tiểu luận môn phân tích tài chính phân tích tín dụng và dự báo khủng hoảng

Kể từ khi các ngân hàng có xu hướng cung cấp một loạtcác dịch vụ cho một khách hàng, có tin tức riêng tư của khách hàng và các hoạt động củamình, họ có một lợi thế so sánh trong việc mở

CHƯƠNG 14 : PHÂN TÍCH TÍN DỤNG VÀ DỰ BÁO KHỦNG HOẢNG

Phân tích tín dụng là sự đánh giá của một công ty từ quan điểm của một chủ sở hữu hoặcchủ sở hữu tiềm năng của nợ, bao gồm cả các khoản phải trả thương mại, các khoản chovay, chứng khoán nợ công Một yếu tố quan trọng của phân tích tín dụng là dự đoán khảnăng một công ty sẽ phải đối mặt với khủng hoảng tài chính

Phân tích tín dụng liên quan đến một loạt các nội dung quyết định:

• Một nhà cung cấp tiềm năng hỏi: Tôi có nên bán sản phẩm hay dịch vụ cho công tynày? Tín dụng liên kết sẽ chỉ được mở rộng cho một thời gian ngắn, nhưng số tiền quálớn và tôi nên có sự đảm bảo rằng những rủi ro có thể quản lý được

• Một giám đốc ngân hàng thương mại hỏi: Chúng ta có nên mở rộng một khoản vay chocông ty này? Nếu như vậy, nó nên được cấu trúc như thế nào? Nó nên được định giá thếnào?

• Nếu khoản vay được cấp, chủ ngân hàng sau đó phải đặt câu hỏi: Có phải chúng ta vẫncung cấp các dịch vụ, bao gồm cả tín dụng, mà công ty này cần? Công ty vẫn tuân thủ cácđiều khoản cho vay? Nếu không, có cần thiết phải tái cơ cấu các khoản vay, và nếu nhưvậy, làm thế nào? Tình hình có đủ nghiêm trọng để kêu gọi đẩy nhanh tiến độ chi trả củakhoản vay?

• Một nhà quản lý quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm, hoặc nhà đầu tư khác hỏi: Có phải cácchứng khoán nợ này là một sự đầu tư đúng đắn? Khả năng mà công ty sẽ đối mặt vớikhủng hoảng và sự trả nợ khôgn đúng hạn là gì? Năng suất có cung cấp sự đền bù thỏađáng cho các rủi ro có liên quan?

• Một nhà đầu tư dự tính mua chứng khoán nợ ngầm hỏi: Công ty này có thể được khởisắc như thế nào? Dưới ánh sáng của năng suất cao trên khoản nợ này, liên quan đến giáhiện tại, liệu tôi có thể chấp nhận rủi ro rằng các khoản nợ sẽ không được hoàn trả đầyđủ?

Mặc dù phân tích tín dụng thường được nhìn từ quan điểm của các nhà tài chính, nó rõràng là cũng quan trọng đối với người đi vay:

• Một nhà quản lý của một công ty nhỏ hỏi: Các lựa chọn của chúng tôi cho tài trợ tíndụng là gì? Công ty sẽ hội đủ điều kiện tài chính ngân hàng? Nếu vậy, những loại tàichính nào là có thể? Nó sẽ tốn bao nhiêu? Các điều khoản của các nguồn tài chính sẽ hạnchế sự linh hoạt của chúng tôi?

• Một nhà quản lý của một công ty lớn hỏi: “Những lựa chọn của chúng ta cho tài chínhtín dụng là gì? Công ty có đủ mạnh để huy động vốn trên thị trường công? Nếu vậy, nợcủa chúng ta đang xếp hạng gì? Những năng suất đòi hỏi xếp hạng đang ngụ ý điều gì?Cuối cùng, có những bên thứ ba khác - những người đi vay và người cho vay - nhữngngười quan tâm các vấn đề chung về việc một công ty sẽ tránh được khủng hoảng tàichính như thế nào:

• Một kiểm toán viên đặt câu hỏi: Nó có vẻ liệu công ty này sẽ sống sót vượt ra ngoài thờigian ngắn? Trong việc đánh giá tài chính của công ty, tôi nên xem xét nó là một việc làmliên tục?

• Một nhân viên tiềm năng hoặc thực tại đặt câu hỏi: Tôi có thể tự tin như thế nào rằngcông ty này sẽ có thể cung cấp việc làm trong dài hạn?

• Một khách hàng tiềm năng hỏi: Có gì đảm bảo rằng công ty này sẽ tồn tại để cung cấpcác dịch vụ bảo hành, phụ tùng thay thế, cập nhật sản phẩm, và các dịch vụ khác?

• Một đối thủ cạnh tranh hỏi: Có phải công ty này sẽ cứu vớt sự chấn chỉnh ngành côngnghiệp hiện tại? Những tác động của khủng hoảng tài chính tiềm năng tại công ty này choviệc định giá và thị phần của tôi là gì?

THỊ TRƯỜNG TÍN DỤNG

Một sự hiểu biết về phân tích tín dụng đòi hỏi một sự đánh giá cao cho các những ngườichơi khác nhau trong thị trường tín dụng Chúng tôi mô tả những người chơi này mộtcách ngắn gọn ở đây

Các nhà cung cấp tín dụng

Các nhà cung cấp lớn trên thị trường tín dụng được mô tả dưới đây

NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI: Ngân hàng thương mại là những người chơi rất quantrọng trong thị trường tín dụng Kể từ khi các ngân hàng có xu hướng cung cấp một loạtcác dịch vụ cho một khách hàng, có tin tức riêng tư của khách hàng và các hoạt động củamình, họ có một lợi thế so sánh trong việc mở rộng tín dụng ở những nơi mà (1) kiếnthức thu được thông qua tiếp xúc gần với việc quản lý sẽ giảm rủi ro tín dụng và (2) rủi rotín dụng có thể được chứa thông qua giám sát cẩn thận của công ty

Một hạn chế về hoạt động cho vay ngân hàng là rủi ro tín dụng tương đối thấp, do đódanh mục cho vay của ngân hàng sẽ được chấp nhận chất lượng cao đối với các cơ quanquản lý ngân hàng Bởi vì tầm quan trọng của việc duy trì niềm tin công chúng trong lĩnh

vực ngân hàng và mong muốn che chắn bảo hiểm tiền gửi của chính phủ từ rủi ro, cácchính phủ có các biện pháp khuyến khích để hạn chế sự tiếp xúc của các ngân hàng vớirủi ro tín dụng Các ngân hàng cũng có xu hướng bảo vệ mình khỏi rủi ro thay đổi tronglãi suất bằng cách tránh các khoản vay lãi suất cố định với kỳ hạn dài Vì hầu hết vốn củangân hàng đến từ tiền gửi ngắn hạn, các khoản vay dài hạn như vậy cho phép họ tiếp xúcvới sự gia tăng trong lãi suất, trừ khi rủi ro có thể tự bảo hiểm với các dẫn xuất.

Như vậy, các ngân hàng ít có khả năng đóng vai trò khi một công ty đòi hỏi một cam kếttài chính rất lâu dài Tuy nhiên, trong một số trường hợp như vậy, họ hỗ trợ trong việccung cấp một sự sắp đặt của nợ với một công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí, hoặc một nhómcác nhà đầu tư tư nhân

CÁC TỔ CHỨC TÀI CHÍNH KHÁC

Các ngân hàng đối mặt với sự cạnh tranh trong thị trường cho vay thương mại từ nhiềunguồn khác nhau Tại Mỹ, có sự cạnh tranh từ tiết kiệm và cho vay, mặc dù cái sau tươngđối liên quan hơn đến các khoản thế chấp tài chính Các công ty tài chính cạnh tranh vớicác ngân hàng trên thị trường cho vay dựa trên tài sản (ví dụ, các nguồn tài chính cố địnhcủa những tài sản cụ thể, chẳng hạn như các khoản phải thu, hàng tồn kho, hoặc thiết bị).Công ty bảo hiểm tham gia vào một loạt các hoạt động cho vay Vì các công ty bảo hiểmnhân thọ đều đối mặt với các nghĩa vụ có tính chất dài hạn, họ thường tìm kiếm cáckhoản đầu tư thời gian dài (ví dụ, trái phiếu dài hạn hoặc cho vay để hỗ trợ bất động sảnthương mại và các dự án phát triển dài hạn) Các ngân hàng đầu tư được chuẩn bị để đặtchứng khoán nợ với các nhà đầu tư tư nhân hoặc trong các thị trường công chúng (đượcthảo luận dưới đây) Các cơ quan chính phủ khác nhau là nguồn tín dụng khác

THỊ TRƯỜNG NỢ CÔNG Một số doanh nghiệp có quy mô, sức mạnh và độ tin cậy cầnthiết để bỏ qua lĩnh vực ngân hàng và tìm kiếm tài trợ trực tiếp từ các nhà đầu tư, hoặcthông qua doanh số của hối phiếu thương mại hoặc thông qua phát hành trái phiếu Cácvấn đề nợ như vậy được tạo điều kiện bởi sự phân công của một xếp hạng nợ Tại Mỹ,Moody và Standard and Poor là hai cơ quan xếp hạng lớn nhất Xếp hạng nợ của mộtcông ty ảnh hưởng đến năng suất phải được cung cấp để bán các công cụ nợ Sau vấn đề

nợ, các cơ quan xếp hạng tiếp tục giám sát tình hình tài chính của công ty Những thayđổi trong việc xếp hạng được kết hợp với biến động trong giá chứng khoán

Các ngân hàng thường cung cấp tài chính song song với một vấn đề nợ công hoặc nguồntài chính khác Trong các giao dịch mức độ cao, chẳng hạn như sự mua lại toàn bộ sửdụng đòn bẩy, các ngân hàng thường cung cấp tài chính cùng với một vấn đề nợ công mà

có thể có ưu tiên thấp hơn trong trường hợp phá sản “Tài chính cao hơn” của ngân hàng

thường được sắp xếp trước cho sự nghỉ hưu sớm hơn so với nợ công, và nó sẽ mang mộtnăng suất thấp hơn Cho các công ty nhỏ hơn hoặc mới khởi nghiệp, các ngân hàngthường cung cấp tín dụng kết hợp với vốn cổ phần từ nhà tư bản liên doanh Lưu ý rằngtrong trường hợp của cả sự mua lại sử dụng đòn bẩy và các công ty khởi nghiệp, ngânhàng sẽ giúp cung cấp tiền mặt cần thiết để giao dịch diễn ra, nhưng làm như vậy trongmột cách mà ngăn chặn nó khỏi những rủi ro mà sẽ là quá cao một cách không thể chấpnhận trong ngành ngân hàng.

