Bài giảng tiền tệ, ngân hàng và thị trường tài chính 2 chương 5 thị trường trái phiếu

Trái phiếu là chứng khoán nợ dài hạn do các cơ quan chính phủ hoặc doanh nghiệp phát hành.Đơn vị phát hành trái phiếu có nghĩa vụ thanh toán tiền lãi hoặc coupon định kỳ như hàng năm hoặ

CHUẨN ĐẦU RA

1 Trình bày các nguyên tắc hoạt động của thị trường trái

phiếu, thành viên tham gia thị trường, quy trình phát hành

và bảo lãnh phát hành trái phiếu.

2 Vận dụng được các kỹ thuật giao dịch cơ bản

3 Nhận diện các hành vi tiêu cực trên thị trường trái phiếu

Sau khi hoàn thành chương này, Người học có thể:

351

LEARNING OUTCOMES

Upon completion of this chapter, learners will be able to:

1 Describe the operating principles of the bond market, market

participants, issuance process, and financial guarantees for bonds

2 Apply basic trading techniques

3 Identify negative behaviors in the bond market

Trái phiếu là chứng khoán nợ dài hạn do các cơ quan chính phủ hoặc

doanh nghiệp phát hành.

Đơn vị phát hành trái phiếu có nghĩa vụ thanh toán tiền lãi (hoặc coupon)

định kỳ (như hàng năm hoặc nửa năm một lần) và mệnh giá (tiền gốc) khi

đáo hạn.

Đơn vị phát hành phải chứng minh rằng các dòng tiền trong tương lai của

họ sẽ đủ để cho phép các đơn vị này thực hiện chi trả các khoản thanh toán

tiền lãi và tiền gốc cho trái chủ.

Các nhà đầu tư sẽ xem xét việc mua trái phiếu có rủi ro chỉ khi nào lợi tức

kỳ vọng từ việc đầu tư vào trái phiếu đủ để bù đắp rủi ro.

TỔNG QUAN VỀ TRÁI PHIẾU

The issuer of a bond is obligated to pay interest (or coupon) payments

periodically (such as annually or semiannually) and the par value

(principal) at maturity

An issuer must be able to show that its future cash flows will be sufficient

to enable it to make its coupon and principal payments to bondholders

Investors will consider buying bonds for which the repayment is

questionable only if the expected return from investing in the bonds is

sufficient to compensate for the risk.

BACKGROUND ON BONDS

PART

01

354

PHÂN LOẠI VỀ TRÁI PHIẾUPART

01

1 Theo đơn vị phát hành

Trái phiếu chính phủ do Bộ Tài chính Mỹ phát hành

Trái phiếu tổ chức liên bang do các đại diện liên bang phát hành

Trái phiếu đô thị được phát hành bởi chính quyền địa phương

Trái phiếu doanh nghiệp do các doanh nghiệp phát hành

2 Theo cấu trúc sở hữu

Trái phiếu vô danh yêu cầu người nắm giữ trái phiếu cắt coupon đính

kèm trái phiếu và gửi cho nhà phát hành để nhận thanh toán lãi.

Trái phiếu ghi danh yêu cầu nhà phát hành nắm giữ hồ sơ của những

người sở hữu trái phiếu và tự động chuyển thanh toán lãi cho chủ sở hữu

1 According to the type of issuer

Treasury bonds are issued by the U.S Treasury

Federal agency bonds are issued by federal agencies

Municipal bonds are issued by state and local governments

Corporate bonds are issued by corporations

2 According to ownership structure

Bearer bonds require the owner to clip coupons attached to the bonds and

send them to the issuer to receive coupon payments

Registered bonds require the issuer to maintain records of who owns the

bond and automatically send coupon payments to the owners.

TYPES OF BONDS

PART

01

HOW BOND MARKETS FACILITATE

THE FLOW OF FUNDS

PART

01

358

CÁC ĐỊNH CHẾ TÀI CHÍNH THAM GIA

THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU

PART

01

SỰ THAM GIA CỦA CÁC ĐỊNH CHẾ TÀI CHÍNH TRÊN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU

Ngân hàng thương mại và

các định chế bảo hiểm cho

các tổ chức tiết kiệm và cho

Quỹ hỗ tương Sử dụng nguồn vốn nhận được từ doanh số bán cổ phần để mua trái

phiếu Một vài quỹ hỗ tương chuyên mua các loại trái phiếu cụ thể trong khi các quỹ khác đầu tư vào tất cả các loại trái phiếu

