BÁO CÁO PHÂN TÍCH MUA LẠI CÔNG TY TRUYỀN THÔNG NUSANTARA

Ảnh hưởng của rủi ro bị trưng thu và rủi ro chuyển tiền.t ới thương vụ ………….. Rủi ro hoạt động: Biến động của IDR ảnh hưởng tới giá trị dòng tiền kì vọng và giá trị hiện tại của thương

BÁ

BÁO CÁO PHÂN TÍCH MUA LẠI CÔNG TY TRUYỀN

THÔNG NUSANTARA

QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH QUỐC T Ế

Nusantara Communications Inc (NCI) là công ty mạnh trong ngành truyền

thông Indonesia, đang được tập đoàn Barkie & Brothers bán lại Điểm nổi

bật của NCI là việc nghiên cứu công nghệ hệ thống điện thoại nông thôn

tiên tiến-ARTS có tiềm năng sinh lời cao và được chính phủ Indonesia hỗ

trợ

Là công ty truyền thông lâu năm tại Mỹ có tham vọng mở rộng thị trường,

việc mua lại NCI là cơ hội tốt giúp Wireworld phát triển Dựa trên việc dự

đoán dòng tiền và giá trị đồng Rupiah (IDR), báo cáo đưa ra một số nghiên

cứu về thương vụ này

MỤC LỤC

I Các đối tượng chịu ảnh hưởng và các rủi ro phát sinh từ thương vụ ……… 3

II Định giá thương vụ - Phòng vệ rủi ro tỷ giá……….… … … 5 III Ảnh hưởng của rủi ro bị trưng thu và rủi ro chuyển tiền.t ới thương vụ ………… 9

PHỤ LỤC

Phụ lục 3.1 - Cách tính NPV và NPV có confiscation-blocked funds (đính kèm)

Phụ lục 3.1 - Nationalization and Risk Management by Anderson Scot (đính kèm)

* Để tiện tính toán, trong báo cáo dấu phân cách thập phân sẽ là dấu chấm (tương tự bảng

tính Excel)

I Các đối tượng chịu ảnh hưởng và các rủi ro phát sinh từ

thương vụ

1.1 Các đối tượng chịu ảnh hưởng

Wireworld:

Lợi ích:

- Phát huy thế mạnh về công nghệ, trình độ quản lý, sức mạnh tài chính…

- Mở rộng thị trường

- Thu lợi nhuận, không phải đóng thuế thu nhập

Chi phí:

- Chi phí mua lại NCI

- Chi phí cơ hội (bỏ mất các dự án khác)

- Chi phí chìm (nghiên cứu thị trường, tư vấn pháp lý…)

Barkie & Brothers:

Lợi ích: có tiền trả nợ để duy trì hoạt động

Chi phí:

- Mất đi kho ản thu nhập từ NCI, mất thị phần trong ngành viễn thông và công nghệ có tính cạnh tranh

- Chảy máu chất xám (quản lý, nhân viên giỏi làm việc tại NCI)

Chính phủ Indonesia:

Lợi ích:

- Tạo công ăn việc làm, tăng GDP

- Tăng năng lực công nghệ quốc gia

- Tăng chất lượng nguồ n nhân lực

- Tăng thu ngân sách (thuế chuyển tiền, thuế xuất khẩu…)

- Chuyển dịch cơ cấu kinh tế theo hướng hiện đ ại hóa

- Là 1 tín hiệu tích cực kêu gọi nhà đ ầu tư nước ngoài quay lại thị trường Indonesia sau khủng hoảng

Chi phí:

- Wireworld tạo thế độc quyền ở thị trường viễn thông

- Rủi ro rò rỉ bí mật quốc gia vì viễn thông là ngành “nhạy cảm”

- Tác động tiêu cực tới BOP (dự án có nhập khẩu năm đầu) nhưng không đáng kể

1.2 Các r ủi ro từ thương vụ

Rủi ro tỷ giá

Rủi ro giao dịch: Nếu mua lại NCI, ta có khoản phải trả sau một năm với giá xác

định trong hiện tại Khoản tiền này chịu rủi ro biến động tỷ giá, nếu IDR tăng giá thì chi phí sẽ tăng Nếu ARTS được xuất khẩu, rủi ro giao dịch sẽ xảy ra do thay đổi tỷ giá giữa IDR và các ngoại tệ khác

