2015 là

mốc mà ngành ngân hàng không còn bị đánh giá thấp

hơn mặt bằng chung thị trường vốn đã diễn ra trong

một thời gian dài Chúng tôi thấy nhiều mặt trong lĩnh

vực ngân hàng sẽ được đẩy mạnh hoặc cải thiện như:

tăng trưởng tín dụng; tỷ lệ NIM; trích lập dự phòng; tỷ

lệ NPL (và đây là nhân tố tích cực); hoạt động M&A và niêm yết mới cổ phiếu ngân hàng Như vậy thời kỳ tái

cơ cấu diễn ra chậm đều sẽ được thay bằng thời kỳ sôi động hơn Theo đó ngành ngân hàng đến cuối 2015 sẽ

có nhiều sự thay đổi; theo đó làm tiền đề để LNTT của một số ngân hàng tăng trưởng mạnh trong 2016 Thị trường đã bắt đầu phản ánh xu hướng này vào giá cổ phiếu Trong ngành VCB và CTG là 2 cổ phiếu chúng tôi ưa chuộng nhất

Mô hình danh mục đầu tư năm 2015

(*) EPS pha loãng; Nguồn: HSC

Mã cổ

Tài chính - Bằng mặt bằng chung thị trường

VCB Tài chính 36.800 2.665.020.334 98.073 4,58 3.884.428 4.423.649 13,9% 1.615 1.660 22,2 17.697 2,08 10% CTG Tài chính 15.200 3.723.404.556 56.596 2,65 4.585.026 4.960.288 8,2% 1.231 1.333 11,4 14.754 1,03 10% MBB Tài chính 14.300 1.159.393.750 16.579 0,78 2.113.528 1.604.841 -24,1% 1.866 1.184 12,1 15.061 0,95 14% SSI Tài chính 27.500 353.794.942 9.729 0,45 786.898 694.822 -11,7% 2.163 1.391 19,8 16.197 1,70 14%

Bất động sản - Tăng tỷ trọng

VIC Tài chính (Bất động sản) 47.400 1.454.555.098 68.946 3,22 4.084.855 3.973.632 -2,7% 3.481 2.512 18,9 16.259 2,92 26% NTL Tài chính (Bất động sản) 14.400 60.989.950 878 0,04 50.097 96.534 92,7% 821 1.583 9,1 14.712 0,98 6% CII Tài chính (Bất động sản) 19.700 115.527.000 2.276 0,11 323.319 436.915 35,1% 2.488 1.657 11,9 12.109 1,63 15% KBC Tài chính (Bất động sản) 16.300 389.760.188 6.353 0,30 222.059 463.365 108,7% 616 1.189 13,7 14.948 1,09 6%

Công nghiệp - Tăng tỷ trọng

HSG Công nghiệp 47.000 96.313.098 4.527 0,21 410.342 488.256 19,0% 3.277 3.900 9,3 22.282 2,11 18% HPG Công nghiệp 54.000 481.908.175 26.023 1,22 3.276.347 3.159.608 -3,6% 6.799 6.429 8,4 21.959 2,46 33% BMP Công nghiệp 77.000 45.478.480 3.502 0,16 364.499 411.383 12,9% 8.015 9.046 8,5 37.792 2,04 22% DRC Công nghiệp 55.500 83.073.849 4.611 0,22 347.355 436.452 25,7% 4.181 5.254 10,6 18.116 3,06 23% GAS Dầu khí 78.500 1.895.000.000 148.758 6,95 14.309.939 10.463.881 -26,9% 7.446 5.522 14,2 22.681 3,46 34% FPT Công nghệ 48.700 343.894.224 16.748 0,78 1.810.342 2.043.149 12,9% 5.155 5.823 8,4 22.857 2,13 24%

Hàng tiêu dùng & Bán lẻ - Tăng tỷ trọng

VNM Hàng tiêu dùng 100.000 1.000.118.604 100.012 4,68 5.996.292 7.723.481 28,8% 5.996 7.723 12,9 15.635 6,40 33% KDC Hàng tiêu dùng 47.500 255.161.141 12.120 0,57 559.206 652.389 16,7% 2.419 2.557 18,6 26.678 1,78 10% SBT Hàng tiêu dùng 12.300 143.526.160 1.765 0,08 47.651 155.460 226,2% 332 1.047 11,7 11.895 1,03 3% MWG Bán lẻ 120.000 106.622.378 12.795 0,60 661.272 954.739 44,4% 6.202 8.528 14,1 11.635 10,31 65%

Cổ phiếu có GT vốn hóa nhỏ và vừa - Tăng tỷ trọng

PAN Hàng tiêu dùng 40.700 60.453.748 2.460 0,12 104.622 129.771 24,0% 1.731 2.147 19,0 20.973 1,94 12% IMP Dược 44.900 26.311.486 1.181 0,06 85.556 100.814 17,8% 3.624 3.535 12,7 27.607 1,63 11% BCC Công nghiệp 17.400 95.661.397 1.665 0,08 102.774 218.395 112,5% 1.074 2.283 7,6 13.715 1,27 7% DXG Tài chính (Bất động sản) 14.500 100.700.000 1.460 0,07 120.000 250.000 108,3% 1.192 2.483 5,8 8.910 1,63 13% NLG Tài chính (Bất động sản) 17.500 121.013.523 2.118 0,10 83.402 155.306 86,2% 668 1.147 15,3 14.492 1,21 7% VSC Công nghiệp 50.000 34.374.941 1.719 0,08 215.448 221.401 2,8% 6.268 6.441 7,8 27.805 1,80 24% TRA Dược 72.500 24.673.300 1.789 0,08 148.313 184.534 24,4% 6.010 7.477 9,7 28.861 2,51 23%

Chúng tôi thấy cả cầu và cung cổ phiếu đều sẽ tăng

trong năm nay Dự báo về mức cầu cao hơn (tăng thanh

khoản tự do) đã được đề cập trên đây Và dự báo này

cũng được đề cập trước đó trong báo cáo chiến lược

phát hành vào tháng 9 của chúng tôi Một số băn khoăn

đặt ra có thể là mức cầu dự báo cao hơn này giải thích

như thế nào cho sự điều chỉnh xảy ra trong Q4 Việc

phân tích xu hướng thanh khoản tự do không thể là cơ

sở để dự báo sự điều chỉnh trong ngắn hạn mà điều

này phụ thuộc những sự kiện vi mô nội tại phản ánh

dòng tiền trên thị trường nên không có sự liên hệ với

bản thân cung tiền Tuy nhiên thanh khoản tự do có thể

quyết định liệu sự điều chỉnh chỉ mang tính ngắn hạn

hay báo hiệu việc cả xu hướng tăng dài đã đến hồi kết

Và trong trường hợp này, chúng tôi cho rằng nhiều khả

năng đây là sự điều chỉnh ngắn hạn trong một xu hướng

tăng dài hơn

Thị trường – cả cung và cầu cổ phiếu đều có khả năng tăng Cung có thể tăng nhiều hơn một chút.

Cung cổ phiếu cũng có khả năng tiếp tục tăng Xu hướng tăng sẽ được duy trì như trong năm 2014 khi một số doanh nghiệp nhà nước lớn như Vinatex, Vocarmex và Vietnam Airlines đã tiến hành IPO Dĩ nhiên, các công

ty này vẫn chưa niêm yết trong khi đó tỷ trọng cổ phiếu các NĐT tài chính có thể đầu tư vẫn còn rất nhỏ so với

số cổ phiếu lưu hành Tuy nhiên, năm 2014 vẫn đánh dấu một năm với số lượng cổ phiếu mới trên cả thị trường IPO và sau đó là thị trường niêm yết đều tăng một cách đáng kể Hiện tại, khi chính phủ cương quyết hoàn thành tái cấu trúc các DNNN trong năm 2015, chúng tôi dự báo sẽ có nhiều hơn các đợt cổ phần hóa tương tự trong năm nay

Tham gia quá trình tái cấu trúc doanh nghiệp trong năm nay sẽ là một danh sách dài các công ty Hơn nữa, chính phủ cũng yêu cầu các ngân hàng có cổ phiếu giao dịch trên thị trường OTC tiến hành niêm yết hoặc sáp nhập

Và mặc dù về bản chất, niêm yết hay sáp nhập không phải là một hoạt động tăng vốn, chúng tôi vẫn cho rằng một số ngân hàng như MBB và BID sẽ thông qua hoạt động này để huy động vốn từ thị trường Và các ngân hàng khác có khả năng sẽ có động thái tương tự

COMPANY REPORT

Những tác động của Thông tư 36 bắt đầu giảm nhẹ Dự kiến thị trường tăng vừa phải trong 6 tháng đầu năm nhờ các đợt phát hành trái phiếu doanh nghiệp theo đề xuất từ các công ty chứng khoán sẽ hỗ trợ phục hồi thanh khoản nhẹ

Thông thường, trong tháng 1, VN index tăng tốt, bình

quân tăng 6,5% như trong những năm trước đây theo

các chuyên viên phân tích kỹ thuật của HSC Chúng tôi

lo ngại rằng trong tháng 1 năm nay, VN index có thể sẽ

không đạt được mức tăng thông thường so với những

năm gần đây, do điều kiện thị trường cũng có một vài

sự khác biệt so với những gì chúng ta chứng kiến kể

từ năm 2012 Tuy nhiên, trong những tuần gần đây, thị

trường đã bắt đầu tăng trở lại với đợt tăng cao nhất

trong phiên giao dịch thứ 6 ngày 8/1 khi thị trường có

những đồn đoán về khả năng những quy định về thắt

chặt cho vay chứng khoán có thể được nới lỏng

Dù vậy, HSC vẫn giữ quan điểm thận trọng với khả năng

sẽ có sự trì hoãn hay thay đổi về thi hành những quy

định mới liên quan đến cho vay chứng khoán Mục đích

của Thông tư 36 (C36), quy định hiện có nhiều tranh cãi

xung quanh, là nhằm thắt chặt các tỷ lệ an toàn cho hệ

thống ngân hàng Và trong khi Bộ Tài chính đã thể hiện

những lo ngại đối với việc thắt chặt các quy định về tỷ lệ

cho vay ngắn hạn/trái phiếu chính phủ có thể tác động

đến thị trường trái phiếu, chúng tôi không thấy có đơn

vị/tổ chức nào khác đề nghị trì hoãn hay thay đổi về tỷ

lệ tối đa cho vay chứng khoán mới Do đó, chúng tôi cho

rằng tỷ lệ này vẫn sẽ được áp dụng theo như quy định

trong Thông tư 36 và theo thời gian đã đặt ra

Tuy nhiên, chúng tôi gần đây phát hiện một điểm khác khá thú vị Có vẻ như định nghĩa về khoản vay trong Thông tư 36 chỉ bao gồm các khoản vay ngân hàng Chẳng hạn, một công ty chứng khoán phát hành trái phiếu doanh nghiệp và đây có thể được xem là một khoản tín dụng mà không phải là một khoản vay Theo

