doanh thu NGÀNH THÉP TÓM TẮT BÁO CÁO Năm 2012 là năm kinh doanh khó khăn của các doanh nghiệp ngành thép do thị trường xây dựng và bất động sản ảm đạm.. Trong giai đoạn kinh tế tăng trưở
Trang 1Ngày cập nhật: 27/03/2013
Nguyễn Tiến Dương
Chuyên viên Phân tích
Email: duongnt@fpts.com.vn
Điện thoại: 08 6290 8686 Ext: 7596
Trang 2doanh thu
NGÀNH THÉP
TÓM TẮT BÁO CÁO
Năm 2012 là năm kinh doanh khó khăn của các doanh nghiệp ngành thép do thị trường xây dựng và bất
động sản ảm đạm Nhu cầu thép không tăng trưởng, sức tiêu thụ thấp khiến nhiều doanh nghiệp ngành thép
có lượng hàng tồn kho tăng cao, hầu hết phải cắt giảm sản xuất
Hầu hết các công ty giảm giá bán khiến lợi nhuận gộp giảm 17,5% so với năm 2011 Lãi suất cao trong
2 quý đầu năm khiến chi phí tài chính tăng mạnh Rủi ro do chênh lệch tỷ giá hối đoái không tác động nhiều
đến lợi nhuận các công ty thép trong năm 2012
HSG và HPG là những doanh nghiệp thép đầu ngành trong mảng tôn mạ và thép xây dựng vẫn có được
doanh thu và lợi nhuận tốt HSG hoàn thành niên độ 2011-2012 với doanh thu đạt 99,7% kế hoạch, lợi
nhuận sau thuế vượt 46,6% kế hoạch HPG có doanh thu sụt giảm nhưng hoàn thành kế hoạch lợi nhuận
năm 2012 HLA có doanh thu cao, vượt kế hoạch doanh thu 45% VIS hoàn thành vượt kế hoạch09/05/2011
năm 2012, nhưng kinh doanh thua lỗ
VIS và POM có tổng tài sản tăng mạnh so với năm 2011 Trong tháng 5/2012, Công ty Cổ phần luyện
thép Sông Đà đã sáp nhập vào VIS khiến quy mô tài sản của VIS tăng đột biến POM đã đưa vào hoạt động
nhà máy sản xuất mới tại Khu Công nghiệp Phú Mỹ, Bà Rịa – Vũng Tàu Hàng tồn kho và các khoản phải
thu tăng đáng kể khiến tổng tài sản của POM tăng
Trong giai đoạn kinh tế tăng trưởng chậm, tín dụng tăng trưởng thấp, ngành xây dựng và bất động sản gặp
khó khăn, các khoản phải thu và hàng tồn kho lớn gây nhiều rủi ro cho các doanh nghiệp
Nợ thường chiếm hơn 50% trong tổng nguồn vốn của các doanh nghiệp thép VIS, POM và NKG có cơ cấu
vốn chuyển biến tiêu cực với nợ chiếm tỷ trọng rất cao trong tổng nguồn vốn
KHUYẾN NGHỊ
Hiện tại, ngành thép đối mặt với nhiều thách thức Nền kinh tế gặp nhiều khó khăn, tín dụng tăng trưởng
chậm và đầu tư công bị cắt giảm Thị trường xây dựng và bất động sản không khởi sắc, nhu cầu thép sụt
giảm, cạnh tranh mạnh mẽ giữa các công ty
HSG và HPG là những công ty thép lớn, giữ được thị phần cao, có khả năng kiểm soát chi phí tốt,
mang lại lợi nhuận khả quan trong tình hình ngành thép khó khăn Trong thời gian tới, lãi suất giảm, lợi
nhuận sau thuế của HSG và HPG có khả năng được cải thiện HSG và HPG là những cổ phiếu có thể xem
xét để đầu tư dài hạn
HSG: Lợi nhuận sau thuế niên độ 2012-2013 có thể đạt 450 - 500 tỷ đồng, giá HSG ngày 27/03/2012 là