NHỮNG NGƯỜI BÁN HÀNG CUNG CẤP TÀI CHÍNH Khu vực khác của thị trườngtín dụng là những nhà sản xuất và nhà cung cấp hàng hoá và dịch vụ khác Như một vấn

đề của quá trình, các công ty như vậy có xu hướng tài trợ sức mua của khách hàng trên cơ

sở có bảo đảm trong thời gian từ 30 đến 60 ngày

Các nhà cung cấp nhân dịp cũng sẽ đồng ý cung cấp tài chính mở rộng hơn, thường là với

sự hỗ trợ của một tín phiếu bảo đảm Một nhà cung cấp có thể sẵn sàng cho một khoảnvay như vậy trong kỳ vọng rằng các chủ nợ sẽ cứu vớt một tình trạng thiếu tiền mặt vàduy trì một khách hàng quan trọng trong tương lai Tuy nhiên, khách hàng thường sẽ tìmkiếm như một sự sắp xếp chỉ khi tài chính ngân hàng không có sẵn, vì nó có thể hạn chế

sự linh hoạt trong việc lựa chọn giữa và / hoặc đàm phán với nhà cung cấp

QUÁ TRÌNH PHÂN TÍCH TÍN DỤNG

Thoạt đầu, phân tích tín dụng có vẻ ít khó khăn hơn so với việc định giá được thảo luậntrong Chương 11 và 12 Sau tất cả, một chủ nợ tiềm năng cuối cùng chỉ quan tâm về việcliệu công ty đủ mạnh để trả nợ tại thời điểm đã định Giá trị chính xác của công ty, tiềmnăng phát triển của nó, hoặc khoảng cách từ ngưỡng của sự tin tưởng tín dụng có vẻkhông quá quan trọng Được xem theo cách đó, phân tích tín dụng có vẻ giống như mộtquyết định “không- một”: hoặc là tín dụng được mở rộng, hoặc là không

Tuy nhiên, hóa ra, phân tích tín dụng liên quan nhiều hơn là chỉ thiết lập sự tin tưởng tíndụng Trước tiên, có nhiều sự tin tưởng tín dụng, và nó quan trọng để hiểu rằng nơi màmột công ty nằm trong phạm vi đó cho các mục đích định giá và cơ cấu khoản vay Hơnnữa, nếu các chủ nợ là ngân hàng hoặc tổ chức tài chính khác với một mối quan hệ tiếpdiễn được mong đợi với bên vay, tiềm năng phát triển của người vay là quan trọng, mặc

dù rủi ro đi xuống phải là điều cần xem xét trước tiên trong phân tích tín dụng Một công

ty cung cấp tiềm năng tăng trưởng cũng cung cấp cơ hội cho các dịch vụ tài chính tạo rathu nhập

Quan điểm này rộng hơn về phân tích tín dụng được đưa ra, nó không phải là đáng ngạcnhiên rằng nó liên quan đến hầu hết các vấn đề tương tự đã được thảo luận trong các

chương trước về phân tích chiến lược kinh doanh, phân tích kế toán, phân tích tài chính,phân tích triển vọng Có lẽ sự khác biệt lớn nhất là phân tích tín dụng hiếm khi liên quanđến bất kỳ nỗ lực rõ ràng nào để ước tính giá trị của cổ phần của công ty Tuy nhiên, yếu

tố quyết định của giá trị đó có liên quan trong phân tích tín dụng, bởi vì một đệm vốn chủ

sở hữu lớn hơn chuyển thành rủi ro thấp hơn cho các chủ nợ

Dưới đây chúng tôi mô tả một loạt các bước được sử dụng bởi người cho vay thương mạitrong phân tích tín dụng Tất nhiên, không phải tất cả các người cho vay thương mại đềuthực hiện theo các quá trình giống nhau, nhưng các bước là đại diện của các cách tiếp cậnđiển hình Cách tiếp cận được sử dụng bởi người cho vay thương mại là mối quan tâmtheo đúng nghĩa của nó và minh họa một phân tích tín dụng toàn diện Tuy nhiên, việcphân tích bởi những người cấp tín dụng thường khác Ví dụ, ngay cả khi một nhà sản xuấttiến hành một số phân tích tín dụng trước khi cấp tín dụng cho một khách hàng, nóthường là ít mở rộng hơn nhiều so với sự phân tích được tiến hành bởi một chủ ngân hàng

vì tín dụng là rất ngắn hạn và các nhà sản xuất sẵn sàng chịu một số rủi ro tín dụng vì lợiích của việc tạo ra lợi nhuận

Chúng tôi trình bày các bước theo một thứ tự cụ thể, nhưng thực tế thì tất cả phụ thuộclẫn nhau Do đó, việc phân tích tại một bước có thể cần được xem xét lại, tùy thuộc vàoviệc phân tích tại một số bước sau đó

Bước 1: Xem xét bản chất và mục đích của khoản vay

Sự hiểu biết về mục đích của khoản vay là rất quan trọng không chỉ đối với quyết địnhliệu nó nên được cấp, mà còn cho việc cơ cấu khoản vay Các khoản vay có thể được yêucầu cho chỉ một vài tháng, nhiều năm, hoặc thậm chí là một phần vĩnh viễn của cơ cấuvốn của một công ty Các khoản vay có thể được sử dụng cho việc thay thế các nguồn tàichính khác, để hỗ trợ nhu cầu vốn lưu động, hoặc để tài trợ cho việc mua lại tài sản dàihạn hoặc công ty khác

Số tiền cần vay cũng phải được thiết lập Trong trường hợp của các công ty vừa và nhỏ,một chủ ngân hàng thường thích là nhà tài chính duy nhất của doanh nghiệp, trong trườnghợp khoản vay phải đủ lớn để rời bỏ nợ hiện có

Sự ưa thích việc hoạt động như là nguồn tài chính duy nhất không phải là chỉ để đạt đượclợi thế trong việc cung cấp một thực đơn các dịch vụ tài chính đối với công ty Nó cũngphản ánh mong muốn của việc không cho phép chủ nợ khác duy trì mối quan tâm cao mà

sẽ đưa ra một sự ưu tiên cao hơn trong trường hợp phá sản Nếu các chủ nợ khác sẵn sàng

hạ thấp vị trí của họ đối với ngân hàng, mà tất nhiên sẽ được chấp nhận trong phạm vi màngân hàng có liên quan

Thường người cho vay thương mại giao dịch với các công ty mà có thể có công ty mẹ con Câu hỏi cho những người mà nên cho vay sau đó được đặt ra Câu trả lời thường làcông ty sở hữu tài sản mà sẽ được dùng như vật thế chấp (hoặc có thể dùng như vậy nếucần thiết trong tương lai) Nếu công ty này là công ty con và công ty mẹ trình bày một vài

-sự độc lập mạnh về tài chính của công ty con, một -sự đảm bảo của công ty mẹ có thểđược xem xét

Bước 2: Xem xét các Loại cho vay và vật thế chấp có sẵn

Loại cho vay được coi là một chức năng của không chỉ mục đích của nó, mà còn là sứcmạnh tài chính của người vay Như vậy, ở một mức độ nào đó, loại cho vay sẽ đượcquyết định bởi việc phân tích tài chính được mô tả trong bước sau đây trong quá trình.Một số khả năng như sau:

• Mở dòng tín dụng Một dòng mở tín dụng cho phép người vay nhận tiền mặt lên đếnmột số tối đa quy định trên một cơ sở cần thiết cho một thời hạn quy định, chẳng hạn nhưmột năm Để duy trì tùy chọn này, người vay trả một khoản phí (ví dụ, 3/8 của 1 phầntrăm) trên số dư chưa sử dụng, thêm vào sự quan tâm trên bất kỳ số tiền được sử dụng.Một dòng mở tín dụng rất hữu ích trong trường hợp mà nhu cầu tiền mặt của người vayrất khó để dự đoán

• Dòng luân chuyển tín dụng Khi rõ ràng là một công ty sẽ cần tín dụng vượt ra ngoàingắn hạn, việc tài trợ có thể được cung cấp dưới hình thức một “khẩu súng” Đôi khi sửdụng để hỗ trợ nhu cầu vốn lưu động, khách hàng vay được lên kế hoạch để thực hiệnviệc thanh toán vì sự tiếp diễn của chu kỳ kinh doanh và hàng tồn kho và các khoản phảithu sẽ được chuyển đổi thành tiền mặt

Tuy nhiên, nó cũng được dự kiến rằng tiền mặt sẽ tiếp tục được nâng cao miễn là ngườivay vẫn còn trong tình trạng tốt Ngoài lãi suất các khoản tiền, một khoản phí được tínhtrên dòng không sử dụng

• Khoản vay vốn lưu động Một khoản vay như vậy được sử dụng để tài trợ cho hàng tồnkho và các khoản phải thu, và thường được bảo đảm Số dư nợ vay tối đa có thể được gắnvới cán cân tài khoản vốn lưu động Ví dụ, khoản vay có thể được phép tăng không quá

80 phần trăm các khoản phải thu ít hơn 60 ngày

• Khoản vay theo kỳ hạn Các khoản vay theo kỳ hạn được sử dụng cho nhu cầu dài hạn

và thường được bảo đảm bằng tài sản dài hạn, chẳng hạn như nhà máy, thiết bị Thôngthường, khoản vay sẽ được phân bổ dần, đòi hỏi sự thanh toán định kỳ để giảm dư nợ chovay

• Khoản vay thế chấp Các thế chấp hỗ trợ tài chính bất động sản, có thời hạn dài, và yêucầu sự khấu hao định kỳ của dư nợ cho vay.

