BÀI NGHIÊN CỨU MÔN TÀI CHÍNH QUỐC TẾ SỰ CAN THIỆP VÔ HIỆU HÓA, CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ, HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TOÀN CẦU

Mức độ vô hiệu hóa của Trung Quốc sụt giảm có thể do hai khả năng:► Tích lũy dự trữ ngoại hối của Trung Quốc trong thời gian gần đây có thể bị phóng đại về quy mô.. Kết luận chung cho 3

Sự can thiệp vô hiệu hóa,

chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu

GVHD: Đinh Thị Thu Hồng Nhóm thực hiện: Nhóm 14

Mô hình bộ ba bất khả thi

1 Thay đổi cấu trúc bộ ba

Mô hình của một số thị trường mới nổi

cuối 1980 đầu 1990

1 Thay đổi cấu trúc bộ ba

Tỷ lệ dự trữ ngoại hối trên GDP

1 Thay đổi cấu trúc bộ ba

Vai trò của dự trữ ngoại hối

Như một sản phẩm phụ giúp thúc đẩy xuất khẩu

Tránh phụ thuộc vào IMF, WB

và các tổ chức tài chính khác

Giảm nhẹ tác động của các cúsốc thương mại

Chính sách vô hiệu hóa

• Để can thiệp trên thị trường ngoại hối một

cách trực tiếp, không ảnh hưởng đến các mục tiêu chính sách của chính phủ.

- Trên thị trường ngoại hối

- Trên thị mở

2 Tích lũy dự trữ và vô hiệu hóa

Trên thị trường

ngoại hối Trên thị trường mở

2 Tích lũy dự trữ và vô hiệu hóa

Bù đắp ảnh hưởng của tích lũy dự trữ

những khoản nợ tài chính của

NHTW

∆ FR>0 : dòng thu dự trữ ngoại hối

∆ DC< 0: mức sụt giảm của tài sản nội địa

Biểu đồ tại Trung Quốc

www.themegallery.com

Biểu đồ tại Hàn Quốc

Biểu đồ tại Thái Lan

Biểu đồ tại Argentina

Biểu đồ tại Brazil

Biểu đồ tại Mexico

ΔDC/ RM-4=α +βΔα + β ΔFR/RM-4+Z

β= -1: sự vô

hiệu hóa tiền tệ

hoàn toàn khi

có sự thay đổi

trong dự trữ

β=0: không

có sự vô hiệu hóa

-1<β<0:

sự vô hiệu hóa từng

phần

Ước lượng mức độ phản ứng

của sự vô hiệu hóa

ΔDC/ RM-4=α +βΔα +βΔFR/RM-4+ Z

Tỷ lệ tăng trưởng GDP danh nghĩa

β=α +βΔ -1 :cho phép tín dụng nội địa thích nghi với cầu tiền

ngày càng tăng của cầu tiền ngày càng tăng cao do GDP tăng trưởng

β <-1: chính sách tiền tệ thắt chặt hơn, do lo ngại về vấn

Mức độ vô hiệu hóa của Trung Quốc sụt giảm có thể do hai khả năng:

► Tích lũy dự trữ ngoại hối của Trung

Quốc trong thời gian gần đây có thể bị phóng đại về quy mô.

► Trung Quốc đã thực sự chạm tới giới hạn về khả năng vô hiệu hóa các

dòng thu dự trữ khổng lồ

Ước lượng mức độ phản ứng

của sự vô hiệu hóa

Hình 2: Hệ số vô hiệu hóa từ chạy

hồi quy 40 quý

www.themegallery.com

Hình 2: Hệ số vô hiệu hóa từ chạy hồi quy

40 quý

Hình 2: Hệ số vô hiệu hóa từ chạy hồi quy

40 quý

Hình 2: Hệ số vô hiệu hóa từ chạy hồi quy

40 quý

Hình 2: Hệ số vô hiệu hóa từ chạy hồi quy

40 quý

Hình 2: Hệ số vô hiệu hóa từ chạy hồi quy

40 quý

Hình 2: Hệ số vô hiệu hóa từ chạy hồi quy

40 quý

Hình 2: Hệ số vô hiệu hóa từ chạy hồi quy

40 quý

Hình 2: Hệ số vô hiệu hóa từ chạy hồi quy

40 quý

Kết luận

Vô hiệu hóa đã tăng ở nhiều nước sau

cuộc khủng hoảng ở châu Á (1997-1998) hoặc tại thời điểm Trung Quốc bắt đầu vô hiệu hóa mạnh mẽ năm 2002.

Hình 3:Phương sai của hệ số vô hiệu hóa

Kết luận

Các kết quả này cho thấy thời điểm gia tăng quy mô vô hiệu hóa ở các quốc gia này có

thành phần chung.

