MÔN tài CHÍNH DOANH NGHIỆP TRẢ lời câu hỏi CASE STUDY 2

- Hiện tại, WorldCom đang chuẩn bị phát hành trái phiếu doanh nghiệp lớn nhất từ trước đến nay Do thỏa thuận MCI dự kiến sẽ sớm kết thúc, nguồn tài chính phải được sắp xếp để mua lại 20%

BÀI TIỂU LUẬN MÔN: TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP

TRẢ LỜI CÂU HỎI CASE STUDY 2

NHÓM SINH VIÊN THỰC HIỆN: 1.Võ Tịnh Nghi (Nhóm trưởng)

2.Nguyễn Thị Thuỳ Dương

3.Mai Nhật Quyên

4.Hứa Thoại Vy

5.Nguyễn Linh Nhi

6.Hoàng Thu Trang

7.Lê Nguyễn Thu Uyên

GIẢNG VIÊN: THS NGUYỄN TRIỀU ĐÔNG

phát hành ngay bây giờ và những yếu tố nào không?

- Đây có phải là thời điểm tốt để phát hành? 3

- Những yếu tố nào có lợi cho việc phát hành ngay bây giờ và những yếu tố nào

không? 4

Q2: WorldCom phải đối mặt với những rủi ro gì khi phát hành khoản nợ lên tới 6

tỷ USD? Các nhà đầu tư và thị trường sẽ phản ứng như thế nào với quy mô lớn của đợt chào bán? Một loạt các vấn đề nhỏ hơn có phải là một chiến lược tốt hơn không?

- WorldCom phải đối mặt với những rủi ro gì khi phát hành khoản nợ lên tới 6 tỷ

USD? 5

- Các nhà đầu tư và thị trường sẽ phản ứng như thế nào với quy mô lớn của đợt chào

bán? 7

- Một loạt các vấn đề nhỏ hơn có phải là một chiến lược tốt hơn không?

7

Q3: Tài trợ bằng trái phiếu doanh nghiệp thường khác với khoản vay ngân hàng như thế nào? Những bất ổn chính mà một công ty phải đối mặt khi phát hành chứng khoán là gì?

- Tài trợ bằng trái phiếu doanh nghiệp thường khác với khoản vay ngân hàng như

thế nào? 8

- Những bất ổn chính mà một công ty phải đối mặt khi phát hành chứng khoán là

gì? 10

Q4: Ước tính chi phí dự kiến (lợi suất phần trăm) mà WorldCom sẽ phải chịu với các kỳ hạn 3, 5, 7 và 30 năm Bạn sẽ cố gắng giải thích như thế nào cho một người không quen thuộc với thị trường tín dụng tại sao trái phiếu nên được định giá theo cách này?

10

Tóm tắt tình huống của tập đoàn WorldCom:

-Tháng 1 năm 1997: WorldCom thắng thầu từ với giá 37 tỉ Đô la, đánh bại 2 đấu thầu đối thủ

- Hiện tại, WorldCom đang chuẩn bị phát hành trái phiếu doanh nghiệp lớn nhất từ trước đến nay

Do thỏa thuận MCI dự kiến sẽ sớm kết thúc, nguồn tài chính phải được sắp xếp để mua lại 20% cổ phần BT nắm giữ bởi MCL

WorldCom thông báo - thông qua ngân hàng đầu tư Salomon Smith Barneyintments để tiếp thị 30 tỷ đến 4 tỷ đô la nợi trong tuần đầu tiên của tháng 8 năm 1998 Nếu có đủ nhu cầu, dịch vụ này có thể tăng lên 6 tỷ đô la, vượt quá con

số đáng kể là 4,3 tỷ đô la trước đó do Norfolk Southern Railway thiết lập vào tháng

5 năm 1997 Việc tiếp nhận thị trường và định giá trái phiếu trở nên khó khăn hơn

do những điều kiện hỗn loạn trên thị trường trái phiếu và cổ phiếu trong những tuần gần đây Brandt đã nhận được một số ước tính sơ bộ về chi phí phát hành từ các ngân hàng của mình Nhưng vì đó là nhiệm vụ của công ty, không phải của các ngân hàng, nên ông đã quyết định xây dựng ước tính chi phí trái phiếu mới của riêng mình

Q1: Đây có phải là thời điểm tốt để phát hành? Những yếu tố nào có lợi cho việc phát hành ngay bây giờ và những yếu tố nào không?

(Đây có phải là thời điểm tốt để phát hành?)