• Cho thuê với quyền được mua Cho thuê với quyền được mua có thể được sử dụng đểtạo thuận lợi cho việc mua lại bất kỳ tài sản nào, nhưng thường được sử dụng cho thiết bị,

kể cả xe cộ Hợp đồng cho thuê có thể được cấu trúc trong thời gian từ 1 đến 15 năm, tùythuộc vào tuổi thọ của tài sản cơ bản

Nhiều sự cho vay ngân hàng được thực hiện trên cơ sở bảo đảm, đặc biệt là với các công

ty nhỏ hơn và mức độ cao hơn nhiều Chứng khoán sẽ được yêu cầu trừ khi khoản vayngắn hạn và người vay trình bày cho ngân hàng thấy rủi ro trả nợ không đúng hạn tốithiểu Khi sự an toàn được đòi hỏi, một sự xem xét là liệu số lượng vật thế chấp có sẵn là

đủ để hỗ trợ khoản vay

Số tiền mà một ngân hàng sẽ cho vay trên vật thế chấp được đưa ra liên quan đến sự đánhgiá kinh doanh, và nó phụ thuộc vào nhiều yếu tố ảnh hưởng đến tính thanh khoản củavật thế chấp trong bối cảnh của một tình huống mà công ty bị suy thoái Sau đây là một

số quy tắc ngón tay cái thường được áp dụng trong cho vay thương mại đối với các loạikhác nhau của vật thế chấp:

• Các khoản phải thu Các khoản phải thu thường được xem là hình thức hấp dẫn nhất củavật thế chấp vì chúng có tính thanh khoản nhất Một ngân hàng lớn trong khu vực chophép các khoản vay từ 50 đến 80 phần trăm số dư các tài khoản đúng hạn Tỷ lệ phầntrăm được áp dụng sẽ thấp hơn khi (1) có nhiều tài khoản nhỏ mà có thể tốn kém để thuthập trong trường hợp công ty bị khủng hoảng ; (2) có một vài tài khoản rất lớn, nhữngvấn đề như vậy với một khách hàng riêng lẻ có thể là nghiêm trọng; và / hoặc (3) sứckhỏe tài chính của khách hàng liên quan chặt chẽ với người vay, do đó, khả năng thu hồi

bị đe dọa chỉ khi khách hàng vay là mặc định Trên lý do sau, các ngân hàng thường từchối chấp nhận các khoản phải thu từ các chi nhánh để đảm bảo hiệu quả

• Hàng tồn kho Mong muốn của hàng tồn kho như là vật thế chấp rất khác nhau Kịchbản tốt nhất là hàng tồn kho bao gồm hàng hóa phổ biến mà có thể dễ dàng được bán chobên khác nếu người vay không trả nợ đúng hạn Nhiều hàng tồn kho chuyên biệt hơn, với

sự hấp dẫn chỉ một lượng hạn chế người mua, hoặc hàng tồn kho mà tốn kém để lưu trữhoặc vận chuyển, ít được mong muốn Các ngân hàng lớn trong khu vực nêu trên cho vaylên đến 60 phần trăm trên nguyên liệu thô, 50 phần trăm trên thành phẩm, và 20 phầntrăm sản phẩm dang dở

• Máy móc và thiết bị Máy móc thiết bị ít được mong muốn là tài sản thế chấp hơn Nó

có khả năng được sử dụng, và nó phải được lưu trữ, bảo đảm, và tiếp thị Việc giữ các chi

phí của các hoạt động này trong tâm trí, các ngân hàng thường sẽ cho vay chỉ lên đến 50phần trăm của giá trị ước tính của tài sản đó trong một doanh số bắt buộc, như một cuộcđấu giá.

• Bất động sản Giá trị của bất động sản thế chấp khác nhau đáng kể Các ngân hàngthường sẽ cho vay lên đến 80 phần trăm giá trị thẩm định bất động sản có thể bán được

dễ dàng Tuy nhiên, một nhà máy sản xuất được thiết kế cho một mục đích duy nhất sẽđược ít mong muốn hơn nhiều

Khi vật thế chấp được đòi hỏi để cho vay khả thi, người cho vay thương mại sẽ ước tính

số tiền mà có thể được cho vay trên mỗi tài sản có sẵn như là vật thế chấp Trừ khi số tiềnvượt quá số dư nợ vay cần thiết, khoản vay sẽ không được gia hạn

Ngay cả khi một khoản vay không có bảo đảm ban đầu, một ngân hàng có thể yêu cầumột “cam kết tiêu cực” trên các tài sản của công ty - một cam kết rằng công ty sẽ không

sử dụng tài sản như vật thế chấp cho bất kỳ chủ nợ khác Trong trường hợp đó, nếu ngườivay bắt đầu gặp khó khăn và không trả nợ đúng hạn, và nếu không có chủ nợ khác trong

sự việc, ngân hàng có thể yêu cầu khoản vay trở nên được bảo đảm nếu nó là duy trì nợ.Bước 3 : Phân tích tình trạng tài chính của người đi vay tiềm năng

Phần này của phân tích liên quan đến tất cả các bước đã thảo luận trong các chương củachúng tôi về phân tích chiến lược kinh doanh, phân tích kế toán, phân tích tài chính Tuynhiên, điểm nhấn mạnh là khả năng công ty phục vụ nợ với tốc độ đã định sẵn Trọngtâm của phân tích phụ thuộc vào loại tài chính được xem xét Ví dụ, nếu một khoản vayngắn hạn được xem là hỗ trợ dao động theo mùa trong hàng tồn kho, sự nhấn mạnh sẽ là

về khả năng công ty chuyển đổi hàng tồn kho thành tiền mặt một cách kịp thời Ngượclại, một khoản vay hạn hỗ trợ máy móc và thiết bị phải được thực hiện với sự tự tin trongnhững triển vọng thu nhập dài hạn của công ty

Những câu hỏi phân tích chính:

Những câu hỏi cần được giải quyết khi phân tích tình trạng tài chính của người vay tiềmnăng:

- Phân tích chiến lược kinh doanh :

Doanh nghiệp làm việ như thế nào? Tại sao nó có giá trị? Cái gì làm Chiến lượcđược duy trì và nâng cao giá trị? Điều kiện nào giúp công tác quản lý thực hiệnhiệu quả chiến lược? Liệu có tồn tại khả năng doanh gnhiệp phụ thuộc vào tàinăng của đội ngũ quản lý hiện tại không?

- Phân tích kế toán :

Làm thế nào để phản báo cáo tài chính của công ty phản ánh tốt tình hình kinh tế

cơ bản thực của nó? Có những lý do chothấy hiệu quả của công ty là mạnh hơnhay yếu hơn so với báo cáo lợi nhuận của nó? Có sự mất cân bằng lớn trong nợtrên bảng kế toán , có tác động đến khả năng trả nợ của người vay không?

- Phân tích tài chính:

Mức độ lợi nhuận bất thường của công ty là cao hay thấp? Bất kỳ lợi nhuận bấtthường nào tạo ra từ nguồn nào? Làm thế nào để có thể làm chúng bền vững?Những rủi ro nào có thể có trong lợi nhuận hoạt động? Làm thế nào để công ty cóthể sử dụng đòn bẩy cao?Bức tranh dòng chảy vốn của công ty là gì? Nguồn chính

và công dụng của Quỹ là gì? Quỹ có cần thiết để tài trợ tăng trưởng sự kiến? Làmthế nào để dòng chảy Quỹ mong đợi liên quan tới dịch vụ nợ yêu cầu? Với sự biếnđộng có thể trong dòng quỹ , làm thế nào để giảm sự biến động đó để vẩn đủ ởmức có thể trả nợ và các cam kết khác?

Cuối cùng, câu hỏi quan trọng trong phân tích tài chính là làm thế nào dòng tiền sẽ là đủ

để trả nợ vay Với câu hỏi đó, người cho vay tập trung nhiều sự chú ý vào các tỷ lệ khảnăng thanh toán : tầm quan trọng của các biện pháp lợi nhuận khác nhau và dòng tiền liênquan đến dịch vụ nợ và các yêu cầu khác Ở một mức độ nào đó, một tỷ lệ vượt quá mộtnhư vậy, cho thấy “giới hạn an toàn” mà người cho vay phải đối mặt Khi tỷ lệ này đượckết hợp với việc đánh giá của phương sai trong tử số của nó, nó cung cấp một dấu hiệucủa khả năng không thanh toán

Phân tích tỷ lệ từ quan điểm của một chủ nợ khác đôi chút so với của một chủ sở hữu Ví

dụ, người ta chú trọng nhiều hơn vào dòng tiền và thu nhập có sẵn cho tất cả các bêntranh chấp (không chỉ chủ sở hữu) trước thuế (kể từ khi lãi suất khấu trừ thuế và chi raUSD trước thuế) Để minh họa, quan điểm của chủ nợ là rõ ràng trong các tỷ lệ khả năngthanh toán sau đây, được gọi là “tỷ lệ phạm vi bảo hiểm dòng chảy quỹ” :

Chúng ta thấy lợi nhuận trước cả lãi suất và thuế trong tử số Điều này đo lường tử sốtrong một cách mà có thể được so sánh trực tiếp đến chi phí lãi vay trong mẫu số, bởi vìchi phí lãi vay được chi trả đô la trước thuế Ngược lại, bất kỳ sự thanh toán của kế hoạchchính cho một năm định sẵn là không được khấu trừ và phải được trích từ lợi nhuận sauthuế Về bản chất, với mức thuế suất 50 phần trăm, một đô la của việc thanh toán chính là

“đắt gấp đôi” như một khoản thanh toán lãi suất một đô la Nhân rộng sự chi trả bởi (1 thuế suất) chiếm khoản này Ý tưởng tương tự được áp dụng đối với các cổ tức ưa thích,

-mà không được khấu trừ thuế

Tỷ lệ phủ sóng dòng vốn cung cấp một chỉ dẫn về cách dòng chảy vốn một cách thoảimái có thể bao gồm chi phí không thể tránh khỏi Tỷ lệ không bao gồm các khoản thanhtoán như cổ tức thường và chi tiêu vốn trên tiền đề rằng họ có thể được giảm xuống bằngkhông để thực hiện việc thanh toán nợ nếu cần Tuy nhiên, rõ ràng là, nếu công ty là đểtồn tại trong thời gian dài, các dòng chảy quỹ phải đủ để không chỉ phục vụ nợ mà cònduy trì tài sản công ty

Do đó, sự tồn tại lâu dài đòi hỏi một tỷ lệ bảo hiểm dòng vốn vượt quá 1.2 Nó sẽ là quáđơn giản để thiết lập bất kỳ ngưỡng cụ thể trên một tỷ lệ chỉ ra một khoản vay là hợp lý.Tuy nhiên, một chủ nợ rõ ràng muốn được ở một vị trí để được tái thanh toán đúng tiến

