Sáp nhập doanh nghiệp: Ai được, ai mất? potx

Một trong những thương vụ Mua bán Sáp nhập M&A đang rất được các nhà đầu tư trên thế giới quan tâm đó là ý tưởng mua lại Yahoo của Microsoft để đối đầu với gã khổng lồ tìm kiếm Google..

Sáp nhập doanh nghiệp: Ai được,

ai mất?

Một trong những thương vụ Mua bán Sáp nhập (M&A) đang rất

được các nhà đầu tư trên thế giới quan tâm đó là ý tưởng mua lại

Yahoo của Microsoft để đối đầu với gã khổng lồ tìm kiếm Google

Trang web theo dõi diễn biến của khu tài chính Wall Street cho

biết, chỉ mấy phút sau khi New York Post và Wall Street Journal

đưa tin, cổ phiếu của Yahoo tại Sàn giao dịch New York đã tăng

19%, đạt 33,37 USD/cổ phiếu Theo Bloomberg, mức tăng này là

kỷ lục mới của Yahoo trong vòng bốn năm rưỡi nay Tuy nhiên,

giá cổ phiếu của Microsoft lại sụt giảm 1,7% do các nhà đầu tư lo

lắng “Không lo sao được nếu công ty bạn góp vốn trước nay thu

lợi lớn nhờ việc bán phần mềm nay lại bỏ ra một khoản kếch sù

để đầu tư vào lĩnh vực truyền thông, quảng cáo” - chuyên gia

Chris Cathcart giải thích

Trên thị trường phương Tây, khi thông báo về việc thôn tính, giá

cổ phiếu của mục tiêu thường tăng lên khoảng 40% Ví dụ, cách

đây không lâu, sau khi thông báo về khả năng tập đoàn Đức

HENKEL mua lại hãng mỹ phẩm WELLA, giá cổ phiếu của hãng

này tăng vọt thêm 41% Lý do khiến cho cổ phiếu của công ty

mục tiêu thường tăng đó là công ty tiến hành sáp nhập thường

phải trả một khoản chi phí lớn cho hoạt động sáp nhập của họ

Nếu như công ty này không đưa ra một mức giá cao hơn mức giá

đang được chào bán trên thị trường cho cổ phiếu của công ty

mục tiêu thì những người chủ sở hữu hiện tại của công ty sẽ

không sẵn sàng bán cổ phần của họ cho công ty thôn tính

Thiệt thòi trong những thương vụ M&A chính là những người

mua Thông thường sau khi thông báo về kế hoạch mua, giá cổ

phiếu các công ty bắt đầu giảm xuống (đây là thước đo cho thấy

rằng thị trường thường coi việc sáp nhập là sai lầm) "Phần

thưởng” của thị trường dành cho cổ đông công ty mục tiêu lớn

bao nhiêu thì giá cổ phiếu của công ty sáp nhập giảm bấy nhiêu,

và như vậy thiệt hại của cổ đông là không thể nào đo lường

được Như đã đề cập ở trên, công ty sáp nhập thường phải chi

trả số tiền lớn hơn nhiều so với giá trị thực của công ty mà nó

thôn tính Thêm vào đó có rất nhiều rủi ro và bất trắc tiềm ẩn

trong một vụ sáp nhập Dưới đây là một số những khó khăn mà

công ty sáp nhập có thể gặp phải:

* Những thay đổi bất thường trong quá trình sáp nhập: Sự khác

biệt về văn hóa công ty

* Giảm năng suất vì những xung đột trong ban quản trị

* Gánh thêm các khoản nợ và các chi phí khác liên quan đến hoạt

động sáp nhập

* Các vấn đề về mặt kế toán có thể ảnh hưởng đến tình hình tài

chính của công ty sáp nhập, ví dụ như chi phí tái cấu trúc-tổ

chức, hay các vấn đề có liên quan đến uy tín, thương hiệu công

ty

* Sự ra đi của các nhân sự chủ chốt của 2 doanh nghiệp do bất

đồng quản điểm

Rõ ràng, việc sáp nhập có ý nghĩa chỉ trong trường hợp nếu như

lợi ích (hiệu số giữa giá trị doanh nghiệp sau khi sáp nhập và

tổng của hai doanh nghiệp trước khi sáp nhập) lớn hơn chi phí

Tuy nhiên, vẫn có nhiều nhà quản lý cho rằng, chỉ cần mua

những doanh nghiệp ở những lĩnh vực đang được coi là tiềm

năng hoặc mua theo giá thấp hơn giá trị sổ sách kế toán, thì sự

cộng hưởng (lợi ích nảy sinh ra từ quá trình sáp nhập hai công ty)