đó, hoạt động này không chịu kiểm soát bởi quy định

về tỷ lệ cho vay chứng khoán tối đa Như vậy, giả định một công ty chứng khoán phát hành trái phiếu doanh nghiệp, theo cách hiểu của chúng tôi thì đợt phát hành này sẽ không được tính là hoạt động cho vay chứng khoán theo như quy định của thông tư Nếu cách hiểu như trên là đúng và thực tế vấn đề này cũng mới được

đề cập đến trong những ngày qua, bản thân điều này này sẽ (1) đánh dấu sự thay đổi lớn về nhìn nhận những tác động cuối cùng mà Thông tư 36 có thể gây ra đối với thị trường chứng khoán (2) thậm chí còn giúp tránh được nhu cầu cần xem xét bất kỳ trì hoãn nào trong áp dụng những tỷ lệ mới này

Chúng tôi nhấn mạnh rằng câu chuyện này vẫn chưa được xác nhận và thực tế từ trao đổi với mội số ngân hàng chúng tôi được biết các ngân hàng cũng không chắc chắn liệu có hay không bao gồm phát hành trái phiếu doanh nghiệp trong mức trần cho vay chứng khoán Tuy nhiên, giả định không tính đến các hoạt động

-06/2011 08/2011 10/2011 12/2011 02/2012 04/2012 06/2012 08/2012 10/2012 12/2012 02/2013 04/2013 06/2013 08/2013 10/2013 12/2013 02/2014 04/2014 06/2014 08/2014 10/2014 12/2014

Tiền mặt từ huy động vốn Mức độ margin hiện tại VNIndex (cột bên phải)

Nguồn - HoSE; margin và huy động theo tính toán của HSC

phát hành trái phiếu doanh nghiệp, khi đó các công ty

chứng khoán lớn hơn sẽ xem xét khả năng tiến hành

phát hành trái phiếu doanh nghiệp để bổ sung nguồn

vốn cho vay ký quỹ Tuy nhiên, điều này sẽ dẫn đến

tăng chi phí huy động và đây là giải pháp mà các công

ty chứng khoán nhỏ hơn không thể thực hiện được

Nhưng điều này cũng phù hợp với mong muốn của

Ngân hàng Nhà nước khi cho rằng đối với các công ty

chứng khoán lớn phát hành trái phiếu doanh nghiệp sẽ

có mức rủi ro thấp hơn đáng kể so với rủi ro từ cho vay

chứng khoán đối với khác hàng của một công ty chứng

khoán nhỏ Hay đối với chính công ty

Nói cách khác, khi một số công ty chứng khoán hàng đầu phát hành trái phiếu doanh nghiệp, điều này sẽ giúp phục hồi một phần, nếu không nói là tất cả thanh khoản đã mất Tính đến hiện tại, SSI đã thông báo

về kế hoạch phát hành 500 tỷ đồng trái phiếu doanh nghiệp (ACBS cũng có kế hoạch tương tự) và các công

ty chứng khoán có thể sẽ theo sau trong thời gian tới Tổng giá trị ở đây không lớn nhưng có tác dụng thúc đẩy tâm lý thị trường

COMPANY REPORT

Vấn đề mà thị trường chứng khoán phải đối mặt kể từ

cuối tháng 11 vừa qua là vấn đề về thanh khoản hay cụ

thể hơn là vấn đề thiếu thanh khoản Chúng tôi đã nhận

định trong báo cáo chiến lược trước đó vào tháng 9 rằng

tăng trưởng của cung tiền M2 vẫn cao hơn đáng kể so

với tăng trưởng tín dụng và ba loại tài sản chính bao

gồm; cổ phiếu, trái phiếu và BĐS sẽ vẫn có những diễn

biến sôi động Có lẽ vấn đề mà chúng tôi đã không lường

trước là sự thay đổi trong quy định ảnh hưởng đến thanh

khoản của một hay một số tài sản

Kể từ khi dự thảo Thông tư 36 được công bố vào thời

điểm giữa tháng 11 (và sau đó đã được ban hành vào

ngày 20/11), VN index đã giảm 13,8% từ mức 600,93 vào

ngày 18/11 xuống mức thấp là 518,22 trong ngày 17/11

Thông tư 36 yêu cầu một ngân hàng chỉ được phép cho

vay chứng khoán nếu ngân hàng đó có (1) tỷ lệ NPL sau

xử lý dưới 3% và cho vay chứng khoán chỉ được chiếm

(2) tối đa 5% vốn điều lệ (so với mức 20% trước đó)

Những quy định mới đã khiến môi trường vi mô trở nên

tiêu cực và ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán chỉ

riêng trong Q4

Mức độ margin quan sát được đã giảm 34% từ mức

đỉnh điểm vào đầu tháng 10 trước đó mặc dù có vẻ tăng

trở lại gần đây Trong đó, mức độ margin đã giảm phần

lớn (32,6%) từ sau ngày 18/11 khi mà nội dung dự thảo

Thông tư 36 lần đầu tiên được công bố Và do đó, chúng

tôi thấy VNindex và mức độ margin quan sát được có liên

hệ trực tiếp với nhau Và như biểu đồ trên đây minh họa

rõ ràng, VNindex giảm có tương quan chặt chẽ với mức

độ margin quan sát được giảm

Chúng tôi trước đó cũng đã lo ngại rằng quy trình thắt

chặt cho vay chứng khoán có thể được tiến hành theo

hai giai đoạn Đầu tiên, các ngân hàng với mức cho vay

chứng khoán trên 5% sẽ giảm về mức quy định là 5% Và

có vẻ là các ngân hàng gần như đã hoàn thành bước đầu

Việc mất thanh khoản trong Q4 đã ảnh hưởng mạnh đến thị trường và đây là diễn biến khá bất ngờ

tiên này Tuy nhiên, các ngân hàng với tỷ lệ NPL trên 3% tính đến cuối năm 2014 sẽ phải giảm tỷ lệ cho vay chứng khoán về 0% Và chúng tôi cho rằng điều này vẫn chưa diễn ra và lý do là chưa đến thời điểm Và thời điểm ở đây là tỷ lệ NPL sau khi xử lý tại thời điểm cuối năm được công bố và sẽ phải đợi cho đến nửa cuối tháng 1 khi các ngân hàng bắt đầu công bố KQKD 2014

Hiện tại, hầu hết các ngân hàng sẽ phải nỗ lực để giảm mức nợ xấu về 3% hoặc thấp hơn Không chỉ để duy trì các hoạt động cho vay chứng khoán mà còn bởi tỷ lệ nợ xấu trên 3% sẽ dẫn đến những hạn chế khác đối với hoạt động trong tương lai Tuy nhiên, theo chúng tôi, không phải tất cả ngân hàng có thể làm được điều này Và nếu một số ngân hàng với tỷ lệ NPL cao hơn 3% mà vẫn còn

dư nợ cho vay chứng khoán (theo quy định của Thông

tư 36) thì dư nợ cho vay margin có thể tiếp tục bị điều chỉnh Vấn đề đặt ra là rất khó có khả năng sẽ có các ngân hàng khác tăng cho vay để bù cho phần dư nợ cho vay chứng khoán bị mất đi như đề cập trên đây nên kết quả cuối cùng có lẽ sẽ là dư nợ cho vay margin chung

sẽ bị giảm đi

Biểu hiện rõ ràng nhất có lẽ là thanh khoản thị trường hàng ngày Tuy nhiên, biển đồ trên đây cho thấy có vẻ như mức giảm trong thanh khoản đã xảy ra trước ngày công bố dự thảo Thông tư 36 và đã diễn ra trong khoảng thời gian tháng 9/ tháng 10 Một cách khác là quan sát những diễn biến trong thị phần môi giới quan trọng trong những tháng qua do thị phần môi giới thường có sự liên

hệ chặt chẽ với dư nợ cho vay margin đối với khách hàng NĐT cá nhân Và sụt giảm thị phần có thể là do giảm khả năng cho vay margin

Và với cách này, dấu hiệu của việc dư nợ cho vay margin giảm đi thể hiện rõ hơn Căn cứ vào dữ liệu mà chúng tôi có, rất rõ các công ty chứng khoán với quy mô trung bình đã mất một phần đáng kể thị phần trong tháng 12 so

VN index so với GTGD hàng ngày của thị trường

500 520 540 560 580 600 620 640 660

1.000.000 1.500.000 2.000.000 2.500.000 3.000.000 3.500.000 4.000.000 4.500.000 5.000.000

3/9/14 10/9/14 17/9/14 24/9/14 1/10/14 8/10/14

15/10/14 22/10/14 29/10/14 5/11/14 12/11/14 19/11/14 26/11/14 3/12/14 10/12/14 17/12/14 24/12/14 31/12/14

GTGD thị trường hàng ngày (triệu đồng)

VN index

Nguồn – Bloomberg; HoSE

VN index và mức độ margin quan sát thấy

500 520 540 560 580 600 620 640 660

với tháng 11 Trong khi đó, ba công ty chứng khoán lớn

nhất đã tăng thị phần Các công ty chứng khoán lớn có

xu hướng dùng vốn tự có để cho vay margin và coi việc

vay ngân hàng chỉ là lựa chọn thứ 2 Các công ty chứng

khoán với quy mô trung bình và khả năng tài chính kém

thường phụ thuộc nhiều hơn vào vay ngân hàng để cho

vay margin và sẽ có rủi ro lớn hơn

Do đó, chúng tôi nhận thấy ba sự tác động chính (1)

GTGD bình quân ngày giảm; (2) mức độ margin chung

giảm dần và (3) tiếp tục tập trung thị phần vào tay 3-4

công ty chứng khoán đứng đầu Theo ý kiến của chúng

tôi, đối tượng dễ chịu tác động nhất là các công ty chứng

khoán quy mô trung bình Cụ thể là những công ty với

mức thị phần xếp từ vị trí thứ 5-15 Các công ty lớn hơn

vẫn duy trì lợi thế Và lợi thế này sẽ được tăng cường

với các đợt phát hành trái phiếu doanh nghiệp đã được

đề cập trên đây

Tuy nhiên, trong tương lai, để thị trường tăng mạnh, NĐT

sẽ cần phải đưa nhiều tiền hơn vào tài khoản giao dịch chứng khoán để ít phụ thuộc hơn vào vay margin khi đầu tư

COMPANY REPORT

Vậy hiện dư nợ cho vay margin là bao nhiêu?

