báo cáo vĩ mô và thị trường chứng khoán

báo cáo vĩ mô và thị trường chứng khoán

0

Vietinbank Captial 4/4/2013

BÁO CÁO VĨ MÔ VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN QUÝ

I.2013

1

TÓM TẮT

Quý I.2013, các thông tin kinh tế được công bố liên tiếp cho thấy một bức tranh khá rõ nét về nền kinh

tế vĩ mô hiện tại Những tin tức tốt xấu đan xen nhưng vẫn cho thấy thực trạng đi ngang của nền kinh tế

khi hiện nay tốc độ tăng trưởng kinh tế thấp, tín dụng có dấu hiệu tích cực khi tăng trở lại vào tháng 3

nhưng chưa đủ để nói lên điều gì vì mức tăng khá thấp

CPI vốn không còn là tâm điểm của thị trường khi lạm phát đã và đang được kiểm soát khá tốt So với

quý I.2012, CPI quý I.2013 tăng 6,91%

Thị trường tiền tệ ngân hàng sôi động vào tháng 3 khi NHNN lần thứ 6 điều chỉnh giảm các mức lãi suất

điều hành Một số ngân hàng lớn trước đó đã giảm lãi suất huy động xuống từ 0,75% đến 1% Với việc

lãi suất đầu vào giảm, lãi suất đầu ra sẽ được điều chỉnh tương ứng sẽ là một bước tiếp tục hỗ trợ hoạt

động sản xuất của doanh nghiệp Tuy nhiên bên cạnh giảm lãi suất nhà điều hành còn cần có thêm

những biện pháp mang tính hỗ trợ tổng cầu để vực dậy sức mua đang yếu

Trên thị trường chứng khoán, thanh khoản tháng 3 sụt giảm mạnh so với 2 tháng trước đó là một điểm

đáng chú ý Tuy nhiên vào những ngày cuối cùng của quý, bất chấp mọi tin xấu trên thị trường, chỉ số

Vn-Index có dấu hiệu bứt phá khỏi vùng 500 điểm là một điều bất ngờ Kết hợp các yếu tố vĩ mô và kỹ

thuật chúng tôi cho rằng VN-Index có thể giao động trong kênh từ 490 – 520 điểm trong quý II

2

I KINH TẾ VĨ MÔ

1 Tăng trưởng GDP

Trong quý I/2013, tốc độ tăng trưởng GDP

đạt 4,89% so với cùng kỳ năm ngoái, cao

hơn mức tăng của quý I/2012 là 4,75% Mặc

dù cao hơn cùng kỳ chúng tôi cho rằng mức

tăng này vẫn chỉ ở mức thấp và phản ánh sự

khó khăn của nền kinh tế trong những tháng

đầu năm Tuy nhiên đây cũng là thời điểm

trùng với tháng Tết nên chúng tôi kỳ vọng

vào việc tốc độ tăng trưởng GDP quý II sẽ

cao hơn quý I và phản ánh rõ hơn những biến chuyển của nền kinh tế

Trong tăng trưởng quý I năm nay, khu vực nông lâm nghiệp và thủy sản có mức tăng thấp nhất trong

những năm gần đây (2010 tăng 4,08%, 2011 tăng 3,35%, 2012 tăng 2,81%) chủ yếu do gặp khó khăn

trong chăn nuôi và nuôi trồng thủy sản Trong khu vực công nghiệp và xây dựng, ngành công nghiệp có

mức tăng thấp nhất trong những năm gần đây (2010 tăng 5,21%, 2011 tăng 7,74%, 2012 tăng 5,8%) Có

được tốc độ tăng GDP quý I năm nay ở mức 4,89% chủ yếu do khu vực dịch vụ tăng cao hơn ở mức

