Thuyết trình: Chính sách nợ trong thị trường hoàn hảo

Thuyết trình: Chính sách nợ trong thị trường hoàn hảo

CHÍNH SÁCH NỢ TRONG THỊ TRƯỜNG HOÀN HẢO

NHÓM 3_ TCDN ĐÊM 4_K22

GVHD: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ

Tác động của đòn bẩy trong nền kinh tế

cạnh tranh không có thuế

Đòn bẩy tài chính và Tỷ suất sinh lợi

Quan điểm truyền thốngQuan điểm truyền thống

Khi doanh nghiệp được tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần  tất cả

dòng tiền do tài sản doanh nghiệp tạo ra sẽ thuộc về cổ đông.

Khi doanh nghiệp phát hành cả chứng khoán nợ và chứng khoán

vốn  dòng tiền được chia thành hai dòng:

Một dòng tương đối an toàn thuộc về các chủ nợ.

Một dòng rủi ro hơn thuộc về các cổ đông.

Một doanh nghiệp không thể thay đổi tổng giá trị các chứng khoán

của mình bằng cách phân chia các dòng tiền thành các dòng khác nhau.

Giá trị của doanh nghiệp được xác định bằng các tài sản thực chứ

không phải bằng các chứng khoán mà doanh nghiệp phát hành.

Cấu trúc vốn không liên quan đến giá trị doanh nghiệp khi các quyết định đầu tư của doanh nghiệp đã được định sẵn.

Trên thực tế, quyết định cấu trúc vốn có đặt thành vấn đề Tuy nhiên, nếu không hiểu các điều kiện mà theo đó lý thuyết MM đúng, thì sẽ không hiểu tại sao một cấu trúc vốn này lại tốt hơn một cấu trúc vốn khác.

Giám đốc tài chính cần phải biết các loại bất hoàn hảo của thị trường

để tìm được cấu trúc vốn tối ưu.

cổ đông.

Ví dụ:

Công ty Wapshot Mining có 1000 cổ phần được bán với giá 50$/cp và vay nợ 25,000$ Khi đó, tổng giá trị thị trường của tất cả chứng khoán đang lưu hành của Wapshot là:

V = D + E = 25,000$ + 50,000$ = 75,000$

Vốn cổ phần của Wapshot được gọi là vốn cổ phần có đòn bẩy tài chính

(levered equity)

Giả sử Wapshot còn nâng đòn bẩy tài chính lên bằng cách vay thêm

10,000$ và dùng tiền này trả cho cổ đông như là cổ tức đặc biệt (10$/cp) Sau chi trả cổ tức đặc biệt: Vốn cổ phần Wapshot là bao nhiêu?

Bất kỳ sự gia tăng hay sụt giảm nào trong V do thay đổi trong cấu trúc vốn đều tích lũy cho các cổ đông doanh nghiệp.

 Chính sách tối đa hóa giá trị thị trường của doanh nghiệp chính là tối đa hóa giá trị lợi ích của cổ đông.

E = V – D = 75,000 - 35,000 E = V – D = 80,000 – 35,000

= 40,000$ = 45,000$

Mức lỗ vốn được bù trừ bằng đúng 10,000$ cổ tức đặc biệt

Vẫn còn lỗ vốn 5,000$

 Giả định là bất kỳ phát hành nợ mới nào cũng không tác động đến

giá trị thị trường của nợ hiện hữu.

Giả định của MM:

Không có các chi phí giao dịch khi mua và bán chứng khoán.

Có đủ số người mua và bán trên thị trường, vì vậy không có nhà đầu

tư riêng lẻ nào có ảnh hưởng lớn đối với giá cả chứng khoán.

Có sẵn thông tin liên quan cho tất cả các nhà đầu tư và không phải

mất tiền.

Tất cả các nhà đầu tư có thể vay hay cho vay với cùng lãi suất.

Tất cả các nhà đầu tư đều hợp lý và có kỳ vọng thuần nhất về lợi

nhuận của một doanh nghiệp.

 Không có thuế thu nhập

Giả định có hai doanh nghiệp phát sinh cùng một dòng lợi nhuận hoạt động và chỉ khác nhau ở cấu trúc vốn.

Doanh nghiệp U không có đòn bẫy tài chính:

E(U) = V(U)

Doanh nghiệp L có đòn bẫy tài chính:

 E(L) = V(L) – D(L)

Nếu mua 1% cổ phần của U:

Nếu mua cùng tỷ lệ (1%) cả nợ và vốn cổ phần của doanh nghiệp L:

Cả hai chiến lược đều cho ta cùng một mức thu nhập như nhau: 1% lợi nhuận hoạt động của doanh nghiệp.

Ở các thị trường vận hành tốt:

0,01 V(U) = 0,01 V(L)

 Giá trị của doanh nghiệp không có nợ phải bằng giá trị của doanh

nghiệp có vay nợ.