Theo em, không có lợi cho WorldCom trong việc thực hiện một trong những đợt phát hành trái phiếu lớn nhất vào thời điểm đó do bối cảnh kinh tế biến động phổ biến Thị trường quốc tế biến động cùng với sự suy giảm dự báo của nền kinh tế

Mỹ có thể khiến việc phát hành nợ trở nên rủi ro Vào thời điểm đó, đã có những chỉ số cho thấy khả năng sinh lợi của các công ty Mỹ bị giảm sút trong quý 2 năm

đó , ngoài ra còn có sự bất ổn chính trị ở Mỹ Bên cạnh đó, khoảng 40 tỷ đô la phát hành nợ đã được lên kế hoạch định giá, cùng tuần mà WorldCom đang tìm cách phát hành khoản nợ của mình, điều này có thể dẫn đến bão hòa thị trường về

nhu cầu mua nợ của nhà đầu tư Mục tiêu của WorldCom về khoản nợ 6 tỷ đô la duy nhất có thể là quá lớn khi xem xét những bất ổn kinh tế và chính trị đã đề cập

ở trên

Mặt khác, Moody’s và S&P dự kiến sẽ nâng khoản nợ của WorldCom từ Baa2 và BBB + lên mức A thấp trong năm tới Đây là một chỉ số quan trọng cho thấy nợ của WorldCom tương đối an toàn Mặc dù khoản phát hành nợ 40 tỷ đô la được lên

kế hoạch định giá cùng tuần WorldCom dự định phát hành khoản nợ của mình, nhưng tỷ số nợ cao hơn của WorldCom sẽ khiến nó trở thành khoản đầu tư thuận lợi cho các nhà đầu tư tiềm năng khi so sánh với phần còn lại của thị trường Ngoài

ra, việc WorldCom sáp nhập với MCI, được dự báo sẽ tạo ra doanh thu 30 tỷ đô la

và thu nhập ròng của WorldCom tăng khoảng 418% so với năm trước, dẫn đến giá

cổ phiếu ngày càng tăng và tạo niềm tin cho các nhà đầu tư có liên quan đến các hoạt động trong tương lai của WorldCom Ngoài ra, với những bất ổn kinh tế tiềm

ẩn trong nền kinh tế Mỹ, các nhà đầu tư đang chuyển tiền của họ từ cổ phiếu sang chứng khoán công ty và kho bạc, một xu hướng sẽ có lợi cho WorldCom khi đến thời điểm họ phát hành nợ

(Những yếu tố nào có lợi cho việc phát hành ngay bây giờ và những yếu tố nào

không?)

a Về ưu điểm

- Việc sáp nhập MCI sẽ được tài trợ, đã thúc đẩy sự quan tâm và nhận thức của nhà đầu tư đối với công ty

- Xếp hạng tín nhiệm dự kiến sẽ được nâng lên sau khi MCI sáp nhập

- Do khủng hoảng châu Á, lợi ích của các nhà đầu tư đã chuyển từ cổ phiếu sang trái phiếu doanh nghiệp và kho bạc

- Việc sáp nhập MCI sẽ nâng WorldCom từ công ty lớn thứ 4 trên thị trường lên thứ 2 chỉ sau AT&T

- Việc hợp nhất sẽ tăng doanh thu lên hơn 4 lần, điều này nếu xét cùng biên

độ sẽ cung cấp tỷ lệ bao phủ lãi vay đủ

- Các giao ước của vấn đề ít hạn chế hơn so với các giao ước của cơ sở tín dụng mà nó sẽ thay thế

b Về nhược điểm:

- Lợi tức của công ty trên các kho bạc đã tăng lên gần đây

- Có rất nhiều vấn đề trong kế hoạch trong năm Nguồn cung lớn ra thị trường đang gây áp lực lên trái phiếu doanh nghiệp, do đó làm tăng giá

- Có sự không chắc chắn lớn trên thị trường bởi các nhà phân tích về tương lai của nền kinh tế và thị trường thu nhập cố định do tình trạng hỗn loạn ở Châu

Á gây ra

- Tài chính lịch sử của WorldCom phản ánh những thay đổi đáng kể về hiệu suất

- Hiện tại WorldCom phản ánh tỷ lệ đòn bẩy tài chính cao hơn mức trung bình của ngành

- Lãi suất của khoản vay thấp hơn mức công ty có thể đạt được về vấn đề này

Q2: WorldCom phải đối mặt với những rủi ro gì khi phát hành khoản nợ lên tới 6 tỷ USD? Các nhà đầu tư và thị trường sẽ phản ứng như thế nào với quy

mô lớn của đợt chào bán? Một loạt các vấn đề nhỏ hơn có phải là một chiến lược tốt hơn không?