Số liệu này không được công bố Do vậy chúng tôi phải

tự ước tính con số này Và hiện chúng tôi ước tính là

13.650 tỷ đồng Và dưới đây là cách chúng tôi đã tính

toán ra con số này

Hiện tổng vốn điều lệ của các TCTD là xấp xỉ 435.000 tỷ

đồng Nghĩa là các ngân hàng và TCTD có thể cho vay

chứng khoán tối đa là 87.000 tỷ đồng (20% của 435.000

tỷ đồng) Với quy định mới là chỉ được cho vay chứng

khoán tối đa 5% vốn điều lệ thì các ngân hàng chỉ có

thể cho vay chứng khoán tối đa 21.750 tỷ đồng (giới

hạn cho vay giảm 75%) Trong đó bao gồm các khoản

cho vay các công ty chứng khoán; các khoản cho vay

khách hàng theo hợp đồng chứng khoán và cho vay

dưới dạng hợp đồng repo

Một câu hỏi lớn sẽ là vậy tổng lượng cho vay margin là

bao nhiêu? Trên thực tế chúng tôi không hề biết số liệu

này Vào cuối tháng 11, UBCKNN đã lần đầu tiên công

bố tổng lượng cho vay margin tại các công ty chứng

khoán đã vượt 17.000 tỷ đồng tại thời điểm cuối tháng

10 (tại thời điểm cuối tháng 9 là 15.000 tỷ đồng) Số liệu

được tổng hợp từ báo cáo hàng tháng của các công ty

chứng khoán nộp lên UBCKNN

Tuy nhiên đây không phải là con số chính xác của dư

nợ cho vay chứng khoán của các TCTD vì còn cần phải cộng thêm (1) các khoản cho vay trực tiếp của ngân hàng đối với các hợp đồng repo của khách hàng với chứng khoán là tài sản đảm bảo Và phải trừ đi (2) tổng lượng vay margin do các công ty chứng khoán cung cấp bằng vốn tự có, và con số này chiếm một phần đáng kể trong tổng lượng vay margin Và sau đó để có con số chính xác chỉ đơn giản là cộng thêm (a) các khoản cho vay của ngân hàng đối với công ty chứng khoán và (b) các khoản vay theo hợp đồng repo Tất cả những số liệu này đều không được công bố nên chúng tôi phải tự ước tính

Chúng tôi ước tính dự nợ cho vay chứng khoán của các TCTD là gần 21.000 tỷ đồng vào khoảng 6 tuần trước khi Thông tư 36 được công bố Và kể từ đó đã giảm khoảng 35% xuống còn 13.650 tỷ đồng Chúng tôi đưa

ra con số ước tính này dựa trên mức độ thay đổi dư nợ margin tại HSC, sau đó làm tròn lại rồi sử dụng là đại diện chung cho cả thị trường

triệu USD) trong 2014, giảm 55,5% so với 2013 Tổng

giá trị mua của khối ngoại tăng 52,4% trong khi tổng

khối lượng bán tăng 68,3% Tuy nhiên với tổng GTGD

trên HSX tăng mạnh 130% thì tỷ lệ tham gia của NĐTNN

trong toàn bộ thị trường bị giảm đi Một lý do dẫn đến

điều này là thiếu các cổ phiếu mà khối ngoại có thể đầu

tư với 14 trong số 50 mã có vốn hóa lớn nhất đã hết

room Trên thực tế các NĐTNN đã mua ròng 6 trong số

12 tháng của năm ngoái

Tốc độ mua vào trong những năm gần đây tăng dần

chứ không tăng đột biến Và điều này xuất phát từ (1)

thiếu thanh khoản chung – GTGD ngày đã được cải

thiện nhưng quy mô của 2 sở giao dịch HSX/HNX vẫn

còn rất nhỏ so với hầu hết các thị trường trong khu vực;

(2) thiếu cổ phiếu có thể đầu tư – ngoài vấn đề hết room

thì còn một vấn đề là thị trường thiếu chiều sâu và sự

đa dạng Hiện không có nhiều cổ phiếu ngành hàng tiêu

dùng; cổ phiếu các doanh nghiệp sản xuất công nghiệp

lớn và cho đến nay vẫn chưa có cổ phiếu ngành viễn

thông được niêm yết; (3) thiếu các sản phẩm phái sinh

– nhằm tạo ra cơ hội phòng ngừa rủi ro và giao dịch

hưởng chênh lệch giá; (4) vị thế thị trường sơ khai của

Việt Nam cũng hạn chế sự tham gia của một số đối

tượng NĐT quốc tế

Rõ ràng là Việt Nam đang nằm trong danh sách theo

dõi của nhiều NĐT lớn Cụ thể là các quỹ đầu tư vào

các thị trường mới nổi sẽ theo dõi xem những vẫn đề

trên sẽ được giải quyết như thế nào và đến bao giờ sẽ

NĐTNN sẽ liên tục mua ròng – tuy nhiên vẫn tồn tại một vấn đề là thiếu những cổ phiếu có thanh khoản tốt để khối ngoại có thể mua vào.

được giải quyết trước khi xem xét tham gia thị trường chứng khoán Việt Nam Chúng tôi sẽ đề cập đến khung thời gian khả dĩ để có thể nâng vị thế của Việt Nam từ thị trường sơ khai lên thị trường mới nổi ở phần sau của báo cáo này Trên thực tế, sự nâng vị thế này có thể cho thấy rằng một số nếu không muốn nói là tất cả những vấn đề tồn tại nêu trên đã được giải quyết Tuy nhiên chúng tôi cho rằng điều này sẽ chưa diễn ra cho tới sớm nhất là 2017 Vậy tình hình hiện tại sẽ ra sao?

Về vấn đề này chúng tôi cho rằng cho đến khi mặt bằng định giá còn hợp lý; thanh khoản còn ở mức khá và còn

có những câu chuyện lợi nhuận hấp dẫn thì NĐTNN

sẽ còn tiếp tục mua ròng Triển vọng về mức độ mua ròng của NĐTNN trong năm nay sẽ tương đương năm ngoái

Giá trị mua ròng và tỷ trọng mua ròng trên tổng GTGD của NĐTNN trên sàn HoSE

COMPANY REPORT

Nguồn cung cổ phiếu cho thị trường năm 2014 đã tăng

đáng kể mặc dù mới chỉ có 1/3 lượng cung dự kiến

được đưa ra thị trường

Chúng tôi chưa có dự báo chính thức theo phương

pháp từ dưới lên cho nguồn cung cổ phiếu năm 2015

vì có quá nhiều biến số phải xem xét Tuy nhiên nếu

nhìn vào kế hoạch IPO của các công ty và khả năng

phát hành của các doanh nghiệp lớn (đặc biệt là ngân

hàng), chúng tôi dự báo nguồn cung cổ phiếu năm 2015

sẽ tăng xấp xỉ 25-35% Chúng tôi tính cả cổ phiếu IPO

vào nguồn cung cổ phiếu mặc dù cổ phiếu IPO sẽ chưa

niêm yết ngay vì những cổ phiếu này vẫn hút một lượng

vốn nhất định từ NĐT

Các doanh nghiệp không thuộc ngành ngân hàng đã

tăng vốn khá thành công trong 2014 Tuy nhiên các

ngân hàng dự kiến tăng vốn trong 2014 đã không làm

được như vậy Và chúng tôi thấy các ngân hàng tăng

vốn chủ yếu từ nguồn nội bộ

Và vào đầu năm nay vẫn còn một nhu cầu tăng vốn khá

lớn chưa thực hiện được trong năm ngoái Điều này

là bình thường vì (1) thời gian các doanh nghiệp thực

hiện tăng vốn bắt đầu từ tháng 4 năm trước đến tháng

4 năm sau sau ĐHCĐTN (2) hiện nhiều kế hoạch tăng

vốn được thông qua nhưng mất vài năm mới thực hiện

xong

Đã có một số lượng đáng kể các DNNN IPO năm 2014

với quy mô khoảng 50 triệu USD hoặc hơn; tăng đáng

kể so với các năm trước Vietnam Airlines là doanh

nghiệp được đề cập đến nhiều nhưng về tỷ lệ cổ phần

IPO lại nhỏ nhất trong các DNNN tiến hành IPO năm

2014 Doanh nghiệp sản xuất phân bón PVCFC IPO

tỷ lệ cổ phần lớn nhất mặc dù ngành đang đối mặt với

tình trạng thừa cung Vinamoto, doanh nghiệp sản xuất

ô tô cũng đã IPO nhưng chỉ bán một tỷ lệ cổ phần nhỏ

Theo đó Vinamoto dự kiến sẽ tiếp tục chào bán cổ phiếu

trong năm nay

Chúng tôi cũng thấy một số DNNN quy mô trung bình như Maritime Bank, Cảng Hải Phòng, Tổng công ty Điện lực miền Trung và Tổng Công ty Xây dựng đường thủy được IPO Trong khi đó vào 2013, chỉ có 19 doanh nghiệp thực hiện IPO, chủ yếu là các doanh nghiệp quy

mô trung bình và nhỏ

Có tổng cộng 21 doanh nghiệp niêm yết trên cả 2

SGD-CK vào 2014 (năm 2013 là 15 doanh nghiệp) BIDV (BID – Nắm giữ) là doanh nghiệp lớn nhất được niêm yết Ngoài ra còn có các doanh nghiệp khá lớn khác niêm yết như MWG (Mua vào) Và E1VFVN30, CCQ ETF dựa trên VN30 đầu tiên cũng đã được niêm yết Sau khi niêm yết thành tích giá của các cổ phiếu và CCQ là không giống nhau với MWG là mã có giá tăng mạnh và vượt trội GTN cũng là mã được nhiều NĐT quan tâm và cũng là mã có tính đầu cơ Tuy nhiên cổ phiếu của một số DNNN niêm yết không được NĐT biết đến nhiều và thường không có khởi đầu tốt

