Bài Giảng Đầu Tư Quốc Tế - Chủ Đề - Chi Phí Vốn Và Cơ Cấu Vốn Quốc Tế

Vai trò của chi phí vốn: Ảnh hưởng tới cơ cấu vốn của công ty  Tác động tới giá trị của công ty  Ảnh hưởng tới quá trình hoạch định ngân sách vốn  Tác động tới quyết định đầu tư  Đa

CHI PHÍ VỐN VÀ CƠ CẤU

VỐN QUỐC TẾ

NỘI DUNG CHÍNH

1 Vốn và chi phí vốn

2 Chi phí vốn của MNC

3 Mô hình định giá tài sản vốn CAPM

4 Chi phí vốn ở các quốc gia khác nhau

5 Lựa chọn cơ cấu vốn

1 VỐN VÀ CHI PHÍ VỐN

Khái niệm Chi phí vốn và quyết định đầu tư Chi phí vốn bình quân gia quyền

1.1 KHÁI NIỆM CHI PHÍ VỐN

 Là chi phí của các nguồn vốn được sử dụng để tài trợcho hoạt động kinh doanh

 Là chi phí cơ hội của việc thực hiện một dự án đầu tư

 Là tỷ suất sinh lời mà nhà đầu tư kỳ vọng thu được từ

dự án đầu tư

NGUỒN VỐN

LỢI NHUẬN GIỮ LẠI VỐN MỚI

Vai trò của chi phí vốn:

 Ảnh hưởng tới cơ cấu vốn của công ty

 Tác động tới giá trị của công ty

 Ảnh hưởng tới quá trình hoạch định ngân sách vốn

 Tác động tới quyết định đầu tư

 Đánh giá hiệu quả của hoạt động quản lý tài chính

 Ảnh hưởng tới các quyết định về vốn lưu động

 Là tiêu chí để phân tích so sánh các nguồn tài chính khác nhau

1.1 KHÁI NIỆM CHI PHÍ VỐN

1.2 CHI PHÍ VỐN VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ

1.3 CHI PHÍ VỐN BÌNH QUÂN GIA QUYỀN

Điểm cơ cấu vốn tối ưu

D/E

1.3 CHI PHÍ VỐN BÌNH QUÂN GIA QUYỀN

1 Trong năm 2016, công ty Avenger của Mỹ có lợi nhuận trước thuế vàlãi vay là 100 triệu USD Công ty vay nợ 40 triệu USD với lãi suất10%/năm Xác định chi phí lãi vay sau thuế của công ty (after tax cost ofdebt) biết công ty phải chịu mức thuế TNDN là 35%?

BÀI TẬP

2 Tập đoàn HT Group có cơ cấu vốn 120 triệu USD bao gồm 70 triệu làvốn chủ sở hữu, còn lại là vốn nợ Chi phí vốn của HT Group là 12% đốivới vốn nợ, 9% đối với vốn chủ sở hữu Tính chí phí vốn bình quân giaquyền (WACC) của HT Group biết rằng mức thuế thu nhập doanhnghiệp là 30%

1.4 SỬ DỤNG CHI PHÍ VỐN LÀM TỶ LỆ CHIẾT KHẤU

Khi cân nhắc một dự án nước ngoài có mức độ rủi ro tương đồng với

MNC, MNC có thể sử dụng WACC như một mức tỷ suất lợi nhuận yêu

cầu (hoặc tỷ lệ chiết khấu) cho dự án để tính toán NPV và các chỉ tiêu

- Dòng tiền phải tính đến cả thuế trong nước và nước ngoài

- Có sự khác biệt giữa chi phí vốn của dòng tiền bằng nội tệ

và ngoại tệ

3 Công ty ABC có chi phí vốn nợ là 16% (tỷ trọng 30%), chi phí vốn chủ

là 20% Thuế TNDN là 25% Công ty đang có ý định khởi động một dự

án mới tại nước ngoài Thẩm định dự án sử dụng phương pháp NPV,biết rằng các dòng tiền kỳ vọng từ dự án như sau:

BÀI TẬP

1.4 SỬ DỤNG CHI PHÍ VỐN LÀM TỶ LỆ CHIẾT KHẤU

Dự án (USD) - 800.000 270.000 130.000 350.000 450.000

2 CHI PHÍ VỐN CỦA MNC

Chi phí vốn bình quân gia quyền của MNC

Các yếu tố tác động tới chi phí vốn của MNC

2.1

2.2

2.1 CHI PHÍ BÌNH QUÂN GIA QUYỀN CỦA MNC

2.1 CHI PHÍ BÌNH QUÂN GIA QUYỀN CỦA MNC

4 Xác định chi phí vốn tổng thể của ABC group biết tập đoàn có nguồnvốn được huy động từ hai quốc gia với cơ cấu như sau: (đv: triệu USD)

BÀI TẬP

2.1 CHI PHÍ BÌNH QUÂN GIA QUYỀN CỦA MNC

Vốn chủ Nợ Chi phí vốn chủ Chi phí nợ Thuế TNDN

2.2 CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG TỚI

CHI PHÍ VỐN CỦA MNC

1 QUY MÔ DOANH NGHIỆP

KHẢ NĂNG TIẾP CẬN THỊ TRƯỜNG VỐN QUỐC TẾ

2.2 CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG TỚI

CHI PHÍ VỐN CỦA MNC

1 QUY MÔ DOANH NGHIỆP

MNC thường có quy mô lớn  chi phí vốn vay và vốn chủ thấp hơn

 Vốn vay: Khối lượng vay lớn, mức độ tín nhiệm của MNC cao

 Khai thác lợi thế kinh tế theo quy mô trong việc phát hành trái

phiếu và cổ phiếu

KHẢ NĂNG TIẾP CẬN THỊ TRƯỜNG VỐN QUỐC TẾ

2

Giúp MNC có thể tiếp cận được với nguồn vốn vay rẻ Nhận được các

ưu đãi do mối quan hệ lâu đời với hệ thống ngân hàng quốc tế.

 chi phí vốn vay thấp hơn

3 MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM

Công thức Các yếu tố trong mô hình CAPM

Mô hình định giá tài sản toàn cầu GAPM

3.1

3.2

3.3

3.1 CÔNG THỨC CAPM

kj – tỷ suất lợi nhuận yêu cầu đối với một chứng khoán

i – lãi suất phi rủi ro

km – tỷ suất lợi nhuận của thị trường

β – hệ số beta của chứng khoán

3.2 CÁC YẾU TỐ TRONG MÔ HÌNH CAPM

Lãi suất phi rủi ro

(Risk-free Rate): Lãi suất của các tài sản tài chính không có rủi ro.

Tỷ suất lợi nhuận của thị trường

Tỷ suất lợi nhuận yêu cầu/ kỳ vọng trung bình của toàn bộ danhmục thị trường Thường được đại diện bằng chỉ số giá chứng khoánchung của toàn thị trường

VD: VN-Index, HNX-Index, NYSE Composite Index, S&P 500 Index…

MNC không thể tác động tới 2 yếu tố này

GLOBAL GOVERNMENT BONDS

Coupon (%) Country Maturity Yield (%)

3.2 CÁC YẾU TỐ TRONG MÔ HÌNH CAPM

Hệ số beta

Đo lường độ nhạy giữa tỷ suất lợi nhuận của chứng khoán và tỷ suấtlợi nhuận của thị trường

 Rủi ro hệ thống

(1) Rủi ro hệ thống (Systematic risk, Non-diversifiable risk): là phần rủi

ro gắn liền với thị trường, còn lại sau khi việc đa dạng hóa danh mục đãđược diễn ra triệt để

(2) Rủi ro phi hệ thống (Unsystematic risk, Diversifiable risk): là phần

rủi ro riêng biệt của mỗi một doanh nghiệp (chứng khoán), không liên quan gì tới biến động chung của thị trường và có thể được loại bỏ

thông qua đa dạng hóa

Tình trạng Lợi nhuận thị trường

i

- Rủi ro hệ thống cao, dao động lớn hơn thị trường

1 

 - Rủi ro hệ thống trung bình

- Rủi ro hệ thống thấp, dao động nhỏ hơn thị trường

1 



1 



Company Ticker Industry Beta

Abbott Laboratories ABT Drug 0.60

Hewlett-Packard HPQ Computers/Peripherals 1.00AMR Corporation AMR Air Transport 1.65

(Value Line 2009)

1 Chứng khoán MPT có hệ số beta là 0,9 Tính tỷ suất lợi nhuận yêucầu của MPT biết tỷ suất lợi nhuận của thị trường là 20% và lãi suất phirủi ro là 5%?