35.200 đồng Với LNST ở mức 450-500 tỷ đồng, EPS ở mức 4.590 – 5.100 VNĐ, P/E forward của HSG ở
mức 6,9- 7,7 là mức thấp nhất so với các công ty cùng ngành
HPG: Với vị thế sẵn có, HPG có khả năng đạt chỉ tiêu doanh thu năm 2013 Chỉ tiêu lợi nhuận sau thuế
1.200 tỷ đồng có khả năng đạt được nếu tình hình kinh tế khởi sắc trong thời gian tới EPS năm 2013 có khả
năng đạt đạt 2.860 đồng Giá ngày 27/03/2012 là 25.700 đồng, P/E forward của HPG là 9,0 Đây là mức
thấp nhất trong các Công ty ngành thép xây dựng
HLA: Cơ cấu vốn của HLA đang chuyển biến theo chiều hướng tích cực, chi phí lãi vay giảm thiểu Nếu
phát hành thành công 300 tỷ đồng trong thời gian tới, cơ cấu vốn của HLA sẽ được cải thiện đáng kể, và
HLA sẽ có nguồn vốn hỗ trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh Tình hình sản xuất kinh doanh có dấu hiệu
được cải thiện rõ ràng trong quý III và IV của niên độ 2011-2012 và quý I niên độ 2012-2013 HLA có thể đạt
kế hoạch lợi nhuận sau thuế niên độ 2012-2013 là 34,5 tỷ đồng EPS niên độ 2012-2013 có thể đạt 1.000
đồng Giá ngày 27/03/2012 là 6.500 đồng, P/E ở mức 6,5 Đây là mức thấp trong các công ty cùng ngành
Giá trị sổ sách hiện tại khoảng 14.360 đồng HLA là cổ phiếu có thể đầu tư trong năm 2013
Nhà đầu tư sử dụng báo cáo này cần lưu ý rằng các nhận định trong báo cáo này mang tính chất chủ quan
của chuyên viên phân tích FPTS Nhà đầu tư sử dụng báo cáo này tự chịu trách nhiệm về quyết định của
Trang 3dựng tiêu thụ
mình Vui lòng đọc kỹ phần tuyên bố miễn trách nhiệm cuối báo cáo này.
www.fpts.com vn
1
NGÀNH THÉP
I TÌNH HÌNH NGÀNH THÉP TRONG NĂM 2012 VÀ DỰ BÁO NĂM 2013
1 Tình hình ngành thép năm 2012
Năm 2012 là năm kinh doanh khó khăn của các doanh nghiệp ngành thép Công suất các nhà máy tăng lên
đáng kể khiến nguồn cung tăng mạnh Nhiều doanh nghiệp ngành thép có lượng hàng tồn kho tăng cao,hầu hết phải cắt giảm sản xuất Việc nhập khẩu các loại thép xây dựng giá rẻ chủ yếu từ Trung Quốc gây
nhiều tác động tiêu cực đến sản xuất và tiêu thụ thép xây dựng trong nước 09/05/2011Thị trường xây dựng và bất động sản không khởi sắc, nhu cầu xây dựng thấp, tiêu thụ thép ảm đạm,
cạnh tranh mạnh mẽ khiến doanh thu của đa số công ty sụt giảm Theo ước tính của Hiệp hội Thép ViệtNam, tổng sản lượng tiêu thụ thép của Việt Nam năm 2012 tăng trưởng 3% Lượng thép xây09/05/2011
chỉ đạt 4,5 triệu tấn, giảm 10% so với 2011 Lượng tiêu thụ các loại thép khác như thép ống, thép cuộn cán
nguội, tôn mạ kẽm tăng 20 - 40%
Lãi suất cao ở mức 17-18% trong 2 quý đầu năm khiến chi phí tài chính của các Công ty thép quy mô
nhỏ khá cao Các công ty này sử dụng vay nợ nhiều, chịu chi phí lãi vay lớn, trong khi không tăng được