Rủi ro kế toán: ảnh hưởng kết quả hợp nhất báo cáo tài chính: nếu IDR tăng giá

thì lợi nhuận chuyển đổi về USD tăng, lợi nhuận hợp nhất tăng Ngược lại, nếu IDR

giảm giá, lợi nhuận hợp nhất giảm, ảnh hưởng tới tâm lý của cổ đông

Rủi ro hoạt động: Biến động của IDR ảnh hưởng tới giá trị dòng tiền kì vọng và

giá trị hiện tại của thương vụ Nếu IDR tăng giá, giá trị dòng tiền tương lai và giá trị thương vụ sẽ tăng, và ngược lại

Rủi ro chính trị

Rủi ro vi mô: Đội ngũ quản lý của ta có thể không thích ứng với cách quản lý tại

Indonesia dẫn đến quản lý kém hiệu quả, ho ạt động, doanh thu giảm sút

Rủi ro vĩ mô

- Rủi ro chuyển tiền: nếu thiếu hụt ngoại tệ, chính phủ Indonesia sẽ có lệnh cấm

chuyển ngo ại tệ ra nước ngoài Điều này ảnh hưởng giá trị thương vụ cũng như hoạt động chung của tập đoàn

- Rủi ro bị trưng thu: theo ước tính của Dịch vụ Thông tin kiểm soát rủi ro thì dự án

có nguy cơ bị trưng thu, đồng nghĩa với việc mất đi hầu hết các giá trị tương lai mà dự án đem lại

- Rủi ro văn hóa - thể chế, Indonesia là quốc gia Hồi giáo, nhiều người không có

thiện cảm với các nước phương Tây, nhất là Mỹ, người Indonesia có thể không hài lòng, không sử dụng dịch vụ… làm doanh thu giảm Vấn đề tôn giáo nhạy cảm cũng gây bất ổn

xã hội

- Sự thay đổi bất ngờ trong các chính sách của chính phủ Indonesia làm ảnh hưởng

tới lợi nhuận Chẳng hạn, trong tương lai, dự án không còn được miễn thuế thu nhập hay

bị đánh thuế xuất khẩu cao

Ngoài ra, các thiên tai như động đất, bão lũ,….thường xảy ra ở Indonesia và sẽ gây tốn kém chi phí sửa chữa, xây mới hệ thống đường truyền, cáp điện thoại

II Định giá thương vụ - Phòng vệ rủi ro tỷ giá

2.1 Giá trị mua lại NCI

Theo lý thuyết hiệu ứng Fisher quốc tế (IFE), với dữ liệu và

tỷgiá IDR/USD năm 1 được dự đoán là:

Giả định mức chênh lệch lãi suất ở Indonesia và Mỹ duy trì qua các năm, áp dụng công thức giản lược của hiệu ứng Fisher, tỷ giá kể từ năm 2 được tính như sau:

Theo CAPM, mức sinh lợi kỳ vọ ng k là:

Bảng 2.1 thể hiện giá trị thương vụ NPV của dự án là 1 số dương: 2.7733 triệu USD, cho thấy trong điều kiện bình thường, khả năng sinh lời của dự án khá tốt Chúng ta có thể quyết định mua lại NCI với giá tối đa là 2.7733 triệu USD

Bảng 2.1 Định giá thương vụ trong điều kiện bình thường

(Xem Phụ lục đính kèm “Phụ lục 3.1 - Cách tính NPV và NPV có confiscation-blocked funds, Sheet 1” để thấy rõ cách tính)

Tỷ giá giao ngay (IDR/USD) 10500 11995.8101 14162.7037 16721.0197 19741.4637 23307.5132 27517.7252

Dòng tiền chuyển về nước

triệu

Giá trị hiện tại của dòng tiền

triệu

Chi phí đầu tư ban đầu

triệu

Giá trị hiện tại của chi phí đầu

tư

triệu

2.2 Phòng vệ (Hedging) rủi ro tỷ giá

Tại t=1, Wireworld phải trả: 2.7733 x 10,500= 29,119.65 triệu IDR (được xác định trước tại t=0)

Các phương án phòng vệ

Không Hedge

Spot rate tại t=1 là 11,995.8101 IDR/USD (Fisher) và spot rate kì vọng c ủa Wireworld sau 1 năm Khi đó, số USD chi ra là:

Tuy nhiên, đây là số tiền không chắc chắn vì spot rate 1 năm sau có thể khác dự đoán Việc không Hege sẽ có rủi ro cao cho giá trị khoản phải trả

Forward Hedge

Forward rate 1 năm là 11,996 IDR/USD

Số USD phải trả cho hợp đồng kỳ hạn mua IDR:

Money Market Hedge

Tại t=0, số IDR c ần đ ầu tư vào trái phiếu Chính phủ Indonesia để tại t=1 thu về 29,119.65 triệu IDR:

Quy đổi sang USD:

FV của số USD phải trả:

6%) = 2.5902 (triệu USD)

Call Option

Mua quyền chọn mua kỳ hạn 1 năm với giá thực hiện K=10,500 IDR/USD

FV của Premium =

Xét 2 trường hợp:

TH1: Nếu spot rate 1 năm sau S1> 10,500 IDR/USD, thực hiện hợp đồng call option tại mức 10,500 IDR/USD Ta có bảng sau:

Phí quyền chọn mua 0.1782 Giá mua Rupiah

(29,119.65/10,500) 2.7733

Tổng chi phí call option hedge 2.9515

TH2: S1< 10,500 IDR/USD, tổng chi phí = số USD để 29,119.65 triệu IDR trên thị trường + FV của Premium Tổng chi phí có thể nhỏ hơn 2.9515 triệu USD, tùy thuộc vào spot rate tại t=1 Trường hợp này khó xảy ra vì IDR đang có xu hướng giảm giá

So sánh các phương án:

Call option và Forward:

Tỷ giá mà tại đó 2 phương án này là như nhau:

 S = 12,946.6699 IDR/USD Như vậy, nếu S > 12,946.6699 IDR/USD thì call option có lợi hơn Ngược lại, nếu

S < 12,946.6699 IDR/USD thì chọn Forward

Forward và Unhedge:

Tỷ giá tại đó 2 phương án này là như nhau:

 S=11,996.2305 rupiah/$

Như vậy, nếu S > 11,996.2305 IDR/USD thì không hedge cho kết quả tốt hơn và ngược lại

Sơ kết: Sau khi tính toán chi phí, so sánh các tỷ giá tối ưu của từng phương án với tỷ giá

kì vọ ng 11,995.8101 IDR/USD, ta nên chọn phương án phòng vệ bằng hợp đồng Forward

vì nó có chi phí thấp nhất và loại trừ được hoàn toàn r ủi ro tỷ giá

III Ảnh hưởng của rủi ro bị trưng thu (confiscation risk) và

rủi ro chuyển tiền (blocked funds risk)

Đây là hai rủi ro thường trực và có ảnh hưởng lớn Để đơn giản hóa tính toán, các yếu tố khác giả định không đổi và hai rủi ro này được xem xét riêng lẻ

3.1 Confiscation risk

Bảng 3.1 cho thấy sự thay đổi của NPV khi có confiscation risk NPV này đã gi ảm rất nhiều và cho kết quả âm (-3.1976 triệu USD), dự án bị lỗ nặng Tuy nhiên, dự án vẫn có thể được cân nhắc vì ARTS là công nghệ đặc thù sẽ gây khó khăn cho Chính phủ khi tiếp quản

Do đó, ta cần mua bảo hiểm đ ầu tư từ một trong hai cơ quan, đó là MIGA (Multilateral Investment Guarantee Agency) và OPIC (Overseas Private Investment Corporation) Chúng hoạt động như công ty bảo hiểm sẽ đền bù cho các khoản đ ầu tư FDI gặp rủi ro chính trị nhằm khuyến khích TNCs tăng cường hoạt động FDI (tham khảo phụ lục đính

kèm “Phụ lục 3.1 - AndersonScot_expropriation”)

Bảng 3.1 NP V khi có rủi ro bị trưng thu

(Xem Phụ lục đính kèm “Phụ lục 3.1 - Cách tính NPV và NPV có confiscation-blocked funds, Sheet 3” để thấy rõ cách tính)

Dòng tiền

của dự án

triệu

Tỷ giá

giao ngay

(IDR/USD

)

