Thuyết trình Các nhà quản trị Na Uy xem xét chính sách cổ tức như thế nào

Thuyết trình Các nhà quản trị Na Uy xem xét chính sách cổ tức như thế nào

HOW NORWEGIAN MANAGERS

VIEW DIVIDEND POLICY

CÁC NHÀ QUẢN TRỊ NA UY XEM XÉT CHÍNH

SÁCH CỔ TỨC NHƯ THẾ NÀO ?

H Kent Baker, Tarun K Mukherjee, Ohannes George Paskelian

GIỚI THIỆU

• Mục tiêu nghiên cứu:

 Quan điểm của các nhà quản trị doanh nghiệp có chia cổtức của Na Uy về các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách

cổ tức của công ty và về các vấn đề lý thuyết và thựcnghiệm về chính sách cổ tức nói chung

 So sánh tầm quan trọng của các yếu tố ảnh hưởng đối vớinhà quản trị Na Uy và Hoa Kỳ khi quyết định chính sách

cổ tức

GIỚI THIỆU

• Câu hỏi nghiên cứu:

1 Các yếu tố quan trọng nhất ảnh hưởng đến chính sách cổ

tức của các công ty có chi trả cổ tức tại Na Uy là gì?

Giả thuyết: Các yếu tố liên quan đến thu nhập

2 Tầm quan trọng chung của các yếu tố ảnh hưởng đến chính

sách cổ tức có khác biệt giữa các công ty Na Uy và cáccông ty của Hoa Kỳ hay không?

Giả thuyết: Khác biệt đáng kể

4 Các nhà quản trị Na Uy có ủng hộ các tín hiệu hoặc lý thuyết

ưu đãi thuế như một lời giải thích cho việc trả cổ tức không?

Giả thuyết: Ủng hộ lý thuyết ưu đãi thuế

Tổng quan các nghiên cứu trước đây

“Không có câu trả lời cụ thể về vì sao các công ty trả

cổ tức và vì sao các nhà đầu tư quan tâm đến cổ tức.”

Black (1976); Baker, Powell và Veit (2002); Frankfurter và

Wood (1997).

Tổng quan các nghiên cứu trước đây

• Hai trường phái thực hiện nghiên cứu về chính

sách cổ tức:

 Xây dựng các giả thuyết dựa trên nền tảng lý thuyết

M&M và mở rộng hơn về ảnh hưởng của bất cân xứngthông tin, thuế, và chi phí đại diện đến chính sách cổ tức.Tiêu biểu: Baker và Wurgler (2004)

 Khảo sát trực tiếp các nhà quản trị về quan điểm của họ

về quyết định chia cổ tức Tiêu biểu: Lintner (1956);Baker, Farrelly, Edelman (1985); Farrelly, Baker,Edelman (1986); Baker và Powell (1999, 2000)

 Bài nghiên cứu của chúng ta đi theo hướng này.

Tổng quan các nghiên cứu trước đây

• Lintner (1956) nghiên cứu về quyết định chia cổ tức ở Hoa Kỳ: dự đoán tốt nhất cổ tức hiện tại là cổ tức trong quá khứ và lợi nhuận hiện tại.

• Baker, Farrelly, Edelman (1985) và Farrelly, Baker, Edelman (1986)

khảo sát các giám đốc tài chính của các công ty NYSE từ ba nhóm ngành công nghiệp (hàng tiêu dùng, sản xuất, và bán sỉ/bán lẻ): các yếu tố quan trọng nhất là mức kỳ vọng thu nhập tương lai, mô hình

cổ tức quá khứ, tiền mặt có sẵn, và kỳ vọng duy trì hoặc tăng giá cổ phiếu.

• Baker và Powell (1999, 2000) thực hiện khảo sát các giám đốc tài chính từ các công ty NYSE: chính sách cổ tức ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp.

• Brav et al (2005) thu nhập dự kiến nhận được trong tương lai ảnh hưởng đến chính sách cổ tức.

KHÁC BIỆT VỀ CƠ CHẾ ĐIỀU TIẾT

• Quy định của chính phủ đối với nhà đầu tư:

– Na Uy cấm bất kỳ người nào nắm giữ trên 10% cổ phiếu đang lưu hành trên thị trường.