Can thiệp vô hiệu hóa qua thời gian

∆DC/RM-4 =

α + β0(∆FR/RMFR/RM-4) + β1(∆FR/RMFR/RM-4)(DumBreak) ) + β2(∆FR/RMFR/RM-4)(DumCrisis) + β3∆FR/RMln(GNP)

(1)

Can thiệp vô hiệu hóa qua thời gian

 Biến giả DumBreak: giá trị đồng nhất cho tất cả

thời kỳ, kể từ ngày bắt đầu hành vi vô hiệu hóa

(Break date)

o Break date được xác định bởi quan sát đầu tiên sau

KH châu Á 1997 (và khủng hoảng đồng peso Mexico

1994-1995) Tại đó, ∆FR>0 và ∆DC<0 trong 2 quý liên

tiếp.

 Biến giả DumCrisis: được xét đến trong thời kỳ

dòng ra dự trữ ngoại hối đáng kể của một nước (khủng hoảng).

ÂM

Kết luận

Tất cả các nước đều đã đưa ra bằng chứng về việc ngày càng sử dụng nhiều hơn sự vô hiệu hóa theo thời gian, nhìn chung có ý nghĩa

thống kê.

Sự vô hiệu hóa và lạm phát

∆DC/RM-4 =

α + β 0 (∆FR/RMFR/RM -4 ) + β 1 (∆FR/RMFR/RM -4 )(DumBreak) ) + β 2 ∆FR/RMln(INFL)

+ β 3 ∆FR/RMln(INFL)(DumBreak) ) + β 4 ∆FR/RMln(RGNP)

(2)

Kết luận

Kết quả cho thấy những nước đang phát triển đang tăng dần mức độ vô hiệu hoá trong những năm gần đây

=>> Có thể vững mạnh hơn trong việc khắc phục sức ép của lạm phát bằng những biện pháp trực tiếp

Vô hiệu hóa và thành phần dòng thu

cán cân thanh toán

Có phải sự vô hiệu hoá phản ứng lại các dòng thu dự trữ tuỳ theo nguồn gốc của các dòng thu đó hay không?

Thành phần của cán cân thanh toán của các thị trường

mới nổi qua các năm, giá trị trung bình(tỷ $)

• Bảng 3 trình bày kết quả đánh giá phản ứng vô hiệu hoá của NHTW lên dòng thu dự trữ từ:

thặng dư tài khoản vãng lai, và dòng thu đầu

tư trực tiếp nước ngoài FDI (dòng tiền “lạnh”) hay dòng vốn không phải FDI (dòng tiền

“nóng”)

Vô hiệu hóa và thành phần dòng thu

cán cân thanh toán

Vô hiệu hóa và thành phần dòng thu

cán cân thanh toán

KẾT LUẬN

Can thiệp vô hiệu hóa còn phụ thuộc vào cán cân thanh toán, đặc biệt là phản ứng mạnh hơn với những dòng vào của tài

khoản vãng lai và dòng vốn ngắn hạn.

Kết luận chung cho 3 mô hình

Quy mô của việc vô hiệu hóa dòng thu dự trữ ngoại hối đang tăng lên trong những năm gần đây với mức độ đa dạng ở Châu Á cũng như Châu Mỹ Latinh =>> phù

hợp với quan tâm về tác động của lạm phát tiềm ẩn

3 Chi phí, lợi ích và tính bền vững

của chính sách vô hiệu hóa

Hệ quả phụ của sự phát

triển hội nhập tài chính ?

Đó là tiến gần hơn với bất ổn tài chính

Những lo ngại về bất ổn tài chính và tiền tệ làm tăng cường sự kết hợp giữa quy mô tích lũy dự trữ và vô

hiệu hóa

của chính sách vô hiệu hóaĐầu tiên, gánh chịu chi phí

cơ hội trực tiếp của dự trữ liên quan đến năng suất biên (hiệu suất biên) của vốn công và / hoặc chi phí vay bên ngoài

Sự khác biệt giữa một mặt

là sự chi trả các khoản nợ NHTW ban hành để vô hiệu hóa thanh khoản trong nước, và mặt khác là lợi nhuận thu được trên tài sản

dự trữ ngoại hối

• Hình 4a: Lãi suất NHTW Trung Quốc và lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ (%)

3 Chi phí, lợi ích và tính bền vững

của chính sách vô hiệu hóa

• Hình 4b: lãi suất trong 1 năm của trái phiếu 5 quốc gia Châu Á so với trái phiếu Kho Bạc Mỹ (%)

3 Chi phí, lợi ích và tính bền vững

của chính sách vô hiệu hóa

3 Chi phí, lợi ích và tính bền vững

của chính sách vô hiệu hóa

• Ví dụ: sử dụng nhiều các công cụ phi thị

trường (dự trữ bắt buộc, kiểm soát tín dụng trực tiếp) :

 Cản trở sự phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp và thay đổi hành vi của các ngân hàng

Gây trở ngại cho sự phát triển tài chính bằng cách phân chia các thị trường nợ công thông qua việc phát hành nợ của Ngân Hàng Trung Ương thay vì trái phiếu kho bạc

3 Chi phí, lợi ích và tính bền vững

của chính sách vô hiệu hóa

tế.