doanh thu và cắt giảm chi phí sản xuất nên có kết quả kinh doanh kém
Tỷ giá trong năm 2012 khá ổn định tại mức 20.800 VND/USD nên rủi ro do chênh lệch tỷ giá không tác
động nhiều đến lợi nhuận các công ty thép trong năm 2012
HSG và HPG là những doanh nghiệp thép đầu ngành trong mảng tôn mạ và thép xây dựng vẫn có được
doanh thu và lợi nhuận tốt HSG có doanh thu tăng trưởng 23,5% nhờ kênh phân phối trong nước hiệu quả
và xuất khẩu tăng 80%, chi phí tài chính tương đối thấp do tiếp cận được nguồn vay ngoại tệ với lãi suấtthấp, giúp lợi nhuận tăng 130% với năm 2011 HPG có tỷ suất lợi nhuận gộp là 14,69%, vẫn ở mức cao nhất
trong ngành thép HPG có chi phí lãi vay và lỗ do chênh lệch tỷ giá giảm giúp chi phí tài chính giảm 44% so
với năm 2011, lợi nhuận vượt kế hoạch 13,8% trong năm 2012
Kết quả kinh doanh năm 2012 của 7 Công ty thép niêm yết
Đơn vị: Tỷ đồng
Trang 4www.fpts.com vn
2
NGÀNH THÉP
2 Triển vọng ngành thép trong năm 2013
Thị trường xây dựng và bất động sản khó có khả năng cải thiện trong năm 2013 Tăng trưởng tín dụng năm
2013 được Chính phủ định hướng khoảng 12%, là mức tăng trưởng không cao Thâm hụt ngân sách củaViệt Nam trong thời gian qua ở mức cao và Nhà nước đang thể hiện quyết tâm giảm thâm hụt bằng cách
giảm chi tiêu Như vậy, ngành thép năm 2013 phải đối mặt với nhiều vấn đề khó khăn: tín dụng tăng trưởng
thấp, chi tiêu công cắt giảm, ngành xây dựng và bất động sản chưa có dấu hiệu khả quan Những yếu tốtrên khiến doanh thu của các doanh nghiệp ngành thép sẽ không có khả năng đột phá
Nhu cầu thấp sẽ khiến cho cạnh tranh diễn ra mạnh mẽ giữa các công ty, giá sẽ giảm nhằm đẩy mạnh bán
hàng Bên cạnh đó, giá điện tăng 5% từ ngày 22/12/2012 và có khả năng tăng trong thời gian tới khiến chi
phí sản xuất các công ty thép tăng Giá thành sản xuất cao trong khi giá bán không tăng khiến 09/05/2011
giảm Đây là nguyên nhân chính dẫn đến lợi nhuận sau thuế các công ty thép nhỏ, có thị phần thấp không
khả quan trong năm 2013
Lãi suất giảm từ quý III, quý IV năm 2012 khiến lợi nhuận các doanh nghiệp ngành thép được cải thiện trong
6 tháng cuối năm 2012 Hiện tại, mặt bằng lãi suất thấp hơn so với cùng kỳ năm 2012 và có xu hướng tiếp
tục giảm, giúp các công ty thép cải thiện lợi nhuận trong thời gian tới
Một số công ty thép lớn có thị phần cao, kiểm soát chi phí sản xuất tốt, chi phí tài chính giảm đáng kể do có
độ tín nhiệm tốt với Ngân hàng sẽ tiếp tục duy trì được lợi nhuận khả quan như HSG, HPG
HSG sẽ duy trì được thị trường xuất khẩu tốt do tạo được uy tín về thương hiệu trong khu vực Đông Nam Á
Định hướng của HSG là doanh thu xuất khẩu chiếm khoảng 35-40% trong thời gian tới, và có khả năng cao