– Mỹ: hệ thống rộng rãi các quy tắc bảo vệ cả hai cổ đông lớn và nhỏ, hỗ trợ công chúng tham gia chủ

động, công khai vào thị trường chứng khoán

• Chính sách thuế:

– Na Uy có thuế suất thu nhập cá nhân rất thấp và tỷ lệ phân bổ an sinh xã hội trên toàn thể người lao động cao hơn ở Mỹ

– Khác biệt trong thuế áp trên vốn.

PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

• Mẫu:

Lọc từ 166 công ty niêm yết trên OSE với các điều kiện:

– Không sử dụng dữ liệu các công ty con nếu không có cơ chế quản lý riêng biệt hoặc trụ sở chính

– Loại bỏ các công ty quốc tế niêm yết trên sàn giao dịch

nếu cơ quan quản lý nằm bên ngoài Na Uy

– Công ty có trụ sở tại Na Uy

– Công ty mà trong đó phần lớn hội đồng quản trị là người

Na Uy

– Công ty phát hành cổ tức bằng tiền mặt trong quá khứ

dựa trên báo cáo thường niên năm 2003

 Kết quả mẫu gồm 121 công ty

PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

• Công cụ khảo sát: thực hiện bảng khảo sát được phát triển từ Baker et al (1985), Farrelly et al (1986) và Baker và Powell (1999, 2000).

PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

• Phương pháp kiểm định:

– Giả thuyết 1: kiểm định t để xác định tầm quan trọng của từng yếu tố trong số 22 yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức Ngoài ra, kết hợp kiểm định chi bình phương để kiểm tra độ khác biệt giữa kết quả kỳ vọng và kết quả phản hồi thực tế.

– Giả thuyết 2: đo lường Spearman hệ số tương quan (rs) để xác định các yếu tố theo đánh giá giữa nhà quản trị Na Uy và Hoa

Kỳ có khác biệt đáng kể nào hay không.

– Giả thuyết 3 và 4: kiểm định t để xác định được mức độ tán thành/không tán thành về 26 quan điểm khác nhau liên quan đến chính sách cổ tức, kết hợp kiểm định chi bình phương để xác định mức độ khác biệt giữa các nhóm độc lập.

PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

• Hạn chế của bài nghiên cứu:

– Ảnh hưởng từ số lượng không phản hồi cuộc khảo sát

– Chỉ tập trung vào các công ty chi trả cổ tức

– Chỉ tập trung vào một số vấn đề đang quan tâm về chínhsách Các tác giả giới hạn phạm vi và chiều dài cuộc khảosát để tăng tỷ lệ phản hồi và so sánh kết quả thu được vớicác nghiên cứu về cổ tức trước đó tại Mỹ

– Tầm ảnh hưởng của ngành đến quan điểm về chính sách

cổ tức

KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

1 Thông tin tổng quan

• Kết quả:

Các nhà quản trị các công ty Na Uy tái kiểm tra chính sách cổ tức của họ ít hơn mức bình thường và tỷ lệ công ty có tỷ lệ thanh toán cổ tức mục tiêu cụ thể thấp hơn Các nhà quản trị Na Uy nhìn chung có thể linh hoạt hơn trong việc thiết lập tỷ lệ chi trả cổ tức hơn là các nhà quản trị các công ty Mỹ.

2 Các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách

cổ tức

Kết quả: 5 yếu tố có mức độ ảnh hưởng lớn nhất theo thứ tự: F3 –Mức thu nhập hiện tại, F1 – Độ ổn định thu nhập, F6 – Biên độ đònbẩy tài chính hiện tại, F4 – Mức thu nhập kỳ vọng tương lai và F14 –

2 Các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách

cổ tức

Bảng 3 cho thấy rằng, không có sự khác biệt đáng kể ở mức ý nghĩa 0.05 giữa 5 nhân tố quyết định mặc dù chúng được phân hạng khác nhau Sự khác biệt đáng kể bắt đầu xuất hiện khi có sự so sánh giữa 5 yếu tố quyết định hàng đầu của việc việc chi trả cổ tức với những nhân tố được xếp hạng thấp hơn.