( WorldCom phải đổi mặt với những rủi ro gì trong việc phát hành nợ lên đến 6

tỷ USD)

WorldCom sẽ phải đối mặt với một số rủi ro khi phát hành khoản nợ 6 tỷ USD Trước hết, thời điểm này có vẻ rủi ro khi xem xét dự kiến phát hành khoản nợ 40

tỷ đô la (gấp hai đến ba lần số tiền thông thường) trong cùng tuần mà họ sẽ phát hành khoản nợ 6 tỷ USD,, vượt quá một biên độ đáng kể vào kỷ lục trước đó là 4,3

tỷ đô la, được thiết lập bởi Norfolk Southern Railroad vào tháng 5 năm 1997 Việc tiếp nhận thị trường và định giá trái phiếu trở nên khó khăn hơn do điều kiện hỗn loạn trên thị trường trái phiếu và cổ phiếu trong những tuần gần đây Nguồn cung lớn ra thị trường sẽ gây áp lực lên trái phiếu doanh nghiệp

- Rủi ro trong trường hợp WordCom không thể huy động đủ 6 tỷ đô la và phải đối mặt với khoản tính dụng ngân hàng với trị giá gần 12 tỉ đô la bao gồm 1 khoản vay 5 tỷ đô và hạn vào năm 2002 và một vòng quay 364 ngày trị giá 7

tỷ đô có thể gia hạn thêm 2 năm nữa Điều này làm doanh nghiệp tăng tỉ trọng nợ và tăng gánh nặng về lãi vay

- Trong thời điểm năm 1997-1998, cuộc khủng hoảng về tài chính đồng loạt diễn ra trên các nước khu vực châu á như Thái Lan, Malaysia, HongKong, Nhật Bản… làm giá trị đồng tiền có xu hướng giảm Ngoài ra, nền kinh tế

trong nước của Hoa Kỳ có dấu hiệu giảm lợi nhuận doanh nghiệp trong quý thứ hai, tình hình chính trị bất ổn Tất cả điều này đã gây thiệt hại và tổn thất lên thị trường chứng khoán ở Hoa Kỳ

- Khoảng 40 tỉ đô phát hành nợ (gấp 2-3 lần số tiền thông thường), được lên

kế hoạch định giá cùng tuần với WorldCom Nguồn cung lớn ra thị trường

đã gây áp lực lên trái phiếu của doanh nghiệp

- Hạn chế trong giao ước về việc sáp nhập, hợp nhất và chuyển giao tài sản của tổ chức phát hành có thể dẫn đến tín dụng bị suy giảm từ quan điểm của chủ nợ (exhibit 1)

- Doanh nghiệp gặp phải các hạn chế giao ước về cơ sở tính dụng (exhibit 1) như:

Các giao ước về cơ sở tính

Hạn chế về nợ bổ sung Giới hạn khả năng công ty gánh thêm

nợ trừ khi công ty vượt quá tỷ lệ EBITDA trên chi phí lãi vay hoặc duy trì một mức nhất định của tổng nợ trên tổng bốn hóa trên cơ sở điều lệ

Hạn chế nợ bổ sung trừ khi dòng tiền đủ

để sử dụng Duy trì chất lượng xếp hạng tính dụng

Hạn chế đối với việc bán tài

sản và xử lý biên bản tài sản

Công ty không thể thực hiện bán tài sản trừ khi Hội đồng quản trị xác định rằng công ty nhận được giá trị thị trường hợp lý và trừ khi ít nhất một phần số tiền thu được từ việc bán tài sản phải nhận được bằng tiền mặt Tiền thu được từ việc bán có thể phải sử dụng

để trả khoản nợ cấp cao (Senior Debt) hoặc đầu tư vào công việc kinh doanh trong vòng một năm