HSG sẽ duy trì được mục tiêu này
Trang 5II TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH NĂM 2012
1 Kết quả kinh doanh
Doanh thu và tỷ suất lợi nhuận gộp
Doanh thu
HSG là Công ty duy nhất trong ngành thép có lợi nhuận và doanh thu tăng trưởng tốt trong năm 2012.Doanh thu tăng 23,5% do các kênh phân phối của HSG bán hàng tốt, đồng thời xuất khẩu có sự tăng trưởngđột biến Nhận thấy tình hình kinh doanh trong nước khó tăng trưởng mạnh, HSG chủ động mở rộng thịtrường xuất khẩu giúp doanh thu tăng mạnh Thị trường xuất khẩu chủ yếu của HSG là các nước trong khuvực Đông Nam Á HSG có được doanh thu xuất khẩu cao là điều rất tốt trong tình hình thị trường xây dựngtrong nước gặp khó khăn
HPG có doanh thu năm 2012 đạt 16.858 tỷ đồng, tương đương 94% so với năm 2011 Doanh thu của HPGgiảm do thị trường miền Bắc, là thị trường tiêu thụ chủ yếu của HPG gặp khó khăn, cạnh tranh mạnh mẽ.VIS có doanh thu năm 2012 đạt 3.874 tỷ đồng, tương đương 99% so với năm 2011 VIS có thị trường chủyếu ở miền Bắc, cung cấp sản phẩm cho các dự án của Tổng Công ty Sông Đà Do tiến độ các dự án nàytrong năm 2012 không được đẩy mạnh nên doanh thu của VIS không khả quan
HLA có doanh thu tăng 13% so với niên độ 2010-2011 do tăng cường xuất khẩu sang các thị trường ĐôngNam Á Mặt khác, doanh thu tăng do Công ty chủ động bán nguyên vật liệu nhằm thu tiền trả nợ, vay nợmới có mức lãi suất thấp hơn trong Quý III và IV niên độ 2011-2012
Trang 6www.fpts.com vn
3
NGÀNH THÉPDoanh thu các doanh nghiệp ngành thép 2011 và 2012
Đơn vị: Tỷ đồng
09/05/2011 09/05/2011
Tỷ suất lợi nhuận gộp
Cạnh tranh diễn ra mạnh mẽ nên giá bán không tăng là nguyên nhân chính khiến lợi nhuận gộp của hầu hết
công ty thép sụt giảm so với niên độ 2010-2011
Tỷ suất lợi nhuận gộp các doanh nghiệp ngành thép 2011 và 2012
Đơn vị: Tỷ đồng
HSG là Công ty thép duy nhất có tỷ suất lợi nhuận gộp tăng so với năm 2011 HSG có dây chuyền sản xuất
hiện đại và quy trình sản xuất kinh doanh khép kín giúp tiết kiệm được chi phí Bên cạnh đó, nhu cầu sản
phẩm của HSG tăng trưởng cao trong năm 2012 giúp HSG có thể bán được giá cao Tỷ suất lợi nhuận gộp
Trang 7của HSG năm 2012 là 13,9%, tăng 1% so với niên độ 2010-2011
Giá bán giảm khiến lợi nhuận gộp của HPG giảm còn 14,7% so với mức 16,1% của năm 2011 Tuy nhiên
mức sụt giảm tỷ suất lợi nhuận gộp của HPG không lớn POM, NKG và TLH có mức sụt giảm tỷ suất lợinhuận gộp đáng kể so với năm 2011
NKG có giá vốn cao do chi phí chạy thử các dây chuyền máy móc thiết bị và các dây chuyền chưa đi vào
hoạt động hết công suất nên sản lượng chưa cao Bên cạnh đó, thị phần ngành tôn mạ đang bị HSG lấnchiếm khiến công ty khó khăn trong việc bán hàng Vì vậy, Công ty phải giảm giá bán nhằm thúc đẩy việc