độ, ngay cả khi người vay phải đối mặt với một khó khăn nhất định Điều đó lập luận choviệc cho vay chỉ khi phạm vi bảo hiểm dòng chảy vốn được dự kiến sẽ vượt quá 1, ngay

cả trong thời kỳ suy thoái cao hơn nếu một số trợ cấp cho chi tiêu vốn là khôn ngoan.Phân tích tài chính nên sản xuất nhiều hơn việc đánh giá rủi ro của việc không chi trả Nócũng nên xác định bản chất của các rủi ro đáng kể Tại nhiều ngân hàng thương mại, đó làquy trình hoạt động tiêu chuẩn để tóm tắt các phân tích của công ty bằng cách liệt kê cácrủi ro chính mà có thể dẫn đến trả nợ không đúng hạn và các yếu tố có thể được sử dụng

để kiểm soát những rủi ro này nếu khoản vay được thực hiện Thông tin có thể được sửdụng trong việc cơ cấu các điều khoản chi tiết của khoản vay để kích hoạt việc trả nợkhông đúng hạn khi có vấn đề phát sinh, ở giai đoạn sớm đủ để cho phép hành động khắcphục

Bước 4 : Sử dụng các dự báo để định giá các triển vọng chi trả

Hàm ẩn trong một số các cuộc thảo luận ở trên là một cái nhìn hướng tới tương lai về khảnăng của công ty để phục vụ khoản vay Phân tích tín dụng tốt cũng cần được hỗ trợ bởinhững dự báo rõ ràng Cơ sở của những dự báo như vậy thường là sự quản lý, nhưng,không đáng ngạc nhiên, người cho vay không chấp nhận những dự báo như vậy màkhông đặt ra câu hỏi

Trong dự báo, một loạt các kịch bản cần được xem xét, bao gồm cả không chỉ là một “dựđoán tốt nhất” mà còn là một kịch bản “bi quan” Lý tưởng nhất, công ty nên đủ mạnh đểtái trả nợ thậm chí trong kịch bản này Trớ trêu thay, nó không nhất thiết phải là một sựsuy giảm trong doanh số bán hàng mà thể hiện rủi ro lớn nhất đối với người cho vay Nếucác nhà quản lý có thể đáp ứng nhanh chóng một sự sa sút trong doanh thu, nó nên được

đi kèm bởi sự thanh lý các khoản phải thu và hàng tồn kho, tăng dòng tiền cho một mức

độ nhất định của thu nhập Kịch bản xấu là cái mà có liên quan đến lợi nhuận biên tiêucực lớn, có lẽ vì các nhà quản lý đang bị bất ngờ bởi sự suy giảm trong nhu cầu và buộcphải thanh lý hàng tồn kho với giá giảm đáng kể

Đôi khi, có thể xem xét lại cấu trúc của một khoản vay để thừa nhận nó với “dòng tiền"

Đó là, thời hạn của khoản vay có thể được mở rộng, hoặc mô hình khấu hao thay đổi.Thông thường, một ngân hàng sẽ cấp một khoản vay với hy vọng rằng nó sẽ được liên tụcđổi mới, do đó việc trở thành một phần vĩnh viễn của việc cơ cấu tài chính của công ty.(Một khoản vay như vậy được đặt là “xanh”) Trong trường hợp đó, khoản vay vẫn sẽđược viết như thể đó là do trong ngắn hạn, và các ngân hàng phải đảm bảo bản thân củamột “chiến lược rút lui” khả thi Tuy nhiên, các công ty sẽ được mong đợi để phục vụkhoản vay bằng việc bao phủ một cách đơn giản các chi trả lãi suất

Bước 5: Tập hợp các cấu trúc vay chi tiết, bao gồm cả điều khoản cho vay

Nếu phân tích đến nay cho thấy rằng một khoản vay là có thứ tự, sau đó là thời gian đểtổng hợp những cấu trúc chi tiết: loại cho vay, kế hoạch trả nợ, các điều khoản cho vay,

và giá cả Hai yếu tố đầu đã được thảo luận ở trên Ở đây chúng ta thảo luận về điềukhoản cho vay và giá cả

SOẠN THẢO ĐIỀU KHOẢN CHO VAY Điều khoản cho vay chỉ định những mongmuốn lẫn nhau của người vay và người cho vay bằng cách xác định các hành động màngười vay sẽ làm và không làm Một số điều khoản đòi hỏi các hành động nhất định (như

sự cung cấp thường xuyên của báo cáo tài chính) ; những thứ khác ngăn cản các hànhđộng nhất định (chẳng hạn như thực hiện việc mua lại mà không có sự cho phép của bêncho vay) ; những người khác vẫn đòi hỏi sự duy trì tỷ lệ tài chính nhất định Vi phạmđiều khoản thể diện một sự kiện mặc định mà có thể gây ra sự tăng tốc ngay lập tức việcthanh toán nợ, nhưng trong nhiều trường hợp người cho vay sử dụng việc trả nợ khôngđúng hạn như một cơ hội để kiểm tra lại tình hình và từ bỏ vi phạm hoặc đàm phán lạikhoản vay

Điều khoản vay vốn phải có sự cân bằng giữa việc bảo vệ lợi ích của người cho vay vàcung cấp sự quản lý linh hoạt mà cần thiết để điều hành doanh nghiệp Các điều khoảnđại diện cho một cơ chế đảm rằng doanh nghiệp sẽ vẫn mạnh như hai bên dự kiến vàothời gian vay được cấp Như vậy, các chỉ tiêu tài chính cần thiết thường được dựa trênnhững mức độ mà tồn tại vào thời điểm đó, có lẽ với một số trợ cấp cho sự hư hại nhưngthường với một số cải tiến được mong đợi theo thời gian

Các điều khoản đặc biệt mà nằm trong thỏa thuận nên chứa những rủi ro đáng kể đượcxác định trong phân tích tài chính, hoặc ít nhất là cung cấp cảnh báo sớm rằng những rủi

ro như vậy lại xuất hiện Một số điều khoản tài chính thường được sử dụng bao gồm:

• Duy trì giá trị tài sản tối thiểu Điều khoản này đảm bảo rằng các công ty sẽ duy trì một

“đệm vốn chủ sở hữu” để bảo vệ người cho vay Các điều khoản thường đòi hỏi một mức

độ của giá trị ròng hơn là một mức độ cụ thể của thu nhập Trong phân tích cuối cùng,người cho vay có thể không quan tâm liệu giá trị ròng đó được duy trì bằng cách tạo rathu nhập, cắt cổ tức, hoặc phát hành cổ phiếu mới Việc phân loại điều khoản đối với giátrị ròng cung cấp cho công ty sự linh hoạt để sử dụng bất kỳ các con đường để tránh việctrả nợ không đúng hạn

• Tỷ lệ bảo hiểm tối thiểu Đặc biệt trong trường hợp của một khoản vay dài hạn, chẳnghạn như một khoản vay kỳ hạn, người cho vay có thể muốn bổ sung một giá trị ròng vớimột cái dựa trên phạm vi bảo hiểm của lãi suất hoặc tổng số nợ Tỷ lệ phủ sóng dòng tiềntrình bày ở trên là một ví dụ Duy trì một số phạm vi bảo hiểm tối thiểu giúp đảm bảorằng khả năng của công ty để tạo ra các quỹ nội bộ đủ mạnh để xác minh cho tính chấtdài hạn của khoản vay

• Tỷ lệ tối đa của tổng số các khoản nợ đối với giá trị ròng Tỷ lệ này sẽ hạn chế rủi rocủa đòn bẩy cao và ngăn ngừa sự phát triển mà không có giữ lại thu nhập hoặc truyền vốnchủ sở hữu

• Cân bằng vốn lưu động ròng tối thiểu hoặc tỷ lệ hiện hành Các hạn chế về tỷ lệ nàybuộc một công ty duy trì tính thanh khoản của nó bằng cách sử dụng tiền tạo ra từ cáchoạt động để rời bỏ những khoản nợ hiện tại (như trái ngược với mua những tài sản tồntại lâu dài)

• Tỷ lệ tối đa của chi tiêu vốn đối với thu nhập trước khi khấu hao Sự hạn chế về tỷ lệnày giúp ngăn chặn các công ty đầu tư vào phát triển (bao gồm cả các tài sản có tínhthanh khoản cần thiết để hỗ trợ tăng trưởng) trừ khi tăng trưởng như vậy có thể được tàitrợ nội bộ, với một số lợi nhuận còn lại để trả nợ

Ngoài các điều khoản tài chính như vậy, các khoản cho vay đôi khi đặt các hạn chế vềhoạt động cho vay khác, cầm cố tài sản đối với những người cho vay khác, bán các bộphận đáng kể của tài sản, tham gia trong vụ sáp nhập hay mua lại, và chi trả cổ tức

Các điều khoản bao gồm không chỉ các thỏa thuận cho vay cá nhân với các ngân hàng,công ty bảo hiểm, và những tổ chức khác, mà còn trong các thỏa thuận nợ công Tuynhiên, các thỏa thuận nợ công có xu hướng có các điều khoản ít hạn chế, vì hai lý do Đầu

tiên, các cuộc đàm phán dẫn từ vi phạm các điều khoản nợ công là rất tốn kém (có thểliên quan đến không chỉ là người được ủy thác, mà còn chủ sở hữu trái phiếu), và do đóchúng được viết để được kích hoạt chỉ trong những tình huống nghiêm trọng Thứ hai, nợcông thường được phát hành bởi các công ty uy tín tín dụng và mạnh hơn.