5,65%

2 CPI tháng 3 giảm nhẹ so với tháng trước

Theo Tổng cục Thống kê, CPI tháng 3 giảm

nhẹ 0,19% so với tháng trước và tăng 6,64%

so với cùng kỳ năm ngoái Nhóm hàng lương

thực thực phẩm giảm mạnh đã giúp giá nhóm

hàng ăn và dịch vụ ăn uống giảm 0,53% Do

tỷ trọng trong rổ hàng hóa cao, việc nhóm

hàng này giảm giá đã kéo CPI giảm xuống

Ngoài ra, sau tháng Tết, các nhóm hàng như

đồ uống và thuốc lá, giao thông cũng giảm

theo quy luật

Tính theo quý, CPI bình quân quý I/2013 tăng 6,91% so với quý I/2012

Theo đánh giá của chúng tôi, việc tổng cầu giảm sút trong suốt thời gian qua cũng là một nguyên nhân

dẫn đến CPI giảm Xét về khía cạnh đảm bảo mục tiêu kiểm soát CPI thì hiện tại mục tiêu vẫn được

đảm bảo nhưng về bản chất, tổng cầu giảm vẫn là một dấu hiệu cho thấy nền kinh tế vĩ mô vẫn trong

trạng thái khá yếu

Tăng trưởng GDP quý I qua các năm (%)

Nguồn: GSO

CPI (%)

Nguồn: GSO

3

Việc tăng giá xăng dầu vào cuối tháng 3 sẽ có những ảnh hưởng nhất định đến CPI tháng 4 nhưng theo

đánh giá của Bộ Tài chính, mức ảnh hưởng không lớn, chỉ khoảng 0,127% và chỉ tác động đến CPI

vòng 1 (tác động trực tiếp), vì xăng dầu nằm trong nhóm tính chi phí đi lại, theo lý thuyết, quy định của

mức chi phí đi lại chỉ chiếm 8,87% Tuy nhiên chúng tôi cho rằng những tác động gián tiếp sẽ nhiều hơn

khi tâm lý của người dân là nguyên liệu tăng giá kéo theo giá cả những mặt hàng khác cũng gia tăng

Chúng tôi dự báo CPI tháng 4 tăng trở lại so với tháng 3 và không ở mức âm nữa

3 Thị trường tiền tệ - ngân hàng

NHNN lần thứ 6 điều chỉnh các mức lãi suất điều hành trong vòng 1 năm

Vào cuối tháng 3, lần thứ 6 kể từ tháng 3/2012, NHNN một lần nữa lại điều chỉnh các mức lãi suất chủ

chốt trên thị trường xem chiều hướng giảm xuống Theo đó, trần lãi suất huy động được giảm từ 8%

xuống 7,5%; lãi suất cho vay ngắn hạn tối đa bằng VND đối với các lĩnh vực ưu tiên cũng được giảm từ

12% xuống 11%, rút ngắn khoảng cách chênh lệch cho vay và huy động từ 4% xuống 3,5% Đây là

động thái tiếp theo của việc bơm ròng tiền vào hệ thống từ thời gian sau Tết trở lại đây, tạo cho hệ thống

thanh khoản dồi dào trước khi giảm lãi suất Trước khi NHNN ra quyết định giảm lãi suất, một số

NHTM lớn đã đi trước, giảm mạnh lãi suất huy động xuống gần 1% như VCB

Theo quan điểm của chúng tôi, việc NHNN giảm lãi suất một lần nữa vẫn nằm trong lộ trình hỗ trợ

doanh nghiệp Tuy nhiên, qua 6 lần giảm lãi suất, tăng trưởng tín dụng không cải thiện được quá nhiều

Vấn đề ở nền kinh tế vẫn là tổng cầu yếu dẫn đến hàng tồn kho của doanh nghiệp lớn Do vậy, bên cạnh

việc giảm lãi suất, nhà điều hành cần có thêm những biện pháp mang tính tổng thể, đồng bộ để vực đậy

sức mua đang yếu thay vì chỉ giảm lãi suất Nếu lãi suất xuống thấp quá dẫn đến lãi suất thực âm, người

dân lại có xu hướng rút tiền ra khỏi ngân hàng để tìm kênh đầu tư khác Lúc đó rất có thể cuộc đua lách

trần lãi suất huy động lại bắt đầu và lại đẩy lãi suất đầu ra lên cao

Quá trình điều hành lãi suất của NHNN

Nguồn: SBV, Vietinbank Capital tổng hợp

4

Tín dụng cuối tháng 3 tăng nhẹ so với hai tháng trước đó

Tính đến cuối tháng 3, tăng trưởng tín dụng đã có dấu hiệu khởi sắc khi tăng 0,31% so với tháng trước

và tăng nhẹ 0,03% so với cuối năm 2012 Như vậy cùng với việc giảm lãi suất trong thời gian tới, chúng

tôi kỳ vọng tín dụng sẽ có sự tăng trưởng dần qua từng tháng Tuy nhiên với tình hình tổng cầu yếu như

hiện nay, hàng tồn kho còn lớn, chúng tôi cho rằng khả năng tăng trưởng tín dụng cao rất khó xảy ra