Duy trì “độ bao phủ tài sản” của khoản

nợ, đảm bảo tài sản vẫn dành riêng cho các ngành nghề kinh doanh chính; giữ lại

hồ sơ rủi ro tương đối của khoản đầu tư

Các giao ước tình huống bổ

sung Trong trường hợp của WorldCom,khoản tín dụng 7 tỷ đô la sẽ giảm

xuống còn 3 tỷ đô la nếu việc sáp nhaapk MCI và WorldCom không hoàn

Khoản tín dụng lớn được mở rộng , dòng tiền bổ sung của MCI

sẽ hôc trợ cho khoản

tất trước ngày 5/10/1998 Bất kỳ số tiền nào còn nợ trong khoản tín dụng trên

và hơn 3 tỷ đô phải được công ty trả trước tại thời điểm đó

vay này

Hạn chế khoản thanh toán và

khoản đầu tư bị hạn chế

Thử nghiệm phổ biến giới hạn khả năng của công ty trong việc trả cổ tức, mua lại cổ phiếu hoặc đầu tư vào một

số đơn vị nhất định (ví dụ : liên doanh)

Công ty có thể trả “khoản thanh toán bị hạn chế”

Nganq chặn tiền mặt

bị sử dụng bởi công

ty, ngăn việc công ty

ưu tiên dòng tiền của mình vì lợi ích của các chủ nợ/ vốn chủ

sở hữu

(Các nhà đầu tư và thị trường sẽ phản ứng như thế nào đến quy mô lớn của đợt chào

bán?)

Hầu hết các nhà quan sát thị trường hơi ngạc nhiên khi biết rằng vào tháng 7, tất cả 6 tỷ

đô la đã có thể được huy động trong một lần chào bán Trong khi trước đó, họ dự kiến

WorldCom sẽ tăng số tiền tài trợ 6 tỷ đô la thông qua một số lời đề nghị nợ nhỏ hơn

a Về mặt tiêu cực:

- Thị trường quốc tế trì trệ, tình hình trong nước bất ổn

- Việc phát hành nợ 40 tỉ đô cùng tuần với WorldCom có thể dẫn đến sự bão hòa thị

trường

Các nhà quan sát coi WorldCom là công ty hàng đầu trong ngành Patrick Cassidy, nhà

phân tích tại T Rowe Price cho biết: "Họ đi trước xa nhất trong việc cung cấp cho

khách hàng các giải pháp viễn thông đầu cuối Họ có mô hình mà các công ty điện thoại

khác đang cố gắng mô phỏng"

b Về mặt tích cực

- Các nhà đầu tư chuyển sang chứng khoán điện tử và chứng khoán kho bạc.(Table

1)

- Nếu các nhà đầu tư đang yêu cầu thỏa thuận thì trái phiếu sẽ có mức chênh lệch

thấp và lợi tức đáo hạn, nếu không, cơ quan phân phối sẽ phải tăng mức chênh lệchđể

thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư

(Liệu một loạt các vấn đề nhỏ hơn có phải là một chiến lược tốt hơn không?)

Một loạt các vấn đề nhỏ hơn sẽ không là một điều có lợi cho doanh nghiệp, nó như một điềm báo xấu cho doanh nghiệp đi xuống:

- Cơ cấu vốn suy giảm, gây áp lực lên dòng tiền

- Khoản vay ngân hàng “có kỳ hạn” làm giảm tín dụng ngân hàng

 Thường có rủi ro khi tăng nợ dài hạn để tài trợ cho nhu cầu vốn ngắn hạn

- Việc phát hành nợ lớn sẽ gây ra:

+Loạt các vấn đề nhỏ có thể khiến các nhà đầu tư lo ngại về chất lượng của các khoản nợ

+Khó thu hồi vốn +Lợi tức doanh nghiệp dài hạn chênh lệch qua Kho bạc tăng lên trong vài tuần Mức chênh lệch có thể mở rộng hơn nữa nếu thị trường không sớm ổn định Phát hành khoản nợ lớn cũng sẽ tạo động lực:

- Tăng nhu cầu vốn để mua lại trong tương lai

- Cơ hội: tăng thêm nợ trong thời điểm thuận lợi Một số ví dụ:

- Vay vốn từ ngân hàng trong nước (Hoa Kỳ) là phương thức an toàn và WorldCom có thể vay một khoản nhỏ từ ngân hàng trong nước

- Nhiều công ty đã tận dụng lợi thế của các khoản cho vay từ Ngân hàng Quốc

tế với lãi suất thấp hơn ở nước ngoài vào những năm 1990

Q3: Tài trợ bằng trái phiếu doanh nghiệp thường khác với khoản vay ngân hàng như thế nào? Những bất ổn chính mà một công ty phải đối mặt khi phát hành chứng khoán là gì?