(Ngoại lệ chính sẽ là nợ có năng suất cao được ban hành kèm theo việc mua lại sử dụngđòn bẩy.) Đối với các công ty mạnh về tài chính nhất, với xếp hạng nợ vững chắc, rất ítđiều khoản sẽ được sử dụng - chỉ cần thiết để hạn chế những thay đổi đáng kể trong cáchoạt động của công ty, chẳng hạn như một sự sáp nhập hoặc mua lại chính yếu

GIÁ CẢ CHO VAY Một cuộc thảo luận chi tiết về giá cả cho vay vượt quá phạm vi củabài này Bản chất của giá cả là để đảm bảo rằng năng suất của khoản vay là đủ để trangtrải (1) chi phí vốn vay của người cho vay; (2) chi phí quản lý và dịch vụ cho vay củangười cho vay; (3) lệ phí cho việc trả nợ không đúng hạn; và (4) ít nhất là một sự hoàn lạithông thường trên vốn chủ sở hữu cần thiết để hỗ trợ hoạt động cho vay Giá thường đượclập xét về một sự chênh lệch từ tỷ suất đầu tiên của một ngân hàng - tỷ suất được tính đốivới người vay mạnh hơn Ví dụ, một khoản vay có thể được cấp đầu tiên cộng với 1 1 /2phần trăm Một cơ sở khác là LIBOR, hoặc tỉ suất lien ngân hàng London, tỉ suất mà cácngân hàng lớn từ các quốc gia khác nhau cho vay khối lượng lớn các quỹ với nhau

Các ngân hàng cạnh tranh tích cực cho doanh nghiệp cho vay thương mại, và nó là hiếmhoi rằng một sản lượng bao gồm hơn 2 điểm phần trăm để trang trải chi phí rủi ro khôngtrả nợ đúng hạn Nếu sự lan rộng để bù đắp rủi ro này là, 1 phần trăm, và ngân hàng phụchồi chỉ có 50 phần trăm của các khoản tiền cho vay mà hóa ra xấu, sau đó ngân hàng cóthể đủ khả năng chỉ 2 phần trăm các khoản vay của họ rơi vào thể loại đó Điều này nhấnmạnh nó quan trọng thế nào cho các ngân hàng để tiến hành một phân tích sơ lượt và đểchứa rủi ro danh mục cho vay của họ

PHÂN TÍCH BÁO CÁO TÀI CHÍNH VÀ NỢ CÔNG

Về cơ bản, các vấn đề liên quan đến việc phân tích nợ công không khác gì với phân tíchcác khoản vay ngân hàng và các vấn đề nợ cá nhân khác Tuy nhiên, về mặt thể chế, nộidung khác nhau Những chủ ngân hàng có thể duy trì mối quan hệ rất chặt chẽ với kháchhàng để hình thành sự định giá ban đầu về rủi ro tín dụng của họ và giám sát các hoạtđộng của họ trong thời gian vay Trong trường hợp nợ công, các nhà đầu tư được đặt ở xa

từ nhà phát hành Đến một mức độ lớn, họ phải phụ thuộc vào các nhà phân tích nợchuyên nghiệp, bao gồm những người xếp hạng nợ, để đánh giá rủi ro của các khoản nợ

và giám sát các hoạt động liên tục của công ty Các nhà phân tích như vậy và những

người đánh giá nợ do đó phục vụ một chức năng quan trọng trong việc thu hẹp khoảngcách thông tin giữa các tổ chức phát hành và các nhà đầu tư.

Ý nghĩa của việc xếp hạng nợ

Như đã nêu trên, hai cơ quan xếp hạng nợ lớn ở Mỹ là Moody và Standard and Poor Sửdụng hệ thống ghi nhãn của Standard and Poor, việc xếp hạng có thể cao nhất là AAA.Các công ty với việc xếp hạng này là lớn và có lợi nhuận vững chắc, ổn định và ít tácdụng đòn bẩy Chỉ có khoảng 1-2 phần trăm của các công ty công nghiệp công được xếphạng bởi Standard & Poor có sức mạnh tài chính xứng đáng với xếp hạng này Trong số ít

là Merck, General Electric, và Johnson & Johnson - tất cả trong số các doanh nghiệp lớnnhất, lợi nhuận nhất trên thế giới Tiến hành giảm xuống từ AAA, thứ hạng tiếp theo là

AA, A, BBB, BB, B, CCC, CC, C, và D, nơi mà “D” chỉ ra nợ không đúng hạn Để đượcxem xét thứ hạng đầu tư, một công ty phải đạt được thứ hạng của BBB hoặc cao hơn.Nhiều quỹ được loại trừ bởi Điều lệ của họ từ việc đầu tư vào bất kỳ các trái khoán bêndưới thứ hạng đó Bảng 14-1 trình bày các mẫu của các công ty trong danh mục xếp hạngAAA thông qua CCC, cũng như giá trị trung bình của các chỉ số tài chính được lựa chọntrên tất cả các công ty trong mỗi loại

Lưu ý rằng ngay cả khi đạt được một thứ hạng của BBB cũng là khó khăn Delta Airlines,một trong những hãng hàng không lớn nhất ở Mỹ, được đánh giá là "chỉ”BBB - hầu nhưkhông xếp hạng đầu tư vào năm 1998 Trên hết, các công ty trong tầng lớp BBB chỉ cótác dụng đòn bẩy vừa phải, với khoảng 45 phần trăm của vốn dài hạn đến dưới hình thức

nợ Thu nhập có xu hướng tương đối mạnh, như được chỉ ra bởi một phạm vi bảo hiểmlãi trước thuế (EBIT / lãi suất) của 3.0 và một phạm vi bảo hiểm nợ dòng tiền (dòng tiền

từ các hoạt động / tổng nợ) của gần 34 phần trăm

Các doanh nghiệp với bảng xếp hạng đầu tư dưới đây có xu hướng đối mặt với một số rủi

ro đáng kể, mặc dù nhiều doanh nghiệp khá lợi nhuận Bảng 14-1 đặt Northwest Airlinestrong hạng BB Năm 1998, Northwest là hãng hàng không lớn thứ tư tại Mỹ Tuy nhiên,

nó đã chịu một cuộc tấn công phi công gần đây và nhu cầu giảm ở châu Á, một thị trườngquốc tế quan trọng Hạng B bao gồm công ty máy tính Apple, Greyhound Lines, vàLoehmanns, tất cả đều đã phải đối mặt với khó khăn tài chính gần đây Các thứ hạngCCC bao gồm các công ty có nợ là 80 phần trăm của vốn dài hạn, tính trung bình Mộtcông ty CCC minh họa là chương trình y tế Oxford, một nhà cung cấp kế hoạch phúc lợi

y tế Kế hoạch Y tế Oxford đến gần với sự phá sản vào năm 1997 sau khi trục trặc máytính và kiểm soát tài chính nghèo nàn dẫn đến sự chậm trễ lớn trong tuyên bố xử lý và sựkhông hài lòng của khách hàng

Những yếu tố thúc đẩy xếp hạng nợ

Nghiên cứu cho thấy rằng một số sự thay đổi trong xếp hạng nợ có thể được giải thíchnhư là một chức năng của tỷ lệ báo cáo tài chính được lựa chọn, ngay cả khi được sửdụng trong một mô hình định lượng mà kết hợp chặt chẽ sự phán xét con người khôngchủ quan Một số cơ quan xếp hạng nợ chủ yếu dựa vào mô hình định lượng, và các môhình như vậy thường được sử dụng bởi các công ty bảo hiểm, ngân hàng, và những ngườikhác để hỗ trợ trong việc đánh giá các rủi ro của vấn đề nợ mà một sự xếp hạng công nào

là không có sẵn

Bảng 14-2 liệt kê các yếu tố được sử dụng bởi ba công ty khác nhau trong mô hình xếphạng nợ định lượng của họ Các công ty bao gồm một công ty bảo hiểm và một ngânhàng, mà sử dụng các mô hình trong các hoạt động đầu tư riêng lẻ của họ, và một công tynghiên cứu đầu tư, mà sử dụng các mô hình trong việc đánh giá sức mua nợ của riêngmình và việc nắm giữ Trong mỗi trường hợp, lợi nhuận và tác dụng đòn bẩy đóng mộtvai trò quan trọng trong việc xếp hạng Một công ty cũng sử dụng quy mô doanh nghiệpnhư là một chỉ tiêu, với kích thước lớn hơn liên quan đến những xếp hạng cao hơn.

Một số nhà nghiên cứu đã ước tính mô hình định lượng được sử dụng để xếp hạng nợ.Hai trong số các mô hình này được phát triển bởi Kaplan và Urwitz và thể hiện trongBảng 14-3, làm nổi bật tầm quan trọng tương đối của các yếu tố Mô hình 1 có khả nănglớn hơn để giải thích sự thay đổi trong xếp hạng trái phiếu Tuy nhiên, nó bao gồm một

số yếu tố dựa trên dữ liệu thị trường chứng khoán, mà không có sẵn cho tất cả các doanhnghiệp Mô hình 2 được dựa trên duy nhất dữ liệu báo cáo tài chính

Các yếu tố trong Bảng 14-3 được liệt kê theo thứ tự ý nghĩa thống kê của chúng trong Môhình 1 Một đặc điểm thú vị là yếu tố quan trọng nhất giải thích xếp hạng nợ không phải

là một tỷ lệ tài chính – mà đó chỉ đơn giản là quy mô của công ty ! Các doanh nghiệp lớn

có xu hướng được xếp hạng tốt hơn so với các công ty nhỏ Liệu các khoản nợ có phụthuộc hay không là quan trọng nhất, theo sau bởi một chỉ số đòn bẩy Lợi nhuận có vẻ ítquan trọng, nhưng một phần phản ánh sự hiện diện trong mô hình của nhiều yếu tố (ROA

và phạm vi bảo hiểm lãi suất) mà bắt giữ lợi nhuận Nó chỉ là sức mạnh giải thích mà làduy nhất cho một biến có sẵn được chỉ định bởi bảng xếp hạng trong Bảng 14-3 Sứcmạnh giải thích chung cho hai biến không được xem xét Khi áp dụng cho một mẫu tráiphiếu mà không được sử dụng trong quá trình lập dự toán, mô hình Kaplan- Urwitz (1)

dự đoán thứ hạng một cách chính xác trong 44 của 64 trường hợp, hoặc 63 phần trăm thờigian Khi nó sai, mô hình không bao giờ tắt bởi nhiều hơn một thể loại, và trong khoảngmột nửa những trường hợp dự đoán của nó là phù hợp hơn với năng suất thị trường trênkhoản nợ hơn là xếp hạng nợ thực tế Sự khác nhau giữa xếp hạng thực tế và những ướctính sử dụng mô hình Kaplan- Urwitz chỉ ra rằng các cơ quan xếp hạng kết hợp chặt chẽcác yếu tố khác hơn các chỉ tiêu tài chính trong phân tích của họ Những điều này có thểbao gồm các loại phân tích chiến lược, kế toán, và triển vọng được thảo luận trong suốtcuốn sách này.

