Chuyên đề 1: Tiến trình đầu tư chứng khoán

Chuyên đề 1: Tiến trình đầu tư chứng khoán

Tiến Trình Đầu Tư

Chứng Khoán

Chuyên đề 1

TIẾN TRÌNH ĐẦU TƯ

PP Top down Quy trình định giá ba bước PP Bottom up

Tổng quan Quy trình

Phân tích nền kinh tế

Phân tích ngành

Kỹ thuật CK dòng tiền

Kỹ thuật định giá tương đối

Định Giá Các Loại

CP Thường Trái Phiếu

Nội dung chính

1 Tổng quan về quá trình định giá

2 Quy trình định giá 3 bước

3 Lý thuyết định giá

6 Kỹ thuật định giá tương đối

5 Kỹ thuật định giá chiết khấu dòng tiền

4 Định giá các khoản đầu tư khác nhau

I Tổng quan về quá trình đầu tư

1 Phân tích các nền kinh tế và các thị trường chứng khoán khác

nhau

2 Phân tích ngành

3 Phân tích công ty và chứng khoán

II Quá trình định giá 3 bước

1 Ảnh hưởng của nền kinh tế

1 Ảnh hưởng của nền kinh tế

* Phân tích thực tế:

 Toàn cảnh nền kinh tế thế giới:

- Chính sách tiền tệ nới lỏng

- Chính sách tài khóa

 Bức tranh kinh tế Việt Nam

II Quá trình định giá 3 bước

Quá trình định giá 3 bước

Tuy có suy giảm trong năm 2008 nhưng được đánh giá là sẽ thoát khỏi khủng hoảng sớm hơn

Sang năm 2009, nhờ những chính sách quyết liệt của chính phủ, nền kinh tế đã bắt đầu có dấu hiệu phục hồi Thị trường chứng khoán đại diện cho nền kinh tế nên một khi nền kinh tế khởi sắc, tỷ suất sinh lợi cho nhà đầu tư trên thị trường này sẽ rất khả quan

2 Phân tích ngành

 Phân tích ngành là gì?

 Mỗi ngành khác nhau có những biến đổi khác nhau trong chu kỳ kinh doanh

 Vai trò của phân tích ngành

Phân tích cấu trúc cạnh tranh trong

II Quá trình định giá 3 bước

 Kinh tế Việt Nam đang dần phục hồi, lạm phát

đã được kiểm soát, lãi suất ổn định và tín dụng được mở rộng

 Cấu trúc dân số trẻ

 Nhà nước cũng đã ban hành một số quy định mới nhằm hạn chế tình trạng đầu cơ bất động sản

 Chu kỳ hoạt động của ngành bất động sản là khá dài, từ 5-6 năm

Phân tích ngành bất động sản

II Quá trình định giá 3 bước

3 Phân tích công ty

 Phân tích công ty là gì?

Xác định giá trị nội tại của công ty,

so sánh với giá cổ phiếu của công

ty trên thị trường rồi quyết định có nên đầu tư vào công ty hay không.

II Quá trình định giá 3 bước

 HAG là 1 tập đoàn đa ngành 25 công ty con tạo

Phân tích công ty Hoàng Anh Gia Lai

II Quá trình định giá 3 bước

4 Áp dụng mô hình 3 bước

 Một số công trình nghiên cứu nghiêm túc

đã ủng hộ mô hình ba bước này

II Quá trình định giá 3 bước

Phân bổ tài sản

1

Tỷ lệ nào cho danh mục sẽ được đầu tư trong nhiều quốc gia

2

Chia tài sản như thế nào giữ chứng khoán, trái phiếu hay những tài sản khác

3Những lựa chọn ngành

III Lý thuyết định giá

1.Dòng thu nhập mong đợi

 Hình thức của thu nhập

 Mẫu hình thời gian và tỷ lệ tăng trưởng thu nhập

2 Tỷ suất sinh lợi mong đợi

3 Quyết định đầu tư

 Giá trị ước lượng > giá trị thị trường

IV Định giá các khoản đầu tư khác nhau

1 Định giá trái phiếu

Cj : lợi tức năm thứ j

i : lãi suất định giá trái phiếu trên thị trường

F : mệnh Giá trái phiếuTrong đó:

i C

1 Định giá trái phiếu

 Trường hợp trái phiếu chiết khấu

 Trường hợp trái phiếu trả lãi

F

 1

i C

PV=

IV Định giá các khoản đầu tư khác nhau

2 Định giá cổ phần ưu đãi

TSSL mong đợi của NĐT:

Kỹ thuật chiết khấu dòng tiền

Kỹ thuật định giá

Kỹ thuật định giá tương đối

3 Các phương pháp định giá cổ phần thường

3 Các phương pháp định giá CP thường

 Tại sao và khi nào sử dụng phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền DCF?