Công ty môi giới Hỗ trợ cho giao dịch trái phiếu thông qua việc kết nối giữa người mua

và người bán trái phiếu trên thị trường thứ cấpNgân hàng đầu tư Bảo lãnh phát hành trái phiếu mới cho chính phủ và doanh nghiệp Họ

có thể bảo lãnh phát hành trái phiếu và chấp nhận rủi ro bất ổn giá thị trường hoặc bảo lãnh phát hành trên cơ sở nỗ lực tốt nhất nhưng không bảo đảm giá cho nhà phát hành

Công ty bảo hiểm Mua trái phiếu cho danh mục đầu tư tài sản của mình

Quỹ hưu trí Mua trái phiếu cho danh mục đầu tư tài sản của mình 359

Participation of Financial Institutions

in Bond Markets

PART

01

Bộ Tài chính thực hiện tài trợ dài hạn thông qua chào bán trái phiếu chính phủ, dưới

hình thức định kỳ đấu giá, thường vào giữa mỗi quý

Bộ Tài chính thông báo kế hoạch đấu giá gồm có thông tin về ngày, tổng nhu cầu vốn mà

họ cần và kỳ đáo hạn của trái phiếu phát hành

Vào thời điểm đấu giá, các định chế tài chính đặt giá hỏi mua cho tài khoản riêng của họ

hoặc tài khoản của khách hàng thông qua cơ sở cạnh tranh và không cạnh tranh

Giá hỏi mua không cạnh tranh chỉ đề cập đến tổng số chứng khoán được mua tính

bằng đô la (chịu giới hạn tối đa)

Giá hỏi mua cạnh tranh làm rõ mức giá mà người mua sẵn sàng chi trả và tổng số

chứng khoán được mua tính bằng đô la Các giá hỏi mua được xếp thứ tự từ cao xuống

thấp, và tất cả giá hỏi mua được chấp nhận cho đến một điểm tại đó tổng số tiền cần thiết

được thực hiện Khi đó, Bộ Tài chính sử dụng giá hỏi mua được chấp nhận thấp nhất làm

giá áp dụng cho tất cả giá hỏi mua thành công và cả cho giá hỏi mua không cạnh tranh

Giá hỏi mua cạnh tranh thường được sử dụng do nhiều người mua muốn mua nhiều trái

phiếu vượt hạn mức được mua trên cơ sở không cạnh tranh

ĐẤU GIÁ PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ

PART

01

361

The Treasury obtains long-term funding through Treasury bond offerings, which are conducted

through periodic auctions Treasury bond auctions are normally held in the middle of each quarter

The Treasury announces its plans for an auction, including the date, the amount of funding that it

needs, and the maturity of the bonds to be issued

At the time of the auction, financial institutions submit bids for their own accounts or for their clients

Bids can be submitted on a competitive or a noncompetitive basis

Noncompetitive bids specify only a dollar amount of securities to be purchased (subject to a

maximum limit)

Competitive bids specify a price that the bidder is willing to pay and a dollar amount of securities to

be purchased The Treasury ranks the competitive bids in descending order according to the price bid

per $100 of par value All competitive bids are accepted until the point at which the desired amount of

funding is achieved The Treasury uses the lowest accepted bid price as the price applied to all accepted

competitive bids and all noncompetitive bids

Competitive bids are commonly used because many bidders want to purchase more Treasury bonds

than the maximum that can be purchased on a noncompetitive basis

TREASURY BOND AUCTIONS

PART

01

362

Nhà kinh doanh (dealer) trái phiếu đóng vai trò trung gian trong thị

trường thứ cấp bằng cách so khớp những người có nhu cầu mua bán

trái phiếu với nhau và chính họ cũng đóng vai trò vị thế mua bán trái

phiếu.

Các dealer này được xem là nhà tạo lập thị trường thứ cấp cho Trái

phiếu chính phủ thông qua việc niêm yết giá hỏi mua cho những người

muốn bán trái phiếu và yết giá chào bán cho người người muốn mua

trái phiếu Lợi nhuận của dealer là chênh lệch giá mua và bán.

Các nhà đầu tư có thể mua trái phiếu chính phủ thông qua hai kênh:

- Liên lạc với công ty môi giới.

- Mua trực tiếp trên website Bộ Tài chính

GIAO DỊCH TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ

PART

01

363

Bond dealers serve as intermediaries in the secondary

market by matching up buyers and sellers of Treasury

bonds, and they also take positions in these bonds.

They quote a bid price for customers who want to sell

existing Treasury bonds to the dealers and an ask price for

customers who want to buy existing Treasury bonds from

them The dealers profit from the spread between the bid

and ask prices.