Cho rằng các xếp hạng nợ có thể được giải thích khá tốt xét về một số ít các tỷ số tàichính, người ta có thể đặt câu hỏi liệu các xếp hạng truyền tải bất kỳ tin tức nào đến cácnhà đầu tư - bất kỳ thứ gì đó có thể chưa được thu hút từ các dữ liệu tài chính công bốcông khai

Câu trả lời cho câu hỏi là có, ít nhất là trong trường hợp hạ thấp xếp hạng nợ Đó là, việc

hạ thấp được chào đón với sự giảm trong cả giá trái phiếu và cổ phiếu Để chắc chắn, các

thị trường vốn dự đoán nhiều thông tin được phản ánh trong những thay đổi xếp hạng.Tuy nhiên, đó không phải là đáng ngạc nhiên, khi cho rằng những thay đổi thường đạidiện cho các phản ứng với các sự kiện được biết đến gần đây, và rằng các cơ quan xếphạng thường chỉ ra trước rằng một sự thay đổi đang được xem xét.

DỰ BÁO KHỦNG HOẢNG VÀ SỰ XOAY VÒNG

Nhiệm vụ quan trọng trong phân tích tín dụng là đánh giá khả năng mà một công ty sẽphải đối mặt với khủng hoảng tài chính và không trả một khoản vay Một phân tích liênquan, thích hợp một khi một công ty bắt đầu phải đối mặt với khủng hoảng, bao gồm việcxem xét liệu nó có thể được xoay vòng Trong phần này, chúng ta sẽ xem xét bằng chứng

về khả năng dự báo của các tình trạng này

Dự đoán của khủng hoảng hoặc xoay vòng là một nhiệm vụ chủ quan, khó khăn và phứctạp, có liên quan đến tất cả các bước phân tích được thảo luận trong suốt cuốn sách này:phân tích chiến lược kinh doanh, phân tích kế toán, phân tích tài chính, phân tích triểnvọng

Các mô hình định lượng thuần túy của quá trình có thể hiếm khi hoạt động như sự thaythế cho việc khó khăn mà phân tích có liên quan Tuy nhiên, nghiên cứu trên những môhình như vậy cung cấp một số cái nhìn sâu sắc trong cái mà chỉ số tài chính là hữu íchnhất trong công việc Hơn nữa, có một số thiết lập nơi mà sự kiểm tra tín dụng mở rộng làquá tốn kém để chứng minh, và nơi mà các mô hình dự báo khủng hoảng định lượng cóích Ví dụ, mô hình thương mại có sẵn “Zeta” được sử dụng bởi một số nhà sản xuất vàcác công ty khác để đánh giá sự tin tưởng về khả năng trả nợ của khách hàng

Một số mô hình dự báo suy thoái đã được phát triển trong những năm qua Chúng tương

tự như các mô hình xếp hạng nợ, nhưng thay vì dự đoán các xếp hạng, chúng dự đoánliệu một công ty sẽ phải đối mặt với một số trạng suy thoái trong vòng một năm, thườngđược định nghĩa như sự phá sản

Một nghiên cứu cho thấy rằng các yếu tố hữu ích nhất (trên cơ sở độc lập) trong việc dựđoán phá sản một năm trước là:

Bằng chứng chỉ ra rằng chìa khóa để liệu một công ty có đối mặt với khủng hoảng là mức

độ lợi nhuận của nó, sự biến động của lợi nhuận đó, và bao nhiêu tác dụng đòn bẩy mà nóphải đối mặt Thú vị thay, các biện pháp thanh khoản lần lượt ra được ít quan trọng hơn.Thanh khoản hiện tại sẽ không cứu vãn một công ty không mạnh nếu nó mất tiền với tốc

-Nơi X1 = vốn lưu động ròng / tổng tài sản

X2 = lợi nhuận giữ lại / tổng tài sản

X3 = EBIT / tổng tài sản

X4 = vốn chủ sở hữu / tổng nợ phải trả

X5 = doanh thu / tổng tài sản

Mô hình dự báo phá sản khi Z < 1.20 Khoảng từ 1.20 và 2.90 thuộc vào “vùng xám”.Bảng sau đây trình bày các tính toán cho hai công ty, Northwest Airlines và Merck :

Như đã đề cập trước đó, vào năm 1998 Northwest Airlines đã trải qua một sự suy giảmđáng kể trong thu nhập và lợi nhuận như là một kết quả của một cuộc tấn công thí điểmtốn kém và sự suy giảm nhu cầu từ châu Á

Do đó, nó không phải là ngạc nhiên khi thấy rằng khả năng thất bại tỷ lệ mô hình củaNorthwest là khá cao Tỷ lệ hiệu quả tài chính của Merck là lành mạnh hơn nhiều so với

Northwest Airlines Tuy nhiên, nó thú vị để lưu ý rằng mô hình xếp hạng Merck nằmtrong “vùng xám” Tất nhiên, Merck là một công ty rất thành công Điểm mô hình tươngđối thấp của nó phản ánh những hạn chế của mô hình và phương pháp kế toán đối với tàisản quan trọng nhất của nó, R & D, chứ không phải là hiệu suất.

Những mô hình như vậy có một số khả năng dự đoán các công ty thất bại và còn tồn tại.Altman báo cáo rằng khi mô hình được áp dụng cho một tập dữ liệu mẫu chứa 33 công tythất bại và 33 công ty không thất bại (tỷ lệ tương tự được sử dụng để ước lượng mô hình),

nó tiên đoán chính xác kết quả trong 63 của 66 trường hợp Tuy nhiên, hiệu suất của môhình sẽ làm suy giảm đáng kể nếu áp dụng cho một tập dữ liệu mẫu nơi mà tỷ lệ của cáccông ty thất bại và không thất bại là không buộc phải giống như những gì được sử dụng

để ước lượng mô hình

Như được phản ánh trong phân tích Merck, các mô hình dự báo suy thoái đơn giản như

mô hình Altman không thể phục vụ có hiệu quả như một sự thay thế cho phân tíchchuyên sâu của các loại được thảo luận trong cuốn sách này Nhưng chúng cung cấp mộtlời nhắc nhở hữu ích về sức mạnh của dữ liệu báo cáo tài chính để tóm tắt những khíacạnh quan trọng của hoạt động của công ty Ngay cả trong trường hợp không có thông tintrực tiếp về chuyên môn quản lý, chiến lược công ty, xây dựng bí quyết sản xuất, và vịthế thị trường, chỉ số tài chính có thể tiết lộ nhiều về những người sẽ làm cho nó và ai sẽkhông

TÓM TẮT

Phân tích tín dụng là sự đánh giá của một công ty từ quan điểm của một chủ sở hữu hoặcchủ sở hữu tiềm năng của nợ Phân tích tín dụng là quan trọng đối với một loạt các đạidiện kinh tế - không chỉ các chủ ngân hàng và các trung gian tài chính khác, mà cònnhững nhà phân tích nợ công, các công ty công nghiệp, công ty dịch vụ, và những tổchức khác

Trung tâm của phân tích tín dụng nằm cùng những công nghệ được mô tả trong chương 2đến 10 : Phân tích chiến lược kinh doanh, phân tích kế toán, phân tích tài chính, và cácphần phân tích triển vọng Mục đích của việc phân tích không chỉ là để đánh giá khả năng

mà người vay tiềm năng sẽ không trả nợ Nó cũng quan trọng để xác định bản chất củarủi ro chính yếu có liên quan, và làm thế nào các khoản vay có thể được cấu trúc để giảmthiểu hoặc kiểm soát những rủi ro đó Một khoản vay có cấu trúc tốt cung cấp cho ngườicho vay một “chiến lược rút lui” khả thi, thậm chí trong trường hợp trả nợ không đúnghạn Một chìa khóa với cấu trúc này được thiết kế đúng với các điều khoản dựa trên kếtoán

Về cơ bản, các vấn đề liên quan đến việc phân tích nợ công không khác nhau từ nhữngngười liên quan trong việc đánh giá các khoản vay ngân hàng hoặc khoản nợ cá nhânkhác Tuy nhiên, về mặt thể chế, các bối cảnh là khác nhau Các nhà đầu tư trong nợ côngthường không gần với khách hàng vay và phải dựa vào các đại diện khác, bao gồm nhữngbên xếp hạng các khoản nợ và các nhà phân tích khác, để đánh giá sự tin tưởng tín dụng.Các xếp hạng nợ, mà phụ thuộc rất nhiều vào quy mô doanh nghiệp và các biện pháp tàichính về hiệu suất, có ảnh hưởng quan trọng trên sản lượng thị trường mà phải được cungcấp để phát hành nợ

Nhiệm vụ quan trọng trong phân tích tín dụng là sự đánh giá khả năng trả nợ không đúnghạn Nhiệm vụ rất phức tạp, khó khăn, và ở một mức độ nào đó, nó chủ quan Một số ítcác tỉ số tài chính quan trọng có thể giúp dự đoán khủng hoảng tài chính với một vài sựchính xác Các chỉ số tài chính quan trọng nhất cho mục đích này là lợi nhuận, biến độngcủa lợi nhuận, và tác dụng đòn bẩy Tuy nhiên, các mô hình không thể thay thế các hìnhthức phân tích chuyên sâu được thảo luận trong cuốn sách này

NHỮNG CÂU HỎI THẢO LUẬN

1 Cai gì là kích thước hiệu suất quan trọng đối với a) một nhà bán lẻ b) một công tydịch vụ tài chính khi phân tích tín dụng? Tỷ lệ nào bạn sẽ xem xét cho mỗi kíchthước?

2 Tại sao các công ty trả tiền để nợ công của nó được đánh giá bởi một công ty đánhgiá xếp hạng lơn ( ví dụ như smoody hay standard and poor) ? Tại sao để 1 công tyquytế định không có tỷ lệ nợ của nó?

3 Một số người lập luận rằng thị trường trái phiếu rác phat 1hành ban đầu phát triểncuối năm 1970 là một sự thất bại trong quá trình đánh giá? Những người ủng hộlập luận này cho rằng cơ quan đánh gia xếp hạng quá khắc nghiệt với phần cuốithấp của quy mô xếp hạng, phủ nhận tình trạng đầu tư cho một số công ty xứngđáng Những người ủng hộ lập luận này giá định gì về động cơ của cô quan xếphạng? Lực lượng kinh tế có thể làm gia tăngd ong965 cơ này không?