BID đã niêm yết toàn bộ số lượng cổ phiếu lưu hành và theo đó có ảnh hưởng nhiều đến Vnindex mặc dù tỷ lệ

cổ phần của nhà nước vẫn chiếm đa số Dù sao thì hoạt động niêm yết mới cũng đã sôi động trở lại sau 5 năm trầm lắng Và chúng tôi cho rằng năm 2015 cũng sẽ là năm hoạt động niêm yết sôi động với 20-25 cổ phiếu mới dự kiến sẽ được niêm yết

Hầu hết vốn huy động của các doanh nghiệp niêm yết thông qua phát hành riêng lẻ Kế đến là phát hành quyền mua Trong đó lớn nhất là đợt phát hành riêng

lẻ của KDC và kế đến là đợt phát hành quyền mua của FLC KBC cũng là một doanh nghiệp đã thực hiện phát hành riêng lẽ để huy động vốn

Tuy nhiên một số kế hoạch tăng vốn của các doanh nghiệp chẳng hạn như MBB; SHB; VIC; ITA; KBC và QCQ vẫn chưa thực hiện xong Nhiều khả năng các kế hoạch tăng vốn này sẽ được hoàn tất vào 6 tháng đầu năm, trước khi diễn ra ĐHCĐTN Tuy nhiên kế hoạch tăng vốn nào chưa thực hiện được trong khoảng thời gian nói trên nhiều khả năng sẽ được chuyển sang thực hiện trong 2015 sau khi được thông qua tại ĐHCĐTN

Nguồn cung đã tăng mạnh trong năm ngoái và chúng tôi cho rằng năm nay nguồn cung sẽ tiếp tục tăng.

và cổ tức bằng cổ phiếu; Một số công ty có kế hoạch phát hành riêng lẻ cho cổ đông chiến lược nhưng chưa thực hiện được Trong những trường hợp

đó chúng tôi giả định một mức bằng mệnh giá

Nguồn cung chứng khoán thực tế và theo kế hoạch năm 2014

Nguồn - phương tiện truyền thông, sàn CK và HSC

Các đợt IPO lớn đã diễn ra trong năm 2014

Thực hiện 2012 (đồng) USD Thực hiện 2013 (đồng) USD % y/y Kế hoạch 2014 (đồng) % y/y USD Hoàn thành tại thời điểm cuối tháng 12/2014 USD Chưa thực hiện USD % hoàn thành kế hoạch 2014 % thay đổi

IPO (huy động vố mới) 671.643.150.900 31.399.867 1.024.997.482.400 47.919.471 53% 37.326.423.499.282 3542% 1.745.040.837 12.858.502.513.682 601.145.513 24.467.920.985.600 1.143.895.324 34,4% 1154,5%

Tổng vốn hóa IPO 8.488.317.896.933 396.835.806 7.187.830.861.800 336.036.973 -15% 133.761.242.796.814 1761% 6.253.447.536 66.695.847.226.814 3.118.085.424 67.065.395.570.000 3.135.362.112 49,9% 827,9%

Niêm yết* 79.314.330.370.900 3.708.009.835 6.426.238.681.000 300.431.916 -92% 75.422.967.176.000 1074% 3.526.085.422 65.040.203.271.000 3.040.682.715 10.382.763.905.000 485.402.707 86,2% 912,1% Ước tính vốn huy động (không thuộc ngành ngân hàng) 1.315.594.348.054 61.505.112 18.653.437.231.049 872.063.452 1318% 38.079.270.331.026 104,1% 1.780.237.042 19.924.716.946.026 931.496.818 18.154.553.385.000 848.740.224 52,3% 6,8% Ước tính vốn huy động (thuộc ngành ngân hàng) 24.910.268.040.000 1.164.575.411 21.757.661.300.000 1.017.188.467 -13% 24.072.470.220.000 10,6% 1.125.407.677 700.000.000.000 32.725.573 23.372.470.220.000 1.092.682.105 2,9% -96,8%

Tổng cộng (không bao gồm niêm yết) 26.897.505.538.954 1.257.480.390 41.436.096.013.449 1.937.171.389 54% 99.478.164.050.308 140% 4.650.685.556 33.483.219.459.708 1.565.367.904 65.994.944.590.600 3.085.317.653 33,7% -19,2%

COMPANY REPORT

Vinacomin, đại gia khai thác khoáng sản sẽ là một trong những tên tuổi cần được theo dõi Tập đoàn công nghiệp này tập trung vào khai thác than và khoáng sản và kiểm soát hầu hết các nguồn tài nguyên khoáng sản đáng kể của Việt Nam Thời gian IPO là chưa được xác định vì còn nhiều vấn đề Vinapaco cũng là doanh nghiệp đáng chú ý, chuyên về sản xuất giấy và bao bì và có thể nói

sẽ là doanh nghiệp hưởng lợi từ các ngành công nghiệp

có vốn đầu tư nước ngoài

Tóm lại sẽ có nhiều doanh nghiệp được IPO hơn so với khoảng thời gian từ năm ngoái trở về trước Và điều này cho thấy rõ ráng sự nghiêm túc của chính phủ trong việc cổ phần hóa phần lớn các tập đoàn, doanh nghiệp nhà nước lớn ngoại trừ một số tập đoàn như PVN (một

số doanh nghiệp thuộc PVN đã được IPO và niêm yết) Chúng tôi cho rằng một số DNNN nói trên sẽ được IPO năm nay Và cho dù đã có những chậm trễ và trì hoãn thì ý định thực hiện cổ phần hóa phần lớn DNNN là rõ ràng

Các công ty Niêm yết trong năm 2014

Mã chứng

khoán Tên công ty điểm (đồng)Giá khởi Số lượng cổ phiếu NY Giá trị vốn hóa (đồng) Giá trị vốn hóa (USD) SGDCK Ghi chú

BID Ngân hàng TMCP Đầu tư và Phát triển Việt Nam 18.700 2.811.202.644 52.569.489.442.800 2.457.666.641 HSX Đã hoàn tất

CEO CTCP Đầu tư C.E.O 11.600 34.311.998 398.019.176.800 18.607.722 HNX Đã hoàn tất

CLL CTCP Cảng Cát Lái 29.500 24.000.000 708.000.000.000 33.099.579 HSX Đã hoàn tất

E1VFVN30 Quỹ ETF VFMVN30 10.300 7.175.000 73.902.500.000 3.455.002 HSX Đã hoàn tất

GTN CTCP Đầu tư và Sản xuất Thống Nhất 10.500 68.000.000 714.000.000.000 33.380.084 HSX Đã hoàn tất

MWG CTCP Đầu tư Thế Giới Di Động 68.000 62.700.000 4.263.600.000.000 199.326.788 HSX Đã hoàn tất

QBS Công ty cổ phần Xuất nhập khẩu Quảng Bình 16.000 32.000.000 512.000.000.000 23.936.419 HSX Đã hoàn tất

SHP CTCP Thủy điện Miền Nam 12.000 93.710.200 1.124.522.400.000 52.572.342 HSX Đã hoàn tất

SKG CTCP Tàu cao tốc Superdong – Kiên Giang 29.000 17.474.854 506.770.766.000 23.691.948 HSX Đã hoàn tất

BAM CTCP Khoáng sản và Luyện kim Bắc Á 13.000 30.000.000 390.000.000.000 18.232.819 HNX Đã hoàn tất

BII CTCP Đầu tư và Phát triển Công nghiệp Bảo Thư 12.000 32.800.000 393.600.000.000 18.401.122 HNX Đã hoàn tất

CHP CTCP Thủy điện miền Trung 12.900 120.000.000 1.548.000.000.000 72.370.266 HNX Đã hoàn tất

DGC CTCP Bột giặt và Hóa chất Đức Giang 30.000 33.499.366 1.004.980.980.000 46.983.683 HNX Đã hoàn tất

KSK CTCP Khoáng sản Luyện kim Màu 12.400 15.688.000 194.531.200.000 9.094.493 HNX Đã hoàn tất

MAS CTCP Dịch vụ Hàng Không Sân Bay Đà Nẵng 13.400 3.008.816 40.318.134.400 1.884.906 HNX Đã hoàn tất

NDF CTCP Chế biến Thực phẩm Nông sản XK Nam Định 14.500 5.653.800 81.980.100.000 3.832.637 HNX Đã hoàn tất

NFC CTCP Phân lân Ninh Bình 21.000 10.487.551 220.238.571.000 10.296.333 HNX Đã hoàn tất

PEN CTCP Xây lắp III Petrolimex 15.000 5.000.000 75.000.000.000 3.506.311 HNX Đã hoàn tất

TVC CTCP Quản lý Đầu tư Trí Việt 12.500 6.900.000 86.250.000.000 4.032.258 HNX Đã hoàn tất

VMI CTCP Khoáng sản và Đầu tư VISACO 12.500 5.400.000 67.500.000.000 3.155.680 HNX Đã hoàn tất

VTH CTCP Dây cáp điện Việt Thái 13.500 5.000.000 67.500.000.000 3.155.680 HNX Đã hoàn tất

Nguồn: HNX, HSX; Chú thích - Tổng giá trị niêm yết năm 2014 cao hơn nhiều so với năm 2013 là do ảnh hưởng của việc niêm yết cổ phiếu ngân hàng BIDV

Một trong những vấn đề ở đây là các ngân hàng chẳng

hạn như MBB đã và đang gặp khó khăn khi tìm cách

huy động từ nguồn trong nước Và theo đó có vẻ đang

chuyển sang tìm kiếm đối tác nước ngoài Các đợt phát

hành tăng vốn lớn khó có thể thực hiện được nếu chỉ

phát hành cho NĐT nội Về vấn đề này, trường hợp tăng

vốn của SHB sẽ là một ví dụ đáng để theo dõi

Về triển vọng 2015, một điều thú vị là trong các đợt

IPO của các DNNN sắp tới sẽ có một số tên tuổi trong

ngành hàng tiêu dùng Hiện đang thiếu những cổ phiếu

như thế này và nếu các tên tuổi như Vissan (chuyên chế

biến thịt) tiến hành IPO thì cung cổ phiếu ngành hàng

tiêu dùng sẽ phong phú hơn Trên thực tế, có lẽ sẽ mất

một khoảng thời gian dài trước khi cổ phiếu của các

doanh nghiệp IPO tiến hành niêm yết

Kế hoạch IPO các doanh nghiệp viễn thông cũng là chủ

đề thú vị và chúng tôi cho rằng có lẽ IPO của các doanh

nghiệp này sẽ diễn ra vào 2016 Tất nhiên điều ngạc

nhiên là trong số các trường hợp, chỉ có Mobifone là

đáng quan tâm trong suốt thập kỷ qua EVN telecom là

doanh nghiệp ít được chú ý hơn với thị phần nhỏ hơn

nhiều

phiếu Ngày công bố Phương pháp phát hành Trạng thái phiếu phát hànhSố lượng cổ Giá (VND) Tổng giá trị (đồng) Tổng giá trị (USD) Ngày GD-KHQ