sẽ tự nhiên xuất hiện

Chủ tịch Hãng “Berkshire Hathaway” Warren Buffett miêu tả lại

động lực của quá trình M&A như sau: “Rõ ràng, nhiều nhà quản

lý đến bây giờ vẫn còn ngây thơ tin vào câu chuyện cổ tích dành

cho trẻ nhỏ- chàng hoàng tử thoát khỏi hình hài con ếch ghê tởm

bị phù phép khi nhận được nụ hôn từ nàng công chúa Chính vì

vậy, họ vẫn còn tự tin rằng, “nụ hôn” của những người quản lý có

khả năng tạo nên sự “kỳ diệu” với mức lợi nhuận của doanh

nghiệp sẽ sáp nhập Chính cách nhìn chủ quan đó tạo ra cơ sở

cho nhiều thỏa thuận M&A Chúng ta nhìn thấy quá nhiều “nụ

hôn” như vậy, nhưng lại nhìn thấy quá ít sự “kỳ diệu” thực sự

Tuy nhiên, rất nhiều “nàng công chúa- nhà quản lý” vẫn giữ lại sự

tự tin thái quá đối với kết quả “những nụ hôn” trong tương lai,

ngay cả khi doanh nghiệp của họ hoàn toàn nằm trong “kiếp ếch”

và không hề có được “sự biến đổi diệu kỳ”

Thực tế cho thấy ngay cả những thỏa thuận M&A được tính toán

kỹ đôi khi cũng đem lại thất bại Vấn đề ở chỗ là không tồn tại

phương pháp tài chính hoàn hảo nào tính toán lợi ích việc sát

nhập Phương pháp quy đổi dòng tiền tương lai thường hay được

sử dụng nhưng phức tạp đến mức, đôi khi chính những chuyên

gia phân tích lại để xót nhiều lỗi

Chính vì vậy, nhiều chuyên gia tài chính phương Tây khuyên nhủ

rằng, chỉ nên sử dụng việc quy đổi đối với những dòng tiền bổ

sung có được từ việc sáp nhập, và sau đó, kết quả này cộng với

giá trị thị trường của công ty đi thôn tính Trong trường hợp này,

các nhà phân tích chỉ cần tính toán kỹ những dự đoán liên quan

đến việc phát sinh thêm dòng tiền trong tương lai

Ngoài những lỗi khi đánh giá dòng tiền khi trong các hợp đồng

M&A, còn có những sai lầm trong công tác đánh giá tài sản và

các khoản nợ

Về mặt lý thuyết, hiệu quả đạt được trong M&A là do sự tiết kiệm

(Economy of scale), trong đó có việc giảm các chi phí từ quản lý

tập trung Tuy nhiên, trên thực tế thường ngược lại: Điều hành

một tập đoàn lớn với nhiều chi nhánh lại phức tạp hơn, và như

vậy, đội ngũ cán bộ quản lý lại lớn và cồng kềnh hơn Người

khổng lồ trong lĩnh vực dược phẩm PFIZE của Mỹ thông báo bán

Công ty SCHICK-WILKSON SWORD sau khi mua lại từ hai năm

trước PFIZE bắt buộc phải làm điều này vì việc tăng chi phí quản

lý quá mức, kết quả là thu nhập của SCHICK giảm 7%

Theo các chuyên gia phân tích, một phần lớn trong số những

M&A thất bại là do mục đích thay đổi hoạt động Aleksei Moiseev

cho rằng “Những người điều hành không cần phải thay đổi hoạt

động kinh doanh thay cho sự quyết định của các cổ đông Tốt

hơn hết là đưa tiền cho các cổ đông để họ đầu tư vào nơi mà họ

muốn Khi mà những người quản lý bắt đầu mon men tới lĩnh lực

không phải của mình thì ngay lập tức, doanh nghiệp trở nên kém

hiệu quả Nếu như ai đó sản xuất bàn là tốt nhất thì không có

nghĩa là anh ta sẽ làm được đồ chơi loại tốt Cần phải làm những

việc mà mình biết làm Việc chuyển đổi hoạt động thường làm

phân tán sự tập trung của những người điều hành"

Như vậy, khi một công ty sáp nhập với một công ty khác thì

chúng ta luôn có khả năng sẽ dự đoán được những tác động

ngắn hạn của sáp nhập đối với giá cổ phiếu của cả hai công ty

Thông thường cổ phiếu của công ty tiến hành sáp nhập sẽ giảm

và giá cổ phiếu của công ty mục tiêu sẽ tăng Tất nhiên đây chỉ là

nhận xét chủ quan, ngoài ra vẫn có những ngoại lệ Nếu như một

vụ sáp nhập tiến hành trơn tru thì viễn cảnh với công ty sáp nhập

là hoàn toàn sáng sủa