4 Nhiều khế ước cho vay quy định việc vay phải được sự đồng ý của người cho vay

về việc thực hiện việc mua lại lớn hoặc bán tài sản Tại sdao người cho vay muốnlàm một sự hạn chế này?

5 Betty Li, một giám đốc tài chính của một công ty , áp dụng cho những khaon3 vaymới , lập luận rằng : “: Tôi sẽ không đồng ý để một giao ước nợ hạn chế khả năngtrả cổ tức cho các cổ động, bởi vì nó làm giảm sự giàu có của các cổ đông” Bạn

có đồng ý với lập luận này không?

6 Công ty Cambridge Construction theo phương pháp tỷ lê phần trăm hoàn thànhcho báo cáo doanh thu hợp đồng dài hạn Tỷ lệ phần trăm hoàn thành được dựa

trên chi phí vật liệu được vận chuyển đến địa điểm dự án như là một tỷ lệ phầntrăm của tổng số chi phí vật liệu dự kiến Hợp đồng nợ lớn của Cambridge baogồm sự hạn chế về giá trị tài sản, lải suất, yêu cầu vốn lưu động tối thiểu Một nhàphân tích hàng đầu tuyên bố rằng : Công ty đang mua theo cách không theo giaoước bằng cách chi tiêu tiền mặt và mua vật liệu, thậm chí là chúng không cần thiết.Hãy giải thích điều nay như thế nào để có thể làm được?

7 Cambridge có thể cải thiện chỉ số Z của mình bằng cách như hành xử tuyên bốtrong câu 6? Sự thay đổi này phù hợp với thực tế kinh tế không?

8 Một nhân viên ngân hàng lập luận : “Tôi tránh cho các công ty có tiền mặt hoạtđộng âm vay vì như vậy là quá mạo hiểm Đây có phải là một chính sách cho vayhợp lý?

9 Một nhà bán lẻ hàng đầu thấy mình bị ràng buộc tài chính Không có dòng tiềnhoạt động đủ để tài trợ cho nó Và gần với phạm vi tỷ lệ nợ / tài sản tối đa như chophép của giao ước Giám dốc marketing cho rằng : “ Chúng ta có thể có tiền mặt

để đầu tư cho sự phát triển của chúng ta bằng cách bán đi các cửa hàng hiện tại vàcho thuê lại chúng Nguồn tài trợ này giá rẻ và tránh được phạm vi tỷ lệ nợ/ tàisản, hoặc tỷ lệ trả lãi vay trong giao ước Bạn có đồng ý với phân tích này? Tại sao

có hoặc không? Là ngân hàng của công ty bạn làm thế nào để xem xét hợp đồngnày

iữa tháng 4 năm 1996 Sarah Kim một nhân viên cho vay vốn cao cấp của một ngânhàng nổi tiếng tại Mỹ đang xem xét hồ sơ của công ty Communications, công tylớn thứ 7 trong lĩnh vực cung cấp cáp tại Mỹ Trình lên hồ sơ vay vốn cho ngân hàng với

kế hoạch tài trợ trị giá 690 triệu đô la, trong đó bao gồm khoản 540 triệu tín dụng tuần

hoàn( Revolving Credit Facility- thỏa thuận vay giữa ngân hàng và một công ty nào đó

sẽ cho vay tới một mức tiền nào đó nếu công ty có khả năng trả khoản vay ban đầu, ví dụ cam kết cho vay 100, lần thứ nhất công ty vay 10 nếu trả được sẽ được cho vay tiếp 20,30 sao cho tổng lại =100) và 150 triệu khoản vay có kỳ hạn Khoản vay theo thỏa

thuận này được sử dụng để chi trả một phần khoản tiền nợ ngân hàng hiện tại và phần cònlại được sử dụng cho kế hoạch nâng cấp hệ thống cấp của công ty

G

Kim chưa hề có kinh nghiệm gì trong lĩnh vực kinh doanh dây cáp, và Kim bất ngờ tìmthấy rằng không có khả năng tạo lợi nhuận khá cao và đã sử dụng một tỷ lệ đòn bẩy khácao Do đó, ý định ban đầu của cô là từ chối đề nghị vay vốn của Nhưng cô suy nghĩrằng nên dánh một chút thời gian để tìm hiểu về ngành kinh doanh dây cáp Nó có thể sẽcung cấp một vài nền tảng tốt hơn để cô xem xét yêu cầu của

NGÀNH CÔNG NGHIỆP CÁP MỸ

Xuất hiện lúc ban đầu dưới hình thức là một hệ thống ăng ten cộng đồng phục vụ nhữngkhu vực nông thôn có tín hiệu phát thanh yếu, cáp tivi lớn mạnh một cách vững chắc tớigiữa năm 1970 Tuy nhiên, vào đêm 30 tháng 9 năm 1975 khi hiệp 14 của trận đấu giữaMuhammad ali và Joe Frazier được chuyển tải trực tiếp đến những người thua bao cáp,điều này đã làm thay đổi ngành công nghiệp này mãi mãi Sau đó, việc đang ký thuê baocáp nhanh chóng lan rộng đến khu vực thành thị Đến giữa năm 1990 thì ngành côngnghiệp cáp đã cung cấp tới 63% đến những hộ gia đình có sử dụng tivi Thu nhập trướclãi vay, thuế, khấu hao ( được gọi là EBITDA hay dòng tiền) trên mỗi hộ thuê bao cáp là169.85 đô la trong năm 1994, EBITDA và doanh thu toàn ngành lần lượt là 9.93 tỉ và22.6 tỉ

Hệ thống cáp truyền hình cung cấp cho khách hàng thuê bao một gói các dịch vụvideo bao gồm các kênh truyền hình khu vực, công cộng, chính phủ và giáo dục và kênhtin tức trả phí, thể thao, giải trí gia đình, âm nhạc, thời tiết, mua sắm Chủ thuê bao cũng

có thể xem các bộ phim gần đây, các chương trình hòa nhạc trực tiếp hoặc ghi lại, các sựkiện thể thao, các chương trình khác khi đăng ký xem trả tiền cho từng sự kiện Nhữngnhà cung cấp cáp truyền hình được nhận một phần nhượng quyền thương mại từ chínhquyền địa phương hoặc bang từ để cung cấp các dịch vụ này cho khu vực trong một thời

kỳ xác định Đổi lại, họ sẽ chi trả cho chính quyền một khoản phí lên đến 5% trong tổngdoah thu mỗi năm

Khi nhận được nhượng quyền thương mại để cung cấp dịch vụ tới công chúng, công

ty cáp tạo ra một khoản chi phí trả trước lớn từ việc lắp đặt cáp cũng như các thiết bị thuphát sóng Các phí tổn bỏ ra ban đầu đóng vai trò như một trở ngại trong việc cạnh tranhtrên thị trường Chi phí lắp đặt cáp ước tính khoảng 10,000 đô la mỗi dặm ở khu vựcnông thôn và khoảng 30,000 đô la mỗi dặm ở khu vực thành thị, chi phí ở khu vực thànhthị cao hơn bởi ở đâu cáp được đặt ngầm dưới đất Ngoài kinh phí đầu tư ban đầu, nhàcung cấp cáp còn phải tốn thêm chi phí cho nội dung chương trình từ các mạng lớn(ABC, NBC, CBS, Fox và) cũng như các chương trình truyền hình trả tiền như Disney,Turner Broadcasting, và Time Warner

Việc hợp nhất ngành công nghiệp cáp bắt đầu vào những năm cuối 1980, khi nhữngnhà cung cấp cáp kiếm được lợi ích từ các khoản chiết khấu chương trình và việc sử dụngvốn được cải thiện Từ đó bắt đầu cuộc đua tích lũy thị phần bắt đầu bằng việc sáp nhập

Từ năm 93 đến 94 giá trị sáp nhập là 43 tỷ đô la trong ngành truyền hình trong đó đaphần là các công ty cung cáp sáp nhập với nhau Chi phí sáp nhập trên mỗi chủ thuê baotrung bình là 1,869 đô la vào năm 1994 Nhiều thương vụ sáp nhập trong số này được tàitrợ bằng nợ, điều này làm gia tăng gánh nặng tài chính cho các công ty lớn Sáu nhà cungcấp cáp đa hệ hay MSOs nổi lên từ hoạt động hợp nhất này bao gồm TCI, time warner,Continental Cablevision, Comcast, Cox Communications, and Cablevision Systemschiếm 63% thị phần cáp truyền hình trong năm 1996 Bảng 1 thể hiện số liệu về daonhthu, EBITDA , chi tiêu vốn, nghĩa vụ nợ và lượng thuê bao cho mỗi công ty

CÁC QUY ĐỊNH MỚI VỀ KINH DOANH VIỄN THÔNG

Đạo luật về viễn thông năm 1996 ra đời áp dụng cho các hoạt động trong ngành côngnghiệp cáp Nó cho phép các công ty cáp cung cấp dịch vụ điện thoại khu vực sử dụng hạtầng cáp của mình Ước tính với một khoảng đầu tư từ 40 đến 90 đô la thì công ty cáp cóthể cung cáp thêm dịch vụ điện thoại cho các hộ gia đình có hệ thống cáp trước đó Hơnnữa, những người cung cấp dịch vụ điện thoại đường dài cũng sẵn sàng cung cấp bí quyết

và cơ chế hoạt động cho những công ty cáp Cơ hội tăng trưởng tiềm năng này bị giảm điphần nào bởi các điều luật mới cho phép các công ty truyền thông được cung cấp các dịch

vụ giải trí cho các khách hàng của họ cuối cùng, các điều luật này loại bỏ các điều luậtđược ban hành trước đó vào 31 tháng 3 năm 1999 Do đó các điều luật này tạo cơ hội chocác công ty cáp, những đồng thời cũng gia tăng mức độ cạnh tranh từ các công ty viễnthông