bán hàng Giá thành sản xuất cao trong khi giá bán giảm khiến tỷ suất lợi nhuận gộp của NKG năm 2012
giảm 4,1 % so với năm 2011
www.fpts.com vn
4
NGÀNH THÉP
POM có tình hình tương tự như NKG với dây chuyền mới đi vào sản xuất nên giá thành cao, khiến giá vốn
chiếm tỷ trọng lớn trong doanh thu Giá vốn hàng bán năm 2012 chiếm 96% trong doanh thu, tăng 6% so
với năm 2011, lợi nhuận gộp chỉ đạt 468 tỷ đồng, giảm mạnh so với mức 748 tỷ đồng của năm 2011
Chi phí tài chính
Chi phí tài chính các doanh nghiệp ngành thép 2011 và 2012
Đơn vị: Tỷ đồng
09/05/2011
Lỗ do chênh lệch tỷ giá giảm là nguyên nhân chính giúp chi phí tài chính của HPG,HSG và POM giảm so với
năm 2011 Cụ thể, chi phí lãi vay của HSG tăng 52 tỷ đồng so với năm 2011 và lỗ do chênh lệch tỷ giá giảm
110 tỷ đồng giúp chi phí tài chính của HSG giảm 10,7% so với năm 2011 HPG có chi phí lãi vay và lỗ do
chênh lệch tỷ giá giảm giúp chi phí tài chính giảm 44% so với năm 2011 Chi phí tài chính của POM giảm
Trang 8với các công
lên đến 166,7 tỷ đồng, tăng 2% so với năm 2011, là một khoản chi phí rất lớn, vượt quá lợi nhuận gộp của
NKG
Lợi nhuận sau thuế
Lợi nhuận sau thuế các doanh nghiệp ngành thép 2011 và 2012
Đơn vị: Tỷ đồng
www.fpts.com vn
5
NGÀNH THÉP
Ngoại trừ HSG, các công ty thép khác có doanh thu sụt giảm do cạnh tranh mạnh mẽ, lợi nhuận gộp thấp,
cùng với chi phí lãi vay cao nên lợi nhuận giảm so với cùng kỳ 2011
HSG có doanh thu cao, dây chuyền sản xuất khép kín giúp kiểm soát chi phí tốt, lợi nhuận gộp của HSG tốt
hơn so với các doanh nghiệp trong ngành tôn mạ Doanh thu tăng 23%, tỷ suất lợi nhuận gộp tăng 1% so
với cùng kỳ, cùng với chi phí tài chính giảm 10,7%, là nguyên nhân giúp lợi nhuận của HSG tăng 130% so
Do giảm được chi phí lãi vay 28 tỷ đồng, doanh thu tài chính tăng và có khoản lợi nhuận khác tăng đột biến
nên lợi nhuận sau thuế của HLA tăng so với năm 2011 Nói chung, HLA đang cố gắng cơ cấu lại hoạt động
doanh nghiệp, giảm nợ, giảm chi phí lãi vay và đang có dấu hiệu cải thiện tích cực trong hiệu quả kinhdoanh
Mặc dù doanh thu năm 2012 của NKG tăng 14% so với năm 2011 nhưng giá vốn tăng 18,6% so với năm
2011 làm cho lợi nhuận gộp năm 2012 chỉ đạt 121 tỷ đồng, giảm 42% so với năm 2011 Bên cạnh đó, chi
phí tài chính lên đến 167 tỷ đồng, tăng 1,7% so với năm 2011, chi phí bán hàng và chi phí quản lý doanh
nghiệp tăng lần lượt 14,7% và 28,6% so với năm 2011 nên NKG lỗ 100 tỷ trong năm 2012
Trang 9Mặc dù chi phí tài chính giảm 60,4% so với năm 2011 nhưng lợi nhuận gộp giảm 61,5% làm cho lợi nhuậnsau thuế của POM rất thấp, chỉ đạt 2 tỷ đồng trong năm 2012.