AAA 26/5/14 Phát hành quyền mua cp Đã hoàn tất 19.800.000 11.000 217.800.000.000 10.182.328 26/8/14

AMD 31/1/14 Phát hành riêng lẻ Đã hoàn tất 27.000.000 10.000 270.000.000.000 12.622.721 31/1/14

ASM 17/5/14 Phát hành quyền mua cp Đã hoàn tất 47.683.440 10.000 476.834.400.000 22.292.398 18/9/14

BT6 20/6/14 Phát hành riêng lẻ Chưa thực hiện 40.000.000 10.000 400.000.000.000 18.700.327

CEO 7/10/14 Phát hành quyền mua cp Đã hoàn tất 34.311.998 10.000 343.119.980.000 16.041.140 21/11/14

CLG 23/1/14 Phát hành quyền mua cp Đã hoàn tất 20.000.000 10.000 200.000.000.000 9.350.164 13/2/14

CTX 20/2/14 Phát hành quyền mua cp Chưa thực hiện 23.646.200 10.000 236.462.000.000 11.054.792 20/2/14

DCS 22/8/14 Phát hành riêng lẻ Chưa thực hiện 22.000.000 10.000 220.000.000.000 10.285.180

DLG 28/4/14 Phát hành quyền mua cp Đã hoàn tất 69.744.898 10.000 697.448.980.000 32.606.310 5/8/14

DXG 12/5/14 Phát hành riêng lẻ Chưa thực hiện 25.700.000 10.000 257.000.000.000 12.014.960

FIT 20/11/14 Phát hành quyền mua cp Chưa thực hiện 29.999.996 10.000 299.999.960.000 14.025.244

FLC 4/6/14 Phát hành quyền mua cp Đã hoàn tất 154.360.000 10.000 1.543.600.000.000 72.164.563 23/7/14

FLC 25/4/13 Phát hành quyền mua cp Đã hoàn tất 77.180.000 10.000 771.800.000.000 36.082.281 14/2/14

FLC 4/6/14 Phát hành riêng lẻ Chưa thực hiện 60.000.000 10.000 600.000.000.000 28.050.491

HAI 8/11/14 Phát hành quyền mua cp Chưa thực hiện 52.199.973 10.000 521.999.730.000 24.403.914

HQC 28/6/14 Phát hành riêng lẻ Đã hoàn tất 50.000.000 10.000 500.000.000.000 23.375.409 2/10/14

HQC 28/6/14 Phát hành riêng lẻ Đã hoàn tất 30.000.000 10.000 300.000.000.000 14.025.245 25/8/14

HQC 28/6/14 Phát hành quyền mua cp Đã hoàn tất 30.000.000 10.000 300.000.000.000 14.025.245 14/11/14

HUT 11/4/13 Phát hành riêng lẻ Đã hoàn tất 20.000.000 10.000 200.000.000.000 9.350.164 4/4/14

HUT 5/6/14 Phát hành riêng lẻ Chưa thực hiện 20.000.000 10.000 200.000.000.000 9.350.164

HVG 6/12/13 Phát hành riêng lẻ Đã hoàn tất 20.000.000 28.000 560.000.000.000 26.180.458 29/6/14

HVG 6/11/14 Phát hành quyền mua cp Chưa thực hiện 43.999.936 10.000 439.999.360.000 20.570.330

IDI 9/5/14 Phát hành quyền mua cp Đã hoàn tất 38.000.000 10.000 380.000.000.000 17.765.311 27/11/14

ITA 26/4/14 Phát hành riêng lẻ Chưa thực hiện 200.000.000 10.000 2.000.000.000.000 93.501.636

ITA 26/4/13 Phát hành riêng lẻ Đã hoàn tất 100.000.000 6.600 660.000.000.000 30.855.540 18/1/14

JVC 19/9/14 Phát hành quyền mua cp Đã hoàn tất 50.000.076 15.000 750.001.140.000 35.063.167 31/10/14

KBC 26/10/14 Phát hành riêng lẻ Chưa thực hiện 120.000.000 10.000 1.200.000.000.000 56.100.982

KBC 4/11/13 Phát hành riêng lẻ Đã hoàn tất 100.000.000 10.000 1.000.000.000.000 46.750.818 17/4/14

KDC 4/11/13 Phát hành riêng lẻ Đã hoàn tất 40.000.000 44.000 1.760.000.000.000 82.281.440 27/5/14

KDH 15/4/14 Phát hành riêng lẻ Đã hoàn tất 26.930.026 13.500 363.555.351.000 16.996.510 21/5/14

KHB 31/5/14 Phát hành riêng lẻ Đã hoàn tất 20.000.000 10.000 200.000.000.000 9.350.164 27/11/14

KLF 17/6/14 Phát hành quyền mua cp Đã hoàn tất 74.000.000 10.000 740.000.000.000 34.595.605 27/8/14

KLF 28/3/14 Phát hành quyền mua cp Đã hoàn tất 26.000.000 11.000 286.000.000.000 13.370.734 3/4/14

KLF 21/4/14 Phát hành riêng lẻ Đã hoàn tất 22.000.000 11.500 253.000.000.000 11.827.957 21/4/14

KSA 8/11/14 Phát hành riêng lẻ Chưa thực hiện 30.000.000 10.000 300.000.000.000 14.025.245

KSD 9/10/14 Phát hành riêng lẻ Chưa thực hiện 21.600.000 10.000 216.000.000.000 10.098.177

KSK 11/8/14 Phát hành riêng lẻ Chưa thực hiện 35.000.000 10.000 350.000.000.000 16.362.786

LGC 25/10/14 Phát hành riêng lẻ Chưa thực hiện 35.700.000 10.000 357.000.000.000 16.690.042

MBB 23/4/14 Phát hành riêng lẻ Chưa thực hiện 390.606.250 10.000 3.906.062.500.000 182.611.618

MDF 20/9/13 Phát hành quyền mua cp Đã hoàn tất 20.667.598 10.000 206.675.980.000 9.662.271 18/2/14

MSN 25/4/14 Phát hành riêng lẻ Đã hoàn tất 4.500.000 43.000 193.500.000.000 9.046.283 31/7/14

NLG 28/10/13 Phát hành riêng lẻ Đã hoàn tất 25.500.000 18.000 459.000.000.000 21.458.626 12/2/14

NSC 23/12/13 Phát hành quyền mua cp Đã hoàn tất 5.014.919 65.000 325.969.735.000 15.239.352 15/4/14

PAN 10/5/14 Phát hành riêng lẻ Chưa thực hiện 25.083.333 30.000 752.499.990.000 35.179.990

PAN 26/4/13 Phát hành riêng lẻ Đã hoàn tất 20.312.500 32.000 650.000.000.000 30.388.032 17/3/14

PIV 6/6/14 Phát hành quyền mua cp Chưa thực hiện 30.000.000 10.000 300.000.000.000 14.025.245

PTI 16/4/14 Phát hành riêng lẻ Chưa thực hiện 30.000.000 10.000 300.000.000.000 14.025.245

QBS 30/4/14 Phát hành riêng lẻ Đã hoàn tất 26.400.000 10.000 264.000.000.000 12.342.216 30/4/14

Nguồn: HSX, HNX, HSC

COMPANY REPORT

Mã cổ

phiếu Ngày công bố Phương pháp phát hành Trạng thái phiếu phát hànhSố lượng cổ Giá (VND) Tổng giá trị (đồng) Tổng giá trị (USD) Ngày GDKHQ

QCG 9/10/14 Phát hành riêng lẻ Chưa thực hiện 132.933.471 10.000 1.329.334.710.000 62.147.485

S99 24/7/14 Phát hành quyền mua cp Chưa thực hiện 24.993.858 10.000 249.938.580.000 11.684.833

SCR 28/4/14 Phát hành quyền mua cp Chưa thực hiện 30.029.778 10.000 300.297.780.000 14.039.167

SHB 19/4/14 Phát hành quyền mua cp Chưa thực hiện 221.644.886 10.000 2.216.448.860.000 103.620.798

TDH 15/4/14 Phát hành quyền mua cp Chưa thực hiện 19.075.210 12.500 238.440.125.000 11.147.271

TTF 29/4/14 Phát hành riêng lẻ Chưa thực hiện 25.000.000 8.400 210.000.000.000 9.817.672 5/11/14

VHG 26/3/14 Phát hành quyền mua cp Đã hoàn tất 37.500.000 10.000 375.000.000.000 17.531.557 10/6/14

VIC 19/4/14 Phát hành thông qua đấu giá Chưa thực hiện 120.000.000 10.000 1.200.000.000.000 56.100.982

VIX 28/4/14 Phát hành quyền mua cp Chưa thực hiện 30.000.000 10.000 300.000.000.000 14.025.245

VND 26/4/14 Phát hành quyền mua cp Đã hoàn tất 49.999.500 10.000 499.995.000.000 23.375.175 6/11/14

Ghi chú - Chúng tôi giả định giá khởi điểm 10.000 VND/cp

Việt Nam lên kế hoạch cổ phần hóa hơn 432 công ty, doanh nghiệp Nhà nước trong 2 năm 2014-2015

Danh sách cổ phần hóa 432 doanh nghiệp chưa được công bố vì vậy chúng tôi chỉ tập trung vào những công ty có công bố thông tin cụ thể trên truyền thông và một vài nguồn khác

Tốc độ cổ phần hóa các doanh nghiệp Nhà nước trong năm 2015 sẽ phụ thuộc nhiều vào việc thoái vốn khỏi các lĩnh vực ngoài ngành

Tên công ty Ngành Ghi chú Tổng số cổ phần Giá dự kiến/ giả định Số lượng cp dự kiến IPO Giá trị huy động dự kiến (VND) Giá trị huy động dự kiến (USD) GT vốn hóa (VND) GT vốn hóa (USD) Sàn Thời điểm IPO dự kiến