Investors can contact their broker to buy or sell Treasury

bonds or buy bonds through the Treasury Direct program.

TRADING TREASURY BONDS

PART

01

Giống như Chính phủ, chính quyền địa phương thường xuyên chi tiêu

nhiều hơn nguồn thu họ nhận được Để tài trợ cho thâm hụt này, họ phát

hành trái phiếu đô thị.

- Trái phiếu nghĩa vụ chung: việc thanh toán trái phiếu phụ thuộc vào

khả năng của chính quyền địa phương trong việc thu thuế.

- Trái phiếu thu nhập: việc thanh toán trái phiếu phụ thuộc vào thu nhập

từ những dự án sử dụng nguồn tiền thu được do phát hành trái phiếu

(như dự án xây dựng cầu, đường, trường học…)

Trái phiếu thu nhập phổ biến hơn trái phiếu nghĩa vụ chung.

Trái phiếu đô thị thường thanh toán lãi nửa năm một lần.

TRÁI PHIẾU ĐÔ THỊ

PART

01

365

Like the federal government, state and local governments frequently

spend more than the revenues they receive To finance the difference, they

issue municipal bonds, most of which can be classified as either general

obligation bonds or revenue bonds.

Payments on general obligation bonds are supported by the municipal

government’s ability to tax, whereas payments on revenue bonds must be

generated by revenues of the project (toll way, toll bridge, state college

dormitory, etc.) for which the bonds were issued.

Revenue bonds are more common than general obligation bonds.

Revenue bonds and general obligation bonds typically promise semiannual

Đối tượng mua trái phiếu đô thị là các định chế tài chính và phi tài chính

cũng như các cá nhân.

Hầu hết trái phiếu đô thị thường bao hàm điều khoản mua lại, cho phép

người phát hành mua lại trái phiếu với mức giá cụ thể trước thời điểm đáo

hạn.

Chính quyền địa phương có thể thực hiện quyền chọn mua lại trái phiếu

nếu lãi suất giảm đáng kể vì họ có thể tái phát hành trái phiếu với mức lãi

suất thấp hơn và như vậy giảm được chi phí tài trợ

TRÁI PHIẾU ĐÔ THỊ

PART

01

367

Common purchasers of these bonds include financial and nonfinancial

institutions as well as individuals.

Most municipal bonds contain a call provision, which allows the issuer to

repurchase the bonds at a specified price before the bonds mature.

A municipality may exercise its option to repurchase the bonds if interest

rates decline substantially because it can then reissue bonds at the lower

interest rate and thus reduce its cost of financing.

MUNICIPAL PONDS

PART

01

Trái phiếu doanh nghiệp là các chứng khoán nợ dài hạn, được doanh

nghiệp phát hành kèm cam kết thanh toán lãi cho trái chủ theo định kỳ.

Tiền lãi mà doanh nghiệp chi trả cho nhà đầu tư được tính vào thu nhập

chịu thuế của doanh nghiệp, từ đó làm giảm chi phí tài trợ bằng trái

phiếu Tài trợ bằng cổ phiếu không có lợi thế về tấm chắn thuế vì không

liên quan đến việc thanh toán lãi Đây là lý do chính tại sao nhiều doanh

nghiệp chủ yếu dựa vào trái phiếu để tài trợ cho các hoạt động của mình

Tuy nhiên, số tiền mà doanh nghiệp có thể có được từ phát hành trái

phiếu bị giới hạn do khả năng thanh toán coupon.

Thu nhập tiền lãi từ trái phiếu doanh nghiệp là thu nhập phải chịu thuế

Corporate bonds are long-term debt securities issued by corporations

that promise the owner coupon payments (interest) on a semiannual

basis

The interest paid by the corporation to investors is tax deductible to the

corporation, which reduces the cost of financing with bonds Equity

financing does not offer the same tax advantage because it does not

involve interest payments This is a major reason why many corporations

rely heavily on bonds to finance their operations Nevertheless, the

amount of funds a corporation can obtain by issuing bonds is limited by its

ability to make the coupon payments.

The interest income earned on corporate bonds represents ordinary

income to the bondholders and is therefore subject to federal taxes and to

state taxes, if any

CORPORATE BONDS

PART

01

370

CHÀO BÁN TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP

- Nhà bảo lãnh phát hành đánh giá các điều kiện thị trường và định giá trái phiếu

cũng như quy mô chào bán thích hợp.

- Nhà phát hành đăng ký với Ủy ban chứng khoán và gửi bản cáo bạch ghi rõ quy

mô chào bán, các điều kiện tài chính (BCTC) và kế hoạch sử dụng nguồn tiền.