2 Tình hình tài sản, nguồn vốn
Các khoản phải thu ngắn hạn
Các khoản phải thu ngắn hạn các doanh nghiệp ngành thép 2011 và 2012
Đơn vị: Tỷ đồng
Trang 10Trong các doanh nghiệp ngành thép, HSG, HPG, VIS có các khoản phải thu ngắn hạn chiếm tỷ lệ khá thấp
trong tổng tài sản Các khoản phải thu khách hàng của HPG giảm 13%, là tín hiệu tốt trong khi tình hìnhngành xây dựng và bất động sản khó khăn như hiện tại Các khoản phải thu của HSG tăng 19,7% so vớinăm 2011 trong khi doanh thu tăng 23% không phải là dấu hiệu xấu đối với HSG HSG có các khoản phải
thu thường chiếm tỷ lệ ổn định trong tổng tài sản Điều này giúp HSG giảm thiểu được rủi ro trong thời điểm
thị trường khó khăn
www.fpts.com vn
6
NGÀNH THÉP
Các khoản phải thu của VIS tăng 55% so với năm 2011 trong khi doanh thu không tăng trưởng là khá rủi ro
cho khả năng thanh toán của VIS trong điều kiện thị trường khó khăn hiện tại
Các khoản phải thu ngắn hạn của NKG năm 2012 giảm 85 tỷ đồng, là mức giảm đáng kể so với năm 2011,
là khoản mục duy nhất được cải thiện trong năm 2012
Các khoản phải thu của POM tăng 19% vì POM muốn đẩy mạnh doanh thu, trong khi các khách hàng gặp
khó khăn thanh khoản Điều này ảnh hưởng đến thanh khoản của POM 09/05/2011Hàng tồn kho
Hàng tồn kho của VIS tăng mạnh so với năm 2011 do VIS nhận sáp nhập Công ty Cổ phần luyện thép Sông
Đà Công ty này chuyên sản xuất phôi thép, hàng tồn kho chiếm tỷ trọng cao trong tổng tài sản Tại thờiđiểm cuối năm 2012, hàng tồn kho tăng 108% so với năm 2011 Hàng tồn kho ở mức cao trong khi tình hình
tiêu thụ thép của VIS không được cải thiện là tín hiệu xấu trong hoạt động của VIS
Hàng tồn kho các doanh nghiệp ngành thép 2011 và 2012
Đơn vị: Tỷ đồng
Sau khi nhập khẩu lượng lớn thép phế liệu nhằm phục vụ cho dây chuyền sản xuất mới, thành phẩm được
tiêu thụ tốt, hàng tồn kho của POM giảm 20% so với năm 2011 HSG, HLA và TLH chủ động giảm hàng tồn
kho, nhằm giảm nợ ngắn hạn, giúp tiết giảm chi phí lãi vay
Trang 11Vòng quay tổng tài sản
HSG và HLA có doanh thu tăng trưởng lần lượt 23,5% và 13% so với năm 2011 Trong khi đó tổng tài sản
của HSG và HLA giảm do 2 công ty này chủ động giảm hàng tồn kho Tổng tài sản của HSG và HLA giảm
lần lượt 10% và 4,7% so với năm 2011 Điều này làm cho vòng quay tổng tài sản của HSG và HLA tăng lên
mức 1,9 và 2,16 vòng
HPG có doanh thu năm 2012 giảm 6% so với năm 2011 Tổng tài sản của HPG năm 2012 tăng 8,1% so với
năm 2011 chủ yếu do tài sản cố định và tiền mặt tăng Đây là nguyên nhân khiến vòng quay tổng tài sản của
HPG giảm xuống 0,89 vòng
VIS có doanh thu năm 2012 tương đương 99% so với năm 2011 Tổng tài sản của VIS tăng 134% so với
cùng kỳ năm 2011 do Công ty Cổ phần luyện thép Sông Đà đã sáp nhập vào VIS Điều này làm cho vòng
quay tổng tài sản của VIS chỉ còn 1,38 vòng
www.fpts.com vn
7