Mục tiệu 12% tăng trưởng tín dụng năm 2013 khó đạt được nhưng thay vào đó với việc xử lý nợ xấu,

quản trị rủi ro tốt hơn của hệ thống ngân hàng, chúng tôi cho rằng chất lượng tín dụng sẽ được cải thiện

đáng kể Trong quá trình tái cơ cấu việc tăng được chất lượng tín dụng sẽ có ý nghĩa hơn nhiều so với

việc chạy đua về con số tăng trưởng

Quá trình tái cơ cấu ngân hàng tiếp diễn: Western Bank và PVFC trình đề án sáp nhập lên NHNN

Thông tin về việc sáp nhập giữa PVFC và Western Bank đã chính thức được công bố Western Bank

cũng là 1 trong 9 ngân hàng trong diện NHNN yêu cầu phải tái cơ cấu trong năm nay do thanh khoản

kém và nợ xấu cao Tuy nhiên thông tin về việc hai tổ chức hợp nhất xin NHNN 37.000 tỷ đồng đang

được quan tâm chú ý hơn cả Bên cạnh mục đích đảm bảo thanh khoản, hai tổ chức sáp nhập còn cho

biết số tiền này sẽ được sử dụng để xử lý nợ xấu và sử dụng cho hoạt động kinh doanh Trong đề án còn

nêu thêm một số đề xuất ưu đãi của ngân hàng mới sáp nhập đối với NHNN

Trên thị trường đây không phải là thương vụ sáp nhập đầu tiên nhưng với những ưu đãi quá lớn, nếu

được NHNN thông qua thì sẽ tạo thành tiền lệ và sự cạnh tranh công bằng không còn nữa Hơn nữa với

việc dùng tiền của nhà nước để xử lý nợ xấu sẽ làm sai lệch mục đích của quá trình tái cơ cấu là giải

quyết nợ xấu, làm sạch bảng cân đối kế toán để ngân hàng có thể hoạt động bình thường trở lại

4 Tình trạng nhập siêu quay trở lại vào tháng 3

Sau hai tháng đầu năm xuất siêu, đến tháng 3/2013, cả nước lại trở về tình trạng nhập siêu Con số nhập

siêu trong tháng ở mức 300 triệu USD Tuy nhiên, do có xuất siêu của tháng 1 và tháng 2 bù đắp nên

tính chung quý I năm nay, Việt Nam vẫn ghi nhận xuất siêu 481 triệu USD, bằng 1,6% tổng kim ngạch

hàng hóa xuất khẩu

Điều đáng lưu ý là trong khi các doanh nghiệp khu vực có vốn đầu tư nước ngoài (FDI) góp vào kim

ngạch tổng thể mức xuất siêu lên tới 3,1 tỷ USD thì khu vực kinh tế trong nước lại nhập siêu 2,6 tỷ

USD

Kim ngạch nhập khẩu quý I năm nay tăng tăng 29,2%, chủ yếu do nhập khẩu vàng tăng đột biến, gấp 7

lần so với cùng kỳ Sự hồi phục của nhập khẩu có thể được nhìn nhận ở khía cạnh phục hồi sản xuất

Điều này phần nào phản ánh sản xuất công nghiệp đã dần phục hồi trở lại trong 3 tháng đầu năm Tuy

nhiên, chỉ số công nghiệp đã tăng 4,9% so cùng kỳ năm trước, thấp hơn mức tăng 5,9% của quý I/2012

là điểm cần chú ý khi đây là mức khá thấp

5 Chỉ số PMI ngành sản xuất Việt Nam tăng trở lại, cao nhất 23 tháng

5

Nguồn: Markit, HSBC

Theo tính toán của HSBC, chỉ số ngành sản xuất Việt Nam PMI tháng 3 đã vượt mức trung bình 50