3 So sánh mức ảnh hưởng của các yếu tố giữa Na Uy và Mỹ

3 So sánh mức ảnh hưởng của các yếu tố giữa Na Uy và Mỹ

Kết quả:

• Những điểm khác biệt lớn tồn tại giữa việc xếp hạng những nhân

tố ảnh hưởng chính sách cổ tức bởi các nhà quản lý Na Uy và Mỹ

• Khác biệt về mức độ quan trọng của các quy tắc và bắt buộc củaluật pháp đối với nhà quản trị Na Uy so với nhà quản trị Mỹ

• Khác biệt về mức xếp hạng giá cổ phiếu

• Các nhà quản lý Mỹ cũng thể hiện mức độ quan tâm cao hơn đếnviệc thay đổi cổ tức có thể cung cấp tín hiệu nhầm lẫn cho nhà đầu

tư hơn các nhà quản lý Na Uy

 Không có sự tương quan đáng kể ở các mức ý nghĩa thông thường

giữa các xếp hạng tổng thể các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách

cổ tức giữa các công ty Na Uy và Hoa Kỳ Mối tương quan của việc xếp hạng các yếu tố mạnh mẽ hơn giữa các công ty Na Uy và

4 Quan điểm về chính sách cổ tức của công ty

Ưu đãi nhà đầu tư/cổ đông:

• Kết quả:

– Nhà đầu tư thích tiền mặt hơn cổ tức cổ phần và một công

ty phải đáp ứng các ưu đãi cổ tức của các cổ đông

– Các cổ đông lớn có sở thích cổ tức khác nhau so với các

cổ đông thiểu số

– Nhà đầu tư thích cổ tức tiền mặt ngày hôm nay hơn sựtăng giá trị không chắc chắn trong tương lai, khẳng địnhrằng chi trả cổ tức cao hơn làm tăng giá trị doanh nghiệp

Quá trình thiết lập cổ tức

• Kết quả:

– 85% người được hỏi đồng ý rằng một công ty nên thay đổi

cổ tức dựa trên sự thay đổi bền vững về thu nhập

– 51,5% người được hỏi đồng ý là một công ty nên cố gắngduy trì lịch sử chi trả cổ tức không gián đoạn

– Ở NYSE và NASDAQ tỷ lệ tán thành tương ứng là 74,2% và95,2%

– Những người được khảo sát từ các công ty Na Uy ít đồng ývới việc duy trì một một lịch sử không gián đoạn về chi trả cổtức hơn những người ở Mỹ

Cổ tức và giá trị

• Kết quả:

– Hai quan điểm với mức độ đồng ý cao nhất là một công tycần có các chính sách cổ tức tạo ra giá trị tối đa cho các

cổ đông (C3) và một chính sách cổ tức tối ưu ước tính từ

sự cân bằng giữa cổ tức hiện tại và tăng trưởng trongtương lai nhằm tối đa hóa giá cổ phiếu (C4)

– Các nhà quản lý Na Uy dường như mâu thuẫn về việc liệucác vấn đề chính sách cổ tức có quan trọng hay không.Trong khi tỷ lệ tán thành của NYSE là 74,2% và củaNASDAQ là 65,2%

Các lý giải cho việc chi trả cổ tức:

• Kết quả:

– Tầm quan trọng tương đối của tín hiệu so với các ưu đãi

về thuế như một lý giải cho việc chi trả cổ tức của các nhàquản lý các công ty ở Na Uy và Hoa Kỳ tương tự nhau

– Xét về tổng thể, bằng chứng ủng hộ giả thuyết các nhàquản lý Na Uy ủng hộ lý giải về tín hiệu hơn về các ưu đãithuế trong việc chi trả cổ tức

KẾT LUẬN

• Yếu tố quan trọng nhất ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của

hưởng khác là mức độ của đòn bẩy tài chính hiện tại và hạnchế thanh khoản

• Tầm quan trọng của thu nhập đối với nhà quản trị Na Uy

quan trọng của nhiều yếu tố thì khác biệt tùy theo quan điểm

• Nhà quản trị Na Uy tán thành việc một công ty cần có chínhsách cổ tức của riêng mình để tối đa hóa giá trị cho các cổđông So với các nhà quản trị Mỹ, nhà quản trị Na Uy ít tánđồng với quan điểm cho rằng có một mối quan hệ tồn tại giữachính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp

• Nhà quản trị các công ty Na Uy thể hiện sự ủng hộ mạnh mẽcho quan điểm chi cổ tức là dấu hiệu dự đoán hơn là nhằm