MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU Giảng viên: TS. Nguyễn Thị Liên Hoa Lớp: Ngân hàng Đêm 4 – K21 Danh sách nhóm: 1. Trần Phương Linh 2. Trần Nam Hải 3. Nguyễn Thị Thúy Vân 4. Nguyễn Thị Kim Ngọc 5. Lê Nguyễn Quốc Trung …? …? GIỚI THIỆU  Nếu chính sách nợ hoàn toàn không đặt thành vấn đề, thì các tỷ lệ nợ thực tế sẽ thay đổi một cách ngẫu nhiên giữa doanh nghiệp này với doanh nghiệp khác.  Tuy nhiên, hầu hết các hãng hàng không, các công ty công ích, ngân hàng và các công ty phát triển bất động sản đều trông cậy rất nhiều vào nợ.  Ngược lại, hiếm thấy một công ty dược phẩm hay một công ty quảng cáo nào lại không được tài trợ chủ yếu bằng vốn cổ phần. GIỚI THIỆU  Để giải thích mối bận tâm về chính sách nợ, chúng ta phải đưa tất cả những điều này vào:  Thuế  Chi phí phá sản và  Kiệt quệ tài chính.  Như vậy, chúng ta đang nhằm đến một lý thuyết kết hợp các hiểu biết về lý thuyết của MM cộng với các tác động của thuế, chi phí phá sản và khánh kiệt tài chính, và nhiều yếu tố khác.  Chúng ta muốn xem các thị trường vốn vận hành tốt đáp ứng thế nào với thuế và các yếu tố khác được đề cập trong bài này. 1. THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP 1.1. Tấm chắn thuế 1.2. Tấm chắn thuế lãi từ chứng khoán nợ đóng góp thế nào vào giá trị vốn cổ phần của cổ đông? 1.3. MM và thuế 1. THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP 1.1. Tấm chắn thuế - Tài trợ nợ có một lợi thế quan trọng dưới hệ thống thuế thu nhập doanh nghiệp. Lãi từ chứng khoán nợ mà một công ty chi trả là một chi phí được khấu trừ thuế. Cổ tức và lợi nhuận giữ lại thì không. - Ví dụ: Xem xét hai doanh nghiệp, doanh nghiệp U không vay nợ, và doanh nghiệp L có vay nợ, lãi suất 8%, lợi nhuận trước lãi và thuế $1.000. 1. THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP Báo cáo lợi tức của doanh nghiệp U Báo cáo lợi tức của doanh nghiệp L Lợi nhuận trước lãi và thuế (EBIT) $1.000 $1.000 Lãi trả cho trái chủ 0 80 Lợi nhuận trước thuế 1.000 920 Thuế thu nhập doanh nghiệp (thuế suất 35%) 350 322 Lợi nhuận ròng cho cổ đông $650 $598 Tổng lợi nhuận cho trái chủ và cổ đông $0 + $650 = $650 $80 + $598 = $678 Tấm chắn thuế (Khoản khấu trừ thuế lãi từ chứng khoán nợ) (0.35% x lãi) $0 $28 1. THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP  Hóa đơn thuế của L ít hơn của U 28$. Đây là tấm chắn thuế do khoản nợ vay của L. Tổng lợi nhuận mà L có thể chi trả cho các trái chủ và cổ đông tăng một số lương bằng với số tiền 28$ này.  Các tấm chắn thuế có thể là các tài sản có giá trị.  Các tấm chắn thuế tùy thuộc vào:  Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp và  Khả năng của L đạt được đủ lợi nhuận để chi trả lãi.  Vì vậy, chúng ta nên chiết khấu các tấm chắn thuế với một suất chiết khấu tương đối thấp. 1. THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP Giả định rủi ro của các tấm chắn thuế bằng rủi ro của các chi trả lãi phát sinh ra các tấm chắn thuế này.  