Bài giảng quản trị tài chính nâng cao định giá doanh nghiệp

Bài giảng quản trị tài chính nâng cao định giá doanh nghiệp

QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH

NÂNG CAO

GV : TS NGUYỄN NGỌC HUY

HP : 0906787221 Email : nnhuy@uel.edu.vn

Định Giá Doanh nghiệp

 Mua, bán doanh nghiệp: toàn phần, một phần Ví dụ: cổ

phần hóa, chuyển nhượng phần hùn, sáp nhập.

 Để thẩm định giá.

 Để đầu tư chứng khoán.

 Để đánh giá các chiến lược, chính sách đầu tư mới.

 Làm tiêu chí để quản trị doanh nghiệp.

 Các loại giá trị của Doanh nghiệp:

1 Giá trị sổ sách (book value): là giá trị các loại tài sản

của doanh nghiệp thể hiện qua bảng cân đối tài sản.

2 Giá trị toàn bộ của Doanh nghiệp

3 Giá trị của Vốn chủ sở hữu

4 Giá trị doanh nghiệp = Giá trị sổ sách + Giá trị vô

hình

Giá trị Doanh nghiệp

 Giá trị vô hình: là giá trị tạo ra nhờ sự kết hợp

của năng lực tổ chức sản xuất kinh doanh, công nghệ, thương hiệu…

 Giá trị vô hình = Giá trị Doanh nghiệp – Giá trị

sổ sách

Định giá là gì?

 Là tìm giá trị doanh nghiệp vào một thời điểm nhất định, trong những điều kiện nhất định

Các phương pháp định giá là gì?

 Là tập hợp các công thức toán học để biểåu hiện giá trị của doanh nghiệp

 Là “ngôn ngữ” để thương lượng về giá trị của doanh nghiệp giữa người mua và người bán (chủ doanh

nghiệp)

Các phương pháp định giá

Vai trò của phương pháp trong định giá?

Phương pháp định giá Giá trị

Thông tin môi trường kinh tế

Thông tin doanh nghiệp

 Định giá: Khoa học hay Nghệ thuật?

 Khoa học: sử dụng các lý thuyết kinh tế, tài chính lập

mô hình định giá, tính toán các yếu tố của mô hình định giá.

 Nghệ thuật: hiểu biết về doanh nghiệp và môi trường kinh doanh của doanh nghiệp, khả năng dự báo về tác động của các yếu tố đầu vào, hiểu biết về thị trường tài chính.

Các phương pháp định giá

hần mềm kế toán Mô hình định giá Đầu ra Báo cáo kế toán Giá trị

Đầu

vào

hông tin từ chứng từ Dự báo về hoạt động

của Cty: doanh số, lợi nhuận, vốn cần thiết…

Nhiệm

vụ

hản ảnh các mối liên kết giữa các tài khoản, tuân thủ quy định kế toán.

hản ánh được ảnh hưởng của các yếu tố đầu vào lên các yếu tố tạo ra giá trị công ty.

êu cầu

để có

“đầu

ra” tốt

hản ảnh chính xác mối liên hệ giữa các tài khoản theo đúng quy định về kế toán.

hản ảnh chính xác tác động của các ảnh hưởng trên nền tảng của các lý thuyết kinh tế, tài chính.

Định giá Cty niêm yết và chưa niêm yết

 Công ty niêm yết:

• đã có giá trên thị trường

• so sánh giá cả và giá trị

 Công ty chưa niêm yết (chưa được mua bán):

• chưa có giá

• thường lấy công ty đã niêm yết có đặc điểm tương tự làm “chuẩn” để so sánh khi định giá

Các phương pháp định giá

 Thường có 2 phương pháp: giá cả và giá trị

 Phương pháp thị trường (so sánh giá cả): P/E, P/B…

• Mô hình so sánh tỷ số giá P/E:

• Mô hình chung: P = x.E

– E : lợi nhuận của công ty cần định giá, – x: tỷ số P/E của công ty (các công ty) dùng để so sánh.

– Có thể dùng E là lợi nhuận trong năm hiện tại hoặc là lợi nhuận dự báo trong năm tới.

 Tiêu chuẩn lựa chọn công ty so sánh:

tốt: mức độ hiện đại của thiết bị, công nghệ

 Nhược điểm:

1 Bỏ qua các yếu tố dài hạn.

2 Gặp khó khăn khi các công ty so sánh khác biệt về: cơ cấu

vốn, khấu hao, công nghệ.

3 Gặp khó khăn nếu E < 0.

4 Dựa trên giả thiết giá các công ty khác đã được định giá

đúng.

5 Khó tìm được công ty so sánh.

 Ưu điểm

1 Mang tính trực quan cao.

2 Dễ sử dụng.

Ph Phươương pháp thị trng pháp thị trưường (so sánh giá cả):ờng (so sánh giá cả):

Phương pháp giá trị DCF (chiết khấu dòng tiền): phương pháp tìm giá trị nội tại của doanh nghiệp được thừa nhận rộng rãi

FCF- dòng tiền tự do





n

t

t

t

k

FCF V

1 ( 1 )

Phương pháp DCF

 Định giá trực tiếp:

là định giá vốn chủ sở hữu trực tiếp bằng cách

chiết khấu dòng thu nhập thuộc về chủ sở hữu

với chi phí vốn của vốn chủ sở hữu k e



 



n

t

t e

t

k

FCFE V

1 ( 1 )

 Định giá gián tiếp:

 Định giá vốn chủ sở hữu thông qua định giá toàn bộ doanh nghiệp

 Giá trị vốn CSH = Giá trị DN – Giá trị nợ





n

t

FCFF V

Phương pháp DCF

1 FCFE có thể khó dự báo do khó dự báo về chính

sách tài chính (cơ cấu vốn)

2 Với các công ty chưa niêm yết, dễ lấy WACC của

nghành làm chuẩn hơn

3 Giá trị Nợ vay thường gần bằng với giá trị sổ sách

Nếu cổ tức là ổn định qua các năm





n

t

t e

t

k

DIV V

e

k DIV

P 

Phương pháp DCF

 WACC là gì?

Theo lý thuyết về cơ cấu vốn: hệ quả có thể có là WACC của các công ty cùng ngành trong một mức độ nào đó không khác biệt nhiều

p p

e e

D

k

 Chi phí vốn cổ đông thường được xác định

thế nào?

1 Mô hình CAPM

2 Mô hình phí rủi ro (risk premium)

3 Do các công ty chuyên nghiệp cung cấp

Phương pháp DCF

Dòng tiền được dự báo trong bao lâu?

 Không thực tế khi dự báo n >10

 Sau 1 khoảng thời gian nào đó, thường giả định dòng tiền đều, áp dụng công thức Gordon

 Giá trị sau khi tăng trưởng đều: terminal value

 Các công ty thường lấy 5 năm.?