Tiểu luận đgts Thẩm định giá doanh nghiệp

Trong bài tiểu luận này chúng ta sẽ đi tìm hiểu về thẩm định giá doanh nghiệp với ví dụ cụ thể là Công ty Nhiệt điện Phả Lại với đề tài : “ Thẩm định giá Công ty cổ phần Nhiệt điện Phả Lại đang niêm yết trên thị trường với mã chứng khoán là PPC ”

TIỂU LUẬN ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN 1

Thẩm định giá Công ty cổ phần Nhiệt điện Phả Lại đang niêm yết trên thị

trường với mã chứng khoán là PPC.

STT : 27

Họ và tên : Bùi Thảo Vân

Mã sinh viên : 1973401010032 Lớp tín chỉ : 31.1LT1 Lớp niên chế : CQ57/31.01 Ngày 28 tháng 09 năm 2021 Giờ thi 7 giờ 30 phút

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan bài tiểu luận này do tôi độc lập nghiên cứu

MỤC LỤC

NỘI DUNG

1 Giá trị doanh nghiệp và nhu cầu xác định giá trị doanh nghiệp 3

2 Các yếu tố tác động tới giá trị doanh nghiệp 4

II Các phương pháp chủ yếu của thẩm định giá doanh nghiệp 4

2 Phương pháp hiện tại hóa các nguồn tài chính tương lai 5

2.2 Phương pháp hiện tại hóa lợi nhuận thuần 7 2.3 Phương pháp hiện tại hóa dòng tiền thuần (DCF) 7

3 Phương pháp định giá dựa vào hệ số PER ( hay hệ số P/E) 8

4 Phương pháp định lượng lợi thế thương mại – Goodwill 9

LỜI MỞ ĐẦU

Các nhà quản trị doanh nghiệp cần phải hiểu rõ về giá trị doanh nghiệp của mình đồng thời phải biết rõ về các tài sản công ty trị giá bao nhiêu do vậy việc thẩm định giá trị doanh nghiệp đem lại nhiều lợi ích cho chủ sở hữu: bảo vệ doanh nghiệp; biết được khả năng của doanh nghiệp để điều chỉnh nhằm nâng cao hiệu quả trong kinh doanh, sản xuất… Quan trọng nhất, việc thẩm định giá trị doanh nghiệp là cơ sở quan trọng để doanh nghiệp thu hút vốn từ các nhà đầu tư tài chính

Tuy nhiên các chủ sở hữu, các nhà quản trị doanh nghiệp vẫn chưa thực sự định giá đúng và chuẩn xác về giá trị của doanh nghiệp Yêu cầu cơ bản của công tác thẩm định giá là phải có các phương pháp thẩm định giá rõ ràng, có khả năng áp dụng phù hợp Trong bài tiểu luận này chúng ta sẽ đi tìm hiểu về thẩm định giá

doanh nghiệp với ví dụ cụ thể là Công ty Nhiệt điện Phả Lại với đề tài : “ Thẩm định giá Công ty cổ phần Nhiệt điện Phả Lại đang niêm yết trên thị trường với

mã chứng khoán là PPC ”

Kết cấu bài tiểu luận gồm 3 phần chính : lời mở đầu, nội dung và kết luận trong đó nội dung gồm :

 Cơ sở lý luận về thẩm định giá doanh nghiệp

 Thẩm định giá Công ty Nhiệt điện Phả Lại

NỘI DUNG

I Cơ sở lí luận về thẩm định giá doanh nghiệp

1 Giá trị doanh nghiệp và nhu cầu xác định giá trị doanh nghiệp

Doanh nghiệp là một tổ chức kinh tế được sự thừa nhận về mặt pháp luật trên một số tiêu chuẩn nhất định Pháp luật Việt Nam xác định doanh nghiệp là tổ chức kinh tế có tên riêng, có tài sản, có trụ sở giao dịch ổn định, được đăng ký kinh doanh theo quy định của pháp luật nhằm mục đích thực hiện liên tục một, một số hoặc tất cả các công đoạn của quá trình đầu tư, từ sản xuất đến tiêu thụ sản phẩm hoặc cung ứng dịch vụ trên thị trường nhằm mục đích sinh lợi

- Định giá doanh nghiệp xuất phát từ yêu cầu của hoạt động mua bán, sáp nhập, hợp nhất hoặc chia nhỏ doanh nghiệp

- Giá trị doanh nghiệp là một loại thông tin quan trọng để các nhà quản trị phân tích, đánh giá trước khi ra các quyết định về kinh doanh và tài chính có liên quan