BÀI TẬP

MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM

2 Chứng khoán ABC có lợi nhuận kỳ vọng là 19% với hệ số beta 1,2; vàchứng khoán XYZ có lợi nhuận kỳ vọng là 17,5% với hệ số beta 1,1 Ápdụng mô hình CAPM, xác định:

a/ Mức lãi suất phi rủi ro (risk free rate)

b/ Tỷ suất lợi nhuận của thị trường (expected return on the market)

c/ Phần bù rủi ro của thị trường (expected risk premium on the market)d/ Phần bù rủi ro của từng chứng khoán ABC và XYZ (expected riskpremium for stock ABC & stock XYZ)

3.3 MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN TOÀN CẦU GAPM

(1) Sử dụng danh mục đầu tư thị trường toàn cầu

(2) Bổ sung rủi ro ngoại hối

4 CHI PHÍ VỐN Ở CÁC QUỐC GIA KHÁC NHAU

Khác biệt ở chi phí vốn vay Khác biệt ở chi phí vốn chủ

4.1

4.2

4.1 KHÁC BIỆT Ở CHI PHÍ VỐN VAY

Risk-free rate Risk premium

- Mối quan hệ giữa DN và chủ nợ

- Can thiệp của chính phủ

- Khả năng sử dụng đòn bẩy tài chính

DEBT

4.2 KHÁC BIỆT Ở CHI PHÍ VỐN CHỦ

EQUIT

Y

Risk-free rate Risk premium

Cơ hội đầu tư

CAPM P/E ratio

5 LỰA CHỌN CƠ CẤU VỐN

Thuyết đánh đổi cấu trúc vốn

5.1 THUYẾT ĐÁNH ĐỔI CẤU TRÚC VỐN

5.2 THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG

INTERNAL FUND

DEBT NEW EQUITY

Profit & Leverage

5.2 THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG

Các yếu tố ảnh hưởng tới trật tự vốn trong môi trường quốc tế

(1) Rủi ro quốc gia

Corporate tax

Blocked funds

Các yếu tố ảnh hưởng tới trật tự vốn trong môi trường quốc tế

(1) Country risk:

Nếu rủi ro quốc gia cao, các công ty con có thể xem xét phương pháphuy động vốn mà có thể giúp họ cải thiện vị thế chính trị Vì vậy công tycon có xu hướng huy động vốn bên ngoài để gắn quyền lợi các chủ nợ và

cổ đông ở các quốc gia nhận đầu tư với quyền lợi của công ty con

(2) Interest rate:

Nếu lãi suất tại nước nhận đầu tư thấp hơn, công ty con sẽ thích huy độngvốn bên ngoài hơn, và ngược lại

(3) Exchange rate expectations:

Nếu đồng tiền của quốc gia nhận đầu tư được dự đoán tăng giá, công tycon sẽ tăng cường sử dụng nguồn vốn nội bộ từ MNC để tận dụng sựtăng giá trong tương lai, và ngược lại

Các yếu tố ảnh hưởng tới trật tự vốn trong môi trường quốc tế

(4) Corporate tax:

Nếu thuế TNDN tại quốc gia nhận đầu tư cao, các công ty con sẽ sử dụngvốn vay từ bên ngoài nhiều hơn

(5) Blocked funds:

Nếu việc hoạt động chuyển vốn và lợi nhuận về quê nhà bị hạn chế, công

ty con có xu hướng sử dụng lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư và giảm tỷ lệvốn huy động từ bên ngoài

5.3 CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN

LỰA CHỌN CƠ CẤU VỐN

(1) Đặc điểm của doanh nghiệp

 Sự ổn định của dòng tiền

 Rủi ro tín dụng

 Lợi nhuận

(2)Những yếu tố thuộc về nước nhận đầu tư

 Môi trường thể chế và pháp lý

 Thị trường tài chính và hệ thống ngân hàng

 Các yếu tố kinh tế vĩ mô khác