Giả sử quyết định mua 1% cổ phần đang lưu hành của doanh nghiệp có vay nợ:

Một chiến lược khác là: vay 0.01 D(L) để mua cổ 1% cổ phần không vay nợ:

0.01 E(L) = 0.01 [V(L) – D(L)] 0.01 (Lợi nhuận – Lãi)

Nợ vay - 0.01 D(L) - 0.01 Lãi

Vốn cổ phần 0.01 V(U) 0.01 Lợi nhuận

Tổng cộng 0.01 [V(U) – D(L)] 0.01 (Lợi nhuận – Lãi)

Trong một thị trường vận hành tốt:

Hai chiến lược trên cùng cho một mức thu nhập: 1% lợi nhuận sau lãi

 cả hai đầu tư phải có cùng chi phí  0,01[V(U) – D(L)] phải bằng

0,01[V(L) – D(L)]  V(U) = V(L)

 Gía trị thị trường của bất kỳ một doanh nghiệp độc lập với cấu trúc vốn của mình (Định đề I của MM)

Giả sử ta có hai dòng tiền A và B, hiện giá của A + B bằng hiện

giá của A cộng với hiện giá của B.

Chúng ta có thể chia dòng tiền thành nhiều phần nhỏ, giá trị

của các phần này phải luôn luôn bằng tổng số của giá trị từng phần.

Giá trị của doanh nghiệp được xác định bởi tài sản cụ thể ở cột

bên trái của bảng cân đối kế toán chứ không phải bởi tỷ lệ chứng khoán nợ và chứng khoản cổ phần do doanh nghiệp phát hành.

lúc các chứng khoán cùng loại (hay tương đương) ở các thị trường khác nhau để hưởng lợi do chênh lệch giá.

Trong một thị trường vốn hoàn hảo không có chi phí giao dịch,

các nhà đầu tư có thể gia tăng lợi nhuận bằng cách sử dụng đòn bẩy tài chính cá nhân thay cho đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp.

Quy trình mua bán song hành này diễn ra nhanh đến nỗi giá

trị thị trường của các doanh nghiệp có sử dụng nợ và không sử dụng nợ bằng nhau.

Tỷ suất sinh lợi của danh mục (gồm chứng khoán nợ và chứng khoán vốn):



 Tỷ lệ nợ càng tăng thì r(E) càng tăng

Tỷsuấtsinhlợidựkiếntừvốncổphầnthườngcủamộtdoanhng hiệpcóvaynợtăngtươngứngvớitỷlệNợ/Vốncổphần

rE~

 Mối quan hệ rE – rA

 Cảnh báo 1:

Các cổ đông muốn gia tăng giá trị doanh nghiệp, đến việc làm giàu hơn là một doanh nghiệp có chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền thấp.

 Cảnh báo 2:

Nợ là nguồn vốn rẻ hơn nhưng không thể cắt giảm WACC bằng cách vay nhiều nợ hơn nếu việc vay mượn thêm đưa đến việc các cổ đông lại đòi hỏi tỷ suất sinh lợi cao hơn nữa.

Các tỷ suất sinh lợi từ vốn cổ phần có đòn bẩy tài chính

Nếu tỷ suất sinh lợi dự kiến do các cổ đông đòi hỏi rE không chịu tác động của đòn bẩy tài chính, thì rA giảm khi doanh nghiệp vay thêm nợ Ở tỷ lệ 100% nợ, rA bằng lãi

suất rD.

Đây là một trường hợp vô lý và hoàn toàn phi thực tế

- Các nhà kinh tế truyền thống khẳng định các bất hoàn hảo làm việc vay nợ tốn kém và không tiện cho nhiều cá nhân.

 Tạo nên một nhóm khách hàng sẵn sàng trả một lệ phí để mua cổ phần của doanh nghiệp có nợ vay.

 Các doanh nghiệp có thể tìm kiếm những khách hàng chưa thỏa mãn để thu được khoản phí này.

- Định đề I của MM bị vi phạm khi doanh nghiệp có thể cung cấp một dịch vụ tài chính có thể đáp ứng nhu cầu của một

- Các bất hoàn hảo thị trường nghiêm trọng nhất thường là các bất hoàn hảo do Chính phủ tạo ra, nếu bất hoàn hảo hỗ trợ cho vi phạm Định Đề I của MM thì sẽ tạo ra một cơ hội kiếm tiền cho các doanh nghiệp và các tổ chức trung gian tài chính.

- Một khi khách hàng được thỏa mãn, Định Đề I của MM được tái lập cho đến khi Chính phủ tạo ra một bất hoàn hảo mới.

Bất hoàn hảo

Cơ hội làm giàu

- Là các chứng khoán nợ trung hạn có chi trả lãi “thả nổi” theo lãi suất ngắn hạn.

- Lãi suất để tính chi trả lãi mỗi nửa năm được ấn định cao hơn 1% so với lãi suất cùng thời kỳ của trái phiếu kho bạc.

- Ưu điểm: những người nắm giữ được bảo vệ chống lại các

dao động lãi suất, do Citicorp gửi một chi phiếu lớn hơn

mỗi nữa năm khi lãi suất tăng và nhỏ hơn khi lãi suất

giảm.

- Kết quả: Huy động được 650 triệu USD trong lần cung

ứng đầu.

hữu dụng và được bãi bỏ.

=> Định Đề I của MM được tái lập.

Nếu bạn có bao giờ tìm được một nhóm khách

hàng chưa thỏa mãn, hãy chụp lấy cơ hội và làm

ngay một việc gì đó, nếu không, các thị trường vốn

sẽ biến chuyển và tước mất cơ hội đó của bạn.