Các Hình Thức Mới Của Các Hệ Thống Mạng Đa Kênh

Sự cạnh tranh trong ngành công nghiệp cáp càng gia tăng với việc thâm nhập thị trườngthành công của một vài hệ thống cung cấp video thay thế như hệ thống vệ tinh cung cấptới tận nhà và hệ thống cáp không dây Hệ thống thu phát trực tiếp( DBS) sử dụng các vệtinh tín hiệu mạnh để truyền tải lên đến 175 kênh kỹ thuật số đến các vệ tinh nhận 18-inch được lắp đặt tại nhà của các thuê bao với gia hết sức cạnh tranh so với hệ thống cáptruyền thống DBS có hệ thống thu phát tín hiệu chất lượng cao cùng với nhiều kênhtruyền hình hơn so với cáp truyền thống, nhưng không có hệ thống mạng khu vực Cácnhà cung cấp chính của hệ thống DBS là DirecTV ( thuộc sở hữu của Hughes ), Echostar,

và PrimeStar ( thuộc sở hữu của TCI) DirecTV và Echostar bán thuê bao vệ tinh và máythu với giá từ 150 đến 400 đô la trong khi PrimeStar thuê thiết bị này cho người dùng.Các công ty khác thâm nhập vào thị trường gồm có AT&T trong lĩnh vực điện thoạiđường dài, công ty này mua 2.5% vốn góp vào DirectTV với giá 137.5 triệu đô la trongtháng 1 năm 1996 AT&T có kế hoạch quảng bá tới DirectTV hệ thống 90 triệu kháchhàng của mình và có cơ hội đạt được một mức chiết khấu 27.5% của DirectTV dựa trên

số lượng khách hàng mới mà nó kí kết được Ngoài ra, MCI và News Corporation củaRupert Murdoch đã thành lập một liên doanh để sử dụng DBS để cung cấp lên đến 170kênh kỹ thuật số giải trí cho tất cả 50 tiểu bang

Cáp không dây hay hệ thống MMDS( dịch vụ phân phối đa điểm đa kênh) sử dụngmạng tần số cao truyền thẳng để truyền tải các tín hiệu video cho các thuê bao Hệ thốngMMDS tránh được chi phí thiết lập đắt đỏ của DBS và hệ thống cáp Cũng giống nhưDBS, hệ thống MMDS không bị đòi hỏi các điều khoản về nhượng quyền thương mạikhu vực thành thị và không bị chi phối bởi một số điều luật khắt khe trong lĩnh vực cáp.Hạn chết của hệ thống MMDS là khả năng tương đối của nó( chỉ cung cấp được tối đa 33kênh), “tín hiệu bị nhiễm khi trời mưa” và tín hiệu không được rõ ràng ở một số khu vựckhuất những công ty đi đầu trong việc xâm nhập thị trường này bao gồm Bell Atlantic,NYNEX, and Pacific Telesis

Tính cạnh tranh ngày càng gia tăng, đặc biệt trong lĩnh vực DBS đã khiến tạo ra cáccông ty có thế mạnh khác nhau trong ngành công nghiệp cáp truyền hình Time warner vàTCI công bố họ sẽ tiếp tục sử dụng công nghiệp kỹ thuật số một chiều Tuy nhiên,Comcast, Cox, Cablevision thì lại bắt đầu nâng cấp hệ thống của mình để sử dụng côngnghiệp truyền tải hai chiều Hệ thống truyền tải tín hiệu hai chiều đổi hỏi các thiết bị điện

tử và cáp phải có khả năng thu được các tín hiệu phản hồi từ phía khách hàng sử dụng.Điều này cho phép các dịch vụ video tương tác đầy đủ được cung cấp tới cho các chủthuê bao Dĩ nhiên, điều này sẽ đòi hỏi các công ty phải đầu tư một khoản vốn đáng kể để

sử dụng công nghệ này

Kết Nối Hệ Thống Mạng

Các mô đem cáp cho phép các công ty cung cấp việc truy cập hệ thống mạng tốc độ cao

và các dịch vụ trực tuyến khác sử dụng hạ tâng cáp sẵn có Dịch vụ cáp này có thể cungcấp một tốc độ nhanh gấp 300 lần so với hệ thống mô đem điện thoại( tốc độ chỉ khoảng28.8 kilobit mỗi giây) Mặc dù dịch vụ này yêu cầu người sử dụng phải có một máy tínhđược trang bị thẻ nhận mạng và một mô đem cáp có đăng ký nhưng nó không sử dụng hệthống đường truyền điện thoại và cho phép người dùng có thể kết nối tới nhiều dịch vụcùng lúc

CÔNG TY TRUYỀN THÔNG

John J Rigas hiện là chủ tịch, CEO and cổ đông lâu năm của là một trong những ngườitiên phong đầu tiên trong lĩnh vực cáp truyền hình, thiết lập nên hệ thống của mình tạiCoudersport, Pennsylvania năm 1952 Kể từ sau đó thì tăng trưởng một cách đều đặnthông qua mua lại và phát triển các nhượng quyền thương mại cáp truyền hình khu vựcthành thị Năm 1986 công ty phát hành chứng khoán lần đầu ra công chúng để huy độngvốn từ bên ngoài, mặc dù công ty vẫn dữ quyền kiểm soát bởi gia đình Rigas Giá trị cổphiếu của được báo cáo ở bảng 2

Hệ thống cáp của Adelphia được tổ chức thành bày cụm khu vực: Western NewYork,Virginia, Western Pennsylvania, New England, Eastern Pennsylvania, Ohio, và CoastalNew Jersey Thông tin chi tiết về các nhóm này được cung cấp trên bảng 3 Các cụm nàyđược đặt chủ yếu ở vùng ngoại ô các thành phố lớn trong nhóm 50 thị trường về truyềnhình lớn nhất nước Mỹ Cũng thiết lập cụm thứ tám trong hệ thống của mình tại ĐôngNam Florida dựa trên linh doanh với công ty Olympus Communications, L.P Sở hữu50% cổ phần của Olympus và nắm quyền quản lý hoạt động của công ty này

Từ năm 1992 đến 1996, hệ thống khách hàng thuê bao của tăng từ 1.4 tỉ đến 2 tỷngười dùng 75% của khoản tăng này được tạo ra từ các thương vụ mua lại, 25% còn lại

là từ tăng trưởng nội bộ của công ty Như số liệu trong báo cáo tài chính của ở bảng 4,doanh thu cũng như chỉ số EBITDA của công ty đều tăng đáng kể trong thời kỳ này.Doanh thu tăng bình quân 12% mỗi năm lên đến 403 triệu đô la, EBITDA tăng trung bình9% mỗi năm lên đến 247 triệu đô la

Adelphia đã lên kế hoạch cung cấp đến khách hàng của mình dịch vụ điện thoại khuvực thông qua công ty con là Hyperion Telecommunication, Inc Ban quản lý công ty đãtiên liệu được việc điều luật về viễn thông năm 1996 sẽ tạo cơ hội cho Hyperion thôngqua việc bãi bỏ các rào cản xâm nhập vào thị trường điện thoại khu vực Ở những thịtrường mà hệ thống mạng của Hyperion đang hoạt động hoặc đã xây dựng hệ thống hạ

tầng, ước tính cơ hội trên các thị trường này sẽ đem lại 4.8 tỉ đô la, các thị trường này đềuđược cung cấp một cách ổn định bởi các nhà cung cấp trao đổi khu vực hiện tại.

Tương tự như các công ty cung cấp cáp lớn khác, cũng nâng cấp trinh độ kỹ thuật củacác kế hoạch cáp của mình Các hệ thống hiện tại của các công ty đều cung cấp tối thiểu

35 kênh và có thể cung cấp truyền tải dữ liệu một chiều cũng như dịch vụ video kỹ thuật

số Ngoài ra, hơn 94% các chủ thuê bao của công ty có thể sử dụng các dịch vụ trả phítheo chương trình phát sóng Tuy nhiên, trong hầu hết các nâng cấp gần đây, đã sử dụngsợi quang cáp để thay thế cho cáp đồng trục trước đây được sử dụng Cáp quang cung cấp

độ tin cậy cao, cải thiện băng thông, và thực hiện dễ dàng hơn truyền tải dữ liệu haichiều Điều này sẽ cho phép công ty cung cấp dịch vụ lập trình video bổ sung, và để đápứng yêu cầu truyền dẫn cho truyền hình độ nét cao, truyền hình kỹ thuật số, dữ liệu tốc độcao trên Internet, và dịch vụ điện thoại Bảng 5 tóm tắt tình trạng kế hoạch cáp của công

ty vào thời điểm 31 tháng 3 năm 1996

Quyết Định Cho Vay

Hầu như việc mua lại hệ thống khách hàng thuê bào và thay thế cáp của được tài trợbằng nợ Kết quả là, tỷ lệ nợ trên tài sản của trong năm 1996 là 1,85 Bất chấp việc sửdụng đòn bẩy cao thì ban quản lý dự kiến công ty vẫn sẽ cần vốn vay để bổ sung tiếp việcnâng cấp công nghệ cáp của mình Các nhà quản lý dự báo chi tiêu vốn trong năm 1997

sẽ cao hơn một chút so với kinh phí 100 triệu USD cho năm 1996 Để đảm bảo rằng nó

có nguồn lực tài chính để đáp ứng các chi phí, công ty đã trình cho một ngân hàng lớnmột thỏa thuận tài trợ 690 triệu đô la, bao gồm một khoản trị giá 540 tiệu đô la tín dụngtuần hoàn sẽ đáo hạn vào ngày 31 tháng 12 năm 2003 và một khoản vay kỳ hạn150 triệu

đô la đáo hạn vào ngày 31 tháng 12 năm 2004 Công ty đề xuất sử dụng 480 triệu để trả

nợ vay ngân hàng hiện có, và phần còn lại cho việc nâng cấp thiết bị mới

Lãi suất cho các khoản vay ngân hàng hiện tại của được xác định dựa trên lãi suất

Euro Dollar, lãi suất chủ chốt (prime rate), lãi suất quỹ liên bang (Federal fund rate) Với

mức lãi suất cao nhất của từng loại lãi suất trên các ngân hàng sẽ tính thêm một mức tiềnđảm bảo từ 0.5 đến 2.5% dựa trên tỷ lệ nợ dài hàn của công ty Lãi suất các thỏa thuận tíndụng hiện tại của công ty được xác định theo các cách, lãi suất chủ chốt cộng thêm từ 0đến 1.5%, lãi suất chứng chỉ tiền gửi cộng thêm 1.25 đến 2.75% hoặc lãi suất LIBORcộng thêm 1 đến 2.5% lãi suất bình quân có trọng số trên các giấy tờ có thể chi trả chongân hàng và các định chế tài chính vào 31 tháng 3 năm 1996 là 8.36%

Các hợp đồng vay vốn hiện tại của công ty được đảm bảo bởi các tài sản thế chấp baogồm các khoản đầu tư của công ty và các thiết bị cáp Những hợp đồng này yêu cầu