(Tài trợ bằng trái phiếu doanh nghiệp thường khác với khoản vay ngân hàng như thế nào? )

Quyết định sử dụng khoản vay ngân hàng với phát hành trái phiếu doanh nghiệp phụ thuộc vào quy mô và trạng thái cuộc sống của công ty Đối với trái phiếu

doanh nghiệp, các tập đoàn tiếp cận thị trường tài chính Để huy động được số vốn lớn với tốc độ ưu đãi, tổng công ty cần có uy tín rất tốt trên thị trường và phải thể hiện hứa hẹn về lợi nhuận trong tương lai Các tổ chức xếp hạng đánh giá trái phiếu dựa trên điều kiện tài chính và lời hứa tăng trưởng của một công ty Các nhà đầu tư tổ chức và bán lẻ xem các xếp hạng này là hướng dẫn để đầu tư Các công

ty phải lập kế hoạch cẩn thận các nghĩa vụ thanh toán trong tương lai dưới dạng thanh toán phiếu giảm giá và thanh toán khi đáo hạn Nhưng các tập đoàn có sự linh hoạt tuyệt vời trong việc cấu trúc giá trái phiếu, đặc biệt là nếu họ có danh tiếng và xếp hạng tốt

Các khoản vay ngân hàng có phần tương tự như trái phiếu ở khía cạnh đó, nhưng hầu như tất cả tiền đều thu được thông qua ngân hàng với lãi suất đàm phán với ngân hàng Lãi suất chủ yếu được điều chỉnh bởi lãi suất hiện hành và chúng thường tốn kém hơn lãi suất trái phiếu Các công ty vừa và nhỏ lựa chọn tùy chọn này vì nó dễ dàng hơn

Những điểm khác nhau giữa trái phiếu doanh nghiệp và khoản vay ngân hàng như sau:

Quyền sở hữu Trái phiếu có thể được

bán bởi chính phủ hoặc các công ty

Các khoản cho vay do các công ty và người tiêu dùng muốn vay tiền Lãi suất Lãi suất thường cố định

trên một trái phiếu trong thời hạn trái phiếu

Các khoản cho vay có thể

có lãi suất cố định, nhưng thường biến động - thay đổi theo lãi suất cơ bản Lãi suất trái phiếu chính

phủ có thể sẽ thấp hơn và được coi là khoản đầu tư

an toàn

Khoản vay ngân hàng cho vay tín chấp có thể khá cao

Nguồn Trái phiếu có thể được

bán trên thị trường trái Hầu hết các khoản chovay là từ các ngân hàng

phiếu cho các tổ chức tài chính công

Giao dịch Trái phiếu thường được

mua và bán trên thị trường trái phiếu Giá trị của trái phiếu có thể tăng lên hoặc giảm xuống

Các khoản vay thường cố định với ngân hàng gốc

(Những bất ổn chính mà một công ty phải đối mặt khi phát hành chứng khoán

là gì?)

Khi phát hành trái phiếu, các công ty phải có kế hoạch cho những bất ổn sau: 1) Biến động lãi suất: Một khi các tập đoàn phát hành trái phiếu, lãi suất phiếu giảm giá vẫn cố định, có nghĩa là nghĩa vụ thanh toán cho các tập đoàn được cố định Vì vậy, lợi nhuận cho đầu tư được thực hiện từ tiền huy động bằng trái phiếu,

sẽ có thể đáp ứng các nghĩa vụ trả nợ

2) Lạm phát: Lạm phát có tác động tương tự như lãi suất Nếu một công ty không tính đến tác động của lạm phát, họ sẽ không thể hoàn trả các khoản thanh toán phiếu giảm giá

3) Rủi ro mặc định: Thanh toán trái phiếu là bắt buộc, nếu không chủ sở hữu trái phiếu có thể có khiếu nại pháp lý đối với một công ty Không giống như vốn chủ

sở hữu, trái phiếu phải được hoàn trả Nếu không có khoản thanh toán nào được thực hiện, một công ty có thể mất danh tiếng, gây khó khăn cho việc huy động tiền trong tương lai Những bất ổn kinh tế có thể ảnh hưởng đến một công ty nếu quá nhiều nợ được thực hiện thông qua trái phiếu

4) Thiếu thanh khoản: Công ty trong tình hình tài chính lành mạnh có thể không có khả năng trả nợ trái phiếu nếu phải trả các vấn đề thanh khoản do cơ cấu đầu tư Nếu các khoản vay ngắn hạn tốn kém được thực hiện để đáp ứng các nghĩa vụ như vậy, nó ảnh hưởng đến xếp hạng của công ty