10500 11995.8101 14162.7037 16721.0197 19741.4637 23307.5132 27517.7252

Dòng tiền

chuyển về

nước

triệu USD -18 6.354718826 5.9804965 6.07857664 6.435693016 6.541238381

PV của

dòng tiền

chuyển về

nước

triệu

NPV lũy

kế

triệu

Xác suất

bị trưng

thu

NPV lũy

kế ứng với

xác suất bị

trưng thu

triệu USD -1.57068063 -0.97813116 -0.558457 -0.2456954 -0.007505706 0.16376074

NP V triệu

USD -3.1967

3.2 Blocked-funds risk

Ta đặt giả thiết công ty không thể chuyển tiền về Mỹ trong vòng 6 năm và phải tái đầu tư với lãi suất 19% Vì IDR có xu hướng giảm giá liên tục so với USD nên lãi suất tái đầu tư này không đủ để bù đắp mức độ trượt giá của IDR Điều đó khiến NPV giảm nhiều và cho kết quả âm (-1.6304 triệu USD) (Bảng 3.2)

Ta có thể phải từ bỏ việc mua NCI nếu e ngại rủi ro này Đây là rủi ro có khả năng xảy ra khá cao, bởi sự sụt giảm liên tục của IDR sẽ buộc Chính phủ Indonesia triển khai các biện pháp kiểm soát vốn để tăng giá trị đồng IDR

Nếu chúng ta vẫn muốn theo đuổi dự án thì phải áp dụng các repositioning techniques để quản trị rủi ro: xuất khẩu và xin “miễn trừ đ ặc biệt” sẽ khả thi vì công nghệ ARTS có tiềm năng xuất khẩu cao và ta lại đầu tư vào truyền thông - ngành mà Chính phủ Indonesia cần thu hút FDI Ngoài ra, ta nên tái đ ầu tư vào tài s ản có xu hướng tăng giá mạnh như bất động sản, vàng… thay vì gửi tiết kiệm

Bảng 3.2 NP V khi có rủi ro chuyền tiền

(Xem Phụ lục đính kèm “Phụ lục 3.1 - Cách tính NPV và NPV có confiscation-blocked funds, Sheet 2” để thấy rõ cách tính)

Dòng tiền

của dự án

triệu

FV của

dòng tiền

tái đầu tư

triệu

FV lũy kế

của dòng tiền

tái đầu tư

triệu

Tỷ giá

giao ngay

(IDR/USD)

10500 11995.8101 14162.7037 16721.0197 19741.4637 23307.5132 27517.7252

Dòng tiền

chuyển về

nước

triệu

PV của dòng

tiền chuyển

về nước

triệu

Chi phí đầu tư

ban đầu

triệu

PV của chi phí

đầu tư USD triệu -15.7068

KẾT LUẬN

Xét về góc độ tài chính, thương vụ NCI hứa hẹn mang lại lợi ích khá tốt trong điều kiện hoạt động bình thường Tuy giá trị thương vụ chịu ảnh hưởng lớn từ rủi ro chính trị nhưng các rủi

ro này vẫn có thể được loại trừ nếu công ty thực hiện thành công các biện pháp quản trị rủi

ro đã đề cập Ngoài ra, xét về những khía cạnh khác, đặc biệt là về việc nắm bắt công nghệ mới, triển vọ ng mở rộng thị trường, xây dựng quan hệ với Chính phủ, khả năng ARTS xuất khẩu thành công làm tăng dòng tiền kì vọng, NCI thực sự là một dự án đáng quan tâm Do

đó, tôi xin đưa ra kết luận là Wireworld có thể tiến hành mua lại NCI nhưng đồng thời phải

đi kèm với các biện pháp quản trị rủi ro thích hợp nhằm đảm bảo giá trị thương vụ

TÀI LIỆU THAM KHẢO

Columbia FDI profiles, Tulus T.H Tambunan , “Inward FDI in Indonesia and its policy context”, 25/4/201 (đính kèm)

Chương trình giảng dạy kinh tế Fullbright, “Phân tích tài chính và quyết định đầu tư vốn”, 2006-2007 (đính kèm)

Chương trình giảng dạy kinh tế Fullbright, “Phân tích chứng khoán cho đầu tư và tài chính doanh nghiệp”, 2011-2013 (đính kèm)

Eiteman, David K., Stonehill, Arthur I., and Moffett, Micheal H (2007), “Multinational Business Finance”, 12th

edition, ISBN 978-0-13-612156-5, Pearson

Mandura, Jeff (2008), “International Business Financial Management”, 9th

edition, ISBN-10:

0324568193, ISBN-13: 9780324568196, Cengage Learning Business Press

“Xác xuất thống kê – Chương 1” (đính kèm)