 Tại sao và khi nào sử dụng phương pháp định giá tương đối?

IV Định giá các khoản đầu tư khác nhau

V.Kỹ thuật định giá chiết khấu dòng tiền

Giá trị của một tài sản là giá trị hiện tại của dòng tiền tương lai:

1 Mô hình chiết khấu dòng tiền cổ tức (DDM)

Giả định: giá trị của cổ phần thường là hiện giá

các mức cổ tức nhận được trong tương lai:

Trong đó:

Vj : giá trị hiện tại của cổ phàn thường j

r : tỷ suất sinh lợi mong đợi của cổ phần j

V.Kỹ thuật định giá chiết khấu dòng tiền

n : số giai đoạn, chúng ta giả định là vô hạn

V.Kỹ thuật định giá chiết khấu dòng tiền

1.2 Mô hình DDM thời kỳ vô hạn và những công

ty tăng trưởng

Các giả định:

• Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức g là không đổi

• Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức được tồn tại trong thời gian dài (tức công ty phải ở trong giai đoạn tăng trưởng ổn định)

V.Kỹ thuật định giá chiết khấu dòng tiền

1.3 Định giá công ty tăng trưởng cao tạm thời

V.Kỹ thuật định giá chiết khấu dòng tiền

TIẾN HÀNH ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU HAG

Số liệu tài chính của công ty từ năm 2006 -2009 như sau

Lợi nhuận sau thuế dự kiến

EAT 1,363,856,694 1,771,528,648 2,301,058,290

Dự kiến phân phối lợi nhuận:

+ 10% chia 3 quỹ+ 44.2% chia cổ tức+ 45.8% bổ sung vốn đầu tư phát triển

TIẾN HÀNH ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU HAG

  2010f 2011f 2012f VCSH 4,881,402,521 5,692,762,641 6,746,647,338

Dự kiến vốn công ty trong 3 năm tới

TSSL bình quân trên vốn CP của công ty:

ROE = Lợi nhuận sau thuế TNDN/ Vốn CP

TIẾN HÀNH ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU HAG

Tốc độ tăng trưởng cổ tức mỗi năm

g = ROE X tỷ lệ lợi nhuận giữ lại để đầu tư

Tốc độ tăng trưởng

Số lượng cổ phần qua các năm+ Số lượng CP từ 2006-2008: 179,814,501 (cp)+ Số lượng CP năm 2009 : 270,002,211 (cp)

Trong đó, HAG phát hành CP thưởng với tỷ lệ 2:1, cổ phiếu quỹ thặng dư là 28,358,805 (cp)

TIẾN HÀNH ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU HAG

Từ năm 2010 trở đi, số lượng CP không thay đổi

Tỷ suất sinh lợi mong đợi

r = Lãi suất trái phiếu CP 5 năm + phần bù rủi ro = 9% + 5% = 14%

Giá trị một CP :

V = 47. ngàn đồng

TIẾN HÀNH ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU HAG

2 Giá trị hiện tại của dòng tiền tự do (OFCF)

Tổng giá trị của công ty bằng:

Trong đó:

Vj : giá trị của công ty j

n : số thời kỳ được giả định là vô hạnOFCFj : dòng tiền tự do của công ty trong thời kỳ t WAAC : chi phí sử dụng vốn bình quân

V.Kỹ thuật định giá chiết khấu dòng tiền

3 Xác định giá trị của dòng tiền tự do vốn

cổ phần (FCFE)

Trong đó:

FCFEt :dòng tiền tự do vốn cổ phần trong thời gian t

V.Kỹ thuật định giá chiết khấu dòng tiền

4 Ước lượng những nhập lượng đầu vào gồm tỷ suất sinh lợi mong đợi (r)

và tỷ lệ tăng trưởng (g)

Những phương pháp định giá tương đối giống nhau trên toàn thế giới nhưng r và g khác nhau giữa các nước

