Nghĩa vụ nợ có thế chấp CDO Collateralized Debt Obligations Nghĩa vụ nợ có thế chấp CDOs là một loại công cụ tài chính, do các công ty tài chính kết hợp các chứng khoán có tài sản thế c
Trang 1Nghĩa vụ nợ có thế chấp (CDO) ( Collateralized Debt Obligations )
Nghĩa vụ nợ có thế chấp (CDOs) là một loại công cụ tài chính, do các công ty tài chính kết hợp các chứng khoán có tài sản thế chấp ( ví dụ vay mua nhà trả góp) thành các danh mục rồi lại chia nhỏ các danh mục này ra theo mức độ rủi ro và bán ra bên ngoài Có thể hiểu CDO bao gồm đa dạng các tài sản nợ có cấu trúc tài chính khác nhau Các tài sản trong CDOs, có thể bao gồm credit default swaps (giao dịch hoán đổi tín dụng ), leveraged loans (các khoản vay đòn bẩy), high-yield bonds (trái phiếu sinh lợi cao), and emerging market debt ( … ), chúng được phát hành thông qua một SPV được thành lập nhằm giảm thiểu rủi ro, tăng tính an toàn cho các tài sản Tất cả các tài sản này được gộp với nhau và chia ra theo mức độ rủi ro đối với nhà đầu tư Thông thường CDOs được phân thành 3 nhóm Nhóm CDO đầu tiên có mức độ rủi ro thấp nhất sẽ có giá cao nhất và cổ tức thấp nhất (senior), sau đó đến nhóm CDO thứ hai (mezzanine), và cuối cùng là CDO thuộc hạng equity có rủi ro cao nhất và giá thấp nhất Nhà đầu tư mua CDO không còn biết đằng sau cái CDO mình nắm giữ là tài sản
gì thực sự và ai là người nợ tiền mình, họ chỉ biết nếu một phần portfolio tạo ra CDO của mình bị mất giá (ví dụ người đi vay mortgage không trả được nợ) thì sẽ có bao nhiêu CDO khác cũng xuất phát từ portfolio đó chịu lỗ trước khi đến lượt mình bị ảnh hưởng ví dụ như với nhà đầu tư giữ senior CDO thì chỉ sau khi những người nắm giữ equity và mezzanine CDO bị lỗ thì mới đến lượt mình chịu thiệt hại
CDOs có thể tốt hơn so với các công cụ tài chính khác như collateralized loan obligations (clo_ nghĩa vụ cho vay thế chấp), collateralized bond obligations (cbo_ nghĩa vụ trái phiếu thế chấp), or collateralized structured obligations (cso_ nghĩa vụ thế chấp có cấu trúc)
Tuy nhiên ,những người quản lý vẫn hoài nghi về những rủi ro của CDOs, cùng với các sản phẩm tín dụng phái sinh khác, đặc biệt là vì tính mới của chúng và khối lượng tăng trưởng lớn trong vài năm qua Kể từ khi chúng bắt đầu vào năm 1997, khối lượng CDO đạt được là rất lớn với ước tính $ 120BN được bán trong năm 2004 Số lượng danh nghĩa của CDO được tổng hợp từ năm 2002 và 2004 theo các loại tài sản thế chấp của chúng thì tổng số phát hành trung bình hàng tháng là $ 37BN Mặc dù phần lớn sự tăng trưởng này được cho là do mức lãi suất thấp cho cấu trúc tài chính này, xu hướng tăng tiếp tục trong năm 2005, mặc dù có sự gia tăng lãi suất và hạ cấp xếp hạng các doanh nghiệp
Tuy nhiên, các nhà quản lý đang nỗ lực tìm hiểu về các loại rủi ro của các công cụ tài chính phái sinh này đặc biệt là những người có nguy cơ gặp phải các rủi ro hệ thống trên thị trường tài chính Những công cụ được gắn liền với các khoản nợ có tỷ suất cao hơn cho lợi nhuận cao hơn, chúng biến động cùng với những thay đổi chu kỳ của thị trường tín dụng và có thể dẫn đến áp lực đối với toàn bộ nền kinh tế Hiện nay, thị trường không có bất kỳ cảnh báo nào
về các trường hợp xấu nhất và rủi ro sẽ có thể gặp phải Đối với những người sử dụng chiến
Trang 2lược tài trợ này, chẳng hạn như người kinh doanh chứng khoán, họ có thể tạo ra các cơ hội kiếm lợi nhuận từ một vài sự không hoàn hảo của thị trường có liên quan tới trái phiếu không thanh khoản và các khoản vay Người cho vay có thể sử dụng cách này để làm giảm sự tâp trung rủi ro nhằm tạo ra sự lựa chọn và cơ hội kiếm lời cho người đi vay.
Tuy nhiên, phải biết rằng sự phức tạp về cấu trúc và mức độ rủi ro tín dụng cũng có thể lớn hơn lợi ích thu được Điều này là bởi vì CDO không phải lúc nào cũng có hiệu quả giảm thiểu nguy cơ rủi ro, đặc biệt là khi tài sản chứng khoán dẫn đến rủi ro lớn hơn các khoản nợ thực
tế được hỗ trợ Ví dụ, giả sử rằng SPV được hình thành bởi một người cho vay và hoạt động như một cầu nối đối với các khoản vay dưới hình thức chứng khoán được đảm bảo bằng tài sản, để tạo ra sự đánh giá cao khi bán cho các nhà đầu tư Để có được sự đánh giá tín dụng cao khi giao dịch nó sẽ cần một vài hổ trợ của việc tăng cường tín dụng từ các ngân hàng phát hành hoạc ngân hàng bảo lãnh Theo cách này, các ngân hàng phát hành vẫn còn giữ lại các thành phần rủi ro tín dụng lớn và đã đảm bảo giá trị của các khoản nợ dưới chuẩn bằng tài sản đảm bảo Ngân hàng tài trợ nhận phần dư ra trên lợi tức cho vay cùng với tất cả lãi và các chi phí khác, nhưng không có lợi nhuận gì từ việc làm giảm nhẹ rủi ro tín dụng Vấn đề sau
đó là danh mục đầu tư tài sản có thích hợp để đảm bảo an toàn bởi vì các vấn đề trong thực tế
có thể phát sinh trên các tài sản đảm bảo không được cấp vốn ví dụ như tín dụng tuần hoàn Đó là lý do tại sao các công ty có thể không sử dụng các khoản vốn tuần hoàn, nhưng để chúng luôn sẵn sàng trong trường hợp cần thiết và có thể rút ra khi các công ty gặp khó khăn tài chính
Xác định khả năng rủi ro của các cấu trúc tài chính này đòi hỏi phải thực hiện các tính toán, ước lượng Ví dụ, giả sử SPV được thành lập để tập hợp cho $100MM của những cam kết cho vay không được cấp vốn trong các hình thức của tài sản dự phòng đảm bảo Một kế hoạch phát hành $80mm in senior cho công chúng, với $ 20mm còn lại được tài trợ bởi ngân hàng phát hành Nói chung, a letter of credit (thư tín dụng) của ngân hàng phát hành là cần thiết để làm tăng an toàn tín dụng nhằm đáp ứng được các đánh giá tín dụng uy tín và có thể được bán cho công chúng Có sự đảm bảo của the letter of credit và $20mm là sự cung cấp bảo vệ tín dụng cho các nhà đầu tư $ 80mm, những người sẽ không phải nhận bất kỳ tổn thất nào, trừ khi những tổn thất cho vay vượt quá 20%