điểm, đạt 50,8 điểm và cao nhất trong vòng 23 tháng trở lại đây Với mức điểm vượt trên ngưỡng 50,

hoạt động sản xuất kinh doanh được cho là có những dấu hiệu tích cực trở lại Trong tháng 3, cả sản

lượng sản xuất và số lượng đơn đặt hàng đều đã có sự hồi phục so với hai tháng trước đó, trong đó đơn

đặt hàng xuất khẩu mới của tháng 3 lần đầu tiên tăng trong 11 tháng trở lại đây, lượng hàng tồn kho

trong tháng 3 giảm dần

Hoạt động sản xuất tăng trở lại là một tín hiệu đáng mừng sau suốt một thời gian khá dài bị đình trệ

Tuy nhiên cũng cần lưu ý thêm về việc giá cả đầu ra đã tăng tháng thứ hai liên tiếp và tốc độ tăng giá

bán vẫn thấp hơn tốc độ tăng chi phí đầu vào Như vậy bên cạnh những tín hiệu đáng mừng thì vẫn còn

những điểm đáng lo ngại và cần được theo dõi sát sao trong thời gian tới

6 Đấu thầu thị trường vàng phiên đầu tiên chưa thành công

Trong quý I, NHNN đã tổ chức một phiên thử nghiệm và một phiên chính thức đấu thầu vàng miếng

tuy nhiên cả hai phiên giao dịch đều chưa được đánh giá là thành công Tại phiên đấu thầu chính thức,

chỉ có 2.000 lượng/26.000 lượng đưa ra đấu thầu trúng thầu Thêm vào đó, mức giá NHNN đưa ra được

đánh giá là chưa hợp lý khi cao hơn giá vàng trên thị trường trước ngày giao dịch khoảng 400 nghìn

đồng

Cũng chính vì những nghịch lý như vậy, trên thị trường xuất hiện những ý kiến trái chiều về mục đích

bình ổn thị trường vàng của NHNN khi mục tiêu ban đầu ‘bình ổn thị trường’ được cho là khác với

‘bình ổn giá’ Tuy nhiên, cũng có thể nhận thấy ‘cái khó’ của NHNN là vừa phải bình ổn thị trường

đồng thời vẫn phải bảo đảm dự trữ ngoại hối quốc gia, không được lỗ Việc NHNN đưa ra mức giá thấp

cũng có thể tạo cơ hội cho một số ngân hàng chưa tất toán trạng thái vàng tranh thủ mua vào Ngoài ra

cũng có thể tính đến việc các ngân hàng trúng thầu giá rẻ nhưng lại duy trì mức giá cao giống như giá

thị trường để hưởng chênh lệch giá và như vậy thì ngân hàng lại là người được hưởng lợi thay vì người

dân

Đại diện NHNN cũng cho biết giá chào thầu mà NHNN đưa ra đã được xây dựng theo một công thức

hợp lý nhất, dựa trên tính toán cung cầu thực của thị trường Chúng tôi kỳ vọng qua những phiên giao

dịch đấu thầu tới, chức năng bình ổn thị trường sẽ được phản ánh rõ nét hơn

6

7 Thị trường hàng hóa: giá xăng tăng sốc, giá gas giảm mạnh

Sau một thời gian trích quỹ bình ổn giá, ngày 28/3, giá xăng một lần nữa được điều chỉnh tăng mạnh với

mức tăng là 1.430 đồng/lít Với lần điều chỉnh này, mức giá xăng đạt tới 24.550 đồng/lít xăng RON 92,

mức giá cao nhất trong lịch sử Ngược lại, giá gas sẽ giảm 2.000/1kg kể từ ngày 1/4

Như vậy, giá gas thế giới giảm mạnh nên giá gas tại Việt Nam cũng giảm theo xu thế Tuy nhiên, khi

giá xăng dầu thế giới đang trên đà giảm, thì giá xăng tại Việt Nam lại tăng cao nhất trong lịch sử