Công ty Giấy Sông Đuống Giấy Vinapaco dự kiến sẽ nắm 50% vốn điều lệ của Công ty Giấy Sông Đuống sau khi cổ

phần hóa 121.300.000 10.000 60.650.000 606.500.000.000 28.354.371 1.213.000.000.000 56.708.742 HSX 1-H 2015

Tập đoàn Công nghiệp Than - Khoáng sản Việt Nam - Vinacomin Công nghiệp Thủ tướng vừa chấp thuận việc cổ phần hóa Vinacomin Kế hoạch sau CPH, Nhà nước sẽ nắm 50-60% vốn điều lệ của công ty. 3.500.000.000 10.000 2.275.000.000 22.750.000.000.000 1.063.581.113 35.000.000.000.000 1.636.278.635 HSX 1-H 2015

Công ty Cholimex Hàng tiêu dùng Cholimex sẽ tìm kiếm tối đa 3 đối tác chiến lược trong đợt CPH này 8.100.000 10.000 3.969.000 39.690.000.000 1.855.540 81.000.000.000 3.786.816 HSX Q3 2015

Công ty Vissan Hàng tiêu dùng Doanh thu năm 2013 đạt 4.700 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế đạt 270 tỷ, vượt kế

hoạch 10%. 11.600.000 10.000 7.540.000 75.400.000.000 3.525.012 116.000.000.000 5.423.095 HSX 1-H 2015

Tổng Công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam Dầu khí Sau khi IPO, dự kiến Nhà nước sẽ nắm 65% vốn điều lệ của công ty 1.425.665.000 10.000 926.682.250 9.266.822.500.000 433.231.533 14.256.650.000.000 666.510.051 HSX 1-H 2015

VINAFOOD II Hàng tiêu dùng Sau khi IPO, Nhà nước sẽ nắm 65% Hiện tại, Thủ tướng đang yêu cầu Tổng cty phải thoái vốn khỏi CTCP Tô Châu, Cty thực phẩm Quảng Ngãi, Cty Thực phẩm

Hoàn Mỹ Đà Nẵng, Cty nông nghiệp và sản xuất lương thực An Giang. 472.300.000 10.000 165.305.000 1.653.050.000.000 77.281.440 4.723.000.000.000 220.804.114 HSX 1-H 2015

Mobifone Công nghệ Vấn đề ở đây là liệu VNPT sẽ nắm giữ cổ phần chi phối hay ít hơn 20% sau khi Mobifone CPH là không rõ ràng Hiện tại VNPT đã trình kế hoạch tái cấu trúc lên thủ

tướng.

450.000.000 10.000 220.500.000 2.205.000.000.000 103.085.554 4.500.000.000.000 210.378.682 HSX Chưa biết

Vốn điều lệ khoảng 1.045,8 tỷ đồng, tổng tài sản khoảng 2.600 tỷ đồng Trong kế hoạch IPO, Nhà nước dự kiến nắm giữ 75% cp Vinapaco đang tìm kiếm đối tác chiến lược trong và ngoài nước Trước đó Vinapaco đã dự kiến kế hoạch CPH vào Q1 2011 nhưng lại hoãn sau đó.

104.580.000 11.000 26.145.000 287.595.000.000 13.445.302 1.150.380.000.000 53.781.206 HSX Chưa biết

EVN Telecom Công nghệ Theo kế hoạch IPO, Nhà nước sẽ nắm 50,6% vốn điều lệ, bán cho nhân viên 0,4% và bán cho cổ đông chiến lược 49% 296.306.246 10.000 148.153.123 1.481.531.230.000 69.262.797 2.963.062.460.000 138.525.594 HSX Chưa biết

HANCORP Đa ngành Trong năm 2014, Thủ tướng đã chấp thuận cho việc cổ phần hóa, chuyển đổi Tổng

hoạch IPO 49.742.320 cp, tương đương 26,18% vốn điều lệ 190.000.000 10.000 49.742.300 497.423.000.000 23.254.932 1.900.000.000.000 88.826.554 HSX Chưa biết

Tổng công ty vật liệu xây dựng số 1 (FICO) Xây dựng

Bộ Xây dựng sẽ tiến hành cổ phần hóa FICO vào quý 1 năm 2015 Lĩnh vực kinh doanh chính của FICO là:

+ Sản xuất kinh doanh vật liệu xây dựng và phụ kiện + Khai thác và chế biến khoáng sản + Đầu tư kinh doanh BĐS và Xây lắp công trình + Tổ chức đào tạo công nhân ngành xây dựng và ngành sản xuất VLXD

90.300.000 10.000 NA 903.000.000.000 42.215.989 Q1 2015

Tổng công ty xây dựng số 1 (CC1) Xây dựng Theo kế hoạch của Bộ xây dựng, CC1 sẽ tiến hành IPO trong Q1 2015 Lĩnh vực hoạt động chính của CC1 là :xây dựng, đầu tư, tư vấn thiết kế, xuất nhập khẩu, sản

xuất CN và VLXD, kinh doanh BĐS 221.629.508 10.000 NA 2.216.295.075.506 103.613.608 Q1 2015

Tổng công ty xây lắp máy Việt Nam (Lilama) Xây dựng Theo kế hoạch của Bộ xây dựng, công ty Lilama sẽ cổ phần hóa trong Q1 2015 104.000.000 10.000 NA 1.040.000.000.000 48.620.851 Q1 2015

Tổng công ty cơ khí xây dựng (COMA) Xây dựng Theo kế hoạch của Bộ xây dựng, COMA sẽ tiến hành IPO trong quý 1 2015 Lĩnh vực hoạt động chính của COMA là: Xây lắp, đầu tư, Đào tạo, XNK, Chế tạo thiết bị

cho nhà máy xi măng, chế tạo thiết bị cho nhà máy thủy điện, nhiệt điện, chế tạo bồn

bể áp lực, kết cấu thép

Tông công ty Sông Đà Xây dựng Lĩnh vực hoạt động chính của Tổng công ty Sông Đà: xây dựng các nhà máy điện, cơ sở hạ tầng, GTVTi, công trình dân dụng, sản xuất và cung ứng vật tư, thiết bị xây

dựng, cung cấp nhân sự, đầu tư BĐS Dự kiến Bộ xây dựng sẽ trình thủ tướng phê duyệt trong Q2 2015.

VINCEM Xây dựng 3 lĩnh vực hoạt động chính của VINCEM là xi măng, kỹ thuật, kinh doanh các sản

duyệt đề án CPH trong Quý 2 2015 1.195.800.000 10.000 NA 11.958.000.000.000 559.046.283 2015

Tổng công ty đầu tư phát triển nhà và đô thị (HUD) Xây dựng

Lĩnh vực kinh doanh chính:

- Đầu tư và kinh doanh nhà ở, BĐS, các khu dân cư, khu đô thị, khu công nghiệp, khu kinh tế; Tư vấn đầu tư xây dựng nhà và công trình kỹ thuật hạ tầng đô thị, khu công nghiệp;

- Đầu tư tài chính Sản xuất, kinh doanh và xuất nhập khẩu các loại vật tư, vật liệu xây dựng, thiết bị công nghệ vật liệu xây dựng.

Công ty cổ phần đầu tư phát triển Nhà và Đô thị IDICO Xây dựng Xây dựng khu công nghiệp, năng lượng điện, hạ tầng giao thông, nhà ở và đô thị, vật liệu xây dựng, nhà thầu xây dựng, thiết kế & tư vấn đầu tư, du lịch và dịch vụ khách

Tổng công ty tư vấn xây dựng Việt Nam (VNCC) Xây dựng Kiến trúc, xây dựng, thiết kế nội ngoại thất NA NA NA NA NA NA NA 2015

COMPANY REPORT

Triển vọng doanh thu của top 50 mã vốn hóa lớn nhất tăng trưởng trong khi lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh chính gần như giữ nguyên.

Trong triển vọng KQKD từ hoạt động kinh doanh chính

của 50 mã vốn hóa lớn nhất do các chuyên viên phân

tích của HSC đưa ra, tăng trưởng doanh thu sẽ giảm

tốc nhẹ trong khi tỷ suất lợi nhuận gộp được cải thiện

Tuy nhiên do chi phí bán hàng & quản lý (của các doanh

nghiệp không thuộc ngành dịch vụ tài chính) và chi phí

dự phòng (của các ngân hàng) tăng nên tác động tích

cực của tăng trưởng doanh thu và sự cải thiện của tỷ

suất lợi nhuận gộp sẽ không chuyển hết thành lợi nhuận

Và với số lượng cổ phiếu lưu hành tăng lên chúng tôi dự

báo EPS điều chỉnh pha loãng sẽ giảm nhẹ

Lưu ý là các chuyên viên phân tích của HSC chỉ đưa ra

dự báo lợi nhuận hoạt động kinh doanh chính mà không

tính đến các khoản lãi/lỗ bất thường Sở dĩ như vậy là vì

chúng tôi muốn thận trọng vì lãi/lỗ bất thường gần như

không thể dự đoán Tuy nhiên chúng tôi thấy mỗi năm

các doanh nghiệp trên vẫn có lãi bất thường từ bán tài

sản (cổ phiếu hoặc cổ phần tại các công ty con/công

ty liên kết) Nghĩa là dự báo của chúng tôi cho LNST,

LNTT và EPS rõ ràng là có thể thấp hơn thực tế trong

trường hợp thực sự có lãi bất thường

Dựa trên dự báo của mình đối với hoạt động kinh doanh

chính cho 50 doanh nghiệp vốn hóa lớn nhất; thì P/E

dự phóng 2015 đạt 13,1 lần và P/B đạt 2,3 lần Theo

đó hiện định giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán

Việt Nam là khá hợp lý (và còn tiềm năng tăng giá) Tuy

nhiên khi nền kinh tế phục hồi và các doanh nghiệp có

lợi nhuận bất thường thì triển vọng P/E dự phóng sẽ

còn được cải thiện hơn trong năm

Về các doanh nghiệp không thuộc ngành tài chính, triển vọng cho thấy doanh thu tăng trưởng chậm lại và tỷ suất lợi nhuận gộp được cải thiện một chút Trái lại lợi nhuận tài chính thuần sẽ kém khả quan hơn do lãi tiền gửi tiếp tục giảm do lãi suất huy động giảm cộng với chi phí bán hàng & quản lý tăng nhanh hơn doanh thu Theo đó LNST có vẻ sẽ tăng trưởng rất khiêm tốn KQKD này vẫn chưa phản ánh (1) lợi nhuận bất thường và (2) giảm chi phí do chi phí nhiên liệu giảm