- Giá trị doanh nghiệp là loại thông tin quan trọng trong quản lý kinh tế vĩ mô

2.Các yếu tố tác động tới giá trị doanh nghiệp

- Các yếu tố thuộc về môi trường kinh doanh: môi trường kinh doanh là yếu tố ảnh hưởng có tính khách quan, về cơ bản chúng vượt khỏi tầm kiểm soát của doanh nghiệp, môi trường kinh doanh được chia thành 2 loại:

 Môi trường kinh doanh tổng quát: môi trường kinh tế, môi trường chính trị, môi trường văn hóa – xã hội và môi trường khoa học – công nghệ

 Môi trường đặc thù: bao gồm các yếu tố tác động đến doanh nghiệp mang tính trực tiếp và rõ rệt hơn, thuộc môi trường đặc thù có các yếu tố về khách hàng, nhà cung cấp, các hãng cạnh tranh và các cơ quan Nhà nước

- Các yếu tố thuộc về nội tại doanh nghiệp: khi xác định giá trị doanh nghiệp, bao giờ người ta cũng quan tâm đến các yếu tố sau:

 Hiện trạng về tài sản trong doanh nghiệp

 Vị trí kinh doanh

 Uy tín kinh doanh

 Trình độ kỹ thuật và tay nghề người lao động

 Năng lực quản trị kinh doanh

II.Các phương pháp định giá doanh nghiệp

1.Phương pháp giá trị tài sản thuần

- Phương pháp giá trị tài sản thuần còn gọi là phương pháp giá trị nội tại hay mô hình định giá tài sản, được xây dựng theo công thức sau :

V O = V T – V N

- Ưu điểm:

 Chứng minh được giá trị doanh nghiệp là một lượng tài sản có thật, cụ thể cấu thành giá trị doanh nghiệp

 Kết quả thường thu được là giá trị tối thiểu của các doanh nghiệp; người sở hữu sẽ nhận được

 Phù hợp với những doanh nghiệp nhỏ, ít tài sản vô hình

- Nhược điểm:

 Doanh nghiệp không được coi như một tổ chức đang tồn tại và còn có thể hoàn chỉnh và phát triển trong tương lai, nó đánh giá trong trạng thái tĩnh

 Bỏ qua phần lớn các yếu tố phi vật chất, nhưng có giá trị thực Chưa tính được tài sản vô hình không xác định được

 Trong nhiều trường hợp, kỹ thuật đánh giá quá phức tạp, chi phí tốn kém, thời gian kéo dài, nhất là giá trị lợi thế vị trí địa lý và giá trị thương hiệu

2 Phương pháp hiện tại hóa các nguồn tài chính tương lai

- Giá trị của một doanh nghiệp được xác định dựa theo công thức tổng quát:

V O = ∑

t =1

n Ft

Trong đó: VO: Giá trị doanh nghiệp

Ft : Thu nhập đem lại cho nhà đầu tư ở năm thứ t i: Tỷ suất hiện tại hóa ( còn gọi là tỷ suất chiết khấu ) n: Thời gian nhận được thu nhập ( tính theo năm )

- Ưu điểm:

 Phần lợi nhuận sau thuế sẽ được dùng để trả các nhà đầu tư

 Đóng góp cơ bản của phương pháp này còn được bổ sung bằng sự thuận lợi khi dự báo tham số R

- Nhược điểm:

 Thiếu những điều kiện nêu trên phương pháp phương pháp này lại không phù hợp với cả nhà đầu tư thiểu số và nhà đầu tư đa số

 Việc điều chỉnh số liệu quá khứ để rút ra tính quy luật của lợi nhuận trong tương lai không phù hợp với cách nhìn chiến lược về doanh nghiệp

 Khó khăn trong việc xác định tỷ suất hiện tại hóa cũng như tính không hiện thực khi cho t

2.1 Phương pháp định giá chứng khoán

- Chứng khoản rất đa dạng và phong phú nhằm đáp ứng các yêu cầu về đầu tư khác nhau Tuy nhiên, chúng đều có chung một công thức tổng quát như sau:

PV0 = R1

t =1

n R t

(1+i)t

Trong đó: PVO: Giá trị thực của một chứng khoán

Rt : Thu nhập của một chứng khoán ở năm thứ t

i : Tỷ suất hiện tại hóa

n : Số năm nhận được thu nhập

- Ưu điểm

 Là phương pháp đầu tiên tiếp cận trực tiếp các khoản thu nhập dưới hình thức lợi tức cổ phần để xác định giá trị chứng khoán