Trong khi NHNN giảm lãi suất để hỗ trợ doanh nghiệp thì việc giá xăng tăng cao sẽ gây tác động ngược

lại Những doanh nghiệp thuộc ngành vận tải là những doanh nghiệp bị ảnh hưởng nặng nề nhất vì xăng

dầu là nguyên liệu đầu vào chính Thêm vào đó những ảnh hưởng gián tiếp mang tính tâm lý sẽ ảnh

hưởng đến giá cả hàng hóa nói chung Chính vì vậy chúng tôi cho rằng bên cạnh chính sách tiền tệ,

những giải pháp mang tính đồng bộ giữa các bộ ngành là cần thiết để hỗ trợ cho doanh nghiệp và nền

kinh tế một cách hài hòa nhất

II THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

Diễn biến chỉ số trong quý I/2013 VN-Index HNX-Index

Nguồn: Metastock

1 Thị trường quý I.2013

Đà tăng chững lại, thanh khoản sụt giảm mạnh trong tháng cuối quý

Trong quý I, với những chính sách vĩ mô và thông tin vĩ mô mang tính tích cực, thị trường được hỗ trợ

khá mạnh là duy trì một đà tăng tốt Tuy nhiên, càng về cuối quý, đà tăng càng giảm dần, đặc biệt khi

thị trường chạm đến những ngưỡng kháng cự quan trọng như mốc 490- 500 điểm trên sàn HO và 59 –

60 điểm trên sàn HNX Thị trường được cho là đã ‘ngấm’ tin tức, mức độ hào hứng của nhà đầu tư

không kéo dài mà thay vào đó là sự thận trọng Đặc biệt sau giai đoạn các quỹ ETF cơ cấu xong danh

mục chứng khoán, dòng tiền ngoại rút ra khá nhiều, thanh khoản thị trường cũng có sự sụt giảm nhất

định

7

Trong tháng 3, điểm đáng chú ý là thanh khoản có sự giảm sút khá mạnh so với hai tháng trước đó Nếu

như trong tháng 1 và tháng 2, khối lượng giao dịch trung bình trên sàn HO là trên 70 triệu đơn vị/phiên,

sang tháng 3, khối lượng giao dịch trung bình chỉ còn 45,6 triệu đơn vị/phiên Cũng tương tự như vậy

với sàn HNX, khối lượng đã giảm hơn 40% trong tháng 3

Nhà đầu tư nước ngoài mua ròng trên hai sàn

Trong quý I, khối ngoại đã tập trung mua ròng 158 triệu cổ phiếu tương ứng với 3.688 tỷ đồng trên sàn

HO và 35,8 triệu đơn vị tương ứng với 407 tỷ đồng trên sàn HNX Trong đó, chủ yếu là hai tổ chức lớn

với hoạt động cơ cấu danh mục khá mạnh là Deutsche Bank AG và Market Vector Vietnam ETF

Những cổ phiếu được mua bán đều nằm trong nhóm cổ phiếu blue chip có cơ bản tốt và thuộc nhóm

VN30, nghĩa là hoạt động mua bán có những ảnh hưởng nhất định đến chỉ số VN-Index

Trong nhóm bị bán ròng mạnh nhất, CTG dẫn đầu, chủ yếu do hoạt động cơ cấu danh mục của FTSE

khi loại CTG khỏi danh mục Ngược lại ở chiều mua cổ phiếu HPG hấp dẫn nhà đầu tư nước ngoài khi

được mua ròng đến hơn 17 triệu đơn vị với giá trị là hơn 420 tỷ đồng

Giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài trên sàn HO

Nguồn: Vietinbank Capital tổng hợp

Trên sàn HNX, cổ phiếu được nhà đầu tư nước ngoài chú ý vẫn là PVS khi riêng chỉ giao dịch tại mã

này đã chiếm tới 30% trên tổng giá trị giao dịch của khối ngoại trên toàn sàn HNX Tuy nhiên, PVS

cũng bị loại khỏi danh mục của Market Vectors Vietnam ETF Ngược lại, VCG và PVX là cổ phiếu

