Bài thuyết trình bộ môn tài chính doanh nghiệp nhóm 6 chủ đề 5 chứng quyền và chứng khoán chuyển đổi liên hệ thực tiễn ở việt nam

Untitled ĐẠI HỌC UEH TRƯỜNG KINH DOANH KHOA TÀI CHÍNH BÀI THUYẾT TRÌNH BỘ MÔN TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP (NC) NHÓM 6 – CHỦ ĐỀ 5 CHỨNG QUYỀN VÀ CHỨNG KHOÁN CHUYỂN ĐỔI – LIÊN HỆ THỰC TIỄN Ở VIỆT NAM Thái Th[.]

ĐẠI HỌC UEH TRƯỜNG KINH DOANH KHOA TÀI CHÍNH

BÀI THUYẾT TRÌNH

BỘ MÔN TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP (NC)

NHÓM 6 – CHỦ ĐỀ 5 CHỨNG QUYỀN VÀ CHỨNG KHOÁN CHUYỂN ĐỔI – LIÊN

HỆ THỰC TIỄN Ở VIỆT NAM

Thái Thị Thanh An - 31201022005Trần Nguyễn Khánh Dân - 31201022106

Vũ Nguyễn Quang Huy - 31201022279Nguyễn Như Quang Lâm - 31201022348Phan Quốc Minh - 31201022446

Lê Minh Thư - 31201020972Nguyễn Trần Yến Vy - 31201021599

TP.Hồ Chí Minh, ngày 16 tháng 3 năm 2022

MỤC LỤC

24.1 Chứng quyền

24.2 Sự khác biệt giữa chứng quyền và quyền chọn mua

24.3 Định giá chứng quyền và mô hình Black – Scholes:

24.4 Trái phiếu chuyển đổi

24.5 Giá trị của trái phiếu chuyển đổi

24.6 Lý do phát hành chứng quyền và trái phiếu chuyển đổi

24.7 Tại sao chứng quyền và trái phiếu chuyển đổi được phát hành 24.8 Chính sách chuyển đổi

24.9 Liên hệ thực tiễn ở Việt Nam

TÀI LIỆU THAM KHẢO

24.1 Chứng quyền

Chứng quyền có tên tiếng anh là Stock Warrant Đây là một loại chứng khoán do các

doanh nghiệp kinh doanh, sản xuất phát hành, là những chứng khoán mà người nắm giữ

nó có quyền nhưng không có nghĩa vụ mua cổ phần trực tiếp từ công ty ở một mức giá cốđịnh trong một khoản thời gian xác định, cho dù có bất kỳ thay đổi nào về thị trường haygiá trị và những biến động của công ty

Ví dụ: Công ty A phát hành chứng quyền với giá 100.000VNĐ/chứng quyền với kỳ hạn 6

tháng Việc sở hữu chứng quyền này sẽ cho phép người nắm giữ có thể mua cổ phiếu docông ty A phát hành với giá 100.000VNĐ/cổ phiếu Trong bất kỳ trường hợp nào xảy ra,người cầm chứng quyền này đều được mua cổ phiếu với giá không đổi (100.000VND/cổphiếu)

Mỗi chứng quyền sẽ xác định rõ số lượng cổ phiếu mà người nắm giữ nó có thể mua, giáthực hiện và ngày đáo hạn

Chứng quyền được xem như quyền liên quan tới vốn cổ phần do chúng thường được pháthành kết hợp với các đợt phát hành trái phiếu riêng lẻ Trong hầu hết các trường hợp,chứng quyền được đính kèm với trái phiếu khi phát hành Thỏa thuận vay sẽ xác định liệuchứng quyền có thể tách rời khỏi trái phiếu hay không, nghĩa là nó có thể được bán riêng.Thông thường, chứng quyền có thể tách rời ngay lập tức

Những nhân tố ảnh hưởng đến giá trị chứng quyền:

● Phương sai của tỷ suất sinh lợi (+)

● Thời gian đến ngày đáo hạn (+)

● Lãi suất phi rủi ro (+)

● Giá cổ phiếu (+)

● Giá thực hiện (-)

● Cổ tức (-)

Những nhân tố này tương tự như những nhân tố quyết định giá trị của một quyền chọnmua.