 Đặc biệt phù hợp với quan điểm nhìn nhận và đánh giá về giá trị của doanh nghiệp của các nhà đầu tư thiểu số - những người mà không có khả năng thâu tóm quyền kiểm soát doanh nghiệp

 Thích hợp với những doanh nghiệp có chứng khoán giao dịch trên thị trường, xác định giá trị tài sản thuần gặp nhiều khó khăn và ở những doanh nghiệp

có tài sản hữu hình không đáng kể nhưng được đánh giá rất cao ở những giá trị vô hình

- Nhược điểm

 Việc xác định và dự báo lợi tức cổ phần không hề dễ dàng, các giả thuyết về

sự ổn định của cổ tức và mức độ tăng trưởng đều đặn thường không thuyết phục các nhà thực hành

 Chính sách phân chia lợi tức cổ phần phụ thuộc vào rất nhiều yếu tố: Nhu cầu đầu tư, nhu cầu trả nợ, khả năng tích lũy vốn khấu hao, Việc tính toán các yếu tố này cũng không đơn giản

 Các giả định về thời gian tồn tại của doanh nghiệp không đúng trong thực tế, hay nói cách khác các phương pháp lượng định yếu tố rủi ro vẫn còn mang nặng những yếu tố chủ quan

2.2 Phương pháp hiện tại hóa lợi nhuận thuần

- Để đảm bảo sự nhất quán trong việc đánh giá các khoản lợi nhuận thuần phát sinh

ở các thời điểm khác nhau trong tương lai, người ta thực hiện việc quy đổi chúng

về thời điểm hiện tại theo một lãi suất nhất định, còn gọi là tỷ suất hiện tại hóa Vì vậy giá trị doanh nghiệp sẽ tính bằng công thức:

V O = Pr1

t =1

n Pr t

(1+i)t

- Ưu điểm

 Thích hợp để định giá các doanh nghiệp không có nhiều tài sản để khấu hao, khả năng tích lũy vốn từ khấu hao và lợi nhuận để lại là không đáng kể, phần lớn lợi nhuận sau thuế dùng để trả cho các nhà đầu tư

 Đóng góp cơ bản của phương pháp này còn được bổ sung bằng sự thuận lợi khi dự báo tham số lợi nhuận thuần

 Với những doanh nghiệp khó tìm thấy cơ hội đầu tư mới

- Nhược điểm

 Thiếu những điều kiện nêu trên thì phương pháp này lại trở nên không phù hợp với cả nhà đầu tư thiểu số và nhà đầu tư đa số

 Việc điều chỉnh số liệu quá khứ để rút ra tính quy luật của lợi nhuận trong tương lai cũng không phù hợp với cách nhìn chiến lược về doanh nghiệp

2.3 Phương pháp hiện tại hóa dòng tiền thuần

- Để dễ dàng phân biệt các yếu tố cấu thành giá trị doanh nghiệp, người ta xây dựng công thức tổng quát như sau:

V O = ∑

t =1

n CFt

(1+i) t + (1+i) Vn n

Trong đó: VO : Giá trị doanh nghiệp

CFt : thu nhập thuần năm thứ t

Vn : giá trị doanh nghiệp ở cuối chu kỳ đầu tư ( năm thứ n)

i : tỷ suất hiện tại hóa

- Ưu điểm

 Giá trị doanh nghiệp thường đưa ra là mức giá cao nhất nhà đầu tư có thể mua

 Giải thích rõ vì sao doanh nghiệp này lại có giá trị cao hơn doanh nghiệp kia

 Chỉ ra những cơ sở để mỗi nhà đầu tư có thể tùy ý mà phát triển những ý tưởng của mình nếu sở hữu doanh nghiệp

 Quan điểm về dòng tiền tránh được việc điều chỉnh số liệu kế toán sao cho

có thể phản ánh đúng thời điểm phát sinh các khoản tiền

- Nhược điểm:

 Khó áp dụng đối với cá doanh nghiệp không có chiến lược kinh doanh hoặc

có nhưng không rõ ràng

 Do phương pháp này đứng trên phương diện ông chủ sở hữu để phân tích nên có thể đánh giá được rõ cả về cơ cấu tài chính của doanh nghiệp

3.Phương pháp định giá dựa vào hệ số PER ( hay hệ số P/E)

- PER phản ánh trung thực mối quan hệ tương quan gữa giá trị hợp lý của một cổ phần với số lợi nhuận của doanh nghiệp, thì giá trị doanh nghiệp có thể được ước lượng theo công thức giản đơn:

- Ưu điểm

 Đơn giản và dễ dàng tiếp cận

 Cho kết quả nhanh chóng để ra quyết định kịp thời

 Phương pháp này dựa trên cơ sở giá trị thị trường

 P/E còn giúp xác định giá cổ phiếu đang ở mức nào để đưa ra chiến thuật đầu

tư hợp lý

- Nhược điểm:

 Không giải thích được vì sao một đồng thu nhập ở doanh nghiệp này lại được đánh giá cao hơn (hay thấp hơn) ở doanh nghiệp khác

 Phương pháp này không đưa ra được những cơ sở để các nhà đầu tư phân tích, đánh giá về khả năng tăng trưởng và rủi ro tác động tới giá trị doanh nghiệp

 Tỷ số PER là một phương pháp có cơ sở lý thuyết không được rõ ràng

4.Phương pháp định lượng lợi thế thương mại – Goodwill

- Phương pháp Goodwill là sự sở hữu của một dạng thức có sẵn liên kết với các khách hàng, được coi như là một bộ phận riêng biệt trong giá trị có thể bán của một doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp đối với chủ sở hữu bằng tổng giá trị tài sản thuần được đánh giá lại cộng với giá trị Goodwill

V O = ANC + GW

Trong đó: VO: giá trị doanh nghiệp

ANC : Giá trị tài sản thuần GW: giá trị tài sản vô hình

- Ưu điểm

 Xác định giá trị doanh nghiệp bao gồm cả giá trị tài sản vô hình;

 Phương pháp Goodwill xác định giá trị doanh nghiệp trên cơ sở có tính đến

cả lợi ích của người mua và người bán;

 Với cơ sở lý luận chặt chẽ, giá trị doanh nghiệp tính theo phương pháp định lượng Goodwill bao giờ cũng mang lại một sự tin tưởng vững chắc

 Goodwill đã tạo nên lợi thế khá lớn cho các chuyên gia định giá thông qua việc bù trừ các sai sót có thể xảy ra khi đánh giá lại giá trị tài sản thuần của doanh nghiệp

- Nhược điểm

 Lập luận về siêu lợi nhuận thiếu cơ sở để dự báo thời hạn (n) và thiếu căn cứ

để xây dựng các giả thuyết về lợi nhuận tương lai

 Phương pháp này vừa mang nhược điểm của phương pháp giá trị tài sản vừa

có hạn chế của phương pháp chiết khấu dòng thu nhập trong tương lai

 Goodwill có biên độ dao động rất lớn trước những thay đổi nhỏ của R

III Thẩm định giá Công ty Nhiệt điện Phả Lại

1.Tổng quan về Công ty Nhiệt điện Phả Lại

Công ty Cổ phần Nhiệt điện Phả Lại có tiền thân là Nhà máy nhiệt điện Phả Lại, là một Công ty chuyên sản xuất Điện năng từ nhiên liệu than thiên nhiên Công ty thuộc địa phận thành phố Chí Linh, tỉnh Hải Dương, cách thủ đô Hà Nội 56Km về phía Đông bắc, sát góc phía Bắc đường 18 và tả ngạn sông Thái Bình Ngày 15/5/2006, Công ty Cổ phần Nhiệt điện Phả Lại chính thức được cấp phép đăng ký giao dịch trên Trung tâm Giao dịch chứng khoán Hà Nội Công ty bắt đầu niêm yết với mã chứng khoán PPC ngày 19/05/2006 trên sàn giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh

2.Thẩm định giá Công ty Nhiệt điện Phả Lại

- Dựa vào các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp, ta có thể định giá Công

ty Nhiệt điện Phả Lại theo phương pháp định giá chứng khoán cùng với các số liệu

cụ thể:

Định giá doanh nghiệp theo Giả định 3

n

i

P PV

) 1 ( i)

(1

d

n 1

t 0









Trong đó: d = tỉ lệ chia cổ tức x EPS; d t+1 = d t ×(1 + g)

i = WACC

Pn: giá trị cổ phiếu tại năm n

g = ROE ×tỉ lệ lợinhuận sauthuế tái đầutư ¿ROE ×(1−tỉ lệ chi trả cổ tức)

Tỉ lệ chi trả cổ tức = 15% ; EPS = 2655 VNĐ (Quý 2/2021) ;