được quỹ này mua thêm vào trong quý I.2013

Bảng tổng hợp giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài

Nguồn: Vietinbank Capital tổng hợp

2 Dự báo thị trường quý II.2013

Chuyển sang quý II, chúng tôi cho rằng nền kinh tế vĩ mô sẽ tiếp tục có những dấu hiệu tích cực hơn

nhưng chưa mang tính đột biến để thay đổi thực trạng hiện tại Những dấu hiệu cho việc nền kinh tế đi

ngang vẫn còn hiện hữu như tăng trưởng tín dụng chậm, hàng tồn kho vẫn lớn và dấu hiệu cho việc đầu

tư mới mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh vẫn khá yếu… Do vậy chúng tôi cho rằng nền kinh tế vĩ

mô vẫn cần có một thời gian dài hơn nữa để có thể khẳng định những tín hiệu rõ ràng hơn

8

Do vậy, về thị trường chứng khoán chúng tôi cho rằng chưa đủ điều kiện để thị trường tăng trưởng bền

vững trở lại Vào ngày cuối cùng cuối tháng 3, thị trường đã cho tín hiệu vượt qua được mốc 500 điểm

Đây là vùng kháng cự khá mạnh của thị trường trong giai đoạn vừa qua Kết hợp với các tín hiệu kỹ

thuật, chúng tôi cho rằng thị trường nhiều khả năng chưa thể bật mạnh qua mốc này và có thể giao động

trong kênh 490 – 520 điểm vào quý II Hiện nay thị trường đã phản ánh hết tin tức thời gian vừa qua,

tâm lý nhà đầu tư là yếu tố quyết định Trong trường hợp xấu hơn, thị trường có thể quay về dưới 500

điểm, quanh vùng 480 – 490 điểm

9

Khuyến cáo

Những thông tin và nhận định mà VietinBank Capital cung cấp trên đây là dựa trên đánh giá của người

viết tại ngày đưa ra bản tin Mọi thông tin, nhận định, quan điểm phân tích trong báo cáo có thể được

thay đổi mà không có sự báo trước.Bản tin này chỉ mang tính chất tham khảo nhằm giúp nhà đầu tư có

đầy đủ thông tin hơn trong việc ra quyết định và có thể thay đổi bất cứ lúc nào mà không cần thông báo

trước Thông tin trong bản tin này dựa trên những thông tin có sẵn được thu thập từ nhiều nguồn mà

được tin là đáng tin cậy, tuy nhiên độ chính xác và hoàn hảo không được đảm bảo

VietinBank Capital có thể có những hoạt động hợp tác kinh doanh hoặc có lợi ích liên quan tới các đối

tượng được đề cập trong báo cáo Người đọc nên lưu ý rằng VietinBank Capital có thể có xung đột lợi

ích với các nhà đầu tư khi thực hiện báo cáo phân tích VietinBank Capital không chịu trách nhiệm cho

những khoản lỗ trong đầu tư khi sử dụng những thông tin trong báo cáo này

Báo cáo này là tài sản và có bản quyền thuộc VietinBanh Capital Mọi hành vi sao chép, sửa đổi, in ấn

và phát hành khi không được sự đồng ý của VietinBank Capital đều trái luật

Bản quyền thuộc về Công ty TNHH-MTV quản lý quỹ VietinBank-VietinBank Capital

Liên hệ:

Chuyên viên NC-PT Trần Anh Thư thu.ta@vietinbankcapital.vn

Trưởng phòng NC-PT Đinh Quốc Đông dongdq@vietinbankcapital.vn

Chuyên viên thực thi đầu tư

Chuyên viên thực thi đầu tư

Nguyễn Thị Thùy Linh Trần Trung Hiếu linhntt1@vietinbankcapital.vn hieutt1@vietinbankcapital.vn Chuyên viên NC-PT Nguyễn Việt Cường cuongnv1@vietinbankcapital.vn

Chuyên viên NC-PT Trần Anh Thư thu.ta@vietinbankcapital.vn

Tầng 6, TTTM chợ Cửa Nam, 34 Cửa Nam, Hoàn Kiếm, Hà

Nội

Điện thoại: 4-4-39.38.8855

Fax: 84-4-39.38.8500

Website: www.vietinbankcapital.vn