V.Kỹ thuật định giá chiết khấu dòng tiền

4.1 Xác định tỷ suất sinh lợi mong đợi (r)

Các yếu tố tác động đến tỷ suất sinh lợi mong đợi của nhà đầu tư:

 Lãi suất phi rủi ro thực của nền kinh tế (RRFR)

4.2 Dự đoán tỷ suất sinh lợi mong đợi cho chứng khoán quốc tế

 RFR thực của nước ngoài

Trước khi đầu tư vào một quốc gia, nhà đầu tư phải đánh giá tỷ suất sinh lợi tăng thêm Do đó khi ước lượng tỷ suất sinh lợi

mong đợi cho những khoản đầu tư nước ngoài cần phải đưa ra một phần

bù rủi ro cho mỗi quốc gia.

V.Kỹ thuật định giá chiết khấu dòng tiền

4.3 Xác định tỷ lệ tăng trưởng (g)

 Xác định tỷ lệ tăng trưởng từ những nguyên tắc cơ bản

g = tỷ lệ lợi nhuận giữ lại x ROE

 Phân tích dupont ROE

Doanh thu Tổng tài sản

Tổng tài sản Vốn cổ phần Doanh thu

V.Kỹ thuật định giá chiết khấu dòng tiền

4.3 Xác định tỷ lệ tăng trưởng (g)

Để ước lượng ROE, ta phải nghiên cứu, khảo sát kết quả quá khứ và những kỳ vọng đối với một công ty và phát triển việc ước lượng đối với 3 thành phần

Ước lượng ROE kết hợp với tỷ lệ lợi nhuận giữ lại mong đợi của công ty

V.Kỹ thuật định giá chiết khấu dòng tiền

4.3 Xác định tỷ lệ tăng trưởng (g)

Xác định tỷ lệ tăng trưởng dựa vào quá khứ

Ba Kỹ thuật dùng trong các phương thức xác định tỷ lệ tăng trưởng:

Sự thay đổi phần trăm trung bình hình học

Mô hình hồi quy tuyến tính

Mô hình hồi quy phi tuyến tính

V.Kỹ thuật định giá chiết khấu dòng tiền

4.3 Xác định tỷ lệ tăng trưởng (g)

 Mô hình hồi quy tuyến tínhPhương pháp hồi quy tuyến tính theo chuỗi thời gian có dạng công thức như sau:

EPSt = a +bt

Trong đó:

EPSt : thu nhập trên mỗi cổ phiếu ở tk t

t : số năm chạy từ 1 đến n

b : hệ số chỉ ra sự thay đổi tương đối

trung bình trong suốt tk quan sát

V.Kỹ thuật định giá chiết khấu dòng tiền

4.3 Xác định tỷ lệ tăng trưởng (g)

 Mô hình hồi quy phi tuyến tính

Phương trình hòi quy phi tuyến tính dạng:

Trong đó: ln(EPSt) là ln của EPS trong thời

kỳ t

ln(EPSt) = a +bt

V.Kỹ thuật định giá chiết khấu dòng tiền

VI Phương pháp định giá tương đối

1 Các phương pháp

 Mô hình số nhân thu nhập (EMD)

Số nhân thu nhập = tỷ số giá/thu nhập (P/E)

Trong đó:

P/E: nhà đầu tư sẵn sàng bỏ ra bao nhiêu đồng để cóđược 1 đồng thu nhập kỳ vọng

1 Các phương pháp

 Mô hình số nhân thu nhập (EMD)

Các yếu tố tác động đến tỷ số P/E:

g r

E

DIV E

•Tỷ lệ cổ tức kỳ vọng được trả: DIV E

1 1

•Tỷ suất lợi tức mong đợi – r

VI Phương pháp định giá tương đối

1 Các phương pháp

 Mô hình số nhân thu nhập (EMD)

Số nhân thu nhập = tỷ số giá/thu nhập (P/E)

• Quá trình tăng trưởng bắt đầu từ doanh thu

• Tất cả dữ liệu trên bảng báo cáo cân đối kế toán và thu nhập thì doanh số là chỉ tiêu ít bị điều khiển thao

túng so với dữ liệu khác

VI Phương pháp định giá tương đối

2 Cách triển khai phương pháp định giá

tương đối

VI Phương pháp định giá tương đối

Cảm ơn cô và các bạn đã

theo dõi.

Chuyên đề 1