NHỮNG VẤN ĐỀ NÀO CHO SỰ PHÁT TRIỀN TÀI CHÍNH KIỂM SOÁT VỐN, THỂ CHẾ VÀ SỰ TƯƠNG TÁC

TÓM TẮT NGIÊN CỨU- Bài nghiên cứu tập trung vào mối liên hệ giữa tự do hóa tài khoản vốn, phát triển pháp luật và thể chế, phát triển tài chính, đặc biệt là trong thị trường chứng khoán

NHỮNG VẤN ĐỀ NÀO CHO SỰ PHÁT TRIỀN

TÀI CHÍNH? KIỂM SOÁT VỐN, THỂ CHẾ VÀ

SỰ TƯƠNG TÁC

GVHD : TS ĐINH THỊ THU HỒNG NHÓM 18 – ĐÊM 4 – K22

NỘI DUNG THUYẾT TRÌNH

* SƠ LƯỢC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY

* DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU

* MÔ HÌNH THỰC NGHIỆM

* NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

* HẠN CHẾ CỦA NGHIÊN CỨU

* GiỚI THIỆU

* TÓM TẮT NGHIÊN CỨU

* KẾT LUẬN

TÓM TẮT NGIÊN CỨU

- Bài nghiên cứu tập trung vào mối liên hệ giữa tự do hóa tài khoản vốn,

phát triển pháp luật và thể chế, phát triển tài chính, đặc biệt là trong thị

trường chứng khoán

- Một khía cạnh nhóm tác giả đã xem xét :

* Mở cửa tài chính có thể dẫn đến sự phát triển thị trường cổ phần hay

không khi họ kiểm soát mức độ phát triển của pháp lý và thể chế

* Việc mở cửa các ngành hàng hóa có là một điều kiện tiên quyết cho việc

mở cửa tài chính hay không

* Liệu lĩnh vực ngân hàng phát triển tốt có là một điều kiện tiên quyết cho

tự do hóa tài chính, từ đó dẫn đến sự phát triển thị trường chứng khoán cho

dù sự phát triển của ngân hàng và thị trường chứng khoán bổ sung hoặc thay thế hay không

TÓM TẮT NGIÊN CỨU

Kết quả thực nghiệm cho thấy:

• Mở cửa tài chính góp phần vào sự phát triển của thị trường chứng

khoán chỉ khi đạt được một mức ngưỡng của hệ thống pháp luật và thể chế nói chung, điều này phổ biến ở các nước thị trường mới nổi

• Các biến pháp lý / thể chế tài chính không liên quan đến việc nâng cao hiệu quả của việc mở cửa tài khoản vốn mạnh mẽ như biến pháp lý /thể chế chung

• Tự do hóa trong giao dịch hàng hoá qua biên giới là một điều kiện tiên quyết cho tự do hóa tài khoản vốn

• Sự phát triển trong lĩnh vực ngân hàng là một điều kiện tiên quyết cho

sự phát triển thị trường chứng khoán, và sự phát triển trong hai loại thị trường tài chính có tác động tương tác

GIỚI THIỆU

2 Mục tiêu nghiên cứu

1 Câu hỏi nghiên cứu

3 Phương pháp nghiên cứu

- Mở cửa tài chính có thể dẫn đến sự phát triển thị trường cổ phần hay không khi kiểm soát mức độ phát triển pháp lý và thể chế

- Việc mở cửa các ngành hàng hóa có là một điều kiện tiên quyết cho việc mở cửa tài chính hay không

- Lĩnh vực ngân hàng phát triển tốt có là một điều kiện tiên quyết cho tự do hóa tài chính dẫn đến sự phát triển thị trường chứng khoán cho dù sự phát triển của ngân hàng và thị trường chứng khoán bổ sung hoặc thay thế hay không.

Mối liên hệ giữa tự do hóa tài chính và phát triển tài chính và ảnh hưởng

của tự do hóa các giao dịch tài chính qua biên giới trong bối cảnh thiết lập các thể chế.

Thực nghiệm, sử dụng mô hình sau:

KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY

- Nghiên cứu bởi Chinn và Ito (2002): Mối liên hệ giữa việc mở cửa tài khoản vốn, phát triển tài chính và môi trường pháp lý / thể chế đã chứng minh rằng hệ thống tài chính với một mức độ phát triển pháp

lý / thể chế cao hơn có lợi ích trung bình từ tự do hóa tài chính hơn

so với những hệ thống có mức độ phát triển thấp hơn Hơn nữa, tác động tích cực của việc phát triển pháp luật / thể chế dường như chủ yếu từ các mức độ bảo vệ cổ đông và chuẩn mực kế toán

DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU

Dữ liệu trong bài nghiên cứu này được thu thập từ nhiều nguồn, trong đó chủ yếu là:

* Các chỉ số phát triển toàn cầu của World Bank, Thống kê tài chính quốc tế của IMF

* Các chuỗi dữ liệu liên kết với Beck, Demirgüc-Kunt, và Levine (2000)

* Phân tích được dựa trên dữ liệu gốc được ghi nhận hàng năm, trong giai đoạn 1970-2000, bao gồm 108 quốc gia.

DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU

1 Các công cụ đo lường sự phát triển tài chính

1 Các công cụ đo lường sự phát triển tài chính

- PCGDP, chỉ số tín dụng cá nhân từ các ngân hàng tiền gửi cho đến khu vực tư nhân, đại diện cho sự phát triển chung trên thị trường

ngân hàng cá nhân

- Ba biến khác nhau như là các công cụ đo lường: SMKC (khả năng vốn hóa thị trường chứng khoán), SMTV (tổng giá trị cổ phiếu giao dịch), và SMTO (hệ số vòng quay thị trường chứng khoán)

2 Chỉ số công khai vốn- Chỉ số Chinn-Ito

- Trong nghiên cứu này, chúng ta dựa vào các chỉ số mở cửa tài khoản vốn, KAOPEN được phát triển bởi Chinn và Ito (2002)

- Một trong những giá trị của chỉ số KAOPEN là nó cố gắng để đo lường cường độ của kiểm soát vốn, trong chừng mực cường độ này tương quan với sự tồn tại của các hạn chế khác trong giao dịch quốc

tế

Bảng 2 : Mức trung bình của KAOPEN, k1, k2 k3 và k4 trong những thập kỷ từ 1970 – 2000

DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU

3 Các công cụ đo lường sự phát triển pháp luật / thể chế

Các biến pháp lý / thể chế có thể được phân loại thành hai nhóm

- Nhóm đầu tiên : các công cụ đo lường liên quan đến sự phát triển chung của hệ

thống pháp luật và các tổ chức (LEGAL1, Corrup, LAO, và BQ)

+ LEGAL1 là thành phần chính đầu tiên của ba biến số khác, và biến này như

một công cụ đại diện cho mức độ chung của sự phát triển pháp luật / thể chế

+ Corrup, LAO, và BQ tương ứng đo lường mức độ tham nhũng; luật pháp - trật tự và chất lượng của hệ thống chính quyền

- Nhóm thứ hai : CREDITOR, ENFORCE, SHRIGHTS, và ACCOUNT -

liên quan đặc biệt đến các giao dịch tài chính

+ CREDITOR dùng để chỉ mức độ bảo vệ chủ nợ,

+ ENFORCE là một chỉ số về tính hiệu quả của hệ thống pháp luật trong việc thực hiện hợp đồng

+ SHRIGHTS là một công cụ đo lường mức độ bảo vệ các cổ đông,

+ ACCOUNT là một chỉ số về tính đầy đủ của báo cáo các công ty

LEGAL2 là thành phần chủ yếu được tiêu chuẩn hóa đầu tiên trong bốn biến, và do

đó mô tả sự phát triển chung của hệ thống pháp luật điều chỉnh các giao dịch tài chính

Bảng 3 : Tóm tắt thông tin thống kê trên biến Legal1

Bảng 4 : Tóm tắt thông tin thống kê trên biến Legal2

MÔ HÌNH THỰC NGHIỆM

Trong đó

FD : là một thước đo của sự phát triển tài chính;

KAOPEN : là một đơn vị đo lường mở cửa tài chính;

X : là một vector của các biến kiểm soát kinh tế,

Li : đề cập đến một dụng cụ đo lường phát triển pháp lý và thể chế

- Vector X chứa biến kiểm soát kinh tế vĩ mô bao gồm log bình quân thu nhập đầu người tính theo PPP, tỷ lệ lạm phát, và mở cửa thương mại

Bảng 5-1 Cho kết quả hồi quy của mô hình LEGALI

⇒ Khi sự hồi quy được kiểm soát bởi hệ thống luật pháp và thể chế tiên tiến (LEGAL1), chỉ số tài chính (Kaopen) sẽ góp phần vào sự phát triển tài chính của thị trường cổ phiếu, đo lường bằng tổng giá trị thị trường của cổ phiếu ở hai mẫu nhỏ là LDC và EMG

⇒ Trong mô hình này hiệu ứng tương tác giữa chỉ số mở cửa tài chính và chỉ số pháp lý cũng đã được phát hiện.

Bảng 5-2 Tóm tắt kết quả của mô hình hồi quy với mỗi thành phần trong LEGAL1 gồm

Corrupt, LAO, và BQ có tương tác với nhau

Bảng 5.3 : Phát triển tài chính, mở cửa tài chính, và phát triển pháp luật / thể chế (LEGAL2: phát triển pháp luật liên quan đến giao dịch tài chính) FULL, LDC, và EMG:

Bảng năm năm, 1980-2000

Bảng 5.4 : Phát triển tài chính, Mở cửa tài chính, và phát triển pháp luật / thể chế

(Bảo vệ nợ, Thực thi hợp đồng, bảo vệ cổ đông, và kế toán tiêu chuẩn) FULL, LDC, và EMG

-Tác giả nhận thấy rằng mở cửa tài chính giúp cho thị trường

cổ phiếu phát triển, mức độ pháp lý và sự phát triển công ty thì mang tính quyết định

-Nếu một nước cố gắng phát triển thị trường cổ phiếu mà không được trang bị hệ thống pháp lý vững mạnh, mở cửa tài khoản vốn có thể làm hại sự phát triển của thị trường cổ phiếu.