Nên chiết khấu với tỷ lệ 8% Như vậy, hiện giá tấm chắn thuế: PV (tấm chắn thuế) = 28/0.08 = 350$ 1. THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP Với các giả định này, hiện giá của tấm chắn thuế độc lập với tỷ suất sinh lợi từ nợ. Lãi vay = Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng trên nợ x Số tiền vay = r D x D PV (tấm chắn thuế) = Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp x Lãi từ chứng khoán nợ dự kiến = T c (r D D) = T c D Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng trên nợ r D 1. THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP 1.2. Tấm chắn thuế lãi từ chứng khoán nợ đóng góp thế nào vào giá trị vốn cổ phần của cổ đông? Bảng cân đối kế toán thông thường (Giá trị thị trường) Giá trị tài sản (hiện giá của các dòng tiền sau thuế) Nợ Vốn cổ phần Tổng tài sản Tổng nợ và vốn cổ phần Bảng cân đối kế toán mở rộng (Giá trị thị trường) Giá trị tài sản trước thuế (hiện giá của các dòng tiền trước thuế) Nợ Trái quyền của chính phủ (hiện giá của thuế tương lai) Vốn cổ phần Tổng tài sản trước thuế Tổng nợ và vốn cổ phần [...]...  Phá sản doanh nghiệp xảy ra khi các cổ đông thi hành quyền không thực hiện nghĩa vụ của họ.Trách nhiệm hữu hạn cho phép các cổ đông dễ dàng rời bỏ doanh nghiệp  Giả dụ là có hai doanh nghiệp có tài sản và hoạt động kinh doanh giống nhau Mỗi doanh nghiệp đều có nợ chưa thanh toán và mỗi doanh nghiệp đều hứa sẽ hoàn trả 1.000$( vốn và lãi) trong năm tới Nhưng chỉ có một trong hai doanh nghiệp, Ace... Miller: Nếu công ty bắt đầu vay nợ, họ phải thuyết phục một vài nhà đầu tư nắm giữ trái phiếu doanh nghiệp thay vì cổ phần thường Họ không trả thuế thu nhập cá nhân cho trái phiếu hay cổ phần => Tiết kiệm thuế thu nhập doanh nghiệp và giữ cho thuế thu nhập cá nhân không đổi 2 THUẾ TNCN VÀ THUẾ TNDN 2.3 Mô hình “nợ và thuế” của Merton Miller: Doanh nghiệp vay nhiều hơn, họ cần phải thuyết phục các nhà đầu...1 THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP 1.3 MM và thuế  Định đề mới được triển khai dựa trên Định đề I của MM: Giá trị của Giá trị của doanh nghiệp nếu được tài PV (tấm chắn + doanh nghiệp = trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần thuế)  Trong trường hợp đặc biệt của nợ vĩnh viễn: Giá trị của Giá trị của doanh nghiệp nếu được tài + doanh nghiệp = trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần TcD 2 THUẾ... trừ vào phần thuế trong tương lai - Vay nợ không phải là cách duy nhất để “che chắn” lợi nhuận khỏi chịu thuế  Tồn tại một lợi thế thuế trung bình của việc vay nợ doanh nghiệp, nhất là đối với các Công ty có sự dụng tấm chắn thuế TNDN 3 CHI PHÍ KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH Kiệt quệ tài chính xảy ra khi doanh nghiệp không thể đáp ứng các hứa hẹn với các chủ nợ hay đáp ứng một cách khó khăn  Kiệt quệ tài chính... trị của doanh nghiệp độc lập với cấu trúc vốn Tổng cung của nợ và vốn cổ phần doanh nghiệp sẽ điều chỉnh để tối thiểu hóa tổng thuế TNDN và thuế TNCN => Mức thuế TNCN cao hơn đánh trên lãi vay từ chứng khoán nợ sẽ bù trừ khả năng