ROE Quý 2/2021 = 2.01% ; ROE Quý 1/2021 = 2.18%

=> Ước tính ROE 2021 = (2.01% + 2.18%) × 2 = 8.38%

Suy ra: g =ROE ×(1−tỉlệ chi trả cổ tức) = 8.38 %×( 1−15% ) =7.123 %

Theo bảng số liệu: Hệ số nợ của Công ty Nhiệt điện Phả Lại năm 2021 là 9.39%, trong đó chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu là 10.37%, thuế suất của doanh nghiệp là 20% Ước tính i:

i = WACC = 9.39 %×−0.98 %×( 1−20% )+90.61 %× 10.37 %≈ 9.32 %

Xác định bài toán:

Công ty Nhiệt điện Phả Lại có EPS = 2655 VNĐ , tỉ lệ chi trả cổ tức = 15%; ước tính tỷ lệ tăng trưởng cổ tức của 2 năm tới là g =7.123% Với việc phát triển trong công nghệ điều chế vac-xin, dự đoán nền kinh tế sẽ dần khôi phục và phát triển trở lại, từ năm thứ 4 trở đi doanh nghiệp sẽ có tốc độ tăng trưởng cổ tức ổn định là g’ =

9 %/năm Định giá Công ty Nhiệt điện Phả Lại ? Với i = 9.32%

Lời giải

Ta có: d2021 = tỉ lệ chi trả cổ tức x EPS = 15%× 2655=398.25VNĐ

Hai năm tới có tỉ lệ tăng trưởng cổ tức là g = 7.123% Nên ta có:

d2022 = d2021×(1+g) =398.25 ×( 1+7.123 % ) =426.62VNĐ

d2023 = d2022×(1+g) ¿426.62 ×( 1+7.123 % ) =457.01 VNĐ

Từ năm thứ 4 trở đi, tốc độ tăng trưởng cổ tức ổn định mức g’ = 9%, nên ta có:

d2024 = d2022×(1+g')= 426.62 ×( 1+9% ) =465.02VNĐ

Khi ấy, ước tính P2023 như sau: P2023 = d2024 i−g' = 9.32 %−9 %465.02 = 145318.75 VNĐ

Ước lượng giá trị thực của 1 cổ phiếu của Công ty Nhiệt điện Phả Lại là:

Theo báo cáo Công ty có số cổ phiếu đang lưu hành: 77 396 000 cố phiếu

Vậy giá trị Công ty Nhiệt điện Phả Lại theo ước tính là:

V0 = PV0 × số cổ phiếu đang lưu hành = 112301.2985×77 396 000

≈ 8.692 x 1012 VNĐ (hay 8 692 tỷ đồng)

KẾT LUẬN

Thẩm định giá doanh nghiệp là một lĩnh vực quan trọng của hoạt động thẩm định giá tài sản hiện nay, trong bối cảnh toàn cầu hóa và hội nhập kinh tế thế giới ngày càng diễn ra mạnh mẽ Với sự phát triển của thị trường tài chính, thị trường chứng khoán và các thị trường tài sản khác thì thẩm định giá doanh nghiệp và các lợi ích của nó ngày càng đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế Nó cung cấp bức tranh tổng quát về giá trị của một doanh nghiệp, là cơ sở quan trọng phục vụ cho đối tượng sử dụng kết quả thẩm định giá đưa ra quyết định hợp lý Giúp các cơ quan quản lý ban ngành của nhà nước nắm được tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh và giá trị của doanh nghiệp để có chính sách quản lý cụ thể đối với từng doanh nghiệp như thu thuế thu nhập doanh nghiệp, thuế tài sản, các loại thuế

khác.Là cơ sở cho các tổ chức, cá nhân và công chúng đầu tư đưa ra quyết định mua bán, chuyển nhượng các loại chứng khoán do doanh nghiệp phát hành trên thị trường tài chính; cũng như là cơ sở để sáp nhập, chia tách, giải thể, thanh lý, liên doanh,… doanh nghiệp

TÀI LIỆU THAM KHẢO

1 Nhà xuất bản Tài chính (2018), TS Nguyễn Minh Hoàng, TS Phạm Văn

Bình, Giáo trình Định giá tài sản, Học viện Tài chính.

2 Các trang wed trích dẫn:

https://finance.vietstock.vn/PPC-ctcp-nhiet-dien-pha-lai.htm

https://tinnhanhchungkhoan.vn/nhiet-dien-pha-lai-ppc-chuan-bi-tra-co-tuc-tien-mat-ty-le-12-5-ree-se-nhan-gan-100-ty-dong-post272594.html