- Nhà bảo lãnh phát hành phân phát bản cáo bạch cho các công ty chứng khoán

khác để mời tham gia vào nhóm hỗ trợ phát hành trái phiếu ra thị trường.

- Khi Ủy ban chứng khoán phê duyệt đồng ý, nhóm bảo lãnh chính thức thực hiện

phát hành trái phiếu, ưu tiên cho các nhà đầu tư định chế (quỹ hưu trí, quỹ hỗ

tương, công ty bảo hiểm) vì họ có nhu cầu nắm giữ số lượng lớn trái phiếu trong

một thời gian dài.

- A corporation that plans to issue bonds hires a securities firm to underwrite the bonds

- The underwriter assesses market conditions and attempts to determine the price at which

the corporation’s bonds can be sold and the appropriate size of the offering

- The issuer registers with the Securities and Exchange Commission (SEC) and submits a

prospectus that explains the planned size of the offering, its updated financial condition

(supported by financial statements), and its planned use of the funds

- The underwriter distributes the prospectus to other securities firms that it invites to join a

syndicate that will help place the bonds in the market

- Once the SEC approves the issue, the underwriting syndicate attempts to place the bonds

Underwriters typically try to place newly issued corporate bonds with institutional

investors (e.g., pension funds, bond mutual funds, and insurance companies) because

these investors are more likely to purchase large pieces of the offering and hold the bonds

for a long-term period

374

CHÀO BÁN TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP

PART

01

Phát hành riêng

- Phát hành riêng không phải đăng ký với Ủy ban chứng khoán.

- Áp dụng cho các công ty nhỏ, vay số tiền không nhiều.

- Có thể thuê công ty chứng khoán phát hành trái phiếu

- Vẫn phải công bố dữ liệu tài chính để thuyết phục nhà đầu tư

- Các nhà đầu tư định chế mua trái phiếu phát hành riêng thường là các công ty

bảo hiểm, quỹ hưu trí và quỹ hỗ tương

- Các nhà đầu tư định chế thường mua toàn bộ số trái phiếu phát hành riêng lẻ và

nắm giữ trong dài hạn.

- Giao dịch không năng động trên thị trường thứ cấp.

- A private placement does not have to be registered with the SEC

- Small firms that borrow relatively small amounts of funds

- The issuer may hire a securities firm to place the bonds

- The issuer must still disclose financial data in order to convince any prospective

purchasers that the bonds will be repaid in a timely manner

- The institutional investors that commonly purchase a private placement include

insurance companies, pension funds, and bond mutual funds.

- The institutional investors will purchase the entire offering and be willing to

invest for long periods of time

- Privately placed bonds do not have an active secondary market

THỊ TRƯỜNG THỨ CẤP TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP

PART

01

Thị trường OTC

- Thị trường trái phiếu OTC do các dealer đảm nhận bằng cách so khớp người mua và người bán với nhau.

- Các dealer cũng có lượng trái phiếu của riêng bản than nên cũng

có thể là đối tác giao dịch trái phiếu với nhà đầu tư

Ví dụ: nếu một nhà đầu tư muốn bán trái phiếu mà họ đang nắm giữ do Coca Cola phát hành, các dealer có thể tiến hành thương vụ này bằng cách khớp người bán với người mua hoặc tự mình mua trái phiếu này

Thị trường tập trung

- Các trái phiếu được niêm yết trên

sàn giao dịch chứng khoán, ví dụ

NYSE

- Các giao dịch trái phiếu thông

thường là giao dịch điện tử.

- Giao dịch điện tử có khả năng

làm tang tính minh bạch cao hơn

vì nhà đầu tư tiếp cận dữ liệu

theo thời gian thực và có thể dễ

dàng giám sát giá mua, giá bán và

khối lượng giao dịch trái phiếu

The secondary market

- The secondary market is served by bond dealers, who can play a broker role by matching up buyers and sellers

- Bond dealers also have an inventory

of bonds, so they can serve as the counterparty in a bond transaction desired by an investor

For example, if an investor wants to sell bonds that were previously issued by the Coca-Cola Company, bond dealers may execute the deal either by matching the sellers with investors who want to buy the bonds or by purchasing the bonds for their own inventories

NYSE

- The NYSE developed an electronic

bond trading platform for the

bonds sold on its exchange as

part of its strategy to increase its

presence in the corporate bond

market

- It allows greater transparency, as

investors have access to real-time

data and can more easily monitor

the prices and trading volume of

corporate bonds.

378