Chiến lược tăng trưởng định hướng xuất khẩu => tích lũy dự trữ

cạnh tranh để cải thiện và duy trì khả năng cạnh tranh trong xuất khẩu

sang các nước công nghiệp.

3 Chi phí, lợi ích và tính bền vững

của chính sách vô hiệu hóa

Các chính sách kiềm chế áp lực tài chính lớn trong nước cũng làm

giảm chi phí vô hiệu hóa

• Ví dụ: Trung Quốc và các nước Đông Á

đang cố gắng để duy trì khả năng cạnh tranh trong xuất khẩu sang Hoa Kỳ Các nước có chi phí vô hiệu hóa thấp hơn sẵn sàng làm sai lệch hệ thống tài chính của

họ nhiều hơn để có được một lượng tích trữ ngày càng lớn dự trữ ngoại hối

→ chiến thắng trong trò chơi tích trữ ít nhất

trong ngắn hạn.

3 Chi phí, lợi ích và tính bền vững

của chính sách vô hiệu hóa

3 Chi phí, lợi ích và tính bền vững

của chính sách vô hiệu hóa

Sự thay đổi đáng kể trong mức độ vô hiệu hóa của thị trường các nước mới nổi là phù hợp với cấu trúc lý thuyết bộ ba bất khả

thi mới.

3 Chi phí, lợi ích và tính bền vững

của chính sách vô hiệu hóa

Lãi suất thực k) hi nắm giữ trái phiếu trong nước và

trái phiếu nước ngoài

LÃI SUẤT DANH NGHĨA TỶ LỆ LẠM PHÁT TRONG NƯỚC

TỶ LỆ TRƯỢT GIÁ NỘI TỆ

THUẾ ĐÁNH TRÊN TÀI SẢN

NƯỚC NGOÀI

Phụ lục mô hình

Chênh lệch lợi tức k) ỳ vọng

Trong đó:

Phụ lục mô hình

ĐỘ BIẾN ĐỘNG CỦA BIẾN

Phụ lục mô hình

Do:

Tăng thuế làm giảm CP vô hiệu hóa

Phụ lục mô hình

CHÍNH SÁCH

VÔ HIỆU

HÓA

Thay thế không hoàn hảo giữa các tài sản

Khả năng chấp nhận rủi ro của các quốc gia

Các quốc gia sẵn sàng tham gia tăng VHH tài chính có khả năng chống đỡ lại chính sách tăng

dự trữ ngọai hôi

và thực hiện VHH trong thời gian dài

Phụ lục mô hình

Vô hiệu hóa tại Việt Nam

Chính sách điều hành kinh tế của VN

● Tự do hóa để thu hút vốn đầu tư nước ngoài

• Chính sách tỷ giá

Vô hiệu hóa tại Việt Nam

• Chính sách tiền tệ

- Lãi suất tín dụng

Vô hiệu hóa tại Việt Nam

• Dự trữ bắt buộc

• Nghiệp vụ thị trường mở

Vô hiệu hóa tại Việt Nam

Những thành tựu đạt được

•Tăng trưởng GDP

Vô hiệu hóa tại Việt Nam

• Tăng dự trữ ngoại hối

•Hoàn thiện thị trường Chứng khoán

Những hạn chế

•Lạm phát

Vô hiệu hóa tại Việt Nam

• Thâm hụt thương mại

Những hạn chế khi thực hiện chính sách vô

• Tình trạng đô la hóa

Vô hiệu hóa tại Việt Nam

Những khuyến nghị trong chính sách vô hiệu hóa ở VN

•Thiết lập chế độ tỷ giá hối đoái linh hoạt hơn

•Nâng cao dự trữ ngoại hối

•Lựa chọn hợp lý các chính sách quản lý vĩ mô

•Phát triển thị trường mở

•Phát triển thị trường tài chính

•Kiểm soát vốn linh hoạt

•Chống hiện tượng đô la hóa

Vô hiệu hóa tại Việt Nam

Cảm ơn cô và các bạn đã lắng nghe

nhóm thuyết trình!