LƯU Ý CÁC GIỚI HẠN TRONG GIÁ TRỊ CHỨNG QUYỀN

1 Nếu giá cổ phiếu thấp hơn giá thực hiện của chứng quyền, giới hạn dưới của giá chứngquyền bằng 0

2 Nếu giá cổ phiếu cao hơn mức giá thực hiện của chứng quyền, giới hạn của giá chứngquyền là chênh lệch giữa giá cổ phiếu và giá thực hiện

3 Giới hạn trên của giá chứng quyền là giá trị hiện tại của cổ phiếu công ty

Ví dụ:

Một chứng quyền trao cho chủ sở hữu nó quyền mua ba cổ phần thường với giá thực hiện

là $53 cho mỗi cổ phần Giá thị trường hiện tại của cổ phiếu là $58 Giá trị nhỏ nhất củachứng quyền là bao nhiêu?

Giới hạn trên là giá cổ phiếu hiện tại $58

-> Một người sẽ không bao giờ trả nhiều tiền hơn $58 cho quyền mua 1 cổ phiếu khi cóthể mua ngay 1 cổ phiếu với giá $58

Mở rộng khái niệm về chứng quyền là gì, chúng ta sẽ thường xuyên được nghe đến nhiều

hơn một khái niệm khác nữa là chứng quyền có bảo đảm (Covered Warrant) (viết tắt

là CW) Đây là một loại chứng khoán được phát hành riêng biệt bởi các tổ chức tài chính,cho phép người sở hữu có thể mua cổ phiếu của một doanh nghiệp cụ thể với một mứcgiá đã quy định sẵn ở một thời điểm bất kỳ trong tương lai

Đặc điểm của chứng quyền có bảo đảm:

● Chứng quyền có bảo đảm sẽ được niêm yết với mã giao dịch riêng trên các sànchứng khoán

● Chứng quyền có bảo đảm hoạt động như một mã chứng khoán cơ sở thôngthường

● Ủy ban Chứng khoán nhà nước sẽ chịu trách nhiệm cấp phép cho các công tychứng khoán được phép phát hành CW.

● CW luôn được liên kết với 1 mã chứng khoán cơ sở để làm căn cứ xác định lời,lãi

● Giá của chứng quyền được xác định ở 2 thời điểm khác nhau:

+ Thời điểm IPO (phát hành lần đầu tiên): Công ty chứng khoán chịu trách nhiệm phát

24.2 Sự khác biệt giữa chứng quyền và quyền chọn mua

Quyền chọn mua và chứng quyền là hai thuật ngữ phổ biến trên thị trường chứng khoán

và thị trường phái sinh Chúng được giao dịch trên khắp thế giới Từ góc độ người nắm giữ, mọi người tin rằng quyền chọn mua cổ phiếu và chứng quyền giống nhau vì chúng

hầu như đều cung cấp cho người sở hữu quyền mua cổ phiếu thường với mức giá xác

định Tuy nhiên, từ góc độ của công ty, chúng là những công cụ rất khác nhau.

Quyền chọn mua là một loại hợp đồng trong đó người nắm giữ quyền chọn có quyền

(nhưng không bị bắt buộc) mua một loại tài sản nào đó (tài sản có thể là cổ phiếu, tráiphiếu, hoặc là một món hàng hóa nào đó) với một giá đã được định trước trong một thờigian đã định Trong giao dịch này có hai phía: người mua quyền chọn mua, hay còn đượcgọi là người nắm giữ quyền chọn, và người bán quyền chọn mua Người mua quyền chọnmua phải trả cho người bán quyền một khoản phí giao dịch Người nắm giữ quyền chọnmua sẽ quyết định thực hiện quyền của mình khi thấy có lợi nhuận và người bán quyềnchọn mua có nghĩa vụ phải bán tài sản đó cho người nắm giữ quyền chọn mua Trong

trường hợp cảm thấy không có lợi vì lý do nào đó (giá trên thị trường giảm ) người nắmgiữ quyền chọn có thể không thực hiện quyền (hủy hợp đồng).

Sự khác biệt quan trọng nhất giữa quyền chọn mua và chứng quyền là :

- Quyền chọn mua được phát hành bởi cá nhân trong khi chứng quyền được phát hànhbởi công ty

- Chứng quyền thường có thời gian đáo hạn dài hơn

Khi người nắm giữ chứng quyền thực hiện quyền của họ thì công ty phải phát hành cổphần thường mới Do đó, mỗi khi chứng quyền được thực hiện, số lượng cổ phần đanglưu hành của công ty sẽ tăng lên

So sánh:

Bản chất

Chứng quyền là một công cụ dùng cho đăng ký và giao dịch, nó cho phép người nắm giữ nhận một lượng cổ phiếu cụ thể với mức giá

và ngày đáo hạn

Quyền mua cổ phần lại là việc trao một đặc quyền cho người sở hữu quyền được mua cổ phiếu, ở mức giá ưu đãi trong thời gian cụthể

Đối tượng

giao dịch

Giao dịch giữa các nhà đầu tư với nhau hoặc trực tiếp với công ty chứng khoán

Giao dịch trực tiếp giữa nhà đầu

tư đang là cổ đông của công ty với công ty phát hành

nhiệm

Do công ty chứng khoán đứng ra chịu trách nhiệm về những quy định, điều khoản, giá,…

Do sở giao dịch phái sinh thiết

kế chủ yếu

Ví dụ:

Ông A và bà B cùng nhau mua 6 ounce bạch kim với giá $3000 ($500/ounce) và thànhlập công ty với mỗi người sở hữu 50% (mỗi người góp $1500) Sau đó, ông A bán quyềnchọn mua cho bà C với giá thực hiện $1800 trong 1 năm

Nếu giá bạch kim tăng lên trên $600/ounce thì giá trị cổ phần ông A sẽ có giá trị hơn

$1800 Nếu bà C thực hiện quyền chọn mua, ông A phải chuyển giao cổ phần của mình

và nhận được $1800

=> Khi đó, số lượng cổ phần vẫn như cũ (2 cổ phần), nhưng bây giờ quyền sở hữu thuộc

về bà B và bà C Nếu giá bạch kim tăng lên $700/ounce, giá trị công ty là $4200 (700*6 =

$4200), mỗi cổ phần có giá trị $2100 (4200/2=2100) và bà C sẽ lời $300 (2100-1800 =300)

Giả sử ông A không bán quyền chọn, ông A và bà B đồng ý công ty sẽ phát hành chứngquyền và bán cho bà C Chứng quyền cho phép bà C mua một cổ phần với giá $1800

Nếu giá bạch kim vượt quá $600, bà C sẽ thực hiện chứng quyền nhưng sẽ khác biệt so với trường hợp quyền chọn mua.

Giả sử giá bạch kim là $700 và bà C thực hiện chứng quyền thì:

Giá trị công ty là $4.200 + $1.800 = $6.000

Bà C nhận 1 cổ phần tương đương ⅓ giá trị công ty = $2.000 (6000/3=2000)

Khi đó, lợi nhuận của bà C chỉ là $200 (2000-1800 = 200)

Chứng quyền và trái phiếu chuyển đổi làm tăng số lượng cổ phần Điều này làm cho thunhập ròng của công ty phân tán cho nhiều cổ phần hơn, qua đó giảm thu nhập trên mỗi cổphần.

24.3 Định giá chứng quyền và mô hình Black – Scholes:

● Lợi nhuận từ việc thực hiện quyền chọn mua đơn:

Trong đó: # : số lượng cổ phần đang lưu hành

: giá trị mỗi cổ phần

● Lợi nhuận từ việc thực hiện một chứng quyền đơn:

Trong đó: : là số lượng chứng quyền

# + #w : là số lượng cổ phần lưu hành sau khi chứng quyền được thực hiện

: là giá trị của 1 cổ phần sau khi chứng quyền được thực hiện

Bằng cách sắp xếp lại các số hạng, ta có thể viết lại phương trình trên như sau:

Trong đó: : là tỉ số giữa số cổ phần trong công ty không có chứng quyền chia cho số cổphần sau khi tất cả chứng quyền được thực hiện Tỉ số này luôn nhỏ hơn 1

Do đó, lợi nhuận trên một chứng quyền phải nhỏ hơn lợi nhuận trên một quyền chọnmua

Chúng ta còn có thể sử dụng Mô hình Black – Scholes để định giá quyền chọn mua, từ đótính được giá của chứng quyền bằng cách giá quyền chọn mua nhân với tỉ lệ

Mô hình Black – Scholes:

1 S = Giá cổ phiếu hiện tại.

2 E = Giá thực hiện của quyền chọn mua

3 R = Lãi suất phi rủi ro hằng năm, ghép lãi liên tục

4 = Phương sai ( mỗi năm ) của suất sinh lợi trên cổ phiếu

5 t = Thời gian ( theo năm ) tính đến ngày đáo hạn

24.4 Trái phiếu chuyển đổi

Trái phiếu chuyển đổi là trái phiếu cho phép người nắm giữ có quyền hoán đổi trái

phiếu đó để một số lượng cổ phần nhất định bất cứ lúc nào trước và trong ngày đáo hạncủa trái phiếu