Như đã đề cập trên đây, chúng tôi không đưa lãi bất thường vào dự báo lợi nhuận (trừ trường hợp có thể chắc chắn được lợi nhuận bất thường sẽ được ghi nhận) và không phải năm nào doanh nghiệp cũng có lợi nhuận bất thường để ghi nhận Chúng tôi dự báo EPS điều chỉnh pha loãng sẽ giảm 7%; hoàn toàn chỉ dựa vào dự báo lợi nhuận của hoạt động kinh doanh chính (và KQKD thực tế đạt được gần như chắc chắn sẽ khả quan hơn nhờ đóng góp của lợi nhuận bất thường)

Chúng tôi cũng kỳ vọng các doanh nghiệp sản xuất sẽ giảm được đáng kể chi phí nhờ giá nhiên liệu giảm Tuy nhiên hiện khó có thể định lượng được điều này cho đến khi KQKD chính thức năm 2014 được công bố sau Tết nguyên đán Và khi đó, sẽ dễ dự báo hơn đối với mức độ tiết kiệm chi phí của doanh nghiệp trong 2015 nhờ giá nhiên liệu giảm

Dự báo tóm tắt 50 mã cổ phiếu có GT vốn hóa lớn

(*) EPS công bố; Nguồn - Số liệu công ty và ước tính & dự báo của HSC

Lợi nhuận từ hoạt động kinh

Các công ty phi tài chính

Nguồn - Số liệu công ty và ước tính & dự báo của HSC

Phần lợi nhuận hoặc lỗ trong công

Lợi nhuận sau thuế của cổ đông của

Nếu nhìn vào triển vọng lợi nhuận của từng mã cụ thể

dựa trên dự báo của các chuyên viên phân tích của

chúng tôi, có thể thấy một số doanh nghiệp sẽ có sự

tăng trưởng nổi trội về lợi nhuận chẳng hạn như MSN;

VNM; FPT; DHG; KBC; VCF; PNJ; HSG; MWG; SBT;

CTD; NTL; NLG; DRC và TRA Trong khi đó một số cổ

phiếu khác như HPG; PVD; BMP & PGD cũng đáng nhắc

đến Và câu chuyện đằng sau sự tăng trưởng lợi nhuận

của các doanh nghiệp trên không chỉ có một Trước tiên

là câu chuyện tăng trưởng không phụ thuộc chu kỳ của

các doanh nghiệp đang tập trung được thị phần về tay

mình Với câu chuyện này chúng tôi thấy có các doanh

nghiệp tốt nhất trong ngành như FPT; VCF; PNJ; HSG;

MWG; SBT và TRA Câu chuyện thứ 2 là câu chuyện

phục hồi chu kỳ, với câu chuyện này có thể kể đến các

doanh nghiệp như VNM; KBC; CTD; NTL; NLG và DRC

Trong đó một số mã có cả 2 câu chuyện nói trên trong khi

có những mã như MSN khó có thể đặt riêng vào bất kỳ

câu chuyện nào trong 2 câu chuyện trên

Và nhiều mã có câu chuyện đã được nhiều người biết

đến từ trước MWG có lẽ là mã mới vì mới chỉ niêm yết

trong 2014 và cho đến nay đã cho thấy sự tăng trưởng

ngoạn mục Trong khi đó câu chuyện dài hạn bên trong

các doanh nghiệp như PNJ và HSG đã có sự thay đổi và

xuất hiện động lực mới trong những tháng gần đây Câu

chuyện của ngành BĐS cũng đang được chú ý nhiều

hơn kể từ đầu 2014 và NTL & NLG là những mã BĐS

thuộc top vốn hóa 50 đáng chú ý

Các doanh nghiệp trên đây được đề cập đơn giản là vì

triển vọng lợi nhuận 2015 vượt trội và chưa phải là các

doanh nghiệp chúng tôi khuyến nghị mua vào cũng như

đây không phải là toàn bộ các doanh nghiệp có triển vọng lợi nhuận vượt trội trên thị trường Vậy còn về ngành ngân hàng và các ngành chủ chốt khác? Câu trả lời là các ngân hàng hoặc các doanh nghiệp trong các ngành chủ chốt khác có thể là những doanh nghiệp có sự nổi trội vì một số lý do nào đó mà không phải là lý do triển vọng tăng trưởng lợi nhuận hay EPS trong 2015 Chúng tôi sẽ đề cập đến các doanh nghiệp này sau Trước mắt, chúng tôi muốn nhấn mạnh khía cạnh triển vọng lợi nhuận 2015 của top 50

Nếu nhìn vào cơ cấu tăng trưởng EPS của top 50, có thể thấy một khía cạnh mới So với 3 năm trước, thì trong

2015, theo dự báo của HSC, 72% số doanh nghiệp vẫn

có sự tăng trưởng lợi nhuận dương, đây là tỷ lệ cao nhất trong 4 năm qua Trong đó 28% có lợi nhuận giảm và không có doanh nghiệp nào có lợi nhuận âm

Vậy phải giải thích thế nào về việc trong khi EPS kỳ vọng giảm thì cơ cấu EPS lại được cải thiện so với năm trước Điều này là do trên thực tế lợi nhuận một số mã có tỷ trọng lớn trên thị trường như GAS; VIC và PVD giảm sau khi tăng mạnh trong một số năm qua

Bảng trên đây cho thấy cái nhìn dài hạn hơn về nguồn gốc dẫn đến sự tăng trưởng EPS với khoảng thời gian

5 năm gồm 4 năm quá khứ và 1 năm tương lai (chúng tôi lấy 2014 là mốc ước tính KQKD mới nhất) Điều quan trọng là chỉ ra những cổ phiếu tăng trưởng bền vững không theo chu kỳ và những cổ phiếu có tính chu kỳ rõ ràng Theo đó sẽ cho thấy doanh nghiệp nào đang ở đáy của chu kỳ lợi nhuận Hay doanh nghiệp nào đang ở đỉnh chu kỳ

Top 50 CP có GT vốn hóa lớn - Tăng trưởng EPS 2011-2015

Tỷ lệ % của tổng

Nguồn - Số liệu công ty và ước tính & dự báo của HSC

COMPANY REPORT

Trên thực tế chỉ nhìn vào EPS chưa cho thấy tất cả

Chúng tôi chọn EPS những công ty trong biểu đồ trên

vì muốn tránh trường hợp có những doanh nghiệp lợi

nhuận tăng trưởng tốt nhưng EPS không tăng theo vì

ảnh hưởng của việc pha loãng Bản thân việc pha loãng

cổ phiếu không có gì sai trong đa số trường hợp nhưng

không phải lúc nào cũng vậy

Những cổ phiếu có tăng trưởng EPS ổn định qua mỗi năm có thể là (1) cổ phiếu của doanh nghiệp tăng trưởng không phụ thuộc chu kỳ hoặc (2) doanh nghiệp có hoạt động kinh doanh có tính chu kỳ cao VNM; BVH & VCF là những doanh nghiệp có sự tăng trưởng không phụ thuộc chu kỳ trong khi PVD & BMP có thể nói có cả 2 đặc điểm trên Trái lại, các ngân hàng và một số doanh nghiệp BĐS

đã có vài năm hoạt động không khả quan và có lẽ đã ở/đang ở sát đáy của chù kỳ lợi nhuận của mình

Top 50 cổ phiếu có GT vốn hóa lớn - Dự báo tóm tắt KQKD 2015 và định giá

Nguồn - Số liệu công ty và ước tính & dự báo của HSC

PE BVPS PB ROE 2015f y/y 2015f y/y 2015f y/y 2015f y/y 2015f y/y FY2015f FY2015f FY2015f FY2015f

GAS Tổng Công ty Khí Việt Nam - CTCP 78.500 1.895.000.000 148.757.500.000.000 16,2% 63.979.078 -6,8% 48.704.281 -5,2% 15.274.797 -12,7% 10.463.881 -26,9% 5.522 -25,8% 14,22 25.643 3,06 21,9%

VCB Ngân hàng TMCP Ngoại Thương Việt Nam 36.800 2.665.020.334 98.072.748.291.200 10,7% 41.659.174 18,0% 20.719.233 24,1% 33.885.939 21,8% 4.423.649 13,9% 1.660 2,8% 22,17 17.521 2,10 11,1%

VIC CTCP Vincom 47.400 1.454.555.098 68.945.911.645.200 7,5% 21.603.518 -22,0% 10.072.226 -40,6% 11.531.293 7,4% 3.973.632 -2,7% 2.512 -27,8% 18,87 16.779 2,82 21,9%

CTG Ngân Hàng TMCP Công Thương Việt Nam 15.200 3.723.404.556 56.595.749.251.200 6,2% 53.604.674 12,3% 28.336.553 13,1% 49.832.225 12,2% 4.960.288 8,2% 1.333 8,2% 11,41 16.013 0,95 9,8%

MSN CTCP Tập đoàn Ma San 84.500 735.808.140 62.175.787.830.000 6,8% 23.902.928 36,0% 13.708.844 36,6% 10.194.083 35,3% 2.040.795 71,0% 2.731 71,0% 30,94 20.892 4,04 22,0%

VNM CTCP sữa Việt Nam 100.000 1.000.118.604 100.011.860.400.000 10,9% 37.769.958 7,7% 22.727.141 -1,2% 15.042.817 24,7% 7.723.481 28,8% 7.723 28,8% 12,95 21.712 4,61 38,3%

BVH Tập đoàn Bảo Việt 34.000 680.471.434 23.136.028.756.000 2,5% 1.496.422 10,0% 160.558 -8,8% 1.656.980 7,8% 1.279.937 4,4% 1.881 4,4% 18,08 17.420 1,95 10,9%

STB Ngân hàng TMCP Sài Gòn Thương Tín 18.500 1.142.511.590 21.136.464.415.000 2,3% 23.554.226 34,3% 12.735.560 44,9% 21.280.337 34,9% 1.793.808 -19,4% 1.570 -19,4% 11,78 17.844 1,04 9,8%

ACB Ngân hàng Thương mại CP Á Châu 15.900 909.780.511 14.465.510.124.900 1,6% 18.028.997 13,6% 10.615.157 13,1% 16.338.444 14,2% 1.167.790 16,0% 1.284 16,5% 12,39 15.238 1,04 8,6%