được khấu trừ thuế của lãi từ chứng khoán nợ 2 THUẾ TNCN VÀ THUẾ TNDN 2.4 Kết quả cuối cùng từ nợ và thuế - Tấm chắn thuế TNDN từ nợ là tỷ lệ không đổi Nếu một doanh nghiệp. .. –Tc) Nếu (1- Tp) > (1-TpE)(1-Tc) thì doanh nghiệp vay nợ sẽ tốt hơn và ngược lại Ta xét hai trường hợp đặc biệt sau:  TH1: Tất cả lợi nhuận từ vốn cổ phần đều là cổ tức TpE = Tp Lợi thế tương đối của nợ = 1 - Tp (1 - T pE)( 1 – Tc) = 1 1 - Tc  Lợi thế tương đối chỉ tùy thuộc vào thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp (Tc) 2 THUẾ TNCN VÀ THUẾ TNDN Lợi thế của việc DN vay nợ đúng như MM đã tính toán Tc.(rD.D).(1... tiếp phản ánh các khó khăn trong việc điều hành một công ty bất kỳ trong khi đang phá sản Các trì trệ và các rắc rối pháp lý của việc phá sản thường phá hỏng các nỗ lực của Ban giám đốc nhằm ngăn chặn công việc kinh doanh của doanh nghiệp khỏi tồi tệ thêm 3 CHI PHÍ KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH 3.2 Kiệt quệ tài chính không đưa đến phá sản  Không phải bất cứ doanh nghiệp nào gặp khó khăn cũng đều đi đến phá sản... trị của DN có sử dụng nợ = Giá trị của DN không sử + Tc.D dụng nợ  Doanh nghiệp vay nợ sẽ tốt hơn 2 THUẾ TNCN VÀ THUẾ TNDN  TH2: Thuế TNDN và thuế TNCN bù trừ nhau  chính sách nợ không đặt thành vấn đề − Điều này đòi hỏi: 1 – Tp = (1 - TpE)( 1 – Tc) − Và chỉ có thể xảy ra khi Tc < Tp và TpE rất thấp  sản xuất cấu trúc vốn của doanh nghiệp để chuyển hướng lợi nhuận hoạt động theo con đường nào mà chịu... và lãi) trong năm tới Nhưng chỉ có một trong hai doanh nghiệp, Ace Limited, hưởng trách nhiệm hữu hạn Doanh nghiệp kia, Ace Unlimited, thì không 3 CHI PHÍ KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH 3 CHI PHÍ KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH 3 CHI PHÍ KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH Chứng cứ về chi phí phá sản:  Lawrence Weiss đã nghiên cứu 31 doanh nghiệp bị phá sản vào khoảng thời gian từ năm 1980 đến 1986, tìm thấy chi phí phá sản bình quân vào khoảng... suất cao hơn Các công ty có thể “ hối lộ” các nhà đầu tư để chuyển sang trái phiếu miễn là khoản tiết kiệm thuế thu nhập doanh nghiệp lớn hơn khoản thuế thu nhập cá nhân phải đóng 2 THUẾ TNCN VÀ THUẾ TNDN 2.3 Mô hình “nợ và thuế” của Merton Miller: Khoản tiết kiệm thuế thu nhập doanh nghiệp không thể bù đắp nổi cho các khoản thuế thu nhập cá nhân cao mà các triệu phú phải nộp => Việc chuyển từ cổ phần . xét hai doanh nghiệp, doanh nghiệp U không vay nợ, và doanh nghiệp L có vay nợ, lãi suất 8%, lợi nhuận trước lãi và thuế $1.000. 1. THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP Báo cáo lợi tức của doanh nghiệp. MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU Giảng viên: TS. Nguyễn Thị Liên Hoa Lớp: Ngân hàng Đêm 4 – K21 Danh sách nhóm: 1. Trần. nhập doanh nghiệp và  Khả năng của L đạt được đủ lợi nhuận để chi trả lãi.  Vì vậy, chúng ta nên chiết khấu các tấm chắn thuế với một suất chiết khấu tương đối thấp. 1. THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP Giả