Loại trái phiếu này có đặc điểm là lãi suất cố định và tương đối là thấp hơn so với cácloại trái phiếu khác, đồng thời trái phiếu chuyển đổi hứa hẹn đem lại cho nhà đầu tư lợinhuận lớn hơn khi chuyển đổi thành loại cổ phiếu thường của công ty và đây chính làđiểm hấp dẫn của trái phiếu chuyển đổi Nên hiểu rằng, về bản chất đối với nền kinh tế,trái phiếu chuyển đổi được coi là một sản phẩm lồng ghép giữa trái phiếu doanh nghiệp

và quyền mua cổ phiếu do chính doanh nghiệp phát hành

Trái phiếu chuyển đổi cũng tương tự trái phiếu kèm theo chứng quyền Tuy nhiên, vẫn có

điểm khác nhau Khác biệt quan trọng nhất đó là một trái phiếu phát hành kèm theo

chứng quyền có thể được tách thành các chứng khoán riêng biệt, nhưng với trường hợptrái phiếu chuyển đổi thì không thể làm được điều này

Downloaded by Free Games Android (vuchinhhp1@gmail.com)

Cổ phiếu ưu đãi cũng thường có khả năng chuyển đổi thành cổ phiếu thường và trongthời gian vô hạn.

Tỷ lệ chuyển đổi là yếu tố quyết định để một trái phiếu có thể chuyển đổi Tỷ lệ này thể

hiện cho biết mỗi trái phiếu có thể được chuyển đổi thành bao nhiêu cổ phiếu, thể hiệndưới dạng tỷ số hay mức giá chuyển đổi Điều này được xác định cụ thể trong các hợpđồng giao dịch trái phiếu và đi kèm với một số điều kiện khác

Ví dụ:

Vào ngày 8/6/2010, Microsoft phát hành trái phiếu chuyển đổi đáo hạn năm 2013 Mỗitrái phiếu có thể đổi thành 29,9434 cổ phần Microsoft

Khi đó:

Tỷ lệ chuyển đổi (conversion ratio) là 29,9434

Gía chuyển đổi (conversion price) là $33,40 ($1.000/29,9434, trong đó $1.000 là mệnhgiá của mỗi trái phiếu Microsoft

Tại thời điểm phát hành, giá của cổ phần Microsoft là $25,11 nên phần bù chuyển đổi(conversion premium) là 33% (33,4/25,11 - 1) Phần bù chuyển đổi thể hiện quyền chọnnày đang kiệt giá, nghĩa là việc chuyển đổi ngay lập tức sẽ không có lợi nhuận

Trái phiếu chuyển đổi phần lớn luôn được bảo vệ khỏi cổ tức cổ phiếu và chia nhỏ cổphiếu

- Tính năng chuyển đổi có thể gắn với quyền chọn khác: quyền chọn bán, điều khoản mualại,

24.5 Giá trị của trái phiếu chuyển đổi

Giá trị của trái phiếu chuyển đổi có thể được thể hiện qua 3 thành phần

Bao gồm: Giá trị của trái phiếu đơn thuần

Giá trị chuyển đổi

Giá trị quyền chọn

Giá trị của trái phiếu đơn thuần

Giá trị của trái phiếu đơn thuần (straight bond) là giá trị mà trái phiếu chuyển đổi sẽ đượcbán nếu chúng không thể được chuyển đổi thành cổ phiếu thường

Nó sẽ phụ thuộc vào : Lãi suất chung và Rủi ro vỡ nợ

Ví dụ:

Một trái phiếu đơn thuần được định giá ở mức tỷ suất sinh lợi 5% mỗi sáu tháng Lợi tứccoupon bán niên là $35,6, vốn gốc là $1000, thời gian đáo hạn sau 15 năm Giá trị tráiphiếu đơn thuần của trái phiếu chuyển đổi là bao nhiêu?

Giá trị trái phiếu đơn thuần sẽ được tính bằng cách chiết khấu $35,6 tiền lãi bán niên vàtiền gốc tại 5%:

Giá trị trái phiếu đơn thuần = = $778,64

Giá trị trái phiếu đơn thuần của trái phiếu chuyển đổi là một giá trị tối thiểu

Downloaded by Free Games Android (vuchinhhp1@gmail.com)

Ta có thể thấy trong hình trên, giá trị trái phiếu đơn thuần không phụ thuộc vào giá cổphiếu, nên nó là một đường thẳng nằm ngang.