EIB Ngân Hàng TMCP XNK Việt Nam 13.100 1.229.432.904 16.105.571.042.400 1,8% 10.042.487 4,6% 5.965.586 -0,2% 9.063.077 2,9% 638.170 5,9% 519 5,9% 25,24 12.398 1,06 4,3%

MBB Ngân hàng Thương mại Cổ phần Quân đội 14.300 1.159.393.750 16.579.330.625.000 1,8% 16.674.589 10,0% 7.868.100 19,7% 14.606.522 10,3% 1.604.841 -24,1% 1.184 -36,5% 12,08 14.563 0,98 8,7%

HAG CTCP Hòang Anh Gia Lai 23.500 789.899.283 18.562.633.150.500 2,0% 4.772.392 36,1% 2.736.790 42,4% 2.035.602 28,3% 1.126.396 -65,0% 1.393 -65,8% 16,87 21.996 1,07 7,1%

DPM CTCP Phân Đạm và Hóa chất dầu khí 32.500 379.934.260 12.347.863.450.000 1,3% 8.562.154 -2,4% 6.119.086 -4,0% 2.443.069 2,1% 1.425.683 12,2% 3.752 11,6% 8,66 26.291 1,24 13,4%

FPT CTCP phát triển đầu tư công nghệ FPT 48.700 343.894.224 16.747.648.708.800 1,8% 39.381.098 12,8% 31.108.972 12,8% 8.272.126 12,7% 2.043.149 12,9% 5.823 13,0% 8,36 25.364 1,92 24,5%

HPG CTCP tập đoàn Hòa Phát 54.000 481.908.175 26.023.041.450.000 2,8% 25.635.004 2,0% 20.645.109 3,6% 4.989.895 -4,1% 3.159.608 -3,6% 6.429 -5,4% 8,40 23.239 2,32 28,3%

PVD CTCP khoan và dịch vụ khoan dầu khí 62.500 303.036.900 18.939.806.250.000 2,1% 19.027.833 -0,9% 15.271.200 0,6% 3.756.633 -6,6% 2.183.062 -9,6% 7.203 -9,5% 8,68 42.759 1,46 19,0%

BID Ngân hàng TMCP Đầu tư và Phát triển Việt Nam 16.400 2.811.202.644 46.103.723.361.600 5,0% 60.608.645 14,3% 35.687.689 17,4% 53.017.148 15,5% 4.142.162 10,1% 1.228 -8,3% 13,36 13.153 1,25 13,0%

KDC CTCP Kinh Đô 47.500 255.161.141 12.120.154.197.500 1,3% 5.587.933 13,4% 3.222.395 14,6% 2.365.538 11,9% 652.389 16,7% 2.557 5,7% 18,58 27.240 1,74 9,5%

PVS Tổng CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam 28.900 446.703.141 12.909.720.774.900 1,4% 30.700.152 1,6% 28.183.682 2,8% 2.516.470 -10,2% 1.461.017 -17,7% 3.271 -17,7% 8,84 22.022 1,31 16,6%

SHB Ngân hàng TMCP Sài Gòn - Hà Nội 8.900 886.083.361 7.886.141.912.900 0,9% 10.791.899 5,2% 7.619.752 3,9% 10.121.143 4,5% 130.593 -19,1% 147 -19,1% 60,42 11.980 0,74 1,2%

REE CTCP cơ điện lạnh 29.000 265.648.792 7.703.814.968.000 0,8% 3.006.200 11,9% 2.099.861 9,6% 906.339 17,6% 906.110 3,3% 3.041 -8,0% 9,54 22.650 1,28 16,4%

DHG CTCP Dược Hậu Giang 93.000 87.154.200 8.105.340.600.000 0,9% 4.422.677 14,0% 2.209.866 18,4% 2.212.811 9,9% 673.166 18,2% 7.724 16,7% 12,04 29.446 3,16 26,2%

PVI Tổng CTCP Bảo hiểm Dầu khí Việt Nam 17.500 225.158.167 3.940.267.922.500 0,4% 13.073.268 7,6% 1.136.946 11,5% 14.210.214 7,9% 314.805 12,2% 1.344 12,2% 13,02 26.388 0,66 5,1%

SJS CTCP ĐTPT đô thị & KCN Sông Đà 26.300 99.041.940 2.604.803.022.000 0,3% 1.456.653 13,0% 1.120.026 5,8% 336.628 46,2% 145.002 27,2% 1.464 27,2% 17,96 18.672 1,41 8,3%

PPC CTCP Nhiệt điện Phả Lại 27.000 318.154.614 8.590.174.578.000 0,9% 7.767.248 0,0% 6.859.554 0,8% 907.694 -5,1% 849.745 -8,1% 2.671 -8,1% 10,11 21.757 1,24 12,7%

KBC Tổng Công ty Phát triển Đô Thị Kinh Bắc – CTCP 16.300 389.760.188 6.353.091.064.400 0,7% 2.037.530 74,7% 1.037.009 62,6% 1.000.521 89,3% 463.365 108,7% 1.189 93,0% 13,71 15.700 1,04 11,4%

VCF Công ty Cổ phần VINACAFÉ Biên Hòa 185.000 26.579.135 4.917.139.975.000 0,5% 3.776.428 24,7% 2.415.785 23,2% 1.360.642 27,6% 487.935 21,8% 18.358 21,8% 10,08 70.192 2,64 29,1%

GMD CTCP đại lý liên hiệp vận chuyển 30.000 116.137.994 3.484.139.820.000 0,4% 3.036.428 7,5% 2.477.733 8,1% 558.695 4,7% 113.060 -77,5% 973 -77,6% 30,82 39.047 0,77 2,9%

HVG CÔNG TY CỔ PHẦN HÙNG VƯƠNG 22.400 131.999.810 2.956.795.744.000 0,3% 15.901.688 12,0% 14.470.536 9,9% 1.431.152 14,5% 358.143 -17,8% 2.715 -17,8% 8,25 20.200 1,11 18,4%

PNJ CTCP Vàng bạc đá quý Phú Nhuận 38.000 75.596.326 2.872.660.388.000 0,3% 8.066.888 10,9% 7.037.078 9,2% 1.029.810 24,2% 340.774 16,8% 4.507 16,8% 8,43 15.777 2,41 23,9%

HSG CTCP tập đòan Hoa Sen 47.000 96.313.098 4.526.715.606.000 0,5% 17.810.388 18,8% 15.526.411 17,3% 2.283.977 30,5% 488.256 19,0% 3.900 19,0% 9,27 21.837 2,15 18,3%

VSH CTCP thủy điện Vĩnh Sơn Sông Hinh 14.000 206.241.246 2.887.377.444.000 0,3% 378.909 14,3% 191.730 11,4% 187.179 17,4% 170.087 2,2% 825 2,2% 16,98 11.649 1,20 7,2%

MWG CTCP Đầu tư Thế Giới Di Động 120.000 106.622.378 12.794.685.360.000 1,4% 22.351.147 42,1% 19.003.255 42,2% 3.347.892 41,6% 954.739 44,4% 8.528 37,5% 14,07 13.200 9,09 70,0%

CII CTCP đầu tư hạ tầng kỹ thuật TPHCM 19.700 115.527.000 2.275.881.900.000 0,2% 1.033.281 -43,7% 271.065 -78,5% 762.217 33,2% 436.915 35,1% 1.657 -33,4% 11,89 12.859 1,53 17,1%

SBT CTCP mía đường Bourbon Tây Ninh 12.300 143.526.160 1.765.371.768.000 0,2% 1.984.017 97,7% 1.734.549 93,0% 249.468 137,3% 155.460 226,2% 1.047 215,3% 11,75 11.769 1,05 9,0%

CTD Công ty cổ phần xây dựng Cotec 60.500 42.133.344 2.549.067.312.000 0,3% 8.197.843 11,4% 7.591.961 11,4% 605.882 11,5% 343.934 12,5% 8.163 12,5% 7,41 63.231 0,96 14,3%

HCM CTCP Chứng khoán Hồ Chí Minh 33.200 127.229.590 4.224.022.388.000 0,5% 870.939 9,9% 237.308 16,9% 633.631 7,5% 399.024 6,0% 2.969 6,4% 11,18 19.961 1,66 16,2%

DIG Tổng CTCP Đầu tư phát triển xây dựng 13.200 178.743.620 2.359.415.784.000 0,3% 944.045 0,5% 720.429 0,4% 223.616 0,9% 66.239 9,5% 371 9,5% 35,62 13.140 1,00 2,8%

MPC CTCP thủy hải sản Minh Phú 109.000 68.462.850 7.462.450.650.000 0,8% 15.466.681 6,0% 13.456.013 6,0% 2.010.669 6,0% 669.476 6,3% 9.702 6,8% 11,23 35.878 3,04 36,2%

CSM CTCP Công Nghiệp Cao Su Miền Nam 42.000 67.292.000 2.826.264.000.000 0,3% 3.530.542 12,1% 2.683.212 15,1% 847.330 3,5% 327.917 0,8% 4.873 0,8% 8,62 20.783 2,02 22,2%

VHC CTCP Vĩnh Hoàn 37.600 92.404.054 3.474.392.430.400 0,4% 7.771.766 26,4% 6.624.107 25,5% 1.147.659 31,7% 506.156 -4,4% 5.478 -6,0% 6,86 23.001 1,63 24,9%

BCI CTCP Đầu tư xây dựng Bình Chánh 22.000 72.267.000 1.589.874.000.000 0,2% 425.072 12,9% 257.996 -7,0% 167.076 69,0% 125.348 71,4% 1.735 71,4% 12,68 23.378 0,94 7,5%

BMP CTCP nhựa Bình Minh 77.000 45.478.480 3.501.842.960.000 0,4% 2.534.597 7,6% 1.804.835 6,8% 729.761 9,6% 411.383 12,9% 9.046 12,9% 8,51 43.670 1,76 21,8%

PGD CTCP Phân phối khí thấp áp dầu 30.200 59.999.045 1.811.971.159.000 0,2% 8.035.795 16,6% 7.472.800 16,6% 562.995 16,6% 181.173 4,0% 3.020 4,0% 10,00 20.811 1,45 19,8%

NTL CTCP phát triển đô thị Từ Liêm 14.400 60.989.950 878.255.280.000 0,1% 427.176 58,9% 282.626 53,6% 144.551 70,3% 96.534 92,7% 1.583 92,7% 9,10 16.877 0,85 10,1%

15/01/2015 Số lượng cp đang lưu hành Giá trị vốn hóa thị trường Tỷ trọng (%)

Mã cp Tên công ty