- Vì vậy, tác giả khám phá ra rằng sự phát triển của hệ thống pháp lý chung và sự phát triển của công ty không những ảnh hưởng đến tài chính mà nó còn mang tính chất quyết định đem đến nhiều lợi ích khi mở cửa thị trường tài chính

NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ

NGHIÊN CỨU

NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ

NGHIÊN CỨU

Điều tra các trình tự của tự do hóa

Tự do hóa tài khoản vốn và thương mại

Điều tra các trình tự của tự do hóa

Tự do hóa tài khoản vốn và thương mại

Trong đó Z t-1 | t-5 là một vector của các biến kiểm soát kinh tế vĩ mô, cụ thể là, thặng dư ngân sách nhà nước, dự trữ quốc tế, và bình quân đầu người GDP

Với các biến số vĩ mô này, tác giả kiểm tra xem liệu như mở cửa

thương mại là một điều kiện tiên quyết cho mở cửa tài chính hay

không bằng cách bao gồm một biến tụt năm năm cho đo lường mở cửa thương mại

Điều tra các trình tự của tự do hóa

Nội sinh và trình tự của tự do hóa

Điều tra các trình tự của tự do hóa

Nội sinh và trình tự của tự do hóa

NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ

NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ

NGHIÊN CỨU

Tương tác của các ngân hàng và thị trường chứng khoán :

Trình tự trong phát triển tài chính

Tương tác của các ngân hàng và thị trường chứng khoán :

Trình tự trong phát triển tài chính

Tác giả thay đổi mô hình hồi quy cơ bản của phương trình (1) bằng cách thêm một thuật ngữ mới: mức độ phát triển

tài chính trong chế độ thay thế

=> Sự phát triển ngân hàng là điều kiện tiên quyết quan trọng cho sự phát triển của thị trường chứng khoán ở các nước kém phát triển, trong khi, như Dự kiến​​, sự phát triển trong thị trường chứng khoán dường như không phải là một điều kiện tiên quyết cho sự phát triển ngân hàng trong bất kỳ quốc gia

Bảng 9 : Trật tự của tự do hóa tài chính (LEGAL1, tham nhũng, Luật và Lệnh và chất lượng quan liêu) FULL, LDC, và EMG: Bảng năm năm, 1980-2000

Tương tác của các ngân hàng và thị trường chứng khoán :

Bổ sung hay thay thế ?

Tương tác của các ngân hàng và thị trường chứng khoán :

Bổ sung hay thay thế ?

NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ

NGHIÊN CỨU

Để biết được liệu thị trường ngân hàng và chứng khoán là bổ sung hay thay thế cho nhau, tác giả sửa đổi mô hình như sau:

=> Sự phát triển trong lĩnh vực ngân hàng và thị trường chứng khoán là bổ sung cho nhau

Bảng 10 : Mối quan hệ giữa các loại khác nhau của phát triển tài chính (kiểm soát cho LEGAL1, tham nhũng, Luật và Lệnh và chất lượng quan liêu) FULL,

LDC, và EMG: Bảng năm năm, 1980-2000

KẾT LUẬN

- Kết quả thực nghiệm chính của tác giả cho thấy rằng mở cửa tài chính không góp phần phát triển thị trường chứng khoán, nhưng chỉ khi một mức ngưỡng của phát triển thông thường của hệ thống pháp lý

và các tổ chức đã đạt được Phát triển tài chính - đo lường như hoạt động của thị trường chứng khoán - dường như phụ thuộc vào sự mở cửa tài khoản vốn cả cá nhân và trong sự tương tác với trình độ phát triển pháp lý Điều thú vị là, tài chính cụ thể thể chế pháp lý dường như không thực hiện đầy đủ vai trò tương tự Do đó, tác giả kết luận rằng mức độ chung của xây dựng pháp luật quan trọng hơn trình độ phát triển pháp lý / thể chế tài chính cụ thể Những kết quả này là thúc đẩy sự hiện diện của giá trị ngoại lai trong các dữ liệu và đồng thời

- Việc mở cửa thị trường hàng hóa là một điều kiện tiên quyết cho việc

mở cửa tài chính

- Sự phát triển của ngành ngân hàng là một điều kiện tiên quyết cho phát triển trong thị trường chứng khoán

HẠN CHẾ CỦA NGHIÊN CỨU

Không xem xét đến các thị trường nước ngoài như một phần của sự phát triển tài chính, và do đó, chỉ tập trung vào sự phát triển của thị trường vốn trong nước

1

Về kích thước mẫu: trong khi bảng điều khiển ban đầu bao gồm 108 quốc gia thì bảng dữ liệu thiết lập lại chỉ dựa trên LLSV kéo dài ít hơn 50 quốc gia Điều này đã

có tác động tối thiểu đến độ bao phủ của các nước công nghiệp, nhưng kích thước của mẫu các nước kém phát triển lại giảm đáng kể

2