Giá trị chuyển đổi

Giá trị của trái phiếu chuyển đổi phụ thuộc vào giá trị chuyển đổi

Giá trị chuyển đổi là giá trị của trái phiếu nếu chúng ngay lập tức được chuyển đổi thành

cổ phiếu thường ở mức giá hiện tại

- Khi giá trị của cổ phiếu thường tăng và giảm, giá trị chuyển đổi sẽ tăng và giảm theo dogiá trị chuyển đổi được xác định bởi giá trị cổ phiếu thường

Downloaded by Free Games Android (vuchinhhp1@gmail.com)

a) Tỉ lệ chuyển đổi b) Giá chuyển đổi

c) Phần bù chuyển đổi d) Giá trị chuyển đổi

Giải

a) Tỉ lệ chuyển đổi = 21,5

b) Giá chuyển đổi =

c) Phần bù chuyển đổi =

d) Giá trị chuyển đổi = 37,15 21,5 = 798,725

24.6 Lý do phát hành chứng quyền và trái phiếu chuyển đổi

Nợ có thể chuyển đổi và nợ đơn thuần

- Nợ có thể chuyển đổi trả lãi suất thấp hơn so với nợ đơn thuần

́NĀu giá trái phiĀu t愃؀ng đĀn mư뀁c viẹ뤂c chuyển đऀi đươꄣc thư뀣c hiẹ뤂n:

-> Việc phát hành nợ đơn thuần sẽ có lợi hơn (cổ đông vẫn có lợi do giá cổ phiếu tăngnhưng bị chia sẻ với trái chủ)

NĀu giá trái phiĀu gi愃ऀm hoạꄆc không t愃؀ng đủ để chuyển đऀi.

-> Phát hành nợ chuyển đổi là có lợi (nhưng cổ đông không thích giá cổ phần giảm)Tóm lại:

So với nợ đơn thuần, công ty sẽ gặp bất lợi khi trước đó phát hành nợ chuyển đổi và sau

đó giá cổ phiếu cơ sở tăng và ngược lại

Tuy nhiên, trong thị trường hiệu quả, giá cả là ngẫu nhiên nên không thể kết luận đượcloại nào hiệu quả hơn

Nợ có thể chuyển đổi và cổ phần thường.

Giá cऀ phiĀu t愃؀ng đĀn mư뀁c chuyển đऀi đươꄣc thư뀣c hiẹ뤂n:

Downloaded by Free Games Android (vuchinhhp1@gmail.com)

-> Phát hành trái phiếu chuyển đổi có lợi hơn (và giá cổ phần tăng cũng là tin tốt cho cổđông).

Giá cऀ phiĀu s甃⌀t gi愃ऀm hoạꄆc không t愃؀ng đĀn mư뀁c chuyển đऀi

-> Phát hành cổ phiếu có lợi hơn (và cũng là tin xấu với các cổ đông)

Tóm lại:

So với vốn chủ sở hữu, công ty sẽ hưởng lợi khi phát hành nợ chuyển đổi trước đó và giá

cổ phiếu tăng lên sau đó và ngược lại

Tuy nhiên, trong thị trường hiệu quả, giá cả là ngẫu nhiên nên không thể kết luận đượcloại nào hiệu quả hơn

Câu chuyện “Bữa trưa miễn phí”

Như các thảo luận so sánh trước đó, việc phát hành trái phiếu chuyển đổi thì không tốthơn và cũng không tệ hơn so với các công cụ tài trợ khác.Tuy nhiên, nhiều giám đốc điềuhành của công ty lại bị rơi vào cái bẫy của lập luận cho rằng phát hành nợ chuyển đổithực sự tốt hơn nhiều so với việc phát hành các công cụ tài trợ thay thế Đây là một dạnggiải thích kiểu “ bữa trưa miễn phí”

Thực chất, trong thị trường hiệu quả, các chứng khoán phát hành đều như nhau

Câu chuyện “Bữa trưa đắt đỏ”

Chúng ta cũng có thể lập luận ngược lại: so sánh tài trợ bằng

+ Trái phiếu chuyển đổi với nợ đơn thuần khi cổ phiếu tăng giá

+ Trái phiếu chuyển đổi với vốn cổ phần khi cổ phiếu giảm giá

Bảng 24.2: Trường hợp ủng hộ và phản đối trái phiếu chuyển đổi

Downloaded by Free Games Android (vuchinhhp1@gmail.com)